消费升级带动产品结构持续提升,炊具家电均加速增长 内销方面,上半年收入同比增速提升至32%,一方面,产品结构持续提升。此外,大厨电受益三四线地产红利,行业销量、公司份额均显著提升。新并表的上海福腾宝基本已实现盈亏平衡。出口方面,收入同比增长7.29%,略有放缓,主要由于上半年为出口淡季,根据年初公布的关联交易预计公告,剔除新增对上海SEB出口影响,全年向SEB出售订单金额同比增长预计约为18%,基本维持稳定。 毛利率基本维持,营销力度进一步加强 公司18H1分别实现毛利率和净利率30.23%和8.35%,同比分别+0.19pct和-0.29pct,在原材料涨价的环境下,毛利率基本维持。公司18H1销售/管理/财务费用率同比分别-0.03pct/+0.15pct/-0.03pct,对应Q2同比分别+1.2pct/-0.28pct/-0.11pct,整体经营效率有所提升。 现金流状况良好,内销提速致应收账款增加 截至18H1末,公司应收票据+应收账款22.62亿元,同比增加18.86%,预计主要为内销增长较快,对经销商授信额度提升所致;存货19.09亿元,同比增加47.56%,环比17年末下降12.85%,表现健康。公司Q2销售商品、提供劳务收到现金27.04亿元,同比增长33.23%,增速高于收入增速,现金流状况良好。 投资建议 公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司转型多品牌战略经营再下一城。SEB订单转移持续增加,出口高速增长。大股东SEB未来有望持续助力公司内外销市场。我们维持盈利预测,预计公司18-20年收入为182、219、265亿元,净利润分别16.4、20.6、25.6亿元,同比分别增长25.56%、25.23%、24.70%,EPS分别为2.00、2.50、3.12元/股,当前股价分别对应18-20年25.31x、20.21x、16.21xPE,维持买入评级。假设下半年重新申请高新技术企业后全年税率恢复17年水平,我们预计18年业绩增速可上调至30%左右,则当前股价对应18年24.4xPE。 风险提示:WMF销售不达预期风险,厨电受地产影响行业下滑风险。

事件 1)公司发布中报,上半年实现营业收入37.63亿元,同比下降0.88%;实现归母净利润1.38亿元,同比下降28.54%;实现扣非归母净利润1.63亿元,同比下降9.22%。非经常项目损益主要是尚未到期交割的远期外汇合约产生公允价值变动损失3,961.59万元。2)对应Q2实现收入19.45亿元,同比下降4.99%;实现归母净利润0.95亿元,同比下降26.55%;实现扣非归母净利润1.27亿元,同比增长5.93%。 一季度汇率高位拖累出口信心,内销表现优异 受到汇率波动及原材料涨价影响,公司上半年出口业务收入同比下降4.76%,而营业成本同比下降2.13%,其差异或可体现汇率波动的影响。国内收入同比增长26.78%,表现优异,其中,摩飞预计可实现全年销售额2亿元以上,同比增长30%;与小米合作进一步加速,2017年合作净水器约30万台,今年预计可翻倍。 汇率损失缓解,费用率维持稳定 出口业务毛利率同比下降2.25pct,主要为汇率波动、原材料涨价所致;内销业务毛利率同比提升0.67pct,基本维持稳定。公司18H1销售/管理/财务费用率同比分别-0.16pct/+0.18pct/-0.11pct , 对应Q2同比分别-0.19pct/+0.90pct/-2.65pct。基本均维持稳定,其中汇兑损益为2010万元,同比减少533万元,有所改善。 现金流状况良好,积极备货原材料 截至18H1末,公司货币资金+其他流动资产合计21.84亿元,较17A 末减少6.22%,现金流状况基本稳定;公司应收票据+应收账款10.19亿元,较年初增加1.32亿元,主要为汇率波动所致。存货10.59亿元,同比增加24.96%,主要为公司为应对原材料价格上涨,原材料存货大幅增长38% 投资建议 西式小家电龙头企业,品类齐全新品研发不断,多品类稳定高速增长;具备较强成本控制能力,转型ODM 加强标准化设计,配合自动化共同带来规模效应降低成本;合作品牌摩飞初试OBM 进一步增强自主性,商业模式创新打造国内爆款产品,进军国内市场有望受益消费升级。根据中报情况调整上半年业绩,并相应降低出口收入预期和提升内销预期,我们预计,公司18-20年收入增速分别为2.17%、13.20%、13.90%,净利润增速7.78%、19.01%、18.40%,对应EPS 为0.54、0.64、0.76元/股(前次为0.59、0.85、1.02元/股),当前股价分别对应16.2x、13.6x、11.5xPE,维持增持评级。 风险提示:原材料涨价风险;汇率波动风险。

事件1)公司发布中报,上半年实现营业收入15.3亿元,同比增7.89%;实现归母净利润9206.34万元,同比增7.21%;实现扣非归母净利润8978万元,同比增24.24%。2)对应Q2实现收入7.1亿元,同比增长6.21%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长50.84%;实现扣非归母净利润0.5亿元,同比增长118.9%。 机器人收入如期增长 公司从单一家居服务公司成功转型家居服务与机器人应用多元化发展。炊具、家电业务方面,公司坚持推进三四级市场产品线,炊具和家电上半年分别实现收入同比增长-0.67%和14.97%。智能制造业务方面,上半年实现近1亿元销售收入,同比增长超过1300%。 结构调整致毛利率降低,经营效率提升 公司18H1毛利率和净利率分别同比-3.2、+0.2pct,对应Q2分别同比-2.6、+2.2pct。毛利率降低一方面为产品结构变化所致,毛利率低于炊具、家电的机器人业务收入占比大幅提升至6.3%;另一方面,原材料涨价等原因导致炊具、家电毛利率分别同比-1.57pct、-2.19pct。公司18H1销售/管理/财务费用率分别同比-4.4pct/+0.4pct/-0.1pct,对应18Q2分别同比-5.0pct/+0.2pct/-3.1pct。 现金流状况稳定,营运效率下降 截至18H1末,公司货币资金+其他流动资产9.6亿元,较17年末增加0.9亿元,现金流状况良好;应收账款+应收票据7.2亿元,较17年末增加0.3亿元,基本维持稳定;存货7.8亿元,较17年末增加9%,其中原材料、在产品、库存商品分别增加19%、147%、-1%,在产品大幅增加,或体现公司预期良好。公司18Q2销售商品、提供劳务收到现金6.7亿元,同比-9%,主要为应收账款同比大幅增加37%所致。公司存货和应收账款周转天数分别同比+14天和+14天,营运效率有所下降,或为产品结构改变所致。 投资建议 爱仕达作为国产炊具龙头品牌,积极推进渠道深耕,并向仍具较大空间的家居品类扩张,有望长期受益三四线消费升级;公司布局炊具+智能制造双主业,符合国家发展战略,未来发展潜力较大。我们根据中报小幅调整盈利预测,降低炊具和小家电收入预期,预计18-20年收入为35、42、48亿元,净利润2.09、2.46、2.86亿元(前次1.98、2.58、2.98亿元)。当前股价分别对应14.3x、12.2x、10.5xPE,维持增持评级。 风险提示:机器人业务不达预期风险;原材料涨价风险。

事件1)公司发布中报,实现营业收入525.24亿元,同比增长0.67%,归属于上市公司股东的净利润15.86亿元,同比增长53.40%。2)Q2季度实现收入269.2亿元,同比增长0.18%;实现归母净利润8.55亿元,同比增长45.92%;实现扣非归母净利润4.72亿元,同比减少1.23%。 面板价格下降影响净利润,TCL通讯同比减亏明显 根据witsview数据,18Q2季度面板整体价格同比下降幅度约为15%-20%,公司成本下降对冲了一部分面板价格下降影响,我们预计Q2季度华星光电净利润约4-5亿元,环比有所减少。TCL通讯业务上半年实现收入46.6亿元,同比下降32.11%,实现大幅减亏。 结构提升促彩电业务盈利大增,业务架构调整稳步推进 随着彩电内销恢复以及海外景气度提升带动,上半年TCL集团累计实现液晶电视销量1,351.0万台(含商用显示器),同比增长37.8%。同时,TCL集团整体业务架构调整正在稳步推进,未来经营水平将继续提升。 费用率控制表现优秀,经营性净现金流稳健增长 上半年销售、管理、财务费用率同比分别-0.37、-0.04、-0.71pct,其中Q2季度分别-0.31、+1.00、-1.72pct,期间费用率同比下降明显,公司费用控制表现优秀。从现金流量表看,上半年经营性净现金流43.8亿元,同比增长26.0%;其中Q2季度经营性净现金流13.4亿元,同比增长18.6%。 投资建议 公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。Q3季度面板价格已有所企稳,随着产能爬坡及成本下降,盈利能力有所改善。18年公司彩电内外销持续增长,同时中高端产品结构提升带动均价及毛利率提升。通讯业务经营改善效果明显,我们预计18年将大幅减亏。我们预计公司18-20年归母净利润为37.5、45.5、54.8亿元,净利润增速为40.6%、21.6%、20.4%,对应18-20年分别10.3、8.5、7.0xPE,维持买入评级。 风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。

事件:公司公布2018年中报,实现营业收入203.71亿元,同比增长15.70%;归母净利润8.03亿元,同比上升19.47%;扣非归母净利润7.49亿元,同比增23.97%。对应Q2实现收入113.97亿元,同比增长15.15%,归母净利润5.15亿元,同比增加23.84%;扣非归母净利润4.78亿元,同比增33.27%。 传统白电增长稳健,多联机业务有所放缓 传统空冰业务方面,根据产业在线数据,公司1-6月海信、科龙品牌空调内销量同比分别+15.82%、+18.08%;上半年海信科龙冰箱内销量同比下滑6.6%,出口量同比增长6.1%,整体销量同比保持平稳。公司上半年冰洗业务收入增长18.81%,空调收入同比增长13.18%,保持稳健增长。 中央空调业务受地产后周期效应影响,增速有所放缓。从产业在线数据看,海信日立上半年内销额同比增长约22%;海信日立子公司上半年营业收入54.4亿元,同比增长19.13%,净利润8.0亿元,同比增长11.95%。 从盈利能力看,扣除海信日立后原业务归母净利润同比+27.61%,净利润率达到2.32%,同比+0.23pct。海信日立净利率为15.13%,同比下降0.97pct。 管理费用控制表现优异,空调毛利率有所提升 公司18H1毛利率、净利率分别为18.39%、4.07%,同比分别-0.12、0.06pct。其中冰洗业务毛利率为19.24%,同比下滑0.17pct;空调业务毛利率20.41%,同比提升0.34pct。其中,尽管二季度人民币汇率有所回升,但海外业务订单结算相对滞后,出口毛利率上半年同比下降2.47pct。 从费用率看,公司18H1销售、管理、财务费用率为12.98%、1.05%、0.07%,同比分别+0.10、-1.84、+0.04pct;其中Q2季度销售、管理、财务费用率+0.48、-3.08、+0.02pct,公司在费用控制上表现优秀,通过营销提效、制造提效、研发提效三大方面发力,成为拉动净利润率提升的重要因素。 拟更名海信家电,集团架构调整思路初现 公司拟将中文全称由“海信科龙电器股份有限公司”变更为“海信家电集团股份有限公司”,证券简称拟由“海信科龙”变更为“海信家电“。根据海信集团官网,目前集团下业务主要分为多媒体产业(包含彩电业务)、家电产业(包含白电、厨电)、IT智能系统、地产及现代服务四大板块。我们认为,未来集团将围绕海信电器以及更名后的海信家电两大平台,进一步进行组织架构的调整和规划,清晰战略定位,进一步发挥上市公司与集团在品牌管理等方面的协同效应,提升全球综合竞争力。 投资建议:上半年公司冰箱、空调主业收入增长稳定,海信日立为中央空调多联机领域龙头,我们预计长期经营状况良好。更名海信家电后,公司战略定位以及业务规划将更为清晰,有利于与集团形成更强的协同效应,提高整体竞争力。我们预计公司18-20年净利润为12.6亿元、14.4亿元、18.0亿元,当前股价对应18-20年A股8.6x、7.5x、6.0xPE,对应18-20年港股6.0x、5.2x、4.2xPE,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件 1)公司发布中报,上半年实现营业收入28.22亿元,同比增9.32%;实现归母净利润2.04亿元,同比减少9.27%;实现扣非归母净利润1.95亿元,同比减少7.57%。2)对应Q2实现收入13.16亿元,同比增长6.65%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长65.62%。3)公司半年度拟分配现金红利8.02亿元,对应中报业绩2.04亿元,相当于现金分红率393%。前两大股东合计持股2.96亿股,占比74%,分红后将分得现金5.92亿元。 一季度汇率高位影响出口信心,内销或表现优异 内销方面,我们预计收入增速约25%左右。线下传统渠道门店优化、渠道下沉,向高流量的购物中心拓展,产品结构持续优化。出口方面,我们预计5、6月份的出口订单在3、4月份下单,而当时处于人民币汇率高点,叠加原材料涨价、劳动力成本提升等因素,订单盈利性低,降低企业增加订单量的欲望,且汇率对对应人民币收入金额有所影响,我们预计收入同比基本持平。 毛利率环比改善,汇兑损失大幅减亏 在汇率波动和原材料涨价影响下,毛利率水平大幅下降,我们预计主要为出口业务毛利率大幅下降所致,而内销在产品结构持续提升的情境下毛利率有望持平或提升。但单季度来看,Q2较Q1毛利率已有所改善。 高分红回馈股东,体现公司信心 公司半年度拟分配现金红利8.02亿元,对应中报业绩2.04亿元,相当于现金分红率393%。目前股权质押占比仅0.04%,已处于较低比例,股权质押压力或非高分红的主要原因。预计公司现金充裕、欲回馈股东、提振信心为高现金分红率的主要原因。 投资建议 国内吸尘器市场已进入高速增长期,公司作为全球龙头生产商有望较大程度受益,但同时竞争加剧,静待公司在发力营销、渠道深耕后的份额回升。实行“双品牌”战略,或将通过副品牌莱克吉米抢占中低价位市场份额。根据中报情况调整上半年业绩,并相应降低出口收入预期和提升内销预期,预计18-20年收入规模分别64.3、74.1、85.6亿元,净利润分别4.0、5.4、7.0亿元(前次分别3.9、5.1、7.0亿元),当前股价分别对应25.37x、18.90x、14.64xPE,维持增持评级。 风险提示:新品销售不达预期风险;汇率波动风险。

2018年H1业绩继续高增长 1)净利润快速增长。公司2018年H1实现营业收入31.74亿元,同比增长17.24%,归母净利润3.43亿元,同比增长45.32%,EPS为0.59元;其中Q2实现营业收入17.50亿元,同比增长12.78%,净利润2.27亿元,同比增长43.25%,EPS 0.39元。 2)热水器业务和电商渠道高增长,营收表现良好。1)按品类看:公司传统烟机、灶具2018H1仍实现11.49%、11.40%增长,主要原因是公司持续推动产品结构升级,进一步向高端进阶。热水器业务得益于产品全线换代和加大宣传投入,收入大幅度增长40.96%,公司积极参与农村煤改气项目,壁挂炉品类增速达213.71%。 2)按渠道看:通过世界杯营销2018年H1公司线上增速达59.65%;线下零售渠道平稳增长,逐步对三四级市场的渠道形态完成再造。工程渠道同比增长36.65%。我们预计公司下半年将继续推动线下终端门店改造,产品结构优化和产品高端化,同时热水器业务表现良好,预计公司全年将收入增速将在15%左右。 3)毛利率大幅提升,费用率控制良好。公司2018H1毛利率同比大幅提升2.71pct至46.55%,一方面,公司产品端继续推新品、结构往高端优化,另一方面,公司推行精准核算理念,引入供应商竞争机制,降低采购成本。费用率方面,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降0.74pct、0.17pct和0.33pct,此外,公司加大了对下游经销商的信用支持,应收款项(应收账款+应收票据)同比增长66%,预收账款同比下降39.54%。公司经营性活动现金流净额基本与去年同期持平。我们预计下半年公司产品结构改善和成本控制策略将延续,盈利能力将继续提升;随着后续回款增加,公司现金流有望逐渐改善。 京津渠道逐步恢复正常,股权激励提供成长安全垫 公司已通过外地调货、加快渠道恢复和加强售后支持等方式处理京津渠道,预计后续经营情况将会逐步恢复。公司库存情况整体处于健康水平,预计Q3将进一步加快终端动销消化库存。公司限制性股票激励计划考核要求为2018-2020年业绩增速同比不低于30%、30%和24.85%,收入增速同比不低于15%、18.26%和17.65%。公司三年业绩翻番的考核要求彰显了管理层后续对公司的经营信心--行业内销量仍有较大增长空间,市场集中度低,龙头未来整合能力强;公司产品结构不断优化,品牌年轻化高端化,产品价格提升迅速;终端渠道不断改进,渠道布局兼顾一二线和三四线。 投资建议与评级 我们预计公司2018-2020年公司净利润分别为7.23亿、9.44亿和11.77亿,增速分别为42%、31%和25%,目前股价对应的动态PE分别为14倍、11倍和9倍。公司短期股价调整较多,未来产品结构升级、品牌高端化,渠道优化改造和拓展、热水器业务发力,经营改善的逻辑预计将继续兑现。此前推出的股权激励计划也彰显管理层的信心,给予“买入”评级。 风险提示:地产调控加码,地产后周期产品需求下滑;行业竞争加剧,新入局者增加;

事件1)公司发布中报,上半年实现营业收入25.23亿元,同比增28.32%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长28.68%;实现扣非归母净利润2.06亿元,同比增长35.72%。2)对应Q2实现收入13.13亿元,同比增长28.73%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长27.47%。 服务机器人多渠道发力,内外销增速维持分产品看,上半年服务机器人收入同比增长52%,维持较高增速,清洁类小家电收入则同比下降7%。分渠道看,公司大力开拓海外市场,美国市场为今年开拓的重点,国内市场上半年新增线下零售网点122家至955家。 产品结构提升拉动毛利率上涨,自主品牌加大营销费用提升公司上半年分别实现毛利率和净利率36.6%和8.2%,同比分别+2.2pct 和+0pct。产品结构提升带来毛利率进一步增加,一方面,毛利率较高的服务机器人提升,另一方面,公司上半年推出多款规划式新品。上半年销售/管理/财务费用率分别同比+2.8pct/-0.3pct/-0.6pct。销售费用中,占比44%的市场营销推广及广告费同比大幅增加90%,公司大力投入营销以提高品牌知名度,此外,线上销售大幅增长。 产品结构变化提升应收账款周转率,库存商品大幅提升应收票据+应收账款6.6亿元,同比增长12%,低于收入增速,体现周转加快,通常账期较长的清洁类小家电代工业务占比减小,或为周转加快的主要原因;截至18H1末存货9.6亿元,较17年末增加3.3亿元,其中库存商品大幅增加52%至6.7亿元,公司为下半年销售旺季积极备货。 投资建议公司为扫地机器人龙头品牌,一方面依靠研发及营销优势有望维持国内龙头地位,另一方面大力发展海外市场,西欧等为蓝海市场,有望成为公司的重要增长点。吸尘器出口代工业务方面,稳定的客户关系及不断拓展的新客户为公司带来持续稳定的盈利能力。长期看,公司进一步向人工智能领域进军,具有较大增长潜力。根据上半年情况小幅调整盈利预测,我们预计公司18-20年收入同比分别增长28.5%、30.8%、29.5%,净利润同比分别增长30.5%、34.9%、32.9%,对应EPS 分别1.23、1.65、2.20元/股(前次分别1.22、1.56、2.02元/股),当前股价分别对应38.53x、28.56x、21.49xPE,给予增持评级。 风险提示: (1)国内扫地机器人市场竞争加剧,公司份额下滑、均价下降风险; (2)海外市场销售不达预期风险。

国内家居照明龙头企业,深耕品牌巩固竞争优势公司为国内家居照明龙头,重点布局四大类产品,生产模式为自制+OEM,现阶段公司的主要产品共分家居照明灯具、光源、商业照明灯具、照明控制及其他产品。欧普家居照明灯具产品风格多样,包含现代装饰、新亚洲风尚、西式复古等多种风格类型。公司深耕品牌建设,定位于中高端市场,并与传统竞争对手形成差异化竞争。经过20余年的不懈努力,已成为国内知名的照明品牌。 渠道建设形成护城河,市场份额有望持续提升近几年,公司不断加大渠道建设力度,销售费用率持续提升,且明显高于竞争对手。线下渠道方面,公司经过多年的积累和发展,目前已经在全国建立了较为成熟的经销网络。线上渠道方面,欧普照明在天猫、京东、亚马逊、苏宁易购、1号店等电商平台均开设了官方自营店。此外,近年来公司积极拓展海外市场,在全球重点区域和市场进行本地化布局。 目前照明行业厂商数量众多,行业集中度低,欧普、雷士、飞利浦等龙头企业的市场份额均处于较低水平。随着国外四大照明巨头相继退出,国内龙头企业有望凭借其渠道、品牌优势迅速抢占海外巨头留下的市场份额。 公司具备产品线齐全的优势;品牌建设领先,口碑及知名度高;渠道网点布局领先,三四线城市积极下沉,有望持续提升市场份额。 公司激励机制完善,业绩考核目标带来持续动力欧普照明于2018年2月发布了2018年股票期权与限制性股票激励计划,我们认为,通过长达6年时间跨度以及覆盖人数范围较大的激励政策,有利于提高实现公司核心业务人员、高管等与公司业绩的长期利益绑定,充分激发人员的积极性。 投资建议欧普照明为国内通用照明行业龙头企业,公司具备强大的品牌影响力以及广泛的渠道布局,同时通过丰富的SKU系列进一步提升市场份额。我们认为,照明行业集中度存在广阔的提升空间,公司目前业务布局良好,有望在未来集中度上升中充分受益。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为80.5亿元、93.8亿元、109.9亿元,同比增长15. 7%、16. 5%、17.2%;归母净利润分别为8.5亿元、10.4亿元、12.8亿元,同比增长24.8%、22.7%、22.6%,对应18-20年PE为26.6x、21.7x、17.7x,首次覆盖给予“买入”评级,目标价31.48元,对J立18-20年28.OxPE、22.8x、18.6xPE. 风险提示:房地产市场波动;原材料价格波动;市场竞争加剧等。

事件1)公司发布中报,上半年实现营业收入34.97亿元,同比增长9.35%;实现归母净利润6.60亿元,同比增长10.47%;实现扣非归母净利润5.96亿元,同比增长8.27%。2)对应Q2实现收入19.05亿元,同比增长3.75%; 实现归母净利润3.58亿元,同比增长3.51%。 传统品类增速放缓,积极推进渠道下沉分产品看,受到地产后周期等影响,公司传统品类增速放缓,但依然维持份额第一,油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比分别+8%/+1%/+2%;分渠道看,公司积极推进渠道下沉,18H1在一二线城市新增厨源店58家达到103家,在三四线城市新增专卖店383家达到3253家,新建城市公司58家达到155家。 竞争加剧+渠道结构变化致毛利率降低,销售费用率下降显著Q2毛利率下降情况已有明显好转。预计毛利率降低的主要原因为:一方面,竞争激烈导致公司线上渠道均价下降;另一方面,渠道结构发生变化,电商红利消失、增速下降。销售费用中,占比较高的销售服务费(预计主要为电商扣点等成本)同比下降3%,一方面公司规模效应带来成本下降,另一方面电商红利逐步消失,广告宣传费同比增加13%,基本与收入同步。 现金流状况稳定,票据增速放缓截至18H1末,公司货币资金+其他流动资产合计44.54亿元,较17A 末增长8.80%,现金流状况依然较好;公司应收票据+应收账款14.49亿元,同比增长12.36%,略高于收入增速,预计依然主要为电商票据结算收入;存货12.37亿元,同比增长11.93%,其中库存商品2.8亿元,同比减少3%,发出商品7.7亿元,同比增加20%,预计一方面为电商入库方式变化,另一方面为销售略低于预期;预收账款11.49亿元,同比增长14.62%,金额与应收票据基本相符,预计主要来自电商票据结算。 投资建议厨电进入下半场竞争,公司积极从渠道推进转型产品技术推进,有望进一步增强公司产品竞争力。老板电器维持龙头地位的同时,通过入主金帝集成灶有望加速布局集成厨房市场,实现品类扩张。根据上半年销售情况,我们预计地产后周期等影响或略高于预期,因此调整盈利预测,预计18-20年收入增速分别11.15%、19.99%、18.65%,净利润同比分别12.49%、16.47%、15.45%(前次为21.54%、22.05%、20.50%),对应EPS 分别1.73、2.02、2.33元/股,分别对应14.25x、12.23x、10.60xPE,维持买入评级。 风险提示:厨电竞争加剧导致毛利率下滑风险;电商渠道增速放缓风险。

事件 1)公司发布中报,上半年实现营业收入36.40亿元,同比增长11.34%;实现归母净利润3.70亿元,同比增长2.44%;实现扣非归母净利润2.93亿元,同比减少8.40%。2)对应Q2实现收入20.71亿元,同比增长16.16%;实现归母净利润2.23亿元,同比减少0.86%。 豆浆机维持增速,营养煲增长提速、结构提升 分品类看,食品加工机系列维持稳定增长,增速12%,营养煲系列增速显著提升,同样为12%。根据奥维云网全渠道数据,18Q2电饭煲/豆浆机/料理机销量同比分别+5%/-15%/+24%,电饭煲等传统品类维持稳定增长,新兴品类料理机进入高速增长期。分渠道看,公司积极推进线上线下融合发展的新零售业务,我们预计电商渠道维持20%左右的较高增速;线下则预计维持个位数增长,随着公司积极布局和拓展线下渠道,优化提升传统渠道终端,线下未来增长可期。 大力投入营销,费用率提升显著 公司18H1分别实现毛利率和净利率33.02%和10.22%,同比分别+0.79pct和-1.05pct。分品类看,食品加工机、营养煲、西式电器系列毛利率分别同比-1.98pct、+2.51pct、+3.47pct,预计公司持续研发、推出新品,营养煲、西式电器的产品结构提升带来均价提升,为毛利率上升的主要原因。销售费用大幅提升主要为“渠道、售后及广告费”同比大幅增加96%。 大额锁材防原材料涨价,经销商授信放宽 公司应收票据+应收账款16.09亿元,同比增加18.45%,预计为公司对经销商授信放宽所致;存货5.34亿元,同比增加38.75%,其中原材料同比增加至1.6亿元,主要为公司担心原材料进一步涨价、提前付款锁材。 投资建议 公司已完成渠道调整,利润恢复开始显现,有望持续受益更高效的渠道布局;公司收购北美吸尘器龙头品牌Shark在中国子公司,积极布局高端领域、呈高速增长的环境家电领域,推进品类、品牌扩张,有望受益消费升级,进一步扩张收入规模。由于中报销售费用略高于预期,根据中报情况对盈利预测作调整,暂不考虑下半年Shark并表情况,我们预计18-20年收入增速分别11.90%、12.13%、13.67%,净利润增速分别6.92%、16.62%、16.97%(前次为15.02%、17.65%、20.74%),EPS分别为0.96、1.12、1.31元/股,当前股价分别对应17.32x、14.85x、12.70xPE,维持增持评级。 风险提示:新品销售不达预期风险;Shark品牌销售不达预期风险。

收入增速有所放缓,亚威科及微通道业务拖累增长 根据产业在线数据,Q2季度下游空调整机总销量同比增长14.7%,环比一季度增速保持稳健。从阀类数据看,18Q2季度截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为23.9%、13.9%、21.4%,环比一季度有所放缓。拆分来看,上半年汽零及制冷业务收入增速分别为19%、26%,其中汽零业务实现净利润1.4亿元,同比增长约45.6%;我们预计Q2季度汽零业务实现净利润约8600万元,同比增长约79%。上半年亚威科及微通道业务增速明显放缓,收入分别下滑8.6%及增长1.1%,亚威科净利润亏损37.9万元,微通道业务净利润1.04亿元,同比仅增长1.1%,成为拉低整体收入及利润增速的重要原因。 汽零业务净利润率显著上升,整体毛利率有所下降 上半年原材料成本同比仍有明显上升。我们预计上半年整体净利率下滑约0.45pct,其中原家电业务净利率约10.94%,同比下滑1.06pct;汽零业务净利率达到20.4%,同比大幅上升3.75pct。此外,我们预计人民币汇率波动背景下,订单结算与生产备货错期导致Q2毛利率出现较明显下滑。 激励计划实现利益深度绑定,业绩解锁条件助长期增长 公司激励计划对象包括公司董事、高级管理人员以及对公司未来经营和发展起到重要作用的核心人才,对象人数分别为781人、44人(外籍)。授予数量分别为1060万股(约总股本的0.5%)限制性股票及67万股(约总股本的0.03%)股票增值权。授予价格为8.47元/股,解锁期12、24、36个月分别解锁30%、30%、40%。业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%。我们认为,激励计划的推出对于公司重要中高层及业务骨干人才形成了深度的利益绑定,有利于公司长期的发展;而参考公司16、17年净资产收益率为17.24%、19.12%,业绩考核条件相对合理。 投资建议:上半年受到原材料等因素影响公司各业务毛利率有所下降,但汽零业务净利润率超过20%,同比大幅上升,成为半年报重要亮点。公司在研发费用投入上持续增加,有利巩固行业领先地位,中长期内形成较强的技术门槛。未来电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级,带动公司产品结构和毛利率的改善。二季度人民币汇率有所贬值,我们预计下半年将带来明显正向贡献。基于上半年收入及业绩情况,我们将公司18-20年净利润增速由22.6%、35.4%、22.6%调整为13.0%、32.3%、23.5%,净利润为14.0、18.5、22.8亿元,当前股价对应18-20年21.6x、16.3x、13.2xPE,维持买入评级。 风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。

事件:公司发布中报,上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%;实现归母净利润9.02亿元,同比增长23.31%;对应Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%。 Q2收入增速略有放缓,主动结构调整带来均价提升:18Q2收入增速环比过去数个季度略有下降,但整体仍保持平稳。我们预计公司Q2季度开始主动在电商渠道进行均价提升以及产品结构调整,舍弃部分盈利能力及均价较低的中低端产品。6月中下旬以来,美的品牌进行一定程度调整,使得高、中、低端的产品结构恢复均衡和健康,同时产品均价显著上升。 盈利能力进一步提升,产品结构提升驱动均价上涨:18H1公司毛利率、净利率为26.60%、8.32%,同比大幅上升0.99、0.44pct;其中Q2季度毛利率、净利率分别上升0.23、0.20pct。在原材料成本并未显著改善的背景下,公司利润率水平持续上行,体现了公司在产品结构升级以及均价提升方面效果明显。 从费用率看,18Q2销售、管理、财务费用率为同比+0.40、+1.13、-2.98pct,三项费用率整体下降1.45pct。我们预计上半年公司汇兑损失约1887万元,主要来自于Q1季度,Q2二季度人民币兑美元平均汇率较Q1持平,Q2单季度汇兑损益金额较小。上半年利息净收入约2.15亿元(同期约5794万元),其中Q2季度约1-1.2亿元(同期约2000-3000万元)。 在手现金+理财超过百亿,周转效率显著提升:1)18H1期末公司货币资金17.0亿元,同比减少17.2亿元,同时其他流动资产中结构性存款及银行理财达到118亿元,同比大幅上升31亿元,结构性存款及银行理财余额的大幅上升是公司上半年利息收入大幅增长的重要原因,我们预计公司在手现金(货币+理财)超过100亿元;2)期末预收款项8.28亿元,同比较少8.45亿元,体现了公司在T+3模式下主动调整营销体系、减少对经销商预先打款的资金占用。同时,公司产能充足,产成品存货明显下降,上半年存货余额5.86亿元,同比减少4.98亿元,体现了公司产品良好的销售及周转情况。应收票据和应收账款合计31.54亿元,同比小幅下降9.89%。3)从周转情况看,公司存货、应收账款周转天数同比分别下降6.05天、上升1.43天,周转效率显著改善。 投资建议:公司收入端表现保持稳健收入,产品结构升级明显,中高端市场份额稳健上升;其中滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。公司Q2季度出口增速有所恢复,展望三季度,我们认为随着人民币汇率加速贬值,公司出口增速存在边际改善预期。目前公司现金+理财在手超过100亿元,基于公司上半年收入及毛利率增长情况,我们将18-20年净利润增速从23.1%、21.8%、19.9%调整为20.3%、20.8%、19.8%。公司当前市值315亿元,若扣除约100亿在手现金,实际对应18年PE约11.8倍,维持买入评级。 风险提示:房地产市场波动;宏观经济波动;市场需求不及预期等。

公司上半年实现营收18.16亿元,同比增长5.41%;实现业绩3.98亿元,同比增长5.06%;对应Q2实现收入9.3亿元,同比增长19.04%,实现业绩2.24亿元,同比增长25.33%。 影响因素缓解收入改善,电商高速增长36% 随着线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解,公司第二季度销售重回增长通道。上半年电动剃须刀增长主要来自销量同比增长4.66%,均价小幅提升1.18%。分渠道看,在供货问题缓解的情况下,二季度线上销售收入同比增长超36%,线下销售收入亦有小幅增长,渠道调整初显成效。此外,公司持续推进双品牌战略阻击中低端市场,博锐品牌实现收入同比增长84%,占收入比例8%。 产品结构持续提升,毛利率改善 在原材料价格压力放缓、产品结构提升的作用下,毛利率较一季度有所改善,其中,电动剃须刀和电吹风毛利率分别同比+1.18pct和-3.09pct。公司实行精准多维度品牌宣传,Q2销售费用率同比小幅减少0.03pct;增加工资及员工福利的投入,Q2管理费用率同比小幅提升0.3pct。 电商占比提升降低应收账款周转率,渠道调整成效显现 截至18H1末,公司货币资金+其他流动资产共计13.2亿元,现金充足。应付账款5.4亿元,环比增加2.4亿元,预计主要为季节性因素、以及供货问题缓解后订单增加所致。预计受到线上高速增长、占比进一步提升影响,应收账款周转天数同比增加10天,渠道调整成效显现,存货周转天数分别同比减少7天。 投资建议 公司为国内剃须刀、电吹风龙头,公司产品结构向中高端升级明显,仍有较高提价空间。公司线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解,增速恢复显著。公司规模效应优势明显,在上下游具有较强议价能力,低成本优势为公司赢得较大提价空间。公司积极转型投入研发,着力产品升级、品类扩张,有望大幅受益个护领域消费升级。此外,公司加快拓展海外市场自有品牌业务增长,不断增强在海外市场的品牌影响力。由于公司增速恢复情况高于预期,我们调整盈利预测,预计18-20年收入增速分别16.92%、18.52%、17.34%,净利润增速20.87%、20.59%、19.35%,对应EPS分别2.32、2.80、3.34元/股(前次分别1.83、2.48、3.00元/股),当前股价对应18-20年分别22.52x、18.67x、15.64xPE,维持买入评级。 风险提示:原材料涨价风险;小米等其他品牌竞争风险。

事件 公司上半年实现营收5.62亿元,同比增长50.79%;实现业绩1.46亿元,同比增长47.03%;对应Q2实现收入3.42亿元,同比增长49.3%,实现业绩0.84亿元,同比增长45.09%。 加速推进多元化渠道建设,集成灶高速增长 集成灶作为厨电新兴品类,份额持续提升,销售规模高速增长,公司作为集成灶龙头受益显著。分品类看,公司上半年集成灶、橱柜收入同比分别增长48.5%、34.1%;公司持续推进新品研发,开发了大功率燃烧器技术,并以健康智能厨房整体解决方案为目标,加速业务扩张。分渠道看,公司加速推进多元化营销渠道建设。线下鼓励经销商增加店铺数量与提升单店规模,新增终端门店200家,达到营销终端近2300个。大力发展电商渠道,与天猫代运营公司签订合作协议,上半年实现销量同比增长100%。 竞争加剧毛利率小幅下行,规模效应费用率大幅降低 过去一年原材料持续涨价,带来成本提升,并且预计受到行业扩张期竞争加剧影响,以及618促销,带来产品均价小幅下降,集成灶毛利率有所降低,其中,集成灶产品上半年毛利率同比减少1.57pct。随着收入高速扩张,规模效应带来各项费用率降低。公司继续加大营销投入,在CCTV、高铁、新媒体等多渠道全面推广,但在规模效应作用下,Q2销售费用率同比下降2.9pct。管理效率同样进一步提升,Q2管理费用率同比下降3.4pct。 资金状况优异,周转率大幅提升 截至18H1末,公司持有货币资金+其他流动资产6.99亿元,现金充足。公司预收款项1.81亿元,同比增加54%,体现良好销售预期。公司应收账款+应收票据0.22亿元,较Q1末增加32%,预计主要为618电商节带来应收账款增加所致。期末存货0.89亿元,较Q1末小幅减少4%,其中库存商品0.4亿元,较17年末增加52%,预计主要为公司为应对销售高速增长,积极备货。上半年营运效率大幅提升。 投资建议 集成灶具有更健康、占空间更小的优势,目前占油烟机行业仅5%份额,已进入高速增长期,发展潜力较大;公司作为多年来行业龙头,积极发力营销、持续渠道深耕、并进军一二线,有望持续增长;。我们维持盈利预测,预计公司18-20年收入增速分别54.18%、44.96%、40.31%,净利润增速48.01%、38.99%、38.19%,分别对应26.7x、19.2x、13.9xPE,维持增持评级。 风险提示:原材料涨价致毛利率下滑风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险。