事件: 公司公布了2019年业绩快报。公司在2019年实现营业收入51.34亿元,同比增长9.08%,实现归属于上市公司股东的净利润10.16亿元,同比增长2.86%。此外,公司公告拟非公开发行股票募资不超过30亿元,扣除发行费用后的募集资金净额全部投资于射频前端器件项目、5G天线及天线组件项目与无线充电模组项目。 点评: 2019年业绩符合预期,Q4业绩实现同比增长。公司此前在业绩快报中预计2019年实现归母净利润10.00亿元至10.50亿元,同比增长1.24%至6.3%,实际利润为10.16亿元,同比增长2.86%,符合此前预期。分季度来看,公司在2019年第四季度实现归母净利润1.88亿元,同比增长49.21%,单季度归母净利润金额创历史第四季度新高。 持续加码研发投入,泛射频一体化龙头持续发力。作为国内泛射频领域龙头企业,公司历来重视研发,通过持续加码研发投入保持技术领先。近年来,公司研发投入占收入比重逐年上升:公司2016-2018年研发支出占收入比重分别为4.52%、4.92%和6.18%,2019年则进一步加大对基础材料和技术的研究,整体研发投入占营收比率超过8%。报告期内,公司在美国建立了圣地亚哥研究院,继续致力于5G射频及天线技术研究,为公司高性能5G天线的持续领先,为公司射频材料和6G的研发打下技术基础。 产能陆续释放,多项业务拓展顺利。产能扩充方面,报告期内公司完成常州、越南等重要生产基地的建设,各厂房产能于19下半年开始陆续释放,为公司未来发展奠定产能基础;业务拓展方面,公司积极卡位5G赛道,报告期内5G天线、LCP器件、无线充电、BTB、射频前端器件等多个重要产品线均取得突破,各项业务发展均保持上升势能。公司客户资源稳定,主要客户订单在2020年有望保持增长,预计将有效增厚公司业绩。 非公开募资为公司持续成长赋能。公司公告拟非公开发行股票募资不超过30亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部投资于射频前端器件项目、5G天线及天线组件项目与无线充电模组项目。随着5G和万物互联时代来临,移动终端的技术性、实用性和功能性将进一步提升,相对应的对终端精密电子零部件及模组的数量和工艺难度要求会有所提升,我们认为此次募集资金投入项目将进一步提升公司在泛射频领域的技术研发实力,有效完善产品设计和布局,扩充产品种类和产能,增强公司持续盈利能力、抗风险能力和全球核心竞争力,进一步提升在泛射频领域的竞争优势,为未来持续成长赋能。 盈利预测与投资建议。作为国内泛射频龙头企业,公司在5G赛道具有极佳卡位,规模、技术保持领先。2020年为5G终端大年,主要客户出货顺利带动公司多项产品持续放量,看好全年业绩表现。预计公司2020-2021年EPS分别为1.41元和2.03元,对应PE分别为35倍和25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续导致大客户销售不如预期、5G进展不如预期等。

公司是国内休闲零食龙头之一。公司主要从事休闲食品的研发、采购、销售及运营业务,实行多品类战略。目前,公司已形成覆盖肉类零食、糖果糕点、坚果炒货、果干果脯、素食山珍等多个品类、1000余种的产品组合。公司收入规模在A股可比公司中排第二,仅次于三只松鼠。 全品类均衡布局。公司肉类零食、糖果糕点和坚果炒货贡献了六成以上的收入,2018年这三大品类营收占比分别为23%、21%和20%。果干果脯和素食山珍2018年营收占比分别为12%和8%。相比之下,三只松鼠和好想你(百草味品牌)收入主要来自于坚果,2018年坚果营收占比分别为53%和44%。盐津铺子收入主要来自豆制品、烘焙和肉制品等。来伊份营收主要来自于肉制品、炒货及豆制品,2018年营收占比分别为31%和30%。 实行全渠道销售模式。公司通过构建门店终端、电商平台、移动APP、O2O销售平台等全方位的销售渠道,形成了“不断接近终端、随时提供服务”的销售渠道布局。公司线下渠道坚持“加盟为主,直营为辅”的布局策略。终端门店公司坚持“深耕华中,辐射全国”的战略布局,在省会城市和地级市的主城区,按消费者的生活路径进行布点。线上主要分为B2B和B2C模式,其中B2C模式营收占比高于B2B。与竞争对手相比,公司渠道具有规模优势。目前公司线上、线下规模均名列前茅,其中线上销售规模位居第三,仅次于三只松鼠和好想你(百草味)。线下规模位居第一。2018年,公司线下实现营收34.4亿元,略高于来伊份(34.2亿元);线上收入28.8亿元,位居第三,仅次于三只松鼠(62.3亿元)和好想你(40.7亿元)。 我国休闲食品行业市场规模大,未来仍有增长空间。根据中国食品工业协会的统计数据,我国休闲食品行业年产值由2004年的1931.38亿元增长至2014年的9050.18亿元,年均复合增速达到16.7%,且预计2015-2019年仍将保持高速增长,由2015年的10589.62亿元增长至2019年的19925.28亿元,年均复合增速超过17%。目前休闲食品人均消费量和消费额均明显低于发达国家,未来还有很大增长空间。 投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.81元和1.01元,目前股价对应PE分别为28倍和23倍。公司竞争优势明显,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示。消费需求下降、竞争加剧、渠道扩张不达预期等。

事件: 公司于2月27日晚间公布了2019年业绩快报。公司2019年实现营业收入623.80亿元,同比增长74.00%,实现归母净利润47.21亿元,同比增长73.40%。 点评: Q4营收、利润均创历史新高,超越此前乐观预期。公司此前在三季报中预计全年实现归母净利润39.48亿元至42.20亿元,同比增长45%至55%,实际归母净利润为47.21亿元,高出预告上限11.87%,其中Q4营收为245.44亿元,同比增长85.47%,环比增长49.70%,归母净利润为为18.33亿元,同比增长71.95%,环比增长32.25%,单季度营收、利润均创历史新高。 AirPods供不应求,助推公司业绩持续增长。我们认为AirPods供不应求是公司Q4业绩超预期增长的主要原因,2019年苹果AirPods出货量约为6000万副,预计2020年出货量有望超过8000万。一方面,传统款AirPods在2019全年热销,公司为主要整机代工厂商(份额>60%);另一方面,大客户Q4发布的高端降噪版AirPods自发售以来产能持续紧缺,目前官网从下单到发货仍需2-3周,公司作为独家供应商深度受益。由产业链调研得知,公司AirPods产线春节期间仍保持满产,并未受到“新冠”疫情影响,越南扩建的3条AirPodsPro产线预计4-5月投产,届时降噪款AirPods产能紧张局面有望缓解。 疫情压制短期需求,但不改中长期成长逻辑,展望全年预期乐观。目前“新冠”疫情已从中国大陆蔓延至全球,预计会对消费电子线下消费造成影响,但需求只会延后而非消失,上半年被压制的需求有望在下半年的iPhone5G换机潮中得到释放,因此展望全年依然乐观。立讯作为苹果供应链的重要企业,在AirPods、无线充电、连接器、线性马达、声学等多个零部件环节均有卡位,且于今年新切入AppleWatch代工产线,并有望承接少量iPhone组装业务,预计将深度受益iPhone5G新品放量+可穿戴设备持续火爆,全年业绩有望继续保持较高增长弹性。 盈利预测与投资建议。立讯作为苹果供应链龙头企业,有望深度受益苹果新一轮创新周期,展望全年业绩乐观。预计公司2020-2021年EPS分别为1.14元和1.44元,当前股价对应PE分别为41倍和32倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续导致下游需求不如预期、新品导入不如预期。

事件: 公司在2月27日晚间公布了2019年业绩快报。公司在2019年实现营业收入266.32亿元,较上年增长3.01%,实现归母净利润29.20亿元,较上年增长5.36%。 点评: 主营业务稳健成长,主要业绩指标符合预期。公司主营业务在报告期内实现稳健增长,2019年全年实现营业收入266.32亿元,较上年增长3.01%,对应Q4实现营收92.95亿元,同比增长8.25%;公司于12月公告对全资子公司宏群胜计提减值准备2.11亿元,在计提减值后全年实现归母净利润29.20亿元,较上年增长5.36%,主要业绩指标符合我们预期。我们认为公司关闭营口厂并计提相关减值对2019年利润表现造成一定影响,但从长远来看有利于提高公司整体资产管理效率及经营效益,预计对中长期影响有限。 自动化改造成效显著,盈利能力同比提升。公司自2018年开始逐步推进自动化改造,降低一线员工数量以提高生产效率。报告期内,公司通过进一步优化产品结构、坚持技术创新和提高自动化水平等方式提高产品毛利率水平,有效提升盈利能力。公司2019年销售净利率为10.96%,较上年提高0.24pct,若不考虑子公司减值损失,则全年销售净利率约为11.76%,同比提升1.04pct,降本增益成效显著。 苹果引领手机软板升级,公司2020年业绩可期。市场预期2020年为苹果大年,多款5G新品发布有望引领智能手机换机潮,射频天线/光学升级提升手机FPC用量需求,叠加AirPods、Apple Watch等可穿戴设备持续放量,FPC有望迎来新一轮高速成长周期。公司FPC业务在成本结构、投资效率和生产能力保持业内领先,在A客户端份额可观,在其他台系FPC厂商未大规模扩产的情形下,未来份额有望继续提升。因此,我们认为公司将充分受益2020年大客户新品发布带来的量价齐升机遇,预计将具备较高业绩弹性。 盈利预测与投资建议。公司是全球印刷电路板产业龙头,将充分受益大客户新品放量和产品料号提升,叠加自动化产线持续推进带来的降本增益效应,继续看好2020年全年业绩表现。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.62和1.88元,当前股价对应EPS分别为29倍和25倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 大客户新品销售不如预期、产品份额提升不如预期。

事件: 2020年2月14日,中际旭创发布关于签署股权收购框架协议的公告。协议签署的基本情况如下: 1、中际旭创股份有限公司(以下简称“公司”)拟收购成都储翰科技股份有限公司(以下简称“标的公司”)的全部或部分(最终不少于51%)股份。 2、2020年2月14日,公司与王勇等29名交易对方签署了《关于成都储翰科技股份有限公司股份转让之框架协议》,该29名交易对方均为标的公司股东,截至《框架协议》签署之日,其合计持有标的公司56.0044%的股份。双方本着平等自愿、共同促进和共同发展的原则,经友好协商,签署本协议。 储翰科技立足电信市场,具备光模块上下游统筹能力。储翰科技成立于2009年11月,并于2015年2月在新三板挂牌上市,但在2019年10月底公司在新三板摘牌。储翰科技立足于电信市场,业务涵盖光电器件和光模块研发及生产和芯片封装,主要产品有BOSA、TRISA、10G、25G光模块等,产品广泛用于电信通讯、数据通信、有线电视、安防监控、工业控制、电力通信、轨道交通、高清视频等领域。目前,储翰科技已构建完整产业链,实现产业链的垂直整合,为用户提供差异化的产品方案,工艺制造方案,成本方案,形成光电器件的产业优势。此外,储翰科技加大新产品和自动化生产装备的研发投入,通过光电器件的工艺改进和生产装备的自动化升级改造,进一步提高生产效率,大幅提高交货能力。 收购储翰科技将增强中际旭创电信市场竞争力。中际旭创在数通市场具有一定优势,主要产品为数通光模块,使用场景为数据中心。虽然公司目前在电信市场取得一定进展,其中,5G前传光模块批量出货,中传及回传光模块验证工作也在有序进行中,但公司在电信市场竞争力弱于数通市场。此次收购将有助于公司提高在电信市场的竞争力,在电信光模块产品上形成协同效应,从而提升公司在电信市场份额。此外,储翰科技所具备的自动化生产能力,将有助于降低公司制造成本,这将成为公司应对产品价格下降的有利武器之一。 投资建议:维持谨慎推荐评级。根据中际旭创公告,目前收购事项仍处于初步拟定阶段,仍存在较大不确定性。所以,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2020年EPS分别为0.72元、1.22元,对应PE分别为88倍、52倍。 风险提示:公司收购发展不及预期、5G基站和IDC投资不及预期、新产品研发不及预期等。

特光学设计封装平台、超高的光学耦合效率、高速光模块的设计能力、高频电路和信号完整性专业设计及自主研发的全自动高效测试平台等业内领先技术。此外,公司在硅光模块也有一定布局,目前正在对硅光芯片性能作进一步提升和完善。 定增项目推进顺利,产业全面发展。2018年4月,公司启动了重组后的第一次再融资,拟以非公开发行方式募集15.56亿元用于400G产品研发与产业化、100G产品和5G无线产能建设等。在各项目完成投资并投产后,无论是数通光模块还是电信光模块,生产能力将会得到提升,且对于下一代产品的布局有利于公司开拓市场的同时巩固现有市场份额。 投资建议: 维持谨慎推荐评级。目前光模块市场处于“电信+数据”共振阶段。5G通信换代及通信架构的改变将激发电信光模块需求。数据流量爆发致使对IDC需求上升,IDC建设及升级增加对数通光模块的需求。 此外,数通光模块正向更高性能迭代。公司是数通光模块龙头企业,产品覆盖了10G/25G/40G/100G/400G等不同速率的光模块,主要服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络和电信传输网络等领域的国内外客户。公司在保持数通光模块市场优势的同时,顺利切入5G通信光模块市场。目前,数通产品出货量保持业内领先,5G前传光模块已批量交付设备商,相关产品验证工作持续推进。因此,维持谨慎推荐评级。预计公司2019年-2021年EPS值分别为0.72元、1.22元、1.63元,对应PE值为67.23倍、39.41倍、29.52倍。 风险提示:5G 建设不及预期; ;IDC 推广不及预期;产品销售不及预期; 新产能落地 不及预期; 疫情控制不及预期 ; 国家政策改变等

事件:1月20日,公司发布2019年业绩预告,预计全年归母净利润为8亿元至8.5亿元,同比增长19.86%至27.35%,业绩增速略低于市场预期。 点评: Q4业绩增速进一步放缓,全年业绩略低于市场预期。公司预告2019年全年归母净利润为8亿元至8.5亿元,同比增长19.86%至27.35%。其中,2019Q4归母净利润为1.89亿元至2.39亿元,同比变动-1.56%至24.48%,中枢值为11.46%,2019Q1、Q2、Q3同比增速分别为41.41%、27.85%和19.71%,增速呈逐季下滑的趋势。环比来看,19Q4归母净利润环比变动为-13.70%至9.13%,中枢值为-2.29%。总体来看,公司全年业绩略低于市场预期,我们预计主要系受宏观经济下行,客户上架率有所放缓、以及国内AWS业务增速放缓等因素影响所致。另外,公司预计2019年现金管理收益较2018年减少1600万元。 需求确定性不改,提前卡位IDC资源。随着2020年国内进入5G建设高峰期,在5G超高速网络的支撑下,消费级应用(云游戏、超高清视频、VR/AR等)有望迎来高速发展,数据流量即将加速爆发。同时,我国云计算的发展正处于上升期,对IaaS层的基础设施建设需求正值旺盛。IDC作为数据流量处理的中心,在流量爆发、云计算等下游巨大需求的持续拉动之下,市场空间巨大。公司作为国内三方IDC领军企业,自2014年起加快在环一线商圈布局IDC资源,目前在北京、上海、河北等城市共拥有8个数据中心,合计接近4万个机柜,将直接受益需求扩大所带来业绩提升。 后续项目储备丰富,产能释放未来可期。目前,公司正积极推进房山二期、上海嘉定二期、光环云谷三期及四期等项目的建设工作,预计项目落成后能提供超过3万个新增机柜,进一步扩充环一线商圈IDC资源。同时,公司正筹划江苏昆山园区的云计算基地项目,预计可提供接近1.5万个机柜,进一步夯实公司在长三角地区的影响力。随着项目进度不断推进,公司将陆续迎来机架交付,为后续发展提供长足的驱动力。 投资建议:维持推荐评级。5G通信技术发展进一步催化了数据流量爆发,同时伴随着国内云计算发展驶入快速路,两者对数据中心的需求将持续加大。公司作为第三方IDC的领军企业,目前在环一线商圈手握8个数据中心,同时另有多个项目持续推进,机柜数量充足,有望持续受益行业需求扩大所带来的业绩提升。预计公司2019-2020年每股收益分别为0.54元和0.72元,对应PE为40.78倍和30.47倍。 风险提示:行业竞争加剧;上架率不及预期;国内AWS发展不及预期;商誉减值等。

业绩持续向好,Q4净利增长提速。公司预计2019年归母净利润为8.56亿元至9.88亿元。其中,2019四季度归母净利润为3.38亿元至4.70亿元,同比增长18.18%至64.34%,取中枢值为41.26%。对比2019Q2(28.38%)、2019Q3(38.66%)的归母净利润同比增速,公司业绩整体呈加速上升的态势。 海外云计算巨头资本开支回暖,上游芯片厂商业绩超预期相印证。2019Q2,北美云计算巨头(亚马逊、谷歌、微软)资本开支出现弱势回升,合计为128.20亿美元,同比增长3.34%;2019Q3,资本开支进一步加大,合计达到135.02亿元,同比增长18.32%,增速较Q2提升了近15个百分点,进一步释放出回暖信号。对照上游芯片厂商英特尔数据中心业务的业绩情况,2019Q3营收达到63.83亿美元,同比增长3.97%、环比增长28.10%,增速超市场预期,进一步验证下游云计算厂商需求出现回暖。另外,随着海外云计算厂商CAPEX回暖,我们认为国内云计算厂商亦有望陆续跟进,叠加移动、联通剑指国内云计算市场第一梯队,云计算服务器需求将进一步扩大。 5G商用流量爆发,边缘计算从0到1。针对To C领域,在5G超高速网络的支撑下,消费级应用(云游戏、超高清视频、VR/AR等)有望迎来高速发展,数据流量即将加速爆发。运营商对数据中心建设以及服务器部署有望迎来高峰期。同时,5G To B领域的应用对时延要求极为严苛,进一步催生了边缘计算的需求。2019年9月,中移动首次公开集采OTII服务器,率先拉开运营商采集边缘计算服务器的帷幕。进入2020年,我们认为运营商将进一步加码边缘计算的建设,边缘计算服务器的蓝海市场即将迎来爆发。 市场份额不断提升,竞争优势逐步凸显。据IDC数据显示,2019Q3全球服务器销售额为219.93亿美元,同比下降5.88%;服务器出货量为306.97万台,同比下降2.90%。在全球服务器市场销售额、出货量均出现同比下滑的情况下,浪潮仍保持逆势增长,销售额、出货量分别同比增长15.25%和11.07%,两项指标增速均为全球第一。我们认为公司的出色表现与其JDM模式深度绑定CSP客户密不可分。公司通过联合开发模式,打通了“需求、研发、生产、交付”环节,深度融合供需业务链,不仅满足了厂商定制化需求,还在服务器单价、交付速度等方面极具性价比,竞争优势逐步凸显。 投资建议:在海外云计算巨头资本开支回暖、5G商用带动数据流量爆发以及5G工业应用催生边缘计算等多因素的带动下,2020年全球服务器市场有望迎来需求拐点。公司服务器产品凭借JDM模式,不仅满足厂商定制化需求,还在服务器单价、交付速度等方面极具性价比,竞争优势逐步凸显,有望在行业回暖下进一步扩大市场份额。因此,维持推荐评级。不考虑配股影响,维持公司2019-2020每股收益为0.67元和0.97元的盈利预测,对应PE为47.53倍和32.89倍。 风险提示:行业竞争加剧;云计算厂商及运营商资本开支不及预期;技术推进不及预期等。

专业临床前安全性评价机构。公司是国内最早从事新药药理毒理学评价的企业,是目前国内从事药物临床前安全性评价服务最大的机构之一。提供研发项目个性化方案设计、药物筛选、药效学研究、药代动力学研究、安全性评价、临床试验、药物警戒的一站式的药物评价服务。 中国医药市场增速超过发达国家。中国作为全球医药市场中最大的新兴医药市场,预计到2021年市场规模达到1782亿美元,成为全球医药市场的重要组成部分。预测从2016至2021年,中国医药市场复合增长率为7.5%,增速超越美国、欧盟、日本等发达国家,为CRO行业扩容提供上层支撑。 CRO行业扩容迅速。从2017年至2022年,中国医药研发支出将从143亿美元的水平快速提升至393亿美元,年均复合率为22.4%,远超全球平均水平的4.3%和美国的3.0%。中国医药研发行业相对于发达国家,成长更快,潜力更大。CRO行业作为医药研发一部分,享受行业高速增长红利。 公司营收和净利润快速增长。从2012年至2018年,公司营收从不足1亿元的水平快速提升至超过4亿元水平,年均复合增长率高达27.10%,与中国药物安评市场27.7%的增长率相当。2018年公司归母净利润1.08亿元,同比增长42.11%;从2012年至2018年,归母净利润提升超十倍,年均复合增长率高达48.67%,超越行业增长速度。 预收账款快速增长。公司在与客户签订合同后一般先收取一定比例的预收账款以确保药物评价工作的顺利进行。2018年预收账款为3.39亿元,在手订单金额约8亿元,签订合同后预收账款比例约40%。从2012年至2018年,公司预收账款从0.51亿元快速提升至3.39亿元,年均复合增长率达到37.12%;2019年三季报显示预收账款达到了4.16亿元,预测在手订单接近10亿元,为公司未来业绩增长提供了良好的支撑。 投资建议:预计公司2019、2020年每股收益分别为0.96元和1.33元,对应估值分别为60.1倍和43.5倍。公司是医药CRO行业临床前安评细分龙头,享受中国医药行业高速增长的行业红利,同时随着医药研发压力逐年提高和政策向创新药倾斜,CRO行业扩容迅速。公司产能扩张迅速,在手订单数量多,为公司未来业绩提供高保障。当前估值较为合理,首次对公司“推荐”评级。 风险提示:医药政策变动、行业增速不达预期、订单完成进度落后等。

事件:公司发布了2019年12月生猪销售简报。2019年12月份,公司销售生猪82.72万头,销售收入28.16亿元。2019年12月份,公司商品猪销售均价30.52元/公斤,比2019年11月份上涨0.73%。2019年全年,公司共销售生猪1025.33万头,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。2019年全年生猪销售收入196.61亿元。业绩符合预期。 点评: 2019年生猪行业产能大幅下滑,猪价大涨。2019年以来,非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业产能大幅下降,市场生猪供给持续紧张,猪价从年初开始一路上涨。农业部数据显示中国生猪存栏从2019年1月的2.93亿头下滑至2019年11月的1.95亿头。22个省市生猪平均价格从年初的13元/公斤上涨至11月最高峰的41元/公斤,年末回落至至33元/公斤的水平。 公司2019年生猪销售收入同比大增。牧原股份商品猪销售价格从2019年1月至2月的9.60元/公斤开始持续攀升,至2019年12月商品猪猪销售价格为30.52元/公斤。受益于2019年特别是下半年生猪价格高企,公司全年生猪销售收入196.61亿元,同比增长48.17%,业绩增速符合预期。由于公司营收绝大部分来自生猪销售,基本可视全年生猪销售收入为公司全年营业总收入,公司2019年业绩符合预期。由于猪价销售价格高攀,养殖成本变动较少,公司2019年盈利预期大增。预测公司2019年生猪销售将带来56亿元左右的毛利,对比2018年生猪销售毛利13.04亿元,利润水平同样有望迎来大幅上涨。 2020年产能大增叠加高猪价预期,业绩将迎爆发期。截至2019年12月底,公司能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约72万头。初步估算2020年公司生猪出栏有望超过3000万头,若加上后备母猪出栏量或接近4000万头水平。2020年特别是上半年猪价大概率仍维持高位,预测全年生猪价格在25元/公斤左右的水平,即使玉米价格预期上涨,盈利空间仍相当可观。预测2020年公司净利润有望达到350亿元以上的水平,若后备母猪补栏迅速有望为业绩提供更大动力。 投资建议:公司是我国生猪养殖龙头企业,2020年猪价维持高位,产能大增情况下,公司盈利能力有望大幅提升。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为2.33/16.34元,当前股价对应PE分别为39.0/5.6倍,维持对公司给予“推荐评级”。 风险提示:非瘟疫情加剧,生猪价格大幅下滑,补栏不及预期等。

计提子公司资产减值影响19年利润,但对中长期业绩影响有限。公司于12月28日公告称对全资子公司宏群胜(营口厂)账面资产进行减值测试,计提资产减值准备2.11亿元,并将设备及存货转移至淮安及秦皇岛厂区使用。由于宏群胜远离电子产业集群地带,使其无法获取高效率、低成本的产业配套,难以为客户提供高质量的产品与服务,关闭该子公司的生产经营活动,从长远来看有利于公司进一步优化资源配置,并提高公司整体资产管理效率及经营效益。因此,此次计提资产减值,会对公司19年利润产生一定影响(当年利润减少约2亿元),但对中长期业绩负面影响有限。 2020年大客户多款新机发售,公司业务迎来发展良机。北美A客户为公司最大营收来源,18年A客户营收占比超过70%。受iPhone11系列销售超越悲观预期影响,叠加AirPods、Watch等可穿戴设备强劲增长,公司今年以来营业收入保持稳健。市场预计2020年为北美A客户创新大年,上半年廉价款iPhoneSE2新机发布有助于平衡淡季产能,下半年5G版iPhone发布将充分拉动高端市场需求,AirPods、Watch等业务也将继续维持高速成长,公司业务有望迎来量价齐升的发展机遇。 类载板良率&盈利能力保持业内领先,受益日系厂商产能退出。与HDI板相比,搭载相同数量电子元器件的SLP主板厚度减少约30%,面积减小约50%,能为智能手机腾出更多空间增加硬件数量或电池容量,十分契合智能手机轻薄化与多功能化发展趋势。从技术角度看,SLP生产工艺对精细化生产能力要求较高,具备较高技术壁垒,公司SLP业务在成本结构、投资效率和生产能力保持业内领先,在A客户端份额迅速提升。受益日系厂商产能退出影响,公司在A客户端SLP份额有望继续提高。 自动化推进效果明显,降本增益成效显著。公司自2018年开始逐步推进自动化改造,降低一线员工数量以改善盈利,并取得较好效果。公司员工数量从2017年的3.77万人降低至2018年约3.55万人,直接人工占营业收入比重从7.09%降低至6.56%。今年前三季度,公司营业收入同比小幅增长0.40%,但受益人力成本降低和产品结构优化,归母净利润同比增速达8.97%,降本增益取得显著成效。 盈利预测与投资建议。营口厂计提减值将对19年业绩产生影响,但预计中长期影响有限。公司作为全球PCB龙头,将充分受益大客户新品放量和产品料号提升,看好全年业绩表现。预计公司2019-2020年EPS分别为1.24和1.62元,对应PE分别为38倍和29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:大客户产品销售不及预期、份额提升不如预期。

首开先河,集成灶行业龙头;2003年,浙江美大发明了适合中国国情的“三合一”电器--集成灶。中国饮食和烹饪习惯口味比国外重,油烟更大,集成灶特有的吸风和排油烟的物理原理使油烟去除更彻底,油烟除去率和气味降低度远高于传统分体式产品。集成灶集燃气灶、吸油烟机、消毒柜为一体,整体厨房更加美观与节省空间。公司是A股纯粹集成灶上市标的,受益于行业规模的扩张与市场集中度的增加,业绩高增长态势有望延续,近年来,公司市占率维持在30%左右,稳居行业第一。 行业态势:行业加速成长,集成灶渗透率超预期;从行业生命周期角度看,集成灶行业正处于行业成长期。根据北京中怡康时代市场研究有限公司数据,集成灶市场的零售量在2016年为73.1万台,2017年为106.7万台,增长率为45.96%;2018年的厨电市场出现了断崖式的下滑,但集成灶作为新兴品类却依然呈现高增长,堪称“一枝独秀”。据全国家用电器工业信息中心调研数据,2018年集成灶行业同比增长约39.5%,其中线上增长较明显。2018年线上市场零售量、零售额分别达到23.5万台、15.9亿元,分别同比增长94%、131%,市场规模保持倍增。 竞争优势:渠道突破、经营稳健、产能支撑业绩扩张;首先,美大不断巩固自身核心竞争能力,公司拥有集成灶行业最为高端的生产装备、先进的集成化物流管理系统和集成灶行业顶级水平的全自动高智能化立体仓库,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式;公司在渠道和品牌建设方面不断发力,公司计划将在2018年完成第一期经销商持股计划,深度挖掘团队潜力,实现共赢;公司还计划利用充足的现金储备对百度、视频网站、门户网站、微信、高铁等新媒体的广告投放,扩大品牌知名度和影响力;公司还是多项国家及行业标准主要制定者。其次,公司股权控制牢固,稳健经营能力和盈利能力超越同行;2017年12月,公司启动年新增110万台扩建项目,项目计划总投资13.40亿元,旨在打造规模化、智能化、可视化的集成灶及厨房电器产品智慧制造基地,此举将提高资金利用效率,产能足以支撑公司未来5年高速发展需要。 ? 投资建议:成长性好,盈利强,给予“推荐”评级;我们判断集成灶行业处于高速成长期,行业规模将保持30%-40%增长率,目前,公司是在A股上市的集成灶龙头企业,且公司积极进行产能扩张准备,2017年12月启动了年新增110万台扩建项目,该项目产能潜力超过公司目前产能2倍以上,足够支撑公司未来5年发展需要,我们预测公司2019年-2021年总营业收入分别为15.89亿元、20.34亿元和26.04亿元。预计公司2019-2021年EPS分别为0.73元、0.91元和1.13元,对应PE分别为19倍、15倍和12倍。公司受益行业集中度上升、行业快速成长、消费升级以及品牌优势,实现高速增长。公司保持高分红、高毛利,适合稳健型投资者。 风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;地产销售拖累。

生物制品:聚焦大单品,产品力特出。公司动物疫苗产品种类齐全,基本覆盖常见动物疫病。公司是口蹄疫政采苗龙头,市占率25%;市场苗方面,公司在兰州生物药厂建成亚洲最大的口蹄疫疫苗悬浮培养生产车间,于2014年通过GMP验收,目前拥有国内最大的4000L细胞悬浮培养罐。对口蹄疫疫苗的技术升级使得公司产品快速进入大规模养殖场,市场苗市占率迅速提升至2018年的约10%,表明公司发展市场苗市场成效显著。在禽苗政采苗市场,公司以17%的市占率稳居头部,是当之无愧的禽苗政采龙头。禽链景气度自2018 年以来持续维持高位,公司受益于禽养殖业景气叠加三价苗新上市,禽苗板块有望再创新高。 饲料兽药稳健发展,率先进军宠物市场。公司2018年饲料业务营业收入11.20亿元,同比增长13.93%,与其他企业企业对比位于领先水平。从2009年到2018年,兽药毛利率从7.39%快速提升至32.64%,受益于毛利率提升,2018年毛利达到2.95亿元,成为公司主要利润来源之一。2019年7月3日,中牧实业股份有限公司与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》,标志公司正式进军宠物市场。 养殖业:供给缺口大,补栏迫切利好动保行业。自2018年8月非洲猪瘟疫情以来,全国能繁母猪存栏量从3145万头急剧下降,截至10月存栏量仅剩1924万头,降幅高达37.80%。2018年全国猪肉消费量为5539.8万吨,由于供给收紧,预期2019年消费量下降至5054.0万吨,以4850.0万吨的产量测算,2019年猪肉供给缺口或超700万吨。当前全国生猪存栏量下降严重,进而导致了肉价大幅走高,预测明年上半年猪价仍维持高位,2019年全国猪肉供给缺口大,补栏需求明显。 静待非瘟疫苗上市,业绩有望迎爆发。非瘟疫苗大约于11-12月能进入临床试验阶段,经过第一批商品猪约6个月的临床试验后,乐观预计明年9月份会下发临时性批文,最快明年底能上市。初步预测非瘟疫苗将为疫苗市场带来近百亿的空间。按照非瘟疫苗90亿市场规模和口蹄疫的市场占有率做测算,单只非洲猪瘟疫苗有望为公司带来共13.5亿元营收和7.68亿元的毛利。 盈利预测与投资建议:养殖业产能恢复势在必行,补栏行情为公司业绩带来确定性增长。预计公司2019、2020年每股收益分别为0.41元和0.54元,对应估值分别为29.2倍和22.4倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情扩大、补栏进展缓慢、疫苗研发不及预期等。

通信升级拉动光模块需求。光通信因具有速度快的特点使其满足于现代通信的需求,光模块是保证光通信正常进行的关键一环。目前,光通信在电信市场和数据市场中广泛应用。通信从4G换代到5G,意味着通信网络需要升级,光模块升级成为重要部分,因而在基站侧需要大量高性能的光模块。与此同时,在云计算推动下IDC的建设和升级也在同步进行中,无论是数据中心内部的信息交换还是数据中心间的交流,都需要光模块的参与,随着数据量不断增大,对光模块的性能也有更高的要求。无论是电信市场还是数据市场,在大数据时代对光模块性能会有所提升,需求量也会有所放大。 光模块产业链分工成发展趋势。基于成本所导致的光模块产业链分工将成为趋势,产业分工会使得各方更专注于自身所处的环节,对于产业的发展也会有一定的帮助。与此同时,这会使得原本属于产业链终端的设备制造商将部分工序交给服务提供商来进行完成。在这种趋势下,拥有上下游整合能力的公司将会受到青睐。 对标Fabrinet,天孚通信具独特性。Fabrinet是全球光学产品代工龙头企业,产业和下游客户布局全球,在产品引入方面具有优势。天孚通信位于光模块上游,处于产业链中游,生产包含高附加值和低附加值产品,与此同时提供整体解决方案。公司具备垂直整合能力,通过为下游企业提供整体解决方案,具备参与到产品开发环节的能力。在产业分工的情况下,天孚通信与Fabrinet虽然定位上有所差异,但所提供的服务有相似的地方。Fabrinet在产品引入方面已能融入到客户开发的环节中,而天孚通信在逐步整合自身能力并调整定位,为下沉到客户产品开发环节做好准备。 天孚通信新产品助力增长。公司于2015年下半年陆续推出OSA高速通信率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL、MPO等系列新产品,并于2018年完成了非公开募集,增加对相关产品研发和生产的投入。随着新产品陆续投产和产能提升,公司在营收和毛利方面有望得到提升。 投资建议:维持推荐评级。此次通信升级对光模块需求量大且确定性较高,对光模块全产业链都将会有刺激作用。与此同时,光模块产业分工成为趋势,在产业分工的情况下,具有垂直整合能力的公司受益。公司处于光模块上游,从上市之初只生产三大产品到如今十大产品线和七大技术平台,可提供高端无源器件整体方案和高速光器件封装OEM。公司新产品在逐步放量的过程中并在成本控制上具有一定优势,保持较高的毛利率。因此,维持推荐评级。预计公司2019年-2021年EPS值分别为0.88元、1.13元、1.43元,对应PE值为40倍、31倍、25倍。 风险提示:5G建设不及预期;IDC推广不及预期;产品销售不及预期;新产能落地不及预期;国家政策改变等。

三季度业绩维持高增长。 公司2019年前三季度实现营收77.32亿元,同增26.25%,归母净利润12.31亿元,同增37.55%,扣非净利润12.35亿元,同增34.24%。 第三季度单季度营收、归母净利润和扣非净利润的同比增速分别为27.24%、 38.91%和37.34%。公司作为全国性眼科品牌连锁医疗龙头,在行业高景气以及内生增长的驱动下, 业绩保持了稳健增长, 公司利润端增速长期维持在35%以上的水平。 高端手术占比提升,盈利能力持续提升。 前三季度公司的毛利率为48.41%,同比上升0.59pct,净利率16.88%,同比上升1.31%,加权平均ROE为20.14%,上升3.61pct;销售费用率10.56%,同比下降0.28pct,管理和研发费用率合计13.73%,同比下降0.31pct,财务费用率0.49%,上升0.02pct。其中,第三季度的毛利率高达50.44%,同比上升2.33pct,预计第三季度高端手术占比延续了上半年的提升趋势; 随着公司规模效应逐步体现,销售费用率与管理费用率均有所下降,净利率上升幅度高于毛利率。 收购28家眼科医院, ISEC要约收购达到最低持股比例,版图持续扩大。 2019年10月,公司发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产的公告,标的包括26家爱尔产业基金旗下的医院和众生药业旗下的2家眼科医院,若收购完成,公司的全国网点布局将进一步完善。 2019年8月,公司向ISEC眼科集团的股东发起要约收购, 10月该公司35%的股权已完成交割,达到最低持股比例,本次收购将促进公司快速打开新加坡、马来西亚等东南亚国家的市场,公司有望利用在华人界的品牌力,继续推进公司的全球化进程。 消费升级、 转换率与品牌力是支撑未来股价的“三驾马车”。 根据我们近期的草根调研,我们认为未来公司的股价仍具备来自内外因素的支撑。 在外部环境层面,随着可支配收入的提升以及护眼意识的觉醒,针对不同年龄段的业务均呈现高端化趋势,青少年近视防控普及率提升保障了视光服务的稳步上升,预计未来三年增速稳定在25%左右;而具备一定消费能力的80后、 90后对屈光手术的增长贡献最多,主要与该部分人群的手术覆盖率与消费水平提升有关,预计未来三年保持35%-40%的复合增长;白内障手术方面,虽然短期受医保控费因素增速有所下降,但我们认为持续深化的老龄化将带动白内障手术恢复快速增长,预计未来三年的复合增长率恢复到20%以上的水平。 在内生增长层面, 我们认为公司的高转换率与品牌力提升是最重要的增长因素。 根据我们调研的几个医院的结果显示, 几个重要指标的增长率排序为营收增长率>手术量增长率>门诊量增长率,这说明公司能够较好的转换客流, 在新设备、新技术引进后,医院能够治疗的病种范围更广,全飞秒、 ICL等高端手术的占比进一步提升带动客单价提升;另一方面,随着公司的版图扩张,近年来公司的知名度也逐步提升,有助于缩短公司新并医院的盈利周期,相比公立医院,公司在用户服务、资产结构、分级连锁覆盖等方面具备优势,医院环境更好, 覆盖人群更多, 且资产多为租赁,资产结构良好, 针对当地排名靠前的公立医院,公司采取劣势专攻、优势看齐的战略。 未来继续看好公司利用资本优势,维持良好的运营效率,进一步提升市场占有率。 投资建议: 未来我们继续看好公司作为眼科品牌连锁医疗龙头的长期增长能力, 预计2019-2021年公司的EPS为0.55、 0.76和0.99元, 同比增长54.79%、 38.05%和29.76%, 对应当前股价PE为86.37、 62.56和48.21倍, 维持推荐评级。 风险提示: 医保控费风险, 医疗事故风险, 人才流失风险。