投资要点: 维持“增持”评级,调高目标价至34.2元。 苏泊尔是国内炊具和小家电龙头企业,控股股东SEB 集团实力雄厚。基于对2015年业绩超预期和未来持续良好成长的预期,我们上调2016-17年EPS 为1.71/2.05元(原预计1.64/1.88元,+4%/+9%),上调目标价至34.2元(原32.6元,+5%),对应2016年PE 为20倍,维持“增持”评级。 2015年业绩略超预期,稳健快速增长跨越行业周期。 公司公布2015年业绩快报,全年收入10)8.6亿元(+14%,净利润8.89亿)元(+29%,EPS 为1.40元。公司炊具和电器的营业收入及市场占有率均有较好的增长,带动收入超越行业增速;销售费用率下降,带动业绩增速高于收入增速。业绩略超市场和我们的预期。 内销:市场份额提升,产品品类丰富,带动内销持续良好增长。 小家电在三、四线城市尚不饱和,苏泊尔利用自己的品牌优势和市场影响力,通过渠道下沉获取市场占有率的提升。随着SEB 订单的持续转移,苏泊尔在研发、设计、制造等方面的竞争力得到大幅提升,规模效应逐渐显现,同时引入环境类、生活类小家电,帮助苏泊尔产品在国内市场的竞争力进一步提升。我们认为,内销市场份额、产品丰富方面仍有较大提升空间,带动公司内销的持续良好增长。 外销:SEB 订单转移,稳定增长和现金流来源。 SEB 外销订单保持稳定增长,是公司稳定的成长和现金流来源。我们认为,公司内外销均具成长性,未来3年20%业绩增长实现概率大。 主要风险:国内整体需求趋弱,汇率波动加大。

投资要点:维持盈利预测及目标价,维持增持评级。 公司收购GE家电资产仍需获得董事会、股东大会审议、发改委等相关机构备案、海外反垄断机构审查,我们暂不调整公司盈利预测(但在正文中会对收购带来的潜在影响作出测算)。我们预计2015/16年收入806/875亿,EPS0.68/0.72元,维持12.3元目标价及“增持”评级。 拟以54亿美金收购GE家电全部资产,估计2016年EPS增厚约20%。 公司公告其于2016年1月14日与通用电气签署了《股权与资产购买协议》,拟通过现金方式向通用电气购买其家电业务相关资产,交易金额为54亿美元(约355亿人民币)。根据Stevenson统计数据,GE品牌家电在美国消费者家电购买意向中占比28.2%,品牌认可度排名第二(仅次于惠而浦)。GE家电2015年1-9月实现营业收入46.58亿美元(yoy10%),我们综合考虑GE家电业务经营业绩、财务费用等因子,测算收购对青岛海尔2016年利润的潜在增厚幅度为20%(对应EPS0.15元/股),最终财务贡献受融资成本、美国税务政策及美洲市场等多因素影响。 覆盖美洲,全球布局基本完成,成为家电行业全球布局最完整的公司。 继海尔收购三洋在日本\东南亚的白电资产、新西兰斐雪派克,在亚洲、澳洲以及欧洲逐步建立品牌、渠道基础之后,本次收购GE家电资产使海尔在美洲的业务得以突破,全球品牌、采购、研发、制造、营销布局基本完成,成为家电行业全球布局最完整的公司。收购GE家电的战略意义远大于短期财务价值。 核心风险:GE收购遇阻,全球资源整合效果不佳,以及国内竞争加剧。

维持“增持”评级,目标价19.6元。 公司是国内机顶盒龙头企业,围绕入口积极开拓广电合作运营、OTT、家电O2O等平台的搭建,未来也将通过外延加快完善产业链布局,期待大数据平台未来的价值发挥。我们维持2015-17年EPS预测0.35/0.43/0.50元(暂不考虑液晶器件并表),维持目标价19.6元,维持“增持”评级。 收购液晶器件100%股权,业绩增厚,提升高端制造能力。 公司拟以12.32元/股非公开发行3575万股,支付现金4.58亿元,合计作价8.99亿元收购关联方液晶器件100%股权。液晶器件2014年收入4.5亿元,净利润7511万元,承诺2016-18年净利润不低于7797万元、8261万元和8745万元,我们预计对公司业绩增厚16%-18%。同时,液晶器件业务的管理团队长期与三星等国际大公司合作,在供应链掌控、制造能力方面具有较强优势,未来可提升公司的高端制造能力。 公司战略:盈利与转型齐飞。 未来公司的盈利业务与转型业务将并重发展。在盈利业务上,将保持国内广电机顶盒份额的持续提升、争取更多的海外订单,同时提高自身的高端制造能力。在转型业务上,预计2016年自主运营的OTT机顶盒销量将迎来爆发,与广电深入合作布局WIFI热点、提供增值服务等也将加快落地,这将是抢占家庭入口、未来用户运营的基础。同时将加快外延步伐,向内容延伸,加速完善产业链布局。 风险:机顶盒行业销量下滑,公司转型低预期。

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价32.6元。 苏泊尔是国内炊具和小家电龙头企业,控股股东SEB集团实力雄厚。我们预测2015-17年EPS为1.37/1.64/1.88元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价32.6元。 小家电龙头企业,控股股东SEB集团实力雄厚。 公司为炊具和小家电国内龙头企业,炊具产品保持国内市占率第一,小家电国内市占率第二,业绩保持稳定增长,市场地位稳固。2007年SEB成为苏泊尔控股股东,苏泊尔与SEB集团展开深度战略合作。控股股东SEB集团实力雄厚,对公司的订单转移稳步增加,同时给公司导入生活小家电产品,产品系列更加丰富。 内外销合力推进,有望更上一层楼。 内销:三四线城市,市占率不断提升。小家电在三、四线城市尚不饱和,随着消费者生活水平的提高,小家电的在三四线以及农村的需求有望像曾经的白电与黑电一样不断提升。苏泊尔利用自己的品牌优势和市场影响力,未来线上线下渠道齐发力,共通开拓新品类,有望带来市场份额的进一步提升。 外销:SEB订单转移,外销有望维持高增速。随着SEB订单的持续转移,苏泊尔在研发、设计、制造等方面的竞争力得到大幅提升,规模效应逐渐显现,帮助苏泊尔产品在国内市场的竞争力进一步提升。 主要风险:国内整体需求趋弱,汇率波动加大。

投资要点: 首次覆盖,给予“ 谨慎增持”评级,目标价 18.7元 九阳为豆浆机龙头企业,一直占据70%市场份额。近几年来通过多元化,开拓其他厨房小家电已取得良好成效。我们预测2015-17年EPS 为0.80/0.93/1.04元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价18.7元。 产品多元化,摆脱单一品类对公司业绩的影响 九阳从豆浆机逐步进入其他厨房小家电市场,由单品类向多品类发展,在厨房小家电行业中的市场地位不断提升,逐渐摆脱单一品类对公司业绩的影响。公司多元化已取得良好成效,从2013年开始业绩恢复良好正增长。 互联网营销能力强,未来发展值得期待 公司注重电商业务,积极推动线上销售,自2012年起线上销售一直保持高增速,同比增长保持在55%以上,2015年线上收入占公司总收入的比例已经超过30%。线下渠道,公司持续推动极致体验落地到终端,截至到2015年末,已完成近2000家联合体验终端的建设。我们认为,公司在营销、产品研发设计方面优势明显,未来将逐步显现其运用互联网思维的优势,开拓更多新品,市占率有望持续提升。 拟增发股份,“铁釜”电饭煲产品空间 广阔募投项目将释放“铁釜”饭煲产品的产能,进一步提高九阳在电饭煲市场的占有率。我们认为,“铁釜”电饭煲采用IH 电磁加热的智能化饭煲,符合未来发展趋势,期待为公司带来新的增长点。 风险:国内市场需求整体趋弱,产品多元化带来的管理风险。

投资要点: 维持目标价28.8元,维持“增持”评级。 我们预测2016-17年EPS为0.48/0.64元,2016年大幅增长的原因为杭州子公司减亏、海外需求回暖和迪斯尼系列销量爆发,近期公司高管层变动较大,期待新领导团队带来新活力。维持目标价28.8元,“增持”评级。 2015年业绩快报基本符合预期。 公司公告2015年业绩快报,收入7.63亿元(+2.19%),净利润4011万元(-42.53%),EPS为0.22元。其中,杭州子公司亏损2200万元,若剔除该部分的影响,则公司的利润总额同比下滑13%。业绩快报与公司前期预测基本一致,与市场预期也基本吻合。 2016年业绩翻倍增长可期,迪斯尼系列放量爆发。 2015年由于外部环境较弱、杭州子公司亏损导致公司利润下滑较多,我们预期2016年公司业绩将大幅改善,预计增速100%以上,原因有三: 1)杭州子公司减亏。2015年亏损2200万元,主要原因是发热膜材料投入过大,2016年这部分将不再投入,真空小家电投产将带来收入,预计2016年能实现盈亏平衡。 2)海外需求回暖:公司收购SIGG以及与迪斯尼的合作都将有助于海外新客户的开发,现已取得良好进展,我们期待2016年出口将有良好表现。 3)迪斯尼产品系列放量:自2015年9月迪斯尼产品开始陆续出货,2015年实现收入3000万元。2016年6月上海迪斯尼开园公司产品将入驻,同时有望进入迪斯尼全球供应链。 我们预计公司2016年收入将快速增长,利润改善显著,预计利润实现100%以上增长。未来三年均有望受益于此,实现可持续良好增长。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和内容低预期。

投资要点: 上调目标价至28.8元,维持“增持”评级 我们维持2015-17年EPS 预测0.24/0.48/0.64元,原因为杭州子公司减亏、海外需求回暖和迪斯尼系列销量爆发,近期公司高管层变动较大,期待新领导团队带来新活力。维持目标价至28.8元,“增持”评级。 近期管理层变动较大,期待新团队带来新活力 自 2015年10月以来,公司高管层变化较大,原总经理欧阳波调任国际业务的副总经理,原副总经理陈蕴奇、吴国强、陈启令、冯凌飞辞职。新聘任的总裁王琦曾在浙江众泰、奥邦利集团担任高管,新聘任的副总裁张明曾在海信科龙、华意压缩、广东中铁产业投资担任战略投资官,新聘任的副总裁黄伟力曾在富士康、美的集团、奔腾、飞利浦担任技术要职。我们认为,新的管理团队在管理、战略、技术等方面均各有特长,期待为公司带来新的活力。 预期 2016年业绩大幅改善,值得期待 2015年由于外部环境较弱、杭州子公司亏损导致公司利润下滑较多,我们预期2016年公司业绩将大幅改善,预计增速100%以上,原因有三:1) 杭州子公司减亏2000多万元。2)海外需求回暖:公司收购SIGG 以及与迪斯尼的合作都将有助于海外新客户的开发,我们期待2016年出口将有良好表现。3)迪斯尼产品系列放量:自2015年9月迪斯尼产品开始陆续出货,2016年6月上海迪斯尼开园公司产品将入驻,同时有望进入迪斯尼全球供应链。我们预计公司2016年收入将快速增长,利润改善显著, 预计利润实现100%以上增长。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和内容低预期。

下调2015/16年盈利预测,维持5.2元目标价及增持评级. 由于面板价格持续走弱,短期难见反转,TCL集团盈利能力将受到明确的负面影响,我们下调公司2015/16年EPS预测至0.21/0.28元(原0.26/0.33元,-18/-16%)。我们仍旧看好公司双+转型的前景,未来公司的价值将更多地由运营服务创造,其中公司与乐视网的合作有望率先在2016年开花结果,因此维持5.2元目标价不变,继续建议增持。 TCL集团发布2015年度业绩简报,预计2015年利润下滑17-23%。 公司发布2015年度业绩简报,预计2015年度归母净利润下滑17-23%至24.5~26.5亿元,对应EPS0.208~0.225元。我们认为公司盈利能力下滑的主要原因是液晶面板价格持续走弱,其中32寸面板(Opencell)价格从年初96美金持续下滑至年末的55美金,下滑幅度达到43%。 非面板业务发展良好,双+转型前景明朗。 我们认为,尽管面板业务承压,但其他业务发展状况良好:金融类业务保持良好的盈利能力和增速;公司双+转型前景明朗。TCL集团在客厅和移动场景中的硬件基础优异,运营服务转型将成为未来公司价值增长的核心增长点,其中公司与乐视网的合作有望率先在2016年开花结果,广告收入有望出现爆发性增长。截止12月底,公司智能电视激活数达到1193万,日均活跃用户数480万,同比增长112%;移动互联网应用平台累计激活用户2364万,月活894万,同比增长300%。 核心风险:面板价格继续下滑导致2016年业绩低于预期。

投资要点: 上调2015-2016年盈利预测,上调目标价至 54.8元,建议增持综合考虑地产销量复苏以及员工及经销商持股计划的激励作用,我们上调公司2015-2016年收入预测至44.7/57.4亿元(原44.14/55.2亿,+1/4%),上调EPS 预测至1.71/2.22元(原1.64/2.13元,+4.3/4.3%),并相应上调目标价至54.8元(原53.2元,+3%)。建议增持。 2015年业绩预告从20-40%大幅上修至40-50%,利润率大幅提升公司公告上修2015年业绩预告至8.0-8.6亿元(yoy+40~50%,原预计yoy+20~40%),测算Q4单季度利润增速高达38~63%,中枢51%。利润增速超预期主因:1)2015年Q4销售情况超出之前的预估;2)主要原材料一直处于低位运行致整体毛利率明显提高;3)电商渠道保持快速增长,高毛利率新品销售占比提升,推动整体毛利率进一步提升。 激励计划初见成效,利益一致动力充足公司2015年8月推出核心管理团队和代理商持股计划,12月即实施完成(购买均价40.78元/股)。公司与管理层及代理商的利益高度一致,是公司在Q4超预期增长的重要动力。 地产复苏,新品蓄势,2016更值得期待2015年商品房销售持续复苏,2016年这一趋势有望持续,推动厨电行业需求改善,我们认为在这一环境下,老板电器新老产品齐发力,在2016年有望继续获得超出目前市场预期的收入和利润增长。 核心风险:原材料价格大幅反弹导致盈利能力受挫。

上调目标价至28.8元,维持“增持”评级 我们调整2015-17年EPS预测为0.24/0.48/0.64元(原0.28/0.36/0.43元,-14%/+33%/+49%),原因为杭州子公司减亏、海外需求回暖和迪斯尼系列销量爆发。上调目标价至28.8元,对应2016/17年的PE为60/45倍。 预期2016年业绩大幅改善,值得期待 2015年由于外部环境较弱、杭州子公司亏损导致公司利润下滑较多,我们预期2016年公司业绩将大幅改善,原因有三:s杭州子公司减亏:2015年杭州子公司处于投入期,预计亏损2000多万元,但亏损金额在逐季减小,我们预计2016年将大幅减亏,甚至实现盈亏平衡或小幅盈利。 海外需求回暖:我们预期公司海外业务在2016年有改善,海外市场空间巨大,公司收购SIGG以及与迪斯尼的合作都将有助于海外新客户的开发,我们期待2016年出口将有良好表现。 迪斯尼产品系列放量:自2015年6月公司获迪斯尼品牌授权,9月迪斯尼产品开始陆续出货,随着2016年5月上海迪斯尼开园,公司产品将入驻,同时有望进入迪斯尼全球供应链。 我们预计公司2016年收入将快速增长,随着杭州子公司的减亏到盈利,预计利润增速会快于收入增速,2017-18年良好增长值得期待。 品牌、杯型布局趋于完善哈尔斯品牌定位中端,收购SIGG布局高端和国际市场,迪斯尼系列主题款。 除了保温杯外公司也将丰富玻璃杯、塑料PC杯产品系列,布局趋于完善。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和内容低预期。

本报告导读: 和晶科技是A股幼儿教育龙头公司,2016年公司将逐步完善幼儿教育的商业模式;智能家居、智慧社区将是公司中长期成长的支撑点。 投资要点: 首次覆盖目标价61.4元,给予“增持”评级 我们认为公司在幼儿教育布局已经获得先机,2015-2017年为核心爆发期,公司在智慧城市布局的格局也具有领先优势,将在中长期中推动企业价值不断提升。我们预计公司2015-2017年收入7.82/11.04/12.04亿元(CAGR21%),归母净利润0.28/1.21/1.67亿元(CAGR92%),对应EPS0.21/0.91/1.25元。目标价61.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 幼儿教育已经抢得头筹,2016年是商业模式成熟之年 公司投资1亿元获得环宇万维34%股权,成为环宇万维第二大股东。环宇万维旗下“智慧树”已经覆盖约3万家幼儿园,预计2016年进一步扩张至6万家,覆盖全国注册幼儿园约30%,成为幼儿园教育的龙头。我们认为公司在2016年将着力搭建基于幼儿教育的商业模式,逐步实现入口价值变现,因此预计环宇万维作为入口平台,只是公司幼儿教育战略部署的一部分,我们认为公司还需在内容和运营方面引入更多能力和资源。 智慧城市大格局,企业价值将得到不断提升 公司原有主业是家电控制器,2014年12月,公司通过收购中科新瑞,增加系统集成设备业务,布局智慧城市、智慧社区,2015年再收购澳润信息,进一步增强智能家居、智能楼宇的能力。我们认为,公司在产业布局不会局限于幼儿教育,还将基于自身在智能家居方面的能力不断向外拓展,智慧城市大格局将成为公司长期价值提升更重要的要素。 核心风险:管理能力不足导致发展不达预期;幼儿教育盈利模式尚未建立。

投资要点: 首次覆盖给予“增持评级”。考虑到全人教育贡献,我们预计 2015-17年EPS 分别为0.40/0.60/0.75元。根据可比公司2016年平均71倍PE估值,给予目标价42.36元,目前股价已部分反映了转型预期,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 收购全人教育,打响教育领域第一枪。12月18日,公司公告2.1亿现金收购全人教育100%股权,打响布局教育领域第一枪。全人教育主营为以幼儿园业务,未来将依托不断的收购兼并,打造国内最大的高端幼儿园连锁品牌。依托全优宝app 快速全国布局,掌控幼儿园与家长间大数据,同时依靠线上教育信息化推进,未来业务将会延伸至K12教育、高等教育及职业教育等,布局教育全产业链。 教育万亿市场扬帆起航。我们认为“二胎红利”及居民消费水平的提升将有助于教育行业规模快速发展;同时《教育法修订案》针对民营办学的营利性限制取消,将打破教育领域发展桎梏,社会资本有望真正进入教育蓝海。我们根据政府财政及社会教育固定资产投资等判断,教育市场规模超过万亿,其中市场集中度低(T10仅1%)、最直接受益“二胎”政策的幼教行业规模超过3500亿元。 主业稳定,为后续教育外延提供现金流支持。公司79%营收来自于家电玻璃业务,随着2014年底公司180万平方米的彩晶玻璃产能释放,公司高端产品需求大增,高端产业占比提升有助公司营收及业绩维持稳定。公司主业的稳定,将为第二主业教育外延提供现金流支持。 风险提示:家电玻璃需求大幅下滑、教育转型速度低于预期。

投资要点 首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价11.58元 公司具有厨卫电器和输配电业务双主业,历史悠久,制造能力强,渠道资源丰富。我们预计未来厨卫电器行业和输配电行业趋于平稳,而公司制造基础优良,渠道资源丰富,我们认为公司未来在内部激励、业务拓展方面仍有较大的提升空间,期待公司转型。我们预计2015-17年EPS分别为0.21、0.23、0.25元,给予公司2015年2.0倍PS,对应市值80亿,目标价11.58元。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 传统业务需求趋弱,未来增长压力加大 传统业务对未来业绩增长贡献有限:1)厨电市场竞争格局稳定,高端化趋势明显,公司的厨电产品定位中低端,面对消费升级和日趋激励的行业竞争,未来增长压力增大。2)热水器行业稳定,电热水器以海尔为龙头,燃气热水器万家乐、万和等企业竞争激烈。3)国内输配电设备需求趋弱,输配电设备产能过剩、同质性强,我们预计输配电业务前景也不明确。 有望改善内部激励、拓展新业务,获得新的增长点 公司尚未对公司高管、核心技术人员等实行股权激励计划,公司高管及核心技术人员均不持股。公司大股东持股比例稳定,战略投资意图明显,且公司制造能力优良、在手现金和应收票据合计4亿元,面对趋于平稳传统业务,我们认为大股东有动力,也有能力通过改善内部激励或其他方式获得业绩和市值的提升。 关键风险:行业下行、竞争更为激烈,转型方向和时间不确定。

投资要点 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价28.6元 小天鹅是美的集团的控股子公司,专营洗衣机业务,在2015年白电整体下滑的趋势下,公司逆势大增,业绩靓丽。我们预测,2015-17年收入分别为133/147/180亿元,EPS分别为1.43/1.65/1.86元,我们认为公司2015年20倍PE较为合理,对应目标价28.6元。首次覆盖给予“增持”评级。 洗衣机行业需求平稳,产品结构持续改善 洗衣机的渗透率已经80%以上,保有量约3.8亿台,新增动力减弱,后续增长主要来自于产品更新换代。近年来,洗衣机的均价不断提高,这主要是受益于滚筒洗衣机、变频洗衣机等高端产品的销量占比不断上升。 公司逆势增长,业绩靓丽 2015年白电受房地产和库存双周期的影响,整体增长较弱,洗衣机行业没有增长。而小天鹅的零售量实现21%的增速,远超行业与可比公司海尔、惠而浦。按中怡康统计数据,小天鹅公司双品牌在零售端的总市占率4年来首次超过海尔。盈利能力不断提升,效率提高,现金流状况良好。 积极布局“双智”战略,布局新业务成长空间 小天鹅在手现金充足,资产中现金、银行理财以及应收票据合计金额82亿,小天鹅作为美的集团的子公司,发展战略与美的集团一脉相承,未来的发展值得期待。 主要风险:白电行业需求疲软、市场份额提升停滞。

投资要点: 目标价18.8元,维持“增持”评级。 我们预测2015-2017年EPS 分别为0.38/0.48/0.59元(暂不考虑增发摊薄),2016/17年收入增长主要来自新模式的销量贡献和后续运营收入。我们看好“兆驰+东方明珠+国美/海尔+风行网”的“硬件+内容+牌照+品牌/渠道+视频运营”的超能生态模式,期待风行系电视销量爆发。维持目标价为18.8元,“增持”评级。 首日销量冲百万台,大超市场预期。 12月10日,风行发布了三款电视,43/49/55寸全4K 电视,外形设计、操作简洁、价格极低、内容丰富。10天预约量超过12万台。12月22日正式抢购,风行商城、唯品会线上销量10万台,国美海尔首批预定量30万台基础上追加60万台,首批销量冲100万台,创互联网电视行业的首发记录。风行系电视首日销量表现远超市场预期,也超过了我们和公司自己的预期,现公司正在加快生产备货以满足热烈的市场需求。 第一年300万台、三年1200万台销量实现指日可待。 我们认为,相比于市场上同类智能电视来看,公司的产品操作简单、体验更好,价格优惠、比同类产品低20%以上,拥有东方明珠丰富的正版资源库和强大的牌照支持,整体而言,风行电视具有强大的竞争力。我们预计,风行系电视销量爆发在即,第一年300万台以上、三年1200万台销量实现指日可待。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。