公司发布 2020年三季报：前三季度公司实现营收 9.37亿元，同比增长 49.03%；实现归母净利润 3.36亿元，同比增长 39.99%；扣非后归母净利 润 3.05亿元，同比增长 54.35%；基本每股收益 0.84元/股，同比增长 39.97%；加权平均净资产收益率 18.12%，同比增加 4.07个百分点。 分季度看， 2020Q1、 Q2、 Q3分别实现营业收入 1.45、 3.75、 4.17亿元， 分别同比变化-22.46%、 73.36%、 84.76%， Q3营收环比增长 11.30%； Q1、 Q2、 Q3分别实现归母净利润 0.41、 1.50、 1.45亿元，分别同比变化-25.26%、 19.73%、 143.04%， Q3归母净利润环比减少 3.67%。 2020年前三季度公司毛利率 67.81%，同比增加 1.02个百分点；净利率 38.45%，同比减少 1.12个百分点。分季度看， 2020Q3毛利率为 69.35%， 同比增加 5.34个百分点，环比增加 3.13个百分点； 2020Q3净利率 52.64%， 同比增加 9.74个百分点，环比减少 5.65个百分点。 2020年前三季度， 公司期间费用为 2.07亿元，同比增长 30.91%，期间费用占营收比重 22.07%，同比减少 3.05个百分点。 2020H1，公司重要非全资控股子公司实现营收 1.01亿元，实现净利润 2899万元。 2020H1，公司少数股东损益同比增长 134.37%； 2020前三季度，少 数股东损益同比增长 180.35%，或表明 Q3公司重要非全资控股子公司业 绩加速向好。 据公司公告， 2020年 7月，公司在株洲市高新区天易科技城投资建设电 子元器件生产基地，用于公司的 MLCC、 SLCC、环形器隔离器、电源微电 路模块等几大类产品进行产能扩建。 我们根据最新财报调整对公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年可实现 归母净利润 4.13/5.52/7.45亿元， EPS 为 1.03/1.38/1.86元/股，对应 10月 20日收盘价 PE 为 42/31/23倍，维持“审慎增持”评级。

公司发布 2020年三季报： 前三季度公司实现营业收入 82.08亿元，同比增长 21.61%； 实现归母净利润 6.27亿元，同比增长 31.06%；扣非后归母净利润 5.92亿元，同比增 长50.07%； 基本每股收益0.72元/股，同比增长30.91%； 加权平均净资产收益率13.84%， 同比增加 1.92个百分点。 2020年 1-8月国内工业车辆销量 47.70万台，同比增长 18.88%；公司作为工业车辆行 业的龙头之一，实现了高于行业的增速，彰显公司强大的竞争力。分季度看， 2020Q1、 Q2、 Q3公司分别实现营业收入 20.45、 30.79、 30.85亿元，同比-7.70%、 +28.35%、 +44.42%，环比-2.81%、 +50.55%、 +0.21%。 2020Q1、 Q2、 Q3归母净利润 1.52、 2.58、 2.16亿元，同比+5.22%、 +26.60%、 +66.94%，环比-8.54%、 +69.36%、 -16.12%。 2020年前三季度公司毛利率 20.66%，同比减少 0.24个百分点；净利率 8.37%，同比 增加 0.50个百分点。 2020年前三季度，公司期间费用为 10.24亿元，同比增长 20.94%， 占营业收入的 12.47%，同比减少 0.07个百分点。其中，销售费用、管理费用、研发 费用 4.55、 2.20、 3.54亿元，同比+14.78%、 +5.38%、 +36.73%，占营业收入的 5.55%、 2.68%、 4.32%，同比-0.33、 -0.41、 +0.48个百分点。财务费用-607万元，同比增加 1224万元， 占营业收入的-0.07%，同比增加 0.20个百分点。 2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额 10.94亿元，同比增长 32.04%；投 资活动产生的现金流量净额 4.66亿元，同比增长 121.44%，主要是本期购买的理财产 品规模减少；筹资活动产生的现金流量净额-5641万元，同比增加 1.97亿元，主要是 偿还债务支付的现金减少。 应收账款周转率 9.99次，比去年同期减少 0.37次；存货 10.96亿元，同比增长 15.34%；存货周转率 6.33次，比去年同期增加 1.01次。 2020年 8月 22日，公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过 12亿元（含），债券期限为 6年，拟投资于年产 6万台新能源叉车建设投资项目、研 发中心升级建设项目、集团信息化升级建设项目和营销网络及叉车体验中心建设项 目，拟投入金额分别为 8.42、 1.79、 0.84、 0.94亿元，预计建成后将有效提高公司叉 车产能、提升公司技术水平及管理效率，为公司带来新的利润增长点。 我们调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润8.50/10.11/11.80亿元， EPS 为 0.98/1.17/1.36元，对应 10月 19日收盘价 PE 为 18.2/15.3/13.1倍，维持 “审慎增持”评级

公司发布2020年三季报：前三季度营收3.67亿元，同比增长65.85%；归母净利润1.73亿元，同比增长68.32%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长68.49%。分季度看，Q1营收1.01亿元（+10.14%），Q2营收1.27亿元，（+112.55%），Q3营收1.39亿元（+99.45%）；Q1归母净利润5822.60万元（+43.23%），Q2归母净利润4973.18万元（+159.12%），Q3归母净利润6549.87万元（+51.60%）。 2020年9月，公司以现金方式受让京瀚禹51%股权，京瀚禹将纳入公司合并报表范围。剔除京瀚禹对合并利润表的影响，前三季度主营业务收入增长52.51%，净利润增长60.67%，超过业绩预告前三季度实现归母净利润1.60亿元~1.65亿元、同比增长55%~60%的上限。 毛利率、净利率同比下降，期间费用占比下降。2020年Q3，公司综合毛利率为74.57%，同比减少3.58pct；净利率为52.64%，同比减少9.44pct。受京瀚禹并表影响，2020Q3公司期间费用2369.46万元，同比增长54.81%，期间费用占营收比重17.07%，同比减少4.92pct。 截至2020Q3，飞机着陆系统技术研发中心建设项目主要设备已进入待验收阶段，飞机机轮产品产能扩张项目、高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目正在建设初期。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润3.16/4.92/6.84亿元，对应10月19日收盘价PE为78/50/36倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期；产品交付与收入确认进度滞后，民品市场拓展不及预期。

公司发布2020年前三季度业绩预告，2020前三季度公司预计实现归母净利润3.89-4.03亿元，同比增长8-12%；2020Q3公司预计实现归母净利润2.00-2.10亿元，同比增长0-5%。2020年前三季度预计非经常性损益7118万元，去年同期非经常性损益为1.05亿元，其中包含杭州瑞欧股权处置收益5224.44万元，股权处置收益是导致业绩同比增幅较低的主要原因。2020前三季度扣非后归母净利润3.18-3.32亿元，同比增长24.40-30.04%；2020Q3扣非后归母净利润1.75-1.85亿元，同比增长30.24-37.68%。2020Q3公司经营管理效率持续提升，营业收入和营业利润实现稳健增长。 产品线协同成效卓著，净利率持续提升。协同能力是检验检测公司实力与管理能力直接的体现，其包含了两个层次的内容：一是客户资源的协同，比如外延收购标的原有客户与公司原有客户之间的导流，公司也可由此进入收购标的公司大客户检测体系，进一步获得大客户认可，从而获得更多的资源与机会；二是生产技术的协同，大客户的需求是综合性的，全方位、一站式的检测服务可以增强客户粘性，价值量更高。国际化发展元年，聚拢各领域人才。1）2020年公司成功收购新加坡船用油检测公司Maritec，向国际化迈出了标志性一步。全球范围的实验室布局有助于提升公司知名度以及获得大客户认可，同时也将与公司现有业务产生协同，战略意义显著；2）根据《进出口经理人》杂志报道，公司总裁申屠献忠博士认为，人才和团队的成长是企业可持续、高质量发展的基础。公司人才除内部培养，也从外资企业、事业单位引进高质量人才，上海计量院副院长等人加盟公司，体现了公司强大的人才吸引能力。 “外延内生”双轮驱动，打造中国第三方检测全球名片：1）检测赛道宽：国内检测行业千亿级市场，公司是我国第三方检测龙头，获得了市场认可，品牌知名度持续提升，营收体量有望达到百亿级。2）检测赛道长：检测行业伴随商品贸易产生，涉及生产制造的方方面面。短期来看，公司食品和环境检测业务将保持稳定的增长；中长期来看，公司布局的战略性产业如航空材料、轨道交通、船舶、汽车电子等将成为业绩增长新引擎，预计2021年将显著体现。3）盈利能力强：中国供应链较为密集，规模效应显著，同时人工成本较低，检验检测公司净利润率有望达到20%及以上。4）管理能力优秀：公司深度绑定核心人才，经营管理效率显著提升；实验室利用率、人均产值等关键指标提升空间较大，利润将持续释放。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润5.58/7.26/9.06亿元，对应2020-2022年EPS为0.34/0.44/0.55元/股，对应PE为80.9/62.2/49.8倍(2020/10/14)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：公信力受负面事件影响；收购并购进展不及预期；实验室利润率提升不及预期。

公司公布 2020年三季度业绩预告： 2020Q1-Q3预计实现归母净利润 55-58亿元，同比 增长 58.05-66.68%； 2020Q3预计实现归母净利润 14.82-17.82亿元，同比增长 63.99-97.20%。 2020Q1、 Q2公司分别实现归母净利润 10.26、 29.92亿元，同比增长 2.39%、 90.08%， 三季度延续二季度高增长趋势。 2020年前三季度，国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气， “两新一重”相关项 目拓展工程机械行业空间，行业呈现旺季延后、淡季不淡的特征。根据工程机械工业 协会数据， 2020Q1-Q3，行业挖掘机销量 23.65万台，同比增长 32.0%，其中 2020Q1销量 6.86万台，同比下降 8.2%； Q2销量 10.18万台，同比增长 63.1%； Q3销量 6.61万台，同比增长 57.4%。 2020年 1-8月汽车起重机销量 3.73万台，同比增长 22.1%， 其中 2020Q1销量 1.09万台，同比下降 12.53%； Q2销量 1.85万台，同比增长 41.2%； 7-8月销量 8006台，同比增长 57.9%，呈现明显加速的态势。 公司在坚持高质量经营战略、严控业务风险的前提下，核心产品市场需求旺盛，销量 持续高增长。农业机械板块行业需求回暖，公司创新上下游合作模式，不断推出智能、 高端新产品，销量和利润率均同比改善。 混凝土机械、塔式起重机、工程起重机等系 列 4.0产品市场竞争力进一步加强；挖掘机械和高空作业平台等战略业务形成市场突 破和阶段性成果。 公司强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，同时严控各 项费用支出，随销售规模增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。 2020年 9月 30日，公司将非公开发行 A 股方案调整为向不超过 35名特定投资者非 公开发行 A 股，同时管理层持股团队平台长沙合盛将参与认购境外上市 H 股，两地募 资总额维持不变，此举彰显对公司的信心， 有助于激发 H 股市场活力。 当前中国工程机械行业处于景气周期，三季度淡季不淡接棒二季度。 2020Q3公司经 营业绩保持高增长，显示出公司优秀的经营治理能力和强劲的市场竞争力。展望 2020Q4及 2021年，在存量设备更新换代、排放标准升级、机器替人等因素的推动下， 行业有望保持高景气度。同时，受益于产品竞争力的加强和经营治理水平的持续改善， 公司有望实现超出行业的营收和利润弹性。 我们维持盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 66.42/77.71/87.84亿元， 不考虑增发股份，对应 EPS 分别为 0.84/0.98/1.11元/股，对应 PE 分别为 10.4/8.9/7.9倍(2020/10/14)，维持“审慎增持”评级。

公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过 5亿元（含本数），其中航 空零部件智能制造中心投资总额 4.4亿元，补充流动资金运用资金 0.6亿元。 “航空零部件智能制造中心”项目建成并完全达产后，预计每年可实现销售 收入 2.34亿元，净利润 6002.12万元。 据公司公告， 近年来，国家持续加大对国防事业的投入以及航空运输业市场 快速扩大，航空零部件制造企业迎来了巨大的市场空间。航空零部件结构复 杂，相互之间的装配协调关系复杂且精度要求高，智能制造升级是航空零部 件行业发展的必然方向。 公司现有产能利用率已趋近饱和；与此同时，依据 市场开拓情况及下游行业发展趋势，未来五年仍将是公司进一步发展的机遇 期。 公司是中航工业下属某主机厂机械加工领域和热表处理领域唯一的战略合作 伙伴，受益于军机补缺口及升级换代拉动，公司军品业务需求有望加速增长。 目前受益于航空制造市场需求增长，中航工业“小核心，大协作”政策，以 及某主机厂自身产能需求且积极开展协作配套等有利因素影响，未来五年是 公司进一步发展的机遇期。此次募投项目有望为公司未来的发展和产能的消 化提供可靠的保障。 我们维持盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 1.3/1.74/2.33亿元，对 应 10月 12日收盘价 PE 为 87/65/49倍，维持“审慎增持”评级。

公司发 布非公开发行预案： 拟向不超过三十五名对象非公开发行不超过 1亿股（ 不超 过发行前总股本的 6.282%），募集资金不超过 25亿元。 同时，公司发布中标公告： 收 到《某型号产品竞争择优结果的函》， 公司以优异的产品性能取得某重点型号装备招 标的第一名， 根据型号装备产品定型批产特性，该重大型号产品后续将对公司业绩增 长产生积极影响。 非公开发行募集资金持续加大红外核心器件及模组投入， 提升大批量交付能力， 满足 武器装备和民用产品不断升级需求。 “新一代自主红外芯片研发及产业化项目” 将建 成 2条制冷型红外焦平面探测器芯片生产线和 1条非制冷红外探测器芯片生产线，达 产年实现高端制冷型红外探测器芯片 1.8万支和非制冷红外探测器芯片 50万支的生产 能力。 “晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目”将建成 1条晶圆级封装红外 探测器芯片生产线，将多系列晶圆级及像素级封装红外探测器芯片的批量生产能力提 升至年产 6300万支。 “面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目” 将形成年产各类 面向新基建领域的红外模组 880万只的生产能力。 十年积累，收获已至。 公司 2010年上市，通过十年的发展，建立了涵盖自底层红外 核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整武器系统总体的完整研制生产体系，成为 目前国内仅有的具备武器系统全产业链研制、生产能力的民营高科技军工集团。 当前 公司处于业务发展和业绩兑现的关键节点，随着前期定型产品进入批产，武器系统走 向定型，公司业绩有望逐步释放。 自 2019年以来，公司已陆续发布多个军品合同公 告，前期积累已逐步兑现。 同时，随着红外核心芯片小型化、低成本、高可靠性、大 批量生产的实现，激发了红外行业逐步向多样化、普及化、消费化发展， 公司目前已 在多个领域布局推进，未来将享受行业需求释放的红利。 我们维持盈利预测， 预计公司 2020-2022年实现归母净利润 9.09/10.94/13.32亿元，对 应 PE 为 61/50/41倍（ 2020.09.30）， 维持“审慎增持”评级

公司发 布重要合同公告： 近日收到与客户签订的军品订货合同， 金额为 6420万元， 合同标的为某重要型号政府装备类产品， 公司为本次签署重点型号政 府装备类产品的国内唯一供应商。 2019-2020年，公司新老型号产品接续签订订货合同，军品增长显著。 年初以 来公司已发布 5次重要军品合同公告， 合计金额 8.47亿元，占公司 2019年营 业总收入的 51.70%，占公司 2019年主营业务红外热成像仪营收的 68.40%。 公司 2020年已公布的订单金额同比 2019年全年增长 14.85%。 公司在历年来 参与的政府装备类型号项目竞标中展现出显著的竞争优势， 中标的多款产品 填补了国内同类型号产品空白，并陆续承担了多个重点型号高端装备类系统 产品的研制、生产任务。 2020年公司政府装备类产品科研生产订单呈急速增 长的态势，在保证既有型号产品高质量交付的基础上，公司全力落实前期中 标型号项目的备产及交付。 未来， 随着前期中标政府装备类型号项目逐步完 成定型，将陆续实现上述型号项目产品订货合同的签署。 2020年作为“十三五” 收官之年，在习近平总书记“扭住不放，务期必成” 的指示下， 装备采购力度进一步加大，公司军品保持高速增长。 此外，公司 积极响应政府鼓励高质量民营经济企业参与国防建设的号召， 在国家政策及 主管部门鼓励与支持下参与了多个重点型号项目的研制、竞标。 目前， 公司 与政府客户保持良好合作关系，各型号项目竞标进展顺利。 待新型号定型进 入批产阶段，公司业绩有望更上层楼。 我们维持盈利预测， 预计公司 2020-2022年实现归母净利润 9.09/10.94/13.32亿元，对应 PE 为 60/50/41倍（ 2020.09.25）。维持“审慎增持”评级。

高端钛合金龙头企业，转战主板打开高端产能瓶颈。公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。公司是我国高端钛合金棒材、丝材、锻坯研发的核心生产基地之一。目前具有4950吨高端钛合金产能、2000吨/年的高性能高温合金产能、750吨超导材料的产能（不含超导磁体），是目前国内高端钛合金龙头企业、国内唯一的低温超导线材生产企业、全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。 高端钛合金业务：政策指引+单耗提升，高端钛合金或将放量。目前国内航空钛合金材料需求在1万吨/年（2020年）的水平，折算约30-40亿元的市场空间，呈现以西部超导和宝钛股份竞合关系下的双寡头格局，但随着第三代战斗机向第四代战斗机切换升级的推动下，预计2025年高端钛合金市场需求将达到2万吨/年，西部超导的市场份额有望在技术升级的助力下，进一步提升，预计2020年市场份额能超过50%。公司将充分受益于市场空间的变大与市场份额的提升。 超导业务+高温合金，打造未来增长极。公司是国内唯一的低温超导先行者，并在超导线材、ITER用超导产品、MRI用超导线材均处于国水平。预计2020年超导材料市场空间将超70亿欧元，呈现以低温超导为主，而公司作为低温超导行业的技术核心主力，将充分受益市场的扩容，特别是在MRI等高端医疗领域的拓展。除此，航空发动机国产化进程正逐步加速，目前高温合金国内空间在1万吨/年，预计随着十四五规划的落地，2025年市场空间将达到4万吨/年。公司高温合金业务有望充分受益行业扩容与新产能落地，打开公司成长空间。 盈利预测与评级：随着军用战斗机+民用国产飞机逐次量产的助力，公司2020-2022年预计可实现归母净利润3.2亿元、5.42亿元和6.46亿元，EPS为0.72元、1.23元、1.46元，以9月17日收盘价为基准，对应2020-2022年的PE为70.2倍、41.4倍和34.7倍，给予“审慎增持”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期、军用飞机升级不及预期、民用飞机生产进度不及预期等。

公司专注于工业级金属增材制造，以航空航天为代表的新型装备的研制列装需求（2019营收占比超60%）是拉动公司成长的关键因素，未来5年是公司不断强化优势，构建行业壁垒、巩固龙头地位关键时期。 公司当前为飞机整机、航空发动机、航天装备多个型号提供配套，且新上马型号对金属增材制造设备与3D打印定制化产品需求快速提升。伴随跟研型号逐步进入定型阶段，公司有望于2022/2023年前后迎来业绩加速向上拐点。 金属增材制造需求迎来快速增长期。金属增材制造工艺已甄成熟，在异型、轻量化等金属结构件制造领域优势极为突出，处于未来30年蓝海成长早期阶段，未来十年是金属增材制造渗透率提升、爆发式增长关键时期。我们预计未来十年中国军民用航空制造业市场价值约9.05万亿元，有望为金属增材制造行业带来需求905.43亿元，年均90.54亿元。 公司技术实力领先，关键技术指标与国际接轨。公司以80后为主的技术与管理骨干多数源于西工大黄卫东教授团队，思路清晰，战略把控能力强，执行力到位，有望带领公司获得持续快速成长。公司牵头/参与多项国家标准、行业标准、国军标的起草工作，其中公司参与制定的《增材制造主要特性和测试方法零件和粉末原材料》（GB/T35022-2018）作为国家已制定的增材制造领域四项标准之一于2018年5月发布。在金属3D打印设备细分领域，EOS是全球龙头，通过对比铂力特与EOS同类产品的关键技术指标可以判断，铂力特在技术水平上与龙头的差距在逐步缩小，在某些关键指标已经并驾齐驱。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润0.95/1.29/1.75亿元，对应9月16日收盘价PE为84/62/46倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期，军品需求落地低于预期，业绩释放低于预期。

我们更新盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润2.52/3.35/4.04亿元，EPS为0.43/0.57/0.68元，对应9月11日收盘价PE为35/26/22倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：新兴领域拓展不及预期；军品研制和采购进度不及预期。

2020H1公司实现营业收入 5.21亿元，同比增长 57.07%；实现归母净利润 3036.28万 元，同比减少 29.58%；扣非后归母净利润 2521.88万元，同比减少 8.31%。营业收入 大幅增加主要系公司湿法设备陆续交付并确认收入，据公司官微报道，公司二季度单 片、槽式释放设备出货超过十台。高纯系统及设备业务受疫情影响较大，导致公司一 季度出现亏损，拖累公司上半年业绩表现。 2020Q2公司业绩强势复苏，实现营业收 入 4.08亿元，同比增长 88.94%，环比增长 260.59%；公司实现归母净利润 4519.11万 元，同比增长 42.61%，环比增加 6001.94万元。 2020H1公司综合毛利率 34.08%，同比增加 0.94个百分点；净利率 5.46%，同比减少 6.41个百分点。政府补助减少、信用减值等因素是影响净利率的主要原因， 2020H1公司计入其他收益的政府补助同比减少 867万元，信用减值损失同比增加 1164万元。分季度看， 2020Q2公司单季度毛利率 32.95%，同比减少 1.38个百分点，环比减少 5.22个百分点；单季度净利率 10.98%，同比减少 2.55个百分点，环比增加 25.41个百 分点。 2020H1公司期间费用为 1.35亿元，同比增长 59.37%，期间费用占营收比重 25.88%， 同比增加 0.37个百分点。 其中，销售费用 2226.25万元，同比增长 74.73%，占营业收 入的 4.27%，同比增加 0.43个百分点；管理费用 5342.9万元，同比增长 53.37%，占 营业收入的10.25%，同比减少0.25个百分点；财务费用2345.08万元，同比增长58.69%， 占营业收入的4.5%，同比增加0.05个百分点；研发费用3581.45万元，同比增长60.41%， 占营业收入的 6.87%，同比增加 0.14个百分点，研发费用增加主要系公司继续加大半 导体设备业务板块的研发投入所致。 截至 2020年 6月 30日，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计 8.74亿元，同 比增长 4.49%；存货 6.93亿元，同比增长 16.08%。公司应收账款周转率 0.63次，同 比增加 0.11次，存货周转率 0.52次，同比增加 0.08次。加权平均净资产收益率 2.04%， 同比减少 3.26个百分点。 2020H1公司经营活动产生的现金流净额-1.06亿元，同比减 少 2010.06%；投资活动产生的现金流量净额-3.79亿元，同比增加 750.59万元；筹资 活动产生的现金流量净额 3.47亿元，同比减少 31.53%。 我们调整公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年可实现归母净利润 1.43/1.97/2.64亿 元， EPS 为 0.55/0.76/1.02元，对应 9月 2日收盘价 PE 为 73/53/40倍，维持“审慎增 持”评级。

我们维持盈利预测，暂不考虑此次收购案影响，预计公司2020-2022年归母净利润2.96/4.14/5.84亿元，对应9月2日收盘价PE为104/74/53倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期；产品交付与收入确认进度滞后，民品市场拓展不及预期。

公司是我国机械密封行业领军企业，是国内密封行业A股唯一上市公司。公司前身是成立于1978年的四川省机械研究设计院密封技术研究所，深耕机械密封行业，技术实力雄厚。公司主要产品包括机械密封、干气密封等，产品种类齐全、参数范围宽，适用范围广，还为客户量身定制不同设备、不同运行工况下的机械密封整体解决方案。产品广泛应用于主机厂（增量市场）、石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、火电、核电、冶金等领域，产品和服务远销亚太、东南亚、中亚、中非等地区。 我们预计，公司未来业绩的增长主要来源于以下三个方面：一是大量放开的增量项目都会陆续转化为存量业务，存量业务是公司业绩的稳定器。密封市场增量业务将逐步转换为存量业务，增量市场的竞争直接影响未来密封行业竞争格局。存量业务产能占用少，利润率更高，产品价格稳定且不会轻易更换供应商，增长较为稳定；二是管线业务，国家管网公司2019年正式挂牌成立，随着管网公司资产的逐步理顺划拨，管网投资建设将显著提速。我们认为管网领域的投资确定性非常高，按照国家规划2025年管网里程达到16.3万公里，相比2019年管网里程数增幅一倍以上，且即便2025年建设目标达成，我国管网总里程数仅达到美国1/3规模，潜在增长空间仍然较大；三是国际业务，短期受全球公共卫生事件影响国际业务增长有所放缓，长期来看，随着公司品牌、知名度以及技术水平的不断提高，毛利率更高、产能占用较低的海外业务仍将是公司重要的营收来源。 外延扩展，打造大密封产业控股平台。公司坚持“外延内生”双轮驱动发展战略，外延扩展方面，2017年12月公司收购优泰科100%股权，切入橡塑密封产业；2018年收购竞争对手华阳密封100%股权，完善自身业务布局的同时积极整合行业优势资源；2020年收购新地佩尔100%股权，切入特种阀门领域，通过业务结构和客户资源的互补实现协同发展。公司通过外延收购，持续扩展业务领域、整合行业优势企业，打造大密封产业控股平台，向着全球领先的密封设备制造商不断迈进。 竞争优势显著，逐步实现进口替代。从技术角度来看，公司早已走过了引进、测绘仿制的阶段，新产品、新技术研发与国际巨头基本处于同一水准，产品可靠性得到客户的广泛认可；从综合服务来看，公司为客户提供及时、优质的专业服务，确保客户生产正常运行，相比海外公司优势显著。我们认为，随着石油化工、煤化工等领域关键设备国产化的逐步推进，公司将不断蚕食海外巨头的市场份额，逐步实现国产替代。 我们维持盈利预测，预计公司进入快速增长阶段，预计2020-2022年归母净利润2.71/3.84/5.06亿元，对应2020-2022年EPS1.38/1.95/2.57元/股，对应PE33.9/23.9/18.2倍（2020/09/03）,维持“审慎增持”评级。 风险提示：公共卫生事件反复；天然气管网建设进度不及预期；增量市场竞争激烈导致市占率提升不及预期；订单交付不及预期。

我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润2.58/3.25/3.79亿元，EPS为0.60/0.75/0.88元，对应9月1日收盘价PE为22.8/18.1/15.5倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：核心技术人员流失，海外市场存在不确定性，市场竞争加剧。