全球最大电机生产商之一,高压、低压、微特产品线齐全。公司成立于1995年12月,2002年6月上市。目前,公司拥有电机及控制、变压器和电源电池三大业务,电机业务涵盖高压、低压、微特三类电机,拥有ATB、南阳防爆、OLI等世界一流品牌,产品广泛应用于家电、新能源汽车、军工、核电等领域。2017上半年,公司营收实现49.68亿元,其中电机销售额达到38.5亿,同比增长18.6%,是A股规模最大的电机生产销售商。 剥离资产,聚焦主业。公司目标聚焦电机主业,打造全球最优质电机生产平台。2017年1月公司公告向厦门红相电力出售银川变压器有限公司92.5%股权,目前方案已获证监会批文;6月,公司向白云电器出售浙江变压器公司100%股权,进一步实现变压器资产剥离;至此公司四大变压器生产资产剥离一半,预计后续山东东源与北京华泰将继续剥离。同时根据公司战略规划,我们预计未来电池业务也将剥离上市公司。 专注电机与控制,新能源汽车与智能制造是大周期成长方向。我们预计公司传统电机业务功夫在于降本增效,成长方向来自新能源汽车与智能制造。2015年公司携手上海大郡成立浙江卧龙大郡,开展新能源汽车电机业务,形成“卧龙电机+大郡电控”的动力总成集成化生产模式,目前公司新能源汽车电机已正式进入国外主要厂家的试制和验证阶段,年产10万台套电动汽车电机及控制系统的产能建设项目进展顺利,并已被列入工信部智能制造新模式应用示范工程。智能制造方面,2014年公司收购意大利SIR股份公司89%的股权,在工业生产机器人的前端性技术及整体方案的设计与解决能力等方面取得实质性突破;2016年公司收购荣信电机与控制资产,高压电控实力大幅增强。目前,公司已开始承接国内工业自动化领域多个订单,并积极争取将汽车制造用工业机器人产品导入整车厂供应体系。我们认为动力总成与智能制造有望形成渠道协同,进一步提升公司竞争力。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年实现归属于母公司的净利润7.36亿、7.95亿、6.85亿,对应每股收益为0.57元、0.62元、0.53元,当前股价对应的PE分别为13倍、12倍、14倍,首次覆盖给予“增持”评级。

公司是国内电镀金刚线材料龙头之一。公司主营业务是金刚石工具的研发,生产和销售,主要产品为电镀金刚线和金刚石砂轮。电镀金刚线作为一种新型金刚石材料,经公司多年研发于2011年实现小规模销售,2012年正式量产。2007年6月日本旭金刚石推出成熟金刚线产品,日本厂商凭借先发优势,一直占据着较高的市场份额。近几年国内企业通过自主研发、引进技术等方式推出国产金刚线产品,现在国内与国外产品已基本没有差距,市场竞争力逐步加强。在蓝宝石切割及硅材料开方、截断等细分市场以及单晶硅切片市场,日本厂商已经逐步被国内厂商替代。2016年,公司金刚线产品收入为1.26亿元,在国内金刚线领域属于领先地位。 光伏装机超预期,带动硅片需求上升。2017年抢装规模超预期以及光伏“十三五”装机规划的上调,带动光伏行业中游硅片需求上升。在全球市场,预计2017-2020年,累加光伏装机量将超过400GW。同时考虑到金刚线在光伏领域的渗透率从2016年的32%提升到2020年的80%以上,对应金刚线在光伏领域的累加市场容量将超过6000万公里,对应市场空间超过140亿。 金刚线+黑硅技术逐渐成熟,多晶硅切片领域有望快速替代。在单晶硅片切片市场,金刚线切割技术已经占据了绝对主流。金刚线切割技术在多晶硅片市场占比较小,但正在迅速提升。主要原因在于之前金刚线切割的多晶硅片在电池端的制绒困难,导致硅片反射率过高,而随着黑硅技术快速发展,多晶硅片的反射率过高的问题已经被逐步解决,同时,在采用金刚线切割技术后,多晶硅片的生产成本会进一步降低,根据Solarzoom测算,直接成本将下降0.8元/片,所以未来金刚线切割技术在多晶硅片领域也将实现快速替代。 IPO顺利完成,产能进一步扩张。2017年4月21日,公司成功在深圳证券交易所创业板挂牌上市,以每股14.99元的价格,发行新股1300万股,募集资金1.95亿元,扣除承销保荐费用后募集资金1.76亿元。公司投资1.25亿元用以建设年产100万km金刚石线锯项目,据公司2017年半年报披露,此项目有望在今年第三季度达产,公司原有金刚线产能为45.82万km/年,新项目达产后,总产能有望达到145万km/年。 盈利预测与估值:我们认为公司是国内金刚线材料龙头供应商,直接受益金刚线在多晶硅切割中的应用。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.74、1.61、2.42亿元,对应EPS分别为1.43、3.09、4.66元/股,当前股价对应估值分别为39、18、12倍。2018年同类可比公司估值为32倍,我们给予公司2018年26-30倍估值,较当前股价有40%-65%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提升:公司产能扩产不达预期;金刚线在多晶硅片切割渗透率不达预期。

事件: 8月29日公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入1.38亿元,同比降低10.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1432.78万元,同比增长11.07%;基本每股收益0.0505元,同比增长10.99%。 投资要点: 积极优化产品结构,提升盈利能力。2017年上半年公司实现营收1.38亿元,同比降低10.42%;归属于上市公司股东的净利润1432.78万元,同比增长11.07%,业绩增速略低于申万宏源预期。2017年上半年公司优化产品结构,降低毛利率水平相对较低的用电管理系统产品的销量,公司电能表及用电管理系统销量收入较去年同期减少了2893.48万元。报告期内,公司一方面加快电力设备状态检测、监测产品在发电企业、铁路与轨道交通、军工和石油化工领域的拓展;另一方面积极拓展“十三五”规划和电力体制改革相关产品。 电力设备检测监测领域龙头,受益配电网行业景气度向上。公司是国内电气设备检测监测领域行业龙头企业。结合子公司澳洲红相的国外先进技术积累,以及国内营销渠道的丰富,公司树立了独特的竞争优势。根据国家能源局下发的《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,配电网投资建设改造不低于2万亿元,2017年上半年国家电网公司配电终端招标大幅增长,FTU、DTU招标量已超过了2016年全年。我们认为公司将受益配电网自动化改革,相关产品的需求量有望保持高速增长。 定增收购方案获批,拓展轨交、军工业务。2017年6月21日,公司定增重组方案获得证监会无条件通过。公司拟发行6867万股(16.87元/股)并支付5.34亿元现金对价购买银川卧龙100%股权、星波通信67.54%股权,同时向5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过9.69亿元,用于银川卧龙车载牵引变压器产业化等项目的建设。银川卧龙在国内电气化铁路牵引变压器的市场占有率第一,星波通信在国内军工微波通讯行业具有较高的知名度,处于民营军工企业一流地位。公司借助此次收购计划,把握铁路、军工电子产业快速发展的契机,提高市场竞争力。 调整盈利预测,维持评级不变:考虑到公司定增受年初融资新规影响推进速度低于此前预期,我们调整17年盈利预测,17年不考虑定增影响的归母净利润为0.86亿元(原17年归母净利润为2.33亿元)。我们考虑收购带来的业绩增厚和股本摊薄,维持公司18-19年盈利预测不变,预计18-19年备考归母净利润为2.99和3.51亿,对应EPS分别为0.85和1.00元/股,目前股价对应18年PE为20倍,维持“买入”评级。

新能源业务保持高速增长,携手宁德时代布局储能。报告期内,新能源汽车领域产品营业额达到7297.6万元,同比增长23.04%,营收占比达到66%,主要受益下游客户积极扩产。为了更好发展动力电池组智能制造业务,公司在昆山投资设立全资子公司——星云智能装备,同时计划利用珠三角及京津冀的区位优势,在东莞、天津设立分公司,拓宽营销网络,提高市场占有率。报告期内,公司与时代新能源(CATL)达成合作,进行风光储充一体化智能电站相关产品研发。目前成功应用于星云科技园内的风光储充一体化智能电站示范站、CATL宁德产业园示范站以及青海西宁某智能电网,具有布局灵活、节省成本的特点。 募投项目预计年底达产,产能进一步提升。公司IPO募集资金2.35亿元,主要用于新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目、中小型锂电池检测系统产业化项目和研发中心项目。截至报告期末,新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目已累计投入该募投项目计划的45.89%,中小型锂电池检测系统产业化项目已累计投入该募投项目计划的58.60%,研发中心项目累计投入该募投项目计划的45.36%。预计到今年年底募投项目可基本达产,达产之后公司锂电池检测系统产能进一步提升。 募集资金到账增厚公司净资产,期末负债率显著下降。2017年上半年公司ROE为4.33%,ROA为4.05%。报告期末,公司总资产6.1亿元,较2016年末增长55.9%;净资产为4.75亿元,较2016年末增长112.8%。募集资金到账是到账公司净资产大幅增加的主要原因。报告期末,公司资产负债率为22.09%,与2016年末相比下降20.83个百分点。公司资产负债率下降主要是由于IPO募集资金到账。2017年上半年公司流动比率和速动比率分别为3.75和2.92,较2016年末大幅上升,短期偿债能力增强。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司在锂电池检测设备领域先发优势明显,优质客户资源丰富。我们预计公司17-19年归母净利润0.80亿元、1.20亿元和1.73亿元,对应EPS分别为1.19元/股、1.78元/股和2.55元/股,目前股价对应PE分别为55倍、37倍和26倍。维持“买入”评级。

8月31日公司发布2017年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入61.47亿元,同比增加11.52%;实现归属于上市公司股东的净利润5.94亿元,同比增加28.15%;基本每股收益达到0.116元,业绩符合申万宏源预期。 提质降本效果明显,主营业务稳步增长。报告期内,受益于重点项目顺利交货及公司提质增效等工作的深入开展,经营效益显著增长,营业收入水平同比稳步提升。传统变压器业务实现营收22.16亿元,同比增长21.6%,毛利率受原材料价格上涨影响,小幅下降1.02个百分点,达到19.3%。电力电子及工程贸易,电容器、绝缘子及避雷器产品,毛利率均处于高位,相比去年同期分别增加14.63和11.49个百分点,达到39.75%和23.55%。 乘“一带一路”之风,破海外市场壁垒。公司积极贯彻落实“走出去”战略,主动践行“一带一路”建设倡议。2017年上半年,公司与印尼CCM公司合资建设的西电斯科印尼有限公司开业投产,并试制成功首台500千伏167兆伏安电力变压器;西电埃及与埃及输电公司、埃及电力控股公司先后签署坦塔220kV等多个GIS变电站项目和变压器供货项目合同,海外基地建设的顺利推进,有力的支撑了公司海外市场的开拓。 盈利能力提升,资产质量健康。2017年上半年,公司持续扎实推进提质增效、精益管理等专项工作,大力推进结构调整和转型,净利润大幅增长,带动ROE显著上升22.35%,达到3.12%,彰显公司强劲增长势头。公司资产负债率有所改善,同比下降2.57个百分点,流动比率、速动比率提升,分别为2.06、1.72,总体来看,公司经营稳健,短期偿债能力强,债务风险低。 维持盈利预测不变,维持评级不变:公司是最具规模、成套能力最强的输配电一次设备供应商,未来发展受益于“一带一路”战略推进以及重点项目的顺利交付。我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为13.98亿元、17.14亿元和20.83亿元,对应EPS分别为0.27、0.33、0.41元/股,当前股价对应估值分别为21倍、17倍和14倍。维持“增持”评级。

电力设计总包带动公司智慧能源板块业务高增长。报告期内公司智慧能源、智慧城市两大业务,收入占总营业收入比重分别为76.42%和23.36%。其中智慧能源业务板块营业收入为9.59亿元,同比增长131.08%。公司智慧能源业务板块主要包括电力产品业务、电力设计及总包业务、新能源投资运营业务三大业务,收入分别为2.46亿元、6.82亿元、0.31亿元;同比增长为-29.11%、1511.46%、19.19%;电力设计及总包业务为营业收入的主要增长点,原因在于达茂旗198MW 风电场EPC 总承包项目在2017年上半年确认部分收入。 配电网业务行业领先,在手订单丰富。在智能配电产品业务方面,公司在今年的配网设备集中采购招标中处于领先地位,在国家电网公司各省区电网配网设备2017年第一批次协议库存招标采购中,公司共中标配电终端9602.35万元,在所有投标企业中位列前茅;在国家电网公司各省区物资招标采购中,公司中标配电测试装置,中报金额2379.10万元。 根据国家配电网建设改造计划,2020年配电网自动化覆盖率将达到90%,配电网建设改造投资不低于2万亿元,其中“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元,我们认为随着智能配电网建设速度加快,公司有望持续受益。 携手南京公用布局充电桩运营,市场空间广阔。公司与南京公用签署《关于设立南京新能源智慧城市发展有限公司之合资协议》,拟出资2450万元与南京公用成立合资公司,此次合作有利于公司快速进入南京公共交通的充电桩运营市场。2017年4月14日,南京市公交电动化战略研讨会召开,目前南京全市新能源公交保有量2800辆,其中纯电动公交2000辆左右。根据南京市政府对加快推进新能源公交车推广的最新部署,公交集团计划于2020年前新购及更新纯电动公交车5000辆,公司也有望跟随受益。 下调盈利预测,维持“买入”评级不变:由于增发参股中金租20%股权事项低于预期,我们审慎地下调盈利预测,预计公司17-18年实现归属于母公司股东的净利润为2.11、2.53亿元(调整前分别为3.41亿元、3.81亿元),相应EPS 分别为0.89、1.07元/股(调整前为1.22、1.37元/股),当前股价对应的PE 分别为26倍和22倍;同时新增19年预测,预计19年实现归母净利润3.26亿元,对应EPS 为 1.38元/股,对应PE 为17倍。维持“买入”评级不变。

光纤产品量价齐升,规模效应逐渐释放。报告期内,“宽带中国”战略持续深入、“提速降费”政策加速实施、“5G 建设”提前布局,光纤行业保持高景气度。同时受光纤和光纤预制棒反倾销影响,供需关系紧张,光纤价格持续上涨。公司依托“棒纤缆一体化”产业链优势,光棒-光纤-光缆上下游产能实现100%匹配,规模效应逐渐释放,盈利水平有所提升。2017 年上半年,预制棒子公司中天科技精密材料实现净利润1.62 亿元,相比16 年同期1.2 亿元增长35%。 电缆、海缆优势明显,下游需求有望持续增长。报告期内,受益于多项国内国际特高压项目订单,公司高压电缆、特种导线产品销售量快速增加,提升了电力业务营收。作为国内最早开发海底线缆产品的制造商,公司掌握多项海缆制造核心技术,目前拥有海底光缆,海底电缆,接驳盒,水下连接器件等海洋系列产品,公司是亚洲唯一一家在欧洲承建海底通信工程的海缆制造商,也是世界最大石油公司阿美石油的第一个中国海缆供应商,海缆业务竞争优势明显。2017 年上半年,子公司中天科技海缆有限公司实现净利润4564.95 万元,后续随着亚洲电网互联互通、海上风电建设等需求逐渐释放,公司电缆、海缆业务有望进一步上台阶。 光伏受益抢装业绩景气,动力电池下半年有望反转。报告期内,公司分布式光伏电站并网量达到230MW 以上,超过50MW 分布式光伏电站正在建设中,同时公司在全国推进分布式电站投资、开发、建设、运维服务等业务,上半年子公司中天光伏实现净利润3033.93 万元。动力电池方面,受行业政策调整影响,子公司中天储能仅实现营业收入8898.58 万元,实现净利润-1985 万元。经调整公司动力锂电池产品达到国家最新能量密度要求,目前已与东风扬子江、陆地方舟、南京金龙、福田、北汽、扬州亚星等整车企业形成稳定配套,下半年业绩有望迎来反转。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司17-19 年实现归母净利润 23.25亿元、29.30 亿元和33.78 亿元,对应EPS 分别为0.76 、0.96 和1.10 元/股,目前股价对应PE 分别为15 倍、12 倍和 10 倍,维持“买入”评级。

精细化控制成本应对材料价格上涨,变压器业务保持稳健。2017年公司力争实现营业收入420亿元,营业成本控制在 350亿元以内。上半年公司营业收入完成年度计划的42.92%;营业成本控制在年度计划的 39.49%,业绩完成情况良好。报告期内,公司变压器产品营业收入、营业成本较上年同期增长16.78%、15.38%,毛利率较上年同期增加0.89个百分点,主要系公司积极开拓市场同时加强成本精细化管控所致。上半年大宗商品价格持续上涨,设备类产品原材料价格上涨,而公司毛利率不降反升实属不易。我们预计未来变压器业务保持稳健,产品结构继续向高毛利率产品迁移。 海外业务开工滞后无需多虑,下半年拭目以待。上半年公司输变电成套工程实现营业收入23.71亿元,同比下降28.6%,主要系公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致;毛利率较上年同期增加5.85个百分点,达到26.31%,主要系公司继续加强工程管理所致。公司16年底在手订单达到50亿美金,开工节奏对于业绩确认的影响较为短期。国家金融机构对于公司海外业务积极支持保障,而公司海外业务的风控能力较强,因此我们维持对输变电业务增长的乐观判断,下半年项目开工情况需要关注。 受益光伏抢装与多晶硅涨价,新能源业务增长强劲。根据国家可再生能源中心数据,上半年我国光伏发电新增装机容量24GW,光伏发电累计装机突破100GW 大关。上半年光伏业务主体新特能源实现营业收入51.65亿元,同比增长7.09%,实现归属于上市公司股东净利润7.51亿元,同比增长58.67%。 报告期内公司完成3万吨多晶硅技改项目,实现多晶硅产量1.58万吨,同比增长24.12%。三季度多晶硅涨价幅度约10%,硅料环节仍维持景气,预计全年多晶硅维持高速增长。工程方面,公司上半年实现确认收入的EPC、BT 等工程项目共636.17MW,建成待转让BT 项目619.5MW,优质项目储备2GW 以上。公司目前新能源工程总包规模全球首位,优质项目储备保障未来业绩持续增长,我们看好未来光伏行业景气复苏,并认为公司能够保持在行业内的领先优势。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润26.14亿、31.43亿元和37.83亿元,对应EPS 分别为0.70元、0.84元和1.01元/股,目前股价对应PE 分别为14倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。

储能业务高速增长,后备电源锂电化抢占先机。报告期内公司加速拓展商用储能系统,新增签约项目21个,截至期末累计签约容量达1900MWh,已投运项目容量为120MWh,在建项目容量约300MWh。报告期内,公司储能电源业务实现收入1.34亿元,同比增长77.77%。公司募资20亿元设立投资公司,拉动社会资金参与储能电站投资,进一步提高综合竞争力,推动公司在储能产业的战略落地。后备电源领域,公司销售铅酸电池收入10.74亿元,同比小幅下滑6.82%;通信锂电实现销售收入2.13亿元,同比增长300.28%,锂电在备用电源的应用正在加速渗透,公司前期锂电布局进入收获期。 再生铅回收业务贡献显著,华铂业绩有望超预期。报告期内,公司以发行股份购买资产并募集配套资金的方式收购华铂科技剩余49%股权。随着铅行业环保政策趋严,非法作坊关停,行业集中度显著提升,产能缩减导致近1年来铅价明显上涨。报告期内华铂科技经营情况良好,实现净销售收入14.00亿元,同比增长28.52%;对公司利润贡献为8706.58万元,同比增长78.84%。目前,华铂科技拟投资10.60亿元用于废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目,投产后年总处理能力将超过100万吨,盈利能力将进一步增强。再生铅行业牌照门槛严格,我们预测供求短期难以平衡,短中期铅价有望维持高位,未来华铂科技业绩超预期是大概率事件。 受行业影响动力锂电业绩大幅下滑,自行车动力完成自主品牌转型。受新能源汽车补贴政策调整、车型目录重审影响,公司动力锂电业务上半年实现收入1271.20万元,同比下降90.85%。在电动自行车用动力电池领域,公司已成功转变经营模式,目前销售的全部为自主品牌产品,本期实现销售收入8.29亿元,同比增长87.90%,对公司业绩贡献为-1327万元,同比减亏266.01万元。我们认为公司自行车业务转型成效显著,短期虽然仍然亏损,但随着自行车动力电池行业价格战压力逐渐减轻,未来铅价回归常态,自行车动力电池业务有望对业绩形成正贡献。 上调盈利预测,维持“增持”评级不变:公司收购华铂科技剩余股权事项完成,我们上调盈利预测,预计公司17-19年归母净利润分别为4.95亿元、8.99亿元和10.65亿元(调整前分别为4.66亿元、5.64亿元和6.98亿元),增发股权摊薄后对应EPS分别为0.57元/股、1.03元/股和1.22元/股(调整前分别为0.59、0.72和0.89元/股),当前股价对应的PE分别为32倍、17倍和15倍,维持“增持”评级。

8月24日晚许继电气发布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入32.57亿元,同比增长12.38%;实现归属于母公司股东的净利润1.60亿元,同比增长46.45%,业绩增速超申万宏源预期约10%,主要原因是报告期内销售费用明显下降。 特高压交付带动直流输电增长,毛利率小幅下降。报告期内,公司直流输电系统实现营业收入6.45亿元,同比增长110.64%;毛利率38.19%,比上年同期降低10.07个百分点,我们预计毛利率下降部分来自原材料成本上升,部分来自产品交付结构变化。报告期内晋北-南京特高压直流、锡盟-胜利特高压交流、鲁西直流扩建项目按期投运,榆横-潍坊特高压交流工程进入验收阶段,锡盟-泰州特高压直流工程现场安装调试进展顺利。16年公司特高压直流输电业务确认收入12亿元,新签订单26.4亿元,预计公司17年全年交付订单将超过30亿元.我们预计下半年直流输电业务增长依然强劲,确保公司利润增速维持高位。 配电网业务增长稳健,市场拓展模式转变利润率有望提升。配电网方面,公司智能变配电系统实现营业收入13.06亿元,同比增长20.34%,毛利率20.79%,同比降低2.85个百分点;中压供用电设备实现营业收入6.21亿元,同比增长6.52%,毛利率7.55%,比上年同期增长1.9个百分点。国网2017年工作会议强调配电网投资建设是年度工作重点,投资落地带动公司配网相关业务增长。盈利能力方面,国网逐渐改变最低价中标制度,产品销售毛利率有望提升,另外公司借助集团资源开展融资租赁业务带动产品销售,非集招渠道毛利率相对较高,也将对盈利能力提升带来提振。 研发投入加大而费用控制有效,净利率提升带动ROE 上升。报告期内公司产生销售费用1.35亿元,相比去年同期2.06亿元大幅减少,主要是售后服务费用降低,管理费用方面公司加大研发投入,同比增加40.66%。上半年公司ROE 达到2.26%,相比去年同期提升0.52个百分点,主要来自净利率提升,资产周转率与权益乘数保持稳定。公司资产负债率稳定,未来毛利率提升仍有空间,ROE 有望继续向上迁移。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司17-19年实现归母净利润12.0亿元、14.7亿元和17.0亿元,对应EPS 分别为1.19、1.45和1.69元/股,目前股价对应PE分别为14倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,特高压交付不及预期。

8月21日晚通威股份发布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%(调整后);实现归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,同比增长57.83%(调整后),其中,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润7.68亿元,同比增长243.97%。业绩增长符合申万宏源预期。 投资要点: “农业+光伏”协同发展,公司新能源板块业绩高增。报告期内,公司顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,多晶硅产能达到国内领先的2万吨/年。四川永祥持续降本增效,多晶硅单吨生产成本降至5.7万元/吨,同比下降5.2%。2017年上半年,永祥多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,产能利用率超过110%;毛利率45.15%,较上年同期提高0.85个百分点;合肥太阳能电池产销量均超1.8GW,同比增长超过80%;公司成功将单、多晶电池非硅加工成本控制到0.2-0.3元/瓦,毛利率达到17.28%,领先行业平均水平。公司“渔光一体”发电项目发展顺利,截至报告期末,公司通过核准的光伏发电项目1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5000MW。 饲料业务收入、毛利率双升,下半年旺季持续增长可期。报告期内,公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,较上年同期提高1.87个百分点。 受益上半年水产价格整体高位运行,水产养殖摆脱过去三年低迷状态。公司以水产饲料为核心产品,提升其在饲料总量中的比例并增加高端产品比重,成功提高公司饲料业务的盈利水平。饲料业务下半年进入旺季,业绩持续增长值得期待。 公司ROE同比上升,研发高投入、产品竞争力领先。公司2017年上半年ROE达到6.64%,较上年同期提升1.5个百分点,ROE上升主要来自净利率大幅提升(3.81个百分点)。公司经营活动产生的现金流入净额达7.80亿元,较上期有所减少,主要系公司本期采购原材料支付现金增加所致。投资活动产生的现金流入净额为-36.41亿元,主要系公司本期增加在建工程投资所致。报告期内,公司研发支出2.12亿元,同比增加82.76%,主要投入于光伏产品研发,高研发投入有助于保持产品竞争力、增强未来盈利能力。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们预计2017-2019年公司实现归母净利润16.3亿、19.5亿、28.8亿,对应每股收益0.42、0.50、0.74元/股,目前股价对应PE分别为17、14、10倍,维持“买入”评级。

业绩增速符合申万宏源预期,财务费用率带动三费率上升。报告期内,公司实现营业收入13.42亿元,同比增长44.20%;归母净利润2.72亿元,同比增长19.10%。营业收入的增加主要来自配用电产品及整体解决方案的增加。2017年上半年公司毛利率为48.08%,较2016年年报上升3.65个百分点,较2016年半年报上升0.66个百分点。2017年上半年公司三费率为23.78%,较2016年年报上升6.65个百分点,较2016年半年报上升6.18个百分点,主要原因是财务费用率上升。 股权激励挂钩业绩考核指标,业绩有望持续增长。报告期内,公司完成股权激励,向符合授予条件的166名激励对象授予718.7万股限制性股票,授予的限制性股票授予价格为每股21.64元。实行员工持股计划进行激励,有助于减少公司高水平人才流失,也打消了二级市场对公司未来业绩增长持续性的疑虑,彰显了管理层将公司进一步做大做强的决心。 研发投入占比提升,募投项目顺利推进。报告期内,公司研发投入1.08亿元,占当期营业收入8.06%;较2016年年报上升0.56个百分点,较2016年半年报上升0.44个百分点。报告期内,公司完成“浙江省海兴电力研究院建设项目”、“巴西建设智能电力计量产品生产线项目”两项募集资金投资项目。 随着公司研发实力提升,产能逐步释放,公司行业竞争力进一步增强。 ROE下降明显,短期偿债风险较低。2017年上半年公司ROE为6.22%,较上年同期降低6.69个百分点;2017年上半年公司ROA为4.93%,较上年同期降低3.89个百分点;报告期末公司总资产57.00亿元,较上年同期增长104.66%;报告期末公司所有者权益合计43.73亿元,较上年同期增长147.51%。由于公司首次发行募集资金带来的资产增长,公司新增产能尚未释放,公司ROE下降明显。报告期末公司资产负债率为23.28%,较上年同期降低13.28个百分点,较2016年年报增长2.61个百分点。报告期末公司流动比率为4.61,速动比率为4.19,短期偿债风险较低。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商,多年积累下来的海外营销网络构建海外市场竞争的护城河。我们维持17-19年的盈利预测不变,预计公司归母净利润分别为6.15、7.71和9.85亿元,对应EPS分别为1.62、2.03和2.59元/股,目前股价对应PE分别为26倍、21倍和16倍。维持“买入”评级。

事件: 2017年8月21日晚,公司披露2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入39.66亿元,同比增长32.35%,归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比下降26.97%,业绩增速低于申万宏源预期约30%,主要原因为:1)上半年受新能源汽车行业政策影响,动力总成业务出货量低于预期;2)上半年佩特来厂房搬迁造成费用增加影响盈利约2000万元。报告期内公司基本每股收益0.06元/股,公司的加权平均净资产收益率为1.67%。 投资要点: 空调电机高速增长,毛利率小幅下降。报告期内,家电及家居电器电机板块营收达到24.65亿元,同比激增56.57%,半年度产销量创同期历史新高。2017上半年下游行业景气度延续,近6个月产量均高速增长。根据产业在线数据,2017年上半年家用空调累计产量7774万台,同比增长35.34%;洗衣机上半年累计销量2985.3万台,同比增长9.94%,下游产销景气带动公司空调电机业务高速增长。毛利率方面受原材料价格上升影响而小幅下降。 传统旋转电器业务收入稳健增长,下半年盈利回升值得期待。2017年上半年,汽车行业销售行情景气,公司旋转电器板块业务收入10.28亿元,同比增长13.55%。报告期内,杰诺瑞实现净利润2517万元,相比16年同期2536万元小幅下降;佩特来实现净利润1094万元,相比16年同期3505万元大幅下降,主要是工厂搬迁导致费用增加。搬至常州完成后,公司经营成本将显著降低,后续盈利能力可继续挖潜。 动力总成低于预期,运营板块收入高增。动力总成方面,受电池补贴等政策影响,上海电驱动商用车销量未达预期。上海电驱动上半年营业收入2.09亿元,净亏损845万元,离全年盈利目标有较大差距,下半年政策明朗后公司产销两旺,下半年有望盈利反转;公司运营平台业务实现主营业务收入8271万元,同比增长680.88%。目前,公司运营平台车辆超过6000台,车型涵盖公交车、出租车、物流车、通勤车、网约车等各种类型。虽然运营板块尚未盈利,但目前补贴条件下运营车辆全周期完成盈利问题不大,同时运营平台提升公司对主机厂议价能力,价值体现明显。 下调盈利预测,维持“增持”评级:上半年公司空调电机业务增长强劲,新能源汽车业务受行业影响不达预期,谨慎起见我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润6.29亿元、8.14亿元、9.81亿元(调整前分别为6.67亿元、8.50亿元和9.88亿元),对应EPS分别为0.27元、0.34元、0.41元/股(调整前分别为0.28元、0.36元和0.42元/股,目前股价对应PE分别为26倍、21倍和17倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,动力总成出货量不及预期。

事件: 8月22日,台海核电发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入10.52亿元,同比增长86.12%; 归母净利润4.26亿元,增长50.40%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 三门核电进展顺利,核电审批有望加速放开。8月16日,三门核电1号机组控制棒驱动杆安装顺利完成,为机组装料创造了条件。国家层面出于安全、高效发展核电的考虑,对新建三代核电保持平稳批复节奏,后续随着三门1号机组的并网发电及福清5号机组的顺利建设,三代核电技术的可靠性将得到验证,核电审批有望加速放开,国内后续仍将保持每年6-8台机组三代技术机组的开工力度,形成稳步发展态势。 核电技术路线基本确定,“华龙一号”成为首推堆型。自2016年8月田湾6号机组开工后,国内后续新建核电机组将大概率全部采用三代及以上技术路线。目前国内主流三代技术路线为“AP1000”与“华龙一号”。从自2016年9月至今招标的全部为“华龙一号”技术机组判断,具有自主知识产权的“华龙一号”技术将成为国家首推三代核电技术堆型。公司在已经招标的6台“华龙一号”机组主管道的中标率为100%,随着“华龙一号”成为首推技术路线,公司受益明显。 其他专用设备成爆发式增长,有望成为公司未来盈利主要增长方式。公司其他专用设备包括石化装备产品、转炉成套设备以及锻造产品,报告期内公司其他专用设备收入3.30亿元,同比增长301.75%,在营业收入占比由去年同期的14.52%上升到31.33%。其中石化装备产品和转炉成套产品为新增产品,报告期内营业收入分别为1.88亿元和5745万元。锻造产品收入8427万元,较去年同期增长23.11%。 公司依托在核级材料领域的优势,不断拓展在特种产品领域的成果转换,特种产品领域有望成为公司未来盈利主要增长方式。 ROE 同比提升,负债率较高。2017年上半年公司ROE 为19.64%,较上年同期增长2.68个百分点;2017年上半年公司ROA 为8.16%,较上年同期增长1.46个百分点。报告期末公司资产负债率为57.92%,2016年年报公司资产负债率为61.52%,公司资产负债率维持高位。报告期末公司流动比率为1.09,速动比率为0.45,短期偿债风险较高。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为公司是国内核岛主管道设备的龙头供应商,在新建核电项目审批重启的市场预期下,公司在同类可比公司中估值最低、且业绩弹性可观。我们维持2017-2019年盈利预测不变,预计公司归母净利润分别为9.04、10.51、13.51亿元,对应EPS 分别为1.04、1.21、1.56元/股,当前股价对应估值分别为26、22、17倍。维持“买入”评级。 风险提示:核电启动不及预期,非核领域市场开拓不及预期。

数据中心产品和光伏逆变器产品带动公司业绩高增长。公司2017年上半年实现营收10.75亿元,同比增长43.66%;归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长30.77%,主要系数据中心在线式UPS和光伏逆变器产品销售增长所致。公司通过加强与全国性的专业集成总包方、集成商的合作,完善数据中心一体化业务的整体解决能力,其中微模块产品受到市场的肯定,销售量快速稳定增长,带动公司整体业绩高增长。 光伏逆变器业绩大幅增长,充电桩进入多家知名房地产客户。2017年上半年公司光伏逆变器产品实现营业收入3.98亿元,同比增长125.25%,占营业收入的37.05%。主要原因是行业需求超预期,且公司产品质量受下游客户认可(国家电力、葛洲坝集团、华电集团、三峡新能源等公司)。充电桩业务板块实现营业收入877万元,同比下降77.30%,但产品成功进入碧桂园、万科、华润等知名房地产企业;大功率一体式四枪柔性充电桩解决了公交车大功率补电和多台车同时充电的问题,看好公司充电桩业务的发展。 海外业务营收占比逾三成,“OEM+自主品牌”销售模式。2017上半年,公司海外业务实现营业收入3.71亿元,同比增长32.98%,占营业收入的34.52%。公司在保有现有OEM客户的同时,通过多种手段提升“科士达”品牌知名度,自主品牌产品销售业绩大幅增长。未来公司将在UPS产品的基础上,加大光伏逆变器和储能产品的海外市场的拓展,完善公司整体业务全球化布局。 维持盈利预测不变,维持评级不变:我们维持盈利预测不变,预计公司17-19年归母净利润分别为3.76亿元、4.63亿元和5.65亿元,全面摊薄EPS分别为0.63元/股、0.78元/股和0.95元/股,当前股价对应PE分别为25倍、20倍和17倍。维持“买入”评级。