方正兰亭黑等线等线 20Q3扣非归母净利润同比+117.39%，航空发动机批产加速持续兑现公司前三季度实现营业收入 154.68亿元，同比+20.9%；实现归母净利润 6.34亿元，同比+53.3%；实现扣非归母净利润 5.3亿元，同比+117.39%实现超预期增长。单季度来看，公司单三季度实现营收 62.74亿元，同比+58.04%；实现归母净利润 2.25亿元，同比+148.93%。我们认为，公司营收与净利润快速增长表明主业航空发动机业务批产持续加速，结合我们此前国防军工十年高景气周期的判断（国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，2020年为拐点后第一年），预计公司业绩将维持高增长态势。 多项财务指标持续向好，产业“高景气度+高持续性”特性凸显公司降本增效效果显著，期间费用显著降低。从利润端看，公司前三季度期间费用总额达到 15.33亿元，占营收比重达 9.91%，较去年同期（18.09亿元）下降 4.23个百分点，提质增效成果显著。 从资产负债端看，三季度末公司存货达 233.43亿元，同比+8.86%创历史新高，主要系产品投入增加、制造周期延长所致；应收票据+应收账款达到 161.4亿元，同比+27.79%，我们预计将随主营业务排产增加实现快速消化；此外，负债端公司三季度末预收款+合同负债达到 21.55亿元，同比+14.72%，我们认为高预收款+合同负债表明公司在手订单充足，行业高景气度凸显；应付票据+应付账款达到 174.07亿元，同比+3.4%，主要系公司生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加所致。 军队现代化建设跨越式发展持续推进，军机需求/排产有望持续提升Word Air Forces 2020数据披露，美国现役各类军机数量达 13,266架，占全球现役军机比重 25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看，主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出，我国安全形势不确定性不稳定性增大，要增强使命感和紧迫感，努力实现我军现代化建设跨越式发展。 我们认为，当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司作为我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，且为三代主战机型发动机国内唯一供应商，将长期受益于我军现代化建设跨越式发展进程，业绩有望保持高增长态势。 盈利预测与评级：综上我们认为，公司作为我国航空发动机龙头供应商，将充分受益于以军机为代表的跨越式武器装备发展阶段，业绩有望持续提升。在此假 设 下 ， 2020-2022年 营 业 收 入 由 295.72/342.45/394.85亿 元 上 调 至304.53/370.37/460.96亿元，对应归母净利润为 13.32/16.54/20.71亿元，对应EPS 为 0.5/0.62/0.78元，对应 P/E 为 83.93/67.60/53.99x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响民品收入，上半年军品交付放缓，新品定价进度慢。

单三季度营收/归母净利润同比+5%/+14%.，航空主业占比有望持续提升公司已发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入83.03亿元，同比-0.71%；实现归母净利润6.23亿元，同比+8.01%；实现扣非后归母净利润4.91亿元，同比+1.21%。 单季度看，公司单三季度实现营收30.95亿元，同比+4.69%；实现归母净利润2.78亿元，同比+14.29%。 我们认为，公司前三季度营收小幅波动主要原因为非航空产品疫情及下游供需影响下销售有所下滑，公司航空主业交付稳步提升，单三季度业绩实现双位数增长，结合公司20H1航空产品占比提升（20H1航空产品业务占比75.23%，较2019A提升6.18个百分点）以及我们此前国防军工十年高景气周期的判断（国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，2020年为拐点后第一年），预计公司航空主业占比有望持续提升，业绩或维持中高速增长。 多项财务指标持续向好，持续看好航空产业高景气收入利润端看，前三季度公司三项费用支出总额为9.24亿，占营业收入比重11.12%，较去年同期下降1.38个百分点；其中管理费用7.0亿，同比下降9.66%。我们认为，期间费用率降低表明公司提质增效成果显著，业绩有望进一步释放。 资产负债端看，三季度末公司存货50.28亿元，较期初增长11.99%，应收票据+应收账款100.23亿元，较期初增长20.33%，我们认为，存货及应收票据/账款有望随下游产品排产提升实现快速消化。同时，公司三季度末应付票据+应付账款达79.62亿元，较期初增长12.31%，我们认为，指标提升表明公司生产任务量增加，正处于备产备料过程中，产业高景气度凸显。 航空机载机电龙头，充分受益于军民航空产业高景气发展据WorldAirForces2020统计数据，美国现役各类军机数量为13,266架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应配套产品有望实现快速放量。 在民机领域，根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露，到2037年，预计中国的航空公司将接收9,008架新机，市场价值总计约1.3万亿美元。公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，在国内航空机电领域处于主导地位，我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇，以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级：综上我们认为，随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代；民机方面，公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。在此假设下，2020-2022年预测营业收入由123.00/134.53/150.02亿元上调至127.85/147.49/176.94亿元，对应归母净利润为11.04/13.57/16.58亿元，对应EPS为0.28/0.35/0.43元，对应P/E为36.89/30.00/24.56x，维持“买入”评级。 风险提示：军品收入确认延后的风险，疫情影响民品交付的风险等。

国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业，持续投入扩产能。 作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发制造企业，公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入，持续进行新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标，通过募集资金投入和投资项目实施，扩大核心军品产能，加快推进新品列装部队，打造起落架着陆全系统集成优势，增大军品利润规模。10月20日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入3.67亿元，同比+65.85%；实现归母净利润1.73亿元，同比+68.32%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+68.49%。其中公司单三季度实现营收1.39亿元（+99.45%）；实现归母净利润0.65亿元（+51.60%）；实现扣非后归母净利润0.65亿元（+55.13%）。20Q3公司顺利完成京瀚禹股权投资，主营业务按计划完成交付工作，业绩实现超预期增长。 京瀚禹股权收购初见成效，协同效应有望持续兑现。 9月1日，公司签署《股权转让协议》，拟以现金方式受让阎月亮持有的北京京瀚禹电子工程技术有限公司51%股权（转让价格3.76亿元（含税）），截至目前已完成工商变更。本次交易完成后，京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围。并表后京瀚禹对公司业绩实现有效支撑，协同效应有望持续兑现。公司公告披露，京瀚禹9月实现营收0.3亿。京瀚禹主营业务包括元器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，涉及航空、航天、电子及国防等各个领域，现已形成相对成熟全面的电子元器件检测工作体系。我们认为，本次股权投资完成后，京瀚禹相关业务有望与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，促进公司所涉行业产业链的有效延伸，优化公司产业布局，协同效应有望持续兑现。 国防军工景气度扩张期将为十年维度，跨越式装备发展驱动军机需求大幅提升。 据WorldAirForces2020统计数据，美国现役各类军机数量为13,266架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。 按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应上游产品有望实现快速放量。 公司刹车盘搭载A320成功试飞,民航需求持续扩大，中国或形成万亿市场。 据6月24日民航资源网新闻报道，祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘”试飞测试，本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的A320系列飞机国产碳刹车盘。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露，到2037年，预计中国的航空公司将接收9,008架新机，市场价值总计约1.3万亿美元。我们认为，国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇，以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级：综上我们认为，随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代；民机方面，公司产品再次实现突破，有望进入加速排产期。此外，京瀚禹股权收购完成有望促进公司产业链延伸，协同效应有望持续兑现。因此，2020-22年预测营收由6.18/8.29/10.86上调至6.79/10.36/13.15亿元，对应归母净利润为3.6/5.6/7.2亿元，对应EPS为2.4/3.7/4.8元，P/E为64.92/41.76/32.44x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响民品收入，军品交付周期延长，新品定价进度慢等。

单三季度营收/归母净利润同比+26.61%/28.81%，军品碳纤维实现超预期交付 公司已发布 2020年三季报，前三季度公司实现营收 16.03亿元（ +22.49%），实现归母净利润 5.24亿元（ +18.06%），实现扣非后归母净利润 4.65亿元（ +17.92%）。单季度看，公司单三季 度实现营收 5.98亿元（ +26.61%），实现归母净利润 1.73亿元（ +28.81%）。 军工碳纤维应用高景气持续，公司碳纤维军品交付超预期。 4月 5日，全资子公司拓展纤维 与客户 A 等签订了两个《武器装备配套产品订货合同》，由拓展纤维向客户 A 提供合同约定 的***型号碳纤维、 ***型号碳纤维织物，两个合同总金额为 9.98亿元(含税)。 据公司三季报 披露， 截至 9月 30日合同履约进度达到 83.13%，考虑到 2019年公司合同履约率为 86.24%， 我们认为公司 2020全年履约率有望较 2019年实现提升，碳纤维业务或实现高景气放量。 提质增效期间费用率大幅降低，多项财务指标揭示航空碳纤维产业高景气 收入利润端看，前三季度公司三项费用支出总额为 0.76亿，占营业收入比重 4.77%，较去年 同期下降 1.44个百分点。我们认为， 期间费用率降低表明公司提质增效成果显著，业绩有望 进一步释放。 资产负债端， 20Q3公司存货 2.83亿元(+27.3%)，预付款项 0.39亿元(+50%)， 我们认为主要为 业务规模扩大、采购额增加所致；合同负债 0.17亿元(+77.8%)， 前瞻性指标均实现中高速增 长，预计 2020全年业绩值得期待； 20Q3在建工程 5.65亿元(+44.9%)，固定资产 8.64亿元 (+52.1%)， 我们认为主要系募投项目转固所致。 我国航空航天碳纤维主力供应商，确保国防军工亟需的轻量化材料供应 光威专业从事碳纤维及其复材研发/生产/销售，产品具备低比重、高强高模、耐高温等特征， 可以在高温、高湿、高寒、高腐蚀性等恶劣环境中代替金属材料使用，是航空航天、风力发 电等有轻量化要求的军民装备重要材料，也是国防军工重要战略物资。 公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，确保了我国国防军工装备发展对关键材 料碳纤维的急需，形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。据公司 8月 28日投资者关系活动记录表，已经应用公司 T300级产品的复材结构件，其机型应用一般不会调 整，验证中的 T800预计将更可能用在新部位及新机型上；复材产品主要用于无人机相关业务。 按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展” +“战略、颠覆性技 术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实 施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为， 十三五末+ 十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，航空总装及其配 套（含能够有效减重的新材料）将有望成为重点建设方向，商业航空亦有望在十五五期间实 现重要突破，启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。 盈利预测与评级： 综上所述我们认为， 随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司军品碳纤 维将持续受益于我军航空装备的升级换代；同时，民品碳梁业务有望随国内项目落地及海外 疫情缓解实现快速放量。 在此假设下， 2020-2022年预测营业收入由 20.15/25.51/31.65亿元 上调至 20.86/27.76/36.50亿元，对应归母净利润为 6.32/8.34/10.86亿元，对应 EPS 为 1.22/1.61/2.10元，对应 P/E 为 59.86/45.31/34.80x，维持“买入”评级。

事件：11月月9日，公司发布《非公开发行预案》，拟募集9.1亿元，其中隐身无人机投入3.71亿元，额占募投非补流金额68.77%成为资金主要投向，公司CH-7无人机或进入发展快车道。此外，本次募投拟对低成本机载武器进行产业化投入，加强公司消耗品的收入占比，可与自产整机业务紧密结合。 由于公司三季报无业务拆分情况且膜业务较大波动，致使合并表观无法准确反映无人机业务发展情况。因此，公司基本面数据主要以2020半年报显示为主，20H1公司实现营业收入10.38亿元，同比-4.44%；实现归母净利润0.29亿，同比-20.22%；其中，公司无人机主体彩虹公司实现净利润0.497亿元，同比大增46.72%。我们认为，无人机主体彩虹子公司在受疫情影响，主要交付时点移后的情况下，依然做到高增长，无人机产业高景气度凸显。 20H1表观波动不改无人机主体利润增长，高研发投入符合新机型建设预期受疫情影响，公司整体营收/归母净利润均有所承压，主要系膜业务扰动影响所致（20H1背材膜及绝缘材料业务同比-11.43%，占总营收比重30.21%），因此公司三大报表较难反映真实无人机景气情况。 从细分业务看，公司无人机业务营收与毛利率小幅下滑（-1.19%/-1.89%），我们认为主要系疫情影响以产品售后服务、零部件业务为主的神飞公司经营下滑导致，参考2019年年报公司无人机业务净利润75%均来源彩虹公司，因此可判断公司无人机核心业务盈利能力上半年未受影响（彩虹公司46.7%。净利润增长），同时考虑到下半年疫情逐渐缓解，我们预计神飞公司有望在下半年恢复业务。 此外，公司研发投入H1同比增长23.49%，高速隐身无人机CH7持续紧密研发，各类新型号试飞500余次，累计飞行航时超3000小时，新机型梯队建设符合预期。 我国无人机骨干企业，彩虹3/4/5多型号无人机出口全球前三公司无人机综合实力国内领先地位，无人机主业包括大中型无人机及其机载任务设备（含武器系统）的研发设计、生产制造、试验销售以及相关服务。公司可面向国际、国内的军事和民用领域用于提供整机产品及多元化服务，彩虹系列无人机国内型谱最全，成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D等，已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单，是我国首家实现无人机批量出口、出口量最大的单位，近10年销售累计数处于全球市场前3位。19年公司与多个用户合同签约，签约额创历史最好记录。 中大型无人机度过十三五军贸销售阶段，“出口转内销”或实现突破根据国防科技信息网报道，全球军用无人机(UAVs)的市场价值将由2018年的121亿美元上升到2025年的268亿美元，在此期间，复合年均增长率(CAGR)为12%。中新网2014年报道，我国无人机与美国差距近20年，相当于美国、以色列90年代水平，美国2000年到2012年发展阶段（经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼），军用无人机进入快速增长阶段，类比美2000-2012年年产值增长超过过11倍（国防部在无人机方面的投资已经从2000财年的2.84亿美元增长到2012年的33亿美元，12年是00年的11.62x）。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国，我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。 盈利预测与评级：综上我们认为，公司受海外疫情影响短期交付或有所承压，因此2020-22年公司预测营业收入由40.35/50.66/62.34下调至37.48/48.50/62.25亿元，对应归母净利润3.87/5.04/6.56亿元，EPS为0.41/0.53/0.69元，PE为53.50/41.03/31.54x。从长期看，公司彩虹无人机作为我国目前主要采购装备中空长航时龙头机型，长期有望随产业高景气实现快速放量，因此维持“买入”评级。 风险提示：公司无人机交付不及预期，募集资金投资项目风险，客户集中度风险等。

Q3归母净利润同比+359.43%实现超预期增长，主营业务全面放量公司20Q3业绩公布，前三季度营收10.78亿元（+167.89%）；归母净利润4.65亿（+359.43%）；扣非后归母净利润4.38亿元（+480.02%）），三项业绩指标均实现超预期增长。分产品看，主营业务探测器、机芯、整机均实现快速放量，期内实现营收3.61/2.11/4.60亿元，同比+111.86%/+294.61%/172.05%；其中，非测温产品营收7.73亿元（+93.95%），对公司业绩形成有效支撑，测温类产品营收2.97亿元，同比增长121倍贡献主要增量。分区域看，国内/海外营收达到6.91/3.79亿元（同比+155.02%/191.34%），收其中海外产品实现快速增长，期内实现营收2.15亿元（+73.52%）。 军品营收+206%迎来快速放量，十四五终端产品强需求开始兑现从应用端看，测算得到期内军品营收2.88亿元，同比大增206.35%显著超过预期。 我们认为，军品营收大幅增长主要系十四五下游终端产品强需求开始显现，上游企业提前出现放量，或为下游生产开始提前提供物料所致。 资产负债端看，预付账款0.74亿元（+271.99%），存货6.45亿元（+109.56%）再创新高；合同负债+预收款达到0.95亿元（+295.83%），我们认为，存货及预付账款的快速增长表明公司在手订单充足，公司正处于加速备产备料过程；预收款+合同负债持续提升预示产品下游需求持续增加，行业有望进入高景气度放量期。 我国非制冷红外领域半导体集成电路芯片领先企业，军民用均迎景气增长公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业，主要产品包括：非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯（成像机芯和测温机芯）、红外热像仪等，主要用于军民两大方向：①军用领域：红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用。目前，红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高，西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策，近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段，单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段，根据北京欧立信咨询中心预测，我国军用红外市场总容量超300亿元。 ②民用领域：随着红外成像产品成本及价格降低，民用领域逐步广泛，主要应用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期，据Yole预测，2024年非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元，预计未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。 盈利预测与评级：公司作为国内非制冷红外芯片领军企业，军品业务有望充分受益于十四五终端产品高速发展需求，作为上游企业排产有望提前增加；民品端将。伴随红外产品应用场景的增加实现快速放量。在充分考虑公司股权激励限制性股票摊销成本的情况下，2020-22年营业收入由15.35/23.37/33.86上调至16.46/23.39/33.97亿元，对应归母净利润5.5/7.3/10.25亿元，对应EPS为1.2/1.6/2.3元，对应PE为69.8/52.6/37.5x，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增速放缓，民用场景应用低于预期，海外技术垄断。

Q3归母净利润如期扭亏，剥离后经营改善成效显著公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收37.66亿元，同比降低10.33%；实现归母净利润0.91亿元，顺利实现扭亏为盈；实现扣非后归母净利润-2.76亿元，同比减亏3.44亿元。我们认为，公司资产剥离后实现综合电推系统+电磁弹射高质量资产聚焦，主营业务业绩修复持续推进，三季度扭亏符合市场预期。 同时，考虑到公司此前回复函披露2019年风能资产等亏损业务剥离后口径收入约为23亿元人民币，2020年该口径预计收入为45亿元，同比增长约94.8%，其中军工以外业务在手订单量为15.7亿，我们预计公司Q4排产将会继续提升，全年业绩有望实现超预期增长。 经营性现金流大幅增加，剥离后经营改善已出成效。据公司公告披露，前三季度公司经营性现金流达到1.26亿元，较去年同期（-2.21亿元）大幅增加3.47亿元。我们认为，经营性现金流大幅增加表明公司资产剥离后经营质量明显改善，综合电推系统、电磁弹射等高质量资产具备良好的盈利性与可持续性，公司“高成长性+高毛利”的业务特点有望逐渐兑现。 特种电机/电推技术国际国内均领先，军品湘电动力股权激励团队持股3.95%公司是国内老牌军工配套企业，特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位，特种产品市场占有率领先，依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房，同时打造了军工研发中心，装备能力和技术水平持续提升。公司拥有电机电控核心技术优势，已荣获国家科技进步特等奖5项，目前正着力聚焦打造军工、电机、电控核心主业，生产的大中型交直流电机等产品可广泛应用于国防军工、电力等多个领域。据半年报，公司军工子公司——湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划，具体方案经上级主管单位审批后实施。 汽车与航空已进行机械到电子化的革命，船舶动力体系也将从纯燃料向电能转换电能作为一种动力体系，具有高经济性、低污染、智能化等比较优势，逐渐成为动力系统发展新趋势。类比汽车与航空业，我们认为，未来综合电力驱动系统（先经过燃料发电，再用所得到的电能驱动）将成为船舶动力发展新趋势，相关系统供应商有望进入快速发展阶段。 综合电力推进系统市场集中度高，头部企业望享受千亿产业空间综合电推系统市场集中度较高，全球前3龙头供应商（瑞典ABB、通用电气、西门子）市占率超80%，我国船舶综合电推系统市场集中度也较高，参与方包括。 ST湘电、中国动力、中车。2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元，处于行业发展初期，未来年成长空间达849.8亿RMB：①军船：2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元（900.72亿RMB），对应舰船动力系统需求约180.14亿元；②民船：民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间，未来年产值增量约669.7亿元。 盈利预测与评级：综上我们认为，公司剥离完成后实现高质量资产聚焦，综合电推系统主业将长期受益于船舶动力体系改革进程，产品有望实现快速放量。因此，维持此前盈利预测，预计2020-22年实现营业收入46.29/53.84/63.91亿元，对应归母净利润3.59/5.30/7.21亿元，对应EPS为0.38/0.56/0.76元，对应PE为48.7/33.0/24.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产品需求波动风险，股票被实施退市风险。

蓝军龙头 20Q3归母净利润+35.79%实现高增长，存货/合同负债增长行业高景气度凸显公司以数字蓝军与蓝军装备业务为核心，深入布局 5G 通信与指控装备、网络空间安全、微系统、海洋信息装备等多维度信息化领域。20H1公司数字蓝军与蓝军装备业务占营收/净利润比重达49%/87%实现主业聚焦，该业务以电子蓝军为核心板块，具体可分为试验室（内场）射频仿真试验系统，内、外场有源靶标模拟系统和仿真雷达系统三大细分领域，最终实现为各军兵种、军工科研院所提供先进的电子蓝军目标系统、对抗系统解决方案。 公司发布 2020年三季报，前三季度公司实现营收 28.78亿（+22.37%），实现归母净利润 4.18亿（+35.79%）；单三季度公司实现营收 9.46亿元（+10.04%），实现归母净利润 1.06亿元（+24.37%），单季受两方面影响：1.期内投资收益降低 3000万元，我们认为主要受子公司锐安科技疫情下收入确认延后影响，预计四季度将完成全年目标；2.本年收入端组成受并表公司剥离而减少，综上我们认为公司单三季度情况符合预期。 资产负债端，公司存货 13.46亿元(+36.21%)，我们认为主要系业务订单量增加所致；预收款+合同负债 4.21亿元(+402.1%)，创历史新高。我们认为，存货与合同负债的快速增长预示着产品下游需求持续增加，行业高景气度凸显。 “新型号研制+实战化训练”双轮驱动，蓝军业务有望进入高景气放量期跨越式发展催化新型号武器加速迭代，有望带动蓝军对应研制环节业务打开市场空间。按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，公司室内射频仿真实验系统、海上/空中/地面目标及对抗系统、微波暗室环境设计系统解决方案及军用仿真系统平台作为新型号装备研制环节的重要组成部分，有望随各领域新型号装备的大量涌现实现快速增长，带动公司蓝军业务进入高景气放量期。 军队实战化训练深入实施，或驱动蓝军有源靶标业务实现快速放量。自 2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来，部队训练质量得到有效提升，东部战区陆军某旅 2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到 2017年的 2.4倍、3.9倍、2.7倍。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，一方面军队实战训练强度、频率将会大幅提升，过去由红军为主、蓝军较少的情况有望扭转，蓝军相关装备、陪练比例有望提升；另一方面，实战化训练也对蓝军战术、装备水平提出了更高要求。公司有源靶标产品作为导弹、无人机等新型作战装备训练打击目标，实战化训练深入对该产品的量、质提出了更高要求，有望实现加速排产。 国防信息化建设进入跨越发展时期，公司军工信息化业务有望进入高速增长轨道国防信息化作为适应现代战争特别是信息化战争发展需要而建立的国防信息体系，是现代战争的发展方向，也是国防军队建设的发展趋势。在武器装备方面，我国武器装备有较大一部分是机械化、半机械化装备，信息化装备发展落后，存在较大发展空间。我们认为，公司 5G 通信与指控装备、网络空间安全、微系统业务均与国防信息化建设形成“强对应”关系，国防信息化建设持续高速发展有望为公司对应业务发展提供动力和保证。 盈利预测与投资建议：综上我们认为，公司望充分受益装备信息化下战略性/前沿性/颠覆性的新型武器装备密集落地，研制所需的大量仿真装备有望出现较高增长；同时公司将受益实战化军事训练提升，对应业务有望进入高速增长期。因此，维持 2020年公司预测营收，2021-22年公司预测营收由 66.97/84.95上调至 67.50/85.63亿元，对应归母净利润 9.26/12.24/15.90亿元，对应 EPS 为0.58/0.76/0.99元，对应 P/E 为 37.47/28.36/21.83x，维持“买入”评级。 风险提示：军品交付节奏放缓，新品销售情况低于预期，公司微系统板块发展低于预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入23.37亿元（+9.18%），实现归母净利润4.01亿元（+18.46%）；单三季度公司营收5.68亿（-18.08%），归母净利润0.79亿元（-11.04%），其中新材料业务营收5.54亿（-14.57%），归母净利润0.8亿（+20.02%），我们认为收入下降主要系军品收入确认波动性影响，预计四季度将会补回，实现单季度高增长。 20Q4单季度新材料营收有望实现102%高增长，预付款/预收款+合同负债增长揭示产业高景气度 收入端看，报告期内公司新材料业务持续保持高速增长，前三季度实现营业收入22.48亿元（+26.75%），实现净利润4.19亿元（+62.93%）。据公司2019年报披露，预计2020年全年实现营收29亿，其中新材料业务实现营收28.06亿元。以此指引进行计算，我们预计公司新材料业务20Q4单季度营收将达到5.58亿元，同比增长102.19%，全年业绩有望实现超预期增长。 资产负债端看，前三季度公司预付款达到1.02亿，较期初增长71.09%，主要系子公司航空工业复材预付货物材料款及设备款增加所致；同时前三季度预收款+合同负债达到1.01亿，较期初增长28.73%。我们认为，公司预付款/预收款+合同负债持续提升表明公司在手订单充足，公司正处于加速备产备料过程，行业高景气度凸显，公司业务有望伴随军机批产增速实现快速放量。 优才百慕受益航空制造与航空运营深度融合，国产航材供应商迎来高景气 据中国商飞披露，10月15日民航局一行到中国商飞总装制造中心浦东基地调研，指出民航局正积极调研、着手编制“十四五”规划，将在“十四五”期间继续大力支持国产民机。子公司优材百慕在飞机用刹车装置领域深耕多年，完成了众多机型进口民航飞机用刹车装置零部件产品的国产化，百余项产品均拥有独立自主的知识产权。我们认为，“十四五”期间国产民机发展或将迎来较大突破，国产飞机商用化进程望加速，总采购量、配套采购订单均有望增加，预计子公司优才百慕业务将随国产民机商用化进程实现快速放量。 航空复材预浸料核心企业，军机碳纤维用量+占比双升持续兑现 随着航空技术的发展、高性能碳复合材料技术和成形工艺的成熟，航空产业已大规模采用碳纤维材料，复材用量占比大幅提升：我国J-7、J-8、J-10等二代/三代老机型主要碳纤维用量占比不超过10%，但Z-9直升机复材用量达25%（《复合材料在飞机结构中的应用》，作者：李金儒等）、四代战斗机J-20复材用量达27%（《先进复合材料在航空航天领域的应用》，作者：蔡菊生）；从J-10到J-20的装备换代使复合材料用量具备了3.5倍的占比提升空间，考虑到我国进入跨越式武器装备发展阶段，航空装备换代有望持续加速，国产碳纤维需求量将会出现飞机产量、单机复材采购金额“量价齐升”的高景气增长。考虑到我国航空装备制造的不断成熟，产量将稳步持续上升，结合国产民航飞机需求，预计行业需求空间将呈现单机占比、飞机总产量双增长的良好趋势。 盈利预测与评级：综上我们认为，公司作为航空复材预浸料核心企业，将充分受益于以军机为代表的跨越式武器装备发展阶段；此外，子公司优才百慕有望随国产民机发展实现加速排产。在此假设下，2020-22年营业收入由29.39/40.91/57.37上调至30.86/42.86/60.18，对应归母净利润4.80/7.00/9.74亿元，对应EPS为0.34/0.5/0.7元，对应PE为69.92/47.93/34.47x，维持“买入”评级。 风险提示：1.宏观经济波动风险；2.公司产品质量与安全生产风险；3.机床业务开展不及预期等。

Q3单季净利润+95%， Q1-3自产元器件营收+33.58%受益需求增加/国产化 公司 20Q3季报已披露， 单三季度营收 9.76亿元(+46.4%)，归母净利润 1.51亿 元(+94.7%)。前三季度营收 24.74亿元(+43.28%)， 归母净利润 4.25亿元(+46.3%)， 毛利率 31.4%(-2.8个百分点)，主要系贸易产品占比增加所致， 归母净利率 17.2%(+0.1个百分点)， 研发费用 0.40亿元(+35.9%)， 存货 8.32亿元(+16%)； 固 定资产 8.21亿元(+28%)，我们认为主要系公司在建工程转固+新增固定资产所 致，其他权益工具投资 0.52亿元，主要系投资云汉芯城股权， 预付款项 0.18亿元(+58.15%)，主要系本期预付供应商货款增加引起；合同负债 2.16亿元 (+255.25%)，系子公司立亚新材预收客户货款引起。 专注 MLCC 等电容器， 自产业务+33.58%受益军用电子信息化需求增加 公司主要从事以电容器为主的电子元器件研发/生产/销售、电子元器件代理业 务、陶瓷新材料的研发/生产销售。 （ 1）自产业务： 自成立以来，公司专注电容器领域，主要成熟产品包括 MLCC、 引线式多层陶瓷电容器等，产品广泛用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨 交、新能源等高端领域。 20Q1-Q3自产元器件收入 7.44亿元(+33.58%)，主要 系军用电子信息化需求增加、国产化订单持续增长。 （ 2）贸易板块： 公司主要通过买断销售的方式代理太阳诱电、 AVX、 KEMET 等品牌的大容量陶瓷电容器、钽电解电容器等产品。同时，公司积极寻找更多 优质电子元器件合作伙伴，已与 JDI、 JAE、 ALPS 等知名厂商建立合作关系，产 品主要用于安防产品、通讯产品、工业类电子等领域。 20Q1-Q3贸易板块营收 16.74亿元(+47.56%)，主要系下游手机通讯/安防/医疗/新能源汽车等行业需求 量增加，同时公司新增品牌与客户群体带来的增长。 特种陶瓷材料：设立全资孙公司紫华纤维研究院，主营高性能纤维及复材 新材料板块主营产品为 CASAS-300高性能特种陶瓷材料，主要由公司立亚新材 实施， 立亚化学作为其原材料供应基地，提供高性能陶瓷材料的先驱体。 立亚 新材已获得军工生产的全部必要资质，科研/生产能力、技术水平均达到了军 用装备采购标准，具备参与军用装备承制资格。 20Q3公司总经理办公会决定， 同意子公司立亚新材对外投资设 100%控股子公司紫华纤维研究院，注册资本 0.2亿元， 主营高性能纤维及复合材料的制造及销售，有利于深化先进材料基 础研究、实现自主研发，符合公司在新材料板块的整体发展规划。 盈利预测与评级： 综上我们认为， 受益于行业需求的提升以及募投项目对产能 的补充，公司自产元器件业务有望实现加速排产，陶瓷新材料快速放量，前景 持续向好。 在此假设下， 20-22年营收由 35.46/44.70/56.42上调至 38.14/49.98/ 63.49亿元， 对应归母净利润为 5.50/7.33/9.54亿元， EPS 为 1.22/1.62/2.11元， PE 为 34.93/26.24/20.14x，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能建设 情况低于预期，特种陶瓷材料下游需求释放放缓，贸易板块 MLCC 等电容器价 格波动风险。

国产锻件核心供应商，募投项目深入布局航空/航天/船舶高端精密锻件制造领域公司为国内少数几家可供应航空/航天/舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业，主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，拥有包括锻造工艺、热处理工艺、性能检测等在内的完整锻件制造流程，具备跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力。先后承担了工信部工业强基工程、科工局军品配套科研、大飞机材料专项等科技及产业化项目。此外，公司拟公开发行人民币普通股 2,700万股，引进 7000T 自由锻液压机、精密辗环机等大型锻造设备，预计将有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端精密锻件产品的规模化生产能力。 公司近几年主营业务持续放量，20H1应收存款/存货创历史新高，业绩有望延迟兑现。2019年公司营业收入 8.84亿元（+35.42%）；归母净利润 1.62亿元（+48.51%），2016-19年营收与净利润年复合增长率+37.56%/ +76.87%。2020H1公司营业收入 4.2亿元（+1.58%）；归母净利润 0.69亿元（-15.37%），主要系疫情影响公司交付，且工资、折旧及摊销等均为刚性成本所致。此外，2020H1公司存货达 2.48亿元，同比+31.62%；应收账款达 4.00亿，同比+43.63%，均创历史新高，预计存货/应收账款或随着疫情缓解快速消化，业绩有望延迟兑现。 军民航空需求齐增长，带动上游航空锻件产品打开市场空间公司航空锻件产品主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位。其中机匣作为发动机的基座和主要承力部件，是航空发动机的重要零部件之一。在技术上，公司现已掌握异形截面环件整体精密轧制技术、超大直径环件轧制技术等多项核心技术。客户方面，公司产品覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机，现已进入中国航发集团、航空工业集团及其下属单位的供应链体系，并已通过英国罗罗等国际高端装备制造商的供应链体系认证，具备一定先发优势。 军用航空方面，据 World Air Forces 2020统计数据，美国现役各类军机数量为 13,266架，在全球现役军机中占比为 25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。我们认为，当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求，以航空器为代表的跨越式武器有望实现加量布局，结合我们此前对于军工行业十年高景气周期的判断，预计公司航空锻件产品有望随军机批产增加实现快速放量。 民用航空方面，据波音公司《2019-2038民用航空市场展望》数据披露，预计未来 20年我国民航客机采购价值量约为 9.04万亿元，平均每年 0.45万亿，每年民航飞机采购价值量约占我国 GDP的 0.46%。我们认为，国产民机的发展，将为产业链带来国产化的历史机遇，以公司为代表的上游航空配套产业有望实现快速放量；并有可能进一步渗透到国际民用航空领域，应用到更多国外机型。 主战量产拉动+实战化训练深入实施，导弹处于高景气放量期公司导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳等。军队实战化训练深入实施，消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅 2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到 2017年的 2.4倍、3.9倍、2.7倍。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性，公司对应业务有望充分受益于此进程。 盈利预测与评级：综上我们认为，公司在传统锻件业务稳步增长的基础上，深入布局高端精密锻件制造领域。航空方面，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代；民品业务或随国产民机发展实现快速放量。航天方面，公司对应产品有望随导弹产业链高景气周期实现加速排产。在此假设下，预计公司 2020-2022年实现营业收入 10.15/12.76/16.23亿元，对应的归母净利润分别为1.82/2.50/3.44亿元，对应EPS 为1.68/2.32/3.19元，P/E 为 46.82/33.98/ 24.70x。对标可比公司57.87x的 2020预测 P/E，公司每股目标价为 97.22元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等

Q1-Q3军品碳纤维及织物现实现43%高增长，充分受益战略装备高景气机遇公司20Q3预告发布，Q3为归母净利润预计为1.59~1.81亿元，同比增19%~35%，Q1~Q3营收同比增约22%，归母净利润预计为5.11~5.33亿元，同比增15%~20%，军民品业务保持稳定增长，其中：约①碳纤维（含织物）收入实现高速增长，同比增约43%，该业务批产订单逆疫情确保批产交付，重大合同执行平稳，20H1执行率55.43%左右，是公司业绩的主要推动力。 约②风电碳梁业务与去年同期基本持平，同比增约3%，我们认为主要系新冠肺炎疫情影响碳梁出货所致，碳梁业务占维斯塔斯采购的25-30%，未来增长有赖于维斯塔斯风电业务增长及其他风电主机客户的突破。截至20H1碳梁实际发货量约为预期的70%，直接客户发货正在恢复中。 我国航空航天碳纤维主力供应商，确保国防军工亟需的轻量化材料供应光威专业从事碳纤维及其复材研发/生产/销售，产品具备低比重、高强高模、耐高温等特征，可以在高温、高湿、高寒、高腐蚀性等恶劣环境中代替金属材料使用，是航空航天、风力发电等有轻量化要求的军民装备重要材料，也是国防军工重要战略物资。 公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，确保了我国国防军工装备发展对关键材料碳纤维的急需，形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。据公司8月28日投资者关系活动记录表，已经应用公司T300级产品的复材结构件，其机型应用一般不会调整，验证中的T800预计将更可能用在新部位及新机型上；复材产品主要用于无人机相关业务。 按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，航空总装及其配套（含能够有效减重的新材料）将有望成为重点建设方向，商业航空亦有望在十五五期间实现重要突破，启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。 上半年公司快速推动产能建设与材料预购，军品交付持续：20H1公司固定资产较期初+36.53%，高强高模碳纤维产业化募投项目成功转固；存货3.40亿元，同比+54.5%；预付账款较期初+86.24%，主要系业务规模扩大、采购量增加；碳纤维及织物营收5.78亿元，同比+36.47%。 盈利预测与评级：风电碳梁2020年供货节奏低于预期，或将集中在明年交付，将20年营收增速从20.3%下调至17.48%，21年从25.54%上调至26.61%，22年从25.19%下调至24.06%，在此假设下营收20.15/25.51/31.65亿元，归母净利润6.31/8.02/9.86亿元，同比+21%/27%/23%，EPS为1.22/1.55/1.90元，PE为62.34/49.08/39.91x，维持“买入”评级。 风险提示：：风电碳梁业务全年交付不及预期，公司募投项目建设节奏放缓，军品“十四五”交付低于预期。

蓝军业务归母净利润占比87%完成主业聚焦，有望随军工高景气周期实现加速排产 公司以数字蓝军与蓝军装备业务为核心，深入布局5G通信与指控装备、网络空间安全微系统、微系统、海洋信息装备等多维度信息化领域。其中，蓝军业务以电子蓝军为核心板块，具体可分为试验室（内场）射频仿真试验系统，内、外场有源靶标模拟系统和仿真雷达系统三大细分领域，最终实现为各军兵种、军工科研院所提供先进的电子蓝军目标系统、对抗系统解决方案。 20H1公司业绩延续快速增长势头，数字蓝军与蓝军装备业务占营收/净利润比重达49%/87%实现主业聚焦。据公司公告披露，20H1公司实现营收19.32亿（同比+29.47%）；实现归母净利润3.12亿（同比+40.15%），非经常损益明显减少，公司基本面业绩实现超预期增长。其中，收入端蓝军业务营收9.44亿元（同比+12.56%），占公司总营收比重达48.88%；利润端，蓝军业务主体南京长峰、北京京航与仿真科技公司共实现净利润2.72亿元，占公司总利润比重达87.25%。我们认为，公司过去较多的业务板块已通过关闭逐渐剥离，蓝军业务实现主业聚焦，结合我们此前对于军工行业十年高景气周期的判断，预计未来核心主业数字蓝军与蓝军装备有望实现持续放量。 “新型号研制+实战化训练”双轮驱动，蓝军业务有望进入高景气放量期 跨越式发展催化新型号武器加速迭代，有望带动蓝军对应研制环节业务打开市场空间。按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，公司室内射频仿真实验系统、海上/空中/地面目标及对抗系统、微波暗室环境设计系统解决方案及军用仿真系统平台作为新型号装备研制环节的重要组成部分，有望随各领域新型号装备的大量涌现实现快速增长，带动公司蓝军业务进入高景气放量期。 军队实战化训练深入实施，或驱动蓝军有源靶标业务实现快速放量。自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来，部队训练质量得到有效提升，东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，一方面军队实战训练强度、频率将会大幅提升，过去由红军为主、蓝军较少的情况有望扭转，蓝军相关装备、陪练比例有望提升；另一方面，实战化训练也对蓝军战术、装备水平提出了更高要求。公司有源靶标产品作为导弹、无人机等新型作战装备训练打击目标，实战化训练深入对该产品的量、质提出了更高要求，有望实现加速排产。 国防信息化建设进入跨越发展时期，公司军工信息化业务有望进入高速增长轨道 国防信息化作为适应现代战争特别是信息化战争发展需要而建立的国防信息体系，是现代战争的发展方向，也是国防军队建设的发展趋势。在武器装备方面，我国武器装备有较大一部分是机械化、半机械化装备，信息化装备发展落后，存在较大发展空间。我们认为，公司5G通信与指控装备、网络空间安全、微系统业务均与国防信息化建设形成“强对应”关系，国防信息化建设持续高速发展有望为公司对应业务发展提供动力和保证。 盈利预测与投资建议：我们认为，公司望充分受益装备信息化下战略性/前沿性/颠覆性的新型武器装备密集落地，研制所需的大量仿真装备有望出现较高增长；同时公司将受益实战化军事训练提升，过去由红军（模仿我军）为主、蓝军（模仿敌军）较少的情况有望扭转，蓝军相关装备、陪练比例望提升，对应业务有望进入高速增长期。在此假设下，2020-22年公司预测实现营业收入由52.51/66.84/84.78亿元上调至52.61/66.97/84.95亿元，对应归母净利润9.26/12.09/15.49亿元，对应EPS为0.58/0.75/0.96元，对应P/E为37.33/28.60/22.32x。对标可比公司53.98x的2020年预测P/E，公司每股目标价31.31元，维持“买入”评级。 风险提示：军品交付节奏放缓，新品销售情况低于预期，公司微系统板块发展低于预期。

智能包装设备龙头企业，资产出售实现主业聚焦公司是我国最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的企业之一。在包装设备领域，公司目前已成为国内处于龙头地位、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商；在特种设备领域，子公司百胜动力自主研发的舷外机产品成功切入军/民品市场，是国产品牌中型号最为齐全、功率区间最大的生产厂家。 普莱德股权完成交割，主业聚焦经营业绩得到保障。2019年公司决定实施一揽子解决方案，向鼎晖瑞翔出售普莱德10%股权、鼎晖瑞普出售普莱德90%股权。资产出售后公司实现主业聚焦，高端智能装备业务2019实现营收28.67亿元，同比+20.64%。2015-2019年该业务同比增长率处于18%-31%区间，毛利率处于24%-29%区间，“高成长+高毛利”属性凸显。 普莱德股权出售后，公司成功收回15亿现金，2019年末公司货币资金达到23.57亿元，占总资产比例37.57%。我们认为，充足的货币资金为公司持续进行股票回购或推动资本运作提供了可能。公司资产出售后长短期偿债能力及营运能力明显提升，其中流动比例、资产负债率、总资产周转率及应收账款周转率，均显著优于机械行业平均数值。 智能包装下游市场规模稳健增长，工业互联网助推企业实现数字化转型公司智能包装设备业务下游行业为瓦楞纸箱生产行业，从市场端看，其最终客户快递等大消费产业近几年实现快速扩容。2020年预计我国快递量将达到750亿件，2008-20年复合增长率达到38.5%。同时，考虑到我国瓦楞纸包装人均消费量50.8平方米/人，与美日109.6平方米/人的平均数据相比，具备100%提升空间。 此外，相较于欧美等国40%～70%的CR5市占率而言，国内瓦楞纸箱厂行业CR5不足10%，行业集中度仍有很大的提升空间。我们认为，行业整合趋势将传导至瓦楞纸板制造设备，公司业务有望充分受益此进程。 公司积极开发软件端业务，目前已具备业内领先的工业互联网技术与服务。据公司公告披露，子公司Fosber集团所开发的ProCare、ProSyncro等智能系统目前已经能够实现对整条产线和单个设备运行情况的智能监测和控制。我们认为，通过数字化转型，公司已经逐渐实现由传统的智能设备供应商向生产企业工业互联服务供应商的转型，业务有望渗透至包装行业全领域。 股票回购彰显公司发展信心，股权激励驱动公司行稳致远2020年年3月公司决定实施股票激励计划为，拟向激励对象授予的限制性股票数量为2,700万的股，占公告日公司股本总额的1.75%。我们认为，股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定，有效激发管理团队的积极性，为公司带来更高的经营业绩和内在价值。 同年7月公司推出股票回购方案，回购股票全部用于注销，彰显公司发展信心。公司拟使用资金总额不低于5亿元（含），不超过10亿元（含），回购价格不超过人民币6.42元/股，按此上限进行测算，对应的回购股份数量分别占公司总股本的比例约为5.04%/10.08%。 盈利预测与评级：综上我们认为，在民品端，受益于行业集中度提升及下游快递行业的高速发展，公司智能瓦楞纸包装设备业务有望实现快速放量；此外，公司通过工业互联网数字化转型，其服务领域有望进一步拓展至包装行业全领域。在军品端，公司舷外机业务有望随军工高景气周期及训练量增加实现加速排产。在此假设下，预计2020-22年公司实现营业收入29.97/34.52/39.70亿元，对应归母净利润3.03/3.61/4.37亿元，对应EPS为0.20/0.23/0.28，对应P/E为24.31/20.37/16.82x。对标32.89x的可比公司2020预测P/E，公司目标价6.58元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：1.瓦楞纸箱需求增长不及预期；2.原材料价格波动风险；3.汇率波动风险；4.舷外机业务波动的风险等。

事件：9月23日公司发布2020前三季度业绩预告，20Q3预计实现归母净利润1.60-1.65亿元，同比+55%-60%；单三季度实现归母净利润5,177-5,692万元，同比+19.82%-31.75%。我们认为，公司在上半年公司复工复产顺利进行的基础上，产品交付稳步提升，预计全年业绩将得到较好保障。 国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业，持续投入扩产能作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发制造企业，公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入，持续进行新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标，通过募集资金投入和投资项目实施，扩大核心军品产能，加快推进新品列装部队，打造起落架着陆全系统集成优势，增大军品利润规模。 对京瀚禹股权投资现已完成工商变更，产业链延伸有望形成协同效应9月1日，公司签署《股权转让协议》，拟以现金方式受让阎月亮持有的北京京瀚禹电子工程技术有限公司51%股权（转让价格3.76亿元（含税）），截至目前已完成工商变更。本次交易完成后，京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围。 据公司公告披露，京瀚禹主营业务包括元器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，涉及航空、航天、电子及国防等各个领域，现已形成相对成熟全面的电子元器件检测工作体系。我们认为，本次股权投资完成后，京瀚禹相关业务有望与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，促进公司所涉行业产业链的有效延伸，优化公司产业布局，有望形成协同效应。 国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，军机需求或大幅提升2019年军工板块经营性现金流净额出现了90%左右增长，为行业景气度进入扩张期的一个重要指标，且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则，我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。综上可以认为军工的景气度拐点出现在2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。 据World Air Forces 2020统计数据，美国现役各类军机数量为 13,266架，在全球现役军机中占比为 25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看，主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出，我国安全形势不确定性不稳定性增大，要增强使命感和紧迫感，努力实现我军现代化建设跨越式发展。综上我们认为，当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求，未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应上游产品有望实现快速放量。 公司刹车盘搭载A320成功试飞, 民航需求持续扩大，中国或形成万亿市场据6月24日民航资源网新闻报道，祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘”试飞测试，本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的A320系列飞机国产碳刹车盘。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露，到2037年，预计中国的航空公司将接收9,008架新机，市场价值总计约1.3万亿美元。我们认为，国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇，以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级：综上我们认为，随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代；民机方面，公司产品再次实现突破，有望进入加速排产期。此外，京瀚禹股权收购完成有望促进公司产业链延伸，协同效应有望形成。在此假设下，公司2020-2022年预测营业收入由5.58/7.52/9.36亿元上调至6.18/8.29/10.86亿元，对应归母净利润为3.2/4.5/6.0亿元，对应EPS 为2.1/3.0/4.0元，P/E 为73.64/52.40/39.29x，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情影响民品收入，上半年军品交付放缓，新品定价进度慢。