新能源车业务逐步成为战略重点 公司将新能源汽车产业链作为重要发展方向,主要在三个方面开展:1)公司持有英博尔电气有限公司5.95%股权,加上管理层的股权,合计9.91%。英博尔公司主营电机控制器,在中低速电动汽车中的市占率较高,且逐步与陕西通家、力帆等整车厂达成供货关系;2)公司与英博尔合作共同开发“电动轿车驱动总成一体化”项目,目前已经生产出样机,开始测试实验;3)公司与广州南洋新能源有限公司、广东省粤科创新创业投资母基金有限公司共同设立产业投资基金,基金总规模3亿元,首期认缴1.74亿元。主要面向动力电池领域。 从公司在新能源汽车产业的布局看,公司将此方向作为重点投资方向,预计未来在总投资和总收入的占比中将逐渐显现。 盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS分别是0.15元,0.22元,0.27元。对应PE分别是43倍,29倍和24倍。我们看好公司在立体车库和新能源车的发展,看好国企改革预期,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

生物质供热龙头地位保持稳健,继续开启综合能源的战略布局。公司是老牌生物质燃料供应与供热项目运营的龙头企业,通过采取BOT、BOO等模式,不断开拓“一对一”企业客户与“一对多”园区客户,目前年均BMF用量约40万吨,2015年以来生物质集中供热在手订单9个,初步统计投资总额接近10亿元。 公司目前已为国内生物质供热龙头企业,从行业发展现状及自身业务特点考虑,2015年起,公司做出从“生物质能供热运营商”向“清洁能源综合服务商”转变的战略调整,加快了在天然气、清洁煤以及能源服务领域的布局。在新进生物质项目中,公司拟采用生物质与天然气锅炉设备相配套的设计模式,能够发挥生物质与天然气的经济性与效率的耦合,亦可以择机完成采用天然气为燃料进行集中供热的替代。 顺应能源趋势,借助三大平台,重点布局天然气下游工业与民用消费领域。天然气“放开两头,管住中间”的价格改革进程将在2017年加速,天然气消费量也迎来拐点,为下游企业带来发展机遇。公司顺应国家能源结构转换的大趋势,借助成都世纪新能源、上海迪兴、迪森家居三大平台,重点布局发展天然气下游工业与民用消费领域,积极开拓天然气分布式能源、天然气供热运营、家用天然气壁挂炉等项目与产品。

盈利预测和投资评级:我们继续看好公司LED芯片业务的回暖和三元锂电池明年新建产能的释放。且考虑公司年初发行可转债5.1亿,转股价9.4元,接近现价,因此股价具备一定安全边际。预计公司2016~2018年EPS分别为0.27元、0.47元、0.59元,对应PE分别为34倍,20倍,16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不达预期;公司新建产能扩张不达预期;LED芯片行业市场竞争加剧。

“固废处置+节能环保”循环经济服务商。公司主营工业园区热电联产,并协同处置固废(污泥、垃圾)。清洁热能和电能贡献公司大部分的业绩,通过不断减少煤炭贸易和冷轧钢卷的业务占比,打造“固废处置+节能环保”循环经济服务商,同时公司管理层变更,战略转型有望加快。 围绕“固废处置+节能环保”加快外延+内生增长。公司上市后不断通过投资和收购的方式进行外延扩张,目前拥有富阳(100%)、东港(51%)、新港(70%)、清园(60%)、溧阳(100%)5大运营项目,装机容量268.5MW,供热能力2400t/h,污泥处置能力1000t/d。公司近期公告拟收购新港项目剩余30%股权,我们认为公司未来不排除收购其他项目剩余股权的可能,外延扩张持续。并购后通过上市公司的资金和管理优势对在手项目进行技改和扩建,实现内生增长。同时收购清园生态后,公司的污泥处理能力得到提升,富阳本地蒸汽价格有望回升20-30元/吨,将增厚公司业绩6000-9000万元。公司通过异地复制实现内外生增长的模式有望持续。 布局在线监测业务,新增业绩看点。公司携手浙江大学进行二噁英在线监测设备的研发,布局在线监测业务。我们认为随着环保税法的逐步落地以及政府对环保监管的趋严,监测市场前景十分广阔,公司提前布局,一方面可以抢占市场先机,另一方面实现公司轻资产业务的突破,未来新增业绩看点。 股价具备安全边际,激励到位异地复制有望加速。实际控制人四次增持,增持均价12.93元/股,员工持股计划交易均价11.78元/股,此次非公开发行底价11.52元/股,股价具备多重安全边际。同时新上任的董事长张杰先生参与公司定增和员工持股高达1190万元,激励到位。我们认为,公司积极绑定高管和员工的利益,将提高公司经营动力,公司异地复制将加快,业绩有望实现快速增长。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。我们看好公司“固废处置+节能环保”的循环经济模式,以及异地复制内外生增长的逻辑。不考虑增发对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2016-2018EPS分别为0.30、0.53、0.61元,对应当前股价PE为45、26、22倍,维持公司“增持”评级。

高压开关领先供应商,盈利稳健,新产品带来新看点。公司以隔离和接地开关为主的传统业务随着电网交付正常,预计全年实现净利润8825万至12261万,同比增长30%-80%。预计未来维持稳定。 220KVGIS产品已通过测试,挂网运行后将逐步开始贡献利润。 2016年新并入雁能森源,带来成套电器高增长,上半年收入已达到6600万元,大幅高于去年,由于技术领先,市占率率低,未来将维持高速增长。 收购华网电力打开EPC之门,新能源EPC、配网EPC将大有所为。 2015年河北邢台50MW光伏项目并网,陕西神木40MW项目2016年实现并网。公司光伏项目去年实现收入1.65亿元,2016年上半年已实现收入1.82亿元,预计全年可实现较大幅度增长。公司2016年7月公告以自有资金3亿收购具备总包和设计能力的湖北华网电力工程有限公司,大幅提高新能源EPC项目的承接能力。 随着新增配网放开,105个试点下发。公司所在的湖南省拥有四个试点,分别是资兴市东江湖大数据产业园、衡阳白沙洲工业园、益阳高新技术产业开发区、湘潭经开区配售电试点。而公司本身已成立配售电公司。我们预计公司可依托华网的平台和资质切入新增配网总包这一千亿级的市场新能源车配电总成业务将随政策落地进入高增长。公司新能源车业务主要是三块:1)参股主营充电机的富特电机18.69%股权,获得财务投资的收益;2)2015年公司投资2250万元,与浙江时空电动车合资成立新能源车运营,开展新能源运营工作;3)新能源车高压配电总成贡献了公司新能源车的主要利润。目前公司主要配套的下游厂商是时空电动车、力帆、陕汽、众泰等。2015年已经实现收入5900万元,2016年有所下降,预计2017年政策捋顺后,公司新能源车收入将回归较高增长。 股票期权彰显公司信心,外延仍存预期。2016年12月9日,公司向218名激励对象授予1714万份股票期权,行权价格10.29元。 授予对象覆盖了公司大部分骨干,彰显公司信心。而行权价格高于当前股价也提供了一定的安全边际。公司今年年中中止收购郑州金惠。公司后续资本运作和外延依然值得关注。 盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS分别是0.23元,0.36元,0.36元。对应PE分别是40倍,26倍和26倍。我们看好公司在EPC和新能源车的发展,股票期权增强信心,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

投资要点: 外延并购陕西通家,电动物流车发展势头迅猛。今年7月,公司通过受让股份加增资的方式获得陕西通家38.07%的股权,正式进军电动物流车行业。同时,陕西通家承诺2016年、2017年扣非净利润分别不低于1.5亿元和4亿元,若不足将以现金方式补足。陕西通家拥有完备的生产资质和成熟的车型,年产产能可达10万辆,是国内电动物流车的龙头企业之一。目前公司主打“电牛1号”和“电牛2号”两款车型。其中,“电牛1号”在去年12月的抢装行情中放量明显,仅1个月销售4100辆,仅次于东风和瑞驰,显示陕西通家强大的产品实力和渠道营销能力。“电牛2号”是今年推出的“电牛1号”的升级版本,带电量37.4Kwh,续航里程260km。从使用成本来看,相比同等规格燃油车,公司的“电牛2号”平均每年可节省运营费用1万元左右,经济性明显。 陕西通家在手订单充足,业绩弹性大。陕西通家拥有众多优质客户,包括快递“四通一达”、顺丰、邮政、物流租赁公司及第三方等。今年7月,公司公告与各地经销商签订的在手订单达2万多辆。此外,公司还与陕西邮政等大客户签订意向订单合计4万多辆,如果均转化为销售,将带来扣税净利润超过5亿元。但是,今年由于补贴政策未落地,公司目前出货量比较少。随着“电牛2号”近期进入工信部近期发布的第四批推荐车型目录,有望在接下来的1个月冲量。“电牛2号”成本12万左右,包含:电池成本7.5万(带电量37.4kwh,电池包成本约2000元/kwh),电机电控1.5万,整车及其他部件3万。今年仍然按照之前的补贴标准来算,即国补1800元/kwh,以国补:地补=1:0.5的比例计算,补贴约10万,在终端销售价4-5万的情况下,每辆车的净利2万左右。明年调整的补贴政策落地后,公司物流车大概率能进入新的目录里,届时有望实现快速放量,具备高业绩弹性。 布局动力电池,与整车业务协同发展。公司布局动力电池已久,从2014年参股苏州氟特电池到今年增资参股迪比科20%的股权,已经形成了“电解液+电池模组+电池生产”的布局。迪比科大股东承诺江西迪比科2016年度、2017年度和2018年度经审计的扣除非经常性损益后的累计净利润不低于3.93亿元。迪比科前期主营消费电子电池,近期开始涉足动力电池领域,主要配套陕西通家,目前动力电池年产能约0.65Gwh。公司在动力电池领域的布局可以通过压缩电池的利润空间,转移补贴下调的成本压力,保证整车的生产和供应,从而在未来应对市场竞争时占得先机。 专网通信和软件业务稳增长。今年7月,公司通过增资合计持有孙公司新海宜电子40.16%的股份。新海宜电子在军工专网通信领域具备较强的技术优势,其自主研发的智能通信网络数据处理器可以实现量子保密通信。今年上半年,公司军工专网通信业务收入9.5亿元,同比增长1.78倍。我国专网通信保持快速增长趋势,公司军工专网业务有望保持较高增长。软件外包业务平稳发展,子公司易思博新业务今年已开始贡献利润,预计未来将作为稳定利润来源。 首次覆盖,给予“增持”评级公司明确“大通信+新能源”双轮驱动的战略格局。大通信方向的军工专网业务有望继续保持快速增长。新能源汽车方向,陕西通家作为电动物流车的龙头,明年有望放量,具备较高业绩弹性。公司未来将寻求适当的时机收购陕西通家剩余股权。预计2016-2018年的EPS分别为0.24,0.40,0.53,对应PE分别为66倍,39倍,30倍,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策的不确定性;公司新能源物流车的销售不达预期;专网通信的订单不达预期。

小市值配网设备公司,打响进军海外市场第一枪。公司占比48%的SPE公司中标巴西200公里电网BOT项目,特许经营收益为首年4000万雷亚尔(约人民币0.78 亿元),后期回报根据当地通胀率调整。公司于2015年全资并购大连瑞优,其余股东承诺大连瑞优经审计的2015年度、2016年度、2017年度标的公司净利润将分别不低于1,400万元人民币、2,100万元人民币、3,150万元人民币,三年合计承诺实现净利润为6,650万元。该项目是收购大连瑞优后拿下的首个海外电网工程订单,此次中标也意味着公司海外电网工程“从0到1”的突破,持续获得海外项目可期。 新能源业务战略布局大有可为。公司首批3000台物流车及充电桩项目若成功实施,可为公司带来净利润约0.4至0.6亿元左右。分布式光伏板块目前公司并网实施28.68MW,在案规划铺设100MW,基于现有并网规模2017年可为公司带来超过1千万的利润。遭电网禁入的金宏威已经剥离,目前公司已收到部分回售对价款1.5亿元,回收现金流可用于公司业务发展。 高增长行权目标,管理层激励削减代理成本。公司近期针对管理层实施股权激励计划,行权条件为2016年-2019净利润较上年增长30%、20%、20%、20%。多年稳健增长目标彰显公司快速发展决心,有助于降低管理层代理成本,达成股东与管理层目标一致。 盈利预测和投资评级:盈利暂不考虑物流车运营等新业务的贡献,不考虑增发影响,预计公司2016-2018年EPS 分别是0.34元,0.41元,0.50元。对应PE分别是119倍,99倍和80倍。我们看好公司传统业务的外延增长以及新能源业务拓展对业绩和估值的提升,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)大盘系统性风险;2)新能源业务拓展不及预期;3)公司海外营收汇率波动风险;4)传统业务客户集中度高及市场风险。

事件: 公司11月28日晚发布公告称:公司拟设立100亿元投资基金,其中一期50亿元,公司占出资比例约30%。对此,我们点评如下: 投资要点: 百亿投资基金,资金实力增强,意在获取大型PPP项目 为落实公司与地方政府签署的战略合作协议,加快城市生态环境建设工程项目及城市基础设施建设工程项目建设,同时寻求未来产业并购机会,公司与长城(天津)股权投资、长城国泰(舟山)产业并购重组基金成立桐城长盛投资中心,拟设立100亿元投资基金,其中一期50亿元,公司认缴15亿元,出资占比约30%。基金主要采用PPP、BOT+EPC模式投资环保循环经济产业园、工业园区及棚户区改造等项目。 我们认为,投资基金成立后,公司的资金实力大大增强。一方面可以加快推进今年8月与包头市昆都仑区签署的50亿元PPP项目的落地,另一方面100亿元的投资基金规模较大,按出资30%来算,公司可以撬动333亿元的资金来获取更多的PPP项目,彰显出公司意在拓展大型PPP项目的决心。 在手垃圾发电项目丰富,未来业绩高增长可期 公司在三四线城市获取垃圾焚烧项目能力超强,目前在手项目50多个,总处理能力超过3万吨/日,处于行业前列。公司通过非公开发行股票、发债等方式解决了资金瓶颈问题,此次成立的投资基金又提供了资金保障。公司上半年已投产8个垃圾焚烧发电项目,处理能力5900吨/日,同时在建项目10个,下半年预计也将有项目陆续开工,项目落地速度明显加快,假如不考虑新获取订单,仅公司在手项目(5倍于现投产规模)在未来3年内全部建成投产,处理能力复合增速有望达到70%以上,有望成为垃圾焚烧发电领域成长性最好的公司,未来3年公司业绩高增长可期。 同时,公司垃圾焚烧项目遍布19个省市和地区,我们认为,公司有望凭借项目资源优势在当地拓展PPP项目,公司新增业绩看点,公司的发展有望站上一个新的台阶。 收购填埋场欲进军环卫市场,危废等外延预期强烈 公司近些年通过不断的资本运作,具备了垃圾焚烧发电全产业链能力。同时也在积极拓展其他业务,不断打造一个综合的固废处理平台。公司8月26日公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场,同时将加快环卫收运项目建设,欲进军环卫市场。我们认为公司发展环卫收运业务与主业具备协同优势:1)垃圾发电行业往上游环卫拓展延伸产业链,是行业的发展趋势。2)可以保障和监控垃圾供应量,提升运营效率。3)依靠项目地的资源背景,拓展环卫市场具备优势。 此外,公司此前公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权,进军危废领域,控股安贝尔,不仅能增厚公司利润,而且危废行业市场景气度高,有利于提升公司估值水平。同时半年报中提出加大在土壤修复、水处理等领域的技术研发,显示出公司发展其他业务的布局,考虑到公司目前已经成立了40亿元的并购基金,在加上此次成立的投资基金,不排除未来公司会通过并购等方式发展这些业务,公司的外延并购值得期待。 安全边际高+低估值,公司具备投资价值 安全边际高。2016年1月29日,公司实施了股票期权激励计划,向124名公司核心员工授予3000万份股票期权,行权价格10.18元。目前股价11.80元,具有一定的安全边际。 明后两年估值较低。公司在手项目加速落地再加上50亿元PPP项目带来的新增业绩和金洲慈航的投资收益,我们预计公司2017-2018年的净利润分别为6.75/8.12亿元,对应估值分别为23/19倍,估值较低,具备投资价值。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.35、0.51、0.62 元,对应当前股价PE 分别为34、23、19 倍,维持“增持” 评级。 风险提示:宏观经济下行风险、项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险

投资要点: 动力电池品质受认可,扩建产能释放在即。公司2010年开始研发锂离子电池,前期以消费类电池为主,后面逐步进军动力电池和储能电池领域。目前动力电池形成磷酸铁锂方形电池和三元圆柱形电池并行的格局。凭借强大的技术背景(董事长及管理层基本都是技术出身)和丰富的生产管理经验,公司的动力电池品质优良,备受业内认可,已进入工信部第四批电池目录。公司生产的2.6ah三元电芯采用NCM622正极材料,能量密度高达205wh/kg,位居国内前列。今年受新能源汽车补贴政策迟迟未落地的影响,公司的动力电池上半年出货量较小。从第三季度开始,公司的三元电池开始稳定生产。我们预计调整的补贴政策将于近期出台,届时公司动力电池出货量将大幅增长。 下游客户积极开拓中。公司的三元电芯主要应用于下游的专用车,客户包含众泰、东风汽车和南京特汽等,并且进入陆地方舟、郑州日产和扬子江等的供应链,乘用车客户主要是华泰。磷酸铁锂电池已上南京金龙、中通客车、陆地方舟纯电动客车的公告。近日公司与长安客车及金杯电工签署合作协议,从2016年9月至2017年1月,金杯电工和长安汽车提前锁定公司的三元电池采购,单月的电芯采购数量分别为100、250、250、300、300万支。 新建产能将有序释放。公司一期规划动力电池产能1.8Gwh,其中磷酸铁锂0.8Gwh,三元1Gwh,三元电池产能处于爬坡阶段。公司二期规划建设2.5GWh三元电池,预计明年上半年达产,湖北荆门规划建设0.7GWh磷酸铁锂电池,正在调试运行,预计今年年底投产,明年产能合计5.0GWh(3.5GWh三元+1.5GWh磷酸铁锂)。条件合适情况下,公司有能力在明年将产能扩建至9Gwh。 锂原电池坚守行业龙头地位,军工用品值得关注。锂原电池是公司的基础业务,也是公司目前的主要盈利来源,主要用在智能表计、智能安防、智能家居、智能交通、物联网等领域。公司是锂原电池行业的龙头,其中锂亚电池年销售数量全球第一。上半年,公司锂原电池实现营收3.8亿元,同比增长15.22%。因为产品在市场具有定价权,所以毛利率水平一直保持35%以上。同时,公司是国内少数几家同时具备锂原电池和锂离子电池军工项目研发的公司,并且公司担任锂电池军工标准委员会委员。目前,公司产品应用于无人机备用电源、水下武器等,未来军工领域的应用值得关注。 电子烟业绩好转,未来持续增长。2014年初公司以4.39亿元的现金对价收购麦克韦尔50.1%的股份,进军电子烟市场。2014-2015年由于未能及时跟上由一次性电子烟到多次性电子烟的趋势,麦克韦尔的业绩不达预期。今年上半年,麦克韦尔电子烟业务实现营收2.88亿,已接近去年全年的营收规模。主要原因,一方面是ODM和OEM业务大幅增长。麦克韦尔绑定电子烟行业的NJOY,LOGIC等大客户。8月份美国FDA准入政策提出了更高的门槛,但是由于公司绑定的是大客户,因此几乎不会受影响。另一方面麦克韦尔的团队研发能力强,积极拓展自有品牌业务,并且推出了新品电子雾化器。未来电子烟行业有望保持30%-50%的增速,而麦克韦尔凭借强大的产品开发能力和客户拓展能力,将有望获得高于行业的增速。 大股东大额认购定增与公司利益绑定,员工持股彰显信心。2016年4月,公司非公开发行募集配套资金总额不超过16亿元,用于“高性能锂离子电池项目二期”和“新能源车用动力电池及集成系统项目”。公司实际控制人刘金成承诺拟认购金额为3.2亿元,占比20%,与公司利益绑定。公司第二期员工持股计划针对新引进的管理人员,近期已经在二级市场以竞价交易的方式累计买入金额3000万,成交均价为34.58元/股,与现有股价倒挂,一方面提供股价的安全边际,另一方面彰显员工对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:公司是市场上最纯正的三元电池标的之一,三元动力电池明年有望受益于乘用车和物流车的放量具备较大业绩弹性。传统的电子烟和锂原电池平稳增长,可提供丰厚的业绩基础。目前公司股价与员工持股价倒挂,具备安全边际。暂不考虑非公开发行对业绩的影响,我们预计2016-2018年的EPS分别为0.61元,1.05元,1.46元,对应PE为54倍,31倍,23倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:未来新能源乘用车和物流车的发展不及预期;动力电池行业竞争加剧,产能过剩;电子烟业务发展不达预期。

1)11月24日公司公告称:中标郸城县环卫作业市场化项目,中标价2881.23万元/年,服务期限5年。 2)11月23日公司非公开发行股票获得证监会通过,本次非公开发行拟募集资金不超过74556.03万元,股票发行数量不超过13600万股,锁定期一年。 3)公司要约收购期限已满,公司28日起停牌,待要约收购结果公布后复牌。 对此,我们点评如下: 首次中标环卫项目,规模虽小但示范效应强。 此次郸城县环卫作业市场化项目,是公司首次中标环卫项目。该项目为公司在道路保洁、垃圾收运及垃圾分类等业务领域打开了新的发展空间,能够优化公司业务布局,提升公司整体竞争力和盈利能力。此次项目中标价2881.23万元/年,服务期限5年。虽然规模不大,短期对公司的业绩贡献有限,但我们认为此次环卫项目将会起到很好的示范效应,在环卫市场逐渐放开至第三方服务的背景下,公司有望凭借经验获取更多的项目订单,公司新增业绩看点。 在手订单丰富保障未来业绩增长,不断拓展完善固废产业链。 公司目前主营业务为垃圾焚烧发电,目前已投运7个垃圾焚烧发电项目,总处理规模为6800吨/日,而公司在建与筹建的垃圾发电项目处理能力为9200吨/日,将有效保障公司两年增长,假设在手项目于未来三年逐步投产,公司垃圾处理规模复合增速有望超过30%。另外公司布局一带一路,与伊朗TTS设立合资公司,未来一年内至少获取一个1000吨的垃圾发电项目,海外业务新增业绩看点。 同时公司成立了填埋气事业部、分类收运事业部、水处理事业部等,意从垃圾末端处置向餐厨垃圾、填埋气等方向发展,打造综合固废处置平台。公司目前已经签署滨州、海安市的餐厨垃圾项目及鹿邑、双阳、云梦县填埋气项目,再加上此次中标环卫项目,公司的固废产业链不断完善。我们认为公司垃圾焚烧发电项目分布于全国各地,有望借助当地政府资源优势,逐步围绕当地垃圾发电项目获取其他固废业务,公司业绩将会有很大提升空间。 实际控制人要约收购,并购基金收购落地,外延拓展加速。 2016年9月23日,实际控制人及其一致行动人、员工持股计划以6.84元/股要约收购二股东(平安创新)等12.19%股权,涉及总金额达10.33亿元,要约收购完成后实际控制人及一致行动人持股47.14%,控股地位得到巩固。同时携手中节能成立的并购基金拟收购西班牙最大固废公司Urbaser100%股权,交易对价11.64-13.99亿欧元,标的公司无论从业绩、品牌、业务、技术等方面都远超上市公司,从近期公司各种资本运作来看,并购基金被上市公司的并购有很高的预期,外延拓展加速。 低估值具备安全边际,定增过会保障项目落地。 我们预计公司2016年净利润增速将达到30%左右水平,净利润将能达到约3亿元,公司现在市值仅约101亿,对应2016年业绩PE仅约34倍,估值相对合理。此次要约收购的价格为6.84元/股,公司借壳上市募集配套资金5.75元/股,目前股价8.12元,具备一定安全边际。 同时非公开发行已经过会,7.46亿元募集资金到位后,公司的项目推进有望加快。 盈利预测和投资评级:暂不考虑非公开发行股份对公司业绩的影响,我们预计公司2016-2018EPS有望达到0.24、0.33、0.45元,对应当前股价PE为34、25、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期的风险,并购低于预期的风险、非公开发行不能顺利完成风险、宏观经济下行风险

投资要点: 由工业锅炉制造转型生物质能应用,在手订单充足,奠定清洁能源发展基础。到2020年,全国生物质能利用量将达到5700万吨标准煤的目标。公司在2006年开始布局生物质供热领域,涵盖造纸、食品、制药、化工等20多个下游行业。公司目前在运生物质供热项目年均BMF用量约40万吨;在手合同订单总额超过12亿元,供热规模约1100t/h,初步测算年均BMF用量超过140万吨。我们预计,随着生物质供热的政策扶持力度进一步加大,以及公司投资运营经验进一步丰富,未来公司可逐步扩大生物质供热项目布局。 借力“煤改气”,积极发展天然气供热及分布式能源。我国每年散烧煤消费约9亿至10亿吨,若所有散烧煤均用天然气替代,每年将新增天然气消费超过4000亿立方米。公司抓住天然气发展的有利机遇,2015年开发上海老港公司第一个天然气分布式能源项目,投资总额9100万元,目前已进入供汽阶段。2016年收购成都世纪新能源51%的股权,扩大天然气分布式能源项目规模和投资渠道,其2016年、2017年和2018年的业绩承诺分别为6200万元、6700万元和7500万元。我们预计,未来公司有望完成天然气分布式项目在大型建筑中的规模化推广应用。 布局园区清洁煤热电联产项目,未来可进一步拓展售电、配网业务。公司已在福建、河南、江西、湖北等工业园区集中、环保容量小的区域获得多个热电联产项目合同,总投资超过4亿元。随着电改的加速推进、电力市场逐步放开,大量园区企业将成为公司售电市场的优质客户资源,同时公司有望借助在当地政府、园区的影响力,获取新增配电网资源,进一步扩大业务范围。 家用壁挂炉稳居市场前列,并表后促进业绩提升。2016年公司将实际控制人控制的迪森家锅并入上市公司财务报表,迪森家锅营业收入占迪森股份的66%,毛利率高于迪森股份。2016年、2017年和2018年业绩承诺分别不低于5550万元、6450万元和8050万元。公司收购迪森家锅有利于优化主营业务结构并提升盈利水平。 实际控制人参与非公开发行及增持计划,核心合伙人持股计划提供正向激励。2016年1月,公司实际控制人通过非公开发行认购股份368万股,发行价格16.30元/股,占总发行股份的8%,锁定期12个月,彰显实际控制人对公司发展的信心。2016年7月和9月,公司完成两期核心合伙人持股计划,锁定期和退出期合计8年,两期买入均价分别为16.64元/股和17.36元/股,金额总计1.13亿元,对核心员工产生长期有效的正向激励,工作积极性和业务开展速度将大幅提升。 维持公司“买入”评级:国家政策大力鼓励发展清洁能源,带来市场空间。我们看好公司未来在生物质供热、天然气分布式能源及清洁煤利用等清洁能源利用和服务方面的业务增长及订单贡献,以及迪森家居并表带来的业绩贡献,预计公司2016-2018EPS分别为0.39、0.51、0.65,对应当前股价PE为51.34、39.32、30.75倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期风险;公司未来订单增长的不确定风险;政策推进不达预期风险.

定增收购铁城信息获得通过,铁城前三季度完成全年业绩承诺70%,全年业绩有望超预期。 公司公告发行股份购买资产并募集配套资金事项获得证监会无条件通过。拟现金支付4.075亿元,发行股份支付2.175亿元(13.7元/股)收购铁城信息100%股权,并配套发行股份募集不超过2.175亿元,定增底价11.52元。公司预计询价后的价格远高于此价格,安全边际提升。 铁城信息是新能源汽车车载充电机龙头,市场占有率在35%左右,公司已经进入江淮、康迪、江铃、众泰、河北御捷、广汽等车企的供应体系,北汽、上汽等车企渠道也在拓展。2016年-2018年利润承诺是5000万元、6500万元、8000万元。新能源车市场空间增长、公司产品结构优化将带来业绩超承诺可期。公司披露1-9月份,铁城信息已实现收入1.25亿元,利润3159万元,超过全年承诺业绩的70%。按照历史经验,四季度是铁城信息的销售旺季,预计铁城信息业绩有望超预期。 中央空调风机龙头,收购爱绅科技增厚业绩,节能电机拓展新增长点。 公司为中央空调风机龙头,市场占有率约40%。预计每年需求保持平稳,未来风机的更新换代将进一步拉动需求。 2016年前三季度公司完成归母净利润9400万元,同比增长25%。除传统风机和冷链业务增长外,收购是主要原因。风机方面主要是2015年7月收购上海长天国际贸易有限公司51%股权及爱绅科技有限公司51%股权。两公司合计2016年和2017年的业绩承诺分别是1700万元和2050万元。爱绅科技上半年实现900万元利润,为增厚业绩的主要因素。公司通过整合富丽华、马尔、长天国际及爱绅科技的客户和服务等资源优势,借助核心客户的战略合作关系,进入他们的全球采购体系,拓展海外市场。 公司节能的NEWEC电机2013年推出,已试用三年,有望实现批量供货,配套风机一起供货,形成新的增长点。 青岛海洋新材军工材料壁垒高,拓展空间大。拟参股北京航天盛凯,继续延伸军工产品。 2015年9月,公司收购青岛海洋新材51%股权,进军舰船军工新材料领域。青岛海洋新材创始人为哈尔滨工程大学教授,曾获得较多科研经费。主要军工材料为聚酰亚胺隔热吸声材料、多功能固体浮力材料、多功能包覆材料、环保型多功能阻尼涂料、环保型重防腐涂料等,技术国内领先。其中聚酰亚胺在国外已经应用于舰船,替代传统保温材料,减重效果显著。环保型功能阻尼涂料性能优越,能显著降低舰艇的振动及噪声。环保型重防腐涂料已广泛应用于各类舰艇、船舶及钢结构工程。 除军用外,在民用领域也有使用。民用领域的无溶剂聚氨酯管道防腐涂料广泛应用于管道防腐等,与新兴铸管等公司合作承担了欧盟、中东、非洲、东南亚等国家的自来水管网、污水管网、海水淡化等项目,并将在石油、天然气管道领域推广,销售前景良好;环保型喷涂聚脲材料在南水北调中线工程穿黄隧道等项目及水利水电大坝、桥梁、污水设施等防水、防渗漏方面应用效果显著。 青岛海洋新材承诺业绩2016年-2018年为1100万元、1700万元和2400万元。2016年上半年已实现利润315万元,在量产后,预计将因其高技术壁垒,迅速提高产量和利润。 2016年7月公司拟参股航天盛凯20%股权,该公司主要为研发单位,在研项目为军工一级产品,公司将通过此项合作延伸军工产业链。 维持“买入”评级。不考虑增发及尚未完成的参股,预计公司2016-2018年EPS分别是0.29元,0.36元,0.41元。对应PE分别是59倍,48倍和41倍。我们看好铁城信息的高增长带来公司增发完成后的低估值,看好公司高技术壁垒的军工材料量产后的爆发性,看好增发带来的安全边际,维持公司“买入”评级。

公司更名“合康新能”,进一步明确新能源汽车作为主要发展方向公司主业包括三大块:变频器,节能环保以及新能源汽车。其中,变频器属于传统业务,受益于行业新旧替换的需求,未来可保持稳定增长。节能环保业务是公司通过收购华泰润达外延切入。华泰润达的项目质地优良,可为公司提供稳定现金流。新能源汽车业务通过合康动力,畅的,合康智能打造的“动力总成+运营+充电桩”的闭环布局,实现迅猛发展,成为目前利润贡献最大的板块。公司此次更名为“合康新能”,也是适应公司将新能源汽车业务作为未来主要发展方向的需要。 合康动力不断推陈出新,在手订单饱满合康动力基于新能源汽车动力总成领域的技术积累和对整车厂需求的理解,不断推陈出新。新品发布会上推出的双向逆变控制器为国内领先产品,除了合康,国内仅有比亚迪有研发。该产品集成了电机驱动及车载充电功能,为整车厂节省了空间和成本。公司前期主要集中拓展商用车客户,并强势切入中通、金龙、北汽福田等主流车企供货体系。今年以来开始布局物流车和乘用车市场。目前公司物流车整车控制器、电控处于试用阶段,并且已经拿到部分订单,预计明年该业务实现高速增长。乘用车方面,公司在深圳设立研发团队,有望于明年推出样机。合康动力前三季度新能源汽车产业订单6.33亿元(含充电桩),同比增加292.65%。在补贴政策迟迟未落地,行业发展放缓的背景下,公司取得如此业绩充分证明了在业内的实力。 畅的新能源汽车运营有序推进,明年有望实现盈利畅的基于“车桩联动”的模式,打造电动车租赁和充电桩运维的平台,目前已经在全国20个城市布局。其中,北京落地约700辆电动商用车,武汉在运行300多辆乘用车,河南、南京、山东等地也持续落地数百辆电动车。物流车运营领域,畅的可能对接大型物流公司;乘用车领域,公司将继续与优步、滴滴等网约车平台的合作。预计明年开始,部分畅的公司有望实现盈利。 盈利预测和投资评级:公司是新能源车动力总成的稀缺标的,明年客车继续稳步增长,物流车有望受益于行业启动获得高增长,畅的运营一方面拉动动力总成的销售,另一方面也逐步实现盈利,华泰润达可以继续贡献稳定现金流,预计明年业绩增速30%-50%,16-18年EPS预计为0.26,0.34,0.46,对应PE为36,27,20倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策出台时间和补贴力度不达预期;新能源汽车动力总成行业竞争加剧;下游客户开拓不达预期。

发布三季报,合并新控股油气田Longrun,营收、净利继续高增长。公司发布三季报,新并表6月收购的加拿大油气田Longrun,总资产规模由并表前的47亿提升至121亿,同比增157.66%。其中油气资产比2015年同期18.4亿元增加59.9亿元至72.1亿元,同比提升509.2%。公司的应收账款、预付款、工程物资、预计负债及管理、销售、财务费用等三费、应交税费皆因新合并油气田而大幅增长。因收购标的公司Longrun时全部采用现金支付,公司短期借款增加26.77亿。公司的非经常性损益项目中确认的1.15亿收入与中报一致,是收购Longrun的净资产公允价值高于投资成本而确认的投资收益。中天石油与其全资子公司Sinoenergy Oil(注册地:英属维京岛)、全资孙公司卡尔加里中天(注册地:加拿大)皆是为收购标的公司Longrun所设立的平台公司。 公司2016一至三季度共实现营收21.4亿、归母净利3.3亿,同比增长66.82%、151.85%。扣非后归母净利2.1亿,同比提升62.38%,主要来自天然气下游分销收入。2014-2015年Longrun因国际油价大幅下跌且在低位徘徊,而计提巨额资产减值准备及转回了大额的递延所得税资产致亏损。今年1月WTI油价触及27美元低点后,持续上升(10月均价47美元),henryhub 气价由年初1.61us/mmbtu回升至3.0us/mmbtu。Longrun停止计提资产减值扭亏,随着油价上涨逐步开始贡献净利。预期明年油价继续上涨,新并表的油气田将为公司贡献更多净利。 油气改革深化、中天能源顺势把握产业链投资机会。油气产业可分为上中下三游,上游包括油气勘探开采、进口,中游包括油气炼化、储运,下游包括油气分销。十三五能源规划力争实现油气领域的市场化定价,深化油气改革志在打破我国油气资源垄断,提升供给效率,满足巨大市场需求。2015年我国石油消费5.56亿吨,对外依存度首次上升到60%以上,预计2020年还会进一步接近70%。天然气作为清洁的化石能源2020年能源规划拟将其消费量提升至4000亿立方米,2015年消费1938亿立方米,未来5年的消费复合增速达到约14%,消费增长潜力巨大。 改革的总体思路是“管住中间、放开两头。”上游实现油气源多元化竞争,推动矿权和进口权开放、增加油气供给;中游加大中游管网、储气库、LNG接收站等基础设施建设,尽快落实第三方准入,并形成有效的监管体制机制;下游油气分销引入充分竞争。 这正是中天能源布局全油气全产业链的政策、行业大背景。公司乘国际油价处于近年来历史最低位,加拿大因传统市场美国由油气净进口国变为净出口国,急于为本国油气打开新市场的有利契机,收购油气田NewStar 和Longrun,拥有了自有海外气源。现投资天然气上中下游,在加拿大直接建设LNG液化工厂(预计2017年底投产)、东部沿海筹建年周转200万吨、共400万吨的江阴(预计2017年底投产)和粤东LNG接收站与LNG物流集散基地,与现有的下游成熟分销网络一道,打造上游油气田(海外气源)--海外LNG 液化工厂-沿海LNG 进口接收站-LNG 物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链。预计2018 年打通全产业链,将实现自有气到终端约1.5 元每方的采购成本, 大幅提高每方售气毛利。 新收购的油气田Longrun产的55%是天然气,另外45%主要是轻质原油和LPG。一般石油从寻找到下游利用分为四个环节,即“石油勘探”、“油田开发”、“油气集输”和“石油炼制”。Long Run主要生产业务环节属于“石油勘探”、“油田开发”、“油气集输”环节,未来公司有望启动原油贸易,完善石油业务板块产业链布局,实现油气业务从生产到销售的全覆盖,优化资源配置、发挥协同效应,进一步降低公司的生产销售成本,提高销售收入和中天能源在国内外的竞争实力。 冬季用气高峰到来,地方工业“煤改气”推进,促进天然气分销收入提升。公司的天然气分销采取CNG加气站与LNG“点供”形式,可快速深入经济核心区域搭建分销网络,不受燃气管道铺设和特许经营权的地域限制。7-9月公司加大下游新客户开发力度,管理、销售费用都有所增加,造成三季度销售净利率下降至9.27%,低于1-9月平均16.34%的水平,但这属业务拓展的正常现象。公司燃气分销过去两年都实现了50%以上的增长,日均销气量从2014年初的13 万立方米提升至2015年的215万立方米,预计2016年将达到每日300万方的水平。看好公司天然气分销的长期增长,及冬季采暖用气高峰对四季度分销收入的贡献。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2016-2018年EPS 0.37元,0.70元,1.11元。以11月8日收盘价计算,对应2016年-2018年PE 分别是33.96、17.94、11.32倍,维持“买入”评级。看好公司油气全产业链布局,综合竞争力的提升及天然气下游分销的高成长性。 风险提示:公司项目投产不达预期;国际石油和天然气地位徘徊持续下降风险;天然气价改进展缓慢,下游需求不振。

2016年10月28日,公司发布三季报,前三季度营业收入13.72亿元,同比增长8.73%;净利润3.01亿元,同比增长40.32%;扣非净利润2.86亿元,同比增长58.38%。 2016年前三季度,营业收入13.72亿元,同比增长8.73%;净利润3.01亿元,同比增长40.32%;扣非净利润2.86亿元,同比增长58.38%。前三季度业绩的增长主要得益于发电收入的增加。截止2016年9月30日并网装机容量已达515.77MW,前三季度发电4.54亿千瓦时,按现价计算,预计收入约4亿元,同比增约50%。公司第三季度收入3.38亿元,环比下降41.09%。第三季度上网电量1.88亿千瓦时,同比增加约47%。但传统制造业需求疲软,造成单季度收入下滑。公司将继续推行分布式电站的建设,预计年底有望达到600MW-800MW。随着光伏电站装机规模不断扩大,发电收入逐渐成为公司主要增长点,为公司提供了持续稳定的现金流和利润增量。 2016年8月19日,公司公告,全资子公司北京京运通科技发展有限公司,拟以现金方式出资2,100万元,与中国北方稀土(集团)高科技股份有限公司、自然人邱海旺合资成立内蒙古希捷环保科技有限公司,注册资本为6,000万元,主要从事稀土基选择性催化还原法烟气脱硝催化剂的研发、设计、制造和工程实施。三方拟以新公司为主体建设“年产50,000m3稀土基选择性催化还原法(SCR)烟气脱硝催化剂”项目。项目总投资45,185.78万元,项目投产后,销售收入68,000万元,总投资收益率26.18%,年均税后利润8,840.53万元,投资回收期4.7年。若项目能够达到预期,进一步增强公司的盈利能力,符合公司长远发展的需要。 2016年3月,公司公告拟出资3024万元参与投资设立北京融和晟源售电公司,持股15%。合资股东分别兼具国电投、华能集团及售电公司员工持股背景,公司一方面可借助资深的发电国资背景得到支持,另一方面可凭借之前大用户直供关系获取大体量优质客户。2016年7月13日,发改委、能源局下发《关于有序放开发用电计划工作的通知(征求意见稿)》,多个省市已出台电改政策。7月19至26日,京津冀地区连发三文,明确2016年京津冀直接交易规模达20%(近600亿千瓦时)。融和晟源有望凭借强大的拓展能力和线上、线下相结合的业务模式,在跨区域售电市场中获取可观回报。 2015年11月26日,定增股票上市,锁定期一年。募集资金总计约21.6亿元,调整后的发行价为7.84元/股,低于当前流通价格,存在安全边际。2016年2月26日,公司向8名高级管理人员定向发行限制性股票430万股,调整后的授予价格3.74元。以2015年扣非后净利润为基数,所对应的2016-2018年扣非后净利润增速不低于80%、150%、200%。2016年10月22日,公司公告,拟以自有资金10,000万元人民币,参与发起设立三江财产保险股份有限公司,持股比例10%。此次公司参与设立三江财险,是进军金融领域的重要举措。 盈利预测和投资评级:公司光伏装机容量快速扩张,推动业绩增长;开拓稀土脱硝催化剂市场,有望实现资源整合;参股售电公司,扩大成长空间;定增倒挂,员工股权激励保障业绩;设立三江财险,进军金融领域。预计公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.31元、0.36元,对应当前股价估值分别为34倍、23倍、20倍,给予“买入”评级。