盈利预测与评级 目前市场一致预计公司2012、2013年EPS分别为0.82元和1.04元,对应市盈率分别为24.86倍和19.41倍,我们认为公司未来的经营情况将随着配电网建设的全面推进而持续向好,加上公司国家电网的背景,综合考虑,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

公司原来主营成品油经营业务、房地产开发业务和金矿开采业,2007年民营控股企业江苏永泰地产受让公司控股权后,公司抓住山西煤炭资源整合最后的机会,通过现金收购以及定向增发融资,在短短两年时间里成长为中型煤炭上市公司。 由于山西煤炭资源整合限定了整合主体的资格,公司能在焦煤资源集中的山西灵石县获取不费的资源,公司资本运作的能力让其他公司望其项背。 公司在灵石县获取的全部为焦煤,赋存条件好售价高,坑口价达到650-700元/吨,洗精煤达到1200-1400元/吨,而公司的生产成本只有280元左右,完全成本在420元左右,吨煤净利润达到240元/吨。由于公司煤矿配套的洗煤厂能力不足,公司2010年只生产出7万吨洗精煤,2011年上半年也只有21万吨精煤,随着收购的洗煤厂逐步投入生产,预计公司洗精煤比例将会提高,公司的销售结构将由以原煤销售转变为精煤销售为主,公司的盈利能力将会明显提高。 上半年公司生产原煤65万吨,洗精煤21万吨,下半年冯家坛煤矿将保持生产平稳全年达到45万吨,荡荡岭全年有望达到75万吨,第二次融资收购的集广和柏沟技改顺利下半年有少量岀煤,预计分别有35万吨和15万吨,公司先期收购的银源安苑和银源新生条件较好,技改顺利预计三季度将结束技改并并表,预计第四个季度贡献20万吨产量,预计全年将实现195万吨的产量,远高于上半年的65万吨产量。 由于公司煤炭业务发展迅速,并且收购资金压力大,因此主要实施快速销售的策略,并且新收购洗煤厂与煤矿生产不配套所致原煤入洗比例较低,2010年公司生产原煤95万吨,洗精煤只有7万吨,2011年上半年生产的65万吨煤炭中,精煤仅占21万吨,精煤洗出率逐步提高。公司目前有两个洗煤厂,洗选能力达到120万吨,年底前还将收购一个洗煤厂总洗选能力达到240万吨,预计四季度可实现80%的原煤入洗,洗出率保持在55-60%的水平。 盈利预测方面,荡荡岭、冯家坛矿年内可达满产;孙义、集广、柏沟、金泰源、致富11年产煤50万吨,12年产煤165万吨;安苑、新生12年贡献120万吨;亿华矿业14年可部分投产贡献100万吨,15年达产。预计公司11年精煤洗出率55%,销量173万吨,精煤均价1200元/吨;新疆公司销售原煤20万吨。 预计公司11-13年的原煤产量分别为195、449、640万吨;综合销售价格方面11-13年维持高位的可能性较大;考虑公司的第三次增发,按照5.68亿的股本测算,我们预计11-13年的EPS分别为0.40、1.00、1.68元,对应的PE分别为36、14、7倍,公司2012年还将继续展开收购,预计产能约300万吨,考虑公司在行业中负担轻、发展快、机制好、总市值低,处于成长阶段,增长明确,估值方面可以给予一定的溢价,我们给予“强烈推荐”的投资评级。

盘江股份接到控股股东贵州盘江煤电有限责任公司(下简称“盘江煤电”)通知,盘江煤电已召开临时股东会会议,决议拟履行减少其注册资本程序,并拟将其持有的本公司部分股份作为减资支付对价,支付给拟参与其减资的股东兖矿集团有限公司、中国华融资产管理公司、中国信达资产管理股份有限公司、中国建设银行股份有限公司。 本次盘江煤电减资以及以上市公司股份支付对价后,盘江煤电持有上市公司的股份将会减少,但仍保持控股地位,而盘江控股持有盘江煤电的比例将会提高,进一步增强了对上市公司的控制力,由于信达等其他股东持有上市公司股权,利益趋于一致,这样未来盘江煤电以及盘江控股对上市公司进行资产注入的障碍将会消除。这是暨去年10月份冀中能源集团股份置换上市公司股份后的又一双赢案例,对债转股的煤炭上市公司将有更大的借鉴意义。 盘江投控集团为盘江矿区的整合主体,将通过自身或者上市公司兼并重组大幅增加煤炭资源,母公司的煤炭资源待条件成熟后将逐步放进上市公司,从而支持上市公司的可持续发展。未来盘江股份很可能注入盘南煤炭开发公司持有的响水矿,计年产能400万吨,目前一采区100万吨/年已建成投产,二采区300万吨/年正在建设中。 我们预计公司EPS2011年为1.63,元,2012年为2.08元,2013年为2.66元。P/E估值我们给出2011到2013年分别为19.7X,15.4X,12.1X。目前的估值水平高于行业平均的18倍,考虑到公司在贵州省的地位以及未来产量增长明确,因此我们维持“强烈推荐”的投资评级。同时建议关注同样具有债转股题材的冀中能源、阳泉煤业、大同煤业、西山煤电。

盈利预测及估值 目前市场一致预计2011年、2012年公司实现的EPS 分别为0.59元、0.79元,对应的市盈率分别为36.07倍和26.94倍,参考行业主要可比高压开关企业2011和2012年市盈率(中国西电29倍和19倍、平高电气153倍和35倍、思源电气18倍和15倍),并考虑公司的成长潜力,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

报告期内,实现营业总收入1,097,170.89万元,同比增加238,315.91万元, 增长27.75 % ; 利润总额252,367.50万元,同比增加46,935.65万元,增长22.85%;净利润192,759.38万元,同比增加39,234.62万元,增长25.56%;每股收益达到0.86元。 生产销售情况:公司生产原煤1,721.50万吨,同比增加167.83万吨,增长10.82%;商品煤销量1,435.22万吨,同比增加145.96万吨,增长11.32%;商品煤平均售价为713.12元,同比增加90.02元/吨,增长14.45%;生产焦化产品30.44万吨,同比增加0.95万吨,增长3.22%。销售焦化产品25.97万吨,同比减少3.81万吨,为同期的87.21%。 公司收入同比增长27%,成本同比增长23%,考虑原煤产量增长10.8%,公司实际成本增长12%,管理费用同比大增71%,二季度环比大增70%,主要是公司二季度合并整合矿井相应费用增加所致,同时公司研发费、职工薪酬同比增加。 预计2011-2015年将是集团资产大规模注入时段。 集团2010年产量7098万吨,是上市公司煤炭产量的2.14倍。司马、郭庄是在产煤矿,属于成熟资产,短期注入的可能性比较大,其煤炭产能合计480万吨,2010年净利润14.5亿元,如注入将增厚每股收益。 不考虑资产注入,预测公司2011/12 EPS 为1.8、1.9,动态P/E 分别为18倍和17倍,略高于行业中值。考虑公司的行业地位,以及未来资产注入前景明确,我们继续给予“强烈推荐”评级。

小结 中煤集团是中国第二大煤炭生产企业,产销量过亿吨。2011年上半年煤炭产销两旺,营业利润71.7亿元。每股每股收益0.38元,每股净资产5.82元。目前PE 在13倍左右,估值有较强优势。但投资者也应注意煤炭价格下行风险,及公司成本上升等因素。我们维持谨慎推荐评级。

经过资产注入后,公司煤矿数量由原有的2个增加到6个,公司煤炭产量爆发式增长,从2007年到2010年产量年均复合增长31%,公司矿区技改的进行,推动产能持续扩大,预计到2013年,产能将扩至1500万吨。同时受益于电价的上涨,公司盈利水平随着煤炭产量的增加而大幅增涨。 公司主要客户需求稳定。四川攀枝花的攀钢集团、六盘水市的水城钢铁、贵州黔桂发电公司、贵州粤黔电力公司、广西建设燃料公司等,这四大客户占其销售量的58%。 短期内我国难以改变能源格局,下游煤炭、钢铁等行业需求持续旺盛,煤价上涨压力较大。 “十二五”西南地区煤炭需求持续增长带来市场空间。“十二五”期间西南地区的工业化、城市化将加速推进,贵州省是主要的煤炭调出省,年净调出量不低于4000万吨;“十二五”期间贵州省煤炭需求预计年均增长近10%,需求的持续增长给公司的扩张带来了广阔的市场空间。 公司生产成本优势明显。公司2010年吨煤生产成本为261.7元,比行业平均水平低14.7%,公司的吨煤销售费用仅为72.8元,低于行业平均成本。省内煤炭价格调节基金对公司利润影响不大。 或受益稀缺煤种保护政策。公司拥有丰富的肥煤和1/3焦煤资源,这些稀缺煤种存在着严重浪费,在煤价还未完全市场化之前,指导价格和市场价格差距较大,稀缺煤种价格被严重低估,一旦保护性政策出台,必然引起煤价的大幅上涨,公司将从中获益。 公司地理位置优越,相对竞争力强。公司拥有华南最大的煤矿资源,产煤量大、质量高。盘江矿区交通运输条件便利,南昆铁路红威支线,盘西支线及320国道、镇胜高速公路贯穿矿区南北,公司各生产矿井和选煤厂均设有铁路专用线;地理位置得天独厚,公司所处的周边省区如四川、重庆、云南、湖南、广东、广西、海南等均为缺煤省,江南仅贵州为煤炭净调出省,相对于山西、内蒙煤,运输成本优势明显。 公司是目前贵州最大的也是唯一的A 股上市煤炭企业,现有产能1100万吨。贵州是江南第一煤炭大省,贵州煤炭工业发展“十二五”规划的出台,拉开了新的产业整合大幕,“十二五”规划建成1个5000万吨大型煤炭企业,公司是5000万吨企业的唯一培养目标。 有望再获母公司资产注入。目前母公司旗下主要煤炭资产为子公司盘南煤炭开发公司持有的响水矿,设计年产能400万吨,尽管响水煤矿的股权结构较为复杂,但是将此资产注入上市公司符合集团公司长期利益和发展目标。我们预计响水矿有望在2012年注入上市公司。 现有煤矿扩能以及新建项目可使“十二五”末产能达3000万吨,复合增速22%,公司自身的成长性在煤炭上市公司中首屈一指。公司作为兼并重组主体,参与省内煤炭整合(整合小煤矿以及未来可能的大中型煤炭企业的合并重组)可助推5000万吨目标的实现。 在不考虑资产注进的情况下,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.63元,2.08元,2.66元。P/E估值我们给出2011到2013年分别为19.7X,15.4X,12.1X。 公司净利润年均增长30%,现金流量充沛,各项财务指标良好。 目前的估值水平高于行业平均的18倍,考虑到公司在贵州省的地位以及未来产量增长明确,因此我们给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:系统性风险将带来个股估值的大幅波动,请投资者注意风险。

事件 近日,通宝能源公布了重大资产重组完成后的首份半年报。按重大资产重组完成后的口径计算,上半年公司实现营业收入26.33亿元,比上年同期增长18.5%,实现营业利润2.24亿元,比上年同期增长55.56%,实现净利润1.69亿元,比上年同期增长49.56%。上半年实现基本每股收益0.15元。 投资建议 在年初的年报点评中,我们强调“2011年国家上调火电企业上网电价是大概率事件,因而,公司业绩有望好于我们的预测。”电价调整预期在二季度已经兑现。由于火电业务的盈利改善,收购地电股份成功完成,以及对费用成本的高度控制力,通宝能源整体盈利状况已经明显好于年初的市场一致预期。结合目前情况,我们对公司未来基本面变化做出重新判断,预计2011、2012年通宝能源每股收益分别为0.34元、0.39元。 综上分析,通宝能源成功收购地电股份后,配电业务稳定盈利能力,对业绩起到了显著的增厚作用。同时,得益于公司高比例合同煤保障,以及市场煤价格见顶回落,上网电价提升带来的业绩增厚效应也将在下半年进一步显现。此外,通宝能源完成地电股份收购后,综合能源转型已经迈出第一步,未来公司“综合能源”资产增长潜力依然较大。因此,我们看好通宝能源未来的综合能源发展前景,结合公司目前股价的估值情况,我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 煤价再次大幅上涨的风险。

2011年上半年东方电气实现营业收入197.59亿元,较上年同期增长16.84%;归属于母公司所有者的净利润15.38亿元,较上年同期增长53.42%。上半年实现基本每股收益0.77元。 增长引擎一:工程及服务业务成新增长点公司二季度营业收入增长较一季度有所放缓,主要是受新能源业务增速下降拖累。但我们注意到,工程及服务业务成为公司营业收入的新增长点。今年上半年公司工程及服务业务实现收入24.30亿元,较上年同期大幅增长86.68%。同时,工程及服务业务高毛利率,也增强了公司整体盈利能力。半年报显示,由于工程项目结构发生变化,上半年工程及服务业务毛利率提升至26.62%,高于公司传统业务近7个百分点。 增长引擎二:传统业务对新能源替代效应,确保国内业务增长上半年,日本核泄露事故导致国内核电建设趋缓,以及风电行业竞争激烈,加剧了市场对公司新能源设备业务的担忧。但我们继续强调,公司作为综合发电设备生产商,在火电、水电、核电以及风电设备领域均占有较高市场份额,即使核电、风电需求增速下滑,火电、水电等传统业务也将替代新能源增速下滑所腾出的空间。 从半年报情况看,这种替代效应已经开始显现:上半年公司以火电为主的高效清洁发电设备业务同比增长17.09%,而去年该业务收入同比下降了2.7%。同时水能及环保设备业务恢复正增长为1.86%,而去年该业务收入同比下降了8.87%。因此,我们认为,火电、水电等传统业务对新能源业务的替代效应,确保了公司国内业务增长。 增长引擎三:成功开拓海外市场,打开新增长空间上半年,在核电市场受影响和风电市场下滑的不利形势下,公司仍然获得新增生效订单236亿元人民币,超过去年同期水平。我们分析认为,公司成功开拓海外市场是关键。半年报显示,上半年公司出口项目订单约16亿美元,占总新增订单的44.2%,比重较一季度进一步上升。同时海外业务毛利率也高于国内,上半年公司海外业务毛利率为22.58%,高于国内业务20.20%的水平。因此,我们认为,丰富的海外订单,为公司打开了新的增长空间。 投资建议:维持东方电气2011、2012年每股收益分别为1.73元、1.96元的预测,目前股价对应市盈率分别为15.17、13.39倍,估值水平明显偏低。我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。

看好理由 公司拥有中国最重要的铁路运输大通道—大秦铁路,2010年收购大股东资产后,公司的路网资源进一步优化,规模进一步扩大,公司作为铁路部的上市平台,未来将资产注入将会持续进行。 公司所辖的大秦线和丰沙大线采用特殊运价,总运价在0.12元/吨公里左右。由于特殊运价是基于线路的投资成本而定,建造时间晚、投资额大的线路往往享有较高运价,未来随着投资、人力、物力的提高,特殊运价依然有上涨空间。 公司重载列车技术成熟,将保证未来三年大秦线运量上升至5亿吨,而公司参股的朔黄线有望成为第二个大秦线,远期运量达3.5亿吨。 预计公司未来两年每股收益分别为0.82元、0.88元,对应目前动态PE 分别为9.2倍、8.5倍。处于历史的绝对低位,短期由于高铁事故导致公众对公司股票出现风险厌恶,但高铁事故对公司影响不大,未来随着能源供应格局的“西移”,以及未来铁道部改革以及市场化运作将使迎来新一轮大发展,目前的价格为我们提供了长期买入的机会,为此我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。

五粮液昨日发布中报:上半年实现营业收入105.95亿元,同比增长39.84%;实现归属于母公司股东的净利润33.63亿元,同比增长48.72%,基本每股收益0.886元。净资产收益率17.16%,同比提高2.48个百分点。 点评: 第二季度增速继续加快,半年目标超额完成 上半年,五粮液系列酒产品销售总量较上年同期增长30.50%,净利润增速继续加快。第二季度营收同比增长41%,净利润同比增长74%,均快于第一季度,呈现出淡季不淡的趋势。 毛利和费用方面:上半年毛利率达到66.12%,同期下降1.27个百分点,主要原因是中低档系列增长较快导致成本增长;净利率达到32.95%,同期提高2.02个百分点,主要是销售费用率(同比下降1.2个百分点)和管理费用率(同比下降1.12百分点)。 预收账款方面:二季度末预收账款余额为82.42亿元,较去年同期增长56.36%,提价预期使得经销商提前备货,今年的销售仍然比较有保证。 股价表现较为强势,有望突破前期高点 二级市场上,随着酿酒行业的转强,公司股价表现也开始强势,整体处在缓慢上升趋势中。技术上看,重测前期41.48元高点的概率较大。公司今年业绩增速快于往年,我们认为突破41元位置的可能非常大。 盈利预测和评级 目前市场继续上调公司的盈利预期,预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.53元、1.98元,分别同比增长31%、29%左右。对应的滚动市盈率分别为25倍、19倍,估值较为合理,维持“强烈推荐”的评级,提价将是股价近期表现的催化剂。 风险提示:产品需求的下滑;市场继续向下波动的风险。

投资要点: 公司2011年上半年实现营业收入20.88亿元,同比增长28.91%;营业成本为19.17亿元,同比增长31.35%;净利润1.95亿元,同比增长3.83%;每股收益为0.26元,低于我们的预期。 23个大品种增速低于预期。公司23个大品种上半年实现销售收入8.18亿元,同比增长12.6%,其中速效救心丸销售收入为3.31亿元,同比增速为5.82%,并未出现预期之中的放量。我们认为,这与基药制度推进速度慢于预期以及公司渠道下沉力度不够有一定的关系。二线品种中,通脉养心丸上半年进入一些地区的医保,全年增速有望超过50%;止咳川贝枇杷滴丸、清肺消炎丸等品种增速应在30%左右。 中美史克业绩低于预期致使投资收益大幅下降。公司上半年对联营和合营企业投资收益为3645.50万元,同比下降30.96%,其中中美史克业绩同比下滑16.45%。投资收益的大幅下降也成为影响公司上半年业绩的重要因素。 出售中央药业股权有利于公司长期发展。公司将中央药业51%股权出售,尽管将影响公司短期业绩,但从长期来看有利于公司聚焦中成药主业,降低管理难度;此外,公司也将取得不菲的投资收益(按照中央药业2010年净利润15-20倍PE 进行估算,公司将取得一次性投资收益2.07-2.91亿元),将为公司未来外延式并购提供资金基础。 盈利预测。我们下调公司2011-2013年盈利预测至0.46元、0.60元和0.75元,目前股价对应的PE 分别为26倍、20倍和16倍,估值水平位于整个板块的低端。我们认为,公司目前不到70亿的市值与其行业地位并不匹配,随着未来公司管理能力的提升以及营销改革力度的加大,未来业绩存在超预期的可能。维持对中新药业强烈推荐的评级,建议投资者将其作为长期投资标的。 风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、管理风险

投资要点: 事件:青岛啤酒今日发布中报,1-6月份实现营业收入约120.50亿元,同比增长21.38%;实现归属于母公司股东的净利润约9.90亿元,同比增长21.62%,每股收益0.73元;净资产收益率为9.80%,同比增加0.55个百分点。 点评: 上半年增速尚可,成本压力开始显现 公司上半年收入和净利润增速均保持在21%左右,相比燕京啤酒既快又稳;销量方面,上半年同比增长20.6%至375万千升,也快于燕京啤酒。横向比较可以发现青岛啤酒是更好的投资标的。 但公司上半年也面临了较大的成本压力,毛利率同比下降1.01个百分点至43.23%,销售净利率同比微降0.08个百分点至8.69%。可喜的是销售费用率同比下降1.79个百分点至19.72%,管理费用率同比持平,费用率的下降部分弥补了成本的上升。 行业掀起新一轮的规模扩张,利润率的提升尚待时日 上半年,主要啤酒巨头加速了规模扩张的步伐。华润雪花收购河南奥克啤酒、江苏三泰啤酒,清河墨尼啤酒(80%的股权)、江苏大富豪(49%的股权)、上海亚太、河南蓝牌啤酒等。青岛啤酒也收购了杭州紫金滩酒业及其他的二线品牌,并不断进行产能的扩建。国内啤酒龙头的跑马圈地运动愈演愈烈,相反,内生性的增长没有得到足够的重视。啤酒龙头先做大后做强的战略导致其利润率短期内不会大幅的提升。 股价表现并较为强势,处在上涨趋势中 二级市场上看,主营业务是啤酒的上市公司表现不是很抢眼,不过青岛啤酒因业绩增速又快又稳,表现要好于燕京啤酒、惠泉啤酒等,在啤酒行业中较为强势,目前股价仍然处在上升趋势中。 盈利预测和评级 目前市场对公司2011年、2012年每股收益一致预期分别为1.39元、1.73元,同比增速均在24%左右,对应的市盈率分别为27倍、22倍,估值较为合理。综合分析,我们认为青岛啤酒仍然是啤酒行业中最好的投资标的,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:产品需求的下滑;市场向下波动的风险。

投资要点:事件:山西汾酒昨日发布中报,上半年公司实现营业收入约28.95亿元,同比增长79.89%;实现归属于母公司股东的净利润约6.59亿元,同比增长97.21%,每股收益1.52元;净资产收益率为30.67%,同比增加13.20个百分点。中报实际情况与前期预增相符。 点评: 省外市场增速翻倍,销售费用率有所下降公司上半年的经营情况令人欣喜,收入和净利润均保持高速增长。从我们了解的情况看,上半年业绩大幅增长的主要原因是中高档产品(青花瓷)销量的大幅提升(目前占比达到20%-30%),以及3月底的提价。 从区域来看,上半年省内、省外占比由年初的6.5:3.5进一步下降至6.3:3.7,省外市场占比继续提高,并且增速已超过到100%,洋河的经验显示,要实现全国化,必须要连续几年省外增速翻倍才行,汾酒上半年增速翻倍或许标志着全国化的实质性进展。 盈利性指标方面,上半年毛利率达到75.68%,与去年同期基本持平;净利率达到26.64%,同比提高2.32个百分点,主要原因是销售费用率(同比下降1.32个百分点至18.14%)和管理费用率(同比下降1.99个百分点至4.81%)的下降。洋河自蓝色经典运作成功后,其销售费用率的小幅下降带来了净利率大幅提高,我们认为,公司在进入追求效益的发展阶段后,也将会出现这种趋势(公司预计2013年左右)。 公司未来看点较多,值得长期关注我们认为汾酒未来几年的看点主要有以下几点:一是省内市场继续深耕,省外市场进一步开拓,全国化进程逐步推进;二是竹叶青酒的销售占比进一步提升,实现双轮驱动。公司现已单独运作竹叶青酒,计划未来5-10年之内,把竹叶青做到20-30亿的销售收入规模;三是进入效益发展阶段后,费用率的下降和净利率的大幅提升会带来净利润的快速增长;四是销售公司股权占比未来有望提高,利润流出部分减少;五是山西省资源型城市经济转型配套改革给公司带来的一些政策机遇。 股价表现非常强势,屡创新高剑指一百二级市场上看,公司股价近期表现非常强势,已经成功重测并突破了前期82.78元的高点,与我们前期的判断一致。公司股价屡创新高,短期来看有调整的趋势,但总体仍然处在上升趋势中。 盈利预测和评级目前市场对公司2011年、2012年每股收益的一致预期分别为2.01元、2.91元,对应的市盈率分别为43倍、29倍。综合分析,我们维持对山西汾酒“强烈推荐”的评级,短期可能调整,建议投资者中长期继续积极关注。

投资建议 鉴于公司主导品种复方丹参滴丸销售增速超出预期,我们上调公司2011-2013年盈利预测至1.33元、1.62和2.02元,目前股价对应的估值水平分别为33倍、27倍和22倍,在一线医药股中估值较低。随着复方丹参滴丸FDA 临床三期试验的逐步开展,以及极具潜力新品种的陆续上市,我们认为公司估值仍有进一步上升的动力,故此我们重申天士力“强烈推荐”的投资评级,公司仍是我们最看好的医药投资标的。