22年盈利能力明显改善，考虑各项费用端影响，业绩快速稳定增长。 1）2022：营收 23.2亿元，同比+46%，归母净利润 2.7亿元，同比+149%，扣非 2.2亿元，同比+187%。毛利率 29.93%，同比+4.4pcts，净利率 10.21%，同比+4.0pcts； 2）22Q4：营收 6.4亿元，同比+36%，环比+7%，归母净利润 0.42亿元，同比+269%，环比-38%，扣非 0.32亿元，同比+341%，环比-56%。毛利率 28.93%，同比+6.7pcts，环比-0.5pct，净利率 4.08%，同比+1.9pcts，环比-6.2pcts22年非经常性损益 47百万元，较 21年增加 17百万元，其中非流动性资产处置 54百万元，较 21年增加 54百万元，政府补助 27百万元，较 21年减少约 14百万元，公允价值损失-21百万，主要是间接持有中芯国际所致。另外公司投资收益 41百万元，主要是因转让联营企业创润新材部分股权；资产减值-27百万，主要是计提存货减值；股份支付费用 62百万；转债赎回，支付 2.6百万。 靶材：积极进行原材料国产替代，全球份额不断扩大。2022年靶材收入 16亿元，同比+36%，毛利率 30%，同比+3.3pct。半导体靶材大陆龙头，产品得到国际一流客户认可，铝钛钽靶发展多年，铜靶正在客户端逐步上量，铜靶正在客户端逐步上量。钽环件、铜锰合金靶材制造难度高，目前只有江丰及头部跨国企业掌握核心技术，近年来随着高端芯片需求的增长，钽靶及环件、铜锰合金靶材的需求大幅增长，全球供应紧张。公司通过参股公司、实施募投项目逐步布局上游原材料，目前已实现部分原材料国产替代，毛利率有望继续修复。全球半导体靶材市场 15亿+美金，海外寡头垄断，CR4高达 80%，公司市占率约 10%，成长空间广阔。 半导体零部件：超十倍成长空间，加速放量。22年零部件收入 3.6亿元，同比+95%，毛利率 24%，同比-0.2pct。公司产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，包括 PVD/CVD/刻蚀机用零部件和 CMP 相关零部件，材料包括金属类（不锈钢、铝合金、钛合金）和非金属类（陶瓷、石英、硅、高分子材料）。公司与国内设备厂联合攻关、形成全面战略合作关系，份额持续增长，抢占国产替代先机，形成沈阳、余姚、上海三大产能基地。22年全球半导体零部件 300亿美金，市场被美日垄断，国产化率极低，公司将有效支撑大陆替代需求。 布局三代半封测材料覆铜陶瓷基板，解决卡脖子难题。新设子公司江丰同芯，切入覆铜陶瓷基板领域，用于功率半导体器件模块封装，下游新能源汽车、通讯等终端。目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平三代半导体材料生产线，规划建设国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地。根据 QYRearch，19年全球覆铜陶瓷基板市场达 13亿元，预计 26年将达到 26亿元，年复合增长率 11%，该材料供应常年被欧美及日韩等外企垄断，如美国 Rogers 和韩国 KCC 占据全球 70%+份额。 投资建议：公司是大陆靶材绝对龙头，叠加零部件打开超十倍成长空间，将有望充分受益全球半导体产业发展及国产替代机遇，同时兼备稀缺性和成长性。此前预计 23/24年 4.2/6.3亿元，考虑半导体处于下行周期、缩减资本开支，调整 23/24/25年利润为 3.8/5.6/7.9亿元，PE 估值 57/39/27倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：零部件业务进展不及预期、靶材上游原材料自制进展不及预期、靶材扩产进度不及预期、金属原材料涨价风险、公司业务海外占比高的风险、行业规模测算偏差的风险、所依据的信息滞后的风险

事件概述10月 26日，公司发布 2022年三季报，前三季度公司营收 32.58亿元，同比增长 26.13%； 归母净利润 4.86亿元，同比增长 48.86%;扣非归母净利润 4.66亿元，同比增长 48.41%;毛利率 26.54%，同比减少 0.70pct，净利率 14.92%，同比提升 2.08pct。 经测算，公司 Q3实现营收 10.87亿元，同比增长 18.50%；归母净利润 1.87亿元，同比增长 52.98%；扣非归母净利润 1.81亿元，同比增长 52.58%；毛利率 29.06%，同比提升 2.83pct，净利率 17.20%，同比提升 3.88pct。 营收增长稳健，盈利能力提升明显2022Q3，公司营收 10.87亿元，同比增长 18.50%,公司营收增长主要来源于新能源领域用电容器需求旺盛， 公司产品销售量增加； Q3公司四项费用率合计 9%，同比下降 1.9pct，主要由于三季度产生较多汇兑收益致使财务费用下降 2.1pct 所致； Q3归母净利润 1.87亿元，同比提升 52.58%，盈利能力的提升主要源于销售量增加导致的营收提升，产品结构改善带来的毛利率提升及当期汇兑收益增加的影响。 把握新能源发展机遇，未来增长潜力大公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，受益于下游光伏、风电、新能源车高景气度，公司三大业务未来增长空间广阔。 1）铝电解电容：全球主流光伏逆变器多为公司客户，新能源领域需求增长最为强劲，固态叠层高分子电容器（MLPC）产品进展顺利， 有望进一步释放成本和技术优势。 2）薄膜电容：已完成新能源、电动汽车等领域重点客户认证，伴随市场开拓和产能有序释放，薄膜电容业务未来有望受益于规模效应改善毛利率，开启快速发展进程。 3）超级电容：主要应用于智能三表、汽车 ETC、风电变桨、智能电网改造、轨道交通等领域，伴随新能源领域发展，公司超级电容业务有望迎来加速增长拐点。 投资建议考虑到公司新能源领域电容器景气度高， 我们调整公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 6.57/8.55/10.5亿元，（此前为 6.21/7.64/9.58亿元）， 按照 2022/10/26收盘价， PE为 35.2/27.1/22倍， 维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期， 下游需求不及预期、 市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

公告摘要： 公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 6.72亿元，同比增长36.84%，归属于上市公司股东的净利润 5858.53万元，同比增长 49.09%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 5614.02万元，同比增长 59.39%。 营收利润创新高， 汽车业务快速增长。 单季度看，公司 Q3实现营收 2.66亿元，同比增长 61.27%，环比增长 32.39%， 归母净利润 2340.47万元，同比增长 98.61%，环比增速 16.17%， 业绩增长主要由于汽车连接器收入增加，产品种类及客户持续拓展， 22H1汽车类产品收入占比超过 70%。公司在手订单充足，项目储备丰富，截至三季度末存货 5.52亿元，较上年末增加约 9000万。 盈利能力方面， 前三季度毛利率为 25.92%，同比基本持平， 其中 Q3单季度毛利率 24.52%，同比及环比下滑 2.89pct、 4.48pct，主要由于新增产能处于爬坡期， 固定资产前期折旧较高。公司期间费用管控良好， 前三季度期间费用率 14.96%，同比减少 3.65pct， 净利率为 8.72%， 同比提高 0.72pct，高于 21年全年水平，整体来看公司利润率逐步改善。 预计随着雷达模块、 域控制器模块等领域的连接器新产品放量，公司营收将保持较高增长，同时在原材料价格回落，江苏产能充分释放增强规模效应，产品结构优化等利好因素下，公司盈利水平将进一步提升。 前瞻布局新能源车领域， 客户群体优质。 公司汽车连接器产品全面覆盖传统燃油车发动机系统、车身控制系统、仪表控制系统、车身总线系统、安全与转向系统等，以及新能源整车高压系统、 ADAS 智能辅助驾驶、智能网联、域控制器系统等新应用场景，新能源相关产品占汽车业务营收比重过半，公司不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案布局，新产品已陆续投产，汽车领域竞争力持续提升。 公司与法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、蜂巢电驱、汇川技术、均胜电子等国内外知名汽车 Tier1建立合作，终端覆盖德系、日系、美系主流整车厂以及国内自主品牌一线车企，其中主流新能源车企包括特斯拉、蔚小理、金康等。 汽车电动化、智能化打开高压与高速高频连接器增量空间，定制化需求增长以及汽车产业东移、国内新能源汽车品牌崛起趋势下海外主导的长期竞争格局被打破，本土连接器厂商加快进入供应体系，国产份额上升。公司前期投入迎来收获期，将充分受益行业增长与国产替代机遇。 加强研发增厚技术壁垒， 定增落地交付能力提升。 公司以技术驱动为导向， 22年前三季度研发费用 3841万元，同比增长 23.6%，目前已形成专利技术百余项，具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品的能力，确立先进的模具开发技术优势，实现模具设计与制造并行，形成模具模块化系统以降低制造周期和成本，技术优势确保公司产品快速交货及稳定良好的品质，提高为客户配套的能力，为设计开发新产品提供可靠保障。产能方面， 上海工厂基本满产，公司于 22年 7月完成定增，募资 7亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目，预计达产后新增年产 500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只（套）辅助驾驶模块连接器产能，能够满足未来 2年左右产品需求增量部分，已于下半年投产。 此外公司 8月公告，拟于湖南汉寿设立徕木新能源，建设绿色智造生产基地，计划用地 150亩，建设周期约 2年，新厂区将与现有湖南工厂配合，辐射华南及华中地区， 主要用于承接 2025年后产能需求，项目已于 10月开工，公司扩产将极大缓解产能紧张现状，提升交付能力，为业绩持续增长提供支持。 投资建议： 徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商，先发优势确立，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，充分受益行业高景气与国产替代广阔空间，随着新产品新项目放量，公司业绩有望迎来快速增长， 我们预计公司 2022-2024年净利润分别为 0.88亿元/1.61亿元/2.42亿元， EPS 分别为 0.27元/0.49元/0.74元，维持“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；技术迭代风险； 新能源汽车行业竞争加剧风险。

事件：10.25日公司发布三季报，前三季度营收为360.3亿元，同比+0.72%；归母净利润为22.6亿元，同比-21.6%；扣非归母净利润为20.3亿元，同比-19.9%。对应22Q3营收为129.2亿元，同比+0.03%，环比+7.2%；归母净利润为6.0亿元，同比-47.4%，环比-29.5%；扣非归母净利润为6.0亿元，同比-39.5%，环比-17.5%。 Q3去库存效果明显，产品结构升级ASP提升：受地缘政治等外部环境影响，公司Q3在非洲、南亚等主力市场的智能机销量同比继续下滑，但受益于产品结构升级，ASP有所提升，同时公司在非洲、南亚以外的其他新兴市场仍维持增长态势。Q3公司去库存效果明显，存货从二季度末的95.98亿元下降至三季度末的74.21亿元，库存水位下降有利于后续的成本控制和优化。此外，22Q3公司毛利率为19.3%，同比/环比分别-1.5/-3.5pct，主因宏观环境和竞争加剧影响，同时由于研发费用和销售费用有所提升，公司Q3净利率下降至4.7%，同比/环比分别-4.2/-2.6pct。 新兴市场潜力尚在，股权激励锚定23-24年增长：受消费市场需求疲软和21年高基数影响，22年手机出货量有所承压，但考虑到新兴市场潜力犹在，展望未来无需悲观。8月下旬公司发布股权激励计划，设定激励100%实施的目标值为2023-24年营收（或扣非净利润）增速不低于20%/44%，对应2023-24年营收分别为593/712亿元，扣非净利润分别为37.3/44.8亿元，凸显未来成长信心。 多元化战略稳步推进，非手机收入持续提升：公司非手机类业务的生产、销售、售后等各环节的部署与管理日益高效和精细化，移动互联不断积累用户流量和数据资源，扩品类在数码配件、家用电器等产品持续打开市场，非手机主营业务收入占比从21H1的3.6%提升至22H1的8.0%，22Q3继续提升，公司围绕新兴市场探索多模式业务增长的战略正在不断显现成效。 投资建议：我们预计2022-24年公司实现归母净利润为32/46/55亿元，对应PE为19/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，新市场开拓不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件概述10月 26日，公司发布 2022年三季报， 2022前三季度公司营业收入 41.51亿元，同比增长 11.70%，归母净利润 5.18亿元，同比增长 5.84%；扣非归母净利润 4亿元，同比下降 15.68%。 2022前三季度公司毛利率为 29.56%，同比下降 2.73pct；净利率为 11.88%，同比下降 1.41pct。 经测算，公司 Q3实现营收 14.56亿元，同比增长 8.18%，归母净利润 1.59亿元，同比下降 22.35%，扣非归母净利润 1.29亿元，同比下降 31.31%，毛利率 28.56%，同比下降 2.87pct。 公司业绩短期承压，长期增长态势不变2022Q3公司营收 14.56亿元，同比增长 8.18%，受宏观环境影响，公司营收增速平缓。 2022Q3的研发费用为 1.04亿元，同比增加 51.59%，研发费率 7.16%，同比增加 2.05pct，三季度公司加大研发投入，坚定看好封装基板发展，稳步推进 FCBGA 封装基板项目。 2022Q3归母净利润和毛利率均有所下降，原因主要是行业整体需求不振，同时员工持股计划费用摊销， ABF 载板前期人工成本及前期珠海工厂投产前期亏损对公司业绩产生一定压力， 公司整体技术水平高， 短期业绩承压不改公司长期增长态势。 坚定看好公司封装基板业务，引领公司未来增长1） 封装基板业务技术难度好，国内仅有少数公司具备量产能力， BT 载板公司现有产能3.5万平/月， 与大基金项目仍有 3万平/月产能待投，后续产能储备充沛； 2） ABF 载板目前基本处于被海外厂商垄断的市场局面，随着智能驾驶、 5G、大数据、 AI 等领域的需求激增， ABF 载板长期处于产能紧缺的状态，中国大陆具有 ABF 载板生产能力厂商屈指可数，公司积极布局 ABF 载板业务，广州项目一期将于 2025年达产，二期计划 2027年 12月达产，预计两期达产后增加收入 56亿元，增加净利润 13亿元，珠海项目预计将于明年下半年量产，达产后预计可增加收入 16亿元。 投资建议考虑到外围环境波动影响，我们下调公司 2022/2023/2024年归母净利润至 6.2/8.02/11.09亿元（此前为 7/9/11.33亿元）， 按照 2022/10/26收盘价 11.37元/股， PE 为 31/24/17倍， 维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期， 下游需求不及预期、 市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

10月26日，公司发布2022年三季报，公司前三季度实现营收247.92亿元，同比增长17.98%；归母净利润32.64亿元，同比增长94.54%；扣非归母净利润31.86亿元，同比增长115.56%；毛利率22.6%，同比提升2.47pct，净利率13.17%，同比提升5.19pct。 经测算，公司Q3实现营收106.01亿元，同比增长17.16%；归母净利润18.38亿元，同比增长75.93%;扣非归母净利润18.19亿元，同比增长78.63%;毛利率26.73%，同比提升4.84pct，净利率17.33%，同比提升5.8pct。 三季度利润高增，净利率大幅提升 2022Q3，公司营收106.01亿元，同比增长17.15%，公司营收增长主要来自于消费电子大客户新机型需求较好，带动公司营收增长；受益于产能利用率提升、产品结构完善、降本增效，Q3毛利率26.73%，处于历史较高水平。公司Q3四项费用率合计5.3%，同比下降3.4pct，主要受益于产生较多汇兑收益大幅降低财务费用所致。 产能持续升级，后续增长动力足 1）公司产品技术能力高，公司SLP、MINILED背光板均为PCB领域技术能力要求高的先进制程产品，公司目前生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm，最小线宽可达0.025mm，出于行业领先地位；2）公司把握行业发展趋势，积极布局汽车电子、服务器、MiniLED等新兴市场。公司研发新技术包含应用于折叠类消费电子产品的动态多层弯折技术和薄型主板技术、元宇宙类电子产品的高频高挠曲技术和压敏传感技术、5G通讯的毫米波模块技术和低损传输技术、智能汽车的超长板互连技术以及应用于云端高性能计算及AI的服务器主板技术等，为公司下一阶段发展奠定技术基础，保证了公司核心竞争力。3）公司进行软板、HDI板、SLP类载板及高端硬板产能的扩张，预计随着VR/AR、折叠机等产品快速放量，公司MiniLED产品产能进一步增长及汽车服务器领域的快速拓展，未来增长动力足。 投资建议 考虑到公司业绩高景气度，我们上调公司2022/2023/2024年归母净利润为（45.19/54.08/62.55亿元，（此前为40.98/49.34/58.74亿元），按照2022/10/26收盘价27.84元，PE为14.3/11.9/10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险

公司发布22Q3季报：前三季度营收108.76亿元，YoY+27.56%，归母净利15.63亿元，YoY+29.97%，扣非归母净利11.38亿元，YoY+29.51%。Q3单季营收43.49亿元，YoY+34.7%、QoQ+9.2%，归母净利6.92亿元，YoY+36.4%、QoQ+3，扣非归母净利5.21亿元，YoY+34.6%、QoQ+28.3%。新兴装备占比提升，毛利率仍有提升空间1）新兴装备业务实现翻倍以上增长：前三季度，公司轨交业务营收72亿元，YoY+5.4%；新兴装备营收35亿元，YoY+137%，其中功率业务营收13亿元，YoY+78%，电驱业务8.4亿元，YoY+194%，工业变流、海工装备、传感器业务分别营收8.5/2.9/2.7亿元，分别同比增304%/92%/127%。2）新兴装备业务营收比重快速提升：据测算，2021年前三季度，新兴装备业务营收占比为1，至2022年前三季度这一占比升至32.4%。3）二期爬产顺利，毛利率有望提升：公司Q3毛利率为31.84%、净利率为1，环比分别Q2降1.37pct、升2.5pct，净利率提升主要系资产减值项目1.17亿元的折回。公司毛利率下降主要系二期投产后折旧压力加大，后续随着二期产能利用率、良率的双升，公司毛利率有望稳步改善。 新能源业务多点开花，轨交电气增速转正1）车规IGBT斩获海外大单：公司获得法雷奥定点，将向法雷奥供应电驱系统的IGBT模块，总交货量预计超250万台，开创了国产IGBT厂商向海外tier1大量供货的先河。2）光伏逆变器进入国内第一梯队：公司紧抓国内光伏装机量爆发机遇，Q2连续多月在国内光伏逆变器订单排至第一。3）电驱排名节节攀升：2021年公司电驱出货量行业排名在第十名左右，截至2022年8月底，公司三合一的电驱系统出货量在行业里面排名第四。4）轨交电气Q3增速转正：22H1公司轨交电气装备实现营收36.33亿元，YoY-，经测算22Q3该业务营收为20.7亿元，YoY+13%，扭转此前同步负增长。轨交电气2022前三季度营收比重为5，该业务增速转正，对于公司整体营收、净利的稳健正增长具有重要意义。 公司的发展正处于“三向叠加”的加速期1）高压向中低压拓展。时代电气作为我国高压IGBT领域的龙头，其产能、技术优势正实现从高压向中低压领域的延伸。三期产能投建助力公司中低压业务高增。2）国内向海外拓展。公司充分把握全球新能源车需求趋势，凭借自身产品的强劲实力，在海外龙头tier1取得供货的突破。两个发展方向的叠加，加速公司从传统轨交向国际化功率龙头的转型。3）IGBT向碳化硅拓展。截至2022年8月底，公司拥有2.5万片/年的碳化硅产能，并从年初以来对碳化硅产线进行持续提升改进，22H2公司加强同车企的验证工作。 公司在沟槽、封装技术上均有提前布局，后续有望抓住碳化硅需求爆发机遇，实现该业务的快速发展。投资建议时代电气作为国产大功率器件龙头，在轨交领域有望受益于疫情后的需求复苏。我们维持对公司2022-24年归母净利为23.6/30.6/36.6亿元的预测不变，对应PE为34/26/22倍。我们维持对公司的“买入”评级。风险提示行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

公司发布2022前三季业绩预告：前三季归母净利8.75-9.88亿元，YoY+55%-75%。Q3单季归母净利在2.88-4.01亿元，YoY+31%-82%；扣非归母净利在2.44-3.57亿元，YoY+19%-74%。 Q3归母净利预告中值为3.44亿元，YoY+56%、QoQ+11%，扣非归母净利预告中值为3.00亿元，YoY+47%、QoQ+0.3%。 业绩高增主要系IGBT等新产品快速放量多原因共振促公司业绩高增：1）国内外双循环布局持续巩固，2022年前三季度海外收入同比翻倍，带动毛利水平提升；2）MOS、IGBT、SiC等新品表现突出，收入同比增超100%，小信号产品收入同比增70%；3）汽车电子放量，业绩同比增超500%；4）公司间接持有的上市公司国博电子股价变动带来的公允价值影响。 新能源+双循环铸就公司成长性在消费类需求疲弱的大环境下，公司积极布局下游需求旺盛的新能源领域，22H1与华为、阳光电源等行业顶尖客户合作，并取得稳定大单，有力促进了新能源相关的IGBT、MOS等产品收入的高增。同时，公司以MCC品牌深耕海外市场，客户采购意愿持续增强，H1海外业务营收比重达30%以上，前三季营收翻倍，有利提振了公司的盈利水平。 扩产支撑业务高增，IDM优势彰显1）晶圆/封装产能大幅增长：IGBT与FRD晶圆产能上半年实现3倍以上增长，MOSFET/TMBS产能实现50%以上增长，车规级封装产能实现5倍以上增长。2）收购楚微股权，4-8寸IDM模式进一步完善。3）外协产能保障充分：与中芯绍兴的合作顺利进行，在汽车、新能源产品线上获得大量产能支持，保障短中长期的协调发展。4）据雅安日报报道，公司雅吉芯单晶材料扩产项目，有望11月正式投产，助力公司材料业务增长。 投资建议鉴于公司前三季度业绩高增，我们上调公司2022/23/24年归母净利预测至12.0/14.9/18.4亿元（原预测为11.0/13.7/16.9亿元），对应PE为20/16/13倍。随着8寸自有产线补齐，公司IDM优势持续彰显，有望充分受益于国产替代加速。维持公司“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

事件概述： 公司发布2022年中报：上半年实现营收5.04亿元，同比+44%，归母净利0.69亿元，同比+98%，扣非归母净利0.66亿元，同比+122%。经测算，公司22Q2实现营收3.21亿元，同比+35%、环比+74%，该季归母净利为0.37亿元，同比+30%、环比+16%，对应扣非归母净利为0.34亿元，同比+38%、环比+10%。 前道设备快速放量，大客户持续突破 公司22年H1营收、净利实现大幅增长，主要系各类设备的放量出货：1）前道涂胶显影设备，offline、I-line、KrF 机台均实现了批量销售；2）前道物理清洗设备，2022年H1获得中芯国际、上海华力、青岛芯恩、武汉新芯等国内多个前道大客户的重复订单；3）后道先进封装相关设备，已成为台积电、长电科技、华天科技等国内一线大厂的主力量产设备，正处于持续出货中；4）小尺寸设备，目前作为主流机型已批量应用于三安光电、中芯宁波等国内大客户，报告期内市场地位进一步巩固。 28nm技术取得突破，成长动能强劲 1）22H1公司在涂胶显影28nm技术上取得重要突破：光刻胶涂覆缺陷及成本控制技术、在线式工艺缺陷检测技术均达到国际先进水平；高产能架构方面也取得相应进展，未来可覆盖浸没式等前沿光刻技术。2）前道设备进入快速放量期：上半年公司前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，已陆续获得了中芯京城、上海华力、长江存储、合肥长鑫、武汉新芯、厦门士兰集科等主要晶圆厂客户的订单，前道物理清洗国内市占率稳步提升；3）后道设备市场地位进一步巩固：后道涂胶显影设备和单片式湿法设备部分技术已领先于国际知名企业，产品已批量应用于台积电、长电科技等海内外头部封测厂，未来公司将加大中国台湾和海外市场的开拓，小尺寸设备主力机型有望随客户扩产获得更多销售。22Q2季末公司合同负债达6.28亿元，较2021年底增加2.75亿元，显现良好成长动能。 临港项目紧张进行，奠定高端业务产能基础 公司募投项目上海芯源微临港生产基地，已于22H1完成了整体设计和土地打桩，工程建设仍在进行中。公司计划用募投资金2.5亿元增资上海芯源微，给予临港项目充分的资金保障。临港项目计划投资6.4亿元，达产后主要生产前道ArF涂胶显影机、浸没式涂胶显影机、单片化学清洗机等高端设备。 投资建议 我们维持对公司2022/23/24年收入13.1/17.3/26.3亿元的预测不变，维持同期归母净利1.4/2.1/3.3亿元的预测不变，对应PS为13/10/7倍。公司作为国产涂胶显影设备龙头，竞争优势有望进一步巩固。我们维持公司的“买入”评级。 风险提示 下游景气不及预期，研发验证不及预期，募投项目进展不及预期。

事件概述： 公司发布 2022中报： 实现营收 5.41亿元， YoY+66.8%， 归母净利为 2.71亿元， YoY+82.3%，扣非归母净利 2.64亿元， YoY+84.0%。 经测算， 22Q2公司营收为 2.82亿元， YoY+35.0%， QoQ+8.9%，归母净利 1.48亿元， YoY+22.0%， QoQ+21.3%，扣非归母净利 1.43亿元， YoY+39.3%， QoQ+17.2%。 克服疫情困扰， 新品拓宽营收渠道1）克服疫情保交付： 22H1国内局部地区的疫情，加剧了零部件供应链的紧张。 公司建立了精准高效、稳定可靠和多元化的供应链管理体系， 确保了订单的及时交付， Q2营收、净利环比均有较快增长。 截至 22H1末，公司产品全球累计装机量突破 5000台。 2）新品拓宽营收渠道：报告期内公司加快新品的市场推广速度，拓宽营收渠道，毛利率有略微调整——Q2公司毛利率为 77.45%， QoQ-2.58pcts，整体维持在较高水位。 3）汇兑收益带来净利率提升： Q2净利率为 52.67%， QoQ+5.58pcts，主要系 Q2汇率波动带来较大汇兑收益，且存款利息收入增加，使得 Q2财务费用率为-5.84%，较 Q1的-2.26%对净利率有 3.58pcts 的提振。 订单良好，研发、市场齐发力奠定未来成长1） 存货预示订单良好： Q2季末公司存货为 2.07亿元，较 2021年末增加 10%，主要系销售订单增加、备货增加。 2） 超前布局化合物、 SoC 测试：公司在模拟、数模混合领域积累了良好口碑，近年在化合物半导体、 SoC 测试领域超前布局，产品得到越来越多客户认可。 SoC 测试市场的开拓，有望大大打开公司的成长空间。 3）大力研发奠定未来成长基础： 22H1公司研发投入 5531万元， YoY+33.4%，研发费用率为 10.22%，维持在 10%以上的较高强度。 研发人员从 21H1的 128人扩充至 164人，人均薪酬维持在 27万元以上。报告期申请专利 25项，其中 9项为发明专利。 公司主张“高效实用”研发， 强力研发有望奠定未来成长。 进军 SoC 测试新领域，擘画长期成长大空间据华经情报网， 2020年全球测试机市场中，模拟混合测试空间占比为 15%、 SoC 测试为 60%，即 SoC 测试空间是模拟混合的 4倍大。 2018年公司即成功开发了可将所有测试模块装在测试头中的 STS 8300平台，其数字通道能力大大增强，目前已初步具备 SoC 测试能力，意味着公司受益的市场空间大大打开。 公司持续推进 STS8300系列的研发升级： 2022年 3月， 8300系列 100M 板卡的测试机已获得批量装机。 2022年，公司将完成 200M、 400M 产品的验证工作，并持续推进 800M 高速数字通道测试模块的研发，有望向高端芯片测试领域进一步拓展。 投资建议鉴于 22H2半导体下游消费类需求依然承压， 我们调整公司 2022-2024年归母净利润的预测至 5.8/7.7/10.3亿元（原预测为 6.18/8.01/9.92亿元），对应 PE 为 41倍、 31倍、 23倍。 公司为国内测试机龙头，新产品有望助力公司抓取 SoC 市场机遇， 长期成长空间显著。 我们维持公司“买入”评级。 风险提示下游封测行业景气不及预期， 新品拓展不及预期， 半导体周期景气波动的影响。

事件概述：公司发布2022中报：实现营收95.67亿元，YoY+35.0，归母净利3.65亿元，YoY-8.8%，扣非归母净利3.11亿元，YoY-14.2%。经测算，22Q2公司实现营收50.65亿元，YoY+32.6%、QoQ+12.5%，归母净利为2.01亿元，YoY-18.0%、QoQ+21.8%，扣非归母净利为1.67亿元，YoY-25.5%、QoQ+16.0%。 克服不利环境，业绩实现较快增长22H1公司面临疫情、消费品市场疲软等不利环境，然而公司坚持“国际化+先进封装”的经营思路，加强市场拓展，实现营收、净利的较快增长--其中营收增长3，净利亦有较快增长。受汇率波动影响，公司产生的汇兑损失使得净利润减少1.37亿元，若剔除该非经营性因素的影响，公司22H1归母净利应为5.02亿元，YoY+25.4%。先进封装高增，新品、新客户持续导入1）先进封装的生产基地迎来高增：22H1南通通富营收增长83%、通富苏州/槟城合计营收同比增6，均实现高增。2）车载等新品不断导入：22H1崇川工厂导入84个车载新项目，功率模块快速导入，碳化硅汽车产品进入量产，高端客户PA/基站产品有望导入，5m产品22H2开始小批量产。3）国内外头部客户不断开拓：22H1公司与国内外汽车电子企业如英飞凌、恩智浦、意法、博世、比亚迪、士兰微等，在处理器、PMIC、电池管理领域全方位合作。头部客户合作的深化，有利于公司进一步打开增长空间。研发、扩产双管齐下，奠定未来成长空间1）Chiplet大规模量产：公司通过在多芯片组件、集成扇出封装、2.5D/3D等先进封装技术方面的提前布局，可为客户提供多样化的Chiplet封装解决方案，并且已为AMD大规模量产Chiplet产品。2）研发助力封装技术业界领先：完成5m制程的FC技术产品认证；在超大尺寸FCBGA-MCM高散热技术方面，具备了IdiumTIM等行业前沿材料的稳定量产能力；高密度扇出型封装平台完成6层RDL开发，Faout技术达到世界先进水平。3）新厂扩产拓宽成长的产能基础：通富通科是公司第七个封测基地，22H1该项目一期投入使用、二期投产、三期开建；22M6，通富槟城厂房启动建设，预计2023年投入使用。 投资建议结合22H1公司剔除汇兑因素后的实际业绩，我们调整公司2022/23/24年归母净利的预测至10.5/13.8/16.9亿元（原预测为12.2/15.0/17.6亿元），对应PE分别为24/18/15倍。公司新产品、新客户持续导入，新厂扩产奠定增长的产能基础，我们对公司维持“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期，大客户业绩增速不及预期，募投项目不及预期。

事件： 8.27日，公司发布中期业绩报告，营收为 7.0亿元，同比-23.4%；归母净利润为-0.2亿元，同比+79.5%；扣非归母净利润为-0.3亿元，同比+71.2%。对应 2Q22营收为 3.9亿元，同比-14.1%，环比+22.8%；归母净利润为 0.01亿元，同比+101.0%，环比+5.3%；扣非归母净利润为-0.07亿元，同比+88.6%，环比+66.7%。 1H22因计提存货跌价准备产生资产减值损失 643.7万元。 Mii-LED 背光爬坡抬高盈利能力， 2Q22利润转正： 上半年公司利润继续下滑，主因 OLED 技术替代以及疫情等外围因素影响，传统 LED 背光产品的终端需求下滑，且行业利润被进一步压缩。随着公司将 LED 背光模组产能逐渐向中大尺寸产品转移，盈利能力有所提升， 1H22惠州隆利中尺寸 LED 背光源生产基地实现净利润 156.97万元。此外，2Q22具备更高毛利率的 Mii LED 开始进入产能爬坡阶段，带动公司 2Q22毛利率达到10.83%，同比+9.92pct，环比+3.43pct；净利率达到 0.18%，同比+12.18pct；环比+6.17pct。 下半年 VR/车载批量交付，业绩有望环比大幅向上： 目前公司 Mii LED 背光模组布局VR、车载、消费类三大产品线，相关产品已搭载于蔚来 ET7、理想 L9、飞凡 R7等高端电动旗舰车型，后续将有更多定点释放； VR 产品已出货芬兰高端头显制造商 Varjo和北美知名 VR 企业；消费类产品与 TCL、康佳等品牌厂商开展合作。下半年多款车型量产交付，加上北美知名 VR 企业新品发布，将带动公司 Mii LED 背光模组实现批量出货，驱动业绩环比大幅向上。 车载未来成长空间广阔，横纵向部署完善产业链： 公司用于车载的 Mii LED 背光模组已获得众多国内外知名车企认可，与知名 Tier1和模组厂达成深度合作，且公司可提供汽车仪表、中控、副驾、空调、内置后视镜等多种车载显示组件，将深度受益智能座舱大屏化、多屏化及 Mii LED 背光显示屏渗透率提升带来的成长机遇。此外，公司加强纵向和横向产业部署，积极拓展工控、 中大尺寸商业显示和医疗显示市场，打开应用空间。 投资建议： 考虑手机终端需求持续疲软，应用于手机的传统 LED 背光模组产品盈利承压，我们调低公司盈利预测，预计 2022-24年公司归母净利润为 0.6/2.2/3.7亿元（2022-24年对应前值为 1.1/2.4/3.9亿元），对应 PE 为 85/24/14倍，维持“买入“评级。 风险提示： 毛利率下降及业绩继续亏损的风险， Mii LED 收入不及预期带来的风险，显示技术更迭带来的风险，研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件概述： 公司发布2022中报：实现营收8.61亿元，YoY+25.7%，实现归母净利2.34亿元，YoY+34.4%，实现扣非归母净利2.22亿元，YoY+30.9%。 经测算，公司22Q2营收为4.41亿元，YoY+21.3%、QoQ+4.8%，同期归母净利为1.22亿元，YoY+22.6%、QoQ+8.9%，扣非归母净利为1.12亿元，YoY+17.5%、QoQ+1.8%。 业务结构快速改善，盈利能力维持高位 1）高端产品占比快速提升：IGBT营收占比从21H1的3.89%提升至22H1的14.57%，预计22H2IGBT产品将加速放量。SGT-MOS多款料号进入新能源汽车领域，营收占比从21H1的39.66%提升至22H1的41.89%。SJ-MOS在汽车OBC、充电桩、微逆等下游开拓，销售占比从21H1的8.72%提升至22H1的11.52%。2）中高端下游占比提升显著：22H1工控自动化领域业务营收占比达36%，光伏储能达18%，汽车电子达13%，智能短距离交通达11%，5G安防与数据中心达8%，泛消费类业务营收占比降至14%。整体下游结构改善显著，抵御部分领域景气走弱风险的能力大大提升。3）盈利水平维持高位：22H1公司毛利率为39.44%，高于2021年的39.12%，净利率为27.20%，较2021年的27.40%整体持平。 多产品研发亮点纷呈，有望打开全新成长空间 IGBT：公司新一代FS-E系列1200V IGBT产品正进行首轮工程流片，该产品电流密度提升，有望增强公司在光伏储能领域的竞争力。650V IGBT产品相继完成首轮流片，光伏领域产品矩阵持续扩宽。SJ-MOS：针对充电桩、车载充电器领域的12寸平台超结产品稳定量产。SGT-MOS：此类产品针对新能源车、5G通讯、服务器/笔电主板、无人机等领域均有对应新料号推出，把握下游市场的能力大大增强。汽车电子：包括MOS、IGBT在内的近40款产品通过AEC-Q101车规级考核，并大批量交付近20家Tier1厂商及终端车企。功率IC：报告期内公司控股国硅，22H1推出20V低侧栅极驱动、600V半桥栅极驱动等产品，主要用于光伏逆变及储能市场、工业电源、服务器电源、空调等领域。当前功率IC产品处于市场推广阶段，预计22H2逐步起量。 产能扩张支撑业务放量，子公司描绘第二成长曲线 产能扩张：公司依托华虹宏力、华润上华生产MOSFET、IGBT产品，整体产能持续增长。FRD22H1回货量同比增158%，随着FRD产能提升，公司22H2IGBT产能亦有望取得较大增长。封装测试环节，公司与日月光、成都集佳签订IGBT 封测产能协议，确保IGBT 产品的产能供应。子公司在模块封装、功率IC领域快速扩张：子公司电基集成，致力于封测业务，22H1完成比亚迪、理想、汇川等客户的产品审核与导入，营收同比增20%。子公司金兰半导体致力于功率模块业务，当前正建设第一条IGBT模块封测产线，预计2023年1月完成通线。子公司国硅集成，致力于车规功率IC芯片的设计，实现了公司从功率器件向功率IC的业务突破，打开第二成长曲线。 投资建议 鉴于公司新能源业务占比快速提升、增长潜力大，以及功率IC业务有望起量，我们调整公司2022/23/24年公司归母净利的预测至5.2/6.8/8.7亿元（原预测为5.2/6.3/8.3亿元），对应PE为51/39/31倍。公司作为国内IGBT/MOSFET领军企业之一，国产替代加速叠加上 游产能放量下增长可期，我们维持公司“买入”评级。 风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，代工厂产能爬坡不及预期。

事件： 公司近日发布 2022H1业绩公告， 报告期内实现营业收入 16.46亿元，同比增长46.62%，实现归母净利润 0.55亿元，同比下降 47.71%， 扣非后归母净利润 0.25亿元，同比增长 132.83%，实现扭亏为盈。 公司二季度营收稳步增长， 业绩实现上市以来首次季度扣非扭亏。 2022年二季度公司实现营收 8.6亿元，同比增长 46.19%，环比增长 9.34%， 归母净利润 0.70亿元， 同比下滑 27.04%,其中扣非净利润 0.28亿元， 实现公司上市以来首次季度性扭亏为盈。上半年公司扣非归母净利润 0.25亿元， 较去年同期增加了 1.02亿元，主要是硅片产能持续爬坡，产销量提升带动业绩大幅增长。报告期内公司归母净利润受全资子公司上海新昇参与投资的聚源芯星产业基金（作为战略投资者持有中芯国际股票）的公允价值波动及确认的政府补助金额的影响，较上年同期减少 5,023.47万元。 300mm 大硅片按计划爬坡，业绩同比大幅增长。 公司营收连续 9个季度环比增长， 22H1同比提升 46.62%， 受益于 300mm 大硅片产销量显著提升，其中新昇营收 6.57亿元，同比大幅增长 120.87%，新傲营收 4.82亿元，同比增长 35.78%。公司 300mm 半导体硅片历史累计出货超过 500万片，实现了逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用全覆盖，产能利用率持续攀升，月出货量连创新高；此外公司已完成新增 30万片/月集成电路用 300mm 高端硅片扩产项目融资，预计 2024年底大硅片产能将达到 60万片/月。 报告期内，公司子公司新傲科技如期推进 300mm 高端硅基材料研发中试项目，并完成了 200mm SOI 生产线扩容，产能由 3万片/月提升至 4万片/月，以更好地满足射频等应用市场需求的持续上涨；同时，公司子公司芬兰 Okmetic 在芬兰万塔启动 200mm 半导体特色硅片扩产项目，将进一步扩大面向 MEMS 以及射频等应用的 200mm 半导体抛光片产能，以满足日益增长的市场需求，巩固 Okmetic 在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。 硅片供需格局持续紧张，国产硅片厂商进入黄金发展期。 目前全球硅片新增产能有限，海外大厂纷纷 21年下半年宣布扩产，新增产能量产预计需要 2年左右时间，叠加晶圆厂扩产周期以及国内新增产线投产，国产硅片迎来黄金发展期。公司作为国内硅片龙头厂商之一， 300mm 大硅片一期产能持续爬坡释放， 正片率不断提升， 目前已形成了以300mm 半导体硅片为核心的大尺寸硅材料平台和以 SOI 硅片为核心的特色硅材料平台，产品尺寸涵盖 300mm、 200mm、 150mm、 125mm 和 100mm，产品类别涵盖半导体抛光片、外延片、 SOI 硅片， 在国产替代加速背景下，成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司 2022/2023/2024年净利润分别为 2.28/3.23/4.35亿元， 考虑到公司作为国产大硅片龙头厂商，在 12英寸轻掺大硅片技术实力领先，伴随 5G、 AI 等下游需求爆发下，有望发挥自身技术优势加速推进国产半导体大硅片替代，具备一定行业稀缺性， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 1）硅片景气度可能不及预期； 2）新产能扩产不及预期； 3）上游原材料涨价风险； 4）研报使用信息更新不及时。

事件：8.22日公司发布2022年第二期股票期权与限制性股票激励计划（草案），本次拟授予权益总计3750万份，包括2500万份股票期权和1250万份限制性股票。首次授予股票期权/限制性股票为2396万份/1198万股，对应行权价格/授予价格分别18.43元/股和9.22元/股，覆盖核心管理层及技术/业务人才等激励对象共计405人。首次授予的股票期权/限制性股票分三期行权/解除限售期，每期行权/解除限售期的比例分别为30%/30%/40%，对应行权/解除限售目标为2022-2024年主营业务收入不低于100/120/140亿元，且车载光学收入不低于5/12/18亿元，或相较于2021年归母净利润增幅不低于165%/260%/350%（对应2022-24年归母净利润不低于2.99/4.05/5.06亿元）。 n 股权激励彰显成长信心，方案落地解除股价干扰：由于上半年受外围不确定性因素影响，公司股价大幅波动，为充分发挥股权激励计划对核心人才的激励作用，公司于4.29日终止了2.15日发布的第一期股权激励计划。相比于上次股权激励计划，此次激励计划的激励力度和对车载光学业务的考核目标均有所提升，拟授予权益从3300万份提升至3750万份，首次授予覆盖的员工人数从335人增加至405人，2022-2024年的车载光学收入考核目标从不低于5/10/15亿元提升至不低于5/12/18亿元。新激励计划的落地解除了股价干扰因素，亦进一步彰显公司对车载光学的高成长信心。 管理聚焦光学&绑定核心人才，整装上阵拥抱时代机遇：2021年底公司进行董事会改选，光学骨干当选为核心管理层，从管理层面上确定光学业务的战略地位，公司得以集中资源大力发展光学业务。此外，针对市场担心的核心人才的激励问题，此次激励计划从激励力度和覆盖面来看都实现了充分激励，包括四位光学副总裁等光学技术/业务核心骨干在列，光学业务领头人曾吉勇先生通过此前的员工持股计划也已获得激励。核心人才借助股权激励计划共享公司经营成果，将进一步增强团队凝聚力，同心协力助力公司光学业务不断开疆拓土，发展壮大。 光学业务盈利提升，巩固ADAS摄像头领域核心地位：公司在车载摄像头、高清广角镜头等产品持续扩大市场竞争力和份额，随着车载摄像头等高毛利产品的收入占比提升，公司光学业务盈利能力持续上行，22H1光学业务收入达到15.1亿元，同比+49.4%；毛利率提升至27.5%，同比+9.6pct。同时，公司持续巩固在车载ADAS摄像头的行业领先地位，提高在特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等终端车企及知名tier 1厂商的出货规模；8M模组顺利量产出货，独供蔚来ET7/ ES7/ET5中7颗8M模组产品，为比亚迪供应8M模组产品，同时在特斯拉新平台HW4.0切入更多份额。下半年蔚来三款车型同时交付，比亚迪预计22Q3开始贡献增量，有望驱动公司车载摄像头业务实现高增，并将在明年迎来爆发。 盘活已有资源增强业务协同，光学打造多类增长点：公司将传统触控显示产品向盈利能力更好的车载触控显示产品转型，盘活已有资源优化传统业务，并增强与车载摄像头等光学业务的协同性。此外，公司积极布局激光雷达、AR-HUD以及VR/AR等新兴高成长光学赛道，借助在车载摄像头多年积累的技术实力和客户资源，有望围绕光学业务打造多类中长期增长点，持续打开成长空间。 投资建议：我们预计2022-24年公司归母净利润为3.5/5.5/9.5亿元，对应PE为57/36/21倍，维持“买入“评级。 风险提示：汽车智能化升级不及预期，终端需求不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。