投资要点: 尿素:布局全国的国内尿素龙头。湖北宜化目前拥有250万吨尿素产能,包括煤头和气头。公司已经在湖北(65万吨/年、煤头)、湖南(40万吨/年、煤头)、贵州(40万吨/年、煤头)、内蒙古(104万吨/年、气头)建立的四个尿素生产基地,布局完整,产品辐射我国主要化肥消费市场。另外,新疆宜化60万吨尿素产能预计在今年第四季度投产,届时公司将拥有310万吨尿素产能,并且新疆地区煤炭资源丰富廉价,成本优势更为明显。 掌握粉煤成型技术,成本优势行内领先。粉煤成型技术就是以粉煤(烟煤、无烟煤、焦粉)为原料,加入一定量的液体或适量的粘结剂后,用人工或机械的方法制成一定形状的煤团,均称为型煤,如:煤球、煤棒等。这样用型煤来替代高价块煤造气,并且获得比块煤较好的气化强度,产生较好的经济效益。湖北宜化率先使用粉煤成型技术,使用成本较低的粉煤对块煤替代,使公司的煤头尿素生产成本明显低于行内平均水平。这样在很多煤头尿素生产企业亏损并且保持低开工率的时候,湖北宜化仍然能保持满负荷的生产,并且获得较好的盈利。 磷肥:磷酸二铵盈利能力进入历史景气高峰。湖北宜化拥有70万吨磷酸二铵产能,2010年磷酸二铵毛利率高达30.97%,远远超过2007年盈利高峰时期的20.55%。磷肥的原材料主要是磷矿石和硫磺,而国内磷矿石价格基本上稳定,所以磷肥的盈利能力取决于磷肥与硫磺的价格差。2010年来,国内磷酸二铵价格在国际价格的带动下稳步上涨,根据化工在线数据统计,2010年长三角地区磷酸二铵平均价格为2810元/吨,目前价格仍然维持3500元/吨的高位,虽然价格低于2008年平均价格3867元/吨,但是原材料硫磺价格跌幅更大,根据化工在线数据统计,2010年长三角地区硫磺(固态)平均价格为1238元/吨,目前价格为1700元/吨,远低于2007年平均价格3945元/吨。可以说目前磷酸二铵盈利能力进入历史景气高峰。 PVC异军突起。湖北宜化本部有24万吨/年PVC,随着内蒙宜化新建30万吨/年(原有10万吨/年)在去年4月份投产,青海宜化30万吨/年预计在今年二季度投产,届时公司将拥有90万吨PVC产能,一举成为国内PVC领先企业。另外,公司拟在新疆建设年产30万吨聚氯乙烯项目,计划2011年二季度开工建设。 公司新建PVC产能都位于内蒙、青海、新疆西部地区,当地煤炭资源丰富廉价,符合国内高能耗大宗商品向资源优势地区集中趋势。另外,在目前油价不断刷新新高的下,电石法PVC将会有明显的成本优势。 磷矿资源价值有待投资者发掘 目前市场关注磷矿石时,一般对兴发集团(1.5亿吨磷矿石储量)、澄星股份(1.2亿吨磷矿石储量) 进行重点关注,而对湖北宜化的磷矿关注甚少。湖北宜化子公司宜化肥业下面的江家墩矿业(占77.36%) 拥有1亿吨磷矿石储量,属于高品位磷矿。根据我们和上市公司高管沟通,磷矿石品位预计在30%左右。公司正在新建100万吨/年磷矿石产能,并且正在办理采矿证中,预计在2012年部分投产,2013年完全达产。同地区的兴发集团磷矿石毛利率在60%-70%之间,湖北宜化100万吨/年磷矿石一旦投产,这将明显提升公司业绩。 未来两年业绩确定增长 今明两年公司不断有新建项目投产,这将确保公司业绩增长。青海宜化30万吨/年PVC 今年二季度投产;新疆宜化年初40万吨合成氨和60万吨尿素项目预计在2011年第四季度竣工投产;以及公司计划在今年四季度在新疆新建30万吨/年PVC 产能。这些项目地处西部,煤炭资源丰富廉价,成本优势明显, 未来盈利能力较为确定。 维持“推荐”投资评级 公司积极布局内蒙古、青海、新疆等煤炭资源富集地区,这符合大宗商品低成本生产的趋势。后续不断有新建项目的投产,确保了公司未来两年业绩确定性增长。另外,公司磷矿石价值有待投资者发掘, 一旦获得开采证将给投资者带来惊喜。我们预计公司2011年、2012年EPS 分别为1.48元、2.19元,目前股价对应的PE 分别为13.91倍、9.41倍,估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。

业绩低于预期。2010年公司实现营业收入49.51亿元,同比增8.59%;实现营业利润16.54亿元,同比下降19.38%;实现归属母公司所有者的净利润11.08亿元,同比下降9.91%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为11.09亿元,同比下降9.60%;基本每股收益1.44元,低于预期。 从季度数据来看,公司在2010年第四季度实现营业收入为9.18亿元,同比下降46.1%,环比下降29.3%;实现归属母公司的净利润0.68亿元,同比下降77.1%,环比下降74.8%。第四季度氯化钾价格有所上涨,导致销售困难。 销售价格下跌和销售费用激增是业绩下降的主要原因。2010年公司生产氯化钾231.6万吨,同比增长8.2%;销售氯化钾246万吨,同比增长21.8%。但是氯化钾销售价格出现了大幅下降,2010年氯化钾销售均格为2259元/吨,同比下降了10.5%。另外,公司为了扩大销售,2010年采取新的销售策略,包运费以及增加外地库存导致仓储费增长,这些导致公司2010年销售费用高达6.39亿元,同比大幅增长95.67%。 农产品牛市拉动钾肥价格稳步上涨。据世界银行最新统计,从2010年10月到2011年1月,国际粮价大幅上涨15%,与一年前相比飙升29%,已逼近2008年"粮食危机"时创下的历史最高水平。由于农产品需求刚性,要想破解粮食危机最重要的还得从粮食供给来解决,扩大农产品种植面积,提高粮食产量,而这直接带来化肥需求的增长。另外,农产品价格的上涨使农民对化肥产品价格上涨的容忍度得到提高。近期PotashCorp宣布将对美国市场的氯化钾定价上调45美元/吨。BPC向巴西5月售价也上调约40美元/吨。 “两湖”合并在即。在实现了整体上市后,盐湖钾肥将成为存续公司,其所拥有的矿产资源储量和产量将有较大提升,同时在产业链拓展方面,也将有较快的发展。同时避免了关联交易、重复纳税和重复性管理成本,合并后公司的生产成本和费用能够明显下降。盐湖钾肥吸收合并盐湖集团后,盐湖集团的100万吨固矿液化项目将会立即启动。另外,还有盐湖综合开发项目,一期(氢氧化钾、碳酸钾、PVC和尿素)、二期项目(烧碱、PVC、尿素、硝酸钾、ADC发泡剂、乌洛托品和甲醇等),这些将提升公司业绩。 在考虑与盐湖集团合并之后,我们预计公司10年和11年的摊薄EPS分别为2.03、2.35元,目前的股价对应11年和12年的PE分别为28.43倍、24.60倍。随着公司新建项目逐渐投产,公司业绩长期增长比较确定。并且钾肥价格仍然在底部,具有上涨的空间。我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

国内石油钻头龙头企业。公司是国家一级企业,国家重点高新技术企业,亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商,目前业务涉及油用钻头、石油装备、天然气、精细化工等领域。公司是国内唯一能同时生产牙轮钻头和金刚石钻头的厂商,主导产品牙轮钻头国内市场占有率多年保持在60%以上,国际市场占有率达到10%。 高油价刺激上游勘探开支增加。受地缘政治、经济复苏、国际投机等众多因素的影响,国际油价逐步攀升,并重新站上百元之上。作为十二五开局元年,中石油、中石化和中海油的压力将比过去更加巨大,在十二五期间加大对石油上游勘探与生产资本性支出将是必然之举。钻头是石油气钻探和生产过程中的必需品和消耗品,占钻井成本的比重大约在4%左右,油气开采投资增长将带动钻头需求的增长。 积极转型谋求新发展。在行业大环境向好的背景下,公司有意突破单一产品销售的经营模式,向产品销售+油田服务的模式发展,国际上优秀的钻头公司如休斯、史密斯等都是钻采综合服务的提供商,我们认为,江钻积极转型向着勘探开发领域综合服务商发展符合股东要求,符合市场要求。 首次给予谨慎推荐评级。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.32元、0.37元和0.44元,当前股价对应2012年PE为45倍,估值偏高,但考虑到行业景气度向好和资产注入预期,首次给予谨慎推荐评级,建议持续关注。 主要催化剂。1)国际油价上涨;(2)国家加大海洋油气开发力度;(3)公司转型发展动态;(4)公司资产注入动态。

2010年业绩下降幅度好于预期:2010年公司实现营业收入1.9亿元,同比增长4%;实现归属于母公司所有者的净利润1,009万元, 同比下降74%。公司收入略有增长,主要是由于(1)自09年9月份试营业以来,2010年和府皇冠假日酒店实现完整年度运营,致使营业收入较上年增加6,232万元。(2)2010年4月到11月,玉龙雪山索道(“大索道”)技改停运,致使玉龙雪山索道收入同比下降74%,但游客分流效应也使得云杉坪索道收入增长30%,牦牛坪索道收入增长11%。受大索道停运,以及酒店培育因素影响, 公司业绩下滑明显,但下降幅度仍低于我们之前的预期,主要原因有:(1)2010年第四季度,酒店经营情况持续改善,致使全年客房平均入住率高于我们的预期,达到58.93%。(2)12月份玉龙雪山索道恢复运营后,经营情况好于预期。考虑到将在和府酒店东侧建设精品客房接待区等项目,资金需求较大,公司拟定2010 年不以现金分红,而是以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 改造完成后的大索道将带动公司索道业务稳步发展。目前公司业绩主要来源于景区三条索道的运营,其中玉龙雪山大索道和云杉坪索道为重点营销项目,而牦牛坪索道由于所处位置相对较偏, 一直处于微利水平(2010年净利78万元)。2010年公司索道接待游客人数小幅下滑5%,但收入却下降29%。我们认为,尽管云杉坪索道和牦牛坪索道一定程度上吸收了大索道停运所导致的客流需求,但由于这两条索道票价大幅低于大索道(2010年大索道人均有效票价为136元;云杉坪索道为47元;牦牛坪索道为60元), 致使收入下滑幅度超过客流人数。我们留意到,云杉坪索道与大索道已先后经过技改,运力均提升之前的三倍水平。由于公司三条索道分别代表了现代冰川、原始森林和高原草甸三种不同的自然景观,给游客带来的体验不同,我们认为,索道运力的提升大大缩短了游客排队等候的时间,使得游客在游玩中选择多条索道乘坐的概率增大,有利于公司索道业务量的提升。 酒店经营达到预期目标,公司积极面对行业竞争。公司的和府皇冠假日酒店定位于高端的休闲度假酒店。丽江高端酒店市场竞争较为激烈,目前全市共有五星级酒店5家,2011年雅高丽江铂尔曼度假酒店预计将开业,阿曼酒店、金茂酒店等也将进驻丽江。不过,我们仍然对公司的酒店业务抱有信心,原因如下:(1)该酒店是丽江古城内唯一的五星酒店,所处地段具有稀缺性。(2) 酒店由国际知名的洲际集团负责营运,品牌优势明显。自09年9 月开业以来,酒店入住率稳步提升,09年试运营阶段,以及10年上半年和10年全年分别为42.4%、46.9%、58.9%,达到预期目标。2010年酒店业务实现收入7,253万元,毛利5,044万元,扣除全年2,225万元的折旧摊销费用后,实现净利润-1,290万元。我们预计,2011年公司酒店业务将可能大幅减亏甚至实现盈亏平衡。(3) 在竞争中公司能够以攻为守,巩固和扩大自身优势。公司拟计划用两年的时间投资1.3 亿元在现有酒店东侧17亩土地上建设精品客房接待区,预计新增客房80间,使得客房总数超过350间,接待能力提升约30%,进一步满足了高端会议接待需求。 印象旅游股权收购申请已报证监会,或大幅增厚公司业绩。公司拟向丽江市玉龙雪山景区投资管理有限公司发行968万股,作价2.1亿元,购买印象旅游51%股权,现已上报中国证监会。根据年报披露,公司预计印象旅游2010年将实现收入1.78亿元。我们假定2011 年顺利完成收购,依据印象旅游最近几年的经营表现,给予45%的销售净利率水平,推算出将为公司带来4000万元的业绩贡献,折合发行后EPS0.32元。 专注于产业链延伸的小而美公司,维持“推荐”评级。2010年公司继续推进旅游服务产业链的延伸:一方面,酒店业务继续好转,并致力于适度扩大接待规模;另一方面积极推动印象旅游股权收购事宜。我们认为,未来公司经营将会呈现持续有序改善的局面, 在假定2011年成功完成印象旅游股权收购的前提下,以现有股本计算,预计2011年、2012 年公司EPS分别为0.72元、0.87元,对于市盈率为44.46倍、36.55倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)印象旅游股权收购进展低于预期;(2)丽江酒店行业竞争加剧,和府酒店培育情况低于预期;(3)旅游行业受自然灾害、社会突发事件影响较大。

不锈钢管龙头企业之一,盈利下滑基本触底。公司是是国内规模最大、品种最齐全的工业用不锈钢管专业生产企业之一,随着募投项目的陆续投产,2011年产能提升至7.1万吨左右;预计2012年产能继续提升至7.7万吨。 传统的不锈钢管行业竞争激烈使公司盈利下滑明显,2010H利润下滑29.13%,综合毛利率也由09年的18.36%降至14.39%。我们判断公司盈利水平基本实现触底,一方面是新产品陆续实现投产,拉升整体盈利水平;另一方面是普通不锈钢管的价格下降幅度已经不大。 募投项目陆续投产,开拓盈利增长空间。大口径油气输送管在2009年底投产,2011年产能大幅释放;2万吨超(超)临界管在2010年12月底实现投产;3000吨镍基合金油井管、2000吨核电用蒸发器管和精密管预计也将在2011年底建成投产。募投项目的陆续投产生效为2011、2012年业绩释放提供保障。而且,公司产品结构实现优化,预计2012年新产品产量为2.78万吨,占比达41.66%;2012年新产品收入占比大幅提高,预计将达到73%。 2012年进入集中收获期,给予谨慎推荐。我们预测公司2010-2013年净利润分别为0.68亿元、1.17亿元、2.36亿元、3.1亿元,复合增长率为34%,对应2010-2013年每股收益分别为0.33元、0.56元、1.14元、1.49元。公司业绩下滑风险基本释放,2012年产能集中释放将推动公司业绩实现快速增长。给予谨慎推荐评级,建议持续关注。

投资要点: 2010年业绩大幅增长484.34%。2010年净利润5039.55万元,同比大幅增长484.34%,折合每股收益为0.45元。我们认为,公司业绩大幅增长主要基于两个原因:一是公司抓住时机,大幅提高销售规模,尤其是汽车尾气净化催化剂产销量均大幅增长,提振业绩;二是公司剥离元江镍业公司之后,管理趋于稳健,影响主业的不确定性消除。 公司提出分红方案为:以公积金转股,每10股转增3股,且每10股派现金红利0.72元(含税)。 汽车尾气净化催化剂支撑业绩大幅增长。公司在2010年汽车尾气净化催化剂业务实现产销和盈利的历史新高,实现收入达6.29亿元,同比大幅增长108.98%,主要原因是销量大幅增长,预计销量约98万升,同比增加38万升增长63%。汽车尾气净化催化剂为公司贡献效益达6360.63万元,毛利占比高达62.42%,成为公司主要利润贡献部分。 未来看点在于贵金属二次资源利用项目。公司拟增发募投3.2亿元建设贵金属二次资源利用项目。项目建成后,将形成年回收5吨贵金属的生产规模,公司预计年实现利润5990.75万元。 维持推荐。预计20 11、2012年每股收益分别为0.65元、0.78元。公司作为国内最具实力和规模最大的贵金属加工材料企业,受益于新材料政策的大力扶持。贵金属二次资源利用项目建成后将成为国内最大的铂族金属二次资源回收基地,公司毛利水平将大幅提升,盈利前景乐观。我们维持对公司的推荐评级。

公司是低压电器行业龙头。公司主营低压电器,连续7年在低压电器行业排名第一,市场份额约占国内市场的12%。公司股权分散,股权激烈充分,努力打造成为“世界一流的低压电器全面解决方案提供商”。 行业量大面广,竞争充分。低压电器产品量大面广,用途广泛分布国民经济众多领域,市场容量较大,具有较弱的周期性。我们预计10年低压电器行业总产值在500亿元左右。预计“十二五”期间GDP保持8%左右的增速,低压电器行业可以保持10%左右的增速。海外市场容量约500亿美元。 积极布局中高端产品和海外业务。募投项目诺雅克主攻中高端,目前处于渠道和品牌的建立过程中,短期难以大幅贡献业绩。海外战略开始实施,09年下半年将原有的销售中心与国际贸易部整合成立包全球六大洲区销售部,将海外业务通过市场区域的具体划分提升到前所未有的战略高度,为全面推进公司的国际化战略奠定了基础。海外销售人员由30人提升到100多人,今后将增至200人。预计海外业务增速将高于国内业务。 光伏逆变器雄心勃勃。公司09年投资1亿成立全资子公司上海正泰电源系统有限公司研制、 销售光伏逆变器产品公司吸收了美国泰科电子电源公司的研究团队,已经取得国内和欧盟的认证。10年上半年目前已经实现销售收入1000万左右。光伏逆变器将成为公司发展最快的业务。 或有催化剂一:超募资金使用。公司有10.5亿的超募资金,预计将用于收购与公司主业相关的产业。 或有催化剂二:集团资产整合。09年集团收入超过100亿,旗下拥有高压设备、仪器仪表、光伏等资产。未来集团有进行资产整合的可能性。 短期估值合理,长期看好公司发展。我们预计10-12年EPS分别为0.71元/0.84元/1.08元,目前股价对应10-12年pe分别为30x/26x/20x,目前公司估值较为合理。我们预计十二五的后几年随着诺雅克项目的逐步达产公司增长将快于前面几年。我们建议如果估值回落到11年pe达到20x的时候配置正泰电器,长期持有。

业绩增长126.5%,每股收益0.83元,基本符合预期。2010年净利润4.9亿元,同比增长126.5%,折合每股收益为0.83元。公司业绩表现基本符合预期,大幅增长的主要原因是产销量大幅增长,以及铁矿石价格同比大幅增长。2010年公司铁精粉产量为129.06万吨,销量为128.98万吨,同比增长18.33%。 铁矿石价格大幅上涨助推盈利提升。2010年铁精粉均价为1191元/吨,同比大幅上涨52.4%。不考虑铜、钴精粉的影响,我们预计2010年公司铁精粉吨净利润约为381元/吨。分期看,上、下半年的销售量分别为67.4万吨、61.58万吨,则吨利润分别为384元/吨、377元/吨。毛利率方面,2010年公司综合毛利率为52.68%,同比提高11.25个百分点;铁精粉毛利率为55%,同比提高14个百分点,显示公司盈利能力与铁精粉价格高度相关。 布局新疆已成规模,未来潜力很大。公司短期内将金刚矿业产能有5万吨提升至20万吨,长远规划有望在100万吨。2010年金矿矿业实现铁矿石产出,产量为5.37万吨铁精粉,销量为4.55万吨。我们预计2011年产量有望达到12-15万吨。预计一期将在2011年下半年实现投产,2012年达产后将着手建设2期项目,预计在2014年实现120万吨球团矿产能。 受益于铁矿石涨价,维持推荐。预计2011、2012年每股收益分别为1.2元、1.54元。金刚矿业实际储量可观,且扩产在即;球团矿厂1期预计在2011年下半年投产,为业绩增长提供保障;而金鼎矿业40%股权有望重启注入上市公司,公司潜力依然很大,维持对公司的推荐评级。

江钻股份是国内石油钻头龙头企业。公司是国家一级企业,国家重点高新技术企业,亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商。公司1998年改制上市,拥有潜江钻头制造厂、上海分公司和武汉钻头制造厂三个石油钻头制造基地,目前业务涉及油用钻头、石油装备、天然气、精细化工等领域。公司是国内唯一能同时生产牙轮钻头和金刚石钻头的厂商,主导产品牙轮钻头国内市场占有率多年保持在60%以上,国际市场占有率达到10%,产品远销美国、加拿大、伊朗、俄罗斯等31个国家和地区。 递延所得税致10年业绩下滑,恢复性增长持续。2010年,公司实现营业收入13.64亿元,同比增长12%,主营业务恢复性增长持续;归属母公司的净利润1.08亿元,同比下滑0.2%,主要是报告期内递延所得税费用较上年同期增加所致;实现每股收益0.27元。 回顾2010年经营情况,公司主营业务保持良好增长势态,主打产品钻头系列收入同比增长超16%,毛利率水平维持在38%左右。未来行业景气度仍将进一步向好,国际市场方面随着油价大幅飙升,可预见未来一段时间油价仍将高位运行,势必刺激国际石油开发商加大石油勘探及开挖的资本支出;国内市场方面,金融危机后,我国石油需求强劲增长,“十二五”规划国家有望加大石油勘探及开发的投资,特别是海洋油气田开发力度。上游石油勘探与生产资本性支出的加快增长,钻井数量和钻井进尺数也将迅速增加,这将大大提升对钻井需求,我们预计未来几年公司钻头业务将保持10%以上的稳定增长。 积极拓展非钻业务,成效初步显现。公司非钻业务主要包括天然气及精细化工业务,2010年分别占总收入的10%和9%。公司燃气业务主要从事天然气汽车加气站建设、天然气汽车加气服务。背靠中石化大股东,公司天然气业务有较明显成本优势,加之目前天然气处于提价趋势中,预计公司天然气业务收入将进一步向好。公司精细化工业务主要生产钠法漂粉精河氯化石蜡,作为杀菌剂、漂白剂应用于各个行业。同时,公司针对太阳能多晶硅提纯市场,投资建立了3万吨三氯氢硅项目,2010年三氯氢硅产能为1万吨,未来1-2年内产能将逐步扩大至3万吨。化工业务随产品价格波动较大,但我们认为未来多晶硅行业仍处于较高景气度水平,公司化工业务未来表现仍值得期待。

净利润同比大幅增长140.87%。2010年公司实现营业收入115.45亿元,同比增长31.78%;实现营业利润10.99亿元,同比增长113.76%;实现归属母公司所有者的净利润5.73亿元,同比增长140.87%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为5.33亿元,同比增长153.47%;基本每股收益1.056元,基本符合市场预期。 从季度数据来看,公司在09年第四季度实现营业收入为32.78亿元,同比增长0.9%,环比增长25.3%,连续三个季度刷新单季度营业收入历史记录;实现归属母公司的净利润1.24亿元,同比增长99.5%,环比增长2.9%;单季度综合毛利率为25.3%,同环比都有所提高。 业绩增长主要是磷肥盈利大幅提高和内蒙宜化项目投产所致。2010年公司主营业务产品磷酸二铵毛利率为30.97%,同比提高了22.81个百分点,创造历史最高纪录。这也与磷酸二铵产品价格密切相关,根据化工在线数据统计,2010年长三角地区磷酸二铵平均价格为2810元/吨,同比大幅提高13.44%。另外,公司内蒙宜化30万吨/年PVC项目在2010年4月投产,当年实现营业收入11.98亿元,净利润3189万元。 期间费用增长明显。公司2010年期间费用率为12.49%,相对09年的期间费用率10.84%,增长明显。2010年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为6.15亿元、3.95亿元和4.32亿元,分别同比增长95.65%、35.99%和25.03%。2010年底公司资产负债率高达72.38%,公司后续新建项目需要大量的资金,公司财务风险不断加大。 新建项目不断投产助推公司业绩。公司青海宜化30万吨/年PVC项目计划预计2011年第二季度竣工投产,届时公司PVC产能将达到90万吨,成为国内主要电石法生产PVC企业之一。另外,公司拟在新疆建设年产30万吨聚氯乙烯项目,计划2011年二季度开工建设。在目前油价不断刷新新高的下,电石法PVC将会有明显的成本优势。 另外,公司新疆宜化年初40万吨合成氨和60万吨尿素项目预计在2011年第四季度竣工投产,由于地处新疆,原材料煤炭价格便宜,成本优势明显。 维持“推荐”投资评级 公司积极布局内蒙古、青海、新疆等煤炭资源富集地区,这符合大宗商品低成本生产的趋势。后续不断有新建项目的投产,确保了公司未来两年业绩确定性增长。另外,公司磷矿石有望在2011年获得采矿证,这将给投资者带来惊喜。我们预计公司2011年、2012年EPS分别为1.38元、2.19元,目前股价对应的PE分别为14.55倍、9.82倍,估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。

计提电力资产减值准备摊薄2010年业绩。2010年实现营业收入55.94亿元,同比增长9.62%;营业利润0.94亿元同比减少62.47%;净利润1.15亿元,同比减少40.06%,折合每股收益为0.241元。 公司业绩大幅低于预期,主要基于两个非常规性因素,一是公司大幅计提了全资子公司焦作万方电力公司资产减值准备3.19亿元,影响2010年利润2.39亿元;二是公司在4季度被迫暂停了约14万吨的产能,影响2010年电解铝产量约为3万吨。 扣除资产减值损失的影响,公司2010年实际利润约为3.54亿元,折合每股收益0.74元,基本符合预期。 斥巨资建设电厂提升电力自给率。公司斥资近28亿元新建2台30万千瓦的热电机组。我们预计新电厂运作后公司的电力成本将下降0.03元/度,折合吨铝成本将下降425元/吨,间接为公司节省成本1.8亿元左右。 参股30%的赵固能源盈利超预期。赵固能源2010年净利润76846万元,公司获得投资收益21491万元,占公司本年度净利润的185.65%。2011年赵固能源净利润有望达到9.09亿元,公司30%股权对应的投资收益为2.73亿元,折合税前每股收益0.56元。 2013年实现重生,维持谨慎推荐。2011年公司面临较大的成本压力,随着新电厂2*30万千瓦机组的建成运营,公司在2013年将获得重生,盈利能力将大幅提升。预计公司2011、2012、2013年净利润为3.73亿元、4.87亿元、7.98亿元,对应每股收益分别为0.78元、1.01元、1.66元,维持谨慎推荐。

久立特材是国内不锈钢管龙头企业之一。公司是高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业,是国内规模最大、品种最齐全的工业用不锈钢管专业生产企业之一,主要产品是工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管,产品广泛应用于石油化工行业、造船、机械制造、航天航空、核电、电力设备制造等。公司的公司在2009年上市前产能约为4.1万吨不锈钢管,主要为普通不锈钢无缝管和焊接管。随着募投项目1万吨大口径油气输送管和2万吨超(超)临界电站锅炉关键耐温、耐压件不锈钢管项目在2009年底、2010年底的先后投产,2011年产能提升至7.1万吨左右;预计2012年产能继续提升至7.7万吨。 盈利下滑在2010年基本实现触底。传统的不锈钢管行业竞争激烈,盈利能力持续受到挤压而下滑。一方面是国内普通不锈钢管生产企业众多,工艺装备落后、产品低端,竞争力不强;另一方面是国外不锈钢管产品进入中国,引发不锈钢管价格持续走低,进口压制使国内不锈钢管企业的产品盈利能力下滑明显。 受此影响,久立特材在2010年产品盈利能力受到削弱,业绩出现了显著下滑。2010H利润下滑29.13%,综合毛利率也由09年的18.36%降至14.39%,其中无缝管的吨毛利下降至2006年以来的最低水平(5308元/吨),焊接管吨毛利降至2007年以来最低水平(6142元/吨)。我们预计公司2010年净利润约为8000万元,同比下降约16.3%。 我们判断公司盈利水平基本实现触底,一方面是新产品陆续实现投产,拉升整体盈利水平。大口径油气输送管和超(超)临界管属于技术和需求都相对较好的产品,盈利能力高于普通不锈钢管,两者的产能释放将拉升综合毛利率。另一方面是普通不锈钢管的价格下降幅度已经不大,而“十二五”众多项目的上马对不锈钢管的需求提升将拉动售价的止跌回升,普通不锈钢管的盈利水平下降空间已不大。 大口径油气输送管和超(超)临界管的产能释放为公司2011年业绩回升提供保障。2009年底首发募投项目之一的1万吨大口径油气输送管实现投产,公司具备了生产Φ219~630mm、超长(6、12、18米)的大口径不锈钢焊接管,改变了国内不能生产超长产品的历史。公司大口径油气输送管生产成本略低于普通焊接管,但售价一般高于普通焊接管,因此吨毛利高于普通焊接管。 我们预计2011年大口径油气输送管产量约为8000吨,产能利用率在80%左右;预计吨毛利约有7000元/吨,则这部分将贡献2011年毛利约5600万元。 募投项目之2万吨超(超)临界管在2010年12月底实现投产,该不锈钢无缝管主要应用于60-100万KW燃煤电站锅炉关键耐温、耐压件,目前国内超(超)临界管主要依靠进口,久立特材超(超)临界管投产后将能替代进口实现关键设备国产化。超(超)临界管需求旺盛,目前超(超)临界管分两个品种,super304和HR3C在电站机组的用量比例是3:1,前者目前的市场售价约7-8万元/吨,而后者市场售价在15-16万元/吨之间。我们预计2011年超(超)临界管产量为7000吨,产能利用率在35%左右;预计综合吨毛利约为1.3-1.8万元/吨之间,则为2011年贡献毛利0.91-1.26亿元。 2012年产能集中释放,业绩爆发增长可期除了已实现投产的大口径油气输送管和超(超)临界管将在2012年继续释放产能外(预计2012年这两个产品产能利用率有望在80%以上),公司第三个募投项目3000吨镍基合金油井用管和超募项目2000吨核电用蒸发器管和精密管预计在2011年底投产,2012年产能释放。公司在2012年迎来产能产量集中释放期,业绩大幅增长值得期待。 3000吨镍基合金油井用管。该项目产品具有较高的铬和镍含量,具有极好的韧性、耐高温性能、抗氧化性能、抗蠕变性能以及焊接性能,适合高腐蚀、高温高压条件下的深井开采需要,而这部分目前国内尚供应不足,很大程度需要进口。预计2011年底该项目将能实现投产,我们预计3000吨镍基合金油井用管在2012年产能利用率有望达到65%左右,产量约为2000吨左右;当前该类管市场售价一般在30万元左右,我们预计吨毛利约有4.5-5万元,对应贡献2012年毛利0.9-1亿元。 2000吨核电用蒸发器管和精密管。公司超募资金项目2000吨核电用蒸发器管和精密管预计也在2011年底建成投产,其中500吨为核电用蒸发器管,1500吨为航空航天、汽车等精密管。核电用蒸发器管是核岛设备中的关键材料,国内目前仅有宝钢下属公司和久立特材具备生产该类管的能力,该类管当前的市场售价在100万元/吨以上,毛利率有望达到40%。在核电大发展环境下(预计2020年我国核电装机容量有望突破8600万千瓦以上,10年复合增长率在25%以上),核电用蒸发器管的需求高速增长,公司将充分受益。我们预计公司2012年核电用管产能利用率约为50%,产量在250吨,贡献2012年毛利1亿元以上。而且,精密管同样属于高技术含量的不锈钢管,售价在10-30万元之间,毛利率水平高于普通不锈钢管。 公司业绩下滑风险基本释放,2012年进入集中收获期,首次给予谨慎推荐公司普通不锈钢管面临激烈的竞争环境,毛利率将维持在低水平,但继续下滑的空间也不大;而公司高附加值的大口径油气输送管、超(超)临界管、镍基合金油井用管、核电用蒸发器管和精密管陆续投产生效,公司产品结构实现优化,高端产品逐渐成为公司业绩贡献者。 我们预计公司业绩下滑风险在2010年基本释放,随着高附加值产品的先后投产生效,2011年将实现业绩回升,2012年产能集中释放将推动公司业绩实现快速增长。 我们粗略预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37元、0.61元、1.14元,当前股价对应2012年PE为17.3倍,作为高端产品占据主导的成长性不锈钢管企业而言估值不高。首次给予谨慎推荐评级,建议持续关注。

公司业绩快报显示2010年每股收益1.98元,符合我们预期。公司经营稳健,且产品集中在中高端商用车,市场竞争力较强,同时与福特的合作深化有望加速新车型的引入。新增产能的逐步释放,将打开未来成长空间。我们维持公司2011年2.49元的盈利预计,目前价格对于市盈率为11倍,我们认为公司估值水平较低且兼备成长空间,维持公司推荐投资评级。

河南养猪大王 公司生产的主要产品分为两类:一类是生猪产品,包括商品仔猪、二元种猪、商品肉猪;另一类是家禽产品,包括种蛋、鸡苗和肉鸡(淘汰种鸡)。不过营业收入主要以生猪产品为主,而毛利率较高的产品也是以种猪,仔猪为主。2010年中期,种猪和仔猪的毛利率分别为45.15%和33.41%。 雏鹰模式解决土地、防疫、人才、资金养殖业四大瓶颈 公司对传统的“公司+基地+农户”模式进行了深化,创新性地建立了具有丰富内涵和特色的“雏鹰模式。该模式集合了工厂化和传统的公司+农户的优点,将可以标准化的流程进行标准化,统一提供饲料、兽药、疫苗等来降低养殖成本;不可标准化的部分则交给养殖户完成,以“多劳多得”为原则调动养殖户积极性和责任心,保证养殖效率,同时生猪产权也掌握在公司手里,分散养殖也能达到较好的防疫效果。该模式深刻理解中国农民现状,用符合农村实际情况的方式将大规模与分散养殖相结合,很好的解决了养猪业土地、防疫、人才和资金四大瓶颈。公司主要以“合作养殖”和“合作建设养殖场”两种方式为主。其中和农户合作建厂模式在目前大片土地日益稀缺的背景下,能轻资产快速扩张生猪养殖规模。公司生猪产品销量由2007年13.37万头快速增长至2009年48.38万头,年均增长率90.27%。公司的模式具备难复制,易扩张的特点。公司近期投资40亿,与三门峡市人民政府签署了<生态养猪项目投资合作意向书>,进一步加大了外地扩张力度。预计未来五年公司生猪出栏量均将维持50%的增长速度。 雏鹰模式养猪成本低 雏鹰模式的“规模经营”决定了公司产品具有低成本优势。公司地处河南,人力成本相对便宜,另外公司还通过“分阶段、流程化”养殖和“双赢”的农户合作方式,充分刺激了养殖者的责任心责任心,提高公司养殖效率。公司的怀孕母猪的流产率和死亡率要明显低于行业水平,规模经营”通过种猪自主繁育,药品统一采购、饲料自主加工等方面,降低了公司养殖成本。近年来,公司在玉米和豆粕的收购价明显要低于全国均价,公司凭借成本优势,在历次猪价大幅波动的情况下始终保持良好的盈利水平,基本未发生过月度亏损的情况。在08年,09年的时候,雏鹰模式下每头生猪的利润要比工业化养殖高出40-60元,比散户要高100元左右。 公司销售供不应求 近年来,生猪屠宰及猪肉加工行业发展速度明显快于生猪养殖行业,产生了具有较强影响力的知名企业,近两年来,生猪的需求量大概每年6亿头,但是目前年出栏量达到5万头的养殖企业占全国仅约0.64%。大型屠宰企业和猪肉制品加工企业困于没有稳定且质量可靠的猪源,与公司建立长期采购合同的意愿较强。公司目前销售处于供不应求的状态,公司生猪产品均为活体销售,生产周期结束即转栏用于继续生产或销售,公司报告期内产销率均为100%。而未来新扩张的产能预计也能通过已有客户完全消化。 2011年猪价仍将高位运行 2011年猪肉价格仍将高位运行。猪肉价格的周期一般为3年,新周期在2009年第三季度开始,我们预期今年猪肉价格整体仍将维持在高位,2010年不论生猪或能繁母猪的存栏量相对于历史年份依旧偏低;而原材料的高位运行也将刺激猪肉价格上升。雏鹰农牧对猪价具有高弹性,盈利能力也将直接受益未来猪价高企。 给予谨慎推荐评级 预计公司年生猪销售量分别达到70万头、110万头、160万头,年均增长率超过50%。对应2010-2012年公司的EPS分别为1.02元、1.53元和2.34元,对应的PE分别为47倍,31倍和21倍。公司短期估值偏高,但是胜在成长性快,未来五年营业收入预计可保持50%的增速,短期较高的估值可以逐步被其高成长所消化。首次给予“谨慎推荐”评级。

全国最大的铅和白银生产企业。公司主营电解铅、白银、粗铜、氧化锌等有色金属的冶炼、生产和销售,以及硫酸、工业氧气、氮气、液氧、液氩等化工原料的生产、销售,主要产品为电解铅、白银、粗铜、硫酸、氧化锌等。经过多年的精耕细作,公司电解铅产能达到40万吨,是亚洲最大的电解铅生产企业,其中有10万吨的再生铅生产线;是全国最大的白银生产企业,白银产能750吨左右,产量约占全国比重的5.8%左右。 白银业务受益于价格上涨。公司是全国最大的白银生产企业,白银产能750吨左右,2010年产量约730吨,占全国比重的5.8%左右。白银是公司第二大收入来源,2010H收入占比高达25.28%仅次于电解铅业务;是最大的利润贡献者,2010H毛利贡献比例高达20.27%左右。 白银产出主要来自铅精矿的分离,白银计价成本主要以铅精矿的含银量来折算,销售则按照市场价格,因而公司的白银业务可以说属于加工模式,盈利以提炼加工的差价为主,毛利率相对原矿提炼而言较低,2010H为4.93%。 白银价格上涨前景依然较为乐观,2010年白银价格大幅上涨,由年初的4045元/千克大幅上涨63.3%至6065元/千克,涨幅远高于黄金的23%。从中期看,我们认为在通胀预期强烈以及美国二次量化宽松货币政策背景下,黄金白银价格仍可谨慎看好。公司作为国内最大的白银生产企业,受益于白银价格的上涨。 传统铅冶炼面临瓶颈,再生铅盈利回升可期。铅70%以上应用在汽车铅酸电池和电动自行车上。由于铅元素对人体危害较大,欧盟地区已经在2005年开始推行“无铅化”运动,禁止进口含铅类电子产品,因而铅主要应用在我国和发展中国家。 公司以铅精矿为原料的电解铅产能约为30万吨,由于受铅精矿价格的大幅上涨以及加工费低廉,公司铅业务长期处于微利或者亏损边缘,业绩贡献主要以副产品为主(黄金、硫酸、氧化铜等)。 公司转变经营方式,近年来加大了对再生铅的投入和废旧蓄电池回收业务,走循环经济道路。05年底10万吨再生铅生产线投产,并具备18万吨/年废旧蓄电池回收能力;8万吨/年熔池熔炼直接炼铅环保冶炼工程也在2010年下半年实现投产,原料可混合铅精矿和废蓄电池。 2010年12月公司完成配股,募集到6.21亿元,其中约2.4亿元用于二期废旧蓄电池综合利用工程项目,设计规模为35万吨/年的废旧蓄电池回收能力,其中含铅合金8.58万吨,铅膏14.2万吨,以及其他副产品,为公司再生铅提供充足的原料。 此外,公司还投入4800万元占注册资本60%,成立控股公司江西源丰有色金属公司,建设18万吨/年的废旧蓄电池回收和利用。 综合看,公司可以用废旧蓄电池作为原料的电解铅/再生铅产能约有18万吨,而废旧蓄电池回收能力达到了71万吨,权益能力也有63.8万吨,完全可以满足现有再生铅生产线的原料需求。 发展再生铅和废旧蓄电池回收将成为公司未来的主要经营重心。循环经济是大势所趋,随着“资源节约型”与“环境友好型”社会建设的展开,以及循环、低碳经济趋势的发展,再生资源循环利用行业将能获得政策和财税方面的持续扶持,公司是显著的受益者。而且,随着回收业务的铺开,以及再生铅提炼技术的成熟,公司将逐渐摆脱受制于原矿成本上涨的瓶颈,铅业务盈利回升可期。 给予谨慎推荐评级 我们预计2010-2012年公司每股收益分别为0.56元、0.68元、0.85元,当前股价对应2011年PE约36倍,相对有色行业平均水平没有估值优势。 不过,考虑到我们对黄金白银的中期谨慎乐观态度,以及公司再生铅属于循环经济范畴,受益于政策支持,我们给予公司“谨慎推荐”评级。公司股价的驱动力主要来自铅、白银价格的上涨,以及循环经济的相关政策出台。