事件:公司发布年报,2016年实现营收13.1亿元,同比增长14%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长35.1%。同时,公司发布2017年一季报,实现营收4.4亿元,同比增长56%;实现归母净利润3404万,同比增长13.7%。 工业车辆迎来向上拐点,毛利率稳步提升。收入端来看,轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆、配件等分别实现营收8.4亿(+7.8%)、2.2亿(+6.6%)、1.6亿(+62.8%),共占公司总营收比例为94.1%。公司海外收入同比增长16.8%,占公司营收比提升1.5个百分点至63.1%。在公司强化管理、人民币贬值等因素作用下,公司综合毛利率同比增长4.2个百分点,盈利能力得到大幅提升,报告期内公司销售期间费用率保持稳定。在国内经济下半年逐步企稳、欧洲市场增长强劲的大环境下,我国工业车辆出现超预期增长,迎来向上拐点。 收购无锡中鼎切入物流自动化,公司业绩将得到显著增厚。受益电商行业和快递行业快速增长,以及我国企业规模持续扩大,预计2018年我国智能物流系统集成系统空间超过1000亿,近10年来复合增速超过20%。无锡中鼎以堆垛机和输送设备的生产制造为起点,持续提升软件研发和系统集成能力,至今已完成相关物流系统工程案例超过200个,在新能源锂电、医药、汽车、物流仓储、冷链等行业具有丰富的项目经验。收购无锡中鼎后,公司形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双核发展的产品战略,致力打造“大物流平台”。无锡中鼎2016-2018年净利润承诺分别为3200万、5000万和6800万,并表后公司业绩将得到显著增厚。 未来仍有外延预期:根据16年年报,公司将积极寻找符合公司未来发展战略的标的项目,方向是智能物流、智能制造、机器人等,以提升公司核心竞争力、优化产品结构、促进产业延伸。 盈利预测与投资建议:预计公司17-19年EPS分别为1.23元、1.46元、1.71元,未来三年归母净利润复合增长率为29.9%(17年无锡中鼎并表大幅提升业绩)。可比公司今天国际、音飞储存17年PE分别为31.1倍和46.3倍,给予公司2017年30倍估值,对应目标价36.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动、原材料价格上涨、无锡中鼎未完成业绩承诺等风险。

事件:公司2016年实现营业收入6.8亿元,同比增长118.8%,实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长116.4%。2017年一季度实现营业收入1.3亿元,同比增长56.7%;实现扣非后归母净利润3440.2万元,同比增长33.4%。 行业景气,营销服务体系升级:公司业绩大幅增长主要是因为(1)物流车市场的爆发,公司电动汽车电机控制器业务实现5.5亿元收入,同比大增165.4%,;(2)加入“沃特玛创新联盟”,升级优化营销服务体系。 新能源汽车阔步向前,行业景气度高:17年新能源汽车销量呈现逐步攀升的局面:1月销售5423辆,2月销量约1.7万辆,3月销售约2.8万辆。三个月连续增长证明新能源汽车进入了爆发式增长的阶段,其中,纯电动车3月份销量达到2.3万辆,同比增长120%,插电式混合车销量1600台,同比增长-9%,形成了纯电动高增长和插电混动相对走弱,行业整体景气度高的状态。 物流车发展空间巨大:我们认为物流车是新能源汽车结构中最具弹性的车型,理由有三:(1)按照正常的车辆类型比例计算,2015年我国物流车销量应在120万量之上,而实际销量仅为5万辆,渗透率极低;(2)电动物流车运营成本降低成为运营推广的重要驱动力;(3)17年专用车补贴标准的明确(按照专用车电量多少进行补贴,采用分段超额累退方式进行补贴,上限15万)。 沃特玛创新联盟核心成员,订单旺盛:“沃特玛创新联盟”涵盖了新能源汽车动力电池、电机、电控、接插件、智能仪表、充电设备等600余家核心零部件企业。公司是沃特玛创新联盟核心成员,受益于电动物流车的迅速推广和租赁模式的创新,公司借助这一平台与众多物流车企建立了稳定的合作关系,斩获了丰厚的电动物流车电机控制器订单。 盈利预测与投资建议。鉴于2016年业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为2.36元、3.24元、4.53元,17-19年归母净利润保持44.8%的复合增长率,公司在新能源汽车的电机电控、伺服驱动领域技术实力雄厚,客户优质,我们看好新能源汽车的行业发展,认可公司业务结构,给予35倍估值,对应目标价82元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降的风险、电动物流车销量增速或不及预期的风险。

事件:公司发布年报,2016 年实现营业收入13.9 亿元,同比增速89%;实现归母净利润1.65 亿元,同比增速53%。 背膜产能释放,龙头市占率不断提升。2016 年,公司募投的项目“年产1200 万平方米的涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”和“年产1600 万平方米的涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”全部建设完成,产能得以释放。中来股份作为涂覆型太阳能电池背膜的缔造者,产品品牌得到下游的广泛认可,市占率稳步提升公司在2016 年期间,市占率从13%提升至17%,成为国内出货量第一的厂商是真正的行业龙头。 手握大客户订单,2017 全年业绩高增长有保证。2017 年2 月15 日,中来股份公告中标上海中远海运物流公司的800MW 光伏组件项目,该项目合同金额超过20 亿元,能够确保2017 年中来股份业绩的高增长。同时,这也证明,中来股份作为新进的高效电池片厂商,已经得到下游客户的认可。2016 年中来股份与隆基股份签订战略合作协议,约定共同推广高效单晶电池片,与单晶龙头的合作将是中来股份业绩的强有力保障。 后来者居上,光伏产业链最值得配置的品种。作为技术层出不穷,更新迭代的行业,唯快不破是企业生存的不二法则。中来股份电池能够使得单位面积发电量提高10-30%,初始安装成本降低25%,全生命周期发电量增加24%,运维成本降低10%,从而使得IRR 提高4%。其2.1GW 的高效电池片生产基地进展迅速,2017 年年底将全部投产,2018 年全部达产,届时中来股份将拥有全球最大的N 型双面电池片的产能。高效电池片的市场格局将发生巨大变化,预计中来股份在其中占比将从8%提升至22%,业绩在未来3 年内仍将保持高速的增长。 盈利预测与投资建议。假设今年公司定增能够顺利发行,那么2017 年EPS 将摊薄至1.42 元。预计公司未来三年净利润复合增速达到67%,我们给予公司2017 年50 倍估值,对应目标价71 元,维持“买入”评级。 风险提示:上网电价大幅下调的风险;定增进度或不及预期的风险。

事件:公司发布年报,2016年实现营收20.5亿元,同比下降4.9%;实现归母净利润2.2亿元,同比下降35.9%。 下游行业低迷导致业绩下滑,四季度迎来向上拐点。受全球经济不景气及油价低迷影响,从2015年起公司业绩出现下滑,16年延续下滑态势。从收入端来看,公司营收同比下滑4.9%,由于下游市场空间萎缩,公司采取降价策略以维持市场份额,导致毛利率大幅降低6.2个百分点,归母净利润下滑35.9%。分季度来看,公司前三季度单季净利润同比均大幅下滑,四季度公司营收和扣非后归母净利润分别实现17.5%和17.3%的增长,公司业绩迎来向上拐点。 围绕产业发展重心,加大结构调整力度。阀门是工业基础件,广泛应用于能源、石化、冶金、电力等行业。公司是国内第一大工业阀门制造商,70%产品应用于石油化工、油气管线等石油天然气行业。为降低石油天然气行业周期性对公司的影响,公司积极拓展在电力、海工等领域的应用。2016年公司获得中广核1.3亿订单,2017年1月公司与法国Areva集团签订供应商合作协议,海外市场实现突破。同时,在国内基础零部件提升国产化率的政策导向下,公司在海工高端阀门等长期被外资品牌占领的领域,也有实现进口替代的空间。 油气阀门业务受益油价回升及天然气基础设施建设。随油价企稳回升,油气开采环节资本开支有望逐步回升,进而促进公司阀门业务复苏。十三五期间,国家在石油天然气管道、天然气接收站上加大投资力度,公司有望从中受益。 外延方面有潜力。公司2014年上市至今还未曾运用资本平台进行过增发或并购,在2015年报中公司提到了“挖掘行业内潜在的并购对象”的想法。此外,在定期报告中公司也提到了“积极探索新兴产业,通过不断拓展新的业务平台,从现有业务结构向多元化发展”,表明了管理层打造新业务板块的积极态度。 盈利预测与投资建议:公司业绩2016年四季度企稳回升,我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.38元(+0.13)、0.48元(+0.20)、0.59元,未来三年归母净利润复合增长率为26.6%。可比公司江苏神通及中核科技17年PE分别为60.5倍和65.4倍,给予公司2017年50倍估值,对应目标价19元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下滑、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等风险。

事件:公司发布年报,2016 年实现营业收入为6.4 亿元,同比增长8.5%;实现归母净利润1.6 亿元,同比增长20.5%。 公司业绩延续稳定增长趋势,盈利能力强劲。公司两大业务板块分别为智能包装设备和塑料包装制品。其中,智能包装设备实现营收4.7 亿,同比增长12.3%; 塑料包装制品实现营收9900 万,同比下降11.3%。公司近90%营收来自乳制品包装行业,智能包装设备是公司业绩增长主要驱动力。乳制品包装行业具有较高技术壁垒,在无菌、稳定等方面要求较高,公司凭借长期技术积累形成了核心竞争力,公司综合毛利率高达49.9%,ROE 为16.5%,显示出公司具有强劲的盈利能力。 液态包装机械行业龙头受益下游旺盛需求。公司拥有完整的产品系列,各类设备覆盖成型、灌装、封口(封切)、后道包装等主要包装工序,拥有整线提供能力。下游行业客户包括蒙牛乳业、伊利集团、光明乳业、雀巢、娃哈哈等巨头。目前我国人均乳制品消费量远低于发达国家,未来有望受益消费升级带来的旺盛需求,整体市场容量将会持续增长。此外,包装形式的不断变化,也带来了新的设备采购需求。 积极进行产业链延伸。公司在无菌、节能、高效、集成化的设备研发方面具有较强实力,为加强技术储备,公司先后投资宁波中物光电杀菌技术有限公司和杭州汇萃智能科技有限公司,分别持有30%和2%的股权,在增强冷杀菌技术和视觉技术的储备的同时,提升了公司产品的整体竞争力,培育了新的利润增长点。 在手订单充足,保障17 年业绩。根据年报披露,公司智能包装设备库存量同比增长55.4%,塑料包装制品同比增长30.8%。由于公司是以销定产的生产模式, 存货大幅增长主要原因是订单增长,将充分保障公司17 年业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.72 元、0.84 元、0.99 元,未来三年归母净利润复合增长率将达到18.2%。公司产品具有较高技术壁垒,下游需求广阔,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求减少、毛利率下降等风险。

投资要点 事件:公司发布年报,2016年实现营收1亿元,同比增长 2.3%;实现归母净利润2728.8万元,同比下降9.1%。 主营业务稳定,毛利率维持高位。公司主要产品全自动平衡机和测试机分别实现营收8917万和270万,占公司营收比重为89%和2.7%,全自动平衡机是驱动公司业绩增长的主要产品。报告期内公司综合毛利率为55.5%,同比下降1.5个百分比,但仍维持高位,公司高毛利率得以维持的主要原因在于研发方面长期高额投入形成的技术优势以及产品的性价比优势。 “小而美”的工匠型企业。公司业务规模较小,产品线相对不够丰富,但在工业基础件配套设备全自动平衡机领域持续深耕细作,技术研发优势突出,近3年研发费用占营收比重达到10%左右,形成17项核心技术。公司产品在国内市占率第一,成功进入博世、法雷奥、美的等国内外知名企业,逐步替代进口设备。 自动化率提升及进口替代带来广阔空间。全自动平衡机是高精度回转零部件生产过程中的关键配套设备,回转零部件是旋转设备的核心部件,属于工业基础件,广泛应用于电机、电动工具、家电、汽车、高铁、航空航天等行业。由于进口设备价格高,国产设备长期缺位,所以全自动平衡机的普及率并不高,我国回转零部件在很长一段时间内以手工为主。在我国工业转型和制造升级、劳动力成本上升的综合推动下,使用全自动平衡机替代传统手工平衡是大势所趋。 内生发展与外延扩张共同支撑公司成长。内生发展方面,公司一方面利用募集资金扩建生产基地,打破产能限制;另一方面将致力扩展现有全自动平衡机的应用领域,并加快推出汽车回转零部件产品的全自动平衡机,进一步提升市场占有率。此外,公司在积极推进外延拓展,为公司打造新的盈利增长点。 利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.69、0.76元,未来三年归母净利润复合增长率将达到10.4%。公司目前估值偏高,但是公司产品性能领先,技术研发优势突出,具有工匠精神,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、新产品拓展低于预期等风险。

事件:公司发布年报,2016年实现营收8.54亿元,同比增长44.13%;实现归母净利润8760.8万元,同比增长6.49%。 无线智能表爆发及并表天信仪表促进公司业绩增长。收入端来看,IC卡智能表、无线智能表以及气体流量计三大业务板块为公司贡献近8成营业收入。其中,IC智能卡实现营收3亿,同比下降17.9%;无线智能卡实现营收2.3亿,同比大幅增长284.6%;气体流量计业务为11月并表的天信仪表贡献,天信仪表本期贡献营收1.47亿,贡献净利润3211万。l毛利率有所提升,费用率保持稳定。公司综合毛利率为42.4%,同比上升3.9pct,主要原因是营收占比最高的IC卡智能表毛利率提升及毛利率较高的天信仪表在11月实现并表。公司三费率合计为27.5%,保持稳定。 商誉减值等非经常性损益对公司净利润造成较大影响。受加气站竞争加剧影响,公司子公司华辰投资业绩下降,2016年度计提商誉减值准备2301万元,商誉账面价值减值为0;此外,公司出售持有的星泽燃气45%股权,产生损失1286.4万元。非经常性损益对公司净利润产生较大影响,但公司通过处置资产,优化业务结构,有助于未来业绩释放。 并购天信仪表,大幅增加公司盈利能力。通过并购天信仪表,公司进入了工业燃气计量仪器仪表市场,拓展了公司的业务范围,有望产能显著协同效应。天信仪表承诺在16-18年累计实现3个亿净利润,将大幅增厚公司盈利能力。 受益NB-IOT落地,无线智能表有望持续高增长。多家运营商在大力布局NB-IOT,将逐步推进商用,2017年或为物联网元年。公司在物联网技术大力投入,技术储备丰富,此前已与新疆燃气签订合作框架协议,NB-IoT落地后公司具有先发优势,无线智能表有望获得持续高增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.80元、1.03元、1.40元,未来三年归母净利润复合增长率将达到55.6%(17年天信仪表全年并表,公司业绩大幅增长),给予公司2017年50倍估值,对应目标价40元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:无线智能表市场拓展低于预期、天信仪表业绩实现或不及承诺等风险。

事件:公司发布2017年一季报,报告期内实现营收20.4亿元,同比增长32%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长1768%,业绩增速超市场预期。 白卡纸一季度提价加速,利润明显增厚:1)公司机制纸总产能约200万吨,其中卡纸约140万吨,文化纸20万吨,其他产品(包括箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸)共约40万吨。公司主要产品白卡纸在去年四季度开始提价,一季度提价速度明显加快。根据卓创数据统计,公司250-350g产品的白卡纸市场均价从1月初5500元/吨上涨到3月底6400元/吨,涨价约900元。虽箱板纸一季度跌幅较大(从4400元/吨跌至3800元/吨),但相较去年一季度3200元/吨的价格仍有较大增长。各类纸品经过去年四季度提价后对利润形成明显提振。由于一季度处于销售旺季,难以以此衡量全年利润,参考2010年至今的价格中枢,我们以5800元/吨的价格作为衡量均值。按当前成本情况静态估算,若白卡纸价格维持5800元/吨的水平,那么2017年白卡纸有望贡献归母净利润约4.5亿元(不考虑箱板纸等品类),业绩弹性巨大。 全年新增产能有限,旺季仍有提价空间。目前白卡纸有效产能约900万吨,晨鸣和斯道拉恩索的165万吨产能已在16年试产大部分,在17年总共或新增约50万吨,大致与需求增量持平,无其他新增产能投产。博汇1月7日公告拟投资建75万吨高档包装纸板项目我们预计最快也要在18年底投产,因此1-2年内供给端对价格冲击很小,供需基本平衡。我们预计随着下半年旺季来临需求上升,环保政策进一步趋紧,小厂加速关停的情况下白卡仍有较大提价空间。 环保证制度将长期提升行业集中度。环保部出台的排污许可证制度已在各省市陆续执行,未来所有排污企业必须取得排污许可证才可有排污证明。这对企业的环保能力和管理制度提出了更高要求,一些达不到排污要求的公司或陆续被要求关停,行业产能将向龙头企业越来越集中,利好细分领域龙头。 盈利预测与投资建议。由于白卡纸一季度涨幅超预期且18年有新产能投放,上调对公司盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.52元和0.59元,参考造纸行业可比公司平均PE15倍,给予其15倍估值,目标价6.3元,维持“买入”评级。 风险提示:白卡纸价格上涨不及预期的风险;原料成本涨价超预期的风险;新增产能投放或不及预期的风险。

事件:公司发布公告,通过全资子公司香港鼎汉,以不超过2亿元人民币收购SMA RT(艾思玛铁路技术有限公司)100%股权,该收购已完成交割。 SMA RT技术领先,与公司协同效应显著。公司车载辅助电源产品目前已获取普通铁路资质,动车组车载辅助电源正在研发中,但缺少地铁车载辅助电源相关产品和应用。SMA RT在地铁和有轨电车辅助电源技术方面国际领先,并与国外各主机厂具有广泛的合作基础和应用案例,本次并购有助于提升公司车载辅助电源相关产品研发能力,完善车载辅助电源产品线。 内生增长与外延并购结合,国际化战略初步落地。内生增长方面,公司在导入期产品(地铁屏蔽门和接触网检测)市场拓展和新产品(动车组车载辅助电源、地铁制动储能系统、高铁空调系统)研发上已取得一定进展,为公司长远发展打下坚实基础。同时,公司持续外延扩张,先后收购中车有限和海兴电缆,并参股奇辉电子27.57%股权,SMA RT是公司并购的首个海外标的。通过收购SMA RT,公司的国际化战略初步落地,有助于加强对国际轨道交通市场的理解, 接触更多拓展和合作的机会,提升公司国际化水平。 定增批文或于近期落地,高管及合作伙伴全额认购彰显信心。本次非公开发行锁定期为三年,共募集41150 万元,全部用于补充流动资金。其中,顾庆伟(董事长) 认购16650 万元,侯文奇(公司合作伙伴、奇辉集团董事长)认购2 亿元,其余高管共认购4500 万元。本次增发将改善公司财务状况,高管及合作伙伴全额认购凸显对公司的发展信心,管理层和股东利益具有高度一致性。 动车组恢复招标,期待业绩释放。受动车组招标推迟以及中车有限搬迁产生大量一次性费用等影响,2016年公司业绩大幅下滑。根据中车业绩会,目前铁总已经制定了动车组17 年采购计划,总规模超过400 组,此外子公司搬迁带来的费用端影响也已经消除,公司业绩在17年有望得到大幅改善。 盈利预测与投资建议。随子公司搬迁带来的费用端压力逐渐消除及动车组恢复招标,预计公司业绩将得到大幅改善。公司管理层具有战略眼光且执行力强,非公开发行全额认购彰显信心,我们看好公司长期发展。给予公司2017年45倍估值,对应目标价26.55元,维持“买入”评级。 风险提示:动车组招标低于预期、并购标的整合低于预期等风险。

事件:公司2016年实现营业收入121.4亿元(+24%),其中主营业务收入119.8亿元;实现归母净利润3.5亿元(+68.8%),实现扣非后归母净利润2.8亿元(+97.4%);公司拟每10 股派发现金红利0.25 元(含税)。 造纸行业迎涨价潮,Q4箱板纸边际改善明显。16年下半年木浆、废纸、物流、煤炭等成本上涨,造纸厂被动提价,下游渠道和包装厂补库存需求增强,箱板纸从9月的3180元/吨提价到12月的4750元/吨,涨幅高达49.4%。公司Q1-Q4单季收入分别为24.6/29.5/30.6/36.7亿元,同比增长21.8%/30.1%/2.6%/45.6%,公司Q1-Q4单季净利润分别为0.6/0.9/0.6/1.5亿元,同比增长10.4%/13%/-21%/4938.6%,公司Q1-Q4毛利率分别为16.7%/17%/13.3%/18.2%,Q3毛利率下降主要是因为废纸价格上涨,美废8#从9月的185美元/吨提价到12月的205美元/吨,上涨10.5%,产品滞后于原材料涨价导致毛利率有所下滑,Q4加速提价后弥补了毛利率损失。公司2016年造纸业务实现收入87.5亿元,同比增长22.8%,对应毛利率18.5%,同比减少了2.5个百分点。箱板纸和新闻纸的产量分别为340万吨、14万吨,销量分别为348万吨、16万吨。箱板纸销量同比增长20.5%,价格同比增加4%;新闻纸销量同比下滑3.3%,价格同比下滑3%。虽然目前废纸和箱板原纸价格有所回调,但箱板纸供需格局仍良好,我们看好公司17年盈利能力。 包装业务盈利性持续改善。纸包装市场空间大,受制于运输半径的原因,行业分散程度高,原材料价格上涨更是加剧了行业竞争。在面临市场竞争加剧和原材料价格持续上涨的双重压力,着重优化整合内部组织架构,完成大区改革试运行,重新调整区域划分。公司2016年包装业务实现营业收入26.9亿元,同比增长22.6%,对应毛利率12.1%,同比提升了1.5个百分点。2016年瓦楞纸箱产量11.6亿平方米,同比增长23.2%,共销售11.6亿平方米,同比增长23.5%。 盈利预测与投资建议。由于箱板原纸价格仍维持在高位,我们上调公司的盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.23元、0.27元和0.32元,考虑到公司近三年业绩高增长,以及公司股权激励行权价格为2.93 元/份,给予公司2017年18倍估值,目标价4.14元,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目推进或不及预期;自建电厂建设进度或不及预期;折旧年限重新修订或执行不及预期。

投资要点 事件:公司发布年报,2016年实现营收14.3亿元,同比增长32.4%,实现归母净利润2.5亿元,同比增长55.3%。其中,16Q4实现营收4.8亿元,同比增长39.4%,实现归母净利润9854万元,同比增长72.8%。 量价齐升助推业绩高速增长,盈利能力显著提升。2016年公司实现主营业务收入14.2亿元,同比增长33.1%,业绩高增速原因:1)公司通过丰富全屋产品体系和提高全屋定制研发能力,推动出厂客单价及经销终端客单价同比增长15%以上;2)公司通过加强引流管理及提升订单转换率,再加上同店单店坪效提升和新增门店的贡献,推动订单数量增长。公司2016年毛利率上升1.9个百分点至39.7%,主要原因是:1)柜体板材利用率比上年增加3.3个百分点;2)通过集中议价及采购等方式控制原材料平均采购价格;3)人均效能随规模扩张不断提升并在费用管控上有所成效。 品牌推广继续发力,渠道建设不断完善。2016年,公司聘请了Angelababy作为品牌形象代言人,为公司在国内渠道的开拓助力,品牌认知度有一定幅度提升。同时公司延续以经销商为主的销售模式,16年在营收中占比93.4%。截至16年底公司共有近1000家经销商,经销商专卖店近1300家,在加密一、二线城市销售网点的同时,推动三至五线城市销售网点下沉,2017公司将继续推进这一战略并计划增加300家左右经销商门店。 扩大产能,完善产品品类,推进信息化建设。公司在2016年完成广州萝岗、惠州、从化三大生产基地的产能规划及建设方案,有效消除产能瓶颈,该举措能够为未来3-5年公司全屋定制的发展提供保障。公司在2016年11月推出6个全新产品,优化产品风格、扩大客户覆盖范围。在信息化建设方面,公司3D设计软件和3D模块云平台成功上线,同时提升数据处理能力。此外,公司定增顺利过会,能够为公司定制家居智能生产以及信息系统升级提供有利支持,促进公司业绩高增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.17元、1.56元、2.05元,考虑到定制家具行业广阔成长空间和公司在行业中的优势地位,给予公司2017年35倍PE,对应目标价40.95元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险。

事件:公司发布2016年年度报告,报告期内实现营业收入16.7亿元,同比增长33.2%;归母净利润1.7亿元,同比下滑9.8%,其中扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长92.3%。 节能服务平台浮现:公司成为国网节能服务公司上市平台后,节能服务业务在2016年实现3.7亿元营业收入,毛利率达28.1%,相较于传统的电力销售业务的7.7%毛利率有了明显提升。公司也从涪陵地区的电力销售、电力工程安装公司变身成全国范围内的配网节能服务平台,目前主要涉及山东、甘肃、江苏、冀北、福建等地区。 配网节能领域空间巨大:我国的电网节能改造空间巨大,电力发展“十三五”规划提出了对供电可靠率、电压合格率、综合线损率等指标做了明确的规范。就降线损利润空间来计算,若年均线损率下降0.4个百分点,则我国年均配网线损节能利润在50亿元以上;若从我国目前6.5%左右的线损率降至日本等国的5%的水平则对应年节约电量利润空间近190亿元。 EMC模式是未来趋势:公司的节能服务项目采用EMC(合同能源管理)模式,目前主要客户是国家电网公司,具有运营持续稳定,节电服务收益持续可见的优势。公司目前在手项目众多,多数合同将会在今年起陆续开始贡献效益,18年更是达到收入确认高峰,且公司仍会有新配网节能项目达成,确保公司业绩增速可观。 国企改革值得期待:国网公司承诺在5年内解决同业竞争的问题,目前国网旗下仍有多家省级节能服务公司,作为未来国网旗下节能服务领域唯一平台,公司有望获得多种节能服务资产,未来重组预期强烈。 盈利预测与投资建议。由于配电节能业务2016年实际贡献业绩大幅度超出预期,调高2017-18年每股收益,预计2017-2019年EPS分别为1.48元、1.99元和2.54元,对应PE为33倍、24倍和19倍。由于公司是国网旗下优质节能服务平台,业务模式独特优异,未来具有改革预期,给予公司2017年40倍估值,对应目标价59.2元,维持“买入”评级。 风险提示:电网格局或出现大幅变化的风险、配网节能工程进度不及预期的风险、消除同业竞争承诺或不及时兑现风险。

事件:公司2016年年报,报告期内实现营业收入50.8亿元,同比增长19.7%;归母净利润5.8亿元,同比增长23.2%;另提出分配预案,拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。 年报分析:公司营收增长主要由于汽车、电力、新能源继电器销售收入快速提升所致,同时公司的第二门类电气类产品实现约4.4亿收入,同比增长28.5%;公司继电器产品全球市占率为12.5%,排名第二,其中智能电表继电器、家电继电器市占率全球排名第一。公司销售、管理、财务费用率分别为5.7%、13.9%和-0.4%,相较2015年保持平稳态势。 继电器产品发展稳健:公司2016年实现继电器约14亿只的产量,同比增加19.4%,全年新增15条继电器自动化生产线,确保产能无忧。用于新能源汽车的高压直流继电器销售收入超2亿元,同比增速超100%,未来继续拓宽业务渠道,国内海外均有望继续突破。用于智能电表的电力继电器全球市占率达50%,未来南美和印度市场将会得到重点发展。汽车继电器已进入国内诸多大型车企供应链体系将随汽车电子化发展趋势享受行业红利。 电气产品初露峥嵘:公司的低压电器产品作为多门类产品发展战略的重要组成,2015年即贡献利润,产品瞄准高端市场,目标成为国内重要的低压电器制造商,产品以小型断路器、工控接触器和控制与保护开关电器等为主,2020年有望成为公司另一支撑产业。 加大自动化推广:公司是专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业,自身生产线的制造能力优异使得公司扩产能和生产线改造成本远低于竞争对手。公司在2016年大力投资,推进生产自动化,确保产品质量统一性、减少人工费用并提升生产效率,助力公司整体毛利率的提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.48元、1.78元、2.17元,对应PE分别为24倍、20倍和16倍。公司是国内最大、世界第二大继电器厂商,并在低压电器领域积极布局,将随着新能源汽车的快速发展和汽车电子趋势而持续受益。我们看好公司未来发展,考虑到新能源汽车提升公司热度,给予其2017年30倍估值,对应股价44.4元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推广或不达预期、原材料价格或大幅上涨等风险。

业绩总结:公司2016年实现营业收入65.3亿元,同比下滑14.9%;实现归母净利润5.4亿元,同比增加70.2%;同时,每10股派息数1.2元(含税),圆满完成16年业绩承诺(同比增加20%)。 主业增长稳健,盈利能力显著提升。1)毛利率提升明显。公司16年家具主业共实现营收64.8亿元(+6.3%),对应毛利率34%(+3.7ppt)。分业务来看,公司2016年木地板实现营业收入44.44亿元,同比增长12.8%,对应毛利率39.7%,提升了1.7个百分点,我们判断主要来源于实木地板比例的提升所致;密度板实现营业收入16.9亿元,同比增加0.7%,对应毛利率22%,提升了5.6个百分点。公司密度板价格同比下跌9.5%,而销量同比上涨11.3%;其他家具类产品实现营业收入3.5亿元,同比下降27.4%,对应毛利率23.3%,同比增加4.5个百分点;2)盈利能力显著增强。公司Q1-Q4单季度净利润率分别为3%/5%/11%/12%,16年全年净利率8.2%,同比增加3.1个百分点。 管理改善逻辑逐步得以验证,人造板子公司停止亏损业务。木地板方面,圣象集团2016年实现营业收入46.1亿元,同比增加9%,实现净利润2.3亿元,同比增加84%,圣象集团2016年净利率达到5%,同比改善2.2个百分点,我们认为公司内部管控的效率提升明显,未来业绩有望进一步释放;人造板方面,公司16年人造板集团实现净利润2.9亿元,同比增加116%,由于黑龙江和福建子公司共计提1.2亿元资产减值,黑龙江子公司亏损1.3亿元,公司目前已经停止黑龙江业务,业绩有望减亏。 产能扩张,业绩有望增厚。受消费升级的影响,下游定制家具发展迅速,拉动了刨花板需求。公司于2016年12月与宿迁市宿城区人民政府签署了《投资协议书》,拟在宿迁市宿城区运河宿迁港产业园投资6亿元建设年产50万立方米刨花板项目,项目投产全负荷运转后,预计年销售额为7亿元人民币。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.23元、1.45元、1.69元,对应PE分别为17倍、15倍和13倍。我们看好公司在木地板和人造板市场的龙头地位,市场集中度提升过程中龙头企业受益明显,给予公司25倍PE,对应目标价30.75元,上调至“买入”评级。 风险提示:内部结构治理或不及预期的风险;房地产或大幅调控的风险。

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入17.5亿元,同比增长14.7%,扣非归母净利润2.78亿元,同比增长23.1%。公司16 年的业绩增长点主要来源于光伏逆变器和电动汽车充电桩,光伏逆变器实现营收约3.9 亿元,同比增长66.7%,充电桩实现营收约7000 万,同比增长74.3%;同时公司数据中心业务受产品结构调整及公司微模块产品市场份额增大的影响,毛利率较高的中大功率UPS、精密空调等产品业绩明显提升。 长期看好充电桩市场,公司品质突出:随着新能源车桩比缺口的不断加大,充电桩制造环节在电动汽车产业链中盈利确定性最高。国家能源局在《2017 年能源工作指导意见通知》中明确,2017 年内计划建成充电桩90 万个;其中,公共充电桩10 万个,私人充电桩80 万个,这一数量较2016 年年底充电桩保有量有超过300%的增长。公司凭借电力电子领域积累的丰富经验,营收快速增长,目前已经在充电桩领域占据领先地位,未来将受益于充电桩行业的爆发式增长。 公司毛利率17年有望持续提升,盈利能力进一步增强:我们认为公司17年毛利率将进一步提升,主要基于以下两点原因:(1)UPS转变海外市场销售模式,由代工走向品牌经营,17年公司拟再增加6个分支机构,合计完成15个海外分支机构;(2)中大功率UPS成为市场新增需求的主要构成,公司UPS产品结构将持续调整,毛利率高的大功率UPS营收占比将提升。 乘行业东风,储能业务有望实现突破:根据中关村储能联盟的测算,预计到2020年,理想情景下,总装机规模将达到24.2GW,常规情景下,总装机规模将达到14.5GW。按照2015年年底中国总装机规模105.5MW来算的话,年均复合增长率将达到170%。公司储能产品目前已完成了覆盖1-630KW全功率段的系列产品开发,可满足家用市场、写字楼等多种应用需求,同时针对动力电池梯次利用,开发了模块化储能变流器,针对光储一体化解决方案,开发了双向直流变换器。我们认为公司储能业务有望在17年实现较大突破。 盈利预测与投资建议:公司技术实力雄厚,充电桩和光伏逆变器业务拓展迅速, 贡献业绩弹性。预计公司17-19年EPS分别为0.83元、0.96元和1.20元,对应PE分别为25倍、21倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:充电桩行业发展不及预期的风险、储能行业发展不及预期的风险。