事件:公司发布了2019年12月生猪销售简报。2019年12月份,公司销售生猪82.72万头,销售收入28.16亿元。2019年12月份,公司商品猪销售均价30.52元/公斤,比2019年11月份上涨0.73%。2019年全年,公司共销售生猪1025.33万头,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。2019年全年生猪销售收入196.61亿元。业绩符合预期。 点评: 2019年生猪行业产能大幅下滑,猪价大涨。2019年以来,非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业产能大幅下降,市场生猪供给持续紧张,猪价从年初开始一路上涨。农业部数据显示中国生猪存栏从2019年1月的2.93亿头下滑至2019年11月的1.95亿头。22个省市生猪平均价格从年初的13元/公斤上涨至11月最高峰的41元/公斤,年末回落至至33元/公斤的水平。 公司2019年生猪销售收入同比大增。牧原股份商品猪销售价格从2019年1月至2月的9.60元/公斤开始持续攀升,至2019年12月商品猪猪销售价格为30.52元/公斤。受益于2019年特别是下半年生猪价格高企,公司全年生猪销售收入196.61亿元,同比增长48.17%,业绩增速符合预期。由于公司营收绝大部分来自生猪销售,基本可视全年生猪销售收入为公司全年营业总收入,公司2019年业绩符合预期。由于猪价销售价格高攀,养殖成本变动较少,公司2019年盈利预期大增。预测公司2019年生猪销售将带来56亿元左右的毛利,对比2018年生猪销售毛利13.04亿元,利润水平同样有望迎来大幅上涨。 2020年产能大增叠加高猪价预期,业绩将迎爆发期。截至2019年12月底,公司能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约72万头。初步估算2020年公司生猪出栏有望超过3000万头,若加上后备母猪出栏量或接近4000万头水平。2020年特别是上半年猪价大概率仍维持高位,预测全年生猪价格在25元/公斤左右的水平,即使玉米价格预期上涨,盈利空间仍相当可观。预测2020年公司净利润有望达到350亿元以上的水平,若后备母猪补栏迅速有望为业绩提供更大动力。 投资建议:公司是我国生猪养殖龙头企业,2020年猪价维持高位,产能大增情况下,公司盈利能力有望大幅提升。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为2.33/16.34元,当前股价对应PE分别为39.0/5.6倍,维持对公司给予“推荐评级”。 风险提示:非瘟疫情加剧,生猪价格大幅下滑,补栏不及预期等。

计提子公司资产减值影响19年利润,但对中长期业绩影响有限。公司于12月28日公告称对全资子公司宏群胜(营口厂)账面资产进行减值测试,计提资产减值准备2.11亿元,并将设备及存货转移至淮安及秦皇岛厂区使用。由于宏群胜远离电子产业集群地带,使其无法获取高效率、低成本的产业配套,难以为客户提供高质量的产品与服务,关闭该子公司的生产经营活动,从长远来看有利于公司进一步优化资源配置,并提高公司整体资产管理效率及经营效益。因此,此次计提资产减值,会对公司19年利润产生一定影响(当年利润减少约2亿元),但对中长期业绩负面影响有限。 2020年大客户多款新机发售,公司业务迎来发展良机。北美A客户为公司最大营收来源,18年A客户营收占比超过70%。受iPhone11系列销售超越悲观预期影响,叠加AirPods、Watch等可穿戴设备强劲增长,公司今年以来营业收入保持稳健。市场预计2020年为北美A客户创新大年,上半年廉价款iPhoneSE2新机发布有助于平衡淡季产能,下半年5G版iPhone发布将充分拉动高端市场需求,AirPods、Watch等业务也将继续维持高速成长,公司业务有望迎来量价齐升的发展机遇。 类载板良率&盈利能力保持业内领先,受益日系厂商产能退出。与HDI板相比,搭载相同数量电子元器件的SLP主板厚度减少约30%,面积减小约50%,能为智能手机腾出更多空间增加硬件数量或电池容量,十分契合智能手机轻薄化与多功能化发展趋势。从技术角度看,SLP生产工艺对精细化生产能力要求较高,具备较高技术壁垒,公司SLP业务在成本结构、投资效率和生产能力保持业内领先,在A客户端份额迅速提升。受益日系厂商产能退出影响,公司在A客户端SLP份额有望继续提高。 自动化推进效果明显,降本增益成效显著。公司自2018年开始逐步推进自动化改造,降低一线员工数量以改善盈利,并取得较好效果。公司员工数量从2017年的3.77万人降低至2018年约3.55万人,直接人工占营业收入比重从7.09%降低至6.56%。今年前三季度,公司营业收入同比小幅增长0.40%,但受益人力成本降低和产品结构优化,归母净利润同比增速达8.97%,降本增益取得显著成效。 盈利预测与投资建议。营口厂计提减值将对19年业绩产生影响,但预计中长期影响有限。公司作为全球PCB龙头,将充分受益大客户新品放量和产品料号提升,看好全年业绩表现。预计公司2019-2020年EPS分别为1.24和1.62元,对应PE分别为38倍和29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:大客户产品销售不及预期、份额提升不如预期。

首开先河,集成灶行业龙头;2003年,浙江美大发明了适合中国国情的“三合一”电器--集成灶。中国饮食和烹饪习惯口味比国外重,油烟更大,集成灶特有的吸风和排油烟的物理原理使油烟去除更彻底,油烟除去率和气味降低度远高于传统分体式产品。集成灶集燃气灶、吸油烟机、消毒柜为一体,整体厨房更加美观与节省空间。公司是A股纯粹集成灶上市标的,受益于行业规模的扩张与市场集中度的增加,业绩高增长态势有望延续,近年来,公司市占率维持在30%左右,稳居行业第一。 行业态势:行业加速成长,集成灶渗透率超预期;从行业生命周期角度看,集成灶行业正处于行业成长期。根据北京中怡康时代市场研究有限公司数据,集成灶市场的零售量在2016年为73.1万台,2017年为106.7万台,增长率为45.96%;2018年的厨电市场出现了断崖式的下滑,但集成灶作为新兴品类却依然呈现高增长,堪称“一枝独秀”。据全国家用电器工业信息中心调研数据,2018年集成灶行业同比增长约39.5%,其中线上增长较明显。2018年线上市场零售量、零售额分别达到23.5万台、15.9亿元,分别同比增长94%、131%,市场规模保持倍增。 竞争优势:渠道突破、经营稳健、产能支撑业绩扩张;首先,美大不断巩固自身核心竞争能力,公司拥有集成灶行业最为高端的生产装备、先进的集成化物流管理系统和集成灶行业顶级水平的全自动高智能化立体仓库,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式;公司在渠道和品牌建设方面不断发力,公司计划将在2018年完成第一期经销商持股计划,深度挖掘团队潜力,实现共赢;公司还计划利用充足的现金储备对百度、视频网站、门户网站、微信、高铁等新媒体的广告投放,扩大品牌知名度和影响力;公司还是多项国家及行业标准主要制定者。其次,公司股权控制牢固,稳健经营能力和盈利能力超越同行;2017年12月,公司启动年新增110万台扩建项目,项目计划总投资13.40亿元,旨在打造规模化、智能化、可视化的集成灶及厨房电器产品智慧制造基地,此举将提高资金利用效率,产能足以支撑公司未来5年高速发展需要。 ? 投资建议:成长性好,盈利强,给予“推荐”评级;我们判断集成灶行业处于高速成长期,行业规模将保持30%-40%增长率,目前,公司是在A股上市的集成灶龙头企业,且公司积极进行产能扩张准备,2017年12月启动了年新增110万台扩建项目,该项目产能潜力超过公司目前产能2倍以上,足够支撑公司未来5年发展需要,我们预测公司2019年-2021年总营业收入分别为15.89亿元、20.34亿元和26.04亿元。预计公司2019-2021年EPS分别为0.73元、0.91元和1.13元,对应PE分别为19倍、15倍和12倍。公司受益行业集中度上升、行业快速成长、消费升级以及品牌优势,实现高速增长。公司保持高分红、高毛利,适合稳健型投资者。 风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;地产销售拖累。

生物制品:聚焦大单品,产品力特出。公司动物疫苗产品种类齐全,基本覆盖常见动物疫病。公司是口蹄疫政采苗龙头,市占率25%;市场苗方面,公司在兰州生物药厂建成亚洲最大的口蹄疫疫苗悬浮培养生产车间,于2014年通过GMP验收,目前拥有国内最大的4000L细胞悬浮培养罐。对口蹄疫疫苗的技术升级使得公司产品快速进入大规模养殖场,市场苗市占率迅速提升至2018年的约10%,表明公司发展市场苗市场成效显著。在禽苗政采苗市场,公司以17%的市占率稳居头部,是当之无愧的禽苗政采龙头。禽链景气度自2018 年以来持续维持高位,公司受益于禽养殖业景气叠加三价苗新上市,禽苗板块有望再创新高。 饲料兽药稳健发展,率先进军宠物市场。公司2018年饲料业务营业收入11.20亿元,同比增长13.93%,与其他企业企业对比位于领先水平。从2009年到2018年,兽药毛利率从7.39%快速提升至32.64%,受益于毛利率提升,2018年毛利达到2.95亿元,成为公司主要利润来源之一。2019年7月3日,中牧实业股份有限公司与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》,标志公司正式进军宠物市场。 养殖业:供给缺口大,补栏迫切利好动保行业。自2018年8月非洲猪瘟疫情以来,全国能繁母猪存栏量从3145万头急剧下降,截至10月存栏量仅剩1924万头,降幅高达37.80%。2018年全国猪肉消费量为5539.8万吨,由于供给收紧,预期2019年消费量下降至5054.0万吨,以4850.0万吨的产量测算,2019年猪肉供给缺口或超700万吨。当前全国生猪存栏量下降严重,进而导致了肉价大幅走高,预测明年上半年猪价仍维持高位,2019年全国猪肉供给缺口大,补栏需求明显。 静待非瘟疫苗上市,业绩有望迎爆发。非瘟疫苗大约于11-12月能进入临床试验阶段,经过第一批商品猪约6个月的临床试验后,乐观预计明年9月份会下发临时性批文,最快明年底能上市。初步预测非瘟疫苗将为疫苗市场带来近百亿的空间。按照非瘟疫苗90亿市场规模和口蹄疫的市场占有率做测算,单只非洲猪瘟疫苗有望为公司带来共13.5亿元营收和7.68亿元的毛利。 盈利预测与投资建议:养殖业产能恢复势在必行,补栏行情为公司业绩带来确定性增长。预计公司2019、2020年每股收益分别为0.41元和0.54元,对应估值分别为29.2倍和22.4倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情扩大、补栏进展缓慢、疫苗研发不及预期等。

通信升级拉动光模块需求。光通信因具有速度快的特点使其满足于现代通信的需求,光模块是保证光通信正常进行的关键一环。目前,光通信在电信市场和数据市场中广泛应用。通信从4G换代到5G,意味着通信网络需要升级,光模块升级成为重要部分,因而在基站侧需要大量高性能的光模块。与此同时,在云计算推动下IDC的建设和升级也在同步进行中,无论是数据中心内部的信息交换还是数据中心间的交流,都需要光模块的参与,随着数据量不断增大,对光模块的性能也有更高的要求。无论是电信市场还是数据市场,在大数据时代对光模块性能会有所提升,需求量也会有所放大。 光模块产业链分工成发展趋势。基于成本所导致的光模块产业链分工将成为趋势,产业分工会使得各方更专注于自身所处的环节,对于产业的发展也会有一定的帮助。与此同时,这会使得原本属于产业链终端的设备制造商将部分工序交给服务提供商来进行完成。在这种趋势下,拥有上下游整合能力的公司将会受到青睐。 对标Fabrinet,天孚通信具独特性。Fabrinet是全球光学产品代工龙头企业,产业和下游客户布局全球,在产品引入方面具有优势。天孚通信位于光模块上游,处于产业链中游,生产包含高附加值和低附加值产品,与此同时提供整体解决方案。公司具备垂直整合能力,通过为下游企业提供整体解决方案,具备参与到产品开发环节的能力。在产业分工的情况下,天孚通信与Fabrinet虽然定位上有所差异,但所提供的服务有相似的地方。Fabrinet在产品引入方面已能融入到客户开发的环节中,而天孚通信在逐步整合自身能力并调整定位,为下沉到客户产品开发环节做好准备。 天孚通信新产品助力增长。公司于2015年下半年陆续推出OSA高速通信率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL、MPO等系列新产品,并于2018年完成了非公开募集,增加对相关产品研发和生产的投入。随着新产品陆续投产和产能提升,公司在营收和毛利方面有望得到提升。 投资建议:维持推荐评级。此次通信升级对光模块需求量大且确定性较高,对光模块全产业链都将会有刺激作用。与此同时,光模块产业分工成为趋势,在产业分工的情况下,具有垂直整合能力的公司受益。公司处于光模块上游,从上市之初只生产三大产品到如今十大产品线和七大技术平台,可提供高端无源器件整体方案和高速光器件封装OEM。公司新产品在逐步放量的过程中并在成本控制上具有一定优势,保持较高的毛利率。因此,维持推荐评级。预计公司2019年-2021年EPS值分别为0.88元、1.13元、1.43元,对应PE值为40倍、31倍、25倍。 风险提示:5G建设不及预期;IDC推广不及预期;产品销售不及预期;新产能落地不及预期;国家政策改变等。

三季度业绩维持高增长。 公司2019年前三季度实现营收77.32亿元,同增26.25%,归母净利润12.31亿元,同增37.55%,扣非净利润12.35亿元,同增34.24%。 第三季度单季度营收、归母净利润和扣非净利润的同比增速分别为27.24%、 38.91%和37.34%。公司作为全国性眼科品牌连锁医疗龙头,在行业高景气以及内生增长的驱动下, 业绩保持了稳健增长, 公司利润端增速长期维持在35%以上的水平。 高端手术占比提升,盈利能力持续提升。 前三季度公司的毛利率为48.41%,同比上升0.59pct,净利率16.88%,同比上升1.31%,加权平均ROE为20.14%,上升3.61pct;销售费用率10.56%,同比下降0.28pct,管理和研发费用率合计13.73%,同比下降0.31pct,财务费用率0.49%,上升0.02pct。其中,第三季度的毛利率高达50.44%,同比上升2.33pct,预计第三季度高端手术占比延续了上半年的提升趋势; 随着公司规模效应逐步体现,销售费用率与管理费用率均有所下降,净利率上升幅度高于毛利率。 收购28家眼科医院, ISEC要约收购达到最低持股比例,版图持续扩大。 2019年10月,公司发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产的公告,标的包括26家爱尔产业基金旗下的医院和众生药业旗下的2家眼科医院,若收购完成,公司的全国网点布局将进一步完善。 2019年8月,公司向ISEC眼科集团的股东发起要约收购, 10月该公司35%的股权已完成交割,达到最低持股比例,本次收购将促进公司快速打开新加坡、马来西亚等东南亚国家的市场,公司有望利用在华人界的品牌力,继续推进公司的全球化进程。 消费升级、 转换率与品牌力是支撑未来股价的“三驾马车”。 根据我们近期的草根调研,我们认为未来公司的股价仍具备来自内外因素的支撑。 在外部环境层面,随着可支配收入的提升以及护眼意识的觉醒,针对不同年龄段的业务均呈现高端化趋势,青少年近视防控普及率提升保障了视光服务的稳步上升,预计未来三年增速稳定在25%左右;而具备一定消费能力的80后、 90后对屈光手术的增长贡献最多,主要与该部分人群的手术覆盖率与消费水平提升有关,预计未来三年保持35%-40%的复合增长;白内障手术方面,虽然短期受医保控费因素增速有所下降,但我们认为持续深化的老龄化将带动白内障手术恢复快速增长,预计未来三年的复合增长率恢复到20%以上的水平。 在内生增长层面, 我们认为公司的高转换率与品牌力提升是最重要的增长因素。 根据我们调研的几个医院的结果显示, 几个重要指标的增长率排序为营收增长率>手术量增长率>门诊量增长率,这说明公司能够较好的转换客流, 在新设备、新技术引进后,医院能够治疗的病种范围更广,全飞秒、 ICL等高端手术的占比进一步提升带动客单价提升;另一方面,随着公司的版图扩张,近年来公司的知名度也逐步提升,有助于缩短公司新并医院的盈利周期,相比公立医院,公司在用户服务、资产结构、分级连锁覆盖等方面具备优势,医院环境更好, 覆盖人群更多, 且资产多为租赁,资产结构良好, 针对当地排名靠前的公立医院,公司采取劣势专攻、优势看齐的战略。 未来继续看好公司利用资本优势,维持良好的运营效率,进一步提升市场占有率。 投资建议: 未来我们继续看好公司作为眼科品牌连锁医疗龙头的长期增长能力, 预计2019-2021年公司的EPS为0.55、 0.76和0.99元, 同比增长54.79%、 38.05%和29.76%, 对应当前股价PE为86.37、 62.56和48.21倍, 维持推荐评级。 风险提示: 医保控费风险, 医疗事故风险, 人才流失风险。

去年同期高基数、新品上市营销费用和王老吉费用结算增加导致三季度业绩增速下滑。 公司2019年前三季度实现营收500.62亿元,同增67.57%,归母净利润31.60亿元,同减8.13%,扣非净利润27.46亿元,同增25.86%。第三季度单季度营收、归母净利润和扣非净利润的同比增速分别为11.21%、-25.40%和-15.59%。三季度利润端出现负增长的原因是去年三季度大南药板块业绩环比加速上升导致业绩基数较高;其次,公司6月份有刺柠吉等多个新品上市,推广费用增加;此外,第三季度王老吉营销费用结算较多,销售费用支出上升。 大健康:王老吉仍占据市场优势,品牌路线与产品群定位更加明确。 目前王老吉在凉茶市场上仍占据优势,占据出货端七成以上的市场,未来公司会更注重渠道的竞争而非单纯凉茶市场的竞争,公司目前占比最高的渠道是礼品市场,其次是餐饮市场;在品牌营销层面上,王老吉品牌定位时尚化、年轻化,在线上积极与各类平台、综艺节目合作,2019 年夏季档制定“越热越爱走出去”传播主题,启用新代言人;产品层面,公司在凉茶产品线上做到核心单品多元化,非凉茶产品线上根据消费者口味偏好推出新产品,如刺柠吉、椰汁、茉莉凉茶等。未来3年大健康板块有望维持双位数增长。 大南药:金戈潜力依然巨大,推进重点品种培育计划。 预计三季度金戈和头孢继续带动化药板块实现25%以上的增长。得益于线下渠道尤其是无人商店的兴起以及电商渠道的拓展,金戈未来的增长仍有较大空间,相比原研药辉瑞,公司50mg的品规更适合亚洲人体质,公司同时也拿到了25mg和100mg的批文,为市场品规最全,考虑金戈在价格上相比原研优势明显,渠道扩张能力更强,预计未来3年增速能够维持在10%-20%的区间。化药板块公司未来计划梳理旗下相对繁杂的药品批文,目前头孢呋辛酯片已获一致性评价批件,此外还有接近20个品种上报;另一方面,公司管理层计划未来加大外延并购的力度,加强创新药的引进。 大商业:协同逻辑不改,广州医药公司分拆上市顺利推进中。 公司大商业板块将发挥配送网络与物流方面的优势,与大南药板块形成更好的协同效应。公司计划将广州医药公司分拆港交所上市,上市进度正在顺利推进中,若成功上市将优化公司业务结构,进一步提振公司估值。 投资建议:未来我们看好公司发挥综合性医药集团优势,改善经营效率与产品结构,预计2019-2021年公司的EPS为2.11、2.56和3.05元,对应当前股价PE为16.09、13.24和11.12倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示:医保控费风险,饮料市场竞争加剧风险,政策风险。

事件: 2019年11月9日公司发布双十一让利30亿打击低质伪劣产品公告,此举将给公司和空调行业带来一定影响。 活动背景是短期行业面临增长困局及高库存。产业在线数据显示,2019年前三季度家用空调累计同比下跌0.97%,销量累计同比下跌1.78%,行业增长速度受挫,且今年以来,行业去库存速度较预期慢,库存压力必须尽快释放。奥维的数据显示,截至2019年10月31日,格力空调今年累计的市场份额为35.56%,同比下跌2.03个百分点,均价为4562元,同比提升82元;而美的空调今年累计市场份额为28.5%,同比上升3.43个百分点,均价为3708元,同比下降239元;海尔空调今年累计市场份额10.92%,同比增长0.27个百分点,均价为3989元,同比下降159元。格力近期推出线下工厂巡展和及线上双十一让利促销活动意在巩固市场份额。 让利活动短期有利有弊,长期有助优化行业格局。公司本次促销活动空前,变频空调最低 1599元,定频空调最低 1399元,总让利高达30亿元, 2018年公司净利润约为264亿元, 2019年前三季度净利润222.18亿元,因此短期让利将给利润指标产生一定影响。中期来看,空调新能标将明年初正式实施,通过降价促销去掉部分能效指标相对较低老机型,有助于降低库存及相关资金占用,有利于公司轻装上阵应对新能标实施,长期看,行业目前产能过剩,行业必须重塑,供需关系才能重回良性,预计头部企业通过价格和品牌优势会进一步淘汰三四线品牌、长尾品牌。 短期价格战难免,竞争对手采用跟随战略。公司强调让利仅限于双十一活动期间,但价格战已开启“潘多拉魔盒”,短期价格战无可避免。据相关媒体报到,格力降价突袭之后,美的迅速“回击”。美的空调11月10日向各代理商、直营商、经销商下发通知,强调主动进攻、日销狙击、同日对决,全力抢夺双十一节点市场销售份额,11月10日至11日期间部分机型让利促销,降价幅度从100至800元不等。海尔宣布1.5匹空调价格最低至1699元,1匹空调最低价格最低至1499元;海信空调大1匹变频空调价格降至1499元; 2匹变频柜式空调售价3599元,并推出免费安装服务。 投资建议:维持推荐评级。行业及公司库存较高,让利活动将给公司利润指标造成短期影响,虽然让利时间周期短,但潘多拉魔盒已开启,预计短期负面影响将持续一段时间,但公司行业龙头地位稳固,多元化成效初显,混改落地,MSCI纳入比例提升有助缓解短期资金面压力,价格战有助于优化行业长远竞争赛道,短期承压之后可再次关注。2019年、2020年EPS为4.71元、5.26元,对应PE为14倍和12倍,维持推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧引发价格战、原材料价格变动。

各项业务进展顺利,前三季度业绩高速增长。公司今年前三季度各项业务进展顺利,业绩实现高速成长。报告期内,公司实现营收16.75亿元,同比增长84.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长115.08%。从业务种类看,前三季度公司电磁屏蔽业务营收占比约35%-40%,导热业务约20%,天线及相关器件业务占比约9%,其他业务营收占比合计约30%;从下游行业看,智能手机、通信、PC及服务器业务为拉动公司业绩增长的三家马车,其中公司智能手机业务营收占比约40%,通信业务占比约30%,PC及服务器业务占比约10%-20%,而新能源汽车业务仍在导入阶段,营收贡献相对较小。 5G手机散热诉求提升,公司散热业务迎来增量需求。5G手机拥有更快网速和更高频谱利用率,手机功耗相比4G手机提升约30%,单一石墨片方案已无法满足手机散热需求。从已发布的5G手机型号来看,绝大多数采用“VC+石墨片”或“热管+石墨片”的组合方式来进行散热,手机散热模组价值量大幅提升。4G手机单机石墨片价值量普遍在2-3元,而手机单机VC价值量为10-20元,增量空间显著。公司是国内领先的散热解决方案提供商,为华为、三星等手机一线大厂提供散热模组,VC产品已通过大厂认证,目前仍在打样阶段,有望于明年下半年开始小规模供货,预计将带来新的业绩增长点。 谨慎选择并购标的,充分发挥协同效应。公司近年来加大对电磁屏蔽、导热产业链的并购力度,通过并购研发能力较强的公司,充分发挥与原有业务的协同效应,完善产业布局。2018年8月,公司先后公告广东博纬通信、珠海润星泰和昆山品岱电子部分股权,巩固原有散热/屏蔽业务优势,并进一步拓宽产品条线,完善天线产品和热管理业务布局。其中,博纬通信在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势,主要产品为4G天线和4.5G天线;昆山品岱在散热领域技术储备良好,主要产品包括热管、VC、风扇和散热模组等,客户涵盖华为、三星等一线手机厂商和微软、Facebook等知名互联网企业;润星泰专注于半固态压铸产品和5G基站的散热壳体业务,其中散热壳体业务有望于明年开始大规模供货。三家公司分别于今年4月、6月和7月纳入公司合并报表,未来业绩贡献幅度有望加大。 盈利预测与投资建议。受益国内5G建设进程提速,公司Q3经营数据靓丽,继续看好全年表现。预计公司2019-2020年EPS分别为1.16元和1.55元,对应PE分别为41倍和30倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G推进不如预期、产品导入不及预期。

各项业务进展顺利,前三季度业绩高速增长。公司今年前三季度各项业务 进展顺利,业绩实现高速成长。报告期内,公司实现营收16.75亿元,同比 增长84.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长115.08%。从业务种类看, 前三季度公司电磁屏蔽业务营收占比约35%-40%,导热业务约20%,天线 及相关器件业务占比约9%,其他业务营收占比合计约30%;从下游行业看, 智能手机、通信、PC及服务器业务为拉动公司业绩增长的三家马车,其中 公司智能手机业务营收占比约40%,通信业务占比约30%,PC及服务器业 务占比约10%-20%,而新能源汽车业务仍在导入阶段,营收贡献相对较小。 5G手机散热诉求提升,公司散热业务迎来增量需求。5G手机拥有更快网 速和更高频谱利用率,手机功耗相比4G手机提升约30%,单一石墨片方案 已无法满足手机散热需求。从已发布的5G手机型号来看,绝大多数采用 “VC+石墨片”或“热管+石墨片”的组合方式来进行散热,手机散热模组 价值量大幅提升。4G手机单机石墨片价值量普遍在2-3元,而手机单机VC 价值量为10-20元,增量空间显著。公司是国内领先的散热解决方案提供 商,为华为、三星等手机一线大厂提供散热模组,VC产品已通过大厂认证, 目前仍在打样阶段,有望于明年下半年开始小规模供货,预计将带来新的 业绩增长点。 谨慎选择并购标的,充分发挥协同效应。公司近年来加大对电磁屏蔽、导 热产业链的并购力度,通过并购研发能力较强的公司,充分发挥与原有业 务的协同效应,完善产业布局。2018年8月,公司先后公告广东博纬通信、 珠海润星泰和昆山品岱电子部分股权,巩固原有散热/屏蔽业务优势,并 进一步拓宽产品条线,完善天线产品和热管理业务布局。其中,博纬通信 在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势,主要产品为4G天线和4.5G天 线;昆山品岱在散热领域技术储备良好,主要产品包括热管、VC、风扇和 散热模组等,客户涵盖华为、三星等一线手机厂商和微软、Facebook等知 名互联网企业;润星泰专注于半固态压铸产品和5G基站的散热壳体业务, 其中散热壳体业务有望于明年开始大规模供货。三家公司分别于今年4月、 6月和7月纳入公司合并报表,未来业绩贡献幅度有望加大。 盈利预测与投资建议。受益国内5G建设进程提速,公司Q3经营数据靓丽, 继续看好全年表现。预计公司2019-2020年EPS分别为1.16元和1.55元,对 应PE分别为41倍和30倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G推进不如预期、产品导入不及预期。

事件: 我们近期前往中炬高新(600872)进行了调研,就公司经营情况与公司进行了交流。 点评: 三季报业绩保持稳增,核心品类和核心区域保持稳增。公司2019年前三季度营收和归母净利润分别同比增长11.6%和12.3%,Q3营收和归母净利润分别同比增长14.9%和22.3%。分产品来看,前三季度酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他营收分别同比增长9.9%、19.2%、33.3%、29%。从销售区域来看,核心区域南部区域营收同比增长12.3%,东部、中西部和北部区域分别同比增长11.9%、26%和18.7%。 未来将持续拓展渠道。公司未来将持续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略。目前,公司销售渠道在全国337个地市级已经开发275个,开发率达到81%。未来将加快空白地级市和三级市场区县的开发力度。目前区县覆盖率不到40%。未来将重点覆盖人口密集、经济发展比较好的区县。公司也在积极布局线上渠道,并逐步开拓海外市场。三季度,公司经销商数量净增加145个,三季度末经销商总数达到1009个。未来经销商数量还将持续增长。 持续丰富品类和扩充产能。公司调味品目前品类主要包括酱油、鸡精鸡粉、食用油等,销售占比分别约为65%、12%和9%。近几年,公司陆续推出了蚝油、料酒、米醋、酱类等产品。未来公司将进一步完善酱油产品结构。上半年完成了淡盐、小淘气低盐酱油和海鲜、蒸鱼风味酱油的全新升级,并完成了其它多品类产品的《2019-2023年产品开发初步计划》。公司在产能布局上主要拥有中山和阳西两大生产基地。预计到2020年酱油总产能达到60万吨,其中预计阳西40万吨,中山20万吨。未来几年蚝油、料酒、食用油、鸡精鸡粉产能都将扩大。 加大内部激励,争取实现五年“双百”目标。公司制定了五年“双百”目标,即到2023年营收达100亿元,调味品产能达到100万吨。未来要实现这个目标,主要通过以下路劲:进一步丰富产品品类和扩大产能;持续开拓全国化市场,增加经销商数量;增加销售人员,少增加或不增加其他管理人员;加大对核心团队的激励。今年对核心管理人员的薪酬与绩效管理制度进行了改进。新制度注重对收入、利润和收益率的考核;设置了累计奖励,奖金分配由原来高管占比高向中层、技术骨干及低层倾斜。加大内部激励,有利于提高工作积极性,为实现“双百”目标奠定基础。 投资建议:预计公司2019-2020EPS分为0.91元和1.08元,对应PE分别为51倍和43倍。公司调味品业务将持续丰富产品结构和渠道拓展,业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

事件:公司于2019年10月29日发布2019年第三季度报告。2019年前三季度,公司实现营收32.84亿元,同比下降21.86%,实现归母净利润3.58亿元,同比下 降25.67%。其中,第三季度实现营收12.49亿元,同比下降9.33%;实现归母净利润1.51亿元,同比下降8.51%。业绩符合预期。 营收同比跌幅收窄,Q3业绩持续筑底。根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入32.84亿元,同比下降21.86%。分季度来看,在营收方面,Q1、 Q2、Q3同比分别下降37.39%、18.74%和9.33%。归母净利润方面, Q1、Q2、Q3同比分别下降32.66%、36.26%和8.51%。从同比来看,营收和归母净利润还处于下降阶段,但跌幅已有所收窄;从环比来看,营收和归母净利润已处于上升阶段,从侧面反映在数通市场光模块去库存后有所回暖和5G基站建设逐步加速的情况下,公司业绩有企稳迹象,处于筑底过程中。 盈利保持平稳,控费能力增强。公司前三季度销售毛利率为28.30%,比上年同期提高2.27个百分点,销售净利率方面,公司前三季度净利率为10.90%,比去年同期下降0.56个百分点。费用控制方面,从年初到Q1、H1 和Q3报告期公司期间费用率分别为15.39%、14.56%和13.61%,期间费用率呈逐步下降趋势。在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比 例从Q1 5.65%上升至Q3 6.49%,Q3研发投入为0.81元,同比增长1.07%。 5G建设潮和IDC投资回暖,公司光模块产业布局完备。从通信光模块市场来看,与4G相比5G网络构架中增加了中传部分,这将成为通信光模块的新增量;此外,在前传部分光模块使用量将增加。由于使用较之前性能优越的光模块,光模块单个价值会有所上升,通信光模块产业将迎来量价齐升的利好。从数通光模块市场来看,2018年下半年是北美云计算巨头光模块去库存的起点。目前,去库存已经进入到尾声,数据中心对光模块需求也从100G到400G进行过渡。数通光模块性能升级及需求逐步回暖在同步发生,高端光模块将受到市场青睐。中际旭创全资子公司苏州旭创是业内领先的高端光通信收发模块的供应商,产品覆盖了10G/25G/40G/100G/400G等不同速率的光模块,主要服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络和电信传输网络等领域的国内外客户。从2019年二季度以来,得益于部分重点客户对100G等产品的需求开始回升、400G产品出货量开始逐步增加、5G前传产品开始批量交付等因素,公司营收将会得进一步修复。 投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.89元、1.26元,对应PE分别为46倍、33倍。 风险提示:5G基站和IDC投资不及预期、新产品研发不及预期等

事件:2019 年 10 月 28 日公司发布 2019 年第三季度业绩报告,前三季度实现营业收入 53.82 亿元,同比增长 20.07%;实现归母净利润 6.11 亿元,同比增长 28.65%。其中,三季度实现营收 19.26 亿元,同比增长 13.27%;实现归母净利润 2.19 亿元,同比增长 19.71%,增速处于此前业绩预告的中枢,基本符合预期。 点评:各项业务齐头并进,业绩保持快增。在数据中心上架率同比提升、云计算业务继续发力的双重驱动下,公司前三季度营收同比增长20.07%;归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长28.65%和28.87%,业绩整体保持快增。分季度来看,公司三季度营收、归母净利润分别同比增长13.27%和19.71%,增速分别较去年同期下滑了42.45和38.90个百分点,主要系受去年同期高基数,以及当期现金管理收益下降影响。环比来看,三季度营收、归母净利润分别环比增长5.40%和11.51%,利润端增速较Q2有所提升。 毛利率有所提升,现金流改善明显。公司前三季度销售毛利率为21.14%,同比提升了0.79个百分点。期间费用方面,受云计算业务营销费用及业务规模扩大相应费用增加影响,公司前三季度期间费用率为7.98%,同比增加了0.82个百分点。现金流方面,公司前三季度经营性现金流流入净额达到2.08亿元,同比大幅增长127.09%。 下游需求确定性强,提前卡位IDC资源。随着5G通信技术、固定高速宽带的不断发展及渗透,数据流量有望迎来新一轮的爆发期;同时,我国云计算的发展正处于上升期,对IaaS层的基础设施建设需求正值旺盛。IDC作为数据流量处理的中心,在流量爆发、云计算等下游巨大需求的持续拉动之下,市场空间巨大。作为国内三方IDC领军企业,公司自2014年起加快在环一线商圈布局IDC资源,目前在北京、上海、河北等城市共拥有8个数据中心,合计接近4万个机柜,将直接受益需求扩大所带来业绩提升。 后续项目储备丰富,产能释放未来可期。目前,公司正积极推进房山二期、上海嘉定二期、光环云谷三期及四期等项目的建设工作,预计项目落成后能提供超过3万个新增机柜,进一步扩充环一线商圈IDC资源。同时,公司正在筹划江苏昆山园区的云计算基地项目,预计可提供接近1.5万个机柜,进一步夯实公司在长三角地区的影响力。随着项目进度不断推进,公司将陆续迎来机架交付,有望为后续发展提供长足的驱动力。 投资建议:维持推荐评级。立足于中长期,通信技术发展进一步催化了数据流量爆发,同时伴随着国内云计算发展驶入快速路,两者对数据中心的需求将持续加大。公司作为第三方IDC的领军企业,目前在环一线商圈手握8个数据中心,同时另有5个项目持续推进,机柜数量充足,有望持续受益行业需求扩大所带来的业绩的提升。因此维持推荐评级。预计公司2019-2020每股收益为0.59元和0.80元,对应PE为34.61倍和25.49倍。 风险提示:行业竞争加剧;上架率不及预期;商誉减值等

投资要点: 事件: 公司于2019年10月29日发布2019年第三季度报告。 2019年前三季度,公司实现营收177.75亿元,同比增长2.32%, 实现归母净利润6.19亿元,同比下降1.86%。 其中, 第三季度实现营收57.9亿元,同比下降6.28%; 实现归母净利润1.92亿元,同比增长16.88%。 运营商投入不足,公司业绩承压。 根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入177.75亿元,同比增长2.32%,增速同比下降13.21个百分点。 分季度来看,在营收方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为14.90%、 2.28%和-6.28%。 归母净利润方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为19.71%、 -20.39%和16.88%。 整体来看, 运营商5G组网投资中,大部分资金未进入到承载网相关设备投资中。在市场未放量的情况下, 公司业绩承受压力。 Q3销售毛利率有所改善,研发持续投入。 公司前三季度销售毛利率为21.93%,比上年同期下降1.32个百分点, 较2019H1提高1.38个百分点; 销售净利率方面,公司前三季度净利率为3.63%,比去年同期下降0.28个百分点,盈利能力保持相对平稳。 费用控制方面, 从年初到Q1、 H1和Q3报告期公司期间费用率分别为21.86%、 17.56%和19.27%。 Q3财务费用同比和环比分别上升154.16%和401.32%,导致费用率有所上升。 在研发投入上, 公司持续投入, Q3研发费用为7.47亿元,同比增长6.96%,环比增长21.34%。 5G承载网升级和5G应用将带动公司业绩上升。目前5G组网方式可使用非独立组网, 4G承载网设备可用于5G通信。因而,运营商当前投资大部分在无线网基站建设上,对于承载网络的建设尚未有大规模的支出。但随着5G进程的逐步加快和推广面不断加深,承载网的更新和建设潮将有望在后期出现。 在5G网络中,核心网构架的改变和传输网技术的升级将带动服务器和相关配套设备的需求。烽火通信作为传输领域的龙头企业, 持续提升三超光传输的行业竞争力, 推出 VC/P/O 三混承载解决方案;在国内首次实现1.06Pb/s 超大容量波分复用及空分复用光传输系统实验。 5G承载方面,10G速率G.metro 前传设备通过联通验收,为业界首次完全意义上符合ITU G.698.4标准的设备。新型OLT、 ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求,向SDNFV化平滑演进。 U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。 在5G下游应用上,公司也具备一定竞争力。 电信云技术方面攻克多 VIM 管理数据库备份与还原等多个技术难题,突破虚拟网络转发性能,有效提高网络性能;智慧应用端到端解决方案进一步完善,产品开发和示范应用上取得新突破。 未来公司将受益于承载网升级和5G网络应用。 投资建议: 首次覆盖, 给予谨慎推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.82元、 1.04元,对应PE分别为33倍、 26倍。 风险提示: 5G建设不及预期、新产品研发不及预期等。

事件:公司公布2019年三季报,2019Q3公司营收27.9亿元,同比增长4.29%;归母净利润3.63亿元,同比增长4.91%,归母扣非净利润同比增长17.91%。 点评:三季度业绩增速符合预期,扣非归母净利润增速超预期。2019Q3公司营收同比增长4.29%,增速较2019Q2环比上升约3.1个百分点,归母净利润同比增长4.91%,环比2019Q2上升3.62个百分点,扣非归母净利润同比增长17.91%,环比大幅提高,业绩改善向好趋势明显。受下游空调排产及库存影响,制冷业务增速放缓,2019Q3制冷业务实现收入23.5亿元,同比增长约2%,较中报同比3.41%的收入增速微幅放缓;2019Q3制冷业务利润约2.8亿元,同比增长1%-2%。公司汽零业务2019H1实现7.64亿收入,同比增长10.64%;2019Q3实现收入约4.4亿元,同比增长21%,较中报同比10.64%的收入增速大幅提高,2019Q3汽零利润超8千万元,增速与收入增速相近。 空调新能标强化空调制冷业务改善预期,新能源汽零业务逐渐放量。○1 在空调新能标实施预期背景下,2022年前实行5级能效标准;2022年起,将执行3级能效标准,即能效等级为4级和5级的空调自2022年起面临淘汰,全面变频化将成为空调发展趋势,公司家电制冷业务有望搭上空调结构升级东风,公司电子膨胀阀产品在全球市占率过半,随着能效标准提高及变频空调的普及率提升,鉴于电子膨胀阀对提升变频空调能效指标的重要作用,电子膨胀阀对热力膨胀阀、毛细管等传统阀类替代将会加速,电子膨胀阀在国内渗透率有望大幅提升(目前全球空调电子膨胀阀渗透率不足30%),公司制冷业务销售额和利润率有望抬升。○2 公司已基本覆盖全球主流新能源车企,目前已拿到大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,国内主要有吉利、比亚迪、上汽等,主要配套了水冷板、chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。其中沃尔沃某款新能源车单车配套货值达到5000元。近期新增美国通用汽车电子水泵近10亿订单。 2019Q3毛利率和净利率均同比改善。2019年Q3公司销售毛利率和净利率分别为29.64%和13.19%,较去年同期提升1.05个百分点和0.04个百分点,主要原因是公司成本控制较好,制冷系统集成及汽零解决方案升级带动产品竞争力的提升。前三季度期间费用率13.65%,较去年提升1.13个百分点,三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.29%、9.72%、-0.36%、 投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。空调新能标强化空调制冷业务改善预期,新能源汽零业务逐渐放量;我们预测公司2019年-2020年总营业收入分别为113.78亿元、125.16亿元。预计公司2019-2020年EPS分别为0.5元、0.61元,对应PE分别为29倍和24倍。因此,我们给予推荐评级。 风险提示。电子膨胀阀渗透速度不及预期、新能源汽车市场增速放缓。