1、营收端高增长,利润增长放缓但更加真实。在存贷款重定价导致息差收窄、营改增导致实际税负增加的情况下,拨备前净利润同比增28.3%。归属于母公司净利润同比增速下降到6.1%,略低于我们预期。但我们认为大幅计提拨备夯实拨备后利润增长更为真实。手续费及佣金净收入同比增19.9%,其中资管和银行卡相关收费增长较快,管理资产规模较年初增29.3%至9589.5亿元,理财业务手续费及佣金收入同比增53%,银行卡手续费收入同比增长40.25%。但上半年净息差相对于去年下半年回落6bps至2.79%,其中二季度净息差环比回落16bps,主要是受存贷款重定价的一次性影响。 2、不良认定标准趋严的基础上不良生成企稳回落,资产质量表现超预期。我们估算二季度加回核销处置后不良生成率为287bps,环比下降4bps,二季度企稳略降的不良生成率好于我们和市场的预期(继续加速提升)。资产质量问题一贯相对严重的平安银行不良生成呈现出企稳迹象,再次印证了我们7月25日在《资产质量出现预期差,趋势性行情可期》中的判断:中观企业盈利好转,偿债能力提升带动上市银行资产质量好转。2Q16平安银行继续提升不良的核销和处置力度,预计平安银行上半年核销和转让不良贷款规模约149亿元,二季度核销不良贷款规模近80亿元环比提升15%。不良认定标准趋严,从先行指标情况来看未来资产质量压力并未继续增加。1H16平安不良/90天内逾期贷款占比较2015年底提升1.7pc至53.6%,平安银行一直以来弱于同业的不良认定缺口正在持续显著改善。1H16关注类贷款率环比2H15提升19bps,逾期贷款率环比2H15下降近11bps。不良率较一季度持平于1.56%,拨备覆盖率160.8%也基本与一季度持平,在资产质量真实暴露的基础上拨备质量得到夯实。 3、重要股东小幅减持,预计是由于股息率相对较低导致,呼吁平安银行提高分红率。扣除资本公积转增股本的影响,证金二季度减持0.13亿股,持股比例小幅下降8bps至2.79%。我们推测其原因在于重要股东在投资策略上更偏好高分红和高股息率标的,以便覆盖其资金成本。而平安银行现金分红率仅11.1%,现金分红率和股息率(现价对应2016E股息率仅1.64%)在上市银行中皆排名垫底。我们呼吁和建议平安银行重视股息率对估值的正面影响,提高分红比例以提升投资价值打破PB估值水平长期低于1X的局面,以盘活股权再融资的链条。三种情景假设下,我们估算平安银行分红率分别提升10/20/30个百分点,股息率将分别提升至有望达到2.9%/4.3%/5.7%,对核心一级资本充足率负面影响12/23/35bps,提高分红率对资本金的影响有限。 预计公司2016-2018年归属于普通股净利润分别为234.2/246.3亿元,同比分别增长7.1%/5.2%,目前股价对应0.86/0.76XPB,当前估值安全边际充足,向上弹性显著,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下行,资产质量恶化超预期

公司原名广州友谊,转型后金融业务由越秀金控主力打造,以证券、租赁为核心业务。越秀金控是广州市重点打造的国资金融控股平台之一,是首个进入国内资本市场的地方国资金控平台。目前拥有广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州担保、越秀小贷等5家下属企业,基本形成了以证券、租赁为核心的非银行金融控股发展格局。目前股价对应27x16PE/2.4x16PB,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 百货、金融双主业并行,越秀金控5月1日纳入合并报表。公司原名广州友谊,是广州市国资委旗下的一家综合性百货零售商业企业,以零售、批发业务为主,兼营物业租赁。2016年3月,公司非公开发行股票完成,用于支付越秀金控对价,并于4月30日股权交割完毕,5月1日实现并表。自此,公司转型为百货业务与金融业务并行的控股公司,主营业务延伸至金融领域。 金控平台以证券、租赁为核心,拥有广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州担保、越秀小贷5家下属企业。1)广州证券:广州证券是一家全国性、全牌照的综合类券商企业集团,行业综合排名在前四十位左右;2)越秀租赁:广州资本规模最大的融资租赁公司,业务范围在珠三角的基础上已经拓展至全国;3)越秀产投:在华南地区房地产投资基金行业与私募股权投资基金行业处于领先地位;4)广州市唯一的国有担保公司和广州市融资担保行业协会会长单位,可全面开展各项担保业务;5)广州市第一家全资国有小额贷款公司,依靠本地背景服务于众多广州市小微企业。 广州证券、越秀租赁行业内表现优秀。由于5-6月金融子公司业绩并表(收入和净利润贡献分别为7.1亿和1.23亿),公司上半年营收、净利润分别增长40%和100%。上半年金融子公司净利润同比下降20%,但广州证券仅下降12%(上市券商下降58%),净利润排名由去年底的59名上升至33名;越秀租赁上半年营收和净利润分别为4.74亿和1.33亿,同比分别增长47%和223%,主要依靠城市基础设施类项目带动,占比接近50%。 风险提示:新主营业务盈利低于预期。

公司以租赁为基础,横跨保险、银行、互联网金融、证券打造多元金融控股集团,租赁+保险双擎驱动,互联网金融作为有力互补。我们将公司的资产分为租赁板块和金控板块,其中国内租赁、国外租赁分别给予20x15PE、15x15PE,银行给予1.1x15PB,保险给予2-2.5x15PB,券商给予2.3x15PB,互联网金融给予3x15PB,公司加总市值为668亿,目前备考市值为480亿,存在40%左右空间,维持“强烈推荐-A”评级。 交易概况:公司拟发行4.31亿股作价28.3亿元购买华安财险14.77%股权和香港航空租赁HKAC的少数股东权益,支付现金3383万美元购买12架飞机租赁资产包100%股权;同时拟定增4.26亿股募资28亿用于增资HKAC和支付交易对价。发行股份和定增价格均为6.57元/股,较停牌前价格仅折让3.7%。 金控版图:公司以租赁为基础(渤海租赁、皖江租赁、横琴租赁、天津航空金融、集装箱租赁(Seaco、Cronos)、飞机租赁(Avolon、HKAC)),横跨保险(渤海人寿、华安财险)、银行(天津银行)、互联网金融(聚宝科技、点融网)、证券(联讯证券)打造多元金融控股集团,租赁+保险双擎驱动,互联网金融作为有力互补。本次收购的华安财险在国内财险公司中排名第11位,2015年净资产46亿、净利润7.6亿,国内网点超过900家;而HKAC在收购完成少数股东权益收购后同Avolon一样成为全资子公司。 如何估值:我们采用分部估值法,将公司的资产分为租赁板块和金控板块:1)租赁板块:考虑到国内租赁行业成长性较国外发达市场要,我们分别给予国内租赁、国外租赁20x15PE、15x15PE;2)金控板块:这部分我们参考当前市场估值水平,银行给予1.1x15PB,保险给予2-2.5x15PB,券商给予2.3x15PB,互联网金融给予3x15PB。公司租赁板块和金控板块加总市值为668亿,停牌前考虑发行股份后的备考市值为480亿,公司股价存在40%左右的向上空间。 风险提示:经济持续下行导致租赁需求放缓。

业绩低位稳定,符合预期,投资银行业务具有明显竞争力。上半年经纪业务收入10.81亿元,同比下降64%,二季度佣金率4.33%%,环比持平。市占率2.06%,环比上升6.54%,行业排名保持在第16位;投行业务抢眼,上半年总承销金额1411.06亿元,同比飙升近11倍。其中,“挑大梁”者债券承销额达1378.30亿元,同比增长11.86倍;IPO承销额4.96亿元,在监管层持续施压下夹缝求生;增发业务稳健,2单承销合计27.84亿元,同比增长2.28倍,投行后续发力值得期待。信用业务可圈可点,上半年两融余额402.60亿元,市占率1.68%,股票质押余额99.05亿元,在中等券商稳执牛耳。 互联网+金融擦出火花,掌上投资“e”网情深。公司与互联网巨擘奇虎360签署的两年战略合作计划涵盖证券信息技术安全、投资者教育、线上服务系统等方面,互联网平台搜索引擎和大数据分析能力将为公司业务转型注入强大推动力。公司于2015年推出的“长江e开户”APP引领风骚,凭借其支持ETF快捷交易、优化持仓刷新和打造中港股互通等优势赢得累计下载次数超过60万次。在大数据时代,得先机者即能成为互联网金融潮流的弄潮儿。 千呼万唤始发行,八十亿定增作“嫁妆”。公司定增孕育一年有余后终于在日前顺利落地。新理益作为民营资本强势进驻,不仅将给公司带来运营管理效率的提升,还将提高公司外延扩张预期:民资控股、公司合营的股权结构有利于调动企业活力、依托央企强大背景和实现股东资源相互配置等。 基于公司前期股价一定程度回落,我们提高公司至推荐评级。看好公司未来发展基于:(1)中报业绩符合预期,投行承销规模逆势上扬;(2)新理益入主将凭民营企业“狼性”带领公司持续奏凯;(3) “e开户”+360的线上布局对经纪业务持续导流; (5)新理益参股定增价10.56,提供一定安全边际。一阶段目标价12.93元,对应空间22%。2016-2017年EPS为0.50元和0.64元。 风险:市场风险。

事件: 兴业银行公布非公开发行A股股票预案,并将于2016年8月1日复牌。 评论: 1、定增后,第一大股东地位进一步巩固 本次非公开发行A股股票的发行对象为6名特定投资者,分别为福建省财政厅、中国烟草总公司、中国烟草总公司福建省公司、中国烟草总公司广东省公司、阳光控股有限公司和福建省投资开发集团有限责任公司。从大股东持股情况来看,此次非公开发行如果完成,福建省财政厅对兴业银行的控制权将进一步提升:1)定增后福建省财政厅A股持股比例将提升0.56个百分点至18.78%,第一大股东地位进一步巩固。2)隶属于福建省的国资委福建投资集团A股持股比例将为提升0.28个百分点至0.85%。3)此次定增的六家发行对象中仅阳光控股一家是新入股东,从注册地看也是福建省本省的企业,本次非公开发行完成后其持股比例将为2.39%,跻身前十大股东。 2、定增价对应2015年PB 1X,未来股价上行空间可观 定增价15.10元/股对应2015年PB 1X,相对于停牌前收盘价仅折价2.3%,未来股价上行空间可观。此次定增计划非公开发行不超过17.22亿股普通股,预计将导致2016年EPS摊薄8%至2.49元/股。对BVPS的影响较小,仅摊薄1.2%至17.35元/股,定增后兴业银行PB估值约为2016年 0.89X。在当前时点买入,安全边际充足。 3、此次定增拟募集260亿,兴业银行未来发展的内生动力提升 此次定增拟募集260亿,预计将提升2016E核心一级资本充足率67bps至9.14%。核心一级资本充足率水平将在股份行中将跃居前列,增强兴业银行未来发展的内生动力。 4、各发行对象分别锁定五年和三年 各发行对象分别锁定五年和三年,表明大股东对公司中长期发展具有强烈信心。其中,阳光控股与福建投资集团的锁定期为三年。福建省财政厅、中国烟草总公司、福建烟草和广东烟草的锁定期为五年。 投资观点:兴业银行将于2016年8月1日复牌,重申“强烈推荐-A”评级并维持重点推荐组合,目标价19.10元/股,对应20%以上的绝对收益空间。 风险提示:宏观经济硬着陆,资产质量超预期恶化

华创注入,历时半年,终获证监会有条件通过。宝硕股份于2016年7月21日收到证监会通知,公司并购重组事项获得有条件通过。华创证券即将正式注入宝硕股份,间接登录资本市场。华创证券立足贵州、布局全国,是一家全牌照的综合类证券服务机构。双方的牵手,有望帮助宝硕实现从传统的塑料管材业务向现代证券业务的全面转型,未来市场空间巨大,值得期待。 华创作为特色化小型券商,经纪业务颇具看点。公司零售经纪业务立足贵州,充分发挥地缘优势,完美演绎区域型券商本土佣金定价能力;此外公司机构业务方面表现尤为突出,2009年成立研究所并迅速崛起,凭借突出的研究实力,在基金分仓上实现大踏步发展,公募分仓收入行业排名从2014年的22位上升至2015年中的18位,较公司规模的行业排位明显超出。得益于零售经纪业务的较强区域定价能力和出色的机构经纪业务能力,公司整体佣金费率在0.12%左右,明显高于当前各上市券商佣金水平。公司目前在全国布点47家营业部及4家分公司,股票交易市占率长期稳定在0.25%,行业排名70以内。 间接控股地方股交所,深入资产获取端。公司直投子公司金汇资本,控股贵州酒交所和贵州股权金融资产交易中心等非标资产平台。在此基础上,公司通过投行和资管业务线深入挂牌资产背后,在掌握优质资产来源的同时也介入资产创设、交易、发行等全生命周期,拓展服务链条,明显增厚业绩。 独创券商与非标金融资产有效结合模式。华创证券的战略重心在资产交易平台上,公司目前已经间接控股了贵州股权金融资产交易所。华创模式的独特在于利用多项业务牌照对平台非标资产的深度介入,这使得公司在资产获取、风险控制端具有更强的议价能力,且以满足多层次客户需求特点和风险偏好的金融产品为重点,构建了非标准化资产挖掘、产品创设、发行、交易等功能为一体的创新业务综合金融服务平台。 我们认为华创证券作为极具特点的区域型小券商(隐含机构业务特色和“券商+非标”的独创发展路径),其动态PB估值较估值较为合理的6家上市小型券商中枢估值给予30%溢价;同时华创非直接上市型券商给予10%折价;此外保守考虑不予传统管材业务估值;华创证券注入后宝硕股份备考总股本扩大至18.06亿股,对应一阶段目标价17.29元,备考市值合计312亿元,对应空间18%。另外宝硕股份流通盘相对较小,短期股价或更具弹性,强烈推荐。2016-17年EPS为0.27元和0.30元。 风险:市场风险

民生银行资金面拐点确立,不会有产业资本及险资大股东减持,各方力量需在董事会换届前从二级市场完成筹码收集,预计中短期内将迎来密集买盘助推,第一步看30%股价上行空间。基本面和预期均已在底部区间,坚定的转型方向正在逐步为市场认知。7月15日收盘交易在0.96倍16年PB,重申民生银行组合首选。 资金面拐点确立,重申组合首选:我们在7月12日发布的报告《银行板块龙头个股确立,配置勿再迟疑》中,明确提出民生银行将迎来市场资金面拐点,与出现基本面拐点的建设银行共同列位当前A股银行板块的龙头个股,民生银行+建设银行的“双拐点组合”是我们当前A股银行板块的首推标的。民生银行作为A股银行板块唯一一家没有实际控制人的非国有银行,是产业资本、保险资本等谋求控制或主导上市银行的最佳标的。向后看,我们对民生银行有几个核心判断:1)不必担忧产业资本及险资大股东减持。2)董事会换届已经拖延一年有余(原本换届时间是2015年4月),更多拖延会导致越来越大的监管压力,董事会换届并不以安邦获得股东资格为前提,而是现有董事集体决策的结果,虽然董事会换届时间目前并不明确,但我们预计应当渐行渐近。3)由于两届董事会期间主要股东持股比例的消长,预计本次董事会换届将出现较大的董事调整,各方力量在换届前获得足够多的筹码以便在换届时争取更多的董事席位、及在新一届董事会三年任期内更大的话语权甚至主导权,将是极大概率事件,而筹码便是公司的股票本身。民生银行资金面拐点确立,在董事会换届前将迎来密集买盘助推,第一步看30%左右股价上行空间,重申民生银行+建设银行“双拐点首选组合”。 泛海控股杠杆买入+公开市场吸筹,预计已成为民生银行第三大股东:7月15日港交所披露信息显示,由民生现任董事卢志强任董事长的泛海控股在7月11、12日分别增持了3.9亿股、120万股和180万股民生银行A股,其中3.9亿股增持应当是通过大宗交易完成,另两笔增持通过二级市场买入完成。此外,民生银行另有7月14日一笔4.5亿股的大宗交易由于港交所的披露时滞尚未公告细节,但从买卖双方营业部判断,我们相信买方依然是泛海控股,预计这笔交易的细节近期将会在港交所披露。合并计算7月11-12日三笔交易及7月14日的大宗交易,泛海控股共耗资75亿增持,持有民生银行A+H股从此前的8.5亿股提升至16.9亿股(其中A股占比99.6%),占A+H7月14日的大宗交易,泛海控股共耗资75亿增持,持有民生银行A+H股从此前的8.5亿股提升至16.9亿股(其中A股占比99.6%),占A+H总股本比例从此前的2.32%提升至4.63%,持股数量已超越新希望,成为安邦和“东方集团+华夏人寿”联合体之后的第三大股东。结合近期民生银行融资余额的大幅变化,我们判断,泛海对民生银行的增持采取了先通过融资买入分散吸筹再大宗交易统一过户叠加二级市场直接买入的方式,此外,我们判断并不存在现有大股东通过大宗减持的情况,各方力量对股权筹码的收集将对二级市场股价形成直接且显著的助推效应。

公司缜密布局战略性金融投资业务,积极推动金融转型,确立建立“投资+融资+资产管理”金控平台的转型战略,实现实业金融并步走,形成产业协同效应,开启转型升级蓝图,维持“强烈推荐-A”投资评级。 收购稠州银行,完善金控布局。公司前期公告认购稠州银行定增3.26亿股(占比9.62%),认购完成后为第一大股东。入股价格3.88元/股,对应8.7x15PE/1.06x15PB,收购价格合理。稠州银行初创于1987年,于2005年完成股份制改造,2006年由地方城市信用社改建为商业银行。截至2015年末,稠州银行资本净额超130亿,资产规模突破1330亿,并在上海、浙江、江苏、福建、广东、重庆、四川、江西、云南等地设有分支机构及村镇银行网点160余家,其中分行12家,发起设立村镇银行9家。 稠州银行大幅提升公司业绩。此次收购将优化华西股份财务状况,稠州银行作为快速发展的城市商业银行,2014年、2015年净利润分别为13.2亿、13.6亿。完成本次增资后,稠州银行贡献的净利润占华西股份经合并口径净利润的152.7%,基本每股收益提高148.30%。 稠州银行符合华西股份转型金融控股平台的战略目标,发挥协同效应。通过此次对稠州银行的战略投资,公司将借助银行的募资能力以及牌照价值,完成由单纯的资产管理端构建向资金资产协同发展阶段的跨越,同时双方在并购贷款、高端财富管理、直接项目源提供综合金融服务能力等领域也可以形成合作。 公司同时公告将定增募资13亿,用以认购稠州银行定增。定价基准日为2016年第二次临时股东大会决议公告日(8月10日),发行价不低于定价基准日前二十个交易日均价的90%。 风险提示:业务转型不及预期。

我们预计建行不良生成情况将有所好转,资产质量的拐点将先于行业到来,这将是当前最大的投资亮点和估值提升驱动力。现价对应16年PB 0.74X(行业平均0.82X),股息率5.8%在上市银行中位列第一。上调投资评级至“强烈推荐-A”。 资产质量有望先于行业迎来拐点。过去几年建行主动加快了风险暴露和不良核销的力度,2015年建行的风险尤其是制造业贷款的风险得到了充分的释放。我们估算2015年建行核销及转让的金额达到936亿元,同比增幅达157%,处理不良资产规模位列行业第一。经过贷前和贷中的严格把关,增量客户和贷款目前资产较为安全,而存量资产的问题得到了较为充分的暴露。1Q16单季度加回核销处置后不良贷款净生成率仅为75bps,同比逆势下降13bps,环比大幅回落166bps,表明不良生成情况边际好转。我们预计,“卸掉包袱”的建行今年加回核销处置后不良生成率有望领先于同业实现同比回落,在当前全行业范围的不良压力下,这将成为最大的投资亮点和估值提升驱动力。 综合布局完善,协同效应逐年凸显。建行目前已经形成了涵盖信托、租赁、证券、基金、期货和保险的以银行主体的金融控股集团,在亚、欧、美洲、港澳台等地设置海外分行机构24家是目前A股上市银行中综合布局最为完善的银行之一。子公司对建行的贡献一方面体现在业务协同上,建行理财和资产托管等资管业务表现突出。截至2015年,建行理财余额、资产托管规模分别达到1.46万亿元和7.17万亿元,在上市银行中排在前三名。另一方面,财务协同的贡献有望进一步提升。信托、保险、证券等子行业目前都尚处在高速成长期,我们认为这种利润的提升作用将在未来进一步体现。 高股息+低估值+小市值,资产质量预期差,下半年绝对收益空间40%,上调投资评级至“强烈推荐-A”并纳入组合首选。预计16E/17E建行归属于普通股东净利润增速分别为0.9%/1.6%,现价对应16年PB 0.74X(行业均值0.82X),估值处于低位,股息率5.8%在上市银行中位列第一,A股自由流通市值仅456亿,股价弹性极大。在困扰银行板块估值的不良压力下,建行资产质量层面显著的预期差应为其带来相较板块5%左右的合理估值溢价(我们预计至16年底银行板块合理估值中枢为16年PB 1X),对应40%的绝对收益空间。

海德股份已获西藏同意设立地方AMC公司,最大靴子已经落地。我们认为公司获取地方AMC牌照醉翁之意并不在省内AMC业务,而是觊觎全国不良资产处置业务。获得西藏AMC牌照后,公司定增的过会概率加大。在6倍杠杆假设条件下,我们对公司AMC业务估值为230亿,公司定增后备考市值161亿,存在50%空间,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:2016年7月1日,公司取得了《西藏自治区人民政府关于同意设立海德资产管理有限公司的批复》,同意设立海德资产管理有限公司,注册资本为人民币10亿元,由海南海德实业股份有限公司以现金缴足,注册地为西藏自治区拉萨市。 牌照:靴子落地。海德股份已获西藏同意设立地方AMC公司,最大靴子已经落地。公司AMC业务的重心在于全国市场拓展,公司获取西藏AMC牌照醉翁之意并不在省内AMC业务(省内不良资产一级市场购买(银行、非银机构),以债务重组或者传统方式进行处置),而是觊觎全国不良资产处置(可以是一级市场上10户以下不良资产的组包转让,也可以是全国范围内不良资产二级市场购买并处置等)。 定增:通过概率大。1)获得西藏AMC牌照后,定增的过会概率加大。拿到牌照后公司定增募集资金是用于主业,不属于证监会从严监管跨界定增的范畴;2)现价与定增价相差较多,有上调定增价可能,但即便上调后权益摊薄减少,属于利好;3)即使定增进度慢于预期,预计公司已有几十亿不良资产储备,以10亿自有资金和15%的ROE测算,贡献利润也有1.5亿。 估值:目标230亿。我们对公司在不同杠杆条件下AMC 业务内涵价值进行敏感性测算,结果显示6倍杠杆下AMC 业务的估值可以达到230亿,其中主要假设条件:1)每年不良处置比例为50%;2)不良处置内部收益率为20%。假如定增价维持不变,公司定增后备考市值161亿,存在50%空间。 风险提示:非公开增发进度低于预期。

强强联合,演绎互金传奇。长江与奇虎360签署战略合作框架协议,将在证券信息技术安全、投资者教育、炒股大赛活动、线上服务系统、金融产品、产业基金、股权投资合作等方面开展为期两年的全面深度合作。目前,360的免费网络安全平台已占据29%的市场份额,不断延伸的覆盖面和强大的客户资源将为客户引流带来足够的动力。互联网巨头与券商合作已有先例,效果明显但仍有提升空间。此次公司与巨擘合作将围绕360网络安全平台在更深更广的维度擦出绚烂火花,对经纪业务导流作用将超出预期。与此同时,互联网平台特有的一流搜索引擎和大数据分析能力将为公司的经纪业务转型财富管理提供有效支撑,有助于打造更为安全和迅捷的证券开户和交易服务。 新理益入主长江,重塑公司业务。2015年4月,公司第一大股东青岛海尔将14.72%的股份以100亿元的对价转让给新理益集团,加上一致行动人国华人寿4.99%的持股,合计持股比例达19.71%,成为第一大股东。除了民营企业本身的带来的股东结构的优化与经营管理层面的效率提升,正外部效应也将大大提高投资者预期:股东资源之间的相互协同、民企的市场化运营、央企的强大的背景和资金等。新的管理层目前正积极推动公司定增发行,维护股价,与此同时,10.56元的定增发行价为股价提供了可靠的安全垫。 多箭齐发,线上线下联动助力经纪业务。目前,公司经纪业务占营收比例已达到55%,成为公司业绩的主要支撑。在行业佣金战逐渐偃旗息鼓的同时,公司凭借区域优势率先逆转佣金率下滑趋势。公司市占率继续保持中等券商龙头地位,占比1.9%。线上维度方面,公司互联网金融业务的推进从未止步,15年推出“长江e开户”APP并持续更新进行系统功能升级,支持ETF快捷交易、优化持仓刷新等突出优势不断吸引新增投资者,下载次数超过60万次。“e开户”+360将持续发酵合力为长江的经纪业务开疆扩土。 首次覆盖长江证券,我们给予谨慎推荐评级。看好公司未来发展基于:(1)与奇虎360从多维度展开战略合作,对经纪业务导流作用将超出预期;(2)新理益入主长江,股东资源协同效应显著;(3)率先逆转佣金率下滑趋势,市占率继续保持中等券商龙头地位;“e开户”+360将持续发酵合力为长江的经纪业务开疆扩土。一阶段目标价12.93元,对应空间11.16%。2016-17年EPS为0.50元和0.64元。

牌照下发,国金发起设立我国首家信美人寿相互保险社。根据公司公告,国金全资子公司国金鼎兴投资有限公司拟出资1亿元(占比10%),与9家公司共同发起设立信美人寿相互保险社。单位层面,相互保险是指具有同质风险保障需求的单位,通过订立合同成为会员,缴费形成互助基金,由该基金对合同约定的事故发生造成的损失承担赔偿责任。国金鼎兴的直投业务优势将加快推进公司在保险金融领域的战略布局,并以此为出发点,逐渐覆盖各业务领域,未来值得期待。 互金助力弯道超车,实现小型券商完美逆袭。国金的互金优势已崭露头角。16Q1佣金率降至4.14%%,上市券商第4低。竞争力极强的佣金率辅之强势互联网布局,16Q1市占率攀升至1.6%,同比增幅3.98%。公司相继与互联网巨擘腾讯、百度合作,从游戏、社交客户多维度进行广告渗透,引进一流的线上客户资源、增强大数据分析能力,推出“国金百度大数据基金”。公司的互金布局覆盖全网,2015年2月底,推出首个"1+1+1"互联网证券服务产品--升级佣金宝,沪深佣金率仅2.5%%,行情覆盖、界面设计、数据处理、信息传达全面优化,行情速度、交易速度大幅提升; 双管齐下,资管生态圈建设提速。公司采取“培养人”+“托管人”双管齐下策略建设资管生态圈。设立种子基金,针对初创期和成长期的中小型资产管理机构,为其提供产品创设和孵化服务,持续培育私募机构的成长;专设子公司进行专业托管服务,主要针对成熟的资管机构,接受其委托提供一揽子的基础行政人服务。公司定增中12.5%用于加大资管生态圈相关环节建设,为全方位培育和服务私募机构投资者提供有效支撑。同时公司引入腾讯、百度围绕大数据和人工智能在资管投资领域的应用进行深度研发合作,逐步探索大数据在金融领域的应用。 我们维持公司长期强烈推荐评级并调入至组合推荐。强烈看好公司未来发展基于: (1)国金发起设立我国首家信美人寿相互保险社,短期虽难以增厚业绩,但外延发展可期; (2)公司互金持续发力,与腾讯、百度深入合作,市占率稳步提高,实现小型券商完美逆袭; (3)资管业务借力大数据和人工智能建立新型生态圈; (4)定增发行价14.3元,目前仍倒挂,公司股价诉求较强。一阶段目标价16.94元,对应空间24%。2016-17年EPS为0.71元和0.86元。

公司缜密布局战略性金融投资业务,积极推动金融转型,确立建立“投资+融资+资产管理”金控平台的转型战略,实现实业金融并步走,形成产业协同效应,开启转型升级蓝图。首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。 公司缜密布局战略性金融投资业务,积极推动金融转型。公司确立了建立“投资+融资+资产管理”金控平台的转型战略:1)投资并购业务和并购基金管理平台:一村资本有限公司;2)资产管理平台:一村资产管理有限公司;3)投资平台:华西投资持有私募投资银行上海方创12%股权,及上海正气信息科技有限公司16.67%股权,推动互联网金融平台建设;4)其他银行、证券等参股公司实现资本市场多元化发展,2016年6月17日,公司拟参股稠州银行,拓展银行板块,形成产业协同效应。 一村资本积极布局,建设创投专业团队。2015年公司购进前海同威94.64%股权,打造其成为公司创业投资和管理平台,专注于TMT、金融服务业、现代服务业领域,基金管理规模4.5亿元。前海同威获得一村资本增资资金后,将进一步提高投资能力,发现行业价值,形成投资回报。 一村资产瞄准资产管理市场,前景广阔。一村资产为公司的资产管理平台,2015年公司净利润62.5万元。其控股的上海毅扬是一村资产旗下的核心私募基金管理平台,公司通过引入新的投资团队建立了主动管理型权益产品、量化类权益产品和契约型产品的产品体系。2015年上海毅扬共实现净利润122.6万元。 拟参与稠州银行增资成第一大股东,金控平台扩版图。公司拟以华西资本为主体,通过现金方式向稠州银行增资,增资完成后华西资本持有稠州银行9.62%股份,成为稠州银行第一大股东。通过此次入股,公司将借助银行的募资能力以及牌照价值,促进公司金融布局完成由单纯的资产管理端构建向资金资产协同发展阶段的跨越。 风险提示:业务转型不及预期。

禾盛新材是国内家电用符合材料行业龙头企业,中科创通过“股权转让+定向增发+后续持股计划”入主公司,成为第一大股东,并且借助其在综合金融服务领域的优势,开展家用电器、电子产品行业的供应链金融管理。公司新设立禾盛互联网、禾盛商业保理、禾盛香港控股有限公司、禾盛融资租赁和禾盛投资管理五家子公司开展供应链金融业务。公司首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 禾盛新材一直专业从事家电外观复合材料(PCM/VCM)的研发、生产和销售,近年来由于主营业务的盈利空间受到压缩,一直积极转型。中科创通过“股权转让+定向增发+后续持股计划”预计将持有公司35.04%股份,入主后将以“供应链+互联网+服务实体产业+金融服务与创新”的运营模式,拓展公司业务领域,定位侧重于开展家用电器、电子产品行业的供应链金融管理,契合了定增前后新老控股股东的背景与优势。 公司选择供应链金融作为转型的切入口,主要原因在于:1)供应链金融管理方兴未艾,具有广阔的市场前景;2)公司谋求产业、金融双轮驱动的发展模式,基于产融结合的供应链金融管理契合了新老控股股东的背景与优势。 互联网供应链金融管理信息平台:禾盛供应链。该平台是基于大数据、云服务基础上的贯通企业商务信息平台、仓储物流信息管理平台、B2B电子商务平台、在线金融服务平台等在内的信息集成平台。 商业保理:禾盛商业保理。为公司与供应链核心企业建立供应链融资商业保理业务的框架合作协议,并由其推荐上游供应商与下游经销商作为商业保理的融资客户。预计前三年实现净利润分别为1.36亿元、2.07亿元和2.79亿元。 融资租赁:禾盛融资租赁。公司完善供应链金融业务布局,丰富供应链金融业务架构的重要一环,侧重于解决供应链中小微企业的设备和存货融资。预计前三年实现净利润分别为0.20亿元、0.48亿元和0.93亿元。 风险提示:非公开增发进度低于预期。

借壳-注入-定增三连击,中江地产华丽转身九鼎投资,成为中国PE第一股。九鼎集团通过购买中江集团100%股权,取得上市公司中江地产的控制权;并通过资产重组,将集团PE业务核心的昆吾九鼎注入上市公司,形成PE业务和房地产业务并行发展的模式;同期拟通过定增扩大自有资本投资实现加速扩张,通过一系列资本市场的运作,2015年取得惊人业绩,依托九鼎集团大资管的金融平台优势,通过上市公司的平台,未来发展可期。 乘政策东风,PE业务迎来黄金发展时期。“大众创新、万众创业”、国企改革和供给侧改革推进产业并购等一系列政策导向直接惠及PE行业;深港通的临近、新三板分层制度落地、未来注册制的顺利推出,中国多层次资本市场体系将更加健全,拓宽PE机构的退出渠道,退出效率的提高和渠道多元化对行业中短期业绩爆发具备强大提振作用,为公司业绩增长注入强大动力,行业未来整体有望迎来新一轮高速发展。 成熟的募投管退体制造就行业龙头。全资子公司昆吾九鼎连续七年荣获“中国私募股权投资十强”,始终处于PE行业前列。公司亮点在于:(1)资金端拥有各类渠道全覆盖的融资体系;(2)辐射全国乃至跨境的全行业覆盖的项目开发和投资团队;(3)试错经验丰富的风控系统和完善的兼并重组、新三板挂牌、IPO并行退出方式,打造属于九鼎的流水线PE工厂。九鼎私募股权基金的实缴规模、退出项目的综合IRR、在管项目金额和综合IRR都高于同业,业绩的突出主要源自公司先进的经营体制、年轻敢为的管理层和高效率的投资队伍。基于核心观点,我们预测公司2016~2018年净利润分别为8.31亿元、13.34亿元、20.10亿元;EPS分别为0.48元、0.76元、1.15元。考虑到公司飞速成长和行业龙头潜质,给予一阶段目标价45.14元,对应市值738亿元,向上空间40%。 风险提示:定增方案进度低于预期,政策风险。