事件8月 30日晚,公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 32.68亿元,同比下降 4.16%;实现归母净利润 8.27亿元,同比增长17.19%。其中 2019Q2实现归母净利润 5.67亿元,同比增长41.89%。 简评染料价格上涨助推二季度利润大增。 公司 2019H1实现营业收入32.68亿元,同比下降 4.16%;实现归母净利润 8.27亿元,同比增长 17.19%;扣非后归母净利润 6.27亿元,同比下降 9.95%。 其中, 2019Q1实现营业收入 18.02亿元,同比增长 12.96%;归母净利润 2.6亿元,同比降低 15.03%,一季度净利润同比下滑主要是由于原材料等生产成本上升,同时公司烧碱、双氧水产品较去年同期相比价格有所回落,加之公司年初销售策略及江苏子公司停产等因素影响。 2019Q2实现营业收入 14.66亿元,同比减少19.20%;归母净利润 5.67亿元,同比增长 41.89%,主要原因系二季度染料价格上涨, 6、 7月份虽受需求端影响价格有所回落,但均价仍然较高。 产品销量下降,导致收入减少。 公司主要产品染料年总产能近 21万吨,其中分散染料产能 11万吨,活性染料产能 8万吨,其他染料产能近 2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位。公司活性染料整体搬迁首期 8万吨项目于 2019年 6月份开始试生产,经过一段时间的调试运行,目前装置生产工艺稳定,运行效果良好,产量已达到 60%的设计产能。从 2019H1染料市场来看,供给方面,受苏北、山东等地染料企业复工受限以及爆炸事故影响,染料供给收缩,市场价格不断上涨。但需求方面,随着中美贸易战持续升级,下游纺织服装和印染企业信心不足;同时下游的印染行业面临着淘汰落后产能、技术升级的压力,需求转弱,公司产品销量下降导致营收及毛利减少。 2019H1,公司染料产品实现营业收入 26.71亿元,占总营收的 81.75%,染料营收同比下降 1.45%;实现毛利 10.73亿元,同比下降 2.85%; 毛利率为 40.18%,同比下降 0.58个百分点。 实施“后向一体化”发展策略,完善产业链。 公司近年来一直实 施“后向一体化”发展策略,向上延伸产业链,完善产业链,降低生产成本,避免染料中间体价格波动对公司经营的影响,增强公司抗市场风险的能力。目前公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,拥有中间体 H 酸和对位酯产能各 2万吨,并且已有还原物产能;染料助剂方面拥有保险粉产能 5万吨;化工原料方面拥有烧碱产能 16万吨,双氧水 9万吨,氯化苯 4万吨,混硝基氯苯3万吨,并将氯苯与新和成聚苯硫醚 PPS 项目的配套,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。 盈利预测与估值: 预计公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 18.53、 18.90、 20.06亿元,对应 EPS 分别为 1.61、 1.64、 1.74元,对应 PE 分别为 7.3X、 7.2X、 6.8X,维持“ 增持”评级。 风险提示: 需求低于预期,产品价格下跌。

差异化丝错位竞争,行业不景气的情况下实现较好盈利。公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,目前具备民用涤纶长丝年产能210万吨,2019H1DTY、POY、FDY、聚酯切片、热电分别实现毛利7.52亿元、0.47亿元、1.54亿元、0.40亿元、1.72亿元,毛利率分别为14.06%、3.09%、10.62%、7.33%、41.09%,其中公司主要产品DTY毛利率依旧维持高位,彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。2019H1DTY、POY、FDY市场均价分别为10000元/吨、8380元/吨、9040元/吨,同比-4.8%、-6.5%、-4.0%;DTY、POY、FDY价差分别为2944元/吨、1323元/吨、1983元/吨,同比-103元/吨、-171元/吨、+33元/吨。2019年6月,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,本项目总投资12.4亿元,产品定位为差别化化学纤维市场,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值,从而进一步增强公司的市场竞争力。此外,公司还收购了苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,布局可再生PTT聚酯纤维产业链,成为全球两大PTT纤维生产商之一。 PTA高景气,为公司带来新的利润增长点。2019年上半年,公司通过收购虹港石化,业务延伸至PTA。虹港石化一期150万吨PTA,已于2014年7月顺利投产并稳定运行,2019H1实现营业收入44.4亿元,实现净利润1.90亿元。2019H1PTA市场均价为6318元/吨,同比上涨11.1%,PTA价差为1051元/吨,同比上涨203元/吨,2019年PTA新增产能较少,而下游聚酯2019年扩张增速预计在6%以上,后续PTA有望维持高盈利。为了进一步巩固PTA规模优势,增强化纤全产业链综合竞争实力,提升公司持续盈利能力,2019年5月,虹港石化计划在江苏省连云港石化产业基地扩建240万吨/年PTA。本项目总投资为38.6亿元,截止目前,项目累计投入1.03亿元,工程进度达2.66%。据可行性研究报告,本项目实施后可实现年均税后利润3.50亿元,公司盈利能力有望进一步提升。本项目是“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链的重要中间环节,投产后将进一步增强公司的竞争优势,提升公司的抗风险能力。 融资渠道多元化,加快推进1600万吨/年炼化一体化项目。2019年8月,公司对1600万吨/年炼化一体化项目部分建设内容进行优化调整,在保持原有规模“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、乙烯110万吨”不变的前提下,调整柴蜡油加氢裂化等10套工艺装置规模,取消润滑油加氢异构脱蜡、EVA/PE等8套装置,变更供发电制氢气系统方案。调整后炼油总加工流程适度优化,成品油占原油加工量比例由37%降低到31%,并可提供更多基础化工原料。调整后项目总投资677亿元,计划于2021年底投产,投产后可实现年均利润总额126亿元。截止目前,项目累计投入11.2亿元,工程进度达1.66%。连云港石化产业基地规划4000万吨级炼油、400万吨级芳烃、300万吨级乙烯的产业规模,盛虹炼化已纳入1600万吨炼油规模,若未来继续纳入规划项目,增长潜力巨大。为加快推进盛虹炼化一体化项目,4月,公司拟非公开发行绿色公司债券,募集资金30亿元;6月,公司参与投资设立连云港盛虹炼化产业基金,募集资金25亿元;8月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,已获中国证监会受理。此外,8月30日,由江苏省政府投资基金牵头的江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金在南京签约,基金规模30亿元,为盛虹炼化一体化项目的加快推进也提供了有力的资金保障。随着炼化项目的稳步推进,公司向聚酯化纤上游产业链不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,后期发展潜力无限。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE13X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。

业绩同比下滑,勘探开发板块发力 2019年H1公司实现归母净利313.38亿元,同比减少24.7%;其中Q2单季度实现归母净利润165.75亿元,同比下降27.4%,环比增加12.3%。 勘探开发业务:油气产量同比增加。 2019H1公司勘探及开发事业部实现经营收益62.43亿元,实现扭亏,同比增加66.55亿元。报告期内,公司实现油气当量产量2.27亿桶,同比增加0.91%,分别实现原油、天然气产量1.41亿桶、5095亿立方英尺,分别同比-1.36%、+6.99%。报告期内,公司加大油气勘探开发力度,在济阳坳陷、四川盆地、鄂尔多斯盆地等领域取得油气勘探新发现;加大原油效益建产规模;加快推进涪陵、威荣、川西和东胜等气田产能建设。 炼油业务:盈利下滑,产品结构优化。 公司报告期内炼油业务实现经营收益190.90亿元,同比下降51.0%,板块利润下降主要归因于:1)海外运保费上涨;2)人民币贬值造成原油采购成本上升;3)进口原油贴水上升;4)炼化产品价差缩窄等。2019H1公司汽油、柴油、煤油销售量分别达到3037万、3075万、1171万吨,分别同比+4/0%、+0.1%、+9.4%,柴汽比进一步下降,产品结构优化。 销售板块:成品油市场竞争激烈,零售价差缩窄。 报告期内公司销售板块实现经营收益147.09亿元,同比下降14.4%,主要归因于成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄。报告期内,销售板块产品销量同比提升,汽油、柴油、煤油的销售量分别达到4511万、4159万、1301万吨,同比+3.4%、+4.4%、+7.8%。 化工板块:产品价格下跌致盈利下滑。 2019H1公司化工板块实现经营收益119亿元,同比下降24.5%,主要是市场竞争激烈,产品价差缩窄所致。报告期内主要产品销量仍处于增长态势,基础有机化工品、合纤单体及聚合物、合成树脂、合成纤维、合成橡胶、化肥销量分别同比+5.8%、+50.3%、+6.8%、+3.4%、+16.9%、+15.6%,大部分产品价格出现下滑,价差缩窄。 资本开支同比大幅增加。 上半年公司资本支出为428.78亿元,同比大幅增加81%,其中勘探开发板块、炼油板块、销售板块、化工板块资本开支分别为200.64、87.79、80.71、56.74亿元,分别同比增加86%、90%、50%、115%。 维持高分红比例。 分红方面,公司计划2019年半年度每股派息人民币0.12元(含税),进行现金股利分派。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2018、2017、2016、2015年分别分红508、605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为81%、118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 我们预计公司2019年、2020年实现归母净利润644、686亿元,EPS0.53、0.57元,对应PE9.3、8.8X,PB仅0.8倍,维持“买入”评级。

事件公司发布 2019 年半年报2019 年上半年,公司实现营收 75.80 亿元,同比减少 6.50%;实现归母净利润 7.05 亿元,同比减少 33.75%;实现扣非后净利润 5.32 亿元,同比减少 44.35%。 简评主要产品价差缩窄导致利润下滑2019 年上半年,公司实现营收 75.80 亿元,同比减少 6.50%;实现归母净利润 7.05 亿元,同比减少 33.75%;实现扣非后净利润 5.32 亿元,同比减少 44.35%。 报告期内非经常性损益主要来自计入当期损益的政府补助 1.74 亿元。由于 2018 年发生了同一控制下企业合并, 上述比较已对 2018 年相关数据进行追溯调整。 2019Q2 单季度实现归母净利润 3.35 亿元,同比降低 47.64%,环比下降 9.46%,但 Q2 扣非后净利润相对于 Q1 环比有所提升。 报告期内公司产品价格出现大幅回落,原材料价格虽然也呈下降趋势,但整体回落幅度较小,导致产品价差缩窄,盈利能力减弱。其中,产品价格下跌同比减利 11.65 亿元,原料价格下降同比增利 2.34 亿元。 价格变动情况如下: 主要产品中,氟化工原料价格同比下降 22.95%、致冷剂价格同比下降 10.72%、含氟聚合物材料价格同比下降 21.09%、含氟精细化学品价格同比上涨40.43%、食品包装材料价格同比下降 24%、石化材料价格同比下降 15.15%、基础化工产品同比下降 11.15%。主要原材料中,工业盐价格同比下降 6.38%、电石价格同比下降 6.89%、四氯乙烷价格同比上涨 12.39%、 VCM 价格同比上涨 2.20%、无水氟化氢价格同比下降 13.54%、甲醇价格同比下降 20.10%、苯价格同比下降 27.72%、高硫高铁价格同比上涨 6.48%。萤石资源稀缺,且下游氟化工发展较快,出现阶段性供需不平衡,导致价格同比上涨20.02%。 从产销量来看, 报告期内氟化工原料产量 64.27 万吨,同比增长34%,外销量 28.27 万吨,同比增长 15%;致冷剂产量 17.87 万吨,同比增长 5%,外销量 11.41 万吨,同比增长 8%;含氟聚合物材料产量 4.13 万吨,同比增长 15%,外销量 1.53 万吨,同比增长22%;食品包装材料产量 5.49 万吨,同比减少 11%,外销量 3.45万吨,同比增长 7%;石化材料产量 11.07 万吨,同比增长 4%,外销量 6.20 万吨,同比增长 4%;基础化工产品产量 108.91 万吨,同比增长 43%,销量 65.65 万吨,同比增长 3%。 费用方面,报告期内公司销售费用为 2.60 亿元,同比增长 1.46%;管理费用 2.77 亿元,同比增长 16.27,主要是人员增加,工资及社保费用增加所致;财务费用为-1643 万元,去年同期为-2311 万元;研发费用 2.47 亿元,同比减少 29.53%。 现金流方面,报告期内公司经营性现金流净额为 7.64 亿元,同比下降 44.48%,主要是利润减少,产销量增加应收账款增加所致;投资性现金流净额为-5.80 亿元,去年同期为-13.05 亿元,同比减少55.53%;筹资性现金流净额为-6.15 亿元,去年同期为-1.05 亿元,同比增加 488.06%,主要是现金分红增加所致。 氟化工产品价格持续回落,部分产品价格已至底部近期氟化工产业链仍然呈现上游坚挺,下游弱势的格局。 1)萤石方面, 伴随行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩, 近一段时间以来价格坚挺,萤石精粉价格始终维持在 3100 元附近; 2)氢氟酸方面, 伴随下游需求转淡,价格有所回落,从 7 月底的 11500 元回落至 10500 元左右; 3)制冷剂方面,伴随下游空调进入淡季,制冷剂价格整体有所下滑, R22 由于实行配额政策产能受限,仍可维持可观的盈利空间,三代剂 R32、 R125 价格已经跌入底部; 4)含氟聚合物 PTFE 价格与 R22 相关性较强,虽然有所回落,但仍能保持盈利。 展望未来,氟化工产业链景气度回暖值得期待。产能继续出清,萤石景气度仍可持续,为产业链价格中枢奠定基础;伴随危化品监管进一步趋严,氢氟酸产能稀缺性将逐步显现; 2020 年 R22 产能配额将进一步削减;同时,三代剂将进入基准年,大规模扩产进入尾声,制冷剂行业或将迎来新一波景气开端。 维持“买入” 评级由于近期产品价格下跌,下调公司 19、 20 年盈利预测至 16.59、 18.13 亿元,对应 EPS 分别为 0.61 元、 0.66元,对应 PE 分别 12X、 11X,维持“买入”评级。

越南工厂产能发挥较好,量价双升促收入同比提升 公司越南工厂(半钢产能1000万条、全钢产能120万条)已经全部达产,同时越南工厂非公路轮胎于18年达产产能新增2.2万吨,越南工厂新达产产能发挥较好,促报告期内销量不断增加。 报告期内,公司共实现轮胎产量1870万条,同比+2.3%;实现自产轮胎销量1888万条,同比+3.9%。 价格方面,报告期内公司自产轮胎销售均价337元/条,同比+13.8%。 量价双升的背景下,公司自产轮胎实现收入63.6亿元,同比+18.2%。 此外,公司还通过子公司经销上市公司合并报表外其他企业生产的轮胎产品,报告期内实现轮胎贸易收入5.17亿元,同比-42.7%。 原材料成本下降,毛利率22.18%创新高 报告期内,公司原材料成本整体较上年同期有所下降,其中天然橡胶活跃合约结算价,2019年上半年均价11854元/吨,较2018年上半年的13059元/吨同比-9.25%。 单季来看,公司采购主要原材料合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等Q1、Q2采购价格均同比呈现不同程度下滑,仅Q2单季天然橡胶采购价格同比小幅增长。原材料成本的有效下降也导致公司整体的盈利水平有所提升,报告期内公司实现毛利率22.18%,创上市以来新高。 期间费用率整体保持稳定 期间费用方面,报告期内公司发生销售费用4.26亿元(同比+4.78%),费用率6%;发生管理费用2.26亿元(同比+37.49%),费用率4.83%,主因本期确认股权激励费用导致;发生财务费用1.29亿元(同比-4.66%),费用率1.82%。期间费用率合计12.65%,同比+0.35pct,整体保持稳定。 19、20年为在建产能投产集中期,产销量增长望持续 未来两年,公司仍有在建产能面临逐步投放,其中:2019年越南工厂非公路轮胎将新增投产1.5万条;2020年青岛工厂非公路轮胎将新增投产3.1万条,越南合资工厂全钢将新增投产240万条;到2020年底,东营工厂半钢将新增投产700万条(由原披露2019年延至2020年底)。在建产能全部投产后,公司总产能将达到5511万条,公司产销量有望持续保持增长。 拟以自有资金回购股份,用于后续股权激励计划 公司公告拟以自由资金回购股份,在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于1亿股,不高于1.35亿股,回购股份数量上限为总股本的5%。按回购数量上限1.35亿股及回购价格上限5.3元/股测算,预计回购资金上限为7.155亿元。公司回购股份拟用于实施股权激励计划,将能统一公司、员工、股东利益,有利于提高员工凝聚力和公司竞争力,增强投资者对公司的信心,维护公司在资本市场的形象,促进公司长期、持续、健康发展。 行业集中度不断提升,优质龙头将显著受益 公司是国内首家A股上市的民营轮胎企业,目前公司资产、收入、产销规模等在国内行业中位居前列,目前在中国青岛、东营、沈阳及越南西宁建有现代化轮胎制造工厂,在加拿大、德国、马来西亚等地设有服务于美洲、欧洲、东南亚等区域的销售网络与服务中心,轮胎产品畅销欧、美、亚、非等一百多个国家和地区。随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,轮胎行业集中度面临不断提升,在此过程中我们认为行业内的优质龙头将显著受益,考虑到公司近两年逐渐面临的在建产能投放,我们预计公司2019-2021年净利润分别为10、11.4和12.9亿元,对应PE分别为10、9和8倍,首次覆盖给予“买入”评级。

事件 8月26日,公司发布2019年中报,实现营业收入21亿元,同比减少4.75%;实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比减少4.42%。其中,2019Q2公司实现营业收入9.44亿元,环比2019Q1减少18.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,环比2019Q1增长13.5%。 简评 在行业不景气的情况下,公司氨纶毛利率依旧维持高位。2019H1MDI、PTMEG、氨纶40D市场均价分别为21190元/吨、16800元/吨、32440元/吨,同比-30.3%、-10.3%、-11.1%;氨纶40D、30D、20D价差分别为15690元/吨、21040元/吨、22040元/吨,同比-900元/吨、-310元/吨、-1145元/吨。2019H1公司氨纶毛利为4.96亿元,同比减少0.28亿元;氨纶毛利率为23.77%,与去年同期(2018H1为23.84%)相比基本持平。公司克服行业需求疲软、原材料价格上涨、市场竞争日益激烈等诸多不利因素,在行业不景气的情况下,氨纶毛利率依旧维持高位。此外,重庆子公司依旧是公司核心利润来源,2019H1重庆子公司实现营业收入12.17亿元,占华峰氨纶总营收的58.0%;实现净利润1.77亿元,占总净利润的74.7%。2019H1公司销售费用为0.47亿元,同比增长16.8%;管理费用为0.76亿元,同比减少4.48%;财务费用为0.20亿元,同比减少36.1%,主要系利息支出及汇兑损失减少。 持续降本增效,新建项目稳步推进。2019年上半年,公司继续进行现有产能多头纺改造和产品提速,深化节能降耗管理,扩大技术和成本优势;持续推进降成本项目,不断优化产品结构和盈利结构,有效应对市场冲击,竞争优势进一步巩固。同时,瑞安热电联产项目工程进度已达98%,处于试生产阶段,公司将依靠瑞安热电联产项目集中供气,进一步降低生产成本,有效保障竞争优势。公司作为行业龙头具有较强的议价能力,大规模生产成本较低,公司计划在重庆再投10万吨产能,分两期实施,第一期预计于2019年下半年达产,年产能6万吨;第二期预计于2021年下半年达产,年产能4万吨,项目总投资26.3亿元,截止报告期末实际投入累计3.45亿元,项目进度达15%。当前公司产能占到氨纶行业的15%左右,待新项目完全投产后公司的市场份额有望达到20%以上,公司氨纶龙头地位将进一步巩固。 整合集团优质资产,打造聚氨酯产业链龙头企业。2019年4月,公司拟收购华峰新材100%股权,进入聚氨酯上游领域。华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯行业,双方为各自细分领域的领军企业。华峰氨纶产量全国第一、全球第二,华峰新材聚氨酯鞋底原液和己二酸产量均为全球第一。华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,在温州、重庆建有两大生产基地,目前已具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品国内市场份额达到50%以上,拥有良好的现金流和优秀的盈利能力;己二酸产品国内市场份额达到30%以上。聚氨酯原液业务将在低速轮胎、3D打印制鞋和聚氨酯固化道床等领域开辟增量市场,扩大对己二酸的需求。截止目前,该项目已向证监会申报并受理,随着重组进程的推进,华峰集团将有效整合旗下聚氨酯产业链优质资源,打造聚氨酯产业链龙头企业。 盈利预测:考虑华峰新材并表,预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为15.55亿元、19.92亿元和23.61亿元,EPS0.33元、0.43元和0.51元,PE15X、12X和10X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,重组失败。

事件 公司发布2019年半年报 公司于8月27日发布半年报,报告期内公司实现营收104.78亿元,同比增长4.91%,实现归母净利3.90亿元,同比下降66.88%。其中,Q2单季实现净利1.98亿元,同比减少73.23%。 公司变更董事长 公司董事长么志义先生因工作调整辞任公司董事长,公司董事会会议同意选举王春生先生为公司新一任董事长。 简评 粘胶短纤、有机硅景气持续下行,公司业绩继续探底报告期内,量升价降促成公司营收增长、利润承压。量的方面,公司主要产品纯碱、烧碱、PVC、有机硅DMC产销量均较为稳定,而粘胶短纤因18年下半年20万吨差异化粘短项目顺利投产(实际新增产能25万吨左右),19H1实现产量39.92万吨、销量39.53万吨,分别同比增加13.53万吨、12.95万吨,体现了新投产能运行良好、开工稳定性明显高于同行。受总产量扩张驱动,公司营收在逆势之中仍实现了约5%的同比增长。 但价的方面,报告期内公司PVC、纯碱产品(烧碱绝大多数自供)价格与同期差别不大,但粘胶短纤及有机硅产品景气大幅下行,H1均价分别为4044、8716元/吨,分别同比下降1300、10025元/吨,造成产品毛利率明显压缩,直接导致业绩出现较大幅度下滑。费用率方面,报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为4.37%、7.01%及1.77%,分别同比+0.47、+0.84、+0.12pct,公司产品产销量扩张大于收入增长速度是销售、管理费用率提高的重要因素,公司环保投入增加及相应职工薪酬增加也提升了保险费用率。 估值历史低位、粘胶短纤价格谷底,静待未来反转 分产品看,粘胶短纤方面,由于17年来产能的迅速扩张和行业龙头的压价策略,当前粘胶短纤当前价格(CCFEI价格指数,1.5D)仅为11300元/吨,不仅是多年来低点,更已远低于行业成本线。这一价格水平必然难以长期维系,未来可期迎来反转。且2020年及以后,行业高速的产能扩张(无预计在2020投产产能,仅赛得利25万吨装置可能推迟至2020年投产)告一段落,而公司粘胶短纤产能位居行业龙头,技术及环保投入业内领先,同时借自供氯碱原料压低成本,19年来装置整体仍在高负荷运行。此番粘胶行业景气谷底大概率伴随落后产能出清及行业整合,待行业回暖后,公司有望在充分保存自身的基础上迎来更佳的行业竞争格局。 氯碱、纯碱方面,行业产能快速增长时期已经过去,当前氯碱在建/拟建的中大型产能仅金泰氯碱、万华化学等少数项目,预期19、20行业产能增速在5%左右,对供应冲击有限;而纯碱在2019年预计行业没有任何新增产能,供应格局不会有大变化。下游需求来看,19年来我国房地产新开工面积同比增速仍维持在10%左右,中短期内对氯碱、纯碱产品需求仍有支撑;且玻璃产线难以停产,对纯碱需求比较稳定。总体而言,氯碱、纯碱产品供需较为匹配,未来行业景气趋稳。 总体而言公司利润率继续下行空间有限,而公司当前市值108亿,对应PB仅1.00倍,为近10年以来最低水平。公司是山东氯碱、粘胶一体化龙头,当前装置经营情况良好,伴随未来行业回暖,公司盈利及股价均有望迎来反转。 风险提示 宏观经济超预期下行影响氯碱、纯碱产品需求;粘胶短纤价格持续低迷 基于行业下行,我们调整公司2019、2020、2021年归母净利分别为8.48、10.68、13.07亿元,对应PE13X、10X、8X,维持增持评级。

事件 公司于8月26日晚发布2019年半年报,公司上半年实现营收28.94亿元,同比下降6.49%,实现归母净利润6.27亿,同比增长11.46%。 简评 菊酯量价齐升、除草剂量价齐跌,业绩小幅增长公司2019年上半年原药业务一升一降:其中以菊酯为代表的杀虫剂业务实现量价齐升,杀虫剂2019H1销售均价为23.08万元/吨,同比上涨11.87%;销量为7854吨,同比提升8.6%;但是受到行业景气下行以及中美贸易战的影响,麦草畏销量下滑,带动除草剂板块量价齐跌,除草剂2019H1销售均价为3.08万元/吨,同比下降23.26%;销量为20846吨,同比下滑34.3%。但是公司原材料也存在一定程度的下跌,整体上半年毛利率34.8%,同比提升3.6个百分点,带动业绩小幅增长。期间费用方面,2019H1销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为1.15%、8.41%、-0.02%,分别同比变化-0.05、+1.22、+0.38个百分点,管理费用的增加主要是职工薪酬增加。 菊酯:短期下跌,长期中枢维稳;全产业链优势明显农用菊酯虽然短期因为淡季需求下滑以及价格高位因素导致价格短期下跌,但是中长期来看价格中枢有望维持在“中位数”稳定:一方面,响水工业园爆炸之后,江苏省的安全环保检查力度空前,部分园区及厂家停产,虽然删除了具体数字,但是后续的环保核查趋严成为既定现实和长期策略;另一方面,行业内皇马彻底解散、润田持续停产背景下,长期价格有望维持在合理中枢水平。而公司自配中间体贲亭酸甲酯、DV酰氯等,是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家,全产业链优势极为明显。 卫生菊酯方面,国内卫药市场难中有进。2019年,是国内家卫行业近年来遭遇困难最大的一年。上半年,受南方连续降雨、北方持续高温等恶劣天气影响,下游蚊香企业开工不足,需求显著下降,电商平台的不规范竞争,进一步加剧了销售难度,但是公司通过深化客户合作、紧跟市场变化、积极促进销售,卫药国内销售仍然同比增长7.37%。 麦草畏短期受阻,行业基本触底 麦草畏2018下半年以来需求较差我们认为主要系中美贸易战以及美国需求下降的影响,价格短期承压,当前市场报价仅有9.5万元/吨,属于近十年价格低点,行业基本触底,但是我们认为未来需求仍然有望快速增长,需求增量主要来自孟山都耐麦草畏转基因大豆和棉花种子在美洲的推广,我们测算2020年全球麦草畏需求量为6.3-8.5万吨,以中性预计,需求产能比仍在85%-90%区间,扬农化工是全球唯一全产业链配套生产商,产能全球第一,生产稳定性和成本控制方面均具优势。 优嘉三期、四期接连发力,公司未来增量仍然可观 我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉三期项目2019年将全力推进,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.44亿。 资产重组方案出台,拓宽研产销一体化 1)公司于6月7日发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价9.13亿元。目标公司承诺2019-2021年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。如果按照中化作物和农研公司2018年合计净利润0.9亿计算,交易的市盈率为10倍估值,而且后续业绩承诺近1亿元,交易价格相对合理;而且收购中化作物与农研公司一方面将彻底迈出中化农药整合的步伐,扬农化工作为中化下属主要农药上市公司,将获得更多资源支持,进一步拓宽公司研产销能力;2)伴随半年报同时,公司公告全资子公司优嘉公司签署《股权转让协议》,优嘉公司出资1.32亿元受让宝灵化工及黄志刚等22名自然人持有的宝叶公司100%的股权。收购宝叶公司主要是为了进一步丰富公司农药品种,由于公司除草剂+杀虫剂业务占比达到88%,杀菌剂相对薄弱,收购宝叶公司有望进一步加大杀菌剂品种占比;3)2018年12月27日,公司公告受让“优士公司”和“优嘉公司”5%股权,扬农化工在子公司中所享有的权益比例将进一步提升,有利于提高归属母公司净利润。 风险提示:宏观经济大幅下行,中美贸易战加剧,全球气候异常的风险。 我们预计公司2019、2020年归母净利分别为11.3、13.1亿元,对应PE15X、13X,维持买入评级。

事件 8月29日晚,公司公布2019年中期报告,2019H1实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长20.93%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比增长404.41%。 简评 生产经营稳定,盈利同比大幅增加。2018年第一季度,公司昌乐厂区因安全事故导致暂时停产,影响了部分主营业务产品销量;2019H1,公司不断加强研发和营销工作,各厂区生产经营正常,收入大幅提升。2019H1实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长20.93%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比增长404.41%,2018H1非经营性损益主要来自日科新材料部分土地、房产及附着物被政府征收所得资产处置收益0.43亿元。2019Q1、Q2分别实现营业收入5.07亿元和5.79亿元,同比增加164.96%和78.51%,实现扣非后归母净利润0.26亿元和0.43亿元,同比增长403.3%和94.95%。 主营产品销量增加,带来业绩增长。ACM新产能释放,销量增长:目前公司拥有ACM产能达19.5万吨,产能行业第一。得益于2018年8月投产的10万吨ACM和1万吨改性CPVC产能释放,ACM低温增韧剂销量较去年同期增长111.68%,实现收入6.53亿元,收入同比上升111.95%,占营业收入比例60.16%;实现毛利1.05亿元,同比增长134.90%,毛利率达16.05%,同比提高1.57%。ACR事故影响降低,销量大增:ACR抗冲加工改性剂销量较去年同期增长190.05%,实现收入3.89亿元元,收入同比上升119.96%,占营业收入比例为35.85%;实现毛利0.54亿元,同比增长119.53%,毛利率为13.75%,同比下降0.03%。公司积极开拓新产品ACS市场:ACS抗冲改性剂销量较去年同期增长800.06%,实现收入0.33亿元元,同比上升879.59%,占营业收入比例为3.06%;实现毛利580万元,同比增长1069.47%,毛利率17.62%,同比提高2.86%。 积极规划新产能,拓宽市场。公司规划新建的东营33万吨高分子新材料项目包括14万吨PMMA,10万吨ACS,4万吨ASA工程塑料,4万吨功能性膜材料以及1万吨多功能高分子新材料,项目目前正在办理前置手续。公司计划投资10.5亿元新建20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目,本项目计划2019年10月完成项目开工前必备手续,建设工期为2年左右。新项目建成后,公司产品市场占有率将进一步提高,大幅度增厚公司业绩,提供业绩弹性。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.56、2.71、3.61亿元,对应EPS分别为0.37、0.64、0.85元,对应PE分别为18.8X、10.8X、8.1X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

事件公司发布 2019年中报: 报告期内, 公司合计实现营收 16.91亿元,同比+9.7%;实现归属净利润 2.58亿元,同比+10.77%;扣非后净利润 2.29亿元,同比+5.56%;基本每股收益 0.55元。 简评收入稳健增长,除草剂产销量同比增长明显报告期内,公司收入实现稳健增长。分产品来看,其中杀菌剂实现收入 2.82亿元(同比+1.3%),杀菌剂实现产量 12425吨(同比+25.7%),实现销量 8718吨(同比-1.7%),销售均价 32307元/吨(同比+3%)。 除草剂实现收入 5.99亿元(同比+17.8%),除草剂实现产量 28030吨(同比+29.3%),实现销量 25139吨(同比+19.5%),销售均价23828元/吨(同比-1.4%)。 精细化工品实现收入 2.05亿元(同比+5%),精细化工实现产量1752吨(同比+5.9%),实现销量 2269吨(同比+13.4%) ,销售均价 90234元/吨(同比-7.4%)。 除草剂收入同比增长明显,在销售均价同比下滑的背景下,产销量的同比增长有效抵御了价格下行带来的负面影响。 原材料成本不同程度下降,毛利率小幅提升成本方面,公司采购主要原材料甲醇、甘氨酸价格同比均呈下滑趋势,其中甲醇 Q1价格同比-19.04%, Q2价格同比-17.88%;甘氨酸Q1价格同比-6.63%, Q2价格同比-3.06%。 采购黄磷 Q1价格同比-3.52%, Q2价格同比 7.54%。 综合影响下,报告期内公司实现毛利率 30.96%(同比+1.26pct),盈利能力小幅提升。 费用率小幅上升报告期内,公司发生销售费用 4592万元(同比+12.64%),费用率2.72%;发生管理费用 1.18亿元(同比+20.65%),费用率 12.32%; 发生财务费用-2031万元。 综合期间费用率 13.83%,同比+1.89pct。 募投项目逐步落地,期待业绩兑现2018年公司热电联产、码头项目、邻苯二胺改造项目、对(邻)硝基氯化苯一期 10万吨项目陆续投产,继续完善产业链一体化优势,同时持续优化成本和运输等。进入 2019年, 公司吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目对邻硝基氯化苯二期等项目顺利推进, 待项目后续投产后将继续贡献业绩增量,期待公司未来业绩持续兑现。 我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 5.5、 7和 7.9亿元,对应 PE 分别为 12、 10和 9倍,维持“买入”评级。

“威远”资产组正式并表,杀虫、除草产品收入大幅增长 公司拟现金收购威远标的资产组60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的资产组业绩承诺2019、2020和2021年度净利润分别不低于1亿元、1.1亿元和1.2亿元。 2019年5月底,标的资产组正式完成并表,致部分产品营收大幅增长。报告期内,公司实现杀菌剂收入6.18亿元(同比+7.25%),毛利率30.94%(同比+0.8pct);实现杀虫剂收入2.68亿元(同比+430.8%),毛利率23.83%(同比-3.21pct);实现除草剂1.46亿元(同比+84.88%),毛利率16.37%(同比-2.79pct)。 百菌清量价齐升,投资收益同比+145% 报告期内,百菌清价格持续高位,进入19年至今价格始终维持在5.5万元/吨的高位水平,进入三季度后产品价格略有下滑。19年上半年均价5.5万元/吨,同比+10%。此外,公司于18年Q4投产的一万吨百菌清新增产能正式放量,在百菌清量价齐升的背景下公司参股子公司“江苏新河”盈利大幅提升。报告期内,“江苏新河”实现净利润2.68亿元,同比+194%。公司合并报表投资收益1.04亿元,同比+145%,成为业绩同比提升的主要推动力。 “河北双吉”新增代森锰锌1万吨产能,以量补价 代森锰锌方面,“河北双吉”1万吨在建项目已于18年底建设完成,预计将在2019年贡献增量。价格方面,2019上半年代森锰锌均价20930元/吨,同比-10.8%。报告期内,公司代森锰锌产品完成以量补价,同时随着海外消费市场“巴西”产品登记的持续推进,后续巴西市场订单增长可期。 “威远”并表带来相关费用提升,费用率整体保持稳定 报告期内,公司发生销售费用5089万元,同比+35.51%,销售费用率4.68%;发生管理费用7120万元,同比+36.24%,管理费用率9.26%;发生财务费用1853万元,同比+24.44%,财务费用率1.7%。 加大国际市场开拓力度,加快产品登记步伐 报告期内,公司继续加大国际市场开拓力度,加快产品登记步伐。报告期内新开展授权登记98个和自主登记8个,新获得授权登记7个,续展登记12个。新开展授权登记区域主要位于东南亚、非洲及中南美。自主登记区域为坦桑尼亚、巴西及欧盟。制剂方面,继续丰富产品种类、延长产品线,上半年新申请产品5个、办理登记证延续6个、申请产品扩作2个并获批。 苯醚甲环唑、水基化制剂等项目持续推进 公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2019年四季度建成,同时年产10000吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产10000吨代森系列DF项目设备安装和调试顺利,参股公司新河公司在上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于今年4季度建成投产;此外,新建1000吨吡唑醚菌酯项目则有望在后续2020、2021投产。新项目的投产将继续夯实公司的持续增长动力。 持续增长动力足,19年高增长望持续 公司主要产品代森锰锌、百菌清均有新增产能投放,19年产销量具备增长空间;同时,苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯等在建项目投产在即,叠加“威远”并表带来可观利润增量,公司19年高增长确定性强。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为4.4、5.1和6亿元,对应PE分别为10、9和7倍,维持“买入”评级。

事件公司发布 2019年半年报公司于 2019年 8月 29日发布 2019年半年报。报告期内公司实现营收 20.90亿元,同比减少 14.20%;实现归母净利 0.53亿元,同比减少 76.35%。其中 Q2单季实现净利 0.27亿元,同比减少59.42%,环比增加 5.68%。 公司公开挂牌转让参股公司玛纳斯澳洋科技 18.75%股权公司通过新疆产权交易所,公开挂牌转让玛纳斯澳洋科技 18.75%股权,标的资产股权转让挂牌底价为 2870万元。如交易完成后,公司将不再持有任何澳洋科技股权。 简评原料价格坚挺、烧碱价格下行,致公司盈利压缩报告期内,公司 PVC 树脂、片碱等产品与同期变化不大。而原料端和产品端的双重挤压致使公司利润压缩。原料端,上游煤炭、焦炭供给侧改革烈度甚于氯碱行业,公司自新疆当地采购的煤炭、焦炭均价出现较大幅度上涨;而产品端,受烧碱行业景气回落,公司烧碱产品 Q1、 Q2均价分别为 2600、 1845元/吨,同比分别大幅下降 556、 1023元/吨,同样压缩了公司毛利率。据公司经营数据公告,报告期内原材料价格上涨等因素直接影响公司利润下滑 1.07亿元;片碱价格下跌直接影响利润下滑 0.57亿元。 再次处置非核心资产, 摆脱包袱, 资产结构持续优化近期,在集团公司支持之下,公司贯彻“稳固发展现有优势主业,淘汰劣势产业,进一步推动产业结构调整”, 资产结构调整进程明显加快。 剥离资产方面, 具体包括: 1) 18年 12月, 公司挂牌转让子公司天业番茄 62.97%股权, 部分剥离其处于亏损的番茄酱业务; 目前天业番茄已进入破产清算程序。 2) 19年 3月,公司预挂牌转让天业绿洲 100%股权、玛纳斯澳洋科技 18.75%股权、精河鑫石 100%股权; 3) 正式挂牌转让精河鑫石股权,处置其道路运输、汽车零配件业务;目前已完成股权交割。 本次挂牌转让的玛纳斯澳洋科技为江苏澳洋作为主要发起人,联合新疆天业等共同设立的化纤、热电企业。据官网,目前拥有 9万吨棉浆粕、 13万吨粘胶短纤产能。当前粘胶纤维行情低迷,行业企业普遍亏损,且供需格局对非龙头企业压力很大,公司选择剥离该资产,有望不仅直接利好公司业绩,也很可能使得公司未来资产结构更加优化。 置入集团优质氯碱资产,落实国改,做大主业,氯碱龙头再出发6月,公司发布重大资产重组公告,拟以发行股份、可转债及支付现金方式向集团公司等购买天能化工 100%股权,交易对价暂未确定。天能化工主营业务为氯碱,具备 45万吨 PVC 及 33万吨烧碱产能。其资产注入不仅是集团国改的落地,同时也契合公司战略,有望进一步提升公司氯碱主业的规模效应,提升公司竞争力。 60万吨乙二醇项目持续推进,装置进入安装阶段2017年公司与集团公司共同出资,承接 100万吨/年合成气制乙二醇等项目。一期投资 79.97亿元,建设 60万吨乙二醇装置。据半年报披露,报告期内项目进展顺利。目前设备订货已完成、土建施工接近尾声,安装工作已全面展开。乙二醇行业近期国内产能扩张迅速,明显压缩行业利润率。而公司具备来自集团的技术经验优势及当地煤炭原料成本优势,中长期看仍有望为公司贡献合理规模的利润体量。 氯碱行情趋稳,龙头企业有望获得稳健利润率当前 PVC/烧碱行业产能快速增长时期已经过去,当前在建/拟建的中大型产能仅金泰氯碱、万华化学等少数项目,预期 19、 20行业产能增速在 5%左右,对供应冲击有限;而下游房地产新开工面积同比增速仍维持在 10%左右,中短期内对氯碱产品需求仍有支撑。总体而言供需较为匹配,伴随烧碱价格自高点回落,未来行业景气趋稳。 风险提示重大资产重组进展不及预期,乙二醇投产进度不及预期我们预计公司 19、 20、 21年归母净利润分别为 1.47、 2.43、 3.74亿,对应 PE32X、 19X、 13X, 维持“增持”评级。

事件公司发布 2019年中报: 报告期内, 公司合计实现营收 16.91亿元,同比+9.7%;实现归属净利润 2.58亿元,同比+10.77%;扣非后净利润 2.29亿元,同比+5.56%;基本每股收益 0.55元。 简评收入稳健增长,除草剂产销量同比增长明显报告期内,公司收入实现稳健增长。分产品来看,其中杀菌剂实现收入 2.82亿元(同比+1.3%),杀菌剂实现产量 12425吨(同比+25.7%),实现销量 8718吨(同比-1.7%),销售均价 32307元/吨(同比+3%)。 除草剂实现收入 5.99亿元(同比+17.8%),除草剂实现产量 28030吨(同比+29.3%),实现销量 25139吨(同比+19.5%),销售均价23828元/吨(同比-1.4%)。 精细化工品实现收入 2.05亿元(同比+5%),精细化工实现产量1752吨(同比+5.9%),实现销量 2269吨(同比+13.4%) ,销售均价 90234元/吨(同比-7.4%)。 除草剂收入同比增长明显,在销售均价同比下滑的背景下,产销量的同比增长有效抵御了价格下行带来的负面影响。 原材料成本不同程度下降,毛利率小幅提升成本方面,公司采购主要原材料甲醇、甘氨酸价格同比均呈下滑趋势,其中甲醇 Q1价格同比-19.04%, Q2价格同比-17.88%;甘氨酸Q1价格同比-6.63%, Q2价格同比-3.06%。 采购黄磷 Q1价格同比-3.52%, Q2价格同比 7.54%。 综合影响下,报告期内公司实现毛利率 30.96%(同比+1.26pct),盈利能力小幅提升。 费用率小幅上升报告期内,公司发生销售费用 4592万元(同比+12.64%),费用率2.72%;发生管理费用 1.18亿元(同比+20.65%),费用率 12.32%; 发生财务费用-2031万元。 综合期间费用率 13.83%,同比+1.89pct。 募投项目逐步落地,期待业绩兑现2018年公司热电联产、码头项目、邻苯二胺改造项目、对(邻)硝基氯化苯一期 10万吨项目陆续投产,继续完善产业链一体化优势,同时持续优化成本和运输等。进入 2019年, 公司吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目对邻硝基氯化苯二期等项目顺利推进, 待项目后续投产后将继续贡献业绩增量,期待公司未来业绩持续兑现。 我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 5.5、 7和 7.9亿元,对应 PE 分别为 12、 10和 9倍,维持“买入”评级。

事件签订福建康乃尔股权转让协议公司于 8月 25日与康乃尔化学签订股权转让协议,康乃尔化学将其持有的福建康乃尔 51%的股权以零元人民币价格转让给公司,双方在协议签署之日起 30个工作日内完成股权交割。 上调 9月份中国地区 MDI 价格自 2019年 9月份开始,中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价15500元/吨(比 8月份+500元/吨),直销市场挂牌价 15500元/吨(比 8月份+500元/吨);纯 MDI 挂牌价 21700元/吨(比 8月份+1000元)。 简评收购凯美拓、 福建康乃尔股权事宜顺利推进7月 30日晚,公司宣布境外全资下属公司万华化学(匈牙利 ) 已 完 成 对 于 康 乃 尔 和 欧 美 能 源 所 持 有 的 ChematurTechnologies AB(瑞典国际化工,又翻译为“凯美拓”) 100%股权的收购,上述股权过户手续已办理完毕,该次股权转让金额合计约为人民币 9.25亿元。股权转让价款为分期支付,其中股权过户完成日起 10个工作日内支付首期股权转让价款,剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付,交易对手方康乃尔需履行以下义务:通过调整福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构,实现最终持股比例为:万华化学持股 80%,康乃尔持股 20%。 8月 25日,公司与康乃尔化学签订股权转让协议,康乃尔化学将其持有的福建康乃尔 51%的股权以零元人民币价格转让给公司,双方在协议签署之日起 30个工作日内完成股权交割。协议签署日,福建康乃尔各股东实缴出资额为零元,账面净资产为零元。 该次交易的后续安排如下: 1) 康乃尔化学承诺后续将持续受让福建康乃尔的其他股权,并按照零元交易价格转让,以达到买方以及买方指定的第三方合计持有目标公司 80%的股权比例,卖方以及卖方指定的第三方合计持有目标公司的股权比例达到 20%。 2) 买卖双方以零元交易价格完成 80%的股权交割以后,在 康乃尔化学 20%的股权应缴注册资本金全部到位后的次日起 5年以后且在 2025年 12月 31日之前,康乃尔化学有权要求万华化学(或者万华化学指定的第三方)按照“卖方实缴的注册资本金+9亿元人民币-合资期间的分红”购买其持有的其余的 20%目标公司股权。万华化学受让 51%股权变更登记完成后的 2个月以内,康乃尔化学和万华化学完成 4亿元人民币出资。该注册资本金到位后首先用于归还目标公司经审计确认后的借款及利息、工程款等其它欠款和日常经营。 3) 万华化学受让目标公司 51%股权登记注册完成后,万华化学同意由万华化学(匈牙利)控股有限公司按比例支付《 Chematur Technologies AB 股权收购协议》 收购价款中尚未支付的剩余 40%款项给吉林市康乃尔投资集团有限公司。 4) 本次收购资产的资金来源为公司自有资金或者自筹资金,买卖双方完成 80%股权交割后,福建康乃尔更名为“万华化学(福建)有限公司”。目标公司员工纳入买方体系,作为买方控股子公司员工留用。 5) 卖方承诺,卖方及其相关关联公司、关联人对知悉的 MDI 技术信息负有保密义务,保密期限为永久。卖方承诺,卖方或其关联方不应直接或间接地从事任何竞争性活动。 我们认为本次交易: 1)万华化学对凯美拓进行收购,将进一步整合 MDI 技术体系,防止技术外泄,保障其核心霸主地位; 2)在福建拥有 MDI 生产基地,随时可以根据市场竞争局势进行产能投放和布局,优化自身行业地位。 上调 9月份中国地区 MDI 价格自 2019年 9月份开始,中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 15500元/吨(比 8月份+500元/吨),直销市场挂牌价 15500元/吨(比 8月份+500元/吨);纯 MDI 挂牌价 21700元/吨(比 8月份+1000元)。 近期 MDI 价格呈现震荡走势,受某装置低负荷影响, MDI 工厂控量挺价,上海指导价上调 200元,整体交易氛围仍较为清淡。 展望未来,下游需求淡季逐渐收尾,终端消化速度有望加快,本年次万华上调产品挂牌价格给与市场信心,市场价格有望止跌拉涨。 新装置陆续投产,盈利能力进一步增强2018年 12月,公司烟台工业园 30万吨 TDI 装置顺利投产,与 MDI 行业类似, TDI 行业壁垒较高, 2017年 全球总产能 270万吨,巴斯夫和科思创产能占比 58%,集中度高、行业格局稳定; 2019年 1月, 5万吨 MMA、8万吨 PMMA 装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值 MTBE 产品转化为高附加值 MMA,提升盈利能力。 重大资产重组完成,成长性不容忽视公司重大资产重组已经完成,公司成为全球聚氨酯绝对龙头,同业竞争得到解决,治理结构进一步理顺,助力公司向世界级新材料公司迈进。公司 3万吨 SAP 项目预计 2019年 10月投产, PC 二期 13万吨预计 19年 12月投产, 100万吨大乙烯项目预计 2020年 10月投产, 另外, 水性涂料树脂、 ADI、 TPU 等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 投资建议预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 119、 136亿元, EPS 分别为 3.79、 4.32元,对应 PE 12X、 11X,维持“买入” 评级。

事件公司发布 2019年中报: 报告期内, 公司合计实现营收 10.88亿元,同比+52.65%;实现归属净利润 1.99亿元,同比+92.98%;扣非后净利润 1.89亿元,同比+89.29%;基本每股收益 0.7元。实际业绩完成情况和此前业绩预告 1.96~2.06亿元区间相吻合。 公司预计 1-9月归属母公司净利润为 2.7~3亿元区间,同比+80%~100%。 简评“威远”资产组正式并表, 杀虫、除草产品收入大幅增长公司拟现金收购威远标的资产组 60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。 标的资产组业绩承诺 2019、2020和 2021年度净利润分别不低于 1亿元、1.1亿元和 1.2亿元。 2019年 5月底,标的资产组正式完成并表, 致部分产品营收大幅增长。报告期内,公司实现杀菌剂收入 6.18亿元(同比+7.25%),毛利率 30.94%(同比+0.8pct);实现杀虫剂收入 2.68亿元(同比+430.8%),毛利率 23.83%(同比-3.21pct);实现除草剂 1.46亿元(同比+84.88%),毛利率 16.37%(同比-2.79pct)。 百菌清量价齐升,投资收益同比+145%报告期内,百菌清价格持续高位,进入 19年至今价格始终维持在5.5万元/吨的高位水平,进入三季度后产品价格略有下滑。 19年上半年均价 5.5万元/吨,同比+10%。此外,公司于 18年 Q4投产的一万吨百菌清新增产能正式放量,在百菌清量价齐升的背景下公司参股子公司“江苏新河”盈利大幅提升。报告期内,“江苏新河”实现净利润 2.68亿元,同比+194%。公司合并报表投资收益 1.04亿元,同比+145%,成为业绩同比提升的主要推动力。 “河北双吉”新增代森锰锌 1万吨产能,以量补价代森锰锌方面,“河北双吉”1万吨在建项目已于 18年底建设完成,预计将在 2019年贡献增量。价格方面, 2019上半年代森锰锌均价20930元/吨,同比-10.8%。 报告期内,公司代森锰锌产品完成以量补价,同时随着海外消费市场“巴西”产品登记的持续推进,后续巴西市场订单增长可期。 威远”并表带来相关费用提升,费用率整体保持稳定报告期内,公司发生销售费用 5089万元,同比+35.51%,销售费用率 4.68%;发生管理费用 7120万元,同比+36.24%,管理费用率 9.26%;发生财务费用 1853万元,同比+24.44%,财务费用率 1.7%。 加大国际市场开拓力度, 加快产品登记步伐报告期内,公司继续加大国际市场开拓力度,加快产品登记步伐。报告期内新开展授权登记 98个和自主登记 8个,新获得授权登记 7个,续展登记 12个。新开展授权登记区域主要位于东南亚、非洲及中南美。自主登记区域为坦桑尼亚、巴西及欧盟。 制剂方面, 继续丰富产品种类、延长产品线,上半年新申请产品 5个、办理登记证延续 6个、申请产品扩作 2个并获批。 苯醚甲环唑、 水基化制剂等项目持续推进公司年产 500吨苯醚甲环唑项目预计将于 2019年四季度建成,同时年产 10000吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产 10000吨代森系列 DF 项目设备安装和调试顺利, 参股公司新河公司在上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于今年 4季度建成投产;此外,新建 1000吨吡唑醚菌酯项目则有望在后续 2020、 2021投产。 新项目的投产将继续夯实公司的持续增长动力。 持续增长动力足, 19年高增长望持续公司主要产品代森锰锌、百菌清均有新增产能投放, 19年产销量具备增长空间;同时, 苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯等在建项目投产在即,叠加“威远”并表带来可观利润增量,公司 19年高增长确定性强。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为 4.4、 5.1和 6亿元,对应 PE 分别为 10、 9和 7倍,维持“买入”评级。