公司概览：全球步进电机龙头，全球化布局日趋完善：鸣志电器成立于1998年，目前已经成为全球领先的混合式步进电机制造商，公司深耕工业自动化领域数年，产品涵盖领域包括控制电机及其驱动系统等，其中公司在步进电机、伺服和无刷电机等领域深入布局，目前已形成完善的产品分布；公司经营稳健，2019年，公司实现营收20.58亿元，同比增长8.7%；归母净利1.75亿元，同比增4.7%。2012~2019年间公司营收和净利的复合增速分别达到了12.6%和17.1%；公司采取外延式收购的发展战略，先后收购了AMP、LIN、瑞士TechnosoftMotionAG等一系列具有竞争力的公司，完善其全球化的业务布局，目前公司海外业务占比已接近一半且逐年提升，全球化布局日趋完善。 步进电机全球领先，持续收购推动发展：步进电机行业市场规模未来将保持10%左右的增速；医疗设备、3D打印行业带来持续性的增量市场空间，在5G基站建设中，MassiveMIMO也在扩大步进电机需求。 公司掌握控制电机的核心技术，目前以HB步进电机为主。在收购LinEngineering，获得0.9o步进电机关键技术后，公司又收购常州运控电子，进一步巩固全球步进电机的领先地位；根据募投项目规划测算，目前公司拥有HB步进电机产能约1800万台，PM步进电机400-500万台产能，募投项目建成之后，公司将实现约3200万台的步进电机产能，且产能分布在中国、越南、美国等地，随着医疗设备、安防、5G基站等下游领域步进电机需求量持续提升，公司也将持续受益获得长效发展。 伺服系统空间广阔，公司产品初露峥嵘：预计2020年中国伺服控制的产品市场规模将达400亿元以上，伺服集成产品市场达千亿。公司步进电机已具备类伺服特性，并逐步往集成控制方向发展。目前M2交流伺服系统已成熟，M3系统初露峥嵘，相对于M2系列更加安全可靠，且提升了系统的最终定位精度，在产品参数和性能方面已跻身国内领先行列。公司在2014年的收购的AMP掌握先进伺服技术，内部整合后伺服业务正协同发展，目前公司产品在工业机器人、半导体相关设备、医疗器械、非标设备、太阳能加工设备，电池加工设备等领域正被广泛应用和验证。 脚踏风火轮，布局无刷电机放眼未来：无刷电机的概念是相对于有刷电机而言的，相较于有刷电机，无刷电机在单位质量转矩、单位功率转矩、电噪声和使用寿命等方面有一系列优势，有效解决有刷电机在使用过程中的一系列痛点，基于这些优势，无刷电机通常被使用在控制要求比较高，转速比较高的设备上，如机器人、无人机和医疗设备等高端领域，公司在2014年的收购的AMP和2019年收购瑞士Technosoft公司，扩展了下游的客户群，且丰富了公司掌握的无刷电机相关技术，公司目前仅有无刷电机产能少于100万台，在变更募投资金部分用途后，将新增230万台无刷电机产能，无刷电机将广泛运用于未来智能化高端领域，为公司提供新的业绩支撑点。 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价28.09元。我们预计公司2020/21/22年收入为25.0/31.7/43.7亿元，营收增速为21.5%/26.9%/37.6%；归属母公司所有者净利润为2.21/3.21/5.25亿元，对应EPS分别为0.53/0.77/1.26元，公司成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.09元，相当于2020年53x的动态市盈率。 风险提示：政策与市场变化风险，汇率波动风险，管理控制风险，人力成本上升风险，募投项目实施风险等。

事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入31.76亿元，同比增长25.55%；考虑参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提的影响，归母净利润为3.63亿元，同比减少27.43%，如不考虑则归母净利润为8.16亿元，同比增长63.08%；扣非归母净利润2.70亿元，同比减少44.93%；EPS为0.20元，同比减少33.33%。 消费锂电亮点突出，业绩稳定增长。2020年上半年公司消费电池业务仍保持稳定增长，营业收入为18.15亿元，同增7.24%。公司的锂原电池产品在行业中处于领先地位，智能电表进入替换周期、2020年12月底前基本实现机场、火车站、港口码头等大型交通场站ETC服务全覆盖、自2020年起全面安装胎压监测系统（TPMS）等规划要求均能引起电池需求顺势增加。锂原电池业绩稳增也利好现金流状况，有力支撑公司其他业务拓展与资本开支。小型锂离子电池产品方面，公司站在TWS耳机电池的风口，又将近期定增募资中的10.5亿用于豆式锂离子电池项目，达产后可实现豆式电池年产能2亿颗；预计2020年随着三星TWS耳机增长能实现豆式电池销量稳增。 受益新能源汽车蓬勃发展，动力电池客户再下一城。全球范围内新能源汽车产业已进入发展快车道，国内疫后刺激新能源车消费的政策密集出台，叠加海外各国在补贴、减税政策上加大力度，新能源车市持续回暖。动力电池是公司近五年重点投入的方向，预计到2020年底可具备方形磷酸铁锂电池产能6GWh、方形三元产能1.5GWh、软包三元产能9GWh。据GGII统计，公司2020年上半年磷酸铁锂电池装机量为250MWh，三元装机量约77.73MWh；上半年动力电池总营收13.61亿元，同增62.59%，主要原因是软包三元电池海外销售快速增长。公司软包三元电池已获得戴姆勒、现代起亚等国际高端客户认可并进行批量供货。近期公司又收到华晨宝马供应商定点信，预计配套方形三元电池，标志公司进入宝马动力电池供应链，动力电池国际大客户再下一城，未来成长性巨大。 电子烟赛道业绩突出，投资收益有望稳增。据弗若斯特沙利文统计，2019年全球雾化电子烟市场规模达367亿美元，2024年有望达到1115亿美元。公司参股的思摩尔国际已成功进入日本烟草、英美烟草、RELX等烟草巨头供应链，2020Q1受疫情影响生产基本停滞，Q2产能基本恢复。7月思摩尔发布中报预告，预计2020H1实现经调整净利润12.86-13.31亿元，同比增长38.1%-42.9%；Q2净利润超10亿元，环比增长250%以上，同比增长约70%，整体业绩超市场预期。公司对思摩尔持股比例为33.11%，预计随着思摩尔新产能投放及产线升级完成、市占率不断提高，公司的投资收益有望持续稳定增长。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为21.08亿元、27.10亿元、35.71亿元，EPS分别为1.15元、1.47元、1.94元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为65元。 风险提示：电子烟政策风险，动力电池产能释放不及预期等。

事件：杉杉股份发布2020年中报，报告期内公司实现营收32.10亿元，同比减少27.71%，实现归母净利润1.00亿元，同比减少54.30%，其中Q2实现归母净利润1.84亿元，同增0.10%，环增319.56%。EPS为0.08元/股，同减58.97%；ROE为0.88%，比上年同期减少1.01pcts。公司H1业绩短期承压，但营收利润较一季度有较大改善，预计Q3迎来业绩拐点可期。 业绩短期承压主要系锂电业务增速不佳所致：受新冠影响，国内终端市场需求疲软，国内新能源汽车销量下滑37.4%。在此背景下，公司主营业务锂电材料总销售量下滑14.94%，营收24.95亿元，同比下降28.42%；归母净利润3219.77万元，同比下降82.44%，系行业竞争加剧引致的价格降低所致。正极方面，H1实现销量9040吨，同比下降11%，营收13.37亿元，同比下降30.03%，其中钴酸锂销量稳中有进，同比增加7%，三元材料销量同比下降23%，为销量下降主要原因。负极方面，H1实现销量1.93万吨，同比下降15%，营收9.53亿元，同比下降27.33%。介于包头项目一期4万吨产线拉通，之后凭借电价优势及公司领先的技术，预计H2负极材料成本显著降低，促进负极业绩迎来拐点。电解液方面，H1实现销售量6990吨，同比下降19%，实现主营业务收入2.0亿元，同比下降23.17%。 横向拓展业务结构多元，偏光片业务促业绩新发展：公司6月与LG化学协议，拟收购其在中国大陆、台湾及韩国的LCD偏光片业务及资产，标的资产基准购买价11亿美元，交易基准购买价7.7亿美元。公司目前业务涵盖锂电池正负极、电解液、新能源管理、服装，借助横向并购偏光片业务，公司业务结构多元化进一步加强，增加业绩抗风险能力。据年报披露，国内偏光片竞争厂商仅有三利谱、盛波光电，市占率仅达8%，伴随国内面板产能扩张，市占率有望突破30%，偏光片供求紧张。公司有望维持LG化学在偏光片市场领先地位，借助本土化生产的优势促进新业务发展，并使得整体业绩持续向好。 非锂新能源业务持续向好，光伏发力持续利好能源管理：公司长期布局新能源领域，除锂电业务外还涵盖光伏、储能等能源管理业务，2020H1公司能源管理实现营收3.42亿元，同比增长26.1%。受益组件销量提升、电站并网装机及打通外销市场三重因素叠加，光伏业务发展速度迅猛，H1营收3.39亿元，同比增长25.47%。尤利卡分布式光伏电站开发建设持续推进，目前并网装机已实现238Mw，预计未来持续促进能源管理业务新发展。 投资建议：维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.00元。我们预计公司2020-2022年营收为100.02、126.02和168.84亿元；净利润分别为2.72/3.62/4.41亿元，EPS分别为0.17、0.22、0.27。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.00元。 风险提示：锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动，并购不及预期。

电缆附件龙头地位稳固，盈利能力稳步提升。公司拥有超60年电缆附件生产历史，是国内专业生产电缆附件经验最丰富、品种规格最齐全的高新技术企业之一，具有500kV及以下全规格的电缆附件产品。2020上半年，公司高压电缆附件营收0.95亿元，同比增0.76%，其毛利率53.56%，比上年同期增加6.13pcts；超高压电缆附件营收0.82亿元，尽管受疫情影响同比有所下滑，但实现毛利率71.48%，同比增加3.89pcts；中低压电缆附件营收0.91亿元，同比增9.41%，实现毛利率53.15%，比上年同期增加0.43pcts。公司在电缆附件细分领域内销售排名位于前列，且毛利率水平处于高位，反映了公司产品极具竞争力，其工艺质量与技术路线获得的市场评价高，随着产品结构进一步优化升级，公司毛利率将持续维持高位；除此之外，公司还积极开拓电缆附件配套相关产品如高压接头内置测温装置、通道综合监控装置、绝缘自粘带、半导电自粘带等，除电缆附件外产品及服务在2020年上半年实现营收1.54亿，同比增长78.7%。 营销体系升级，积极开拓客户资源与项目建设。公司通过强化前台市场开拓、营销计划管理、行业客户开发及新产品上市等工作，释放营销体系潜力，并且持续深入国网与南网的合作，针对发电集团、轨道交通和下沉市场等方向进行客户拓展。由于国网和南网对特高压以下设备的招标有下放至省公司的趋势，公司正积极建设省网公司的销售渠道，按照150个地级市规模进行覆盖，并计划将二三线城市基本覆盖。目前公司在全国省级区域，基本实现了销售、服务队伍的全面升级，公司不断推进全资营销子公司的新设和改造，并持续加大市场开拓投入，是公司实现销售持续、快速增长的强有力保障，目前南京、河北、广东贵州等省份，公司已加强了7家经销机构的建设推进，总体来看，公司地级市营销点的扩张配合国家电网“放管服”的电力改革体系，提前为公司销售额的超预期增长铺平道路。 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价25元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为26.9%、29.8%、24.5%，净利润增速分别为30.0%、30.4%、29.6%，公司是电缆附件细分领域的龙头厂商，未来成长性好；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25元。 风险提示：电网投资进度低于预期、行业竞争加剧等。

事件：中材科技公布20年中报，上半年公司实现营收75.87亿元，同增25.07%，其中Q2实现营收46.98亿元，同比环比分别增长37.9%和62.6%；实现归母净利润9.23亿元，同增40.87%，高于预增公告的8.84亿元。其中，Q2实现归母净利润6.81亿元，同比环比分别增长55.9%和181.6%；EPS为0.55元/股，同增40.87%；ROE为7.64%，同增1.66pcts。 叶片量利齐升，盈利大幅增长：受益于风电抢装上半年公司叶片业务业绩实现大幅增长。具体来看，报告期内公司合计销售风电叶片4588MW，同增43.3%；毛利率为23%，同比提升4pcts；实现销售收入32.7亿元，同增66.1%；净利润达到3.9亿元，同增116.7%。下半年来看，随着抢装旺季的到来，风电叶片将会更加紧缺，同时考虑公司大叶片占比以及海外出口占比的提升，公司的风电叶片毛利率仍有进一步提升的空间，叶片业绩盈利有望进一步释放。 玻纤销量逆势增长，业绩同比高增：上半年受国内外疫情影响叠加玻纤周期底部，玻纤需求面临一定压力，但公司上半年玻纤出货量达到45.6万吨，同比增长8.8%，公司玻纤销量逆势提升主要得益于公司积极调整产销结构，降低生产成本，高附加值的风电纱占比提升至15%左右，拉动公司玻纤整体价格Q2环比提升。业绩方面，上半年玻纤业务实现营收28.63亿，同增6%；贡献净利润4.8亿元，同增23.1%。目前玻纤行业处于周期底部，下半年随着供需持续改善，玻纤有望开启涨价周期。 锂电隔膜有望厚积薄发：2019年8月，公司出资9.97亿元取得湖南中锂60%股权，锂电隔膜产能规模和市场地位迅速提升，目前已具备滕州、常德、宁乡、内蒙四个生产基地，产能由2.4亿平米增至约10亿平米，迅速成长为国内领先的锂电池隔膜企业，同时中材锂膜和湖南中锂均启动扩产规划，达产后预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。目前中材锂膜及湖南中锂生产线运行情况良好，产品良品率稳步提升，且已进入国内外主流电池企业供应链。上半年公司锂电隔膜业务实现销售收入2.37亿元，同时海外市场开发获得质的飞跃，实现隔膜出口“零”的突破，海外收入占比约15%。随着下半年新能源车行业景气回升、公司隔膜产能的扩大、海外销售比重增加以及良率的稳步提高，公司锂电隔膜的盈利能力有望显著提升。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为165亿元、174亿元、185亿元，净利润分别为17.8亿元、19.8亿元、22.6亿元；维持买入-A的投资评级，目标价为23.6元。 风险提示：叶片原材料价格上涨、玻纤价格下降、隔膜出货不及预期等。

事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入1.85亿元，同增52%，实现归母净利润7351.65万元，同比增长57.33%，实现扣非归母净利润6133万元，同增71.35%；EPS为1.16元/股，同比增长44.29%； 公司是国内先进碳基复合材料尖端制造商。公司目前主营业务为先进碳基复合材料所制成的热场系统产品。先进碳基复合材料是指以碳纤维为增强体，以碳或碳化硅等为基体，以化学气相沉积或浸渍等工艺形成的复合材料，可广泛应用于光伏、半导体等行业，目前在光伏晶硅热场中被广泛运用。该技术工艺时间长，成本高昂，因此研制低成本、高性能、大尺寸的复合材料是行业未来重要发展趋势，且具有较高技术壁垒。国内外针对热场系统主要有等静压石墨何碳基复合材料两种路线，公司现阶段聚焦于碳/碳复合材料，成功实现了对等静压石墨的进口替代和换代升级，目前公司已成长为光伏晶硅热场系统中碳基复合材料制造龙头厂商，为光伏、半导体硅片上游设备细分领域隐形冠军。 受益于大尺寸发展趋势，先进碳基复合材料优势凸显。从需求来看，由于光伏行业及半导体行业的技术发展及产品快速迭代，硅片向高纯度、大尺寸发展是其最基本的趋势，同时也对大尺寸硅片制备设备提出了更高的要求。相较于等静压石墨易脆、装料量较小、不耐高温等一系列痛点，先进碳基复合材料具有强度更高、耐热性更好、更易设计成型等优势，目前已在光伏晶硅热场系统实现有效替代。从成本上来看，大硅片时代下两种工艺的成本差异被大幅度缩小，尺寸越大，工艺难度也会越高，等静压石墨与碳/碳复合材料热场产品的价差也越小。目前26英寸以上的全套热场设备碳/碳复合材料和等静压石墨的价格差异约处于20%左右，未来随着硅片向高纯度、大尺寸发展，先进碳基复合材料未来在光伏及半导体领域市场空间将更加广阔。 持续高研发投入，核心指标行业领先。公司自设立以来，坚持自主研发和持续创新，近几年研发费用率皆超过10%，位于行业领先水平。目前公司已在先进碳基复合材料生产制备低成本化、产品品种多样化和装备设计自主化等方面取得重大突破。公司关注成本控制与技术研发，成本方面，公司成立了低成本制备研究中心，先进碳基复合材料的主要制备方法为化学气相沉积法及液相浸渍法，复杂的致密工艺是导致先进碳基复合材料成本高的主要原因，因此制备周期是重要考核指标，公司采用改良化学气相沉积法，目前主流水平为约800-1,000小时，而公司已成功突破了300小时，极大提高了生产效率，节省了能耗。产品性能方面，强度、灰度和导热系数是重要指标，目前国内外主流水平为坩埚产品抗折强度150MPa以上；导流筒、保温筒产品的导热系数位于20-30W/（m〃K），公司坩埚强度为200MPa，导流筒、保温桶导热系数分别为7.9W/（m〃K）、7.5W/（m〃K），均大幅领先行业平均水平，产品具有显著技术优势和成本优势。 深入合作优质客户，持续扩大产能。公司目前已经形成对大客户的深度配套，主要客户包括隆基股份、中环股份、晶科能源、晶澳科技等行业内龙头。此外，公司也在积极拓展半导体晶硅制造行业，现已开拓神工半导体、有研半导体等。公司面对供不应求的产品需求，积极扩大产能，在现有产能200-250吨的基础上，根据公司公告，将募投及超募资金将投资用于新增年产能共550吨碳/碳复合材料，达产后公司共有750-800吨的年产能；同时投资6220万元用于研发中心建设项目，加大材料分析检测的投入，将技术优势转化为市场优势，打造全球领先的碳基复合材料研发及产业化应用平台。除此之外，公司公司近三年营收复合增长率在30%以上，业务处于快速增长阶段，且毛利率维持在高于50%的高位，盈利水平优异。 员工股权激励落地，带来长效性活力。与此同时，公司公告推出针对员工的股权激励计划，激励对象共计49人，激励股票数共50万股，涵盖公司的管理层和核心技术人员，授予价格为40元/股，分3年期解锁并设定了相应的营收目标作为解锁条件，以2019年营收为基数，公司2020-2022年营业收入需较2019年增长分别不低于40%、100%、160%；公司的员工股权激励计划有助于帮助公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面呈现出全新面貌，在未来三年将为组织带来长效性的活力，助力业绩持续高增长。 投资建议：维持买入-A投资评级，目标价132元。我们预计公司2020年-2022年收入分别为3.79/6.24/9.35亿元，收入增速分别为58.1%/64.6%/50.0%，净利润分别为1.30/2.08/3.12亿元，增速分别为67.5%/60.2%/49.4%。公司是国内光伏晶硅热场系统制造龙头厂商，技术实力突出，配套客户优质，产能扩张后有望实现业绩持续高增。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为132元。 风险提示：下游需求不及预期，客户集中度过高，技术迭代不及预期等。

事件：公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入41.42亿元，同比增长24.86%；归母净利3.54亿元，同比增长80.72%，EPS为0.35元；扣非后归母净利2.89亿元，同比增长69.62%。 新基建各领域深入开展，公司有望充分受益。根据国网规划，2020年国网预计电网投资达4500亿元以上，可带动社会投资9000多亿元，整体规模将达到1.2万亿元。特高压、充电桩和轨交是新基建重点，国网在建和即将启动的14条特高压线路投资规模预计在2000亿左右，并新增金上水等3条特直前期规划预计900亿投资，17条线路总投资近3000亿；南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500亿元。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术，参与建设“张北柔直”、“云贵联网”等特高压直流输电工程；晋东南、锡盟山东等特高压交流输电工程。 充电桩方面，发改委规划2020年完成投资100亿元，新增公桩20万个，私桩超40万。南网计划未来4年投资251亿元投建充电设施，建成大规模集中充电站150座，充电桩38万个。公司是国内充换电行业龙头企业，累计实现销售额40多亿元，订货年均增长率10%以上，目前公司已有北京、上海、南京、青岛等大中城市智能充换电示范工程，且与江铃汽车达成无线充电系统应用协议；除此之外，公司目前还参与了湖北宜昌秭归港口、重庆渝中区朝天门港口岸电等诸多大型工程以及京沪、哈大、郑阜、商合杭等高铁工程及北京、上海、成都、济南等地铁工程，随着新基建各领域不断深入，公司在特高压、充电桩、轨交等领域将持续拓展。 聚焦数字新基建，全力支撑能源互联网建设。目前国家电网已面向社会发布数字新基建十大重点建设项目，涵盖电网数字化中心、能源大数据中心等，参见此前中期策略报告，我们预计2020年信通领域投资将近250亿，带动社会投资超千亿。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商，已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时，公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势，积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。 此外，公司也加强与科研院所的合作。2019年，公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作，与中兴通讯签署战略合作协议，加强电力物联网、5G等关键技术联合研究。 网外市场陆续取得多点突破。在国内市场，公司持续重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建；与此同时，加快新产品、新业务市场拓展。2018年公司自主研发的35kV充气开关柜目前已成功进军“三桶油”市场；公司优势产品大功率直流耗能装置已在海上风电送出领域应用；在营销方面，公司开启数字化营销新模式，许继官方店在阿里巴巴等4家电商平台正式营业，实现产品线上推广。而在国际市场，公司以配用电业务为突破口，持续加快推动本土化经营。 持续优化产业结构，收购增厚业绩并提升公司竞争力。2020年上半年，公司不断优化产业结构，成立电力电子分公司，着力打造国内领先的高中压电力电子解决方案和产品；完成山东电子100%股权收购，山东电子以智能电网终端设备为主，包含电能表、集中器、采集器等，与公司存在同业竞争关系，2019年山东电子营收和净利分别为8.54亿元和4907万元，按2019年业绩测算，对公司的业绩增厚达到15%。此次收购也将进一步提升公司在智能电表领域的领先优势。 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价18.00元。暂不考虑收购带来的业绩增厚，我们预计公司2020/21/22年的收入增速分别为12.5%、15.0%、14.7%，净利润增速分别为89.3%、20.9%和13.9%，EPS分别为0.80、0.96和1.10元。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为18.00元，相当于2020年22.5x的动态市盈率。 风险提示：1）政策或投资落地进度低于预期；2）原材料价格大幅波动；3）收购进展不利等。

国内装机有望超预期，海外市场需求快速恢复。随着2020年竞价指标落地后，国内项目将于Q3正式启动并于Q4迎来高峰，除了竞价项目和平价项目以外，今年的户用以及2019年结转至今年并网的竞价项目等，有望支撑全年装机量达到45-50GW，预计Q3光伏新增装机12-14GW，Q4装机18-20GW，从节奏上来看，下半年国内光伏装机量占全年的比例超过70%；海外方面，尽管目前组件价格有所回升，但是相较于往年仍处于低位，海外市场在疫情逐渐缓和以及组件低价的刺激下，市场需求将大幅回升。公司当前户用订单饱满，同时公司也在大力拓展工商业及地面电站业务，预计将贡献可观增量。虽然上半年受海外疫情影响，随着国内需求的复苏、海外需求向好及出口范围足够分散，预计下半年业绩高增趋势不减。 全球化布局，业绩高速增长。公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、巴西以及东南亚等全球主要市场，海外业务收入占比逐年提升。、凭借在全球各国获得了更多的产品认证以及前期公司在海外市场营销渠道的大力铺设与沉淀，公司在海外传统市场和新兴市场销售快速增长，作为最早进入海外成熟逆变器市场的企业之一，在自主品牌产品已布局欧洲、美国、拉美、印度和澳洲五大主要区域，今年新增东南亚市场；2020年上半年，公司光伏逆变器收入6.92亿元，同增73.8%，销量18.25万台，海外业务收入占比已由2017年的33.81%提升至2020H1的64.7%，拉动逆变器毛利率进一步提升3.38pcts至36.28%。随着下半年海外需求的进一步复苏，预计毛利率将进一步提升。 深度绑定优质客户，扩产缓解产能不足。近年来公司年产能利用率均超120%处于高负荷状态，2019年产能利用率高达148.98%。公司首次公开发行上市时规划的年产12万台分布式组串并网逆变器新建项目将于2021年6月底前投产；近期公司通过非公开发行拟建设年产40万台组串式并网及储能逆变器项目，预计2022年运行后将进一步提升公司产能、市场份额和盈利能力。公司产品销售以直销为主，多年来已在国内国外市场获得了品牌和产品的良好口碑，与国内浙江正泰、天合光能、东方日升以及美国最大的住宅系统安装商SunrunInc、英国最大光伏销售商SegenLtd等均建立了良好的业务关系。此外，公司投资6372.06万元以建设包含全国八个营销服务中心和全球五个营销服务办事处的营销网络，不断提升客户响应速度和产能消纳能力。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为23.70亿元、34.57亿元、43.99亿元，净利润分别为2.87亿元、4.19亿元、5.45亿元；维持买入-A的投资评级，目标价136.35元。 风险提示：扩产进度不及预期，下游需求不及预期等。

事件：公司于8月7日与云天化签订协议，拟以公开竞价方式收购旗下纽米科技1.59亿股股份，占其总股本的54.76%，预计交易费用不超过一亿。交易完成后，公司需一并承担纽米科技对云天化系的债务。截止2019年年底，该债务规模为7.7亿。 湿法二线质优企业，黄金窗口收购促业绩新增：纽米科技（代码831742.OC）于2015年在新三板挂牌上市，长期坚持技术积累，业务以5μm-32μm的湿法隔膜为主，占2019年营收的94.92%。纽米2019年及2020年Q1湿法膜出货量市占率分别为3.4%、5.2%，目前处行业第二梯队位置，仅次于恩捷、中材、星源等一线龙头。由于国企管理效率、产能利用率低，纽米于近两年处于亏损状态，2019年共亏损2.2亿元。在此黄金窗口期内开展收购，对公司而言谈判空间更大。此外，参照之前收购捷力促其顺利扭亏为盈，预计本次收购也可促纽米实现成本费用优化，最终成为公司业绩新增量。 横向收购再稳龙头地位，协同捷力布局3C领域：公司目前已经占据国内湿法膜绝对龙头地位。此次收购纽米等同于产线购买，目前纽米已有湿法产能1.1亿平，在建湿法产能1.5亿平，对其收购可以快速增加公司产能，稳固公司行业龙头地位，进一步提高市占率。截止2019年底，珠海冠宇、乐金化学、惠州锂威等一线3C锂电企业占纽米营收51.69%，通过收购纽米，公司可快速获取其在3C领域积累的产品、客户资源，通过与捷力协同发展，公司动力+3C布局可更快实现。 湿法超级巨头雏形初显，未来业绩长期向好：随着本次收购纽米完成，加总之前对江西通瑞、苏州捷力的收购，湿法隔膜市场已于近期完成市场快速出清，公司横向成长为行业超级巨头，竞争优势十分明显。同时，伴随公司排产回升、海外动力生产出口加速、7u产品顺利供应宁德时代以及技术研发带来的降本空间进一步扩大，公司未来业绩有望长期向好。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价100.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为38.05、47.95、62.86亿元，净利润分别为10.66、13.89、18.94亿元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为100.00元。 风险提示：终端需求不及预期，政策不及预期，收购事项不及预期等。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收187.39亿元，同增16.21%，其中Q2营收为109.13亿元，同比环比分别增长9.6%和39.5%；实现归母净利润10.1亿元，同减30.35%，其中Q2归母为6.66亿元，同比减少30.6%，环比增长93.3%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同减30.78%；EPS为0.2473元/股，同减33.82%；ROE为5.02，同减4.16pcts。 硅料、饲料业务业绩同增，电池片业务业绩下滑较明显。上半年公司实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%，硅料平均生产成本为3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本降至3.65万元/吨，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率依然达到27.70%，实现净利润3.71亿元，同增102.7%；饲料销量为233.29万吨，同增14.95%，实现饲料及相关业务收入84.87亿元，同比增长19.25%；公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW，同比增长33.75%，实现销售收入58.43亿元，同比增长0.22%，实现净利润1.87亿元，同减80.9%，电池片业绩下滑较为明显。 产业链开启涨价模式，下半年硅料和电池片盈利能力有望大幅修复。由于需求端国内竞价项目启动叠加海外市场需求回暖以及供给端新疆多晶硅产能部分受限，自7月初开始多晶硅致密料价格已经从低点的不到60元/kg上涨至83元/kg，涨幅接近40%，太阳能电池主流产品价格较上半年低点也提升了10%以上，下半年公司多晶硅和电池片业务盈利能力有望大幅修复。 扩产项目稳步推进，2021年硅料、电池片产能将再上台阶。截至目前，公司多晶硅产能为8万吨，其中单晶料占比已达到95%以上，并能实现N型料的批量供给。在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产；公司太阳能电池产能为27.5GW，其中高效单晶电池24.5GW。上半年公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目投产，可兼容生产21X及以下所有尺寸电池产品，目前正处于产能爬坡状态。同时公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模预计将超过40GW。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年营收分别为448、550和698亿元；归母净利分别为35.62、55.22和75.38亿元，增速分别为35.2%、55.0%和36.5%。维持买入-A的投资评级，目标价32.3元。 风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、产业链价格超预期下跌等。

事件：欣旺达公布2020年半年报，报告期内实现营收115.1亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润588.24万元，同比减少97.43%。其中，Q2单季度实现营收63.11亿元，同比增长2.24%，环比增长21.41%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.23%，扣非归母净利润0.4亿元，同比减少43.51%。净利润的大幅减少主要源于一季度疫情对公司经营造成不利影响，且公司需摊销股权激励费用，同时印度子公司因卢比贬值给公司带来较大汇兑损失。随着全球疫情逐渐好转，公司在二季度已触底反弹实现利润正增长。 消费锂电池业务盈利增厚，转债募资助力电芯扩产：3C消费类锂电池方面，2020H1贡献收入82.84亿元，同比增10.59%。其中手机数码类实现营收65.93亿元，同比增7.37%，毛利率15.82%，同比增2.66pcts；笔记本电脑方面实现营收16.91亿元，同比增25.23%，毛利率13.69%，同比增0.08pcts。子公司惠州锂威主营消费类电芯业务，2020H1对公司贡献利润1.6亿元，利润弹性空间大。近期公司成功发行可转债，募集资金达到11.2亿元，用于消费类锂离子电芯扩产项目，项目建设期2.5年，规划产能9360万只，公司消费电芯产品产能和性能将同步提升。 动力锂电放量超预期，下游需求强势复苏：2020Q2，新能源车市场整体需求回暖，2020H1全球新能源汽车总销量为95万辆，同比减少4.1%，Q2环比上升4.4%；同时，新能源汽车市场份额升至2.9%，高于2019H1约0.4pcts。公司在电动汽车电池方面进展迅速，产品得到多家国内外品牌车企认可并获得长期订单，公司新增8款车型累计26款车型进入推广目录。2020年6月，子公司与日产车株式会社签署《谅解备忘录》，拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER的电池。下半年，动力电池南京产业园一期厂房将实现量产，同时公司海外车企订单出现增量，且随着疫情转好，公司动力电池业务进一步放量，且产能利用率持续提高。同时，公司持续导入优质客户，目前已与雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等国内外多家知名新能源车企合作，共同开发新车型电池系统。随着客户新能源汽车的需求回暖以及公司动力锂电池产能的持续提升，公司动力类锂离子电池出货量有望进一步增长。 TWS有望贡献增量，智能硬件前景广阔：2020H1，公司智能硬件业务贡献收入20.59亿元，同比增32.72%，未来将进一步丰富产品品类，全面开展扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等新兴业务。同时，公司自2019年进入国际客户的TWS耳机电池供应链，为高端降噪版AirPods供应充电盒及TWS耳机电池Pack，据StrategyAnalytics报告，2019年AirPods出货量达到6000万副，且据供应链显示2020年出货量将同比增长50%达到9000万副。大客户AirPods放量有益于公司智能硬件方面收入，且随着TWS渗透率提升将贡献新的业绩增长空间。 持续自主研发叠加员工持股计划，形成深厚技术储备：近年来，公司研发投入金额逐年增加，2020H1研发费用为6.9亿元，同比增长22.76%，研发投入占营业收入比重稳定在6%。同时，为进一步激励员工研发创新的工作，公司公告第二期员工持股计划。本次计划中持股员工人数不超过500人，其中公司董事、监视、高级管理人员3人，出资比例10.8%，其他员工合计认购总份额的89.2%，总计出资额2亿元，该定向规模上限4亿元。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为9.54/13.71/20.40亿元，EPS分别为0.61、0.87、1.30。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为30元。 风险提示：终端需求不及预期，政策不及预期。

Q2业绩亮眼，中报业绩同比转正。公司发布2020年半年报，报告期内实现营收33.76亿元，同增13.35%，其中Q2营收为18.67亿元，同比环比分别增长36.9%和23.7%；实现归母净利润4.56亿元，同增14.58%，其中Q2归母为3.01亿元，同比环比分别增长65.4%和94.6%。 业绩提升主要得益于胶膜业绩快速增长。上半年公司胶膜业务实现营收30.4亿元，同增15.1%，其中Q2营收为16.69亿元，同增42.4%，环增21.7%。上半年公司背板业务实现营收2.46亿元，同减8.2%，其中Q2营收为1.39亿元，同减9.7%，公司业绩提升主要由胶膜业务贡献。 上半年胶膜销售均价同比上涨，主因产品结构持续优化。上半年公司胶膜单位售价为8.12元/平米，同增9.2%，其中单二季度单位售价为8.19元/平米，同增9.9%，环增2.1%。上半年价格上涨主要是因为随着市场对高效组件需求的快速提升，公司持续推广的白色EVA和POE胶膜等高附加值产品销售占比持续提升。20年随着公司杭州基地“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”和“年产2亿平方米POE封装胶膜项目（一期）”项目建设有序推进，白色EVA和POE胶膜等高附加值产品占比有望持续提升，公司胶膜整体毛利率预计会继续提升。 新材料领域多点布局，打造盈利新增长点。凭借在光伏胶膜领域的优势，公司积极布局新材料业务。2019年公司感光干膜产能5000万平米，完成销售1423.55万平米，同比增长83.79%，迅速扩大了国内电子电路行业客户群体，重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户。随着二期产能建设持续推进，公司20年底感光干膜产能有望达到2亿平米，出货量有望达到6000万平米左右。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年营收分别为76.4、93.3和109.52亿元，收入增速分别为19.7%、22.2%和17.3%；归母净利分别为11.99、14.97和17.99亿元，增速分别为25.4%、24.7%和20.2%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位，上调至买入-A的投资评级，目标价77.6元。 风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期；原材料成本大幅上涨等。

半年报业绩高增，位于预增公告区间上沿。公司发布2020年半年报，报告期内实现营收24.96亿元，同增22.69%，其中Q2营收为12.93亿元，同比环比分别增长17.2%和7.5%；实现归母净利润4.61亿元，同增76.27%，其中Q2归母为2.46亿元，同比环比分别增长61.4%和14.2%，位于业绩预增公告区间上沿（4.2-4.7亿元）；实现扣非归母净利润4.52亿元，同增91.79%；EPS为0.24元/股，同增71.43%；ROE为10%，同增3pcts。 业绩增长主要受量&价齐升、成本下降以及薄玻璃渗透率提升四因素共振影响。上半年公司业绩高增的主要原因在于：（1）由于安徽凤阳三线（1000吨/日）于2019年4月投产，19H1贡献产量不大导致公司20年H1玻璃产销量同比上升；（2）双玻渗透率已经由19年的15%快速提升至目前的25%以上，2.0mm薄玻璃毛利率比3.2mm玻璃要高3-5pcts，其渗透率上升提高了公玻璃业务的盈利能力；（3）虽然受疫情影响，上半年3.2mm玻璃价格从29元/平米降至24元/平米，但平均价格仍高于去年同期；（4）成本端石油、天然气、电等燃料动力成本显著下降，纯碱价格也明显回落，光伏玻璃单位生产成本存在较为明显下降。 下半年行业供需偏紧，光伏玻璃价格有望开启涨价周期。从需求上看，20年竞价指标落地后，国内项目将于Q3正式启动并于Q4迎来高峰，预计Q3装机12-14GW，Q4装机18-20GW；海外方面，在疫情逐渐缓和以及组件低价的刺激下，市场需求大幅回升。反观供给端，20H2行业新增产能有限，下半年光伏玻璃供需格局预计将持续偏紧，目前3.2mm玻璃价格已经从24元/平米涨至26元/平米，后续有望延续涨价态势。 光伏玻璃持续扩产，成长性突出。截至目前公司光伏玻璃产能为5290吨/日，其中嘉兴一条600吨/日的产线于20年5月冷修，预计21年Q1复产。20-22年公司光伏玻璃产能持续扩产，其中受新冠疫情影响的越南2条1000吨/日产线投产日期有所延后，预计20年底点火；安徽凤阳四、五、六线（各1200吨/日）预计21年投产；安徽凤阳七线（1200吨/日）以及六条光伏背板玻璃钢化镀膜生产线（年产能4200万平米）预计2022年投产，中短期公司成长性优异。上述项目投产后公司光伏玻璃产能将上升至12090吨/日，龙头地位将愈发稳固。 投资建议：维持买入-A投资评级，目标价31.32元。我们预计公司2020年-2022年营收分别为62.06、82.63和100.56亿元；归母净利分别为11.99、16.42和20.36亿元；EPS分别为0.62、0.84和1.04元/股，维持买入-A投资评级，目标价31.32元。 风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期；原材料成本大幅上涨等。

事件：旭升股份公布2020年半年报数据，在上半年全球疫情冲击背景下，公司依托较快恢复的国内市场，于二季度通过拓宽市场实现业绩逆势增长，2020年上半年实现营收6.64亿元，同比增长32.06%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长65.97%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长66.76%。 新能源车回升势头迅猛，下半年有望加速回暖。公司扎根新能源汽车赛道，较早进入新能源车铝制零部件市场，率先在市场占据先发优势。2020年上半年，国内新能源汽车累计实现产销量分别为39.7万辆和39.3万辆，虽同比分别下降36.5%和37.4%，但二季度以来复苏势头明显，产销降幅较2020Q1分别收窄20.66Pcts和21.96Pcts，预计下半年复苏行情依然持续，全年有望实现正增长。与此同时，根据EVSales数据，欧洲新能源车上半年在政策大力推动下实现销量40.12万辆，同比增长61.38%，预计全年有望实现销量超100万辆，总体来看，全球新能源车在经历上半年的疫情后，目前回升势头迅猛，下半年有望加速回暖，公司也将受益回暖势头，加速业务拓展。 长坡厚雪好赛道，伴行业龙头共成长。公司于2013年逐步与新能源车龙头特斯拉建立了同步研发、共同成长的牢固合作关系，目前特斯拉已经成为公司第一大客户，2017-2019年公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为56.46%、61.08%、53.69%。2020年上半年，特斯拉Model3全球销量14.23万辆，市场份额15.0%，稳居第一。在中国地区，上半年特斯拉Model3销售4.76万辆，以13.2%的市场份额高居榜首，在欧美等主要车市也继续保持稳定领先；且二季度特斯拉全球交付超9万辆，上半年交付近18万辆，预计全年销量超50万辆，持续领衔全球新能源车市，目前公司针对特斯拉的供应从个别零部件起步发展到供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件，已成为特斯拉上海工厂动力总成铝压铸零部件核心供应商，供货产品涵盖前后驱变速箱壳体、前后驱电机壳体、逆变器壳体等产品，此外公司还取得特斯拉新款ModelS/X车型多个底盘和动力总成壳体部件定点，公司未来将持续深入配套特斯拉，伴行业龙头共成长。 加快拓展非特斯拉业务，多元客户增加抗风险能力。2020H1公司大力拓展非特斯拉业务，增加对采埃孚、北极星等客户的销售业绩。其中对采埃孚销售4869万元，同比增长186.38%，占营业收入比例迅猛提升至7.33%;此外，对北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户销量也稳步增长。通过进一步提高非特斯拉客户营收占比，公司未来抗风险能力进一步提升。 募投项目完善优质产能布局，核心竞争力进一步提升：2020H1，公司完成定增，募资超过10亿元，资金分别用于推进新能源汽车精密铸锻件和轻量化零部件制造等项目。募投项目完成后，预计将新增高质量新能源汽车铝合金精密铸锻毛坯件产能近700万件，压铸件年加工能力和铸锻件加工能力380万和340件，募投项目将进一步实现公司产品结构多元化，有利于高端铸锻件市场市占率攀升、精密机加工软实力增强，公司核心竞争能力获进一步提升。 投资建议：给予公司买入-A投资评级，6个月目标价56.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为14.78、20.63和26.62亿元，净利润分别为3.04、4.09和5.5亿元。维持公司买入-A投资评级，6个目标价为56.00元。 风险提示：特斯拉销量不及预期，毛利率下滑风险，募投项目建设不及预期。

事件：良信电器公布2020年半年报，公司2020年上半年实现营收12.82亿元，同比增长35.63%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长25.23%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长35.89%。 定位中高端市场，下游各领域遍地开花。公司专注于低压电器高端市场产品的研发、生产和销售，通过销售部下属5个大区，54个办事处，以“灯塔行动”、“惊蛰行动”等聚焦区域项目落地，快速服务并及时响应行业大客户需求。在智能楼宇领域，公司深入高端写字楼与商业配电系统，在TOP10地产企业中签约8家客户，TOP30签约20余家客户，与碧桂园等行业头部客户签署战略合作协议，随着下半年商品房市场回暖，地产领域低压电器需求有望加速增长；与此同时，公司运用现有头部地产企业资源，积极推进标准化智能家居产品发展，目前已在万科等合作伙伴的部分高端楼盘快速渗透应用；信息通信领域，公司在2019年上半年联合华为，推出5G专用1U微型断路器，实现5G配电模块化和小型化，目前仍处于市场垄断的状态，在上半年，伴随着5G基站快速渗透，相关业务产品增速迅猛，随着与华为独供协议结束，产品将通过供应中兴通讯、动力源等其他客户获得进一步发展。与此同时，公司深耕IDC领域16年，深度绑定华为、艾默生等头部企业，下半年有望受益新基建保持快速增长；新能源领域，公司紧密配套光伏逆变器和风电领域头部企业阳光电源、金风科技等，伴随上半年风电的高景气和光伏装机的回暖，公司新能源领域相关产品增长显著。除此之外，公司近年来重点加大在工控、工建、公商建、电力、新能源车等非优势领域的新产品研发投入和市场开发投入，在逆变器、空调、新能源汽车充电设施等一系列市场皆呈现快速成长态势。 治理理顺激励变革，三箭齐发助腾飞。2017年，公司打破治理约束，遴选新生代核心骨干培养后成公司高管，完成了从创业团队到职业经理人的转变，并在薪酬体系和业绩考核执行更加灵活的机制。2019年度，公司激励考核体系理顺，以市场为导向以客户为中心，并制定了行业有竞争力的薪资+全面市场化的奖金制度+员工持股的三重激励与考核体系。目前，公司公告奋斗者1号员工持股计划完成过户，分3年期并设定了相应的营收与利润增长目标：以2019年年报数据为基数，2020-2022年营业收入增长率（累计）需不低于25%、56%、95%，扣非后净利润增长率（累计）需不低于15%、32%、52%，与此同时，目前针对中层管理员工和核心业务员工的股权激励计划第三期解锁成就已达成，且2020上半年公司人均薪酬增长超10%。自组织变革推进以来，公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面均呈现出全新面貌。在2019年公司销售收入成功跨越20亿这一行业重要门槛后，三箭齐发将为组织带来长效性的活力，助力业绩持续高增长。 持续高研发投入，产品不断推陈出新。公司坚持客户导向，重视客户需求挖潜及新产品研发，近年来研发费用投入占比均超过6%且年增速均在30%左右。2020年上半年公司研发支出1.03亿元，同比增长37.8%，研发费用占比达8.03%。而在结果呈现方面也是硕果累累，5G专用1U微型断路器全球首创，NDW3-1600框架产品升级在关键技术参数和性能上一举超越施耐德、ABB、常熟开关等同行。2020年上半年，公司共申请专利116项，其中发明专利58项，获得授权共104项；累计申请专利1211项，其中发明专利397项；累计获得授权772项，专利申请及获证数量的持续增长，进一步体现了公司自主研发创新能力的提升。其中，公司获得NDM5E塑壳断路器软件V2.0等5项计算机软件著作权登记证书。这标志着公司开始自主研发低压配电产品的核心部件----智能控制器并取得了成效，在未来响应数字化、物联网方面，公司在核心的软件架构及算法上已取得主动权。 提升产能规模，完善产业链布局及延伸。目前，预计总投资超11亿元的良信海盐智能生产基地将于今年10月完成一期主体工程建设，基地总规划建设4栋现代化标准厂房、研发试验大楼和自动化仓储物流库房。4栋生产厂房，涵盖零部件生产与产品装配两大部分。零部件项目建成后将向产业链上游元件延伸，实现低压电器产品深度加工，从源头提升产品可靠性和一致性，并降低生产成本提升公司盈利能力。装配车间以大配电的塑壳、框架等系列产品装配制造为主，从而为公司未来跨越百亿大关奠定扎实的基础。同时，海盐智能生产基地可实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈，将进一步完善公司的供应链布局；此外，公司成立“良韵科技”，聚焦软件开发，通过软件与低压电器相结合，将帮助公司在未来智能家居及物联网等领域占得先机。 投资建议：维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为27.00元。根据公司最新的经营情况及股权激励费用摊销计划，我们预计公司2020-2022年的营收分别为28.50/39.86/49.88亿元，增速分别为39.8%、39.9%和25.1%；归母净利润分别为3.72/5.66/7.46亿元，增速分别为36.2%、52.0%和32.0%；对应EPS分别为0.47、0.72、0.95元。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为27.00元。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）新产品开发不成功或节奏缓慢等。