事件：公司发布三季度业绩预告，公司三季度净利润1.4亿-2.0亿元，同比增长178.27%-297.53%。 点评：公司三季度净利润1.4亿-2.0亿元，同比增长178.27%-297.53%，去年同期5031万元。前三季度盈利2.51亿-3.11亿元，去年同期亏损2733万元。公司盈利大幅度上升主要原因系：经济内循环的发力，国内客户订单明显增加；国际大客户利用制程优势进一步扩大市场占有率，订单需求增长强劲；海外大客户通讯产品需求旺盛，订单饱满。预计公司2020年前三季度经营业绩同比大幅增长，第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润环比第二季度增长80%以上。 国产替代进程加速，海外市场持续开拓：公司围绕5G、汽车电子、传感器、处理器、存储器、驱动IC等市场，加大市场营销力度，抓住了国产替代带来的机遇，积极拓宽国内客户资源，与国内头部客户在新品研发等方面合作进展顺利，。同时，公司紧抓海外市场，大力拓展日本、韩国、欧洲市场，深耕并开发中的客户包括三星、罗姆、三垦、索喜科技、松下等日韩市场的头部半导体公司，AMS、Nordic、Dialog等欧洲知名企业。公司通过不断投入和研发丰富产品线，拓展新的产品应用，寻求更多增长机会。 积极承接AMD订单，着力推进5纳米技术研发：公司大客户AMD在服务器、笔记本处理器的市场份额不断提升，尽管宏观经济环境存在一定的不确定性，但AMD仍提高了全年营收预期，因为在多元化市场上的业务加速布局驱动着AMD进入下一个发展阶段。公司积极承接AMD订单，为AMD提供7纳米等高端产品封测服务，2020年上半年，通富超威苏州、通富超威槟城销售收入合计较去年同期增长33.66%，7纳米高端产品占其产量的60%以上，同时，着力推进5纳米技术研发工作。 研发持续投入，多项技术取得突破：2020年上半年，公司继续加大研发投入，加快客户产品的研发速度，多项技术取得重大突破，项目硕果累累。 2D、2.5D封装技术研发取得突破，如超大尺寸FCBGA已进入小批量验证；SiBridge封装技术研发拓展，并布局了多个具有独立产权的专利族；Low-powerDDR、DDP封装技术研发取得突破；公司在3D堆叠封装、CPU封测技术、金凸块封测技术等方面积极开展专利布局，申请专利突破100件，同比增长124%。 盈利预测与投资建议：基于公司在国产替代逻辑下的长期成长动能，及盈利情况超预期，我们将公司2020-2021年的净利润预测由2.52亿，4.98亿元上调至4.53亿，7.06亿元，对应EPS为0.39，0.61元/股，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情恶化；贸易战不确定性；新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期。

点评：公司为一站式射频方案提供商，客户新机延迟+汇兑损益导致三季度短期承压，随着客户新机发布及发货，看好公司四季度产能基本满负荷运行下业绩弹性。中长期公司成长逻辑顺畅，射频/BTB 连接器/天线/无线充电齐发力，持续推荐！客户新机延迟+汇兑损益导致三季度短期承压，乐观看待四季度业绩弹性。 公司预计三季度营收为17.8亿元，yoy10%，归母净利润4-4.3亿元，中值为4.2亿元，yoy-10%，qoq+56%，主要由于1) 人民币升值，汇兑损失增加；2) 前三季度全球疫情影响；3）部分客户的部分新产品上市的推迟，导致无线充电、EMI/EMC 等产品出货延迟。展望未来，随着日前客户新机发布及发货，公司四季度开始产能基本满负荷运行，部分现有项目的份额还在提升，看好消费电子旺季下公司业绩弹性。 打造一站式泛射频提供商，定增+外延+增资持续服务公司主战略。公司16年开始布局射频前端，滤波器为突破口，持续整合滤波器/开关/PA 等器件打造模组化能力，研究开发逐步向量产推进。具体看：1）增资德清华莹（国内稀缺滤波器厂商），支持德清华莹对省标滤波器、芯片线和封装线进行产能扩充；2）收购瑞强：公司收购瑞强51%股份，瑞强为高端PA 代理商（持有wipam 股份）、且具备中低端PA 设计生产能力，有望进一步落实IDM 模式深化公司射频布局；3）定增扩产：公司定增募资30亿元，其中拟投10亿元用于射频前端器件项目，扩产未来有望持续受益国产化。 定增加码优势天线及无线充电业务，持续受益于5G 及无线充电行业的渗透。公司定增投入5G 天线及天线组件项目（8亿元）、无线充电模组项目（12亿元）。1）天线：5G 频段提高+兼容要求，5G 天线数量增加，叠加材料变革，5G 天线价值量提升，公司定增加码产能有望受益于规模效应+5G换机；2）公司在无线充电领域垂直深度布局，提供从磁性材料（氧体材料、非晶、纳米晶等）、线圈到模组的一站式无线充电解决方案，客户覆盖苹果、三星、华为等知名品牌，定增扩充公司无线充电接收端及发射端模组的产能，未来有望受益于手机无孔化无线化+无线充电渗透。 投资建议：综合考虑新冠疫情和客户新机延迟发布对公司业绩的影响，将公司20-21年归母净利润从15.04/18.94调整至13. 14、17.94亿元，维持“买入”评级。 风险提示：5G 手机换机不及预期，客户拓展缓慢，原材料紧缺

事件：2020年10月12日，公司发布2020三季报，2020年1-9月公司实现收入161.66亿元，同比减少1.6%，实现归母净利润28.25亿元，同比增长50.48%。 点评：持续看好公司长期发展，公司作为全球安防行业龙头之一，将持续受益于全球安防需求提升，从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理，看好公司长期受益；在B端，公司通过设备可视化、自动化和智能化，为企业端客户降低了费用成本，预计未来随着公司在B端业务的布局加深及企业端需求持续提升，公司将持续受益。2020前三季度，公司实现归母净利润28.25亿元，同比增长50.48%，实现扣非后归母净利润17.36亿元，同比增长0.39%。 人民币汇率升值导致汇兑损失，单季度仍旧实现快速增长。单季度来看，公司Q3实现归母净利润14.56亿元，同比增长128.07%，实现扣非后归母利润4.46亿元，同比下降24.51%，主要因公司三季度转让全资子公司华图微芯12亿元，扣除相关费用后，实现利润为9.41亿元。此外，由于近期人民币汇率浮动，公司Q3单季出现汇兑损失，根据公司财务费用可知，公司汇兑损失预计约为2.1亿，若将汇兑损失回冲，则公司扣非后归母净利润为6.56亿元，同比增长11.00%；同时，公司2019Q3实现汇兑收益为0.8亿元，若扣除汇兑收益，则2019Q3实现扣非后归母净利润为5.11亿元，则2020Q3扣非后归母净利润实现同比增长28.38%。 管理策略优化回款，毛利率回归常态。2020年三季度，公司实现经营性现金流净额12.68亿元，去年同期现金流则为负，公司对优化项目管理策略实现显著效果，单季度来看，2020Q3公司实现经营业现金流净额13.75亿元，同比增长313.84%。同时，公司2020前三季度实现毛利率44.99%，同比4.02pct，2020Q3单季度实现毛利率40.05%，同比下降2.08pct，环比下降7.53pct，主要因2020Q1和2020Q2公司受疫情影响，热成像业务实现快速增长，且盈利能力较强，随着疫情回暖及设备到位，热成像业务销售回归常态，因此毛利率出现一定程度环比下滑。 低估值龙头企业，看好长期稳定增长。公司作为全球安防行业龙头企业，根据wind一致预期，当下市值对应全年仅为17倍PE，公司在过去五年归母净利润复合增长率为23.46%，公司当下估值偏低。未来随着G端、B端及C端客户的需求持续提升，安防行业市场规模持续增长，公司作为龙头企业，预计将持续受益。 投资建议：维持公司20-22年盈利预测39.54亿元、49.42亿元和57.08亿元，给予“买入”评级，给予目标价30元。 风险提示：安防行业景气度不及预期、安防政策推进不及预期、研发进度不及预期

事件：公司发布2020年三季度业绩预告，公司2020年前三季度净利润6.90-7.22亿元，比上年同期增长113.84%-123.76%。 点评：尽管受到疫情影响，公司前三季度净利润仍预计同比增长113.84%-123.76%。公司第三季度盈利3.48-3.65亿元，同比增长104.90%-114.91%。公司三季度盈利大超预期主要原因系：一方面，受下游消费类电子产品的季节性波动的影响，公司第三季度销量保持快速增长态势。另一方面，公司抓住5G和国产替代发展机遇，积极拓展业务，业绩规模稳健提升。我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。 研发持续投入，提升公司核心竞争力：卓胜微发布2020年度非公开发行A股股票预案，将募资用于投资高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目，5G通信基站射频器件研发及产业化项目和补充流动资金。项目的建设符合国家产业发展规划政策，符合产业发展的需求，符合公司的战略发展目标，具有显著的经济和社会效益。项目的实施将进一步扩大公司的业务规模，增强公司竞争力，有利于公司的可持续发展。 客户资源优质，供应链关系稳固：公司依靠研发优势和质量优势，已在国内外积累了良好的品牌认知和丰富的客户资源。公司通过直销和经销等渠道，覆盖了国内外众多知名移动智能终端厂商的射频器件需求。公司目前射频器件产品主要应用于三星、华为、小米、vivo、OPPO等终端厂商的产品，公司凭借研发能力、供应链管理、质量及成本控制等优势，与具有市场影响力的终端客户形成了稳定的客户关系。 多款产品尚未大规模采用，公司前景持续看好：公司于2019年度新推出多款射频模组产品，此部分产品从市场推广至客户大规模采用需要一定的时间周期，尚未对2020年半年度业绩产生重大影响。射频器件是下一代移动通信升级的重点，也是运营商设备投资的重要方向。随着4G的发展和5G的普及规划，CA和MIMO技术的发展，射频前端模块化、集成化的趋势已经非常明显。随着5G商业化的建设迎来增速的高峰，射频前端的未来需求不仅将迎来规模上的大幅提升，也将向多元化、多层次、高频化、高性能演进，产品结构从中低档向中高档跨进。 智能手机行业变局：我们预计，针对美国贸易出口限制，华为对供应链会有短期的备库存需求，同时其余竞争对于潜在的增量市场都进行新一轮备货。公司的产品面向下游属于通用性质，短期受益于供应链的调整变化，中期看，5G带动的零组件硅含量提升仍然是重要成长动能。 盈利预测与投资建议：基于公司在5G时代和国产替代逻辑下的长期增长动能，及收入情况超预期，我们上调2020-2021年净利润预测。我们将2020-2021年的净利润预测由7.49，11.04亿元上调至9.33，14.10亿元，维持“买入”评级。 风险提示：贸易战不确定性；5G商用进度不及预期；新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期。

智能包装设备龙头企业，资产出售实现主业聚焦公司是我国最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的企业之一。在包装设备领域，公司目前已成为国内处于龙头地位、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商；在特种设备领域，子公司百胜动力自主研发的舷外机产品成功切入军/民品市场，是国产品牌中型号最为齐全、功率区间最大的生产厂家。 普莱德股权完成交割，主业聚焦经营业绩得到保障。2019年公司决定实施一揽子解决方案，向鼎晖瑞翔出售普莱德10%股权、鼎晖瑞普出售普莱德90%股权。资产出售后公司实现主业聚焦，高端智能装备业务2019实现营收28.67亿元，同比+20.64%。2015-2019年该业务同比增长率处于18%-31%区间，毛利率处于24%-29%区间，“高成长+高毛利”属性凸显。 普莱德股权出售后，公司成功收回15亿现金，2019年末公司货币资金达到23.57亿元，占总资产比例37.57%。我们认为，充足的货币资金为公司持续进行股票回购或推动资本运作提供了可能。公司资产出售后长短期偿债能力及营运能力明显提升，其中流动比例、资产负债率、总资产周转率及应收账款周转率，均显著优于机械行业平均数值。 智能包装下游市场规模稳健增长，工业互联网助推企业实现数字化转型公司智能包装设备业务下游行业为瓦楞纸箱生产行业，从市场端看，其最终客户快递等大消费产业近几年实现快速扩容。2020年预计我国快递量将达到750亿件，2008-20年复合增长率达到38.5%。同时，考虑到我国瓦楞纸包装人均消费量50.8平方米/人，与美日109.6平方米/人的平均数据相比，具备100%提升空间。 此外，相较于欧美等国40%～70%的CR5市占率而言，国内瓦楞纸箱厂行业CR5不足10%，行业集中度仍有很大的提升空间。我们认为，行业整合趋势将传导至瓦楞纸板制造设备，公司业务有望充分受益此进程。 公司积极开发软件端业务，目前已具备业内领先的工业互联网技术与服务。据公司公告披露，子公司Fosber集团所开发的ProCare、ProSyncro等智能系统目前已经能够实现对整条产线和单个设备运行情况的智能监测和控制。我们认为，通过数字化转型，公司已经逐渐实现由传统的智能设备供应商向生产企业工业互联服务供应商的转型，业务有望渗透至包装行业全领域。 股票回购彰显公司发展信心，股权激励驱动公司行稳致远2020年年3月公司决定实施股票激励计划为，拟向激励对象授予的限制性股票数量为2,700万的股，占公告日公司股本总额的1.75%。我们认为，股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定，有效激发管理团队的积极性，为公司带来更高的经营业绩和内在价值。 同年7月公司推出股票回购方案，回购股票全部用于注销，彰显公司发展信心。公司拟使用资金总额不低于5亿元（含），不超过10亿元（含），回购价格不超过人民币6.42元/股，按此上限进行测算，对应的回购股份数量分别占公司总股本的比例约为5.04%/10.08%。 盈利预测与评级：综上我们认为，在民品端，受益于行业集中度提升及下游快递行业的高速发展，公司智能瓦楞纸包装设备业务有望实现快速放量；此外，公司通过工业互联网数字化转型，其服务领域有望进一步拓展至包装行业全领域。在军品端，公司舷外机业务有望随军工高景气周期及训练量增加实现加速排产。在此假设下，预计2020-22年公司实现营业收入29.97/34.52/39.70亿元，对应归母净利润3.03/3.61/4.37亿元，对应EPS为0.20/0.23/0.28，对应P/E为24.31/20.37/16.82x。对标32.89x的可比公司2020预测P/E，公司目标价6.58元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：1.瓦楞纸箱需求增长不及预期；2.原材料价格波动风险；3.汇率波动风险；4.舷外机业务波动的风险等。

事件：9月22日公司发布公告，拟使用自有资金3000万元回购股份，计划用于实施 员工持股计划后进行股权激励。据公司公告披露，本次回购期限为自董事会审议通过回 购方案之日起不超过12个月，回购股份价格不超过55元/股，以此价格计算预计回购股份数量为545,454股，约占公司目前已发行总股本的0.12%。 据公司公告披露，本次回购旨在建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，维护广大投资者利益，增强投资者信心，使各方更紧密的合力推进公司的长远发展。我们认为，公司通过回购进行股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 元器件/新材料/贸易三大板块持续放量，回购股份彰显公司发展信心公司长期专注于电容器及相关产品的研发/生产/销售，主营产品涵盖MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等元器件。公司下游产品应用以军品为主，民品为辅，现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略。 2020H1公司自产元器件实现收入4.77亿元（+24.50%），主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长；自产新材料实现收入0.43亿元（项目收入0.14亿元），同比增长188.81%；贸易业务实现收入9.77亿（+47.70%），主要系下游客户需求旺盛，同时新产品线引入所致。 军工高景气或带动自产业务Q3进入景气扩张期，跨越式装备发展推动军工电子元器件进入产业发展新阶段MLCC 下游应用产品几乎覆盖电子工业全领域，其中军用市场覆盖航空航天、船舰、兵器、电子对抗等国防领域，是各型信息化产品电子线路中必不可少的基础电子元件。2019年国内陶瓷电容器的市场规模为578亿元，同比增长6.2%，占全电容器行业市场比重54%，现已成为电容器行业主要品类。 我们认为，随着“十四五”进入跨越式发展阶段，聚焦战略新兴、颠覆性技术，对应的新型装备呈现出明显的成长特质，MLCC 终端产品将会加速迭代，倒逼上游陶瓷电容市场持续放量；此外，MLCC 上游核心技术仍有待突破，高端陶瓷材料目前仍依赖进口，国产化替代需求日益迫切，产业有望步入新一轮景气周期。 新材料初现拐点，航空航天新应用落地可期公司新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料，主要由子公司立亚新材实施，子公司利亚化学为其提供先驱体。据公司公告披露，目前立亚新材已获得军工相关资质，完成建设的三条生产线具备先行优势，目前仍有三条生产线项目在建，预计今年9月完工。先驱体生产基地立亚化学已全面完成主体建设，计划进行试投产工作。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用： （1）高耐热高透波材料特性可应用在精确打击武器 （2）航空航天：可用于航空发动机主要热端结构件，对高温合金进行替代。 盈利预测与评级：综上我们认为，受益于行业需求的提升以及募投项目对产能补充，公司自产元器件业务有望实现加速排产，陶瓷新材料快速放量，前景持续向好。因此，2020-22年公司预测归母净利润由5.15/6.44/8.01上调至5.50/7.14/9.09亿元，对应EPS为1.22/1.58/2.01元，PE 为36.79/28.35/22.27x。对标我国军工电子领军企业鸿远电子、宏达电子48.97x 的2020年预测P/E，公司目标价59.74元，维持“买入”评级。 风险提示：军用MLCC 交付放缓；股票价格持续超出回购价格上限导致回购预案无法实施等。

领先的Fabless 模式的MCU 设计公司，beta 和alpha 兼备。公司是无晶圆厂的纯芯片设计Fabless 模式公司，主要从事自主品牌的集成电路芯片研发设计及销售，并提供相应的系统解决方案和售后的技术支持服务，主要产品为工业控制级别的微控制器芯片和OLED 显示驱动芯片。微控制器系统主控单芯片主要用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域；OLED 显示驱动芯片主要用于手机和可穿戴产品的屏幕显示驱动。 公司的实际控制人股权集中，公司高管实业技术丰富，拥有充足的芯片设计行业经验。 白色家电+小家电业务推进顺利，国产替代助力腾飞。作为家电MCU 龙头，公司未来受益于1）国产替代加速：公司已进军中高端芯片领域，将充分受益于国产替代，提升市占率；2）技术储备深厚，把握小家电产业转型契机：公司部分新产品采用32位元内核，并转向12寸晶圆生产，有望把握小家电行业智能化和高端化发展趋势；3）白色家电领域推广顺利：公司产品得到客户广泛的认可，在客户端导入了比往年更多的芯片设计；4）新产品量产，空调新能效标准有望促进放量：公司家电内核新产品已完成开发，预计未来1-2年内被大厂采用；大家电面板显示MCU 预计在12月完成开发，推出1-2年后有机会进入量产。同时，公司专注于变频空调压缩机矢量控制，有望受益于空调新能效标准实施带来的变频空调比例提升；5）收购澜至科技Wi-Fi 业务，前瞻布局智能家居：公司收购澜至科技WiFi 业务，预计对公司 MCU 业务有 1:4的产值带动价值。此外，电动自行车新国标推行下，绑定龙头客户，公司将受益于行业头部集中。 锂电池管理芯片导入客户保证成长，稀缺性OLED 驱动芯片厂商受益于国产化加速。锂电管理芯片方面，公司技术国内领先，已在大品牌客户端实现小批量销售，未来手机、笔电大品牌客户的导入及上量将保证板块成长。 OLED 驱动芯片方面，公司05年推出PMOLED 芯片，出货量达千万级，并合资成立芯颖科技（公司控股69.2%），持续发力驱动显示芯片。具体看芯颖电子发展：00年，开发多颗STN 和TFT 液晶显示屏驱动芯片；04-16年，为维信诺、铼宝、智晶、信利设计推出多颗PM-OLED 显示屏驱动芯片；14年，AM-OLED 显示驱动芯片、HD、FHD 硬屏AM-OLED 显示驱动芯片设计开始量产；11-16年，为和辉光电、京东方等定制化研发多颗AM-OLED 显示屏驱动芯片。19年芯颖电子营收5482.14万元，yoy-15%，主要系PMOLED销量减小幅度大于AMOLED 销量的提升。我们判断随国内OLED 产线增加带来OLED 产业链配套国产化需求加速，规模化效应下芯颖电子有望于21年扭亏，助力公司业绩增长。 投资建议：预计公司20-22年净利润为2.24、3.01、3.71亿元，yoy+18.32%、34.17%、23.38%，给予公司21年PE=50x，对应目标价53.68元/股。 风险提示：竞争环境恶化；新产品拓展不及预期；厂商扩产不及预期

精密金属一站式提供商，判断5G时代内外因素改善下，业绩到达拐点，5G时代业绩弹性大。公司具备精密金属制造“一站式”服务能力，以消费电子为核心，持续拓展产品品类至医疗器械、光伏产品等领域结构件，覆盖富士康、苹果、华为、联想等主流客户。公司11-18年营收CAGR为55%，19年由于行业创新放缓+研发投入大、量产不及预期+存货计提导致短期承压，我们判断随着内外多因素改善，外：20年5G换机提振销量+下游高景气；内：自动化改造+大客户拓展顺利，同时公司18年可转债募资6.1亿元用于扩产年产2亿件精密金属结构件，已于19年底全部完成。公司业绩拐点显现，5G时代业绩向上弹性大。 金属小件转型大件，多产品线切入苹果，同时导入华为笔电，客户多元化。公司已绑定苹果+华为两大消费电子龙头。苹果方面：公司12年通过捷普提供静音键按键、镜头环等iPad结构件，17年切入iPhone不锈钢/铝合金中框供应链（“精锻+CNC”工艺不锈钢中框），由消费电子外观小件拓展至大件，目前已切入iPad、iPadPencil、MacBook等产品线，未来持续看好：1）20年苹果将进入通讯+ID创新的超级周期，并推出多款5G新机型；2）5G手机采用金属中框+玻璃/陶瓷，价值量从50~150元提升至>180元；3）公司已完成技术研发，笔记本电脑转轴（铰链）等产品已进入量产阶段，技术门槛高供应链地位稀缺。华为：公司掌握了整套精密金属制造服务和配套技术方法，满足“一站式”服务，并切入华为笔记本供应链，有望享受华为笔记本高成长、持续渗透国内笔记本客户，客户多元化。 A股医疗器械稀缺标的，切入电子烟打造新业绩增长点。公司积极卡位医疗、电子烟等领域：1）医疗：预计2022年全球医疗器械行业规模将达5328亿美元，刺激精密结构器件需求。公司14年切入全美第二医疗器械公司美敦力供应链，有望持续受益于高端客户资源，业绩稳健增长。公司18年设立科森医疗，持续提升医疗器械领域核心竞争力，医疗手术结构件为毛利率最高的产品(13-18年维持在48%以上)，有望成下一个重要业务增长点。2）电子烟：随各国控烟减烟力度增强和民众健康意识提升，2025年电子烟全球市场规模有望达614亿美元。公司收购元诚电子完善精密压铸工艺，积极卡位电子烟，目前已切入某知名电子烟品牌的精密金属结构件供应链，有望优享行业增长。 投资建议：预计公司20-22年净利润为1.81、4.02、5.18亿元，给予公司21年PE=30x，对应目标价24.9元/股。 风险提示：行业竞争加剧、公司产品研发不及预期、5G建设进度不及预期。

液晶显示模组龙头，引入国资加快战略布局。 公司主要产品为液晶显示模组、摄像头模组，主要客户为华为、OPPO、vivo、联想、TCL、三星、亚马逊等。1）液晶显示模组：公司赣州二期共有24条产线，全面达产后可实现日产智能屏近36万片，预计可实现主营业务收入22亿元。公司单位产线投资额已从12年的200万元左右上涨至19年的6,500万元左右，目前客户已覆盖全球主要手机品牌厂商和ODM厂商。 2）摄像头模组：公司产品已量产，并开发生物识别模组，切入3Dsensing新兴领域。此外，公司引入国资，优享更多政府、产业等战略资源，同时收购了展宏新材51%股权，加速异形全面屏、盲孔产品开发，提升市场竞争力。 产能充足+产品结构完善，公司优享显示模组行业放量+客户投产。 公司19年打造了赣州高端液晶显示模组生产线，当年下半年已快速释放产能，加大高端产品占比，且投资建设了年产6000万片异形全面屏二合一显示模组项目，未来将受益于1）20年自然换机+5G换机驱动显示模组需求上升，预计20-25年中国液晶显示模组市场规模将由2316.2亿元增长至3689.2亿元；2）面板驱动IC紧缺+显示面板涨价+疫情导致物流长时间瘫痪，显示模组产品价格自7月起开始上调，涨幅在10-20%；3）客户市占率提升+面板客户投产：15-19年，公司终端客户HMOV全球市占率由19%增长至40%。同时，公司面板客户主要为京东方、群创光电等，其中京东方19年全球市占率达18.9%，成为全球第一大LCD面板供应企业，多条产线于20年投产。 持续导入显示模组客户，公司摄像头模组订单充足，受益于市场规模扩张。 公司生物识别模组等产品已开始量产，并投资设立南昌摄像头模组工厂，年产能4800万颗。通过导入液晶显示模组客户，公司摄像头模组产线满产，已开通18条产线，计划另增7条产线，届时月产能将由16kk增长到22kk，未来受益于：1）多摄促进市场需求增长：截止20年4月，20年厂商发布的机型中，三摄机型占27.1%，四摄机型占比61%。多摄拉升手机摄像头出货量，预计21年全球手机摄像头出货量达75亿颗。2）高清化带动单价上升：15-19年，欧菲摄像头模组ASP由12.78元/颗增长至46.37元/颗，丘钛由22.38元/颗增长至25.52元/颗，舜宇由37.11元/颗增长至70.09元/颗。预计20年中国12MP手机镜头占比达83%；3）3Dsensing为发展趋势：手机市场掀起3D摄像浪潮，预计20年15%-20%的手机有望搭载ToF摄像头，3Dsensing市场规模接近60亿美元，渗透率达到20%。 投资建议：预计公司20-22年净利润为3.00、4.50、5.41亿元，给予公司21年PE=23x，对应目标价51.04元/股，103.5亿元市值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发不及预期；下游需求不及预期

点评：长期持续推荐公司，看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，实现收购带来的协同效应。20H1公司加大通讯和半导体两大业务板块的布局，实现营收241.18亿元，yoy+110.93%，实现归母净利17.01亿元，yoy+767.19%。其中，Q2实现营收127.79亿元，同比、环比分别增长95.16%和12.69%，实现归母净利10.66亿元，同比、环比分别增长和67.75%，略超业绩预报中值。公司在ODM板块不断引入优质客户和优化客户结构，同时完成对安世集团98.23%股权收购，协同效应显著，符合2020年公司业务双轮驱动的判断。此外，公司有如下亮点： （1）公司在平板、笔电、IoT等项目持续进行投入，1-6月多个项目上市并获得多个优质客户； （2）随着欧洲疫情的平稳以及政策推动，汽车领域订单已经呈现加速恢复趋势； （3）瞄准需求恢复和国内市场机会，加强研发N/SiC，有望在当前复杂的国际环境下获得更为重要的中国市场份额比例； （4）结合安世优势布局SiP，在SiP推动的半导体产业浪潮中实现领先。存货增长体现下游高需求，毛利率增长亮眼。20H1存货yoy+223.87%，主要系安世集团纳入合并范围，同时体现出下游需求强烈。2020年上半年受益于公司通讯业务进行国际化布局和优化客户结构，2020年国内国际一线品牌客户出货量较去年同期实现了强劲增长，同时安世集团纳入合并报表，实现销售量和销售额快速增长，毛利率为17.32%，同比增加9个百分点，主要系公司为客户研发制造的高性价比、高品质产品市场表现良好。中国第一座12英寸车规级晶圆厂项目签约落地，有望持续增长。公司不断延拓产品边界：1）通讯和半导体业务协同发展：8月19日，公司投资的中国第一座12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目签约落地，总投资120亿元，预计达产后年产能36万片，是公司半导体业务实现亿美元战略目标的第一步。 结合公司GaNFET已通过车规级认证，并开始向客户供货+安世自主研发的封测设备可提高20-30%封测效率，将有助于公司在SiP推动的半导体产业浪潮中取得领先地位；2）平板、笔电、IoT项目快速增长：公司已成立平板、笔电、智能硬件事业部，TWS耳机、、MIFI、车用BOX、服务器、5G模块等项目处研发中。未来公司将在无锡高新区投资建设1+8+N智慧超级工厂及研发中心，预计到2028年可累计实现超2600亿元产值，达产后销售规模将超500亿元，利于公司把握消费电子产业ODM比重提升+TWS市场扩张机遇。 盈利预测和投资建议：看好公司持续受益客户结构调整及并购安世半导体带来的协同效应，预计公司20-22年实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元，随下半年5G渗透率有望优于预期，维持公司目标价221元。 风险提示：下游需求不及预期、5G渗透率不及预期、安世业务不及预期

点评：20H1公司营收快速增长，20Q2单季扣非归母净利润大幅增长，开启高增速周期。1）扩产计划逐步推进，存货、预付款项增加，下游需求旺盛。2）钽电容：政策利好提振军品需求；海外产能受限+国产化需求上升+5G新基建，民品增长打开想象空间。3）非钽电容：打造孵化平台，市场逐渐扩大，成为公司持续发展新动力。我们看好行业下游景气度、公司持续发展潜力，持续推荐高可靠性钽电容龙头宏达电子。 1.公司业绩持续增长，扩产计划逐步推进，存货、预付款项增加，进入高增长周期因国外疫情逐步扩大，国外供应链停滞，以及中美贸易争端带动国产化需求大幅增加，20H1公司业绩快速增长。1）随公司业务快速成长，公司于2020年3月在湘乡投资建设电子元器件生产基地，逐步推进扩产计划。2）公司预付款项、存货分别较上年末增长44.53%、30.38%，我们认为系公司备货预付供应商原材料款增加、订单增长所致，下游需求旺盛，看好下半年公司业务规模持续扩大潜力，公司已进入高增长周期。 2.钽电容业务：公司重要盈利支点，保持较高毛利率，民品营收大幅增长公司为国内高可靠性钽电容龙头企业，军用钽电容主要供应商之一。2020H1公司钽电容业务实现营收3.41亿元，同比增长12.26%，实现稳步增长。钽电容业务毛利率69.89%，为公司重要的盈利支点。公司民品钽电容产品逐步从二氧化锰型转向导电高分子聚合物产品。同时由于疫情影响，市场供应不足，订单大幅增长，民品营业收入同比增长111.56%。军品方面，政策利好+军费支出增加，预计订单量持续提升。 3.非钽电容业务：产品孵化顺利，营收快速增长，公司持续发展新动力近年来公司打造产品孵化平台，积极推出陶瓷电容器、薄膜电容器、单片电容、电源模块等非钽电容新业务。新产品孵化顺利，如子公司思微特推出瞬态电压抑制二极管器等半导体分立器件开始推向市场。2020年上半年非钽电容营业收入1.75亿元，同比增长81.48%，成为公司持续发展的新动力。其中射频微波类产品增速明显：单层瓷介电容器类产品营业收入YoY+52.30%，环行器隔离器产品营业收入YoY+178.76%。 4.投资建议：钽电容军品需求提升+民品高速增长+非钽电容业务逐渐拓展，我们认为公司有望充分受益于行业景气度提升。我们维持预测公司2020-2022年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元，归母净利润分别为4.56/6.50/8.26亿元，维持买入评级，维持目标价65.2元/股。 风险提示：军品采购不及预期；民品需求发展不及预期；非钽电容业务拓展不及预期；国产替代不及预期风险

点评：公司作为国内集成电路设备龙头企业，持续进行技术和产品创新，积极拓展市场。销售订单增加及生产规模持续扩大，公司2020H1营收21.77亿元，同比增长31.57%，业绩符合预期。其中，电子工艺装备主营业务收入172,532.66万元，同比增长38.37%；电子元器件主营业务收入44,088.74万元，同比增长10.79%。公司2020H1合同负债27.32亿元，较期初增长85.63%，反映公司当前销售订单饱满，收到客户合同预付款增加，较年初增166.32%，表明公司下游晶圆厂扩产带来边际订单增长显著。公司持续推进半导体装备新产品开发，高端集成电路工艺设备研发取得突破性进展，多款新产品相继推向市场，不断收获重复采购订单，市场占有率有望稳步提升。从短中长期看，公司在下游需求端带来的联动效应及公司自身质与量优化的内外双重驱动下，我们预计公司业务会保持增长趋势。 重研发投入驱动未来成长。半导体制程设备随工艺演进而需要不断更新迭代，海外龙头企业都具有重研发基因。公司2019年推进12寸半导体设备二十余种新工艺的开发验证，多款产品已经相继进入量产阶段，下一代先进技术核心设备研发也取得较好进展：公司于2020年正式推出NMC612G12英寸金属刻蚀机，并进入多个生产线，其良好的工艺性能和更低的拥有成本将助力客户大规模量产；8寸设备频频获得客户重复采购订单。我们认为公司承担了半导体设备国产化的重任，预计随着公司规模的扩张、结构的优化、技术的进步，将持续打开公司成长上限。我们预计公司"高精密电子元器件产业化基地扩产项目"和"高端集成电路装备研发及产业化项目"未来的顺利竣工将进一步释放公司的产能。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。根据应用材料统计：NAND从平面工艺转移到3D，资本投入的密集度增加60%；DRAM从25nm转移到14/16nm，资本投入的密集度增加40%；代工厂从28nm转移到7nm，资本投入的密集度增加100%。同样，AMAT认为，在此轮技术迭代过程中，增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看，北方华创紧抓最核心抓手，契合先进制程技术发展路线。 半导体周期复苏叠加国产晶圆厂扩张中助力公司新一轮的成长。中国制造的产业趋势转移未变，国内晶圆厂建设持续扩张，半导体开启新一轮资本开支周期。在全球半导体迎来景气周期，下游需求全面向好，5G、IoT、车用半导体带来新增长点，因此我们提醒投资者关注需求的结构性变化。同时，我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑，国产晶圆线的设备增长逻辑持续，大基金二期投资关注集成电路产业链的联动发展，在投向上也将重点投向上游设备与材料、下游应用等领域。因此我们持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。 投资建议：从长期看，公司有望在半导体周期复苏叠加国产晶圆厂扩张中受益，维持2020-2022年EPS分别为1.20/1.70/2.34元/股，维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年半年报608.67亿元，同比增长10.59%；归母净利润11.35亿元，同比下降31.95%。其中，Q2单季实现营收349.87亿元，同比增长22.4%；归母净利润5.69亿元，同比下降7.77%；扣非后净利润3.26亿元，同比增长8.97%，实现扭亏。此外，公司发布回购计划用于实施公司股权激励计划，拟回购2.5亿-3.5亿股，回购价不超过7元/股。 点评：我们持续推荐显示面板龙头京东方，看好公司全年业绩表现。面板价格步入新一轮上涨周期，行业盈利能力有望持续提升；韩厂加速退出，行业供需状况不断改善；大陆面板厂商市场份额稳定提升，有望实现京东方+TCL双寡头格局，行业格局不断优化；公司Q2单季毛利率回升，扣非后净利润实现扭亏，盈利趋势向好，Q3开始利润有望充分释放。 营收逆势增长，显示面板龙头地位稳固。新冠疫情给半导体显示产业链带来冲击，行业市场规模萎缩，公司及时调整内部策略，优化产品结构，端口器件、智慧物联与智慧医工三大事业板块齐发展，上半年营收逆势增长10.59%。公司显示器件整体出货量继续保持全球第一，同比增长超15%，显示事业全球市场领先地位进一步巩固提升。7月份，京东方以18%出货面积份额，占据TV面板出货面积全球第一的位置，华星光电、三星、群创光电和LG则以14.7%、12.4%、11.7%和8.3%的市场份额分列2-5位。 疫情延缓行业供需拐点，行业格局持续向好。本轮面板涨价周期始于去年年底，上半年受新冠疫情影响价格开始回落，公司20H1端口器件营收占比92.61%，毛利率同比下滑1.78%。展望Q3，面板价格从6月底开始步入新的涨价周期，面板需求恢复强劲，加之海外产能持续退出，下半年供需趋紧，面板行业Q3有望进入利润释放期。 Q2业绩表现超预期，盈利趋势向好。公司在Q2面板价格下跌的背景下，实现营收349.87亿元，同比增长22.4%；归母净利润5.69亿元，同比下降7.77%；扣非后净利润3.26亿元，同比增长8.97%，实现扭亏；毛利率16.84%，同比增加0.9pct，环比增加2.52pct，为近五个季度新高。公司Q2扣非后净利润与毛利率表现超预期，盈利趋势向好，伴随面板涨价周期，公司Q3利润有望充分释放。 优化运营机制，推动管理水平和运营效率提升。北京第8.5代LCD生产线单品良率创新高；重庆第8.5代LCD生产线持续产品小型化，生产水平进一步提升；合肥第10.5代LCD生产线单月投入基板数创新高。受此影响，公司Q2单季费用率12.80%，环比下降2.42pct，同比下降0.62pct。 持续提升研发实力，不断提高产品竞争力。20H1研发支出39.24亿元，同比增长0.78%。20H1新增专利申请4876件，其中OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超2400件；新增专利授权超3100件，累计授权专利超过3万件。 实施股份回购，彰显公司光明发展前景。公司计划以自有资金回购股票2.5亿-3.5亿股，回购计划用于实施公司股权激励计划，以此进一步完善法人治理结构，促进公司建立、健全激励约束机制，确保公司长期经营目标的实现，提升公司整体价值。 投资建议：我们看好公司在面板显示领域中长期成长性，由于疫情原因，调整20年营收和净利润分别为1441亿元和61.9亿元，维持21年营收和净利润分别为1953亿元和154.9亿元，维持目标价7.2元，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动；新冠疫情影响，下游需求恢复不及预期。

受益于乘用车及健康环境业务快速增长，公司上半年收入小幅增长2020H1公司实现营收17.05亿元，同比增长4.64%，主要受益于乘用车及新增健康环境业务快速增长；分板块来看，公司创新消费电子板块实现营收10.00亿元（占比58.67%），同比下滑6.88%，智能控制部件板块实现营收3.38亿元（占比19.83%），同比下滑6.25%，上述两块业务均主要因海外疫情影响在3月后客户下单更为谨慎；汽车电子板块实现营收0.67亿元（占比3.92%），同比增长44.14%，主要受益于市场整体对智能化消费需求的提高，公司在乘用车领域的业务收入快速提升；此外，因于今年4月完成对众环科技的收购而进入健康环境领域，主要产品为空气净化器、加湿器及植物种植器的研发及智能制造，H1该板块实现营收1.47亿元（占比8.64%）；技术研发服务收入0.47亿元，同比下降2.32%。从盈利水平来看，2020H1公司销售毛利率为37.83%，同比下降0.39pct，单季度Q2毛利率为36.96%，同比下降0.58pct，环比下降1.61pct；其中，创新消费电子板块毛利率为42.43%，同比上升1.01pct，智能控制部件板块毛利率为26.61%，同比下降1.16pct，公司盈利水平基本保持稳定；健康环境产品板块毛利率为31.24%。我们认为，随着公司各板块业务稳健发展，公司近2年来盈利能力已逐步趋稳，未来公司盈利水平有望随着电子烟订单逐步放量而提升。 PMI加热不燃烧制品2020H1出货量超350亿支，已通过美国MRTP认证PMI2020年上半年IQOS烟弹出货共354.35亿支，同比增长33.4%；从销量占比来看，2020H1IQOS烟弹已占公司总出货量（包含传统卷烟）的10.3%；从收入端来看，减害产品板块2020H1为公司贡献收入达31.6亿美元，营收占比达22.9%，再创历史新高；其中IQOS设备上半年销售收入共计约2.53亿美元，占减害产品板块营收约8%，主要因疫情影响新用户占比降低、设备更换周期变长、以及在部分地区对IQOS2.4+设备进行打折促销。根据FDA官网，2020年7月7日，菲莫国际的“IQOS烟草加热系统”通过FDA的MRTP（改良风险的烟草产品）申请，并获得“曝光改良”的许可令，所涉产品包括烟杆、充电器和3种口味的烟弹。我们认为，该事件标志着传统烟草向新型烟草变革的拐点，新型烟草的减害特性进一步为监管机构和市场认可，随着IQOS系列产品逐渐上量，公司业绩仍有较大增长空间。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-22年营收为42.82/54.45/69.65亿元，净利润为10.80/14.36/18.32亿元，考虑到公司UDM模式独特，且有望长期受益于IQOS稳定订单，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期，新型烟草政策风险，新产品上市不及预期风险

事件：公司发布2020年半年报，上半年营收16.58亿元，同比增长37.91%；毛利率40.58%，去年同期37.85%；归母净利润3.63亿元，同比增长93.73%。 点评：公司20Q2营收8.52亿元，同比增长14.30%，环比增长5.82%；净利润1.95亿元，同比增长32.44%，环比增长16.45%，符合预期；毛利率40.25%，比去年同期提升2.79个百分点，基本和上季度持平。随着公司高端新产品的持续推出，产品均价上升有望提高盈利能力。公司持续注重新产品的研发和技术升级，二季度研发费用1.16亿元，同比增长52.30%。我们认为公司持续受益于“国产替代”+下游应用的扩张，5G、物联网及工控汽车电子的快速发展，公司MCU、NOR FLASH、传感器产品需求旺盛，随着公司产品结构的持续优化，公司基本面有望进一步增强。 研发投入持续加大，产品竞争力不断提升。公司高度重视并始终保持高水平研发投入，坚持技术创新，保证公司产品的技术先进性。报告期内，公司研发费用达到2.21亿元，相比2019年同期增长57.95%；二季度研发费用1.16亿元，同比增长52.30%。公司在推出具备技术、成本优势的全系列产品的同时，积累了大量的知识产权专利。截止2020年6月30日，公司已获得638项授权专利，在2020年上半年共申请了28项国内外专利，新获得49项专利授权。持续的研发投入，是公司提升技术水平和产品竞争力的有力保障。 持续完善Flash产品，积极布局DRAM领域。公司Flash产品，累计出货量已经超过130亿颗。报告期内，公司推出国内首款容量高达2Gb、高性能的GD25/GD55 B/T/X系列产品，代表了SPI NOR Flash行业的最高水准，主要面向需要大容量存储、高可靠性与超高速数据吞吐量的工业、车载、AI以及5G等相关应用领域。NAND Flash产品上，具备业界领先性能和可靠性的38nm SLC Nand制程产品稳定量产，24nm制程产品持续推进，公司将完善中小容量NAND Flash产品系列。此外，2020年6月，公司顺利完成非公开发行股票，共募集资金43.24亿元。目前，公司有序推进自主研发DRAM项目，并基本建立代销DRAM的销售、运营体系，客户数量与业绩逐步增长。 MCU产品不断拓展，传感器领域持续布局。公司MCU产品累计出货数量已超过4亿颗，客户数量超过2万家。报告期内，公司成功量产发布两个系列新产品，拓展MCU在物联网和智能化产业的广泛应用，满足工业应用级别的高精度、高可靠性需求。在光学指纹传感器方面，公司是国内全行业最早拥有指纹全类别产品的公司。在MEMS超声指纹传感器研发方面，将基于已研发成功的超声换能器结构及工艺平台，搭配边缘端的信号处理系统，进一步拓展其在人机交互、体征监测及汽车电子等方向的应用。 投资建议：受疫情和国际形势环境影响，下调2020-2022年盈利预测10.07/16.00/23.96亿元至8.05/13.03/20.13亿元，维持买入评级。 风险提示：TWS需求不及预期；新品研发不及预期；思立微计提商誉减值风险。