优化财务结构 协助公司“轻装上阵” 近些年来,公司通过较高的财务杠杆完成了多项固定资产项目的投资建设,实现了高速的发展,但同时也使得公司财务费用逐年增加,2014 年更是创纪录的达到了1.25 亿元,大大侵蚀了公司的利润。公司计划将本次募集资金中的11.12 亿元用于偿还银行贷款,2.13 亿元用于补充公司流动资金,这将大大缓解公司的财务压力,使公司负债结构进一步优化,有利于提升公司净利润水平,并最终达到长期稳定发展。 延伸产业链 发力航空发动机和燃气轮机零部件公司还计划将募集资金中的1.89亿元用于航空发动机和燃气轮机零部件生产线的建设中。航空发动机和燃气轮机是一个国家国防实力的重要标志,本届政府也将“两机专项”提升至国家战略高度,公司已在航空发动机和燃气轮机零部件精密铸造技术方面取得重要突破,此次向产业链的延伸将进一步提高公司的市场地位。该项目建设周期两年,达产后有望为公司增厚5.5 亿元营业收入和0.98 亿元利润。 投资要点: 公司通过此次定增,进一步优化了公司的财务结构,减轻了公司的财务负担,同时在现有基础上向航空发动机和燃气轮机产业链延伸,为公司未来跨越式发展打下了坚实的基础。另外,员工持股计划的实施,也进一步激发了员工的积极性,有助于公司的长期稳定发展。此外,随着今年核电建设的重启,以及AP1000 核电技术的重大突破,将带动公司核电零部件的需求,因此我们仍旧维持公司的“买入”评级,预测2015-2017 年将分别实现EPS 为0.40、0.51、0.63 元/股,上调公司目标价至45 元/股。

投资要点:特高压绝缘子绝对龙头 在特高压绝缘子领域,公司的竞争优势明显。公司参与了我国每条特高压绝缘子的供货,是世界闻名的三峡工程最主要的供货商之一,在国网近几年的特高压瓷绝缘子招标中,中标数量和金额蝉联第一。从竞争格局上看,目前全国内有实力参与到特高压瓷绝缘子招标的企业只有4家,分别是:大连电瓷、内蒙精诚、NGK以及苏州电瓷厂,公司一直以来都保持着绝对领先优势,特高压市场份额在50%以上,直流项目更高,历史最高中标金额占比达到70%。 特高压高速发展已经确立 从实际的审批速度来看,特高压从去年下半年至今已经快速审批了7条线路,且后续的招标开建迅速跟上,整个行业确实进入了建设高峰期。2015年6月10日,国家发展和改革委员会印发《关于山西晋北—江苏南京特高压直流输电工程项目核准的批复》,核准建设晋北—江苏特高压直流输电工程。至此,2015年已经核准“2交2直”,按照国网的规划,2015年将有“六交八直”共计14条线路核准开工,特高压行业迎来了前所未有的黄金机遇。 被忽视的高弹性个股安全边际较高 公司目前主攻输变电绝缘子产品,主业高度集中,且常规产品与特高压产品的生产差异主要体现在生产配方和生产人员的技术水平,因此基本上两者产能可以根据需求进行切换。在特高压行业大发展的机遇下,公司集中力量主攻特高压产品生产,业绩对于特高压产品具有高弹性。且相于主板的涨幅,公司股价涨幅滞后,具有较高安全边际。 给予买入评级 公司正处于业绩的最低点,目前在手订单充裕,满产高效生产,上半年由于国网招标中加入了喷涂环节,导致交货的时间有延迟,拖累上半年业绩,下半年随着特高压产品逐步交付,特高压产品占比提升,将迎来业绩的爆发。们预计公司2015-2016年的EPS分别为:0.67、1.02、1.34元/股,给予买入评级。

投资要点 紧抓“智能化”这一转型点 去年年初公司发布了启客系列的冰箱和空调,多款CHiQ产品陆续上市,云图像识别平台及菜谱、价格等数据库已应用。随着消费者使用信息的反馈以及智能技术的升级,启客新一代产品有望在今年下半年发布。公司发布了美菱生活APP,在绵阳和合肥两个根据地市场着手做起,美菱生活为长虹和美菱旗下的生鲜电商。公司不只是冰箱产品的制造商,还是家庭食品供应和管理的服务商,提供新鲜、便捷、实惠、安全的食品服务。 变频推广力度空前 冰箱方面年初提出了全面换变频的理念,目标今年变频产品占比提升至20%。 3月公司宣布停产260升以上的大容积定频冰箱,公司将陆续展开“变频冰箱定频价”等营销推广活动。变频产品定频价的推广活动可以促进变频冰箱短期内快速放量,实现规模效应,公司致力于做变频产品凸显了技术储备和产品实力。一方面相关的控制器等核心零部件是公司自主研发,具有较强的成本优势,另一方面同一控制人旗下的华意压缩可以从最初的研发设计层面为公司提供相匹配的压缩机。 推进销售渠道扁平化 今年公司将继续推进渠道调整,工作重点放在渠道下沉、加大分销力度、减少经销商层级、加强营销公司管控等措施上。考虑到行业需求不足,为了稳定市场,公司的渠道调整在不影响销售的情况下稳步推进。目前公司的合资营销公司家数已经缩减至36家。 我们维持之前的盈利预测,给予公司“增持”投资评级。

稀缺的老字号投资标的。 公司旗下拥有“达仁堂”、“乐仁堂”及“隆顺榕”三个“中华老字号”品牌。 同时公司子公司京万红药业拥有“健春”牌“中华老字号”注册商标,参股的天津宏仁堂药业也拥有“宏仁堂”“中华老字号”注册商标。“乐仁堂”、“达仁堂”均由“乐家老铺”(北京同仁堂前身)传人创办,与同仁堂同宗同源,资本市场未充分认识。通过我们粗略整理,涉老字号的上市中药公司不到20 家,大多也只拥有一个老字号商标,公司老字号品牌资源极为丰富。 品种资源丰富,机制原因导致品牌资源待突破。 公司旗下拥有101 个独家品种,国宝级中药4 个,国家机密品种1 个,国家秘密品种3 个,拥有中药保护品种8 个。这都是公司的核心资源优势。但目前公司最大的品种还是8-9 亿规模的速效救心丸,二线品种1 亿规模,三、四线品种几千万的规模。产品潜力较大,梯队也较合理。但受制于机制,还有待突破。 积极变化:政策+公司经营层面。 政策层面:1)国务院发布了《中医药健康服务发展规划(2015-2010 年)》以及《中药材保护和发展规划(2015-2020 年)》。国家对传统中医健康服务的政策支持力度在加强。老字号品牌在传统中医药健康服务的建设推进中发挥余地更大,号召力也更强。2)另外银杏叶事件反映出政府对整个中成药的上游产业链的监管在加强,严格的监管环境下,对工艺和质量苛求的老字号的优势将更为凸显。3)低价药政策以及药价放开,公司有较多品种走OTC 渠道,并且核心大品种速效救心丸为低价药,严厉药改政策下对公司影响偏小。 经营层面:公司积极探索扩大达仁堂、乐仁堂、隆顺榕的品牌影响力。向下游医疗服务发展,向大健康延伸,以及借鉴同仁堂的开店模式。公司虽然目前机制仍较差,但也在积极转变,公司管理层面也认识到了这个问题,经营层面也处在积极破冰中。 国改是助推公司发展的最好利器。 公司总部位于天津,是天津国资委控股,天津市医药集团下属的唯一一家中药上市平台公司。目前天津国资下面上市公司已有中环股份启动股权激励,值得期待。 与其它老字号上市公司市值对比。 我们对比了公司与其它老字号上市公司的市值以及估值,认为公司市值与拥有的品牌资源的差距较大,未来还有较大空间。另外估值处于中等水平。 暂不考虑增发影响,维持之前盈利预测和评级不变。 风险提示:1.国改进度低于预期。 2.药价继续被打压。

事件:6 月10 日晚,新时达公布《机器人及国际贸易类业务员工持股计划》(草案),计划施行第一期员工持股计划,总额不超过600 万元。其中,公司提取第一期员工持股计划的激励基金300 万元(税后),员工自筹300 万元,通过二级市场购买或参与认购公司非公开发行的股份等法律允许的方式取得并持有新时达股票。第一期员工持股计划在股东大会审议通过后6 个月内完成购买。 投资要点: 机器人产业上升为“国家战略” 带动公司完成跨越式发展. 近期我国公布的《中国制造2025》规划中,明确将机器人行业作为未来发展的重点行业;同时,机器人产业“十三五”发展规划或将于11 月份发布,这将进一步的支撑机器人的研发、推广应用,以及标准体系建设。新时达通过外延式发展向行业下游拓展,收购众为兴和晓奥享荣,形成了“核心部件—本体—工程应用”的完整机器人产业链模式,进一步完善了在机器人产业链中的布局。截止到目前晓奥享荣在手订单约为6.5 亿元(不含税),订单充足,且公司在深耕白车身领域的同时,在橡胶机械、工程机械和纺织机械等领域均有业务拓展的潜力。 海外电梯业务发展迅猛. 尽管国内房地产市场的低迷一定程度上影响了电梯的需求量,但公司一方面紧紧把握《特种安全设备法》颁布的契机,大力积极布局电梯物联网;一方面通过海外市场的拓展对冲国内市场的低迷。我们预计今年公司海外市场将实现至少30%的增速,带动公司整体电梯驱动控制系统收入增长20%以上。 投资建议:“机器人”+“物联网”潜力巨大 员工持股助力公司腾飞. 公司在做强电梯驱动控制系统的同时,通过走出去实现逆势增长,并切入电梯物联网,未来有望实现爆发式增长;同时,公司积极布局机器人全产业链,契合国家未来制造业发展方向;另外,员工持股计划将助力公司进一步腾飞。 我们预计公司2015-2017 年将实现EPS 分别为0.70、0.89、1.12 元/股,维持公司的“买入”投资评级。

事件: 6月9日,公司发布可转换公司债券发行公告及募集说明书,公司将按每张面值100元发行总额不超过24亿元可转债。本次发行的可转债期限为自发行之日起6年,票面利率为第一年0.20%,第二年0.50%,第三年1.00%,第四年1.50%,第五年1.50%,第六年1.60%,初始转股价为86.61元/股。 点评: 股价安全边际确立,未来金融业务值得期待。 转股价格确定,确立公司股票安全价。公司此次发行的可转债初始转股价为86.61元/股,根据公告,在可转债存续期间,当公司股票在任意连续20个交易日中有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本公司股东大会表决,但由于转股价下修流程较为复杂,因此此次转股价大概率成为公司股票的安全价格。此次可转债发行原股东优先配售,如现有股东积极参与将会进一步提升市场对公司的信心。 募集资金加码主业,金融业务值得期待。公司此次募集资金将金税产业升级及应用拓展项目、金融电子支付及服务产业化项目、自主安全的物联网技术及应用产业化项目、信息安全关键技术研发及信息化基础能力建设项目。其中前三项募投项目均与主业高度相关,信息安全项目符合国家信息安全战略,同时也是为公司金融、物联网等业务提供有力支撑。此次募投项目的实施将有利于巩固公司在税务领域的优势地位,同时助力公司更好的进军金融业务。 上调评级至“买入”。 我们认为,此次可转债的发行将消除此前市场对转股价不确定的顾虑,且募投项目的实施将进一步巩固公司业务实力与市场地位。公司未来将依托税务端的卡位优势,利用数据优势进行存量用户的数据运营,在金融业务方面(支付、征信、融资等)进行变现。暂不考虑此次可转债发行对公司的影响,维持对公司的盈利预测不变,预计15-17年的EPS 分别为1.61、2.20和2.98元/股,看好未来公司业务发展,上调公司的评级至“买入”。

投资要点: 海外订单转移。 惠而浦中国成为公司大股东后,整合在稳步推进,海外订单也在有序转移。惠而浦集团将公司这一平台定位为全球的采购中心,目前北美、南美以及欧洲的部分订单开始向公司集中。北美主要是滚筒洗衣机和变频电机的订单,南美以滚筒洗衣机的订单为主,欧洲主要是冰箱订单,未来供货稳定后转移的订单规模有望进一步扩大。 电子商务重整旗鼓,线上渠道发力。 公司的电商发展起步较早,2013年电商渠道在营业收入中的占比达到了15%,去年该渠道略有下滑,去年十月份公司成立了电子商务公司,相对于之前的电商事业部形式有利于更好的集中精力集中资源拓展线上渠道。同时公司多个品牌可以实现线上线下产品区隔,进行差异化布局。 解决同业竞争,惠而浦部分资产将整合到上市平台。 去年7月为避免同业竞争,惠而浦集团出具了《关于广东惠而浦家电制品有限公司的函》,承诺惠而浦集团成为公司实际控制人后36个月内,将在与公司协商一致的前提下,把广东惠而浦的微波炉业务整合进公司,整合完成后将贡献约3亿美金的年收入,利于公司的规模扩大,同时未来资源进一步整合后,协同效应将有所显现。 我们维持之前的盈利预测,给予公司“买入”投资评级。

投资要点: 国内轮胎老生产厂,主要配套商用车、工程及农用机械。 1)公司主要生产“前进”牌汽车斜交轮胎、半钢子午线轮胎、全钢载重子午线轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎及工业车辆轮胎等。2)贵阳工业投资公司持有公司1.95亿股,占比25.20%,是公司大股东,贵阳市国资委是公司实际控制人,其他第2-7位为去年参与公司定增的股东。3)今年初,美商务部发布了对华乘用及轻卡轮胎反倾销初裁结果,认定中国输美有关轮胎存在倾销行为。 包括公司在内的6家国有企业因申请分别税率被拒而将得87.99%的倾销全国税率。若今年6-7月美商务部与国际贸委会终裁通过,一方面将会对公司出口造成打击;另一方面,可能引发欧盟、拉美等主要国家效仿,从而对公司轮胎出口形成进一步打击。 未来看点。 1)根据政府加大基建、水利投资以稳增长的思路来看,我们预计下半年经济将会逐渐企稳,年底或明年出现回升。今年公司业绩将因内需不足、出口受阻、成本改善效应递减而继续下降,明年有望企稳改善。2)根据《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》来看,公司从事的轮胎业务属于竞争性行业,按要求未来适时应引进战略投资者,进行混合所有制改革。我们推测,年底公司董监高换届后,公司的国改步伐或将加快推进。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 根据以上分析,我们预计公司2015-17年实现营业收入45.38/47.65/52.03亿元,同比增长-18.44/5.00/9.19%,实现归母净利润1.24/1.35/1.62亿元,同比增长-25.61/9.24/19.76%,对应EPS 分别0.16/0.17/0.21元/股。考虑到公司拥有国改预期以及年底换届可能带来的新活力与新动力,首次覆盖给予公司“增持”评级。

调研情况:近日,我们调研了博瑞传播,公司高管就2014 年的年报、业务开展情况以及2015 年的业务展望进行了说明和交流。 投资要点: 媒体融合走在前列,改革发展动力强劲. 公司是国内传统报业集团上市及转型的先头兵,多年来在四川省内稳健经营并谋求积极转型,目前基本完成了传统报业广告及发行+商务印刷到新媒体娱乐及广告+教育+线下金融的全方位布局,盈利模式日趋稳健。我们认为在目前传统媒体与新媒体融合且不断向互联网端延伸的背景下,公司对于新媒体的布局具有相当的前瞻性和爆发力。 具体来看,公司14 年新媒体娱乐端所推出的《横扫西游》及《七雄争霸》等手游成功登录微信平台,且均在一个季度左右的时间内取得10000 万以上流水的成绩,显示出强劲的增长势头。在新媒体广告领域,公司以户外LED 广告业务为出发点,现在已经布局成都、武汉、海口、杭州等全国重点城市并有望逐步延伸,与公司传统广告及发行业务形成优势互补,并有望与公司未来的新媒体及教育、金融等业务产生极强的协同效应。在教育业务方面,公司与成都九中深入合作深耕多年,从学前班到高中的全覆盖教学体系在目前市场上并不多见,招生及升学情况优秀,为未来与互联网端的融合打下了极为坚实的基础。此外,公司以小贷为代表的金融业务运转情况良好,在业务经营和授信风险控制体系方面积累了丰富的经验,未来扩展空间广阔。 综上,我们认为博瑞传播作为传统媒体龙头转型意愿强烈,在新媒体融合扩展上布局坚实稳健,未来的多项业务若与互联网结合极具向上发展空间,公司被市场严重低估,建议投资者保持持续关注。我们首次覆盖公司,预测公司2015-2017 年将分别实现EPS 为0.44、0.69、0.87 元/股,给予“增持”的投资评级。

事件: 6月1日长城影视发布公告称,公司与甘肃广电集团签署框架性合作协议,甘肃广电将对兰州电影制片厂有限责任公司、甘肃省电影发行放映公司等资产作价入股,公司将按对应资金参股,并汇集原创、摄制、发行等优秀人才团队,组建甘肃长城西部电影集团有限责任公司,双方将开展影视剧创作、生产、投资、放映等核心业务,并积极开展影视相关衍生产业经营等。 点评: 内容端优势得到继续加强,成长空间持续提升. 西部题材是我国电影市场的重要创作元素之一,沟壑纵横、黄沙掩映的沧桑下承载着流传千年的人文底蕴和世代相传的民族精魂,《黄土地》、《黄河谣》、《红高粱》、《可可西里》等经典影片无不享誉世界影坛。但相对于目前国内较为火热的都市、青春、悬疑等题材的影视剧,西部题材近年来始终处于相对小众的领域范畴,蕴藏着极大的艺术创作与扩展空间。本次公司与甘肃兰州广电集团共同成立西部电影集团进行西部题材的创作-摄制-发行全方位强强合作是公司在内容端主创优势的纵向延伸,在目前内容同质化较为严重的国内影视剧市场首先进行差异化的竞争策略无疑将进一步强化公司在内容端的竞争优势,公司在题材方面的探索与扩展已然走在行业前列。 此外,公司将借助西部电影集团这一平台进行影视文化产业链的延伸,并与甘肃卫视继续进行影视剧宣发渠道的合作是对公司内容端优势的应用与扩展,并可以反向孕育公司的品牌优势,形成强强联合与互补,大大提升了公司未来的成长空间。 协同效应逐步显现,长期看好公司发展. 我们认为公司始终脚踏实地的进行以优质内容为核心的探索与扩展,并与公司多年来积累的全流程/产业链的运作模式形成巨大的协同效应。我们继续坚持看好公司长期的发展战略,维持公司的盈利预测不变,预计15年-17年eps分别为0.51、0.66元、0.85元/股,给予“增持”的投资评级。

营收快速增长,费用管控良好. 受益国产替代,公司营收增长强劲。2015 年一季度,公司实现营业收入3.54亿元,较去年同期增长40.73%,归属于上市公司股东净利润为-3277 万元,较去年同期减少1080 万元,整体营收及利润情况符合我们的预期。我们认为,在自主可控的大背景下,以服务器为代表的基础硬件类产品将是国产替代的排头兵,公司在中低端服务器、高端服务器等领域有着较强的技术储备和产品实力,因此在市场机遇到来时,公司营收及利润将会出现较大提升。 硬件产品出货增加明显,拖累整体毛利率水平下滑。2015 年一季度,公司销售毛利率为19.64%,较去年四季度下滑0.33 个百分点,毛利率水平继续呈下滑趋势。按2014 年年报披露数据分析,毛利率水平较低的硬件产品出货量增加明显,带动整体毛利率出现下滑,而软件卡发、系统集成等业务毛利率水平较高,但由于此块业务收入增速低于硬件产品增速,因此公司整体毛利率水平出现下滑。我们认为,随着公司高端服务器、高性能计算机、软件卡发等业务收入增速逐步提升,公司毛利率水平有望止跌回升。 费用管控良好,期间费用水平较为合理。2015 年一季度,公司期间费用率为30.07%,较上年同期下降14.53 个百分点,具体来看,除受销售规模增加,销售费用同比上涨外,管理费用及财务费用均出现较大幅度的下降,显示出公司费用管控良好。 受益国产替代,给予“增持”评级. 公司将充分受益于国产替代战略的不断推进,中低端及高端服务器产品出货量将大幅提升。且随着国家“互联网+”战略的提出,未来各地方必将推进云计算及大数据中心建设,这必将对高性能计算机、服务器及存储类产品产生需求,我们认为,公司作为国产服务器及高性能计算机领军企业之一,必将受益于国家“互联网+”战略的实施。我们预计公司2015 年-2017 年的营业收入分别为39.9、56.2 和78.2 亿元,同比分别增长42.74%、40.83%和39.11%,EPS 分别为0.51、0.62 和0.77 元/股,给予“增持”的投资评级。

事件: 5月27日晚间,公司发布公告,公司的全资公司Beyondsoft Consulting Inc.与美国Piraeus Data LLC 的股东就收购PDL100%股权事项达成协议,并正式签署《股权收购协议》。根据协议,博彦美国以现金方式,在目标公司业绩达到业绩保证的情况下,出资总额最大为7,500,000美元,收购股权出让方所持有的PDL 的100%股权。 点评: 收购优化业务布局,进一步提高业务附加值、提升人均单产布局价值链前端,提升公司业务附加值。PDL 成立于2006年,总部设在美国华盛顿州。PDL 立足于美国软件和IT 服务市场,为跨国和本地知名企业提供专业的高端商业IT 服务。PDL 拥有国际知名的大型企业客户,服务内容涉及、运营管理、财务、市场营销、网站维护渠道管理及信息技术等。PDL 专长于数字营销分析,商业智能分析,商业大数据挖掘分析等专业化的服务,通过采集及分析数字营销领域的各种数据,为企业客户提供更精准的市场营销策略和方案。 此次收购完成,有利于加强公司在数据、分析以及数字营销解决方案及服务的战略布局。有利于公司向价值链前端延伸业务布局,提高在高附加值行业应用领域和 IT 商业咨询服务方面的业务能力。 完善北美布局,有利于进一步提升人均单产。公司近年来不断完善业务布局,致力于提升人均单产。本次收购有利于公司提高在北美地区的业务比重,并有效加强公司在咨询和解决方案及前端客户服务和交付能力,加之北美在岸业务的人均单产较高,因此此次收购完成有利于公司完善业务布局,并进一步提升人均单产。 优化业务布局,加速公司战略转型。公司近年不断进行业务升级,逐步剥离人均单产、附加值较低的传统外包业务,加码人均单产较高的行业应用和决绝方案提供能力。本次并购完成后,使公司在企业BI 服务领域和商业大数据挖掘、分析及应用领域走在国内同行的前列,有利于继续加大公司在行业应用及解决方案方面的能力。 盈利预测与投资评级。 我们认为,公司的业务方向明确,此次收购充分体现公司战略转型的决心,未来公司还将积极进军医疗健康领域,并逐步形成以金融IT、互联网和医疗健康为主的“三元”业务结构,人均单产及人均利润也将逐步提升。我们看好公司的业务发展模式及发展思路,看好公司高附加值业务能力提升及人均单产提升,维持公司的盈利预测不变,预计2015-2017年的营业收入分别为20.5、26.5和33.9亿元,同比分别增长31.28%、29.26%和27.96%,净利润分别为2.44、3.43和4.65亿元,对应的EPS 分别为1.45、2.04和2.77元/股,维持“增持”的投资评级。 风险提示。 拟并购公司业务拓展不达预期;人均单产提升程度不达预期;业务进展不达预期等。

调研情况: 5月27日,我们参加了众信旅游在北京悠咖啡举行的联合调研活动,董事长冯彬以及董秘曹建参见了本次调研,公司对本次增发及未来战略布局做了详细介绍。 投资要点: 从出境游服务平台逐渐升级成为出境综合服务平台 公司此次非公开发行股票共募集资金大约28亿用于打造包括出境游业务平台、目的地生活服务平台、海外教育服务平台、移民置业服务平台等在内的出境综合服务平台,提供出境旅游、商务会奖、游学留学、健康医疗、体育旅游、移民职业等多方面出境服务。以中产阶级为目标客户,在服务客户出境旅游的同时,深度挖掘客户在出境方面的其他需求,从而分享我国中产阶级人群日益壮大、消费支出逐渐提高所带来的红利。 以大数据管理及互联网金融作为后端支持 除了直接提供服务的出境综合平台外,公司还将打造“出境云”大数据管理分析平台及出境互联网金融平台,前者将提升公司在出境服务业的效率,使得资源、客源、渠道能够统一管理,挖掘分析消费者的需求,提供定制化的服务;后者将提升对个人客户服务的完整度,帮助企业客户解决在交易过程中所涉及的金融问题。未来还将布局第三方支付及保险业务。 投资建议 我们认为公司目前受益于出境游人次的高速增长,主业将稳步发展。此次战略升级,从构架上来看结构清晰合理,并且已经储备多个相关项目,构架已经初见雏形。未来出境综合服务需求巨大,公司将继续内生式增长和外延式并购步伐,整合出境服务市场。我们认可公司未来发展战略,公司高管大额参与定增,也显示了公司对未来发展的信心。暂不考虑非公开发行对公司的影响,预计公司15-17年分别实现EPS1.05、1.42、1.77元/股,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。

一季度公司实现营收和扣非后归母净利润分别为30.75和3.34亿元,分别同比增长2.08%和20.68%,EPS为0.32元/股。我们点评如下: 投资要点: 业务结构调整带来整体毛利率改善 一季度公司收入增长平稳,主营业务收入放缓一方面受医保控费等政策性影响,另外公司主动调整了商业的结构,缩减了药品调拨业务的规模,加大了对医疗终端的销售。一季度,工业收入同比增长11.29%,商业同比增长-6.08%。工业收入占比提升带来毛利率的较大改善,一季度公司实现毛利率为40.08%,相比去年全年水平提升2.55个百分点,同时净利润率提升了0.34个百分点。三大期间费用保持平稳增长,但增速高于收入增长。其中销售费用率增长相对较慢,为7.75%,管理费用和财务费用率均保持了12%左右的增长。总体期间费用率为25.48%,相比去年同期提升2.24个百分点,主要是销售费用率和管理费用率提升,财务费用率基本持平。 2015年是丹滴FDA关键年 丹滴的全球多中心临床在2015年到了关键时期,北美三期临床进入收尾,公司也将加快注射用丹参多酚酸、穿心莲、水林佳FDA-IND的申请。另外止动颗粒有望获新药证书。 定增+激励,看好长期前景 15年3月底,公司完成了针对大股东及核心管理层、研发、销售人员的“定增+激励”相结合的二级市场定增方案,筹集资金近16亿元,全部用于补充流动资金。公司14年全部财务费用近3亿元,我们认为此次定增将有助公司降低财务费用。同时看好在定增的大背景下,预期公司将通过兼并收购等方式参与医药行业的整合,外延并购的速度预期将加快。 投资建议 公司增发+管理层激励已在3月份完成,补充流动资金同时预计将激发公司的经营活力,看好公司中长期发展前景。维持“增持”投资评级,预计2015-2017年EPS分别为1.61、2.09和2.6元。

投资要点: 国内涡轮增压器优秀民族品牌 公司主要生产涡轮增压器,广泛应用于汽车、工程机械、农业机械等多个领域。 目前公司是国内车用涡轮增压器民族品牌“一超三强”中的“三强”之一,2012年国内市场份额达到6%,在自主品牌中拥有比较优势。 行业前景性感,公司积极开拓配合产能释放,快速增长可期 1)行业层面,从能源安全与机动车节能减排角度看,性价比高的涡轮增压器等传动节能技术未来推广前景好,市场空间大,我们测算,2015-17年我国车用涡轮增压器市场规模将分别达到694万台、863万台、1130万台,增长17.63/24.33/30.98%,呈现加速爆发之势,公司将充分受益。2)公司层面,一方面,积极开发并将批量生产高端商用车及船用、发电机组用大型涡轮增压器产品,同时,新开发的玉柴、东风、庆铃、江铃等柴油机及商用车客户,有望于今明年开始陆续放量,从而有利于公司超越柴油机市场景气周期,实现市场份额的提升。另一方面,积极进军市场性感的车用汽油机涡轮增压器领域是公司打开增长空间必须要走的一步,有利于改善公司产品与客户结构,提升公司盈利能力,为公司未来中长期业绩快速增长提供支撑,这可以通过自主研发、合资合作或者兼并收购优质标的来进行。3)公司募投项目及子公司零部件产能陆续释放,并积极提升生产效率,有利于加快公司业绩增长节奏,提升公司盈利能力。4)高端柴油商用车与汽油机用涡轮增压器等市场一片向好,公司加快扩张以抓住快速发展的机遇符合逻辑。而考虑到目前公司经营性现金流紧张,货币现金也不多,未来对外融资在所难免。5)公司高管年轻化趋势明显,且总经理、副总经理等部分高管还没有直接或间接持有公司股权。我们猜测,公司未来有望通过管理层或员工持股、股权激励等方式激发这些年轻高管以及核心技术人员的工作积极性,有利于公司中长期健康快速发展。 盈利预测,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2015-17年实现营业收入2.90/3.89/4.97亿元,同比增长19.30/33.82/27.84%,实现归母净利润0.31/0.41/0.58亿元,同比增长7.49/32.96/40.84%,对应转增股本后EPS分别0.19/0.25/0.35元/股。我们认为,公司前期处于产品研发储备期,随着公司积极开发新客户,进军汽油机、高端商用车、新能源及替代燃料内燃机增压器领域,配合产能释放,未来成长空间即将打开,业绩拐点即将到来,公司目前总市值明显小于A股可比公司, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司新客户与新产品开发量产低于预期;公司期间费用增长超预期;募投项目与子公司康诺精工产能释放低于预期。