事件:1)公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营收31.84亿元,同比增0.68%,归母净利润1.92亿元,同比降42.89%;2)公司发布2020年一季报,报告期内,公司实现营收8.93亿元,同比降4.29%,归母净利润0.89亿元,同比增10.43%;3)公司公布《关于2019年度利润分配预案》,拟向全体股东每10股派发现金股利4.00元人民币(含税),不以资本公积金转增股本。 业绩动能蓄力进行时,2019年多项新药及创新项目稳步推进 2019年,新版医保目录和辅助用药目录限制、医保控费、“两票制”等因素对公司当前以输血通为代表的主力产品影响继续,全资子公司友搏药业实现营收7.87亿元,同比降21.56%,净利润实现1.30亿元,同比降53.59%。为应对市场变化,公司采取了以下等措施: 持续开展已上市产品再评价工作,以提升产品临床价值,包括友搏药业疏血通注射液循证医学及再评价项目,以及卡介菌多糖核酸注射液(斯奇康)多糖、核酸物质基础和质量标准提升; 稳步推进药品研发工作,持续开展创新项目,包括:1)抗凝一类新药LFG项目。该项目涉及一种全新结构、全新靶点的新型低分子抗凝药物,突破了现有抗凝药物存在的严重出血危险技术难题,安全性显著提高。报告期内,LFG项目已完成原料药和成品的三批中试生产,完成全部药理药效试验,并开始开展临床前安全性评价。该项目已获得分布于7个国家的13项专利授权证书;2)干细胞项目。2019年11月,公司并购基金控股子公司北京美科向国家药品评审中心(CDE)提交的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验申请获受理,并于2020年一季度已获得CDE批准。该项目所涉干细胞产品由公司并购基金投资的美国StemedicaCellTechnologiesInc.公司自主开发;3)胰高血糖素受体的抗体药物REMD-477项目,由公司参股的北京科信美德生物医药科技有限公司主要开展,是目前世界首例研发的针对G蛋白偶联受体的临床分子,同时也是第一个获得FDA批准进行糖尿病临床试验的胰高血糖素受体的抗体药物。 顺应“互联网+中医药服务”相关政策,2020年Q1获得互联网医院医疗机构执业许可证。2019年,公司全面梳理盘点国医馆运营情况,依托天津老中医医院设立天津老中医医院九芝堂互联网医院,将探索“互联网+中医药”服务。 盈利预测与投资建议:根据1)2019年及2020年Q1财报数据、公司《关于前期会计差错更正的公告》中对2017和2018年财务数据的调整;2)公司主导品种处方药产品销售受医保限制、医院控费等政策因素影响2020年将持续;3)在研项目尚在进行中,或持续产生较大投入,我们下调公司2020-2022年净利润为2.0/2.2/2.5亿元(20/21年前值为2.5/2.9),对应EPS0.23/0.25/0.29元(20/21年前值为0.29/0.34元)。考虑到公司研发持续推进、干细胞技术国内领先,同时开展已上市药品再评价工作,并布局糖尿病新药等新兴业务,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发风险,医保控费,业务发展/项目研发进展不及预期。

2019年业绩下滑22.68%,一季度受疫情影响业绩下滑93.48% 公司发布2019年年报:营收176.36亿元,同比+7.86%;归母净利润9.38亿元,同比-22.68%;扣非后归母净利润7.90亿元,同比-29.05%。利润端下滑的主因系公司加强销售推广及研发投入,川宁子公司产品价格由于市场竞争加剧大幅下降,利润下降等。公司同时发布2020年一季报:营收35.38亿元,同比-17.50%;归母净利润0.22亿元,同比-93.48%;扣非后归母净利润-0.17亿元,同比-105.22%。营收端利润端均出现下滑主因系受新冠病毒疫情影响,医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工作,导致公司输液产品销量较上年同期大幅下降所致,预计随着疫情的控制,医院终端的有序恢复,公司业绩有望回升。 主要产品结构持续优化,带动公司盈利能力提升 分产品看:全年输液收入104.60亿元(+5.86%),营收占比59.3%,毛利率下降0.35pp至70.83%。公司继续推进可立袋科技成果转化,调整产品结构。报告期末,肠外营养输液产品新生产线投产,新增产能将在2020年释放,有助于公司进一步提升市场占有率。非输液收入68.36亿元(+9.51%),营收占比38.8%,毛利率提升3.38pp至46.06%。其中,非输液制剂收入36.78亿元,同比+28.73%,塑料水针受一季度生产线改造影响供应,销售收入2.23亿元,同比增长20.80%;康复新销售收入超过4.50亿元,同比增长14.35%;青霉素粉针销售收入2.73亿元,同比增长26.58%;血液置换液销售收入2.28亿元,同比增长43.01%;腹膜透析液销售收入1.55亿元,同比增长23.93%,注射用帕瑞昔布钠、草酸艾司西酞普兰片等重点新获批及通过一致性评价品种合计收入16.1亿元,同比增长106.9%;抗生素中间体、原料药收入31.08亿元,同比-5.64%,子公司伊犁川宁实现销售收入28.77亿元(-8.64%),净利润0.65亿元(-89.08%),主要系市场竞争加剧产品大幅降价所致,今年1季度以来核心原料药产品价格持续回升(6-APA价格从去年底140元/kg到今年4月份190元/kg以上;硫红从295元/kg上涨至4月份355元/kg;青霉素工业盐从52.5元/BOU涨至4月份75元/BOU;7-ACA从350元/kg涨至4月份450元/kg),有望推动川宁业绩恢复良好增长。2019年公司毛利率60.18%,同比+0.62pp,净利率5.79%,同比-1.96pp。期间费用率为53.07%,同比+2.10pp。其中,公司加强销售推广力度,销售费用率37.14%,同比+0.53pp,管理费用率12.68%,同比+2.19pp,主要为公司生产规模扩大及持续推动技术改造,薪酬、修理费、折旧摊销等费用增加,财务费用率3.25%,同比-0.62pp,主要为公司加强资金管理,优化融资结构。 持续高研发投入及销售推广,产品进入收获期 营销方面,公司以“全域、全渠道、全产品线”为指导思想,完善营销体系建设,加速仿制药、创新药的市场准入。在城市医联体、基层医共体的整合中,强化领头医院的准入和带动作用。推动密闭式安全输液对传统输液的替换,提升用药安全性。全面开拓以城市连锁和基础三终端为代表的OTC市场。探索性研究电商市场。进一步调整和改革新药销售组织结构。 公司2019年研发费用12.86亿元(+41.53%),研发费用率同比提升1.88pp至7.29%。报告期内,15项药物获批上市,通过一致性评价7项(首家4项);38项药物申报生产;2项创新药物获批开展临床,1项获FDA批准并启动美国临床I期研究,1项IND递交CDE审评。三年来,公司已实现41项仿制药连续获批上市,16个通过一致性评价;31个品种进入临床(创新药11个,仿制药16个,NDDS4个),2个创新药开展中美临床研究,新一代肿瘤免疫药物A293获批临床,首个创新药A167完成关键II期临床疗效评估。近期,公司的创新抗体偶联药物注射用SKB264获批临床,是公司第二个实现中美双报的创新ADC药物。公司研发管线的持续落地,有望为公司贡献持续的业绩增量,同时,公司高强度的研发投入,也为公司跻身一流创新药企奠定基础。 看好公司未来发展,维持“买入”评级 预计2020-2022年EPS分别为0.68、0.78及0.90元,其中20/21年较上次分别变化-51%/-54%,主要是受到新冠疫情较大的影响,对应PE分别为29、25、22倍,看好公司未来战略,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响超预期,研发进度低于预期,新产品放量速度低于预期,带量采购价格降幅超预期,中间体、原料药价格波动的风险。

公司二价HPV疫苗取得Ⅲ期临床试验报告 公司公告:子公司上海泽润生物于近日收到拥有自主知识产权研发的“重组人乳头瘤病毒双价(16/18型)疫苗(酵母)”(二价HPV疫苗)的《Ⅲ期临床试验报告》和《重组人乳头瘤病毒双价(16/18型)疫苗(酵母)在青少年(9-14岁)女性二针免疫程序的免疫原性研究临床试验报告》 《Ⅲ期临床试验报告》显示公司二价HPV疫苗Ⅲ期临床试验结果全面达到预设目标。公司二价HPV疫苗Ⅲ期临床试验采用随机、盲法、多中心、安慰剂对照设计,试验样本量为12,000人,在广西、河北、河南、山西四省共10个临床试验现场开展。研究结果显示二价HPV疫苗在目标人群中具有良好的保护效力、免疫原性和安全性。 本二价HPV疫苗二针程序临床试验是盖茨基金会支持的项目,《二针程序临床试验报告》研究结果显示本疫苗在9-14岁青少年女性中按0、6月免疫程序进行接种具有良好的免疫原性和安全性。随着二价HPV疫苗获得上述两个临床试验报告,标志着公司已完成二价HPV疫苗临床研究阶段工作,也表明本疫苗具备了申请新药生产的必备条件。 HPV疫苗市场潜力可观,公司二价HPV疫苗有望凭借高性价比占据一席之地 国内市场HPV疫苗覆盖的年龄段为9-45岁女性,假设双价价格均为320元/剂,并假设9-15岁采用2剂接种程序,四价价格以800元/剂计,九价以1300元/剂计。若以10%渗透率测算,整个存量市场规模超过300亿元,若渗透率9-26岁渗透率假设为20%,27-45岁为10%,则空间最高或达1216.44亿元,市场潜力可观。对于沃森生物而言,按照目前9-45岁人群测算,我们假设定价为300元/剂,若保守估计沃森9-15/16-26/17-45岁各年龄段稳态渗透率分别为1%/0.5%/1%,在不考虑海外市场的情况下,预计沃森二价有望实现峰值销售收入24.58亿元。 从国内HPV疫苗批签发来看:MSD四价HPV疫苗在2017年Q4开始有批签发记录,除2018年Q4外,每季度批签发量均在100万件以上,2019年全年批签发532万剂,同比+40%。九价HPV疫苗2019年批签发达到332万剂,同比增速173%,体现出强劲的消费升级趋势。二价疫苗由于性价比优势不足占比逐年减少,2019年批签发201万剂,同比下滑5%。沃森二价HPV疫苗有望在国内第二家获批,有望凭借良好的性价比在市场中取得一席之地。 公司在2015年公告与盖茨基金会签署了承诺向国际大宗采购供货的协议,上海泽润承诺在HPV疫苗获得WHO预认证之后,将疫苗低价供应由联合国资助的低收入国家,以改善其卫生状况,供应时间至少为60个月。公司二价HPV疫苗在通过WHO预认证之后,有望打开海外市场,为沃森生物未来进军国际市场奠定良好的基础。 公司重磅品种值得期待,推进WHO预认证打开海外市场 公司研发和产业化持续推进,公司13价肺炎结合疫苗已获得首批14.1万剂批签发,二价HPV疫苗取得Ⅲ期临床总结报告,九价HPV疫苗目前正在开展Ⅰ期临床研究;重组EV71疫苗目前已进入临床研究阶段,公司其他处于临床研究和临床前研究阶段的在研产品的研发工作按计划持续推进。HPV疫苗系列、流脑系列未来销售潜力大,值得期待,为长期的成长奠定基础。 公司加强与盖茨基金会等国际组织的合作与交流,开拓国际市场,大力推进产品在海外市场的注册和出口,推动公司全面国际化战略的实施,同时,加快实施公司产品WHO预认证工作,为产品大宗出口奠定坚实基础,未来海外市场有望为公司贡献重要的市场增量。 看好公司的长期发展,维持“买入”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元,对应PE分别为62、41倍及30倍。随着13价肺炎疫苗的上市,以及后续二价HPV疫苗的上市,公司业绩有望迎来强劲增长,考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性,我们看好公司后续的发展,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度、结果低于预期;13价疫苗等产品销售低于预期;政策风险;疫苗公共安全事件风险;新冠疫情负面影响超预期。

事件:公司发布2019年报和2020一季报,2019年公司实现营收9.82亿元,同比增长2.92%,归母净利润1.69亿元,同比增长10.14%,扣非后归母净利润1.48亿元,同比增长8.19%。分季度看,2019Q4实现营收3.45亿元,同比增长3.15%,归母净利润7778.74万元,同比增长19.80%,扣非后归母净利润6395.88万元,同比提升15.37%。 2020一季度公司实现营收2.50亿元,同比增长54.53%,归母净利润0.51亿元,同比增长787.21%,扣非后归母净利润0.48亿元,同比增长2584.66%。因受疫情影响,公司相关产品移动DR销售量增加,所以造成2020Q1净利润大幅增长。 DR为公司第一支柱产品线,销售占比50%以上 分产品来看,2019年医疗器械制造实现收入9.15亿元,同比增长3.61%,毛利率为46.29%,同比增加5.08pp。DR为公司第一支柱产品线,销售占比50%以上。公司全年共计完成1700多套DR产品销量,销量占比位于国内市场第一。MRI为公司第二支柱产品线,销售占比30%以上,公司磁共振产品销售台数,销售额均稳步增加,增幅在15%左右。销售额及销售台数均排在国产品牌前二。 受取消配置证的利好驱动,DSA整体市场增速明显。公司及时推出DSA整体解决方案,提供设备、资金、手术室建设、人员培训、对口医院合作、专家指导、科室运营服务等全方位支持,积极推进县级医院介入治疗中心建设。DSA销量和收入有较大幅度的增长。CT为公司新上市产品,以与临床开展CT微创介入作为切入点,积极培育市场,实现在中山大学附属第一医院、武汉四院等三级医院的装机应用。 2019年公司研发投入0.94亿元,同比增长34.80%,占营收比重为9.54%。重点投入TURBOTOM3200X射线计算机体层摄影设备和3.0T超导型磁共振成像系统,提升骨干研发人员的薪酬水平。2019年,公司将关节炎、肺炎、健康肺等AI诊断技术赋能DR产品,打造“ONE影”AI诊断技术平台,推出新东方1000N系列智能DR产品,显著提升了DR在临床影像学检查的图像质量。 维持“买入”评级 公司作为我国医用X射线机行业龙头企业,同时在医学影像行业也有很高的造诣,我们预计公司20/21/22年净利润分别为2.58、3.24、3.79亿元,EPS分别为0.48、0.60、0.70元,目前股价对应PE分别为31、24、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:高端产品研发风险、市场竞争激烈导致利润空间下降、第三方影像中心经营风险、AI辅助诊断推进不及预期等。

事件:公司披露2020年一季报,2020Q1实现营收16.67亿元,同比下降11.26%,归母净利润为3.84亿元,同比下降34.13%,扣非后归母净利润为3.76亿元,同比下降9.79%。 受新冠肺炎疫情影响,植入器械和医疗服务受医院门诊量、手术量等影响较大,同比显著下降;抗击疫情相关器械产品业绩显著提升;药品业务,医疗机构也受疫情影响,但由于零售市场旺盛,保持了稳定的增长。 加大原材料采购应对疫情,Q1现金流略有下降 2020Q1毛利率为73.69%,同比下降0.06pp,净利率为23.36%,同比下降7.44pp,净利率下降主要是受到去年同期公司协议转让上海君实生物15,639.34万元所致。期间费用占比44.25%(同比下降0.52pp),其中销售费用率为25.37%(同比下降0.72pp),管理费用率为7.49%(同比下降0.92pp),财务费用率为3.75%(同比下降0.73pp),研发费用率为7.65%(同比增加1.86pp)。 从现金流角度,2020Q1经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元(同比下降58.97%),经营性现金流净额/净利润为0.27(同比下降0.17),主要是公司为防止疫情持久导致供应链紧张,加大了对核心原材料及零配件的采购力度和库存,预付采购资金较去年同期增加约1.3亿。应收账款周转率为0.75次(同比下降0.17次),存货周转率为0.42次(同比下降0.20次),总资产周转率为0.10次(同比下降0.02次)。 净资产收益率(ROE)为4.97%(同比下降3.91pp),净利率为23.36%(同比下降7.44pp),资产周转率为0.10次(同比下降0.02次),权益乘数为1.95(同比下降13.21%)。资产负债率为48.72%(同比下降6.78pp)。 维持“买入”评级 公司持续推进器械研发,保持核心竞争力。2020年1月,公司自主研制的切割球囊系统获得国家药品监督管理局(NMPA)下发的《受理通知书》。本产品是公司继可降解支架上市、药物洗脱球囊申请注册后,在推进心血管介入无植入时代进程的又一重磅产品。 维持此前盈利预测,预计公司20/21/22年营收分别为104.6、138.5、180.2亿元,净利润分别为23.5、31.3、41.1亿元,EPS分别为1.32、1.76、2.31元,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、药品后续集采价格降幅具有不确定性、疫情发展具有不确定性等。

事件:公司发布2019年报:本财年实现营收25.32亿元,同比增长7.20%,归母净利润3.18亿元,同比下降27.07%,扣非后归母净利润2.95亿元,同比下降29.39%。2019年经营活动产生的现金流量净额为2.51亿元,同比下降23.14%,经营性现金流净额/净利润为0.78,同比提升0.02。分季度看,本财年Q4实现营收6.12亿元,同比下降1.07%,归母净利润-5085.26万元,同比下降159.71%,扣非后归母净利润-6366.9万元,同比下降180.17%。 公司同时发布2020年一季报:2020Q1实现营收3.9亿元,同比下降36.57%,归母净利润为5272.59万元,同比下降58.15%,扣非后归母净利润5330.59万元,同比下降57.47%。经营活动产生的现金流量净额为6311.27万元,同比下降15.18%,经营性现金流净额/净利润为1.20,同比增加0.62。 毛利率同比提升,研发费用率继续增加 公司2019年毛利率为63.76%,同比增加2.04pp,净利率为12.63%,同比下降5.60pp。期间费用占比44.58%,同比增加4.71pp,其中销售费用率为33.72%,同比增加1.97pp,管理费用率为10.12%,同比增加2.30pp,财务费用率为0.74%,同比增加0.44pp,研发费用率为5.24%,同比增加1.67pp。 公司2020Q1毛利率为59.34%,同比提升2.32pp,净利率为13.46%,同比下降7.31pp。期间费用占比42.03%,同比增加10.63pp,其中销售费用率为27.51%,同比增加4.07pp,管理费用率为7.42%同比增加3.23pp,财务费用率为1.64%,同比增加0.35pp,研发费用率为5.46%,同比增加2.98pp。 2019年主要业务稳健增长,2020Q1受疫情阶段性影响业绩 分板块看,公司2019年中成药实现营业收入14.22亿元,同比增长8.19%;化学药实现营业收入8.88亿元,同比增长13.23%;原料药及中间体实现销售收入0.19亿元,同比增长188%;中药材及中药饮片实现销售0.99亿元,同比下滑6.46%;眼科医疗器械实现销售0.06亿元,同比增长6.20%;占主营业务收入的0.24%;眼科医疗服务实现销售0.88亿元,同比下滑88.44%。 公司今年一季度业绩下滑主要受疫情影响,抗病毒类及清热解毒类产品销售有所提升,但疫情期间各级医疗机构除发热门诊外的科室就诊人数大幅下降,其中眼科及慢性疾病科室受到的影响尤为显著,公司主要产品的终端需求因此受到明显影响,公司下属眼科医院也曾应疫情防控要求而暂停诊疗服务;同时,公司持续推进创新研发,研发费用同比增加。 较早进行创新布局有望转型成功,看好未来发展给予“买入”评级 公司过去作为中成药企业近年来不断发展化药业务,并且较早进行创新药布局,有望转型成功。公司在呼吸、NASH、眼科、肿瘤领域皆有创新布局,流感、NASH新药已步入二期临床,流感新药今年有望得到关键临床数据。随着公司新品数据发布及获批预期增强,有望成为重要股价催化剂。考虑公司2019年计提坏账准备、子公司商誉减值、终止项目转入研发费用等因素导致业绩基数变低,并结合2020年疫情对业绩的影响,我们将2020-2021年归母净利润由5.05亿元、5.53亿元,下调至3.37亿元(+6.18%)、3.76亿元(+11.47%),新增2022年归母净利润4.14亿元(+10.07%),维持“买入”评级。 风险提示:新药研发风险;行业政策风险;新品销售不达预期风险。

2019年现金流情况显著改善,一季度业绩持续高增长 公司发布2019年年报:营收994.97亿元,同比+14.19%;归母净利润17.27亿元,同比+28.79%;扣非后归母净利润15.25亿元,同比+24.21%。公司净利润实现高速增长,主要系年内公司销售规模增长、毛利率提升,以及期内税率变化导致的毛利额增加和政府补助较上年同期增加。公司全年经营活动产生的现金流净额为27.68亿元,同比增加15.46亿元,大幅增长126.50%,现金流情况显著改善,主要系年内公司有效控制了账期较长医院的销售,销售回款增加及收现率提升。分季度看,2019Q4公司营收261.18亿元,同比+11.66%;归母净利润7.08亿元,同比+24.38%;扣非后归母净利润6.63亿元,同比+21.79%。公司同时发布2020年一季报:营收271.73亿元,同比+10.18%;归母净利润5.77亿元,同比增长高达76.28%,主要系报告期公司总代理品种和医疗器械等业务大幅增长,毛利率提升以及上海常和路666号地块退还土地征收补偿款2.90亿元扣除成本后计入资产处置收益所致;扣非后归母净利润3.62亿元,同比大幅增长51.02%,主要系公司总代理品种和医疗器械等业务快速增长,毛利率提升所致。 器械板块增长快速,医疗机构分销端实现快速增长 分行业看:医药批发及相关业务全年收入958.31亿元(+14.83%),毛利率提升0.18pp至8.23%;医药零售收入18.26亿元(-6.85%),毛利率下降0.70pp至18.23%;医药工业收入15.89元(+2.86%),毛利率下降0.87pp至22.87%。 2019年公司整体B2B线上业务实现含税销售118.54亿元(+30.20%),其中FBBC事业部含税销售97.66亿元;总代理业务实现销售37.22亿元(+26.93%)。截至2019年12月31日,公司在各地的零售连锁药店共1,069家,较期初减少218家:其中直营店216家,较期初减少35家;加盟店853家,较期初减少183家。线下实体药店全年实现收入11.49亿元,同比增长+10.19%。分产品看:公司核心品种西药、中成药全年收入779.12亿元(+13.65%),毛利率较上年同期提升0.35pp至8.87%;中药材、中药饮片收入31.30亿元(-7.85%),毛利率下降0.28pp至13.46%;医疗器械与计生用品保持高速增长势头,收入154.33亿元(+37.54%),毛利率下降0.85pp至6.58%;食品等非药收入27.71亿元(-26.78%),毛利率提升0.09pp至8.52%,该部分收入下降系公司消费品事业部调整产品结构和客户渠道,压缩或终止了资金量占用大且毛利低的部分渠道品牌业务。总体来看,公司医疗器械持续实现高速增长,主要系上海供应链超声刀/吻合器销售收入大幅增长及新并购子公司带来业务增量,年内器械集团收购或新设成立36家子公司,继续扩大市场覆盖范围。从渠道上看,公司二级及以上医院纯销与二级以下基层医疗机构全年均保持了较快的增长,分别实现19.73%、22.41%的增长,销售收入分别达到217.84亿元、141.25亿元;零售药店渠道收入265.50亿元(+17.65%);对下游医药批发商实现销售收入316.87亿元(+8.06%)。 盈利能力稳步提升,财务费用略有增加 公司全年销售毛利率与销售净利率分别为8.75%、1.79%,较上年同期分别提升0.12pp、0.20pp。公司年内费用管控能力优秀:销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.15%(-0.08pp)、1.97%(-0.12pp)、1.24%(+0.24pp),其中财务费用率提升主要系公司经营规模扩大所需经营资金增加、偿还永续中票,增加银行借款、发行资产证券化的利息支出所致。 估值与评级 公司作为全国医药商业龙头,持续受益行业的增长,2020年公司总代理业务发展略超预期,融资环境改善明显,将2020-2022年归母净利润由22.52/26.03/31.76亿元,调整为23.3/29.6/37.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价风险、政策风险、行业竞争风险、医疗器械降价影响、总代理业务发展不及预期等。

2019年年报、2020年一季报超预期,“内生+外延”推动公司的稳步增长 公司发布2019年年报:营收111.41亿元,同比+25.76%;归母净利润7.03亿元,同比+32.17%;扣非后归母净利润6.90亿元,同比+35.48%。公司全年营收利润均实现高速增长,分别系零售业已有店的内生增长及新开、收购而新增门店以及新零售渠道增长的贡献;收入增长且营业总成本得到有效控制。公司经营状况良好,经营活动产生的现金流净额为17.08亿元,同比+95.48%。分季度看,2019Q4实现营收31.01亿元(+21.10%),归母净利润1.46亿元(+24.52%),扣非后归母净利润1.53亿元(+44.02%)。 公司同时发布2020年一季报:营收33.62亿元,同比+30.39%;归母净利润2.80亿元,同比+52.28%;扣非后归母净利润2.71亿元,同比+52.69%。整体看,一季度业绩持续增长。 医药零售营收持续增长,全国门店扩张稳步推进 分行业看:全年医药零售收入106.64(+25.72%),营收占比达98%,为公司主要业务,毛利率下降1.95pp至38.59%;批发收入2.18亿元(+49.03%),毛利率下降2.68pp至11.1%。分产品看:中西成药收入74.11亿元,同比+36.26%,增速最快,主要系处方药带来的增长;参茸滋补药材收入13.40亿元,同比+12.08%;中药饮片收入3.12亿元,同比+24.98%;非药品收入18.19亿元,同比+4.27%。 公司在各地区的发展基本平衡:华南地区收入94.64亿元,华中地区收入8.21亿元,华东地区收入4.36亿元增速最快(+38.22%),东北华北及西北地区合计收入1.60亿元。 截至2019年12月31日,公司门店总数4756家,其中直营门店4702家,已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达3588家,零售业务覆盖全国10个省级市场。年内新增门店946家,净增876家,其中,新增直营门店394家,加盟店54家,收购门店498家,闭店70家,其中关闭门店主要系地方性规划,资源整合及策略性调整。年内新增医保门店540家,医保门店总数占公司直营药店总数的76.31%。总体看,公司经营门店的增加为公司稳步扩张贡献力量。公司继续深耕已有区域,华南地区拥有门店3815家,占比约80%;华中地区拥有门店432家,占比约9%;华中和东北、华北及西北地区分别拥有门店339和170家,占比7%和4%。年内门店新增东北、华北及西北地区(黑龙江、河北、陕西),全国门店的扩张稳步提升,尤其是华中地区(河南),门店数增长明显。 费用管控明显改善,盈利能力稳步提升 2019年公司销售毛利率为39.48%,同比略有下降,销售净利率则提升5.40pp至6.25%。从费用管控来看,全年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为26.02%、4.67%、0.27%,三项费用率同比均有所下滑。我们判断2019年公司费用管控能力逐步提升,具备较为高效的内部运行机制。 估值与评级 公司是华南地区医药零售龙头,随着新开门店与并购门店持续贡献业绩,公司业绩有望继续保持稳步增长,我们预计2020年新冠疫情对公司业绩存在正向作用,同时门店增速略超预期,将2020-2021年公司归母净利润由8.20/9.91亿元调整为9.22/12.12亿元,维持“增持”评级。 风险提示:药品降价风险、并购整合不及预期、行业政策风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧等风险。

2019年营规模持续提升,2020年一季度稳健增长 公司发布2019年年报:实现营收116.63亿元,同比+23.15%;归母净利润5.09亿元,同比+16.94%;扣非后归母净利润4.78亿元,同比+14.86%。公司经营状况良好,经营性活动现金流净额为10.33亿元,同比+13.09%。公司营收增长系原有可比门店内生增长及新开、收购等新增门店的贡献。分季度看,2019Q4公司实现营业收入32.93亿元,同比+22.01%;归母净利润1.14亿元,同比+3.68%;受管理费用提升以及研发费用确认影响,四季度利润增长低于收入增速。 公司同时发布2020年一季报:实现营收32.82亿元,同比+20.34%;归母净利润1.96亿元,同比+23.01%;扣非后归母净利润1.70亿元,同比+16.19%。截止报告期末,公司营销网络覆盖全国22个省市,门店数达5438家(含加盟店1323家)。随着医改政策的持续推进,处方外流趋势明显,公司有望受益行业市场空间的扩容与集中度的提升。 零售业务快速增长,品类结构逐步完善 分行业看:2019年医药零售收入102.89亿元(+22.41%),占总收入的88.22%;医药批发收入12.90亿元(+33.62%),占总收入的11.06%;其他收入0.84亿元(-16.38%)。医药零售毛利率为36.32%(-1.65pp),医药批发毛利率为12.35%(-0.28pp),其他毛利率为25.05%(+3.74pp),公司总体毛利率为33.59%,同比下降1.62pp。分产品看:公司全年中西成药收入93.03亿元(+26.27%),中药收入8.33亿元(+14.55%),非药品收入15.27亿元(10.95%)。中西成药作为公司主要品种销售占比约80%,营收持续提升,毛利率略微下降0.27pp至29.89%。分地区看:华中地区全年收入43.62亿元(+26.39%),收入占比达37.40%,是公司业务收入的主要来源;华东与华北地区的收入规模因同业并购增长较快,分别营收32.45亿元(+26.16%)、13.52亿元(+27.79%),华北地区是报告期内公司增速最快的区域。 直营门店增至3894家,费用管控能力持续向好 2019年,公司拥有直营门店3894家,新增门店709家。其中,新增直营门店466家,并购门店243家,关闭门店104家。从门店分布区域看,公司全年在华东地区门店数量新增最多为253家,闭店53家,期末门店数1252家;其次为华中地区新增门店225家,闭店31家,期末门店数1231家,华中地区作为公司的“大本营”,有比较突出的领先优势。报告期内,公司旗舰店、大店、中小成店的数量分别为113家、208家、3573家,对应的日均平效分别为142/84/46元/平方米(含税),综合平效为60元/平方米。 估值与评级 作为深耕零售药店的龙头企业,公司经营规模不断提升,未来市场份额有望进一步增长,预计2020-2022年公司归母净利润为6.66/8.24/10.22亿元,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价风险、市场竞争加剧、行业政策风险、并购整合不及预期,新开门店进度不及预期等。

Q1业绩符合预期,二三季度盈利有望迎来修复 美亚光电发布一季报,2020Q1实现收入1.57亿,同比下降25.43%,归母净利润0.38亿,同比下降37.06%,扣非归母净利润0.27亿,同比下降41.71%,经营性现金流-1.06亿,同比下降332.88%。受新冠疫情影响,公司Q1正常生产和装机受到一定影响,因而业绩出现下降。4月以来,下游口腔诊所已经陆续复工,公司CBCT需求逐步恢复,预计二三季度环比提升明显。同时Q1为传统淡季,近5年Q1利润占全年利润比例均不足12%,预计对全年业绩影响有限。 销售结构变动拖累毛利率下降,基数效应下费用率有所提升 Q1公司毛利率53.1%,同比下降1.9pct,预计主要原因是高毛利的口腔CT占比下降所致,同期公司销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为19.5%、5.9%、11.9%和-2.4%,分别同比增加1.7pct、增加0.9pct、增加3pct、降低2.6pct,费用率上升的主要原因是收入下降带来的基数效应,费用金额并未增加。 前瞻指标预示在手订单充足,支撑全年业绩 截至2020Q1,公司存货1.89亿,环比19年末增加29.3%,合同负债(原预收款)0.42亿,环比19年末增加32.4%,预示在手订单充足。同时,公司货币资金5.69亿、其他流动资产12.9亿,流动性充沛,Q1经营性现金流短期下降,二三季度有望逐步恢复。 Q1线上团购超预期,预计年内推出口扫打开成长空间 2020Q1公司举办的口腔CBCT春季大型在线团购节,实现订单量464台,同比提升28.2%,预示下游需求依然旺盛,看好国内口腔CBCT渗透度和公司市占率的持续提升。同时预计公司大概率有望于2020H2推出椅旁修复系统(含口扫),其下游客户与CBCT重叠度较高(均为口腔诊疗机构),二者有望实现销售网络和客户资源深度共享。考虑到椅旁修复系统潜在需求高于口腔CBCT,有望成为未来几年公司新的业绩增长点。 海外疫情不改色选机渗透度提升的长期趋势,非农色选机有望对冲发力 伴随海外疫情发酵,短期或对色选机需求产生一定影响,但色选机需求刚性强,第三世界国家色选机渗透度持续提升的趋势并未改变,伴随公司在印度海得拉成立办事处,海外市场仍然是中长期增长点。同时公司有望通过非农色选对冲疫情影响,目前公司色选机已经拓展至各类农副产品、环保回收、矿车等行业,覆盖近500种物料的色选,跨领域开拓能力强。 盈利预测与投资评级:预计2020-2021年公司归母净利润分别为6.5亿、7.9亿和9.3亿,持续重点关注,维持“买入”评级! 风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、新产品退出不及预期等。

事件:公司披露2020年一季报,2020Q1实现营收47.41亿元,同比增长21.39%,归母净利润为13.13亿元,同比增长30.58%,扣非后归母净利润为12.53亿元,同比增长25.53%。 受新冠肺炎疫情的影响,生命信息与支持产线的监护仪、呼吸机、输注泵,医学影像产线的便携彩超、移动DR,体外诊断产线的多种仪器等和疫情直接相关的产品增长不同程度加速,其中对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著。而体外诊断产线的试剂和医学影像产线的台式彩超由于医院疫情期间的常规诊疗、手术量、体检量的下降而有所放缓。 经营保持平稳,现金流大幅提升 2020Q1毛利率为64.52%,同比下降1.28pp,净利率为27.71%,同比提升1.96pp。期间费用占比34.91%(同比下降1.68pp),其中销售费用率为20.03%(同比下降0.48pp),管理费用率为5.74%(同比增加1.64pp),主要是防疫支出及加大激励导致管理支出增加所致;财务费用率为-1.00%(同比下降4.17pp),主要是汇兑损益变化所致;研发费用率为10.16%(同比增加1.36pp)。 从现金流角度,2020Q1经营活动产生的现金流量净额为14.2亿元(同比增长204.34%),经营性现金流净额/净利润为1.08(同比增加0.62),我们认为与疫情相关物资供不应求相关,现金流大幅提升。应收账款周转率为2.77次(同比上升0.34次),存货周转率为0.66次(同比下降0.11次),总资产周转率为0.18次(同比持平)。 净资产收益率(ROE)为6.82%(同比增加0.39pp),净利率为27.71%(同比增加1.96pp),资产周转率为0.18次(同比下降0.00次),权益乘数为1.39(同比增加1.59%)。资产负债率为28.10%(同比增加1.12pp)。 目标价291.6元/股,维持“买入”评级 迈瑞作为国内医疗器械龙头,业绩持续保持稳健增长态势,高端产品不断突破,低端产品切入基层市场,同步进行,市占率稳步提升。深耕海外市场多年,依托工程师红利,不断在海外攻城略地,海外收入同样保持稳健增长态势,未来发展依然值得期待。创新当前,稀缺龙头的估值溢价都比以前有所提升。 我们预计公司20/21/22年营收分别为204.30、250.68、305.16亿元,净利润分别为59.0、72.2、87.6亿元,EPS分别为4.86、5.94、7.21元,维持目标价291.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:财政政策风险;汇率风险;进口企业调整竞争策略超预期风险;经济情况超预期变化风险;疫情进展不确定性等。

事件:公司发布 2019年报和 2020年一季报,2019年公司实现营收 52.69亿元,同比增长 16.44%,归母净利润 4.02亿元,同比增长 72.44%,扣非后归母净利润 3.19亿元,同比增长 67.29%。分季度看,2019Q4实现营收13.49亿元,同比增长 11.69%,归母净利润 8328.64万元,同比增长 20.71%,扣非后归母净利润 5935.1万元,同比提升 12.53%。 2020Q1公司实现营收 11.71亿元,同比增长 0.57%,归母净利润 0.48亿元,同比增长 13.14%,扣非后归母净利润 0.42亿元,同比增长 11.96%。 医学诊断服务业务保障公司业绩稳健增长分产品来看,医学诊断服务实现营业收入 49.65亿元,是收入占比最大的部分,同比增长 17.23%,毛利率为 39.11%,同比增加 0.92pp;销售诊断产品实现营业收入 1.12亿元,同比增长 39.43%,毛利率为 36.53%,同比增加 0.08pp;健康体检业务实现营业收入 0.36亿元,同比减少 52.60%,毛利率为 60.47%,同比增加 1.98pp;冷链物流服务实现营业收入 0.20亿元,同比增加 14.25%,毛利率为-0.79%,同比减少 27.79pp。 公司坚持“以客户为中心,以临床和疾病为导向”的营销模式持续推进,以疾病为导向,全年新开发项目 260余项,可检测项目总数已超 2700项。 与钟南山院士团队联合建立的“金域病毒诊断与转化中心”成立仅一年,临床送检样本量已超 10万例。截至 2019年底,公司共申请知识产权 375件,获得知识产权授权 214项。 2019年,公司已在全国(包括香港地区)建立了 37家中心实验室,并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,服务网络覆盖全国 90%上人口所在区域;获得 38张国内外认证认可证书,数量居第三方独立医学实验室行业首位,为全国超过 22000家医疗机构等客户提供 2700多项高水平的医学检验及病理诊断服务,出具的检测报告获得全球 50多个国家和地区认可。 且自 2020年新型冠状肺炎疫情爆发以来,第三方医学检验行业发挥了重要作用,疫情过后,在政策支持、市场机会、技术创新方面,第三方医学检验行业将迎来更大的发展机遇。 维持“ 买入” 评级公司是国内第三方医学检验行业中各方面均领先的企业,我们预计公司20/21/22年净利润分别为 5.28、6.65、8.33亿元,对应 PE 分别为 64、51、41倍,维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期;市场竞争加剧;国家政策变动。

一季度受疫情影响业绩出现亏损 公司公司2020年1季报:实现营收1.12亿元,同比下降36.34%;实现归母净利润-0.18亿元,同比增长下降146.78%;归母扣非后净利润-0.20元,同比下降153.41%,整体表现符合此前业绩预告,公司一季度业绩亏损主要是受新冠肺炎疫情影响,包括疫苗接种暂停、物流不畅等。目前国内疫情已经得到控制,终端疫苗接种等持续恢复,公司自产疫苗有望持续恢复,同时新冠肺炎下,居民的预防接种意识有望强化,推动疫苗渗透率提升,同时随着公司13价疫苗的上市,有望带动公司今年业绩实现高增长,开启公司新的发展阶段。 批签发实现良好增长 公司虽然一季度销售受到疫情影响大,但批签发整体仍然实现了良好的增长。一季度子公司玉溪沃森批签发合计达到1084.9万瓶,同比增长75.62%。其中重磅品种13价肺炎结合疫苗实现首批批签发14.1万剂;23价肺炎疫苗批签发46.6万剂,同比小幅下降4.50%;Hib预灌封40.3万瓶,同比增长达到96.14%;百白破疫苗、AC多糖作为非免疫规划疫苗,分别批签发达到486.2、462.7万剂,同比增长分别达到377.20%和39.80%;其他品种方面,ACYW135多糖疫苗批签发17.2万剂,同比下降67.32%,Hib西林瓶17.9万剂,同比下降71.65%,AC结合疫苗没有新的批签发,主要是2019年年底,公司加强各产品生产统筹,增加了AC结合疫苗的备货。 重磅13价肺炎疫苗开启沃森发展新阶段 13价肺炎球菌多糖结合疫苗用于小于2岁的婴幼儿接种,可预防由肺炎链球菌血清型引起的侵袭性疾病(包括菌血症性肺炎、脑膜炎、败血症和菌血症等)。13价肺炎疫苗2019年全球销售额达到58亿美元,是疫苗产品销售额最高的超级重磅炸弹。沃森生物的13价肺炎疫苗沃安欣?于19年年底上市,是我国首个自主研发生产的国产疫苗,同时也是全球第二个产品,实现历史性突破,同时接种年龄段较目前辉瑞产品进一步扩大。我们测算国内市场13价肺炎疫苗潜在销售潜力有望达到130亿元,沃森生物凭借先发优势,国内市场有望实现65亿元的销售峰值,奠定公司未来3-5年的业绩高成长,开启公司发展的新阶段。公司后续疫苗如HPV疫苗系列、流脑系列等具备销售大潜力。 研发进展顺利,重磅品种值得期待,推进WHO预认证打开海外市场 公司研发和产业化持续推进,公司13价肺炎结合疫苗已获得首批14.1万剂批签发。子公司上海泽润二价HPV疫苗已完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,进入临床试验数据统计分析与临床研究总结阶段,后续有望报产;九价HPV疫苗目前正在开展Ⅰ期临床研究;重组EV71疫苗目前已进入临床研究阶段,公司其他处于临床研究和临床前研究阶段的在研产品的研发工作按计划持续推进。HPV疫苗系列、流脑系列未来销售潜力大,值得期待,为长期的成长奠定基础。公司加强与盖茨基金会等国际组织的合作与交流,开拓国际市场,大力推进产品在海外市场的注册和出口,推动公司全面国际化战略的实施,同时,加快实施公司产品WHO预认证工作,为产品大宗出口奠定坚实基础,未来海外市场有望为公司贡献重要的市场增量。 看好公司的长期发展,维持“买入”评级 我们预计公司2020年EPS分别为0.65、1.00及1.35元,对应PE分别为60倍,39倍及29倍。随着13价肺炎疫苗的上市,公司业绩有望迎来强劲增长,考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性,我们看好公司后续的发展,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度、结果低于预期;13价疫苗等产品销售低于预期;政策风险;疫苗公共安全事件风险;新冠疫情负面影响超预期。

事件:公司披露2019年报及2020一季报,公司2019年实现营收4.41亿元,同比增长21.00%,归母净利润1.57亿元,同比增长10.82%,扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长18.20%。分季度看,2019Q4实现营收1.5亿元,同比增长20.07%,归母净利润5885.8万元,同比增长16.17%,扣非后归母净利润5786.9万元,同比提升25.79%。 受新冠疫情影响,2020Q1收入为0.29亿元,同比下降57.16%,归母净利润为-0.19亿元,同比下降221.21%,扣非后归母净利润为-0.27亿元,同比下降296.72%。 公司2019年毛利率为78.57%,同比增加0.14pp,净利率为35.57%,同比下降3.27pp。报告期内,期间费用占比40.45%,同比增加1.59pp,其中销售费用率为25.23%,同比增加2.41pp,管理费用率为4.88%,同比下降1.56pp,财务费用率为-1.44%,同比下降0.08pp,研发费用率为11.78%,同比增加0.82pp。 2019年公司经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元,同比增长8.38%,经营性现金流净额/净利润为1.11,同比下降0.02。应收账款周转率为4.87次,同比下降0.14次,存货周转率为1.00次,同比下降0.05次,总资产周转率为0.38次,同比提升0.02次。 2019年净资产收益率(ROE)为14.32%(同比下降0.48pp),净利率为35.57%(同比下降3.27pp),资产周转率为0.38次(同比增加0.02次),权益乘数为1.07(同比下降0.01)。 产品持续研发,维持“增持”评级 2019年公司累计装机各类仪器387台,其中重要产品流式荧光检测仪(含TESMIF4000)152台,这些仪器的装机将在未来一段时间带来稳定的试剂产品的销售收入。同时公司注重产品研发,公司研发投入5,198.88万元,占同期公司营业收入的比例为11.78%,同比增长29.98%,目前公司在研的研发项目110个,涉及感染、自身免疫、肿瘤、心血管、激素等领域,未来这些项目的研发成功,将会为公司带来更多的新成品,公司的综合竞争力将不断得以提升。 由于2020受到疫情的影响,我们预计公司20/21净利润由原来的2.03、2.45亿元下调至1.83、2.23亿元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,行业政策变化,新产品研发和注册不及预期,新产品进入市场不及预期,新冠疫情进展具有不确定性等。

事件:公司发布2020一季报,受新冠疫情影响,2020Q1实现收入0.91亿元,同比下降23.96%,归母净利润0.26亿元,同比下降20.48%,扣非后归母净利润0.14亿元,同比下降47.56%。一季度股权激励费用摊销约1,485.78万元。若剔除报告期内股权激励成本摊销的影响(不考虑所得税影响),则归属于上市公司股东的净利润4,077.07万元,比去年同期增长25.12%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,862.88万元,比去年同期增长9.03%。 受疫情影响,毛利率和销售费用率略有下降 2020Q1公司毛利率为87.19%,同比下降3.89pp,主要是受新冠疫情影响,收入同比下降。净利率为28.58%,同比提升1.25pp。期间费用率为69.24%,同比提升5.1pp。其中销售费用率为23.9%,同比下降16.76pp,受新冠肺炎疫情影响市场推广活动减少;管理费用率为27.66%,同比提升22.02pp,本期计提股份支付费用1,485.78万元;研发费用率为23.4%,同比提升7.2pp。 公司保持正常运营状态 2020Q1公司经营性现金流净额为0.48亿元,同比提升61%,本期应收账款回款及收到政府补助增加。经营性现金流净额/净利润为1.85,同比提升0.94。应收账款周转率为0.41,同比下降0.20,存货周转率为0.52,同比下降0.15,保持高效运营。资产负债率为15.6%,同比提升9.90pp,主要是短期借款中银行贷款增加。 公司2020Q1净资产收益率(平均ROE)为2.81,同比下降1.41,其中净利率为28.6%,同比下降1.25pp,资产周转率为0.08,同比下降0.06,权益乘数为1.17,同比提升0.11,主要是受疫情影响。 维持“买入”评级 我们认为国内疫情逐步进入缓和期,肿瘤就诊属于刚需性治疗,门诊有望较快实现恢复,为公司带来收入业绩增长,我们保持原有预期,对于全年业绩保持乐观判断,BRCA产品和海外布局将是今年重要看点。 公司所处赛道景气度高,核心竞争能力强,长期看好公司发展。剔除激励计划摊销费用的影响,我们预计20-22年利润为2.21亿元、2.98亿元、3.97亿元,EPS为1.50、2.02、2.70元/股,对应PE为54X、40X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期、海外销售进展存在不确定性等。