事件 公司发布2012 年中报,上半年实现营业收入41.84 亿元,同比增长72.7%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.25 亿元,全面摊薄EPS 为0.06 元;好于预期。 2.我们的分析与判断 (一)、全球海工市场逐步回暖、中国近海油气开发工程量加大,公司业绩改善 受益全球海洋工程市场逐步回暖,随着中国近海油气田开发项目和海外项目工程建设的稳步推进,公司的完成工作量显著增长;一季度营业收入同比增长约56%,接近2010 年一季度的水平,上半年营收同比增长约73%,比2010 年上半年多30%,逐季度改善势头不错;新接收订单也不错,去年新接订单123 亿,主要是三季度比较集中的60 多亿,今年上半年完成合同承揽额86.19 亿元,其中海外订单21.79 亿元人民币 公司同步实施21 个大中型工程项目,10 个在南海海域,占48%,7 个在渤海海域,占33%,3 个海外项目占14%;工程项目同比和环比均以较快速度增长,呈现出项目集中、分布海域广、南海较深水海域项目多的特点。 (二)、建造和设计板块去年以来回暖明显,安装板块二季度开始发力 公司建造板块自去年下半年以来回暖明显,今年上半年完成钢材加工量达到11.5 万结构吨,同比增长427.52%; 设计板块也不错,共开展了15 个EPCI 总承包项目的设计工作,投入91.05 万工时,同比增长21.59%,最大的海外项目--JKC 的北澳大利亚ICHTHYS ONSHORE LNG 项目的设计工作也将在今年贡献;公司为实现建造与设计业务的无缝衔接,开始推行“设计建造一体化”新工艺。安装板块今年二季度开始发力,上半年先后运行16 个项目,投入船天6500 天,同比增长35.42%,从目前订单来看,至少到明年,安装板块都将不错。 (三)、海外订单和南海荔湾项目发力 公司努力开拓国内外市场,新签合同中有22 亿的海外项目(包括Ichthys 模块建造项目和印尼BWK 总包项目)。国内则主要看南海荔湾项目发力,南海深水区将是中海油未来中长期增长的重要来源,荔湾是中国第一个深水油气田。公司深水业务有所突破,公司投资建造的世界第一艘带有动力定位2 级能力的5 万吨半潜式自航工程船建成并开始首航;作业水深3000 米的深水铺管起重船“海洋石油201”的交付,标志着公司装备实力具备了深水作业能力。 3. 投资建议 从业绩层面来看,我们预计公司2012-2014 年业绩为0.17 元、0.28 元和0.34 元,公司当前的估值从PB 来看处于历史较低区域,公司后续股价的催化剂来自于深水订单的获取,我们维持谨慎推荐的评级。

一、事件 公司发布2012年中报,今年上半年公司实现收入9.68亿元,同比增长34%。实现归属母公司的净利润1.25亿元,同比增长20%。上半年公司的每股收益为0.28元,符合我们的预期。 二、我们的分析与判断 2季度后半程开始在手项目执行明显加快,未来两到三年将是收入结转的快速释放期。 经历了1季度的收入短暂低迷后,2季度开始公司收入明显加快,2季度单季度公司结转收入7.15亿元,同比增长42.8%,环比增长183.0%。从具体项目看,去年新签的4个EPC及EP项目今年都已开始启动(累计进度从2%到12%不等,见正文表1),这些项目当前基本都已完成施工图阶段的设计,后续将进入设备采购及施工阶段,未来2-3年公司的工程量将处于持续的饱满状态,收入年均复合增速有望达到40%。 煤制气等示范项目有望在近期启动,公司凭借技术及资金实力将是有力竞争者。 上半年受制于煤化工项目审批及业主观望因素的制约,公司仅签署了1.9亿元的设计合同,进入8月后新签合同有明显加速迹象,8月单月即实现新签15.8亿元。展望“十二五”后续3年,预计煤化工特别是煤制气等成熟领域的示范项目获批前景趋于明朗,公司将是行业大发展的主要受益者,未来年均新签合同有望实现80-100亿元的良好水平,从而为营收规模带来巨大成长空间。 短期毛利率有所波动,后续随收入中新型煤化工比例提升将有明显恢复。 上半年公司毛利率为23.7%,同比下滑3.8个百分点;其中设计业务毛利率仍稳定在60%左右的良好水平,而工程承包业务毛利率15.9%,下滑4.1个百分点。上半年工程业务毛利率下滑主要是公司传统化工项目(如聚氯乙烯工程主要以成本加成方式计价)在当期的结算毛利率较低,预计随着后续新型煤化工收入的占比提升公司毛利率将实现明显回升。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。我们维持在7月31日公司深度报告中对行业投资提速前景、以及对公司核心竞争优势的判断。预计12-14年公司各年的EPS分别为0.84、1.25和1.73元,维持推荐。

1.事件公司发布2012年中报,公司上半年实现营收187.25亿元,同比增长4.17%;上半年亏损7734万元,对应EPS为-0.06元,其中二季度单季业绩为大幅亏损约0.20元,略好于预期。 2.我们的分析与判断:(一)、二季度炼化巨亏今年上半年,国际原油价格大幅波动,2月份开始受伊朗紧张局势等因素影响,国际原油价格从110美元/桶上涨至最高128美元/桶,5月份之后受供需关系影响而深度调整,Brent油价最低至88美元/桶,公司炼油采购成本同比增加400元/吨左右;在二季度适应冬季低温的-35#柴油需求少了,公司柴油实现价格环比大幅下降,因此公司炼油业务出现巨亏。上半年宏观经济增长放缓、国内石化化工产品需求疲软影响,尤其是5月以后原油价格深度调整使得化工产品价格大幅下跌,石化业务(烯烃和芳烃)除了丁二烯,二季度也出现幅度不小的亏损,而一季度时还能基本打平。三季度,公司在8月份安排了大修,将把炼油产能扩到600万吨,届时石脑油产量将能覆盖目前45万吨乙烯产能和去年10月收购的18万吨盘锦小乙烯的原料自供;因此三季度炼化业绩将在上半年亏损近6亿元的基础上出现更大幅度的亏损。 (二)、化肥的供气不足改善,量价齐升,盈利可观公司三块尿素业务中,锦天化57万吨总体比较稳定;辽河化肥去年四季度落实西气东输天然气资源后改善了供气不足,今年已经达到满负荷生产并实现盈利,产量将从前两年的30多万吨提高到50多万吨;新疆化肥今年开始将从52万吨扩到80万吨,预计明年5月左右达产;今年尿素产品价格同比有所提高,化肥整体量价齐升,盈利非常可观,达到4.13亿元,相当于贡献EPS达3毛4。 3.投资建议:公司炼化业务的业绩弹性最大,在原油价格剧烈波动中体现得淋漓尽致;但化肥业务的可观盈利在供气改善的情况下开始得以体现,单化肥业绩都能基本撑起目前的股价;等新的成品油定价机制改革推出后,一旦炼油能实现不亏损时,其向上弹性巨大;我们建议炼化业务在三季度继续巨亏的风险释放后,可以考虑配臵,同时下调今明两年EPS至-0.61元和0.59元。

1.事件公司发布2012 年中报,实现营收13481 亿元,同比增长9.3%;实现归属于母公司股东的净利润为245 亿元, 同比下滑40.5%,对应全面摊薄EPS 为0.27 元,好于市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、化工板块环比大幅恶化,为二季度业绩环比下滑的主要原因上半年化工市场受国内经济增速放缓、下游需求疲软影响而持续低迷,5 月以后国际油价大幅下降又进一步引发化工产品价格大幅下跌而愈显低迷,而且化工产品竞争非常激烈,公司化工业务环比大幅恶化,经营状况从一季度的微利13 亿元下滑到二季度的亏损25.6 亿元,单吨乙烯EBIT 从一季度的533 元/吨下滑到-1087 元/吨,而去年上半年则高达3259 元/吨;目前石化板块盈利短期没有明显改善的迹象,预计今年全年石化板块也很难有较好的表现,不过下半年应该能比二季度有所好转。 (二)、二季度炼油亏损环比略有扩大,下半年将有所好转二季度公司炼油营业亏损93.3 亿元,比一季度的亏损91.7 亿元略有扩大,但好于预期,我们认为主要是在上半年5 月以后国际油价一波大幅下降的过程中、发改委几次成品油价格下调是略有少调,使得二季度炼油亏损额度总体能维持在一季度的差不多水平,上半年炼油单桶亏损约3.7 美元/桶。下半年特别是三季度8 月以后炼油盈利会有所好转, 但炼油经营业绩的实质性改善还是得等新的成品油定价机制的推出。 (三)、上游板块稳中有升、营销板块基本平稳上半年尽管国际原油价格大幅波动,但总体原油均价仍比去年同期略有上涨,公司上游勘探板块业绩不错,量价提升,原油和天然气销量分别增长2.5%和13.9%,原油和天然气实现价格分别增长6.8%和0.9%,营业利润达到405 亿元,同比增长16.8%;目前,原油价格总体仍在相对高位,全年上游勘探板块盈利还将维持的景气高位。 公司营销板块继续保持稳定增长,上半年公司扛住了成品油需求增速相对低迷的局势,成品油经销量增长2.6%, 销售结构得到了改善,高标号汽油销售比例提高1.9 个百分点至99.5%;成品油终端销售比重提高4 个百分点至89.7%, 经营收益环比一季度略有回调,但基本保持平稳。 3. 投资建议公司目前炼油和化工都处于低位,二季度可能是今年来公司单季度业绩最困难的时候,下半年炼油将有所改善, 我们预计公司业绩将环比改善;预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.58、0.81 元和0.97 元,当前位臵的下行空间有限, 维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2012 年中报,实现营收102.55 亿元,同比增长22.7%;实现净利润为24.03 亿元,同比增长15.8%, 对应全面摊薄EPS 为0.53 元,略低于市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、中报略低于预期主要是船舶、物探板块毛利下滑和费用的增加 公司船舶板块的三条船报废、两条船升级改造和多条船修理,板块日历天使用率下降5.6 个百分点至90.9%,使得板块收入尽管增长15.2%,而毛利率却下降8.9 个百分点至25.2%。公司物探板块的三维作业量大幅增长,但二维作业市场萎缩、二维作业量明显下滑,再加上新投产装备计提折旧的增加、人工成本增加和检修增多,物探板块的毛利率曾经最高、上半年却下降10.3 个百分点至32.3%。 另外,公司销售费用和管理费用在报告期内也增幅较大。销售费用由于海外市场拓展增加、海外作业增加、以及原材料需求增长带来的运输费增加,上半年涨幅达到了50%;管理费用涨幅达到30.8%,主要是因为新装备陆续投产使得海外业务人员的管理成本、物资消耗等费用明显增长。 (二)、最大的钻井板块较快增长、毛利率稳中有升 上半年在新增装备和作业量增加的带动下,钻井服务业务收入增长24.8%;COSL Pioneer 开始在北海服务,981 船在南海开钻,COSL Seeker 和COSL Confidence 在印尼和墨西哥湾作业饱满,钻井平台的日历天使用率略有2.2 个百分点的提升,达到92.8%;两座生活平台在北海使用率达到100%,去年修理的墨西哥湾四套钻机也恢复正常作业。 (三)、油服板块在去年低基数上回升较大 油田技术服务方面,公司各业务线的工作量基本均较去年同期有所增加,我们认为这主要是恢复性增长;去年的低基数主要是(1)调配到国外的5艘高端船的400船天待机期的很多油田技术服务业务减少了(2)受渤海蓬莱19-3 油田溢油事故停产的影响;今年尽管渤海蓬莱油田溢油事故停产还没恢复,但5艘高端船调配待机期的影响已经恢复;另外,还有些新的突破,首次为中石化实施压裂作业获成功,还在伊拉克完成了首次电缆射孔作业、防喷器试压等作业。 (四)、2012 年深水业务进入实际操作阶段 2012 年深水业务进入实际操作阶段。国内南海深水海域981 一季度开始作业,去年下半年交付的深水工程勘察船和海底电缆队将为今年的业务带来增量,船舶板块发展深水工作船;欧洲北海深水海域Pioneer 全年作业、Innovator 半年作业、Promoter 年底开始作业、4 艘200 尺作业天数同比增加。 3. 投资建议 公司今年随着浅水业务的恢复,深水业务的增加,业绩迎来恢复性增长。我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.05 元和1.23 元,维持“推荐”评级。

投资建议 今年公司是能源转型的元年,但转型进度需要多一点耐心,即将进入业绩逐步释放期;鉴于煤化工进度延后和煤炭销量略低于预期,我们下调公司2012-2013年EPS分别至0.43元和0.95元,维持“推荐”评级。

维持推荐的投资评级。我们维持在7月31日公司深度报告中对行业投资提速前景、以及对公司核心竞争优势的判断。预计12-14年公司各年的EPS分别为0.83、1.20和1.66元,维持推荐的投资评级。

公司发布2012 年半年报告,2012 年上半年公司实现营业收入14.67 亿元,同比增长38.59%;实现利润总额1.27 亿元,同比增长12.94%;归属于上市公司股东净利润1.04 亿元,同比增长4.36%, 对应每股收益0.49 元。 公司未来发展的策略是做精做细精细化工产品,做大做强基础化工产业链。因此,基础化工主要进行规模化扩张,精细化工进行深耕化发展,并计划五年内精细化工营收做到10 个亿以上。公司自建和募投项目产能的陆续投产保证了盈利的不断提升,硝酸、三聚氰胺的价格弹性优势明显。我们预计公司12-13 年EPS 分别为1.05 元、1.37 元,对应目前股价PE 为14.5x、11.1x,给予谨慎推荐评级。

投资建议 我们预计公司2012-2013年EPS为0.68和0.86元,估值优势明显,具有较好安全边际;公司近年来通过外延式扩张、产业链延伸,将重新踏上新一轮成长之路,维持“推荐”评级。

我们预计辽通化工2012-2014 年EPS 分别为0.60 元、1.05 元和1.23 元(假设新的成品油定价机制改革2012 年下半年推出),维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2012年一季报,实现营收2.77亿元,同比增长41%;实现归属于上市公司净利润为6071.6万元,对应EPS为0.26元(按4月17日后股本0.13元),同比增长4%;略好于预期。 2.我们的分析与判断 (一)、设备板块维持高速增长,固井服务开始贡献业绩,弥补岩屑回注停业中公司一季度设备板块继续维持50%左右的高速增长,使得在岩屑回注继续停业状态下,公司一季度业绩仍实现增长;一季度服务板块的固井服务开始发力,收入达到约3000万,也在很大程度上弥补了岩屑回注的业绩。 (二)、受益国内页岩气前期开发拉动压裂设备需求,公司今年设备仍将大幅增长页岩气十二五规划已公布,公司将在近两年受益于国内页岩气前期开发对压裂设备需求拉动;页岩气勘探开发过程中压裂和水平径向定井是两项最重要的服务科目之一;今年将迎来国内页岩气相关的压裂泵车、连续油管车、液氮泵车等设备大放量;未来页岩气开发要实现主要装备国内自主化生产,将给杰瑞带来重大的机遇。去年公司压裂泵车和液氮泵车收入就超过3亿;今年公司压裂设备(包括压裂泵车、连续油管和液氮泵车等)预计将放量至6-7亿,整个设备板块预计收入将达12亿元左右。 另外,公司准备做大天然气产业链设备、服务和工程建设,主要发展天然气压缩机组制造、压力容器、油气分离设备,今年将增长显著,已有10台订单3000多万收入。 (三)、今年服务板块将多点开花,固井服务领头发力2年来,公司服务板块的项目已经从单一的岩屑回注拓展到固井服务、压裂服务、酸化服务、陆地环保服务、径向钻井服务。服务板块2011年受页岩回注影响了5000万收入而未达到年初2.5亿元的目标;今年开始将发力,固井服务则是继岩屑回注之后发力的领头羊,最大的不确定性还是岩屑回注业务恢复的时间点。 2011年固井服务收入约4000万,实现盈利;今年一季度固井服务收入达到3000万左右,全年贡献利润将会比较客观。和美国合作的径向定井服务的2套设备从2011年9月开始在辽河油田作业、压裂酸化服务于2011年下半年也已开始;今年陆上油田环保服务也将开始。今年服务板块的主要增量在于:(1)岩屑回注服务的恢复,(2)固井服务的作业量提升,(3)压裂酸化和连续油管服务的铺开,(4)水平径向定井服务作业量增加,(5)陆地环保服务的开始;顺利的话,公司服务板块今年将做到4亿左右的收入;公司在众多储备项目尚处于耗成本阶段,随着作业量的增加和岩屑回注服务的恢复,我们有理由相信该板块的毛利还将恢复到60%以上。 3.投资建议 我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.40元和2.03元(全面摊薄),维持“推荐”评级。

1.事件 公司拟以不低于人民币3000 万元且不高于4000 万元收购兰州城临钻采石油设备公司57%的股权,最终交易价格等待确定。 2.我们的分析与判断 (一)、收购兰州城临钻采,涉足压裂设备,产业链拓展跨出重要一步 兰州城临钻采是集石油、天然气钻采设备、配件及油田特种作业车开发、设计、制造为一体的企业;据该公司网站显示,是中石油总公司钻采配件一级网络供应商和中石协评定的AAA 级企业信用厂家,与吐哈、青海、长庆、辽河、吉林、江汉等国内油田有合作关系,并有出口印尼、苏丹、哈萨克斯坦和伊朗等国家。 兰州城临从2011 年的收入和净利润来看不大,还只有152 万元的净利润,净利润率只有6.5%,57%的权益贡献公司EPS 还不到1 分钱;但这将使公司涉足压裂设备,有利于公司扩宽在石油、天然气装备制造行业的发展空间,创造新的利润增长点;如果届时能整合兰州城临资源,制造出压裂车和泥浆车整车的话,将给公司带来显著的业绩增长。 (二)、大订单延后造成汇率波动、人工成本上升,致使去年多相流量计毛利率下滑 2009 年签订的Petrofac 的558 万美元大订单,由于对方的ASAB 项目工程延后等原因,到去年交付时人民币汇率从6.9 升值到6.3,再加上两年来人工成本的上升,致使这个订单毛利率大幅下滑至微利,而这个订单超过去年多相流量计收入的1/3,因此去年多相流量计毛利率从往年的60%拉低至43%。 募投项目的产能已于去年四季度部分投产,今年上半年将全部达产;募投产能的达产将有助于提升公司的接单速度,一定程度避免订单延后导致毛利率下滑的风险。特别是公司新开发的湿气多相计量产品,首次取得20 台的批量订单,再加上2010 年四季度以来的超过2000 万美元的存量订单,今年多相流量计产品的增长奠定了基础。 (三)、受中东局势动荡等影响,移动测井服务和产品售后服务收入和毛利率下滑 受中东局势动荡的影响下,公司在叙利亚等地的部分项目推迟开工,只有传统地阿曼和新开拓的阿联酋实现增长, 造成测井服务收入有所减少,移动测井服务和产品售后服务收入去年同比下降了16.09%;同时,阿曼政府及阿曼石油行业协会提高了阿曼籍从业人员的最低工资标准,移动测井服务和产品售后服务的毛利率大幅下滑26 个百分点至43%。2011 年,公司已与阿曼石油签订的5 年长期移动测井服务合同和2 年的固定设备维护保养合同,以及与MEDCO 签订的移动测井服务合同,与阿联酋、印度等多家石油公司新签订的测试服务合同,预计今年开始服务收入将开始实现稳定快速增长,毛利率也有望有所回升。 3. 投资建议 我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.30 元、0.39 元和0.47 元,维持“谨慎推荐”评级。

我们的分析与判断 (一)、炼油亏损逐季扩大、化工和天然气业绩下滑,拖累全年业绩 2011年受利比亚局势、美元贬值、金融因素等影响,原油价格特别是布伦特油价从2月份开始快速上涨至5月份最高的126美元/桶,之后一直徘徊在120美元/桶上下;公司炼油业务亏损逐季扩大,亏损幅度从一季度的3.7美元/桶到二、三季度的10美元/桶左右,四季度更进一步扩大至13美元/桶左右;中石油全年炼油亏损超过618亿,是拖累业绩的最大因素。 化工板块盈利状况应该说是近5年最好的一年,特别是前三季度,受下游终端需求疲软的传导,公司处于相对偏中上游的化工原料在四季度几乎都大跌,四季度盈利状况大幅下滑。 另外一块拖累业绩的是进口天然气。2011年中石油从中亚进口天然气和LNG超过170亿方,约为2010年的3倍,这一部分气亏损约为1元/方,比去年多亏损超过100亿元;国产气盈利的增加抵不过进口气亏损幅度的加大,致使2011年中石油天然气业务盈利下滑约50亿元。 (二)、上游勘探受益原油价格高企、销售板块盈利稳中有升 2011年国际原油价格高位运行,Brent原油均价达到111美元/桶,同比上涨达40%;公司盈利占绝对优势的上游勘探板块营业利润达到2195亿元,同比增加658亿元,增幅略超炼油亏损。销售板块业绩稳中有升,成品油销售量增长20%,吨油盈利增长约9%,成品油市场占有率也略有提升至39%,板块业绩增长约29%。 (三)、炼油和天然气未来将好转,中石油业绩迎拐点 今年3月20日,发改委上调成品油价格600元/吨,幅度之大为2009年现行成品油定价实行以来所罕见;调价之后,我们测算国内炼油盈亏平衡点将在brent120美元/桶左右,尽管一季度炼油亏损估计不会比去年下半年好,预计公司4月份炼油大幅减亏。 此次调价后国内汽柴油创历史新高,因此我们认为此次调价更为重要的是,进一步坚定了成品油定价新机制推出的信心。我们认为只要伊朗局势稳定下来,今年成品油定价新机制推出的可能性还是很大的。 成品油定价新机制将对2008年底出台的现行成品油价格形成机制进行完善,将围绕缩短调价周期、加快调价频率,改进成品油调价操作方式,以及调整挂靠油种等;我们预计主要内容将是22个工作日缩短到10个工作日左右、三地原油移动均价变化率从4%缩小到2%、WTI加入挂靠油种、满足调价条件时在最高限价范围内企业自主定价;若推出,石油石化炼油业务做到基本盈亏平衡或微利成为可能、有利于改善石油石化的盈利水平、炼油亏损担忧的估值折价也将在一定程度上得到修复。 新的天然气定价机制已经在两广地区试点,我们判断未来两年内,全国其他地区的天然气价格将逐步向试点的两广相适应的水平靠拢,总体上来看至少还有7毛/方左右的上调空间;因此,今年上半年开始到明年下半年估计会有3次左右的天然气价格上调。今年中石油进口天然气预计将达到300亿方左右,这部分亏损要增加约130亿;若天然气价格二季度能上调0.25元/方左右,则增加约180亿利润;天然气业务营业利润有可能将恢复到2010年的水平。从明年开始随着中石油总体营销天然气上千亿立方,天然气价格上调的向上业绩弹性将逐步增大。 投资建议 总体来看,公司2012年业绩将稳定增长,目前可能是公司的业绩最困难的时刻;今年二季度天然气价格有可能上调,再加上今年内成品油定价新机制有望出台,我们认为公司业绩将迎来拐点;我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.83、0.96元和1.03元,当前位臵具有安全边际,上调公司至“推荐”评级。

1.事件 公司发布年报,2011年实现营业收入723.82亿元,同比增长19.3%;归属母公司净利润19.1亿,同比下降23%。每股收益0.14元。 2.我们的分析与判断 (一)2011年电力业绩触底 2011年,电力仍然是公司的主要业务,报告期内公司电力及热力销售收入分别约为643.67亿元及7.19亿元,比上年同期增长20%及33%。电力销售收入增加的主要是由于上网电量增加以及平均上网电价增加的影响。(1)报告期内,公司沿海机组投入运营,优化了电量结构,拉升了平均上网电价,公司平均上网电价比上年度增加5.1%,相应增加电力经营收入约31.5亿元;(2)上网电量的增加使公司增加收入约76亿元。 虽然公司营业收入快速增长,但净利润却出现了下降,主要原因是燃料成本上升。2011年公司发生电力燃料费411.6亿元,与去年同期相比升高了96.95亿元。主要原因:(1)火电上网电量较去年同期增加了219.46亿度,相应增加燃料费44.35亿元;(2)单位燃料成本比去年同期升高29.61元/兆瓦时,导致燃料成本升高52.60亿元。 (二)2012年电力业务重拾升势 我们预计公司2012年电力业务盈利能力将显著回升,主要原因是电价上调的翘尾因素;煤价回落;电量稳中有升。(1)2011年4月、6月、12月分别进行了三次上网电价调整,因电价翘尾,2012年预计公司平均上网电价提高7%。(2)煤价从2011年11月开始明显环比回落,我们预计2012年煤价均价仅因翘尾同比增长2%。(3)预计2012年发电小时数与11年持平,我们预计公司发电量稳中有升。 (三)掌握煤炭资源,煤炭业务贡献明显 公司积极上游煤炭领域扩张,不断加大对燃料的控制力。公司控股开发内蒙古锡林浩特胜利煤田东二号露天煤矿,参股开发山西大同塔山煤矿、河北蔚州煤电路一体化项目等项目。 煤炭业务为公司贡献的收益快速增加。报告期内,公司控股煤矿产生的营业收入约29亿元,经营利润约6亿元,毛利率约20.63%。公司参股煤矿贡献的投资收益更加明显。其中公司参股28%的同煤塔山煤矿2011年净利润约22亿元,贡献投资收益约6.25亿元。 预计随着“锡-克-多”煤化工项目的陆续投产,公司煤炭业务将保持快速增长。 (四)煤化工业务获重大进展,打造“蒙东能源化工效益基地” 公司控股筹备、建设及运营的多伦年产46万吨煤基烯烃项目自2011年9月整套装置全线流程贯通,于2012年3月16日正式转入试生产。截至目前整套装置运行稳定。 多伦项目充分利用公司控股建设的胜利东二号煤矿资源,转化为高附加值的化工产品。多伦项目的试生产是公司着力推进产业发展,坚持“以电为主,多元协同”战略以及“积极稳妥发展煤化工”的重要体现,是公司打造“蒙东能源化工效益基地”的重要里程碑。 同样是基于胜利东二煤矿褐煤为原料的克旗煤制天然气项目也投产在即。由于煤制天然气工艺难度明显低于煤制丙烯,而且公司已经积累了较丰富的煤化工经验,因此天然气项目预计将在12年中期顺利投产。 3.投资建议 电力业务复苏,煤化工业务大发展,公司业绩将持续爆发。我们预计2012-2014年公司的每股收益分别为0.3元、0.5元和0.7元。公司是最受益于国内天然气大发展的投资标的,我们维持“推荐”的投资评级。 投资催化剂接踵而至:多伦煤化工转入试生产;天然气价格上调;一季度火电业绩复苏;克旗煤制天然气项目投产等。

投资建议 我们预计公司2012-2013年EPS分别为2.88元和4.06元(按未摊薄股本前),维持“推荐”评级