2019年利润高速增长。公司披露年报,2019年营收26.52亿元,同比增长23.88%,归母净利润2.74亿元,同比增长40.16%,扣非归母净利润2.64亿元,同比增长48.46%,经营性净现金流1.81亿元,同比增长5.62%。2019年整体毛利率35.00%,同比上升2.26个百分点。主要原因为公司毛利率较高的创新运营服务业务实现突破性增长、收入占比提高而提升了整体毛利率。 公司创新运营业务因为规模效应和平台前期研发投入全部费用化、人员复用率高等因素毛利率达到84.16%。分业务结构来看,公司软件开发及服务实现营收19.08亿元,同比增长21.27%,系统集成销售及服务实现营收5.97亿元,同比增长26.66%,创新业务实现营收0.76亿元,同比增长561.73%。 2019年研发投入费用2.75亿元,同比增长49.08%。 2020年一季度持续高增长。公司同时披露2020年一季度业绩预告,归母净利润508万元-537万元,同比增长 415.37%-444.79%,一季度非经常性损益预计为320万元至350万元,比上年同期预计增加122万元至152万元左右,主要原因为2020年第一季度公司取得的政府补助高于上年同期金额。公司预计2020年一季度收入较上年同期略有下降,主要原因为受新冠肺炎疫情影响,春节后客户延缓复工导致的业务损失以及项目验收和工作量结算延期,使得公司一季度预计软件及开发收入减少,但系统集成设备及服务业务和创新运营业务对一季度利润的贡献预计较上年同期有所增加。 创新业务取得实质性突破。2018年开始落地的创新业务为公司的创新转型打下了坚实的基础,2019年公司的创新业务取得了实质性突破,助力多家城商行有效提升了相关业务的业绩,实现营收0.76亿元,同比增长561.73%,毛利率达84.16%。公司的创新业务主要包括:开发、运营的金融生态平台,并采用“先盈利再付费”等多种合作模式,帮助客户实现零投入快速上线、无风险大幅增长收入和利润等功能;自主研发了智慧柜员,承建的某国有银行首批三家“5G+智能银行”也已成功落地,逐渐形成与客户的联合经营、共赢互利的合作模式。 积极布局海外市场,打造“两翼”新局面。公司的“两翼”包括创新业务和海外市场业务,公司2019年新设宇信鸿泰科技(香港)有限公司和YUSYSTECHNELOGIES PTE.LTD.(新加坡宇信),全面布局海外东南亚市场,同时和华为、NTT DATA、新加坡华侨银行等公司长期合作伙伴,共同整合资源,深度开拓东南亚市场,实现“一体两翼”新格局。 百度战略入股。公司于2020年1月7日通过协议转让股份引入百度作为战略股东。公司预计未来将协同百度的技术优势,提升产品能力,进一步巩固公司在传统银行IT 的领先地位;而在金融科技的深度技术整合方面,跟百度深度合作,实现“技术+应用+生态”的综合建设,共同推广区块链+金融的行业级解决方案;同时,作为金融开放创新联盟的创始会员和华为鲲鹏合作伙伴,公司也将在智慧银行等方面深化合作,帮助客户在信息技术应用创新方面提供更好的产品和解决方案。 盈利预测与投资建议。 我们看好公司多年在金融IT 领域的业务经验和客户粘性,我们认为公司受益于未来软件开发需求的不断增加,将不断深入推进人工智能、大数据、云服务等新技术在行业中的应用,金融科技有望迎来持续景气,百度入股也能给予公司更好协同。我们预测,公司2020-2022年归母净利润分别为3.59、4.61、5.75亿元,对应EPS分别为0.90、1.15、1.44元,参考可比公司,给予2020年动态PE45-50倍,6个月合理价值区间为40.50-45.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。银行IT 行业发展不及预期,创新业务和海外市场业务增长速度低于预期,客户集中度较高。

二十年历久弥新,铸就“数字化中国”践行者:神州数码控股有限公司自1997年开启IT增值分销业务以来,发展历经二十余年,是中国IT产品分销龙头;2017年公司开启全面云转型战略,展开产品、服务、方案全面布局;面对以云计算为重要标志的数字化转型大潮,公司强大的ToB营销渠道网络和企业级客户覆盖能力将迅速展现出广阔的增值空间。 与华为携手九年,从端到云共建生态体系:神州数码和华为的合作伙伴关系基础深厚。根据公司官网,神州数码与华为的合作始于2011年。从成为华为企业业务数通产品总经销商,到华为企业业务产品合作,再到云计算领域的战略合作,公司与华为的合作已覆盖华为的多个产品线和服务领域。目前,依托技术领域的锤炼和积累,神州数码自有云管平台已与华为云资源接口成功完成对接,并已通过华为CSSP云安全、华为CSSP云迁移等多项华为合作伙伴认证,可以为企业级客户提供全方位的专业云服务和数字化方案。 深度参与鲲鹏生态,“大华为”战略持续升级:作为华为重要合作伙伴,公司直接参与鲲鹏生态基地和超算中心建设。根据公司官网,2019年11月18日,神州数码与厦门市人民政府签署战略合作框架协议,双方将合力打造鲲鹏系列产品生产基地及超算中心等重点项目;2020年3月,神州鲲泰厦门生产基地顺利动工建设,生产基地将主要生产搭载鲲鹏芯片的神州数码自有品牌神州鲲泰服务器及PC产品,计划于四月中旬建设完成,五月正式投入使用。我们认为,基于本次合作,公司将成为鲲鹏系列产品生产基地建设的重要实践者,意味着公司“大华为战略”的再度升级,为双方合作打开较大的空间。 三箭齐发,云服务突飞猛进展现公司优势积累:根据公司2019年中报,公司的云计算服务分为三大子版块,分别为云管理服务(MSP)、数字化解决方案以及云转售服务,全面覆盖公有云、私有云、混合云以及专有云等业务领域,为企业客户提供从IaaS、PaaS到SaaS的各类产品、服务及企业数字化解决方案。2018年,公司实现云计算收入5.81亿元,同比高速增长187.41%。我们认为,公司的MSP技术实力,跨云平台和混合云架构技术能力,以及顶尖的云资源和牌照优势,一方面使公司构建了汇聚了多家合作伙伴资源的云生态,另一方面使公司能为客户提供全栈式、多样化的云服务选择,实现多行业多场景解决方案落地。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2019~2021年EPS分别为1.02元、1.38元和1.79元。我们看好公司和华为之间合作深化,尤其是在鲲鹏计算体系领域的拓展;同时,看好公司在云计算领域战略的持续推进,借助自身技术积累以及资源优势,整合云服务价值链,实现业务版图的延展。参考可比公司估值,我们认为可给予公司20年约28-32倍市盈率,6个月合理价值区间为38.64-44.16元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:与华为合作不及预期,云计算行业发展不及预期,市场竞争加剧的风险。

语义智能造就数字内容管理集大成者。公司深耕语义智能领域,技术赋能新一代电子政务、融媒体、网络舆情大数据、金融、安全等垂直行业,提供通用平台产品、行业应用解决方案和数据服务。根据2019年业绩快报,2019年营收9.67亿元,同比增长14.39%,归母净利润1.53亿元,同比增长151.81%。数字内容的快速发展为数字内容管理市场提供了较大的发展空间,也为数字内容管理技术带来了持续性挑战。我们认为,公司的技术和产品紧密围绕着数字内容的采集、分析、存储和应用的全生命周期管理,是政府和企业向数字政府和数字企业转型升级过程中的基础支撑软件,是数字内容管理的集大成者。 政府网站集约化、融媒体建设、舆情监管需求景气。政府网站集约化建设2019年按国家要求十省一市的试点工作完成,公司预计,2020年后非试点单位的建设也会纷纷上马;政府持续推动融媒体市场发展,2019年-2020年县级融媒体中心建设成为融媒体的工作重点;2020年3月1日起,《网络信息内容生态治理规定》正式施行,催化舆情监管市场。2019年7月-8月,拓尔思母公司多项中标金额合计已超过20000万元,创造了公司发展史上的新纪录,充分说明公司各个细分领域持续景气。 子公司重新梳理助力利润增长。公司2019年三季报显示预收款项3.98亿元,占2019年业绩快报披露营收9.67亿元41.16%。预收款主要是成都大数据研发和运营服务基地项目配套商业的预销售产生,我们认为,随着预收款转收入,会给公司表观营收和净利润增长带来驱动。另外,广州新谷的出售及计提商誉等处理预计对2019利润金额影响约为-3234.33万元,我们认为,伴随着广州新谷的剥离,2020年公司净利润增长多一层助力。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是一家以语义智能为核心的技术公司,正在赋能各个行业的数字内容管理,从通用平台产品到解决方案到数据服务,落地能力不断夯实,伴随着政策及行业需求的逐步释放,公司有望进入持续的景气周期,成为行业的集大成者。我们预测,公司2019-2021年归母净利润分别为1.53/2.26/2.83亿元,对应EPS分别为0.32/0.47/0.59元。参考可比公司,给予2020年动态PE45-50倍,对应PEG0.67-0.75,6个月合理价值区间为21.15-23.50元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:融媒体、政务、泛安全行业推进不达预期,子公司业绩不达预期商誉减值。

赋能金融科技,银行IT业领军者。公司主营业务覆盖金融机构业务类、渠道类和管理类解决方案。根据IDC报告显示,自2010年起公司连续7年在中国银行业IT解决方案市场排名第一,2018年公司营业收入规模突破20亿元,同比增长31.79%,公司2019年业绩快报显示,2019年营收26.52亿元,同比增长23.88%,归母净利润2.76亿元,同比增长40.87%,扣非后归母净利润2.64亿元,同比增长48.71%。可以看出,在经过一定时期的深耕后,公司已步入快速赛道,利润实现加速增长。公司收入80%来自银行,IDC预测到2021年市场规模将达到737.0亿元,年复合增长率达到21.37%。我们认为随着银行信息化的持续推进,公司市占率有望持续提升,获得比行业更快增速。 银行IT呈现新趋势。银行信息化建设已不是单纯地将手工业务计算机化,而是要将技术变革与制度变革有机结合,建立和完善金融风险机制,在引进信息技术的同时重构业务模式、再造业务流程。逐步呈现出:以数据为基础,形成集约化管理模式;以支付为核心,发展移动互联业务模式;以协同为抓手,建立统一的客户体验模式等趋势。新的趋势下,银行不断对信息化提出新需求。 百度入股,共襄金融科技盛宴。2020年1月百度受让公司5.71%股份并与公司签订战略合作协议,双方加强在金融云、大数据、人工智能以及区块链领域的合作。我们认为,百度入股将助力公司在新一轮的技术创新中拔得头筹,探索新的商业模式。数字货币、区块链、自主可控有望给公司带来新的业务增量。 积极拓展海内外市场及创新业务,打造“两翼”新局面。公司积极发展创新业务,通过联合运营模式以提高公司盈利能力,优化商业模式形成持续性收入;同时拓宽海外市场,2019年初步实现对东南亚市场的探索,并于中国香港、新加坡设立子公司寻求全新突破。 盈利预测与投资建议。我们认为,银行IT行业景气度提升,公司作为最早进入银行信息化行业的供应商之一,有着深厚的行业基础,将受益于不断利好的政策和银行不断增长的对信息化的需求。我们预测,公司2019-2021年归母净利润分别为2.76、3.54、4.45亿元,对应EPS分别为0.69、0.88、1.11元,参考可比公司,给予2020年动态PE45-50倍,6个月合理价值区间为39.60-44.00元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:银行IT行业发展不及预期,公司各类解决方案增长速度低于预期。

国内酒店信息化确立龙头地位,海外业务正逐步展开:石基拥有约13000家酒店用户,中国星级酒店信息管理系统市场的客户占有率超过60%。在餐饮信息化行业高度分散的局势下,石基在中高端及连锁餐饮市场以及整个餐饮信息化市场的占有率均处于相对领先水平。在零售信息系统行业,客户总数超过60万家,占中国规模化零售业客户群的60%-70%。石基全球办公室的数量超过20个,石基在全球旅游市场都看到了巨大的发展机遇。 酒店餐饮云化势在必行,公司多层次云化齐发力:从信息化行业的技术发展趋势来看,以云计算为代表的新一代信息管理系统将成为未来酒店、餐饮及零售信息系统的发展趋势。基于云的信息系统不仅简化了实施部署和培训,使得优秀的信息系统可以快速得到推广和普及,更重要的基于云的信息系统有助于公司最终建立覆盖酒店餐饮零售的整个消费信息服务平台和数据平台。公司经过多年的全球布局与产品研发,目前在酒店和餐饮业的云转型方面已经取得实质性进展,可以概括为三个层次:基于大数据的应用服务云化;酒店餐饮管理系统、后台系统转向公有云,即POS云化;酒店前台客房管理系统全面转向公有云,即PMS云化。 与阿里携手,加速新零售业进程:在大数据、人工智能和移动互联网等新技术推动以及日益完善的物流配送体系支撑下,超市、专业店等传统零售业态与电商平台深度融合,不断涌现出更注重消费者体验、集餐饮、购物、娱乐、休闲等跨界消费场景于一体的新零售业态。2018年2月8日,公司拟将其全资持有的石基零售38%的股权以4.86亿美元的价格转让给阿里集团。我们认为,随着此次阿里战略入股石基零售,石基将联手阿里加速其新一代云信息系统平台的推出,并可能将酒店、餐饮、零售、主题乐园等系统完全打通,构建大消费信息系统平台,为整个消费行业赋能。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年营收分别为37.55亿、41.67亿、46.23亿元,2019-2021年EPS分别为0.35、0.36、0.57元/股,公司业务向云转型趋势已经非常明显,我们认为应该按照P/S给与估值,参考可比公司的估值,我们给予公司2020年动态PS12-14倍,对应6个月合理价值区间为46.82-54.62元,给与“优于大市”评级。 风险提示。海外云化转型不达预期;国内酒店信息化业务下滑。美国限制其业务在美国的业务扩张。

公司发布 2019年业绩快报, 年业绩快报。 收入稳健增长。2019年度,公司实现营业总收入 577.52亿元,比上年同期增长 15.88%;实现营业利润 137.25亿元,比上年同期增长11.27%;实现利润总额 137.73亿元,比上年同期增长 10.74%;实现归属于上市公司股东的净利润 123.98亿元,比上年同期增长 9.21%。从单季度来看,公司 2019第四季度实现营收 179.13亿元,同比增长 11.72%,实现归母净利润为 43.71亿元,同比增长 8.35%。根据公告,公司业绩快报披露的经营业绩与公司在 2019年第三季度报告中预计的业绩不存在差异,符合预期。 基于行业变化修订股权激励考核指标,充分发挥激励计划积极性。根据公司《关于修订 2018年限制性股票计划公司业绩考核指标的公告》,公司对 2018年限制性股票计划公司业绩考核指标进行修订,出于近年来全球经济形势不确定性因素增加,国际竞争局势趋紧,尤其公司被美国商务部纳入“实体清单”等不可抗力因素的影响,使得行业需求增速放缓,市场环境恶化的背景下,公司的营业收入增长造成了一定压力,原限制性股票计划对骨干员工队伍的激励效果面临巨大挑战。因此,公司调整将复合营业收入增长率历史比较值与标杆公司同期比较值分别作为可供选择的考核指标,即两者中有一个满足,当次解锁期的公司业绩考核指标即视为满足。 我们认为,公司基于行业变化调整股权激励考核指标,一方面公司仍以较高的业绩增长为目标,另一方面与标杆公司业绩表现挂钩的解锁条件,有助于公司动态适应外部极端变化,更加有利于公司结合实际,充分发挥激励对象的积极性,进一步提高公司的竞争力,确保公司长期、稳定的发展。 智能化打开空间。根据公司 2020年 2月 10日—2020年 2月 21日投资者交流记录,公司在 EBG 拓展上跟各个行业的头部用户进行业务合作,从房地产、各类能源企业、智能楼宇、园区等等,维度非常的丰富。我们认为,各个行业利用智能化物联网手段提升效率的需求非常强烈,同时由于不同行业企业的细分场景,需求呈现碎片化特点。公司具有丰富的产品线,以及解决方案能力强大且多样化,从智能化产品、技术、以及拓展上都具有明显优势,看好智能化需求打开公司新成长空间。 盈 利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司 2019-2021年 EPS分别为 1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在 AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予较同行业公司更高的估值溢价,给予公司 2020年 22-28倍 PE,对应合理价值区间 36.64-46.64元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:AI 产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。

主营持续快速增长。公司2月10日晚间披露2019年业绩快报,2019年实现营业收入13.77亿元,同比增长40.67%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长25.88%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.08亿元,同比增长35.73%。我们认为,公司营收和扣非利润均实现较高增长,行业景气度持续提升。 卫健委发文深化“互联网+”政务服务。2020年2月3日,卫健委发布《关于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》,其中第四条要求深化“互联网+”政务服务。依托全国一体化在线政务服务平台、各级卫生健康行政部门官网官微、居民电子健康卡等多种途径,开展疫情信息查询、定点救治医院及发热门诊查询导航、主动申报与线索提供、新型冠状病毒科普预防知识传播等服务,方便群众及时获取权威信息,科学认识疾病,做好自身防护。强化政务服务一网通办,以网上办、自助办、掌上办、咨询办实现“不见面审批”,以“远距离、不接触”最大限度隔绝病毒的传播途径。 云政务龙头,产品体系丰富。公司互联网+政务服务的产品解决方案覆盖全国30个省份、170多个地级市以及众多县区和基层政府,为各地“放管服改革”工作的推进提供强有力的支撑和保障。在互联网+政务、电子证照、政务大数据、互联网+监管领域持续深入发力,将多年的行业积累固化成可交付的成熟产品,形成包括政务服务、电子证照、政务监管、政务终端、政务督查、政务大数据、政务办公在内的7大产品体系、近50个标准化产品。 “互联网+监管”需求集中爆发。公司推出“互联网+监管”系统,在全国范围内最早完成国家“互联网+监管”标准建设体系要求的“11223”全套子系统研发,并成功应用于全国首个开展“互联网+监管”建设的落地项目--广西省市一体化“互联网+监管”系统。政府对“互联网+监管”高度重视,“互联网+监管”系统需求集中爆发。“互联网+监管”完整的解决方案和成熟产品未来有望面向全国推广。 盈利预测与投资建议。公司同时引入阿里+中电科,我们认为未来在有互联网巨头和中电科的共同加持下,行业将会加速推进,公司自身的业务及产品能力也会快速提升。我们认为公司是“数字政府”的龙头企业,是政府大数据入口,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.17亿元、3.09亿元、4.03亿元,结合公司未来的高速增长,给予2020年动态PE25-30倍,6个月合理价值区间为14.75-17.7元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网+政务推进不及预期,应收款坏账及现金流恶化。

业绩加速释放兑现,现金流创历史新高。公司最近发布了2019年度业绩预告,预计2019年归母净利润7.32亿元-8.94亿元,中位数8.13亿元;同比增长35%-65%,中位数同比增长50%。同时预计2019 年公司营业收入将突破100 亿元,收入规模迈入新的里程碑;预计经营活动产生的现金流量净额约15 亿元,再创历史最好水平。2019年业绩增长的主要原因是人工智能产业持续发展,公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现,持续盈利能力提升。 各地延迟春季开学时间。受疫情影响,教育部1月27日发文决定2020年春季学期延期开学:“部属各高等学校适当推迟2020年春季学期开学时间,具体开学时间与当地高校开学时间保持一致,并报教育部备案。春节返乡学生未经学校批准不要提前返校。其他中央部门所属高校可参照执行;地方所属院校、中小学校、幼儿园等学校春季学期开学时间,由当地教育行政部门按照地方党委和政府统一部署确定”。 在线教学助力“停课不停教、停课不停学”。教育部2月4日发文《教育部应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组办公室关于在疫情防控期间做好普通高等学校在线教学组织与管理工作的指导意见》要求:各高校应充分利用上线的慕课和省、校两级优质在线课程教学资源,在慕课平台和实验资源平台服务支持带动下,依托各级各类在线课程平台、校内网络学习空间等,积极开展线上授课和线上学习等在线教学活动,保证疫情防控期间教学进度和教学质量,实现“停课不停教、停课不停学”。明确立即制定在线教学组织与实施方案,加强对高校选择在线课程平台教学解决方案的支持服务。 教育进入AI红利兑现期。科大讯飞在教育领域,公司坚持“人工智能助力教育,因材施教成就梦想”理念,积极推动教育教学模式创新,通过独特人工智能技术在教育行业的深度应用,构建覆盖教育主场景的数字化和智能化教与学环境,实现因材施教,促进教育进步。目前,科大讯飞智慧教育产品已经覆盖全国25000余所学校。当前讯飞已经进入战略2.0阶段,进入AI红利兑现期。预计公司2019-2021归母净利润分别为8.52、11.65、15.52亿元,对应EPS分别为0.39、0.53、0.71元。综合考虑,给予公司19年动态PS7-8倍,6个月合理市值区间为759.08-867.52亿元,公司当前股本为21.99亿股,对应6个月合理价值区间为34.52-39.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。人工智能行业发展不及预期,公司消费者、教育、政法落地速度低于预期。

财政电子化管理领域领军企业。博思软件创立于2001年,于2016年7月在创业板上市,聚焦于财政票据、政府非税收入及其延伸业务领域、财政财务领域和公共采购领域三大领域。在财政票据、政府非税收入及其延伸业务领域,主要面向财政票据电子化管理、财政电子票据管理、政府非税收入管理信息化及公共缴费服务领域,为财政票据用票单位、各级财政部门提供财政票据电子化管理及政府非税收入信息化管理相关的软件产品和服务。在财政财务领域,主要是为政府客户提供财政核心业务一体化、财政大数据、财务内控及预算单位一体化和绩效管理相关的软件产品和服务。在公共采购领域,2018年通过并购行业内公司,公司将政府采购进一步扩大至公共采购,主要为参与政府采购、高校采购、军队采购、国企采购等采购人、社会代理机构、供应商等相关主体提供采购信息化监管和电子交易平台建设并提供采购的相关服务 行业持续景气。财政部于2018年11月6日发布了《关于全面推开财政电子票据管理改革的通知》,明确财政电子票据化由个别试点地区扩展为全国各省市市场,同时指出为保障个人所得税专项附加扣除的顺利实施,各地区必须在2019年1月31日前,完成相关财政电子票据管理改革工作,抓紧集中本地区相关财政票据数据信息,按规定实现相关数据共享。财政部、国家卫生健康委、国家医疗保障局今年联合印发通知,决定全面推行医疗收费电子票据管理改革,并指出在2020年底前全面推行医疗收费电子票据管理改革,推广运用医疗收费电子票据。 多维扩展业务,全面升级产业结构。2019年公司在原“e缴通”公共缴费网基础上升级研发“通缴云”平台,2018年通过并购行业内公司,公司将政府采购进一步扩大至公共采购。股权激励充分,增发引入腾讯共同掘金泛政务市场,未来有望借助腾讯在云计算及数据应用领域的优势,加速公司相关产品的布局和推广 盈利预测与投资建议。我们看好公司多年在电子政务市场尤其是财政票据电子化和非税收入管理细分领域深耕的业务基础和客户粘性,以及财政部深入推进财政票据电子化改革带来的业务快速增长空间,并且看好公司业务线扩展和其他行业带来的新的增长动力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.28亿元、1.87亿元、2.70亿元,EPS分别为0.60、0.88、1.27元。给予2020年动态PE45-50倍,6个月合理价值区间为39.6-44.0元,给予“优大于市”评级。 风险提示。政务信息化不及预期,公司产品线拓展不及预期。

公司与阿里云达成合作,发布NewCloud金融领域云解决方案。公司近期发布NewCloud金融领域云解决方案,云平台基于云原生,在IaaS层,屏蔽了底层硬件的复杂性,在PaaS层,提供容器、微服务、分布式、监控、日志、API市场等云基础技术服务能力,并对金融业务模型进行抽象,提供低代码的高生产力应用开发平台。 恒生NewCloud云平台可帮助金融机构构建云原生数字化金融基础架构,统一研发和运行技术栈,促进IT服务模式转变,从而实现整体投入成本降低和交付效率提升。 同时,在这个过程中,恒生电子提供咨询、建设、运维、联合实验室等全生命周期服务,降低金融机构创新门槛。同时,公司和浙商证券以及阿里云签署三方合作协议,并正式开启“三方合作”新模式,以共同探索证券行业金融云创新实践。我们认为,由于金融行业对数据安全度要求较高,在云计算技术的应用上,很多行业已经发展到了“数据在线智能化”阶段,而金融行业仍处于“非核心系统上云”和“基础资源全面云化”阶段;公司此次和阿里云合作,整合了阿里云核心技术能力以及公司在金融行业的业务积累,帮助金融机构实现IT基础设施云化、核心技术互联网化和应用数据化/智能化。 公司发布四款区块链产品,进一步拓展业务边界。公司于12月19日发布了四款新区块链产品,分别为HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。HSL2.0平台为公司完全自自主研发的高性能区块链底层平台,其自主设计的DBFT共识算法、关联任务的网格计算技术和有限信任并行计算技术,可解决出块慢、交易执行慢等性能瓶颈问题。范太链为BaaS平台,包含的应用服务有电子合同、电子邮局和权益联盟。贸易金融平台则是基于区块链技术,解决银行贸易业务中存在的贸易背景真实性、信息传递及失真、信息保密、商业抵赖等信任问题。供应链金融区块链服务平台可全流程跟踪记录产品的生产、销售、流转等环节,保证供应链关键数据的完整性;以系统对接的方式将底层资产的相关数据直接上链,增加资产可信度;关键业务数据可记入司法链,减少后续业务纠纷风险,为贷后逾期处置提供业务支持,目前供应链金融区块链服务平台已在医疗、农业、钢铁等行业的多个供应链金融业务场景中成功应用。我们认为,公司的研发实力雄厚,持续通过新兴技术赋能金融行业,此次区块链的新产品覆盖了底层技术平台,基础应用以及细分贸易金融和供应链金融应用领域,随着新产品逐渐应用落地有望进一步拓展公司业务边界。 盈利预测与投资建议:我们认为,未来公司将在传统金融IT领域持续领先,在新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,基于公司内部控费能力加强,产品落地顺利,我们预计公司19-21年EPS分别为1.12/1.32/1.66元,参考同行业可比公司,给予2020年动态PE63-75倍,6个月合理价值区间为83.2-99.0元(对应2020年PS13.0-15.5倍),给予“优大于市”评级。 风险提示。1.下游需求低于预期的风险;2.金融监管趋严的风险。

正式通过ASPICECL2国际认证。根据四维图新官方公众号公布,四维图新正式通过ASPICECL2(汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级)国际认证,ASPICE体系模型由德国汽车工业联合会(VDA)制定,该体系是用来评价软件开发能力水平的模型框架,目的是为了推动汽车零部件研发厂商的软件开发流程,改善车载软件的质量。我们认为ASPICECL2认证体系的通过,不仅标志着四维图新在现阶段自动驾驶地图领域获得了行业内最高的质量认证,更重要的是其对于其未来长期的、标准化的、可持续性的产品输出和研发技术能力的肯定。 胎压监测芯片具备量产能力。公司子公司杰发科技的自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。胎压监测传感器芯片用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测,对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。 公司自主设计的该款胎压监测传感器芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS(胎压监测传感器芯片)全功能单芯片解决方案,是国产全集成高精度压力传感器、双轴加速度传感器、温度传感器、LF&RF(高频射频技术及低频射频技术)于一体的高性能胎压监测专用芯片,具有小体积高集成、低功耗、高精度传感器测量、双轴加速自定位等优势。 胎压监测芯片有望明年贡献利润。2013年国家标准委颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求。此次杰发科技胎压监测传感器芯片的研制成功,打破了胎压监测传感器芯片目前基本由外国厂商垄断的局面,对国内胎压监测系统的产业化发展将带来积极的支持作用。我们认为TPMS明年将会给公司积极贡献利润。 盈利预测与投资建议。我们认为公司在自动驾驶产业链渗透深度逐步加大,伴随着产业的成熟与发展,公司前期投入将逐步变现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.47亿元、5.11亿元、6.39亿元,EPS分别为0.18元、0.26元、0.33元,结合行业未来加速发展趋势及公司在无人驾驶和车载芯片领域的稀缺地位,再考虑到公司当前阶段的特殊性,给予2020年动态PE60-70倍,6个月合理价值区间为15.6-18.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。杰发科技业绩不达预期,自动驾驶推进不及预期,新产品、新业务研发投入变现速度不及预期。

电子数据取证龙头地位稳固。公司在国内电子数据取证市场持续保持市占率第一,产品齐全,在国产终端份额逐步提升和云计算日益明显的趋势下,公司在研发投入和规模效应上比较突出,未来云+端的取证模式有利于综合电子数据取证厂商。下游需求单位改革基本完成,跨警种、多行业的需求预计将逐步释放,在整个取证行业国内外对比中,我们认为国内电子数据取证厂商在解决方案、取证大数据等领域将有更大的发展空间。 深耕行业,打造大数据汇聚融合平台。公司通过汇聚融合切入大数据平台,原有产业生态仍以数据烟囱的形式存在,公司的大数据平台有效解决数据孤岛效应问题,同时具有基础性、开放性和大数据的应用分析能力。我们预计公安大数据未来三年市场空间在430亿元左右,以公司在公安行业多年深耕能力和完善的渠道能力,我们认为公司在未来公安大数据市场的占有率将保持领先。 受益安全政策加强,网络安全体现综合优势。安全政策逐步加码,《网络安全审查办法(征求意见稿)》的起草提到网络产品和服务的采购将影响国家安全,同样也是网络安全审查的依据。公司具有电子数据取证先发优势,同时是网络空间安全及大数据信息化专家,在网络安全审查领域具有综合优势。 实控人变更,国家队背景强化。2019年4月,公司实控人郭永芳、滕达,股东李国林、刘冬颖、卓桂英、苏学武、韦玉荣将公司15.60%股权转让给国投智能,同时股东李国林和刘冬颖将其合计6.72%股权所对应的表决权授权给国投智能行使。国投智能成为公司控股股东,国务院国资委为公司实控人。国资背景+民企活力,在完成控制权变更后,国投智能仍将主要依靠现有公司团队开展管理,利用公安取证优势地位,打造取证大数据国家队。 盈利预测与投资建议。我们认为,美亚柏科是国内电子数据取证龙头,其在大数据信息化领域的技术和产品积累,有望驱动公司业绩快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.38/0.50/0.75元。参考同行业可比公司,给予2019年动态PE45~50倍区间的估值,未来6个月合理价值区间17.1~19.0元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。1.公安大数据平台业务发展低于预期的风险,2.中美贸易摩擦和技术限制升级,3.技术路线发展不确定性。

转型冲击利润体量。公司前三季度营收21.83亿元,同比增长22.78%,归母净利润1.59亿,同比下滑45.74%,扣非归母净利润1.28亿元,同比下滑52.48%,经营性净现金流-1.52亿元,同比增长9.93%。单Q3来看,营收8.35亿元,同比增长15.51%,归母净利润0.69亿元,同比下滑52.41%,扣非归母净利润0.67亿元,同比下滑51.27%,经营性净现金流340万元,同比下滑96.89%。公司前三季度毛利率下滑3.54个点,我们认为和施工业务占比提升有关,另外应收账款同比增长94.65%,主要为数字施工业务因业务特点收款周期相对较长以及数字造价业务营销节奏所致。 还原后前三季度营收增速29.56%。广联达由于云转型,相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认(相关费用仍为一次性列支)。云转型相关预收款项(“云预收”,因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分)导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比出现显著下降。可将云预收的影响因素进行还原:还原后的营业总收入=表观营业总收入+期末云预收-期初云预收。还原后的归母净利润=表观归属于上市公司股东的净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%(注:因为广联达税率为10%,故计算还原归母利润加回90%)。经过加回调整后,前三季度还原后营收增速29.56%,还原后归母利润增速1.54%。 定增27亿元,完善产品布局。公司数字造价业务加快云转型进度,持续夯实产品价值,加速新业务孵化;数字施工业务进一步提升“数字建造”品牌影响力,明确“平台+组件”的产品架构,发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,实现“横通纵连”;创新业务顺利交付项目,已形成系列业务解决方案,正在提炼孵化产品。公司10月披露了定增预案,公司拟发行不超过1.69亿股,募集资金27亿元,拟分别投入造价大数据及AI应用项目(2.5亿元)、数字项目集成管理平台项目(4.95亿元)、BIMDeco装饰一体化平台项目(2.4亿元)、BIM三维图形平台项目(1.75亿元)、广联达数字建筑产品研发及产业化基地(7.55亿元)、偿还公司债券(7.85亿元)。增发的顺利发行有利于公司抓住建筑信息化的发展大势,深化公司在建筑信息化各个领域的布局,持续完善公司的现有业务和产品结构。 盈利预测和估值。我们认为公司正处于造价业务转型的攻坚阶段,在此阶段,转型越快越深,那么利润被冲击的力度就越大。我们预计2019-2021公司表观净利润分别为4.54/5.46/6.56亿元。对于像广联达类似的云转型公司来说,国际和国内都会用PS来给云收入进行估值,所以我们可以采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总。广联达造价业务2018年收入20.57亿元,预计2019/2020年造价业务分别为24.28亿元、29.13亿元,对比海外云计算机公司造价业务PS能给12-13倍以上,那么2019年造价业务对应合理市值291.36亿元-315.64亿元以上。 施工业务2018年收入6.59亿元,预计2019年30%增长达到8.56亿元,施工业务我们假设稳定后净利润率能达30%,那么如果按30%净利润率算,2019年贡献2.57亿利润(假设稳定之后的净利润率)。计算机行业纯软件产品公司当年末能给到PE40-50倍估值,对应合理102.8亿元-128.5亿元市值,那么加总后的总合理目标市值394.16-444.14亿元,根据公司最新11.28亿股本计算,对应6个月合理价值区间为34.94元-39.37元,维持“优于大市”评级。 风险提示。云转型低于预期,施工业务增速低于预期。

公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入15.8亿元,同比增长21.6%;实现归母净利9710万元,同比下降17.9%;扣非归母净利7765万元,同比增长239.2%。 Q3单季收入增速显著上升,现金流良好:(1)从单季度看,Q3公司实现营收7亿元,同比增长24.8%;实现归母净利8334万元,同比减少12.3%;扣非归母净利7976万元,同比减少12.5%。(2)今年以来公司单季收入增速呈上升趋势,Q1表观收入同比增长18.6%,Q2同比增长19.5%,Q3同比增长达到24.8%,而如果考虑到安方高科18年Q4起不再并表的影响,同比口径下公司前三季度营收增速比表观更高。(3)公司2019年前三季度归母净利增速和扣非归母净利增速差异较大,主要因去年确认的非经常性损益参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;Q3单季扣非归母净利有所下降,主要因Q3销售费用同比增长35.3%,高于营收增速,以及新增了发行可转换公司债券确认的财务费用。(4)公司19年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.08亿元,去年同期为-2.3亿元,经营现金流有所改善,主要因销售商品、提供劳务收到的现金有所增长。 市场景气度持续提升,产品线全和新技术迭代投入能力的龙头有望显著受益:此前信息安全行业尽管有了顶层法案和规划,但一直都缺乏一些相应的具体标准和可操作性准则。不过今年以来,等保2.0标准的正式发布,扩大了对云计算、移动互联、物联网、大数据等方面的要求,再到针对工业互联网安全、云计算服务安全、电信和互联网行业提升网络数据安全保护能力的具体要求和专项行动方案等等,越来越多的可操作性细则和方案逐步落地。我们认为,合规需求的扩大,用户安全建设进入系统性阶段,相关顶层大型项目的增多,产业规模有望获得长足发展,而公司作为有政府客户资源、有技术迭代投入能力和产品线较全的行业龙头有望显著受益。 盈利预测与投资建议:我们看好政策驱动下行业景气度向好,并预计今年公司收入增速有望提升,上调公司19年收入预测。公司在网络安全行业深耕多年,多项产品领先,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.36元,看好景气度提升下公司作为龙头显著受益,参考可比公司估值,给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间32.80-41元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。

公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入24.2亿元,同比下降13.3%;实现归母净利5.9亿元,同比增长423%;扣非归母净利248万元,同比下降96.8% 短期公允价值变动收益对净利影响较大,加大研发投入拓展智能产品化应用: (1)公司归母净利和扣非净利相差较大,主要为持有的其他非流动金融资产本期公允价值变动收益及处置联营资产损益,公司Q3新确认公允价值变动损益4.6亿元。 (2)公司2019年前三季度收入同比下降13.3%,我们认为主要是由于部分订单确认周期的影响,Q3继续延续了上半年的趋势,上半年及Q3完工验收的项目较少。同时考虑到公司中标的广州地铁118.9亿元项目,其中建设进度最快的两条线,十八号线和二十二号线的首通段的建设期为2017-2020年,以及截止目前公司并未披露任何具体合同签订的信息,我们认为公司2019年前三季度收入结构中还未体现该项目。 (3)不过,随着相关线路建设的落地,我们认为公司未来智能轨交收入确认带来业绩增长的确定性较高,且预计相应的前期准备工作正紧锣密鼓进行中,这从公司部分资产负债表科目也可见一斑。公司预付款项报告期末余额2.07亿元,比上年度末余额增长50%,主要为报告期对项目前期采购预付款;其他应付款期末余额1.66亿元,比上年度末余额增长75%,主要为收到员工缴纳的股权激励款、以及十三五项目采购招标投标保证金增加。 (4)公司持续加大对AI技术和产品应用的研发投入。2019年前三季度公司开发支出增加9560万元,研发费用8887万元;去年同期为开发支出增加2560万元,研发费用7079万元。2019年前三季度公司资本化和费用化的研发相关投入在1.85亿元,而去年同期合计为9639万元,同比增长91.4%。 多线路大型总包建设服务项目实施能力,示范效应强:公司9月底公告全资子公司华之源和新科佳都的中标公告,前者为《广州市轨道交通新建线路通号设备及运维服务采购项目》的中标单位,中标金额29.07亿元,后者为《合肥市轨道交通5号线工程自动售检票系统集成与安装项目》的中标单位,中标金额为2亿元。此次华之源广州地铁通号项目的中标,是公司今年3月中标118.9亿广州地铁十三五新线项目的延续,也是目前国内少有的多线路大型总包建设服务项目。公司是国内少有的同时具备自动售检票系统、站台屏蔽门系统、综合监控系统、通信系统四大城市轨道交通智能化系统解决方案和实施案例的厂商。我们认为该广州地铁项目的建设和智能运维的经验,有望为公司未来在其他省市的地铁IT业务拓展带来较大助益和示范效应。 合肥轨交AFC项目,是公司智慧车站异地落地的例证:公司此次合肥中标项目中综合应用了人脸识别、自然语言处理、知识图谱等多项AI技术,为乘客提供语音购票、无感支付、交互式客服等服务体验。我们认为这是公司在除广州外全国其他地区落地和推广其轨交AI产品的最好例证,也标志着公司正在加快产品化转型和全国市场拓展。 盈利预测与投资建议。考虑到公司持有的其他非流动金融资产公允价值变动收益,在Q3新确认了近4.6亿,我们上调公司2019年的归母净利预测,由4.55亿上调至8.9亿元,我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.54元、0.42元和0.56元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展,特别是公司在广州轨交IT大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益,以及公司行业智能化产品收入占比提升下带动公司整体毛利率的提升。考虑到公司19年非经常性损益金额较大,缺乏可比性,我们参考可比公司2020年预期估值,给予公司2020年24-30倍PE,对应合理价值区间10.08-12.60元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。