公司 2014年实现营业收入1,042.90亿元,同比增长7.25%;实现归属于母公司股东的净利润54.92亿元,同比增长33.03%,符合预期。全年由于动车组交付量快速增长,以及自我配套比例提升,公司毛利率提高1.23个百分点,升至18.86%。国内铁路投资保持高位,行业基本面向好,海外市场的不断开拓,将打开行业估值天花板,我们预计2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.72元、0.88元,考虑到合并事项临近,给予A 股40倍2015年市盈率,目标价22.13元,给予H 股20倍2015年市盈率,目标价14.01港币,维持A 股、H 股买入评级。 支撑评级的要点 动车组业务引领业绩快速提升。全年公司动车组产品增长51.6%,带来轨道交通业务收入同比增长14.2%,毛利率同时增长8个百分点,达到21.9%,引领业绩快速增长。 高基数影响 4季度业绩增长放缓。分季度来看, 4季度公司收入401.24亿元,同比增长3.39%,净利润实现15.34亿元,同比下降11.76%,毛利率17.8%,较去年同期下降1.05个百分点。主要由于13年4季度为动车组集中交付高峰,基数较大。 海外签单大幅增长。2014年国内轨道交通业务新签订单实现稳步增长,全年新签订单1,498亿元,同比增长14.7%;2014年12月底未完成合同额1,096亿元。同时由于波士顿地铁及南非机车等项目贡献,海外业务快速增长,全年出口签约额29.94亿美元,比上年增长了73%。 合并在即,剑指海外市场。目前南北车合并正有序推进,合并后将在关键零部件国产化,新产品研发等方面形成合力。伴随中国政府“一带一路”战略的推进,中国轨道交通装备企业在国际上的影响力正逐步增强。合并后新公司将可以统筹海外资源、共享销售网络、统一品牌形象,提高对海外市场的影响力,并逐步提高市场份额,打开估值天花板。 评级面临的主要风险 出口业务不及预期。 估值 国内铁路投资保持高位,行业基本面向好,海外市场的不断开拓,将打开行业估值天花板,我们预计2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.72元、0.88元,考虑到合并事项临近,给予A 股40倍2015年市盈率,目标价22.13元,给予H 股20倍2015年市盈率,目标价14.01港币,维持A股、H 股买入评级。

公司公告控股子公司江苏氢阳能源(持股比例为51%)拟使用自有资金和银行贷款出资1.8亿建设年产3万吨常温常压液态氢源材料和2万套氢能专用设备产业化项目。公司预计项目建设周期2年,达产后可实现收入2.2亿,净利润2,605万,每年可提供高纯氢气1,500吨。该项目的落地表明公司储氢材料已从研发走向产业化阶段,彻底打消市场对项目可实现性的怀疑,开启公司近期在清洁能源、远期在新能源汽车领域的广大市场。同时,我们预计传统产业车用LNG气瓶随气价下降而复苏、新方向发动机再制造加速放量、船用LNG储罐产能建设等都将为公司增长添加稳定剂和新的原动力。 我们预计公司2014-16年每股收益1.64、2.04、2.67元(不考虑增发摊薄),业绩自2季度起逐季好转。考虑公司新产业方向巨大潜力和目前股价相对低位,上调至买入评级,目标价下调至86.00元,对应42倍15年市盈率。 支撑评级的要点 储氢项目产业化速度超越预期。公司自2014年7月与武汉地质资源环境工业技术研究院、程寒松教授、张家港氢力新能源四方出资设立江苏氢阳能源公司,至今不到1年时间即着手准备产业化,证明公司储氢材料中试顺利,进展超越市场预期。 清洁能源又一方向,颠覆技术空间广阔。公司始终站在清洁能源技术创新前沿,继车用LNG供气系统技术突破后储氢技术是公司长远发展的又一方向,常温常压、高沸点低熔点、高储氢质量的储氢材料足以解决氢气储运高危、高成本、低效率的现状,技术颠覆可适用于氢气储存、运输、基站燃料电池供氢、和新一代氢燃料电池车或氢内燃机车供氢等广阔市场。 气价大概率进入下降趋势与环保趋严,LNG汽车产业链有望复苏。随着能源清洁化、供需关系的变化以及能源价格体制改革的深化,我们预计气价将继续走低,且调价周期将缩短。加之环保的趋严,期待LNG汽车产业链复苏,为公司增长添加稳定剂。 增发过会,汽车发动机再制造掀后市场风暴。公司作为全国再制造试点企业之一,已经与多地回收企业建立合作关系,增发完成后将继续扩大发动机再制造能力,参与汽车后市场分享千亿市场规模。 船用LNG设备添加新增长点。船用LNG设备包括液化气储罐、LNG动力船燃料罐和海上天然气液化装置,对应百亿级市场,尤其目前液罐市场火爆直接催生行业增长。公司已有充分技术、人员并正逐渐建立产能,我们预计公司船舶重装2015、16年可分别实现2亿、4亿产值,远期产值可到8-12亿,从车用到船用,再创公司LNG产业新增长点。 评级面临的主要风险 气价下降不达预期,油价超预期下跌,应收账款风险,竞争加剧风险。 估值 考虑公司新产业方向巨大潜力和目前股价相对低位,评级上调至买入,目标价由93.16元下调至86.00元,对应42倍15年市盈率。

公司发布 2014 年年报:2014 年公司实现营业收入124.55 亿元,同比增长15.00%,归属于母公司所有者的净利润33,184 万元,同比增长34.2%,全面摊薄每股收益0.56 元。我们将目标价格上调至60.00 元,继续维持买入评级。 支撑评级的要点。 核心竞争力全面提高,产品型号多样化。公司14 年研发费用支出与上年同期相比增长51.43%,研发支出总额占净资产比例为4.28%,占营业收入比例为2.13%。通过引进技术、改进改型、联合设计、共同开发,使自主研制开发能力不断提高、产品型号不断丰富、不同吨位协调发展,逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 行业发展迎来爆发期,业绩有望进一步提高。国内近年军用直升机需求旺盛,民用领域受益于未来低空空域开发政策,直升机未来缺口巨大,公司在短期及长期趋势上,下游需求强烈看好。同时,公司国际合作向纵深推进。与空中客车直升机公司签署了1,000 架EC175 批产协议,并已开始交付用户。 园区建设进展迅速,产能有望进一步得到释放。天津生产基地已建立并完善,惠阳科技工业园一期工程基本竣工并投入运营,生产能力得到显著提升,后续将进一步提高公司主营制造业务能力。 评级面临的主要风险。 低空空域开放过程缓慢导致产品需求预期落空的风险;产能不足,订单无法完成的风险。 估值。 我们预计15~17 年公司每股收益分别为0.79 元、0.93 元、1.07 元,公司目标价由56.00 元上调至60.00 元,对应15 年业绩预测76 倍市盈率,继续维持买入评级。

公司是国内轨道交通连接器行业龙头,受益于动车组连接器国产化进程,轨道交通连接器业务将保持快速增长。以此为支点,公司布局一纵一横架构,深耕连接器市场,纵向开拓了新能源汽车、通信及军工连接器等增长点;在轨道交通零部件领域,横向布局了减震器、传感器等未来的增长点。 公司目前新产品、新业务已实现梯次成长,未来将接力引领公司业绩增长。 我们预计2015-2017年公司每股收益分别为1.04元、1.40元及1.89元,给予2015年55倍市盈率,目标价57.26元,首次给予买入评级。 支撑评级的要点 完成一纵一横框架,构建公司成长基础。公司从轨道交通连接器业务出发,在保持原有业务快速增长的同时,逐步完成了一纵一横的框架布局。一纵是指深耕连接器市场,研发出动车组连接器、新能源汽车连接器、通信连接器以及军工连接器等产品。一横是指在轨道交通领域,布局了连接器、减震器、传感器等零部件产品。一纵一横框架构建了公司的成长基础。 公司产品梯次清晰,接力增长。受益于动车组连接器国产化以及城轨地铁车辆进入交付高峰,公司轨道交通连接器业务保持较高的增长速度。同时在新能源汽车产业逐渐成熟的背景下,公司新能源汽车连接器业务迎来爆发期。而通信连接器等业务已基本成熟,在公司的推动下也将快速增长。军工连接器,减震器等产品在培育一段时间后也将接力增长。 收购博得被否,不改变长期发展方向。公司近期非公开发行收购北京博得方案被否,但公司发展框架已经建成,未来还将在一横一纵的框架下继续寻找外延扩张机会。 评级面临的主要风险 动车组国产化进程推迟。 新能源汽车产业发展不及预期。 外延收购企业整合不及预期。 估值 公司新产品、新业务已实现梯次布局,未来将接力引领公司业绩增长。 我们预计2015-2017年公司每股收益分别为1.04元、1.40元及1.89元,给予2015年55倍市盈率,目标价57.26元,首次给予买入评级。

公司专注于医药装备制造行业,立志10年内打造成世界一流的制药装备企业,公司管理优秀、战略清晰,产品梯队研发,市场推广见效快,医药装备制造产业范围内外延式扩张空间广阔,目前股价隐含的市值87亿元,参考医疗设备或工业4.0估值水平,合理市值120亿元以上,目标价50.00元,首次评级为买入。 支撑评级的要点。 新产品研发和外延式并购步步突破公司经营天花板。公司所属医药装备行业,主营安瓿瓶洗烘灌封联动线、西林瓶洗烘灌封联动线、冻干机和配液系统等,同业上市公司是千山药机、东富龙、迦南科技和新华医疗。 如今新华医疗侧重医疗器械,千山药机转型基因测序,东富龙进入医疗器械,楚天科技无论是在医药装备领域还是医疗器械和服务领域同样具备扩张弹性。 公司管理优秀,治理结构和发展战略清晰。董事长等管理层控股50%以上,设立楚天投资公司持有上市公司59.31%的股权,规避了少数管理层坚持过程中对公司治理的影响。面对数百亿元的医药装备市场,公司制定“一纵一横一平台”的战略框架,通过内生和外延10年内打造成世界一流制药装备企业的可能性极大。 新产品陆续投放市场见效快,收购新华通贡献业绩增量。公司预计2015年收入12亿元,净利润1.9亿元,加上年内即将并表的新华通2015年收入2.8亿元,净利润0.42亿元,我们预计2015年公司并表后净利润为2.1-2.2亿元。母公司业绩增量来自冻干机、灯检机、配液系统、后包装等2014和2015年陆续投放市场的新产品。 医药装备制造领域的工业4.0标杆。公司传统主导产品西林瓶联动线以及智能灯检机具备智能装备特征,同时近期公司联手国防科技大学布局医疗机器人,提前抢占医疗服务机器人的市场领先地位。 医药装备行业白马股。目前股价隐含市值87亿元,按并表利润对应2015年市盈率为40倍,对照同业短期估值合理,鉴于新产品持续投放市场和外延式收购做大做强医药装备主业,实现十年200亿元经营规模目标。 评级面临的主要风险。 预收账款持续下滑新订单不达预期风险,联动线价格竞争风险。 估值。 目前股价隐含的市值87亿元,参考医疗设备或工业4.0估值水平,合理市值120亿元以上,目标价50.00元,首次评级为买入。

增长1.76%和0.7%,全面摊薄每股收益为1.08元,与去年持平。公司计划每10股转增10股并派发现金红利2.5元。我们预计15~17年公司全面摊薄每股收益分别为1.27元、1.39元和1.57元,给予公司69倍15年市盈率估值,目标价上调至87.50元,继续维持买入评级。 支撑评级的要点 民用高端产品占比增加,半导体业绩高速增长,市场潜力巨大。公司定位石英玻璃制品高端应用的引领者,在高端产品的业务领域更符合发挥公司的技术优势,并享受高额利润。2014年公司导体领域高性能石英玻璃制品业绩增长34.11%,但仍只占不到7%市场份额,未来增长空间巨大,预计近年来将保持稳定快速增长态势。 军品业绩下滑不必多虑,毛利率提高预示存在新产品应用。14年公司军品业务收入下滑9.84%,但公司在军品石英玻璃材料领域的主导地位并未发生改变,在国内装备采购量提升的大趋势下,未来军品订单回升值得期待;另外,军品毛利率14年提高7.91%,预示在军品领域存在新品种应用,未来新型产品的放量值得期待。 评级面临的主要风险 半导体领域市场开拓进展缓慢;军用领域业绩及外延应用进展达不到预期。 估值 公司半导体领域增长快速稳定,并仍然保持军用石英玻璃材料的主导地位,考虑到近年来国内武器装备换装的需求及材料的外延应用扩展,预计军用领域业绩将有所释放。给予公司69倍15年市盈率估值,目标价由75.00元上调至87.50元,评级为买入。

公司2014年实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为16.9亿、2.08亿、1.14亿,同比分别增长10.66%、下滑17.99%、下滑26.03%,低于预期。由于宏观经济增速放缓、下游需求疲软以及竞争的加剧,公司核心产品制冷机组收入下滑,低毛利率工程业务占比提升拉低综合毛利率。同时,重点联营企业业绩下滑致使投资收益下降。公司已公布拟收购冰轮集团旗下冰轮香港和办公楼资产,迈开国企改革第一步,初步完成冷冻冷链、中央空调、节能环保三大核心业务同心多元的战略布局。中央空调与节能环保业务将接替冷冻冷链成为公司发展新道路,我们也期待随着国企改革的深入,公司产品竞争力、管理效率的提升以达到盈利能力的提升。不考虑未完成的收购项目,同时假设未来三年出售交易性金融资产所得投资收益与2014年持平,我们预计公司2015-17年每股收益为0.53、0.57、0.62元。考虑收购的利润增厚及股权摊薄,预计2015-17年备考每股收益0.63、0.70、0.79元。 目标价上调至14.49元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点 收入增长源自新并入公司贡献,原有业务下滑。2014年4季度公司正式并表华源泰盟、神州制冷,期间两公司分别实现收入2.29亿、0.34亿,分别贡献净利润2,097.6万和218万。扣除此公司原有业务收入14.27亿,同比下滑6.6%,原有业务扣非归母净利润0.9亿,同比下滑41%。业绩主要受到宏观经济影响,下游大型固定资产投资放缓、竞争加剧等带来的收入、毛利率和联营企业投资收益的下降。 产品结构变化致毛利率下降,未来大概率企稳。由于在高端市场的技术领先和新产品的推广,公司制冷机组毛利率维持稳定。然而工程业务毛利率大幅下滑至7%且收入占比提升,综合毛利率下降1.9个百分点至27.4%。我们预计毛利率大概率进入低区,未来将逐渐企稳。 拟收购冰轮香港并入快速增长的中央空调业务,抵补主业增长乏力。冰轮集团承诺2015-17年冰轮香港归母净利润不低于6,458万、8,291万和1亿,2016-17年增速分别为28%、21%,增速较快,表明集团公司对此次注入资产未来发展的信心。 初步完成业务布局,期待国企改革深入提升盈利能力。公司初步完成冷冻冷链、中央空调、节能环保三大核心业务同心多元的战略布局。中央空调与节能环保业务将接替冷冻冷链成为公司发展新道路,我们也期待随着国企改革的深入,公司产品竞争力、管理效率的提升以达到盈利能力的提升。 评级面临的主要风险 主业持续下滑拖累业绩、资产注入方案未通过。 估值 考虑收购预计2015-17年备考每股收益0.63、0.70、0.79元。对应23倍2015年备考市盈率,目标价由12.50元上调至14.49元,评级上调至谨慎买入。

公司发布2014年年报,报告期内实现营业收入18.15亿元,同比增长54.45%,实现归属于母公司所有者净利润5.02亿元,同比增长50.59%,符合预期。我们预计2015年公司订单饱满,外资客户占比继续提高,产能自然增长且不排除继续扩产的可能,业绩高增长有望持续。我们预计公司2015-17年每股收益分别1.72元、2.38元及3.22元,给予25倍2015年市盈率,目标价上调至43.04元,维持买入评级。 支撑评级的要点 订单饱满,产能扩张,客户结构优化带来业绩高速增长。2014年公司模具订单饱满,且新增产能全部投产。同时公司从年中开始调整订单结构,强化了高毛利的海外轮胎企业订单占比,模具毛利率提高0.64个百分点,达到44.08%。保证了业绩连续高增长。 产能利用率高,不排除今年继续扩产的可能。2014年公司投入5亿元购置了厂房及设备,同时生产工人增加37.8%,目前员工技术水平基本成熟,今年产能自然增长可期。以普利司通为代表的大客户订单增长迅速,目前排产饱满,不排除今年继续扩产的可能。 优质客户结构将使公司在轮胎双反案中规避风险。受国内经济下行和美国“双反”调查的影响,国内轮胎企业将受限制,但美国车市复苏带来的刚性需求将给其他国家的轮胎厂商带来机遇。公司因多年的客户积累,外资客户占比超55%,加之前期国际市场的持续开拓,预计2015年外资品牌的销售仍将会有较大提升。年初,公司也已收到来自多家知名轮胎厂商的全年框架订单增长意向。优质客户结构将使公司在轮胎双反案中规避风险。 期待公司寻找新的增长点。公司在精密加工及专机制造方面能力突出,且已经在钢模、铝模、燃气轮机壳体加工等业务上有所体现,我们认为这种低成本、高效率的精密加工制造能力是公司最核心的竞争力,也具有很强的可复制性,将能保障公司在不同机械领域间顺利切换,寻求模具业务之外新的增长点。 评级面临的主要风险 海外扩张不达预期。 国内客户应收账款发生坏账风险。 估值 公司目前订单饱满,我们看好产能扩张带来的业绩增长。我们预计公司2015-17年每股收益分别1.72元、2.38元及3.22元,给予25倍2015年市盈率,目标价由43.03元上调至43.04元,维持买入评级。

公司发布2014年业绩快报,全年实现收入19.97亿元,同比增长2.47%,实现归属于母公司所有者净利润3.33亿元,同比下降4.9%。主要受宏观经济低迷影响,传统业务空气压缩机收入下滑拖累业绩增长,同时节能产品螺杆膨胀机推广遇短暂波折,4季度收入不及预期,导致公司业绩略低于预期。但今年初公司正式通过中石化供应商资格审核,为将来在石化行业的开拓奠定了坚实基础。我们看好公司膨胀机产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用,调整公司2014-2016年每股收益预测分别为0.78元、0.98元和1.28元,给予2015年50倍市盈率,目标价由39.78元提升至49.00元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 受宏观环境拖累,四季度业绩跳水。第四季度公司实现收入4.54亿元,同比下降13.5%,实现归属于母公司所有者净利润5,081万元,同比下降48.4%。由于宏观经济低迷,工业企业经营困难,空压机等通用设备行业普遍低迷,公司作为螺杆空压机行业龙头,受到拖累。 新产品推广略低于预期。主要由于经济不景气,客户更愿意选择合同能源管理的模式来接纳螺杆膨胀机这一全新产品。这对公司及集团的压力较大,受此影响4季度公司放缓了新产品的推广速度。 拿到中石化的供应商资质,期待放量。公司螺杆膨胀发电机系列产品已在钢铁、固废处理等多个行业、地热发电等新能源领域实现商业化应用。今年初又通过了中石化的供应商资格审核。公司这一产品符合节能减排、能源梯度利用政策导向,期待未来规模继续扩大。 传统空压机业务保持稳定。公司的两级压缩螺杆空压机等产品节能效果显著,在国家多个批次的节能产品推广活动中得到政策支持,我们预计受益于节能空压机产品的销售,今年公司空压机业务收入有望保持稳定。 评级面临的主要风险 新产品市场推广低于预期。 估值 我们看好公司新产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用。但占据业绩主导地位的传统业务受宏观经济影响增长乏力,受此影响,调整公司14-16年每股收益预测分别为0.78元、0.98元和1.28元,给予15年50倍市盈率,目标价由39.78元提升至49.00元,维持谨慎买入评级。

中石化集团已将100%的中石化石油工程公司的股权置换仪征化纤原有化工资产,实现中石化石油工程公司的整体上市。 支撑评级的要点. 位居全球油服行业第三位,技术实力雄厚。中石化石油工程公司2013年收入897 亿元,预测2014、2015 年收入817、869 亿元,同比下滑9%、增长6%,经营收入规模与原第四大国际油服公司相当,位居国内油服上市公司首位;2013 年净利润15 亿元同比增长45%,预测2014、2015年净利润24、35 亿元,同比增长59%和45%。 中石化石油工程公司具备市场竞争力。中石化石油工程公司主营业务包括地球物理、钻完井、测录井、井下特种作业以及工程建设服务等5大板块,能够为油气田提供涵盖其勘探、开发和生产的整个生命周期的全面工程与技术服务,主导中石化过去在普光、元坝、塔河等高难度油气田开发,以及涪陵焦石坝页岩气开发,钻完井技术国内领先。 国内非常规油气开发最大受益者。中石化石油工程公司约60%的收入来自集团公司关联交易,而中石化的油气产量增长主要来自西北和西南地区的致密油气和页岩油气,与11-12 年大牛地和红河油田不同的是,目前涪陵地区的页岩气开发约80%-85%工程技术服务价值量由中石化石油工程公司提供。 未来盈利改善空间大。目前公司人均产值约90 万元,与国内民营油服企业基本相当,但2011-2013 年净利率仅1.6%、1.2%和1.7%,预计2014-2015 年分别上升至3%和4%,可比国内外油服企业净利率在10-20%之间,中石化石油工程公司的盈利能力具备改善空间。 评级面临的主要风险. 工程技术服务的价格竞争风险;原油价格持续的下行风险。 估值. 重组方案披露2014-2015 年净利润达到24 和35 亿元,参考油服行业平均净利率10%-15%,合理净利润90-130 亿元,参考国际国内可比油服公司10-15 倍左右的合理估值倍数,我们采用相对保守合理市值约1000亿元,按发行后新总股本138 亿股计算,目标价7.25 元。

公司公布业绩快报,2014年公司实现营业收入16.06亿,同比增长19.46%,实现归母净利润1.98亿,同比增长24.34%,完全符合我们的预期。其中,第四季度实现收入和归母净利润分别为5.2亿、0.62亿,同比分别增长22.64%、12.73%。我们预计公司大泵产能到位、不锈钢泵高端化精细化、污水泵投向市场推动产品横向同心扩张和业务纵向深入将为公司带来持续稳定发展。我们仍看好公司内生外延发展,根据业绩快报,我们略微调整公司2014-16年每股收益预测至0.75、0.97、1.23元,上调目标价至31.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 业绩增长符合预期。随着公司原有产品线的升级、高端供水设备、净水系统、污水处理等新产品的不断投放和产品结构调整,高附加值、大流量产品占比逐步加大,公司销售稳定增长。规模效应与成本的有效控制促使毛利率持续稳步提升,加之政府补助的增加,公司利润增速明显高于收入增长。 看好产品结构升级与产业链延伸带动公司业绩稳步增长。公司在城市水循环系统中供水、净水、污水处理的完整布局与产品结构优化正贴合城镇化水资源利用、保障城市用水大趋势,将长期享受行业景气带来的成长机遇。同时,凭借设备优势公司有望通过多种模式向下游水处理行业渗透,有效延伸产业链,保障稳健成长力。 股权激励与员工持股双重激励推动内部管理进一步强化。继2013年公司施行股权激励后,2014年11月公司再度完成员工持股计划,进一步扩大受益面,完善股权激励,助力公司凝聚,推动内部管理进一步优化。 评级面临的主要风险n 原材料成本上升;新发展布局进展不顺。 估值。 我们仍看好公司内生外延发展,根据业绩快报,我们略微调整公司2014-16年每股收益至0.75、0.97、1.23元,目标价由27.00元上调至31.10元,维持买入评级。

公司公布业绩快报,2014 年公司实现营业收入6.78 亿,同比下降11.36%,实现归母净利润6,430 万,同比增长13.51%,低于我们的预期。受到国际油价大幅下跌影响,国际石油装备市场低迷,国内市场需求不足仍在持续,公司业绩承压。然而,美国页岩油产能收缩改善石油供需,油价正在反复中保持反弹趋势。我们预计高成本产能的陆续退出将支持中长期油价回升至70-80 美金的边际成本线。同时,公司的变革仍在继续,定、测、录仪器一体化和美、俄、中东市场拓展从未止步,主业受油价影响后企稳可期、外延可期,因而我们维持公司买入评级,下调2014-16 年每股收益预测至0.20、0.26、0.33 元,下调目标价至14.00 元。 支撑评级的要点. 受国内外石油装备市场低迷影响,第四季度业绩不达预期。油价自2014 年3 季度开始下跌,油服与设备企业受油价影响滞后约1-2 个季度,因而多数自4 季度起业绩不达预期。公司4 季度实现收入与归母净利润分别为1.76 亿、939 万,分别同比下降8.8%、29.2%,低于我们此前预期。 高成本产能陆续退出,油价在反复与分歧中强势反弹,股价已在底部区域。油价的持续下降已低于页岩油和深海石油开发平均成本线50-60 美金,快速下跌趋势暂时受阻。美国已有高负债页岩油企业申请破产,高成本产能将陆续退出,我们预计中长期油价回升至70-80美金的边际成本线,油服与设备上市公司股价已在底部区域,暂时企稳。 定测录一体化和海外渠道建设的新发展布局不变,支持长期发展。 公司拟收购杭州丰禾是一体化布局的第一步,海外渠道建设也通过在俄罗斯设立孙公司逐步实现。外延与海外发展支持公司长期成长。 评级面临的主要风险 油价反弹不达预期长期在底部徘徊;新发展布局进展不顺。 估值. 由于公司业绩低于预期,我们下调14-16 年每股收益预测至0.20、0.26、0.33 元,考虑油价企稳反弹、公司长期发展思路不变,我们维持买入评级,目标价由18.00 元下调至14.00 元,对应2015 年55 倍市盈率。

【事件】 2月4日,国防部网报道,新疆军区某陆航旅组织部队开展高难科目飞行训练;2月5日,国防部网报道,新疆军区某机场,某陆航旅练指挥、练战术、练保障,在恶劣天候下检验部队实战化训练水平,锤炼官兵战斗精神,提高部队打仗能力。 【观点】 近日国防部陆续出现陆航旅训练的报道。我们认为,连续报道陆航旅的行为表明,自我国近年提出军队体制改革以来,在陆军航空兵扩编方面实质性进展迅速。这一进展将进一步提高我军对军用直升机需求的迫切性,长期利好中直股份(600038.CH/人民币47.31,买入)未来业绩增长。鉴于公司在军用直升机需求的带动下,相关资产注入整合接近尾声,整体运行效率将有望获得进一步提升的前提下,公司未来业绩保持高速或超预期增长将是大概率事件。 因此,我们建议投资者长期配置中直股份,看淡短期波动的影响,以获取相关改革和题材所带来的稳健收益。 1.新型号渐入佳境,军队改革推动公司迎来高速增长期。我国军队体制改革进展迅速,在目前国防建设战略关键期,陆军航空兵扩编是改革重要看点之一,军用直升机装备需求迫切,缺口巨大,随着国内不断报道的新型号直升机研制进度,我们看好相关型号有望加快进入定型生产阶段,预计公司在未来几年内保持35%以上的业绩增幅; 2.板块整合接近尾声,剩余体外资产注入值得期待。公司近期由哈飞股份更名为中直股份,预示中航直升机板块整体上市接近尾声,现有体外资产继续注入大势所趋,而最终的资产注入完成必将有效提高公司的整体运营效率,意义重大; 3.民用领域空间更大,长期看好低空空域改革带来的直升机行业发展机遇。中直股份代表了国内直升机制造行业,随着我国军用直升机水平的不断提升,公司的新型民用直升机的市场竞争力值得期待,我们长期看好公司在未来低空空域政策落地后,对现有市场格局的强力突破,预计相关市场份额有望获得跨越式提升。 【投资建议】我们预计14~16年公司每股收益分别为0.64元、0.85元、1.15元,公司目标价56.00元,对应15年业绩预测66倍市盈率,继续维持买入评级。

公司发布2014 年业绩预告,报告期内归属于上市公司股东净利润为0.79-1.05 亿元,同比大幅下降20%-40%。该预告业绩包含非经常性损益约680 万元。我们将目标价格下调至16.00 元,维持买入评级。 支撑评级的要点. 继第三季度利润同比大幅下滑后,第四季度业绩欠佳。与上年度同期相比2014 年全年公司合并报表中增加了博达瑞恒49%股权、西油联合49%股权、中盈安信51%股权和欧美科51%股权,子公司报表合并理应收入和利润维持高速增长态势,但业绩预告表明第三、四季度均低于预期。 反腐后低油价再度延续油服行业低迷状态,是业绩低于预期的主因。自2013 年年中以来,国内油服企业经历了反腐带来的招标推迟、市场化程度降低,2014 年4 季度国际油价走低成为继反腐后压制油服行业反转的主导因素。尽管上周五油价强势反弹、美国油井钻机数量剧减,美国原油库存高位以及油服行业滞后油价波动3-6 个月的规律,2015 年上半年全球油服行业仍处于不景气状态。 基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司具备从勘探到钻井到完井的石油工程综合服务能力。作为恒泰艾普的工程技术服务平台,西油联合在加入恒泰艾普之后,先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目,结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务,西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验,已具备承接类似韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC 合同的技术基础。 评级面临的主要风险. 国际油价长期低位,海外油田开发项目进度缓慢。 估值. 基于行业判断和近期公司经营动态,我们将2014、2015 年净利润由2.0、3.45 亿元下调至1.04、1.92 亿元,14、15 年每股收益预测为0.17 和0.32元,目前股价对应2015 年的市盈率估值为36 倍。我们将目标价格由18.00元下调至16.00 元,维持买入评级。