H1业绩点评: 公司发布公告,2014年H1实现净利润0.93亿元,YOY+46.62%,折合ESP为0.14元,符合我们此前的预期。公司扣非后净利润为0.91亿元,YOY+82.39%,主要是由于2013年Q2太原子公司出售土地获得一次性土地出让款1200万元影响所致。综合来看公司近三年复合增速达到37%,公司经过几年的战略调整,通过积极关停出售旗下亏损子公司,聚焦主业等措施目前成果已经初步显现,业绩已经恢复至衰退前的水平。单季度来看,公司Q2实现净利润0.47亿元,YOY+46.88%,折合ESP为0.07元。 2014年公司H1主营业务收入为9.66亿元,YOY+14.41%。净利润增速远超营业收入增速的原因是:作为公司主要利润来源的医药工业板块快速增长,YOY+27.41%,营收占比进一步提高;同时医药工业综合毛利率大幅提高至60.67%,提升了4.5个pp,细分来看主要是由于高毛利核心品种:软膏剂(丁桂儿脐贴、消肿止痛贴)快速增长所致,YOY+60.66%,软膏剂毛利率高达86%远高于其他品种。 核心品种丁桂儿脐贴梅开二度:通过提价和新增产能等措施丁桂儿脐贴营收将二度提速,预计14年收入将突破5亿元,未来3-5年丁桂儿有望成为10亿元的大品种,市场空间广阔。 二线产品发力:公司二线潜力品种消肿止痛膏13年呈爆发式增长,由于产能偏紧收入3000万元,但市场需求非常旺盛,经技术改造产能瓶颈已经得到了彻底解决,成本比原来降低6个百分点,14年销售有望超过1亿元。 管理层MBO加码研发:2013年2月份董事长任武贤MBO后,持有控股股东山西亚宝投资的股权比例由25%上升到55%,成为绝对控股股东。公司在研发方面投入力度大幅提升,13年研发投入6487万元(YOY+54.90%),占医药工业收入比重达5.15%。2014年2月公司又与王鹏一起成立苏州亚宝创新药研发公司,目前公司储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗等特色项目、此外还与礼来合作开发糖尿病药物,未来或有亮点。 盈利预计:盈利预计:预计2014年/2015年公司分别实现净利润1.77亿元(YOY+49.35%)/2.42亿元(YOY+37.23%),EPS分别为0.26元/0.35元,对应2014年/2015年PE分别为37倍/27倍。我们预计未来1-2年公司业绩将会步入高速增长期,给予“买入"的投资建议,目标价12.3元(2015PE35X)。

结论与建议: 上半年公司营收增长12.13%,净利润增长21.02%,每股EPS 为0.44元。 企业应用和IT 服务是公司业务升级转型的重点,上半年收入增长43.05%,收入占比进一步提升至43.05%,是业绩增长的主要动力。公司同时预告1-9月净利润同比增长10%-40%。 公司是我国离岸软体外包行业的领先企业,上半年公司先后完成对上海泓智和TPG 两家公司的并购,拓展行业布局,未来有望继续通过并购实现业务转型和规模扩张。我们维持之前的预测,预计公司2014-2015年实现净利润1.84亿元和2.45亿元,YOY+44%和33%,EPS 为1.11元和1.48元,P/E 为31倍和24倍。维持“买入”投资建议,目标价42元(15年28×)。 1H14净利增%:公司上半年实现营收7.13亿元,YOY 增长12.13%,净利润7334万元,YOY 增长21.02%,每股EPS 为0.44元。其中2Q14实现营收和净利分别为3.88亿元和0.49亿元,YOY 增19.64%和25.45%。公司同时预告1-9月净利润为9415万元-11983万元,同比增长10%-40%。 企业应用和IT 服务收入增43%:从分类收入看,上半年研发工程服务收入3.73亿元,YOY 减少5.57%,收入占比为52.35%;企业应用和IT 服务是公司业务升级转型的重点,上半年实现收入3.07亿元,YOY 增长43.05%,收入占比由13年的38.24%进一步提升至43.05%;业务流程服务收入为3275万元,YOY 增长4.60%,保持稳定。份地区看,收入增长主要来自于国内客户,收入同比增长37.24%,收入占比为38.22%;国外客户收入则基本持平。 毛利率基本保持稳定:上半年公司综合毛利率为31.72%,同比下降0.36个百分点,相对保持稳定。费用率下降3.89个百分点,其中,销售和管理费用同比均有小幅下降,财务费用支出减少854万元,主要是汇兑损失减少。 外延式扩张势头有望延续:公司之前通过并购大展系公司获得了日本市场的优质业务,完善了“国内+北美+日本”的全球化市场布局,客户结构更趋优化。上半年公司又先后完成对上海泓智和TPG 两家公司的并购,进一步拓展行业布局,未来公司有望继续通过并购实现业务转型和规模扩张。 盈利预测:预计公司2014-2015年实现净利润1.84亿元和2.45亿元,YOY+44%和33%;每股EPS 为1.11元和1.48元, P/E 为31倍和24倍。

结论与建议: 上半年公司营收YOY增长27.38%,净利润YOY增长25.25%,业绩表现符合预期。公司预告1-9月净利润同比增长10%-40%,主要是车载导航电子地图收入实现较大幅度的增长。公司是国内导航地图市场龙头,在前装车载导航、车联网等市场具有明显的优势。公司引入腾讯作为战略投资者,可以有效整合双方在应用、测绘、底层数据层面各自的优势,未来在地图、O2O、车联网等领域具有广阔合作空间。 我们维持之前的盈利预测,预计2014-2015年实现净利润1.34亿元和2.23亿元,YOY+28%和YOY+66%。EPS为0.19元和0.32元,P/E为91倍和55倍。欧美车系前装地图开始上量,消费电子业务负面影响基本消除,公司业绩拐点显现,腾讯入股则进一步拓展公司业绩成长空间,维持“买入”评级。 1H14净利润增长25%:公司2014上半年实现营收4.51亿元,YOY增长27.38%,净利润5866万元,YOY增长25.25%,业绩表现符合预期。其中,2Q14营收和净利分别为2.5亿元和2934万元,YOY增长25.48%和373.20%。公司预告1-9月净利润同比增长10%-40%,主要是车载导航电子地图收入实现较大幅度的增长。 车载导航地图收入明显增长:得益于欧系和美系汽车客户产品销量提升的带动,公司车载导航电子地图收入实现较大幅度的增长。消费电子领域的收入持续下降,但影响已较为有限。上半年公司导航电子地图实现收入2.74亿元,YOY增长33.86%。此外,公司车联网及编译服务领域的收入持续保持稳步增长,公司车联网业务已为大众、宝马、奥迪、丰田、马自达、长城等厂商提供服务。上半年综合地理资讯服务收入1.77亿元,同比增长18.62%。 毛利率提高3个百分点:上半年公司综合毛利率为83.24%,同比提高3.11个百分点,主要是导航电子地图业务毛利率大幅提高6.71个百分点,综合地理资讯服务毛利率则同比下降了2.7个百分点。公司费用率下降1.38个百分点。公司上半年净利润增速明显低于利润总额增速,主要原因是去年同期公司收到所得税退税,所得税费用为-1754万元。 腾讯产业基金入股:腾讯产业基金以11.73亿元的总价协议受让公司11.28%的股权,成为公司第二大股东。四维图新成功引入腾讯作为战略投资者,可以有效整合双方在应用、测绘、底层数据层面各自的优势。可以预见,未来O2O领域将会涌现更多的创新应用,而地图、地理资讯作为移动互联网应用中是必不可少的基础工具,具有广阔的发展前景。此外,四维图新在车联网领域已有一定的建树,未来双方在车联网领域也将有巨大的合作空间。 盈利预测:预计公司2014-2015年实现净利润1.34亿元和2.23亿元,YOY+28%和YOY+66%。EPS为0.19元和0.32元,P/E为91倍和55倍。

结论与建议:得益于大中尺寸,智能手机行业快速增长、行业市占率提高,公司上半年营收增长近5成,扣非后净利润增长42%,并且2Q14净利润增速42%,较2Q14加快12个百分点,营收及净利润创出新高。公司业绩继续创出新高。展望未来,我们认为公司中大尺寸背光持续放量,并且小尺寸背光产品向智慧机和平板的转换顺利,而新的光学膜项目则有望依托公司背光客户资源优势形成新的业绩增长点。维持盈利预测不变,预计2014-2015年可实现净利润分别为1.8、2.3亿元,YOY为37.2%、29%,EPS为0.63元、0.82元;目前股价对应2014-15年PE分别为28.4、22倍。估值较低,给予“买入"的投资建议 2Q14营收创新高,毛利率持续提升:受益于LED行业景气回升,2014年上半年公司实现营收4.8亿元,YOY增长50.7%,实现净利润8365万元YOY增长36.6%,扣非后净利润8316万元,YOY增长41.5%,EPS0.3元。2Q14公司实现营收2.7亿元,YOY增长48.4%,实现净利润4584亿元,YOY增长42.4%,增速较1Q14提高12个百分点,2Q14公司营收与净利润均创出新高。上半年公司净利润快速增长主要缘于智能手机背光产品需求较快增长且公司市占率提升,并且公司大中尺寸背光产品放量,上半年该业务收入增长135%。 LED器件产能扩张、光学膜将形成新的业绩增长点:公司Led器件产能扩产将在3Q完成,届时将形成新的1400KK背光器件的产能规模,660KK照明器件产能,并且新成立的光学膜公司将依托公司在背光领域的客户优势,形成新的增长点,进一步推动公司利润增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2014、2015年可实现净利润1.8、2.3亿元,YOY为37.2%、29%,EPS为0.63元、0.82元;目前股价对应2014-15年PE分别为28.4、22倍。给予“买入"的投资建议。 风险提示:LED器件价格继续大幅下滑,光学膜拓展低于预期。

结论与建议: 上半年公司扣非后净利润增长18.1%,显示出FPC、LED支架需求的较快增长。并且公司近期定增补充流动资金,高管大额包揽,管理层与股东利益进一步捆绑,向股市释放积极信号。长期来看,消费电子、LED、汽车领域需求增长的确定性较高,并且随着电子器件小型化、高速化的趋势延续,高端连接器的需求增长将快于整体行业,并且产品单价也将逐步提升,公司作为国内连接器生产的龙头企业,势必受益于行业景气的向好。我们预计公司2014-15年可实现净利润1.4亿、2亿,YoY增长15%、42%,EPS为0.34元、0.48元(未摊薄),对应PE分别为33倍、23倍,考虑到公司通过定增管理效率将进一步提升,整体盈利能力处于改善之中,维持“买入"建议。 2Q14营收创新高:受益于FPC、LED支架需求快速增长,家电连接器需求稳定提升,2014年上半年公司实现营收12亿元,YOY增长39.4%;实现净利润5258万元,YOY增长0.2%,扣非后公司净利润5132万元,YOY增长18.1%,EPS0.1269元。其中,第2季度单季公司实现营收7亿元,YOY增长38.7%,创历史新高,实现净利润3265万元,YOY下降0.1%,扣非后公司净利润增长15.7%。从毛利率情况来看,1H14公司综合毛利率19.2%,较上年同期上升0.3个百分点。 3Q14净利润增速有望加快,公司业绩预告,1-3Q14净利润8083万元-1.09亿元,YOY下降15%-增长15%,相应的3Q13净利润2827万元-5678万元,YOY下降33.6%-33.3%。我们基于公司家电连接器、FPC、Led支架收入较快增长的判断,预计3Q14公司净利润增速将落在预增范围的中上区间,增速有望加快。 定增释放积极信号,公司公告拟向7名高级管理人员定增3600万股(占总股本8.7%),募集不超过3.1元全部用于流动资金的补充。定增价格8.6元,公司高管将全部以现金方式进行认购。我们认为公司高管参与此次增发,并且金额较大,显示出管理层对于公司前景的看好,进一步绑定了管理层与股东的利益关系,同时也有利于公司资金实力的提升,对于股价形成正面积极的影响。 盈利预测与投资建议:基于定增后公司管理效能将进一步提高,人工成本上升速度趋缓、行业景气向好的判断,我们预计公司增收不增利的局面将得到改观。预计公司2014-15年可实现净利润1.4亿、2亿,YoY增长15%、42%,EPS为0.34元、0.48元(未摊薄),对应PE分别为33倍、23倍,考虑到公司整体盈利能力的提升,维持“买入"建议。

结论与建议: 事件:美的集团发布半年报,14H1归母净利润66.1亿元,YOY增149.7%;按可比口径后同比增58.2%(2013年9月吸收合并美的电器并完成并表),落在此前业绩预告的上限,略超我们的预期。上半年取得良好的表现一方归因于公司主要产品毛利率的提升,同比提升约3个百分点至25.8%,并且公司产品市占率也提升明显,量价齐升共同提振业绩。 与此同时,公司公布了前三季度的业绩预告,预计1-3Q实现净利润约为87-97亿元,按可比口径同比增45-60%,业绩延续高增长;此外,公司还推出了股份回购的长效机制,充分彰显了管理层对于公司的信心。目前家电行业整体格局进入稳定期,随着城镇化率的逐渐提高,公司将凭借稳定的市占率获得较为确定的业绩增长,公司目前估值不高,仍维持“买入”的投资建议。 中报业绩保持高增长:公司在Q1实现53%的高增长后,Q2再次录得61%的可观数据。收入端来看,公司14H1实现营收777亿元,YOY增17.7%。其中空调板块实现营收417亿元,YOY增19%,冰箱板块实现营收50亿元,YOY增21%,洗衣机板块实现营收46亿元,YOY增24%,小家电板块实现营收178亿元,YOY增长18%,公司主要产品均取得稳定收入表现。 业绩高增归因量价齐升:上半年之所以能取得骄人业绩,主要由于公司在经历战略调整后,主要产品竞争力提升显著,一方面毛利率有所改善:上半年主营业务毛利率约为25.8%,较上年同期提升约3个百分点,其中以大家电提升最为显著,14H1毛利率约为分别为27.1%,同比提升3个百分点,小家电毛利率26.2%,与上年基本持平;另一方面,公司产品市占率亦在同步提升,根据Wind最新数据,2014年1-5月美的空调、冰箱及洗衣机总销量份额分别为27.0%、9.6%、16.6%,较上年同期提升0.8、0.2、0.6个百分点,其中内销份额分别提高1.5、0.4、1个百分点。 预计Q1-Q3业绩同比增45%-60%:与此同时,公司发布了前三季度业绩预告,预计1-3Q按可比口径同比分别增45%-60%,对应Q3净利润同比增15%-64%,单季度预测下限相对保守,或许是考虑到房地产销售在进入14年后有所下行;不过我们认为目前整个大家电行业进入稳定格局,白电主要产品如空调的保有量仍有一定的的提升空间;且小家电方面公司逐渐发展成为行业龙头,未来毛利有较大的提升空间,届时将贡献可观的业绩增量,总体来看我们仍期待三季度及全年公司取得优于行业的业绩表现。 长效回购机制彰显信心:公司拟在2014-2016年先行推出两期股份回购方案,回购金额上限分别为13年、14年归母净利润的30%,测算13年上限约为15.95亿元;价格方面,将以上一年度EPS作为基础,参考行业PB,确定回购价格基数,并结合公司的财务及经营状况,确定各期回购价格区间,且股份回购价格不超过前十个交易日或者前三十个交易日收盘均价的130%(按照孰高原则),回购股份用于股权激励或注销。目前市场对于家电行业受到房地产拖累的预期较为悲观,我们认为公司敢于在次背景下推出回购方案,充分彰显了公司对于自身经营能力的信心。 盈利预测与投资建议:鉴于公司上半年业绩超预期,我们上调公司14/15年净利润约5/6亿元至102/121亿元,YOY分别增长38%/19%(按可比口径),目前股价对应2014年PE为9.1X,PB为2.0X,估值仍不高,且公司2013年股息率达4.6%;未来公司有望享受品牌竞争力提升的估值溢价,维持“买入”的投资建议。

结论与建议: 上半年净利增九成:公司发布半年报,2014H1实现营收4.33亿元,yoy+103.02%,实现净利润0.63亿元,yoy+90.56%,折合EPS0.14元,考虑到并表因素,同口径下公司净利润增长约35%左右,符合预期。单季度来看,公司Q2实现营收2.62亿元,yoy+129%,实现净利润0.36亿元,yoy+98%,折合EPS0.08元。 珠海名图并表和彩色碳粉放量:报告期内公司净利润大幅增加,主要是由于子公司珠海名图并表贡献利润增幅较大和彩色碳粉销售放量所致。 其中子公司珠海名图实现净利润3486万元,yoy+75%(剔除掉Q2珠海科力莱利润计入影响我们预计增速为60%左右);彩色聚合碳粉继续放量,报告期内实现效益1546万元,yoy+81%。 彩色碳粉销售有望继续放量:产品方面:施乐、柯美代表机型的复印粉已开始试水市场,公司下半年将完善渠道布局;密切配合复印粉的载体项目工业化进展顺利,下半年有望逐步实现小批量销售。市场方面:国内方面,彩粉品质在下游硒鼓(卡匣)生产商及渠道商的客户群体中得到广泛认可,不仅现有彩粉产品成为较多客户的优先采购选择,而且许多客户对新产品在研范围、在研进度表示出关切;国际方面,公司着手对欧洲市场进行积极布局,组建了具备丰富渠道经验的本土化销售团队,建立了欧洲办事处和仓库,报告期内公司在德国和波兰的客户已取得显著进展,该地客户已从小批量订单向规模化订单转化,此外,东南亚市场和美国地区也开始收获订单。 彩色硒鼓产能进一步提高:报告期内打印复印耗材实现营收2.32亿元,毛利率为29.39%,耗材销售量312万支,同比增长45.86%。公司正加快自主品牌硒鼓的外包装设计进度,预计国内市场会很快进入小批量推广阶段,与此同时,公司谋划新建线上销售渠道,通过线上与线下有机紧密结合的方式,大力销售自有品牌的硒鼓产品。此外,子公司珠海名图整体搬迁将在三季度完成,新厂区不仅增扩了部分产能,在仓储能力、配套设施上也有较大提高; CMP 抛光垫项目进展顺利:两项研发成果已经申报国家专利,正在开展中试与内部评测,市场开拓工作早已启动,公司预计CMP 抛光垫面世时间将会短于彩粉项目,重点在于市场导入。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015年分别实现净利1.45/2.20亿元,yoy +94%/+52%,折合EPS 为0.33/0.50元,目前股价对应的14/15年PE 为41和27倍。鉴于公司彩色碳粉有望继续放量,彩色硒鼓产能扩大,CMP 抛光垫储备项目前景良好,因此维持买入建议。 风险提示:彩色碳粉销售不及预期。

结论与建议: 公司今日发布2014H1业绩报告,H1实现营收32.57亿元(YOY+22.4%),实现净利润3.13亿元(YOY+69.3%),符合预期。单季度看,公司2Q实现收入19.80亿元(YOY+37.6%),实现净利润2.14亿元(YOY+89.3%)。 展望未来,随着公司柔性直流、换流阀资产注入的完成,结合公司原有配电网与直流输电业务的强势地位,将形成以智慧配电网+直流输电双轮驱动的格局,业绩高增长确定性非常高。预计公司2014、2015年分别实现收入88.98亿元(YOY+24.4%)、117.32亿元(YOY+31.9%),净利润9.81亿元(YOY+87.6%,追溯调整后同比增长32.0%)、13.43亿元(YOY+36.9%),EPS0.97、1.33元,当前股价对应14、15年动态PE为22X、16X,公司竞争优势突出,作为龙头企业享有估值溢价,维持“买入”建议,目标价30元(对应15年动态PE23X)。 多元发力,收入增速重新提速:公司2Q实现收入19.8亿元(YOY+37.6%),受今年年初相关资产并表影响,追溯调整后同比增长30.6%,一改13年以来收入增速低位徘徊的困局。其中智慧变配电系统、直流输电系统、智慧中压供电设备、智慧电表分别实现收入12.60亿元(YOY-11.6%)、6.55亿元(YOY+112.3%)、5.68亿元(YOY+114.1%)、4.29亿元(YOY+49.0%)。 智慧配变电加速可期:智慧配变系统收入下降主要是由于受国网审计影响,配电投资推迟所致。随着7月份国网审计结束,下半年投资加速是确定的,该项业务我们维持全年5-10%的增长判断,明年将加速。 直流输电业务预计新增订单30-40亿元,保障了未来两年业绩:13年两网直流项目招标少,公司仅获得舟山柔性直流等个别专案,订单约8亿元。展望今年,直流项目作为国家重点推广的长距离输电技术,招标规模有望井喷。上半年,公司先后中标南网云南金沙江中游电站送电广西±500kV直流输电工程、云南观音岩直流送出工程;此外,国网要求争取开工四条线路,我们预计今年能有两条线招标(酒泉—长沙;宁东-浙江已经核准即将招标)。综合看,预计即将招标的两条线路将带来换流阀及直流场设备订单约60亿元,公司市占率稳定在50%,合计有望带来订单30亿元,此外考虑南网常规直流、背靠背直流项目,我们预计许继14年高压直流这块的订单会近40亿元左右,保障了14-15年两年的业绩。 毛利率提升,费用率维持低位:毛利率方面,公司H1综合毛利率29.0%,同比提升了1.7pct,毛利率上升主要在于智慧变配电业务及直流输电业务毛利率分别同比提升5.3、5.7pct所致;费用率看,集团推行精益化管理,综合费用率14.5%,同比下降1.6pct,其中公司3月份配套募资4.5亿元偿还短期借款4.0亿元,未来费用率仍有望维持在较低水准。 盈利预测:净利润9.81亿元(YOY+87.6%,追溯调整后同比增长32.0%)、13.43亿元(YOY+36.9%),EPS0.97、1.33元,当前股价对应14、15年动态PE为22X、16X,公司竞争优势突出,作为龙头企业享有估值溢价,维持“买入”建议,目标价30元(对应15年动态PE23X)

结论与建议: 公司今日发布14H1业绩报告,报告期实现营收16.34亿元(YOY+8.2%),实现净利润2.57亿元(YOY+86.3%),EPS0.23元,符合预期。单季度看,公司2Q 实现营收10.09亿元(YOY+11.4%),实现净利润1.82亿元(YOY+122.9%)。公司业绩大幅增长,一方面是由于收入结构发生变化(本期特高压产品收入预计6-7亿,去年同期5亿),特高压产品毛利率较传统产品高3-5个百分点,综合毛利率随之提高;另一方面,公司采取相应措施加强费用控制,效果显著。 展望未来,公司是特高压交流建设的主要受益者之一,随着特高压建设进入常态化,特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看,随着天津智慧开关产业园的投入,也将充分分享配网建设的利好。预计公司2014-2015年分别实现营收50.76、68.45亿元,YOY+32.9%、34.9%,实现净利润7.49、10.42亿元, YOY+87.9%、39.2%,EPS0.66、0.92元,当前股价对应2014、2015年动态PE21、15X,考虑公司中长期高成长确定性高,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价19.00元(对应15年PE 20X)。 传统产品价格上行与特高压收入比重上升,公司盈利能力大幅提升:公司产品盈利能力持续提升,反映在财务指标上就是毛利率水准的不断提升。公司H1综合毛利率29.1%,同比提升5.3pct,表现出色。细项看,GIS 产品毛利率31.2%,同比提升5.24pct,提升因素一方面在于GIS 中特高压产品占比提升(上半年预计特高压产品占比超50%),另一方面在于中高压GIS 产品招标价格提升所致。展望未来,高毛利的特高压产品比重有望继续提升,公司产品盈利能力有望继续增强。 费用控制成果显著,精细化生产强化公司核心竞争优势:进入国网体系后,现有管理层团队对公司采购、生产及销售等主要环节均采用精细化管理模式,费用率自2011-2014H1以来逐年下降(分别为21.0%、17.5%、15.3%、13.3%、11.7%),费用控制效果体现了公司生产经营管理效率的提升,将强化公司的核心竞争优势。 特高压订单仍有很大上升空间,对未来业绩构成支撑:日前,淮南-南京-上海特高压线路已经招标(32个GIS 间隔),年内预计锡盟-枣庄或蒙西-天津南有一条线路也将开标(预计有40-50个GIS 间隔)。订单方面看,公司13年获得特高压订单17.6亿元,预计今年特高压订单超30亿元。未来特高压建设将常态化,预计未来3年有望开工建设2条线路/年,公司在特高压领域订单有望在40-50亿元/年,特高压业务将成为公司业绩的重要增长极。 非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:公司非公开增发已经完成。通过非公开增发,公司获得集团注入8亿元资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约5000万元/年;另一方面,集团注资14亿元现金,用于开发天津智慧开关科技园,主要致力于打造中低压开关生产基地。中压电器市场容量巨大(千亿级别),公司产品定位高端,产品竞争力强。天津专案今年10月底将进入投产期。 收入方面,今年贡献1-2亿收入,利润方面微亏1000万,明年进入产能释放期,收入将达到10~20亿,利润贡献达1亿,到2017年,收入将达到70亿,利润总额近6亿元,国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。 盈利预测:预计公司2014-2015年EPS0.66、0.92,当前股价对应2014年动态PE21X,公司中长期成长路径清晰,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价19.0元(对应2015年动态PE20X)

结论与建议: 公司发布2014年半年报,公司净利润同比增长5.6%,低于我们的预期。而实际上,公司上半年的销售金额逆势高速增长,销售金额同比增长20.6%,在同业中处于领先地位。我们认为,公司净利润增速不及预期是由于公司结算节奏的改变所致,随着下半年结算量的增加,2014年的业绩将会稳定增长。我们仍长期看好公司的投资价值,维持A股、H股“买入”的投资建议。 结算规模缩小,净利微增:公司2014年H1实现营业收入409.62亿元,同比微降1.04%;净利润为48.09亿元,同比增5.55%;基本每股收益为0.44元。公司业绩低于预期。公司H1营收同比持平主要是由于公司将结算量集中于下半年,留给上半年的结算量较少。公司2014年上半年结算量仅为2013年同期销售量的49%。并且,截止到报告期末,公司已售未结算资源约有2028亿,相当于公司2014年上半年营收的5倍。而随着下半年结算量的增加,公司全年业绩将会实现稳定的增长,对全年的盈利预测不会产生影响。 毛利率略有下降,投资收益大幅增长:公司上半年房地产毛利率为21.88%,较2013年同期下降1.9个百分点,我们认为这主要是由于公司结算结构的改变,高毛利项目在本期结算中的占比有所下降引起的。 但公司上半年结算净利率为14.09%,与去年同期持平。公司对“小盘操股”模式的积极探索,使得公司录得投资收益13.1亿元,较去年同期大幅增长238%。随着公司“轻资产、重运营”模式的进一步推广,预计未来投资收益处于较高水平将成为经营常态。 行业调整时期,公司财务状况依旧稳健:公司目前财务状况良好,截止报告期末,公司剔除剔除预收账款后的负债占总资产的比例为42.8%,较2013年底下降2.8个百分点。货币资金为428.6亿元,是短期负债和一年内到期负债金额的两倍。公司净负债率为36.4%,虽较年初增长约5个百分点,但仍保持在行业较低水平。 H1销售金额逆势快速增长:公司上半年实现销售面积821.2万平方米,销售金额1009.1亿元,分别同比增长14.6%和20.6%。7月单月实现销售面积136.7万平方米,销售金额133.2亿元,分别同比增长15.7%和下降4.7%。公司7月单月销售的下滑主要是由于今年6月冲刺上半年销售业绩使得6月销售量同比大幅增长,从而对7月的销售造成了一定程度的透支。而从整体来看,公司1-7月公司累计实现销售面积958万平方米,销售金额1042亿元,同比分别增长14.8%和17%。在行业景气下降,同业销售增速不断降低甚至负增长时公司销售依然维持较高速的增长,在同业中处于绝对领先的位置,充分体现了公司作为行业龙头较强的销售能力,公司完成全年2000亿的销售目标已无大忧。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014、2015年净利润将达到188亿元和226亿元,YOY增长24.5%和20%,EPS1.71元和2.06元,A股对应PE为5.5倍和4.6倍,PB1.16倍;H股对应PE为7.5倍和6.2倍PB1.83倍,估值处于较低位置,维持A股、H股“买入”的投资建议。

1H2014 公司实现营收14.29 亿元,YOY+26.91%,净利润3.88 亿元,YOY+20.72%,业绩表现略低于预期。公司积极推进“四屏",各项视频业务用户和收入稳步增长。国内家庭游戏产业巨大的市场有待发掘,与微软合作的Xbox One 国行版主机9 月23 日上市,家庭游戏娱乐有望成为新的增长点。 文广集团资产重组方案尚未落地,我们暂时维持之前的盈利预测,预计公司2014-2015 年实现净利润9.19 亿元和11.88 亿元,YOY+35.7%和29.3%,EPS 为0.83 元和1.7 元,P/E 为39 倍和30 倍。我们看好公司在电视平台和家庭娱乐入口端的领先优势,维持买入建议。 1H14 净利润同比增21%:2014 上半年公司实现营收14.29 亿元,YOY+26.91%,净利润3.88 亿元,YOY+20.72%,每股EPS 为0.348 元,业绩表现略低于预期。其中,2Q14 实现营收7.86 亿元,YOY+21.58%,净利润2.05 亿元,YOY+17.46%,增速环比1Q 有所回落。 IPTV 及OTT 业务收入同比增24%:截至2014 年6 月末,公司IPTV 用户超过2200 万户,新增约200 万户;OTT 机上盒用户由13 年底的100 万增至200 万,对接服务的智慧电视用户超过3300 万,较13 年底增加300万。上半年公司IPTV 及OTT 业务9.47 亿元,YOY 增长24.26%。毛利率下降10 个百分点至50.52%。上半年PPV 收入同比增速达到80%,超过10%的IPTV 和30%的OTT 用户使用了PPV 点播。广电总局近期加大了对OTT 业务的监管力度,作为广电系的播控平台牌照方,我们认为公司受到的负面影响有限。 手机电视收入增67%:上半年公司手机电视收费使用者达到2000 万户,较13 年底增加约400 万户。手机电视收入8332 万元,同比增67.11%。 因市场拓展及业务投入加大,毛利率同比下降26.85 个百分点至17.19%,降幅较大。 广告业务收入增长近2 倍,拟收购艾德思奇51%股权:公司在“四屏+户外"多平台推进广告业务,并成立了“好十传媒"专门从事广告业务经营。上半年公司各平台广告收入合计达到1.76 亿元,同比增长191.21%。广告业务毛利率同比提高9.16 个百分点至41.46%。我们预计公司下半年广告业务仍将保持较快增长,全年增速有望达到70%。此外,公司公告将以9588 万美元的对价收购艾德思奇51%的股权,艾德思奇是国内领先的互联网广告和数字营销平台,通过本次收购可完善公司广告业务生态链,同时充分发挥优势互补,深度挖掘公司各平台用户的广告价值,提高广告投放效果,创造更多的增量产值。 Xbox One 9 月上市:公司与微软在自贸区内设立的合资公司上海百家,布局游戏和家庭娱乐业务,Xbox One 国行版主机和首批游戏已经主管部门审核通过,计划于9 月23 日正式在国内发售,价格为4299 元(含Kinnet)和3699 元,目前微软官网和各大电商平台已开始预订。此外,公司协同业内知名游戏企业,成立了“家庭游戏产业联盟",大力推进本土游戏的发展。虽然国行版主机的价格较港台版本要高,但是捆绑的游戏和百视通视频、英超直播等其他服务,加之游戏价格则相对要低30%左右,对于期待简体中文游戏的玩家还是有吸引力的。国内家庭游戏产业巨大的市场有待发掘,我们看好Xbox One 上市后的表现。 盈利预测:预计公司2014-2015 年实现净利润9.19 亿元和11.88 亿元,YOY+35.7%和29.3%。EPS 为0.83 元和1.7 元,P/E 为39 倍和30 倍。

结论与建议: 公司上半年净利润同比大幅增长61.2%,的快速增长主要源于国外玻璃纤维需求的提升以及国内风电市场的回暖,对玻纤制品需求的增加。公司作为行业龙头,在行业景气回升的背景下,业绩将会快速增长。我们预计公司2014年、2015年净利润YOY 分别增长50%、34%至4.78亿元、6.42亿元,对应EPS 分别为0.55元和0.74元,对应目前A 股PE 分别为16倍和12倍,给予买入的投资建议。公司上半年实现营业务收入28.3亿元,同比增长10%;实现净利润1.31亿元,同比增长61.2%。EPS为0.15元,公司业绩超出预期。 公司上半年业绩大幅增长,主要由二季度贡献。公司二季度实现营收16.7亿,同比增长18.5%;实现净利润1.07亿,同比增长85.9%。公司二季度净利润的大幅增长,主要源自于玻纤行业逐渐回暖,公司销量增加,同时,公司对部分产品在4月进行了小幅涨价,公司二季度毛利率同比提升4个百分点至35.2%;另外,由于公司在2013年下半年收购子公司股权,少数股东权益由去年二季度的920万大幅减少至152万,对净利润的增幅也产生了有利的影响。 从行业需求端来看,中高端产品的需求提升更快。公司顺应市场需求,对产品结构进行了调整,目前公司高端产品占比已达到80%以上。高端产品中的无碱直接纱目前供不应求,公司几乎无多余库存,价格已同比增长约19%。 从行业供给端来看,2013年底国内玻纤行业产能约为330万吨,2014年新增产能不足10万吨,而2005-2008年高峰期投产的生产线将陆续进行冷修期,供给量将会持续收缩,并且,随着国内对落后产能的淘汰,行业供给关系将持续的到改善,同时龙头企业的集中度将得到进一步的提升。公司已于7月对全线产品全面涨价6%,随着行业库存的持续下降,目前已现已处于地位,不排除公司下半年继续涨价的可能。 公司同时还在积极拓展海外业务,公司位于埃及的年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线已于去年年底投产,目前销售情况良好。通过国外设厂,公司将可有效规避国际贸易保护主义威胁,并且可以充分利用国外的技术、管理、资源、政策等优势,增强企业核心竞争力,提高公司的国际影响力。 我们预计公司2014年、2015年净利润YOY分别增长53%、35%至4.78亿元、6.6亿元,对应EPS分别为0.55元和0.76元,对应目前A股PE分别为17倍和12倍,PB2.2倍。虽然未来公司的赠股会对股价造成一定的波动,但从公司基本面向上的角度来看,我们继续给予“买入"的投资建议。

公司发布公告, 2014 年H1 实现净利润7.6 亿元,同比增长18.38%,折合ESP 为0.51 元,符合我们此前的预期。单季度来看,公司Q2 实现净利润3.7 亿元,YOY+21.06%,业绩增速环比Q1 提升5 个pp。 公司业绩录得较快发展主要是由于:主营业务医药工业继续呈现快速上涨态势,H1 医药工业实现销售收入35.1 亿元,YOY+18.23%。同时随着产品结构的不断优化,公司H1 主要产品毛利率继续提升,其中:片剂类药品毛利率提升至84.39%,同比增加1.15 个PP;针剂类药品毛利率提升至83.04,同比增加1.94 个pp;综合毛利率为81.71%,同比增加1.72 个pp。整体来看公司已经从2013 年抗肿瘤药品降价的影响中走出,我们认为随着下半年各省区招标工作进程加快,公司业务将会继续保持较快成长。展望全年我们认为公司主要看点如下: 仿制药产品梯队华丽: 过去4 年申报仿制药数量达75 个,未来将进入重磅仿制药批量上市期。通过对老年用药、抗真菌用药等大病种用药领域布局使公司产品线形成协同效应,开拓新利润来源的同时,公司成本和规模优势也更加明显。公司在研仿制药均为各治疗领域临床一线用药,与原研药相较性价比更高,在医保控费的大背景下将充分享受仿制药进口替代市场空间; 创新药物厚积薄发:未来几年新药将集中上市步入收获期:阿帕替尼已经通过专家审评,2014 年获批无悬念。长效 G-CSF 正处于三合一审评阶段,一旦评审结束即可申请上市。阿帕替尼、长效 GCSF 潜在市场空间均超过20 亿,预计上市后将对业绩产生重大贡献。恒瑞创新药阵容华丽,处于不同临床研究阶段创新药多达17 个,部分核心产品具有成为“重磅炸弹”潜力,研发能力远超国内同行达到世界先进水准。 制剂产品国际化即将实现突破:随着今年环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂水针等有较高技术壁垒的产品获得欧美认证并且出口销售,制剂国际化业务有望迎来突破开始贡献利润。随着未来几年全球医药市场大批重磅专利药品面临专利到期以及各国医保控费成为主流趋势,恒瑞的仿制药出口业务将会迎来千载难逢的战略机遇期,公司将有机会从中国走向世界成为国际级的医药航母。 盈利预计:预计2014 年/2015 年公司分别实现净利润15.02 亿元(YOY+21.30%)/18.55 亿元(YOY+23.54%), EPS 分别为1.00 元/1.24元,对应2014 年/2015 年PE 分别为34 倍/28 倍。我们认为公司业绩未来几年有望加速上涨,目前估值较为合理,但考虑到公司的增长潜力目前估值水准是一个不错的投资时点,给予“买入”的投资建议,目标价43.4 元(2015 PE 35X)。

结论与建议: 中国平安14H1实现归母净利润213.6亿元,YOY增长19.3%,折合EPS2.7元,业绩略低于我们的预期。低预期方面主要来自于减值计提,上半年累计计提136.4亿元,YOY大幅提升260.0%,主要由于按会计政策要求,上半年保险资金投资组合中AFS减值损失计提大幅增加所致;投资收益方面,资产结构依旧稳健,权益投资略有减少,总投资收益率受AFS浮亏影响亦有所下滑,不过公司重仓的银行等蓝筹股在进入下半年后预计已经转为浮盈,下半年投资业绩有望回升。公司中期拟每股派息0.25元,我们继续看好公司综合金融平台的优势,维持“买入"的投资建议。 减值计提压缩业绩:平安14H1实现营收2363亿元,YOY增长24.7%,实现归母净利润213.6亿元,YOY增19.3%;Q2单季度实现营收和净利润分别增21.8%,0.3%,总体来看,上半年业绩略低于我们的预期约5亿元左右。Q2净利润远低于营收增速,主要由于减值计提部分的增加,Q2单季度计提约83.8亿元,同比多提了64.2亿元,计提大幅上升主要由于公司AFS资产重仓的银行等蓝筹股在上半年转为浮亏,公司Q2为此计提了减值损失约为45.1亿元左右,我们计算公司Q2拨备前营业利润增38.0%,总体表现依旧乐观。另一方面值得注意的是,公司Q2保险责任准备金计提有所减少,Q2计提比例仅为27.7%,低于往年30%左右的比例,部分对冲了来自于计提的压力。 寿险结构优于同业,产险维持稳增长:公司拨备前利润依旧录得较好的水平,主要由于公司产寿险主业保费表现依旧稳健。寿险方面,Q2寿险保费同比增13.0%,远好于其他上市险企(太保寿-15.0%、国寿-28.7%、新华-7.2%),主要源于公司寿险个险占比高,受4月开始实施的银保新规影响较小,寿险结构显著优于同业。产险方面,公司Q2实现保费约340.0亿元,YOY增长27.7%,在车险竞争日趋激烈的背景下公司产险仍能保持快速的增长,承保竞争力显著;且从综合成本率来看,公司也明显好于同业,14H1仅为94.4%,较2013年末期降低2.9个百分点。 投资配置总体稳健,看好下半年股市表现:投资方面,公司Q2末投资资产约为1.36万亿,较年初增10.3%,配置方面继续加大高收益债权计划类投资约2个百分点至8.2%,这与我们的判断是一致的,与此同时权益类投资降1个百分点至8.8%,定存和债券分别降0.8、0.7个百分点至17.5%、51.2%。投资资产的稳定增长带动上半年投资收益(含公允价值变动损益)同比增21.7%至340.0亿元。不过总投资收益率方面较去年降低约0.8个百分点至4.3%,主要由于公司重仓的银行等蓝筹股下跌导致账面浮亏所致,不过进入下半年后,在蓝筹股带动下沪深股市触底反弹,7月至今沪深300已累计上涨约9.68%,这与我们年初的判断是一致的,并且我们认为下半年股市仍有较大的上涨空间,预计公司全年总投资收益率将在下半年有所好转,全年有望维持去年5%左右的水平。 银行业务贡献稳定:上半年平安银行实现净利润100.72亿元,YOY增长33.7%,业绩超出市场的普遍预期;上半年平安银行为集团贡献净利润约为58.3亿元,YOY增长50.4%;平安银行上半年的出色表现主要由于Q2息差的环比回升,并且非利息收入方面依旧维持较高的增速。我们看好平安银行较强的风险抵御能力和依托平安集团的规模优势,未来有望继续为集团带来稳定的利润贡献。 盈利预测:维持公司2014/2015年20%的盈利增速预测,预计2014/2015年分别实现净利润338/406亿元,EPS分别为4.27元、5.13元。上半年公司内含价值已较年初增10%,较我们全年的预测已完成70%,目前A股股价对应2014年动态P/EV为0.91X,且A股价较港股折价约16%,沪港通开放后预计吸引力更大;且港股对应2014年P/EV也仅为1倍,估值显著偏低,给予A/H股均为“买入"的投资建议。

天士力电话访谈纪要:公司于2014 年8 月8 日发布了14 年H1 业绩报告,从公司公布的 数据来看,上半年公司继续维持平稳较快的发展态势。 公司2014 年H1 实现销售收入61.1 亿元,YOY+13%;实现净利润7.44 亿元,YOY+24.04%,实现EPS0.72 元符合我们预期。考虑非经常性因素、幷表范围以及会计政策变更等因素对利润的影响,对天士力的经营性利润进行拆分如下:2014 上半年公司营业收入继续稳步增长:报告期营业收入达到61 亿元,同比增长13.07%,其中:作为公司主要利润来源的医药工业实现收入29.61 亿元,同比增长28.05%,医药工业录得较快增速主要是由于,在公司传统业务维持25%左右增速的基础上,去年四季度幷表的天地药业贡献收入1 亿左右导致。主要品种中:复方丹参滴丸、养血清脑颗粒增速保持+10%,益气复脉、水林佳、芪参益气滴丸等保持+20%,其它三线品种穿心莲内酯、丹参多酚酸、尿激酶原等继续保持+30%以上增速。 同口径追溯调整,14 年H1 经营性净利润为6.97 亿元,YOY+18.09%,如排除增量财务费用影响,我们测算14 年H1 公司内生增速实际值为30.26%:14 年H1 净利润7.44 亿元,其中应收款项会计变更增加当期净利润5744 万,非经常性收益影响761 万元,扣除后经营性利润为6.79亿元,YOY+18.09%,但我们需要同时注意,受合幷帝益资金需求,公司加大融资规模的影响,14 年H1 公司产生财务费用1.31 亿元,YOY+115%,如排除增量财务费用影响,我们测算14 年H1 公司内生增速实际值为30.26%。 我们认为目前财务费用高企只是短期现象,14 年1 季度,公司发布公告将向大股东和管理层定向增发股票,募资规模为12-25 亿元,预计增发方案最快3 季度就可实施,定增之后公司的财务压力将会大幅缓解。 单季度来看,公司Q2 经营性净利润YOY+26.42 相比Q1 经营性净利润YOY+10.6%明显提升:公司Q2 实现净利润4.63 亿元,YOY+29.96%。如排除14 年Q2 会计估计变更影响1247 万及非经常性损益199 万,则公司Q2实现经营性净利润4.49 亿元, YOY+26.42%。公司Q1 实现净利润2.82亿元,YOY+15.24%。如排除14 年Q1 会计估计变更影响4497 万及非经常性损益562 万,则公司Q1 实现净利润2.31 亿元, YOY+10.6%, Q2 环比Q1 经营业绩增速明显加快。 经营结构持续改善,综合毛利率不断提升:2014 年H1 医药工业毛利率为72.7%,同比下降了2 个pp,主要是由于母公司养血清脑颗粒车间通过新版GMP 认证,新增转固折旧费用加大,同时新幷表子公司天地药业的醒脑静等产品,终端主要以代理销售为主,毛利率较低所致。14 年H1医药商业毛利率为4.36%,继续保持在相对稳定的水平。由于医药工业在销售收入中占比大幅提升,所以本期公司综合毛利率为37.62%,同比继续提升1.2 个pp。 盈利预计:我们认为公司依托全产业链布局,辅以强大的产品线协同效应,全年继续保持快速增速势头不会改变。预计2014 年/2015 年公司分别实现净利润13.89 亿元(YOY+27.46%)/17.45 亿元(YOY+25.62%), EPS分别为1.35 元/1.69 元,对应2014 年/2015 年PE 分别为29/23 倍。结合公司所处行业地位,认为目前估值被低估,给予公司“买入”的投资建议,目标价47 元(2015 PE 28X)。