事件:公司于2018年8月28日晚公布2018年半年报,上半年实现营业收入80.07亿元,同比增加5.81%,以可比口径相比增加11.77%,实现归母净利润7.11亿元,同比增加9.86%。 专用工程机械设备收入大幅增长,交通运输装备保持稳定。从分部业务来看,报告期内专用工程机械装备及服务实现收入21.66亿元,同比增加45.09%,其中隧道施工设备及服务实现18.12亿元,同比增加41.86%,工程施工机械营业收入3.54亿元,同比增加64.28%;交通运输装备及相关服务实现业务51.50亿元,同比降低0.24%,其中道岔业务营业收入19.55亿元,同比下降10.68%,钢结构制造与安装业务收入31.95亿元,同比增加7.44%。 2季度订单持续高增长,交通运输装备保持高增长。公司上半年累积新签合同额144.88亿元,同比增加17.74%。按主要业务划分,专用工程机械及相关服务业务新签合同额35.9 亿元,同比下降7.1%,其中隧道施工设备及相关服务业务新签合同额31.79 亿元,同比下降3.81%,工程施工机械业务新签合同额4.1 亿元,同比下降26.65%;交通运输装备及相关服务业务新签合同额107.36 亿元,同比增长41.75%,其中道岔业务新签合同额31.2 亿元,同比增长2.3%,钢结构制造与安装业务实现了较快增长,新签合同额76.16 亿元,同比增长68.35%。 轨交投资回暖,公司业绩有望再提升。根据2018年8月北京商报网报道,18年铁总有望完成8000亿元投资,较年初制定的7320亿元计划有所提升。在城轨方面,自2017年包头地铁停工、全国地铁审批暂停之后,2018年7月国务院推出《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,暂停了近1年的城轨审批再次重启:根据轨道世界微信公众号8月12日报道,发改委审批通过长春第三期城轨建设规划,总长135.4公里,总投资787.32亿元;根据苏州人民政府官网8月14日报道,发改委审批通过苏州第三期城轨建设规划,总长137公里,总投资950亿元。城轨审批的恢复后,我们认为短期已开工/批复未开工项目有望保持推进,中长期规划项目也有望逐渐落地。轨交投资回暖后,我们认为公司的交通及专用工程机械设备收入有望再提升。 盈利预测:我国铁路及桥梁建设保持稳定增长,公司是基建高端装备的行业龙头,增长的韧性更强。18年2季度公司新签订单持续增长,更增加了业绩确定性。我们预计公司18-20年EPS分别为0.72/0.84/0.96元,按8月30日收盘价10.26元计算PE分别为14.25/12.21/10.69倍,给予18年18-20倍PE,对应合理价值区间12.96-14.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。

营收稳健增长,归母净利润增21%。公司1H18实现收入435.60亿元,同比增长30%,归母净利润9.65亿元,同比增长21%。分板块看,集装箱/车辆/能化三大板块收入160.94亿元/115.29亿元/61.86亿元,同比增长60%/19%/22%。我们认为干箱及冷箱箱量高增(干箱+51%,冷箱+118%)是集装箱收入高增长的原因,车辆业务则受益于北美市场及国内工程车的旺销,能化板块主体中集安瑞科则受益于天然气调峰缺口的储运需求。1H18公司归母净利润9.65亿元,同比增长21%。海工板块上半年收入下滑35%,亏损扩大至7亿元,我们认为随着订单逐渐进入建造期,预计海工板块亏损有望收窄。 1H18利润率承压,利润提升空间大。受原材料价格上涨、资金利率上行及部分板块产能改造影响(集装箱水性漆改造),公司1H18毛利率13.8%,较1H17下降4.6pct,其中集装箱/车辆/海工/物流/金融/产城业务毛利率分别下滑8.8pct/2.8pct/1.6pct/1.1pct/14.5pct/3.1pct,我们认为随着原材料价格增幅放缓(7月PPI同比增长4.6%,低于6月增速),下半年公司毛利率有望改善。1H18公司净利率2.2%,较1H17下降0.2pct,扣非净利率下降0.4%,均低于毛利率降幅。我们认为公司营收规模已经创下历史新高,在期间费用率控制得当的前提下,若公司毛利率微幅改善,利润提升空间较大。 集装箱净利润占比不足20%,期待“制造+服务+金融”的制造升级。1H18公司集装箱板块占合计净利润比重仅为16%,而车辆/能化板块占比分别为48%/23%,其中车辆完成6.26亿净利润。我们认为,经过多年整合,公司已经坚定“制造+服务+金融”的战略定位,紧紧围绕智能制造、智慧物流,推动业务转型升级,未来公司盈利质量有望提高。 评级与估值。我们认为18年公司能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,但考虑到原材料价格、资金利率上行对毛利率的不利影响,我们略下调公司毛利率预测及盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为25.75亿元、34.50亿元、41.04亿元。参考可比公司估值,我们给予公司18年15-18倍PE估值,合理价值区间为12.90元-15.48元,“优于大市”评级。 风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。

营收稳健增长,毛利率大幅提升。公司1H18实现收入9.21亿元,同比增长24%,归母净利润5924万元,同比增长5%。受益于子公司庞源租赁的高景气度,公司1H18毛利率回升至31.1%,较1H17提高4.5pct。由于资产规模扩大导致的有息负债增加(1H18短期借款为5.66亿元,1H17为3.36亿元),公司1H18财务费用占收入比为5.3%,较1H17提高3.3pct。同时由于资产减值为1405万元,1H17为-784万元,公司1H18净利率较1H17有所降低,为6.4%。由于建筑行业春节停工因素影响,往前看,我们认为公司主营业务2H18景气程度有望继续升高,盈利情况有望好于上半年。 庞源租赁利用率创历史新高,净利率水平大幅提升。公司子公司庞源租赁1H18实现收入7.81亿元,同比增长49%,净利润1.05亿元,同比增长118%,净利率达到13.4%,较1H17提高4.3pct。庞源塔吊利用率1H18平均为70.20%,7月达到创历史新高的82.7%。其由于春节停工因素,我们认为2H18庞源租赁盈利能力将好于上半年,2018年庞源租赁净利率有望超过14%。 同时,1H18庞源租赁在手合同延续产值达11.67万元,占17年收入比为88%。 往前看,我们认为庞源租赁的景气程度有望延续至19年。 行业变革与供需缺口推升庞源景气程度。我们认为庞源租赁塔吊业务的景气程度来源于:1)装配式建筑的大力推进。根据国务院2016年颁布的《国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见》,力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%。2)塔吊的供需缺口。根据公司2017年年报,到2025年,适用于装配式建筑的塔吊需求量为7.5万台,而2017年底,国内相关设备保有量不足2万台。按产值占比口径,庞源租赁适用于装配式建筑的塔吊比例接近20%,且其设备数量仍在增加(1H18庞源新增设备423台),我们认为庞源租赁有望直接受益。 估值与评级。我们预计公司18-20年归母净利润为2.49亿元、4.13亿元、5.48亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为54-60亿元(18年3.0亿元利润对应18-20倍PE),母公司及天成估值为8亿元(18年16亿净资产对应0.5倍PB),合计约62-68亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为7.49-8.21元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。

1H18收入增速超40%,利润率大幅回升。公司1H18实现收入281.24亿元,同比增长46%,归母净利润33.89亿元,同比增长192%。主要产品挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面机械收入分别为111.60亿元/41.02亿元/85.49亿元/21.65亿元/8.69亿元,同比分别增长62%/78%/29%/45%/24%。除起重机外,1H18公司主要产品毛利率均同比改善,挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面机械毛利率分别为40.8%/24.6%/23.8%/36.8%/32.4%,同比分别增加3.8pct/-8.5pct/1.2pct/7.4pct/3.8pct,进而带动公司综合毛利率同比提升1.8pct至31.6%。同时,受益于汇兑收益,公司净利率提升至12.0%。 挖机结构升级,景气度延续至中后周期产品。1H17公司挖机业务实施主体子公司三一重机实现收入100.39亿元,同比增长42%,净利润20.14亿元,同比增长78%,净利率达到20.1%。我们认为公司挖机业务盈利能力的提升主要来自产品结构的优化,根据工程机械协会,三一重工高附加值的大挖销量占比由17年底的10.8%提升至13.2%。1H18公司起重机业务毛利率同比有所下滑,但较2H17的15.1%提高9.5pct。我们认为随着销量增长,起重机业务毛利率下半年有望提升。公司混凝土业务收入包含子公司普茨迈斯特在海外的混凝土销售收入,从桩工业务1H18收入增长45%看(一般桩工业务和混凝土业务搭配实施),我们认为公司扣除普茨迈斯特的混凝土业务收入增速可能超过40%。 有息负债率下降,经营性现金流强劲。1H18公司有息负债率(注:(短期借款+长期借款+一年内到期的非流动性负债+应付债券-货币现金-交易性金融资产)/总资产)继续改善,1H18有息负债率为21.2%,较17年底的22.0%继续下降。同时,1H18公司经营性现金流净额62.21亿元,自有现金流为67.91亿元,自有现金流占市值(约703亿)比约10%。 评级与估值。由于政策面基建投资有望改善,我们预计公司18-20年EPS 为0.69/0.83/0.98元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE 估值区间为15-18倍,对应的合理价值区间为10.35元-12.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。

事件:公司2018H1实现营业收入36.76亿元,归母净利润3.38亿元,分别同比增长26.14%和243.79%。公司2018H1的经营活动现金流净额为5.54亿元,同比增长49.85%。此外,公司预计2018年1-9月归母净利润变动区间为4.4-5.2亿元,同比增长112%-151%。 气体业务稳健增长,设备业务快速增长。分产品来看:气体业务实现营业收入20.76亿元,同比增长15.25%,毛利率为23.14%,同比提升7.86pct;空分设备业务实现营业收入13.84亿元,同比增长57.50%,毛利率为22.15%,同比提升0.30pct。我们认为,供给侧改革、环保督查、油价回升等因素促使下游集中度提升,钢铁、冶金、化工等行业回暖带动了新的空分设备采购需求和气体需求,公司整体的现金流状况和经营稳定性都较以往大幅度提升,且未来几年有继续好转的可能性。 设备订单继续保持增长,利润弹性较大。2018H1,公司新接空分、石化设备订单28亿元,继续保持快速增长态势。我们认为2018-2019年下游煤化工和石油炼化行业的投资有望保持较高的景气度,公司2018年订单有望达45亿元以上,且2019年仍有增长空间。此外,由于公司2016-2017年承接的大量订单也逐步进入交付和验收阶段,我们认为公司下半年业务收入将会有明显增长,且盈利能力存在提升空间。 气体业务稳健拓展,新签项目促增长。我们认为,公司的气体业务已经进入收获期,随着早期项目的贷款费用减少以及折旧成本减少,公司的气体业务盈利能力有持续提升空间。此外,报告期内,公司的驻马店项目投产,并且投资设立漯河杭氧气体有限公司,以及签约华昌化工二期项目(由苏州杭氧来实施),从而实现整体产能的持续扩张。我们认为,持续稳健的资产规模扩张将保障公司气体业务未来几年的成长性,而下游钢铁、化工等行业盈利趋势的持续性向好则为公司气体业务提供了一定的价格弹性,我们认为未来几年公司的气体业务将保持较快增长。 盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20-25倍PE估值,对应合理价值区间为16.60-20.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。设备交付确认收入进度低于预期;气体价格大幅度波动。

事件:公司2018H1实现营业收入4.92亿元,归母净利润1.7亿元,分别同比增长9.50%和19.74%,扣非净利润为1.41亿元,同比增长11.71%。同时,公司预测2018年1-9月净利润变动区间为2.88-3.40亿元,同比增长10%-30%。 按产品来看:色选机稳健增长,口腔CT 持续放量。 1)色选机实现营业收入3.42亿元,同比增长9.44%,毛利率达50.46%,同比下滑1pct。色选机近年来总体保持稳健增长,彰显出其强大的市场竞争力。毛利率下滑主要因海外市场竞争加剧导致出口毛利率下滑所致,报告期内,公司海外销售达1.04亿元,同比增长8.01%,毛利率为59.45%,同比下滑5.60pct; 2)口腔CT 实现营业收入1.25亿元,同比增长16.56%,毛利率达59.72%,同比上升2.75pct。营收增速较往年下滑因公司2018Q2团购销售账期延长所致,毛利率上升因公司产品不断升级,高端产品销售占比提升所致。 公司竞争力持续增强,行业龙头厂商地位继续巩固。公司在光机电一体化设备方面积累多年,目前其色选机和口腔CT 产品均占据行业领先地位。公司通过推出新产品延伸产品线、整合优化销售渠道等形式巩固市场份额,增强了自身竞争力。 展望未来,稳健成长值得期待。色选机行业增长平稳,公司的海外市场渠道仍在有序拓展,有望提供新的增量。此外,口腔CT 行业仍然处于快速发展期,公司的品牌已经获得业内认可,市场份额较高,其多元化的销售模式也已经调整到位并且正在逐步发力,我们预计后续该业务仍具备较高的增长动力。 盈利预测与估值。我们认为公司未来几年业务稳定性增强,且随着医疗影像设备收入占比提升,其成长性有望显现。我们预计公司2018-2020年的净利润为4.40/5.23/6.21亿元,分别同比增长20.74%/18.72%/18.87%,EPS 为0.65/0.77/0.92元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年33-37倍PE,对应合理价值区间为21.45-24.05元,给予“优于大市”评级。 风险提示。口腔CT 销量低于预期;市场竞争加剧;宏观经济大幅度波动。

中报业绩表现亮眼:2018H1营业收入7.85亿元,同比增长42.12%,2018Q2收入同比增长58.25%;2018H1净利润2.05亿元,同比增长37.29%,2018Q2净利润同比增长64.13%;扣非净利润1.89亿元,同比增长30.31%;毛利率38.63%,同比下降5.25个百分点;净利率26.14%,同比下降0.92个百分点。 业绩加速明显:1)2018H1国内收入2.97亿元,同比增长39.88%,我们认为一方面受益于行业快速增长,另一方面公司在新客户开拓顺利,如顺利进入国内第一大租赁商上海宏信采购体系。2)海外实现收入4.79亿元,同比增长48.33%,占总收入61%,由于海外出口主要以美元计价,2018H1汇率均值在6.4元左右,相对于去年同期的6.9元,仍在低位,如果不考虑汇率因素,海外收入增速更高。3)从销量端,2018H1实现销售12505台,同比增长54%,销量增速高于收入增速,我们认为主要是受汇率影响及低价格的小型剪叉占比提升。 盈利能力有望持续改善:1)2018H1毛利率为38.63%,同比降低5.2个百分点,净利率26.14%,同比降低0.92个百分点。盈利能力的下降主要由于汇率、原材料价格上涨及产品结构变化。2)单季度来看,二季度实现毛利率39.38%,环比增加1.9个百分点,实现净利率28.52%,环比增加6个百分点,即使扣除投资收益及汇兑收益,单二季度净利润预计在1.15亿元,同比增长40%左右,净利率水平在24%左右,依然改善明显。我们认为三季度随着海外涨价、汇率上行,盈利能力还有提升空间。 三季度收入增速加快将更加明显:新增年产1.5万台微型剪叉高空作业平台项目已经正式投产,对三季度业绩增速贡献明显。 盈利预测与估值:贸易战逐步落地,对公司影响有限。短期看国内外需求均在快速增长,剪叉式支撑公司2018年2019年业绩增长,中长期来看随着高端臂式项目投产,2020年公司收入增速有望再上一个新台阶,优质公司长期坚定推荐!我们预计公司2018-2020年的归母净利润为4.17/5.47/8.49亿元,分别同比增长47.4%/31.1%/55.2%,EPS为1.69/2.21/3.43元。我们认为公司18年合理PE估值区间为35-40倍,合理价值区间为59.15元-67.60元,优于大市评级。 风险提示:人民币升值;中美贸易战升温;臂式推广低预期。

1H18营收稳健,2季度毛利率回升。公司1H18实现收入17.25亿元,同比增长17%,其中模具/铸造/零部件加工分别实现13.15亿元/2.22亿元/1.53亿元,同比增长9%/97%/6%。归母净利润3.52亿元,同比下降5%,但2季度有所改善(1Q18/2Q18分别为1.09亿元/2.43亿元,-30%/+13%yoy)公司2Q18毛利率为35.4%,较1Q18提高4.7pct,我们认为主要受益于核心业务出货量增加带来的毛利率改善。2Q18公司利润率回升至24.6%,较1Q18提高9.7pct,主要原因为财务费用占收入比2Q18较1Q18下降4.7pct。 铸造业务高增长,PPI上涨或拖累毛利率。公司铸造业务1H18实现收入2.22亿元,同比增长97%,占销售收入比由2017年的8.6%提高到1H18的12.9%。公司铸造业务主要产品包括压缩机铸件、能源及动力铸件、通用铸件三大门类,铸造业务于5月的中国国际铸造博览会获“优质铸件金奖特别奖”。我们认为公司铸造业务1H18的高速增长一方面体现了公司铸造品质获得客户认可后,下游市场迅速打开,另一方面也体现了机械零部件的需求复苏。因此,我们看好2H18公司零部件加工业务的复苏(1H18零部件加工业务增速仅为6%)。同时,由于1-7月生产资料PPI累计同比增速仍高达5.2%,我们预计公司铸造及加工业务的毛利率或受拖累。 看好3季度盈利复苏。1H18公司外销收入约9.34亿元,占收入比为54%,7-8月人民币兑美元出现较大幅度贬值,我们认为公司3季度毛利率有望改善。同时,3Q17公司归母净利润基数较低(1.68亿元,-16%yoy),因此我们预计公司3季度将出现盈利复苏。 估值与评级。我们认为公司模具业务正在复苏,铸造业务18年有望延续强势表现,预计2018-2020年EPS为0.91元,1.08元,1.23元,参考可比公司估值,给予公司18年16-18倍PE估值,合理价值区间为14.56元-16.38元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁不成功,国际贸易摩擦。

事件:公司2018H1实现营业收入3.08亿元,归母净利润0.74亿元,分别同比增长42.24%和72.88%。此外,公司发布股权激励草案,并且公布中期分配方案,每10股转增8股。 分产品来看,机械密封和新并入的橡塑密封业务均高速增长:机械密封业务收入达1.16亿元,同比增长42.30%,毛利率达58.23%,提升2.37pct;干气密封业务收入达0.66亿元,同比增长31.01%,毛利率达52.23%,同比降4.01pct;橡塑密封业务收入达0.52亿元,同比增长133.23%,毛利率达51.02%,同比降4.86pct(主要来自子公司优泰科贡献)。 分行业来看:装备制造业(主机厂)业务收入达1.41亿,同比增长64.23%,毛利率达40.84%,同比持平;石油化工行业业务收入达0.73亿元,同比增长13.94%,毛利率达67.38%,同比降1.87pct;煤化工行业业务收入达0.36亿元,同比增长90.60%,毛利率达71.31%,同比增1.12pct。 公司订单饱满,未来几年高增长可期。截止7月底,公司在手订单达5.5亿元(含优泰科),相比一季度末的4.7亿元继续保持增长态势。我们认为未来两年随着石油炼化、精细化工、煤化工行业等能源行业投资的继续推进,以及国产替代的推进,公司主业机械密封有望保持快速增长态势。此外,随着公司在天然气管线、核电、军品等新领域的竞争力增强,有望打造机械密封业务新增长点。此外,公司通过对优泰科的成功整合证明了作为密封件产业整合者的能力,未来有望逐步打造中国版的大密封件平台企业。 股权激励涉及范围较广,提升员工动力。公司股权激励草案拟授予核心人员(210人)289.3万股(占总股本的2.71%),授予价格为每股24.01元,假设9月份完成股权激励授予,公司预计对2018-2021年的会计成本影响分别为625/2499/2212/1163万元。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年的营业收入为6.98/9.55/12.05亿元,归母净利润为1.80/2.41/3.01亿元,EPS分别为1.69/2.26/2.82元。参考可比公司估值,考虑公司盈利能力更强增长确定性更高,我们给予公司2018年30-35倍PE,对应合理价值区间为50.70-59.15元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑;下游石油化工、煤化工投资不达预期;产品重大事故。

中报业绩表现亮眼:2018H1实现收入21.64亿元,同比增长59.23%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长186.65%,其中实现汇兑收益0.14亿元;毛利率34.60%,同比增加6.51个百分点,净利率21.47%,同比增加9.56个百分点。从单季度数据来看,公司二季度实现归母净利润3.07亿元,同比增长200.1%,相比一季度增速在加快;从二季度盈利能力来看,二季度实现毛利率35.1%,同比增加7.25个百分点,环比增加1.12个百分点;实现净利率25.78%,同比增加12.98个百分点,环比增加9.62个百分点,即使扣除汇兑因素,盈利能力依然在大幅提升。 传统业务大幅增长,新产品逐步贡献业绩:1)受公司下游挖掘机等重型装备销售持续强劲增长以及公司产品的竞争力不断提升影响,传统业务挖机油缸产品收入同比增长61.20%,非标油缸产品收入同比增长29.29%,上半年非标产线被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。2)液压科技实现营业收入3.25元,同比增长220.30%,实现净利润0.36亿元,同比增长225.28%。其中挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现营业收入2.38元,同比增长376.53%。往后看,随着中大挖泵阀线的投产和放量,以及新产品发出确认收入,我们预计泵阀产品利润率还将进一步提升,到2019年有望达到公司整体的正常水平,泵阀也是往后看公司成长的最大看点。 新产品打开成长空间,穿越周期波动,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司借助此轮周期复苏已经实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,用强势新产品穿越下游的波动,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为7.67/10.54/14.09亿元,分别同比增长100.8%/37.5%/33.6%,EPS为0.87/1.20/1.60元。我们认为公司18年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为26元-30元,优于大市评级。 风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等现产品推广低预期。

中报业绩继续翻倍,2Q盈利情况持续提高。公司1H18实现收入8.84亿元,同比增长44%,归母净利润2.08亿元,同比增长120%。分季度看,公司收入及利润情况均逐季提高,1Q18/2Q18收入分别为3.78亿元/5.06亿元,同比增速分别为37%/51%,归母净利润分别为0.88亿元/1.20亿元,利润同比增速分别为100%/137%。2Q18毛利率回升至49.5%,较1Q18提高1.9pct。2Q18净利率为23.6%,较1Q18提高0.4pct。 核心业务加速增长,毛利率短期回调不改向好趋势。公司燃气表业务实施主体为母公司,从母公司报表看,1Q18/2Q18分别完成收入1.66亿元/2.50亿元,同比增长27%/36%,1Q18/2Q18母公司实现净利润0.43亿元/0.92亿元,同比增长118%/247%,增长势头强劲。2Q18母公司毛利率为38.5%,较1Q18下降2.7pct,我们认为主要原因为部分产品竞争环境变化(合并报表中无线燃气表业务和IC表业务毛利率均出现不同程度的下滑)。往前看,考虑到2Q18核心业务收入端的高速增长,以及公司对NB表的推进,我们认为公司未来仍将受益于产品附加值提升带来的毛利率改善。同时,由于天信仪表下游客户与母公司协同性较好,我们认为公司的期间费用占收入比有望降低。 深耕公用事业Saas云,或受益信息消费升级。根据18年7月工信部和发改委印发的《扩大和升级信息消费三年行动计划》,云计算服务商将与行业企业深入合作。作为阿里云的铂金合作伙伴,公司子公司易联云报告期内已经新增包括ATM自助服务系统、GIS系统、云巡检系统、云推送系统、支付宝生活缴费管理系统在内的15项软件著作权,并且其云端客户数量突破400家。1H18公司研发费用约0.50亿元,占收入比为5.7%,我们认为公司在研发端的长期投入有助于其形成技术壁垒及先发优势,我们看好公司成为公用事业领域Saas云服务的标杆企业。 估值与评级。由于行业需求景气度高,我们预计公司18-20年EPS为1.06/1.46/2.04元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为22-26倍,对应的合理价值区间为23.32元-27.56元,给予“优于大市”评级。 风险提示。煤改气推进受阻、规模效应未体现。

车辆业务拟分拆上市,业务整合有序推进。公司8 月9 日召开董事会,审议通过了车辆业务赴港上市议案,该议案需经股东大会批准后方能启动。此次车辆业务拟分拆上市事宜是公司继空港及物流自动化业务整体注入中集天达(00445.HK)后,主要业务板块的又一次资本运作。如果该议案顺利执行,公司将拥有中集安瑞科(能化业务)、中集天达(物流自动化、空港及消防业务)、中集车辆(车辆业务)三个独立的上市平台,我们认为此举将有利于各个业务板块借助资本市场发展壮大,进而提高公司的企业价值。 美国经济表现强劲,车辆板块预计继续高增长。公司车辆板块2017 年营收195 亿元,同比增长33%,占公司总收入比为26%,车辆业务完成净利润10 亿元,同比增长33%,占公司净利润的32%。公司车辆业务已在中国、北美、欧洲及新兴市场建立了25 个生产基地,拥有1000 多个品种的装用车生产线,其60%以上的半挂车产品销售到美国、欧洲、日本、澳洲等国际主流市场。尽管经历了17 年的经济高增长,美国18 年2 季度GDP 同比增速依旧高达4.1%,7 月ISM 制造业指数为58.1,同比增加3.2%。我们认为海外市场的强劲复苏将有利于车辆业务的发展,18 年有望继续高增长。 核心主业稳健增长。尽管中美贸易纠纷不断,但我们认为其对公司集装箱业务影响有限。首先,BDI 从1 月2 日的1230 上升到8 月8 日的1704,上涨39%,指向全球贸易18 年仍然在真实的复苏。其次,集装箱作为包装物,并不在美国对华加征关税的清单中。受益于LNG 消费量的激增,公司能化业务增长迅速。6 月29 日,中集安瑞科与中国天然气集团签订了总价值4.75 亿元的LNG 罐箱采购合同,我们认为公司能化板块18 年有望维持稳健增长。 评级与估值。我们认为18 年公司集装箱业务维持稳健、能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,预计公司18-20 年归母净利润为28.35 亿元、35.58 亿元、43.86 亿元。考虑到公司能化业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司18 年15-18 倍PE 估值,合理价值区间为14.25 元-17.10 元,“优于大市”评级。 风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。

公司是国内民营油服龙头,业务结构完善多点开花。公司的主要业务包括油田服务及设备和油田工程服务及设备,公司在2000年进入油田行业,并在钻完井设备和服务等领域取得较强市场口碑。在09-14年油气景气时期,公司业绩增长迅速;在14-17年油价低迷阶段,公司积极调整战略,加强在油气工程、环保等领域的综合布局和转型,致力于成为一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。经过行业低迷期的洗礼,公司业务结构更加完善,多个板块在17年实现突破和较高增长。相比于上一轮油气周期,我们认为公司将具有更强的业务能力。 油价带动油气行业企稳,资本支出利好油服企业。自14年下半年以来,原油价格出现大幅波动,在16年油价逐渐上升。在18年初受到地缘政治冲突加剧、库存减少、需求向好等多因素的影响,布伦特原油价格和WTI原油价格分别突破70美元/桶和65美元/桶,达到近三年的高点。从北美钻机数量的增加上看,美国陆上在用钻机数从17年3月的738台上升到18年6月的1037台,反映油服行业即将迎来转机。而根据三桶油17年财报的预期,勘探和开发的资本支出也分别有所提升,反映油气企业看好未来石油需求的态度,油服企业为石油行业提供勘探开发等产业链上游服务,将直接受益行业资本支出的提高。 公司财务稳健,传统设备业务有望增加业绩弹性。在行业上行拐点时期,包袱轻、弹性高是重要的品质。在行业低迷时期,杰瑞股份的经营现金流、杠杆率保持健康,销售管理费用率也在不断下降。同时在工程服务类等账期较长业务比重增加情况下,公司也依然保持严格的账款计提政策,使得公司在财务上更加稳健。同时经过测算,我们认为公司目前传统设备收入仅为高峰时期的30-35%,加之设备的毛利率高于其他业务,钻完井等设备产能释放所带来的收入和利润将为公司带来较大业绩弹性。 盈利预测。站在目前的时点我们认为行业景气的拐点已现,公司是国内民营油服龙头,且根据18年半年报新签订单同比增长31.23%,业务行业竞争力不断提升,我们认为公司有望在行业上行期间取得更好的表现。根据18年半年报,公司18H1归母净利润1.85亿元,同比增加510%,并预计1-9月归母净利润3.41-3.66亿元,景气度如期上升。在行业景气情况下,我们预计公司产能和毛利率都持续提升;对比13-14年的产能高峰,公司的收入和利润在19、20年仍有较大成长空间。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.83、6.52、8.92亿元,对应EPS分别为0.50、0.68、0.93元。我们预期18年BPS为8.81元,给予2018年2.5-2.6倍PB,对应合理价值区间22.03-22.91元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。

事件:公司公布2018H1业绩快报,2018年H1实现收入6.1亿元,同比增长50.39%,单二季度同比增长62.6%;2018H1实现归母净利润1.64亿,同比增长33.54%,业绩表现亮眼。 优质公司业绩表现持续亮眼:封边机是公司主要收入来源,新业务处于高速增长期,2012-17年公司营收年复合增长率达30.46%,公司归母净利润年复合增速达35.10%,公司2017年实现营收8.20亿元,同比增长53.60%;归母净利润达2.34亿元,同比增长51.15%,业绩保持持续高增长。同时公司毛利率持续在40%左右,净利率稳中有升,近三年持续稳定在25%以上;拥有高ROE、高ROA、低资产负债率、高经营质量。 我们认为公司通过新产品业绩的不断释放及市占率的提升,有望弱化地产周期影响。公司战略定位清晰,公司不断进行已有产品升级,单位产品价值量有望提升,我们认为公司有望实现收入增速持续高于销量增速;补全产品链条,新业务进入收入和盈利能力同步快速提升阶段;预计公司会在中低端客户的市占率得到提升,长期看我们预计有望逐步进入高端客户采购体系;收购意大利MW,MW加工中心和木门生产设备具有领先的优势,这两块是弘亚目前最弱板块,后续二者协同效应释放空间很大。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为3.20/4.04/4.99亿元,分别同比增长36.68%/26.08%/23.51%,EPS为2.37/2.99/3.69元。我们认为公司18年合理PE估值区间为20-25倍,合理价值区间为47元-59元,优于大市评级。 风险提示:房地产投资低预期;新产品拓展低预期。

柳工工程机械产品线广泛且处于领先地位。柳工隶属于广西柳工集团,具有悠久的研发和生产历史,是中国领先的工程机械设备制造商。公司自上市以来,不断扩展装载机以外的工程机械产品条线,目前主要产品还包括挖掘机、起重机、压路机、叉车、平地机、推土机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、矿用卡车、高空作业平台等。公司的装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。 工程机械整体复苏,龙头品牌竞争力较强。自2016年以来,我国宏观经济向好、国家环保要求升级,以及是房地产、基建、矿山项目的回暖直接带动了工程机械的新机采购和存量机器更换的需求,2017年挖掘机、装载机、汽车起重机、推土机的销量分别同比增加99.5%、44.9%、129.7%、97.27%,反映工程机械行业整体向好。同时整体的海外出口也同步复苏、龙头公司市占率提升、上市公司海外收入保持快速增长,反映在经历行业低谷的磨练后,行业龙头的市场竞争力得到加强。 柳工业绩快速复苏,挖掘机有望成为新亮点。在工程机械整体向好的背景下,柳工的业绩快速复苏,2017年公司土石方铲运机械实现销量37610台,同比增加60.69%;具体看挖掘机销量同比增加131.08%;汽车起重机、推土机、压路机、平地机等机型也都取得较好增长。18Q1公司挖掘机收入已经超过装载机,且大吨位增速较快,40T以上以及20-25T产品占比分别提升3.4和1.6个百分点。目前中大挖液压国产化趋势明显,我们认为公司挖掘机产品市占率具有30%的提升空间。 业务运行稳定,资产风险不断降低,销售渠道整理提升竞争力。我们从按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款和单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款两个分类分析,在业务稳定发展的背景下,公司账款风险得到有效管控,存量风险较低。同时公司对营销渠道实施了优化与调整,推进建设直营公司,使公司的市场竞争力得到有效加强,竞争优势不断扩大。 盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为8.01、10.82、14.19亿元,摊薄EPS为0.71、0.96、1.26元/股。7月23日国常会提出“积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度”,定调宏观政策转向适度积极,有利于提升机械设备采购。考虑到经济韧性较强工程机械需求有望保持并超预期、行业内龙头的市占率有望提升、海外基建需求较大国内品牌市场前景广阔,我们认为公司的业绩和市场地位有望再提升,给予公司2018年18-20倍PE,对应12.78-14.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行、工程机械销量饱和、原材料大幅波动、核心零部件供应不足