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徐稚涵

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740518060001...>>

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曲美家居 非金属类建材业 2018-06-29 11.82 -- -- 11.84 0.17%
11.84 0.17%
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曲美家居是致力于为消费者提供整体家居解决方案的企业,新零售基因深厚。2018年Q1公司实现营业收入3.94亿,同比增长15.02%,实现归母净利润0.28亿,同比增长12.46%。公司成品家具SKU数量超过2万个,饰品SKU超过1万个。2011-2014年营收CAGR为6.41%,2015年推行“新曲美”战略以来公司以生活体验馆模式提升用户体验,2015-2017年营收CAGR为29.26%,增速提升十分明显。 行业端:1)家居市场仍是增量市场。国内家具行业增速保持在10%左右的中高速增长,2018年中国家具行业收入有望突破万亿。2)集中度提升逻辑下,商业模式成胜负手。重服务、多品类、一体化的新零售模式带动经销商获取合理的客流量份额,辅以高客单价打造业绩护城河,受地产和行业本身影响会减弱。零售属性增强,产品矩阵相当领先&中长期具备成本优势的企业受益。 公司端:积极拥抱新零售,“新曲美”战略成效显著。1)生活馆模式打造优质体验。公司以“你+”和“居+”生活馆为核心提升前端客流量,通过OAO平台实现线上线下联动,提高订单转化率;ERP系统、TMS物流系统、WMS仓库管理系统和MES生产过程执行系统优化供应链,最终反映为客单价提升,老店店均营收增速达20%以上。公司近两年年均开店100家左右,截至2017年12月31日,“你+生活馆”签约超过100家,已开业73家;“居+生活馆”签约超过100家,已开业15家。2)曲美家居是业内较为重视设计的企业。消费升级背景下,设计创新能力是家居企业实现差异化竞争的重要区分标志。曲美家居成立国际设计联盟,通过海内外4000余人设计师队伍满足消费者个性化需求,在服务上形成差异化。 盈利预测和投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入25.78、32.76、43.02亿元,同比增长22.92%、27.08%、31.33%,实现归母净利润2.94、3.75、4.99亿元,同比增长19.78%、27.60%、32.95%,对应EPS为0.60、0.76、1.02元。我们给予曲美家居2018年25倍PE,对应价格15元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、收购结果不确定风险。
乐歌股份 机械行业 2018-06-25 33.29 -- -- 37.71 13.28%
37.71 13.28%
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高速成长的人体工学领军企业。乐歌股份是国内人体工学行业的领先企业,形成了覆盖市场调研、产品企划、研发设计、供应链管理、生产制造、渠道建设、品牌营销和售后服务的全价值链业务模式。当前公司主要产品包括人体工学大屏支架和人体工学工作站,2017年两项业务分别占主营业务收入比重的41%和47.9%。2013-2017年,公司主营业务收入由2.99亿元提升至7.48亿元,CAGR为25.8%。归母净利润由3523万元提升至6283万元,CAGR为15.6%。2018Q1公司实现营收2.28亿元,同比增长47.1%。实现归母净利润1382万元,同比下降10.3%。 大屏支架稳健增长,人体工学工作站高速前行。2013-2017年公司人体工学大屏支架营收CAGR为8.2%。受益于公司结构性调整带来的单价提升机会未来该项业务依然有望稳健前行。此外,由于OBM自主品牌的发展和原材料涨价利空因素的逐渐平滑,我们认为大屏支架业务毛利水平有望反弹。与此同时,公司人体工学工作站持续保持高速增长,2013-2017年CAGR高达131.5%。截至2017年该项业务占主营业务收入比重已达48%。我们认为,未来人体工学工作站将在两大逻辑支持下维持高速增长:1)由于可支配收入提升带来的消费能力增强和伴随健康意识增强带来的消费意愿升级将导致渗透率提升。2)产品结构升级带来的扩容机会:2015年公司前人体工学工作站产品中电脑支架占比接近100%。截至2017H1,已有21.4%的销量来自升降台,从单价来看,升降台五倍于电脑支架。由于亚马逊业务的高速发展,未来该项红利有望得以保持。 自主品牌转型初具规模,有望享有品牌溢价。由于公司产品具有较强的功能属性,“乐歌制造”向“乐歌品牌”的战略转型能够助力公司最大程度上享有市场高速增长的红利。从当前情况看,乐歌的产品品牌化道路较为成功,OBM占比在国内持续维持在85%以上,国外OBM占比稳步提升,2017H1国外OBM业务占比已达43.8%。随之而来的是产品毛利率的增长潜力,当前公司OBM业务毛利率较ODM/OEM业务高出近30pct,模式的成功转型使得公司盈利能力具备提升基石。 技术优势构筑竞争壁垒,产能投放缓解瓶颈。截至2017年,公司拥有专利技术489项,其中发明专利31项(含29项国内发明专利和2项美国发明专利),均远超同业竞争对手。其中公司自主研发的专利《一种电视机挂架》,一举打破了美国Sanus 公司虚拟轴(Virtual Axis)技术在平板显示支架自由定位技术方面的技术垄断。产能方面,IPO项目投产后公司将新增年产显示器支架100万台、升降台20万台、升降办公桌15万台的生产能力。新增产能完全放量后,约相当于2017H1显示器支架、升降台和升降桌销量的3.8、2.6和27.8倍,验证了公司大力发展人体工学产品线的战略布局。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润1.02、1.63、2.24亿元,同比增长62.7%、59.7%、37.4%,对应EPS为1.17、1.87、2.57元。我们给予乐歌股份18年35X PE,对应价格40.95元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国外市场需求不景气风险、国内市场受到线上低价冲击的风险、原材料价格大幅上涨风险、汇率大幅波动风险
中体产业 房地产业 2015-05-07 24.57 -- -- 38.21 55.33%
40.11 63.25%
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投资要点: 营收稳定增长,体育业务逐步发力。 2014年公司实现营收11.52亿元,同比增长16.92%;归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比下降24.35%,基本每股收益为0.122元/股。2014年公司的体育相关业务成绩喜人,全年共实现营收6.18亿元,同比增长26.67%,体育业务占总营收比重也提高到54.08%。具体业务板块来看,公司在体育业务中共涉足6个方面,分别是1赛事管理及运营、2体育场馆运营、3休闲健身服务、4体育经纪、5体育彩票、6体育设施对外援助。综合来看,我们认为公司在赛事管理及运营以及体育场馆运营这两块业务将成为公司未来的主要看点。在赛事运营方面,公司14年营收1.92亿元,同比增长67.88%,目前已经在环中国、北马、高尔夫联赛中深耕多年,具有极强的运营组织经验和项目盈利规划能力,在目前商业化刚刚起步的国内赛事运营领域优势明显。此外,公司体育场馆运营管理业务2014年实现营收7397万元,同比增长13.55%,目前已在运营佛山、合肥、九江等多个体育场馆,并新增青海、包头、马尾三个新项目。我们认为在目前国内体育场馆运营盈利性普遍较弱的环境下,公司已经探索出一套较为成熟的场馆设计-建设-后期运营的全流程运营管理模式,这种专业化运营并不断盈利的能力在同行业中较为稀缺,值得资本市场给予关注。 营运能力市场领先,长期看好公司发展。 在今年起我国体育产业开始大跨域式发展的背景下,我们认为公司多年来所积累的丰富专业领域运营能力和经验将不断助推其在产业中做大做强。体育产业的长期健康发展必将是以持续盈利为基础,与众多跨界涉足相比,公司深耕多年的运营优势恰恰是目前市场中最为稀缺的。结合我国体育产业刚刚起步+潜力巨大的市场特质,我们强烈看好公司在体育产业中的业务布局和长期发展前景,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.19、0.31及0.42元/股,给予“增持”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名