1、公司覆盖 PDT、 DMR、 Tetra 全系列产品,新兴市场布局完善。 公司拥有专网三大产品线: PDT 专网产品在国内公安市场处于优势地位,份额 80%+; DMR 在非洲、拉美、一带一路等专网新兴地区布局完善; 通过外延并购获得 Tetra 技术和品牌, 逐步拓展欧美等高端市场。随着全球公共安全形势趋严,各国均在积极部署专网通信,公司海外销售经验丰富,并购整合进入收获期。 2、 宽窄带融合专网新时代,驱动行业快速发展。 IMS 预测全球专网通信市场 2020年将达到 1616亿元,而国内专网通信市场 2019年将达到 230亿元,未来 5年增速将保持 15%左右。 我们认为, 未来 7年专网市场将依靠宽窄融合加快部署实现市场规模的持续快速增长。 海能达在宽窄带融合产品已进行多年布局, 公司有望顺应产业趋势,承接行业发展红利。 3、公司经营改善,业务发展再起航。 2017年, 由于并购、 研发、购买总部建设用地,叠加国内政府财政支出减缓和全球经济增长承压等行业因素,公司现金流面临较大压力。经过两年多的经营改善,公司经营活动现金流改善明显,应收账款和存货上升趋势止住。经过此轮调整后,我们预计公司管理将更加稳健,公司经营有望得到持续改善。 4、 对标行业巨头, 上调至“买入”评级。 摩托罗拉作为全球专网巨头, 2018年收入约为公司的 7.2倍, 目前公司在全球竞争力不断提升, 成长空间巨大, 类似 2005-2017年华为、中兴等国内厂商的崛起。我们预计公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 5.94、 8.34、 10.5亿元,对应 PE 分别为 26X、19X、 15X。 考虑到公司历史发展优秀, 2017年底以来, 经营改善,摩托罗拉目前 PE 27X,因此将公司调高至“买入”评级。 5、风险提示专网投资不及预期; 国内市场拓展不达预期;摩托罗拉对海能达发起专利诉讼引发的潜在赔偿风险;国际环境变化导致的风险。

事件 公司于2019年10月30日公布三季度报告,前三季度收入20.2亿元,同比增长97.72%,归属上市公司扣非净利润2.42亿元,同比增长243.57%。单三季度收入7.83亿元,环比下降10.9%,归属上市公司扣非净利润1.2亿元,环比增长12.8%。 简评 1、收购香江科技并表,收入、利润快速增长。公司通过收购香江科技,新增IDC业务,收入同比翻倍增长,利润增长2.5倍,符合预期。单三季度受地基基础业务季节性影响,环比收入略有下滑,按照2018年各季度收入占比看,我们预计四季度地基业务环比仍有可能下滑,IDC业务环比有较快增长,全年收入实现翻倍增长。 2、IDC业务顺利并表,贡献完整单季度收入和利润。公司2018年5月公告,发行股份及现金收购香江科技,总对价23.33亿元。2019年4月香江科技100%并入上市公司,2019Q3贡献完整单季度收入和利润。由于香江科技的IDC业务毛利率、净利率均高于原有地基基础业务,使得公司2019Q2、2019Q3两个季度的毛利率环比分别提升6.07、1.64个百分点,净利率提升4.76、1.86个百分点。我们预计随着香江科技的收入占比逐步提升,后续两年整体毛利将有望提升至30%左右,净利率提升到10%左右。预计公司IDC业务2020年达到公司总体收入一半以上,公司转型为IDC行业公司。 3、IDC行业大发展,为公司未来发展提供动力。根据咨询机构IDC圈的统计,2018年国内IDC市场空间超过1200亿元,增速27.9%,连续多年维持高增长。子公司香江科技聚焦IDC运营、IDC集成解决方案、IDC设备等业务。为中国移动、华为、中国联通等客户从设备供应到系统集成的端到端解决方案。未来两年,随着国内传统企业自建IDC的大力发展,公司全流程解决方案能力将助力公司取得更大的IDC设备份额,为公司未来几年的发展提供强劲动力。 4、地基基础业务受基建投资影响较大。公司在地基与基础行业深耕近20年,积累了丰富的客户资源,公司目前已和“金地、保利、恒大、复地、旭辉、万科、宝龙、 华发、龙湖、龙元”等国内知名房地产企业建立了长期合作关系。由于国内房地产市场发展进入中后期,国家对房地产市场重新定位,预计未来几年房地产新开工建设量将有所承压,我们预计公司传统地基与基础业务受房地产基建投资下行的影响较大。 5、低估值IDC行业新军,调高至“买入”评级。 考虑到公司2019年内逐步将香江科技并入上市公司体内,为公司贡献可观的利润,叠加未来IDC行业大发展,我们预测公司2019、2020、2021年利润分别为2.99亿、4.2亿、5.23亿元,目前市值对应PE倍数为19X、14X、11X,在IDC行业内属于极低估值,调高至“买入”评级。 6、风险提示。 房地产开工建设量下行,公司地基基础业务承压。

事件公司披露三季报,实现营业收入 38.96亿元,同比增长 6.46%,实现归母净利润 2.66亿元,同比增长 0.87%,实现扣非归母净利润 2.39亿元,同比增长 16.19%。 简评1.营收增速抬头,业绩符合预期。 19Q3公司实现营收 14.17亿元,同比增长 15.74%,营收增速抬头,单季度收入首次突破 14亿元,创历史新高;实现归母净利润 1.22亿元,同比基本持平,符合市场预期。公司收入增速抬头,主要源于,1)5G 建设元年, 5G 前传光模块初步放量,拉动基站产品线增长,预计 20年 5G 基站建设量将是 19年的 3倍以上,基站光模块业务有望高速增长,随着 5G SA 基站招标于 19H2启动,5G 中回传光模块需求逐步放量,预计传输业务增长有望加速; 2)数通市场需求恢复, 19H1数通产品线由于云厂商库存调整承压,随着云厂商库存调整逐步见底, 19H2数通市场需求逐步回升。 2.短期看:电信市场景气度逐步上行,数通逐步突破,毛利率回升。 1) 5G 承载需求 19H2落地,电信市场景气度逐步上行。此前,由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力, 2017年和 2018年 H1电信市场需求低迷; 2019年为 5G 元年,随着 5G 基站启动部署,尤其是 5G SA 基站招标于19H2落地,有望拉动电信市场景气度逐步上行。 2)数通市场加速推进,云客户突破中。 18H2云厂商 Capex 增速放缓,数据中心市场迎库存调整,全球数通市场已于 19Q1见底,预计将逐季回升; 19年为 400G 元年, 400G 开始上量, 20年 400G有望放量,新一轮升级周期开启。公司 100G 数通光模块在国内主要云厂商和互联网公司均已获突破,北美云厂商亦有斩获;面向 400G 升级机遇,公司已经推出 400G 光模块样机,完成 400GCOB 平台工艺能力建设, 400G 多模产品已具备小批量交付能力,目前公司 400G 北美大客户认证中,有望在 400G 代际缩小与龙头厂商差距。 3)收入结构优化,毛利率回升。 2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势: 1)收入结构优化, GPON/EPON 向 10GPON 升级, GPON/EPON 的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态), 10GPON 需求预计进一步方量; 2)数通业务放量,公司数通业务包括 10G、 40G、 100G 产 品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平; 3)光芯片自给率提升, 10G DFB、 EML 全面量产, 25GDFB、 EML 19-20年有望批量供应。 3.长期看: 5G 点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展。 1) 5G 点亮光通信。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超 100G 速率接口,仅 5G 前传将需要 25G 光模块数千万只。公司目前在重点客户已经完成 5G 前传产品验证和规模销售, 50G PAM4中回传产品已通过验证,实现 5G 前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)光模块全覆盖。 2)国家级创新中心落地,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造 2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板;光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速,公司 25G PD 实现商用, 25GDFB、 EML 已经送样, 19-20年有望量产。 3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展 3D sensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。 3D sensing 方面,着力研发 Vcsel 芯片多年,是国内唯一具备 Vcsel 芯片商用化能力的厂商,目前 1G Vcsel 芯片已经批量出货, 10G Vcsel 已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于 3D sensing 的 940nm Vcsel 芯片。 4.盈利预测与评级: 我们预测公司 2019-2020年的净利润分别为 3.8、 5.2亿元,对应 PE 分别为 48、 35倍,维持买入评级,继续重点推荐。 风险提示: 5G 建设不达预期;芯片量产不达预期;数通市场拓展不达预期。

事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入为28.45亿元,同比增长7.96%,归母净利润3.11亿元,同比增长19.29%,扣非后归母净利润1.09亿元,同比增长49.52%;第三季度看,营业收入为8.70亿元,同比增长7.56%,归母净利润为0.88亿元,同比增长20.07%,扣非后归母净利润为0.29亿元,同比增长10.02%。 简评 收入持续增长,盈利能力稳步提升。 公司前三季度收入同比增长7.96%,体现出军工订单恢复的趋势,不过由于军工订单确认的季节性影响(一般集中在四季度进行确认),预计四季度营业收入的增长会体现的更加明显。 前三季度,公司综合毛利率为36%,同比增加2个百分点,预计主要原因是军工新产品突破带来毛利率的提升。销售费用率为5.03%,研发费用率为16.84%,相比去年同期,基本持平,管理费用率为6.54%,同比降低1.4个百分点,体现出公司管理持续加强。从归母净利润率来看,前三季度归母净利润率为10.93%,同比增加1.2个百分点,体现出公司盈利能力进一步提升。 恢复性订单逐步落地,业绩稳定增长。 一般而言,军用订单的确认周期在6-9个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认交付。军改从2017年底开始落地,2017年之前,军工订单非常寡淡;2017年底开始,军工订单逐步恢复增长,2018年订单进入全面恢复期,2018年公司公告超过16亿军工订单,其中2018年上半年签订近6亿元,2018年下半年签订近10亿元订单。2019年从年初至今,共签订超过7亿军工订单(注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)。 从存货情况来看,前三季度存货为18.11亿元,相比去年同期增加3亿存货;2019-2020年为“十三五”最后两年,预计订单呈现进一步加速恢复的趋势。另外,考虑到订单确认的季节性问题,预计四季度增长态势持续。 投资建议:“十三五”后两年,军用订单恢复确定性高,同时利润率提升显著;订单自2017年底陆续恢复,预计2019年下半年逐步进入收获期,考虑订单确认周期及季节性因素,预计后续利润保持持续增长。同时,公司聚焦主业、管理改革,持续的保证高研发投入,带来新产品突破(包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等),可持续增长后劲足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的,发展潜力较大。考虑到公司三季度业绩情况,我们下调全年业绩预测,预计2019-2020年归母净利润为5.23亿、7.08亿,对应PE分别为42X,31X,历史估值中枢45X左右。业务拐点已确立,业务保持持续增长,给予“增持”评级。 风险提示:军工订单恢复不达预期,订单确认节奏不达预期。

事件公司披露三季报,实现营收 32.84亿元,同比下滑 21.86%,归母净利润 3.58元,同比下滑 25.67%。 简评1.数通市场需求回升态势延续, 北美云厂商 capex 增速恢复。 19Q3公司单季度营收为 12.49亿,同比下降 9.33%,降幅收窄,环比增长 7.69%,收入季度环比持续改善,符合预期。本轮云计算市场调整始于 18Q2,亚马逊率先开始去库存, 18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加 400G 迭代周期,数通市场需求于 19Q2回升;从产业跟踪的情况看, 19Q2亚马逊、 Facebook、阿里 100G 需求都显著回暖(甚至 40G 需求也起来了); 19Q3谷歌 100G 需求亦逐步恢复。 19Q3从主要云厂商的 capex 看,增速已显著回升,亚马逊同比增长 33.95%( 19Q2为-10.38%),谷歌同比增长 27.45%( 19Q2为 11.85%)。 19Q3公司单季度归母净利润为 1.51亿元,同比下降 8.51%,环比增长 39.66%。 2.400G 批量出货,毛利率显著提升。 随着高毛利率的 400G 产品向核心客户批量出货( Q3、 Q4出货在1.8个亿), 18Q4公司毛利率提升至 32%左右。由于 19年新价格开始执行,19Q1公司毛利率环比下降 4个百分点左右,降至 28%,显著好于 18Q1。 18Q4和 19Q1,公司毛利率走高,一方面由于400G 批量出货,另外一方面也与 100G 出货量下滑有关。 19Q2公司 400G 出货好于预期, 100G 毛利率环比保持稳定,加之受益于人民币贬值,公司综合毛利率季度环比略有提升(提升 0.6个百分点)。公司持续努力实现降本增效, 19Q3毛利率保持稳定,随着 400G 逐步上量,公司毛利率将稳中有升。 3.400G 逐步上量,新一轮升级周期开启。 19年为 400G 元年, 400G 开始上量, 20年 400G 有望放量,开启新一轮升级周期;公司目前在 400G 布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,目前唯一量产 400G 单模产品,市场地位进一步强化(拉大与 Finisar 和 AOI 的差距), 19年市场份额预计超过 50%, 400G 将成为公司 19年-21年业绩增长的主驱动。 4.5G 前传斩获大份额,电信级市场拓展获突破。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超 100G 速率接口,将拉动光模块需求 5-6千万只。 19年国内 5G 建站量预计在 15-20万站,考虑设备商提前备货等因素, 5G前传光模块需求预计在 200-300万只,公司在 5G 前传在中兴、华为斩获较大份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。伴随着 5G SA 基站招标于 19H2启动, 5G 承载网将启动部署,拉动 5G 中回传光模块需求,目前公司中回传产品在加紧送样、认证或测试中,预计公司在中回传市场竞争力将显著强于前传市场。 5.盈利预测及评级短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道; 400G 预计 19年上量, 20年放量,公司 400G 已批量出货,率先拿到入场券,市场份额或超 50%,竞争地位进一步提升;国内 5G光模块需求测算达 60亿美金, 19年起量, 20-21年达到高峰期,公司处于领先地位。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 5.6、 9亿对应 PE 分别为 53、 33倍,维持买入评级。 风险提示: 竞争格局恶化、需求不达预期。

事件 公司披露三季报,实现营收53.82亿元,同比增长20.07%,实现归母净利润6.11亿元,同比增长28.65%。 简评 1.业绩符合预期,维持稳健增长。 19Q3公司单季度净利润为2.19亿元,同比增长19.71%,符合市场预期,维持稳健增长。公司前三季度营收为53.28亿元,其中IDC机器增值服务器收入占25%,云计算及其相关服务收入占75%。目前公司在运营机柜数为3.5-3.7万个,上架机柜数在2.6-2.7万个,预计到2020年底公司投放机柜数将达到4-4.2万个。全球服务器出货量在18Q2增速摸高后迎来调整,根据IDC,19Q1全球服务器出货量同比下滑5.1%,中国市场出货量下滑0.7%,19H1IDC行业上架整体略有放缓,而云计算市场仍保持高速增长,预计随着云计算基础设施库存出清,IDC行业需求将逐步回升。 2.签署增资合作协议,锁定环京稀缺资源。 公司与三河市岩峰公司签署增资合作协议,拟直接或联合其他第三方增资岩峰公司分立后的主体,该主体将承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心,房产建筑面积约17.25万平米,预计容纳2万个机柜,待分立主体取得数据中心竣工验收备案文件后增资,金额预计不超过10.73亿元,增资后公司将获得分立主体的控股权(合计不低于65%)。公司复制“科信盛彩”模式,锁定北京周边稀缺资源,进一步扩大IDC机柜储备。 3.牵手上海电信,加强上海及长三角地区布局。 此前公司IDC业务主要立足于北京及环京地区,公司积极推进IDC全国核心区域战略布局,嘉定二期及昆山园区项目的筹划及建设工作正在有序进行中,扩大公司在上海及长三角地区IDC业务布局。近期,公司与上海电信签订战略合作协议,深化IDC及云网融合服务合作,该合作有助于公司强化在长三角地区的业务规模及综合服务实力。截至2018年底,公司投产机柜数在3万个左右(东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期数据中心),上架机柜数在2.5万个左右,按公司此前的资源储备,可支撑运营5万个机柜,叠加燕郊新增的2万个,公司储备机柜产能达到近7万个,加之嘉定二期及昆山园区,公司各数据中心项目全部达产后将拥有约10万个机柜的服务能力。 4.盈利预测及评级。 云计算持续渗透,公司为国内第三方IDC龙头,积极推进IDC向全国核心区域战略布局,在北京及环京地区、上海及长三角地区拥有稀缺IDC资源储备,中长期成长确定性高。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为8.5、11亿元,对应PE分别为33、25倍,维持“买入”评级,继续重点推荐。 风险提示:公有云增速放缓;IDC上架不及预期。

事件 公司披露三季报,实现营收14.18亿,同比增长30.72%,实现归母净利润2.80亿,同比下滑23.12%。 简评 1.业绩略逊于预期,市占率稳步提升。 19Q3公司单季度营收为4.06亿,同比增长21.69%,增速较19Q2放缓,部分源于技术开发服务收入确认节奏,此外公司应收信用政策稍有收紧也有一定影响,公司应收账款+应收票据净额环比有所下降。19Q3公司单季度归母净利润为0.61亿元,同比下滑42.24%,略逊于预期,主要由于期间费用率上升6个百分点左右,其中销售费用率比2019H1提升3个百分点(累计售出设备增加,返厂维修费用提升;参展、推广等投入增加),研发费用率比19H1提升2个百分点(研发投入力度加大)。18年H2以来,受宏观经济及中美贸易战影响,市场需求疲软,公司增速表现显著强于行业(IPG、nLight中国区营收均下滑),市占率稳步提升。 2.价格战边际趋缓,毛利率企稳回升。 19Q3公司单季度毛利率为32.16%,同比下滑17个百分点,环比提升2.59个百分点(连续光纤激光器有所提升,脉冲光纤激光器维持),毛利率经过4个季度下滑之后,企稳回升。由于国产厂商的竞争压力,18年Q3,IPG大幅下调1000w-6000w光纤激光器的价格,各光纤激光器厂商都有较大幅度跟进降价;19年Q1,部分厂商于1月和3月慕尼黑光博会后两次调价;19年Q2,IPG推出低成本3000w、6000w光纤激光器;18年下半年以来国内光纤激光器市场价格战剧烈,以1000w为例,从18年中至19年中,价格接近腰斩。从其他高端制造业国产替代进程看,价格战是国产替代不可避免的过程,也将加速国产替代进程,锐科在国内厂商中,核心器件自给率首屈一指,成本控制能力优异,掌握了主动权。目前市场价格战有所趋缓,IPG亦强调要维持50%以上的毛利率。公司增益光纤扩产中,有望从19Q4逐步投产,同时伴随着单模块向更高功率演进,公司毛利率有望进一步回升。 3.高功率加速替代,龙头崛起势头不改。 近年国产光纤激光器厂商迅速成长,中低功率连续光纤激光器与IPG差距不大,已是国产和进口分庭抗礼的格局;2000w、3000w高功率市场,锐科在逐步蚕食IPG的市场份额;6000w市场,锐科正在撼动IPG的垄断地位;18年10月公司助力华工法利莱推出MARVEL12kw光纤激光器切割机,揭开国产光源万瓦时代的序幕。根据中国激光产业发展报告,公司国内市占率增长至2018年的17.8%,提升近6个百分点,牢牢占据国产光纤激光器龙头地位。公司连续光纤激光器产品结构逐步向高功率迁移,2018年3300W连续光纤激光器收入增长258.67%,6000W连续光纤激光器收入增长126.21%,12kW光纤激光器实现小批量出货。 4.盈利预测及评级。 锐科激光为国内光纤激光器绝对龙头,具备从材料、器件到整机的垂直整合能力。成长逻辑:1)纵向加强垂直整合能力,未来公司有望进一步突破高功率核心器件,提升核心器件自给率,大功率半导体激光器芯片或为后续突破重点;2)高功率光纤激光器国产替代,随着高功率核心器件突破、技术改进和可靠性提升,高功率光纤激光器有望逐步突破,加速国产替代;3)横向拓展产品系列,公司将横向拓展直接半导体激光器、飞秒、皮秒超快激光器等(收购超快激光器公司国神光电部分股权),丰富产品系列。我们预测锐科激光2019-2020年的净利润分别为3.8、5.5亿元,对应PE分别为47、32倍,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧;宏观经济波动;需求恶化。

事件10月30日晚,公司发布2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入379.55亿元,归母净利润12.42亿元,扣非归母净利润9.11亿元,同比增长率分别为10.2%、6.9%、-2.4%。 简评 1、公司收入增长提速,但费用增大,导致净利润不及预期。 2019Q3,公司营收150.73亿元,同比增长25.8%,系近5个季度最高,也改变了2019Q2的负增长(-13.61%)局面。我们认为这与公司分销业务稳健增长,自有品牌服务器明显突破有关。 但由于分销业务、服务器产品毛利率相对较低,导致公司2019Q3毛利率仅19.33%,同比下滑2.84pct、环比Q2下滑6.21pct。此外,公司持续加大研发投入,2019Q3研发费用达到10.19亿元,同比增长21.11%,研发费用率6.76%,但因收入增长较快导致研发费用率同比降低0.25pct,2019年前三季度公司研发费用28.45亿元,费用率7.50%,同比提升0.47pct。此外,受汇兑损失影响及短期借款增加,导致公司2019前三季度财务费用达到3.53亿元,同比增加1.1亿元。因此,公司2019Q3归母净利润为3.96亿元,前三季度累计为,同比增长-7.55%、6.87%,逊于预期。 我们认为,出现上述结果的原因,一方面是受宏观经济、全球云计算投资放缓等影响,公司企业网业务增长放缓,另一方面公司今年加大运营商市场、海外市场拓展,虽取得突破,但一是前期需要投入,短期很难完全兑现业绩,二是运营商集采近期才落地,公司为打开市场短期需要牺牲价格,且年内也无法确认收入。 2、新华三自有品牌的数字基础设施业务增长平稳,突破可期。 2019年上半年,子公司新华三虽然营收有所下滑,但自有品牌的数字化基础设施业务增长平稳,由于公司加大电信运营商及海外市场的拓展力度,以及自有品牌服务器、存储器收入占比提升,导致毛利率略有下降,公司数字化基础设施及服务的毛利率为33.98%,同比降低2.43pct。近期,从我们的产业调研来看,公司自有品牌的服务器增长迅猛,年内收入有望翻倍,高端路由器、交换机在运营商市场也取得突破,中标份额有望突破20%。 我们认为,公司作为国内网络设备(交换机、路由器、服务器)核心供应商,有望实现进一步突破,打开新成长空间。 3、全球云计算投资回暖在即,公司有望受益。 本轮云计算市场调整始于2018Q2,亚马逊率先开始去库存,2018H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步进入发展后周期。 我们认为,全球云计算的投资正在回暖,从产业跟踪的情况来看,2019Q2亚马逊、Facebook、阿里100G光模块需求显著回暖,而从主要云厂商的2019Q3的Capex来看,增速已显著回升,亚马逊同比增长33.95%(2019Q2为-10.38%),谷歌同比增长27.45%(2019Q2为11.85%)。公司作为云计算核心供应商,有望明显受益。 4、盈利预测与评级:考虑到公司今年处于布局突破阶段,叠加云计算行业投资一般,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2019-2020年营收分别为514.78.36亿元、605.97亿元,归母净利润分别为18.97亿元、23.19亿元,EPS分别为0.93元、1.13元,对应PE分别为31X、25X,维持“增持”评级。 5、风险提示:大额解禁减持带来的市场压力(截至2019年9月底,5月解禁的两期员工持股计划已经累计减持1.18%,截至9月30日其它定增股东累计减持不低于4.87%);公司运营商市场及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,产品价格显著下降,公司毛利率明显下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。

事件公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 3.33亿元,同比下滑 1.31%,归母净利润为 0.71亿元,同比下滑 13.57%。单季度来看,第三季度单季度收入 1.01亿元,同比下滑 14.41%,第三季度归母净利润 0.19亿元,同比下滑 47.54%。 简评1.短期行业订单有波动,研发费用/销售费用扩张较多,导致三季度业绩下滑。 公司前三季度收入下滑 1.31%,前三季度毛利率为 58.86%,同比增加近 3个百分点左右。收入层面,我们预计嵌入式自主可控业务还是增加较快,预计还是会有一些积极的变化,网络可视化业务,其中运营商市场,受行业今年招标推迟影响,短期订单有波动性,预计三季度这方面业务有所下滑。另一方面,公司由于今年 5G 相关产品研发、嵌入式创新业务投入加大,导致研发费用、销售费用增加较快。前三季度销售费用率为 5.08%,同比增加近2.2个百分点,研发费用率为 23.13%,同比增加近 6.2个百分点; 第三季度单季度销售费用率为 6.06%,同比增加近 2.9个百分点,单季度研发费用率为 24.56%, 同比增加近 7.5个百分点。整体来看,一方面短期行业订单波动导致前三季度收入略微下滑,另一方面由于 5G 相关网络可视化相关产品研发,以及嵌入式自主可控业务扩张需求,整体研发费用、销售费用扩张较快,导致三季度业绩下滑。短期订单波动不影响长线逻辑,依旧看好公司未来发展。 2.网络可视化业务受益于行业高景气度,预计未来几年将保持较快增长态势。 网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资;另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是 5G 带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增态势长。 3.受益于国产化加速,公司嵌入式与融合计算平台业务发展持续提速,空间较大。 自中美贸易摩擦等一系列事件以来,信息产业国产化加速趋势明显。公司布局相关业务较早,技术积累较为深厚,合作多家重量 级客户,业务扩张迅速,未来有望受益于国产化加速趋势,发展空间较大。 4、 盈利预测与评级。 行业订单波动性影响,叠加 5G 相关产品及嵌入式自主可控业务加大投入,费用扩张较快,导致三季度业绩短期下滑。短期订单波动不影响公司长期业务发展,依然看好公司长线投资。一方面网络可视化业务,受益于政府投资加大及运营商 5G 推进,明后两年有望实现增长; 嵌入式产品布局国产化, 业务扩张较快,有望受益于国产化大趋势。 鉴于行业订单短期波动性影响,我们下调 2019年盈利预测,但不更改 2020年盈利预测。预计公司 2019-2020年归母净利润为分别为 0.96亿、 1.65亿元,对应 PE 为 40X、 23X,给予“增持”评级。 5、 风险提示。 行业投资不达预期;国产化进程不达预期;市场竞争加剧等。

1、部分客户退租,收入、利润短期承压。 公司10月25日公告,因终端客户业务调整,现有客户决定不再继续租用185数据中心,导致公司三季报收入和利润低于预期。 公司正积极与潜在客户进行洽谈和对接,待后续该数据中心签订新的客户服务协议后,将对185数据中心按照新的客户要求改造,重新出租,改造过程中,机房将由固定资产转为在建工程,可不计提折旧。185数据中心2018年形成收入约为14,264万元,我们预计找到新客户,并重新达到满载状态,需要2-4个季度,对公司收入和利润带来短期负面影响。 2、在建工程金额激增,新建机柜数较多。 公司2019Q3季报资产负债表中显示在建工程总金额11.29亿元,环比增加5.45亿元,增幅93.3%,主要系深圳创益二期、JN13等项目开工建设,我们预计2019Q4将有6000-7000个机柜交付完成,到2019年底,公司可用机柜数为1.5-1.6万个(不含185数据中心),其中上架机柜数约为8-9千个,预计2020年随着新建机柜逐步上架,IDC收入将稳步提升。同时,由于机柜建设完成后转成固定资产,折旧成本直接上升,而收入需要等到客户上电后才能逐步上升,预计2020年上半年,机柜的成本上升速度会明显快于收入的上升速度,给公司毛利率、净利率带来压力。根据公司已公告的项目建设计划,预计未来两年,在建及规划的机柜全部投入运营,机柜数有望突破3万个,是目前可用机柜数的3倍,增长可期。 3、与阿里深度合作,拓展云增值服务。 2019年上半年,公司凭借与阿里巴巴长期稳定的合作关系,签订了云业务合作协议,公司将在未来6年合作期间内,承销总金额不低于人民币4.35亿元的阿里云产品/服务。随着和阿里展开合作,公司有望迈入“IDC+云服务”双重发展通道。同时,由于与阿里深度绑定,考虑到竞争关系,其他大的云服务厂商可能倾向与独立的第三方IDC合作。 4、IDC行业快速增长,资产受热捧。 国内IDC行业近两年维持高速增长,市场对几个主要的IDC公司盈利预期较高。而目前国内几个主要的IDC公司均处于高速扩张期,资本投入较大,固定资产折旧提升较快,短期利润增速将慢于收入增速。目前IDC行业资产受热捧,建议理性测算各个公司的盈利预期,看好长期发展。 5、下调盈利预测,维持“增持”评级。 考虑到185项目退租对今明两年的利润影响,我们下调盈利预测,预计公司2019、2020、2021年归母净利润为1.25亿元、1.54亿元、2.17亿,目前市值对应PE倍数为54X、44X、31X,对应EV/EBITDA倍数为26X、22X、18X,维持“增持”评级。 6、风险提示。 下游客户云计算收入增速减缓,上架率提升减缓。

1、2019年前三季度业绩虽略逊于预期,但环比出现改善迹象。 公司收入自2014年以来首次出现单季度下滑情况,2019Q3营收57.9亿元,同比下降6.28%。我们认为,这与公司面临“国内投资缩减、国际环境多变”的不利局面有关,包括5G初期采用NSA模式建网导致传输设备需求一般,光纤光缆量价齐跌等。 但从公司的现金流量表来看,2019Q3,公司销售商品等收到的现金为65.53亿元,同比下滑6.87%,但购买商品等的支付的现金为65.94亿元,同比大幅增长37.29%,反映公司正在积极为即将开启的5G建设周期进行备货,彰显对未来的发展信心。 得益于良好的成本费用控制能力,以及软件增值税退税等,公司2019Q3归母净利润同比增长16.88%,达到1.92亿元。增速环比改善明显,较2019Q2同比增速(-20.39%)提升37.27pct。 2、毛利率改善明显,销售及管理费用降低,但财务费用大增。 2019Q3公司毛利率达到24.78%,同比提升1.59pct,环比提升7.06pct。我们认为这与公司的产品结构优化有关,包括今年传输设备以扩容为主,毛利率较好,Q3逐步兑现业绩等。 2019Q3公司的销售费用和管理费用均有所下降,分别下降11.35%和11.76%,但研发费用和财务费用均有增长,尤其财务费用大幅增长154.16%,增加0.58亿元,主要原因是公司应收账款高企,达到97.25亿元,同比增加18.59亿元,增长23.63%,短期借款也相应显著增加,达到45.46亿元,环比增加超10亿元。我们认为这与公司近两年加大海外拓展以及国内运营商优先结款给华为、中兴及民营企业有关。因此,总体来看,目前公司应收账款较高,在建工程量大(2019Q3达到11.7亿元,较年初增加4.5亿元),经营净现金流为-34.65亿元,现金流比较紧张,但预计随着后续可转债发行,有望逐步改善。 3、传输网需求预计下半年逐步向好,公司业绩有望环比改善。 中国5G建设仍在提速,2020年即将实现大范围商用。中国运营商即将从NSA切换至SA,这将带来传输网需求开始向好。 由于NSA是基于4G网络来建设5G,因此对于传输网的需求相对有限,运营商为了满足今年5G加快商用的要求,在SA核心网设备不成熟的情况下,只能选择NSA。考虑到国内运营商5G的目标组网架构均为SA,且2019年初起,工信部将不会给单模NSA的5G手机发放入网许可证,这也就意味着中国运营商即将切换到SA的5G。为满足5G SA建网需求,运营商的传输网需求有望逐步回暖,公司业绩也有望因此改善。运营商招标启动在即。 4、盈利预测与评级。 我们认为,公司作为光通信行业主力供应商,5G的受益确定性较高,具备较长期的投资价值。 考虑到2019年国内运营商5G建设初期以NSA为主,下半年可能才会逐步切换到SA,这会影响5G承载网设备的需求。此外,中国市场的光纤光缆量价承压,也会对公司的业绩造成一定的压力,但我们认为这些已经在市场预期中。考虑2019年传输网需求一般,光纤业务承压,我们下调公司2019-2020年归母净利润至9.8亿元、11.8亿元,EPS分别为0.84元、1.01元,对应PE分别为31X、27X,维持“增持”评级。 5、风险提示:公司5G订单不及预期;市场竞争加剧,价格快速下降;光纤光缆承压等。

事件 公司于2019年10月24日发布三季报,公告显示前三季度收入45.2亿元,同比增长12%,归属上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长24.8%,扣非净利润5.9亿元,同比增长23.9%。 简评 1、IDC业务增长符合预期,软件业务低于预期。 公司IDC业务持续增长,宝之云四期首批机柜交付上架进度符合预期,IDC业务今明两年仍将持续较快增长。软件业务由于钢铁行业景气度下行,叠加公司并购武钢工技带来的成本上升,短期毛利率、净利率有所下滑,三季度软件业务表现低于预期。公司三季度业绩低于市场预期,但不改公司长期发展趋势。 2、武钢工技并入,追溯调整收入和利润。 2019年7月,公司完成对武汉钢铁工程技术集团有限责任公司的同一控制下收购,投资金额2.92亿元,持股比例100%,武钢工技自7月起纳入公司合并报表范围,公司对2018Q1-2019Q2的相关财务指标进行了追溯调整,调整后公司2018Q1-2018Q3的收入为40.3亿元,较调整前上升5.2%,归母净利润为4.86亿元,较调整前下降6.1%,主要原因为武钢工技公司2018年度利润为亏损。武钢工技人员并入后,公司软件业务成本上升,我们预计将影响公司2019全年净利率1-2个点。 3、IDC扩容和上架符合预期,未来增长可期。 公司宝之云四期项目首批3200个机柜在上半年已经交付完成,目前处于上架率逐步爬升阶段,我们预计年底上架率打满,第二批机柜预计在年底开始上架。宝之云四期项目的逐步达产,为公司明后年的利润稳定增长提供保障。目前上海市在规划未来几年的IDC机柜建设计划,公司作为上海本土IDC供应商,资源优势明显,后续机柜扩容空间较大,IDC业务未来增长可期。 4、钢铁行业景气度下行,钢铁企业合并力度加大。 此轮钢铁行业景气度周期在2018年中达到高点,后续钢铁行业景气度逐季下行。对比历史数据发现,公司软件业务和钢铁行业景气度高度相关,钢铁企业在行业景气度下行中将缩减IT支出,公司软件业务增速可能会受影响。但国内钢铁行业较为分散,最大的宝武集团的市占率低于10%,后续有望仍将持续对其他钢铁企业进行并购,类似宝钢合并武钢,给宝信软件带来武钢信息化软件订单的事件仍有望持续发生,利好宝信软件在钢铁行业软件市占率的提升。 5、调整公司盈利预测,给与“增持”评级。 我们调整公司2019、2020年归母净利润预测,分别为8.3亿元、10.5亿元,目前公司市值对应2019、2020年PE倍数分别为48X、38X,给与“增持”评级。 6、风险提示。 钢铁行业景气度下行,公司软件业务增速放缓;云计算行业发展不及预期等。

事件2019年10月21日,公司发布三季报,前三季度公司实现营收2171亿元,同比下滑1.18%,归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%,扣非归母净利润39.69亿元,同比下滑11.09%。 简评 1、业绩环比改善,总体符合预期。 2019年前三季度,公司注重成本管控,加快互联网化转型,归母净利润达到43.16亿元,同比增长24.38%,实现较快增长。 2019Q3,公司实现营收721.67亿元,营收增速年内首次转正,达到2.21%,2019Q1和Q2同比增速分别为-2.39%、-3.19%。其中,公司移动主营业务收入受提速降费、2018年下半年实施的取消流量漫游费影响,同比下降6.1%,但较中报降幅收窄0.5pct。而公司的产业互联网收入达到243亿元,同比增长40.8%。2019Q3,公司实现归母净利润13亿元,同比增长46.61%,环比改善明显。扣非归母净利润下滑的主要原因是,公司2018前三季度报废资产等导致资产处置损失高达35亿元。 总体来看,我们认为公司三季报符合市场预期。 2、新租赁准则导致部分费用表观上增长明显。 公司执行新租赁准则导致2019年前三季度折旧及摊销、财务费用有所增加,但网络运行及支撑成本中的租赁费用有所下降。 如果剔除执行新租赁准则的影响,2019年前三季度,公司折旧及摊销同比下降4.5%,主要得益于近年资本开支的良好管控。财务费用同比下降486.0%,主要由于良好的自由现金流助力公司平均带息债务比去年同期大幅减少。网络运行及支撑成本比去年同期下降4.5%,主要得益于对维护费用和电费的有效控制。 3、5G共建共享方案利于公司加快5G建设,降低资本开支。 根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》,公司将与中国电信在全国范围内合建一张5G接入网,核心网各自建设。5G接入网建设方式为分区建设:其中,双方将在15个城市分区承建5G网络(北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市,联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4;上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市,联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6)。 中国联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的北方8省;中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市及前述地区之外的南方17省。 我们认为,5G共建共享会降低双方的资本开支总额,但由于共建共享可以带来建设提速,预计2019-2021年,双方各自的资本开支还是需要增加,但后续可能较快下降。总体来看,更利好中国联通。一是从区域范围来看,公司承建的区域相对较小,因此未来资本开支规模总体可控,将有利于改善公司现金流,可减少未来折旧。二是双方明确,不以结算作为盈利手段,因此虽然公司建网区域相对小一些,但结算上应该不会有太大压力。 4、公司有望受益四大行业趋势,业绩具备向上弹性。 第一,混改向纵深推进,云南联通混改成效显著,2018年收入同比提升17.7%,利润减亏2.5亿元,“云南模式”有望在其他省级子公司推广复制,进一步释放混改红利。 第二,公司与中国电信就5G共建共享已达成共识,进入实质性操作阶段,预计将降低公司未来资本开支和折旧摊销,同时加速5G网络建设而和应用落地,促进降本增效。 第三,公司2019年预计新建41万座4G基站、4万座以上5G基站,4G扩容叠加5G商用,有望驱动公司B端业务加速拓展,公司有望受益产业互联网发展。 第四,不限量套餐(达量限速)将逐步取消,预计未来公司的资费下降幅度总体可控,公司业绩有望迎来改善。 5、盈利预测与评级:考虑提速降费影响以及潜在的5G投资,我们下调公司2019-2020年归母净利润至58.76亿元、84.60亿元,EPS分别为0.19元、0.27元,对应PE为32X、22X,PB为1.28、1.24,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,客户加速流失;提速降费导致用户ARPU快速下降;5G共建共享方案落地不及预期等。

事件 公司发布2019年三季报预告,预计前三季度收入为13.10亿-14.48亿,同比增速-5%-5%,归母净利润为2.77亿-3.46亿之间,同比增速-20%-0%之间。公司2019年第三季度收入为4.95亿-5.7亿,同比增速0%-15%,归母净利润1.11-1.38亿之间,同比增速-20%-0%之间,预计扣非后第三季度归母净利润同比变化-5%-0%。 简评 1、民用表持续放量,工业流量计降幅收窄,业务三季度环比改善明显。从中报数据来看,公司2018年二季度收入同比下滑31%,归母净利润同比下滑37%,扣非后归母净利润下滑近44%。二季度下滑的主要原因是:一方面2018年同期业绩较高,是煤改气高峰期,同比基数较高,另一方面是上半年天信仪表收入下滑37%(下滑主要原因一方面是2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期,2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩,而民用表则保持稳定增长。三季度,公司收入同比增长0%-15%,归母净利润同比下滑0-20%,扣非后归母净利润同比变化-5%-0%,环比数据全面改善。主要原因是:一方面民用表业务凭借NB-IoT物联网表的先发优势,持续受益NB-IoT表的推广,民用表业务保持稳定增长,另一方面天信仪表从下半年开始,订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄,导致公司整体业务环比改善明显。 2、公司物联网业务布局良好,发展值得期待。公司NB-IoT表先发优势明显,在物联网表逐步成为主流的大趋势下,保持较快增长态势。从具体数据来看,公司NB-IoT表2017年试挂2万台,2018年出货近80万台,2019年预计出货250万台,在NB-IoT表领域市占率近50%左右。全国燃气表每年市场销量在4000万台左右,公司作为行业龙头,市占率也只有10%,行业集中度低(主要原因是传统智能IC卡表技术门槛较低)。未来随着NB-IoT表渗透大趋势,而NB-IoT表具有一定的技术门槛,公司布局NB-IoT表较早,研发投入高,2017年研发费用近1亿元,3-4倍于同类企业,竞争优势明显。预计未来随着NB-IoT表在燃气表领域的渗透率提升,公司有望进一步提升市场份额。子公司天信仪表从下半年开始订单逐步回暖,环比改善明显;同时云服务业务持续加深与阿里云、华为云的技术合作,保持良好发展态势(易联云客户数量预计拓展到近600家,预计近一半付费,客单价也在稳步提升)。此外公司在海外市场、智能水表方向也有布局,未来有望成长新的业务增长点。考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2020年归母净利润分别为4.5亿元(下调0.48亿元)、5.5亿元(下调0.4亿元),对应PE分别为14X、12X。我们认为公司基本面逐步改善,估值较低给予“增持”评级。 风险提示: NB表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。

事件公司 2019年 10月 14日发布前三季度业绩预告,预计前三季度, 归属于上市公司股东的净利润同比增长: 15%-25%,单三季度增长 7.09%-21.21%。业绩增长主要原因为加大研发投入和市场拓展力度,优化业务布局与产品销售结构。 简评 1、过往十年平稳增长, 三季报归母净利润增长符合预期。 2009-2018年间, 公司收入复合增长 20.34%,归母净利润复合增长 20.81%,过往十年,公司收入和归母净利润维持稳定的复合增长率,且明显快于行业增速。 2019年前三季度业绩预告, 归属于上市公司股东的净利润同比增长 15%-25%,中位数为 20%,符合市场预期。 单三季度由于持续较大研发投入和市场拓展力度, 归母利润润增速略低于年复合增速,不改公司稳健增长态势。 2、经营活动现金流量稳定,业务发展可持续性强。 2009-2018十年间,公司经营活动现金流量净额均为正值,十年全部现金流入与全部净利润比值接近 1, 说明公司净利润对现金流的兑现程度高, 商业模式稳定。公司稳定的销售渠道、健康的财务报表, 为公司后续发展提供持续动力, 业务发展的可持续性强。 3、 持续加大研发投入,产品结构优化。 公司研发投入与收入比值,过往十年均超过 11%,在通信行业中属于较高投入比例,长期的高研发投入,保障公司产品具有持续竞争力。 2019年前三季度,公司持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务的研发投入,为公司产品发展提供全方位的技术壁垒, 未来增长可期。 4、 互联网和运营商等新增客户订单逐步落地,增速加快。 公司与阿里、腾讯合作,开发定制交换机产品,用于 IDC 网络,另外, 2018年下半年中标中国移动集采交换机项目 70%份额,今年逐步交付完成。 此类订单属于新增量, 我们预计公司收入和利润增长速度将加快,公司通过此类大客户订单,拉低整体采购和 制造成本,提高公司原有产品盈利水平。 5、维持原有盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持对公司 2019、 2020、 2021年归母净利润预测, 分别为 7.2亿元、 8.8亿元、 10.6亿元,目前市值对应2019、 2020、 2021年 PE 分别为 25X、 20X、 17X,考虑到公司稳定增长,基于长期投资逻辑,维持“买入”评级。 6、风险提示。 互联网和运营商等大客户议价能力强;移动 POS 机业务市场竞争加剧。