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彭磊

国泰君安

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中航光电 电子元器件行业 2019-03-01 32.06 37.47 -- 45.80 9.57%
35.50 10.73%
详细
业绩略超公司预期,维持“增持”评级。公司发布2018年业绩快报,实现营业收入78.16亿元,同比增长22.86%,归母净利润9.54亿元,同比增长15.56%,业绩略超公司预期,但低于我们的预期。下调2018-2020年预测EPS至1.21/1.48/1.77元(原为:1.26/1.55/1.89)。考虑到公司是我国军用连接器、新能源汽车连接器和通信设备连接器的龙头,未来将受益于装备费执行率提升和5G建设,我们给予一定溢价,2019年倍34倍PE,上调目标价至48.84元,维持公司增持评级。 军品业务逐步向好,海外市场开拓顺利。公司四季度归母净利润同比增长30.99%,增长明显提升,我们预计与高毛利率军品下半年收入确认加快有关,反应军品业务逐步向好。公司归母净利润同比增长15.56%,超出公司预期上限0.56%,主要系国际业务高速增长带动。国际业务主要为通信业务,在5G建设前期,公司海外通信市场开拓顺利,为国际业务增长奠定良好基础。 需求改善叠加产能释放,业绩高增长可期。1)公司是我国军用连接器龙头,随着军改影响逐步消除带动装备费执行率提升,军品订单有望加速放量。2)公司是通信领域“线缆与连接器物料”重要供应商,与华为、中兴、三星等公司长期紧密合作,有望充分受益于5G建设。3)公司新建产能有望在2019年充分释放,极大缓解当前生产压力,释放业绩增长潜力。需求改善叠加产能释放,我们预计2019年公司利润增速有望超过20%。 催化剂:5G建设全面启动;新建厂房投入使用。
中航机电 交运设备行业 2018-12-27 6.68 9.38 38.76% 7.66 14.67%
8.46 26.65%
详细
本报告导读: 市场认为公司未来的非线性增长主要靠资产注入,但我们认为,公司未来航空机电军品价格提升和机电成本摊薄亦有望带来利润的超预期增长。 投资要点: 首次覆盖中航机电 ,目标价9.42元,空间44%,增持。市场认为公司作为航空军工央企,是军工板块白马,由于一二级市场存在估值差,未来非线性增长主要靠资产注入带来的EPS 增厚。但我们认为,由于公司航空机电业务具有收入占比和毛利率水平“双高”的特点,未来军品价格提升和机电成本摊薄亦有望带来利润的超预期增长。 预测2018-2020年EPS 分别为0.27/0.32/0.36元,参考可比公司估值,给予2018年35倍PE、3.2倍PB,折中后给予目标价9.42元。 主营航空机电壁垒高、前景广阔,不排除超预期发展的可能。航空设备是高端制造业的典型,航空机电系统堪称飞机的“能量”和“保障”系统,价值更高。我们预计未来十几年我国军机机电市场在年均240亿元人民币量级,公司在此领域近乎垄断,行业空间保障了公司成长。民航机电方面,国内外预测均显示国内市场空间巨大,若解决产业发展中的关键技术问题,则公司成长的新通道有望打开。 作为最大的汽车座椅调节装置及精冲制品生产商,在汽车配件领域有望实现创新发展。公司汽车零部件业务市占率较稳定,中长期看我国的汽车市场还有较大空间,公司销售收入随着市场空间的增长而增长。近年来,公司尝试新的经营模式,通过与座椅或主车厂商合资、合作方式进入其配套市场,有望不断激发出新活力。 改革仍是公司持续成长的巨大外力,有望继续受益中航工业资产证券化率提升带来的产业化整合趋势。2012年以来,持续打造集团机电业务上市平台,目前集团机电板块资产整合仍有较大空间,随着央企改革不断推进,未来中航资本运作仍将持续。此外,公司是央企员工持股方案首例,集团相关公司股权激励有望产生促进作用。 风险提示:机电能力提升缓慢;汽车市场面临竞争;改革政策进展较慢。
菲利华 非金属类建材业 2018-12-12 15.88 19.60 -- 15.90 0.13%
20.18 27.08%
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公司切入半导体快车道,Q1-Q3业绩兑现,维持全年增速40-50%判断。维持目标价19.81元,维持增持评级。公司三大主业军工,半导体和光通讯下游景气度高,半导体高增速预期持续兑现。 维持2018-2020年EPS预测0.50/0.63/0.76元不变,目标价对应2018年PE为40倍。 前三季度业绩略超预期,奠定全年高增长基础。公司年初预计半导体产品订单增速超过40%,前三季度营收5.23亿元,同比增长36.96%符合预期。公司归母净利润1.17亿元,同比增长49.7%,超过营收增速,主要原因为财务费用发生额较上年同期下降278.56%,受益于美元汇率波动,财务费用较上年同期减少1347.95万元。 研发扩产并进,解决供应瓶颈。(1)产能布局顺利进行,Q1-Q3固定资产投资较期初增加3764.11万元,在建工程较期初增加3603.96万元;(2)公司是国内唯一,国际前5的半导体石英材料认证厂家。 半导体、军工行业主要使用高纯石英产品,目前公司在此领域研发新品类产品,有望填补国内在此领域的多项空白。(3)军工业务由材料向中间产品拓展延伸,产品有望年内定型或批产,或为潜在增长点。 催化剂:新产能持续达产;军工项目取得进展。 风险提示:国际贸易降温。
航天发展 通信及通信设备 2018-11-12 7.64 10.04 -- 8.78 14.92%
10.05 31.54%
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本报告导读: 市场认为公司主营业务稳健性和协同性不够,且地位不如传统军企,但我们认为,公司业务协同性已逐步显现,且直接受益集团转型升级需求,确定的高成长可期。 投资要点: 首次覆盖航天发展 ,目标价10.04元,空间31%,增持。市场认为公司目前主营业务是持续并购而来,稳健和协同性不够,且通过反向收购组建,地位不如传统军企。 但我们认为,各业务协同性已逐步显现,且直接受益集团转型升级需求,确定的高成长可期。预测2018-20年EPS 为0.25/0.30/0.35元,参考可比公司估值,给予2018年37倍PE、2.7倍PB,折中后给予公司目标价10.04元。 持续资本运作,产业布局不断落地。公司“十三五”期间以电子信息科技为主方向,依托自身资本优势,拓展业务范围,积极打造网络信息安全板块:收购锐安科技,并入信息安全、政府和企业大数据业务;收购壹进制,提升数据安全实力;收购航天开元,拓展政务管理信息化业务。此外,投资设立微系统研究院,未来将主要从事军用以及民用通信和物联网领域中芯片、器件、组件和微系统的研制与生产,将有力提升公司信息技术产业整体实力,从而增强公司盈利能力。 主营业务处于朝阳产业,前景比较广阔。公司内生业绩增长的主要驱动因素,是电子蓝军及仿真的较快增长及通信指控与电磁安防的稳健发展,未来成长仍可持续:电子蓝军受益我国高频次军演,通信指控受军改影响后逐步改善;网络信息安全,符合国家战略,需求巨大。 已成为科工集团重要规划平台,在政策和资源上有强大支撑。由航天科工集团下南京长峰2015年反向并购上市公司闽福发A 而来,此后历经多次资本运作,打造出具体军工电子战和信息核心平台。集团资产证券化率较低,公司有望受益集团旗下优质军品业务整合。 风险提示:军品订单持续受军改影响;收购整合有一定不确定性。
内蒙一机 交运设备行业 2018-11-05 12.66 17.01 53.11% 12.90 1.90%
12.90 1.90%
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目标价17.06元,空间42%,增持。公司2018年前三季度实现营收71.6亿元(-1.8%),归母净利润3.5亿元(+9.1%),业绩略低于市场预期,主要与收入确认进度相关。我们认为,公司是我国地面装甲龙头,未来“陆军换装+新装备+军贸”有望助力业绩稳定增长。维持2018-20年EPS为0.39/0.46/0.54元,维持目标价17.06元,增持。 收入确认放缓致业绩低于预期,全年稳定增长依然可期。1)公司营收增速由中报的10.9%放缓至三季报的-1.8%,净利增速由47.3%放缓至9.1%,而在产品未完工交付数量增加使存货大增100%,表明业绩放缓与收入确认进度关系较大。2)毛利率下降0.96个百分点,我们认为主要原因为收入结构变化,期间费用率下降1.25个百分点,主要系理财收益增加使财务费用下降6520万元所致,进而使利润增速高于营收增速。3)由于军方预付款大幅增加,公司预收账款增长55.7%,表明下游需求向好,同时经营性现金流大幅增长2146%,整体回款较好。 地面装甲龙头,“陆军换装+新装备+军贸”打开成长空间。1)我国陆军装甲换装需求大,预计主战坦克空间650亿元以上,8×8轮式战车空间超过500亿元,公司作为我国装甲龙头将充分受益。2)随着新的作战方式逐渐成熟,地面新型装备有望打开成长空间。3)我国装甲车辆竞争力强,国际市场占有率达11.9%,发展空间较大。 催化剂:四季度订单交付与业绩确认加快;军工混合所有制改革。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。
航天电子 通信及通信设备 2018-11-02 5.85 10.50 64.58% 6.43 9.91%
6.43 9.91%
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维持2018-20年EPS为0.23/0.27/0.32元,给予目标价10.5元,增持。2018年前三季度营业收入90.82亿(YOY+10.98%),归母净利润3.43亿(YOY+8.72%),扣非归母净利润3.15亿(YOY+9.63%),收入和利润增速相当。从资产盈利能力看,总资产和净资产同比增速分别为12.73%、3.25%,总资产盈利能力基本不变,净资产盈利能力有提升,加权ROE从2.81%提升到2.95%,此外经营净现金流增长7.01%。三表综合看,公司增长基本符合预期。 随着募投项目建设,内生增长将增加新动能。此次在建工程和短期借款各增加36.26%和44.83%,各源于募投项目和经营规模扩大增加资金需求。公司17年募投项目承诺投入22.23亿元,目前累计投入15.87亿,在智能防务、测控通信及宇航电子、智能惯导累计投入比例分别为22%、54%、72%,我们认为持续投入为后续增长奠基。 公司资产整合成绩显著,航天九院整体上市值得期待。十三五航天科技集团曾提出将资产证券化率从15%提升到45%,董事长吴燕生10月赴九院调研也强调,分步推进完成从事经营活动事业单位改革是党的十九大明确的重要改革举措内容,另外科技一院改革总体方案也于近期出炉,我们认为公司受益改革的确定性显著增加。 催化剂:院所改制政策发布。 风险提示:航天产业增速趋缓;院所改制政策不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2018-10-30 38.87 37.43 -- 40.95 5.35%
40.95 5.35%
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维持目标价48.8元,空间20.7,增持。相比上半年增速5.37%,公司前三季度归母净利润增速明显改善达到10.75%;由于军品业务毛利率较高,伴随着四季度军品收入加快,公司全年利润增速有望进一步提升。维持公司2018-20年EPS预期1.26/1.55/1.89元,目标价48.8元,空间20.7%,给予增持评级。 业绩逐步兑现,三季度单季利润增速显著改善。相比上半年增速5.37%,公司三季度单季度归母净利润增速显著改善达23.4%,我们预计与高毛利率军品下半年收入确认加快有关。此外,公司三季度单季营收同比增长49%,反映其订单持续改善。 存货和采购支出高增长显示公司订单景气度高,看好公司全年平稳较快增长。受采购增长所致,公司存货价值同比增长34.4%,购买商品、接受劳务支付的现金同比增长31.8%;公司通常根据订单进行采购和排产,存货和采购支出高增长预示公司订单有望保持持续较快增长,随着下半年军品收入确认加快,公司全年有望保持平稳较快增长。 催化剂:军品订单改善;军品四季度收入确认加速。 风险提示:军品收入确认不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2018-10-29 26.50 30.81 12.36% 27.07 2.15%
27.07 2.15%
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维持目标价至31元,增持。公司2018前三季度营收19.6亿元(+8.9%),净利润2.66亿元(+17.2%),符合预期,作为航天连接器与微特电机领跑者,未来将受益于军改影响消除和5G建设启动,智能制造有望支撑毛利率。维持2018-20年EPS为0.86/1.03/1.24元,维持目标价31元。 三季度业绩改善符合预期,经营情况稳中向好。①受管理系统换版等影响,公司上半年业绩增速趋缓,随着短期压制因素逐步消除叠加军改结束带来的订单恢复,公司三季报业绩改善明显,其中Q3单季营收7.9亿元(+49.9%),净利润1.09亿元(+39.6%)。②毛利率+0.53pp,主要系高毛利军品增速快于民品以及推行自动化生产等因素所致;销售费用率-0.004pp,管理费用率-0.47pp,经营效率提升。③由于产品订单增加,公司预收账款+43.9%,同时存货+35.2%以保障订单及时交付,相应原材料采购增加使预付账款+98.7%;而公司应收账款+85.5%,经营性现金流净额为-1.79亿元,主要系回款低于预期所致,预计Q4有望改善。 航天连接器与微特电机领跑者,军民协同发展可期。①公司是我国航天连接器龙头,微特电机技术全国领跑,预计短期将受益于军改影响消除带来的恢复性增长,中长期将受益于信息化发展与高端产品进口替代。②公司大力推进军转民,是华为等公司重要供应商,未来将受益于5G建设启动。③公司长期致力于自动化,智能制造有望支撑毛利率。 催化剂:智能制造项目达产;5G建设启动。 风险提示:军费增速低于预期;5G推进速度低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2018-10-26 33.46 48.00 42.60% 35.54 6.22%
35.54 6.22%
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维持目标价48元,空间36%,增持。公司2018前三季度业绩符合预期,“产品单价提升+产能扩张”带来的成长逻辑叠加“定价改革+股权激励”带来的改革逻辑,未来业绩高增长可期。维持2018-20年EPS为0.68/0.89/1.09元,维持目标价48元,增持。 均衡生产致业绩大增,符合预期。①公司2018前三季度实现营收115.93亿元(+301%),净利润3.13亿元,同比扭亏,符合预期;其中Q1/Q2/Q3收入占2018年计划收入(196亿)比例分别为9%/23%/27%,均高于2017年同期收入占全年收入比例(0.2%/2.3%/8.8%),均衡生产使公司收入确认提前,进而导致前三季度收入大幅增加。②前三季度毛利率为7.76%,同比下降2.23个百分点(剔除黑豹:-3.13个百分点),考虑到近5年沈飞毛利率波动较小((9.7±1)%),我们预计今年前三季度毛利率下降主要与收入确认节奏相关。③剔除黑豹影响,公司预收账款下降37.8%,主要系产品交付确认收入所致;存货增长16.6%,经营趋势向好。 “成长+改革”双轮驱动,业绩高增长可期。①我国战斗机行业景气度高,预计未来10年市场空间有望超过5000亿元,公司作为战斗机龙头,产品价格提升叠加募投项目带来的产能扩张有望助力业绩高增长。②10月17日公司股权激励获国资委批复,10月15日融合委二次会召开提升军工改革预期,未来随着定价改革的逐步推进,公司利润率提升可期。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。 催化剂:军品定价改革。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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