事件： 招商银行发布2023年业绩快报， 2023年招商银行实现营业收入3,391.23亿元，降幅1.64%； 归属于股东的净利润1,466.02亿元，增幅6.22%。 点评： 2023Q4单季营收和归母净利润增速环比修复。 2023年，招商银行实现营业收入 3,391.23亿元，同比减少 56.60亿元，降幅 1.64%；归属于股东的净利润 1,466.02亿元，同比增加 85.90亿元，增幅 6.22%。就第四季度而言， 营收同比下降 1.38%，降幅较上期（-4.58%）有所收窄； 归母净利润同比增长 5.22%，增速较上期提升 3.52个百分点，考虑主要为拨备反哺驱动。 净利息收入持续承压，非利息收入支撑营收增长。 2023Q4，受 LPR 定价压力持续、房贷利率调整等因素影响，招商银行净息差继续承压，单季净利息收入同比下降 6.63%，降幅环比走阔。非利息收入是营收最主要支撑，同比增长 10.97%，或得益于 2023Q4债市收益贡献。我们预计短期内资产端收益率难有反弹机会，但是仍存在存款利率下行与资产负债结构优化等积极因素缓冲部分净息差压力。 扩表速度放缓， 存款增速回落。截至 2023年 12月 31日， 招商银行资产总额 110,285亿元， 同比增长 8.77%，增速较 2023年前三季度下降 1.13个百分点。其中贷款和垫款总额同比增长 7.56%，与前三季度增速相比基本持平。 负债总额 99,427.76亿元， 同比增长 8.25%。 其中存款总额同比增长 8.22%，与前三季度同比增速 12.83%相比回落较多，或与高基数效应与存款利率下调有关。 不良贷款率维持低位。 2023年末，招商银行不良贷款率 0.95%，较 2022年末下降 0.01个百分点；拨备覆盖率 437.70%，较 2022年末下降 13.09个百分点；贷款拨备率 4.14%，较 2022年末下降 0.18个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。 投资建议：维持“买入”评级。 预计招商银行2023/2024年归母净利润同比增速分别为6.22%/6.61%,每股净资产为36.71/41.23元， 当前股价对应PB是0.82/0.73倍。 风险提示： 经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险； 市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

公司主要从事多肽合成试剂的研发、生产与销售。公司自设立以来，专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品覆盖下游小分子化学药物、多肽药物研发与生产过程中合成酰胺键时所使用的全系列的合成试剂。同时，公司基于客户需求与差异化的竞争策略，依托在多肽合成试剂行业的优势地位，成功开发了具有较强技术壁垒与良好市场前景的通用型分子砌块和蛋白质试剂产品，形成了以多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系。 多肽药物市场规模提升带动多肽合成试剂需求。近年来，多肽药物更高的获批率和更短的研发周期带动了多肽药物的研发热情，推动多肽新药研发项目不断增加。此外，随着2015-2019年多肽专利药大量到期，大量多肽药物仿制药获批上市。据统计，2015-2019年，全球多肽药物市场规模年均复合增长率为8.20%，2019年全球多肽药物市场规模约294.00亿美元，预计未来多肽药物市场将以6.33%的年均复合增长率增长，在2027年市场规模达到495.00亿美元水平。我国多肽药物市场虽起步较晚，但发展速度迅猛。据统计，2015-2019年，我国多肽药物市场年均复合增长率为10.70%。随着全球多肽药物市场规模的提升以及新型多肽药物研发投入的不断加大，全球多肽药物市场对多肽合成试剂的需求量将进一步提升。 公司加快自有产能建设。公司成立后的初期阶段主要侧重于产品的研发和销售，早期阶段公司营业收入规模相对较小，经营活动产生的净现金流量相对有限，尚不足以支撑建设规模化的生产基地，基于当时相对紧张有限的运营资金和较小的经营规模，公司选择以委外生产的方式解决公司产品生产供应问题。2015年开始，公司的销售收入达到五千万元以上规模，长远来看，随着销售量级的提升，现有委外生产模式无法满足公司产品未来不断增长的产量需求，后期随着安徽昊帆生产基地一期项目产能的释放和二期“年产1,002吨多肽试剂及医药中间体建设项目”建设投产，公司将逐步实现自主生产，自产产品的种类和数量进一步提升。 投资建议：预计公司2023年、2024年每股收益分别为1.06元和1.50元，对应估值分别为52倍和37倍。公司是国内多肽合成试剂龙头企业，以核心产品多肽合成试剂为切入口，持续拓展产品线，为未来业绩的增长增添新的动力。首次覆盖，给予对公司“买入”评级。 风险提示。主要原材料价格波动风险、抗病毒药物对公司经营业绩的影响风险、毛利率下降的风险和在研发创新不足及技术升级迭代风险等。

事件： 中国中免发布2023年业绩快报公告。 点评： 2023业绩符合预期。 2023年，公司实现营业收入675.76亿元，同比增长24.15%，实现归母净利润67.17亿元，同比增长33.52%。其中第四季度实现营业收入167.39亿元，同比增长11.09%， 环比提高11.75%， 实现归母净利润15.10亿元，同比增长275.62%， 环比提高12.60%。 全年业绩符合我们此前预期。 首都上海两场补充合同落地， 释放盈利。 公司于2023年12月分别与首都机场和上海机场对原免税店合同进行修订并签署补充协议。 新协议恢复按照保底销售提成和实际销售提成两者取高的模式计算， 取消封顶。 保底提成均较原协议提成模式租金有明显下降。 我们认为， 短期内补充协议将减少中免租金压力， 释放盈利； 而长期角度上新模式给予了中免调整机场免税价格， 主动应对市场维持竞争力的能力， 机场免税市场份额有望随着国际客流回归而逐步修复。 离岛免税销售保持稳定。 2023年，海口海关共监管离岛免税销售金额437.6亿元，同比增长25.4%。其中， 2023年四季度离岛免税销售额为88.52亿元， 环比三季度增长2.71%， 保持稳定。 免税购物675.6万人次，同比增长59.9%； 免税购物5130万件，同比增长3.8%；人均购物金额6478元。 我们测算四季度海南离岛免税客单价约为5879元， 环比三季度有所改善。 维持对公司“买入”的投资评级。 公司是国内免税龙头， 2023年实现营业收入675.76亿元， 实现归母净利润67.17亿元， 符合我们预期。 公司目前估值较2023年初大幅下降， 接近离岛免税新政前水平， 2023年12月签订机场免税补充协议释放短期盈利能力和长期竞争力， 海南离岛免税销售与客单价触底企稳， 长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和海南离岛客流增长，景气度有望持续提升， 我们认为公司当前已被低估。 预计公司2023/2024年的每股收益分别为2.66/4.12元，当前股价对应PE分别为28.32/18.31倍， 维持对公司“买入” 的评级。 风险提示：行业竞争加剧、 自然灾害影响客流、汇率大幅波动、 业绩增速低于预期等。

事件： 公司发布2023年度生产经营情况公告。 点评： 公司2023年顺利收官。 经公司初步核算， 预计2023年实现营业总收入约1495亿元，同比增长约17.2%；实现归母净利润735亿元，同比增长约17.2%，全年顺利收官。 单季度看，预计公司四季度实现营业收入约441.8亿元，同比增长约17.0%；实现归母净利润约206.2亿元，同比增长约12.6%。公司2023Q4归母净利润增速放缓或与系列酒占比提升有关。 2023Q4茅台酒稳健增长，系列酒低基数下实现积极增长。 分产品看， 2023年公司茅台酒营业收入约1258亿元，同比增长约16.8%，实现稳健增长；系列酒营业收入约204亿元，同比增长约28%。其中，系列酒中的大单品茅台1935销售超百亿元， 带动系列酒营收突破200亿。 单季度看， 2023Q4公司茅台酒实现营业收入约385.3亿元、同比增长约15.2%； 系列酒实现营业收入48.1亿元， 同比增长约41.4%。公司四季度系列酒实现积极增长，主要由于茅台1935表现较好以及去年同期系列酒基数较低。 公司产能稳步释放，提价有望增厚业绩。 产能端， 2023年公司茅台酒基酒约5.72万吨， 同比增长约0.7%； 系列酒基酒约4.29万吨， 同比增长约22.2%， 产能稳步释放。 2023年10月，公司系列酒柑子坪产区顺利建成投产，有望进一步增厚公司系列酒基酒产能。 价格端， 公司于2023年11月1日起上调飞天出厂价， 上一次公司上调飞天出厂价是在2018年初。 公司时隔6年再次对飞天进行调价，将为后续业绩做出增量贡献。 维持买入评级。 预计公司2023/2024年每股收益分别为58.53元和69.59元，对应PE估值分别为29倍和25倍。 作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化， 提高飞天出厂价有效增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 产品升级不及预期， i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等

事件： 中国电信发布2023年三季度报告， 公司23年前三季度实现营业收入3811.03亿元， 同比增长6.5%； 归母净利润为271.01亿元， 同比增长10.4%。 点评： Q3归母净利润双位数上行。 2023年前三季度公司实现营业收入3811.03亿元， 同比增长6.5%； 归母净利润为271.01亿元， 同比增长10.4%。 单季度来看， 23年Q3公司实现营业收入1224.24亿元， 同比增长4.1%， 归母净利润为69.48亿元， 同比增长11.1%。 前三季度， 公司紧抓数字经济发展机遇， Q3单季度归母净利润同比增速创今年以来新高。 移固业务： 用户规模及ARPU齐升。 2023年前三季度， 公司移动通信服务收入达1519.16亿元， 同比增长2.4%。 用户规模方面， 移动用户达4.06亿户， 同比增长4.14%， 环比增长0.20%， 其中5G套餐用户数达3.08亿户，5G渗透率达到75.8%。 移动用户ARPU为45.6元， 同比增长0.2%； 固网及智慧家庭服务收入达到人民币929.05亿元， 同比增长3.9%， 有线宽带用户达到1.89亿户， 相较上年同期增加约0.1亿户， 宽带综合ARPU达47.8元，同比增长2.58%。 公司不断优化5G网络覆盖， 加快基础连接产品与云、 AI、安全等数字化新要素融合， 拉动移固业务用户量与价值量向上增长。 产业数字化业务： 数字化转型成果卓著。 2023年前三季度， 公司产业数字化业务收入达到人民币997.41亿元， 同比增长16.5%， 占营业收入比达26.17%， 较上年同期上升2.24个百分点。 据IDC数据显示， 2023年上半年公司天翼云业务在公有云IaaS市场与IaaS+PaaS市场份额稳居业内前三，天翼云实现了全栈技术的自主可控，打造了国家关键信息基础设施平台，为各行业数字化转型升级提供有力支撑。 公司产业数字化业务对营收贡献度持续提升， 成为拉动公司经营业绩增长的重要驱动力。 积极布局大模型与卫星通信等前沿领域。 2023年11月， 公司正式推出覆盖政务服务、 医保、 交通等12个行业大模型， 对于大模型应用落地以及商业模式构建有着指导性的积极意义。 在卫星通信方面， 公司天通卫星移动通信系统是我国自主建设的首个卫星移动通信系统， 填补了国内自主卫星移动通信系统的空白。 作为主要电信运营商， 公司将着力推进国产TOP手机品牌全面支持直连卫星，将支持直连卫星旗舰机型优先集采合作，集采量超过500万台，从供需双向推动卫星通信产业链的进一步完善。 投资建议： 在移固业务基本盘向好， 新兴业务较快增长的背景下， 公司经营业绩实现稳健增长， 预计2023-2024年公司EPS分别为0.33/0.37元，对应PE分别为15/14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产业数字化转型不及预期； 传统业务增速收窄； 5G渗透率不及预期； 行业竞争加剧。

事件：中国电信发布2023年三季度报告， 公司23年前三季度实现营业收入3811.03亿元， 同比增长6.5%； 归母净利润为271.01亿元， 同比增长10.4%。 点评：Q3归母净利润双位数上行。 2023年前三季度公司实现营业收入3811.03亿元， 同比增长6.5%； 归母净利润为271.01亿元， 同比增长10.4%。 单季度来看， 23年Q3公司实现营业收入1224.24亿元， 同比增长4.1%， 归母净利润为69.48亿元， 同比增长11.1%。 前三季度， 公司紧抓数字经济发展机遇， Q3单季度归母净利润同比增速创今年以来新高。 移固业务： 用户规模及ARPU齐升。 2023年前三季度， 公司移动通信服务收入达1519.16亿元， 同比增长2.4%。 用户规模方面， 移动用户达4.06亿户， 同比增长4.14%， 环比增长0.20%， 其中5G套餐用户数达3.08亿户，5G渗透率达到75.8%。 移动用户ARPU为45.6元， 同比增长0.2%； 固网及智慧家庭服务收入达到人民币929.05亿元， 同比增长3.9%， 有线宽带用户达到1.89亿户， 相较上年同期增加约0.1亿户， 宽带综合ARPU达47.8元，同比增长2.58%。 公司不断优化5G网络覆盖， 加快基础连接产品与云、 AI、安全等数字化新要素融合， 拉动移固业务用户量与价值量向上增长。 产业数字化业务： 数字化转型成果卓著。 2023年前三季度， 公司产业数字化业务收入达到人民币997.41亿元， 同比增长16.5%， 占营业收入比达26.17%， 较上年同期上升2.24个百分点。 据IDC数据显示， 2023年上半年公司天翼云业务在公有云IaaS市场与IaaS+PaaS市场份额稳居业内前三，天翼云实现了全栈技术的自主可控， 打造了国家关键信息基础设施平台，为各行业数字化转型升级提供有力支撑。 公司产业数字化业务对营收贡献度持续提升， 成为拉动公司经营业绩增长的重要驱动力。 积极布局大模型与卫星通信等前沿领域。 2023年11月， 公司正式推出覆盖政务服务、 医保、 交通等12个行业大模型， 对于大模型应用落地以及商业模式构建有着指导性的积极意义。 在卫星通信方面， 公司天通卫星移动通信系统是我国自主建设的首个卫星移动通信系统， 填补了国内自主卫星移动通信系统的空白。 作为主要电信运营商， 公司将着力推进国产TOP手机品牌全面支持直连卫星， 将支持直连卫星旗舰机型优先集采合作， 集采量超过500万台， 从供需双向推动卫星通信产业链的进一步完善。 投资建议： 在移固业务基本盘向好， 新兴业务较快增长的背景下， 公司经营业绩实现稳健增长， 预计2023-2024年公司EPS分别为0.33/0.37元，对应PE分别为15/14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产业数字化转型不及预期； 传统业务增速收窄； 5G渗透率不及预期； 行业竞争加剧。

事件： 万达电影发布2023年三季度报告， 公司23Q3实现营业收入44.79亿元，同比增长60.97%； 归母净利润为6.92亿元， 同比增长1340.97%。 点评：23年前三季度公司业绩显著回暖。 23年前三季度公司实现营业收入113.48亿元， 同比增长46.98%； 归母净利润为11.15亿元， 去年同期亏损5.33亿元； 扣非后归母净利润为11.04亿元， 去年同期亏损6.65亿元， 利润端扭亏为盈。 单季度来看， 23年Q3公司实现营业收入44.79亿元， 同比增长60.97%； 归母净利润为6.92亿元， 同比增长1340.97%； 扣非后归母净利润为6.89亿元， 同比扭亏为盈， 去年同期亏损0.11亿元， 公司业绩贴近此前预告上限。 万达放映业务恢复程度优于行业平均水平。 随着疫后影院经营不确定性消除， 影视内容制作回归常态化， 优质影片内容供给不断增加， 2023年国内电影市场持续回暖。 根据猫眼专业版数据统计， 2023年前三季度，全国电影市场实现票房414.28亿元（不含服务费， 下同） ， 恢复至2019年同期的92.87%。 单季度看， 受益于暑期档强劲票房， 23Q3全国实现票房176.23亿元， 相较2019年同期增长13.16%。 公司作为国内院线龙头，整体恢复程度优于行业平均水平。 据公司公告， 2023年前三季度， 公司国内影院实现票房62.2亿元， 同比增长67.6%， 相较2019年同期增长5.2%。 单季度看， 23Q3公司国内影院实现票房25.7亿元， 同比增长102.1%， 相较2019年同期增长21.2%。 优化影院发展策略， 积极推进轻资产影院建设。 疫情以来， 为降低投资规模和缓解经营压力， 万达电影减缓重资产影院建设， 关停部分经营效益不佳的影院， 启动特许加盟模式， 持续推动轻资产转型。 2022年， 公司关停直营影院33家， 新开业轻资产影院65家。 截至2023年三季度末，公司拥有直营影院和轻资产影院分别达到709家和168家， 相较二季度末增分别增加1家和19家。 万达发展的轻资产经营模式， 避免了大规模资本投入， 同时让影院达到纯资产联结下统一影院管理和服务的效果， 为影院经营赋能， 有望稳步提高公司管理收益和市场份额。 内容储备较丰富， 为业绩回升提供支持。 电影投资制作方面， 2023年前三季度公司参投的《流浪地球2》《熊出没： 伴我熊芯》 《孤注一掷》 《热烈》 等影片票房成绩亮眼， 其中《流浪地球2》 和《孤注一掷》 分列2023年电影票房总榜第二、 第三名。 影片储备方面， 由公司主投主控的犯罪类影片《三大队》 （张译/李晨主演， 截至11/21猫眼想看人数7.8万） 已经定档12月15日， 影片内容根据真实事件改编， 具有较强的社会、 情感属性， 上线后有望贡献业绩弹性。 此外， 公司还储备有《我才不要和你做朋友呢》 《寻他》 《鬼吹灯之天星术》 等多部影片。 投资建议： 2023年国内电影市场票房回暖将直接驱动放映端收入恢复，万达电影作为院线龙头优势明显， 业绩弹性较大。 同时， 公司内容储备较为丰富， 后续随着优质影片陆续上线， 有望为公司业绩增长提供支撑。 预计2023—2024年EPS分别为0.56、 0.68元， 对应PE分别为23倍、 19倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 政策监管风险； 优质影片供给不及预期风险； 观影需求释放不及预期风险等

事件：公司于2023年11月20日发布回报股东特别分红方案公告。 点评：公司再次发放特别分红。公司研究决定拟向全体股东每股派发现金红利19.106元（含税）。这是继公司2022年首次发放特别分红后，第二次向全体股东派发特别分红。2015年以来，公司的年度股利支付率均维持在50%+。2022年11月公司首次特别分红，进一步提高了全年综合分红率。 截至2023年9月30日，公司总股本为125619.78万股，以此计算公司此次拟发现金红利约240.01亿元（含税）。根据2023年三季度末公司的未分配利润1801.27亿元来计算，此次派发特别红利后，公司账面仍有充裕的资金为经营发展做保障。 公司特别分红有望提振市场信心，增强股东获得感。公司连续两年发放特别分红，将分红率保持在相对高位水平，主要目的一是公司后续持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。 公司近期多维发力，彰显龙头发展韧性。近期，公司时隔6年超预期上调飞天出厂价，预计将直接为公司今年11-12月及后续业绩做出增量贡献。 此外，公司持续加大产品、渠道结构创新改革。此次公司再次派发特别分红彰显龙头的发展韧性，同时也显示出企业的担当。 维持买入评级。预计公司2023/2024年每股收益分别为59.24元和70.80元，对应PE估值分别为30倍和25倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，提高飞天出厂价有效增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。

事件： 分众传媒发布2023年三季度报告， 公司23年Q3实现营业收入31.58亿元，同比增长25.44%； 归母净利润为13.71亿元， 同比增长88.48%。 点评：Q3业绩同比环比均实现增长。 23年前三季度公司实现营业收入86.75亿元， 同比增长17.71%； 归母净利润为36.02亿元， 同比增长69.06%； 扣非后归母净利润为32.57亿元， 同比增长66.94%。 单季度来看， 23年Q3公司实现营业收入31.58亿元， 同比增长25.44%， 环比增长7.35%； 归母净利润为13.71亿元， 同比增长88.48%， 环比增长6.24%； 扣非后归母净利润为12.85亿元， 同比增长47.50%， 环比增长9.66%， 公司业绩贴近此前预告上限。 在广告投放淡季， 公司Q3营收和净利润同比和环比均实现增长，彰显龙头业绩韧性。 梯媒、 影院媒体维持高景气度， 分众龙头优势有望巩固。 从广告市场来看， 根据CTR数据显示， 2023年1-9月广告市场花费同比上涨5.5%。 分广告渠道来看， 2023年1-9月， 影院视频、 电梯LCD和电梯海报广告花费同比增幅位列前三， 同比分别增长44.8%、 19.9%和13.9%， 梯媒和影院媒体修复程度显著优于行业整体。 截至2023年7月底， 分众传媒的媒体网络覆盖国内约300个城市， 以及海外70多个主要城市， 覆盖点位数行业领先。 在楼宇媒体方面， 公司持续优化媒体资源覆盖结构， 点位集中向一二线城市布局， 以确保高流量和高质量转化。 在影院媒体方面， 公司与影院合作采取签约方式， 相较于万达电影主要依赖其直营影院进行广告投放， 方式上更灵活高效。 伴随着广告市场需求的逐步回暖， 未来梯媒和影院媒体高景气度或将延续， 公司有望充分发挥其在生活圈媒体领域的主导优势， 推动公司经营业绩继续稳健增长。 积极拥抱AI技术有望带来业绩增量。 近年来， 公司紧跟数字化发展潮流，积极应用数字化工具和人工智能技术， 为行业提供新的解决方案， 提升公司在广告创意生成、 广告策略制定、 广告投放优化、 广告数据分析等多方面的综合能力， 为广告主打造差异化服务。 例如， 公司可以通过数据分析， 掌握不同楼宇媒体的消费者对不同品类的消费需求和购买意向等信息， 帮助客户实现精准有效投放， 提高销售转化率。 目前， 公司营销垂类大模型已完成部署， 正持续进行微调和迭代， 未来有望更好地赋能广告主， 为公司拓展第二增长曲线。 投资建议： 随着23年宏观经济和消费复苏， 广告主投放需求有望持续提升， 在此背景下， 公司持续拓展优质点位、 优化媒体资源覆盖结构、 积极布 局数字化 营销， 有 望支撑公 司未来 业绩延续 复苏趋势。 预 计2023-2024年公司EPS分别为0.34/0.42元， 对应PE分别为20/16倍， 维持“ 买入” 评级。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期； 广告市场需求不确定性风险； 广告市场竞争加剧风险等。

事件： 近日公司披露2023年三季报。 2023年前三季度， 公司实现营收578.55亿元，同比增长9.02%；实现归母净利润215.24亿元，同比增长4.13%。 点评： 2023Q3长江流域来水改善助力公司业绩提升。 2023Q3长江上游乌东德水库来水总量约 460.28亿立方米，同比偏丰 15.37%；三峡水库来水总量约 1367.38亿立方米， 同比偏丰 35.81%。 在长江流域来水改善的带动下， 2023Q3公司境内所属六座梯级电站总发电量约 1001.23亿千瓦时，同比增长 22.77%。 2023Q3公司实现营收 268.80亿元，同比增长 24.40%； 实现归母净利润 126.42亿元，同比增长 38.07%，长江流域来水改善助力业绩提升。 2023Q3公司毛利率为 67.07%，同比提升 1.69个百分点； 净利率为 47.46%，同比提升 1.62个百分点。 期待四季度公司水电出力。 近期公司公告， 2023Q3长江流域来水同比偏丰， 当前梯级水库均已完成蓄水任务，三峡以上流域水库群存水较去年同期明显偏多。公司结合来水、电网用电需求和水库控制目标安排发电，目前处于高水头运行状态。综合考虑 2023Q3来水改善以及高水头运行等因素，期待四季度公司水电出力。 公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设。 抽水蓄能方面， 公司目前已获取和重点跟踪的抽蓄项目 30个，装机总规模近4200万千瓦。公司将结合电网需求，稳妥合规推进项目资源的获取、投资和建设工作。 风光水一体化方面， 公司全力推进金沙江下游超 1500万千瓦水风光储一体化大基地开发建设工作。目前云南侧首批 270万千瓦新能源项目已全部开工，按计划陆续投产，四川侧 33万千瓦光伏项目也已开工建设。综合来看，公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设，长期成长值得期待。 投资建议： 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.24元、 1.35元、 1.47元，对应 PE 分别为 18倍、 17倍、 15倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示： 来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等

事件： 近日公司披露2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收906.19亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润28.35亿元， 同比增长271.29%。 点评： 前三季度公司上网电量、电价齐升。 前三季度，公司上网电量约为1941.65 亿千瓦时，同比上涨 4.32%，主要因为（1）受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，公司火电上网电量同比上升；（2）上半年公司水电机组所在流域来水偏枯，水电上网电量同比下降，但第三季度水电来水情况同比好转，水电整体降幅较上半年大幅收窄；（3）公司清洁能源装机容量持续增加，部分区域存量机组利用效率有所提升，公司清洁能源机组上网电量同比增幅较大。同时，公司平均上网电价为468.22 元/兆瓦时（含税），同比上升 1.91%。 2023Q3 公司业绩有所增长，盈利能力明显提升。 2023Q3 公司实现营收324.18 亿元，同比增长 2.42%；实现归母净利润 13.18 亿元，同比增长307.39%，主要因为单位燃料成本同比降低，以及发电量同比增加。2023Q3公司毛利率为 13.60%，同比提升 9.34 个百分点；净利率为 6.76%，同比提升 9.13 个百分点，在动力煤价格下行的助推下， 公司盈利能力明显提升。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 2023H1 公司核准电源项目 36 个，核准容量 6440 兆瓦，其中，煤机/燃机/风电/光伏/海上光伏氢能示范项目的核准容量分别为 2000 兆瓦/1000 兆瓦/1200 兆瓦/1840 兆瓦/400 兆瓦。2023H1 公司在建电源项目 32 个，在建容量 8306兆瓦，其中，火电/风电/光伏项目的在建容量分别为 4020 兆瓦/2647 兆瓦/1639 兆瓦。 公司项目核准及建设有序推进，未来有望贡献发电增量。 投资建议： 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.19 元、 0.25 元、 0.32元，对应 PE 分别为 13 倍、 10 倍、 8 倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业总收入74.90亿元，同比增加18.04%；实现归母净利润10.31亿元，同比下降1.21%；实现扣非后归母净利润7.52亿元，同比下降22.84%。 点评：公司陆上风机机组功率再创新高，在手订单充足。公司具备4.XMW到11MW全系列机组研发与生产能力，同时具备发电机、叶片自主研发设计生产能力，公司具备产品自主可控及综合成本优势。公司于今年10月发布了全球最大15MW陆上风电机组，其配备的发电机和叶片为自主设计，与整机设计高度协同，性能更优。公司的风机装机容量从2019年的0.7GW持续增长至2022年的4.5GW，市场份额稳步提升。2023年上半年，公司新增订单8.35GW，截止6月底公司在手订单达16.31GW，公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高。公司的在手订单中，6MW以上机型占比已超过50%，在手订单充足有望支撑公司业绩增长。 研发投入高增，布局多项先进自主技术。今年前三季度，公司研发投入6.84亿元，同比增长29.01%，占营收比重达9.13%，同比提高0.77pct。 公司自主完成了百米级系列化叶片气动和结构设计、工艺开发试制工作，且公司具备整机与叶片一体化设计技术，能够实现整机与叶片的协同设计以达到最优匹配。同时，公司在内蒙古投建新厂以生产国内陆上风电最长叶片，有望进一步提升公司的叶片产能及协同制造水平。 海外业务迎突破，并推出大兆瓦海上风机。公司深耕国内陆上风电市场的同时，今年加大了海外市场拓展力度，今年上半年，公司海外收入达1.24亿元，较2022年实现重大突破，公司拓展海外市场成效显著。公司着力布局欧洲、亚洲、拉美、中东及非洲等各大区域，上半年中标了哈萨克斯坦98MW风电项目，未来有望实现更多海外订单突破。2023年10月，公司发布了13/16MW海上风电机组，持续推进风机大型化。海上风电及海外市场的双海发展战略有望助力公司打造新增长级。 投资建议：公司具备风电产业一体化优势，随着公司风机产能持续扩张，研发创新推出大兆瓦海上风机，并发力海外市场，双海战略将进一步夯实公司竞争力。预计公司2023-2025年EPS分别为1.63元、2.08元、2.54元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：海内外市场需求不及预期风险；风机产能扩张不及预期风险；技术研发进步不及预期风险。

事件：11月13日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入128.75亿元，同比增长87.45%；实现归属于上市公司股东的净利润-38.78亿元；实现扣非归母净利润-67.83亿元。 点评： 公司 Q3 营收同比高速增长，归母净利润同比由亏转盈。公司 2023 年第三季度实现营业收入 56.24 亿元，同比增长 111.55%；实现归属于上市公司股东的净利润 13.41 亿元，归母净利润同比由亏转盈；实现扣非归母净利润-12.82 亿元。与上年同期相比，归母净利润由亏转盈主要归因于经营亏损减少，以及与百时美施贵宝(BMS)仲裁解决相关的非经营收入。此外，重新获得欧司珀利单抗和百泽安?的全部全球商业化权利后，公司确认了与合作相关的剩余递延收入，从而增加了公司当期的收益。 公司期间费用率大幅优化。2023年前三季度，公司的销售费用率为40.13%，同比下降23.66个百分点；管理费用率为20.69%，同比下降7.60个百分点，财务费用率为3.2%，同比下降19.23个百分点；研发费用率为71.28%，同比下降45.44个百分点。公司期间费用率大幅优化，主要得益于公司营收保持高速增长以及经营效率的改善。 公司核心产品在全球加速放量。公司2023年第三季度实现产品收入5.95亿美元，同比增长70.3%，主要得益于自主研发产品百悦泽?（泽布替尼胶囊）和百泽安?（替雷利珠单抗注射液）以及安进授权产品的销售增长。 其中百悦泽?在全球销售额达3.58亿美元，同比增长130%，在美国的销售额为2.7亿美元，同比增长149.8%，主要得益于该产品在初治(TN)和R/RCLL或小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)成人患者中的市场份额持续提升，同时医疗机构扩大了在所有已获FDA批准的适应症的使用。 维持对公司“增持”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为-4.01元和-4.71元，公司作为国内创新药龙头企业，产品结构丰富且研发实力较强，核心产品全球加速放量。维持对公司“增持”评级。 风险提示。产品研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际化进度不及预期风险和公司持续亏损风险等

事件： 公司发布2023年三季度业绩报告。 2023年前三季度， 实现营业收入284.13亿元，较上年同期增长0.24%；归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，较上年同期增长22.29%。 点评： 2023年三季度归母净利润实现快速增长。 2023年前三季度，公司实现营业总收入284.13亿元， 同比增长0.24%； 2023年三季度，公司实现营业收入88.57亿元，同比下降3.99%。 2023年前三季度，公司归母净利润为8.04亿元，同比增长22.29%； 2023年三季度，公司归母净利润为2.38亿元，同比增长36.82%。 2023年三季度，公司毛利率为8.53%，较2022年同期+1.3pct，环比+2.69pcts；净利率为2.69%，较2022年同期+0.8pct，环比-0.15pct。 公司2023年三季度单季业绩增速超越前三季度增速； 盈利能力出现改善。 2023年三季度合同负债出现下滑。 截至2023年三季度末，公司合同负债为181.12亿元， 同比下降28.25%； 公司预付款项为53.94亿元， 同比增长111.53%， 主要是本期预付采购商品款增加； 公司应收账款为276.76亿元，同比增长24.69%， 主要是本期销售商品增加,尚未收到回款。 财务费用大幅下降。 2023年前三季度销售费用为3.41亿元，同比增长45.73%， 主要原因是销售商品售后服务费用增加；管理费用为6.58亿元，同比增长9.85%；财务费用为-2.44亿元，同比下降343.64%，主要是与上年同期相比， 利息支出减少及利息收入增加；研发费用为1.12亿元，同比下降10.40%。 投资建议： 公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、 AG600 飞机、 C919 大型客机、 ARJ21支线飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构制造商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音公司737系列飞机垂尾、波音公司747飞机组合件，空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.88亿元、 13.00亿元、 16.13亿元， PE为63倍、 48倍、 38倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新增订单数量不及预期；上游供应不及时影响生产；采购风险

事件：招商银行发布2023年三季度业绩报告，2023年1-9月，招商银行实现营业收入2,602.79亿元，同比下降1.72%；实现归属于本行股东的净利润1,138.90亿元，同比增长6.52%。 点评：2023QQ33营收与归母净利润增速均环比下滑。2023年1-9月，招商银行实现营业收入2,602.79亿元，同比下降1.72%；实现归属于本行股东的净利润1,138.90亿元，同比增长6.52%。就第三季度而言，营业收入同比-4.58%（2023Q2+0.83%），归母净利润同比+1.70%（2023Q2+10.50%），增速较第二季度均有较明显的下滑。细分营收结构，净利息收入同比下滑2.11%，净息差收窄是最主要原因；财富管理业务的拖累导致中间业务收入同比下行10.79%；其他非息收入降幅同比扩大至4.66%，主要是以公允价值计量的债券投资估值下降。 零售贷款回暖。截至9月末，招商银行资产总额106,680.09亿元，较上年末增长5.22%，主要由贷款和垫款、金融投资拉动，分别较上年末增长6.68%和11.36%。贷款结构中，零售贷款较上年末增加2,268.47亿元，增幅7.17%，增幅高于上年同期，主要是居民消费回暖，个人经营性贷款、消费贷款需求均有所增加。 负债成本边际改善。2023年1-9月，招商银行净息差2.19%，同比下降22个基点。生息资产收益率同比下降的主要原因，一是LPR多次下调叠加有效信贷需求不足，贷款收益率下行；二是市场利率中枢低位运行，带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率下降。计息负债成本率同比上升，主要是受美元加息影响，外币负债成本率显著上升。具体到第三季度，生息资产收益率为3.72%，环比下降8个基点；计息负债成本率为1.73%，环比下降1个基点，负债成本有所优化。 不良率环比提升11个基点。受部分高负债房地产客户风险释放的影响，招商银行不良贷款余额有所增加。截至9月末，招商银行不良贷款率0.96%，较上半年提升1个基点。拨备覆盖率445.86%，较上半年下降1.77个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。 投资建议：维持“买入”评级。预计招商银行2023年归母净利润同比增速为7.88%,每股净资产为36.71元，当前股价对应PB是0.84倍。 风险提示：经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。