投资要点: 始于输送带业务,依托易幻围绕移动互联网进行探索与转型 宝通科技从事各类高强力橡胶输送带的研发、生产和销售,受宏观经济影响增速放缓,公司积极开拓以移动互联网为主的新领域探索与转型。 2016年3月完成易幻网络66.66%股权的收购(交易完成后持股70%);2016年7月设立互联网产业基金(4亿-10亿规模),有望围绕互联网战略转型。 易幻中国文化出海和手游全球化的重要助推器和受益者 易幻网络是中国领先的手游海外发行和运营商,2014年中国手游海外份额排名第二(9.85%),仅次于昆仑万维(10.07%)。1)行业现状:国内手游行业增速放缓,寡头垄断头部市场,数千计的中小CP生存空间狭窄,急需海外拓展;2)行业机遇:2015年手游出海规模达23.9亿美元,同比增长87.7%;历经竞争淘洗,国内CP积累了较强产品竞争力,游戏出海趋势已来,势不可挡;3)独特定位:易幻12年成立后专注海外手游发行,积累了成熟的数据分析和精细化的市场营销和运营体系,在港台、东南亚和韩国等积累了丰富的发行经验,16年5月台湾游戏收入排名榜Top3,未来有望实现手游全球化和市场拓展全球化,承接手游出海浪潮,实现业绩快速增长。 内生业绩随大作陆续上线再创新高,产业基金加速公司互联网布局 公司预告1H16业绩同比增长70%-100%;易幻同期预计营收6.38亿,同比增长71%;净利润9,980万,同比增长108%,Q2利润较Q1环比增长61%。 《六龙御天》15年10月港台16年3月韩国上线持续贡献千万美元流水;Q3《灵狐仙境》等多款S级游戏上线后,流水有望再上新台阶。 投资建议:预计宝通16/17/18备考业绩2.7亿/3.5亿/4.6亿,考虑易幻16年70%并表,假定17年剩余30%股权注入,对应业绩2.1亿/3.5亿/4.6亿。公司互联网产业基金加快横向和纵向布局,有望围绕游戏发行链展开,实现17年总体备考业绩4-5亿;考虑内生高速增长(易幻1H16同比增108%)给予17年40x PE,对应200亿市值,目标价40。 风险提示:整合进度缓于预期,海外市场政策变动风险。

坚定转型成效显著,IP产业链布局初步成型 凯撒股份2014年起向互联网文化领域转型,先后完成收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉,成功建立起以“IP运营(幻文科技)+IP变现(酷牛互动+天上友嘉)”为核心的泛娱乐生态雏形。2015年公司实现净利润8092万元,同比增长1133%,转型后盈利能力极大提高。 “自有+外购”保障IP储备,酷牛和天上友嘉助力实现 IP变现幻文科技是国内领先的IP版权运营商,拥有包括《神探狄仁杰》、唐家三少《天火大道》等IP资源;凯撒股份母公司从2015年起对外引入优质IP,2016年和腾讯动漫战略合作获得若干顶级动漫IP。酷牛互动和天上友嘉则能够承接上游IP资源进行变现。酷牛拥有强劲的IP游戏研发能力,曾成功推出网文《唐门世界》《太古仙域》改编手游。天上友嘉拥有规模化研发团队,《圣斗士星矢·重生》16年5月上线后稳居IOS游戏畅销榜前15名。 吴裔敏等高管具备互联网+内容复合基因,携手业内龙头挖掘商业空间 公司互联网文化把舵人吴裔敏先生曾就职腾讯、盛大游戏、金山游戏等,在互联网游戏领域有着极其丰富的经验,有望帮助公司基于IP打开多元商业空间。目前公司已获得的包括《锦绣未央》IP版权、腾讯动漫《从前有座灵山》《银之守墓人》IP都有望产生影游联动空间。未来公司也能够以项目合作方式参与到影视剧项目中,与优秀业内伙伴共同放大IP效应。 投资建议 2016、2017年酷牛互动、幻文科技、天上友嘉三家收购标的承诺业绩总额分别为2.58亿元、3.2亿元。考虑公司IP产业链布局完善、协同效应显著以及后续游戏及影游联动产品的业绩弹性,有望实现备考业绩超预期。我们预计公司2016-2018年备考净利润(全年并表口径)分别为2.76亿元、4亿元、5.2亿元,同比增长241%、45%、30%。考虑天上友嘉2016年5月完成过户,预计公司2016年财务报表净利润为2.25亿元。2016-2017年公司进入快速增长期同时具备持续整合空间,按可比公司估值,给予2017年50X估值,首次给予买入投资评级,12个月目标市值200亿,对应目标价39.3元。 风险提示 整合效果不达预期,游戏上线进度不达预期。

投资要点: 资深电视剧制作公司基础扎实,变革求新,蓄势再发。 作为行业老牌劲旅,公司出品《永不磨灭的番号》等数十部高品质作品。 过去两年,公司因人员调整和“一剧两星”政策影响不确定性而持谨慎态度;今年起,公司逐渐发力,推出高人气日漫IP剧《深夜食堂》华语版、《角力之城》等。预计未来精品剧数量将大幅提升,成为17年业绩新增长点。 综艺栏目制作引入亚洲顶级团队,自主创新,攀登巅峰。 并购蓝色火焰实现了内容制作品类的横向延伸,和从内容制作向内容运营的纵向升级;引入亚洲顶级综艺栏目制作班底金荣希团队,增强上游内容制作核心竞争力。金荣希拥有《我是歌手》等顶级作品原创和制作经历,且团队拥有十余位知名PD(制作人兼导演)。首部原创综艺《旋风孝子》已在湖南卫视播出,13期平均收视率1.478%,稳居收视率第一。团队每年至少制作2部自主原创节目,第二部精心筹备节目将于Q4在浙江卫视上映。 体育板块的三级战略使其有望成为收入贡献第三极。 在行业破冰之际,华录百纳与蓝色火焰共同投资5亿设立华录蓝火体育,利用已有的内容优势和客户资源涉足体育产业。体育板块集中在体育营销、自有赛事IP运营和体育媒体运营三方面布局。除营销和西甲直播外,公司将运营自有赛事IP欧冠篮和冰雪嘉年华等。体育板块16年H1预计实现收入1.45亿,是体育业务去年全年2.5x,未来有望成为收入重要引擎。 投资建议。 预计公司16~18年备考净利润4.3亿/6.5亿/8.8亿,同比增长59%/51%/37%;考虑金荣希团队在综艺领域影响力和原创力,直接受益于“限外令”政策影响,精品电视剧数量将蓄势再发,体育大年里公司作为新龙头的稀缺价值,首次给予买入投资评级;按照可比公司17年平均PE40x,12个月目标市值260亿,考虑增发后总股本为8.13亿股,对应目标价31.98元。

投资要点: 双主业战略夯实,内容+平台横纵拓展商业价值。 公司围绕“乳业+文化”双主业不断推进资源整合与商业价值突破。传统乳业业务健康发展,是目前国内最大的水牛奶技术研究和产品生产加工企业。文化领域业务推进加速公司营收结构良性改善,围绕影视娱乐、动漫幼教、直播金融等互联网平台业务等垂直生态发力深耕,一方面利用优质IP提升品牌溢价,尤其打造儿童相关的IP及衍生品生态链,另一方面以IP内容及消费品作为载体,先是向视频点播相关的互联网渠道渗透,接着向金融、视频直播、电商等互联网平台延展,力争打造多产品变现、覆盖上亿用户群的互联网平台。公司15年营收16.85亿元,同比增长49%,净利润2.15亿元,同比增长140%,预计16年上半年业绩维持70-80%高速增长。 御嘉携手盛世骄阳,打造优质IP源头,提升整体集团影响力。 御嘉影视是皇氏体系内优质IP内容重要来源、同时不断与行业强强联合包括东阳欢娱、喜多瑞、中南卡通等展开包括主创人员和项目等全面合作,出品了《我爱男闺蜜》、《我爱男保姆》等精品电视剧;盛世骄阳运营海量IP,历史上采购的众多IP开发权一直被低估,接下来会有更多和御嘉及体外优质公司合作开发计划。此外在亲子幼教细分领域IP储备领先,子公司伴你成长拥有《佩格和小猫》、《老虎丹尼尔的邻居》等知名IP,IP形象联动衍生领域助力继续放大品牌价值。 公司同时投资韩国知名动画制作公司MG并成立合资公司,强强联合致力于利用顶级特效共同打造优质动漫作品。 乳业渠道有望和幼教娱乐业务线下协同,线上娱乐、动漫幼教、金融服务等纵向切入,打造覆盖过亿用户贯穿线上线下大平台。 盛世骄阳通过全面覆盖互联网/广电网/电信网/移动网等新媒体渠道,搭建开放高效的内容运营平台,旗下伴你成长运营“新动漫”频道目前覆盖全国160个大中城市,家庭用户数达到1.5亿。公司通过增资北广高清(相关资源国内动漫第一卫视频道“卡酷少儿”),投资遥指科技(旗下运营“宝贝走天下”APP构建亲子游生活与数据平台),投资线下连锁幼儿园碧海银帆,打造幼教T2O2O平台,将亲子游与幼教、儿童剧目、动漫及其衍生品进行有效嫁接,构建儿童产业生态圈。 同时收购完美在线、投资易联视讯和臻品悦动等,围绕互联网金融、移动视频直播以及电商等等纵向切入,不断强化平台的覆盖用户及变现能力,长期具备极强爆发性。 投资建议预计公司 16-18年实现净利润为3.92亿、5.26亿、6.76亿,同比增长112.7%、33.8%和28.5%;考虑公司品牌溢价持续提升以及渠道平台在金融、移动直播、电商等垂直生态不断拓展,不排除后续持续资源整合带来业绩上调空间;首次给予买入投资评级,参考影视娱乐类可比公司17年平均PE估值32倍,幼教类可比公司17年平均PE估值44倍,乳业类可比公司17年平均PE估值37倍,仅考虑公司未来一年内可能的外延整合空间,预计17年备考净利润有望达到6亿以上,综合给予公司17年PE估值35倍,12个月目标市值210亿,目前公司总股本8.38亿股,对应目标价25.06元。 风险提示:外延整合不及预期,行业增速放缓、竞争风险

投资要点: 打造多元流量入口,围绕品牌与垂直服务不断突破营销边界。 利欧集团转型以来战略版图逐渐清晰:以自身品牌客户与媒体资源为出发点,围绕流量入口把握与精细化流量运营,致力于持续解决用户与品牌及服务相连接的需求痛点,将数字营销、互动娱乐、垂直行业服务贯穿打通,深入流量入口级服务,打造连接用户与品牌的互动服务专家。 数字营销王者崛起,流量整合与精细运营树立行业标杆。 公司自14年通过收购漫酷、氩氪和琥珀,布局数字营销创意内容与媒介流量;15年收购万圣伟业、微创时代、参股益家互动,整合头部与长尾流量,PC/移动端/电视端跨屏流量,参股碧橙网络完善电商营销解决方案,优化数字营销服务闭环;投资异乡好居、热源网络、收购智趣广告,围绕留学、游戏、汽车、医疗等细分产业进行精细化流量运营与变现模式突破。 营销实力嫁接品牌娱乐,利欧互娱构建娱乐内容生力军。 泛娱内容的流量汇聚力吸引广告主的营销需求,利欧16年开始以内容营销为支点在互娱领域正式发力。先后投资世纪鲲鹏、盛夏星空、孵化利欧元力影业及利欧心动映画,在广告植入、影视、IP、艺人经纪等方面进行探索,并充分整合公司自身客户和媒体资源,实现广告主品牌受众对内容端流量入口的覆盖,并将持续在内容品牌建设上发力,不断夯实互娱版图。 营销切入布局汽车产业链,围绕车城网打造汽车O2O服务全生态。 公司作为国内领先的汽车大数据和精准营销服务提供商,通过参股51进口车电商平台、战略投资智能车专家?车和家?,围绕关联企业车城网开启汽车营销、资讯、交易及金融服务全生态。平台4月底开始试运营,通过360/搜狗新闻、微信二手车等入口,日精准达到用户超过5万,购车线索400+,目前平行进口车交易超过4亿,二手车交易突破6000万,金融服务突破亿元。 投资建议 考虑到万圣伟业、微创时代仅有15年12月份并表,公司15年备考净利润应为4.46亿,假设不考虑任何后续外延情况及股权激励费用,预计公司16-18年实现净利润为7.17亿/9.13亿/11.51亿,同比增长61%/27%/26%;仅考虑未来一年内可能的外延整合,预计16-18年备考业绩为8.8亿/11.02亿/13.1亿,同比增长97%/25%/19%,不排除后续互娱及汽车等垂直生态有持续整合空间;首次给予买入投资评级,按略高于可比公司16年平均估值45倍,12个月目标市值400亿,假设增发后总股本15.8亿股,对应目标价25.32元。 风险提示:行业增速放缓、竞争风险、外延整合风险

大唐辉煌全年并表大幅增厚利润,文化车轮已成驱动前进主力。中南重工2015年实现营业收入11.19亿元,同比增长54.53%,净利润1.39亿元,同比增长112.43%;大唐辉煌、千易志诚均完成业绩承诺。2016年Q1公司实现营业收入1.395亿元,同比下降27.53%,净利润1488万元,同比下降14.14%,16年上半年预计实现净利润4,139.82-6,727.2万元,同比变动区间为-20%至30%,16年上半年业绩没有考虑新增并表,大唐辉煌重点作品主要在下半年确认。 围绕打造“打造中南明星梦工厂”核心,大文化布局持续推进,落地有声。 公司陆续参股艾企锐文化、首印传媒,投资卓然影业,成立中南影业、中南红影视文化产品开发公司,对接湖南卫视,与芒果传媒等投资设立文化产业基金,筹划创建本科艺术院校以及影视培训国际学院,拟收购游戏公司值尚互动并筹划投资IP源头新华先锋,通过一系列的布局,完成对“艺术人才培养(艺术教育)——精品IP在影视内容及影游联运的高质量作品(IP变现)——艺人经纪养成”的三位一体的运营模式的全面布局。 2016年继续着力搭建泛娱乐文化集团,电影、音乐、艺人培养等蓄势待发。 在电视剧领域,大唐辉煌继续执行“精品剧”策略的同时将纳入网络剧制作业务;电影领域,中南影业则预计主控和参投8-12部大制作、高质量的作品。 2016年上半年公司将力争完成收购值尚互动以及新华先锋,同时将在16年成立中南音乐公司,打造中南重工男女偶像天团,并适时切入移动视频直播领域。 投资建议:中南重工布局文化业务态度坚决,执行力强,且公司已披露不排除在2017年剥离制造业务,全面转入文化产业领域。2016年股权激励计划已披露,管理层动力十足。我们看好中南重工在文化产业的持续布局,公司16年备考业绩有望达到5亿,6个月目标价30.75元,维持买入-A评级。 风险提示:整合效果不达预期,新项目推进不达预期

公司数字板块营收占比已超七成,扣非利润实现翻倍增长。公司2015年实现营收43.92亿元,yoy52.81%,扣非净利润2.04亿元,yoy117.71%。 16年Q1实现营收13.8亿元,yoy63.24%,扣非净利润1.17亿元,yoy153.56%;公司数字板块营收占比由15年的54%进一步提升到16Q1的71%;同时15年3.3亿经营性现金流高于净利润水平,体现公司健康经营能力;预计2016H1实现净利润为2.1亿-2.87亿元,yoy35%-85%。 数字营销资产成长性突出,均超额完成业绩承诺,流量整合运营协同效应显著。15年漫酷、氩氪、琥珀、万圣伟业、微创时代分别实现扣非净利润6373万、2628万、2137万、1.79亿和6985万元,分别完成承诺净利润的106%、111%、110%、121%和116%。 2016Q1公司数字板块5家主要业务实体净利润总和9472万元,贡献利润占比81%,同比增长109%。其中,万圣伟业实现净利润5683万元,同比增长315%,漫酷、氩氪、琥珀、微创同比实现20%以上增长。 投资建议:公司作为转型数字营销转型的龙头公司,通过多轮收购布局数字营销产业,不断完善流量整合能力,提升流量运营效率。如今公司投资世纪鲲鹏、盛夏星空全面进军娱乐营销与互动娱乐领域。 截止2016年3月31日,公司第二期员工持股计划通过二级市场购买方式累计购买公司股票1185万股,交易均价为15.79元/股,公司股权激励再次落地。我们预计,公司16年有望实现9-10亿净利润,摊薄后市值288亿,对应16年估值28倍,考虑公司作为数字营销龙头公司,同时布局娱乐营销,全面开启互娱之旅,估值有望从单纯营销向内容公司估值靠拢,给予中线35倍PE估值350亿,维持买入-A评级,6个月目标价22.73元/股。 风险提示:行业增长放缓,竞争风险,人才流失风险

数字化营收占比超过70%,主要风险释放充分,新兴业务高成长并进入利润贡献周期。公司2015年实现营收83.47亿,yoy39.61%,归母净利润6770万元,yoy-90.49%。1)营业收入中数字业务收入接近60亿,占比总收入71.06%;2)博杰、今久、WAVS商誉及无形资产减值净影响为-3.87亿,Hutsworth减值净影响-1.02亿,利息支出同比增长2.2亿;3)新兴业务仍处于高速发展和战略投入阶段,其中多盟/亿动实现营收14.2亿,同比增长超过100%,初步贡献利润3638万。 国际化业务占比达到20%,对标国际4A,成为极少数能够提供全球化整合营销服务的本土品牌。公司通过系列并购进入海外市场,基于中长期发展逻辑,公司海外业务占比有望达到50%。公司近日携手Facebook推出中国品牌海外营销一站式解决方案,是全球化整合营销服务能力的有力佐证。 体内数字化转型迎来成长新动力,多领域投资隐藏潜在价值。公司15年26亿投资近30家智能营销产业链领域公司。预期2016年也将有不错的表现和回报:投资的智臻等公司已挂牌新三板,喜乐航在过程中,iClick等公司业务成长迅速,也都在寻求资本市场的发展空间。公司还通过参与真格、艾瑞等一线VC获得更多战略布局的空间。 投资建议:公司15年利空已充分释放,收购标的多盟、亿动的整合协同初显成效,数字化、国际化持续推进。公司一季报营收同比高速增长60%,净利润扭亏为盈。2016年公司全年内生预计实现净利润7.5亿,依照公司业务成长性和成熟度不同进行分部估值,预计公司合理市值空间为345亿-490亿,对应摊薄后目标股价区间为16.08元-22.83元,维持买入-A投资评级,12个月目标价16.08元。 风险提示:行业增长放缓,竞争风险,人才流失风险

并购逻辑实现模式升级,风险释放充分再出发。作为首批创业板上市并持续领跑的龙头,上市以来公司核心公关业务实现500%的利润增速(五年CAGR38%)。14-15年公司经历并购模式调整,虽业绩表现平淡,但商业风险基本释放完毕,公司在重要环节卡位、数字化转型,并购整合随之推动,我们认为市场对公司数字化转型进程及风险释放程度认知仍不充分,期待公司后续沿全球化传播集团目标持续迈进。 体内数字化转型迎来成长新动力,多领域投资隐藏潜在价值。公司15年实现近百亿营收,数字化占比超60%,预计16年至80%。领先公关业务数字收入占比超70%。收购多盟、亿动,布局移动营销,26亿投资近30家智能营销产业链包括大数据、移动互联、电商等领域公司。 另有璧合科技等登陆新三板,建飞科联等也有登陆资本市场的可能性。 公司新一代中坚力量崛起,承载业务新方向注入发展新动力。以董事长赵文权作为公司战略布局核心舵手,公司逐渐培养起具有极强战斗力的新生代核心管理团队,包括首席数字官熊剑、移动互联负责人潘飞、集团CTO齐玉杰(原多盟创始人)、国际业务负责人郑泓等,在集团各业务线助力基于数字化国际化的整合营销能力全速提升。 对标国际4A征战全球,面向十倍空间开启新征程。全球最大传播集团WPP当前市值约300亿美元,2015年营收122.35亿英镑。蓝标作为国内龙头营销集团(中国是全球第二大广告市场),预计有十倍成长空间。公司通过系列并购进入英美、加拿大、香港等海外市场。基于中长期发展逻辑,公司海外业务占比有望达到50%,成为新一代拥有智能营销基因及全球服务能力的国际营销集团。 投资建议:我们判断16年-17年公司实现130亿和180亿营收,净利润7.5亿和10亿。依照公司业务成长性和成熟度不同进行分部估值,预计公司合理市值空间为345亿-490亿,对应摊薄后目标股价区间为16.08元-22.83元,给予买入-A投资评级,12个月目标价16.08元。 风险提示:行业增速放缓,竞争风险,人才流失风险。

动漫影视、网络游戏、周边衍生品多元版图已成功构建,期望板块互通提升IP运营链整体价值。骅威股份2015年实现营收5.9亿元,同比增长23.87%,归属于上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长250.31%,第一波以及梦幻星生园全年分别实现净利润1.09亿元、1.08亿元,均完成业绩承诺。公司坚定布局互联网文化领域,多元互联的文化娱乐版图初成。公司将更名为“骅威文化”,充分显示公司继续着力推进文化产业的决心。 专注精品言情剧,梦幻星生园4部电视剧作品均影响不凡。梦幻星生园一直坚持以“年轻化、白领化和女性化”的客户群为目标,打造精品言情剧,公司4部作品《偏偏喜欢你》《煮妇神探》《寂寞空庭春欲晚》《匆匆那年好久不见》均能跻身于黄金档电视剧收视以及网络点击排行前列。公司深度绑定以桐华为代表的核心人才,全权益的新制作项目《放弃我,抓紧我》及系列剧《那片星空那片海》等将继续延续星生园风格,有望再创佳绩。 第一波游戏作品相继推出,《莽荒纪》IP价值持续发酵。第一波陆续推出《莽荒纪》页游、《莽荒纪2》手游、《校花的贴身高手3D》手游等游戏产品,并进行《神域之门》手游、《雪鹰领主》页游、《斗罗大陆》页游等研发。《莽荒纪》电影也将与光线合作共同开发,计划2018年贺岁档上线。《雪鹰领主》同为我吃西红柿作品,百度小说人气榜排名第三,有望成为继《莽荒纪》后又一IP运营的优质源头。 投资建议:公司全力布局多元互联文化方向,步伐稳健且卓有成效,16年1月公告预案将收购掌娱天下及有乐通100%股权,完善游戏研发及移动广告板块。梦幻星生园的《放弃我,抓紧我》已于15年开机,《那片星空那片海》将在16年启动,第一波的游戏作品也将于4-6月集中上线。公司第一期员工持股计划已实施完毕,具备人才基础和发展活力。公司2016Q1预计实现净利润3041.14万元–3412.01万元,我们预计2016/17年公司净利润分别为4.05、4.94亿元,6个月目标价38.98元,维持买入-A评级。 风险提示:整合协同效果不佳,游戏流水不达预期

完美系管理团队的底蕴、魄力和执行力成就公司丰厚的根基。无论是洪恩教育、完美世界还是完美影视,公司均是在市场出现机会时果断切入产业,并迅速成长为行业一线,充分体现出管理团队战略决策的前瞻性和高效的执行力。而在完美系培育下,所有或已树立品牌、或正蓄势待发的各版块业务都将成为公司整合和协同中不可或缺的要素。 成熟的游戏和影视业务是当前支持完美文化生态前行最坚实的柱石。 完美世界作为国内标杆级游戏企业,基于领先技术推出了《完美世界国际版》《诛仙》等经久不衰的端游,手游、电视游戏、电竞亦有突出成绩。影视公司则稳中求变,电视剧保证精品质量的同时积极面向新兴消费群体,《神犬小七》、网剧《灵魂摆渡》等反响不俗,电影保持“自制+引进”步调的同时,牵手环球影业,进军好莱坞市场。 完美环球具备全球泛娱乐格局和明晰的方法论,大文化生态建成可期。 从各业务板块看,公司都在资源投入上有效平衡当下(IP驱动的影视剧+PC游戏+移动游戏)、中期(全球市场布局+电竞+电视游戏)和未来(文学+动漫),而IP变成了各业务板块成长和互动的催化剂,扮演着真正的联动角色。随着当下的布局完备、中期的持续推进,公司文化矩阵雏形已现,未来有望成为全球大文化生态的领航者。 投资建议:完美影视2016年承诺业绩不低于3亿元,完美世界2016-2018年承诺业绩分别不低于7.55亿元、9.88亿元、11.98亿元。 考虑对富创的投资及好莱坞合作项目,我们预计2016-2017年公司备考净利润为11.5亿元和15亿元;完美环球的格局已超越单纯的影视和游戏公司,考虑IP联动、大量投入性业务和全球化的布局持续跟进,以及大文化生态的逐渐成熟,同时考虑增发后股本摊薄,6个月目标价45.66元,首次给予买入-A评级。 风险提示:重组事项尚未过会,各板块整合效果不达预期

积极开启转型之路,布局移动互联网、现代工业服务和医疗健康:宝通科技传统主业为各种高强力橡胶输送带的研发、生产和销售,由于行业景气度下行积极开启转型之路。14年9月投资医疗子公司进军医疗健康产业;15年6月收购宝通工程57%股权进入工业服务领域;15年11月公告拟收购易幻网络66.66%的股权,切入移动游戏运营领域。 13亿大手笔收购易幻网络70%股权,打造全球化手游发行平台:公司15年11月公告拟以12.56亿收购易幻网络66.66%的股权(交易完成后持股70%),1月29日已获证监会核准。易幻网络是中国领先的移动网络游戏海外发行和运营商,市场份额在中国原创移动游戏海外市场排名第二,曾发行运营多款知名游戏,15年发行的《六龙御天》上线后在港台免费榜强势登顶,单月流水突破千万美金。易幻网络已进入加速成长期,15年前7月实现净利润约5000万元,大幅超过14年全年净利润407万,同时16年储备10款S级游戏,流水持续高增长可期。 未来公司将在游戏产品全球化和市场拓展全球化积极推进,打造全球化手游发行平台。 大股东增持彰显信心,员工持股有望充分调动活力:根据公告,公司董事长包志方先生1月左右增持股份超过355万股,合计金额超过1亿,并承诺未来3个月继续增持,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划亦在筹划中,员工活力有望充分释放。 投资建议:易幻网络海外游戏发行竞争力较强且进入加速增长期,多款S级产品有望为业绩持续高增长提供充足动力,预计16/17年备考净利润为2.24亿/3.24亿元,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2016年行业平均45倍PE。 风险提示:整合效果不及预期、海外市场政策变动风险

公司公告2015年实现营收16.95亿元,同比增长81.21%;归母净利润6.3亿元,同比增长74.58%,主营业务成绩惊人优异。其中内生旅游演艺业务实现营收12.65亿元,同比增长40%,实现净利润5.4亿元,同比增长50%。六间房于8月份实现并表,全年实现净利润1.62亿元,同比增长124%,超额完成承诺净利润。 公司异地项目(杭州、三亚、丽江、九寨、泰安)已形成矩阵式布局,品牌优势积累,运营规模与效率持续提升。杭州大本营实现净利润2.7亿元;三亚景区实现净利润1.4亿元;丽江景区实现净利润7175万元;九寨景区实现净利润6431万元。公司15年整体观演人数2233.83万人次,大幅增长53.42%。 六间房顺利并表,各项经营指标高速增长,开启互联网演艺新篇章。 六间房月均页面浏览量达5.34亿,注册用户数达3518万,网页端月均访问用户达到2857万,同比增长约45%,移动端月均访问量同比增长80%,年均月ARPU值达到702元。未来六间房还将打造基于实时全景VR技术的新一代互联网演艺平台。 投资建议:2015年以来,公司着力构建“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP运营”的泛娱乐平台。更加注重国际化布局,异地项目海外落地值得期待,公司有望成为国内外演艺文化交流的先锋。同时关注16年5月上海迪士尼开园后,有望带动千万级游客量,外地游客数量预估可达到50%以上。综合考虑内生高增长加线上流量导入,以及旅游文化协同效应发挥,我们预计公司16年有望保持高速增长。给予买入评级,6个月目标价34.43元。 风险提示:宏观经济影响旅游支出,异地项目落成不及预期。

内生增长表现靓丽,新增OS用户提供充足成长动力:2015年实现净利润3.16亿元,远超之前业绩承诺的1.85亿元,近4年净利润复合增速接近90%。 OS用户规模持续增长,根据年报,2015年联络OS新增活跃用户数1.4亿,同比增长68.7%,累计用户数已达到6.59亿;联络爱号活跃用户数1,740万,累计报道用户8,770万,公司有望以联络OS为基础,持续加大内容端的投入,通过游戏、广告和应用分发等高附加值的变现渠道,不断提升ARPU值,其中,游戏代理联运业务已与众多CP合作,16年将成为重要收入增长点。 智能硬件生态圈逐渐成型:公司基于过亿用户以及OS操作系统,快速布局智能硬件领域,率先推出两款智能硬件单品,并与海尔强强合作开展U+智慧生活,同时公司非公开发行募集资金已到位,根据公告,合计共有超过40亿元投入智能硬件以及配套渠道建设,加速打造智能可穿戴、智能家居和车联网打造智能硬件产品群,构建线上线下一体的智能硬件营销体系,公司智能硬件生态圈雏形初现。 VR产业布局值得期待:公司之前参投AvegantCorp.20%股权,发布“AvegantGlyph”虚拟现实视网膜眼镜并开发联络VROS,有望复制联络OS在智能终端的成功经验,同时7,500万美元参股世界顶尖游戏外设公司雷蛇,VR布局再下一城,虚拟现实产业布局有望日益完善。 投资建议:公司是A股互联网标的中少有的内生业绩高增长公司,12-15年净利润复合增速89.2%、净利润3.16亿超业绩承诺65.3%,同时基于平台属性衍生出爱好、点睛等高用户产品,符合我们对基本面的判断,同时高送转体现诚意。公司在VR设备、智能硬件、海外市场拓展等产业布局执行力突出,我们判断16年仍有望维持80%~100%左右高成长,同时产业布局可能是16年新的看点,维持买入-A评级,目标价58元。 风险提示:智能硬件拓展不及预期、人才流失风险

拟非公开发行募资44.5亿元,管理层利益充分绑定:游族网络公告拟非公开发行不超过1亿股,募集资金总额不超过44.5亿元,用于投向网游研发及发行运营、大数据分析与运营、收购青果灵动97%股权以及偿还银行贷款;非公开发行方案中,四个专项资产管理计划共认购9亿元,其中广发资管游族网络1/2/3号定向资产管理计划委托人分别是青果灵动前三大个人股东,和标的公司核心管理层充分利益绑定。广发恒定23号游族网络定向增发集合资产管理计划委托人分别为林奇(董事长兼CEO)、陈礼标(COO)、崔荣(首席制作人)和公司高管王鹏飞、张雷和程良奇。 募集资金中19.4亿元拟用于收购青果灵动97%股权,加码3D游戏:青果灵动是国内领先的3D游戏研发企业,作品包括月收入破千万的3D页面游戏《仙纪》、月收入破亿元的3D ARPG游戏《黑暗之光》和《大战神》等,青果灵动2016-2018承诺净利润分别不低于1.4亿元、1.8亿元和2.3亿元, 对应20.01亿元估值PE分别为14.29x\11.12x\8.7x;通过收购青果灵动,游族网络3D网页游戏及3D移动端游戏的产品开发能力将大幅增强,同时也为未来VR内容领域进一步拓展打下技术基础。 “内容+平台+大数据”战略获得完善:公司已完成对掌淘科技的收购,拥有了覆盖设备超过33亿的Mob移动开发者服务平台;本次非公开发行完成后,公司将进一步完善“内容+平台+大数据”的综合性发行体系,并加快全球化步伐;2016年,上市公司体外游族影业出品的超级IP电影《三体》预计于年中上映,游族网络将推出《三体》游戏,有望打造出顶级IP品牌。公司是真正践行大IP、大数据和国际化战略的龙头公司。 投资建议:2015年度公司预计归属于上市公司股东的净利润在4.77亿元至5.6亿元之间,暂不考虑本次增发影响,公司2016年有望实现6.5亿元左右净利润;考虑公司在IP、大数据上战略已经超越简单游戏公司,综合给予400亿中线目标市值,维持买入-A评级。 风险提示:行业监管政策风险;新产品流水不达预期