22Q3业绩超预期，工业 4.0推动降本增效公司发布 2022年三季报：2022Q1-Q3，公司实现归母净利润 50.01亿元，同比增长 80.68%；其中 2022Q3实现归母净利润 20.83亿元，同比增长 66.80%，环比增长 29.68%。公司业绩超预期原因主要来源于： （1）宁夏中环六期项目投产顺利，先进优势产能加速提升，产品结构进一步优化； （2）G12技术平台与工业4.0生产线深度融合，持续推动降本增效。 晶体、晶片先进产能加速释放，技术+工艺进步持续提质增效公司加速 G12先进产能扩产。晶体环节，50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂（宁夏中环六期项目）进展顺利，一二模块已全面投产，预计 2023年全部达产。截至 2022Q3末，公司单晶总产能提升至 128GW，预计 2022年末将超过 140GW。晶片环节，公司天津 DW 三期 25GW 和宜兴 DW 四期 30GW 项目加速投建、投产。报告期内，公司通过一系列技术创新和工艺进步持续提质增效，晶体环节，单台月产同比提升 12%，单位产品硅料消耗率进一步下降；晶片环节，硅片 A 品率提升 4%，同时持续推进细线化、薄片化等项目，同硅片厚度下单公斤出片数提升 6%。 工业 4.0赋能低成本制造，迈向国际化新征程公司持续深化自动化、标准化、信息化、数字化、智慧化的生产模式，进一步实现工业 4.0及智能制造升级，提升柔性制造能力，打造黑灯工厂。随着工业 4.0生产方式持续在公司各产业板块的作业流程和作业场景的应用，报告期内，公司人均劳动生产率继续大幅提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗进一步改善，工厂运营效率与成本持续优化。工业 4.0为公司实现少人化、低成本制造奠定基础，基于全球商业布局、工业 4.0柔性制造、技术创新能力及差异化产品竞争力，公司将持续推进营销全球化和产业全球化战略。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏及半导体硅片双龙头，综合竞争力持续提升。我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 70.00、100.00、130.00亿元，对应 EPS 分别为 2.17、3.09和 4.02元/股，对应 PE 为分别 20、 14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

事件：10月19日晚间，公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收同比增长28%；归母净利润同比增长10%2022年前三季度：公司实现营收98.35亿元，同比增长约28%，归母净利润12.63亿元，同比增长约10%；扣非后归母净利润12.34亿元，同比增长约24%。单三季度：公司实现营收36.01亿元，同比增长约11.5%；归母净利润6.22亿元，同比增长约47%，扣非后归母净利润6.1亿元，同比增长约47%。2022年三季度业绩改善主要系1）汇率回升；2）国际物流成本逐渐平缓、原材料（螺纹钢）价格企稳。单Q3销售毛利率/净利率环比分别提升约1/3.6pct；盈利能力逐步回升2022年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为25.5%/13.2%，同比下滑3/2.2pct，公司自二季度盈利能力进入回升通道，单Q3销售毛利率/净利率分别为27%/17.6%，环比二季度提升约1/3.6pct。当前汇率、原材料价格、运费成本“三座大山”在边际上均有改善，预计Q4盈利能力有望进一步提升。 持续创新下，动力工具、储能领域有望多点开花，成长空间逐渐打开公司始终致力于新产品研发与创新，2022年前三季度公司研发投入约2.3亿元，同比增长约11%。凭借创新下的高性价比产品，依托于手工具积累的渠道优势公司有望在新领域多点开花，成长空间逐渐打开。在动力工具方面，2022H1公司取得美国大型零售业公司12V动力工具订单。预计订单金额每年不低于1500万美元。在储能领域，公司9月公司成功实现家庭储能产品的突破，取得某大型零售业公司（B公司）产品采购最终确认，采购标的为移动储能和家用储能产品，预计采购金额为每年不少于2000万美元，本采购有效期为两年。截止2022年9月30日，采购确认已经生效。未来公司有望借助自身渠道优势，新产品将通过电商及商场等渠道持续扩大业务规模，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测考虑到汇率回升、原材料价格、运费成本企稳，公司业绩有望改善。不考虑储业务情况下，上调公司2022-2024年归母净利润分别为16、19、23亿元，同比增长25%、21%、19%，分别对应P/E18、15、13X。公司作为手工具龙头，依托渠道优势积极开拓新领域，维持公司“买入”评级风险提示1）新产品拓展不及预期；2）汇率价格波动；3）美国经济下行

事件：10 月19 日晚间，公司发布2022 年三季报。 2022 年前三季度公司实现营收同比增长28%；归母净利润同比增长10%2022 年前三季度：公司实现营收98.35 亿元，同比增长约28%，归母净利润12.63 亿元，同比增长约10%；扣非后归母净利润12.34 亿元，同比增长约24%。 单三季度：公司实现营收36.01 亿元，同比增长约11.5%；归母净利润6.22 亿元，同比增长约47%，扣非后归母净利润6.1 亿元，同比增长约47%。2022 年前三季度业绩改善主要系1）汇率回升；2）国际物流成本逐渐平缓、原材料（螺纹钢）价格企稳。 单Q3 销售毛利率/净利率环比分别提升约1/3.6pct；盈利能力逐步回升2022 年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为25.5%/13.2%，同比下滑3/2.2pct，公司自二季度盈利能力进入回升通道，单Q3 销售毛利率/净利率分别为27%/17.6%，环比二季度提升约1/3.6pct。当前汇率、原材料价格、运费成本“三座大山”在边际上均有改善，预计Q4 盈利能力有望进一步提升。 持续创新下，动力工具、储能领域有望多点开花，成长空间逐渐打开公司始终致力于新产品研发与创新，2022 年前三季度公司研发投入约2.3 亿元，同比增长约11%。凭借创新下的高性价比产品，依托于手工具积累的渠道优势，公司有望在新领域多点开花，成长空间逐渐打开。 在动力工具方面，2022H1 公司取得美国大型零售业公司12V 动力工具订单。预计订单金额每年不低于1500 万美元。 在储能领域，公司9 月公司成功实现家庭储能产品的突破，取得某大型零售业公司（B 公司）产品采购最终确认，采购标的为移动储能和家用储能产品，预计采购金额为每年不少于2000 万美元，本采购有效期为两年。截止2022 年9 月30日，采购确认已经生效。未来公司有望借助自身渠道优势，新产品将通过电商及商场等渠道持续扩大业务规模，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测考虑到汇率回升、原材料价格、运费成本企稳，公司业绩有望改善。不考虑储能业务情况下，上调公司 2022-2024 年归母净利润分别为 16、19、23 亿元，同比增长25%、21%、19%，分别对应 P/E 18、15、13X。公司作为手工具龙头，依托渠道优势积极开拓新领域，维持公司“买入”评级 风险提示1）新产品拓展不及预期；2）汇率价格波动；3）美国经济下行

公司发布 2022年三季报，单 Q3实现收入/归母净利润 9.2/2.8亿元，同比增长+20.1%/+30.4%，净利率提升 2.4pp；Q1-3累积实现收入/归母净利润 22.3/5.7亿元，同比增速+13.0%/+24.9%。 品牌向上势能显著，盈利能力持续提升。 单 Q3来看，公司盈利能力持续提升，其中，毛利率稳中略升至 77.8%（yoy+0.03pp）；期间费用率同比下降 0.89pp，分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比变化分别为-1.37pp/-0.27pp/+0.39pp/+0.37pp，销售费用率下降预计与渠道效率提升有关；此外单季度产生资产减值损失（主要为存货减值）4190万（同比-21.4%），我们预计与库龄结构改善有关，综合因素带动公司净利率同比提升 2.42pp 至 30.6%。 精准客群定位凸显经营韧性，积极拓店支撑自身高增。 公司核心消费群体以 2-5线中高收入中青年男性为主，具备较稳定的消费能力与较高的粘性，本轮疫情对于低线城市受影响程度较小，精准的客群定位使得品牌逆境之下凸显韧性。 同时，22年 H1公司渠道数量达到 1125家（较年初净增 25家），渠道逆势增长来自于产品和品牌力支撑下的渠道高盈利能力，我们预计比音勒芬品牌经营利润率可以达到 20%水准，考虑到下半年为开店高峰期，全年渠道数量净增长有望达到 180家。 存货周转持续优化，现金充足。 截止 22年 9月末，公司前三季度存货绝对值为 6.89亿元（+12.88%），与收入增速高度匹配；同时，存货周转天数自同期的 360天下降 35天至 325天。公司单Q3经营性现金流量净额同比增长 29.98%，净现比 98.21%。Q1-3经营性现金流净额同比增长 15.11%至 7.91亿，净现比达 137.88%。 盈利预测与估值：虽然外部挑战频频，但我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，预计公司 22~24年归母净利润 8.0/10.1/12.4亿，对应增速 28.3%/26.1%/22.3%，对应 PE 16/13/10X，看好赛道及成长性继续推荐，维持“买入”评级。

三季报业绩预告符合预期，前三季度归母净利润预计同比增长18%-21%公司发布2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现归母净利润6.5-6.7亿元，同比增长18%-21%；扣非净利润5.9-6.1亿元，同比增长23%-26%。 Q3单季度实现归母净利润2.9-3.1亿元，同比增长17%-22%，环比增长22%-28%；扣非净利2.7-2.8亿元，同比增长14%-20%，环比增长23%-30%。 传统业务稳健增长，医药医学、消费品测试等成长领域预计未来有较快增长1）医药及医学服务：通过合作共建、自建产能等模式拓宽服务范围，预计未来将持续高增。2）消费品测试：汽车电子产品检测疫情期间逆势高增，已获国内主要新能源厂商认可及重要零部件供应商订单，持续受益新能源车行业高景气。 3）生命科学：环境检测业务业内领先，已有23个实验室入围国家第三次土壤普查公示名录，16地实验室被评为农业农村部耕地质量标准化验室，为国家第三次土壤普查准备充分；食品板块大客户战略推进顺利，其中化妆品测试和宠物食品检测两个细分业务表现突出。4）贸易保障：传统项目优势继续保持，口岸业务服务海关进出口货物及环境消毒，营收高速增长。5）工业测试：计量、建工、船舶领域业务持续拓展，保持稳健增长。 内生外延双轮驱动，加码布局重点战略领域，持续推进国际化外延并购：公司收购迈格安100%股权完成股权交割，增强公司汽车座椅及被动安全实验领域实力；2021年底收购德国易马90%的股权，业务整合稳步推进中，与国内汽车检测业务形成协同效应。 内生驱动：全球范围内拥有实验室150多间，服务网络超260个，上半年新设7家子公司。 检测行业国内市场超3500亿元，华测检测国内市占率提升空间大行业市场空间大。根据公司2021年年报，截至2020年底，全国检验检测机构48919家，年营收达到3586亿元。预计国内市场未来10年维持10%以上增速，高于同期GDP增速。2021年华测检测国内市占率仅1%左右，提升空间大。 盈利预测与估值预计2022-2024年营收为52/62/74亿元，同比增长20%/20%/19%；归母净利润为9.1/11.4/14.2亿元，同比增长22%/25%/25%，复合增速24%，对应PE为39/31/25倍。长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战

国内高精度定位龙头，竞争力和份额有望持续提升，自动驾驶业务 2023年有望起量带来弹性，成长性有望超预期。 国内高精度定位龙头公司是国内高精度卫星导航定位领域龙头，北斗系统与行业应用加速融合、高精定位技术迭代优化、多源融合定位技术的发展等多向驱动高精度定位市场快速增长。公司核心技术自主可控业内领先，近年来竞争力和份额持续提升，随着北斗系统自主建设推进，国内厂商竞争力有望加强，对标 Trimble 成长空间广阔。 未来成长性有望超预期2020年北斗三号正式开通，北斗系统与行业应用的加速融合，叠加高精定位技术的迭代优化、多源融合定位技术的发展，将驱动我国高精度产业快速增长，艾媒数据预计 2022-25年我国高精定位市场产值复合增速高达 46%。 建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业三大成熟板块需求持续渗透，公司有望进一步提升份额；新兴机器人与自动驾驶业务具备弹性；综合驱动公司未来发展预期持续乐观。 建筑与基建：建筑施工数字化、精细化、智能化要求持续提升；产品性能提升、价格下降驱动场景渗透；打开海外成长空间驱动增速有望保持 20+%。 地理空间信息：实景三维中国发展提速，预计 2025年市场规模达 40亿，公司已与 1个直辖市、8个省会城市、2个地级市的勘测单位建立深度合作。 资源与公共事业：公司当前主要产品农机自动导航、地灾监测等需求预期持续释放，农机自动驾驶 2025年规模 35亿元，地灾监测十四五期间总体规模 41-66亿元，此外水利大坝监测、交通边坡监测等领域也持续具备机会。 机器人与自动驾驶：卫惯组合导航产品有望成为自动驾驶 L3及以上等级主流配置，框算 2025年全球、国内乘用车自动驾驶卫惯组合导航市场规模 106、24亿元，而其向 L2+及以下等级的渗透将进一步带动市场规模增长。公司已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等自动驾驶位置单元业务定点供应商，业务具备弹性。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 3.7亿、5.1亿、6.8亿元，同比增速 26.8%、36.4%、33.9%；对应 PE 45、33、24倍，首次覆盖，“买入”评级。 风险提示1）行业需求不及预期；2）产品降价幅度超预期；3）海外拓展不及预期。

公司拟以 1000万美元现金收购芯達科技，后者从事存储器/IP 特征化提取工具的开发，是数字设计和晶圆制造领域的关键环节工具之一；其技术在业界具有领先优势，与公司现有产品具有互补性和协同效应，可以提升公司特征化提取工具研发团队的技术水平，有助于公司不断丰富 EDA 工具、补齐数字设计和晶圆制造 EDA 工具短板。美出口管制新规进一步升级将加速国产替代进程，看好公司随我国半导体产业一同发展壮大，维持“买入”评级。 收购芯達科技，补齐数字设计和晶圆制造 EDA 工具短板 公司于2022年10月17日召开了第一届董事会第十二次会议，审议通过了《关 于公司全资子公司投资芯達芯片科技有限公司的议案》。公司拟通过全资子公司深圳华大九天科技有限公司以 1000万美元现金收购芯達芯片科技有限公司 100%股权，并签署了相关收购协议，投资完成后目标公司成为深圳九天的全资子公司，并纳入公司合并报表范围。 芯達科技从事存储器/IP 特征化提取工具的开发，该工具是数字设计和晶圆制造领域的关键环节工具之一。芯達科技的技术在业界具有领先优势，与公司现有产品具有互补性和协同效应，可以提升公司特征化提取工具研发团队的技术水平，对公司打造国际领先的特征化提取工具具有积极意义，有助于公司不断丰富EDA 工具、补齐数字设计和晶圆制造 EDA 工具短板。 以史为鉴，内生增长与外延并购是巨头必经之路EDA 行业具有产品验证难、市场门槛高的特点，产品的研发先进性和版本快速迭代能力对于公司保持行业领先地位尤为重要。在自主研发内生增长之外，厂商有必要对业务契合的潜在标的采取收购或战略投资优化整合战略，以增强公司核心竞争力。从长期来看，我国目前几十家乃至上百家 EDA 企业并存的格局预计将发生变化，并购整合是大势所趋。 通过核心优势产品建立市场影响力，再以并购打造全流程解决方案进而占据垄断地位，即是国际龙头的崛起路径。华大九天也曾在 2010年 7月收购了北京华天中汇科技有限公司，并购后华大九天成为拥有全定制 IC 设计全流程解决方案、数字 IC 设计优化解决方案和全流程设计生产服务的综合性 EDA 及设计服务企业，对于提升本土 EDA 产业的国际竞争力，加强对于本土 IC 设计产业的支撑都具有及其重要的意义。 作为我国 EDA 龙头企业，华大九天已在产品布局、技术积累和客户规模等方面具备领先优势，兼具资金实力与人才吸引力。从中长期看，公司未来有望通过内生外延双轮驱动的方式构建长期竞争力。 盈利预测与估值2020年国际 EDA 三巨头在国内市场份额高达 77.7%，“卡脖子”严重，亟需本土企业扛旗。公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，将随我国半导体产业发展壮大而不断迭代升级产品矩阵、吸纳优秀人才，向更先进制程突破和跃迁。预计公司 2022-2024年营业收入为 8.27、11.29、15.52亿元，归母净利润 1.82、2.43、3.32亿元，EPS 为 0.34、0.45、0.61元/股，10月18日收盘价的对应市盈率分别为 298. 13、223.24、163.31倍，维持“买入”评级。风险提示技术创新、产品升级失败风险；市场竞争加剧；政策不及预期。

船舶制造龙头，航运周期景气上行，军民船舶共放量公司是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强的核心军民船舶上市公司之一，主业包含造修船、海工、机电设备等，是我国及全球造船业领军者。 公司下属江南造船、外高桥造船、广船国际和中船澄西四大船厂，在军舰、潜艇、军辅船及民用集装箱船、干散船、油轮、LNG 船等方面具备强技术实力与充足产能。 2019 年，公司重大资产重组形成造船、修船、配套一体化业务体系，行业龙头地位持续巩固；后期随1）全球造船行业大周期复苏，民船量价齐升，业绩持续高增长；2）海军建设，军船稳发展；3）南北船资产整合提速“扬帆起航”。 民船：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，供给吃紧促量价齐升需求端：新造船进入上行周期。1）2021 年全球经济从疫情中恢复，因供需错配导致的航运需求旺盛，全球新接订单量创2013 年以来新高，航运景气度已从集装箱船扩散至油轮、LNG 等多种细分品类；2）叠加换船周期，下游船东在手现金充足促升换船需求：根据克拉克森数据，2021 年全球平均船龄21.7 年，达2005 年以来高点，部分船舶超额服役，运力替换需求势在必行；下游船东在手现金充足（以中远海控为例，2022H1 在手现金2500 亿，是2019 年的5 倍），良好盈利能力促船东更换加速；3）环保减排要求趋严；4）地缘冲突+补库存，油运需求有望上行。 供给端：供给收缩、头部集中、扩产困难，公司2022-2025 年业绩确定性强，价格上涨+高端船型放量构成利润增长主动力。1）受海运行业长期底部影响，全球现存造船厂数量锐减，目前我国占全球约50%造船产能，行业集中度持续提升；2）中国造船行业头部集中度不断提高。CR10 从2010 年40%提升至2021 年近70%，头部企业集中趋势明显；3）扩产困难，资金投入、长建设周期、高污染等限制船厂扩张，短期供不应求致船价持续上涨。4）公司作为我国造船业领军企业，2021 年新接订单（万载重吨）同比增长91%，累计手持订单（万载重吨）同比增长43%，全年承接造船订单总量占全球10%。目前公司在手订单已排至2026 年，2022-2025 年业绩确定性强，后期产品涨价+高附加值产品放量+订单强确定性有力保障净利率持续提升。 军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板内生：我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，打造一批具有自主知识产权的先进装备是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外延：南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台，同业竞争问题有望加速整合；2022“国企改革三年计划”收官之年，相关国企改革预计加速。中国船舶作为集团下属市值最大上市公司，相关业务整合有望打开公司发展长期天花板。 盈利预测与投资建议：行业目前处于周期底部回升，公司股价/市值处于相对底部，安全边际高，向上空间大。预计公司2022-2024 年归母净利润6.8/25.5/68.8 亿，同比增长218%/275%/169%，复合增速218%，PE156/42/15 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

下游需求旺，上游压力降，2022年Q1-Q3业绩环比同比预计均有较大提升 公司2022年前三季度预计实现归母净利润6.44亿元至6.99亿元，较去年同期增加0.84亿元至1.40亿元，同比增长15%-25%。单季度看，2022Q3归母净利同比增长14%-39%，环比增长30%-57%。我们认为公司盈利能力提升的主要原因有：1）2022年7月以来我国基建+制造业稳增长链条清晰，钢结构需求侧持续向好，公司下游需求旺盛。2）今年下半年相较去年同期各类钢材价格均有20%以上的降幅，公司成本压力下降，业绩空间得以释放。 Q3公司订单及业绩如期复苏，复工复产成效明显 订单侧：2021年及22Q1-3公司新签订单分别为169.49亿元/146.27亿元，同比增长13%/12%，其中22Q3新签订单63亿元，同比+32%，环比上升63%，订单承接加速，有效保障了业绩高增长。业绩侧：2022Q3公司业绩环比高增长主要系三季度复工复产后公司业务运营回归正轨，新签订单保持稳增。整体看：公司抓住双碳政策东风和建筑碳减排发展机遇，凭借分布式光伏业务优势，有效强化主业的差异化竞争力，带动整体业务盈利能力提升。 近亿元回购彰显企业经营信心，长效激励机制得以逐步完善 公司拟以不低于5000万元且不超过10000万元回购公司0.41%-0.82%股份，并计划将回购股份全部用于实施股权激励或员工持股计划。公司本次回购计划，明确彰显未来公司经营信心，并且有助于充分调动员工骨干工作积极性，公司长效激励机制和利益共享机制逐步完善，上下同欲，未来成长可期。 BIPV业务发展提速增厚业绩，供需双轮驱动打开成长空间 1）BIPV布局提速：公司具备电力工程施工总承包资质，年均主导建造 700-800 万平方米工业厂房屋面，可接触几千万平方屋面资源。近年来，公司凭借在分布式光伏EPC工程的技术及渠道优势，持续推进建筑光伏一体化业务进程。公司在2022Q3单季实现多项BIPV项目落地，助力主业业绩持续增厚。 2）公司产能稳步扩张，发展动能充沛：可转债募投项目之一的长江精工智能制造产业园规划司新增钢结构产能20万吨，已有部分投产，叠加2021年以来公司新建的江苏、浙江生产基地陆续投产，公司未来发展动能充沛。 3）双碳战略推进赋予公司产品需求强确定性：随十四五双碳战略及绿色建筑政策推进，装配式建筑渗透率逐步提升，我们长期看好装配式钢结构龙头企业的高成长性。公司作为钢结构工程赛道龙头，供给需求双轮驱动，有望深度受益。 盈利预测及估值 预计公司22~24年实现营业收入179.34、215.10、267.66亿元，同比增长18.44%、19.94%、24.44%，实现归母净利8.29、10.14、12.24亿元，同比增长20.76%、22.25%、20.69%，对应PE为10.19、8.34、6.91倍。维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期；全国BIPV推进力度不及预期；钢材价格变化风险；疫情反复风险。

牧高笛连续三个交易日股价累计波动幅度较大，于今日发布公告：公司目前生产经营活动一切正常，预计前三季度实现营收11.57 亿元（+59%），归母净利润1.30 亿元（+81%），扣非净利润1.32 亿元（+115%）。预计单Q3 实现营收2.90 亿元（+56%），归母净利润1684 万元（-6.5%），扣非净利润2164 万元（+45%）。 Q3 收入符合预期，品牌业务保持高增Q3 实现营收2.90 亿元（+56%），我们预计代工与品牌业务收入比例约为4:6，具体来看：1) 预计代工业务双位数增长，全年预期不变。根据往年经验，上半年为代工业务出货旺季，Q3、Q4 逐渐进入淡季，下半年收入仅占全年的35%左右。 因此尽管 Q3 增速由于出货节奏原因相比上半年的25%有所下滑，但预计全年仍能实现20%以上增长，符合年初订单预期。 2) 预计品牌业务保持翻倍以上高增，热度持续。Q3 以来，国内露营热度仍维持在较高水平，根据第三方平台（炼丹炉）的监控数据，牧高笛天猫旗舰店7-9 月以及十一期间销售额同比增速始终保持100%以上，结合公司公告数据测算，我们预计Q3 品牌业务整体收入增速在100-120%之间。 营销加码及汇率运费波动，利润率短暂下行Q3 归母净利润约1684 万元（-6.5%），净利率5.8%，同比下滑3.9pct，环比Q2下滑8.3pct，主要原因包括：1) 品牌业务加大推广及促销力度：国内露营市场处于发展初期，公司为抢占市场份额、占领消费者心智，加大小红书等线上平台流量投放等；此外，8-9 月电商活动以及小牧去库存导致销售毛利率有所下滑。预计该部分共同影响净利率约3%。 2) 运费及汇率短期拉低外销利润率：Q3 订单发货后，公司将确认Q2 向海外运送原材料及半成品的运费，由于Q2 海运价格比去年同期上涨较多，导致今年Q3 运费同比增加；此外，公司远期套保的交割价与当前汇率差距较大，产生较多浮亏。预计该部分共同影响净利率约3~4%。 盈利预测与估值预计Q4 之后运费及汇率影响将减弱，但基于公司加大推广费用投入以提升市占率的战略预期，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为1.60/2.51/3.50 亿元，对应PE 为31/20/14 倍。中长期来看，我们依然保持对露营行业长期广阔空间以及牧高笛逐渐提升市占率的信心，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复程度超过预期，露营行业增长不及预期，市场竞争加剧风险

2022 年三季度预告：归母净利润同比增长18%，闸片回暖+热场放量（1）2022 年前三季度：预计实现营业收入6.6 亿元，同比增长75%；归母净利润1.2 亿元，同比增长18%；扣非后归母净利润1.2 亿元，同比增长12%。 （2）2022 年Q3 单季度：预计实现营业收入2.5 亿元，同比增长66%；归母净利润0.5 亿元，同比增长5%；扣非后归母净利润0.4 亿元，同比下降8%。 轨交闸片龙头：高铁开行率逐步回升，粉末冶金闸片业务边际回暖公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022 年三季度轨交行业受疫情影响减弱，高铁开行率较一、二季度回升，预计公司粉末冶金闸片业务营收环比实现高增长。 碳碳光伏热场：大尺寸/自动化设备逐步投产，成本领先且有进一步下降空间（1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025 年市场空间CAGR 约14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11 家硅片厂正式供货，与弘元新材签订为期一年的意向合作协议，并与内蒙古和光签订价值4 亿元（含税）的长期合作协议。 （2）设备优势：业内领先的大规格沉积设备逐步投产，产线自动化、智能化、连续化助力降本增效；能源成本优势：四川江油基地电费、天然气价格低于行业平均；预制体自制优势：预制体产线逐步落地，预计三季度自供率达70-80%。 碳陶制动盘：首个定点已落地，预计明年开始放量，后年将迎爆发碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求，我们测算2025 年市场空间有望达58 亿元，当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商，凭借制动+材料多年研发，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知、并与京西重工（上海）开展战略合作，预计明年开始放量，后年将迎爆发。 航空大型结构件精密制造：业绩稳健增长，预计未来三年营收CAGR35%以上受2022 年上半年俄乌战争爆发等地缘政治不稳定因素影响，军用航空高景气。 公司子公司瑞合科技是中航工业下属主机厂、航空装备主修厂及多家民用客机分承制厂以及一批航空装备主修厂和多家科研院所供应商，贡献稳健业绩增长。 树脂基碳纤维复合材料：逐步导入下游航空航天客户，明年有望实现盈利我国航空航天飞速发展拉动碳纤维复材需求提升。公司子公司天仁道和加码研发，已逐步导入多家航空航天领域客户，预计该业务明年有望实现盈利。 盈利预测与估值：预计全年轨交业务受疫情影响较大，光伏、大交通稳步推进预计2022-2024 年归母净利润为2.1/4.0/5.9 亿元，同比增长19%/91%/48%，对应PE 62/33/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。

事件10月 14日，公司发布 2022年前三季度业绩预告。 投资要点三季报业绩预告超预期，前三季度归母净利润预计同比增长 475%-535%公司 2022年前三季度业绩超预期。预计 2022年前三季实现营收 23.7亿元，同比增加131%；归母净利润 2.09- 2.31亿，同比增加 475%-535%。 扣非归母净利润 1.77- 1.96亿元，同比增加 1598%至 1777%。单三季度实现营收 11.8亿，同比增加 148%，环比增加 57%； 归母净利润实现 1.15亿-1.37亿，中位数同比增加 305%，环比增加 43%。 我们认为公司业务规模扩大，规模效应逐步显现，是盈利能力显著提升的重要原因。 截至 2022年 9月 30日， 公司新签订单约 47亿元(含税)，同比增长约 88%；在手订单约为 73亿元(含税)，同比增长约 135%。 拟定增 20亿强化西南、华南地区布局，进一步提升区域影响力及市场占有率公司拟定增 20亿元，用于西部总部及激光智能装备制造基地、激光智造中心项目和补充流动资金。 动力电池领域： 西南和华南地区已成为我国最具潜力的动力电池产业聚集地之一。 1） 2021年四川锂电项目投资额共计 1707亿元，居全国首位。 宁德时代、蜂巢能源、中创新航等巨头纷纷布局。公司目前在西北地区收入占比较低，进一步跟随客户战略规划，加强西南地区覆盖及交付能力。 2）华南地区亦为锂电池生产企业主要布局区域： 公司在现有的江门生产基地的基础上实施激光智造中心项目， 发挥协同效应的同时，进一步扩大产能及就近配套服务能力。 光伏领域： 公司通过多年激光应用技术研发及量产积累， 已为切入光伏领域做好充足准备。 目前已获得晶科 10.7亿元中标通知，证明公司产品的竞争力和领先性。 本次定增计划将投入部分资金用于光伏激光及自动化设备产能建设，为公司在光伏产业的市场开拓奠定基础，为公司提高产品市场占有率提供有利条件。 激光自动化平台优势显著，持续向锂电设备整线、光伏激光及新型显示设备业务延伸公司目前动力电池领域的核心产品为用于极耳切割的激光制片机及电芯装配线， 下游客户包括特斯拉、宁德时代、中创新航、亿纬锂能等行业龙头，市场占有率高，极具竞争力。 光伏激光设备领域已中标晶科能源 11亿 Topcon 激光微损设备， 正式切入光伏激光设备领域。 公司未来充分发挥其激光自动化平台的优势，除在光伏激光设备领域的突破外。在锂电设备向前段和中段持续突破，逐步具备整线生产的能力。新型显示领域布局 Micro LED巨量转移等核心设备。 公司 2022年整体规模效应将逐步凸显，带动盈利能力进一步提升，全年业绩确定性高。 盈利预测与估值预计 2022-2024年公司营业收入为 39.4/69.2/91.8亿元，同比增长 98%/76%/33%；实现归母净利润 3.6/8.9/11.9亿元，同比增长 229%/148%/33%，对应 PE 41/17/13倍。公司2022-2024年业绩复合增速 122%，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏等新领域开拓不及预期，锂电设备行业新增订单增速下滑

前三季度业绩持续快速增长，符合预期公司发布三季报，22年前三季度实现营收 6.58亿元同比增 59.56%，实现归母净利润 1.36亿元同比增 58.30%，实现归母扣非净利润 1.28亿元同比增 63.39%。报告期内相关股份支付费用按季度分摊，影响净利润 1155.31万元。若不考虑股权支付费用影响，前三季度公司归母净利润 1.48亿元同比增 69.31%，归母扣非净利润 1.40亿元同比增 75.39%。 Q3单季度实现营收 2.35亿元同比增 58.62%，归母净利润 4891.30万元同比增69.19%,归母扣非净利润 4290.49万元同比增 60.74%。 公司业绩增长势头强劲，营收增长动力主要源于通讯连接器及组件品类扩充，产品料号不断丰富且客户需求稳定；同时汽车连接器不断深入与比亚迪等合作，量产产品数量增加。 通信业务稳步增长，汽车业务有望超预期通信业务：全球 5G 基站建设推进、数据中心高景气驱动通讯连接器需求量旺盛，同时传输速率提升下连接器新增散热器、导光管等料号价值量也将提升。公司连续多年服务全球龙头连接器厂，有望通过产品品类扩张实现客户内部份额提升，推动业务良性增长。 汽车业务：升级 Tier1，开发高压连接器、电子水泵、电控连接器等新品，进入比亚迪、南都动力、蜂巢能源等供应链。据乘联会数据，9月我国新能源汽车产销量分别达 75.5/70.8万辆，环比+9.3%/+6.2%；零售渗透率 31.8%，同比+11%。 新能源车渗透率超预期提升有望驱动公司汽车板块业绩超预期。 公司盈利能力趋于稳定，持续加大研发投入22年前三季度公司毛利率 35.64%，同比提升 0.37pct，随着原材料价格企稳成本压力减弱；净利率 20.74%，同比下降 0.16pct，主要系公司加大研发费用所致。 公司前三季度研发投入 4759万同比增 102.28%,研发费用率 7.23%，同比提升1.52pct。其余费控良好，销售、管理、财务费用率分别为 0.84%、5.11%、-0.34%，分别同比下降 0.56、0.31、0.16pct。 定增获证监会审批，产能扩张保障业绩释放定增申请获证监会批准。本次定增项目拟募资不超 8亿元用于高速通讯连接器组件（3.88亿，拟新增 1X1、2X1CAGE 壳体及结构件 WAFER）、新能源汽车连接器生产项目（2.52亿，拟新增电动水泵、电控、高压和充电口电子锁连接器）以及补流。建设周期约 30个月，达产后年均新增通讯、新能源产值 6.21/3.66亿。 公司产值销率及产能利用率均居高位，截至 22H1，公司 IPO 项目投入进度已达74.61%。本次定增获批利于公司后续加强研发、扩大产能，保证定点项目推进，助力业绩释放。此外，本次项目拟在河南信阳新增产线，利于结合自有工厂、人员集中布局，在供应链、生产管理等环节体现规模效应，强化盈利能力。 股权激励净利润高增长目标彰显长期信心21年公司公布限制性股票股权激励计划，激励对象涵盖中高层管理和研发技术人员，利于促进员工利益共享机制的形成。其中对业绩考核指标以 20年净利润为基数，22/23年净利润增长率目标值分别为 110%/173%, 20-23年目标/触发值净利润年复合增长率 40%/33.5%，彰显公司对业绩高速增长的信心。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年实现收入 8.77、12.80、17.70亿元，同比增长 54.40%、45.92%、38.33%；实现归母净利润 1.80、2.59、3.59亿元，同比增长 64.12%、44.47% 、38.27%，对应 EPS 分别为 2. 10、3.03、4.20元，对应 PE 估值 40、28、20倍。 “买入”评级。

前三季度实现归母净利润 8.8亿，同比增长 45%；应收账款大幅增长公司发布三季报，前三季度实现营收 48亿，同比下降 0.18%；实现归母净利润8.8亿，同比增长 45%；其中单三季度实现营收 16.4亿，同比下降 17%，环比下降 10%；实现归母净利润 1.8亿，同比下降 36%，环比下降 57%。 截至本报告期末，应收账款 19.63亿元，较年初增长 146%，较中报增加 5.67亿元，主要原因为部分产品交付后尚未结算完毕。 公司三季度实现 ROE（摊薄） 9.0%，比去年同期提升 2.3个百分点；毛利率33.3%，比去年同期提升 8.5个百分点；实现净利率 18.2%，比去年同期提升 5.7个百分点，预计提升原因为培育钻石高毛利产品放量，导致综合盈利能力提升； 费用端，公司研发费用同比增长 34%，主要原因为科研力度加强，研发投入增加；财务费用同比下降 50%，主要系存款利息收入增加。公司截至 9.30在手货币资金 51亿元，财务状况良好，强研发实力保障公司长期高质量发展（10.14日公司公告显示，全资子公司中南钻石“超硬材料研发中心建设项目”已完成竣工验收，为进一步提升公司研发实力），期待公司后续经营持续改善，盈利能力有望持续提升。 培育钻石：低渗透高增长，成长性好培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计 2022-2025年全球培育钻石原石需求从 143亿元增至 313亿元，复合增速 30%； 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，行业渗透率低；行业增速快：预计到 2025年，全球培育钻石销售额渗透率达 16%，美国作为主要消费国渗透率将达 23%；培育钻石有望进入快速放量期。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动公司是全球培育钻石+工业金刚石龙头，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升放量，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价盈利能力不断提升， CVD 技术达世界一流水平，公司长期业绩有望持续增长。 公司 （1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）； （2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升） +工艺改善+CVD 技术世界一流，长期业绩弹性大。 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024年 净 利 润 10.2/15.3/20.6亿 ， 同 比 增 长110%/49%/35%，年均复合增速 42%， PE 为 30/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

多元业务结构形成，从B端向C端进发1）光峰科技拥有独创的ALPD激光显示技术，是激光显示行业领军者。2）公司目前已经形成了多元化的业务结构，从B端影院和核心器件业务向C端自主品牌微投和激光电视进发，2021年核心器件、激光投影整机、租赁业务收入占比分别为12%、68%、14%。3）17-21年收入CAGR为33%，得益于ALPD技术的应用场景拓宽。 时影院业务：国内租赁模式打开空间，海外激光替代进行时1）国内：站在影院经营者长期的角度看，ALPD租赁的性价比高于灯泡。2020年我国影院的灯泡装机量占比为56%，ALPD仍有较大的替代空间。根据测算，ALPD激光光源的影院稳态装机数为4万台，对应ALPD租赁服务市场规模为15亿元。2）海外：光峰与巴可长期保持合作关系，实现技术和品牌优势的协同。根据中性测算，预计海外ALPD激光光源的稳态装机数为7.0万台，年出货量为7000台。 C端消费：激光电视、激光微投赛道长坡厚雪1）激光电视：2016-2021年激光电视出货量从2万台上升到28万台。峰米激光电视2021年出货量份额为22%，位列行业第二。根据中性测算，预计激光电视行业的稳态销量为645万台。2）智能微投：峰米品牌2022年份额快速提升，峰米2021年销量份额为6.1%，相比2020年提升2.6pct。22H1单片机销量占比达到60%，公司子品牌小明把握单片机销量快速增长的趋势。 核心器件：激光方案提供者，车载开启新成长1）ALPD经历四代升级，技术和产业基础不断提升。ALPD的可应用范围从从B端、C端拓展到车载、航空等创新应用场景。2）根据中性测算，我们预计ALPD激光电视光机的稳态出货量为245万台，智能微投光机的稳态出货量为587万台。3）车载光学方面，目前公司已和比亚迪、华为等知名车企合作。目前公司确定开展车载天幕等业务，未来或开展更加多元的车载场景业务。 盈利预测与估值预计公司22-24年归母利润分别为2.24/3.26/4.05亿元，对应增速分别为-4.12%/45.85%/24.17%，EPS分别为0.49/0.72/0.90元，PE分别为45/31/25x。给予公司23年45x估值，对应目标价32.4元。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示局部疫情反复；下游客户订单不及预期；核心技术被取代；消费需求不及预期