三季度业绩回暖。 近日公司发布三季报， 2020年前三季度实现营收 23.5亿元，同比下降 2.6%，降幅进一步收窄；归母净利 5.8亿元， 同比上升 4.9%；扣非净利润为 5.2亿元，同比上升 3.6%。公司第三 季度业绩回暖， 实现营收 9.5亿元，同比+7.2%，环比+25.5%；单季 度归母净利 2.4亿元，同比+15.3%，环比+54.8%； 单季度扣非归母净 利 2.3亿元，同比+21.7%。 中成药、化药稳定增长。 分板块看， 前三季度中成药收入 6.4亿元， 同比+0.08%， 其中三季度收入约 2.6亿元，同比+8.75%； 化学药收入 9.4亿元，同比+5.25%， 其中三季度收入约 3.5亿元，同比+5.76%， 中成药、化学药增长稳定。 研发稳步推进。 9月 25日， 康柏西普用于治疗 wAMD 的全球Ⅲ期临床 试验已完成全部受试者的第 36周主要终点访视（中期数据预计在 2020Q1公布），此外公司于 10月 26日公告康柏西普美国 DME、 BRVO 和 CRVO 的 III 期临床试验通过 FDA 的特别试验方案评审（Special Protocol Assessment），康柏西普海外上市计划稳步推进。 其他相关 产品研发正有序进行。 净利率提升，费控效果明显。 报告期内，公司毛利率为 90.2%，同比 下降 2pct；净利率为 24.7%，同比上升 1.7pct；费用方面，前三季度 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 47.5%/9.8%/-0.8%/6.7%， 分 别同比变动-2pct/-0.6pct/+0.1pct/-1.1pct；综合来看，公司期间 费用率为 63.2%（去年同期 66.9%）， 控费效果明显。 现金流持续上升。 前三季度公司经营性现金流净额 6.2亿元，同比增 长 15.9%； 20Q3经营性现金流净额 4亿元，同比增长 32.4%。货币资 金方面，期末公司货币资金余额为 16.3亿元，同比下降 19.1%；应收 账款方面，期末公司应收账款余额为 3亿元，同比下降 27.5%，应收 账款占流动资产的比重为 7.4%；公司经销回款有所回暖。资本结构方 面，报告期末公司资产负债率为 32%，资本结构较为稳健。 公司重磅品种康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药， 多个适应症获批并依次纳入医保， 海外市场逐步拓展， 中长期能为公司带来稳定的业绩增量。 随着新冠疫情逐步控制， 康柏西普有望迎来放量，加之随着公司其他研发管线产品的持续推进，公司业绩有望恢复高增长。我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 34.36/41.17/49.02亿元，归母净利分别为 8.23/9.71/11.56亿元，对应 EPS 分别为 0.94/1.11/1.32元，对应 PE 分别为 45/38/32倍，给予“增持”评级。

Q3主营业务放量推动盈利水平上升。 2020年前三季度公司实现营收 23亿元，同比+13.3%；归母净利润同比大幅上升 149.6%至 13.2亿元； 扣非净利润为 5亿元，同比+13.6%。 归母净利润大幅增加主要由于报 告期内公司其他非流动资产产生的公允价值变动收益所致（ 9.42亿 元）。 公司 Q3单季度实现营收 8.5亿元，同比+22.3%，环比+5.8%； 单季度归母净利润同比大幅上升 81.4%至 3.2亿元，环比-57.1%,单季 度扣非净利润为 1.9亿元，同比+29.4%。 预计国内医院端临床研究业 务三季度实现较好恢复、数统业务与方达控股实验室服务也实现较快 增长。 持续加大研发投入，不断拓展全球化业务。 2020H1公司研发投入达 7.2亿元，同比+23.5%。目前，公司加速推进海外业务布局，亚太地 区布局已具备承接多中心临床业务能力。子公司方达控股相继收购 RMI、 BRI 以扩展全球服务布局。 毛利率、净利率双升。 报告期内，公司毛利率为 48.5%，同比+1pct； 净利率为 61%，同比+32.6pct；费用方面， 2020Q3公司销售费用率/ 管理/财务/研发费用率分别为 3.5%/10.8%/15.3%/4.5%， YOY 分别为 +0.6pct/-0.9pct/+15.8pct/+0.1pct。 2020年前三季度公司销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3%/11.9%/6%/4.8% ， YOY 分 别 为 +0.1pct/+0.5pct/+5.5pct/+0.4pct；综合来看，公司期间费用率为 25.7%（去年同期 19.3%），期间费用有所提升。 资金充裕扩张潜力大。 前三季度公司经营性现金流净额 5.2亿元，同 比+51.9%； 2020Q3经营性现金流净额 3亿元，同比+38.8%。销售商品、 劳务收到的现金 22.1亿元（YOY+19.1%），收现率为 96.3%。货币资金 方面，期末公司货币资金余额为 109.7亿元，同比+430.6%；公司在 手资金较为充足，足以支撑未来快速扩张。应收账款方面，期末公司 应收账款余额为 4.2亿元，同比-60.1%，应收账款占流动资产的比重 为 3.4%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资产 负债率为 6.9%，资本结构较为稳健。 报告期内，公司其他非流动资产产生的公允价值变动收益 9.42亿元，逐渐形成一定的规模。 另外，公司 8月完成 H 股上市，募集资金超过 100亿港元，主要用于完善服务能力、深化全球布局和股权投资。 目前，公司加速推进海外业务布局，亚太地区布局已具备承接多中心临床业务能力。 子公司方达控股在完善自身的同时相继收购 RMI、 BRI 以扩展全球服务布局。这将进一步提升公司全球影响力，促进公司的未来发展。 我们预计公司 2020/2021/2022年营业收入分别为 32.64/40.82/51.07亿元，归母净利润分别为 14.31/11.99/14.99亿元， EPS 分别为 1.64/1.37/1.72元，对应 PE 分别为 75/89/71倍，给予“增持”评级

剥离医药流通业务，前三季度收入同比-19.2%。 2020年 10月 29日， 公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 113.9亿元，同比下 降 19.2%；归母净利润为 11亿元，同比下降 2.8%；扣非净利润为 9.6亿元，同比下降 10%。 由于自 2020年 8月起， 天士营销不再纳入合并 范围所致，医药商业收入下降 28.05%。 Q3净利润显著改善， 业绩增速逐步恢复稳健。 公司 Q3单季度实现营 收 27.7亿元，同比下降 40.8%，环比下降 40.7%；单季度归母净利润 同比大幅上升 77.3%至 4.1亿元，环比上升 5.8%,单季度扣非净利润 为 3.1亿元，同比上升 33.2%。 由于公司商业板块的毛利率和净利率 较低， 商业板块的剥离， 并未对公司整体的利润产生较大的影响。 公 司单季度净利润实现大幅增长，全年有望恢复稳健增长。 医药工业业绩下滑收窄， 有望进入良性发展。 报告期内， 医药工业收 入降幅为 2%，同比中报披露的降幅-9.64%已缩窄。 随着疫情的逐步稳 定及医保谈判降价的影响， 生物药普佑克前三季度的同比销量增长 58.10%，化学制剂抗肿瘤药等核心品种持续放量。 子公司天士力生物科创板上市稳步进行。 公司拟将控股子公司天士力 生物分拆至上交所科创板上市。子公司天士力生物的分拆上市， 已于 2020年 9月 3日收到上交所受理及审核。 子公司科创板上市，将强化 其在生物药领域的行业地位， 深化在生物药领域的战略布局。 经营现金流持续为正， 经销回款有所回暖。前三季度公司销售商品、 劳务收到的现金 126.7亿元（YOY-21.5%），收现率为 111.3%。公司 2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为 11.6亿元/12.6亿元 /11.3亿元，经营现金流持续为正。货币资金方面，期末公司货币资 金余额为 12.1亿元，同比下降 37.4%；应收账款方面，期末公司应收 账款余额为 22.4亿元，同比下降 75.6%，应收账款占流动资产的比重 为 23.3%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资 产负债率为 26.7%，资本结构较为稳健。 医药商业板块的剥离对公司财务及运营质量有积极影响，资产归核化有助于公司经营效率的进一步提升。 子公司天士力生物科创板上市进展顺利，有望增强天士力生物核心竞争力， 强化其在生物药领域的行业地位，提高市场份额及盈利能力。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为138.98/92.31/103.89亿元，归母净利润为 11.59/13.58/15.79亿元， EPS分别为 0.77/0.90/1.04元,对应 PE 分别为 23/19/17倍，给予公司“增持”评级。

Q3单季度营收提速明显。 2020年前三季度公司实现营收 16亿元，同 比上升 24%；归母净利润为 4.4亿元，同比上升 5.1%；扣非净利润为 3.7亿元，同比下降 9.4%。公司 Q3单季度实现营收 6.5亿元，同比 +35.7%，环比+12%；单季度归母净利润为 1.7亿元，同比+12.8%，环 比+7.2%,单季度扣非净利润为 1.4亿元，同比-5.6%。公司单季度营 收实现快速增长，提速明显，盈利水平整体提升。 稳步推进整合提升原料业务综合竞争力： 2020年 6月 5日，公司与 东营佛思特生物工程有限公司（佛思特公司）管理人及东辰控股集团 有限公司签署了《东辰集团生物医药板块重整投资协议》（重整投资 协议），约定以人民币 2.9亿元收购佛思特公司 100%的股权。截至报 告期末， 交易进程均在稳步推进中，佛思特公司的股权已登记在公司 名下。 这将进一步提升公司透明质酸整体产能、丰富原料销售区域， 从而提高公司原料业务在行业中的市场占有率和综合竞争力（按 2018年计，市场份额将从全球的 36%上升到 44%）。 毛利率高企，研发费用率提升。 报告期内，公司毛利率为 80.9%，同 比+1pct；净利率为 27.4%，同比下降 4.9pct；费用方面， 2020Q3单 季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 41.6%/5.4%/1.3%/5.5%， YOY+15.1pct/-5pct/+3.2pct/+1.8pct，环 比变动分别为-4.1pct/+0.1pct/+2.2pct/+0.2pct。 2020年前三季度 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 40.4%/5.9%/-0.7%/6%， YOY+15.1pct/-4.3pct/+0.2pct/+1.7pct。 综 合来看，公司期间费用率为 51.6%（去年同期 38.9%），出现较大幅度 的提升，主要原因是销售费用（+98.0%）、研发费用（+72.7%）有较 大幅度的增加。 上半年受疫情影响， 公司加大了线上业务推广力度， 广告宣传费及市场开拓费增加， 线上推广服务费及物流成本增加。 同 时， 公司不断拓宽科研领域，开展新项目研发，研发投入不断增加。 资金充裕扩张潜力大。 前三季度公司经营性现金流净额 3.8亿元，同 比+84.3%； 2020Q3单季度经营性现金流净额 8295.8万元，同比 +218.4%。销售商品、劳务收到的现金 17.1亿元（YOY+32.6%），收现 率为 107.1%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 12.8亿元， 同比+81.6%；公司在手资金较为充足，足以支撑未来快速扩张。应收 账款方面，期末公司应收账款余额为 3.4亿元，同比+1.7%，应收账 款占流动资产的比重为 9.2%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面， 报告期末公司资产负债率为 9.3%，资本结构较为稳健。 公司业绩增长略低于我们的预期。 随着公司透明质酸整体产能的提升、原料销售的正常开展， 不断提高公司在行业中的综合竞争力。凭借华熙品牌优势及多渠道发力， 将推动公司全年业绩的恢复性增长。 根据最新报告，我们略微调低了医疗终端产品（Q3原本也是医美淡季）、功能性护肤品的增速， 略微提升了销售费用率， 下调公司 2020/2021/2022年营业收入分别为 24.49/31.23/38.66亿元， 下调归母净利润分别至 6.15/8.50/10.55亿元， EPS 分别为 1.28/1.77/2.20元,对应 PE 分别为 109/79/64倍。 维持“增持”评级。

业绩略超市场预期， Q3净利润提速显著。 2020年 10月 29日，公司 发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 21.9亿元，同比+6.2%； 归母净利润为 7.6亿元，同比+9.8%；扣非净利润为 7.5亿元，同比 +9.3%。 单三季度公司实现营收 7.1亿元，同比+14.2%，环比-6%；归 母净利润及扣非净利润分别同比大幅+37.4%及+29.3%， 主要是甘精胰 岛素作为高毛利率产品的销售增加所致。 甘精胰岛素挂网进展顺利， 已完成 22个省市近 1700多家二级以上医院的布局， 为后期打开市场 奠定了良好的基础。 研发持续投入， 胰岛素产品丰富。 2020Q3单季度公司销售费用率/管 理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 33.5%/6.7%/0.4%/4.3%， YOY-1.2pct/+0.1pct/+0.2pct/+1pct ， 环 比 变 动 分 别 为 +5.4pct/+0.7pct/-0.1pct/+0.4pct。 研发投入主要是对门冬胰岛素、 赖脯胰岛素及人胰高血糖素样肽-1类似物（利拉鲁肽）注射液投入增 加所致，其中主要品种门冬胰岛素处于上市申请受理中，有望明年上 半年获批； 超速效赖脯胰岛素临床申请已获受理；利拉鲁肽处在临床 III 期，已完成入组。 公司胰岛素产品种类逐步丰富。 员工持股计划发布， 有望激活经营。 公司近期披露了 2021-2023年度 的股票期权激励计划和员工持股计划草案，业绩考核目标依次为 2021、 2022、2023三年归母净利润达到 10.50亿元、 12.00亿元和 14.00亿元。 该计划有望调动公司高管及员工的积极性，带来公司业绩加速 增长。 资本开支加大。 前三季度公司经营性现金流净额 8.5亿元，同比下降 10.4%； 2020Q3经营性现金流净额 2.5亿元，同比下降 32.4%。销售 商品、劳务收到的现金 19.9亿元（YOY+1.7%），收现率为 91.2%。报 告期内，公司资本开支为 3.4亿元，资本开支增速达 43%。货币资金 方面，期末公司货币资金余额为 2.7亿元，同比下降 20.5%；应收账 款方面，期末公司应收账款余额为 5.4亿元，同比下降 2.5%，应收账 款占流动资产的比重为 30.8%；资本结构方面，报告期末公司资产负 债率为 3.8%，资本结构较为稳健。 公司立足创新， 积极布局糖尿病领域的药物研发， 具有丰富的产品管线， 包括三代胰岛素类似物、 GLP-1受体激动剂类降糖药品及化学口服降糖药品等。 甘精胰岛素于 2019年底获批上市，门冬胰岛素预计近年获批，随着产品梯次上市，业绩有望持续增长。 根据最新报告数据，我们下调了二代胰岛素制剂、 甘舒霖笔与血糖仪等医疗器械的增速，下调 2020年营收、归母净利润至 30.67亿元/9.51亿元。新增公司 2021/2022年营业收入 35.07/41.27亿元，归母净利润 11.44/14.06亿元， 2020-2022年 EPS分别为 0.47/0.56/0.69元,对应 PE 分别为 31/25/21倍， 维持公司“增持”评级。

业绩增长动力保持强劲。 2020年前三季度公司实现营收 104.9亿元， 同比+30.5%；归母净利润同比大幅上升 55.9%至 8.7亿元；扣非净利 润为 8.5亿元，同比+57.7%。公司 Q3单季度实现营收 35.5亿元，同 比+27.4%，环比下降 0.7%；单季度归母净利润同比大幅上升 55.2%至 2.7亿元，环比下降 13.4%。 三季度门店增速逐步增加。截至 2020年 9月 30日，公司拥有门店 5541家（含加盟店 145家），总经营面 45.45万平方米（不含加盟店面积）。 其中 2020年 Q3单季度，公司净增门店 329家，其中：新开门店 172家，收购门店 138家，加盟店 39家，关闭门店 20家。 一季报/中报/ 三季报，公司门店增速分别为 21.9%/25.5%/30.2%。 有序推进同行业并购。 2020H1,公司共发生了 6起同行业投资并购业 务，其中上年度并购项目待交割 3起，新签并购项目 2起，涉及门店 数 224家（其中已签约未交割门店 140家）； 另外新增 1起参股投资 项目，投资成本为 2953万元。 报告期内，公司主要进行了 6起投资 并购，其中新签并购项目 4起， 涉及门店数为 253家（其中已签约未 交割门店 120家）， 费用支出有所下滑。 报告期内，公司毛利率为 38.6%，同比下降 1.24pct；净利率为 8.4%，同比上升 1.53pct；费用方面， 2020Q3单 季 度 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 24.8%/4.5%/-0.2%， YOY 分别为-1.41pct/+0.1pct/-0.59pct。 2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分 别为 23%/4.2%/-0.1%/0%， YOY-2.64pct/+0.05pct/-0.41pct/0pct； 综合来看，公司期间费用率为 27.2%（去年同期 30.2%），费用支出有 所下滑。 造血能力提升显著。 前三季度公司经营性现金流净额 13.4亿元，同 比+23.8%； 2020Q3经营性现金流净额 7.2亿元，同比+40.5%。销售商 品、劳务收到的现金 115.3亿元（YOY+28.9%），收现率为 109.9%。公 司 2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为 5亿元/10.9亿元 /13.4亿元，造血功能提升显著。货币资金方面，期末公司货币资金 余额为 26.3亿元，同比+57%；应收账款方面，期末公司应收账款余 额为 3.8亿元，同比+30.8%，应收账款占流动资产的比重为 6%。 由于疫情期间医疗器械用品等类别较大增长，加上经营管理效益进一步提高， 业绩增长好于我们的预期。 行业景气度不断提升，在逆势中业绩提升，集采等相关政策或利于药房企业，看好行业和公司的下半年及长期发展。 根据最新报告数据，我们稍微调高了零售板块的增速， 略微下调了销 售 费 用 率 。 上 调 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 分 别 至144.75/181.00/226.47亿元， 上调归母净利润分别至 11.21/14.16/17.42亿元， EPS 分别为 1.71/2.16/2.65元,对应 PE 分别为 55/44/36倍。维持“买入”评级。

Q3单季度营收出现提速。2020年前三季度公司实现营收118.1亿元，同比+27.3%；归母净利润为23.7亿元，同比+34.2%。公司Q3单季度实现营收45.8亿元，同比+35.4%，环比上升13.3%；归母净利润为6.5亿元，同比-8.1%，环比-54%。报告期内，公司新增客户超过900家、活跃客户超过4100家。报告期末公司共有25743名员工。 Q3主要业务板块表现优良。2020年第3季度，中国区实验室服务实现营收23.38亿元（+38.88%），合同研发与生产CDMO/CMO服务实现营收15.48亿元（+54.91%），美国区实验室服务实现营收3.72亿元（-13.45%），临床研究及其他CRO服务实现营收3.15亿元（+16.78%）。 2020年前三季度实现营收118.15亿元，同比+27.34%。其中1）中国区实验室板块61.18亿元，同比+30.94%；2）CDMO/CMO服务板块37.10亿元，同比+36.53%；小分子CDMO/CMO服务新增分子数量超过440个，包括从外部（客户及其他供应商）赢得的25个正在进行II/III期临床试验的项目。3）美国区实验室板块11.54亿元，同比+1.22%；4）临床研究及其他CRO板块8.15，同比+9.86%。 存货、合同资产稳步提升。2020年前3季末存货23.62亿元（+35.56%），主要是公司CDMO业务规模扩大，产能提升，在手客户订单增加，存货备库量上升；期末合同资产5.1亿元（+34.42%），主要是合同资产随业务规模扩大、收入增长而增加。 毛利率高企。报告期内，公司毛利率为37.6%（-1pct）；净利率为20.2%，（+0.6pct）；费用方面，2020Q3单季度公司销售/管理/财务/研发率分别为3%/10.7%/7%/3.1%，YOY-0.1pct/-0.3pct/+10.5pct/-2pct。 2020年前三季度公司销售/管理/财务/研发率分别为3.5%/11%/2.8%/4%，YOY+0.1pct/-0pct/+3.8pct/-0.5pct；综合来看，公司期间费用率为21.3%（去年同期17.8%），主要是财务费用率所上升（汇兑损失+利息费用增加）。 造血能力提升显著。前三季度公司经营性现金流净额24.2亿元，同比+36.6%；2020Q3经营性现金流净额9.9亿元，同比+24.2%。销售商品、劳务收到的现金117.3亿元（YOY+35.2%），收现率为99.3%。公司2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为9.2亿元/17.7亿元/24.2亿元，造血功能提升显著。期末公司货币资金余额为134.8亿元，同比+190.3%；期末公司应收账款余额为36.1亿元，同比+21%，应收账款占流动资产的比重为15.1%；充足的资金与较好的回款使得公司成长稳健特征明显。报告期末公司资产负债率为27.9%，资本结构较为稳健。【投资建议】随着国内业务的全面开展，公司业绩增长符合我们的预期，公司业务基本面仍然强劲。Q3公司主要业务板块表现优良，存货、合同资产稳步提升。2020年9月，继H股配售新股募集72.9亿港元后，公司完成非公开发行6269万股A股股票，募集资金净额约64.6亿元，这将有效支持公司实现产能扩充，提升全产业链服务能力尤其是CDMO的服务能力。我们维持公司2020/2021/2022年营业收入分别为166.77/216.77/271.69亿元，归母净利润分别为26.25/34.65/43.74亿元，EPS分别为1.06/1.42/1.79元,对应PE分别为105/79/63倍。维持“买入”评级。 【风险提示】医药研发服务需求下降；研发外包服务竞争加剧；国际政策变化及汇率风险；核心技术人员流失；外部投资不确定性；

事件： 近日公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 58.3亿元， 同比上升 48.7%，归母净利大幅上升 230.7%至 10.5亿元， 扣非归母 净利上升 293.2%至 10.2亿元。 常规业务加速恢复， 新冠检测持续贡献业绩。 公司第三季度实现营收 23.5亿元（+70.9%），归母净利 5亿元（+238.7%），扣非归母净利 4.8亿元（+396.4%）， 业绩高增的主要原因如下： （1）国内疫情缓解， 公 司常规业务有效恢复； （2） 公司积极参与新冠疫情防控， 截至 9月底 累计新冠检测量超过 2200万人份（上半年检测量 1000万人份以上）， 高毛利的核酸检测业务大幅拉高盈利水平。 规模效应、结构优化带动毛利率大幅提升，控费效果显著。 报告期内 公司毛利率上升 5.9pct 至 45.7%，净利率上升 10.5pct 至 18.9%，利 润率提升的主要原因如下： （1）公司省级实验室已基本完成布局，受 益于规模效应，固定资产使用效率和人员效率提升； （2） 业务结构、 客户结构优化，高端项目和优质收入占比提升，高毛利率业务占比的 提升拉高综合毛利率； （3）费用控制见效，费用率平稳下降，报告期 内公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 11.9%/6.6%/0.3%/4.9%， 分别同比变动-3.1pct/-2.5pct/-0.3pct/-1pct，期间费用率 23.8%， 同比下降 6.9pct。 实验室进入业绩收获期，核酸检测有望持续利好。 公司在全国具有 37家省级中心实验室，截至三季度已有 31家盈利， 考虑到新冠核酸检 测为各地实验室带来的业绩增量， 参考实验室通常的盈利周期， 我们 预计 2021-2022年公司有望实现实验室的全部盈利。 报告期内新冠核 酸检测给公司贡献了较大业绩增量，随着秋冬疫情防控常态化持续推 进，我们预计公司全年新冠核酸检测量将维持高位；长远来看，积极 防疫有利于增强政府对第三方医学检验机构的认可、提高客户认可度 及品牌影响力。 公司是国内最大的第三医学检验机构，在全国（含香港地区） 具有 37家省级中心实验室，可提供超过 2700项检验项目。 新冠疫情凸显了第三方检验行业的价值， 公司作为行业龙头在实验室布局、检验项目数量、研发技术、规模效应等多方面具有优势。随着公司实验室逐渐步入盈利期，核酸检验持续推动业绩提升， 以及控费措施继续推进， 公司业绩有望持续提升。 根据各版块实际增长情况，我们调高了核酸检测业务的增速，略调低了常规检验业务的增速，下调了管理费用等相关项目。下调 2020年营收至 80.2亿元，上调 2021-2022年 公 司 营 收 至 81.3/96.3亿 元 ， 上 调 2020-2022年 归 母 净 利 分 别 至14.4/13.4/14.6亿元，对应 EPS 分别为 3.13/2.92/3.17元，当前股价对应 PE分别为 34/36/33倍， 维持“增持”评级。

公司发布三季报， 2020年前三季度实现营收 11.1亿元，同比下降 7.5%；归母净利润为 1.6亿元，同比上升 34.9%；扣非归母净利润为 1.6亿元，同比上升 40.3%。 克服疫情影响，营业收入、净利润恢复出色。 公司 Q3单季实现营收 4.1亿元，同比上升 2.3%；单季度归母净利润同比大幅上升 62.6%至 7853.5万元,单季度扣非净利润为 7510.4万元，同比上升 58.8%。2020年前三季度，公司归母净利润、扣非净利润增速分别为 34.9%、 40.3%， 业绩增长较快。从营收的恢复速度与净利润的增长速度来看，公司已 经摆脱疫情的影响，生产经营完全恢复，并在主要客户处的业务份额 全面提升。 毛利率持续提升，盈利能力大幅增强。 报告期内，公司毛利率为 30.3%， 同比上升 6.7pct；净利率为 14.3%，同比上升 4.5pct。 2020年前三 季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 2.5%/5.4%/-1.8%/5.7%， YOY 为-0.2pct/+1.3pct/-1pct/-0.3pct；综 合来看，公司期间费用率为 11.8%（去年同期 12.1%），费用投放基本 持平。公司继续强化运营与成本的管控，从设计方案优化、 BOM 材料、 生产工序与工艺等方面全流程降成本，提升公司产品竞争力，在报告 期内毛利率大幅上升，费用控制出色，运营效率全面提升。 5G 作为新基建之首，国内运营商投资加速落地。 虽然受新冠肺炎疫情 影响，今年一季度基站建设受到了影响，但国内运营商在复工复产后 加快了建设进度。根据工业和信息化部的预测， 2020年将建设超过 60万个 5G 基站，覆盖全国地级以上城市。 国际方面，韩国、美国、 澳大利亚和英国等国 5G 全面商用。公司的主要客户为通信行业下游 的移动通信设备集成商，如华为、爱立信、诺基亚等， 5G 将带来滤波 器需求的快速提升， 金属小型化和陶瓷介质需求提升明显。金属小型 化领域公司技术优势明显，陶瓷介质公司多年积淀，伴随 5G 行业需 求提升，公司发展正步入新阶段。 股权激励初步实施，调动核心员工积极性。 报告期内，公司完成了 2019年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期集中行权工作，此次 股权激励的顺利实施，有利于吸引和留住优秀人才，有利于调动核心 员工积极性。 公司的主要业务是从事射频器件和射频子系统的研发、生产、销售和服务，主要产品为滤波器、双工器、射频等子系统，应用于各代通信网络。随着5G 建设步入高峰，公司的发展有望步入新的阶段。预计 2020-2022年公司营业收入为 18.27/22.34/26.42亿元，归母净利润为 2.87/3.48/4.16亿元， EPS 为 0.42/0.51/0.61元，对应 PE 分别为 35/29/24倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

三季度业绩优秀， 内生增长强劲。 2020年 10月 27日，公司发布三季 报。 2020年前三季度公司实现营收 85.7亿元，同比上升 10.8%；归 母净利润为 15.5亿元，同比上升 25.6%；扣非净利润为 15.8亿元， 同比上升 28%。 公司 Q3单季度实现营收 44亿元，同比上升 47.6%， 环比上升 74.5%。业绩出现大幅提升主要原因是因疫情推迟的眼科手 术需求在三季度得以释放， 屈光、视光业务量占比持续提升。 净利润同比上升， 受益于眼科医疗消费升级。 报告期内，公司毛利率 为 47.7%，同比变化不大；净利率为 19.6%，同比上升 2.7pct； 屈光、 视光等具可选消费属性， 受益于消费升级。 复明性白内障向屈光性白 内障升级， 飞秒精雕手术增速超 50%， 高端手术带来毛利润增加。 两 项业务有望维持高速增长。 并购基金推动公司外延式增长。 公司在 6月份通过重组收购 30家医 院， 积极完善全国眼科医疗服务网络，逐步形成强大的眼科医联体。 优秀的连锁复制模式将促进公司业务内生+外延的高速增长。 前三季度费用下降， 盈利能力有所提升。 费用方面， 2020Q3单季度公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 8.8%/9.3%/0.9%/1%， YOY 分别为-2.2pct/-2.8pct/+0.8pct/-0.5pct， 环比变动分别为+0.9pct/-2.9pct/-0.1pct/-0.2pct。 2020年前三季 度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 8.7%/11.6%/0.8%/1.1%， YOY-1.9pct/-0.7pct/+0.3pct/-0.3pct；综 合来看，公司期间费用率为 22.1%（去年同期 24.8%），费用支出有所 下降。 公司作为全球化眼科医疗机构， 随着国家近视防控战略的推动、居民眼健康意识的增强、眼科医疗消费升级， 未来有望持续受益行业的发展。 公司眼科连锁模式不断在国内外成功复制，长期业绩有望保持稳健增长。 根据板块实际增长情况，我们略微下调了屈光、视光及其他项目的增速，下调公司 2020/2021年营业收入至 117.42/147.23亿元， 略微下调销售费用率、管理费用率等相关项目，上调归母净利润至 18.15/26.53亿元，新增 2022年营收/归母净利润为 181.26/33.68亿元， 2020-2022年 EPS 分别为 0.44/0.64/0.82元,对应 PE 分别为 141/97/76倍， 维持公司“增持”评级。

销售旺季带来 Q3盈利边际改善。 近日公司发布三季报，报告期内实 现营收 6.1亿元（+25.1%）， 归母净利 2.8亿元（+21%）， 扣非归母净 利 2.6亿元（+26.5%）。 公司 Q3单季度实现营收 3.1亿元，同比上升 39.1%，环比大幅上升 60.3%；单季度归母净利 1.5亿元，同比上升 32.7%，环比大幅上升 66.3%,单季度扣非归母净利 1.4亿元，同比上 升 38.6%。公司单季度净利润环比增速实现较快增长，盈利边际改善， 我们预计主要源于三季度中暑假带来的旺季销量增长，且上半年受疫 情压缩的刚性购镜需求得以释放。 净利率有所提升，内生增长动力强劲。 报告期内，公司毛利率为 80.5%， 同比变化不大；净利率为 47%，同比上升 1pct；费用方面， 1-9月公 司销售/管理/财务/研发费用率分别为 17.9%/8.1%/-0%/2.2%，分别同 比变动-0.7pct/-1.1pct/+0.1pct/+0pct； 综合来看，公司期间费用 率为 28.2%（去年同期 29.9%），费用投放稳中有降。报告期内，公司 实现归母净利润 2.8亿元， 剔除非经常性损益等因素的影响， 核心利 润贡献度为 93.1%， 核心利润对业绩贡献度较高，内生增长动力强劲。 产品性能业内领先， 积极推进产能扩充。 公司自主研发的角膜塑形镜 是国内唯一可使用于 500-600度的产品，个性化定制能力强，智能设 计、验配简单，产品性能业内领先。公司注重研发，上半年推出的试 戴镜片消毒盒、抗菌解除镜双联盒、顺滑型镜特舒冲洗液等产品在舒 适和安全性多重升级，进一步提升用户体验。公司在多方面优化产品 线、扩充产能： 1）镜片生产方面，与日本厂商定制的自动生产线预 计在 2021年上半年投产； 2）护理产品方面，扩充现有产能的基建工 作已基本完成； 3） 药品生产方面，滴眼液生产车间即将进入质量体 系验收阶段。 经营活动创现能力强，持续为企业“造血”。 公司现金流表现强劲， 2018/2019/2020前三季度经营现金流分别为 1.4亿元/2.1亿元/2.5亿元， 增长稳定， 为其扩展眼视光产业链提供了资金成本优势。 公司作为国内角膜塑形镜龙头，在产品性能和经营渠道（经销+直销）上具有双重优势。 我国青少年近视率世界第一，国家卫健委曾在《近视防治指南》和《儿童青少年近视防控适宜技术指南》中将角膜塑形镜列为近视防控的有效方法，角膜塑形镜市场前景广阔。 考虑到公司所处行业景气度高、竞争格局良好，公司产品在国内渗透率低，我们预计公司未来有望持续保持快速增长。我们预计 2020-2022年公司营收分别为 8.37/11.07/14.63亿元，归母净利润分别为 4.30/5.70/7.38亿元，对应 EPS 分别为 0.71/0.94/1.21元，对应 PE 分别为 96/73/56倍， 给予“增持”评级

事件： 近日公司发布三季报， 2020年前三季度公司实现营收 255亿元， 同比下降 7.7%，归母净利 23.9亿元，同比上升 8.1%， 扣非归母净利 20.3亿元，同比下降 2.4%。 三大板块业绩回暖。 （ 1）工业板块， 中美华东实现营收 88.1亿元 （+5.01%），净利润 19.4亿元（+4.68%），业绩恢复良好。阿卡波糖 片院外市场扩展取得显著成效，吡格列酮二甲双胍片、 阿卡波糖咀嚼 片、吲哚布芬片等产品保持快速增长，阿卡波糖片集采失标的影响有 望消除，体现了公司较强的风险抵御能力。 （2）商业板块， 业务稳步 回升， 华东医药商业公司前三季度实现营收 161.34亿元， 单三季度 实现营收 59.21亿元，环比+9.84%。 （3）医美板块， 第三季度经营情 况较上半年明显好转，全球业务均呈现逐步回暖。 国内华东宁波当季 营收接近去年同期水平，净利润同比+13%；英国 Sinclair 公司因新 冠疫情影响营业收入同比下降， 但第三季度营业收入较二季度已明显 回升，当季经营性亏损幅度收窄。 毛利率、净利率双升， 费用投放基本平稳。 报告期内，公司毛利率为 34.7%，同比上升 2pct；净利率为 9.6%，同比上升 1.3pct；销售/管 理/财务/研发费用率分别为 18.3%/3%/0.1%/2.7%， 同比分别变动 +1.7pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.1pct，综合来看公司期间费用率为 24.1%（去年同期 22.3%），费用投放基本持平。 研发投入加大， 研发项目如期推进。 报告期内公司研发费用累计 6.9亿元，重点布局抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心领域，不断丰富 创新产品管线。 （1）抗肿瘤领域， 10月获得美国 ImmunoGen 公司美国 III 期临床在研产品 Mirvetuximab Soravtansine （MIRV） 在大中华 区的独家开发及商业化权益， MIRV 是全球首个针对叶酸受体α（FR α）阳性卵巢癌的 ADC 候选药物，其在 FRα阳性卵巢癌 ADC 药物中目 前研发进度最快。 （2）糖尿病领域， 在研产品中复方 DPP-4抑制剂、 复方 SGLT-2抑制剂以及利拉鲁肽注射液将有望于 2021-2022年陆续 上市，索马鲁肽计划于 2021年启动临床注册申报。 （3）自身免疫领 域， 中美华东就荃信生物在研的 QX001S 产品（原研药 Stelara?（乌 司奴单抗）的生物类似药，用于治疗银屑病、克罗恩病等）在中国大 陆境内达成合作开发和商业化协议。 公司三大板块业绩回暖，研发和 BD 布局加速。营销策略的快速调整有望消除阿卡波糖片集采失标的影响，多样化产品持续放量，医药工业业绩利润双增长。医药商业通过积极调整产品结构、提升运营效率等措施逐步消化疫情影响，业绩稳步回升。医美板块全球业绩逐步回暖，研发进度如期推进，全年业绩 有 望 恢 复 增 长 。 我 们 预 计 2020-2022年 公 司 营 业 收 入 分 别 为364.19/403.51/452.31亿元，归母净利分别为 29.40/35.68/41.14亿元，对应EPS 分别为 1.68/2.04/2.35元，当前股价对应 PE 分别为 17/14/12倍，给予“增持”评级。

公司发布三季报， 2020年前三季度实现营收 52亿元，同比上升 58.5%； 归母净利润同比大幅上升 67.6%至 6亿元；扣非归母净利润为 5.2亿 元，同比上升 58.3%。 净利润维持高增速， 业绩增长延续。 公司三季度单季实现营收 19.6亿 元，同比上升 57%；单季度归母净利润同比大幅上升 55.9%至 2.3亿 元。 报告期内，高速率的数通光模块产品的需求持续上量， 400G、 100G 均已放量。 另外，公司确认股权激励费用导致合并净利润减少约 3,359万元；对重组合并时子公司苏州旭创的固定资产及无形资产评估增值 等计提折旧摊销，调减公司合并净利润约 3,254万元， 共减少利润 6,613万元。 毛利率有所下降，收购并表导致费用率提升。 2020年前三季度， 公司 毛利率为 24.9%，同比下降 3pct；净利率为 11.6%，同比上升 0.7pct； 受到并购储翰科技的影响， 第三季度公司销售费用率/管理费用率/财 务费用率/研发费用率分别为 2.2%/5%/0.1%/6%， YOY 分别为+1.2pct/- 0.2pct/+0.8pct/-0.5pct ， 环 比 变 动 分 别 为 +1.4pct/+0.7pct/- 1.3pct/+1.4pct，期间费用率有所提升。 产品技术领先，受益于国内外数据中心客户资本开支的增长和数据中 心建设的推进。 根据 Yole 测算，数通光模块的市场规模有望从 2019年的 40亿美元增长至 2025年的 121亿美元，年复合增长率高达 20%。 这一增长主要源于流量持续上涨带来的需求，数据中心对数据传输能 力要求也持续提升，光模块速率需求正由 40/100G 向 100/400G 转变。 2020年是 400G 升级上量的关键阶段，高速率的光模块正逐步被大型 云服务商广泛使用， 100G 需求也保持持续增长，数通市场整体需求量 将有显著提升。 400G 产品已占据公司重要收入比重， 100G 产品需求 继续保持稳定增长， 800G 数通产品已向客户送样测试， 25G 前传 MWDM 彩光模块和 200G 回传等 5G 产品已率先通过客户认证并量产出货。 收购储翰科技，布局产业链上游发挥产业协同效应。 2020年 5月 19日，公司收购成都储翰科技 67.19%的股权，将储翰科技纳入公司合并 报表范围。储翰科技构建了从芯片封装、光电器件组件、光电模块为 主的较为完整的光电器件产业链。公司在并购完成后，公司向储翰科 技委派了董事和总经理，并加快在生产、财务、市场等方面的整合力 度，为未来公司进军光模块全产业链打下基础。 公司是全球数通光模块领先厂商，公司已在 400G 和 100G 等产品形成较大规模产能， 800G 数通产品已向客户送样测试， 25G 前传 MWDM 彩光光模块和 200G 回传等 5G 产品已率先通过客户认证并量产出货。 受益于国内外数据中心客户资本开支的增长和数据中心建设的推进，公司有望获得更多的市场份额。 根据光模块市场的需求节奏和公司前三季度的业绩表现，我们上调了今年的营收预测，下调了 2021和 2022年的营收预测，同时下调了公司 2020-2022年的毛利率、管理费用和研发费用水平， 预计 2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为 71.05/92.36/116.38亿 元 ， 归 母 净 利 润 为8.23/10.37/12.61亿元， EPS 为 1.15/1.45/1.77元，对应 PE 分别为41/33/27倍，我们谨慎看好公司未来表现， 维持“增持”评级。

公司发布三季报。2020年前三季度实现营收14.4亿元，同比上升86.4%；归母净利润同比大幅上升157.1%至3.4亿元；扣非归母净利润为3.3亿元，同比上升164.5%。 三季报净利润翻番，业绩增长势头强劲。受益于市场景气度持续提升，光模块需求旺盛，公司Q3单季实现营收6亿元，同比上升106.6%；单季度归母净利润同比大幅上升187.9%至1.5亿元，势头强劲。 毛利率持续提升，费用控制效果显著。报告期内，公司毛利率为38%，同比上升5.3pct；净利率为23.8%，同比上升6.5pct；费用方面，2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.5%/1.7%/-0%/4.5%，YOY分别为-0.7pct/-1.1pct/+1pct/-2.6pct；综合来看，公司期间费用率为7.7%（去年同期为11.1%），公司调整管理体制与供应链成效显著，毛利率及费用率得到明显改善。 高速率光模块市场前景广阔，公司出货量持续提升。据LightCounting预测，未来五年内全球光模块市场年增长率约为16.47%，至2025年该市场销售规模将超过130亿美元，其中，中国供应商将占据主导地位。公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项突破，其中5G相关光模块、400G光模块出货量持续提升，将在市场需求增长中持续受益。 定增募集资金建造高速率光模块生产线批复，未来产能将更上台阶。2020年10月9月，公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复的公告》。公司本次非公开发行股票并计划募集资金16.5亿元，全部用于高速率光模块生产线项目和补充流动资金。主要扩产方向为5G无线、100G和400G光模块，预计项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，将有力推动公司光模块产品的销量提升。 【投资建议】 公司自成立以来，一直深耕于光通信行业领域，专注于光模块的研发、生产和销售，力争抓住5G网络建设及数据中心高速发展的良好契机，努力开拓国内外市场，成为光通信模块、组件和子系统的核心国产厂商。公司下游数通光模块市场依然维持高景气度，公司在手订单比较饱满，产能利用率较高，市场拓展迅速。预计2020-2022年公司营业收入为20.37/30.56/38.19亿元，归母净利润为4.57/6.93/8.59亿元，EPS为1.38/2.09/2.59元，对应PE分别为50/33/26倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。 【风险提示】 高速率光模块需求不及预期； 海外市场受疫情影响风险； 市场竞争加剧； 新客户拓展不及预期。

各板块业务快速增长。 2020年 10月 29日，公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 35.9亿元，同比+36.5%；归母净利润同比 大幅上升 140.3%至 7.9亿元；扣非净利润为 6.1亿元，同比+85.3%。 报告期内公允价值变动收益同比大幅度增加 1.37亿元,增幅 10359.49%。 公司 Q3单季度实现营收 13.9亿元，同比+40.7%，环比 +12.9%；单季度归母净利润同比大幅上升 85.6%至 3.1亿元，环比 -17.9%,单季度扣非净利润为 2.4亿元，同比+42.3%。此外，剔除非 经常性损益等因素的影响，报告期内公司核心利润贡献度为 81%(上年 同期为 103.8%)，高景气度延续。 1）实验室服务 2020前三季度实现 营收 23.27亿（+37.64%），其中 Q3单季度营收 8.93亿元（+41.60%）； 2） CMC 服务前三季度实现营收 8.30亿元（+36.54%），其中 Q3单季度 实现营收 3.24亿元（+40.06%）； 3） 临床研究服务前三季度实现收入 4.14亿元（+32.05%），其中 Q3单季度实现收入 1.71亿元（+39.06%） 毛利率提升明显，研发费用率稳步提升。 报告期内，公司毛利率为 37.7%，同比上升 4pct；净利率为 21.4%，同比上升 9.3pct；费用方 面， 2020Q3单季度公司销售费用率 1.8%、 管理费用率 11.4%、 财务费 用率 4.1%、 研发费用率 1.9%， YOY 0pct/-0.9pct/+5.1pct/+0.2pct， 环比变动分别为-0pct/-0.5pct/+5pct/+0.1pct。 2020年前三季度公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.8%/12.5%/0.7%/1.9%， YOY+0.1pct/-0.7pct/-0.5pct/+0.3pct；综 合来看，公司期间费用率为 16.9%（去年同期 17.8%），费用投放基本 持平。 净利润现金流同步增长。 前三季度公司经营性现金流净额 11.6亿元， 同比+117.6%； 20Q3经营性现金流净额 5.4亿元，同比+92.9%。销售 商品、劳务收到的现金 36.3亿元（YOY+43.9%），收现率为 101.2%。 报告期内，公司净现比为 1.51， 净利润与现金流同步增长，净利润含 金量较高。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 29.5亿元，同 比增加 828.4%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为 9.7亿元， 同比增加 29.4%，应收账款占流动资产的比重为 17.6%；充足的资金 与较好的回款使得公司成长稳健特征明显。资本结构方面，报告期末 公司资产负债率为 18.7%，资本结构较为稳健。 公司为 CRO+CMO 龙头企业，一体化布局、客户黏性高，各板块业务间协同发展。 报告期内公司在建工程、存货均大幅增长，为公司未来产能释放和订单消化提供必要条件，公司有望继续维持较高的业绩增速。 我们预计 2020-2022年 营 业 收 入 分 别 为 49.76/64.69/84.09亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为10.11/12.81/16.50亿元， EPS 分别为 1.27/1.61/2.08元股，对应 PE 分别为92/72/56倍， 给予“增持”评级。