国内流体设备龙头,逐步布局集成总包业务助力二次腾飞。 公司是国内流体机械制造龙头,从压缩机、汽轮机和鼓风机等多种高端装备制造出发,逐步布局农业绿色能源、军工市场等多个产业。目前拥有发电岛集成、空气站集成等相关工程能力及EMC 运营资质,可根据客户需求提供EPC 总包、BOT、BOO 等各种服务。2017年前三季度公司业绩高速增长,期间实现营业收入10.76亿元,同比增长54.2%,实现净利润1.00亿元,同比增长100.1%。公司毛利率净利率逐年提高,费用控制良好,销售费率、管理费用率逐步降低,财务费用率稍有上升。 收购上海运能,发挥协同优势加码再生能源发电。 公司近期发布公告,拟发行股份购买上海运能100%股权,本次交易金额7.85亿元,同时公司募集不超过2亿元配套资金。本次交易完成后,上海运能将成为公司的全资子公司。上海运能是国内领先的余热发电、生物质发电等能源电力项目成套设备提供商,提供能源系统解决方案和环保集成技术一体化服务。本次收购上海运能承诺2017-2019年扣非归母净利润不低于0.51亿、0.765亿、0.95亿元,公司技术水平先进订单充足,未来大概率实现业绩承诺。本次收购公司有望借助上海运能在能源发电领域的丰富项目经验和客户资源,增强在可再生能源领域的竞争优势,并借助公司汽轮机和上海运能环保型锅炉的结合在余热发电领域形成协同效应。 高邮生物气化发电项目示范效应明显,未来大力推广农业环保产业园。 公司控股公司林源科技10MW 生物质秸秆气化发电项目于2017年9月5日一次并网发电成功。该项目为国家863计划项目,示范效应明显,规模位列全国前列。公司积极推进农业环保产业园项目,未来有望成为公司主要盈利增长点。公司估计,一般情况下一个县平均耕地100万亩左右,平均处理率50%左右,对应50万吨秸秆处理需求。公司主要通过自营示范项目和寻找当地企业合作两种模式推进农业环保产业园项目,主要收入来自发电和副产品缓释肥,整个项目回收期6年左右。 根据我们统计,2017年公司合计签订框架协议合同47.35亿元,有力保障公司未来业绩。公司从高端装备供应商到系统总包商布局顺利,目前屡获大订单,证明了市场对公司总包能力的认可。未来公司有望依托核心设备优势,与上海运能形成较好的协同效应,通过差异化竞争的集成服务显著增强公司盈利能力。 盈利预测与投资评级: 暂不考虑收购上海运能带来影响, 预计公司2017-2019年归母净利分别为1.35、2.32、3.71亿元,对应EPS 分别为0.26、0.44、0.71,PE 分别为60、35、22倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:清洁能源发电推广不及预期,上海运能收购失败,行业竞争加剧。

事件:公司近日发布公告,中标中环光伏自动晶体生长炉两大订单,合同金额共计8.58亿。公司与中环股份合作紧密,2017年共计中标中环光伏22.72亿订单,并于2017年10月联手无锡市政府、中环股份签订30亿美元集成电路用大硅片生产与制造战略合作协议。目前双方合作领域主要集中于光伏领域,未来随着芯片国产化逐步推进,双方有望在半导体领域展开更多合作。 光伏行业显著回暖,晶体生长设备龙头重回高速增长 公司是国内技术领先的光伏及半导体晶体硅生长设备供应商,公司凭借在单晶炉领域的先发优势和技术壁垒,业绩实现高速增长。17年前三季度实现营业收入12.57亿元,同比增长87.30%,归母净利润2.53亿元,同比增长95.33%。预计全年归母净利润3.67-4.28亿元,同比增长80%-110%。公司下游客户涵盖了除隆基以外的所有硅片厂家,包括中环、晶科、晶澳、保利协鑫等,2017年公司已披露的光伏设备订单超30亿,同比增长439%。 除光伏单晶炉之外,过去几年公司还拓展了切、磨、抛等设备,未来将重点布局光伏组件端和电池片端环节的设备,目前已经有多款在研和测试的产品,市场空间与单晶炉相当。 半导体产能向中国转移,大尺寸硅片供不应求,国产设备迎来春天国内半导体投资在国家大基金加持下风起云涌,据SEMI预计未来全球62座晶圆厂中有26座将落户中国。硅片行业供不应求:需求方面,据SUMCO预测,到2020年300mm硅片需求量将超过750万片/月,200mm硅片将持续处于供不应求状态;供给方面,硅片供给寡头垄断严重,前五大厂商市占率接近91%,众多寡头目前主要采取提价策略,硅片供给缺口持续且扩产计划缓慢。为弥补产能缺口,国内大硅片扩产计划超过600亿元,拉晶炉国内技术进步快速,目前晶盛200mm拉晶技术已经实现量产,300mm技术也已基本成熟,未来有望凭借价格和服务等优势大量配套国内新建产能。 300kg级蓝宝石开始量产,打开公司新成长极 公司是全球少数掌握300公斤级大尺寸泡生法蓝宝石晶体生长技术的企业之一,量产后预计比150kg级毛利提高20%以上。LED行业持续景气,预计2020年全球96.7%的LED生产将采用蓝宝石衬底。公司新扩建的4寸1400万mm蓝宝石项目逐步开始量产释放出1000万mm以上产能,2018年有望全面达产,未来将与蓝宝石抛磨机等一起成为新的增长级。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年营业收入为21.53亿、35.14亿、45.22亿元,净利润为3.96亿、6.84亿和8.79亿,EPS为0.40元、0.69元和0.89元,对应PE为47倍、27倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏、半导体行业投资下滑,行业竞争加剧。

与台海集团签订36.5亿订单,显著增厚未来三年业绩。 公司近日公布2017年度签署重大合同有关公告,台海集团拟向公司一级全资子公司烟台台海核电采购容器锻件等产品,上述交易由若干子合同组成,金额不超过36.5亿元。该合同预计交易执行期至2020年底,且2016年并未发生相关业务,该事项构成关联交易。 台海集团为公司控股股东,合计持有公司股份总数43.1%,是一家以股权投资和投资管理为主的投资集团,投资领域涉及金融业、农业、物流服务等多项境内外产业投资。烟台台海核电为公司一级全资子公司,主要业务是生产、销售核电站成套设备、大型零部件、泵阀、叶轮等其他电力设备。 本合同如能顺利履行,公司预计每年将增加净利润2-6亿元,显著增强公司盈利能力。 核电行业全面爆发,国内国外遍地看花。 国内方面,按照“十三五”规划2020年我国核电运行在建装机容量将达8800万KW,对应32台左右机组,平均每年10台左右。未来3年将是核电建设集中爆发期,若按照每台机组150亿元计算,市场空间总计5000亿元左右。另据参考消息网报道,中国正式开始开发海上浮动式核电站,最快2019年投入运行,预计到2020年将建设20座海上核电站。海外方面,金融界网站报道业内预计到2020年全球将新建130台核电机组,2030年前新建300台。其中“一带一路”及周边国家将占新建机组数的80%左右,我国力争在2030年前在“一带一路”沿线国家建造约30台海外机组。 核电设备龙头“核、军、民”全面布局,未来发展空间巨大。 公司为国内核电站主管道龙头,是国内唯一同时具备二、三代核电机组主管道制造能力的产商,核电主管道市占率达50-60%,去年至今已累计获得国内6套主管道订单。另外,公司将其产品向其他核电设备领域延伸,已成功研制了反应堆堆内构件、蒸发器锻件等产品,进军高端市场。公司目前业绩高速增长,三季报披露预计2017年度归母净利润10~10.5亿元,同比增长154.88%~167.63%。 公司积极布局新领域。核电后市场,公司目前已具备制造处理核电站废弃物主设备的能力,目前与国内一家核电工程院达成意向协议,核电后市场未来具备千亿空间。军用领域,公司参与国家多种军品项目。民用领域,公司供货众多国际知名大型能源企业,包括美国GE、阿尔斯通、西门子等。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年净利润分别为10.44、13.52、16.47亿元,EPS为1.20、1.56、1.90元,对应PE为22、17、14倍,给予“买入”评级!

对外投资天津茂联3000万元,钴矿资源保障正极原材料供应。 1月5日公司发布对外投资公告,拟以自有资金3000万元投资宁波源纵,认缴出资额占比4.72%,实现对其子公司天津茂联的投资。天津茂联主要产品为阴极铜、精制氯化钴及电解镍等产品,未来拟在现有产品的基础上进一步开发粗制氢氧化钴、精制硫酸钴、精制硫酸镍、三元前驱体等产品。 天津茂联产能稳定,一期具备4800金吨钴、21600金吨铜、8400金吨镍的年产能力;二期具备8000金吨钴、25000金吨铜、14000金吨镍的年产能力。此外,天津茂联关联方在赞比亚拥有月1500万吨的渣堆钴铜矿资源及对应采矿权(证书编号7071-HQ-LML),具备良好的开采冶炼条件,计划于2019年初完成冶炼厂建设并投产,可以在生产阴极铜、电解镍、钴系列产品实现稳定的资源供应和低廉的成本。 通过本次投资,公司实现正极材料上游产业初步布局,未来将与天津茂联持续合作,一定程度上保障了公司正极原材料的稳定供应。 动力电池钴材料价格持续走高,上游资源保障势在必行。 降低电源成本是新能源汽车行业面临的压力之一,而正极材料是电池成本最高的部分:拆分电池成本结构,75%为材料成本,25%为制造、劳力等其他成本,其中正极材料成本占比高达31.49%。正极材料多为钴酸锂(LCO)或三元材料(包括NCM811/523/111),其中钴原料是两者的核心原材料之一:制作1kg钴酸锂需要0.82kg四氧化三钴,制作1kgNCM811/523/111分别需要0.289kg、0.582kg和0.967kg硫酸钴。目前市场上钴材料价格持续上涨,以四氧化三钴为例,根据中国化学与物理电源行业协会的数据,2017年1月四氧化三钴的价格为190元/kg,7月即上涨到345元/kg,2018年初继续上涨至384元/kg。上游钴材料价格一年来持续走高,公司正极材料业务承压,投资上游钴矿资源将有利于公司正极材料业务的发展。 “设备+材料”双业务布局清晰,全年业绩有望高增长。 公司为锂电材料新贵,前三季度实现营业收入13.20亿,同比+216.67%,扣非归母净利润8.30亿,同比+813.51%,业绩大增的主要原因为锂电材料业务新产能释放、毛利率提升、并表国产锂电设备先锋浩能科技,以及出售湖南雅城股权导致。公司锂电材料产能扩产迅猛,现有钴酸锂、三元材料合计月产能约800吨,基本处于满产状态。2017年7月子公司英德3000吨/年高端三元产能全部建成并开始量产,二期3000吨/年产能望于今年上半年落地,现有客户包括孚能、卓能、国能等优秀锂电厂商,正在积极开拓比亚迪等一线厂商,未来有望实现进一步突破。 盈利预测与投资评级:公司从客户资源和内部管理有待进一步整合,盈利能力仍有较大提升空间,伴随对外投资及外延收购,业绩高增长可期。预计2017-2019年公司净利润分别为1.92亿、3.71亿和5.46亿,EPS分别为1.63元、3.15元和4.63元,对应PE分别为34.41倍、17.77倍和12.09倍,维持“买入”评级!

12月28日,中国重工发布公告,宣布公司发行股份购买资产暨关联交易。 事项获得有条件通过,公司股票自2017年12月29日(星期五)起复牌。根据公司11月4日公告,公司拟以5.78元/股的价格,向中国信达、中国东方、国风投基金、结构调整基金、中国人寿、华宝投资、招商平安和国华基金等8名交易合计发行37.99亿股,作价为219.63亿元购买其持有的大船重工42.99%股权和武船重工36.15%股权。 中国重工混改落地,开启军工央企混改新模式。 公司开创了军工央企业市场化债转股的先河,具有标杆意义。公司债转股的操作流程或包括五个步骤:第一步,引入一般合伙人或者有限合伙人(引入中国信达等8家股东);第二步,债权转移,基金以债权或者现金的形式对于子公司形成注资,用于偿还贷款;第三步,债股转换,按照定价将公司的债权转换为公司股权;第四步,上市公司实现股权多元化;第五步,通过二级市场或协议转让形式退出。公司混改落地,成功开启军工央企混改新模式。 促进母子公司协调发展,有望增强合并盈利能力。 本次交易完成后,大船重工和武船重工将成为中国重工的全资子公司。资料显示,截至4月,大船重工和武船重工的资产负债率分别为68.75%、72.55%,本次交易将有利于降低部分子公司资产负债率,减轻财务负担。 同时,也有利于进一步增强中国重工对子公司的控制力,提升经营效率促进子公司与母公司协调发展,进而增强中国重工的持续盈利能力。母子公司的协同发展,也将为公司未来的技术研发、产品拓展、产业升级赢得发展机遇。 积极推进集团公司改制,增强企业资本实力。 央企层面的国企国资改革预计将是贯穿“十三五”的主题,年内完成的军工集团改制任务将持续推动各大军工央企集团建立灵活高效的市场化经营机制;权责更加分明、人事劳动分配方式得到提升;市场化的股权激励政策将被加快推行;体内事业单位的企业化改制、资产证券化也将从顶层建设思路上得到推进。公司本次交易也是积极响应供给侧改革,将有效地去产能、降低财务杠杆率,改善盈利情况,也有利于推动企业股权多元化,有利于提高直接融资比重,进一步优化融资结构。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年净利润为11.3/13.6/11.9亿元,EPS分别为为0.06/0.07/0.06元,对应PE 分别为103/85/98倍,给予“买入”评级。 风险提示:民船市场持续低迷;原材料价格波动。

海源机械:轻量化复合材料龙头企业,碳纤与玻纤复合材料成型技术国内领先 海源机械是国内液压成型设备龙头,拥有全球产品最多的液压成型装备。由于前几年传统业务下游需求不景气2012年公司开始转型建筑及汽车轻量化领域,成为全球第二家掌握核心复合材料模压工艺的装备企业;2015年成功实现碳纤维快速成型工艺(HP-RTM)技术突破,成为全球少有的具有自主知识产权的HP-RTM工艺装备的企业,是全国少数掌握玻纤与碳纤复合材料全工艺厂商;未来复合材料在国内汽车与建材行业渗透率将逐步提升。 汽车轻量化势在必行,碳纤与玻纤复合材料前景广阔 汽车轻量化技术具有效减少汽车油耗、降低尾气排放、提高汽车操纵性与安全性等优势,也是新能源电池续航难题的最有效解决途径。伴随新能源汽车普及和汽车排放的趋严,汽车轻量化势在必行;而传统金属材料难以满足要求,因而发达国家把复合材料视为最理想的汽车轻量化材料,已在许多部件上替代传统金属材料,复合材料可分为碳纤维与玻纤维两种路径,根据材料特性不同用于不同的汽车零件。 碳纤维复合材料是钢重量1/5,但强度却是钢的8倍;并且碳纤维车身汽车在安全性、可靠性和舒适度上有显著提升,碳纤维复合材料对汽车车身结构件替代优势明显。宝马引领汽车碳纤维材料发展,通过采用HP-RTM工艺,加工时间缩短到10分钟以内;同时,伴随碳纤维逐步扩产和工艺环节较少,使得成本逐步下降,从而解决碳纤维量产困境,使得碳纤维轻量化路径得以确认。根据我们预测2020年,我国汽车碳纤维复合材料市场空间达483亿元。 玻纤维复合材料具有易成型、设计灵活美观、强度高、成本低的特点,成为广泛用于汽车内外装饰件和功能结构件的主要材料。其中长玻纤材料已被福特、大众等知名厂商广泛用于生产汽车前端模块、车门模块、电池托架、仪表盘、保险杠梁、噪音屏蔽等汽车零部件;国内自主品牌也逐步开始涉及玻纤复合材料轻量化领域,部分企业开始量产并应用。根据我们测算2020年,玻纤维复合材料在国内汽车领域市场空间达496.8亿元。 绑定整车厂构建合作共赢格局,进入吉利与CATL供应链成长可期 公司碳纤与玻纤复合材料可用于汽车外覆盖件、结构件、电池外盖等部件,伴随汽车轻量化零件需求逐渐上升,吉利、宁德、宇通、北汽、沃尔沃等整车厂均表达合作意向,我们认为通过绑定大型车企,有助于实现产品快速放量。 其中,海源与吉利近期签订在汽车轻量化领域全面合作的战略合作协议。吉利是我国第一家民营轿车企业,已成为乘用车自主品牌龙头企业,产销量位居全行业前列。我们认为公司与吉利的战略合作将实现双方合作共赢格局;同时,吉利MPC-1项目即将进入量产阶段,根据公司公告,海源收到吉利MPC-1项目开模指令,后期将逐步转入试模及批量生产阶段,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。 打入宁德时代电池盖供应链。宁德时代致力于全球绿色能源应用,提供高效的能源存储解决方案,建立动力和储能电池领域全产业链,并拥有核心技术。目前宁德正进行电池盖复合材料全方位替换,而海源是国内少有掌握碳纤复合材料生产线技术的企业,宁德时代与海源将在电池覆盖件领域深度合作。根据公告,宁德时代电池盒上盖项目预计2018年进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利分别为0.33亿、0.90亿、1.80亿元,对应EPS分别为0.13元、0.35元、0.69元。目前看好公司未来汽车及建筑轻量化领域的发展前景,6个月目标价20.7元,给予“买入”评级。 风险提示:未来战略合作协议述及事项实施存变动的可能性;汽车轻量化趋势不及预期。

柔性自动化装备领先厂商,深耕汽车电子与内饰领域。 公司是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商,致力于非标智能装备、工业机器人系统集成的研究、开发、制造。公司深耕于汽车电子和汽车内饰件装备领域,产品涵盖自动化生产设备、检测设备、组装设备等,具备较高的行业壁垒。公司下游客户包括博世系、江森系、博泽系、李尔系等众多国内外知名汽车电子和汽车零部件企业。公司2016年实现营收1.92亿元,净利润3579.58万元,主营业务综合毛利率近三年在35%至40%左右。2017年前三季度实现营业收入1.54亿元,同比增长55.53%,归母净利润2656万元,同比增长140.66%。根据公司公告,今年公司获得博世关键层设备供应商资格,同时公告与博世苏州工厂签订重大合同,明年公司新客户拓展海外业务有望成为亮点。 汽车电子发展进入快车道,公司精准卡位抢占先机。 随着汽车发展的成熟,汽车电子化程度已成为汽车现代化和高档化的重要指标。近年来,汽车电子在整车中的占比逐年攀升,目前中高档汽车电子化率已经超过25%,纯电动汽车更是超过60%。根据德勤测算,2016年全球汽车电子规模将达到2,348亿美元,占整车比例约为35%,未来汽车电子将成为汽车创新的最重要方向之一,在汽车成本中的占比有望在2020年突破50%。根据中国产业研究院的数据,中国汽车电子市场未来5年复合增长率会超过15%,2019年我国汽车电子市场规模有望突破千亿美元。 收购上海众源,进军汽车零配件制造。 公司对上下游资源的整合高度重视,于2017.10.9日发布公告,拟收购上海众源燃油分配器制造有限公司100%股权,上海众源主要产品包括汽车空调系统管路总成及汽车燃油分配器总成,其高压燃油分配器技术领先。 主要客户包括上海德尔福汽车空调系统有限公司、上海大众汽车有限公司等。公司承诺2017-2019年扣非后净利润分别不低于1800万元、2200万元、2500万元。对于公司现有体量,将明显增厚公司业绩。随着国5换国6的推广,公司产品单价将显著提升,同时有望借助母公司平台拓展新客户。我们认为,克来机电此次布局意在为长远发展做打算,切入产品端,长期可以熨平设备收入的周期性。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年净利润为0.43亿、0.95亿和1.43亿,EPS为0.41元、0.91元和1.37元,对应PE为67倍、30倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:受制于产能瓶颈业务增速不及预期;收购众源进展不及预期;收购后业务整合不及预期;行业竞争加剧等。

股东哈飞集团减持完成,上升轨道有望到来。 1月2日公司公告,公司股东哈飞集团减持计划于12月31日完成,哈飞集团于2017年9月19日至2017年12月31日期间,通过上海证券交易所集中竞价交易系统减持本公司股份11,199,534股,占公司总股本的1.89991%,本次计划减持时间已期满。我们认为,由于航空产业是资本密集型产业,此次减持或为大股东正常运营资金需求,对上市公司发展无实际影响。目前中航工业集团处于“三供一业”处理阶段,剥离供电、供水、物业等非主营业务,属于“瘦身健体”任务。近期中航工业集团频出的减持多基于“三供一业”改造,我们持续对航空工业长期看好。 中国直升机龙头,“一机多型、系列发展”格局良好。 公司是国内直升机制造业的龙头企业,公司定期报告显示,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进型和客户化服务,以及Y12系列飞机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。公司官网显示,2016年,公司实现“两机取证”(AC311A、Y12F)、“两机首飞”(AC312E、AC352)、“一机初步设计评审”(AC312C)、“两机交付”(AC313海上执法型和消防型)、“一机首飞交付”(JL-4A/1螺旋桨)、“两机通过AEG审查”(AC313、AC311A)。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。 军用直升机是现代空军和陆军的重要战斗力,处于行业高景气周期。 据美国航空咨询公司Flightglobal公布数字,美国军用直升机数量达到5759架按军用直升机占比计算,美军达41.8%,直升机是军用航空装备的装备重点,我们预计军用直升机是我国空军力量的主要补强点,且政府救急、救灾、森林防护、运输等多种军政客户需求也将持续拉动军用直升机型号的需求,处于景气窗口。 通航产业存在需求,民用直升机需求亟待打开。 随着国民经济持续增长,低空空域管制即将逐步放开,我们预计国内民用直升机市场的巨大潜力逐渐显现。面对庞大的国内市场需求,公司作为中国直升机龙头企业,将在民机市场具备较大空间。 投资建议。 我们预测公司2017-2019年收入为128.97\152.19\182.62亿元,净利润预计为4.54\5.47\6.74亿元,对应PE61.67\51.20\41.55x,考虑到公司是中国直升机龙头企业,且航空产业处于高景气周期,因此对公司给予买入评级。

事件:海关总署统计数据显示:2017年11月我国缝制机械行业出口总额为2.65亿美元,同比增长47.69%,环比增长44.57%;其中工业缝纫机出口额9735.59万美元,同比增加24.30%,环比增加31.46%;零部件出口额7805.75万美元,同比增加183.50%,环比增加112.32%。1-11月,我国累计出口缝制机械产品21.03亿美元,同比增长5.22%;其中,工业缝纫机累计出口额9.23亿美元,同比增长5.48%。 点评: 1、11月出口数据刷新年内最高值,自动工业缝纫机及零部件产品出口量值同比增长态势明显。11月缝制机械行业出口额同比增加47.69%,而前三个月增速分别为-3.91%、1.93%和15.59%,增幅较上月增加32.1pct。11月出口额环比增加44.57%,同比上年增加31.42pct。拆分来看,工业缝纫机和零部件产品增速最为显著,出口额分别同比增加24.30%和183.50%,较上月增加17.11pct和142.07pct。11月行业数据整体亮眼,超出市场预期,我们判断原因为海外市场服装加工行业利润改善带动设备更新加速叠加汇率变动的影响。 2、主要出口国经济高景气,复苏强度与持续性不可低估。根据中国缝制机械协会统计,我国工缝机出口地集中于新加坡、越南、印度、印度尼西亚等东南亚国家(2016年合计占比近40%),而世界银行对上述国家的2017、2018年GDP增速平均上调0.2个百分点,以第一大出口国新加坡为例,其2016年GDP增速为1.996%,2017、2018预期增速为2.249%和2.4%,分别同比增加0.253pct和0.151pct。由于下游服装加工行业具备一定的顺周期属性,因而有望在未来两年保持高景气度,进而带动资本开支增加。杰克股份为工缝机龙头,2016年海外业务收入占比超过60%,产品具备性价比优势,销售渠道布局相对完善,有望率先且充分受益于此轮复苏。 3、维持我们对于公司成长逻辑的判断,长期来看进口替代与行业整合。(1)2013-2014年的工缝机设备密集进入更新期,历史上每轮工缝机复苏未少于2年,强复苏仍在半途中;四季度排产依旧非常饱满,高增长趋势清晰;(2)杰克这几年培育的裁床与自动模板机业务今年开始大幅放量,本年度自动模板机销量有望达到1.8亿,目前合计占毛利比预计已超过30%,这部分业务今明两年的复合增速有望超过50%;(3)收购迈卡进军衬衣自动缝制领域,全自动化设备旨在替代熟练人工,目前已进入海澜之家等国内一线品牌商的供应体系;(4)2015-2016年行业低点韬光养晦,大力铺设销售渠道、布局两大生产基地,业绩逆市上扬。2017年龙头崛起,对标日本巨头重机、兄弟,长远来看有望成长为利润7-8个亿的国际巨头! 4、盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年净利润3.32亿、4.60亿、5.75亿,EPS分别为1.61元、2.23元、2.78元,对应PE31.75、22.91、18.33,维持“买入”评级!考虑到11月出口数据大幅超预期,我们认为此轮复苏强度和持续性有望继续走强,公司海外布局完善,深度受益,上调目标价至59元。 风险提示:汇率波动风险,海外业务扩展不及预期,下游需求不及预期等。

事件:华铁股份发布报告,公司全资子公司北京全通达与法维莱交通全资子公司法维莱远东签订《合作备忘录》,合作内容主要包括:(1)北京全通达将出资1000万元设立华铁西屋法维莱(青岛)交通设备有限公司,主营高速列车和城际列车核心部件及系统的设计、生产、销售和维修服务;(2)法维莱远东已同意北京全通达使用“西屋法维莱”及“WabtecFaiveley”(“指定商号”)作为新设立公司名称的一部分,并同意新设立公司就指定商号进行免费使用、广告宣传和展示;(3)新设立公司在取得相关营业执照后,其注册资本将由1000万增至1亿,增资完成后,北京全通达持有51%股权,法维莱远东持有49%股权,新设立公司变更为中外合营企业。 点评:1、立足本土、放眼全球,轨交核心零部件龙头产品链纵向延伸。公司战略清晰,执行能力突出,坚定看好轨交装备产业发展前景,先后通过多次外延收购国内外优质标的丰富产品布局。2016年公司收购香港通达布局给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等;2017年3月底,收购全球四大轮对制造商之一的BVV,拓展轮对市场。BVV为拉美地区唯一的锻造技术轮对生产商,具有年产20万个车轮,3.5万个轮轴的生产能力,近五年在欧洲市占率均为第一。而此次通过与法维莱合作,公司有望进一步完善轨交装备布局,未来将充分利用法维莱的品牌优势和华铁在中国轨交市场的先发优势进行市场开拓,提升成长空间。 2、核心业务做深做精,充分享受行业成长红利。根据我们的测算,2017-2020年,我国给水设备和备用电源总需求约50亿;制动闸片年需求约50-60亿。公司传统产品给水卫生系统在动车组市占率超过50%;备用电源系统在动车组市占率超50%,城轨市超25%;通过收购BVV拓展轮对市场;自主研发的350km/h和250km/h刹车闸片有望于2018年取得CRCC认证资质。公司多项业务齐发力,充分受益行业成长,2017年前三季度实现归母净利润2.21亿,同比增加96.64%,毛利率和净利率分别为33.77%和21.35%,同比增加8.51pct和11.41pct,业绩向上趋势清晰。 3、主业仍具备一定成长空间,发展前景值得期待。1)目前公司给水卫生系统产品主要供应于中车四方(原南车),市占率达80%-90%,未来原北车市场有望贡献新增量;2)公司前几年对闸片业务侧重内生培育,盈利较少,而2018年闸片有望落地,届时将产生一定业绩贡献;3)目前公司优势产品集中在动车领域,未来可加大对城轨的拓展,通过规模效应降本生效;4)公司执行能力突出,不排除未来继续通过外延收购扩大业务范围的可能。 4、盈利预测与投资评级:公司传统产品优势突出,充分受益轨交行业成长,新产品、新市场和外延扩张有望陆续落地贡献新增量,成长性明确。预计2017-2019年公司净利润为4.20亿、5.08亿和6.49亿,EPS为0.26元、0.32元和0.41元,PE 为31倍、25倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:与法维莱的合作推进不及预期,轨交投资建设不及预期等。

股权激励授予落地,彰显公司未来发展信心 12月26日,上市公司公告董事会审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票股权的议案》,授予日为12月25日,授予数量5000万股,授予人数152人,授予价格为4.08元,经过测算本次限制性股票激励总成本为21,600万元,2017-2019年将产生经常性损益对公司费用影响为189.2、9,781.2和5,502.6万元。 此次股权激励按5年每年20%比例解锁,业绩考核目标以2017-2019年扣除非经常性损益后的净利润为基数,比2016年增长率分别不低于15%、38%、72.5%。此次股权激励有助于将公司利益、管理层利益和股东利益绑定,进一步夯实公司增长之基;股权激励授予落地彰显了公司对未来发展的信心。 南宁明匠二期产业基金落地,IPP模式未来可复制性再次确认 同时上市公司公告,南宁明匠智能制造二期产业投资基金规模为23,437.5万元,其中西江产业投资基金作为普通合伙人出资293.0万元占比1.25%,广西西江产业投资基金作为劣后级合伙人出资820.3万元占3.5%,上海明匠为劣后级有限合伙人出资3808.6万元占比16.25%,南宁投资引导基金、作为中间级有限合伙人出资3515.6万元占比例为15%,上海国泰君安证券资产管理作为优先级有限合伙人出资15,000万元占比例为64%。 南宁明匠二期产业基金主要用于广西明匠智能制造有限公司的智能化工厂改造项目,有利于促进公司扩大在智能制造领域的业务规模,这再次证明了IPP模式的可复制性。 明匠IPP产业基金模式,即工业领域的PPP模式,通过“行业龙头带动+政府基金引导+社会资本支持”的产融结合新模式,深刻改变了行业生态,具有三方共赢的优势:1)成功破局制造企业智能化升级资金困境,加快工业智能化升级速度;2)明匠智能预收账款直接变为营收,将极大改善现金流,加快跑马圈地,提升资金使用效率;3)社会资本通过IPP入口可以分享到工业4.0升级的红利。 与电信建立紧密合作关系,打造工业互联网数据服务平台 根据公司官网,明匠智能未来定位是工业互联网数据服务的平台,将为企业提供持续不断工业数字化和数据服务。公司将研发的重点集中投入到工厂网络化、软件云化服务的工作当中,与电信建立起紧密的合作关系,并已经在无锡和山东地区开展试点。我们看好明匠未来从项目工程类公司向工业数据服务型公司的转型方向,成长空间巨大。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年将分别实现归母净利润4.5亿、6.3亿、7.5亿元,对应每股收益EPS分别为0.32、0.44、0.53元。目前看好公司未来智能制造产业和IPP产业基金的加速落地,6个月目标价13.6元,给予“买入”评级。 风险提示:明匠参与的基金在运行过程中面临管理风险与信用风险。

公告参与设立循环产业基金,拟完成收购金泰阁 2017年12月25日,公司公告,天奇股份与自然人周金云、陈耀宗、金投朝希以及国联信托拟于近日与无锡金控启签订《无锡金控天奇循环产业并购投资企业合伙协议》,拟共同出资人民币7亿元设立无锡金控天奇循环产业并购投资企业。天奇股份第六届董事会第二十四次会议审议通过以自有资金1亿元参与出资设立合伙企业,占比14.3%。 本次投资主要是通过设立专项并购基金,充分发挥各投资人的专业能力和资源,完成目标公司金泰阁的收购,获得其控制权,通过一定时期整合,达到预期的经济效益。 我们认为此次的投资并购对公司未来发展有着积极意义:1)通过并购基金收购金泰阁,公司锂电池回收产业布局再下一城,与之前拟增资的乾泰技术电池回收企业形成协同效应,未来可能在市场和技术方面深度契合;2)为上市公司未来发展提供新的增长动力,增厚公司未来业绩。 金泰阁:锂离子电池回收龙头企业,第三方回收市场前景广阔 金泰阁钴业是一家专注于废旧锂离子电池回收、处理以及资源化利用的高新技术企业,具有十年以上的锂离子电池回收及利用技术和管理经验,建立了完整产业链条,具备较强的盈利能力,并在动力锂离子电池的回收有着积极布局。根据中国物资再生协会数据,金泰阁废旧锂离子电池资源化利用规模位于行业前三水平。 国家陆续出台了相关政策鼓励动力电池回收,2016年12月份,《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》强调落实生产者责任制度的延伸,未来汽车生产企业承担动力电池回收利用主体责任,而整车厂没有成熟的回收体系和技术,将和第三方展开深度合作。天奇股份正打造汽车回收全产业链,并与国内车企有稳定合作多年,未来有望成为未来国内车企电池回收的核心第三方。 把握新能源汽车发展趋势,打造汽车回收循环全产业链 上市公司循环业务板块主要以废旧汽车回收拆解、零部件再生利用、破碎分拣资源利用、汽车拆解装备技术研究与应用等为核心业务,目前已建立了从回收、拆解到交易的完整产业链。如果公司完成对乾泰技术的投资以及通过产业基金收购金泰阁,将有助于公司推进报废汽车循环产业的进一步延伸,完善公司在汽车全生命周期的产业布局,切入锂电回收这一具有较大潜力的新兴市场。 盈利预测:预计公司2017-2019年实现归母净利分别为1.19、3.50、4.51亿元,对应EPS分别为0.32、0.94、1.22元。根据2018年盈利预测,汽车业务、废钢业务、光伏业务净利润分别达0.8亿元、2.5亿元、0.2亿元,分别给予25倍估值,上市公司合理市值87.5亿元,按照总股本3.71亿股计算,上市公司对应合理估值为23.5元。 风险提示:并购基金未与金泰阁签订正式股权转让协议,存在不确定性。

装甲龙头重组后首个财年稳步前行,控制人为混改试点单位。 根据公司公开信息,公司控制人包头一机集团为混改试点单位,我们认为后续的混改方案有望继续落地。公司于2017年3月31日完成重组,对下属三家全资子公司包头北方创业大成装备制造有限公司、内蒙古第一机械集团铸造有限公司、内蒙古一机集团特种技术装备有限公司通过吸收合并的方式实施工商注销登记。2017年5月,公司以与铁路车辆业务相关的评估值为116,631.25万元的净资产一次性注入新设成立全资子公司:包头北方创业有限责任公司,其中注册资本10亿元,其余金额计入资本公积。经过上述调整优化后,目前集团业务分工明确,成就了清晰的军民业务一体化格局。 地面装备龙头企业,肩负实现全军机械化建设大任。 “十九大”习近平主席提出了全军建设的短期目标--确保2020年实现机械化,新型武器装备换装与列装存在较大需求。公司是我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一,是我国主战履带式装甲车辆的唯一生产基地,并为其他装甲车辆、自行火炮车辆的生产厂商提供相关零部件配套。 全球装备贸易迎来新增长,中国军贸出口市场增长空间大。 根据斯德哥尔摩和平研究所数据,美国过去五年的军火销售量同比复合增速达27%,军火销量约占全球总销量的三分之一。俄罗斯是除美国外的全球第二大武器出口大国,近年来,俄罗斯军火出口订单稳步增长,全球武器出口占比上升至25%。根据兵器集团新闻,VT5、VT2改、VT4装甲车辆分别覆盖了30吨级、40吨级与50吨级,能够满足不同国家的不同需求。其中VT4坦克技术实力已经达到甚至超越了国际竞争对手的同类产品。VN1系列装甲车族长则凭借优异的性能和体系化、模块化的优势畅销海外。 民品市场回暖,“一带一路”战略下存在机遇。 铁路行业已经超过十年的快速发展,行业投资趋于平稳,国内市场空间趋于饱和。但随着经济形势的转暖,铁路车辆、车辆零部件等民品市场也在逐步回暖,有利于公司民品经营企稳回升及民品经营各业务板块目标的实现。未来,随着一带一路改革、铁路货运改革的不断深入,公司民品业务将迎来新的发展契机,板块年内实现扭亏是大概率事件。 投资建议:基于对地面装备高景气周期的看好,预计2017-2019年EPS为0.31\0.40\0.48元,分别对应PE为36.32\28.54\23.36x,给予买入评级。

国内船舶电气与自动化设备专业供应商,民参军核心配套企业冉冉升起 瑞特股份于2017年1月在创业板上市,是专门从事船舶配电与机舱自动化系统研发生产的高新技术企业,军工资质齐全,产品广泛应用在中国首艘航母“辽宁舰”在内的各类舰船上。作为切入军方核心配套领域程度最深的民企之一,公司已经与南北船两大集团形成了高度粘性的客户关系。公告显示,2013-15及2016上半年,公司军品业务占比49%、58%、61%、72%,2016年公司军工订单较2015年增长37.67%,成长性极佳。 持续研发与市场开拓,短期调整不掩蓄势待发 公司正处于快速成长期,各类研发项目按计划持续推进。2017年上半年,公告显示公司募集资金投资项目“船用电气设备扩产项目”投资进度已逼近3/4并逐步达产实现效益,研发中心建设项目持续推进。同时公司积极参与国防科工局、江苏省国防科工办、苏州市国防科工办等政府机构和协会搭建的各类平台和对接活动。2017年前三季度,公司实现营业收入3.24亿元,同比增长10.92%,归母净利润0.85亿元,同比减少0.57%。其中Q3收入下滑19.7%,归母净利润下滑26.75%。我们认为单季度业绩下滑与公司产品订单交付有一定影响,此外随着生产经营规模扩大,公司应收账款、其他应收款坏账准备增长导致资产减值损失同比增长较大。但公司竞争优势总体稳固,市场拓展有序,三费有效控制,我们预计短期业绩波动不会影响公司未来长期业绩向上趋势。 受益海军舰船列装周期与高科技船配蓝海,十三五享国产化千亿确定机会 军品领域,公司作为老牌船舶配套民参军公司,将充分受益以航母战斗群建设为主线的海军装备长周期。按照当前造舰节奏,按假设中国早期国产航母对标美国小鹰级航母,后期对标美国尼米兹级核动力航母估算,未来10 年保守估计3 艘航母建造市场规模达可千亿级。民品领域,据工信部《船舶配套产业能力提升行动计划(2016-2020年)》要求,到十三五末,高技术船舶本土化船用设备平均装船率目标达到60%以上,船用设备关键零部件本土配套率达到80%,关键船用设备设计制造能力达到世界先进水平。配电与机舱自动化是船舶电力分配以及智能化监控测试的核心环节,当前我国除近海有小规模自主应用外严重依赖进口,与目标值差距巨大。根据瑞特股份招股说明书中对行业背景的描述,我国船舶配电系统与机舱自动化系统年市场空间约为688亿人民币,国产化率仅约10%提升空间巨大。政策驱动国产化替代,我们判断行业高景气周期有望在明年加速开启。 投资建议:公司货币资金充盈,产能瓶颈突破,看好低估值老牌民参军企业伴随军改影响逐渐削弱进入十三五后半段武器装备定型与采购高景气周期,充分受益上游舰船量产、新型号订单释放与自身研发。我们预计公司2017-19年eps1.06、1.47、2.09元,对应PE41、29、21倍,持续推荐。 风险提示:装备建设进度低于预期;军品融合开放程度低于预期。

国际贸易景气度反转,集装箱龙头强劲复苏。 中集集团成立于1980年,是全球唯一能够提供全系列集装箱产品,并拥有完全自主知识产权的供应商。自1994年上市以来,中集通过兼并收购、投资建设等方式,实现大规模扩张,占据全球集装箱市场份额的50%,具备年产超过260万标准箱的生产能力。 2017年以来全球经济开始回暖,全球经贸复苏需求得到改善,行业开始回暖,2017年主要港口集装箱吞吐量同比增长8.90%;同时,2016下半年以来,原材料价格上升叠加水性涂料的替代,集装箱价从$1600已上升到$2200,促下游客户主动购买意愿强烈。根据我们测算,2017-2019年集装箱行业预计有263、285、293万箱的持续高需求。 中集全球集装箱行业龙头,2017Q3公司销量达103.66万箱,全年销售预计为140万箱,实现营业收入180.9亿元,同比增长130.1%。集装箱毛利率已上涨至18%,接近2011年的高点20%,预计集装箱业务2017年有望实现15亿利润。 限载政策叠加需求回暖,道路运输车辆国内外齐发力。 中集车辆成立于2002年,是全球领先的道路运输制造集团,具备生产流程、供应链等优势,主要覆盖物流类车辆、工程类车辆、能源化工类车辆等业务。其中道路运输车辆主打半挂车,占全球市场10.5%,多年全球销量第一。公司通过全球采购、中国低成本运输等优势成功打入北美市场和欧美市场,国内市场占有率位列第一,北美排名第五。2016年以来政府开始严治超限载,并推行新的外廓尺寸的强制性标准,违规需求转向合规。国内治超政策持续严格,道路运输车辆轻量化产品替换趋势明显,带动公司2017年上半年车辆实现94.56亿元营业收入,同比增长38.9%,预计道路车辆市场增长需求保持。 煤改气推升天然气需求,安瑞科进入快速发展期。 中集安瑞科2007年加入中集,经过十年发展已是国内天然气储运设备龙头公司,拥有天然气全产业链业务。目前ISO液体罐箱、高压运输车世界销量第一;低温运输车及低温储罐中国占有率第一。2017H1,公司能源化工设备实现营收48.26亿元,同比增长15.4%。近期冬季煤改气需求集中释放,天然气供不应求,天然气产业配套设施不完善,不能快速满足需求的快速上涨。导致价格大幅增长,液化天然气涨至历史新高5295元/顿;同时,“十三五”提出2020年,天然气在一次能源消费中占比提升到10%以上,对应天然气供应运输设备需求旺盛,下游装备领域龙头将最先受益,安瑞科进入快速发展期。 四地块“工转商”逐渐落地,中集市值亟待重估。 公司拥有深圳前海、上海宝山、深圳蛇口太子港、深圳坪山新区4块共计196万平方米工业用地,“工转商”主要采用和政府分成的思路。目前,上海宝山方案已落地,深圳前海合作框架已签订。随着四大地块“工转商”有序推进,公司地产红利兑现日益趋近,将重大改善公司未来资产结构,公司价值亟待重估。 盈利预测:根据我们测算,预计公司2017-2019年归母净利分别为25.21亿、40.16亿、50.70亿元,对应EPS分别为0.85元、1.35元、1.70元。根据2018年归母净利润40.16亿元,给予20倍估值,上市公司市值可达800亿元,对应合理目标价27元,给予“买入”评级。 风险提示:公司存量土地“工转商”遇政策转向和不可测阻力。