产品结构优化,逐渐摆脱混泥土设备拖累。公司为中国工程机械领军企业之一,其吊装设备(如汽车起重机)、路面设备(如压路机、摊铺机)市占率居全国第一,铲运设备(如装载机)、桩工设备(如钻机)也名列前茅。根据2015年收入数据,公司超过70%的收入贡献来自起重机(35%)、工程机械备件(15%)、铲运机械(13%)和桩工机械(11%)。公司混泥土设备业务自2015年12月徐工施维英75%股权转让完成后就被逐渐剥离。1H16除起重机械外,公司其他产品的收入波动都在10%以内,起重机械的收入变化为20%。因此,我们认为公司未来业绩弹性将主要由起重设备贡献; 汽车起重机行业1Q17大概率高增长。从行业上看,根据中国工程机械协会统计的主要企业销量数据,与挖掘机类似,汽车起重机销量2012-2016年连续5年下滑(挖掘机销量2012-2015年连续4年下滑,但于2016年开始回升),考虑到挖机库存去化较显著,汽车起重机相对滞后,我们认为2017年行业增速有望由负转正。从微观上看,公司起重机产品主要包括汽车起重机、随车起重机、履带式起重机以及部分其他种类的起重机。其中,汽车起重机销量占比最大、其次是随车起重机和履带式起重机。通过协会销量数据分析,公司主要起重机产品销量增速从16年9月开始均由负转正,其中汽车起重机和履带式起重机增速高于行业平均,随车起重机增速低于行业增速但也达到近20%。从历史数据看,由于2016年汽车起重机销量数据处于历史低位,我们认为该品类起重机销量复苏持续性可能最强,1Q17大概率高增长; 拟大额定增助力公司转型升级。公司16年12月公告拟面向华信工业、盈灿投资、泰元投资、泰熙投资定向增发不超过16.47亿股,募集资金不超过51.56亿元,发行价格为3.13元/股。募集资金投向包含五大方向,分别为(1)高端装备制造项目,包括地下空间施工设备(4.2亿)、高空作业平台(9.6亿)、物流装备(8.0亿);(2)环境产业(智能压缩站,4.3亿);(3)工程机械升级及国际化项目,包括大型桩工机械(1.7亿),印度基地(10亿);(4)徐工互联网化项目(3.7亿);(5)增资徐工集团财务公司(10亿)。我们认为,若该增发顺利实施,将有助于公司往高端制造转型升级; 目标价4.24元,买入评级。考虑到公司吊装业务17年大概率回暖,尤其是汽车起重机产品1Q17存在销售旺季的可能,我们预计公司16/17/18年摊薄EPS为0.03/0.06/0.07元。工程机械可比公司17年PB估值在1.4倍,考虑公司近5年PB band 在0.7-1.7倍,以及汽车起重机潜在的销量复苏,我们给予公司17年1.4倍PB,BPS为3.03元,目标价4.24元,买入评级; 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、增发受阻。

收购香港通达,转身成为轨道交通零部件核心供应商。公司传统主业化纤业务产能过剩状况严重,业绩出现较大亏损,我们预计化纤业务未来剥离上市公司的概率较大。公司非公开发行33亿元收购香港通达100%股权,进入轨道交通领域,香港通达是轨道交通核心设备供应商,其全资子公司包括亚通达设备、亚通达制造以及景航发展等。亚通达设备是国内在轨道交通领域为客户提供给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等智能、节能、环保的解决方案的主要企业之一,与南车四方等业内知名的轨道交通车辆整车制造企业建立了稳定的业务合作关系,主要产品卫生给水系统和备用电源系统在全国高铁动车组市场的市场占有率为50%左右。香港通达业绩承诺为2015年、2016年及2017年扣除非经常性损益后的税后合并净利润分别不低于人民币3.12亿元、3.9亿元和4.5亿元,体现香港通达高成长能力和盈利能力。公司成功收购香港通达,已经转身成为轨道交通行业的一个核心零部件供应商。 新经营管理团队:优秀的产业整合者,铁路行业积淀深厚,为公司长期发展注入新的活力。公司重组后的经营管理团队具有国际化的视野、卓越的战略眼光、较强的产业整合能力及强大的执行力,在铁路行业有多年的经营经验,对行业有深刻的见解,积累了深厚的客户基础,将为香港通达未来的稳定发展提供保证。公司经营团队同时控制的港股上市公司中国自动化在铁路业务布局深厚,中国铁路行业牵引系统、辅助电源相关设备的合资格供货商之一,证明经营团队在轨道交通领域的积淀深厚,未来可能与春晖产生较强的平台协同效应。 长期愿景:不断丰富产品线,打造全球顶尖轨交核心零部件平台。公司目前产品谱系中车载给水系统的占比较大,但备用电源、制动闸片等产品的市场空间相当广阔,公司未来将通过产品升级提升在这两块市场的影响力,为上市公司打造新增长点。其中,公司目前的高铁闸片仅在老款2型车中应用,市场较为局限,而新型的350公里粉末冶金高铁闸片正在工业性实验中,有望今年之内拿到CRCC认证,市场空间豁然开朗。中长期来看,我们预计公司将在新任管理层的带领下,不断通过自主研发和外延扩张的方式丰富产品线(尤其在高铁耗材领域的产品线),立志打造比肩克诺尔、法维莱的全球顶尖高铁零部件平台。 盈利预测:我们预测公司2016-2018年净利润分别为0.85亿元、4.67亿元、5.83亿元,分别同比增长448.03%、448.99%、24.75%;EPS0.05、0.29、0.37元。公司产品种类较多,且有望不断丰富产品线,打造全球顶尖轨交核心零部件平台,具有光明的发展前景,参考可比公司给予2017年40倍估值,目标价11.60元,给予买入评级。 风险提示:化纤业务发展不及预期,高铁业务发展不及预期。

投资要点: 国内轨道交通运营维护龙头,业务覆盖广泛。神州高铁是以高铁为代表的轨道交通提供运营维护的核心供应商,是轨道交通运营维护领域首家涵盖全产业链的主业上市公司。公司在机车、车辆、供电、信号、线路等领域有多年的积累,业务覆盖各铁路局、动车检修基地、大功率机车检修基地、主机厂、机务段、动车段、车辆段、工务段、电务段、供电段及各城市地铁公司。 铁路投资稳定推动行业景气,运维市场空间广阔。近年来我国铁路保持稳定快速发展。根据1月初的铁总工作会议,2016年全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元,铁路投产新线3281公里,新开工项目46个,全国铁路营业里程达12.4万公里,其中高速铁路2.2万公里。根据16年国务院的《中长期铁路网规划》,到2020年铁路网规模达到15万公里,其中高速铁路达3万公里,到2025年铁路网规模达17.5万公里,其中高速铁路3.8万公里。同时城市轨道交通也开始快速发展,预计有望在十三五末超过6500公里。轨道交通行业的平稳发展不仅将为运营维护提供良好的发展环境,不断累积的基础设施和车辆设备将提供更大的维护基数。我们预计到十三五末期,运维占固投比例有望达8-10%,铁路和城轨固定资产投资总额不低于5.5-5.8万亿,则轨道交通运维市场有望达每年千亿的规模。 产业链布局初完成,系统、数据平台有望发力。公司从装备系统制造商起步,通过内生和外延发展逐渐成为轨道运维服务提供商。公司在2015年1月完成了收购新联铁100%股权,实现由酒店服务到轨道交通业务的转型;在2016年1月末和2月末分别完成了对武汉利德100%和交大微联90%的股权的收购,进一步形成了机车(新联铁+新路智铁+华兴致远),车辆(新联铁+新路智铁+华兴致远)、供电(华兴致远)、信号(交大微联)、线路(武汉利德)、站场(交大微联、武汉利德、新路智铁)的全产业链布局,并建立了系统化产业模式平台、专业化业务模式平台、数据化服务模式平台三大平台。 大股东战略合作协议,推动产业布局。2016.12海淀国投持有公司12.69%股权,成为第一大股东(非实际控制人)。2017.01,公司与海淀国投签署了《战略合作框架协议》,海淀国投有望与与神州高铁联合设立轨交产业基金,投资轨交PPP和新技术创新、并购等领域,搭建公司与政府资源的对接平台。 盈利预测。我们预计轨道交通在未来10年仍有望保持快速发展,而后市场的运维行业在增量和存量上都将有巨大的市场空间,为公司带来发展机遇。我们预测公司16、17、18年归母净利润分别为5.20、6.61、8.32亿,摊薄EPS为0.19、0.24、0.30元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予17年40倍PE,目标价9.6元,给予增持评级。 风险提示。铁路固定资产投资不达预期,公司业务推进不达预期。

投资要点: 高压油缸第一品牌,向高端液压件供应商龙头迈进。公司目前是国内挖掘机油缸第一品牌,在国内市场占有率超过40%,也是仅有的本土供应商。经过长期的研发和试制,公司的挖机泵阀等新产品有望逐渐打破进口垄断,实现对三一、柳工等本土大型主机厂的批量供货。随着公司泵阀产品的量产,公司也将逐渐升级为高端液压件整体供应商,同时打开了新的成长空间。我们估算国内年均进口高端液压件(主要是泵阀)约为120亿元,且仅挖掘机泵阀的需求量就是原有油缸业务的三倍。同时考虑高端工业市场的贡献,未来1-2年泵阀项目有望带动公司整体进入新一轮爆发期。 挖掘机市场强势回暖,油缸主业有望出现“小爆发”。传统油缸业务包括挖掘机和非标油缸两块市场。(1)挖机油缸有望企稳回升。根据工程机械年鉴,2015年全国挖掘机销量不足6万台;而据中国工程机械协会数据,16年1-12月累计销量达约7万台,同比增长24.8%,出现了自13年以来挖机销量增速首次转正。我们预测17-18年挖掘机市场有望延续15年的复苏势头,保持年均20-30%的同比增速、恢复至+10万台/年的合理更新销量,我们认为挖机销量的强势回暖,将为公司的标准油缸业务带来“小爆发”。(2)公司非标油缸处于供不应求状态,盾构机、海工、风电等产品下游细分市场需求旺盛,并新进入高空作业平台等新兴市场,加上与标志客户的战略合作,我们判断公司非标油缸业务有望维持年均接近30%的增长。 对标国际液压龙头,有望成长为下一个世界级液压巨头。我们认为与主机厂周期复苏的逻辑相比,恒立未来2-3年在受益于工程机械回暖的同时,还叠加了泵阀、特种装备等新产品快速放量的成长期。通过与博世力士乐、派克等国外液压件寡头的成长历程相比较,我们认为公司具备成长为世界级企业的两个必要条件:(1)长期重视技术研发,拥有世界一流液压研发和生产工艺团队;(2)与卡特彼勒、三一、柳工等知名主机厂绑定,将随着本土品牌主机厂崛起而快速发展。公司自2012年开始研制泵阀新产品,已经在2016年向国内主机厂批量供应了约2000台套,我们预计有望在2017年实现大批量销售,为公司爆发式业绩增长提供弹性。同时,公司积极探索外部合作,收购哈威Inline等优秀公司,对接国际研发和市场资源。公司的主业、新产品及收购协同效应发展稳定,有望成为下一个世界级液压巨头。 盈利预测。公司油缸业务将随工程机械旺盛而企稳复苏,同时公司的工业泵阀产品经过多年的积累,有望于17年实现放量,带来收入和毛利率的同步提升。我们预测公司16、17、18年归母净利润分别为0.82、2.27、3.13亿,摊薄EPS为0.13、0.36、0.50元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予17年55倍PE,目标价19.8元,给予买入评级。 风险提示。挖掘机销量下滑,泵阀业务推进不及预期。

国内大型空分设备行业龙头,2017年业绩有望见底回升。杭氧集团是制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60多年发展历史,是国内重大装备制造龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,净利润预计为-3.4亿元---2.7亿元。然而,因2016年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐步回暖(订单周期约1年),预计公司2017年有望实现业绩扭亏。 大型煤化工业项目环评审批放开有望产生新的空分设备需求。煤化工项目投资主要受经济性和环保性两大方面的条件约束,根据我们统计,截止2016年11月底国家环保部煤化工行业环评审批通过项目数达6个,在审项目数达2个,包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目,总体规划投资额超2000亿元,是自2014年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。此外,12月28日,习总书记对神华宁煤煤制油示范项目建成投产作出重要指示,这些都显示出政府和高层对于煤化工行业发展的态度正在发生变化,即从2015年的“全面限制”到2016年的“有序放开”。另一方面,国际油价上行趋势逐步形成,2017年油价均价有望达60美元/桶。此外,部分化工产品(如乙二醇)2016年出现了大幅度的价格上涨,这些因素都将改善煤化工的经济性。因此,我们认为“十三五”期间煤化工行业投资将复苏,空分设备作为行业竞争格局最好的重要装备之一,龙头企业无论在订单还是业绩方面都具备较高弹性。 气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司拥有27家工业气体公司,产能规模超过100万m3/h,2015年销售规模达30.57亿元,成为公司的第一大业务板块。随着公司持续性深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目大量立项和招标,公司空分设备销售收入曾在2011-2013年连续三年超过30亿,我们预计随新一轮煤化工投资周期到来,公司空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。 盈利预测和投资建议。我们认为公司的主要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善,预测公司2016-2018年的归母净利润分别为-3.29、1.34、2.49亿元,EPS分别为-0.40、0.16、0.30元,考虑到公司发展前景,给予17年62.5倍PE估值,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价10元。 风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求低迷导致应收账款继续恶化。

投资要点: 仓储车辆主业稳健增长,受益货币贬值利润率持续上升。公司是全球轻小型物流仓储车辆领导者,60-70%业务出口欧美、东南亚等海外市场。随着海外布局和渠道的深入、电动叉车等新产品的日益成熟,公司主业收入2016年恢复稳健增长(15-20%)。而受益于原材料价格下降、产品结构升级和货币贬值贬值(美元结算,人民币对美元贬值1%对应毛利率提升约0.62%)等因素,公司主业毛利率呈现快速提升的势头,2016年有望提升4个点至27%。往前看,我们认为公司主业稳健增长的势头将在2017年持续,同时若货币继续贬值,将对盈利水平提升产生正贡献。 战略布局智能物流系统新蓝海,强强联合走向国内第一梯队。公司前瞻地判断到了物流装备领域智能化的产业趋势,在上市后投资成立主营AGV和智能仓储的子公司诺力智能,并与上海交大达成技术合作,迈出智能化转型的第一步。16年公告收购国内智能物流系统领先企业无锡中鼎(已经获批):中鼎拥有30年物流自动化技术积淀,从堆垛机等核心装备起步,已经拥有成熟的综合解决方案能力,并利用动力锂电、冷链、医药等新兴行业需求爆发的机会,快速实现对外资企业的“弯道超车”,预计16-17年增速有望超过50%(超出业绩承诺)。进入诺力体系后,将充分结合公司现有产品的积淀、上市公司资金能力和客户优势,形成强强联合、有望进入国内智能物流第一梯队。 创新不止,布局高空作业平台、智能停车库等新业务储备。我们认为不断创新是公司保持持续发展的基因,近年公司着手布局两大新兴物流装备领域-高空作业平台和智能立体停车库,并均取得了关键突破,有望形成未来重要增长点:1)我们认为国内高空平台正处于快速导入阶段,“十三五”期间有望年均40%增长,对比欧美成熟国家长期市场空间有望超过百亿元,公司在传统举升平台基础上开发出剪叉式、桅柱式和小型举臂式作业平台,并取得韩国等海外市场认证,有望在出口市场率先形成突破;2)智能停车库团队已经成熟,从传统机械库起步,开始向智能车库总包发展,未来有望利用PPP等新业务模式在老旧小区改造、医院学校、城市公用停车库等方向快速突破。 高端物流装备大平台初具雏形,智能物流业务持续爆发。我们认为公司已经形成“传统仓储装备+智能物流系统+新兴储备业务”产品梯队,是国内少有的具备多种物流解决方案的综合供应商,中短期受益于货币贬值和智能物流系统“强强联合”有望经历爆发增长,长期看高空平台等储备产品有望接力、形成物流装备“大平台”。考虑无锡中鼎并购成功,17年公司智能物流业务占比有望超过40%,2-3年内生增速保持在30-40%,17年动态PE估值仅27.96倍。我们给予17年37倍PE估值,目标价49.58元,重点推荐! 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期。

投资要点: 中标大额合同,示范效应显著。根据中国证券网报道,公司子公司庞源租赁近期中标平潭海峡跨海大桥工程项目,为该工程全程提供塔吊租赁等服务。该工程为世界在建难度最大的跨海大桥,庞源中标金额逾1亿元,创国内塔吊租赁服务记录。公司中标该项目展示了庞源租赁在塔吊租赁服务领域的国际顶尖水准,对公司承接其他工程订单有较强的示范效应; PPP项目加速落地,出租率维持高位。根据财政部政府和社会资本合作中心统计,截至16年9月末,财政部两批示范项目232个,投资额7866.3亿元,其中执行阶段项目128个,投资额3456亿元,落地率达58.2%,与16年6月末相比,第一批示范项目落地率没有变化,第二批师范项目加速落地。全国来看,地方PPP项目需求增长,9月末入库项目10471个,总投资额12.46万亿元,其中进入执行阶段项目946个,总投资额1.56万亿元,落地率26%,并且也呈加速落地的趋势。我们认为,PPP项目的加速落地有利于公司塔吊租赁业务维持高出租率,如果出租率一直维持高位,由于供需关系,不能排除未来租金价格上涨的可能; 工程机械板块滞涨品种。11月3日川普当选美国总统开始,国内外市场的工程机械上市公司都迎来了一波涨幅。截至2016年12月17日,A股的工程机械主要标的涨幅中位数为1.8%,区间最高涨幅中位数为13.0%。美国卡特彼勒的涨幅为13.9%,区间最高涨幅为19.8%,而与建设机械租赁业务高度类似的联合租赁(URI)弹性更大,涨幅为46.2%,区间最高涨幅为50.9%。建设机械的同期涨幅明显滞后,其不仅没有上涨,还回调了8.7%,区间最高涨幅也不过2.3%; PB估值具备吸引力。从PB的角度分析,公司目前具备较高的安全边际和较大的潜在弹性。以12月19日收盘价为估值日期,建设机械的PB(3Q16)为1.7倍,与主要工程机械企业PB(3Q16)中位数1.6倍几乎一致,低于三一重工的2.0倍PB(3Q16)。分析美国市场,工程机械龙头卡特彼勒的PB(3Q16)为3.5倍,联合租赁PB(3Q16)为5.8倍,租赁公司PB应该比设备公司更高。因此,公司PB还有较大的弹性空间; 目标价10.85元,买入评级。经过以上分析,我们维持之前报告的预测和评级不变,2016-2018年EPS为0.29、0.40、0.47元。我们预计2016年末的归母权益为32.92亿元,由于工程租赁公司比设备公司PB更高,因此,我们给予公司2016年2.1倍PB估值,考虑公司6.37亿股本,目标价10.85元,买入评级。 风险提示。行业整合推进速度存在不确定性,宏观经济下行,基建及地产开工率的下行是潜在风险,天成机械经营情况恶化风险。

事件:公司于2016年12月13日晚公布收购公告,拟使用募集资金增资全资子公司香港巨星,并以2268.6万欧元购买Leica公司持有的PRIM’TOOLSLIMITED(PT公司)100%股权,同时630万欧元用于对其增资。以12月8日欧元兑人民币7.4083为基础,本次交易合计使用募集资金约21474万元人民币,而“智能机器人智慧云服务平台项目”的投资额将由原45000万调整至23526万。目前该项目已投入使用207万募集资金,产品仍处于试制中。因公司原有海外市场渠道暂时节省了渠道建设费用,且除核心零部件外,大部分配件通过外协完成,降低了自有人员和资产的投入,故使用部分资金提高了其利用率。 PT是国际领先的高端激光测量仪器研发企业。PT公司是Leica公司的全资子公司,主要产品为自主研发的激光扫平仪产品,是目前世界领先的高端激光测量仪器研发制造企业,拥有国际领先的研发团队和世界级标准的产品生产技术。同时PT拥有国内全资子公司东莞欧达电子,后者为国家高新技术产业,产品定位高端,面向欧洲市场。标的具有较好的经营情况,2015年营业收入和归母净利润分别为12708.66万和1279.25万,2016年第三季度累计实现营收和归母净利润分别8726.17万和978.65万,第三季度末资产总额10382.47万元,净资产9244.64万元,资产负债率较低。 收购将完善公司产品链,提高技术并开拓下游。从业务上看,公司收购PT将完善其在激光智能工具产品链上的布局,将拥有全部主流激光智能工具产品;吸收标的的技术(如发明专利、质量控制技术、完整的光管测试设备)有利于进一步提升公司产品的竞争力。从市场上看,公司将有望从消费级别的手工具龙头,向建筑工程和测量测绘领域的工业级市场发展;同时Leica作为PT的母公司,也是华达科捷的主要客户,业务涉及全球范围内的航天航空、国防安全、工程制造等领域,将有望与巨星科技继续加强技术、渠道、产品方面的合作。 看好公司智能装备领域的发展。公司于16年完成非公开发行和对华达科捷65%股权的收购,华达科捷在激光标线标点仪、全站型电子测距仪、激光测距仪、激光水平尺等产品上具有较高技术水平;公司于3月1日公布设立的子公司欧镭激光,重点发展3D激光扫描仪和激光雷达等新型激光测量传感技术;子公司国自机器人有优秀的激光应用导航定位技术。本次的收购将为公司带来较高的制造及测试技术和市场空间,进一步推动公司在智能装备上的转型升级。 盈利预测:公司传统手工具业务整体发展稳定,通过布局智能装备不断推动转型升级。本次收购PT公司,将完善公司产品链,开拓市场,有利于智能装备板块整体的发展。结合行业状况与公司的布局发展,我们预测公司16-18年归母净利润分别为5.93、6.90、7.98亿元,摊薄EPS为0.55、0.64、0.74元/股。考虑目前传统收入比重较大,我们给予公司17年36倍估值,目标价23.04元,给予买入评级。 风险提示:收购进展不及预期,智能装备业务整合风险,汇率波动。

国内液压支架龙头,业绩多年下滑已在底部。郑煤机主营业务产品为液压支架、刮板机等煤炭综合采掘设备,是国内液压支架领域的龙头企业。其液压支架产品国内市占率超过20%,高端产品的市场占有率达60%。公司拥有覆盖全国全部产煤区的销售网络,并成功开发俄罗斯、印度、土耳其、越南等国际市场。公司的营业收入曾在12年超过100亿,但随着煤炭下游的景气程度下降,公司的收入水平多年持续下降,应收账款规模较高。随着煤炭下游的逐渐转暖,公司的业务有望触底反弹。 煤价上升助推煤企盈利,煤机行业有望持续复苏。16年煤炭价格的持续上涨为煤企带来了改善。而煤企在偿还历史贷款的同时也会偿还所欠的设备款。我们根据产业跟踪了解到,16年11月以来煤炭企业偿还设备欠款已出现好转,煤机行业的较高的资产减值损失有望缩窄。16年6月末郑煤机共有坏账准备约11.35亿;上半年资产减值损失约1.57亿。前三季度资产减值损失约1.21亿,自13年以来首次出现环比下降。在A股煤机上市公司中,郑煤机对3年以上应收账款具有较高的计提比例,若煤炭企业盈利持续向好,将带来更为显著的资产负债表修复效应。同时2010-2012年处于采购高峰的煤机将迎来更换周期,行业收入将出现反转向好。郑煤机作为行业的龙头公司,将有望获得可观的收入上升。 发行股份收购亚新科,进入汽车零部件市场。公司公布购买资产草案,拟购买亚新科凸轮轴63%股权、亚新科双环63%股权、亚新科仪征铸造70%股权、亚新科山西100%股权、亚新科NVH 100%股权、CACG I 100%股权,交易金额共22亿,其中股票对价对应金额5.5亿,剩余通过现金支付。本次收购标的在细分领域具有较强实力,与一汽集团、一汽大众、一汽大众等厂商有长期稳定合作关系。标的公司具有较强的盈利能力,15年实现收入约24.55亿,归属于拟收购业务权益所有人净利润约1.70亿。收购完成后,公司将形成煤机和汽车零部件双主业,盈利水平有望继续上升。 盈利预测。随着煤炭价格提高,煤企盈利的不断改善,煤机企业有望逐渐迎来复苏。郑煤机是国内液压支架的龙头企业,在复苏阶段具有先发优势。公司收购亚新科,进入空间更大的汽车零部件市场,有利于提升盈利水平。若不考虑收购,我们预测公司16、17、18年归母净利润分别为1.50、3.54、5.52亿,摊薄EPS为0.09、0.22、0.34元。若考虑收购,假设在17年并表5个月,则公司17、18年归母净利润分别为4.38、7.62亿,全面摊薄EPS约为0.25、0.44元,给予17年35倍PE,目标价8.75元,给予买入评级。 风险提示:煤炭景气度下行,应收账款回收低于预期,并购进展不及预期。

投资要点: 拟8.4亿并购超达装备,切入汽车内外饰模具市场。日前,公司公告拟以发行股份的方式购买超达装备100%股权,交易作价8.4亿元,每股增发价6.5元。同时,公司拟向不超过10名投资者配资不超过4.7亿元,配资发行价不低于6.5元/股,采用询价发行。超达装备承诺2016-2018年完成净利润不低于5750万元、6600万元、7570万元,根据该业绩承诺,公司此次并购PE为15倍(2016)。若并购顺利完成,公司将借机切入汽车内外饰模具市场; 超达装备为汽车内外饰模具优质标的。根据《中国模具工业年鉴(2012)》,2011年超达装备位列中国模具行业第32名,并且是产值超过1亿元的模具企业中唯一专业从事汽车各类装件与发泡件模具制造的企业。超达装备的下游客户为国内外知名汽车零部件企业,在《美国汽车新闻》统计的2015年全球汽车零部件供应商排名中,有17家从事汽车内外饰业务的企业,其中有8家是超达装备的客户。除了优质的客户资源,超达装备具备内外饰模具的自主设计、铸造、加工、装备等全流程制造能力,并且其效率较高,因此超达装备的模具毛利率超过40%,与全球模具产业的隐形冠军豪迈科技类似,远超行业平均; 潜在协同效应显著,增长或超预期。我们认为若此次并购可以顺利完成,潜在的协同效应将非常明显:(1)客户的协同。天汽模下游客户为整车企业,超达装备为汽车零部件企业及整车企业(整车较少)。(2)产品互补。天汽模是全球最大的汽车覆盖件供应商,超达装备是国内领先的汽车内外饰供应商,如果交易完成,天汽模将拓宽自身产品线,切入汽车内外饰模具市场。根据中国模具协会统计及分析,国内市场空间约为66亿元,全球市场空间约为80亿美元。(3)效率提升。超达装备模具业务毛利率超过40%,天汽模只有不到30%。这包括人员成本控制的原因,也包括铸造环节的原因。通过此次并购,天汽模有望借鉴超达装备经验,提升效率; 目标价9.28元,维持买入评级。考虑模具业务17年潜在的业绩拐点,我们维持前述报告的估值、目标价、评级不变。预计2016-2018年摊薄EPS为0.20元、0.27元、0.37元,目标价9.28元,对应2017年35倍PE,维持买入评级; 风险提示。汽车销量持续下滑、新能源汽车补贴下滑。

事件:公司于2016年10月29日公布2016年第三季度报告,1-9月实现营业总收入3.95亿元,同比增加200.29%;实现归母净利润5089.40万元,同比增加206.56%。在第三季度,公司实现营业总收入为1.44亿元,同比增加186.57%;实现归母净利润1879.86万元,同比增加181.93%。公司业绩上的明显上升,主要是报告期内伟创自动化合并报表所致。 传统业务略有下滑。公司传统产品面向矿山、钢铁、化工、港口码头等下游,与宏观经济周期相关度较高。在固定资产投资增速减少的情况下,下游行业的需求也有所下降,对公司传统业务造成压力。报告期内,公司散料搬运核心设备及装置营业收入较上年同期减少1989.86万元,搅拌站营业收入较上年同期减少1955.7万元,管型母线营业收入较上年同期减少377.73万元。 立体车库业务发展迅速。报告期内,公司因伟创自动化合并报表增加了2.54亿的车库业务收入,还增加了5409.49万元的成套生产线业务收入。根据公告披露,公司计划逐步从设备提供商向运营延伸,并将在维护保养、PPP项目、互联网停车三个方向推进。8月17日,公司与汇鑫富共同出资成立前海弘毅华浩投资有限公司,公司出资3600万,占比60%,该公司将将负责立体车库大数据平台的开发;10月19日公司公告收到云南省阜外心血管医院和云南泛亚国际心血管病医院BOT项目中标通知书,项目总投资2690.76万元,经营期限12年;10月21日公司公告与多家公司共同出资成立福建比硕嘀一下股份有限公司,公司拟出资900万元,占比30%,有望进一步创新公司停车场建设新模式。PPP项目的增加和互联网停车业务的推进将加快公司从设备提供商向投资建设运营商的转变,提升公司持续盈利能力。 持续发展智能装备控制技术。公司在16年初制定了以控制技术为核心,致力于智能装备制造技术的研发与应用的规划。公司在8月份出资2075万收购华逸奇51%的股权,并单方增资。收购完成后,同方佰宜成为公司控股孙公司,该标的目前生产军用固态电子硬盘及相关设备,具有一定军工资质。其研发的无人艇产品已经转入小批量生产阶段。公司的收购和布局将推动工业信息化融合,也打开了公司进入军品市场的大门。 盈利预测:前三季度公司取得了稳定的增长,持续推进智能装备。我们预计公司16-18年归母净利润为0.92、1.16、1.45亿,全面摊薄EPS分别为0.38、0.48、0.60元/股。公司通过布局不断打开新的市场空间,我们给予17年60倍PE,对应目标价28.8元,增持评级。 风险提示:宏观经济下行,智能装备发展不达预期,市场波动风险。

三季度持续好转,全年业绩确定性增长。公司3Q16营业收入3.61亿元,同比增70.2%,环比二季度收入增6.1%,1-9月营收共实现9.26亿元,同比增163.0%。公司3Q16归母净利润为3920万元,同比增5.4%,如果按照扣非归母净利润口径,3Q16扣非归母净利润为3066万元,环比二季度增178.0%。公司三季度单季毛利率为31.0%,较二季度上升1.1个ppt,盈利持续改善。我们看好公司全年业绩确定性好转; 建筑模式创新,庞源租赁开工率有望维持高景气。2016年年初,中央有关部委印发《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》(以下简称“意见”),明确提出未来10年,有三成新造建筑要实行工厂造。我们认为建筑施工模式的创新会扩大大型起重设备的需求,公司子公司庞源租赁是国内最大的塔吊租赁服务提供商,其大型塔吊设备保有量相对较高,未来将直接受益; 租赁行业存在整合可能。根据中国工程租赁协会,中国塔式起重机租赁市场大约有750亿的市场规模,而根据我们前述报告的测试,中国工程机械租赁市场的规模大约为5000亿。公司子公司庞源租赁作为龙头企业,其塔机租赁市场的市占率不足2%,工程机械租赁市场的市占率不足千分之二,与美国龙头企业联合租赁8-12%的市占率相比,还有很大集中空间。我们认为,低廉的融资成本和之前成熟的整合并购经验将是庞源租赁继续做大做强的有利保证; 目标价11.57元,维持买入评级。考虑到建筑施工方式转变可能带来的机遇,我们维持之前报告的预测、目标价和评级不变,2016-2018年EPS为0.29、0.40、0.47元。作为工程机械租赁服务行业目前唯一的上市标的,较难找到与公司业务类似的可比公司,考虑到行业集中度提升的可能趋势和美国联合租赁的成长路径,给予公司2016年40倍PE,目标价11.57元; 风险提示。行业整合推进速度存在不确定性,宏观经济下行,基建及地产开工率的下行是潜在风险,天成机械经营情况恶化风险。

轻量化制品持续放量,3Q16单季盈利近两千万。公司3Q16收入1.02亿元,同比增91.6%,归母净利润1913万元,同比增308.3%,增长主要来自复合材料轻量化制品业务和部分压机业务。公司复合材料制品业务依托子公司海源新材料,2014年板块收入增速191.6%,2015年增速258.2%。1H16收入占比已经超过40%。我们认为尽管传统业务由于下游建材领域的疲软,有毛利恶化风险,但轻量化制品业务的高速发展显著改善了公司的盈利质量; 掌握核心技术,产品创新不断。公司是目前国内唯一掌握核心技术的全自动复合材料液压机制造商,其自主研发的HE型液压机可以压制在轻量化领域应用广阔的长纤维热塑型复合材料,目前,该技术在国内甚至全球都较为稀缺。公司始终坚持自主创新,从最初的HP型压机到后续的HF、HC、HE型压机,公司都是通过压机技术和压制工艺的创新推出新产品,目前放量的复合材料轻量化制品也是公司自主生产的设备压制; 轻量化制品前景广阔,期待汽车领域突破。由于相关性能优异,轻量化复合材料制品在房建、地铁建设、地下管廊建设等领域有着广泛应用。同时,在汽车领域特别是新能源汽车轻量化领域,复合材料部件同样存在巨大的潜在应用空间。公司目前成功切入房建、地铁及地下管廊市场,也通过或拿到了宇通客车、长安汽车等汽车行业公司认证或测试,预计下半年形成供货。根据我们的测算,房建市场每年潜在的市场规模为47亿元,地铁市场为4亿元,地下管廊市场为11亿元,新能源汽车市场为93亿元。按照公司目前300万平方米/年的产能测算,考虑装备为公司自主生产,我们认为中性假设下公司2018年有望取得10%的渗透率,即在轻量化领域取得约15.4亿的收入规模; 碳纤维项目有序推进。碳纤维项目共定增6.04亿元,其中3.84亿元用于碳纤维产线项目,2.20亿元用于碳纤维部件项目,定增价格为10.06元,主要认购对象均为公司管理层。公司已经与福建汽车集团合资成立云度新能源汽车,持股11%,云度汽车规划2020年销售10万辆汽车,这为碳纤维项目的应用打下良好基础。根据公司规划,2017年4月碳纤维项目有望完成调试并试运行; 目标价30.13元,买入评级。由于轻量化复合材料模板业务近年来的高速增长,以及汽车领域潜在的销售前景,我们预计公司16-18年业绩将会出现大幅增长,16-18摊薄EPS为0.04元、0.43元、0.82元,考虑可比公司估值,我们给予公司2017年70倍PE,目标价30.13元,首次覆盖,买入评级; 风险提示。轻量模板业务竞争加剧、汽车领域需求会打开、碳纤维项目的折旧影响。

事件:公司于2016年10月29日公布2016年第三季度报告。公司1-9月实现营业收入7.53亿元,较去年同期增加58.42%;实现归母净利润6949.05万元,同比增加71.74%。单看第三季度,公司实现营业收入3.30亿元,同比增加31.12%;实现归母净利润3320.12万,同比增加12.10%。营业收入的增加主要原因是公司在2015年7月收购华新机电,并表后显著提升了公司的业绩。 具体来看,1-9月公司的综合毛利率约为30.82%,比去年同期略有上升,而第三季度综合毛利率约为31.67%,较去年同期有所下降。公司于第三季度确认了一定的资产减值损失,1-9月产生约2786.77万的资产减值损失,较去年同期增加较多,主要原因是收购华新机电并表。同时公司增加了嵌入式软件退税,营业外收入较去年同期增加了约1184.10万。公司整体经营情况稳定。公司在季报中披露预计2016年归母净利润将同比去年增加23%-53%。 布局立体停车装备,持续推进升级。公司于5月24日公布投资设立天桥立亨,瞄准城市公共停车解决方案。并于7月22日公布该控股子公司中标立体停车库项目的公告。该项目将设车位约400个,升降机系统不少于4套,出入口不少于12个,中标项目总金额达4498.70万,按均价计算属于较为高端的停车设备,体现了公司在立体停车库领域的实力。该项目的推进及天桥立亨的发展,有望逐渐提升公司业绩。 看好公司在高端装备的布局。公司自2015年以来,围绕高端装备进行积极的布局:收购华新机电,拓宽产品的种类及市场,同时提高公司整体的技术水平;14年切入风电业务,并在15、16年产生稳定的业绩;公司子公司优瑞科具有国内领先的有色冶炼地面设备技术,具有可观的发展前景;公司通过投资英博尔、参与怡珀新能源产业投资基金等布局新能源领域。公司在风电、新能源、立体停车装备等高端装备行业布局,并逐渐兑现业绩,不断实现转型。我们持续看好公司的转型升级。 盈利预测。公司业绩稳定,布局的各项高端装备也在有序推进,有望不断为公司提升业绩。我们预计公司16-18年归母净利润达1.19、1.49、1.72亿元,对应全面摊薄EPS为0.14、0.18、0.20元。结合可比公司估值平均水平,我们给予公司2017年42倍市盈率,给予目标价7.56元,增持评级。 风险提示:市场波动风险,转型升级进展不达预期。

三季度单季盈利,全年有望扭亏。公司3Q16实现收入2.02亿元,同比上升60.0%,单季增速创近两年新高。归母净利润77万元,同比扭亏(3Q15亏损2375万元)。1-9月公司归母净利润亏损3524万元,考虑公司四季度一般利润较高,例如4Q15盈利1088万元,我们预计公司本部全年有望扭亏; 主营毛利率季度环比上升,市占率依旧稳定。公司三季度单季毛利率环比回升至30.9%,较2015年4季度回升2ppt,表明公司产品结构调整初见成效。公司2016年前半年在3C领域销售数控系统3000余套,大约500套/月,2016年前三季度销售5400余套,即7-9月之间销售了大约1400套,平均每月销售467套,月均销量略有下滑,但依然保持了较好的市场占有率; 中国智能制造的典范。在工信部2016年支持的全国46个智能制造转向中,公司牵头或参与了三个项目,其中与胜利精密合作的3C智能制造项目硬件集成方案已经确定并正在施工之中。该项目位于东莞,是车间智能化的典范,其200台钻攻中心均配置华中8型数控系统,106台华数机器人。此外,公司近期与东莞隆凯也展开深度合作,拟建设模具智能工厂; 锦明定增过会,新能源领域大有可为。日前,公司并购江苏锦明已成功过会,我们预计4季度将有并表的利润贡献。江苏锦明为工业机器人集成商,具备非标产品的自主研发及制造能力,核心团队来自国际领先的自动化企业,其拳头产品动力锂电池(18650锂电池)pack自动化生产线已经积累了众泰汽车、车和家等新兴的新能源汽车企业。我们认为,新能源汽车产业未来依旧可以维持高增长,凭借在机器人自动化领域的丰富技术和产品积累,公司在新能源领域大有可为; 目标价31.98元,买入评级。我们维持之前报告对公司的预测,预计2016-2018年摊薄EPS为0.18、0.55、0.68元。考虑到公司目前在智能制造板块中市值较低,大约43.2亿,即便考虑对锦明的增发,市值也只有不超过50亿,而可比公司17年平均PE达66倍,我们保守的给出公司17年58倍PE,对应目标价31.98元,由于公司本部三季报单季盈利,我们上调评级至买入。 风险提示。锦明未按预期并表,新能源汽车补贴政策存在不确定性。