2017年实现营收30.21亿元,同比+65.88%,归母净利3.35亿元,同比+72.49%,净利增速大于营收增速。由于报告期内原材料价格上涨,公司综合业务毛利率26.77%,同比-1.76pct;总费用率为12.98%,同比-3.15pct,其中销售费用率3.53%,同比-1.71pct,管理费用率为8.14%,同比-1.65%,财务费用率1.30%,同比+0.21pct。净利率11.30%,同比+0.29pct。分业务看,公司创收主力仍为发动机及船级曲轴,全年实现营收22.08亿,同比+54.08%,占总收入比为73.10%,同比-5.59pct,毛利率28.21%,同比-1.42pct;连杆业务营收4.64亿元,同比+201.40%,增速最快,占收入比为15.36%,同比+6.90pct,毛利率22.55%,同比-1.57pct;曲轴毛坯及铸锻件营收2.98亿元,同比+57.56%,占收入比9.87%,同比-0.52pct,毛利率26.38%,同比-2.08pct;其他业务营收0.50亿元,同比+12.56%。分地区看,公司国内营收27.53亿,同比+66.62%,占比91.13%,毛利率27.45%,同比-1.87pct,海外营收2.68亿,同比+58.60%,占比8.87%,毛利率24.09%,同比-2.22pct。综上,公司2017年营收与净利实现大幅增长,毛利虽小幅下降,但预计今年有望改善,且费用率控制出色。 国内国外双向开拓市场,优质高端客户数量持续增加。2017年公司成功开发了2个国内新客户,1个国际新客户,5个铸件新客户,全年荣获了戴姆勒、康明斯、潍柴、锡柴、上柴、约翰迪尔、上菲红、昆明云内等多家主机厂最佳供应商奖、优秀供应商奖,基本实现供应商体系全覆盖。公司拥有研发人员309人,占总人数11.24%,研发投入占营收比4.16%,先后完成了戴姆勒、潍柴、福田康明斯等主机厂96个曲轴新产品的开发试制,23个曲轴新产品进入批量生产阶段,7个曲轴新产品进入小批量生产阶段;完成了卡特彼勒、潍柴、康明斯等主机厂63个连杆新产品开发试制;完成了卡特彼勒、云内、格林策巴赫等主机厂20个曲轴铸件新产品、30个外协铸件新产品试制。公司重卡曲轴市占率国内第一,并逐渐深入国际供应链,预期公司未来市占率有望稳固提升。 2017重卡销量实现高增长,公司营收增速高于行业,市占率提升。2017年我国卡车市场累计销量363.34万辆,同比+16.9%,而国内重卡全年销量111.7万辆,同比大幅+52.38%。由于国内限载政策、物流运量增大以及基建投资增速较快,带来重卡新增需求,而环保政策趋严叠加重卡产能替换周期则持续刺激更新需求,公司重卡曲轴营收14.86亿元,同比+79%,高于行业增速26.62pct。2018年重卡热度不减,根据中汽协统计,2018Q1重卡累计销售32.3万,同比+13.9%,为历史上Q1销量最高水平,与此同时公司2018Q1业绩预告归母净利0.75亿至1.04亿,同比+30%至80%。 产品多元化布局抵御周期波动。公司曲轴、连杆、铸件、锻件四大业务协同发展,2017年公司连杆业务营收增速最快,达201.40%,占收入比15.36%,同比+6.90pct,轻型发动机与乘用车发动机曲轴板块营收同比均+30%。公司将继续加大连杆、铸锻件等非重卡业务的发展力度,降低对于重卡业务的依赖性,平滑业绩周期性波动,带来增量业绩贡献。 盈利预测与投资评级:公司产品多元化布局成效显著,国内重卡景气度持续旺盛,“一带一路”稳步推进,预测公司2018-2020年EPS为0.36/0.45/0.49元,对应PE14/11/10X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡销量不及预期,汽车固定投资总额下滑,钢材价格上涨过快,连杆业务发展不及预期,“一带一路”拓展进度不及预期

n 与市场差异观点:现金流反映盈利能力超过利润表,目前股价低估 对于中航沈飞,市场认为公司与其他的军机主机厂上市公司并无差别且估值较高,而我们认为公司是军机主机厂中唯一实现总装资产完整上市的,资产质地最优且盈利能力更强,预计未来几年业绩增速快,同时现金流更能体现实际经营状况,由现金流所体现出的盈利水平大幅好于利润表,以现金流折现模型计算的合理市值来看,目前公司股价处于低估水平。 n 公司产品为主力战机,处于快速列装期 公司2017年完成重大资产重组后主营业务为歼击机生产制造,是国内唯一歼击机总装上市公司,目前生产的型号主要是歼-11、歼-15、歼-16,同时第四代中型战斗机FC-31也在推进研发。 我们认为,歼-16和歼-15是近几年能够带动公司业绩快速增长的型号: 歼-16是3.5代重型多用途歼击机,未来将与歼-20等战机搭档使用,形成制空、制海、制地作战的强大功能组合,预计未来将大规模列装; 歼-15是重型舰载歼击机,目前我国第一艘航母“辽宁号”战斗机已经满编,第二艘航母001A“山东号”即将海试,随着我国继续建造航母,歼-15战斗机未来需求量仍很大。 n 唯一完整上市军机主机厂,现金流远超利润且更能体现盈利水平 从公司的资产注入方案来看,军机主机厂上市公司中,中航沈飞是唯一真正实现核心军品资产整体上市的公司,因此中航沈飞的资产质地更优、盈利能力更强,同时下游的关联交易占比小,其报表能够反映完整的军机主机厂的经营状况。通过对中航沈飞2017年报的现金流以及应付、应收、关联交易等项目的分析,可以看出公司目前产品需求非常旺盛,业务快速发展。2017年公司预收款项110.69亿元,增速277%,但存货却同比下降,我们认为原因可能在于公司的产品已发出货款已收到但仍未满足确认收入的条件,2017年的实际交付和盈利情况应好于利润表上的水平。 同时我们认为,对于军工企业尤其是主机厂来说,现金流比收入利润更能反映公司的经营情况,中航沈飞2015-2017年的经营性净现金流波动较大,但平均处理后经营性净现金流依然远超过归母净利润(现金流平均值为16.64亿,归母净利润平均值为5亿),我们认为,以现金流折现法对公司进行估值更加合理。 n 盈利预测、估值与投资建议 我们预测公司2018-2020年利润表上的归母净利润分别为8.13亿元、.46亿元、12.22亿元,每股收益为0.58元、0.75元、0.87元。同时我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为729亿元,对应股价为52.16元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商,能够受益于我国先进军用飞机的持续列装,业务具有高成长性,维持“买入”评级。 n 风险提示 歼击机生产和交付进度不及预期;新型号研制进度不及预期;自由现金流折现模型本身具有局限性,估值结果仅作为参考。

事件:公司发布2017年度报告,实现营收27.95亿(同比+104.02%);归母净利3.82亿(同比+442.9%),扣非归母净利3.63亿(同比+1238.55%),EPS0.61元,业绩超预期。拟每10股派发2.2元,以资本公积金每10股转增4股。 投资要点 业绩超预期,受益于下游需求大增+新产品渗透率提升 分业务看,挖机油缸收入11.54亿,占比41%,同比+118%,主要受益于下游挖机行业的强劲增长。2017年度我国挖掘机销量为14万台,同比增长99.5%;而报告期内公司共销售挖掘机专用油缸27.4万只,同比增长99.24%,增速基本跟挖机销量保持一致。按照一台挖机4只油缸计算,公司挖机油缸的市占率维持在49%左右。 重型装备用非标准油缸收入10.42亿,同比+86%,全年共销售12.75万只,同比增长89%。其中盾构机用液压油缸产品增长迅猛,收入同比增长102%,达4.77亿。液压泵阀收入2.49亿,同比+199%,受益于15T以下小型挖掘机用主控泵阀批量供货,在主机厂的份额不断提升,以及中大挖泵阀产品研发加速推进,并小批量配套主机厂。 元件与液压成套装置收入1.71亿,同比+90%,液压系统销售市场全面铺开,品牌效应逐步形成,全年已交付22套盾构机液压系统以及轨交领域的液压冷却工作站,并成功完成20T-40T多路阀试验台、130马达试验台等,充分体现公司在液压集成领域的技术水平。此外2017年还实现配件收入1.65亿,同比+74%。2017年公司超额完成年初制定的收入增长50%以上的目标(实际增长104%),2018年度业绩目标为营收同比增长20%以上,我们认为公司制定的业绩目标均偏保守,在下游持续高景气以及新产品不断导入的情况下,2018年公司业绩有望继续高速增长。 期间费用率大幅下降,规模效应下盈利能力显著提升 2017年主营业务毛利率32.79%,同比+11.07pct;净利率为13.63%,同比+8.71pct;加权ROE为10.39%,同比+8.37pct。公司的盈利能力实现了大幅提升,原因主要有以下两点:1)规模效应和产品结构优化使成本增速小于收入增速。2)公司强化内部管理,期间费用率降至16.75%,同比-0.72pct(销售费用率3.45%,管理费用率10.27%,财务费用率3.03%,分别同比-1.58pct,-4.35pct,+5.21pct)。 分业务看,挖机油缸的毛利率为38.8%,同比+13.45pct;重型装备用非标准油缸的毛利率为31.73%,同比+12.49pct;液压泵阀毛利率18.57%,同比+3.5pct;元件与液压成套装置毛利率16.78%,同比-1.34pct;配件毛利率35.48%,同比+10.13pct。油缸作为公司的成熟产品,在2017年下游需求大增,产能超负荷运行的情况下实现了明显的规模效应。 海外收入占比略有下降,看好海外客户拓展带来业绩弹性 2017年公司实现海外销售6.41亿,同比+60.44%,在收入中占比为23%,同比-6pct,主要系挖机油缸、盾构机油缸、液压泵阀等产品在国内的销售增长幅度较大,导致海外收入增速不及国内收入。公司已先后通过并购德国哈威茵莱等企业,在美国芝加哥、日本东京新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局,积累了一批卡特彼勒、神钢、马尼托瓦克、特雷克斯等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。我们看好公司海外客户拓展带来业绩弹性,预计未来海外收入占比将不断提升。 趁工程机械行业之东风,泵阀有望全面进口替代 受益于挖机行业高景气度,下游主机厂普遍面临零部件缺货窘境,这为恒立等内资液压企业实现泵阀国产化带来机遇。目前恒立液压15吨以下挖掘机主控泵阀已经批量供应给三一、柳工、徐工、临工等大型国内品牌,2017年开始正式放量;新产品中挖泵阀以及成本更低的小挖二代也将在2018年上市。公司在年报中称,2018年重大资本支出拟定为5亿,用于液压泵阀、液压系统等产线的建设。我们认为在下游销量维持高位的紧俏局面下,公司的泵阀产品有望显著收益,成功实现进口替代。 盈利预测与投资建议 我们预计下游工程机械行业2018年稳中有升,公司作为主要零部件供应商短期内产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2018-2020年的净利润为6.0、7.5、10.1亿,EPS分别为0.96、1.19、1.61,对应PE分别为30/24/18X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,贸易战升级影响海外经营风险,泵阀业务研发销售不及预期风险。

业绩符合预期,定制化产品线高成长凸显:公司披露2017年年报,共实现营收8.20亿元,同比+53.6%,归母净利润2.34亿元,同比+51.2%,扣非归母净利润2.08亿元,同比+51.0%。分业务而言,公司主营封边机实现收入4.29亿元,同比+37.5%,占公司收入的52.3%,裁板锯实现收入1.78亿元,同比+50.7%,占收入的21.7%,是公司2017年第二大业务板块。值得注意的是,定制化产线为主的数控钻、加工中心两大板块均实现较快发展。其中数控钻(含多排钻)共实现收入1.16亿元,同比大幅+183.1%,在公司总收入中占比14.2%,同比+6.5pct,加工中心业务实现收入0.46亿元,同比+80.8%,同样实现高速发展。可以看到,公司定制化产品线的高成长性充分体现。 资产质量高,三费率持续降低:公司资产负债率15.9%,较2016年同比+3.4pct,仍保持低位,且无短期借款,体现公司高资产质量。存货1.09亿元,较期初+71.1%,主要系公司生产经营规模扩大,原材料和半成品库存增加所致。公司经营活动产生的现金净流入2.26亿元,同比+41.8%,回款状况良好。三费方面,公司销售费用987万元,持续维持低位。管理费用5031万元,同比+32.7%。公司2017年实施的股权激励导致本年度股权激励费用达1561万元,但管理费用率仅6.13%,较2016年仍降低0.97pct,体现公司对于费用较强的管理能力。综合而言,公司三费率共计7.26%,较2016年-1.25pct,持续优化。 行业保持较快增长,消费升级进行时:近年来住宅、酒店和写字楼等房地产建筑面积不断扩大以及消费升级带来的家具更新换代,带动了中国家具产业的快速增长。据国家统计局发布数据显示,2017年我国规模以上家具行业企业主营业务收入为9056亿元,持续稳健增长。更为重要的是,国内消费群体对于整体生活艺术、个性设计等需求的提升促进定制家具、特别是全屋定制家具行业的高速发展。据我们2017年8月发表的公司深度【高景气度行业结合优秀公司,公司成长具备持续性与确定性】所述,2020年更新+新增需求预计将为板式家具设备企业带来170亿元需求,行业空间广阔。 受益国内进口替代,出口空间大:公司技术实力出色,自主研发的高速自动封边机、智能优化数控裁板锯、数控龙门式加工中心等产品获得广东省高新技术产品认证。公司产品在具备一定技术实力的基础上,凭借在适用性、性价比等方面优势,逐渐扩大市场份额。目前产品已销往索菲亚、全友家私、好莱客衣柜等知名家具企业。值得注意的是,国内木工家具设备中高端产品在加工精度、产品外观、产品结构性能等方面与国际品牌相差不大,但因具有明显的价格优势,出口市场的竞争力逐渐体现,尤其在工业化进程中的发展中国家出口成效显著。公司在国外的销售网点已覆盖了伊朗、土耳其、澳大利亚、东南亚、美国等40多个国家和地区,出口业务2017年收入2.02亿元,同比+24.7%,具备较大发展空间。 投资建议:公司作为国内板式家具机械行业科技创新型代表企业,在技术、产品与管理方面表现出众。在消费升级、定制化快速发展的大背景下,公司高增长具有持续性和确定性,预计公司2018-20年EPS 2.26、2.96、元,对应PE 25、19、15X,基于对公司中长期发展的坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:新技术、新设备研发进度不及预期,同行竞争加剧。

事件1:2017年公司共实现营收3.09亿,同比+36.17%;实现归母净利0.63亿,同比+23.34%,扣非归母净利润0.57亿,同比+22.01%,公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股,符合预期。 事件2:公司发布2018Q1业绩预告,预计盈利112.75万元-225.51万元,同比下降60%-80%。 分业务看,锂电池组充放电检测系统营收0.85亿元,同比+82.95%。锂电池组自动化组装设备营收0.85亿,同比+6.46%。锂电池保护板检测系统营收0.58亿,同比+101.33%。锂电池组工况模拟检测系统营收0.39亿,同比+35.10%。锂电池成品检测系统营收0.13亿,同比+11.55%。动力电池模组/电池组EOL检测系统990万,同比+4.78%。锂电池组BMS检测系统564万,同比-23.69%。2017年公司收入增长主要系:1)国家大力支持新能源汽车行业,下游锂电池厂商投资速度加快,公司作为国内锂电池检测系统龙头,持续受益下游行业景气度提升。2)公司完成了覆盖华东、华中、华南的营销网络建设,不断提升售后服务能力,提高市场份额。2018Q1业绩同比下滑,主要系公司对研发人员、销售人员和管理人员队伍进行扩充,同时加大研发投入,使得销售及管理费用相应增加,导致利润下降。此外,公司获得的政府补助也同比减少。 2017年销售毛利率51.89%,同比+1.80pct;销售净利率20.15%,同比-2.06pct。分业务看,锂电池组充放电检测系统毛利率41.22%,同比-6.85pct。锂电池组自动化组装设备毛利率35.9%,同比-0.34pct。锂电池保护板检测系统毛利率82.41%,同比+1.64pct。锂电池组工况模拟检测系统毛利率55.51%,同比+8pct。2017年期间费用率为30.96%(销售、管理、财务费用率分别为10.5%、20.46%、0%,同比分别+0.18、+3.80、-0.06pct),同比+3.92pct,主要系研发费用同比+67.14%,研发人员数量持续提升带来管理费用、人员成本上升,以及新业务拓展带来销售成本提升。我们认为,随着募投项目在2018年达产,公司产能缺口将被填补,生产规模效应将逐步显现。考虑新能源汽车的良好发展前景,公司的盈利能力有望企稳。 受益于新能源汽车的爆发,2017年中国新能源汽车动力电池产量44.5GWh,同比增长44%。电池企业相继扩产,带动锂电检测设备市场发展。公司作为检测行业细分龙头,产品已实现进口替代;其中工况模拟测试系统响应时间达到3毫秒,已达到国际先进水平。经测算,目前单GWh设备投资额约为3.5亿,公司主营的检测与PACK设备约占30%,预计到2020年市场需求为78亿。公司深耕锂电池检测设备领域,定位中高端市场,拥有长期稳定的优质客户资源,包括CATL、比亚迪等电池厂商及东风、广汽、蔚来汽车等汽车厂商,产品得到行业广泛认同。2017年前五大客户占比43.83%,我们认为公司绑定动力锂电大客户,未来业绩可期。 公司与CATL在储能领域达成合作,进行了风光储充一体化智能电站、储能变流器系统相关产品研发。目前该项目已成功应用于星云科技园内的风光储充一体化智能电站示范站、CATL宁德产业园示范站等,有望在2018年实现一定规模的销售。公司在分容检测方面刚刚起步,新产品化成分容设备已完成开发及测试,并在客户端运行。化成分容设备是公司2018年计划重点发展的业务,预计将加大市场推广力度,有望于2018年实现收入。 公司是国内领先的锂电池检测系统供应商,下游新能源汽车领域未来前景广阔,绑定大客户高速增长可期。看好公司募投项目的稳步推进,新业务储能、分容检测不断开拓,预计公司2018-2020年EPS为1.17/1.54/2.02元,对应PE为47/35/27X,维持“增持”评级。

各项业务收入大增,受益行业景气向上 分业务看,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械业务收入分别为126/136.69/52.44/29.13/13.43亿元,同比分别+32.59%/+82.99%/+93.5%/+145.52%/+53.59%。公司核心竞争力进一步增强,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售收入均较上年大幅增长,是主要的收入贡献来源。 2017年全年挖掘机市场累计销量140302台,同比+99.5%,创下自2012年以来最高销量;其他机型均销售成绩亮眼。受益于下游景气度持续旺盛,以及工程机械板块在经历一年多的复苏,资产负债表逐渐修复,板块整体盈利实现大幅提升。 盈利能力大幅提升,期间费用管控增强 2017年综合毛利率30.07%,同比+3.86pct。分业务看,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/配件及其他/路面机械业务的毛利率分别为22%/40.62%/22.99%/30.65%/18.20%,同比分别为+2.76pct/+8.20pct/+11.05pct/+5.41pct+/0.80pct。在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升,主要是公司收入进一步增长的规模效应以及产品改造升级所致。其中挖掘机和起重机毛利率增长较大,我们判断是由于市场前期二手机出清,销售以新机为主所致。 2017年,公司期间费用率为20.05%,同比-2.95pct,其中销售费用率10.00%,管理费用率6.61%,财务费用率3.44%,同比分别-0.13pct,-2.50pct,-0.32pct。其中管理费用下降幅度较大主要是公司销售收入增加,规模效应所致。总体来看,公司期间费用率均有下降,公司管控能力增强,盈利能力提高。 现金流情况好转,资产质量显著改善,解决历史遗留问题 公司经营质量与经营效率显著提升,产能利用率及产品总体盈利水平提高,报告期内,公司经营性现金流85.65亿元,同比大增163.57%,远超收入增速并超过历史最高水平,公司销售回款大幅增加。 报告期末,公司应收账款共计183.66亿元,同比+1.55%,计提资产减值损失共计11.89亿元,其中包括8.84亿元的坏账损失计提。应收账款周转率从上年的1.19提升至2.10,通过强力的风险穿透与管控措施实现逾期货款风险可控,逾期货款总额大幅下降、逾期率控制在低水平。在收入增长的前提下公司应收账款不升反降,我们判断公司相关风险基本化解。同时,公司应收票据8.74亿,虽比上一年度增长约两倍,但与2011年行业高峰时期相比已经降低很多。 报告期末,公司存货余额为76.42亿元,同比增长22.85%,主要是公司销售规模扩大,对存货需求量增加。存货周转率从上年的2.90提升至3.87,企业现金周转效率提升。 年底,公司资产负债率为54.71%,较年初下降7.19个百分点,公司财务结构非常稳健。总体来看,公司资产质量不断优化,步入良性通道。 主导产品市场地位稳固,龙头企业仍是最佳受益对象 公司作为行业龙头,2017年混凝土机械稳销售收入稳居全球第一,挖掘机国内市场连续七年蝉联销量冠军,市场占有率超过22%,特别是中大型挖掘机市场份额提升较快。其他如起重机械、桩工机械等产品继续稳固市场地位,市场占有率稳步提升。同时,公司注重研发,本期研发投入19.16亿元,同比+70.39%,占营业收入的5.00%。 中长期看,公司的产品线、下游客户分布、全球布局水平决定了其穿越周期的能力较高,能够摆脱国内宏观周期波动,解决估值下移的问题。在强者恒强的时代,龙头享受溢价,龙头仍为最优选择。 盈利预测与投资建议: 总体而言,2017年业绩符合预期,预计在资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和ROE修复轻装上阵后的业绩弹性,预计2018-2020年归母净利润分别为36(原预测为30)、45(原预测为40)、59亿元,EPS分别为0.47、0.59、0.76元,对应PE为18、14、11X,故维持“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气回暖不及预期。

事件:公司发布2017年年报,本年度共实现营收7.56亿元,同比+25.84%,归母净利润0.62亿元,同比+20.96%,扣非归母净利润0.46亿元,同比+11.42%,符合预期。 投资要点 冶金、石化行业下游在手订单丰沛,瑞帆节能并表增厚业绩报告期内公司冶金行业、能源装备行业、核电行业营收分别为2.38亿、2.34亿、2.04亿,同比+42.73%、16.88%、4.33%,分别占比31.54%、30.92%、27.02%。公司三季度正式并表瑞帆节能100%股权,增厚环保板块业绩0.4亿元,占比5.34%。公司营收增长归因于冶金阀门下游需求大增,累计订单增量为3.2亿元。核电、能源、石化业务持续放量增长,核电订单累计2.9亿元、能源事业部订单累计1.5亿元,子公司无锡法兰累计取得订单3.9亿元,全年公司累计订单11.5亿元,订单量充沛保障公司业绩增长。n 费用控制良好,看好综合毛利率未来修复能力报告期内公司销售毛利率36.57%,同比-4.2%,毛利下降主要原因是原材料(钢材)价格上涨、市场竞争激烈所致。我们预期未来钢材价格涨幅放缓,看好公司综合毛利率具有上修能力。分业务看,冶金行业、核电行业、能源装备行业毛利率分别为38.18%、47.18%、16.49%,同比-1.63pct、+0.30pct、-12.03pct。2017年费用率合计为25.10%,同比-3.48pct。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.90%/13.86%/1.35%,同比-0.45/-2.38/-0.65pct。公司期间费用率明显下降,我们认为公司的经营效率和财务状况良好。n 核电业务静待放量,军工领域资质获批在2016-2017年核电项目审批放缓背景下,公司开拓存量市场,依靠已投入运行核电站维保及备件领域需求,获得核电订单2.9亿元,体现公司作为行业龙头的深厚基础。目前,历时五年审批的台山核电厂1号机组终获装料批准,为全球ERP首堆。多次延期的三门核电1号投产在即,作为AP1000示范首堆一旦运行安全稳定,后续审批节奏有望加速推进。根据能源局计划,今年或将新开工6-8台机组,确保2020年核电运行装机容量5800万千瓦、在建装机容量3000万千瓦的发展目标不变。届时,公司增量市场和存量市场将实现双发展,核电订单即将迎来一轮新的爆发。同时,在国家大力推进军民融合发展的背景下,公司积极推进服务军工行业的产品研制和市场拓展。公司已取得了保密资格认证等军工产品研制和生产所需的全部资质证书,为公司产品进入军工领域奠定了基础。n 收购瑞帆节能贡献业绩,产业投资并购助力升级发展布局2017年8月29日,瑞帆节能100%股权过户到公司名下,成为公司全资子公司。瑞帆节能在余能发电领域优势明显,其高炉煤气余压发电是市场的开拓者和领跑者。本次并购公司有利于公司业务向“能源环保+节能服务”延伸,并将在共享销售渠道、技术研发等方面产生一定的协同效应。2017年瑞帆节能业绩稳定释放,实现扣非归母净利润0.27亿元,业绩承诺兑现,直接增厚公司业绩。同时,公司与上海盛宇股权投资基金合作成立产业发展基金,推进公司在核电军工领域、新兴产业的投资布局。截止2018年2月,该基金共完成五个项目投资,其中,投资标之一青岛东卡是国内核电三废处理产业为数不多的民营企业产业平台,拥有军工资质,已在国内多个核电三废处理项目中中标,未来可能给公司带来协同发展效应。此外,公司引进战略投资者,积极通过投资、并购及高端人才引进等方式,把握制造业新机遇,助力公司在智能制造、精密制造等先进制造领域的升级发展。n 盈利预测与投资建议 我们看好2018年核电项目审批加速带来核电板块新增订单,看好公司在取得军工资质后受益军民融合政策利好,具有较好发展前景。子公司瑞帆节能带来环保板块的业务协同,“能源环保+节能服务”布局带来新的盈利增长点。预计公司2018/2019/2020年的EPS分别为0.16/0.20/0.26元,对应当前股价PE为44/35/27X,维持“买入”评级。n 风险提示:核电行业发展不及预期;原材料持续涨价;通用设备行业竞争激烈。

投资要点 2017年营业收入11.39亿,同比+63.99%,归母净利润2.83亿,同比+62.00%。2017年主营业务毛利率40.77%,同比-0.01pct,保持稳定。报告期内公司开源节流,总费用率12.78%,同比-1.24pct;其中销售费用率4.46%,同比-1.22pct;管理费用率6.30%,同比-4.10pct,改善显著;财务费用率2.02%,同比+4.08pct 主要是受期内人民币升值和利息增加影响,产生汇兑损益2343万元,导致财务费用上升。另外,公司经营性现金流净额3.49亿元,同比+144.98%,流动性健康,且公司宣布拟每10股转增4股并派现4元。 产品组成:剪叉式平台占比较高,但臂式平台前景大。从产品构成看: 公司剪叉式平台仍为创收主力,实现营收8.53亿,同比+69.84%,营收比74.9%,同比+2.6pct,毛利率42.75%,同比-1.16pct,主要是原材料价格上涨所致;臂式平台营收1.02亿元,同比+79.27%,营收比8.95%,同比+0.76pct,毛利率25.23%,同比+6.89%,改善明显;桅柱式平台实现营收1.44亿,同比+31.07%,营收比12.62%,同比-3.17pct,毛利率40.04%,同比+1.92pct。从产品销量与平均单价看:臂式销量276台,同比+71.43%,单价36.94万,同比+4.6%;剪叉式销量13,047台,同比+79.71%,单价6.5万,同比-5.0%;桅柱式销量3,952台,单价3.64万,同比+13.3%。对比单价与毛利率可看出,臂式平台技术含量相对较高,单价约为剪叉式5.6倍,但2017年的毛利率水平低于剪叉式17.52pct,未来随着臂式放量,预期将显著增加公司营收水平,但是综合毛利率可能会有所下降。 海外业务增速迅猛,国内租赁形式打开市场。从收入地区看:公司国内主营业务收入3.89亿元,同比+39.21%,占比34.1%,毛利率41.00%,同比+1.76pct,海外主营收入7.10亿,同比+82.88%,占比62.4%,毛利率40.64%,同比-1.25pct。公司通过收购+技术合作拓宽欧美市场,收购意大利家族企业Magi 20%股份并进行技术合作,打开欧洲市场,收购美国CMEC 25%股份切入美国市场。公司直接设立海外子公司销售,同国外租赁商建立联系,减少代理环节,且相比国外品牌,公司同质量产品售价便宜25%量级,得益于高性价比,预计未来两年维持快速增长。公司在国内通过全资子公司上海鼎策开展设备租赁服务,在盘活应收账款存量资产的同时绑定下游客户,公司产品的租赁商覆盖率全国最高,2016年达到51%,品牌效应显著。2018年3月公司与全国领先的设备运营服务商上海宏信工程设备有限公司签订战略合作协议,未来有望加速国内市场开拓。 定增募集8.8亿元优化产品结构,未来臂式放量有望带动业绩快速提升。 2017年10月公司获准以不低于42.58元/股价格募集不超过8.8亿用于建设年产3200台的大型智能高空作业平台建设基地,主要生产直臂和曲臂等高端产品,预计2019年达产。对比海外,亚太地区臂式与剪叉式数量比为1:1.5,欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1:1.4,拉美为1:0.9.,而目前公司臂式与剪叉式数量比为1:8.3,收入仅占不到9%,结构尚不协调,臂式平台发展空间广阔。公司技术储备雄厚,2017年研发投入3103.95万元且全部费用化,研发人员83人,占总人数11.67%,已拥有专利194项,其中发明专利 59项,居国内高空作业平台行业首位。欧洲研发中心研制的首批8款新产品已取得专利24项,部分专利申请全球保护中。公司依托鼎力欧洲研发中心,随着2019年产能逐渐达产及放量,有望改善公司产品结构,迅速带来增量业绩贡献。 “安全性+经济性”双因素催化,高空作业平台市场方兴未艾。国际高空作业协会统计2016年全球高空作业平台租赁市场保有量125万台,同比+6.84%。其中欧美发达地区是最大消费市场,每年除了新增设备需求,还形成稳定的替换退役设备的更新需求,公司产品远销全球80多个国家和地区。国内市场,由于施工安全事故频发,安全生产逐渐受到重视,高空作业平台可有效降低安全事故率,保障劳动人员生命安全,目前市场处于导入期;另外,近年来中国人口老龄化发展趋势明显,劳动用工成本不断上升,2006-2016年建筑业人员平均工资年复合增长率达到 12.41%,而高空作业平台可减少用工人员数量,提高工作效率,对标欧美,国内高空作业平台还有很大的成长空间。 盈利预测与投资评级:公司是国内高空作业平台绝对龙头,双向拓展海内外市场,我们认为,技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河,细分领域综合实力至少领先国内同行2-3年,公司以国际高端市场产品品质,反向拓展国内,静待国内市场爆发期到来。预测公司2018-2020年EPS 为2.17/3.02/4.09元,对应PE31/22/16X,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目进度不达预期,海外市场推进速度缓慢,中美贸易战超预期的负面影响

事件:公司发布2017年年报,实现营收26.4亿元,同比+51.4%;归母净利润2.43亿元,同比+30.6%,EPS0.36元/股,符合预期。同时公布向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。 分产品看,乘用车齿轮、钢材销售、工程机械齿轮、商用车齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮营收分别为:9.4/5.8/4.3/4.2/1.2/0.8亿元,同比+44.7%/+56.7%/+90.5%/+54.9%/+24.2%/-17.3%。报告期内业绩增长主要原因为:国内自动变速器快速启动和新能源汽车高速发展,公司努力抢滩工程机械和商用车业务迅猛增长的市场份额。此外,钢材销售、电动工具齿轮等产品销量也较上年同期实现稳步提升。 公司2017年综合毛利率22.72%,同比+0.27pct。分业务看,乘用车齿轮、钢材销售、工程机械齿轮、商用车齿轮毛利率分别为24.1%/5.4%/32.5%/27.4%,同比+2.59/-5.11/+0.27/-0.17pct,钢材销售毛利率下滑主要因为原材料价格上涨导致。期间费用率合计13.03%(销售/管理/财务费用率分别是3.74%/7.48%/1.81%,同比分别-0.13/+0.2/+1.73pct),同比+1.8pct,主要为公司借款利息及人民币升值导致汇兑损失增加使财务费用率同比+1.73pct。 随着国产自动变的需求大幅提升,公司作为国内齿轮龙头,将充分受益自动变替代手动变、进口替代趋势,快速抢占市场制高点。2015年公司与上汽合作成立嘉兴双环,成为上汽独家全自动变速器(DCT360)供应商;2017年3月与盛瑞传动携手合作8AT自动变齿轮部件的研发制造;2018年1月与采埃孚就8HP50变速箱齿轮部件批量供应达成合作意向,初期规划满产21万台变速器/年。目前,集团拥有包括福特、博格华纳、上汽变、卡特比勒、比亚迪等亿级客户。为保证项目建设和业务拓展资金需求,公司于2017年底顺利完成可转债发行,募集资金10亿已到位。 2018年3月19日,公司公告与埃夫特签订《关节减速机战略合作协议》。根据协议,埃夫特将在2019年6月30日前向公司采购10000套RV减速机。目前RV减速机主要被日本纳博特斯克垄断,由于RV减速机在整个工业机器人成本占比较高,约占35%,其较高的进口价格成为制约国内工业机器人本体制造商发展的主要瓶颈之一,RV减速机进口替代需求强烈。公司深耕RV减速机4年,与埃夫特合作标志着公司已突破RV减速机关键核心技术,进入实质供货阶段。目前国内市场对工业机器人的需求呈现加速上涨态势,我们认为,2020年RV减速机市场规模预计达40-50亿元。公司作为国内RV减速机产业的绝对领先者有望充分获益。 公司把握产业新机遇,客户产品双优化,我们看好自动变广阔前景与RV减速机国产化对公司业绩的推动。预计2018-2020年EPS为0.46/0.60/0.79元,对应PE为20/15/12X,维持“买入”评级。

事件: 公司4月3日发布2017年年报,全年实现营收112.64亿元,同比增长60.79%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长555.56%;扣非后归母净利润2.63亿元。利润分配预案每10股派发现金红利1.50元(含税)。 投资要点 资产质量显著改善,重回业绩增长通道 分业务看,公司土石方机械收入81.10亿元,同比+85.07%,其他工程机械及配件等收入27.98亿元,同比+26.78%,其余为融资租赁业务。2017年,随着市场保有量下降、大型基建及矿山投资需求增长及设备更新换代需求增长,公司所属工程机械行业市场进入恢复性增长阶段。受益于工程机械行业形势的回暖以及公司产品结构升级,公司土方石机械收入大幅增长,使得营业收入较2016年同期涨幅较大。 报告期末,公司计提资产减值准备2.25亿元,占利润总额的49.06%,主要是应收账款及存货减值的拨备。公司充分计提资产减值损失,摆脱上一轮行业快速扩张时期的历史包袱,资产质量显著改善,帮助公司重回业绩增长通道。值得关注的是,公司年报给出了“2018年收入同比增长30%以上,达到150亿元”的目标。 期间费用率控制良好,盈利能力较为稳定 2017年综合毛利率22.90%,同比-1.97pct;净利率2.86%,同比+2.18pct。分业务看,土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务的毛利率分别为22.85%/18.54%/58.34%,分别同比-0.32pct/-3.45pct/+0.30pct。 报告期内,公司期间费用率合计为17.12%,同比-4.41pct,其中销售费用率为9.26%,管理费用率为7.41%,财务费用率为0.45%,同比分别-1.08pct,-2.33pct,-1.01pct。本期财务费用为5095万元,同比-50.12%,财务费用大幅减少是公司投资利息减少所致。总体来看,公司经营状况良好,期间费用率和盈利能力较为稳定。 核心产品装载机、挖掘机愈大愈强,公司龙头地位稳固 公司是国内土石方机械领域中的领军企业:公司装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。根据中国工程机械协会的数据,2017年全年挖掘机市场累计销量140302台,同比+99%,创下自2012年以来最高销量;全年装载机市场累积销量90092台,同比+48%。2017年公司挖掘机销量8178台,同比+131%,增速远超行业平均水平。至2017年末,公司挖掘机市占率达5.83%,国内市场排名第六,国产品牌中排名第三(仅次于三一和徐工)。公司大型产品经过多年市场验证,产品性能及客户接受度持续提升,全年销量同比增长超150%。 随着行业集中度的进一步提升,工程机械企业强者愈强的局面已经打开,我们认为公司作为行业龙头,主导产品市场地位稳固,市场份额将会得到进一步巩固和提升。 研发投入大增,产品更新换代降低周期波动 2017年,公司研发人员852人,同比增长6.77%,占公司总人数的10.12%;研发投入3.82亿元,同比+31.87%。报告期内,公司落实“全面解决方案”、“全面智能化”战略,重视研发工作,形成了比较完善的研发体系。同时,公司获批两项国家级技术中心,分别为“国家级工业设计中心”和“国家地方联合工程研究中心”,充分展现公司领先的技术研发水平。报告期内,公司共计38款新产品上市, H 系列装载机、E系列挖掘机、B系列滑移装载机已经完成换代,下一代挖掘机、装载机、叉车等产品也将陆续推向全球市场。 盈利预测与投资建议:预计工程机械行业2018年继续保持稳定增长,柳工作为市占率不断提高的国产优质品牌,由于基数低的因素,未来的收入利润弹性较大。预计2018/2019/2020年的净利润是6.66/8.84/9.83亿元,EPS为0.59/0.79/0.87元,PE为15/11/10X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气回暖不及预期。

业绩符合预期,存量订单支撑2018业绩高速增长 分业务看,晶体生长设备收入15.72亿,占比81%,同比+132.88%,主要受益于光伏单晶路线市占率提升。智能化加工设备(包括光伏和LED)收入1.99亿,同比-10.58%,主要系中为光电产业升级与新业务开拓,原有LED设备产销量有所下降。蓝宝石材料收入9375万,同比+173.34%,受益于产能逐步放量。其他业务收入8362万,同比-47.52%(此项主要为配件销售)。 由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,根据2017年末未完成订单18.87亿以及2018年年初已公告的新签订单11.4亿,对应不含税收入已达25.87亿,公司的订单量完全可以支撑2018年业绩高速增长。 综合毛利率维持稳定,期间费用控制良好 2017年综合毛利率38.35%,同比-0.52pct;净利率为19.07%,同比+2.21pct;加权ROE为11.33%,同比+1.63pct。整体来看,公司盈利能力维持较好。而主营业务毛利率39.07%,同比-4.51pct,其中核心业务晶体生长设备毛利率为41.42%,同比-5.83pct;智能化加工设备毛利率33%,同比-4.11pct。光从价格上来看,公司的核心设备晶体生长设备价格不降反升;产品多样化的趋势下个别毛利率低的产品拉低了整体的毛利率。 期间费用率为14.64%(销售费用率1.91%,管理费用率12.88%,财务费用率-0.15%,分别同比-0.07pct,-1.78pct,-0.5pct),同比-2.35pct,在收入规模大幅增长的情况下公司费用控制良好。 经营性现金流净额大幅下降,主要受订单交付进度影响 经营活动产生的现金流量净额为-1.61亿,同比-143%,我们认为这主要受到订单交付进度的影响,原因如下: 1)已验收的订单多以应收票据和应收账款的形式结算。2017年末应收票据为13.98亿,同比增长263.96%,应收账款为8.66亿,同比增长49.22%,两者较期初增加额合计达13亿,在2017年总收入中占比达67%,即仅6.49亿收入是以现金或其等价物形式结算。 2)订单量大增导致存货和用于采购的现金支出大量增加,进而影响现金流。2017年末存货为10.45亿,同比+201.34%,环比+20.26%,存货中包括未验收的发出商品、在产品以及采购的原材料等,均影响现金流的兑现。购买商品、接受劳务支付的现金增加2.54亿,同比+46%。此外,订单投标履约的押金保证金也有所增加,期末其他应收款为1516.81万,同比增长128.80%。 研发投入持续加大,报告期内多项开花结果 2017年度公司研发经费投入达1.65亿,占营业收入比例的8.46%;研发人员数量为389人,同比增长41.5%;报告期内在光伏设备、半导体设备、蓝宝石等方面呈现出多项成果。我们认为随着公司研发的持续投入和产品线的不断拓展,预计未来有望转化为订单,支撑业绩持续增长。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。由于半导体新增订单暂未落地,出于审慎原则,维持原盈利预测(即1亿);光伏设备贡献7亿元(在手订单可以支撑,且韩国韩华凯恩项目毛利高于其他客户)。我们预计公司2018-2020年归母净利润为8.0、11.3、14.7亿元;对应EPS分别为0.81、1.15、1.5元,PE分别为28/20/15X,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

事件:公司4月11日发布2018年一季报,实现营收5.32亿元,同比+30.7%;实现归母净利润0.76亿元,同比+31.0%;此外,股东大会通过了利润分配预案,每10股派3.0元,以资本公积金转增股本,每10股转增4.80股。 投资要点 营收与业绩快速增长,费用率同比降低 2018年Q1公司实现营收5.32亿元,同比+30.7%;实现归母净利润0.76亿元,同比+31.0%;扣非归母净利润为0.75亿元,同比+33.4%。公司毛利率为35.6%,较2017年全年毛利率+0.5pct,体现出较强的盈利能力。公司三项费用率总计15.8%,同比-1.1pct。其中,销售费用率为3.3%,同比-0.6pct;管理费用率为12.0%,同比-1.2pct。销售与管理费用率出现下降的主要原因是公司管理能力较强,较好地实现了降本增效。公司财务费用率为0.5%,同比+0.7pct,主要由兑汇损失造成。 费用剪刀差预计将大幅提升下半年业绩同比增速 公司一季度产生股权激励费用1135.8万元,较去年同期增加约968万元,同时公司产生兑汇损失约为469万元,扣除所得税影响因素,股权激励费用与兑汇损失使公司利润减少约1200万元。若不考虑该损失,则公司第一季度的业绩同比增长将达50%以上。根据公司2017年年报披露信息,2018H1预计共产生股权激励费用2271.5万元,而2017H1股权激励费用仅为526.5万元,有较大幅度提升;但2018H2公司股权激励费用预计为1100.2万元,而2017H2股权激励费用为2728.4万元,因此2018年下半年公司业绩的同比增速有望获得大幅度提升,费用剪刀差预计将有利于下半年公司业绩的释放。 中美“贸易战”对公司影响较小,公司在上证e互动平台表示,2017年公司直接出口美国的金额较小,约1700万元人民币,占公司总营收不足1%,且公司出口项目并不在“贸易战”加征税收范围内,而公司下游客户直接出口美国的产品并不多,因此“贸易战”对公司的冲击较小。与之相对应,由于钢铁、铝等大宗商品被列入了此次“贸易战”清单,其出口的受限可能导致国内材料价格波动甚至下跌。公司的主要原材料为铁粉,铁粉价格的下跌有利于公司成本的降低,有助于公司盈利能力的提升。 进口替代战略有望持续受益 公司作为粉末冶金平台型公司,近三十年来在家电、摩托车、汽车粉末冶金领域均获得较大突破,成功实现进口替代,且在家电等领域已经取得较高市场份额。近年来,随着行业景气度的提升与公司技术能力的增强,公司不断开发新产品、新市场,在汽车、家电等领域增长迅猛。随着中美“贸易战”持续发酵,我国进口替代进程有望加速。我国公布了对美贸易反制商品清单,其中汽车发动机列于其中,可能为公司在汽车发动机领域进口替代提供良好的契机,公司持之以恒的进口替代战略有望持续受益。 盈利预测与投资评级:公司成功打破国外对粉末冶金在高端汽车市场的垄断,基于对公司粉末冶金、软磁材料的长期看好,预测公司2018-20年业绩为4.05、4.98、6.17亿元,对应EPS 0.93、1.14、1.41元,对应PE 18、15、12X,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量增速下滑风险;公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期。

2017营收同比+12.5%,兑汇损失拖累业绩 2017年公司实现营收31.87亿元,同比+12.5%;归母净利润为0.68亿元,同比-43.8%;扣非归母净利润为0.09亿元,同比-88.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元。公司净利润出现大幅下滑,主要系报告期内美元贬值形成的大额汇兑损失、2016年PDVSA项目尾单的脉冲等因素所致。2017年,公司销售费用率8.7%,同比-1.0pct,相对稳定;管理费用率10.9%,同比-2.2pct,主要系公司精细化管理有所成效,且咨询/律师费用大幅减少所致;财务费用率2.8%,同比+6.5pct,主要系报告期内公司产生大额兑汇损失。公司经营活动现金流量净额4.4亿元,同比+28.16%,主要系公司收入规模增加,同时采取多种方式消耗库存,严控应收账款,多举措提高回款比例所致。 多业务同比增长,油技服务板块扭亏为盈 分业务看,报告期内,公司维修改造及配件销售板块营收10.9亿元,同比+22.4%;毛利率31.8%,同比+2.9pct。油田技术服务板块营收7.2亿元,同比+51.5%;毛利率6.37%,同比+13.95pct,实现扭亏为盈,主要系油服行业逐渐复苏,市场对油田技术服务的需求增大,同时公司积极开拓海外市场,使得油田技术服务的作业量增加。钻完井设备板块营收6.2亿元,同比-26.5%;毛利率为35.83%,同比-12.9pct。该板块出现较大幅度下滑的主要原因系PDVSA项目尾单3799万美元设备于2016年交付导致的脉冲因素所致,扣除PDVSA项目影响,2017年钻完井设备收入较去年同期实现增长。油田工程设备板块实现营收3.9亿元,同比+37.5%;毛利率32.5%,同比+9.9pct,在设备销售量减少的情况下实现收入以及毛利率的增加。环保服务及设备板块实现营收1.94亿元,同比+134.9%,主要系公司加大环保产品线的投入,增强环保产品线的资金实力,扩大环保产品线的业务范围所致。 新接订单同比+59.1%,行业拐点或将出现 报告期内,公司全年公司累计获取订单42.33亿元,同比+59.1%;年末存量订单21.73亿元。报告期,公司继续深化全球营销体系的建设,面对国外市场激烈竞争的严峻环境,公司海外营销团队抓住国家“一带一路”发展战略机遇,深度推进国际市场的开发,在新产品推广、新市场开拓、传统产品突破等方面,多个海外大区都取得了可喜的成绩。2017年海外新增订单占比超50%,标志着公司的海外战略取得重要成果。在2014~2016的行业低谷期,北美大量油田服务设备厂在2014年关闭,而作为油服设备最大的市场,北美市场的远期采购或将逐步转向中国,利好国内的油服设备公司。除钻完井设备、油田工程服务两组产品线外,公司其他五组产品线新增订单同比也实现了大幅增长,行业拐点或将确认。 盈利能力相对较强,天然气业务有望受益 公司主营业务为钻完井设备销售与油田技术服务,包括压裂车、连续油管车、固井车、液氮泵车的销售,以及提供钻井、固井、完井、压裂、连续油管作业等一系列油田技术服务。公司在国内压裂设备领域的主要竞争对手为石化机械全资子公司四机厂。报告期内,杰瑞股份实现营收31.87亿元,净利率为2.1%,而钻完井设备毛利率35.8%,高于平均毛利率26.8%,钻完井设备盈利能力较高;同期,四机厂实现营收11.5亿元,净利率1.6%。公司在规模与盈利能力上强于主要竞争对手,体现出相对较强的竞争力。受经济结构变化与国家政策的推动,减少排放,减少雾霾,降低煤炭和火电产能将是未来一段时间的发展趋势,我国能源结构将会发生显著变化,天然气的需求将快速增长,同时页岩气开发力度将会增强,由此带动的油气田勘探开发、天然气处理、储运集输以及终端应用装备需求,有望为公司钻完井设备、油田技术服务、压缩机、天然气净化设备、LNG加注设备等业务带来重大机遇。 盈利预测与投资评级: 公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型,预计公司2018-2020年EPS0.28/0.47/0.67元,对应PE56/33/23X,维持“增持”评级。 风险提示:油价低位运行的风险;海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险;低碳能源体系的发展对行业发展的风险;境外法律、政策风险。

事件:隆鑫通用发布2017年年报,营收105.7亿元,同比+24.6%;归母净利润9.6亿元,同比+11.4%;实现扣非归母净利润8.1亿元,同比+1.9%。同时公司披露2017年分红方案,拟每10股派发3.3元股利。 投资要点 2017年业绩符合预期,出口业务景气度持续攀升 2017年公司营收105.7亿元,同比+24.6%,国外业务营收52.6亿元,同比+38.9%,占总营收49.8%,其中:发动机业务实现营收24.9亿元(+12.3%);摩托车业务实现营收41.6亿元(+22.5%),其中出口业务同比+37.5%,创汇突破四亿美元,达到4.4亿美元;发电机组业务实现营收19.2亿元(+26.2%);四轮低速电动车业务(山东丽驰)实现销量6.6万辆(+12.7%),实现营收13.0亿元(+21.5%);轻量化汽车发动机关键零部件业务实现营收5.6亿元(+283.1%),其中意大利CMD公司实现营收2.0亿元。公司传统通用动力业务出口景气度高,摩托车业务出口增长近38%;公司非道路发动机产品在欧美市场表现亮眼,共计创汇1.2亿美金(+31.3%),占行业出口比重攀升至13.4%;小型家用以及大型商用发电机组业务出口创汇能力提升显著分别增长37.2%以及47.1%,在行业景气度低迷的情况依旧下推动公司收入维持高速增长。随着公司产品结构不断优化,高端产品占比以及出口业务占比不断提升,公司未来业绩有望保持持续高增长。 盈利能力保持稳定,归母净利润同比+11.4% 报告期内,得益于公司内生业务发展稳健,盈利能力保持高位,成功抵消汇兑损失大幅提升的负面影响。公司实现归母净利润9.6亿元,同比+11.4%,业绩持续保持稳健增长。公司机械制造毛利率18.6%,同比-2.1pct,主要受原材料上涨等因素影响。期间费用率为8.8%(销售费用率2.3%,管理费用率5.6%,财务费用率0.9%,分别同比-0.9pct,-0.5pct,+2.0pct),财务费用率大幅上扬是由人民币对美元汇率上升形成汇兑损失,及本年合并范围增加意大利CMD利息支出增加所致,财务费用支出较去年同期增加1.9亿元,同比+214.8%。 业务转型升级加速,一体与两翼实现协同发展 公司立足于摩托车、发动机、发电机等“一体”业务的行业领先地位,重点着力于向航空领域(无人直升机+通用航空发动机)以及新能源汽车(新能源机车+汽车零部件)等“两翼”领域拓展。在无人直升机业务板块:XV-2型无人直升机在2017年全年实现20架飞机的小批量生产,其中18架XV-2产品用于新疆、内蒙古和东北等地的农业植保验证工作,在大田植保作业的智能化、渗透率、作业效果等方面积累了核心竞争能力。通过成立子公司领直航专注运营农业植保业务,初步形成“飞+药”的专业植保服务优势。同时XV-3型无人直升机,已列入了《全军武器装备采购信息网》的企业与产品,有望切入反恐维稳、救援预警、森林消防等领域,打开巨大成长空间;通航发动机业务:CMD22高性能汽油活塞式通航发动机已经正式通过意大利民航局颁发的有条件生产许可认证,此外公司针对中空长航时重载无人机研发的柴油活塞发动机GF56也已完成多项测试。公司航空业务整体协同性有望显著增强,未来有望成为国内通用航空活塞式发动机+工业级无人机的独立供应商,在通航板块的爆发中抢占先机;新能源汽车业务:四轮低速电动车销量喜人,业已形成三大产品线、十大车型系列、36款产品,在新能源专用车领域实现突破,已经获得相应生产资质,并开始研发电动物流车产品。随着行业技术标准的制定以及公司准入资质的获得,公司未来有望享受电动车行业高速发展红利。 盈利预测与投资评级:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,新兴业务即将贡献业绩增量。随着CMD交割的完成,无人机即将在大田植保领域真正实现收入,公司估值具备较大安全边际。预计公司2018-2020年EPS0.56、0.63、0.71元,PE12、10、9X。维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期。

事件:公司发布2017年度报告,实现营收24.58亿元(同比+0.88%);归母净利0.85亿元(同比-18.45%),扣非归母净利0.51亿元(同比-19.49%),基本每股收益为0.23元,较上年同期减17.86%。符合预期。 投资要点 在手订单充裕,供给侧改革利好破碎钢业务 分业务看,物流自动化装备系统收入11.35亿,占比46.16%,同比-11.69%;风电零部件行业收入6.37亿,占比25.91%,同比-12.72%;循环产业收入5.55亿,占比22.56%,同比+61.88%;新业务光伏新能源,收入0.54亿,占比2.19%。循环产业大爆发受益于全年供给侧改革的主基调,地条钢产能快速清除,利好破碎设备行业,湖北力帝合计签单15.68亿元,2017年确认收入6.43亿元。主业自动化装备营收下降系原材料价格飞涨带来的利润下滑,但公司自动化业务新签订单达10.19亿元,未来将受益新能源车市场爆发带来了自动化装备业务增长。此外公司扣非归母净利同比下降19.49%,主要系母公司本期管理费用、财务费用上升所致。 盈利能力明显增强,业务扩张带来费用率提升 2017年综合毛利率24.87%,同比+2.47pct。分业务看,循环产业/风电零部件行业/物流自动化装备系统毛利率分别为34.73%、21.99%、18.99%,分别同比-1.55pct、-1.78pct、+5pct,新业务光伏新能源毛利率为12.85%。物流自动化业务毛利率增长系公司开展的EPC总包模式,利用自动化装备业务的优势,向业务上下游拓展,进一步增强了盈利能力。循环业务营业成本同比+65.82%,系业务扩张,布局加快带来毛利率的微降。报告期内,期间费用率合计18.13%(其中销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为4.35%,11.56%,2.23%,分别同比-0.08pct,+0.69pct,+1.01pct),同比+1.62pct,财务费用激增系报告期内汇兑损失、利息收入减少所致。由于子公司力帝股份废金属破碎研发投入增长、管理费用提升。 破碎设备订单不断,循环产业大有可为 作为破碎拆解龙头,受钢铁产能过剩影响,子公司湖北力帝全年密集获得废钢破碎订单,截止2017年12月31日合计接单13.24亿。行业协会显示,国内目前破碎产线总产能约1.7亿吨,其中58.2%为2017年新增产能,行业景气度高,破碎业务还有较大市场拓展空间。 深圳乾泰+金泰阁钴业,打造锂电池回收产业闭环 2017年中国新能源汽车累计生产79.4万辆,销售77.2万辆,比上年同期分别增长53.8%和53.3%,2014-2017复合增长率达104%。根据我们测算,2018年退役动力锂电池达到11.09GWh,市场空间65.91亿,2020年对应148.2亿市场空间。2017年1月3日,国务院发布《生产者责任延伸制度推行方案》规定电池回收权责归属。公司于2017年12月通过增资收购方式,获得深圳乾泰技术51%的股权,同时通过专项并购基金收购江西龙南金泰阁钴业98%的股权。两个标的涉及锂电池回收前端的拆解、破碎、梯次利用(深圳乾泰)与后端元素回收(龙南金泰阁)的产业链闭环布局,未来几年将持续受益废钢设备和动力锂电池回收爆发、新能源汽车进入扩产周期。 盈利预测与投资建议 公司主业自动化装备业务与湖北力帝循环业务均处于景气上升期,我们看好公司在新能源汽车、废钢破碎装备、锂电池回收等重点领域的快速发展,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2018-2020年归母净利润分别为3.0亿、3.6亿、4.2亿,EPS为0.81/0.97/1.14元,PE约19/16/13X,维持“买入”评级。 风险提示:拆解行业不及预期,锂电池回收市场不及预期。