事件: 2018年上半年公司营业收入36.16亿元,同比增长5.34%;扣非归母净利润1.55亿元,同比增长57.46%。 投资要点: 营收稳健增长,毛利稳步提高。 2018年上半年公司营业收入36.16亿元,同比增长5.34%;扣非归母净利润1.55亿元,同比增长57.46%。从品类来看各品类均稳定增长,日用百货营收6.04亿元,同比增长4.84%,烟酒营收9.62亿元,同比增长6.93%,食品营收17.66亿元,同比增长5.40%。上半年毛利率同比提升1pct至28.52%,销售费用率提升0.31pct至22.33%,管理费用率持平为1.35%。逐年上升的毛利率以及稳定的期间费用率使得公司上半年净利率提升1.40pct至4.27%。 龙头合作,生鲜门店升级进行时。 公司在2017年末开始与永辉就生鲜业务开展深度合作,今年上半年公司共有38家生鲜门店开业,并有23家门店正在进行升级改造。在门店进行深度合作的同时,公司在营销网络、大数据等方面亦产生协同效应。我们认为,与龙头的合作不仅可以提升公司门店营收情况,在精细化管理方面亦会为公司来带较为成熟的经验,促进公司管理更加成熟。 新网银行扭亏为盈,投资收益由负转正。 上半年公司利润高速增长除却本身精细化管理以及毛利率提升带来的增长外,投资收益由负转正也有较大贡献。公司投资的新网银行扭亏为盈为公司带来2163万元投资收益。我们认为随着新网银行逐渐步入正轨,公司或将持续受益于新网银行带来的投资收益增长。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.17、0.19、0.22元,首次推荐给予“推荐”评级。 风险提示。 公司生鲜门店升级不及预期的风险,新网银行业绩不及预期的风险。

公司公布2018年半年报,2018H1实现营业收入21.74亿元,同比增长20.49%,归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%。 投资要点: 调味品业务二季度收入增速加快,渠道扩张稳步推进2018H1美味鲜公司实现营业收入19.62亿元,同比增长12%,实现净利润3.34亿元,同比增长26%。其中2018Q2美味鲜公司实现营业收入9.48亿元,增速为19%,二季度收入增速超过一季度的6.5%,归母净利润1.61亿元。剔除2017Q1提价后经销商备货导致基数较大,因此2018Q1增速放缓的影响,二季度收入增速回归高增长。在渠道建设层面,公司继续推进“稳定发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略,新增了90个经销商,北部地区增速较快,中西部和东部地区的增速超过南部成熟地区,此外公司在经销商层面加大了对餐饮渠道建设的要求,餐饮和商超渠道的增速快于传统流通农贸渠道。从产品来看,小品类增速依旧高于酱油产品,2018H1酱油增速约10%,而食用油及其它品类增速约20%。 生产效率提高下毛利率水平提高,广告宣传等费用下降较快公司持续深入推行厨邦智造,在包材价格上涨的同时严格控制制造成本和运营成本,同时阳西生产基地的产能释放下生产效率提高,2018H1公司调味品综合毛利率达到40%,同比提高了0.47pct。净利率的提高幅度超过毛利率的提高幅度,主要在于费用率的下降,2018H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率为10.57%/8.56%/1.24%,同比下降2.79pct/0.13pct/0.41pct,净利率水平为17%,同比上升了1.8pct。 房产处置与交付加速,释放收入与利润贡献中汇合创在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作,将已售房产转自持物业在做二手销售,实现售楼收入3921万元,2018H1营业收入为3987.68万元,同比增长1362%;实现净利润1238.6万元,同比增长597%。 目前还有1亿元的资产转让收入待确认,此外新楼盘开发进展顺利,预计首期(3-5#楼)在9月1日前达到可办理预售证条件。公司房地产业务释放收入和利润贡献,带动公司业绩成长。 盈利预测与估值预计公司2018-2020年调味品业务收入为42.49亿元,49.89亿元和58.62亿元,EPS为0.80、1.00和1.24元,维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济下行风险、渠道下沉与餐饮渠道开发不及预期。

上半年公司营收343.97亿元,同比增长21.47%;扣非归母净利润8.26亿元,同比降低20.33%。 投资要点: 营收稳健增长,毛利大幅提升上半年公司营收343.97亿元,同比增长21.47%;扣非归母净利润8.26亿元,同比降低20.33%。公司总体毛利率较去年同期提升1.97pct至22.41%。由于期间费用率大幅提升,公司净利率降低1.42pct至2.17%。但若从费用结构来看,上半年费用的增加主要是一次性费用,我们认为随着公司股权激励费用提计完毕,公司净利率或将提升。 大店打根基,生活店渐成扩张主力上半年公司净增加146家新店,其中云超增加45家,关闭3家;永辉生活店新增96家,关闭11家;超级物种新增19家。从开店区域来看,云超主要以重庆(8家)、四川(9家)以及浙江(9家)为主;云创主要以福建(24家)、上海(25家)为主。公司在红绿标店稳健开设的同时逐渐增加生活店、超级物种店的数量。大店打根基,小店拓领域,公司或将继续稳健增长。 切入供应源头,供应链逐步完善公司逐步完善供应链体系,同时通过股权收购切入供应源头。上半年公司分别购买国联水产、星源农牧、湘村高科等股份,丰富了公司生鲜品类的同时也将供应链进一步向上游延伸。 维持推荐评级预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.18、0.24元,维持推荐评级。 风险提示永辉生活店增速不及预期,供应链建设不及预期的风险。

事件: 2018年上半年公司营业收入56.24亿元,同比增长4.79%;扣非归母净利润2.58亿元,同比增长26.71%。 投资要点: 营收稳健增长,精细化管理导致毛利率提升2018年上半年公司营业收入56.24亿元,同比增长4.79%;扣非归母净利润2.58亿元,同比增长26.71%。上半年,公司通过精细化管理,降低生鲜损耗率,毛利率同比提升1.21pct至21.94%。由于开拓新门店,公司销售费用率及管理费用率同比提升0.53及0.22pct至9.77%、4.13%,这使得期间费用率提升0.45pct至14.42%。毛利率的提升导致以及费用率可控增长导致净利率提升1.11pct至5.00%。 外延收购带来新增长2018年5月,公司与乐天达成协议,收购乐天购物华东区72家门店,这使得公司经营规模成倍增长。乐天购物以超市业态为主,因此在全部门店整合完毕后,公司目前40%超市业态、40%百货业态以及20%家电业态将出现较大改变,我们预计公司超市业态占比或将提升至60%以上,外延收购将为公司带来新的增长。 门店调整,物流先行公司通过自建和收购铺设供应链,为公司未来江苏门店增长提供支撑。2018年上半年,胶州现代物流基地建设、中央厨房项目如期建设;收购的乐天购物南通物流基地和淮安物流基地陆续启用,公司华东区新开门店的仓储配送需求逐渐得到满足,我们认为随着供应链建设完善,预计明年公司门店开拓也将如期进行。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.61、0.66元,首次推荐给予“推荐”评级。 风险提示 乐天门店整合不及预期的风险,社会消费增长不及预期的风险。

Q2营收增速回暖 2018年上半年公司营业收入62.27亿元,同比提升11.84%;扣非归母净利润1.85亿元,同比增长29.20%。分季度来看,第二季度由于青岛维客并表以及公司内生增长原因,公司营收29.66亿元,同比增长16.97%;归母净利润0.72亿元,同比增长42.77%。由于生鲜毛利率同比增长0.17pct以及食品化洗同比增长0.84pct使得公司整体毛利率提高0.57pct。费用端来看,由于商品损耗核算口径变更使得期间费用率同比提升0.13pct。毛利率的增长带动公司上半年净利率达到3.02%。 门店有序布局,试水无人零售 上半年公司新开门店仍以大卖场和社区综合超市为主。在完成维客9家门店收购的基础上,报告期内新开门店28家,其中大卖场及社区综合超市达到13家,新开大卖场平均面积较已有卖场有较大提升。在门店有序布局的同时,公司亦试点38个无人智能售货机为主体的智慧微型超市以进行新零售探索。 门店合伙共谋发展,完善物流夯实根基 公司内部管理体系以及物流体系逐步完善。从4月份开始在西部地区新增56家门店推行合伙人制度,目前公司合伙制门店数已达到89家;2018年年底前占地5.8万平米的烟台综合物流工业园项目以及莱芜生鲜加工中心均将初步投入使用,这将进一步提升公司供应链管理能力及效率。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、0.90、1.02元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 公司新开门店数不及预期的风险,青岛维客盈利能力不及预期的风险。

事件: 公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入20.65亿元,较去年同期增加12.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.98亿元,较去年同期增加11.45%。 投资要点: 中报业绩符合预期,毛利率小幅下降 公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.98亿元,较上年同期增加11.45%。报告期内:1)小麦销量大幅增加、农资贸易量提高,驱动营业收入较去年同期增长12.04%;2)毛利率方面,因稻麦价格同比下降、种子业务景气下滑、大米加工竞争加剧,公司种植业务、种子业务和大米业务毛利率有所下降,综合毛利率较去年下降2.27个百分点;3)非经常性损益为6359万元,主要为政府补贴和理财产品收益。 国内小麦减产,小麦业务有望量价齐升 根据国家粮油信息中心发布的信息,受收购政策调整和“倒春寒”的影响,2018/2019年度小麦种植面积和单产皆有所下降,预计今年的总产量较去年减少727万吨,同比降低约5.6%。从公司的小麦生产情况看,今年小麦总产和单产优于历史水平,品质良好,总产量47.04万吨,较去年增加6.07%。国内小麦供需边际改善,进而支撑小麦价格,公司有40多万吨的小麦库存,有望受益于价格上涨。 子公司重整合并,发力农业服务体系 公司同时披露,子公司苏垦农业服务有限公司将吸收合并苏垦物流有限公司,以整合优势资源,并发力农业服务。本次吸收完成后,公司将原有的农资贸易优势和初步构建的服务平台相结合,更好的推动农业服务体系的建立和探索,未来公司可通过为农户提供综合性的服务,获得对应效益。 公司是全产业链的种植龙头企业,通胀预期下具有较好的配置价值。我们认为,未来公司将受益于稻麦价格的价格中枢上移,预计公司2018-2020年的净利润分别为6.10亿元、6.83亿元和7.60亿元,首次覆盖并给与“推荐”评级。 风险提示 小麦涨价不及预期,自然灾害。

猪苗市场苗逆势高增,圆环疫苗产品壁垒渐成上半年,公司猪苗的市场苗板块实现营业收入8251.55万元,同比增加37.65%。公司推出“雷霆行动”,降低老圆环苗的终端价格,理顺产品结构,并对渠道资源进行整合。老的圆环疫苗针对广大散养户,价格在行业极具竞争力;新上市的圆环基因苗主打集团客户,立足产品的高质高效。公司在下半年将推出圆环-支原体二联疫苗、圆环-副猪二联疫苗,二联疫苗可同时防治两种疫病,同时支原体、副猪疫苗作为新兴的细菌性疫苗,行业渗透率提升空间较大,和老产品也可形成相互补充。公司打造圆环疫苗的系列产品,做精做深圆环品种,有望成该品种的细分龙头。 禽苗多联苗收入增长,行业渗透率提升公司禽苗板块上半年实现营业收1.04亿元,同比增加20.94%。公司通过推广“434”等整体方案,提高了三联苗、四联苗在行业内的渗透率,公司的新支流、新支流法等禽苗产品收入快速增长。同时受益于肉禽养殖的景气持续复苏,禽苗板块进入持续成长阶段,可实现板块成长的良性循环。 研发驱动发展,储备产品充足公司上半年在研发上投入2725.67万元,占营业收入的比例为9.55%,保持高强度的研发投入,支撑了公司的产品竞争力。从公司的产品储备看,猪苗方面有猪圆环-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬灭活疫苗(变异株)、猪支原体肺炎灭活疫苗,禽苗方面有鸡传染性法氏囊病亚单位疫苗、鸡新城疫(基因Ⅶ型)-支-流-法四联灭活疫苗等疫苗处在注册或申报注册阶段。此外,公司和中牧股份成立中普生物,间接获得口蹄疫疫苗的生产资质,丰富了公司的疫苗产品。 蓝耳猪瘟退出招采的冲击呈消退的状态,公司做精做深猪圆环疫苗品种、发展市场苗业务,禽苗成功的经验有望复制至猪苗板块。随着储备产品的陆续上市,将对公司业绩形成有力的驱动,预计2018年、2019年、2020年净利润为1.94、2.63、3.08亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 产品销售不达预期,下游景气波动风险。

2018年上半年公司营收120.57亿元,同比增长14.09%。扣非归母净利润8.92亿元,同比增长24.76%。 投资要点: 单价提升引领营收增长上半年公司营收120.57亿元,同比增长14.09%。扣非归母净利润8.92亿元,同比增长24.76%。由于产品结构变化(内销收入增长16.64%、毛利率提高1.02pct至32.79%;外销增长12.34%毛利率提升0.18pct至11.99%)公司毛利率提升0.99pct至26.60%。毛利率提升以及优秀的费用控制(期间费用率减少0.9pct至16.50%)使得公司净利率达到8.32%,同比增长0.44pct。 而从价量的角度来看,受益于产品升级,公司产品价格提升近10%,单价提升引领营收增长。 行业增速放缓,龙头集聚继续今年上半年行业增速持续放缓,行业销量增速由一月份的9.4%降低至6月份2.4%。目前内销市场依然以替代需求为主,消费升级趋势延续。滚筒洗衣机上半年销售870.6万台,增速超过20%;10公斤以上洗衣机、洗烘一体机市场继续扩容。行业集中度继续提升。6月美的销量同比增长12.4%,海尔同比增长9.6%,行业占有率分别为28.1%以及26.2%,提高2.5pct以及1.7pct;上半年CR2达到53.8%,较去年提升3.8pct,行业集中度提升速度加快。受制于行业增速放缓,公司销量增速也略低于我们预期,但随着行业集中度的提升,龙头或将继续超越行业增速增长。 T+3战略持续发力上半年公司T+3战略持续发力,库存周转天数从32天下降至26天。同时,公司产业链数字化布局也将继续提升公司对客户需求以及供应链把控能力,这将为公司带来更迅速的客户相应以及更精准的产品把控。 维持推荐评级我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.89、3.38以及3.92元,维持推荐评级。 风险提示行业增速不及预期,龙头集中度提升速度不及预期的风险。

事件: 公司发布半年报:2018上半年实现营收25.86亿元,较上年同期增长21.8%;实现归母净利2亿元,较上年同期增长27.73%。其中Q2单季营收13.61亿元,同比增长24.78%,净利润1.01亿元,同比增长24.76%。 投资要点: 公司7月发布新品,进军美妆妇婴等领域公司新品“新棉出白”问世,采用100%新棉花制作,纯物理工艺,干湿两用可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,本次扩品类是公司在逐步降低卷纸比例的基础上提升高毛利产品占比的重要举措,其次抢占母婴赛道和女性市场也符合当下消费趋势,根据国家统计局数据,2018年1-5月份,化妆品零售总额1057亿元,同比增长14.8%,高于社会消费品零售总额9.5%增速,公司已经具有Face、Lotion以及自然木系列的成熟运营经验和良好的行业口碑,品类扩展结果值得期待。 公司提价+采购积极应对浆价上涨上半年公司经营团队以高度的市场敏锐度率先综合提价14%以保持产品毛利率,公司经营活动现金流净额-3.05亿元,同比大幅减少系公司支付材料款所致,同时公司2018上半年存货达10.51亿元,同比增长60%,外加公司账上充足现金,运营将保持正常,目前木浆供需任然处于紧平衡状态,随着国内对进口废纸管控趋严,将进一步增加对木浆需求,未来木浆价格短期难以大幅回落,公司加大对木浆的采购合情合理。 盈利预测预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.41元与0.51元。对应PE分别为22.73、19.39和15.59倍,维持“推荐”评级。 风险提示成本上涨、品牌竞争、经营风险

调味品量价成长空间较足。 我国调味品行业在消费习惯逐渐趋于成熟的情况下,依旧具有良好的量价成长空间:(1)大众餐饮的复苏以及外卖的兴起加大了餐饮渠道对于调味品的用量需求。自限制三公消费的政策出台之后,高端餐饮行业的景气度下降,而大众消费能力提升的背景下,餐饮行业结构积极调整,大众餐饮占比不断提升,居民外购就餐意愿提高拉动了调味品的消费需求;(2)调味品价格与CPI指数同步上涨,上游原材料的上涨往往伴随着调味品行业企业提价后的盈利能力增强,且在良好竞争格局下消费者对于调味品的提价接受度较好;(3)传统调味品不断进行产品升级,用量与价格均呈现上升的趋势,而新兴复合调味料尚处于品类发展红利期。 渠道渗透式开发下品类扩张加速。 公司的调味品业务拥有“美味鲜”和“厨邦”两大品牌,其中厨邦产品定位中高端,美味鲜产品定位中低端。公司以商超渠道作为中高端产品打开消费者市场的重要途径,同时持续发力扩大餐饮渠道的占比,从经销商和厨师俱乐部层面推动餐饮渠道建设,餐饮渠道和商超渠道的增速较快,增速达到20%以上。公司目前酱油产品的认知度较高,商超渠道、流通渠道和餐饮渠道的铺设均比较完善,非酱油产品品类可以通过渠道共享打开市场,借助酱油产品的核心渠道同步导入,进行品类的扩张来丰富产品结构。 毛利率上行和费用下降增强盈利能力。 从历史上来看,海天味业的净利率始终高于中炬高新调味品业务的净利率,主要原因在于毛利率之间的差距。从出厂吨价来看,中炬高新的调味品业务出厂吨价并不输于海天味业,而毛利率始终低于海天味业的原因在于原材料采购成本的差距。庞大的采购规模使得海天味业对上游的议价能力高于同行业其它企业,原材料采购价格具有优势,而美味鲜的采购成本要高于海天味业。相比之下,美味鲜的吨成本具有下降空间,阳西产能释放后规模体量的提高会带动原材料议价能力的提升,同时生产技术效率的改进也会提高产品毛利率。 盈利预测与估值。 我们预计公司2018-2020年调味品业务收入为42.49亿元,49.89亿元和58.62亿元,EPS为0.80、1.00和1.24元,对应当前股价PE倍数为37/30/24倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 宏观经济下行风险、渠道下沉与餐饮渠道开发不及预期

事件: 公司发布2018年半年度报告,实现营业收入50.70亿元,同比增加3.99%; 实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增加204.28%。 投资要点: 中报业绩同比大幅度增加,成本继续得到优化。 公司上半年实现净利润3.35亿元,符合我们的预期。同时,公司预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润63500.60-68500.60万元,则公司在三季度约实现净利润3-3.5亿元。并且公司管理效率和养殖效率提升,有效降低生产成本,公司的成本端持续得到优化,并且未来有下降空间。 行业祖代更新受限,供给收缩支撑景气反转。 国内目前仅新西兰和波兰可引,祖代可引的量继续受到限制,加上国内的哈伯德产能,预计全年的更新量仅65万套-70万套。祖代更新的不足,同时种公鸡减少、垂直疾病增多,唯一可弥补更新不足的手段换羽也受到限制,有望逐步引发行业供给自上而下的收缩,从供给数据看,上半年的鸡苗销量同比下降约30%。我们认为,本轮景气复苏的持续性较强,供给收缩推动行业景气进入反转期。 食品板块略低预期,全年业绩有望兑现。 上半年熟食板块在人民币升值和原料成本上升的双重影响下,贡献净利润7300万元。公司去年注入圣农食品后,产业链延伸至熟食加工端,受益食品六厂的投产和产能利用率的提升,以及大客户订单的获得,预计全年的利润目标仍有望兑现。公司的食品业务未来成长空间还很大,有望成为公司的新增长极。 从年初起,白羽肉鸡养殖景气显著上行,并且我们认为本轮景气复苏的持续时间也会比较强,公司作为行业的一体化养殖龙头企业,将充分受益于行业景气复苏和自身养殖效率提升。预计公司2018年、2019年、2020年实现净利润11.46、13.65、14.47亿元,当前股价对应PE分别为19.48、16.29、15.32倍。维持“推荐”评级。 风险提示祖代引种过量,鸡肉价格波动

事件: 2018年上半年公司营收12.36亿元,同比增长50.41%;归母净利润1.41亿元,同比增长27.03%;扣非归母净利润1.49亿元同比增长34.42%。同时公司拟每10股派现3元。 投资要点: 收入维持高速增长上半年公司营收12.36亿元,同比增长50.41%;归母净利润1.41亿元,同比增长27.03%;扣非归母净利润1.49亿元同比增长34.42%。分季度来看,公司Q2营收6.33亿元,同比增长38.78%,扣非归母净利润0.91亿元,同比增长61.45%。由于上半年内销成本以及体验式按摩服务成本增长,公司毛利率较去年同期降低5.06pct至34.23%;销售费用率、管理费用率以及财务费用率均小幅下降(减少1.61pct、0.08pct以及0.65pct),期间费用率较去年同期降低2.34pct至20.15%,销售净利率降低2.39pct至11.77%。 共享扩市场,门店提效率上半年公司共新增20203台共享按摩椅,较去年同期增加18.84%。随着共享按摩椅市场逐步完善,公司将战略重心从扩市场向提高门店效率转移。上半年公司在全国新开103家门店,并针对高速发展的线上市场推出“摩摩哒”品牌打造轻奢按摩椅切入年轻人市场。 增研发、拓产能,行业或将稳健增长目前按摩椅行业渗透率不足1%,由于近两年共享按摩椅的高速发展,按摩椅知名度快速增长,而消费者对于优质按摩椅的需求或将带动整个行业的高速发展。荣泰通过增加研发投入(+51.28%)、拓产能积极为行业未来的高速增长进行准备。目前公司在产品舒适度上有较大提升,上半年公司推出RT7800星翌椅,通过远红外碳纤维加热系统,模拟中医热敷,并搭载发烧级HIFI音响提升产品舒适度。在拓产能方面,公司下半年相继投入湖州南浔厂二期以及募投的厂房新建项目。产品品质逐步提升、常能逐步释放,公司或将稳健增长。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们认为,随着产能逐步释放以及行业的稳健增长,公司或将持续增长,我们预计2018-2020年公司EPS为1.95、2.52、3.26元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 行业增长不及预期,公司产能投放不及预期,公司品类更新不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报,2018上半年实现营收12.83亿元,YOY+22.96%;归母净利3810万元,YOY -66.32%;扣非归母净利润5514万元,YOY -41.78%。其中Q2营业收入6.72亿元,YOY+19.55%,扣非归母净利润5634万元,YOY +31.84%。 投资要点: Q2环比改善明显TDI价格从2017年8月开始持续了3.5万/吨中枢价格高价位近6个月,导致公司Q1业绩下滑严重。受原材料价格上涨影响,公司上半年营业成本提升29.02%,高于营业收入22.96%的增长,其中Q2毛利率达到31.61%,同比增长0.6%,环比增长6.71%,我们认为公司二季度毛利率和净利率改善势头较为明显,同时二季度TDI总体处于2.8万/吨价格中枢,可暂缓成本端压力。 销售费用增长,积极拓展国内市场公司H1销售费用1.62亿元,同比增长42.57%,主要系运杂费、网络及门店销售渠道费增长所致,我们认为公司正以“Mlily梦百合”品牌打入国内市场,上半年公司进一步升级品牌,延伸全新品牌VI和门店SI,随着公司和索菲亚、居然之家、美凯龙的合作进一步深入,市场有望进一步打开同时受人民币贬值因素,公司财务费用同比降低37.53%。 盈利预测预计2018-2020年EPS分别为0.63元、0.76元与1.06元。对应PE分别为26.32、21.82和15.64倍,维持给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格上涨、市场拓展遇阻、品牌竞争激烈。

事件: 公司发布2018年中报:2018H1实现营业收入10.64亿元,同比增长34.11%; 归母净利润3.05亿元,同比增长77.52%。 投资要点: ? 冬季原材料丰产带来成本下行,叠加提价因素毛利率提升幅度较大分产品来看,2018H1公司榨菜产品实现营业收入8.95亿元(+33.29%),其他佐餐开味菜8596.50万元(+47.61%),泡菜收入8035.70万元(+34.34%),主力榨菜产品占比达到84.12%。冬季由于上游原材料丰产带来青菜头价格下行,成本降幅超过10%,二季度以来公司开始采用新一年采购的青菜头原材料,预计今年全年将享受成本下行红利。2018年初公司进行了包装改版,把88g榨菜包装改为80g,175g包装改为150g,变相提价10%左右,公司的提价与成本下行驱动了毛利率水平的提高,2018H1榨菜产品的毛利率为56.48%,同比提高了8.52pct。 ? 项目扩建提升主力脆口榨菜的占比,顺应消费升级方向公司新品脆口榨菜在连年高速增长供不应求的情况下,公司大力度推进项目建设,近期拟投资建设“年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”和“年产5.3万吨榨菜生产线建设项目”。此外,公司积极开发泡菜品类以避免原材料的局限性和季节性因素,启动了东北“年产5万吨泡菜生产基地建设项目”的实施,丰富产品品类,利用乌江的品牌和渠道铺设新产品,培育新兴增长点。 ? 培育发展经销商织细市场网络,阜外市场增速快在当下消费升级引领消费者往品质化精品集聚的背景下,公司通过发展经销商的模式来抢夺竞品的市场份额,在区域市场上大力培育联盟商和发展二三线城市骨干经销商,收编竞争对手主力经销商,采取高成本+高价格+高毛利+精品的运营模式,开展终端体验式营销来贴合大众消费者对精品的需求。从区域市场来看,2018H1大部分地区保持在40%以上的收入增速,如华北大区+46.43%、东北大区+52.25%、华东大区+49.01%、华中大区+41.88%,阜外市场增速较快。 ? 盈利预测与估值预计公司2018-2020年实现营业收入19.55亿元、24.77亿元和29.95亿元,EPS为0.77元、0.99元和1.22元,对于当前股价PE为37/29/23倍,给予“推荐”评级。 ? 风险提示经销网络开拓不及预期、宏观经济下行风险、竞争格局变化

公司发布2018年半年度报告:2018H1实现营业收入23.62亿元,同比增长30.81%;归母净利润8.56亿元,同比增长31.56%。 投资要点: 产品结构升级持续,二季度淡季保持30%的高增长公司单二季度实现营业收入8.71亿元,同比增长30.43%,净利润3.47亿元,同比增长31.44%。今年来江苏市场的白酒主流消费价格带在不断提升,民间宴请自饮白酒价格往300元以上走,分产品来看,公司的产品结构持续升级,特A+类产品的比重持续提高,特A+类以下的产品占比下降。2018H1以国缘为代表的特A+类产品收入11.60亿元,同比增长50.95%,占比提升6.56pct;而特A类/A类/B类产品的收入增速为24.22%/16.12%/4.72%,占比34.58%/8.01%/27.94%。产品结构升级的背景下毛利率继续上行,2018H1公司的毛利率达到71.93%。 省内南京市场增速较快,省外拓展步伐加快分地区来看,2018H1南京地区收入增速最快,实现收入5.26亿元(+61.59%),江苏省内增速30.62%,略低于省外36.11%。在经销商团队的精细运作下,南京市场的体量接近淮安本地市场的体量,说明苏南地区的白酒消费市场大。在省内消费习惯成熟的背景下,省内收入增速主要来自于苏南地区消费价格带提升驱动下的产品结构升级以及渠道下沉,而省外市场增速主要来自于空白市场的开发和覆盖。2018年5月公司和浙江商源集团签署了战略合作协议,2018H1省外市场增加了47个经销商,减少了18个经销商,经销商数量达到293家,与省内市场的302家经销商数量较为接近。省内省外的高增长伴随着公司销售渠道费用的投放,2018H1公司的销售费用率为12.48%,同比提高0.75pct,而管理费用率为2.96pct,同比下降了1.64pct,整体费用率控制较好,2018H1净利率为36.25%,同比提高了0.26pct。 盈利预测与估值预计公司2018-2020年实现营业收入36.94亿元、45.43亿元和54.61亿元,EPS为0.90元、1.16元和1.44元,对应当前股价PE倍数为23/18/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示省外市场开拓不及预期、宏观经济下行风险。