oracle.sql.CLOB@e4ca761

一季报业绩靓丽，收入和利润均三位数增长 公司发布2021年一季报，实现营业收入2.59亿元、同比增227.52%，归母净利润1.71亿元、同比增296.50%，扣非净利润162.38亿元、同比增303.31%， EPS1.24元。 20Q1在疫情影响下基数较低，21Q1疫情对医疗美容消费的不利影响已经消除， 同时公司差异化产品布局的优势逐步显现，主要品牌嗨体、爱芙莱、宝尼达等产品品牌影响力不断增强，终端销售实现较高增长。其中嗨体为代表的溶液类注射产品20年收入占比63%,21Q1预计占比继续提升。 毛利率升、费用率降促净利率提升，存货和现金流向好、应收账款周转稳定 21Q1公司毛利率为92.50%、同比提升2.67PCT，较20年全年的92.17%亦有提升。 公司期间费用率同比下降12.69PCT 至19.59%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.68%（同比-3.39PCT）、4.53%（-5.52PCT）、9.01%（+0.09PCT）、-4.63%（-3.87PCT）。 公司21Q1归母净利率为65.84%，同比提升11.45PCT，同时较20年全年的62%亦有提升。 其他财务指标：1）21年3月末存货为27.27亿元，较21年初增加1.75%；存货周转天数为125天，较20年全年减少37天。 2）21年3月末应收账款为32.76亿元，较21年初增加9.85%，应收账款周转天数分别为11天，较20年全年持平。 3）经营净现金流同比转正为1.55亿元，20Q1为-816万元。 盈利预测、估值与评级：公司医美行业龙头地位领先，多款产品影响力强，新品布局前瞻、推动长期增长，期待21年童颜针获批上市贡献销售增量。我们维持原盈利预测，按转增后股本21~23年EPS 为3.02、4.25、5.68元，21年PE192倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新进入者增加致公司产品竞争力或盈利能力下降；新品研发、注册和上市进展低于预期；疫情影响超预期；新股价格波动风险。

20 年及21Q1 收入持续50%+高增长，归母净利率明显提升 公司2020 年营业收入37.15 亿元、同比增54.02%，归母净利润1.40 亿元、同比增415.28%，EPS0.37 元。归母净利率自19 年的1.13%提升至20 年的3.78%， 主要为毛利率提升、费用率下降。 分季度来看，20Q1-21Q1 单季度收入同比增速分别为34.03%、52.86%、53.60%、64.35%、58.03%，21Q1 实现营业收入8.17 亿元，疫情背景下收入仍保持较高速增长、20Q2 以来增速维持在50%以上，归母净利润增速持续三位数增长、21Q1 同比四位数增长至3055 万元，净利润端改善明显；21Q1 归母净利率为3.74%、同比提升3.22PCT。 线上占主导、增速较高，非面膜品类占比提升、结构优化 收入拆分来看：1）公司渠道以线上为主，2020 年线上销售收入占比90%，同比增56%；推算线下收入占3%左右（其他为品牌管理等）、增长个位数。 线上再细分，第三方平台（自营、经销、代销模式均有）占主导、20 年收入32.24 亿元、占总收入比例为87%、同比增53.05%，自有平台（系自营）占总收入比例为3%、同比增180.70%。分平台来看，淘系占比超过50%，20 年收入19.38 亿元、占总收入比例52%、同比增60.18%；另外唯品会规模较大、收入占比10%、同比增34.31%。 2）分品类来看，20 年贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜、品牌管理服务收入占比分别为26%、16%、51%、7%，分别同比增加5.52%、157.67%、71.91%、64.94%， 面膜品类合计占比下降、水乳膏霜提升，品类结构更为均衡。 毛利率升、费用率下降，存货周转和现金流好转 毛利率：20 年公司毛利率为49.20%、同比下降1.85PCT，若考虑新收入调整影响、可比口径下20 年毛利率为53.55%、同比提升2.5PCT。其中，主力品类贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜毛利率分别同比+4.86、+9.89、-2.55PCT。 20Q1-21Q1 单季度毛利率分别为50.36%、51.96%、57.68%、41.25%、51.94%， 分别同比-0.34、+6.88、+1.11、-10.18、+1.57PCT。 费用率：20 年期间费用率为44.18%、同比下降5.62PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各为38.71%、3.27%、1.28%、0.92%，分别同比-4.44、-0.98、-0.54、+0.34PCT。 20Q1-21Q1 单季度期间费用率分别同比-3.15、+2.67、-3.57、-13.13、-1.18PCT。 其他财务指标：1）20 年末存货6.96 亿元、较20 年初下降5.74%；21 年3 月末存货较21 年初增加0.50%。存货周转天数20 年、21Q1 各为137 天、160 天，较上年同期分别-62 天、-92 天，周转加快。 2）20 年末应收账款2.17 亿元、较20 年初增加83.98%；21 年3 月末应收账款较21 年初增加10.28%。应收账款周转天数20 年、21Q1 各为16 天、25 天，较上年同期分别持平、增加2 天。 3）经营活动净现金流20 年同比转正为1.31 亿元，21Q1 净流出2446 万元、同比净流出幅度缩小。 公司未来将持续推进“多品牌、多品类、多业务、全渠道”战略，力求实现营业收入增速和利润增速双双行业领先的双高增目标，以自有品牌为核心、自有品牌和代理品牌双业务驱动发展。主品牌御泥坊20 年收入同比增长56%，打造了氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等爆款产品，升级全新盛唐形象，线下渠道收入双位数增长、于屈臣氏上线护肤线产品、经营能力进一步增强；新锐品牌小迷糊、男士护肤品牌御MEN、大水滴、花瑶花等顺利拓展中，代理品牌方面公司已与城野医生等超30 个国际品牌达成业务合作，各合作品牌逐步进入良性轨道、未来将发力贡献业绩。 我们持续看好公司多品牌多点发力，自有品牌和代理品牌均存较多亮点、增长动力充足；盈利能力正在逐步强化，期待利润率继续回升。我们维持公司21~22 年、新增23 年EPS 为0.61/0.88/1.44 元，21 年PE43 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软；新品或新品牌销售不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；行业竞争加剧；费用控制不当。

20年疫情背景下收入恢复较快，21Q1较19年同期实现良好增长 公司20年营业收入49.11亿元、同比增长1.04%，归母净利润5.85亿元、同比增7.13%，扣非净利润5.56亿元、同比增18.85%，EPS0.71元、拟每股派息0.6元（含税）。 分季度来看，20Q1~21Q1单季度收入分别同比-21.94%、-2.92%、+11.87%、+12.87%、+47.69%，归母净利润分别同比-50.66%、+52.78%、+29.25%、+18.58%、+156.15%。疫情背景下，20Q2开始公司收入和利润端逐季增速好转，21Q1现大幅度改善，较19Q1收入和利润亦分别实现了15%/26%的增长。 线上收入增长突出，线下21Q1现回暖 收入分渠道来看，20年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占82%、18%，分别同比+0.31%、+4.38%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占总收入各为29%、7%、34%、12%，分别同比+26%、-10%、-11%、-5%。 门店方面，20年末公司直营、加盟门店各为257家、1979家，较20年初分别-13%、-3%。其中20年开业12个月以上直营门店平均收入同比下降9.8%。 21Q1公司销售收入同比明显增长，其中各品牌均实现强劲增长、线上增长态势延续，线下渠道亦呈现较好的恢复和增长态势。 毛利率提升，控费推进、21Q1表现明显1）毛利率20年同比下降0.68PCT 至43.18%，主要为会计准则调整、将部分运费自销售费用调入营业成本影响，可比口径下同比提升约2PCT。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为46.43%、63.90%、43.37%、35.77%， 分别同比+1.82/-0.23/-2.65/+0.98PCT。21Q1毛利率同比下降0.66PCT 至42.45%，可比口径下亦同比提升约1PCT。 2）期间费用率20年同比下降2.49PCT 至26.43%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.90/-0.16/+0.01/-0.44PCT 至19.09%、6.51%、2.07%、-1.24%；21Q1期间费用率同比下降7.62PCT 至25.61%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-8.26/-2.05/+0.92/+1.78PCT。考虑准则调整影响后， 公司20年销售费用率基本平稳，21Q1仍有明显下降。 3）其他指标方面，20年、21Q1存货周转天数分别为153天、137天，应收账款周转天数分别为38天、35天，较上年同期均周转加快。经营净现金流同比增11.79%至8.51亿元。 盈利预测、估值与评级：21年公司计划收入和净利润同比增长10~25%，预计净开店超过150家。罗莱主品牌、乐蜗LOVO 等品牌定位明确、各自发力，强化家纺龙头竞争力，持续优化产品结构、管控毛利率和费用率，促业绩持续增长可期。上调21~22年、新增23年EPS 为0.84/0.99/1.16元（较前次上调1%/5%）， 21年PE18倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费疲软；电商增速放缓；线下拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON 业绩。

一季报业绩增速靓丽，收入增长超90%、利润额创新高、利润率超过19Q1 公司发布2021年一季报，实现营业收入26.70亿元、同比增93.10%，归母净利润2.03亿元、同比增2222.25%，扣非净利润1.88亿元、同比扭亏为盈，利润额创历史新高，EPS0.43元。相比19Q1，公司收入、归母净利润、扣非净利润各增长60.93%、134.82%、502.21%，19Q1/20Q1/21Q1归母净利率分别为5.22%、0.63%、7.62%，21年一季度归母净利率较19年同期亦有明显提升。 收入拆分：各品牌和渠道增长靓丽，较19Q1 亦有可观增幅 1）分品牌来看，规模较大的品牌PB 女装、PB 男装收入各为10.97 亿元、7.93 亿元，同比分别增120%、77%，较19Q1 分别增90%、37%；乐町、MP 童装收入分别为3.64 亿元、3.16 亿元，同比增速在80%左右，较19Q1 分别增长70%、51%；其他品牌收入8044 万元、同比增87%。2）分渠道来看，线下、线上收入分别为18.45 亿元、8.03 亿元，分别同比增121%、52%（较19Q1 增长56%、76%），其中线下的直营和加盟分别同比增89%、 305%（较19Q1 增长55%、近60%）。 门店方面，21 年3 月末公司总门店4632 家、较年初净增16 家、小幅增长0.32%； 其中直营店、加盟店各为1570 家（较年初+1.03%、净增16 家）、3062 家（较年初持平）。 毛利率恢复中，费用率下降明显，存货和应收账款周转健康 1）毛利率方面，21Q1 毛利率为55.88%、同比提升3.98PCT、较19Q1 减少1.58PCT。所有品牌毛利率同比20Q1 均有提升，但除了乐町外其他品牌毛利率尚低于19Q1；线下渠道中的直营和加盟毛利率均较20Q1 有所恢复，其中直营毛利率超过19Q1，线上毛利率较20Q1 下降、与19Q1 相当。 2）费用率方面，期间费用率同比下降6.30PCT 至44.77%（较19Q1 下降4.76PCT），其中销售、管理、研发、财务费用率分别为37.04%、5.77%、1.20%、0.76%，分别较19Q1-3.85/-1.58/+0.24/+0.43PCT。 3）存货、应收账款总额分别较20 年末-4.75%、-20.61%，周转天数分别为168 天、23 天，均好于20Q1 和19Q1。 4）经营净现金流-1.97 亿元、较20Q1 净流出略有扩大。 盈利预测、估值与评级：21 年一季度业绩表现超预期，我们继续看好公司多品牌、多渠道齐头并进，经营效率和盈利能力持续提升，21 年消费需求回暖、国潮消费兴起、公司将受益。维持21~23 年盈利预测为1.95/2.31/2.71 元，21 年PE26 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、TOC 效果不及预期、库存积压、控费不及预期、线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损。

20年营业收入同比减少21%、归母净利润减少48%，zKidiliz公司剥离影响业绩公司2020年实现营业收入152.05亿元、同比减少21.37%，归母净利润8.06亿元、同比减少48%。扣非净利润7.57亿元、同比减少49.01%；净利润降幅超过收入主要为毛利率下降、费用率上升。EPS0.30元，拟每股派息0.25元（含税）。 20Q1~20Q4公司单季度收入增速分别为-33.51%、-26.95%、-26.30%、-5.28%，归母净利润分别同比-94.96%、-98.90%、-66.79%、+143.61%。2020年疫情背景下公司前三季度收入同比降幅较大，Q4收入降幅收窄主要为疫情后国内消费有所复苏，净利润出现同比明显好转，一方面为收入端复苏、原有业务盈利改善，另一方面为Kidiliz公司出表、对总体业绩拖累减弱。 分主体来看，公司2020年9月开始不再并表法国童装子公司Kidiliz。2020年Kidiliz公司并入公司合并报表的收入为12.19亿元、同比减少59.69%，利润总额为-5.16亿元、亏损幅度同比19年的-3.07亿元扩大；公司原有业务收入为139.86亿元、同比减少14.26%，利润总额为16.04亿元、同比减少33.29%，税前利润率为11.47%、较19年的14.73%下降3.26PCT，但K公司出表后的20Q4公司税前利润率已恢复至13.31%。 020年下半年收入端降幅收窄至个位数，线上渠道实现较好增长原有业务拆分来看：1）分渠道而言，线上、线下收入分别为57.12亿元、81.86亿元，线上收入占比提升9.18PCT至41.10%，线上、线下渠道收入分别同比+10.21%、-25.96%。线上再拆分来看，预计童装增长20%左右、成人装持平略降。线下再拆分来看，直营、加盟收入分别为14.44亿元、63.05亿元，分别同比-23.77%、-31.17%，另外新增联营收入4.36亿元；分品类来看、童装表现相对好于成人装。 2）分品类，童装、成人装收入分别为89.42亿元、49.56亿元，分别同比-7.76%、-24.26%，童装收入占比提升8.67PCT至58.81%。 3）分上下半年来看，20H1/H2收入分别同比-27.23%、-5.47%，20年下半年收入已经初步恢复到19年同期的90%以上，利润总额分别同比-55.17%、-14.68%，20H1/H2税前利润率分别为10.12%（同比-6.34PCT）、12.20%（-1.33PCT）。 4）门店方面，2020年末原有业务合计门店8725家、较19年末净减少8.70%，其中按渠道划分，直营、加盟、联营（20年新增）各为681家（净减少226家、同比-24.92%）、7693家（净减少956家、同比-11.05%）、351家；按品类划分，童装、成人装门店各为5634家（净变化-2.69%）、3091家（-17.92%）。 毛利率下降、费用率上升，存货明显改善、现金流优秀毛利率：20年毛利率同比下降2.19PCT至40.34%，主要为K公司剥离影响。分主体来看，K公司、原有业务20年毛利率分别为56.68%（同比-5.45PCT）、38.91%（-0.02PCT）；原有业务再拆分，童装、成人装毛利率分别为40.49%（-0.52PCT）、35.88%（+0.28PCT），在倍率提升、折扣管控和收入准则调整等影响下实际毛利率均略有提升。 分渠道来看，公司线上、直营、加盟、联营毛利率分别为32.65%（同比-1.90PCT）、58.13%（-0.17PCT）、39.65%（-1.49PCT）、60.94%（-8.06PCT）。

20年收入同比下降30%、归母净利润下降90%，业绩压力较大公司2020年实现营业收入47.51亿元、同比减少30.14%，归母净利润9731万元、同比减少89.78%，扣非净利润2004万元、同比降96.97%，EPS0.11元，拟每股派息0.05元（含税）。收入下降主要为新冠肺炎疫情影响国外需求、订单承压，净利润降幅较大主要为毛利率下降同时费用刚性、公允价值变动收益同比减少等影响。 分季度来看，20Q1~Q4单季度收入分别同比-18.94%、-36.94%、-33.37%、-30.60%，国外疫情背景下、公司主要市场为欧美且商务装为主、受影响相对较大，收入表现为持续同比下降，Q4降幅略有收窄、但尚未恢复至疫情前水平。 单季度扣非净利润在Q3~Q4出现亏损。 内销相对好于出口，产能利用率因疫情影响较低1）收入按品类拆分来看，20年新增疫情防护用品收入1.85亿元、占比4%，主力产品面料、衬衣收入各占71%、18%，收入分别同比-31.34%、-32.77%，其他占比较小的产品棉花、电汽收入分别-86.18%、+15.95%。 2）分地区来看，内销收入同比-9.21%降幅相对较小，收入占比47%、较19年提升11PCT，主要国外市场东南亚、欧美收入各占22%、12%，收入分别同比-48.85%、-48.99%，其他市场日韩、中国香港收入分别-16.60%、-29.08%。 3）产能利用率20年下降明显，面料、服装产能利用率分别为64%（-30PCT）、80%（-10PCT）。 毛利率压力较大，费用率同比上升毛利率：20年毛利率同比下降8.24PCT至21.33%。主力产品面料、衬衣毛利率分别为20.79%（-9.74PCT）、23.99%（-5.77PCT）。 费用率：20年期间费用率同比上升2.46PCT至17.41%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%（+0.17PCT）、7.59%（+1.18PCT）、4.87%（+0.21PCT）、2.31%（+0.89PCT）。费用总额虽同比减少、但降幅小于收入。 其他财务指标：1）20年末存货总额19.89亿元、较20年初减少17.86%；应收账款7.05亿元、较20年初增加13.77%。2）经营活动净现金流5.94亿元、同比减少45.35%。 盈利预测、估值与评级：21年期待疫情冲击后需求适当恢复，公司在建6000万米面料、300万件成衣产能待释放，国内外产能均有布局，但考虑国际疫情和贸易环境的不确定性仍存，下调21~22年、新增23年EPS为0.66/0.97/1.08元（较前次下调32%/11%），21年PE10倍，维持“增持”评级。 风险提示：国外需求复苏不及预期；中美等国家间贸易摩擦加剧；棉价或汇率大幅波动

20年营业收入同比增40%、归母净利润同比增10%，单季度收入增速恢复较快公司2020年实现营业收入26.33亿元、同比增39.63%，归母净利润6.46亿元、同比增10.29%。扣非净利润5.68亿元、同比增0.13%，增速和归母净利润之间差异主要为委托他人投资或管理资产的收益和政府补助等非经常性收益增加；归母净利润增速低于收入主要为费用率提升。EPS1.35元，拟每股派息0.41元（含税）。 20Q1~20Q4公司单季度收入增速分别为3.50%、27.66%、35.65%、73.38%，归母净利润分别同比增加0.77%、0.74%、12.78%、22.98%。疫情背景下公司收入增速仅2020年一季度受影响较大，20年二季度开始回升、Q4增速明显提升。 20Q1~Q4归母净利率分别为29.37%（同比-0.79PCT）、27.44%（-7.33PCT）、26.27%（-5.33PCT）、20.10%（-8.24PCT），归母净利率持续下降主要为业务结构变化影响，功能性护肤品收入大增、但相应费用率亦有所增加，尤其是四季度电商旺季中该业务拓展力度较大、致归母净利率同比和环比均有下降。 功能性护肤品业务双位数增长、占比超过50%1）收入分品类来看，原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务2020年收入占比分别为27%、22%、51%，收入分别同比-7.55%、+17.79%、+112.19%，其中：功能性护肤品业务大增，收入占比自19年的34%提升到51%，主要为公司加大了市场开发力度、重点开发线上销售渠道、增加线上推广投入、进一步提升了旗下多个品牌的知名度，通过新营销方式提升促使润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活品牌均实现快速成长，明星产品次抛原液、面膜等受到消费者认可，水乳膏霜类产品不断丰富并取得突破。润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活、其他品牌收入分别为5.65亿元（同比增65.29%）、3.91亿元（+513.29%）、1.99亿元（+136.32%）、1.13亿元（+45.71%）、0.78亿元。 原料业务收入下降，主要为全球疫情影响；医疗终端业务实现18%的收入增长，其中皮肤类、骨科注射液、其他分别实现营业收入4.35亿元（同比增长9.70%）、0.90亿元（+10.44%）、0.51亿元（+378.16%）。 2）分地区来看，中国国内收入22.27亿元、同比增45.90%；境外收入4.05亿元、收入占比15.39%，主要为Cytocare产品境外销售拓展、促收入同比增13.01%。 毛利率、费用率均上升，存货增加、现金流良好毛利率：20年毛利率同比提升1.75PCT至81.41%。分品类来看，原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务毛利率分别为78.09%（同比+1.97PCT）、84.55%（-2.12PCT）、81.89%（+3.35PCT）；分季度来看，20Q1~20Q4单季度毛利率分别为77.09%（同比-0.42PCT）、81.42%（+0.22PCT）、82.54%（+4.57PCT）、82.22%（+1.11PCT）。 费用率：20年期间费用率同比提升11.62PCT至53.24%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为41.75%（+14.10PCT）、6.14%（-3.51PCT）、5.36%（+0.38PCT）、-0.02%（+0.64PCT）。其中销售费用率提升幅度较大，主要为销售人员增加、职工薪酬增加，尤其是功能性护肤品业务收入大增，相应的销售人员奖金、线上推广费、广告宣传费、市场开拓费等增加幅度较大，如2020年广告宣传费1.25亿元、线上推广服务费4.93亿元，相关投入具有战略性、促使旗下多个护肤品品牌快速上量、建立品牌知名度、构建品牌力。 20Q1~Q4期间费用率分别同比+1.76、+17.25、+15.10、+8.10PCT，主要为销售费用率同比提升影响。 其他财务指标：1）20年末存货总额较20年初增加51.59%至4.77亿元，存货总额增加主要为原材料及产品备货增加；存货周转天数为291天、较19年的231天有所增加。 2）应收账款20年末较20年初增加1.11%至3.77亿元，应收账款周转天数为51天、较19年的55天加快。 3）资产减值损失+信用减值损失同比增177.55%至4080万元。 4）经营活动净现金流7.05亿元、同比增93.24%。 期待多项业务发力，玻尿酸龙头增长空间广阔20年疫情背景下公司收入增长突出，大力拓展功能性护肤品业务、规模实现翻倍增长，同时业务结构变化也促使费用率提升、归母净利率有所下降。 总体而言，公司立足于玻尿酸原料制造龙头、拓展多品类应用的战略较为明确，开拓食品、母婴、计生、日用消费品等多个消费品领域，21年1月公司主导申报的食品级透明质酸获批国内新食品原料资质、并已推出相关产品，业务空间不断扩大。 原有业务持续强化竞争力，原料业务方面21年随着国外疫情影响减弱、期待需求好转，公司目前玻尿酸产能320吨，随着东营佛思特100吨并表、天津项目300吨年中开始投产，原料业务21年产能将迎来较大增量；公司2020年3款产品获得三类医疗器械注册证、5款化妆品取得特殊化妆品产品认证，医美业务着力打造“润致”品牌，护肤品业务强化润百颜“玻尿酸第一品牌”定位、多品牌齐头并进，产品创新升级、坚持品牌建设贡献持续收入增长。 考虑到公司战略性的新品和品牌建设相关投入仍在继续，我们略下调公司21~22年、新增23年EPS为1.79/2.33/3.01元（较前次盈利预测下调0.1%/3.7%），对应21年PE为86倍，公司赛道具有稀缺性、龙头优势明确、未来多品类拓展空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期；护肤品营销投入效果不及预期、或者流量成本上升，影响公司盈利能力；医美行业竞争加剧；食品等新品类拓展不及预期。

公司医美行业龙头地位领先，2019年公司透明质酸钠类注射产品按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%，按金额（入院价）计算的国内市场份额已达到14.0%，在国产企业中排位第一。核心产品嗨体为目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品、具有明显资质门槛，正处于高速放量期、贡献强劲增长动力。公司医美产业布局具有前瞻性，已布局透明质酸系列产品、面部埋植线等并实现产业化，规模效应扩大促成本费用持续优化；另外，公司积极储备“童颜针”、肉毒素、减肥纤体等产品，未来投产后将带来新增长动力。 20年9月公司完成IPO，助力产能建设和业务扩张、并明显减轻财务费用。考虑到20年疫情背景下部分费用收缩为短期影响、另外结合未来新品研发上市进度，我们预计21年费用可能呈现回升，我们下调公司21~22年、新增23年盈利预测，按转增前股本、预计21~23年EPS 为5.44、7.65、10.23元，21年PE167倍，公司赛道优质、行业地位突出、盈利能力强，高估值将可由高增速逐步消化，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新进入者增加致公司产品竞争力下降、盈利能力受损；新品研发、注册和上市进展低于预期；疫情影响超预期影响公司下游医美机构客流、从而间接影响公司销售。

20年营业收入同比下降7.4%，归母净利润下滑但扣非净利润实现4%增长公司发布2020年年报，实现营业收入70.32亿元、同比下降7.43%，归母净利润4.30亿元、同比下降22.78%，扣非归母净利润3.96亿元、同比增长4.30%。EPS0.64元，拟每股派现金红利0.2元（含税）。公司业绩略好于预期，归母净利润下降同时扣非净利润增长主要为2019年有子公司动迁带来的一次性资产处置收益、另外公允价值变动收益较多所致。 分季度来看，公司2020Q1~Q4单季度营业收入分别同比-14.80%、+2.60%、-7.45%、-10.28%，归母净利润分别同比-48.89%、-69.52%、+33.37%、+608.71%，Q4利润端实现较大增幅主要为费用控制效果突出。 线上渠道增速较高、线下仍承压，多品牌表现不一分渠道来看：1）线上渠道（包含电商和特渠）20年营业收入29.76亿元、同比增长15.24%、占公司总收入比例为42%，其中电商渠道实现低双位数增长、特渠增长高个位数、海外电商业务增幅较大、近50%；线下渠道营业收入40.52亿元、同比下降19.09%，其中百货下跌幅度较大、近60%，商超母婴同比下滑低个位数、CS下跌高个位数。 分品类来看：护肤品类（包含佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净）实现营业收入22.07亿元、同比下降19.03%；个护品类（包含六神、家安等）营业收入24.00亿元、同比下降1.17%；母婴品类（启初和汤美星）营业收入20.71亿元、同比增长0.07%持平；合作品牌（片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯）收入3.51亿元、同比下降4.65%。 分品牌来看：功能性护肤玉泽品牌实现200%以上强劲收入增长；佰草集品牌全年收入估计下滑50%以上；双妹基数较小、实现70%以上收入增长；美加净、高夫、典萃均为同比下滑，但四季度典萃现三位数增长、美加净收入降幅收窄；六神低个位数增长；家安收入增长30%+；启初下滑高个位数。 毛利率稳定，控费效果突出、现金流优化毛利率：20年公司毛利率为59.95%、同比下降1.92PCT（同口径下基本持平）。 分品类来看，护肤、个护家清、母婴、合作品牌毛利率分别为71.60%（同比-0.51PCT）、59.07%（+0.42PCT）、52.05%（-3.40PCT）、39.71%（-3.62PCT）。 分季度来看，20Q1~Q4单季度毛利率分别为61.33%、62.24%、60.80%、54.98%，分别同比-0.85、+0.54、-0.16、-7.68PCT。其中四季度毛利率同比和环比下降较大，主要为毛利率较高的线下渠道调整力度较大影响。 费用率：20年公司期间费用率为54.50%、同比下降2.76%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为41.58%（同比-0.59PCT）、10.25%（-2.15PCT）、2.05%（-0.22PCT）、0.62%（+0.20PCT）。由于20年有部分管理费用重分类到销售费用影响，销售+管理费用率合计同比下降2.74PCT，其中Q4表现突出、合计下降超过15PCT。控费主要为体现在后台费用优化、节省人力成本，优化电商运营能力、整合物流费用等措施。其他财务指标方面：1）公司20年末存货为8.67亿元、较20年初减少6.34%，系20年前三季度末存货总额同比增加后的首次减少；存货周转天数为115天、同比19年的112天略有提升。 2）20年末应收账款为10.90亿元、较20年初减少11.34%，在20年三季报开始出现同比减少；应收账款周转天数为59天、较19年的53天有所增加。 3）公司20年经营净现金流同比减少14.07%至6.43亿元，若扣除19年收到动迁款影响，经营净现金流同比增加约20%。 121年改革红利继续释放，品类、品牌、商品、渠道多方面升级公司20年6月更换管理层后，在整体战略、业务方向、组织架构等方面都实现了较大调整，核心战略为“一个中心（以消费者为中心）、两个基本点（品牌创新、渠道进阶）、三个助推器（文化、流程、数字化）”，并提出三年发展规划。 20年以来改革效果初步体现，主力品牌在疫情影响减弱后稳步恢复，部分品牌四季度好转明显，另外费用端优化措施显效、促整体盈利能力提升。 公司品牌矩阵完善、品类多元，未来多点增长可期：分品类来看，护肤品类总体定位为高速增长、功效和渠道细分：1）玉泽继续加强医研共创，未来将持续分享功能性护肤品渗透率不断提升的优势赛道、保持持续增长；2）佰草集20年梳理产品结构、优化门店、主动消化社会库存，21年主打复兴，将在2021年提升品牌安全与高效之兼容，树立以“科技X中草药”为核心的现代中医学护肤权威地位，更新品牌形象、精简和升级产品、传播更加精准有效和年轻化；3）典萃品牌逐步独立化运作，20年引领屈臣氏护肤品类增长；4）高夫品牌梳理简化产品线、提高高端男士护肤产品占比；5）美加净品牌巩固面部护肤产品、推出酵米系列获得年轻消费者欢迎；6）定位高端的双妹品牌20年重新启动，试点线下新形象门店、推动电商发展，目前基数较低、21年预计继续高速增长。个护家清和母婴品类中，细分冠军品牌巩固份额、细分领先品牌提升毛利。 商品策略主打爆品创新、聚焦TOPSKU、适当收缩长尾产品，并聚焦于毛利提升，另外促进库存管理优化。 渠道方面，线上渠道持续推进数字化运营、促进可持续发展，另外特渠寻求平安体系最大协同；线下渠道中，百货方面20年已经收缩462家低单产门店、继续优化，商超夯实基础、拓品增效，传统CS渠道重建、推进屈臣氏增利。 多品牌发展亮点丰富，三年规划指引长期增长，维持“买入”评级公司计划2021年营业收入实现双位数增长。 结合公司发展战略和三年规划，未来多品牌多渠道发力、收入保持良性增长背景下，效率提升、费用优化仍为主旋律，推动公司长期盈利能力逐步提升。参考公司限制性股票激励目标，我们上调公司21年、下调22年、新增23年盈利预测，预计21~23年EPS为0.72、1.01、1.27元，21年PE50倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广销售不及预期；行业竞争加剧；渠道调整不及预期；费用控制不当或者投放效果不及预期。

公告拟通过子公司和投资的基金收购上海嘉乐合计39.6%股权公司公告全资子公司拟以3.26亿元收购上海嘉乐股份有限公司28.7%股权，另外通过全资子公司参与投资设立的基金以1.24亿元收购上海嘉乐10.9%股权，标的公司2019年估值11.4倍。交易完成后公司将成为上海嘉乐第一大股东，公司指定人士将成为上海嘉乐董事长、法定代表人。 标的公司：优衣库核心供应商之一，全球化运营标的公司上海嘉乐创建于1993年，具备从面料研发、织造、染整、印（绣）花到成衣的垂直一体化生产能力，主要生产和销售各类中高档纺织休闲时装和运动系列产品，服务于全球知名客户Uniqlo（优衣库）、GU、Champion、VF 集团、Point 等。其中，标的公司于2006年开始与优衣库合作，至今已近15年，是优衣库纺织服装核心供应商之一，优衣库占标的公司收入约70%。 标的公司管理团队在纺织服装的代工制造领域精耕多年，拥有丰富的行业经验和行业资源，具有显著的客户资源优势。 标的公司全球化运营和管理经验丰富，在上海和印尼均建有“纺织服装+面料”的垂直一体化生产基地，在安徽建有成衣制造工厂，在日本设有办公室。 标的公司拥有出色的产品开发及制造能力，设有“院士工作站”和“上海市企业技术中心”，并从德国、日本、意大利、中国香港等引进先进生产设备，工厂的制造工艺和技术水平在行业内居于领先地位。标的公司被评为上海工业500强企业、上海市高新技术企业，被美国杜邦公司评为“全球最佳合作伙伴”。 标的公司2019年营业收入13.25亿元、净利润1.05亿元、经营净现金流1.10亿元；2020年一季度营业收入2.02亿元、净利润-821万元。 收购意义：延伸至广阔服装行业，强强联合打造优质、全面的制造商龙头先公司目前业务包括2B 和2C 两大主要业务，2B 业务继19年2月收购印尼宝岛工厂强化箱包业务后，本次收购再次加码： 1）品类方面，此次交易将推进上市公司代工制造业务的产品品类从箱包领域延伸至纺织服装及面料生产制造领域，纺织服装行业市场空间大、规模在万亿级别，行业集中度较低，龙头申洲国际年收入超过200亿元、但市占率仅低个位数。通过本次收购，公司品类布局将更为完善、且业务拓展空间更为广阔。 2）优质客户方面，公司在箱包领域已与耐克、迪卡侬、VF 集团、戴尔、惠普等世界知名品牌开展合作，标的公司客户亦多为优质品牌，双方可实现协同共赢。 3）管理方面，公司管理团队多来自互联网行业、消费品行业、零售行业，亦有大型纺织服装及面辅料生产公司任职经验，可对标的公司输出优秀管理经验，帮助标的公司巩固提升在现有客户中的份额、并拓展新优质客户。从历史案例来看，公司通过收购印尼宝岛工厂进入耐克供应链体系，并且在投后实现了在耐克处的领先增长和份额提升、验证了公司的经营管理能力。 稳健务实地提升竞争力，长期优质增长可期，上调至“买入”评级我们认为：公司经营和投资策略均体现出稳健和务实的特点，通过收购扩充品类和切入全球优质品牌供应链体系，持续强化总体竞争力，长期优质增长可期。业务结构上2B 和2C 均稳步拓展，三季度出行需求已现恢复，短期疫情制约业绩的最艰难时期已过。考虑本次收购带来的贡献、暂按权益法计算，上调20~22年EPS 为0.90/1.47/2.00元，对应20年PE36倍，上调至“买入”评级。 风险提示：疫情影响超出预期、品类和客户拓展不及预期/客户流失、渠道拓展不及预期等。

近期业绩：上半年业绩承压，主要为女装等拖累、医美表现相对突出公司20年上半年实现营业收入12.29亿元、同比降12.08%，归母净利润-288万元、同比转亏；扣非净利润-1127万元同比转亏，EPS-0.01元。 公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/婴童/医美三大业务、另有多项投资，拆分来看：20年上半年女装、医美、婴童（控股韩国阿卡邦）收入占比分别为42%/29%/29%，分别同比-26.34%/+28.20%/-5.30%，归母净利润分别为-3059万元、2116万元、-301万元，医美业务表现相对突出，占比最大的女装业务收入和利润端压力相对较大、拖累总体。 医美业务：景气度高、疫情影响消化相对快，公司战略性加大投入上半年疫情影响背景下医美业务受到波及，公司展开业务转型、启动微信线上营销等新线上运营措施，实现业务快速反应、疫情影响不明显、上半年医美业务收入实现了较高增长；稳步推进医美业务扩张计划、新开2家晶肤连锁机构，上半年末总体医美机构增加至15家（高端医美综合品牌米兰柏羽3家、行业技术领先品牌高一生2家、轻医美多店连锁品牌晶肤10家）。20年4月公司完成定增募集资金净额3614万元拟投向医疗美容旗舰店建设、继续扩大医美业务规模；20年7月公告收购旗下米兰柏羽等医院少数股权，对合并报表利润端贡献将加大。 若羽臣：获IPO 批文，公司持股16%有望获得较大投资收益公司于2015年以1.1亿元参股若羽臣持有其20%股权、目前持有若羽臣IPO 前总股本16.43%股份。若羽臣为领先的母婴和化妆品领域电商代运营服务商，19年收入、归母净利润各为9.59亿、8632万元，近3年收入和利润年复合增速分别为37%/43%。若羽臣于20年9月获得证监会IPO批文，未来上市后变现将为公司贡献较大投资收益。 各业务预计好转，关注医美业务和若羽臣贡献公司预计1~9月净利润0.3~0.45亿元。短期国内外疫情影响公司销售，主要体现在女装和婴童业务、医美上半年实现收入增长并盈利，下半年随着国内疫情缓解、业绩有望逐步修复。公司加大医美业务投入、占比预计将持续提升；投资收益方面若羽臣IPO 在即、公司有望实现较大投资收益。 维持20~22年EPS 为0.33/0.49/0.58元，20年PE32倍，考虑到医美业务表现突出、占比提升，其他各业务有望逐步改善，上调至“增持”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当。

并表促上半年收入大增，化工业务利润率下降致净利润增幅低于收入公司20年上半年营业收入17.95亿元、同比增70.83%，归母净利润2.26亿元、同比增4.04%，扣非净利润2.23亿元、同比增3.86%，EPS0.44元。 净利润增速低于收入主要为化工产品价格同比下降拖累化工业务利润率所致，诺斯贝尔利润率基本持平。 20Q1/Q2收入分别同比+113.86%、+51%，归母净利润分别同比+2.82%、+4.78%，公司自19年5月开始并表诺斯贝尔、20年6月开始完成剩余10%股份并表、公司对其100%持股，Q2同比来看收入的并表效应较Q1有所减弱、但6月并表利润同比有所增加。 化妆品加工业务因并表效应收入大增，化工业务收入下滑8%分业务来看，20年上半年化妆品加工、化工业务收入分别为11.5亿元（占比64%）、6.46亿元，分别同比增231.72%、下降8.33%，其中化妆品增速较高主要为并表效应贡献较大（去年仅并表诺斯贝尔5~6月数据）；从贡献合并报表利润来看，化妆品贡献净利润1.28亿元，化工业务贡献净利润0.98亿元。 化妆品业务主体诺斯贝尔上半年收入11.5亿元、净利润1.37亿元，净利率为11.88%，相比于19年5~6月的11.44%持平略增。按品类划分，面膜（收入占化妆品业务39%）、护肤、湿巾、无纺布及其他四大系列收入分别为4.46亿元、2.46亿元、2.69亿元、1.89亿元，较19年5~6月分别增109%、247%、343%、19197%，可见规模最大的面膜产品占比有所下降，其他品类增速相对更高、占比提升。 业务结构变化影响多个财务指标，化妆品业务利润率基本持平，化工业务毛利率和净利率均降毛利率：20年上半年公司毛利率为27.36%、同比下降7.10PCT，主要为业务结构变化、化妆品制造业务毛利率偏低同时其并表贡献较大、收入占比提升，另外松节油深加工业务毛利率下降也有影响。松节油深加工、化妆品业务毛利率分别为32.44%（同比-7.03PCT）、24.51%（+0.22PCT）。 化妆品业务再拆分来看，面膜、护肤、湿巾、无纺布及其他毛利率分别为23.99%（同比-3.61PCT）、23.93%（+2.21PCT）、18.87%（+3.08PCT）、34.50%（+19.70%）。其中无纺布相关产品毛利率大幅提升主要为疫情相关口罩等防疫用品的需求增加。 20Q1/Q2单季度毛利率分别为26.74%（-12.02PCT）、27.76%（-4.72PCT）。 费用率：期间费用率为11.31%、同比提升1.64PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.85%（+0.72PCT）、4.78%（+1.15PCT）、2.98%（-0.60PCT）、0.70%（+0.38PCT）。费用率提升亦为业务结构变化导致。利润率：诺斯贝尔上半年营业利润率为13.44%、较19年5~6月的13.22%持平略提升，净利率为11.88%（19年5~6月为11.44%）；原有松节油深加工业务营业利润率为20.80%、同比19H1的29.92%降幅较大，归母净利率为15.12%、同比下降约11PCT，拖累总体利润率。 现金流：20年上半年经营活动净现金流5.45亿元、同比增220.01%，主要为：1）松节油深加工业务原材料等采购减少；2）诺斯贝尔并表时间同比增加、对现金流贡献加大。 诺斯贝尔继续巩固化妆品ODM龙头优势受益化妆品行业尚处于成长期、景气度高，化妆品制造业务增长动力充足，同时20年疫情对其影响主要体现在一季度生产复工延迟方面，二季度开始订单已经基本恢复正常。化妆品行业自身景气度较高、在疫情背景下恢复较快，统计局限额以上化妆品零售额1~7月累计增长1%、4月单月增速转正、5~7月单月增速已经回升到10%上下，需求端稳步恢复促化妆品品牌商和上游制造行业订单亦好转。 作为化妆品ODM龙头制造商，诺斯贝尔在产品研发、品牌客户拓展、产能建设等多方面积极进取，每年发布超过150个新品，20年在疫情背景下采取“多、快、好、省、新”策略，即品类、客户种类、产能、产品储备多以及时应对外部需求变化，研发创新快，综合多个客户要求的交互提供好产品，节约降本、节省客户时间和精力，积极推出和投入新产品。公司近年来顺应消费趋势陆续推出冻干面膜、CleanBeauty系列产品、卸妆湿巾等，积极扩张产能、在建产能包括泡罩（年产1.10万粒）、冻干面膜（年产3000万片）、静电纺丝面膜（年产3000万片）产线，强化巩固龙头优势地位。 受益于化妆品行业景气和集中度提升，诺斯贝尔持续增长动力充足我们认为：1）公司自2020年6月开始并入诺斯贝尔100%股权，化妆品业务对公司总体业绩贡献将加大。随着化妆品行业景气度持续较高、疫情影响下恢复较快，国家对化妆品行业监管趋严、行业经营更加规范、不合规的中小产能被淘汰，诺斯贝尔作为头部制造商有望受益行业消费需求回暖和集中度提升。 2）松节油深加工业务方面总体受原材料价格波动影响较大，由于19年全年松节油价格为下跌趋势，20年下半年价格的同比跌幅预计将比上半年缩小，该业务毛利率和利润率水平的降幅在下半年有望较上半年缩窄，对公司增长的拖累将有所缓解。同时需关注该业务出口占40%左右、可能受到国外疫情影响。 未来公司将继续巩固化妆品制造业务的优势地位，内生外延均有拓展空间。维持公司2020~2022年EPS为1.01/1.24/1.37元，对应2020年PE23倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期；疫情影响超预期；化工业务原材料价格波动较大。

收入增17%，归母净利润增1%、低于收入系费用率提升幅度较大拖累20年上半年公司实现收入9.47亿元、同比增17.05%，归母净利润2.67亿元、同比增0.75%，扣非净利润2.34亿元、同比降11.44%，EPS0.56元。 扣非净利润下滑主要为费用率提升，销售费用、研发费用各提升89%、59%超过收入增幅。 20Q1/Q2营业收入分别同比+3.50%、+27.66%，归母净利润分别同比+0.77%、+0.74%。Q1收入和净利润增速较低主要受到疫情影响，Q2收入增速回升主要为功能性护肤品业务在电商旺季Q2中增速较高、提振总体，以及医疗终端业务有所复苏，净利润增速低于收入主要为护肤品业务相关费用投入较大影响。 分业务看，公司拥有原料、医疗终端、功能性护肤品三大业务，2019年占比分别为40%、26%、34%，20年上半年营业收入增长17%分拆来看，主要为功能性护肤品实现较大幅度增长贡献，原料业务收入同比持平，医疗终端业务收入则为同比下滑。 毛利率稳定、销售费用率提升幅度较大，存货及应收账款周转放缓毛利率：20年上半年毛利率提升0.16PCT至79.74%，20Q1/Q2单季度毛利率分别为77.09%（同比-0.42PCT）、81.42%（+0.22PCT），总体保持稳定。 费用率：期间费用率为50.12%、同比提升11.14PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为39.64%（+15.05PCT）、6.28%（-3.82PCT）、6.30%（+1.68PCT）、-2.11%（-1.76PCT）。其中销售费用率提升幅度较大、净增加1.76亿元，主要为护肤品业务开展的线上推广服务费净增加1.29亿元、另外职工薪酬也有增加；研发费用率提升主要为加大研发投入致人员和人工费用增加、积极开展外部研发合作导致委托外部研发费用增长、申请知识产权促鉴定/咨询等中介服务费用增加。 20Q1/Q2期间费用率分别同比+1.76、+17.25PCT。 其他财务指标：1）20年6月末存货4.02亿元、较年初增加27.82%、较19年6月末增加65.68%，增幅较大主要为原材料及产品备货增加；存货周转率为0.54、较19H1的0.79放缓。 2）应收账款3.04亿元，较年初下降18.24%、较19年6月末增加37.40%。 应收账款周转率为2.80、较19H1的3.82放缓。 3）其他收益同比净增加1772万元至2319万元，主要为政府补助增加。 4）投资净收益同比净增加1767万元至1741万元，主要为结构性存款投资收益增加。 5）经营净现金流2.98亿元、同比增64.97%，主要为公司加强销售回款管理以及收到政府补助增加。 20年为品牌元年、继续看好制造商龙头在护肤品C端加大拓展力度我们认为：1）在疫情影响下，公司原料和医疗终端业务上半年受影响相对较为明显，下半年有望随着国内疫情的缓解逐步现改善，医疗终端业务中骨科、眼科产品上半年已实现正增长，上半年下滑的医美产品下半年预计也将逐步好转、迎来复苏；但业务方面有部分为出口（公司上半年总收入中境外占比19.76%，系部分原料产品和法国子公司Revitacare的部分医疗终端产品境外销售）、预计将受到海外疫情影响、需关注海外需求变化。 2）护肤品业务上半年高速增长提振总体，公司将2020年定为公司的品牌元年、希望将润百颜打造为全球玻尿酸第一品牌，随着下半年电商旺季到来、预计相关业务将继续保持大力度投入，促收入持续较高增长、同时费用端预计也将持续投入。 总体来看，公司在技术研发优势和龙头制造商地位基础上，三大业务原料、医疗终端、护肤品在B端和C端的布局较为均衡，疫情下通过加强C端布局展现了公司多元化业务的抗风险能力，并为公司总体业绩增长带来较好支撑。未来公司三块业务均有较大拓展空间，构成多项增长动力。短期来看公司加大护肤品品牌相关的推广和建设，预计将带来该业务收入和相应费用的快速增长，对总体净利率带来一定影响。 考虑到上半年费用端增长超预期，公司在护肤品相关投入短期将增加费用、长期有利于培育消费者和提升品牌知名度，下调20~22年EPS为1.40/1.86/2.51元，20年PE96倍，公司细分行业地位突出、延伸至下游构建品牌、多业务拓展空间大，维持“买入”评级。 风险提示：新技术或产品替代；疫情反复对公司的业绩影响超预期；营销投入效果不及预期或费用管控不当；新品牌培育不及预期。

经营策略稳健、稳步拓展品类，业绩成长性高、维持“买入”评级 我们认为：公司电商运营服务能力出色，已在百雀羚、丸美等多个品牌电商业绩上有所表现，且公司更加重视培育品牌的健康度、稳扎稳打通过专业的运营能力和服务实现签约品牌的持续增长，在拓展品牌数量上不会过于激进。同时美妆品类对营销要求较高，公司在保持老客户持续高增长外积极拓展布局、新增快消品品牌客户、收购浙江上佰拓展家电品类，可以将美妆领域积累的优秀运营经验复制至其他品类，实现多点增长。 另外，随着电商大盘持续增长快于社消总体，电商代运营行业景气度持续较高，同时国外品牌、中小品牌对电商运营服务需求持续旺盛，且在2020年疫情背景下线下客流受阻、品牌对电商渠道的布局更为重视，公司、浙江上佰等专业性高、经验丰富的头部电商运营服务商将受益。 公司收入等财务指标受到业务结构影响，20年随着线上品牌管理业务发展较快、占比提升，在财务指标端将有所变化，如收入增速放缓（实际可比意义较弱）、毛利率提升、费用率降低等，更需看重公司业务层面的健康增长，关注GMV、利润、品类的增加。 2020年1月22日公司公告第一期限制性股票激励计划，业绩考核目标为2020~2023年扣非归母净利增速为30.00%、26.92%、21.21%、17.50%，覆盖中层管理人员（核心骨干）14人，彰显未来发展信心。公司重视团队人才培养和激励机制建设，计划每年保持50%以上的员工增长，同时也通过诸如收购浙江上佰的形式从外部增加优秀团队。总体而言，作为轻资产型公司，公司在员工扩招和激励上预计将继续不断完善。 2020年5月末浙江上佰并表，对公司收入和利润带来贡献。考虑公司业务结构变化、下调20~22年营业收入预测，考虑到新拓展品牌和品类预计加大投入、下调20~22年净利润预测，预计EPS为2.26、3.09、4.03元，20年PE70倍，业绩成长性高，维持“买入”评级。 风险提示：客户/品类/平台拓展不及预期；品牌方收回线上代运营授权；电商活动销售不及预期。