并购旗计智能,进军消费金融 2015年11月,康耐特公司发布并购旗计智能预案,2016年10月,标的资产完成过户,交易正式完成。康耐特公司成为镜片生产销售业务+银行卡增值业务创新服务并行的双主业上市公司。 旗计智能作为银行卡增值业务创新服务提供商,利用自身大数据分析技术优势,帮助银行丰富客户服务、达成交叉营销、促进客户消费、提升服务品质、增强客户忠诚并为银行创造更多中间业务收入。 大数据消费金融创新领航者 旗计智能主要为银行提供银行卡商品邮购分期业务、信用卡账单分期营销业务以及其他衍生权益消费产品销售等整体解决方案。 横向扩大合作域,扩展数据源。旗计智能目前是交通银行、平安银行、中信银行、银联数据、海尔消费金融、中移在线等大型机构客户的战略或重要合作伙伴,并为二十余家城市商业银行及农村商业银行提供各种业务服务。公司可以在保持现有稳固合作的基础上,继续扩展尚未合作的银行、基金、保险等拥有大量数据源的金融机构;同时,公司还可以利用大数据分析技术将业务范围拓展至金融以外,如通讯、航天航空、政府机构等其他重要的行业应用领域。 纵向深挖客户需求,定位精准服务。公司在开发新合作伙伴的同时,利用自己的数据分析技术定位更精准客户并提供更多的产品和服务。2016年旗计智能签约兴业消费金融精准营销合作项目、平安易贷精准营销合作项目,运用自身业务模式帮助合作方向其客户推荐合作方的消费贷款等金融产品。 盈利预测与估值 我们预计公司16-18年实现营业收入10.03亿、26.07亿、35.22亿,净利润1.13亿、3.31亿、4.48亿元。自2017年起,旗计智能将成为上市公司营收及利润的主要贡献者,按照可比公司最新的一致性业绩预测,2017年公司估值在30-40倍,考虑到旗计智能整体较高的业绩增速及更广阔的市场合作空间,我们认为公司2017年的合理估值为40倍市盈率,目标价27元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:新业务拓展进度或低于预期,传统眼镜业务受全球贸易环境影响。

公司2016年业绩符合预期。2016年公司实现营业收入18.20亿元,较去年同期增长34.66%;归母净利润2.72亿元,较去年同期增长30.34%。毛利率从15年的43.5%降低到16年的39.4%。得益于销售费用率和管理费用率的下降,净利率达到15%,基本与15年保持稳定。2016年公司新签合同21亿元,期末在手合同16.5亿,为公司未来发展打好良好基础。 五纵四横业务布局基本完成。公司定位于泛政府细分行业信息服务商,“五纵”指政府细分行业,包括法院、检察院、司法行政、食品安全、党政办公。“四横”是基于细分行业解决方案衍生出的通用产品业务,包括智能数据软件、法律数据和知识服务、协同办公软件、追溯云服务。 按照分公司来看,法院板块的华宇信息净利润1.02亿元、浦东华宇净利润3701万元;大数据板块的亿信华辰净利润1266万元;食安板块的华宇金信净利润3702万元;自主可控板块的万户网络净利润3035万元。 法院优势地位不断巩固。营收按行业拆分来看,核心法院业务继续高速增长。法院板块营收12亿元,占比65%,同比增加56%;政府板块2.7亿元,占比15%,同比增加12%;检察院板块营收1.7亿元,占比9%。新增客户中,青海省、吉林省、北京市高院等大客户营收确认顺利,其中青海省高院营收过亿。 法院信息化需求方兴未艾。2016年是法院信息化3.0的开局之年,2017年底将总体建成人民法院信息化3.0版,2020年底完成3.0版在全国的深化完善。我们认为公司应对行业需求能力强,能够抓住大数据、人工智能、云计算、自主可控、移动互联网等新兴技术落地的客户需求。公司近期推出的法官办案“睿审”系统以挖掘相似案例、提供裁判指引、统一裁判尺度为目的,为法官提供一体化的司法审判职能辅助和裁判支持,目前“睿审”系统已经在北京市高级人民法院深度应用。 销售费用和管理费用不断下降。公司销售费用率从9.8%降低到6.2%,管理费用率从21.9%下降到19.8%,为公司业绩增长贡献率40%。公司持续建设全国营销网络及区域销售服务平台,在多个地区设立分公司,提供属地化服务,提高营销服务能力的同时降低销售费用;公司加大研发投入,加强内部管理、实施员工激励等措施降低了管理成本。 盈利预测与估值。预测公司2016/2017年营收分别达到24/32亿元,归属母公司净利润达到3.6/4.8亿元,净利润增速分别为34%、32%,当前17年市盈率30倍,给予买入评级,目标价24元。

瘦身健体,提质增效,聚焦集成电路产业公司原本四块业务:集成电路、终端业务、软件应用、移动互联网四块业务平行式发展;现在重点聚焦“集成电路+”产业,与集成电路关联性不大的产业,或清退,或以股权多元化的方式引导其市场化独立发展。 1)通信类芯片,一方面可能会引入世界顶尖企业合作,弥补智能手机芯片业务短板,另一方面重点布局物联网行业应用芯片。 不同于智能手机对芯片的高速率要求,物联网更看重低时延高可靠、高密度大连接的特性。公司提前布局物联网芯片,避开短板,有望实现弯道超车。如联芯科技芯片LC1860,此前在无人机方面的表现就很抢眼。 2)汽车电子芯片领域,公司与世界巨头恩智浦成立合资子公司大唐恩智浦,公司占股51%,主要针对新能源汽车领域的芯片,目前主要有三款产品:灯调节芯片、门控制芯片、电池管理芯片;与恩智浦的合作,有助于提升在技术和资源方面的优势,同时在与大车厂合作层面,公司也可发挥国企优势。目前在国内没有直接竞争对手。结合整个新能源汽车巨大的市场前景,看好公司未来在汽车电子芯片领域的发展。 3)安全芯片领域,金融IC 卡芯片国产化大趋势很确定,公司作为国内第一梯队的厂商,必然会占取一定市场份额。目前公司的金融IC 卡芯片已经在试点小批量应用,一旦规模铺展开来,带来业绩增厚。 4)其他业务,提质增效。移动互联网业务引入股权多元化,推动市场化独立发展,软件业务资产为16 年整合重点,16 年的业绩亏损主要是因为对这一块资产的处理,且在规模上做了压缩,产品结构上定下指标,保证毛利率;终端方面,重点开拓行业终端。 管理层换届,国企改革预期强烈2016 年6 月国资委任命武汉邮电科学研究院院长兼党委书记童国华出任电信科学技术研究院院长,即大唐电信新总裁。而2017年2 月份开始,又陆续发布公告,聘任相关高管,整个管理层的换届,使得公司国企改革愈发强烈。我们预测,公司的国企改革主要分混改、股权激励、机制改革三个方向:1)混改方面,对于消费端的业务,公司可能会引入混改,推动市场化发展,而对于核心技术产业或者优势产业,公司应该会保持绝对控股;具体而言:1、在集成电路领域,汽车电子芯片、通信类芯片,会寻求和世界顶尖企业的合作,如大唐恩智浦就是此例,而在安全芯片领域,如金融IC 卡芯片,由于涉及到国家安全,引入混改的概率不大;2、在终端业务领域,可能会分业务进行资产整合,然后部分业务引入混改;3、软件和移动互联网业务应该会是混改的重点。一方面这些业务面对消费端,另一方面也并非核心技术产业。尤其是移动互联网板块,此前公司就在子公司大唐网络进行混改试点,发展效果良好,而今年2 月份公司又拟退出子公司广州要玩娱乐部分股权,混改范围呈扩大趋势。 2)股权激励方面,因为公司此前从未进行过股权激励,根据员工学历分布情况来看,公司对人才的吸引力持续降低。此次改革,公司极有可能会进行员工持股激励,吸引人才,刺激员工工作热情。 3)机制改革方面,有望引入烽火通信发展成功的经验和体制。烽火通信与大唐同为科研院所下的上市公司,而烽火通信发展很成功,营收与利润10 年涨10 倍,成长为世界范围内光通信领域的佼佼者,为科研院所转制的典型。而大唐新任总裁又是烽火的原董事长。因此在大唐的机制改革方面,极有可能会引入烽火通信的发展的经验和机制。 盈利预测及投资建议大唐电信瘦身健体,提质增效,聚焦集成电路产业。推动和世界顶尖企业合作弥补短板,物联网行业芯片潜力巨大,有望实现弯道超车。汽车电子芯片受益于新能源汽车产业的长期成长,金融IC 卡芯片国产化趋势确定,为公司带来业绩增厚。公司管理层更换,国企改革预期强烈,为公司发展注入新活力。预测公司17-18 年净利润分别为1.76、4.69 亿元,对应PE 分别88、33 倍。 风险提示 1、 国企改革不达预期;2、 集成电路业务发展不达预期。

1.光棒纤缆业务:产能释放,业绩弹性大。 我们预计2017年光纤光缆还没法达到供需平衡,供应偏紧状态或延续到2018年上半年之后。相对于市场的悲观情绪,我们认为光纤光缆存在一定的预期差。2016年年中公司光棒产能为800吨,预计2017年中扩产至1200-1300吨,年底或达到1500吨左右,公司光棒产能充分释放,光纤光缆业务量价齐升,业绩弹性大,预计将大幅增厚公司归母净利。 2.电缆、海缆业务:大额订单频频,业绩有保障。 公司为电网产品制造龙头企业,特种导线、OPGW市场份额稳居第一,特高压建设高近期拉动特种导线需求,预计2017年公司电力业务营收增速或达到40%。公司海缆业务竞争优势显著,是国内少数能与世界龙头普雷斯曼匹敌的厂商,海底电缆将受益于海上风电和油气田的快速推进,海底光缆将受益于我国南海、东海监测网项目建设(预计整体项目规模在200亿量级)。 3.新能源业务:快速推进,打造新业绩增长点。 公司是国内规模最大、运营速度最快的分布式光伏发电运营商;与伯乐达集团、盐城市亭湖区政府签约,拟合作投资约40亿元建设500MWp分布式光伏电站项目。光伏背板材料、动力锂电池进入了第一梯队供应商,锂电池目前实现3亿ah的产能。目前公司新能源业务占比还较低,随着整个新能源业务规模上量,盈利能力也会有快速体现,有望成为新的业绩增长点。 4.定增过会,助力新业务发展。 公司于2016年发布定增预案,目前已经过会。定增拟募集资金总额为不超过43.8亿元,发行价格为不低于6.52元/股,发行数量为不超过6.72亿股。定增过会,募投项目的实施,将有助于公司巩固光通信业务市场地位,推动新能源和海底光电缆业务发展。 5.盈利预测及评级。 受益于光纤光缆高景气,光棒产能释放,光纤光缆量价齐升;特高压建设将拉动电力业务高增长;海缆业务有望受益于海底监测网的推进;新能源业务规模上量,或成为新的业绩增长点;公司光纤光缆、电缆、海缆、新能源业务齐发力,我们预计公司2016-2017年的净利润分别为16.8亿元、22亿元,对应PE分别为21倍、16倍,给予“买入”评级。

业绩预告发布,扭亏拐点出现。 公司2016年业绩快报显示,公司2016年营业总收入27.07亿元,同比下降5.66%。归母净利润7062万元,实现扭亏。 公司年内转让子公司日海设备,实现归母投资收益5752.05万元。 产品销售业务上,运营商集采对价格的敏感度持续,公司面向三大运营商产品销售承压。但公司抓住了中国铁塔的业务机会,在部分省份实现较大规模的杆塔、塔房等基站建设产品的销售,销售业务营收小幅下滑。 通信工程业务上,公司品牌逐步建立,业务规模提升;同时设计业务比例提升,向上拉动毛利率。另一方面,人工成本和劳务外协成本的提升使得综合毛利率略有下滑。 新股东聚焦主营业务,铁塔市场机会闪现。 公司在新大股东进入之后,通过引入新的管理层、清晰化管理层考核指标、员工持股等方式,重点提升主营业务的盈利能力。 需求方面,由于无线网络的深度建设和光网络的进一步推广,市场需求依然强劲。另外,改革委、工信部印发的《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》也成为未来市场的定发展的强心针。然而运营商对于价格的关注短期将会持续。新增需求来自于铁塔公司,成为公司业绩的新亮点。 公司针对目前市场情况,正在制定针对性改善措施。预计未来随着业务目标的明确,公司的发展将有向好趋势。 员工持股决心十足,二级市场购买限期完成。 公司2016年12月10日公布了第一期员工持股计划的草案,12月27日,股东大会通过了草案。 本次持股计划拟向员工募资不超过5500万元,信托计划拟管理资金总额不超过4.4亿元,其中按照不高于1:1的比例设立优先份额2.2亿和劣后级份额2.2亿;优先级由信托计划在市场上募集,劣后级A类份额不超过5500万由员工认购,B类份额不超过1.65亿元由控股股东关联方润良泰认购,并承担信托计划差额补足义务,为优先级份额的本金及预期年化收益、劣后级A类份额的本金提供担保责任。持股拟将主要通过二级市场购买,购买时间限制在股东大会通过后6个月内。按照公司12月9日收盘价22.50元/股计算,信托计划所能直接或间接购买和持有的公司股票数量上限为1867.56万股,占公司现有股本总额约5.99%。 投资建议及评级。 1、公司员工持股计划有助于协同公司股东、员工利益,同时彰显公司发展信心。 2、公司主营业务梳理顺利,新管理层经验丰富,扭亏后将进入发展新阶段,运营商采购份额或提升,结合铁塔市场新机会,业绩有望提升。 我们预计公司2017~2018年净利润为0.94亿和1.82亿元,对应PE74X、38X,给予“增持”评级。 风险提示。 1、公司经营不达预期; 2、运营商资本开支不达预期影响公司业务开展。

公司发布2016 年年报,2016 年营收18.21 亿元,同比增长53.74%;归母净利润为1.71 亿元,同比增长172.81%;公司发布2017 年一季度业绩预告,预计一季度归母净利润为0.45—0.53 亿元,同比增长10.33%—30.16%。 公司公告董事会通过《2016 年度利润分配及资本公积转增股本预案》,向全体股东每10 股派发现金红利0.8 元,每10 股资本公积转增8 股。 物联网平台业务持续推进,发展态势良好1)收购天河鸿城,切入物联网领域。1、天河鸿城立足于国内通信市场,致力于为客户提供技术领先的通信网络设备和通信网络服务。产品方面,天河鸿城售卖基站天线;服务方面,天河鸿城与Jasper(Jasper 为全球物联网服务平台领导者,为包括AT&T在内的全球30 多家运营商、150 多个国家地区20 多个行业的2000多家企业提供物联网服务)战略合作,为中国联通提供物联网平台和运营服务。2、公司通过收购天河鸿城,切入物联网核心领域。布局模式是“运营CMP 平台+垂直布局物联网行业系统集成方案”。一方面通过子公司爱云信息与Jasper 战略合作,为中国联通提供物联网连接管理平台(CMP 平台),自2015 年6 月上线运营以来,注册用户接近3000 万,平台收入快速增长,2016年实现净利润819 万元;另一方面,通过天河鸿城与包括从芯片到应用的整条物联网产业链服务商合作,深入挖掘细分行业客户需求,为其提供包括物联网基础通信管理、物联网应用使能平台(AEP 平台)开发、设备管理、数据管理在内的物联网行业系统集成方案。 2)寻求合作,设立专项并购基金,物联网业务持续推进。报告期内,1、公司控股子公司与德国物联网平台提供商Cumulocity 合作,共同研发物联网使能平台,在国内进行物联网设备云平台运营,成立自己的销售队伍,并在2016 年12 月份实现上线运营。2、公司第三届董事会第八次会议决定使用不超过3 亿元自有资金发起设立或者与符合资质的专业投资者共同发起设立物联网并购基金。 简言之,公司通过收购天河鸿城切入物联网领域,随后与Cumulocity 合作,共同研发技术,成立自己的销售队伍,并且拟成立物联网并购基金。整块物联网业务发展良好,结合未来物联网发展的巨大空间,看好公司这一块业务的发展。 收购倍泰健康,拓展智慧医疗业务,业绩承诺带来高增长公司拟以10 亿元收购倍泰健康,对赌业绩为2016 年净利润不低于0.46 亿元,2016-2017 年累计实现净利润不低于1.11 亿元,2016-2018 年累计实现净利润不低于1.98 亿元,2016 -2019 年累计实现净利润不低于3.11 亿元;1)倍泰健康是智慧医疗领域一家集研发、生产、销售、服务于一体的国家级高新技术企业。公司业务模式为“产品+服务”。产品包括:一体化智慧医疗监测产品(健康一体机等)、智能物联监测产品(智能体重秤、医护手表等)、健康测量分析产品(脂肪秤、体重秤等)。服务方面,主要包括“天天健康”家庭健康管理服务、社区健康管理服务。2)公司收购倍泰健康,一方面与物联网平台形成业务协同,结合倍泰健康带来的广电资源、政府相关部门资源以及物联网平台的入口资源及垂直行业系统解决方案,深度拓展智慧医疗领域的业务;另一方面,倍泰健康的业绩承诺也能为公司的业绩带来高增长。 传统主业稳定发展,一体化维护为拓展重点公司传统主业为网络服务业务(网络工程服务、网络维护业务、网络优化业务),2016 年营收15.71 亿元,同比增长32.67%。报告期内,公司以一体化维护为拓展重点,成功中标中国移动9 个省份、中标中国铁塔、中国联通等运营商的一体化维护项目,使公司主营业务收入维护业务的占比进一步上升,为未来公司维护业务收入持续稳定增长奠定基础。且在维护业务进入的省市,公司加大以信令技术为基础的高端优化业务的市场工作,促进高端网优业务收入快速增长,成功中标多个省市的高端网优项目,达到公司业务拓展预期。 投资建议及盈利预测公司传统主业发展稳健,一体化维护业务为拓展重点,成功中标中国移动9 个省份、中标中国铁塔、中国联通等运营商的一体化维护项目,传统业务稳定增长有保障;物联网平台持续发力,注册用户增长迅猛,且已经实现盈利,呈加速发展的态势,结合物联网巨大的市场前景,潜力巨大;拟并购倍泰健康,与物联网平台协同,深度拓展智慧医疗领域,同时对赌承诺带来业绩高增长。此外,公司积极推动数据变现领域的业务。我们预测公司2017-2018 年净利润为2.83、3.49 亿元,摊薄后对应PE 为46X,37X。

事件 公司发布业绩快报,16年营收10.28亿元,同比增长33.80%;归母净利润2.13亿元,同比增长1.53%;扣非净利润1.72亿元,同比增长64.42%。 简评 教育收入增速稳健,扣非净利润高速增长 公司16年营收同比增长33.80%,主要原因是15年10月新增子公司(海云天、长征教育等4家公司)带来的幼教业务和教育信息化业务增长。 公司净利润同比上升1.52%,主要由于2015年净利润基数因投资收益抬高,公司2015年收购火溶信息90%的股权形成非同一控制下企业合并,对原持有的火溶信息10%股权的投资成本与公允价值之间的差异形成当期投资收益8200万元;扣除该项主要影响因素归属于上市公司股东的扣除非经性损益的净利润较上年同期上升64.42%。 并购与定增,教育板块业务持续完善 公司在教育板块的传统业务是提供校讯通基础教育信息服务,15年底通过并购海云天、长征教育等4家公司,业务延伸幼教领域,同时完善线上网络平台。且公司拟通过定增整合教育资源,打造在线教育垂直领域O2O平台。最终构筑起0-18岁“云和大数据-网络平台-O2O落地”的完整生态系统。 1)通过并购海云天,完善K12领域在线教育生态系统。1、海云天是国内最早进入教育评价技术服务领域的公司之一,为国内排名第一的网上阅卷和教育评价提供商,为全国17个省级区域提供高考网上评卷服务,市占率达55%,中考市场份额超过30%。2、通过并购海云天,公司一方面获取海云天所拥有的教育评价技术及服务;另一方面也能获取海云天所积淀的关于高考、中考的核心大数据资源,在高利害考试、测评拥卡位优势显著。同时渠道网络日益健壮,服务18个省教育厅/考试院,22个省、129个地/市/区教育局,25000所中小学校。 2)通过并购长征教育,介入入幼教领域。1、长征教育是致力于高科技多媒体幼儿教育环境及幼儿教育产品研发、生产、推广、培训于一体的现代化幼儿教育解决方案提供商,建立有200余家经销商的线下渠道,多媒体幼儿教育环境和幼儿教育产品覆盖全国300多个地市的7000多家幼儿园。2、通过并购长征教育,公司介入幼教领域,线下获得长征教育7000多家幼儿园渠道,线上也能进一步在网络平台上增加幼儿教育阶段的内容型产品。 3)定增加码“K12智慧教育云平台”。1、公司拟非公开发行募集资金不超过14.77亿元,发行底价13.74元/股,发行数量不超过1.08亿股,用于打造面向基础教育的“K12智慧教育云平台”;2、“K12智慧教育云平台”是将云计算、云储存和移动互联网等新技术移植到传统教育行业中,通过先进的技术开发构建的全面解决中小学所需各类学科和个性化在线教育需求的“学、练、测、评、管”的开放式技术服务平台和内容平台;3、通过此次定增,公司一方面将以“K12智慧教育云平台”作为基础教育阶段在线教育的入口,打通校内与校外,连接线上与线下,实现教育内容与服务的汇集;另一方面将对现有教育资源进行整合,打造0-18岁在线教育垂直领域O2O平台,加速教育流量收入变现;同时公司的资金实力也将获得大幅提升。 手游业务业绩达预期,继续推进“小而强”精品游戏战略 《啪啪三国》作为火溶信息代表作,仍能保持较为稳定的流水,同时每年都有新作上线。2016年,公司新旧游戏均达预期,实现年度业绩目标基本没问题。 公司将继续以“小而强”的发展策略强化手机精品游戏路线,增强细分领域的领先性和核心竞争力,深度耕耘精而美战略,把现有产品精品化,品牌化。 盈利预测及评级 公司传统教育培训业务稳定增长,通过并购、定增方式持续完善业务延伸,打造0-18岁“云和大数据-网络平台-O2O落地”的完整生态系统,有望成为在线教育龙头;预测公司2017-2018年的净利润为3.2、4.5亿元,对应PE分别为43、30倍。增发底价为13.74元/股,目前股价低于增发底价,安全边际明确,给予买入评级,目标价18元。

事件 公司发布业绩快报,2016年实现营业收入40.59亿元,同比增长29.79%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长17.15%。2016年四季度单季度实现营业收入10.05亿元,同比增长15.39%;归母净利润同比增长11.38%。利润分配方面,公司向全体股东每10股发现金5元,同时以资本公积向全体股东每10股转增20股。 简评 1.业绩基本符合市场预期。 网络数据流量持续爆发式增长驱动光器件升级,光器件行业景气,公司营收保持较高增速,略高于2015年;归母净利增速略低于收入,主要因为:1)低端产品(尤其是PON)价格竞争激烈,致使毛利率下滑3.79个百分点,2)大连藏龙并表,旗下法国芯片公司艾尔玛伊研发投入大,全年亏损1844万元。 2.传输:受益于城域网扩容,增速翘尾,预计17年传输业务维持高增速。 公司传输业务涵盖传输光模块、光纤放大器、无源器件和子系统,2016年传输业务占57%,同比提升3.92个百分点,增速为38.81%。2016年中国三大运营商、美国Verizon大规模部署100G DWDM城域光网络,受益于城域扩容的旺盛需求,公司传输业务增长提速,由2016H1的23.50%提升至2016H2的51.71%。 传输光模块方面:2017年公司100G CFP2已批量出货,预计2017年公司城域10G和100G CFP/CFP2光模块收入将保持高速增长。5G标准提前,传输扩容先行,预计17-18年传输扩容是运营商网络升级重点。 子系统业务方面:1)继续深耕运营商市场,拿下多个重点OLP项目,2)专网市场整体同比增长97%,其中国家电网干线项目中标最大份额,同比增长127%,3)运维和集成产品在电网市场多点开花,2016年公司子系统业务增速平稳,预计2017年将放量。 光纤放大器和无源器件方面,预判将稳健增长。 3.接入和数通:受PON业务拖累,下半年增速放缓,预计17年10GPON和数通业务将放量。 公司接入和数据占41.7%,同比下滑1.24个百分点,增速为25.56%。受PON业务拖累,2016年下半年公司接入和数通业务增速放缓,由2016H1的57.79%下降至-1.36%。 接入方面:16年公司接入业务占比约为27%,增长20%左右,16年PON市场价格竞争激烈,PON业务毛利率承压,为公司综合毛利率下滑的主因,17年接入业务主要看点是10GPON放量,从我们草根调研的情况看16年10PON已经起量,主流厂商10GPON产品收入占到PON业务10%+,预计2017年10GPON市场增长将翻番以上。 数通业务方面:16年公司数通业务占比约为15%,数通增长60%,相对而言公司数通业务体量还较小,16年公司数通100G全系列产品已突破,包SR4/AOC/PSM4/ CLR4/CWDM4/LR4均有参展各类展会,同时客户方面,16年在巩固百度、阿里(MPO破亿)、华为、华三的情况下,新增客户美团,在美洲QSFP28 CLR4产品突破主流互联网服务商,订单量创新高,17年或是公司数通业务放量年。 5.聚焦中国芯,中高端芯片加速自给率。 公司已经具备10G以下全系列芯片能力,10G以下产品芯片完全自给;具备10G DFB、PIN、APD(16年实现量产)芯片能力,10G EML完成商用验证,10G芯片整体自给率80%左右;25G PD实现商用,25GDFB、EML已开始新一轮流片,预计年中送样,年底有望批量供应。公司850nm VCSEL芯片通过可靠性及器件认证,有望延伸至消费电子,应用于3D传感;此外,PLC-VOA芯片进入转产,将助力公司Vumx业务发展。光迅是我国光芯片龙头,中兴禁运事件为我国光电子产业“空芯化”敲响警钟,掌握核心原材料与芯片技术,有望提升光迅竞争地位,后续或获“大基金(国家制造业创新中心)”加持,中高端芯片自给替代有望加速。 6.硅光技术领先,地位稳固。 硅光子技术将CMOS工艺应用到光电集成(PIC)领域,有效降低成本,提高生产效率,是未来光电集成发展重要方向。硅光子器件,如100Gbps相干光收发模块以及PSM4短距光互连模块,已经走向批量商用。公司与邮科院成立国家重点实验室,战略布局硅光领域;硅光探测器已经在给数据中心出货(几千万的收入),同时硅光Micro-ICR&调制器进入可靠性评估;公司硅光技术国际一流,国内领先,有望在硅光时代继续保持领先地位。 7.盈利预测及评级: 4G单个基站带宽需求为1Gbps到10Gbps,5G将达50Gbps以上甚至100Gbps,5G提前,承载网需提前1-2年部署,将提升光模块需求;受益电信和数据中心光器件升级,未来3-5年行业还将保持较高增速,预计公司2017年营收增速为40%+,我们预计一季度会有所体现(因17年向好,为一季度开拓市场提前备货,期末存货增幅较高)。 公司2016年毛利率处于历史低位,2017年有望毛利率企稳提升:1)产品升级,2017年为产品升级之年,预计40G/100G高速产品占比将由提升至30%,甚至更高;2)中高端芯片自给替代,公司10G EML已经量产,2017年下半年25GDFB、EML有望完成认证,年底或批量出货(25G芯片若突破,100G产品有望进一步放量)。 牵头成立光电子国家制造业创新中心,未来有望在技术成果转化上占得先机,补足高端芯片及器件短板,减轻研发压力。 我们预计公司2017-2018年净利润分别为4.5亿元、6.3亿元,对应PE分别为37倍、26倍,维持"买入"评级,继续重点推荐。

事件 公司发布公告,发行股份收购苏州旭创并募集配套资金经证监会并购重组委审核,获得有条件通过。 公司拟收购苏州旭创100%股权,切入光模块领域,发行股份购买资产和募集配套资金发行价皆为13.55元/股;交易对价28亿元,合计发行2.07亿股;同时募集配套资金不超过4.9亿元,合计发行不超过0.36亿股;交易对方承诺2016年-2018年扣非归母净利润不低于1.73、2.16、2.79亿元。 简评 传统主业承压,拟收购苏州旭创,切入光模块领域 中际装备主营产品为电机定子绕组制造装备,产品主要应用于电机生产行业,是国内电机绕组制造装备的领军企业之一,主要客户为国内大型家电企业的配套电机产商以及各类工业、汽车电机生产企业。近年来,受国内经济增速放缓影响,公司主业装备需求不振,电机绕组装备制造行业低迷,加之市场竞争激烈,公司经营面临压力。2014年度、2015年度及2016年1-8月,上市公司实现归属于母公司股东的净利润分别为816.55万元、559.40万元及342.79万元,呈现下降趋势,因而开启了转型之路。 2016年9月10日,公司发布公告,拟以发行股份收购高速光模块厂商苏州旭创100%股权,切入光模块领域。 苏州旭创:数通光模块龙头,受益数通100G高增长 国际领先的高速光模厂商,40G/100G占比超8成。苏州旭创为国际领先的高速光模块厂商,主营产品为10G/25G/40G/100G高速光模块,主要应用于云计算数据中心、无线接入以及传输领域。自2008年成立以来,专注于光模块领域,发展迅速,现有10G SFP+、10G XFP、25G SFP28、40G QSFP+、100G CFP4/QSFP28等各系列在内的多个产品类型,主要客户包括Google 、Amazon等云计算巨头,华为、中兴、华三等设备商。公司专注于光模块后端封装,芯片及组件主要采购自Avago、三菱和华星光通等厂商。产品主要为40G/100G高速产品,2016Q1公司40G/100G产品占比超8成。 数通光模块龙头,100G时代占先机。苏州旭创目前主要面向数据中心市场,2015年来自于云计算服务商亚马逊和谷歌的收入超6成。苏州旭创为数通光模块绝对龙头,2016年,公司在全球数通市场的份额约10%,仅次于Finisar和Oclaro。2015年,苏州旭创40G单模光模块全球出货量最大,公司于2015年初领先市场推出应用于云数据中心的100G QSFP28全系列光模块产品,占100G时代占的先机,保持领先地位。 受益于数通100G光模块高速增长。根据Cisco的预测,2015-2020年期间数据中心流量2014-2019年将增长2倍,复合增速达到25%。数据中心流量增长将驱动光模块升级,服务器和存储设备的数据接口从1G升级至10G和25G,而交换机接口从10G接口升级至40G/100G,使40G/100G等高端光通信设备需求快速增长。根据Lightcounting,全球数据中心光模块市场将从2014年的16亿美元增长到2021年的49亿美元。而Infonetics预测,全球10G/40G/100G光模块市场将由2015年的24.43亿美元增长到2020年的43.50亿美元,将占光模块总市场的61%以上。16年下半年开始,美国云计算巨头迅速从40G向100G迁移,16年数通100G模块全球出货超过70 万只,超过一半于4 季度出货,预计2017-2019 年,全球数通100G 光模块仍将保持高增速。 募投项目,大幅提升产能。公司10G/25G光模块年产能为120万只(2016年1-8月产能为80万只),40G/100G光模块年产能为96万只(2016年1-8月产能为63.34万只)。公司拟募集配套资金不超过4.9亿元,用于光模块研发及生产线建设项目和光模块自动化生产线改造项目,将分别新增年光模块产能300万只和230万只,产能有望大幅提升。盈利预测与投资评级 公司发行股份收购资产之后股本为4.23亿股,募集配套资金之后股本不超过4.59亿股,对应市值不超过130亿元。2015年,苏州旭创归母净利润为1.11亿元,交易对方承诺2016-2018年扣非归母净利润不低于1.73、2.16、2.79亿元。根据公司公告,截至2016年1-11月,苏州旭创已实现扣非净利润2.02亿元,大超承诺。我们预计2016-2018年公司净利润为2.2、3、3.9亿元,对应PE分别为59、43、33倍,公司主要面向数据中心,增长速将高于光模块行业平均水平,能享受一定的估值溢价,目前估值在光器件板块中适中,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价35元。 风险提示 1.数通40G光模块市场下滑风险; 2.传统主业亏损风险; 3.并购整合风险。

AMD新一代Zen架构服务器芯片比肩Intel 3月8日AMD首次公开预览了Zen架构的服务器芯片,代号Naples,拥有最多达32个Zen架构核心,支持64个逻辑线程,搭配Radeon Instinct加速卡,各项指标对比同等级Intel志强服务器芯片,Naples表现不落下风。该系列处理器预计2017年二季度正式发布,OEM及渠道合作伙伴产品预计下半年投产。 国内服务器芯片市场空间巨大 根据IDC数据,2015年国内服务器市场规模约491亿元,2018年预计达到871亿元,而服务器芯片由于SoC技术不断成熟,功能不断强大,占服务器成本比重不断提升,2015年国内服务器芯片市场规模约155亿元,预计到2020年这一数字将达到360亿元,年复合增长率约18%。 Zen的推出将打破Intel在高端服务器芯片的垄断地位 目前在全球x86服务器芯片市场中,因特尔市占率超过90%国内服务器厂商不得不大量采购Intel芯片来生产服务器,使得Intel在国内处于近乎垄断的地位,根据目前各项测试结果,Naples足以比肩志强同等级产品,我们认为Naples的推出很可能打破Intel在国内服务器芯片市场的垄断,分得一部分市场。 海光获得Zen授权,预计2017年四季度开始流片 Naples服务器芯片的投产将直接为海光带来巨额收益。2015年我国服务器芯片市场规模约155亿元,目前该市场几乎被Intel占据,并且服务器芯片毛利率高达62%,AMD借Naples的推出提出了重新夺取数据中心市场份额的战略,我们预计AMD芯片市占率将达到30%,对应近50亿市场空间,如果以服务器芯片30%左右的净利率计算,那么Naples在中国净利润将达到15亿。 根据我国自主可控的要求,对国外产品有严格审核,天津海光获得IP核授权之后,将进行进一步设计修改,以满足不同部门对芯片的要求,相比其他进口渠道商优势明显。按照曙光持股有海光26.46%股权,将直接为上市公司贡献4亿元净利。

大股东欲定增增持,持股比例大幅提升,稳固经营控制权,彰显未来发展坚定信心,安全边际凸显。2017年1月23日,公司发布三年期定增预案,增发完成后,大股东持股比例将从12.32%提高到27.78%,股权集中度极大提升,稳固大股东经营控制权同时方便公司后续资本运作,同时也彰显公司管理层对未来发展坚定信心。 未来三年“云-管-端”加大投入力度提升质量,新技术和新产品将带来新业绩增长点,提高综合竞争力。在“管”侧,未来三年公司计划在基础网络投资58.35亿元,用于加强光纤网络的升级改造、骨干网扩容、网络质量提升,在稳步扩展覆盖用户同时改善用户体验,增加用户粘性。在“云”侧,新建基于SDN技术的Open-NCloud全球云网平台,将为公司带来SD-WAN业务新业绩增长点,为IDC用户提高托管服务价值,同时优化自身云端流量调度提高网络利用效率。而在“端”:公司打造云网架构的新媒体平台提供大数据营销支持,以内容为本,坚持向多元化发展的互联网综合服务商转型。 政策不断放开,民营运营商未来仍大有可为,公司增长稳步,现金流稳定,具有长期投资价值。近年国家政策驱动不断鼓励民营企业进入基础电信服务领域,相信未来更多基础设施牌照将进一步对民营企业放开,公司作为第一大民营运营商,未来仍然大有可为。近三年公司IDC收入保持25%~35%的增长,预计2016年IDC收入在11~12亿元之间,未来两年国内还将在上海、深圳等地进行IDC扩建,公司IDC业务将持续高增长。同时公司宽带业务持续投入,计划每年覆盖用户保持2000万的稳步增长,依靠优质服务、高性价比来保持市场份额。优质的运营类资产使公司增长稳定,现金流充足,而相比于国有三大运营商,公司灵活的机制将成为公司转型的优势,具有长期投资价值。 积极开拓海外市场,全球化资本运作加速,长期发展动力充足。2014年起积极推进走出去战略,随着公司在北美、欧洲、东南亚以及日本、韩国等地区的业务部署及运营整合,国际业务快速推进。预计未来全球化资本运作将持续加速,未来海外将能推动业绩增长.

联动优势有望主导平台级转型2016年,海立美达完成对联动优势的收购,成功实现“工业制造+互联网金融信息技术服务”双轮驱动的业务模式。联动优势汇聚优质通信和金融资源,未来有望主导上市公司平台级转型。 联动优势以第三方支付业务和移动信息服务构成“支付+信息服务”基础服务能力,解决消费者与商户之间的信息流、资金流交互,形成丰富的用户积累和数据积累,结合联动优势多年来在信息和支付处理过程中积累的大数据挖掘技术,综合性金融服务平台雏形逐步显现。 信息服务+第三方支付,金融大数据生态基石信息服务国内领军。联动优势是中国移动银信通业务运营支撑单位、集团业务集成商(SI),是目前国内最大、面向“955xx”号段银行总行客户短彩信发送系统提供专业化运营和维护的提供商。公司移动信息业务从2006年以来快速发展,2015年运营支撑短彩信发送量700亿条,短信息送达率高达95.5%,较同行业公司100亿条左右的短信发送量,联动优势处于绝对领先地位。 第三方支付优势明确。截止2016年第3季度,第三方支付公司移动支付市场格局,联动优势位居第四;在移动应用内支付交易规模排名第三。2015年,公司第三方支付业务收入占营收比重提升至37.01%,支付业务流水达到3800亿,同比增长205.47%;2016年度,公司支付业务流水继续保持高速稳定增长,我们预计16年全年可以达到8000-8500亿。2017年大概率会继续保持快速增长,有望实现交易金额翻倍,达到1.6万亿。 依托“场景+数据”优势,打造综合性金融服务平台公司以信息服务和第三方支付为入口,积累数据优势,做为国内真正掌握消费场景和金融大数据的互联网信息服务商,公司完全有能力依托现有优势搭建多方共同参与的消费金融平台。 (1)充分占据消费场景:公司通过支付,积极拓展线上/线下、境内/境外、互联网电商/线下商户等多维度客户,抢占多种消费场景。2016年公司第三方支付交易金额有望超过8000亿元。多维度场景和庞大的交易量,为公司向消费金融更深入领域拓展打下基础。 (2)金融大数据优势明确:公司多年来专注于移动信息服务及第三方支付业务,通过多种渠道积累覆盖数亿手机用户的数据画像。在大量数据的基础之上,公司加速开展数据变现的业务模式,2015年,公司的数据变现业务收入在600万左右,2016年公司大数据业务收入有望达到千万级别。 (3)搭建资金流转平台:公司积极探索搭建由业务驱动的资金流转平台。依托场景和数据的优势,未来有望为客户提供更加直接有效的资金解决方案,切入消费金融最核心领域。 科技最前沿,引领区块链产业应用2016年12月9日,公司发布了金融交易信息区块链存证平台,主要为普惠金融平台提供交易信息存证服务。平台从交易信息入手,为金融机构、监管机构提供交易信息核验服务和信息披露服务。同时,公司发布享云收银平台,为商户和合作伙伴提供融合支付,精准营销,综合运营管理和基于支付的行业定制服务。 公司在Fintech技术革新最前沿的区块链领域,布局日益清晰。 盈利预测与估值我们预测公司16-18年实现营业收入30.21亿、37.12亿、44.91亿,净利润3.20亿、4.46亿、5.57亿元,EPS分别为0.56元、0.79元、0.98元,对应的2016-2018年PE分别为54.74X、39.29X、31.46X。 除互联网巨头外,联动优势是国内为数不多的真正占据消费金融场景和金融大数据的公司之一。公司依托场景及数据优势,可以逐步向消费金融纵深领域拓展,搭建起多方共同参与的消费金融平台。通过行业对比,国内从事消费金融的领军公司,17年合理的估值区间大概在45-50倍。我们认为,公司在消费金融领域的深度拓展正处在从“1”到“10”的进阶阶段,应该享受行业领军者的高估值,给予公司17年50倍估值,公司未来市值的合理值应在245.3亿,给予买入评级,目标价40元,建议重点关注!

大手笔收购CDNW,CDN业务加速布局全球 CDNW是2000年韩国成立的面向全球范围的CDN服务提供商,业务包括CDN、IDC、云安全、云应用和视频会议系统等,其中CDN业务收入占比84%,IDC业务收入占比12%。CDNW总部位于韩国,并在美国、英国、中国、日本和新加坡设有子公司。CDNW在2015年营收6.18亿元,净利润为2.34亿元。 CDNW主要优势如下:1)完善的全球化运营体系+丰富的资源。CDNW搭建了较为完善的全球性的CDN运营体系,全球部署180余个节点,覆盖49个国家的98个城市,包括东亚、东南亚、美洲、俄罗斯、欧洲、中东、非洲等,拥有4.2T储备带宽。此外,在云安全方面, CDNW在全球有6个主要流量清洗点和5个备份流量清洗点,拥有300G的清洗能力,可以为客户提供有效的抗DDoS攻击。2)成熟的全球化营销体系+丰富的客户资源。CDNW的销售团队有约140人,韩国总部的销售部门负责战略性大客户的销售工作及制定市场营销策略,子公司及办事处的销售人员分别负责其所在区域及周边区域的销售工作。通过构建完善的网络,公司打下了坚实的客户基础,服务超过1300余家客户,平均合作期限超过5年,客户群覆盖电子商务、金融、网络游戏、媒体和娱乐、社区网络、软件及科技、制造、旅游、云计算等行业,知名客户包括三星、韩国现代、经济学人、TEXCO、DELL、ebay等公司。3)技术研发优势。公司技术体系完备,掌握包括动态加速、静态加速、视频加速等技术,且有较为完整的产品线,除CDN服务外,CDNW还向客户提供云安全、云应用等云服务和全球视频会议系统整体解决方案,可以充分满足客户个性化、一站式的互联网服务需求。CDNW还拥有Web Evolution实验室,通过对业界先进技术的调查与研究,成功转化为CDNW的研发 云战略持续推进 公司于15年提出云战略,规划十年成为全球一流的云服务商。16年公司完成36亿元定增,其中22亿元投入社区云项目,3.5亿元用于云安全项目。1)关于社区云项目,公司计划用三年时间在全国范围内建设2000个社区云节点,其中,第一年建设510个社区云节点;第二年建设570个社区云节点;第三年建设920个社区云节点。截止到2016年9月,社区云”项目已累计投入募集资金24,595.47万元。2)截止2016年9月,“社区云”项目已累计投入募集资金24,595.47万元。“云安全”项累计投入募集资金6,960.50万元。 此外,公司与16年12月底,收购深圳绿色云图科技有限公司30%股权(收购后拥有100%股权),收购绿星云科技(深圳)有限公司100%股权。两家公司都是做云计算业务。而此次收购的CDNW也有在云服务方面的技术积累和相关业务,包括云安全、云应用,尤其是在云安全方面, CDNW在全球有6个主要流量清洗点和5个备份流量清洗点,拥有300G的清洗能力,可以为客户提供有效的抗DDoS攻击。这些企业的云服务相关业务无疑也在助推公司云业务的发展。 国内CDN业务,流量逻辑长期适用 爆发的直播、视频业务对公司的拉动效应明显。长期来看,随着5G的落地,数据终端数量和流量都会提升,CDN将会成为更加广泛布设的网络设施。而且,CDN行业云化和移动化刚刚起步,增长空间巨大。网宿科技作为行业的龙头,享受着龙头溢价,营收更会以行业增速的1.5倍~2倍的速度大踏步式地增长。 盈利预测及评级 公司作为国内CDN龙头标的,长期受益于流量爆发红利,业绩稳定保持高速增长。通过定增、收购等手段,海外CDN业务加速推进,在全球CDN市场加速发展的大背景下,抢先布局全球。同时,云战略也在持续推进中,长期看好此项业务发展。我们预测公司17-18年净利润17.5亿、23.6亿元,PE为24X、18X。

软件龙头受益于国产化浪潮 软件国产化替代时机成熟,空间巨大。用友是国内最大的管理软件厂商,市占率31%,具备丰富大型客户实施经验;其核心高端产品NC系列经历多年迭代,在性能与可靠性方面与SAP、Oracle差距已经急剧缩小,具备了与国际软件巨头同台竞技的能力。 ERP等管控系统涉及企业核心商业机密,国外厂商在该领域的长期把持,尤其是大型关键行业央企亟待国产软件保驾护航。目前ERP高端市场主要为国际厂商所主导,仍存在约100亿元的可替代空间,我们认为用友将在国产化浪潮的推动下成为管理软件高端市场的王者。 云化趋势推动公司从软件向服务转型 2016年中国企业云服务市场继续高速增长,交易规模达520亿元,同比增长31.9%,未来仍将保持这一增长势头。 公司积极拥抱云服务转型趋势,针对不同定位的客户推出全方位产品线。对高端客户推出iuap私有云平台,对小微客户提供畅捷通公有云平台,帮助企业实现内外部、云端与本地之间的异构数据集成管理。目前iuap3.0已经拥有500多家大中型企业客户,畅捷通小微客户106万,较年初增长75%,实现营业收入2658万,同比增长41%,增速远超传统软件收入。 公司在数字营销、智能制造、共享服务、社交与协同办公等方面布局深厚。用友优普16H实现净利润1.21亿,同比增长54%。 金融业务双轮驱动利润增长 通过畅捷通等支付业务,公司掌握企业用户的支付行为习惯和交易数据,为公司发展企业画像、产融结合等业务提供数据支持。公司友金所依托用友庞大客户群体,互联网业务顺利开展,2016H1实现营业收入7175万,同比增长224.2%。 盈利预测 我们预计公司16-18年实现营业收入为48亿、66亿、85亿,归属母公司净利润为3.1亿、5.2亿、7.7亿,三年复合增速为33%,对应EPS为0.21、0.36、0.53。,2017年目标价27.3元。

事件 3月5日,公司公告非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过,正在等待证监会的书面核准文件。 点评 齐心协力,同奔成长。核心管理层和员工持股计划参与增发:公司2016年6月22日披露此次非公开发行预案,发行对象包括公司实际控制人、董事长郭为先生及公司2016年第一期员工持股计划,员工持股计划参加者包括公司董事、监事、高级管理人员10人和其他员工不超过1456人。公司核心管理层及员工持股计划参与本次非公开发行,实现公司管理层和员工与公司共同成长,有利于提高公司的凝聚力和竞争力,促进公司长期、持续、健康发展。 2016年5月,神州数码借壳深信泰丰正式回归A股市场,公司承诺2015-2017年扣非净利润分别不低于3.02亿、3.28亿和3.35亿元。公司2016年业绩预告,全年实现盈利3.96-4.06亿元,显著超越2016年承诺业绩3.28亿,彰显公司各方面业务保持优质成长。公司17年承诺业绩3.35亿元,根据我们测算,公司有较大概率超越完成承诺利润。 IT分销领军者,拓展B2B商业平台。神州数码做为目前中国规模最大、涉及领域及品牌最广的IT产品分销商,已经与300余家供应商达成合作,建成覆盖全国860个城市、30000余家渠道的中国最大的IT营销网络。B2B业务平台是公司线上分销的重要发展方向,2016年,神州商桥全面升级改造面向外部开放,神州数码可以通过硬件集成维护生态系统,并且逐渐转型云计算交易平台,提供更优质的云计算业务,提升平台价值。 神州数码+华为,强强联合打造行业云。2016年12月,神州数码与华为达成战略合作,双方提出在云服务领域建立全方位战略合作伙伴关系,共同建设中国最大的从云到端的O2O云生态体系。同月,公司全资子公司神州云科与合作方合资成立三家公司,神州云科占据绝对主导(共计出资0.9亿元,股权占比均为75%),神州数码加快“本地化自主可控”布局。 Oracle合作推进本地化自主可控。2016年10月,神州数码与甲骨文(中国)签署合作协议,推出基于甲骨文核心技术的第一款数据库一体机—“登云数据库一体机”;12月,公司旗下首台“登云数据库一体机”在广东正式下线并实现销售,2月时间公司实现正式产品的落地。与国际顶尖IT公司合作是公司自主可控战略布局的重要一环,公司已与EMC、Oracle、Netscout等主流厂商在软硬件领域展开合作,未来或将与更多的国际IT巨头合作拓展中国本地化自主可控市场。 启动“登云”战略,打造云生态。2016年6月,神州数码收购神州云科51%股权,在获得IDC以及ISP牌照后,神州云科有很大机会实现国外云服务的本地化运维;同时还可以促使公司原有的传统IT分销网络转型成为云聚合服务平台,具备更高的客户粘性和更优质的业务属性,竞争壁垒大大提高。 盈利预测与估值。我们预测公司16-18年实现营业收入509亿、574亿、641亿,净利润4.05亿、5.18亿、6.04亿元,EPS分别为0.62元、0.79元、0.92元,对应2016-2018年PE分别为37.67X、29.49X、25.27X。 公司作为国内IT分销领域的龙头企业,积极布局自主可控业务与云计算。我们给予公司买入评级,建议重点关注。 风险提示:IT分销领域竞争加剧;云计算推广进度或低于预期;自主可控政策风险