公司公告:公司2018年1-9月份实现营业收入35.37亿元(YOY+1.71%),归属上市公司股东的净利润3.15亿元(YOY-38.36%),其中Q3营业收入11.01亿元(YOY-7.33%,QOQ-15.44%),归属上市公司股东的净利润0.90亿元(YOY-46.32%,QOQ+33.30%)。 产销量稳中有升,价差收窄影响业绩。2018年1-9月公司子公司天伟化工经营状况良好,实现净利润3.48亿元,主要产品产销量稳中有升,电石/SPVC/EPVC/片碱的销量分别达到13.14/7.97/7.37/10.01万吨,同比增长43.45%/3.24%/1.52%/4.49%,并且外销电15.65亿度(YOY+34.57%),蒸汽192.10万吉焦(YOY+44.35%)。报告期内,公司主要产品原材料煤炭、焦炭、石灰和工业盐价格分别同比上涨6.36%、16.39%、5.46%、15.53%。分产品来看,EPVC价格下降861.73元/吨,成本增加776.52元/吨,导致公司利润下降11,913.51万元;SPVC价格上升97.69元/吨,成本增加617.95元/吨,导致公司利润下降3,728.66万元;片碱价格上涨188.59元/吨,增厚利润2188.96万元。根据新疆维吾尔自治区有关规定,2018年1-9月天伟化工缴纳政府性基金导致公司利润下降6,204万元。以上因素共计影响公司2018年1-9月利润减少1.97亿元,导致公司业绩同比下滑。 剥离资产实现轻装上阵,氯碱景气度有望维持。18年前三季度公司稳固发展优势主业、淘汰劣势产业,继完成泰安建筑100%股权转让事宜之后,又于近期签订泰康房产95.83%股权转让协议,不断优化公司资产结构,促进公司聚焦发展化工、新材料主业,提升公司市场竞争力、融资能力、发展空间。公司目前拥有特种PVC产能20万吨、烧碱(99%片碱)15万吨、电石70万吨。PVC行业供给格局不断改善、产能利用率持续提高,进入传统消费旺季以来,PVC库存已下降至27.4万吨,比今年3月份库存高点下降约60%,行业供需紧平衡下,价差有望触底回升;烧碱新增供给较少,下游粘胶短纤需求旺盛,价格有望长期保持高位,看好氯碱行业景气度长期维持。 立足氯碱+节水双主业,乙二醇打开长期成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水产业的双主业,着重发展差异化产品,发挥上下游循环经济优势,实现主业跨越式发展。18年公司还将积极进行产业的转型升级,加快推进100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年的项目建设,该项目由天业汇合运营,上市公司持股22.73%、控股股东天业集团持股53.03%,该项目总投资约80亿元,有望2019年年底建成投产,预计年实现销售收入42亿元、利润8.4亿元。天业集团现拥有35万吨煤制乙二醇产能,装置运行稳定、产品质量获得下游认可。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口替代空间近900万吨,该项目将打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级:天伟化工缴纳政府性基金、PVC价格持续低位影响当年业绩,下调公司2018-2020年盈利预测,预计18-20年实现归母净利润4.10、4.49、4.74亿元(调整前为7.58、8.28、9.06亿元),对应PE分别为11X/10X/10X。未来PVC盈利有望修复,长期看好公司氯碱及新型煤化工的发展空间,维持“增持”评级。

公司公告:公司将于2018年11月7日起撤销风险警示,股票简称由“ST亚邦”变更为“亚邦股份”,股票代码“603188”不变,股票价格的日涨跌幅限制由5%变更为10%。此前因苏北化工园区环保整治,公司所在灌南县堆沟港镇化工园区内的主要子、分公司全部停产。本次停产触及《上海证券交易所股票上市规则》13.3.1规定“生产经营活动受到严重影响且预计在三个月内不能恢复正常”的情形。公司股票于2018年8月14日被实施“其他风险警示”。当前江苏华尔化工有限公司、江苏亚邦染料股份有限公司连云港分公司、连云港亚邦制酸有限公司3家企业已于10月18日恢复生产,三家公司营业收入合计占公司2017年营业收入的62.97%,净利润合计占公司2017年净利润的96.44%。 最艰难时期已度过,业绩环比有望迎来改善。由于前期受环保整治停产影响,公司业绩出现较大下滑,前三季度实现归母净利润2.74亿元,同比下滑43.5%。因公司是国内蒽醌染料寡头,细分品类占全国市场份额最高约60%,公司停产导致产品价格大幅上涨,据公司披露的经营数据,公司前三季度分散染料商品/还原染料商品/溶剂染料/中间体平均售价同比上涨24.8%/27.3%/43.3%/106.0%,其中Q3单季度平均售价同比大幅增长94.1%/86.1%/84.2%/288.5%。公司作为行业寡头停产半年之久,当前行业库存水平极低。本次复产的连云港分公司和华尔化工是公司主业蒽醌染料及中间体生产企业,复产后开工率需逐步提升,产品价格仍将维持高位。公司三季度受销量大幅下降、停产费用增加影响,业绩下滑至0.75亿元的低点。当前公司主要业务已开始复产,预计Q4开始业绩将逐步改善。 拟收购徐州开达进一步增强还原染料行业地位,收购宁夏亚东延伸农药产业链,并有望实现部分产能转移,分散风险。公司9月6日与徐州开达化工签订《合作意向书》,就公司拟收购开达化工事项达成初步意向。开达化工主要从事还原系列染料、染料中间体的生产经营和出口,染料年产能力10000吨,同时也是国内军用伪装染料的重点供应厂家。公司收购开达化工,将进一步增强其在还原染料领域的行业统治力,提升盈利能力。公司年初完成对集团农药资产恒隆作物的收购,若正常生产经营下,恒隆作物业绩在9000万以上,并有多个储备品种等待建设,具备长期成长性。同时恒隆作物以人民币1.32亿元收购宁夏亚东100%股权,宁夏亚东主营生产除草剂中间体,同时多个产品为恒隆作物重要原料,收购完成后实现产业链向上游延伸,宁夏亚东2019年、2020年、2021年实现的经审计的净利润将分别不低于人民币2100万元、1800万元、1800万元,三年累计实现的净利润数为5700万元。此外,公司原有生产基地集中于灌南化工园区,收购徐州开达、宁夏亚东后,公司染料及农药主营业务产能有望实现部分转移,有利于分散风险。 园区循环经济未来有望体现,未来切入颜料市场。公司自建硫酸和热电联产项目,打造园区循环经济体系,待园区全面复产后,经济效应有望充分体现。此外公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》,在1000亩土地上将进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,未来将成为公司发展又一新的增长点。 投资建议:公司主营业务逐步复产,业绩有望持续改善,风险警示顺利撤销,维持“增持”评级;维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.41、6.15、7.90亿元,EPS0.77、1.07、1.37元,对应PE13X、9X、7X。 风险提示:其他子公司复产进度不及预期,产品价格下跌,收购不及预期

公司公告:公司于2018年11月1日接到证监会通知,公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得无条件通过,公司股票将自11月2日上午开市起复牌。 长丝产能跨越式增长,提升公司竞争优势:公司目前参控股聚酯产能合计410万吨,其中权益产能约310万吨,包括涤纶长丝166万吨、涤纶短纤67万吨、聚酯瓶片77万吨。本次交易完成后,公司将增加聚酯纤维产能144.5万吨(太仓逸枫24.5万吨、嘉兴逸鹏20万吨、双兔100万吨),且拟利用配套融资扩建50万吨FDY 和25万吨POY 产能,进一步扩大公司聚酯涤纶规模。嘉兴逸鹏和太仓逸枫投产至今稳定运行、效益良好,2018年上半年合计实现净利润0.96亿元,恒逸集团承诺两公司18-20年的净利润不低于2.28、2.56、2.6亿元;双兔是行业内的优势大厂,今年上半年实现净利润1.10亿元,盈利能力较强。我们预计未来三年新增长丝产能年均不足300万吨,行业开工率将继续上行,行业集中度继续提高,供需格局不断优化,聚酯涤纶利润有支撑。若18年标的资产并表,公司将实现聚酯纤维板块在规模、品质、客户各环节的提升,有效增强竞争力。 长期看好PTA 景气上行,己内酰胺价差维持高位。PTA 价格在三季度大幅上涨,华东现货价从7月1日的5910元/吨上涨至9月初的9300元/吨(涨幅达57.4%),价差从750元扩大到2326元(涨幅210%),三季度PTA-PX 平均价差为1305元/吨(YOY +50.7%,QOQ +73.0%),PTA 板块贡表现出强劲的盈利能力。短期内受到聚酯工厂开工负荷下滑、PX 继续维持高位的影响,PTA 价差已大幅收窄。截至上周,PTA 流通库存为96.5万吨,环比下降0.5万吨,考虑到近期PTA 大厂集中检修带来供应边际收缩,预计四季度PTA 大概率呈去库存走势。长期来看, PTA 过剩产能出清较为彻底,2018年无新增产能,看好PTA 的长景气周期,从十年维度上来看,PTA 的利润仍有上行空间。公司现拥有PTA 权益产能612万吨,作为行业龙头弹性巨大。此外,在锦纶板块,今年己内酰胺新增产能有限、Q3平均价差为10200元/吨,环比上升6%,预计己内酰胺将维持较高的盈利水平。 银团贷款落实,账面资金充裕,文莱炼化项目进展符合预期。恒逸文莱已启动由国开行和中国进出口银行联合牵头的银团提款,文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,重要设备基本完成订货,部分设备已完成现场安装,项目进展符合预期。报告期内公司债券成功发行、17.5亿美元银团贷款实现顺利提款,Q3通过借款共收到现金106.07亿元,报告期末公司货币资金达103.07亿元,将给炼化项目和公司后续投资提供充足的资金保障。 员工持股与控股股东增持计划彰显公司信心。此前公司公布规模不超过18亿元的第三期员工持股计划和不超过6亿元的控股股东员工增持计划,截至目前,公司第三期员工持股计划通过西藏信托·泓景16号集合资金信托计划购入公司股票2431万股,占公司总股本1.05%,成交金额为人民币3.95亿元,成交均价16.27元/股;通过长安信托购入公司股票8684万股,占公司总股本3.76%,成交金额为12.00亿元;剩余不超过2亿元的员工持股以及6亿元控股股东员工增持计划将在未来持续成立信托计划、并通过二级市场购买公司股票,坚定投资者信心。 盈利预测:文莱一期项目预计可于今年年底投产,千亿恒逸值得期待。维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS 为1.31、1.94、2.48元,对应PE 为10X、7X、5X,维持“增持”评级。

“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦、有机硅行业龙头。公司紧紧围绕丰富的磷矿资源,深挖磷化工下游潜力,截至目前拥有磷矿石产能530万吨,精细磷酸盐产能18.25万吨,有机硅单体产能20万吨,草甘膦产能18万吨,磷铵产能60万吨和氯碱产能31万吨。此外,公司拥有水电站31座,总装机容量达到16.87万千瓦,提供成本相对低廉、供应稳定的电力保障,自给率在50%左右。公司历经三个发展阶段,“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,是国内磷化工全产业布局的龙头。 环保压力促使国内磷矿石大幅减产,受原料涨价带动,磷化工产业链迎来价值修复。随着国家政府对于磷矿石限产与限制出口指令的下达,18年磷矿石产量预计同比比将下滑30%,磷矿石供应紧张,2018年1-10月国内磷矿石价格同比上升约33%,原料上涨叠加磷肥自身的供给侧改革促使磷肥行业底部复苏,年初至今一铵、二铵价格同比分别上涨14%、9%。兴发集团拥有530万吨磷矿产能,60万吨磷铵产能以及20万吨精细磷酸盐产能,将充分受益于磷化工产业链的景气上行,根据测算磷矿石每上涨100元/吨,将增厚公司净利润2.55亿元。 供需格局改善叠加原料上涨推动草甘膦行业回暖,并购扩产巩固寡头垄断地位。公司18年2月收购内蒙古腾龙(拥有5万吨产能)后,目前拥有草甘膦产能共18万吨。环保压力加速供给侧落后产能出清,供需格局持续改善,同时粮食价格缓慢上涨以及原材料甘氨酸等价格上涨有望带动草甘膦涨价,目前行业开工率75%左右,草甘膦行业回暖。公司拥有10万吨的甘氨酸原料配套,一体化成本优势明显。根据测算,草甘膦价格每上涨1000元/吨,将增厚公司净利润1.38亿元。 扩产有机硅单体产能,跻身行业领先地位。公司计划投资6.88亿元将有机硅产能扩大至36万吨/年。国内环保限产叠加海外装置停产退出使有机硅供给边际收紧,预计到19年下半年国内几无新增产能。公司现拥有20万吨有机硅单体产能,原料之一氯甲烷为草甘膦装置副产,成本优势明显,根据测算,有机硅DMC价格每上涨1000元/吨将增厚公司净利润0.36亿元。 电子化学品提前布局成长空间广阔,抢占进口替代市场。公司拥有电子级磷酸产能3万吨,1万吨电子级硫酸,2万吨电子级混配化学品,正在布局电子级双氧水。国内电子化学品市场高速增长,预计2018年湿电子化学品市场份额将达到80亿元以上。目前国内布局电子化学品的公司的量仍然较少,进入门槛较高,认证难度大,兴发集团占据先发优势,未来有望在电子级化学品领域有更高的成长性。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,多块业务齐发力,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.05、7.62、8.84亿元,EPS分别为0.83、1.05、1.22元,对应的PE为13X、10X、9X。首次覆盖,给予增持评级。

公司公告:公司发布三季报,2018年1-9月实现营业收入110.45亿元(YOY+7.06%),实现归母净利润8.84亿元(YOY+22.79%),其中Q3实现营业收入38.03亿元(YOY+6.10%,QOQ+1.94%),实现归母净利润3.60亿元(YOY+25.86%,QOQ+20.42%)。 Q3销量提升,汇兑收益增加提升业绩。公司Q3销售轮胎1326.56万条(QOQ+5.18%,YOY+0.08%),实现销售收入37.53亿元(QOQ+5.84%,YOY+1.61%)。公司柳州一期续建年产500万套半钢子午线轮胎生产线和年产100万套全钢子午线轮胎生产线产能逐步释放,轮胎销量增长助力业绩提升。Q3轮胎产品价格同比上涨0.63%、天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五种主要原材料采购价格同比上涨6.80%,Q3毛利率为22.77%(同比、环比均下降0.75个百分点)。报告期内,受益于Q3人民币贬值带来的汇兑收益,公司财务费用大幅降低至326万元,较去年同期减少0.92亿元,对当期业绩有积极影响。公司前三季度净利率为8.00%,其中Q3为9.47%(环比提升1.45个百分点)。此外,日前财政部通知轮胎产品出口退税率自9%提升至13%,以公司2017年出口收入为基数测算,我们预计退税率提升将增厚公司净利润1.21亿元。 拟投资建设塞尔维亚项目,“5+3”布局加速落地。塞尔维亚项目将成为公司在海外的第二大生产基地,该项目拟形成1200万套半钢胎、全钢子午胎160万套、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,计划投资9.94亿美元。项目达产后每年可实现销售收入6.03亿美元,利润总额1.63亿美元。该项目位于自贸区内,可享受自贸区的政策福利;当地政府承诺玲珑轮胎将享受当地优惠的财产税税率,并协助公司和能源公司协商获得最优的能源价格。该项目将具有突出的成本优势,且能有效规避欧洲反倾销贸易风险,并加快与知名整车品牌的合作过程,促进海外配套业务开展。公司“5+3”战略为在国内建设五个和海外建设三个生产基地,在国内已先后建设了山东招远、山东德州、广西柳州三个基地,第四大基地湖北荆门项目3月完成工商注册、7月开工奠基,将斥资57.94亿元在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能;泰国玲珑三期项目也于今年3月启动,拟建设年产400万套高性能轮胎项目,有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。 强化配套战略,树立民族轮胎品牌。近期公司与巴西及巴拉圭国家轮胎经销商SUNSET公司签署战略合作新协议,以在当地扩大市占率、提高知名度,协议总金额达3亿美元,该协议将推动公司在南美零售市场的销售增长。在配套市场上,公司已进入美国通用汽车、福特汽车、德国大众汽车、印度塔塔、巴西现代、中国一汽等60多家世界知名车企的供应商体系,成为国内第一家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一。报告期内公司继续强化与世界一线汽车品牌的合作伙伴关系。2018年公司成功在大众、福特、吉利、众泰投产项目共30多个,新增配套多个主流车型,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。公司半钢胎配套客户的拓展,将增强玲珑的品牌影响力,促进产能释放,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。 盈利预测:维持2018-2020年盈利预测,预计EPS为1.04/1.21/1.38,对应PE13X/11X/10X,维持“增持”评级。

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入5.13亿元(YoY +8.6%),归母净利润1.12亿元(YoY +5.7%),其中Q3营业收入1.50亿元(YoY -5.3%,QoQ -23.1%),归母净利润0.34亿元(YoY +4.4%,QoQ -19.0%),业绩符合预期。公司业绩增长主要来自于主营业务半导体化学品的稳健增长以及佳英感光受益于环保约束产品价格提升,前三季度毛利率43.1%,同比提升1.3pct,Q3单季度毛利率毛利率46.6%,环比提升7.1pct。但公司Q3费用率方面环比提升,销售/管理(含研发)/财务费用率分别提升1.1/7.7/0.8pct。 半导体专用化学品稳健增长,参股长沙新宇进一步拓展产品空间。公司是全系列光刻胶(PCB+LCD+半导体)引发剂生产供应商,主要客户包括长兴化学、日化成、日立化成等全球主要光刻胶生产商。随着下游行业产能不断向国内转移,尤其是国内LCD、半导体等未来两年进入快速增长期,带动公司传统业务稳健增长。同时近年来公司在引发剂领域开始兼并整合,2016年公司收购佳英感光,其主要生产安息香、苯偶酰、安息香双甲醚等光引发剂类产品及中间体,其中苯偶酰为公司引发剂主要原材料,产业链向上游延伸。公司此前公告拟参股长沙新宇,长沙新宇为目前国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业,产品包括1173、184、369、907、TPO、PBZ、ITX 等二十多个品种,公司通过增资及收购长沙新宇,进一步拓展产品空间,有利于提升市场份额,加速未来发展。 产业链向下游延伸,无溶剂UV-LED 固化材料打开成长空间。公司公告拟收购格林感光10%股权,格林感光是一家专业从事LED 光固化材料及感光材料研发及销售的企业,产品主要配套油墨、涂料、胶粘剂等行业。受益于国内VOCs 政策趋严,更为节能、安全的UV-LED技术开始在油墨、涂料和胶粘剂等行业得到应用。公司由自身光引发剂业务向下游延伸,有利于进一步拓宽公司发展空间,并且实际控制人承诺拟最迟于格林感光连续两年实现扣非净利润为正时,将其所持格林感光股权注入上市公司,未来有望成为新的盈利点。 携手台湾昱镭光电,OLED 升华材料量产,填补国内空白。公司与OLED 材料国际领先企业台湾昱镭光电合作成立强力昱镭,于2017年9月开始投产,OLED 材料升华生产线2017年已建置6台升华机,1台蒸镀机,计划2018年下半年将新增10台升华机,现阶段OLED 升华材料已经量产,进入国内主要OLED 面板厂的研发线及生产线,填补国内空白。此外强力昱镭与LG 化学签订《实验室运营合作协议》,在成都联合设立OLED 材料评价实验室,向中国的显示面板厂提供OLED 材料的方案。此次强力昱镭与国际龙头LG 化学建立合作关系,有助于公司在OLED 材料领域技术提升,进一步拓展市场,同时为后续可能的深化合作打下基础。 投资建议:维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为1.65、2.23、2.71亿元,EPS 0.61、0.82、1.00元,对应 PE 43X、32X、27X。维持“增持”评级。 风险提示:新项目开拓不及预期,产品成本大幅上涨,格林感光盈利不及预期

新材料业务转型卓有成效,业绩高增长逐步兑现。公司自2013年开始由洁净室龙头企业转型为新材料平台企业,先后在常州建设三期先进材料基地,分别从事电子功能材料、锂电池铝塑膜、光学膜三大业务,瞄准智能手机、动力锂电池、液晶显示这三类极具发展潜力行业的细分子,完成核心原材料的国产化进程。近年来公司通过内生外延,新材料业务转型卓有成效,2017年归母净利润同比增长244%,2018年前三季度同比增长150.5%,扣非后同比增长194.8%。功能材料业务占比已超过三分之二,预计未来高增长有望延续。 胶带类电子功能材料加速拓展,收购千洪电子协同效应显著。公司常州一期胶带类产品超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch 及HomePod 等产品的原材料BOM 清单,且成为国内唯一经苹果公司认证通过的胶带类原材料供应商,高端应用扩展加速。同时公司完成对千洪电子的收购,千洪电子以消费类电子功能性器件的模切加工为主要业务,主要客户包括OPPO、VIVO,与公司协同效应显著,将进一步打开公司产品在手机客户的供应渠道。千洪电子承诺2017-2019年度扣非净利润分别不低于1.1亿元、1.5亿元、1.9亿元,显著增厚公司业绩。 铝塑膜国产化顺利推进,有望成为全球新龙头。公司通过收购日本T&T 旗下三重工厂的软包锂电池铝塑膜业务,引进日本先进技术,成功打破日韩企业在铝塑膜行业的垄断地位,推动铝塑膜产品国产化。公司铝塑膜产品覆盖国内一线软包动力电池企业,包括孚能科技、捷威动力、多氟多新能源等,国内动力软包电池市场份额超过70%。公司常州铝塑膜工厂一期300万平米/月顺利投产,二期300万平米/月产线预计2019年3月量产,公司规划2021年总产能达到1500平方米/月,有望成为全球铝塑膜业务新龙头。 TAC 光学膜量产在即,将受益于面板材料国产化。公司与日本东山合作引入TAC 光学膜技术,首期两条TAC/COP 产线预计2018年四季度竣工投产,成为国内首家具备TAC 光学膜量产能力的厂商,充分受益于国内液晶显示面板国产化进程。 投资建议:公司新材料平台逐步完善:常州铝塑膜一期投产,铝塑膜国产化加速,龙头地位进一步巩固;高端胶带产品放量,收购千洪电子协同效应逐渐显现,业绩加速释放;常州三期光学膜投产在即,有望贡献新增量。预计2018-20年归母净利润4.53、7.09、10.11亿元,对应EPS 0.39、0.62、0.88元,PE 26X、16X、11X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新项目释放进度不及预期,市场竞争加剧导致产品价格下跌

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入18.50亿元(YoY +2.9%),归母净利润3.06亿元(YoY +1.3%),其中Q3营业收入5.72亿元(YoY +6.9%,QoQ -7.7%),归母净利润1.13亿元(YoY +28.1%,QoQ -12.4%),业绩符合预期。公司预计全年归母净利润区间3.85-5.01亿元(YoY +0.0%-30.0%),其中Q4归母净利润0.79-1.95亿元(YoY-4.8%-134.9%,QoQ -30.1%-72.6%)。 受益人民币大幅贬值,毛利率持续改善。公司80%左右的收入来自于海外,多以美元定价,因此受美元汇率波动影响较大,成本端多为国内采购,相对平稳。18Q1受人民币快速升值影响,销售毛利率仅33.5%,而进入二季度,汇率走势开始反转,人民币进入持续贬值通道,二季度毛利率提升至40.8%,三季度提升至42.1%。同时受益于人民币贬值,公司财务费用大幅减少,前三季度财务费用-4152万元,较去年同期减少5433万元,Q3单季度-2497万元,环比增加960万元。 公司在建工程较年初增长43.9%,主要系沸石二期建设项目、基地三期配套等项目建设投入,2500吨沸石产能预计于2019年上半年投产。 柴油车国六标准催生国内分子筛需求,行业空间大幅提升。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR 尾气处理环节。国内目前国五排放标准下,轻型柴油车并不使用SCR,而重型柴油车SCR 催化剂采用为钒基催化剂,随着柴油车国六排放标准的发布,为了达到国六标准对NOx 的排放,要求轻型柴油车加装SCR,同时重型柴油车SCR 钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR 需与ASC 配合使用以减少过量的氨排放,ASC 也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。 沸石材料绑定庄信万丰持续放量,应用领域进一步横向拓展。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴。庄信万丰作为全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商,占国内柴油车尾气催化市场据约60%份额。依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年上半年投产。由于北京等部分城市柴油车国六标准的提前执行以及下游主机厂的提前备货,预计国内市场将迎来持续放量阶段,拉动公司分子筛销量增长。公司拟通过可转债募集资金新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB 系列沸石计划产能4,000吨/年,MA 系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。此外,根据山东省新旧动能转换重大项目库名单,公司另规划了5000吨沸石负载产品、10000吨烟道气脱硝催化剂项目,将支撑公司未来长期发展。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.19、5.21、6.59亿元,对应EPS 0.46、0.57、0.72元,PE 18X、15X、12X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动

公司公告:公司发布2018年三季报,2018年1-9月实现营业收入102.84亿元(YOY+0.21%),归母净利润5.17亿元(YOY+185.28%),其中2018Q3营业收入37.19亿元(YOY-0.45%,QOQ+5.20%),归母净利润1.99亿元(YOY+22.79%,QOQ+0.60%),业绩符合预期。同时公司发布回购预案,拟回购资金总额不低于2.8亿元、不超过4.725亿元,回购价格不超过3.5元/股,回购股份数量1-1.35亿股,上限占公司目前总股本的5%。本次回购以集中竞价交易方式进行,期限为股东大会审议通过回购预案之日起一个月内,回购股份将用于实施公司2018年限制性股权激励计划。 受益主要原材料价格维持低位,产品价差扩大,盈利能力增强。2018年Q3公司轮胎销售均价同比上涨7.84%;同时天然橡胶市场呈下跌走势,Q3天胶采购价同比下降8.75%,合成橡胶的采购价格同比增长12.69%;炭黑的采购价格同比增长18.84%;钢丝帘线的采购价格同比增长10.64。Q3单季度毛利率为20.24%,环比Q2提升0.73个百分点,比去年同期提升0.9个百分点。ANRPC 最新数据显示,18H1九大天然橡胶主产国产量达到545.6万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面。我们预计天胶价格将继续维持低位,利好轮胎企业提升利润水平。 产能逐步释放,汇兑收益增加提升利润。公司目前拥有520万套全钢胎、4000万套半钢胎的年产能,随着海外市场的拓展和越南公司1000万套/年半钢胎项目负荷提升,公司产能利用率进一步提高。公司1-9月轮胎产销量分别为2681.31、2729.75万条,同比增长1.59%、1.81%;其中18Q3产销量854.39、912.11万条。随着1000万套半钢胎全面达产、120万套全钢胎(目前达产100万套)和3万吨非公路轮胎项目产能释放,利润有望再上新台阶。越南公司享有靠近原材料产地、税收优惠政策以及规避贸易摩擦等诸多优势,同时下半年以来受益于人民币贬值,公司汇兑收益增加提升利润,Q3财务费用降至0.59亿元(同比下降0.38亿元,环比下降0.03亿元);公司海外业务已占收入70%,人民币贬值和出口退税率的提升将提升公司产品的海外竞争力,我们以公司2017年海外收入为基数,测算轮胎出口退税率从9%提升至13%,将增厚公司业绩2.53亿元。 回购及股权激励彰显管理层信心。公司拟实施总额不低于2.8亿元、不超过4.725亿元的股票回购,所回购不超过1.35亿股股份将用于限制性股权激励计划。本激励计划激励对象为公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工等共计317人,限制性股票的授予价格为每股1元。本激励计划限制性股票限售期为自限制性股票授予登记完成之日起 12个月、24个月、36个月,激励计划对2018-2020三年的归母净利润增速考核目标为:以2017年净利润为基数,18-20年净利润增长率不低于50%/60%/80%,对应归母净利润为4.95/5.28/5.94亿元。该激励计划将进一步激发管理层的积极性、提高经营效率,有利于公司长期发展。 盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS 分别为0.24/0.32/0.35元,对应PE 分别为10X/7X/7X。维持增持评级。

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入145.67亿元(YoY+29.9%),归母净利润31.79亿元(YoY+69.8%),扣非后为30.77亿元(YoY+110.2%);其中Q3实现营业收入53.99亿元(YoY+45.9%,QoQ+9.4%),归母净利润13.21亿元,扣非后为12.63亿元(YoY+161.0%,QoQ+20.4%),业绩符合预期。由于染料及中间体价格持续上涨,前三季度销售毛利率达到45.9%,同比提升9.1pct,Q3销售毛利率48.6%,环比提升2.9pct,再创新高。同时前三季度期间费用率下降1.2pct。 染料价格持续上涨,带动业绩高增。染料行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是苏北化工园区因偷排事件导致园区企业自5月以来全面关停,供给端进一步收缩,造成产品价格大幅上涨。公司染料业务前三季度实现营业收入85.14亿元,同比增长20.7%,产品均价4.55万/吨,同比增长26.6%,销量18.7万吨,同比下降4.7%,我们判断主要是由于去年同期染料价格低位,下游积极囤货。环比看,Q2销量7.16万吨,环比增长15.6%,我们判断主要是由于苏北化工园区停产,导致市场进一步向龙头集中,销售价格4.74万/吨,环比增长6.5%。目前染料市场价格略有回调,但仍在相对高位,据卓创资讯信息,分散染料市场主流商谈价格在3.7-4.0万/吨,活性染料市场主流商谈价格在2.8-3.1万/吨。 中间体业务量价齐升,成为盈利重要来源。公司中间体业务前三季度实现营业收入27.73亿元,同比增长77.9%,产品均价3.34万/吨,同比增长43.1%,销量8.31万吨,同比增长24.3%,中间体销量同比增长,我们判断是由于竞争对手关停或退出,使得公司份额进一步扩大。公司中间体业务主要产品为间苯二胺和间苯二酚,其中间苯二胺因国内环保原因,价格小幅上涨,而间苯二酚由于海外竞争对手退出,自去年以来价格大幅上涨。根据公司披露的经营数据,2017Q3间苯二胺销售价格(不含税)约2.8万/吨,间苯二酚销售价格约4.5万/吨,而2018Q3间苯二胺销售价格上涨至约3.8万/吨,间苯二酚销售价格上涨至约9万/吨。环比看,Q2销量2.5万吨,环比下降16.1%,销售价格3.84万/吨,环比增长9.9%。当前间苯二酚市场价格略有回落,约9.93万元/吨(含税)。 供需格局不断优化有望推动染料及中间体价格中枢上行,公司房地产业务进展顺利。目前因偷排事件曝光而全面停产的灌云、灌南园区仅亚邦股份部分子(分)公司复产,同时根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改,至2019年9月验收。我们预计未来将有大量不合规的中小企业将关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,推动染料及中间体价格中枢上行,公司盈利能力和龙头地位进一步强化。此外公司房地产项目进展顺利,华兴新城项目预计将在今年末拆平成为净地,大统基地项目已取得总体设计文件批复和建设用地批准书,下半年开工建设,黄山路项目一期项目工程、报批进展顺利,目标任务提前完成;二期项目已完成方案设计,正积极推动土地的收储工作。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润为44.90、48.70、56.10亿元,EPS1.38、1.50、1.72元,对应PE6X、6X、5X。 风险提示:染料及中间体价格下跌,房地产业务不及预期

公司公告:公司发布2018年三季报,2018年1-9月份实现营业收入149.40亿元(YOY+0.23%),归属上市公司股东的净利润15.44亿元(YOY+5.47%),其中Q3营业收入49.52亿元(YOY+0.73%,QOQ-5.89%),归属上市公司股东的净利润3.65亿元(YOY-27.21%,QOQ-50.69%),低于市场预期。 Q3有机硅价格中枢上行,纯碱跌价、费用增加影响利润。Q3公司各项主营业务经营保持稳健,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体销量分别为86.38、12.80、13.01、10.24、1.72万吨,实现收入12.55、3.56、16.69、6.12、4.88亿元。有机硅业务前三季度量价齐升,Q3平均售价28396元/吨,同比增长67.84%,环比Q2增长5.89%,维持高盈利状态;纯碱行业Q3终端需求较弱,行业库存累积达50万吨以上,7-8月纯碱价格呈下跌趋势,公司Q3纯碱不含税均价约为1453元/吨,环比Q2下降160元/吨、同比17Q2下降23元/吨,利润空间收窄。此外外公司因7月份成功发行规模为6亿元公司债券,利息费用支出导致财务费用增加,Q3公司财务费用1.46亿元,比去年同期增加0.76亿元、环比增加0.45亿元;公司Q3管理及研发费用共计4.62亿元,较去年同期增加0.85亿元、环比增加1.14亿元,单季度费用增加影响当期利润。 Q4有机硅价格下跌,纯碱库存低位有望反弹。8月中下旬以来,国内多家纯碱企业停车检修,涉及产能约540万吨;同期有3条玻璃产线点火复产,行业库存逐步下降,2018年1-9月份,国内的整体开工率在83%,同比去年下降5%左右,产量低于去年同期,加速纯碱去库存,目前行业库存约18万吨,若冬季玻璃产线维持在当前水平,预计纯碱价格有望继续上涨,公司是国内纯碱龙头,拥有权益产能286万吨,纯碱涨价收益明显,纯碱每涨价100元/吨,公司EPS增厚0.09元。有机硅自进入10月份以来价格呈下跌趋势,截至目前DMC价格在20000元/吨左右,较价格高点下降约40%,在上游甲醇和金属硅的高价支撑下,有机硅价格有望企稳。 20万吨差别化粘胶短纤投产运行巩固龙头地位,循环经济优势有望提升公司盈利中枢。近五年来我国棉花产量维持在500万吨左右,每年供给缺口约200万吨,棉花供给不足的问题正在逐年凸显,价格中枢有望上行。粘胶与棉花性能相近,价格呈正向相关关系,我们以18-19年粘胶短纤有效产能分别为426、458万吨、需求维持5%增速,行业开工率维持在85%以上,叠加江苏、新疆等地环保督查以及长江沿岸化工企业的清理可能给行业带来产能的边际收缩,粘胶价格易涨难跌。报告期内公司20万吨差异化短纤项目的两条生产线已投产运行,总产能达到70万吨,新项目将进一步提高产品差异化率、优化产品结构。预计粘胶短纤每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.25元。公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块,配套建有热电装置,降低生产中的能耗成本;各业务板块之间实现物料循环,如生产粘胶所需的烧碱可实现完全自供,“两碱一化”的循环经济链条完善,综合成本优于同行。未来随着公司粘胶短纤产能释放,成本有望进一步下降,公司作为纯碱-粘胶短纤双龙头,盈利中枢将持续上移。 盈利预测与投资评级:下调公司2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润为18.92/22.34/24.48亿元(调整前为24.62/27.18/28.94亿元),对应PE为6/6/5倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布三季报,2018年1-9月公司实现营业收入157.72亿元(YOY+42.54%),实现归母净利润23.51亿元(YOY+119.39%),业绩符合预期。其中Q3实现营业收入51.65亿元(YOY+36.74%,QOQ-9.61%),实现归母净利润6.31亿元(YOY+21.26%,QOQ-30.12%)。 甲酸、聚碳酸酯价格回落,财务费用有所提升,Q3业绩环比下滑。公司前三季度毛利率为27.88%,其中Q3为25.55%(QOQ-2.29pct);前三季度净利率为14.88%,其中Q3为12.19%(QOQ-3.57pct)。公司Q3毛利率、净利率环比下滑,主要由于Q3公司主要产品价格整体表现较弱。根据我们的追踪,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q3的均价分别为9 12、4533、1975、17075、1205、7863、9070、24870元/吨,环比18Q2变动-2%、-22%、-1%、+8%、-25%、0%、+8%、-14%;同时主要原材料呈上涨趋势,煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 均价分别为640、6860、9080、14920元/吨,环比18Q2上涨1.3%、10%、11%、4.5%,产品价差收窄致三季度业绩环比回落。此外,公司Q3融资利率升高导致财务费用环比增加4571万元,对当期业绩产生影响。 己内酰胺盈利稳定,Q4煤化工维持高景气。三季度以来受益于纯苯价格上行带来的成本端支撑和下游锦纶6产量提升,己内酰胺价格呈稳步上行趋势,最新市场价格达到18200元/吨,CPL-纯苯价差创年内新高,吨净利达3000元左右,预计今年延续紧平衡状态。我们预计Q4原油维持80美金/桶价格中枢,油煤比扩大利好煤化工。长周期来看,随着油气价格中枢持续上行,全球尿素、甲醇边际成本正在上升。叠加国内采暖季即将到来,国内气头化工将受到气荒影响而出现开工率的大幅下降,从去年的情况来看,气头尿素在2017年12月-2018年2月的平均开工率仅25.9%,相当于损失日产量1.8万吨(占总产能的10.6%),预计四季度尿素、甲醇等产品价格大概率上涨。 在建项目稳步推进,化工新材料打开成长空间。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,所在的聊城化工新材料产业园已经入选山东省第一批化工园区。目前公司主要在建项目13.5万吨聚碳酸酯、20万吨甲酸和退城进园一体化项目正在有序推进,其中退城进园项目中合成氨、气化炉装置和配套公用工程已投入运行。 退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力,气化炉产能的释放将实现园区内液氨、甲醇供应自给自足,提升公司在油煤比扩大时的盈利弹性;聚碳酸酯、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:下调2018-2020年盈利预测,预计公司18-20年实归母净利润为29.00/32.58/35.09元(调整前为33.32/39.74/46.08亿元)。对应PE 为6/5/5倍。公司部分产品价格回落、利润增速放缓,下调评级至“增持”。

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入23.41亿元(YoY +70.3%),归母净利润2.02亿元(YoY+50.5%),其中Q3营业收入9.23亿元(YoY +62.6%,QoQ +10.7%),归母净利润0.78亿元(YoY +36.2%,QoQ +13.0%),业绩符合预期。公司预计全年归母净利润区间2.64-3.66亿元(YoY +30.0%-80.0%),其中Q4归母净利润0.62-1.64亿元(YoY -10.1%-137.7% ,QoQ -20.5%-110.3%)。 新产能、新客户持续释放,主业改性塑料业务维持高增长。公司主业改性塑料下游主要应用于家电。 行业层面,据国家统计局数据,2018年1-9月份空调/彩电/家用洗衣机/家用电冰箱积累同比分别为+12.6%/16.6%/+0.1%/+2.0%,空调、彩电等依然保持良好的增长趋势。公司层面,主业不断开拓,产能持续释放,除了继续深入与海信、海尔、长虹等原有客户的合作外,2018年初,公司投资设立广东国恩和国恩塑贸,加大华南市场开拓力度,快速切入创维、格力等供应商系统。新产能、新客户的持续释放支撑业绩高增长。同时公司在汽车领域加大力度推进比亚迪、吉利、北汽、上海蓥石汽车的业务进程,并成功切入比亚迪、现代的供货认证环节,成为新的增长动力。费用率方面,公司前三季度期间费用率7.45%,较去年同期下降1.3pct,其中销售/管理/财务费用率分别下降0.6/0.3/0.4/pct。毛利率方面,公司前三季度销售毛利率17.9%,较去年同期下降2.7pct,我们判断主要是受原材料价格上涨影响。 人造草坪产销两旺,年内有望获得FIFA 认证。2017年公司设立体育草坪子公司,将改性塑料业务延伸至人造草坪。国内人造草坪国内起步虽晚但发展迅速,2016年销售规模达到101.5亿元,2008-2016年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动,人造草坪将维持快速发展,仅根据2020年足球场地规划测算,其需求就有1.3亿多平方米,对应规模100亿以上。公司2018年2月公告已成为平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目的中标单位,订单金额约1.68亿元,将在2018年9月底之前分期实施完成,预计草坪业务对前三季度有积极贡献。同时公司积极开拓海外业务,产品已远销美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国、比利时、荷兰、迪拜等国家和地区。此外公司人造草坪有望年内获得FIFA 认证,进一步打开市场空间。 复合材料逐渐发力,发展值得期待。公司通过定增募集资金7.5亿元用于建设近4万吨玻纤/碳纤复合材料项目,建设期30个月,建成后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。公司开发推出新能源汽车电池盒专用片材、汽车充电桩专用片材并批量使用;实现SMC 复合材料配方复配,完成了特锐德户外充电桩配电柜箱体从金属到SMC 制品的替代,实现壁挂式充电桩的非金属材料塑料化;自主研发的FRP 板材,已批量应用到自主开发的房车、被动式模块房等产品中,并获得世界知名微气候孵化器生产商hatchtech 的孵化器专用箱板的供货资质,实现批量供货。未来随着定增项目的持续推进,复合材料业务有望打开成长新空间。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.00、3.87、5.21亿,EPS1. 11、1.43、1.92元,对应PE 24X、18X、14X。 风险提示:改性塑料价格下跌,新项目市场开拓不及预期

公司公告:公司发布2018年三季报,2018年1-9月份实现营业收入15.21亿元(YOY+33.06%),归母净利润3.16亿元(YOY+146.65%),其中Q3营业收入4.67亿元(YOY+13.73%,QOQ-11.92%),归母净利润0.95亿元(YOY+102.51%,QOQ-19.77%),业绩符合预期。报告期内,公司加大市场维护和市场开发力度,按照年度经营计划有序推进各项工程建设及新产能的投放工作,主营业务实现持续稳健增长。 Q3轮胎开工率下降,橡胶助剂价格下滑,单季度利润环比回落。根据橡胶信息贸易网的统计,Q3轮胎行业开工率较Q2有所下降,全钢胎和半钢胎的开工率分别为70.91%和65.48%,比Q2环比下滑3.73和5.99个百分点。需求下降导致Q3橡胶助剂价格整体呈现回落趋势,促进剂价格降幅约10%,主营产品降价导致公司营业收入和归母净利润环比下降。公司现有促进剂NS 产能2.5万吨、防焦剂CTP 产能 2万吨,当前促进剂NS 成交价稳定在34000元/吨左右,因主要原材料苯胺、硫磺等价格回落,公司仍维持稳定的盈利水平。 环保压力不减,Q4助剂有望维持高位。在国家加强环保治理、推进化工企业退城进园的背景下,橡胶助剂货源持续紧张,下游客户更加倾向于向产品品质优良、供应能力有保障的企业采购,公司与国内众多大中型轮胎企业形成战略合作,销售渠道通畅,价格稳定性优于行业小厂。阳谷华泰的东营基地位于山东省第一批认定的化工园区内,阳谷本部将进行重点监察点的认定,公司环保达标、长期稳定供货能力优于竞争对手。我国橡胶助剂产能集中于河北、山东和河南等地,随着采暖季到来,冬季限产即将展开,行业供给大概率进一步收缩,橡胶助剂价格有望企稳回升。 新产能有序投放,新型助剂市场空间广阔。不溶性硫磺是公认的最佳硫磺硫化剂,国内每年需求量约 11万吨,但国内高端产品被外资垄断。公司不溶性硫磺目前产能 2万吨,其中1万吨为今年年中新投产的连续法工艺,项目投产后填补了国内在高性能不溶性硫磺领域的缺口,实现了良好的经济效益;明年二期1万吨产能有望投产,有望进一步降低不溶性硫磺生产成本、扩大公司市场份额,成为新的增长点。此外,公司研发的新型橡胶助剂品种TBZTD、DTDC 等开始实现小批量销售,加速抢占高端助剂市场。公司1.5万吨促进剂M 和1万吨促进剂NS 有望于明年投产,将显著提升公司的市场占有率、巩固行业龙头地位。 盈利预测和投资评级。上调公司2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润为4.09、4.77、5.06亿元(调整前为3.80、4.51、5.05亿元),当前股价对应 18-20年PE 为 9X、8X、7X。维持“增持”评级。

事件:公司公布三季报,2018年1-9月公司实现营业收入108.49亿元(YOY +49.99%),实现归母净利润25.35亿元(YOY +198.95%),业绩超预期。其中Q3实现营业收入38.52亿元(YOY +52.97%,QOQ +8.23%),实现归母净利润8.55亿元(YOY +182.66%,QOQ -9.67%)。 Q3产品价差高位震荡,资产减值影响业绩。受益于公司肥料功能化项目中尿素装置的投产,Q3肥料销量提升至55.7万吨,比上季度增加13.6万吨。根据我们对公司主要产品价格的追踪,Q3甲醇、液氨、尿素、有机胺、己二酸、环己酮、醋酸、异辛醇含税平均价分别为2970、3095、1945、5666、10155、12898、4445、9013元/吨,环比Q2变动+5%、+5%、-1%、-6%、+4%、+8%、-10%、+5%;原料端煤炭均价基本稳定,纯苯和丙烯均价上涨约10%,整体来看产品价差呈高位震荡,公司保持较高的盈利水平。此外,Q3公司计提了6305万资产减值损失,对当期业绩造成了一定影响。 煤制乙二醇项目落地,成为未来重要增量。50万吨/年乙二醇项目于9月底建成、10月初投料试产、10月8日达到70%负荷,目前产品质量稳定,生产负荷正在逐步提升中。该项目投产后,乙二醇公司总产能已达55万吨,是目前最大的合成气制乙二醇生产企业。截至目前,国内乙二醇总产能为1037万吨,其中605万吨为石油路线,432万吨为合成气路线,在当前油价中枢下,合成气路线有突出的成本优势,盈利有支撑。从今年的供需结构上来看,我们预计国内的全年供应缺口仍将高达900万吨,进口依赖度近60%;从未来三到五年维度上看,尽管规划中的煤制乙二醇产能较多,但受限于工艺路线与投资进度,乙二醇的进口依赖局面在两到三年内难扭转。公司生产的乙二醇符合优等品标准,得到下游聚酯涤纶企业的认可,已经在行业大厂中有所应用,可充分受益于进口替代的广阔空间。我们测算在当前油价中枢下,50万吨/年乙二醇装置在达产后可增厚年化利润7亿元。 Q4尿素、甲醇价格有望继续上涨,公司长期受益于油煤比扩大。短期内,Q4受采暖季天然气供应紧张影响,国内气头化工开工率可能大幅下降,从去年的情况来看,气头尿素在2017年12月-2018年2月的平均开工率仅25.9%,相当于损失日产量1.8万吨(占总产能的10.6%),预计Q4尿素和甲醇价格维持强势。公司的200万吨尿素产能拥有充足价格弹性,叠加煤制乙二醇产能释放,Q4业绩有望超预期。中长期来看,我们认为油煤比的上行趋势有望维持,看好尿素、甲醇、醋酸以及乙二醇的价格和盈利能力。 煤化工龙头有长期成长性。截至目前,公司本轮从2016年开始的、总额72亿的资本开支基本结束,100万吨氨醇平台、100万吨尿素和50万吨煤制乙二醇项目成为公司未来两年高速增长的核心动力,到2019年公司利润中枢上行的大趋势不会改变。本轮投资完成后,公司将会在园区内启动新一轮百亿级、150万吨绿色化工新材料项目,成为2019年后华鲁恒升的成长新动能。 盈利预测与投资评级:我们坚定看好公司作为煤化工龙头的未来发展,上调公司2018-2020年盈利预测、预计18-20年归母净利润为34.41、37.92、42.68亿元(调整前为29.60、37.71、42.44亿元),对应PE 为7X、6X、6X,维持“增持”评级。