1、收购香港通达切入轨交业务,未来或将剥离化纤业务 公司通过收购香港通达切入轨交业务,从传统的亏损的化纤业务转变为一个新的轨交零部件公司,亚通达设备自成立以来一直致力于在轨道交通领域为客户提供给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等智能、节能、环保的解决方案,市场竞争优势明显、盈利能力强。香港通达承诺业绩2015-2017年为净利润分别不低于3.12亿、3.9亿、4.5亿,2015年承诺业绩完成了95.15%,预计2016-2017年大概率完成承诺业绩。公司对化纤业务实行了战略收缩,未来或将剥离持续亏损的化纤业务。 2、立足给水卫生系统龙头地位,内生外延布局轨交零部件新产品 亚通达设备国内给水卫生系统龙头地位稳固,市占率达60%,主要客户包括中车青岛四方(四方车辆占总车辆的一半,其订单几乎100%给亚通达设备),中车长春客车厂和中车唐山公司。给水卫生系统十三五每年市场空间达12-13亿。 内生自研备用电源和制动闸片。公司研发的备用电源主要运用于CRH2型动车、CRH3型380BL动车以及高寒车,目前在动车市占率已达50%以上,未来将开辟城轨地铁市场。动车+地铁备用电源对应十三五年市场空间达4.9-5.6亿元。 公司还研制制动闸片,是动车关键零部件之一,属于耗材产品,目前主要依赖进口。公司CRH2型动车用的制动闸片已获得认证,并实现小批供货,2017年取得CRCC认证后有望给250/380车型批量供货。制动闸片十三五每年市场空间达57.60.-76.8亿元,进口替代空间巨大。 3、新管理层国际视野,产业链整合未来可期 通达实际控制人、春晖第二大股东在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验。宣瑞国先生是通达的实际控制人,自身国内A股平台是春晖股份。其在港股还有中国自动化,宣瑞国先生团队在运作中国自动化时就已经体现其优秀资本运作经验。成功经营交大微联证明了宣瑞国先生团队在轨交行业独到眼界及丰富的产业经验,未来春晖在轨交产业链进一步整合可期。 4、盈利预测 预计公司16-18年净利润为0.85亿、4.3亿、5.46亿,对应PE为176X、35X、27X,给与推荐评级。 5、风险提示 铁总招标不及预期。

投资要点 1.受行业低迷影响,营业收入略有下滑 公司是专业从事公路筑养路机械设备供应商,在国内高端沥青路面机械领域处于领先地位。报告期内,受行业持续低迷的外部环境影响, 公司的设备销售业绩也出现了一定的下滑。2016年实现营业收入2.20亿元,同比减少3.14%;从产品看,车载类产品营收9527.72万元,同比减少20.76%;非车载类产品营收1839.36万元,同比增加7.58%;工程类营收1.06亿元,同比增加18.64%。 报告期内,公司实现归母净利润2364.37万元,同比减少37.21%。这主要是由于公司汇兑收益的同比减少和应收款坏账准备计提的增加导致公司报告期内业绩同比出现大幅下降。 毛利率方面,报告期内公司销售毛利率为25.2%,同比减少3.19%。车载类产品毛利率下滑2.81%至36.47%。非车载产品毛利率达到58.13%,增加了6.69%。工程类毛利率为9.37%,基本不变。 2.养路市场发展空间广阔,公司战略调整布局养护设备 近年来,公司所处筑养路机械行业增速明显放缓。从行业总体环境来看,新建公路工程规模明显下降,但养护工程业务却在渐渐增长。在公路养护方面,截至2015年末,全国公路总里程457.73万公里,全国等级公路里程404.63万公里,庞大的公路里程数催生着公路养护的需求。 从国家已建成公路的规模及“十三五”养护管理工作的纲要来看,未来养护市场潜在着巨大的发展空间。从国家规划来看, “十三五”将是养护工程形成常态化的过程,这期间公路养护市场将向着养护设备智能化、一体化、节能环保等方向快速发展。 公司参照“十三五”养护管理工作纲要,做出战略规划调整。公司将新产品的研发重点布局逐步转向养护设备,并推出了沥青路面养护车、灌缝机、粉料撒布车、洒布摊铺一体机等多款产品。公司新产品在智能化、节能环保、可靠性等方面拥有明显的技术优势,契合国家规划发展要求,未来有望持续受益养路机械发展。 3.一带一路推动海外基建建设,公司有望持续受益 报告期内,公司海外出口实现营收1.19亿元,同比增长20.22%,占营业总收入的54.09%。公司作为国内高端沥青路面机械领域的领先企业,受益于一带一路推动的基建建设带来的设备和服务需求,海外业务实现了高速发展。 目前,中央层面频频出声强调一带一路战略的重要性,一带一路战略将是我国17年经济工作的重心之一。其中基建(公路、铁路等)是一带一路的重要建设领域,未来将维持较高速发展。同时,公司管理层多次赴非洲、中亚及东南亚等沿线国家考察、推广业务,预计公司未来将持续受益一带一路政策,海外业绩将不断增长。 4.国有股权转让,新股东助力海外业务拓展 2017年3月14日,陕鼓集团通过公开征集受让方的方式协议转让其所持有的公司的股份,由东英基金受让陕鼓集团所持有的达刚路机6341.43万股股份,股份转让金额约为11.8亿元。达刚路机原为陕鼓集团控股的国资企业,此次转让所有制将发生变更,公司将获得更多的自主权,未来发展注入新活力。 另外,新股东承诺,未来将为公司的海外业务拓展提供充足的资源支持,包括“一带一路”地区国家的政府资源、相关国际组织的资源、海外金融资源等实质性支持。同时,东英基金承诺在股权交割完成后三年内向公司分阶段提供不超过20亿元人民币授信担保等战略性财务和信用支持。 5.盈利预测: 预计公司2016-2018年实现净利润0.62、0.72亿元,对应EPS 0.29、0.34元,对应PE 92X、79X,维持推荐评级。 6.风险提示: 行业竞争风险,“十三五”公路建设不及预期。

1.下游需求收缩导致公司主营业务营收下滑,毛利率同比有明显改善 公司下游客户分布在电力生产、第三方检测、矿产采掘、水泥生产、金属冶炼、石油化工等煤炭生产、检测和使用行业,受宏观调控影响,煤炭、钢铁等产能过剩行业内企业经营压力大、投资削减或放缓,对检测用仪器设备的需求收缩。公司分析仪器产品实现营业收入1.24亿,同比下降16.92%;配件及其他产品实现营业收入4579万,同比下降21.28%。燃料智能化管控系统产品则同比增长125.06%,实现营业收入3928万。 公司总体毛利率有明显改善,为56.54%,同比增长2.85个百分点,其中分析仪器产品毛利率为63.05%,同比增长1.25个百分点;配件及其他产品毛利率47.52%,同比增长9.76个百分点;燃料智能化管控系统产品毛利率为46.56%,同比增长8.93个百分点。 2.公司费用率同比有较大提升 报告期内公司费用率有较大提升,总体费用率为42.3%,同比上升5个百分点。其中管理费用率24%,同比上升3.3个百分点,主要是员工薪酬和差旅费增加所致;管理费用率18.1%,同比上升2.2个百分点,主要是加大研发投入所致;财务费用率0.1%,同比下降0.5个百分点。 3.16年下游经营情况改善,公司传统业务有望回暖 2016年,煤炭、钢铁、水泥等行业的供给侧结构性改革成果显著,过剩产能被大量消化,下游市场出现积极变化。整体来看,煤炭、钢铁、水泥等行业从2016年下半年开始量价齐升、呈现回暖趋势,前期压制的需求和购买力有望释放。经过一段时间的传导,改善的传统业务有望随下游回暖。 4.燃料智能化成火力发电行业趋势,业绩快速提升打造新的业绩贡献点 火力发电在我国电力工业中仍占据主导地位,其中燃煤电厂在火电企业发电量和装机容量中占比均达90%左右。在燃煤火力发电企业的发电成本中,煤炭约占70%,以煤炭为主要对象的燃料管理成为电力生产的重要环节。燃料智能化管控系统可以实现电厂燃料计量、采样、制样、存样、取样、存储、掺烧等全过程无人干预、智能管理,解决了燃料管控难度大、风险高的问题,全面提升经营掌控力度和管理水平,最大限度实现安全、经济、高效、环保运行,是各大火力发电企业竞相投入的领域。 公司报告期内完成燃料智能化管控系统产品市场战略布局,公司系统产品基本覆盖各区域、各集团(华电、国电、华能、国家电投等大型火力发电企业)、各煤种(水分、黏性等),报告期内,公司燃料智能化管控系统产品实现营收3928万元,同比大幅增长125.06%,有望成长为公司新的业绩贡献点。 5.盈利预测 预计公司17-18年实现归属母公司净利润0.53亿、0.67亿,对应EPS为0.53、0.67元,对应PE为96X、75X,首次覆盖给予推荐评级。 6.风险提示 业务拓展不及预期,下游需求不及预期。

1.主营收入稳定,轨交+汽车业务成为公司支柱 海达股份作为橡胶零配件行业龙头,其产品以密封和减震两大功能为基础,应用于航运、轨道交通、建筑、汽车四大领域。公司2016年实现营业收入8.56亿元,同比增长3.25%;从业务领域看,轨交板块营收3.18亿元,同比增长9.8%;汽车板块营收2.84亿元,同比增长40.48%;建筑板块营收1.03亿元,同比减少8.28%;航运板块营收8343.29万元,同比减少45.20%。 报告期内,实现归母净利润8053.18万元,同比增长26.18%。公司销售毛利率为29.12%,同期增长2.99%。毛利率增长的主要原因是汽车业务的毛利率上涨9.27%至31.17%。 报告期内,公司轨道交通和汽车业务收入占比进一步提升至七成以上,其中公司汽车领域业务快速稳健发展,占总收入的比重增加了5%。公司凭借在轨交+汽车领域的长期积累以及橡胶研发技术的优势,沿着这两个路径持续拓展,发展前景广阔。 建筑业务板块方面,由于房地产市场不景气,业绩略有下滑。但存在PVC材料的替代需求,仍保持较高的市场需求量。航运方面,受国际国内大环境影响,外需持续低迷,航运业务领域所涉及的集装箱橡胶部件和船用橡胶部件都出现了较大幅度下降。 2.未来五年轨交市场橡胶配件年均需求超30亿,公司作为行业龙头业绩将持续受益 报告期内,公司轨交产品营收3.18亿元,同比增长9.8%,轨交板块业务占到公司37.2%的收入,贡献近40%的利润。其中轨道交通车辆密封条市场份额达到50%以上,随着我国动车(17-18年)、城轨地铁(17-20年)持续维持通车高峰,车辆需求增长将带动公司轨交车辆密封条业务确定性持续增长。 从盾构隧道止水橡胶密封件和轨道减振橡胶部件的招投标情况来看,公司的接单量同比有较大幅度的增长,截止报告期末,公司该两类产品的在手订单达5.8亿元,特别是轨道减振产品中标中铁四局蒙华铁路MHPJ-2标段,订单金额为1.4亿元,首次突破一个亿以上,为后续快速发展提供了有利保障。 3.汽车板块业务大幅增长,切入整车密封,并拓展减震件,逐渐分享密封件+减震件年均488亿市场 报告期内,汽车板块营收2.84亿元,同比增长40.48%,其毛利率上涨9.27%至31.17%。 整车密封件十三五市场空间达到每年228亿。海达在汽车天窗橡胶密封条细分领域市场份额超过60%,目前,已经逐步切入上汽荣威、上汽大通、一汽轿车、一汽大众、广汽三菱、北汽及新能源车的供货体系,并带动整车密封件放量,前期与大型汽车厂商合作同步开发的多个车型逐步量产,汽车业务有望快速增长。 减震件对应十三五市场空间达到每年260亿,公司以汽车密封带动汽车减振,内联外引,步入良性发展轨道。其车辆减震产品获得了华晨汽车等工厂认可并获得整车悬置件的订单,并有十多个车型的减震产品正在开发研制,为公司的持续发展打下了坚实基础。 4.外延并购进军汽车轻量化市场 公司近日发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式,作价3--4亿收购标的公司100%股权,标的公司属于汽车轻量化材料行业。汽车轻量化能够兼顾提高燃油经济性和环保性的双重目标。实验研究表明约75%的油耗与整车质量有关,汽车质量每下降10%,油耗下降8%,排放减少4%。作为节能汽车和性能源汽车的共性核心技术,轻量化存在巨大的市场空间。预计铝合金、镁合金、碳纤维等几种材料和工艺的应用将在2020年带来250亿以上的市场机会。 5.盈利预测: 预计公司2017-2018年实现1.37亿元、1.66亿元,对应EPS分别为0.47、0.57元,对应的估值水平为36X、30X,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 轨交及汽车下游需求不及预期。

1.下游消费电子行业高景气推动公司业绩增长 公司2016年营业收入同比增长49.55%,归属于上市公司股东的净利润同比增加44.50%。主要是受益于下游消费电子行业景气度高,公司生产用于金属材料加工的钻攻中心主轴、高速加工中心主轴等产品销售收入大幅增长;同时,公司也注重新产品的研发与推广,报告期内转台实现大规模销售、车床主轴和磨床主轴等产品实现小批量销售,成为新的营收增长点。 2.消费电子行业数控机床需求旺盛,公司有望持续受益 得益于金属材料在消费电子产品外观件和结构件中的渗透率不断提高,消费电子行业钻攻中心、加工中心等金属加工机床的市场需求旺盛。公司作为国内领先的机床主轴制造商,以“立足自主技术创新,全面实现进口替代,稳步进军国际市场”为发展战略目标,致力于为中高档数控机床提供高速度、高精度的主轴系列产品。钻攻中心主轴、高速加工中心主轴主要用于消费电子产品金属外观件和结构件加工,其中攻钻中心直连主轴实现了对日本、台湾等主轴品牌的大规模替代。公司受益于下游行业的高景气度,未来业绩将持续增长。 3.加大新产品研发及推广力度,打造业绩新增长点 《中国制造2025》部署全面推进实施制造强国战略,其中高档数控机床和机器人已被列入十大重点发展领域,未来发展空间巨大。 公司除深耕已有主轴产品外,还积极研发推广新产品。公司转台产品实现大批量销售,使公司成功向数控机床核心功能部件行业横向延伸;磨床电主轴、车床主轴也已实现小批量销售。此外,公司还正在推进直线电机、机器人减速器等产品的研发工作。随着产品的投产放量,将进一步提高公司的营业收入。 4.盈利预测 预计公司17-19年归母净利润0.91亿、1.41亿、2.16,对应EPS为0.90元、1.39元、2.13元,对应PE为65X、42X、27X。维持推荐评级。 5.风险提示: 进口替代进程不可预期,消费电子行业发展放缓。

1.毛利率下降2016业绩下滑,2017Q1预计增速大幅提高。 2016年公司实现营业收入2.56元,同比增长2.28%;实现归母净利润3843.22万元,同比下降25.11%。业绩下滑主要是受国内宏观经济环境以及市场竞争加剧、成本上升等因素影响,公司产品综合毛利率与上年同期相比下降。同时公司确认的政府补助同比下降、部分发出商品由于尚未验收不能在报告期内确认收入。 2017Q1预计净利润增速326.30%-348.98%,预计公司17年全年业绩将有大幅好转。 2.面板产业转移+技术升级加快,国内模组设备商迎来发展机遇。 21世纪以来中国大陆逐渐成为全球平板显示行业产业布局的中心,国外平板显示厂商越来越多的在中国大陆建立生产基地,国内厂商更是迎头赶上大幅扩产,为国内相关配套产业带来发展机遇;同时平板显示器件不断向“更轻、更薄、更精”方向发展,技术更新加快,设备升级需求增加。 国内设备企业从后段模组设备切入,经过几年的经验和技术积累,产品质量逐渐赶上国外水平,同时服务能力强,进口替代空间大。 3.公司显示器模组设备行业龙头,将率先受益行业发展。 公司是国内显示模组装备设备市场领军企业,是少数几家具备全自动模组组装设备研发制造和整线方案设计能力的公司之一。公司已经与富士康、信利国际、京东方、蓝思科技等平板显示领域知名制造商建立了合作关系,客户资源优质,有望持续受益于平板显示行业需求增长。 股权激励将凝聚公司核心骨干,调动员工的积极性,未来快速成长值得期待。 4.盈利预测:预计公司16-18年实现归母净利润1.36亿、1.97亿、2.52亿,对应EPS为1.91元、2.76元、3.54元,对应PE为38X、26X、20X,维持推荐评级。

主要观点 1.汇兑损益扰动公司业绩,实际经营稳中有升 公司营收116.41亿元,同比小幅增长7.54%,毛利率16.77%,同比小幅下降0.27%。营收增长主要受益于轨交等领域的业务放量,而毛利率下滑主要由于风电叶片业务材料价格增长和产量下降导致风电行业毛利率大幅下降4.63%所致。公司2016年扣非后归母净利润1.44亿元,同比大幅下降35.86%,主要原因是欧元借款(2.03亿欧元长期借款+0.25亿欧元短期借款)汇兑损失导致的财务费用大幅增长,根据我们测算,其中2016年汇兑损失1927.87万元,2015年汇兑收益8908.70万元。剔除汇兑损益后,2016年的净利润较2015年增长0.28亿元。 2.BOGE汽车业务成长可期,国内市场稳步拓展 公司汽车业务主要来自于德国BOGE,通过对德国BOGE的管理协同、全球扩能、全球采购降本、IT国际化等整合工作,其业绩也逐渐好转,16年BOGE公司实现盈利627.84万欧元。目前BOGE公司约55亿营收中,中国业务仅约10亿元,市占率不到5%,未来公司将推进其国内业务拓展,包括扩建目标产值10亿元的无锡基地和用于客车和重卡的株洲新基地,未来国内汽车市场目标市占率20%。 3.新材料业务齐头并进,PI膜业务将迎放量之年 继2015年建成国内首条化学亚胺化法制膜中试线带料试车并实现批量化生产,公司现已初步掌握高粘度树脂合成、化学亚胺化制膜、精密涂布等关键工艺技术,具备了生产7微米至125微米不同厚度产品的能力,产品性能达到杜邦同类产品水平。目前该生产线设备安装和工厂附属配套设施全部完成,正进入调试阶段。根据公司规划,17年将确保聚酰亚胺薄膜生产线按期联动调试成功,并加快导热基膜和高尺寸稳定电子膜两类产品的量产进度,力争全年批量销售超过6000万元。 芳纶制品、特种尼龙等其他先进高分子材料的产业化建设也在加快推进中,其中芳纶材料的产业化建设工作已经启动,特种尼龙项目目前也在研究制定产业化方案,预计17年年内可实施和完成。 4.盈利预测与投资评级: 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.43、0.67元,对应PE34X、22X,给予推荐评级。 5.风险提示: BOGE公司国内业务拓展低于预期,PI膜放量低于预期。

1.子公司业务发展迅速+母公司开始好转,公司业绩大幅增长 公司2016年营业收入同比增长24.77%,主要原因是子公司惠州三协大跨步发展营收同比增加79%,同时母公司包装机械业务营业收入同比增加20%。 公司归母净利润同比增加68.74%,主要原因是惠州三协业务毛利率高,业务占比加大,从而提升净利率水平,同时铸造产品实现大幅减亏,带来公司净利润大幅增长。 2.国际营销推动传统主业营收增长 2016-2021年全球瓦楞纸箱需求量将以4.2%的速度增长,预计2017年将达到2,340亿平方米,其中近一半的纸箱需求增长量来源于中国市场。 公司是国内纸品包装机械领先企业,虽然行业竞争激烈,公司通过实施高端精品、服务化、国际化以及智能化工厂战略,海外业务维持快速增长,未来有望继续保持。 3.战略转型工业4.0,智能制造布局日趋完善 工业4.0是未来发展大趋势,也是国家重点支持项目。公司通过内生外延不断完善智能制造产业布局。 子公司惠州三协加强人工智能的研究和运用,在电池封装生产线等行业处于领先地位;母公司与武汉智能装备工业技术研究院及华中科技大学研发教授共同成立了鹰特飞和英特搏两家公司,进军无人机和康复机器人行业;并两次向惠大成增资,最终合计持有28%的股份,进入机器视觉技术领域。随着业务的深化,未来协同发展可期。 4.盈利预测 预计公司17-18年净利润1.61亿、2.18亿、2.99亿元,对应EPS为0.29元、0.40元、0.55元,对应PE为45X、34X、25X。维持推荐评级。 5.风险提示: 订单低于预期,业务拓展低于预期。

1.大额出口销售完成,公司业绩同比显著改善。 去年四季度公司预计有一笔大宗外销订单可以完成交货及验收,但因临近年底港口发货业务任务较重,未按预计进度发货,17年第一季度该外销订单完成交货并确认收入,带来销售毛利约1500万元,显著改善公司一季度业绩情况。 2.新材料子公司复合材料业务一季度表现优异,汽车&建筑轻量化为公司带来巨大业绩弹性。 新材料子公司负责海源建筑轻量化建筑模板和汽车轻量化汽车部件业务,其中建筑模板产品已被广泛应用于国内房建市场,并向台湾、海外市场积极拓展。此外还在轨交、管廊等公建市场获得突破,目前已与中铁系统内多家公司达成合作,并已开始进入城市地下综合管廊的施工应用,市场渗透率持续提高。 汽车轻量化领域公司掌握轻量化玻纤复合材料的最先进LFT-D生产工艺以及SMCA级表面处理技术,工艺技术水平在业内处于领先地位,获得宇通、众泰、长安等众多车企认证或订单,业务处于爆发前夜。参股公司云度新能源生产的两款纯电动SUV也将于年内上市,未来还将合作生产使用复合材料及碳纤维车身的跨界车。 汽车轻量化与建筑轻量化业务一季度营业收入及净利润较去年同期有较大幅度增长,预计今年汽车轻量化业务会出现爆发增长,建筑轻量化业务保持快速增长势头,为公司带来巨大的业绩弹性。 3.盈利预测。 预计2017-2018年公司将实现归属母公司净利润0.65亿、1.02亿,对应EPS为0.25、0.39,对应PE为73X、47X,维持强烈推荐评级。

1.公司业绩符合预期,煤炭生产业务收入保持增长。 2016年全年,公司实现营业收入129.37亿元,同比下降9.83%;实现利润总额12.71亿元,同比下降26.64%,符合预期。公司业绩下降主要原因系16年煤炭行业整体趋势走弱导致部分煤炭企业削减固定资产投资,导致公司煤矿机械业务受到了一定影响。受利于去年原材料价格稳中有降的趋势,公司去年经营成本同比下降9%。尽管收入略有下降,公司主营产品毛利率比较稳定,维持在40%左右。 报告期内,公司业务板块中煤矿安全装备和煤炭生产业务的收入了实现增长。在煤炭销售方面,公司王坡煤矿在国家实行煤炭产能调控政策煤炭价格下跌的情况下,仍保持了稳定的盈利能力,其生产商品煤销售收入10.51亿元,较去年同比增涨2.20%。 2.业务整合战略巩固行业龙头地位,煤价上行趋势或将利好公司业务。 公司继2015年对煤炭洗选业务进行整合后,报告期内对上海煤科、西北煤机、常熟煤机、上海分公司等单位和业务进行整合,以巩固和提升公司在采煤机、胶带运输机相关业务领域的核心竞争力。公司报告期内采掘设备、洗选设备销售量较去年同期分别增长1.70%和1.53%。 过去几年,因为煤机行业景气度低,部分煤机企业被淘汰,国内煤机行业集中度显著提升。公司是综合性的煤机行业龙头企业,随着行业集中度提升公司产品市占率也将随之增加。此外,根据煤炭企业历史设备投资额,我们预测接下来将会是煤炭机械的设备更换期,预计公司未来业绩将受利于此趋势而逐步增长。 3.子公司安全设备业务有望在行业低迷时期支持公司业绩。 在各个子公司中,西安研究院和重庆研究院占归母净利润的比重最大,分别是39.96%和43.19%,且净利润分别同比增长1.50%和6.97%。国家规定煤矿产值中有一定的比例要用于采购煤矿安全设备,所以煤矿安全设备投入属于刚性开支。两院的主营业务皆为煤炭生产安全技术服务及配套设备,预计随着国家对煤炭生产安全的日益重视,两院业务收入有望在行业低迷时期给予公司业绩支持。 4.公司持续创新,多个项目取得重大进展。 公司研发出了国内首台钻井直径5.8m的导孔竖井掘进机,标志着我国矿山井巷掘进向机械化、智能化上了新台阶。此外,公司经过多年技术攻关完成了“大型刮板输送机中部槽智能化焊接生产线”项目,建成了智能化的大型刮板输送机中部槽焊接生产线,代表了我国煤机制造技术和工艺水平的先进水平。 为加快推进高效煤粉工业锅炉系统业务发展,公司计划剥离高效煤粉工业锅炉相关的资产,新设从事煤炭转化和煤炭清洁利用的专业化公司,并将在该公司开展股权激励计划。同时,由子公司煤科院研发的100t/h超低排放煤粉工业锅炉系统已在山东济南成功示范,实现了与电站锅炉相同标准的污染物超低排放,有效降低了锅炉运行成本。我们认为,公司煤粉锅炉业务将在未来有很大爆发潜力,或将成为公司未来亮点之一。 5.盈利预测。 预计公司17-18年实现归母净利润13.18亿、18.25亿,对应EPS为0.32、0.44,对应PE为17X,12X,给予推荐评级。

1.下游行业回暖,主营业务稳定增长 公司2016年营业收入3.61亿元,同比增长23.4%;归属于上市公司股东的净利润3522万元,同比增长5.43%。分产品看,其中工程机械座椅营收1.44亿元,同比增长13.89%;商用车座椅营收1.3亿元,同比增长32.38%;农机座椅营收4884.4万元,同比增长16.95%;乘用车座椅营收1331.28万元,同比增长117.32%。 2016 年度,由于基建投资大幅增长拉动固定资产投资增长,下游工程机械行业回暖;随着公路物流市场小幅增长以及 GB1589 标准、限超政策的实行,重卡市场呈现复苏态势,商用车销量同比上升,公司的工程机械座椅、商用车座椅营业收入上升, 公司主营业务车辆座椅系列产品营业收入上升23.45 %。同时,受购置税优惠政策影响,乘用车产销再创历史新高,总体呈现平稳增长势态。 2.毛利率基本保持稳定,资金流动性提高,应收账款风险较小 毛利率方面,公司综合毛利率为32.55%,同期减少0.61%。其中工程机械座椅同比下滑1.18%至35.29%;商用车座椅毛利率为29.12%,同期增加0.43%;农机毛利率32.38%,同期增加1.66%;乘用车座椅毛利率26.54,同期减少2.43%。2016 年度车辆座椅系列毛利率比上年同期下降 0.57 个百分点,主要由于钢材等材料成本上升所致。 2015 年末,公司应收账款净值及其占流动资产及当期营业收入的比例分别为 28.74%,31.47%,2016 年末,公司应收账款净值及其占流动资产及当期营业收入的比例分别为 6.53%, 34.46%。应收账款占比基本保持一致。从客户结构判断,公司主要客户为卡特彼勒、徐工、三一重工、龙工、厦工、柳工、东风、宇通客车等实力强大、信誉良好的公司,未来应收账款发生坏账损失的可能性很小。 3.切入乘用车座椅市场,打开全新成长空间 2016年,公司乘用车座椅销量34983席,实现销售收入1331.28万元,同比增长117.32%。公司充分利用在车辆座椅行业积累的丰富生产、研发、市场经验,加大乘用车座椅的研发投入,并通过 2016 年非公开发行股票募集资金投资于乘用车座椅智能化生产基地建设项目, 进一步提升了公司在乘用车座椅领域的研发技术水平和生产能力。公司已经就众泰汽车 B11 车型座椅、 B11B 车型座椅、上汽集团 AP31 车型座椅、临沂众泰汽车零部件制造有限公司 S21 车型座椅陆续开展开发、试制等工作,力争尽快实现大批量供货。 4.盈利预测: 预计公司17-18年实现归母净利润0.89亿、1.30亿,对应EPS为0.80元、1.16元,对应PE为68X,47X,高内生增长,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 行业周期波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。

1.历经周期,16年行业触底回升,公司经营质量大幅改善 从应收账款看,公司应收账款从2013年最高点208亿逐年减少,2016年减少至154亿,比上年减少15%。年末应收账款占收入的比重也有所下降,达到91%。 从现金流情况看,随着下半年销售情况好转,销售商品所带来的现金流跟随销量增长,经营性现金流净额也大幅改善。 从资产负债率看,徐工资产负债率为53%,随着公司定增的进一步落地,杠杆率将得到进一步下降。 2.从收入端来看,公司从16年三季度开始改变下滑态势,四季度大幅增长,公司各业务均保持龙头姿态,在行业复苏通道下强者恒强 2016年下半年以来,工程机械各个产品出现明显的复苏态势,挖机先行,起重机也随后增长。公司四季度收入环比增长22%,增长趋势显著。 展望2017年,下游需求回暖叠加更新周期,行业进入上升通道,龙头公司强者恒强。徐工是汽车起重机龙头,其他产品市占率也不断提升。徐工在汽车起重机领域保持绝对龙头,市场占有率超五成。在履带式起重机领域市场份额逐渐攀升至2016年的35%,国内排名第一。起重机市场回暖,徐工作为龙头(起重机业务占比超过35%)受益弹性最大。 3.毛利水平保持稳定,预计17年继续保持稳定,成本端原材料价格上涨因素与行业回暖规模效应使得成本减少等因素相抵 报告期内公司综合毛利率水平维持在19.44%,同比减少1.06个pct;其中,起重机械毛利率23.61%,同比增加3.44个pct,铲运机械毛利率为17.10%,减少1.64个pct,桩工机械毛利率22.19%,同比减少10.90个pct(主要由于回购二手机影响)。 预计2017年整体毛利水平保持稳定,虽然受2016年原材料价格上涨影响,公司成本端有所压力,但由于(1)行业回暖销量上升带来规模效应,(2)原材料钢材占成本端仅10%,(3)公司实施集采战略, 进一步提升与供应商的议价能力,(4)部分新产品有涨价的趋势,预计综合毛利率水平保持稳定。 4.定增募投项目不受新规影响,继续稳步推进 报告期内,公司发布定增预案,拟以3.13元/股向华信工业等发行股票不超过16.47亿股,募集资金总额不超过51.56亿元。募集资金拟用于高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目、工业互联网提升项目等。此次定增有望持续提升公司在高端装备制造业以及国际化拓展的竞争力。公司此次定增在1月份上报证监会,不受再融资新规影响。 5.盈利预测: 预计公司17-18年EPS为0.07、0.09元,对应PE为60X、47X,行业回暖延续,维持推荐评级。

1.主营收入稳定增长,未来受益标动市占率有望进一步提升 公司2016年营业收入为20.1亿元,同比增长21.35%;归母净利润为2.4亿元,同比增长30.53%;毛利率的37.92%,同期减少0.64%。从行业看,轨交装备制造业营业收入14.72亿元,同比增长16.94%,占比73.2%。从细分产品看,门系统营收12.55亿元,同比增长13.88%;连接器营收3687.62万元,同比减少4.19%;内部装饰4099.09万元,同比减少0.95%;配件营收1.39亿元,同比增长81.16%。 城轨门系统作为核心产品,受益下游需求,将持续增长。门系统细分产品2016年营收情况,安全门1.5亿、城轨7.4亿、城际2300万、干线门4900万、高铁门2,6亿(高铁外门1.26亿)、有轨电车1400万。城轨车辆门系统占公司主营业务收入50%左右,其国内市场占有率持续十年保持在50%以上,受益下游地铁增速明显,未来业绩将持续增长。 动车组门市占率将进一步提升。随着中国标准动车组许可证的颁发,中国标准动车组将可能成为国内和高铁出海的主要车型,作为中国标准动车组门系统研发、试制的主要参与单位,未来,公司动车组门系统的市场占有率将会明显提升。 2.新能源汽车零部件业绩大幅增长,订单稳定新产品层出 公司2016年系能源汽车零部件营收2.72亿元,同比增长71%。公司主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、广汽、江淮、众泰等新能源品牌车企,并获取上汽大众预定点通知书。公司研制的电动汽车高压连接器产品获得由德国机动车监督协会(DEKRA)大中华区颁发的DEKRASeal证书。2016年,公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)成功推向市场,获得首个55辆车(75套门系统)订单并实现交付。 3.拟34亿元100%收购龙昕科技,形成“投资+消费”双主业经营格局 龙昕科技为消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商,行业内处于领先水平。其2016年营业收入10.18亿元,同比增长45.43%。净利润为1.8亿元,同比增长29.58%。智能手机及配件精密结构件的生产及其表面处理业务收入占龙昕科技营业收入的绝大部分,是目前龙昕科技的主要盈利来源。 受益于以智能手机为代表的消费电子市场规模不断扩张,同时国产品牌在全球竞争中快速崛起,近年来龙昕科技的主营业务迅速发展。龙昕科技与国内外知名消费电子厂商建立了良好的长期合作关系。在手机精密结构件方面,龙昕科技的产品及表面处理服务覆盖了OPPO、VIVO、华为(mate8、mate9)、TCL、三星、LG等品牌的旗舰机型。 本次交易完成后,上市公司资产规模及业务规模将有较大增长,盈利能力得到增强,每股收益等指标得到提升;此外,通过本次并购,上市公司将进一步拓展其业务及服务范围,形成“投资+消费”双主业经营格局,提升公司的综合竞争力。 4.盈利预测: 不考虑收购情况下,预计2017-2019年公司归母净利润为2.94亿元、3.78亿元和4.4亿元,对应EPS为0.40元、0.51元和0.60元,对应PE为37X、29X和25X。维持推荐评级。 5.风险提示: 轨交市场竞争风险,新能源汽车推进风险。

投资要点。 1.冶金、石化行业迎来拐点,公司传统业务将触底反弹。 公司传统业务主要分为能量转换装备、工业服务、能源基础设施运营三大板块,三大板块对应的具体业务分别为:A)以轴流压缩机、离心压缩机为主的工业流程用透平装置的研发、销售;B)以装备业务为基础,为客户提供的备品备件、设备改造、EPC项目、远程诊断技术服务;C)工业气体业务。公司新开拓的分布式能源业务未来可能会划分到第三板块或自成独立板块。 公司传统业务下游以冶金、石化行业为主,占比超过90%。2015年,受下游行业景气度下降影响,公司全年订货量50.60亿,同比减少21.61%,由于装备业务交货期在一年左右,导致2016年公司收入和净利润有所下滑。 随着2016年以来冶金、石化以及煤化工行业盈利能力和资金状况回升,钢铁行业设备大型化更新改造、化工行业设备工艺的更新换代有望重新或逐步启动,公司下游景气度将实现回升。公司公告2016年全年实现订货量73.64亿元,同比增长45.53%。我们判断其中分布式能源业务订单10+亿,传统业务中装备、备品备件业务订单实现一定幅度增长,未来传统下游持续增长将值得期待。 2.分布式能源业务布局已显成效。 公司2016年年初将战略定位在分布式能源的二次转型。业务主要涉及综合能源智能一体化园区建设、天然气发电、生物质发电等,模式包括EPC、提供设备、服务等多种方式。目前已与大连派思、三聚环保等厂商开展合作,预计全年新签订货量10+亿。目前业务仍处于市场拓展初期,未来公司在业务规模和盈利能力方面仍有较大提升空间。 3.关注资产减值损失下降的可能。 目前公司坏账计提非常充分,三年期应收账款按照100%计提坏账准备。2015年和2016Q3,资产减值损失达到3.34、1.72亿元(同期扣除理财产品带来的投资收益后,公司扣非净利润分别为1.39、0.47亿元)。考虑到下游行业景气回升,公司资产减值损失存在下降空间甚至冲回可能,叠加收入增长带来的利润提升,将对公司的经营性净利润产生较大弹性。 4.盈利预测:预计2016-2018年,公司归母净利润分别为2.27、3.90、5.06亿元,对应PE54X、32X、24X,给予“推荐”评级。 5.风险提示。 冶金、石化行业回暖不及预期。

投资要点。 1.工业机器人+智能装备核心控制,实现业绩大幅上涨。 公司2016年实现营业收入6.78亿元,同比增长40.40%。其中,公司工业机器人及智能制造系统业务实现营业收入同比增长167.72%;智能装备核心控制功能部件业务总体增长15.57%。实现归母净利润6858.96万元,同比增长33.99%。综合毛利率为31.65%,比上年同期下降3%。 2.双核双轮驱动战略,外延发展初见成效。 公司确立“双核双轮,内生外延”发展战略,以智能装备核心控制功能部件业务为基础,着力发展工业机器人及智能制造系统业务,发挥资本市场平台作用,在内生性发展基础上寻求外延式发展。 资本市场运作不断,公司进入高速发展期。2016年2月,入股意大利EuclidLabsSRL。5月,投资设立埃斯顿(湖北)机器人工程有限公司,开拓湖北和华中地区机器人和智能制造系统业务;6月,参与南京紫日东升先进制造产业并购基金,同期收购上海普莱克斯自动设备制造有限公司,进入压铸机周边自动化机器人集成业务细分领域;7月,收购南京锋远自动化装备有限公司,进入汽车焊装自动化柔性生产线细分领域;9月,完成非公开发行股票募集资金95,033万元,公司快速扩大产能、建立全产业营销网络、进行行业收购兼并。 3.工业机器人业务保持高速增长,规模化效应逐步呈现。 工业机器人及智能制造在报告期继续保持高速发展,业务收入2.11亿元,同比增长167%,占总营收比例为31.12%。公司工业机器人的行业知名度进一步提升,初步建立了国产工业机器人领军企业的品牌优势。客户层次明显提升,公司工业机器人产品已批量应用于国内知名汽车、家电、新能源企业,并开始出口东南亚和欧洲国家。公司工业机器人在一些细分领域正逐步形成品牌效应,折弯机器人及其工作单元处于国际领先水平。 报告期内,公司积极通过收购兼并的方式开拓智能制造系统业务,收购了普莱克斯和南京锋远,紧抓智能制造发展机遇,利用自身核心部件的技术优势结合收购控股在特定领域拥有丰富集成经验的公司,快速并且广泛的应用到汽车、压铸自动化、家电、3C、新能源等领域,规模化效应逐步显现。 4.智能装备业务稳步回升。 智能装备业务稳步回升,报告期内业务收入4.67亿元,占总营收比例为68.88%,同比增长15.57%。报告期内,金属成形机床行业见底回升,公司金属成形机床数控系统业务同比稳中有升。得益于3C电子、机器人和新能源锂电池等行业的快速增长,作为智能装备核心控制功能部件之一的运动控制及交流伺服系统,销售额持续快速增长,报告期同比增长达43%。 5.盈利预测:预计公司2017-2019年实现归母净利润0.93、1.21、1.43亿元,EPS0.34、0.44、0.52元,对应PE123X、94X、79X,维持推荐评级。 6.风险提示:智能装备需求不景气,工业机器人应用扩展不及预期。