事件: 2015年一季度公司实现营业收入5.05亿元,同比微幅增长0.76%,实现归属于上市公司股东净利润3244万元,同比增长98.23%。 点评: 调整初现成效,毛利率优化明显。 一季度公司调整的成效主要体现在效率提升上,毛利率水平较去年同期大幅改善了5.69个百分点达到40.9%的水平。我们认为毛利率提升主要有三个拉动因素,一是原材料价格低位贡献盈利空间,二是公司产品结构的改善,三是生产效率的实质性提升。一季度的销售净利率朝行业平均水平回归,一季度达到6.47%,而去年同期这一水平仅为3.4%。 内销扩市场,短期内销售费用增加。 在改革创新的主题下,公司今年将大力拓展内销渠道,投入的销售资源相应有所增加,销售费用率增加了2.71%,公司已经在调整优化路上行动了起来,销售方面的投入为今后更好的产出奠定了基础。 预计中报接近增长区间上限的可能性较大。 一季度投资与理财类收益增加以及营业外收入的增长也拉动了业绩,公司预计2015年半年度净利润变动幅度为30.00%至80.00%,我们认为增速接近区间上部的概率较大。本期公司支付深圳市前海金融控股有限公司投资款2.175亿元,再保险公司也在稳步推进。 我们看好公司业绩的持续性改善,维持之前的盈利预测,维持“买入”的投资评级。

事件: 28日晚间公司发布年度业绩报告,2014年公司营业收入为13.76亿元,较上年同期增长3.19%;归母净利润1.06亿元,较上年同期减少34.67%;基本每股收益为0.27元,较上年同期减少46.06%。公司公布年度利润分配预案为:每10股派0.54元(含税)。 同时,公司公布一季度业绩报告,公司一季度营业收入3.46亿元,同比增长1.01%;归母净利润为1716.1万元,同比减少44.93%;基本每股收益为0.04亿元,同比减少50%。 点评: 业绩基本符合预期。 2014年公司营业收入同比增长3.19%,基本符合我们之前的预期;但归母净利润同比减少34.67%,降幅较大。主要是由于2014年原油价格大幅下跌,对石油行业影响较大,产品销售价格有所下降,导致公司毛利下降。此外,2014年公司加大了核电、航空和燃气轮机领域产品的开发和市场开拓,导致销售费用和管理费分别增长21.36%和17.92%,稀释了公司的净利水平。 核电建设重启,公司核电业务有望爆发增长。 今年以来,我国相继批准了红河岩二期和“华龙一号”的建设,这标志着我国核电建设的重新启动;同时,近期能源局也正在制定核电“十三五”规划,预计今年将新开工8-10台核电机组,到年底预计投运8台机组。核电发展将迎来爆发期,公司掌握第三代核电技术核一级主泵泵壳和CAP1400核一级不锈钢爆破阀阀体等核心零部件技术,具有较强的市场竞争力。 内部整合提高运营效率。 公司公告同时称,公司将吸收合并公司全资子公司应流机械,公司子公司应流铸造对全资子公司应流回收实施吸收合并。此举将进一步优化公司的管理结构,降低管理成本,提高运营效率,将有效的降低公司的各项费用。 投资建议。 随着我国核电建设的重启,公司核电业务有望实现快速发展;同时,公司内部的整合将提高运营效率,公司毛利有望在今年出现好转。因此我们维持公司的“买入”评级,预测2015-2017年将分别实现EPS为0.40、0.51、0.63元/股。参照核电泵阀企业的平均市盈率水平,我们认为给予公司80倍的PE较为合理,对应公司股价为32元。

投资要点: 营收稳步增长,全内容全产业链即将构建完毕。 公司2014年共实现营收5.07亿元,同比增长15.61%,归属于上市公司股东净利润2.01亿元,同比增长30.14%,两者增速均处于行业中上游水平。 公司营收及利润稳步增长一方面是由于2014年内生影视剧业务营收虽然小幅下滑,但受益于毛利率水平较去年提升7.51%的影响,使得公司影视剧业务净利润水平出现提升,显示出公司具有较强的成本控制能力。公司计划在2015年进一步丰富内容端的横向作品,拟非公开发行股份募集8.75亿元用于影视剧作品的投拍项目,计划3年内投拍18部约660集电视剧及5-6部电影,并计划逐步涉足网络剧、综艺栏目等领域,此外,公司凭借既有优质的内容端优势已经与甘肃卫视签订了700集首轮剧黄金剧场协议,获得了部分优质的广告资源。我们认为公司目前在内容端深厚的全流程制作功力与成本管控能力在行业内较为领先,凭借着资本实力的不断提升,其在内容端的创作优势有望持续提升,为进一步向下游纵向扩展提供有力的保障。 此外,公司积极向下游产业链扩展。2014年并购的广告公司上海胜盟与浙江光线已经于7月份开始并表且表现出色,已经超额完成此前的业绩对赌协议,我们认为进军广告行业可以与公司优质的内容逐步形成较为明显的协同效应,能够充分消化公司凭借优质内容所获得的众多优质广告资源,因此我们认为公司未来的广告业务对于业绩的增厚作用将越来越显著,看好公司未来广告业务与内容端能够形成1+1>2的化学效应。 投资建议与盈利预测。 我们认为公司是行业内始终具有较强内容创作能力,看好公司不断向下游产业链扩展并形成较为明显的协同效应,有望借助一剧两星政策施行所带来的市场机遇不断抢占市场份额,预计公司15年-17年将分别实现每股收益为0.51、0.66元、0.85元/股,我们首次覆盖公司,给予“增持”的投资评级。

投资要点: 营收有所下降,新媒体业务成为亮点 公司2014年共实现营收16.18亿元,同比下降3.18%,归属于母净利润2.29亿元元,同比下降18.69%。2015年一季度公司实现营收2.97亿元,同比下降5.13%,归属于上市公司股东净利润402.98万元,同比下降81.65%。 公司营收及利润下滑主要是由于传统纸媒行业受整体市场需求持续下降的影响出现萎缩,2014年公司报刊业务营收11.31亿元,同比下降15.40%,此外,公司的商业印刷业务2014年出现亏损情况,这两项占比较为重要的业务下滑拖累了公司整体的营收及利润水平。我们认为2015年公司的这两项传统业务将继续面临较为严峻的挑战,在公司旗下系列报刊不断向新媒体转型以及印刷业务全面整合的背景下,这种下滑趋势有望持续减缓。 我们认为公司的主要亮点和未来盈利点在于各大新媒体业务的陆续步入正轨。公司通过外延式发展的战略并购了户外LED广告运营商香榭丽、数字营销公司悠易互通,并内生建立ADshow移动互联网广告平台、游戏平台以及电商平台等,使得新媒体类业务对于公司的贡献愈发显著,其中公司2014年户外LED业务营收1.41亿元,毛利率为64.8%;新媒体、游戏代理、数据挖掘业务营收4049万元,毛利率虽有所下降但仍维持在56.99%的较高水平。我们认为随着公司新媒体业务的逐步建立与融合,未来较为全面的全媒体广告生态圈将成为公司转型的重要支撑点。此外,公司传统的“广州日报”品牌优势也将为新媒体业务的开展提供较为优秀的扩展基础,在同行业中优势较为显著。 看好公司业务融合与转型 我们认为传统报业整体下滑趋势仍将持续,未来地方各大报业集团成长亮点将集中在新媒体业务以及与传统媒体的改革与融合效果层面,我们认为公司在2015年的战略性发展与调整将成为底部反转的关键性一年,看好公司未来的转型成果,部分调低之前的盈利预测,预计公司15年-17年将分别实现每股收益为0.36、0.49元、0.76元/股,给予“增持”的投资评级。

投资要点: 水务市场潜力巨大,PPP 模式助推行业发展提速。 根据国家新型城镇化规划,到2020年我国城镇化率要达60%左右,伴随城镇化的持续推进,我国供排水基础设施建设需求还将不断增加。另一方面,我国水务行业的市场化程度仍较低,以城镇污水处理为例,截至2013年年底,政府投资与运营的污水处理厂占比仍接近50%,预示着政府手中存量水务资源未来可释放潜力巨大。目前PPP 正在成为水务等基础设施和公用事业领域关注焦点,在PPP 模式的助推之下,水务市场需求有望加速释放,行业发展将进入高景气周期。 水务项目在手合约较充裕,产能稳步释放将推动公司持续增长。 公司已获得的特许经营权供排水项目规模超过500万吨/日,居西部地区首位。目前在建及储备的供排水规模(包含拟收购圣泉水务、兴市水业及都江堰自来水公司项目)约249万吨/日,为当前已投运规模的56%,水务项目在手合约较为充裕。不考虑未来可能的新项目并购,仅按目前在建及储备项目的正常推进预计,2015-2016年,公司运营供排水规模将分别达到541万吨/日和593万吨/日,同比将分别增加21.6%和9.6%,产能的逐步释放将继续推动公司实现业绩稳步增长。 加快推进新兴环保多元业务布局,着力打造增长新引擎。 公司积极推进“一主多元”发展战略,在不断夯实水务基石(“一主”)的同时,大力布局新兴环保产业(“多元”),目前拥有在运垃圾渗滤液处理规模2,300吨/日,污泥处臵规模400吨/日,中水服务规模30万吨/日,以及在建垃圾焚烧发电项目规模2,400吨/日。同时,规划新增污泥处臵能力700吨/日,储备垃圾焚烧发电项目1,500吨/日。我们认为,凭借已具备的“多元”坚实基础以及通过积极开展对外合作提升综合竞争力,公司将在环保行业的大发展中获得更多机会,新兴环保业务未来有望成为公司业绩增长的新引擎。 资产注入预期与H 股上市计划,提升发展想象空间。 公司是成都市国资委旗下唯一上市企业,也是成都市的水务环保整合平台。通过上市公司重组、定增等方式,控股股东兴蓉集团已实现将供排水及大部分环保资产上市。目前,集团还有1家危废处理公司、1家水务发展公司以及1家环境工程公司等未上市环保相关资产,随着国企改革的加快推进,这些环保资产未来不排除有逐步注入上市公司的可能。另外,公司目前正积极推进H 股发行计划,募资将用于扩大运营规模、项目投资建设、收购兼并等。H 股上市,将大大增强公司资金实力,并进一步提升综合竞争力,公司“一主多元”战略有望加快实施,其未来发展值得期待。 盈利预测。 铁腕治污正成为环保新常态,同时,在“水十条”、PPP、第三方治理等政策措施的推动下,我国环保行业将迎来加速发展期。公司作为水务环保运营龙头,发展战略清晰,未来有望在市政环境基础设施投资运营市场化持续推进中,通过内生和外延发展获得更多的市场份额,实现加速成长。我们预计公司2015-17年EPS 分别为0.30、0.35和0.40元/股,对应PE 分别为35X、31X 和26X,给予“增持”投资评级。 风险提示。 1)业务市场拓展不及预期; 2)在建项目进度滞后; 3)政策出台和/或推进落后预期; 4)汇率波动引致外币贷款汇兑损失

投资要点: 事件: 公司27日晚间发布1季度报告,2015年1季度,公司实现营业收入和归母净利润分别约为6.61亿元和1.92亿元,同比分别增加6.43%和1.59%;基本每股收益0.06元/股。 点评: 水务环保项目产能逐步释放,推动营收稳步增长。 2014年包括成都自来水七厂一期(50万吨/日)、成都新建污水处理厂一期工程(异地还建项目,70万吨/日)、西安市第一污水处理厂二期(10万吨/日)、银川市第六污水处理厂项目(第一步工程,2.5万吨/日)等在内的水务项目陆续投入运营,供排水产能的稳步扩张带动公司营收实现持续增长。同时,垃圾渗滤液扩容项目(1,000立方米/日)、中水服务项目(30万吨/日)的投运也为公司的营收增长起到一定的推动作用。目前公司在建及储备供排水规模(含拟收购圣泉水务等项目)约249万吨/日,为当前投运规模的56%;在建及储备垃圾焚烧发电项目3,900吨/日,规划新增污泥处置能力700吨/日,较为充裕的水务环保项目储备,为公司实现业绩稳健增长提供了有力的保障。 综合毛利率下滑,期间费率基本保持稳定。 一季度公司综合毛利率为44.3%,同比下降约6个百分点,主要系公司加快异地扩张,业务规模持续扩大,经营成本支出增速快于营收增速所致。期间费率方面,1季度公司销售费率、管理费率及财务费率分别为2.1%、5.0%和4.2%,同比变化幅度均在1个百分点以内,公司费用控制持续保持良好水平。 此外,1季度公司营业外收入2,939万元,占利润总额的12.3%,对公司利润有较大贡献;营业外收入较高,主要源于本期内排水公司污水处理厂二厂拆迁过渡期间的运营净收益。 积极开展对外合作,加快提升综合竞争实力。 公司近期与多家企业签署合作框架协议,拟共同拓展水务环保业务,加快推进“一主多元”战略的实施。计划分别与四川绿山、拉法基水泥设立合资公司,利用绿山蚯蚓生物堆肥污泥处置技术和拉法基水泥窑协同处置技术,扩大污泥处置业务规模;拟利用新加坡联合环境“多相组合膜生物反应器MP-MBR”专利技术,合作开展污水深度处理,延伸水处理产业链;并将与西南设计总院建立战略合作伙伴关系,谋求在水务环保领域实现协同效应;此外,还将与海天水务集团合作,加快推动水务与固废业务发展。我们认为,通过开展对外合作,公司的市场竞争优势将得到进一步增强,业务布局也有望加快完善,未来的市场拓展值得期待。 赴港发行H股步伐加快,上市有望助推转型加速。 2015年1月,公司公告兴蓉集团以兴蓉投资为主体赴港发行H股已获成都市国资委同意,公司正积极推进H股发行计划;H股发行募资将用于公司扩大运营规模、项目投资建设、收购兼并等等。H股上市将进一步提升公司资金实力和综合竞争力,有望加快推动公司外延扩张战略的实施,进而加速公司向全国性综合水务环境服务商的转型。同时,还有利于提高公司的海外知名度,为其未来“走出去”拓展海外市场打下良好基础。 盈利预测。 我们维持公司2015-17年EPS分别为0.30、0.35和0.40元/股的盈利预测不变。我国水务环保行业正处于加快发展期,未来空间广阔。公司作为水务环保运营龙头,通过内生与外延并举,有望在环保行业大发展中实现加速成长。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。 1)在建项目推进滞后。 2)毛利率水平持续下滑。 3)市场拓展落后预期。 4)汇率波动致外币贷款汇兑损失。

投资要点: 2015年一季度各项经营指标增长强劲 报告期内,公司实现营业收入21508.71万元,同比增长57.94%;归属于上市公司股东的净利润9552.59万元,同比增长91.28%。 线下景区增长平稳,外延扩张提供新业绩增长点 三亚、丽江千古情项目分别于2013年9月、2014年3月开业,均在开业当年实现盈利。游客规模2015年初大幅增长,成为拉动一季度营收的主要力量。此外,宋城景区团、散客及电商市场增幅明显,亦拉动了一季度的营收。 战略投资《藏迷》,不仅提高九寨地区演艺项目营收,且标志着对全国演艺市场整合的开启,料外延式扩张仍将继续。 线上内容布局多点齐发 线上方面,宋城娱乐三季度将在浙江卫视以及其他排名前十的卫视推出真人秀等栏目,大盛国际预计开始制作电视剧及电影,本末映画将以影像方式帮助公司实现公司线下内容向线上的升级。此外,已与电影娱乐集团IFG合作,制作互联网大电影,演员包括六间房女主播,而拍摄地点主要为宋城景区。 线上方面还将继续围绕六间房、OTA开展并购。 线上线下业务协同发展 未来公司线上线下业务协同发展将是重中之重。线下演艺项目以及景区资源通过线上平台获取更多用户得到强化,线上艺人、演艺资源线下发展,使得线上线下均能获得正向反馈,业务协同发展,从而提高景区“粉丝”粘度,打造粉丝经济。这一点在“跑男”拉动杭州宋城景区客流已经得以验证。 投资建议 综上,我们看好公司未来在线下稳定发展的同时,开展线上线下业务协同,二者相互加强或将给公司带来超预期的可能性。预计公司2015-17年将分别实现EPS为0.95、1.21和1.56元/股,首次覆盖给予公司“增持”评级。

季报摘要: 公司2015年一季度实现营业收入2.07亿元,同比增长118.49%;实现归母净利润4137万元,同比增长322.84%。 点评: 一季度业绩略超预期。 公司一季度业绩同比增长118.49%,归母净利润同比大幅增长322.84%,略超之前预期,业绩大幅增长主要是由于力群去年5月份才开始并表。此外,在经历了过去两年印刷设备需求的低迷期后,今年一季度装备销售业绩较去年同期实现了增长。一季度末在手订单2.55亿元,同比增长45.54%,印刷设备需求拐点初现。 收购贵联,实现智能制造样板。 预计公司将在5月份完成对贵联的全部收购工作,收购贵联是公司向下游延伸的重要举措,不但能够实现整厂印刷输出方案,建成智能制造样板,公司还可以利用贵联在各地子公司的渠道进行云印刷的推广,实现整体协同效应。 云印刷业务开始放量。 云印刷业务已经于本月开始正式对外运营,日交易量也出现了较快增长。截止4月中旬,日均成交量已达到10余万元。随着云印刷业务的推广,未来有望进一步增长,预计全年或将达到1亿元以上的营业收入,成为公司新的利润增长点。 投资建议。 公司将乘“智能制造”和“互联网+”的东风,实现业务战略转型升级。传统印后设备增长拐点已经初现,同时,智能制造和云印刷也将给公司带来新的业务增长极,业务增长空间巨大。预测2015-2017年将分别实现EPS 为0.70、0.91、1.09元/股,继续维持公司的“买入”评级。

事件: 公司发布对外投资公告:使用自有资金人民币295,801,950元对北京图为先科技有限公司进行投资,投资完成后四维图新将获得北京图为先51%的股权。上述款项中95,940,000元将专门用于图为先购买四维图新所持有的上海趣驾信息科技有限公司、和骊安(中国)汽车信息系统有限公司及北京腾瑞万里科技有限公司的全部股权;四维图新(香港)有限公司以22,471.23美元认购MapbarTechnoogyLimited新发行的44,942,455股普通股股份,认购完成后,香港四维所持图吧BVI股份将占图吧BVI已发行股份总额的51%。 点评: 投资图吧集团补齐短板,基于地图服务的生态闭环已现雏形。 国内领先的移动互联网导航产品提供商及运营商。图吧集团是中国领先的移动互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商,专注于以地图为核心的位置服务,公司目前拥有全国4个直辖市、333个地级市、全部县级市超过1800万条地图数据,208个城市的公交数据,全国道路数据覆盖超过两百万公里。 其主要产品包括:1)移动客户端产品:图吧导航、图吧汽车卫士等;2)企业服务产品:车载导航软件、基于地图和导航的各类API和SDK授权产品;3)网页端产品:提供吃住游各类信息查询和检索;4)硬件产品:导航仪、行车记录仪等。 投资图吧使公司与图吧优势互补,补齐公司C端短板。图吧拥有业内知名的移动互联网个人用户端产品,掌握离线和在线混合导航核心技术,拥有从移动端软件到硬件的完整产品线,具备从云端到应用的开发能力。混合导航和手机车机互联方案是汽车导航的发展趋势,面临客户的迫切需求,公司需要尽快掌握上述技术确保竞争优势,通过投资图吧,公司将成为具备从地图数据到平台服务、从操作系统到内容应用、从客户端到云端的车联网整体解决方案提供商,有利于增强竞争优势,快速抢占市场份额。图吧和四维图新在业务和产品上具有良好的协同性和互补性,在趣驾产品和服务的开发中,双方已建立良好的合作基础,图吧已成为公司重要的合作伙伴。 整合趣驾等公司,依托于地图的生态闭环已现雏形。将趣驾等公司整合进图吧,有利于公司优势业务与图吧优势业务互补,公司的产品将从硬件到软件、从导航服务到生活服务、从icense到解决方案和云平台、从单一的2B端向2B2C和2C端的全产业链覆盖。我们认为,此项投资的实施是公司产业链延伸的关键一步,既可以巩固公司在B端前装的优势,又可以使公司发力C端后装和C端移动用户市场,弥补公司的短板,使公司的业务布局更加全面及合理,依托于地图的生态闭环已基本构筑完毕。 车联网业务爆发在即,维持“增持”评级。 我们看好公司从图商向车联网综合解决服务商和车联网云平台运营商的转型。 我们认为,公司将充分受益于前装车载导航渗透率的提升、动态交通信息需求以及C端车联网服务需求的增加,加之在腾讯入股公司后,公司在体制、人才激励机制、业务发展模式和平台整合能力等方面均有较大幅度的提升。未来公司依托于其强大的地图信息服务能力,依托于全面的产品布局以及腾讯的平台内容整合能力,加之基于地图的生态闭环构筑完毕,公司必将乘车联网浪潮大踏步发展,进而带来业绩的爆发式增长。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2015-2017年的收入分别为13.11、16.29、20.29亿元,同比分别增长23.84%、24.18%和24.60%,EPS分别为0.23、0.28和0.35元/股,维持“增持”的投资评级。

事件: 4月23日晚间,公司发布了2014年年报和2015年一季报:2014年公司实现营业收入6.44亿元,同比增长28.04%,实现归母净利润2.45亿元,同比增长3.86%;2015年一季度公司实现营业收入1.47亿元,同比增长52.94%,实现归母净利润6252万元,同比增长50.24%。 投资要点: 营收平稳较快增长,研发助力公司新品扩张。 受益于国网招标数量稳定增长,公司营收平稳较快增长。2014年,国网智能电表的招标数量继续保持稳定,公司低压电力线载波通信产品出货量稳定增长,使公司营业收入保持平稳较快增长。受益于去年四季度国网招标数量较多,使公司2015年第一季度获得电能表企业订单较多,公司销售收入和净利润相应增长,业绩同比上升较大。 模块出货占比增加,致使公司产品毛利率出现下滑。2014年公司毛利率水平为56.04%,较上年下滑5.78个百分点;2015年一季度公司毛利率水平为52.16,%,继续出现下滑。受出货量增加以及载波通信模块占比增加影响,公司毛利率接连出现下滑,预计随着模块占出货量比例稳定后,公司载波通信产品的毛利率水平将会趋于平稳,从而使公司整体毛利率水平止跌趋稳。 继续加大研发投入,为新业务扩张奠定基础。2014年,公司研发投入金额为76,277,470.26元,同比增长35.57%,占当期营业收入的11.84%。2014年公司SSC1643芯片完成国网认证工作并获得通过,公司窄带载波通信芯片由SSC1641全面过渡到1643系列,提高抄表速率(同时支持PSK与fsk)。 SSC1650窄带高速载波通信芯片也通过了国网认证,并开始全国推广。SC1645微功率无线芯片已完成辽宁试点,目前正在国网认证。六代宽带高速芯片已研发完成,SSC1645微功率无线芯片和SSC1660\SSC1661电力线宽带通信芯片也已实现小批量量产,基于SSC1645和SSC1660\SSC1661芯片的相关产品也即将在2015年实现销售。 智能家居业务爆发在即。 报告期内,公司智能家居研发中心的研发工作围绕智能照明、智能安防、家庭(楼宇)能源管理、智慧社区四条主线全面展开。目前,公司已完成智能插座、智能开关、智能网关等智能家居控制产品,电能监测、用电监控器、烟雾报警器等智能家居监测监控产品,电力线无线路由器、电力线适配器等电力线网络产品的开发与量产。 此前,公司在2015年智能家居产品发布会上发布了基于电力宽带芯片的家庭网络、智慧安防、智能控制、能源管理等综合解决方案。发布会上,公司与安居宝就PLC数字门禁对讲系统签订了合作备忘录,与HP签订了智能家居云服务平台合作备忘录。我们认为,强大研发实力的保证是新产品推广的重要基础,随着基于PLC的智能家居、智慧安防等解决方案的发布,公司由产品提供商向解决方案提供商和平台运营商逐步转型,未来智能家居的爆发是必然,公司大概率将在智能家居领域占据先发优势。 看好智能家居业务发展,维持“增持”评级。 我们认为公司的看点有如下几点:1)基于PLC的能源管理、能源数据分析甚至能源安全监测将成为能源互联网的核心要素,公司将依托其强大的电力线载波通信技术充分受益于我国能源互联网发展;2)与安居宝、惠普强强结合,公司向智能家居平台服务商迈进;3)依托于智能家居平台运营的想象空间极大,公司依托硬件卡位、软件及平台运营提高用户黏性的方式构筑智能家居生态系统,未来基于能源管理、数据分析的变现空间巨大。 综上,我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为9.7、14.08和19.7亿元,同比分别增长50.55%、45.18%和39.85%,归母净利润分比为3.37、4.55和5.98亿元,对应的EPS分别为1.51元、2.04元和2.68元/股,维持“增持”的投资评级。 风险提示。 智能家居产品推广进度不达预期;国网智能电表招标进度不达预期等。

事件:庞大集团发布2014年年报:公司实现营业收入603.15亿元,同比下降5.74%;归母净利润1.42亿元,同比下降32.86%,基本每股收益0.05元,低于我们预期。分红预案:10股转增10股,超我们预期。 投资要点: 乘商销量低迷与部分费用增长快导致公司收入与利润大幅下降 1)公司收入下降,主要是公司占比较高的日系车销量增速低于乘用车整体水平以及重卡、工程机械及农机等因投资、采矿等经济活动低迷导致销量大幅下滑; 利润降幅远超收入主要原因有:管理费用增加1.08亿元、资产减值损失增加2435万元(存货跌价损失增加1510万元、固定资产减值损失新增1543万元); 同时,公司前期固定资产投资多导致折旧费用年增加均超亿元。2)去年投资收益3.76亿元,同比大增3.28亿元,是公司实现盈利的关键,主要是出售旗下5家阿斯顿马丁4S 店与1家商用车4S 店投资收益2.04亿元以及2013年四季度新增斯巴鲁(中国)使得股权投资收益大幅增长;3)在公司降本增效的推动下, 销售费用与财务费用下降4.47/12.41%。鉴于目前公司货币现金充裕以及控制费用,我们预计后期公司期间费用压力会持续缓解。 精简门店降成本,积极转型后市场提升盈利 1)去年公司持续推进门店等闲臵资产整合与出售,继续坚持“品牌上升、网络下沉”的战略以提升资产效率和盈利能力。截至14年底,公司关闭125家网点,减少员工2000人。同时,在建工程减少超4亿元,预付征地款减少近5亿元,也表明了公司对未来投资比较谨慎。2)公司坚持从新车驱动型向创新服务型经销商转变,去年维修与其他业务收入分别逆势增长11.34/20.98%,配件、维修及其他业务毛利占比持续提升至近60%,为公司盈利稳定与未来提升提供了重要保障。 未来看点 1)新能源汽车是公司未来发展的重要方向。目前公司成立新能源汽车销售领导小组,董事长任组长,反映公司高层相当重视新能源汽车业务。我们坚持之前的观点:随着北汽新能源持续大力推广新能源汽车,加上比亚迪腾势、江淮IEV 系列的持续发力,我们预计今年庞大集团新能源汽车销量将实现超3倍增长, 并有望持续爆发,成为公司新增长极。2)庞大智信二手车合资公司主要从事批售、认证及零售业务,未来将依靠专业拍卖平台、网上电商平台及线下公司原有渠道实现全流通环节的资源整合,有望成为最具发展潜力的二手车电商,为实现二手车业务快速扩张,形成先发规模优势做准备。3)公司汽车电子商城涵盖整车、二手车、精品装饰、庞大会员卡、庞大延保、汽车美容、商用卡车等,同时,公司与工商银行网上商城合作卖车进一步拓展电商平台渠道。未来公司将加大对电商平台的投入来完善汽车电商平台,扩大公司的销售渠道。4) 随着上海自贸区试点平行进口车,未来平行进口车市场有望逐步放开。因此,公司成立平行进口大区积极开发平行进口车业务,由于车型性价比高,我们预计今明年有望给公司贡献不错收益。5)公司将继续通过出售、出租与整合经营差的店与土地,一方面可以改善公司的短期业绩;另一方面可以甩掉包袱,有利于长期业绩的改善。 盈利预测 1)我们下调公司盈利预测,预计公司2015-17年实现营业收入658.55/756.54/897.00亿元,同比增长9.19/14.88/18.57%,实现归母净利润4.45/11.07/22.31亿元,同比增长214.24/148.86/101.61%,按转增后股本算EPS分别为0.07/0.17/0.34元,维持“增持”评级。2)一方面,公司旗下土地使用权账面价值61亿元,考虑到土改与京津冀一体化,未来土地价值可能远高于目前的账面价值;另一方面,公司旗下拥有1031家专卖店(780家4S店),渠道优势显著。随着未来汽车电商对汽车销售及后市场产业链整合及平台服务变现,我们预计线下渠道估值将提升。而目前公司单店市值明显低于A/H股同行标的。综上所述,我们认为,公司未来估值提升空间仍较大。 风险提示:新能源汽车销售业务推广低于预期;传统车业务销售低于预期;公司期间费用增长超预期。

事件: 2014年公司实现营业收入55.05亿元,同比增长3.37%,实现归属于上市公司股东净利润2.94亿元,比上年同期下降19.04%,每10股派现0.5元。 点评: 与惠而浦整合影响短期利润。 2014年惠而浦通过协议受让以及认购非公开发行股票的方式持有公司51%的股权,成为公司的第一大股东,实际控制人为惠而浦集团,合肥国资委以23.34%的股权占比位列第二。受惠而浦的整合影响,公司的利润出现了较大的波动,净利润出现了19%的下滑,下滑幅度高于业绩预告。我们认为随着整合的推进,公司的经营和管理效率有望提升,加之订单转移的影响,营业收入和净利润有望在今年实现较快的增长。2015年公司经营目标是实现销售收入64亿元,净利润4.13亿元,相较于2014年同比增长40.5%。 四大品牌共同发力。 整合后的公司拥有惠而浦、三洋、帝度、荣事达四大品牌,可共享惠而浦的技术和管理平台,新增了厨电产品,公司的产品品类有所壮大。公司也在调整优化销售渠道,营销公司变更为营销总公司,成立了三洋帝度销售公司、惠而浦荣事达销售公司、电子商务公司,对共用平台进行资源整合,形成竞合态势。 属于家电板块滞涨品类。 自去年底大盘启动以来,家电板块在申万二十八个一级行业中属于涨幅居中后板块,而公司涨幅落后家电板块近40%,属于滞涨板块中的滞涨个股,尽管短期业绩波动,但整合后业绩向好,具有较高的安全边际。维持公司“增持”评级。

事件: 4月21日,公司发布2015年一季报,2015年一季度公司实现营业收入4.14亿元,同比增长27.36%,实现归母净利润为7586万元,同比增长212.41%,扣非后归母净利润为2739万元,同比增长12.38%。同时,公司预告上半年归母净利润增速区间为75%-105%。 投资要点: 转型效果显著,营收稳定增长、毛利率水平提升明显。 2015年一季度,公司营收稳定增长,归母净利润大幅增长,主要系公司出售全资子公司博彦上海部分业务及资产所产生的收益所致。我们认为,虽然公司营收及扣非后净利润增速较为稳定,但公司的业务结构已进一步优化。公司一季度毛利率为33.17%,较去年同期增假3.11个百分点,毛利率水平继续提升,显示出公司转型初显成效,传统毛利率水平较低的外包业务占比逐步降低,毛利率 的综合解决方案及产品占比逐步提升,使公司毛利率水平较去年同期改善明显。我们认为,随着公司转型不断深化,以金融IT 为主的综合解决方案类业务将会继续保持高成长性,从而带动公司毛利率水平较高的业务占比进一步提升,而毛利率水平较低的外包业务占比将进一步降低甚至被部分剥离,因此未来公司业务结构将会进一步优化,毛利率水平也有望进一步提升。 未来公司除继续优化现有业务布局外,还将积极依靠外延式扩张进一步优化业务结构,提升公司在特定行业的综合解决方案及产品提供能力。我们认为,未来医疗健康领域将是公司重要的布局方向,未来公司将形成以金融、互联网和医疗健康为主的“三元”业务结构。 维持“增持”评级。 我们看好公司加速转型,后续外延落地值得期待。我们维持对公司的盈利预测,预计公司15-17年的营业收入分别为20.5、26.5和33.9亿元,同比分别增长31.28%、29.26%和27.96%,净利润分别为2.44、3.43和4.65亿元,对应的EPS 分别为1.45、2.04和2.77元/股,维持“增持”的投资评级。

投资要点: 2014业绩稳健增长。 公司实现营业收入140,231.89万元,同比增长8.65%;归属于上市公司股东的净利润17,488.63万元,同比增长1.39%。公司报告期末总资产为297,214.22万元,归属于上市公司股东的基本每股收益为0.42元。同时公布利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 陆上风塔大幅增长。 受益于国内风电行业快速增长,公司路上风塔业务需求量增加,全年供货量稳步提升,成为支撑公司业绩的主力。据悉国家能源局已经统计完毕“十二五”第五批风电项目核准计划,项目总装机容量超过3000万千瓦,预计可以达到3400万千瓦左右。未来几年,风电行业仍将处于较好的景气周期中,陆上风塔需求持续乐观。 海上风塔有望放量。 与陆上风电相比,海上风能资源的能量效益要高20%~40%,具有风速高、电量大、运行稳定、适合大规模开发等优势,因此成为世界风电发展的大趋势。我国的海上风塔发展尚处于初步阶段,公司的主要产品出口维斯塔斯、GE 等国际海上风机巨头,经过2014年的试生产,公司产品得到了几大国际厂商的认可,今年有望进入批量生产阶段。海上风塔毛利率高,将带动公司实现营收和利率的双升。 转型风电场运营 新能源业务大力拓展。 公司通过现金收购方式收购宣力控股55%的股权,宣力控股成为天顺的全资子公司,公司大股东又通过大宗交易的模式,将700万股公司股票转让给北京宣力,北京宣力承诺自受让之日起一年内不减持本次交易所受让的公司股份,至此公司与北京宣力建立了紧密的合作关系。北京宣力公司在风电场领域具有丰富的资源储备,公司300MW 风电场有望在年底实现并网,凭借北京宣力优质新能源资源,公司华丽转型风电场运营领域,有望实现在3-5年内完成至少2GW 新能源权益装机规模”的发展目标。 盈利预测与投资评级。 如果说2014年是公司的转型年,2015年将是公司的收获年,我们看好公司在新能源领域的业务拓展和业绩表现,维持盈利预测和买入评级不变。

事件: 2015年一季度公司实现营业收入32.94亿元,同比增长27.86%,实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长41.89%,实现基本每股收益0.38元/股。 点评: 盈利能力持续优化,一季度净利率水平创新高。 2015年一季度公司的毛利率水平微幅提升0.11个百分点,期间费用率在销售费用率降低0.6%的贡献下有所优化,一季度的净利率水平达到8.41%,是上市以来同期最高水平,公司在经历了2012年的调整阵痛后,踏上了稳健健康发展之路。一季度销售费用率有所上涨,主要是工资费用和研发费用支出有所增加,研发投入的加大将陆续体现在产品竞争力的提升上。 营收增长大幅跑赢行业。 从洗衣机行业来看,1-2月销量增速仅为1%,内销呈现下滑。公司能实现大幅跑赢行业的增长,一方面内销市场加大自动投放产品的出货速度,并积极布局高端产品,4月20日公司发布了小天鹅i 智能滚筒水魔方洗衣机,结合了滚筒洗衣机和波轮洗衣机的优点,利用超级水流技术,能实现1.05洗净比;另一方面出口也大幅增长,产业在线数据显示1-2月美的系洗衣机出口量增速高达49%。 我们预计2015年-2017年每股收益分别为1.49元/股、1.95元/股和2.50元/股,维持公司“买入”评级。