事件回顾公司公布 2023年度业绩预告， 预计 2023年度实现归母净利润18.1~19.0亿元，同比增长 43%~50%；预计实现扣非归母净利润17.82~18.72亿元，同比增长 49%~56%； 其中预计 23Q4实现归母净利润 3.92~4.82亿元，同比增长 44%~78%。 事件点评23Q4受益于低基数+强势产品放量同比高增长，全年高于股权激励目标。 从同比视角，公司 23Q4受益于去年同期低基数、再生类/熊猫针等产品势能作用维持高增长。从环比视角，公司 23Q1/Q2/Q3归母净利润分别为 4.1亿元/5.5亿元/4.5亿元， 23Q4归母净利润中枢值环比未实现加速，主要受宏观经济、竞争等因素影响，自 23Q3以来环比增长势头减弱。整体而言，全年业绩预告区间仍远高于股权激励目标，其中预计 2023年度非经常性损益对公司净利润的影响约为2,800万元，主要系交易性金融资产公允价值变动损益以及收到政府补助所致。 加强运营、研发，在研储备丰富助力成长。 运营上，公司通过销售队伍扁平化提升运营效率，加强学术推广提升与机构粘性，嗨体依托已有的品牌影响力持续提升市场渗透率，濡白天使覆盖的机构数量和销售规模持续提升；研发上，公司持续加大研发费用投入，做好管线产品的研发工作，目前稳步推进肉毒毒素、减重产品等重磅产品研发进展。展望未来，公司在光电、胶原蛋白等领域加码布局助力跨越周期： 1） 23年 11月公司与韩国设备厂商 Jeisys 签署协议，引进旗下射频设备 Density 和超声设备 LinearZ，实现光电领域从 0到 1布局； 2） 23年收购哈尔滨沛奇隆布局动物胶原蛋白领域。 盈利预测及投资建议： 我们调整公司盈利预测，预计 23年-25年公司归母净利润分别为 18.9亿元/25.6亿元/33.5亿元，对应 PE 为31倍/23倍/18倍，维持买入评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；如生天使新品推广不及预期等。

深耕数据资产管理领域，先发优势明显山东国子软件股份有限公司成立于 2004年， 是资产管理数字化服务提供商。公司以自主研发的资产管理数字化平台为基础，面向行政事业单位和各级各类学校，提供软件开发、技术服务以及配套硬件产品等，满足其资产管理信息化需求。公司自 2010年启动数据资产管理数字化的理论研究、软件开发与技术服务，编写出版《电子文件管理理论与实务》一书，开发了电子文件管理系统、数据湖管理平台、数据资产管理平台等数据资产管理软件，开发了数据治理业务，服务数据资产入表， 2020年通过了 DCMM（数据管理能力成熟度）三级认证。公司依托 20多年丰富的资产管理经验，推出了数据资产管理整体解决方案，立足于单位内部的数据资产管理，实现了涵盖数据资产的识别、信息采集、数据治理、登记入账、确权、共享交易、变更控制、处置折旧、清查、查询分析、统计报表等过程的全生命周期管理，为用户提供了完整的数据资产管理解决方案。目前， 公司数据资产管理相关业务收入占到公司收入的 30%以上，具有数据资产管理领域先发优势。公司努力开拓市场，持续深耕细作，业绩保持相对稳定增长， 2023年前三季度，公司实现营业收入 1.31亿元，同比增长30.27%；实现归母净利润 0.19亿元，同比增长 53.86%。 公司致力于成为国内领先的资产管理数字化服务提供商，已经逐步成长为国内资产管理软件行业具有显著影响力的公司之一。 中标“数字财欣”综合管理运营大数据平台建设项目当前，山东省锚定“走在前、开新局”，统筹推动数字产业化、产业数字化、数据价值化、治理服务数字化，打出一系列“赋能增效”组合拳。 2023年 1月，山东省人民政府印发《山东省人民政府关于印发山东省数字政府建设实施方案的通知》，要求全面建成高效协同的施政履职数字化工作体系。 2023年 3月，山东省又发布数字化转型省地方标准《国有企业数字化转型工作指南》，给出了国有企业在落地实施的过程中平台建设的相关建议，明确平台的建设内容、建设原则及技术应用，促进国有企业深入开展数字化转型工作。 山东省财欣资产运营有限公司是经山东省人民政府批准设立的国有独资公司，是由省财政厅代表省政府履行出资人职责的省属国有重要骨干企业，功能定位为全省划转企业国有股权充实社保基金工作的承接主体和省级行政事业性资产统筹盘活的运营平台。 公司与财欣公司一直保持良好的合作关系， 2021年公司为山东省财政厅依托省财欣公司建立公物仓资产盘活、运营新机制。 2023年 12月，公司成功中标财欣公司发布的“数字财欣” 综合管理运营大数据平台建设项目。该项目预算金额 700万元，大数据平台建成后包含社保基金管理、行政事业资产运营、智慧仓储管理、投资项目管理、领导管理驾驶舱等业务版块，实现信息集中、动态管理、预警评估、数据分析、成果展示等功能，打造企业运营管理的标准化、精细化、可视化、数字化。 数据入表正式实施，数据资产管理机遇显现数据资产在一定程度上反映了数据要素在促进数字经济发展中扮演的重要角色，数据资产入表可以倒逼企业更加重视数据要素作用，并鼓励社会主动探索数据创新应用场景，将数字化转型落到实处。 2023年 8月 21日，财政部制定印发了《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自 2024年 1月 1日起施行。此前，工信部已经落实行动，为探索数据资产入表新模式征集实践经验。 2023年 7月 18日，工信部组织开展 2023年大数据产业发展示范申报工作。本次申报围绕 4大领域 13个方向，遴选一批大数据产业发展示范项目。其中数据流通生态培育方向就明确指出： 鼓励第三方专业服务机构为数据要素流通全流程探索数据资产入表、数据确权、评估定价等机制。 当前，数据资产入表相关规定正式施行，我国即将迎来“数据资产”时代。 投资建议与盈利预测公司自成立以来，始终致力于成为国内领先的资产管理数字化服务提供商，专注实物资产管理、数据资产管理、资产管理物联网终端设备的研究、开发与服务， 在数据资产入表的背景下， 未来的成长空间较为广阔。预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.75、 0.98、 1.28元，当前股价对应的 PE 分别为 26.61倍、 20.43倍、 15.63倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险； 收入季节性波动风险；业务开拓风险等。

基立福股权转让终落地，海尔集团将成公司实控人2023年12月29日，上海莱士大股东Grifols,S.A.（基立福）与海尔集团签署《战略合作及股份购买协议》，海尔集团或其指定关联方拟协议收购基立福持有的公司13.29亿股股份（占公司总股本的20.00%），转让价款为125亿元，溢价率约17.5%；同时，基立福将其持有的剩余公司4.37亿股份（占公司总股本的6.58%）对应的表决权委托予海尔集团或其指定关联方行使。此外，基立福与上海莱士就相关业务达成了排他性合作和战略合作关系，交易股份在交割后三年内不得向任何第三方（关联方除外）出售、转让或以其他方式处置。 本次股权变动后，海尔集团将为上海莱士持股最多的法人股东，将成为公司新的实际控制人。 与基立福代理深度长期绑定，合作范围有望延伸至生物科学及诊断领域2021年1月，上海莱士与基立福签订《独家代理协议》，以独家经销商的身份代理销售基立福国际的人血白蛋白、阿白素和血浆蛋白等产品；此外，上海莱士子公司同路医药还获GDS授权独家经销血液筛查系统、血液筛查检测试剂及血液筛查试剂盒产品等产品。本次海尔集团与基立福股份转让后，基立福应签署一份白蛋白独家代理协议修订协议，将现有白蛋白独家代理协议的期限修改为十年，自交割日起生效，并授予上海莱士对该协议再次续延十年的权利。同时，基立福承诺，除了现行有效的白蛋白独家代理协议涵盖的产品之外，若基立福或其关联方计划在中国市场推广、销售或分销基立福或其关联方在生物科学和诊断领域（指以下领域：（i）输血血液的采集；（ii）待加工血浆的采集；（iii）血浆蛋白制剂的生产和商业化；（iv）待用血液和血浆的检测；以及（v）免疫血液学和任何其他诊断业务，“生物科学和诊断领域”）的任何血液产品，则须授予上海莱士对该等基立福或关联方血液产品在中国独家经销的优先报价权。 上述协议使得上海莱士至少获得了10年白蛋白产品独家代理权的展期，且在生物科学和诊断领域的血液产品拥有了中国独家经销的优先报价权，使公司白蛋白代理业务更具稳定性，且合作领域有望拓宽，代理业务有望稳健、提速发展。 海尔在山东及全国资源优势显著，赋能公司中长期成长海尔集团作为山东百强企业之一，积极构建开放式创业投资平台，先后成立海尔智家（山东省第二家A股上市公司）、海尔生物（山东省第二家科创板上市公司）、盈康生命（海尔集团大健康生态重要品牌）等多家上市公司，并于2020年合并港股上市公司海尔电器，首家构建“A+D+H”全球资本市场布局。 作为山东省龙头企业之一，海尔集团在山东省具有举足轻重的商业地位。近年来，海尔集团深入布局大健康赛道，在采浆、存浆、制备、冷链及临床等各环节实行全流程物联网信息化管理，并形成较完整的产业生态；盈康一生通过投资并购重庆三大伟业拓展了血液制品单采血浆站场景，实现血站、医院、浆站三大用血场景的全覆盖。此外，山东省总人口排名全国第二，人口资源优势显著；目前山东省境内采浆站近20家，其中泰邦、蓉生两家公司浆站数量较多，剩余未开发浆站的县域数量超30个，海尔集团入主后，有望赋能上海莱士在山东省内及省外新浆站资源的开发和拓展，公司外延并购能力得以大幅增强。 公司血制品业务基础扎实，盈利能力有望持续优化采浆量与吨浆利润居行业前列，上海莱士盈利能力较优。2022年上海莱士全年采浆量突破1400吨，在行业中位居前列，截止2022年仅天坛生物、上海莱士、华兰生物单年采浆量突破1000吨。我们预计2023-2025年归母净利润分别为23.3/25.0/30.3亿元，对应EPS分别为0.35/0.38/0.46元，当前股价对应PE分别为22.18/20.68/17.06倍，考虑到海尔集团有望带来潜在浆站资源，公司采浆量预计进一步提升，高毛利凝血因子类产品不断拓展，与基立福代理白蛋白业务持续贡献业绩增量，有望带动公司价值进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新品推出不及预期风险。

事件国科军工 2024年 1月 2日发布公告，全资子公司宜春先锋收到与某单位签署的某型号主用弹药 2024年年度订货合同，合同金额为3.16亿元。 点评 1、 全资子公司宜春先锋收到与某单位签署的某型号主用弹药2024年年度订货合同，合同金额为 3.16亿元， 合同履行期限为自合同签订之日起至 2024年 12月 10日，该合同金额达宜春先锋 2022年营收的 93%。 公司自成立以来深耕于小口径、中口径各类型弹药的科研生产，并逐渐发展成为以小口径防空反导弹药为特色，多类型中、小口径弹药同步发展的新型弹药企业。 在新型低成本无人机等空袭威胁下，高炮成为高效拦截手段，有望保持较快发展。 2、 公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务， 未来将受益于导弹/火箭弹放量。 预计目前我国固体发动机市场空间约为 100亿元，国内从事相关业务的主要为国有院所单位，壁垒较高。公司承担我军现役多型导弹/火箭弹固体发动机装药的研制批产任务，具备全产业链能力，未来将受益于导弹/火箭弹放量；另外，随着公司技术水平不断提升，市占率有望进一步提升。 3、 2023前三季度整体业绩保持较快增长。 公司 2023年前三季度实现营业收入 6.78亿元，同比增长 18.99%，实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 20.80%。前三季度，公司整体毛利率为 34.24%， 较去年同期下降 3.26pcts， 净利率 14.42%， 较去年同期提升 0.49pcts。 4、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.40、 2.01和 2.95亿元，同比增长 27%、 43%、 46%，当前股价对应 PE 为 60、 42和 29倍，给予“买入”评级。 风险提示导弹与弹药下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备采购价格变动等。

事件2023年 12月 29日，立中集团公告与帅翼驰签署了战略合作协议，鉴于双方在一体化压铸免热处理合金和铸造铝合金方面的产业规模、市场资源和技术创新等优势，双方经友好协商决定实行强强联合，优势互补、合作共赢发展战略，进一步将铸造铝合金业务做大、做强。 合作方式： 双方拟通过对下属子公司 “武汉隆达”与“重庆帅翼驰”交叉持股方式，进一步加强战略协同合作。 立中集团拟将武汉隆达 35%股权转让给帅翼驰， 帅翼驰将其持有的重庆帅翼驰 35%股权转让给立中集团。 点评联手帅翼驰， 共拓一体化压铸免热合金大市场。 帅翼驰为国内铝合金领先企业，主要为铝铸件生产企业提供铝合金锭等产品。 2020年3月帅翼驰与美国铝业达成协议， 成为美铝在中国独家授权的制造销售企业。 美铝 C611铝合金已经被欧美许多压铸厂家广泛地应用于薄壁结构件（例如减震塔）的生产许多年，同时国内帅翼驰与蔚来汽车合作， 成功将 C611EZCast?合金运用于一体化压铸件。 此次战略合作可以拓展双方在重庆、武汉、广州等地免热处理合金材料的产能和市场规模，全面提升双方在一体化压铸免热处理合金材料领域的领导地位。 免热合金性能优秀，立中获得新能源汽车认可证书。 2023年 12月 26日，立中集团公告取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书， 证书有效期三年。 本次获得认可证书，彰显了客户对立中一体化压铸免热处理合金材料综合性能表现的高度认可。立中集团为国内一体化压铸免热处理合金材料的先行者，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热处理合金材料，拥有较强的国际市场竞争力。 一体化压铸市场加速成长，免热合金从 1到 10。 自 2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于 ModelY 车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计 3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到 2025年国内/全球免热合金市场规模将达到 99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、产能三大优势，市占率将稳步提升。 盈利预测我们认为公司作为免热合金行业龙头，将显著受益一体化压铸市场扩张，预计 2023/2024/2025年公司归母净利润为 6.07/9.41/14.70亿元，对应 EPS 为 0.97/1.50/2.35元，对应 PE 为 21.77/14.05/8.99倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险； 政策超预期风险等。

“服务+产品”共振， 高增长路径清晰迪安诊断积累多年形成“服务+产品”诊疗一体化业务布局，开创特检新发展模式，通过精准中心和三甲医院深度合作，渠道产品业务打下合作基础，自产产品业务结合临床需求加速开发产品，且降本增效， “服务+产品”业务协同性凸显，我们预计 2023-2025 年公司收入分别 为 141.65/163.99/189.37 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为7.32/12.04/16.02 亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.4/12.4/9.3 倍，预计公司 2023-2025 年估值低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 “攻山出海”， 特检/自产业务快速增长攻山： 截至 2023H1 公司已和 56 家三甲医院共建精准中心（较2022 年底+13 家）， 目标 2023-2024 年底分别达到 70/100 家。 自产产品业务结合临床需求加速开发产品， 该业务模式促进公司特检、自产产品业务快速增长（2023H1 ICL 收入+27.53%，自产收入+50.65%），同时实现降本增效， ICL 净利率在行业处于较好水平（同等规模下）。出海： 公司加大开拓海外市场，第一家海外实验室在越南筹建， 36 个产品获 CE 注册证， AI 数智病理解决方案在多国推广应用。 应收账款回收进度符合预期，商誉减值风险可控应收账款方面， 2023 年公司应收账款受新冠业务影响导致结构变化明显， 1 年及以上账期的应收账款占比从此前不到 10%提升至22.5%（2023H1）， 2023Q1-Q3 应收账款周转天数达到 250 天+（2022 年及之前基本维持在 150 天内）， 由于 1 年及以上账期计提坏账准备比例较大， 公司在前三季度计提约 3.5 亿元坏账准备，对应 3.5 亿元信用减值损失， 但从季度来看，公司 2023Q2-Q3 应收账款持续减少， 2023Q3 信用减值损失环比减少，且新冠相关应收账款正在有序回款，部分省份在 Q2 实现了全部回款，我们预计后续应收账款减值影响将持续下降。 商誉方面， 公司 2022 年计提商誉减值准备 5.9 亿元（其中商业板块的商誉减值 4.2 亿元至 5.6 亿元，且减值测试中 2024- 2025 年增速超过 5%的陕西凯弘达、 杭州德格、杭州恒冠、厦门迪安福医等子公司商誉基本减完），后续商誉减值风险可控。 发力“数智化”，和华为云、蚂蚁集团签约合作协议2023 年 11 月，公司与华为云、 蚂蚁集团旗下子公司分别签署合作协议，旨在进一步提升公司在医检数字化、运维智能化、医检智能云底座、数据安全等多领域的技术水平，共同推动大模型下的医疗数智化产品的研发和转化， 同时， 公司与浙江大学医学院附属邵逸夫医院等 4 家医疗机构达成数字化精准诊疗合作意向。 风险提示：IVD 集采下检测项目价格下降；精准中心开拓速度不及预期

事件： 公司12月28日发布公告，公司及全资子公司汉丹机电分别与客户签订了某两型完整装备系统总体型号产品研制合同及非致命弹药类型号产品订货合同，合同金额分别为0.86亿和2.25亿。 点评： 1、某两型完整装备系统总体型号产品研制任务正式下达，未来公司业务有望向完整装备系统总体倾斜。本次研制合同正式签署是公司在完整装备系统总体领域取得的重要进展，公司未来将承接该两型重点总体型号项目的批量生产任务。未来公司型号项目业务比重逐步向完整装备系统总体倾斜，将为公司贡献新的收入和利润增长。我们认为，公司作为完整装备系统总体单位的行业地位进一步稳固，随着本次合同相应型号不断量产以及未来新型号的定型量产，公司完整装备系统业务将助力公司体量再上新台阶。 2、12月19日，何梁何利基金2023年度颁奖大会在京举行，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥出席大会并讲话，高德红外董事长黄立荣获何梁何利基金科学与技术创新奖。本奖项是对高德红外在高性能红外芯片研发及产业化领域所做出杰出贡献的高度认可。 3、积极开展海外业务合作，完整装备系统出口前景广阔。在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的外贸出口立项审批，相关型号项目及完整装备类系统产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。 4、公司在吉利旗下“翼真汽车”红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。 5、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，员工持股价格为5.91元/股。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 6、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.96、5.78、8.15亿元，对应当前股价PE分别为78、53、38倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期等。

拟收购重庆红瑞乐邦仁佳大药房190 家门店2023 年12 月26 日，公司发布公司公告：拟以自有资金1.3679亿元收购重庆红瑞乐邦仁佳大药房连锁有限公司100%的股权，本次交易以红瑞乐邦190 家药店资产及其经营权益为目标资产。本次交易价格为1.3679 亿元，以目标公司2023 年1-11 月营业收入2.33 亿元为基础的年化营业收入2.55 亿元计算的PS 为0.54 倍，收购价格合理。 红瑞乐邦2022 年实现营收2.34 亿元，同比增长24.99%，实现净利润697.62 万元，同比增长12.17%，净利率3.0%；2023 年1-11 月实现营收2.33 亿元，实现净利润597.85 万元，净利率2.6%。公司2022 年、2023 年前三季度净利率分别为4.8%、4.3%，红瑞乐邦有望在公司赋能下提升经营效率，盈利能力具备提升空间。 加快拓展川渝桂地区的步伐，区域竞争力有望提升红瑞乐邦190 家门店位于重庆渝西及渝东北区域，属于公司战略布局目标区域。门店分布于重庆主城及区县共12 个区域，其中8 个区域为公司空白市场，对公司快速扩大规模、进驻新区县具有一定战略意义。红瑞乐邦影响力、门店经营情况、市场声誉良好，为当地消费者认可；在重庆江津区、永川区、忠县、垫江县市场竞争优势突出，具有较好的发展空间。收购后，公司在重庆地区的门店规模突破500家，将加快公司省外拓展川渝桂地区的步伐，提升区域性的品牌影响力和竞争力。 盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025 年营收分别为90.56/113.81/143.11 亿元，归母净利润分别为4.02/4.95/5.98 亿元，当前股价对应PE 分别为19.10/15.52/12.84 倍，给予“买入”评级。 风险提示：并购整合不及预期风险；新店次新店盈利不及预期风险。

投资要点三大产品线全线布局， 打造模拟平台型公司。 公司聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，截至 2023年 6月 30日可供销售的产品型号达 1,700余款， 广泛应用于汽车电子、工业控制、信息通讯及消费电子领域。2023年前三季度汽车电子领域实现营收占比约 28%，泛能源占比约 61%，消费电子占比约 11%，汽车电子应用占比持续提升。公司坚持研发投入，围绕汽车、泛能源领域持续推出新品，包括磁传感、“隔离+”产品等， 助力业绩增长。 卡位新能源汽车赛道，“隔离+”产品线优势显著。 新能源汽车电动化、智能化趋势进一步提升车规级模拟芯片需求。 公司围绕两大趋势进行布局， 在电动化中主要集中在新能源车的三电和热管理的领域；在智能化中集中在智能座舱、自动驾驶、整车域控、智慧照明领域里， 2022年在汽车电子领域发货规模超过 1亿颗，几乎覆盖国内所有的新能源车型。目前在一辆高端新能源车上，公司已经量产的产品大概可以实现超过 400块人民币的单车价值量，预计 2025年全车价值可以超过 2000元。 公司在汽车领域积累深厚，并持续拓展产品品类， 相比海外大厂也更贴近终端车厂/Tier1，未来汽车电子有望成为公司业绩增长主力。 积极进行外延式并购， 充分发挥协同作用。 回顾海外 TI/ADI 等大厂发展史可以发现， 模拟芯片品类繁多，有相对较高的设计难度及相对较长的研发与验证周期，外延并购可以快速积累核心技术。 昆腾微的收购落地可以进一步完善公司的技术 IP 组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性；此外，公司利用自身数字隔离、驱动采样产品在泛工业领域的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，充分发挥协同作用。 未来公司仍将围绕汽车电子和泛能源等关键应用寻找合适标的，不断拓宽产品品类。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025归母净利润-3.0/0.7/3.1亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： （1） 市场竞争加剧； （2）新产品推进不及预期 （3） 行业景气度不及预期； （4）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。

上海机场披露免税店项目经营权转让合同补充协议上海机场发布公告，披露关于签订免税店项目经营权转让合同之相关补充协议的公告。新补充协议涉及到对上海浦东机场、上海虹桥机场免税业务租金收取范围及收取方式进行调整。 扣点优化利好机场免税业态健康发展我们认为机场免税店场地出租方及免税运营商承租方在运营机场免税业态时存在不可能三角，即不可能同时满足免税品价格优势、免税运营商承租方获取合理利润、机场免税店场地出租方收取高扣点。商业合作很难在一方长期亏损的状态下维系，尤其在上海机场收购了日上免税的部分股权后，双方利益已经高度绑定，因此优化扣点方案势在必行，本次方案调整也是前期市场预期的落地。综合来看，参考日上上海的净利润率情况，扣除 2020 年-2021 年特殊情况，其净利润率大致在 5-10%之间，而参考 2023 年前三季度中免 31.8%的毛利润率，我们认为按照过往的利益分配方式，新协议的综合提成率应大致在 22%-27%之间。根据浦东机场的月保底销售提成 5245.5 万元及 2023 年三季度月均国际及地区航线客流的 80%即 147 万人次和预期的 22%-27%的综合提成率推算，触及保底销售提成的客单价约为 132.2 元-162.2 元，而2019 年浦东机场免税客单价大概在 350 元左右，远超当前保底，因此考虑到可能的激励条款，实际的综合扣点率可能略低于 25%。我们维持机场免税未来的看点在于销售额而非扣点率的判断。 尽管面临着多种渠道分流，但免税品理论上的终极价格优势并未改变。本次扣点率下调，相比于 2019 年之前虽然在一定程度上影响了存量免税业务的租金收益，但上海机场免税业态的销售价格竞争优势有望提升，且机场店线上预购买机场提货点提货的销售额提成提取方式等同于线下销售，市内店线下购买机场提货或也适用于这种模式，有助于未来客单价的增长。 国际航线平稳恢复，机场客流有望进一步提升2023 年民航市场平稳复苏，国内市场回暖较快，但国际航线恢复速度略低于市场预期，截至 2023 年 12 月 26 日，民航国际航线客运航班量七日滚动平均航班量为 1680 班，恢复至 2019 年同期的 63.0%。就上海机场而言， 2023 年三季度国际及地区航线旅客量已经达到 551万人次（浦东）、 74 万人次（虹桥），其中三季度浦东机场国际、地区航线旅客量分别恢复至 2019 年同期的 51.9%和 75.1%。 2023 年 7 月政治局会议提出增加国际航班，后续国家多次出台政策， 持续刺激国人出境及外国人来华需求， 且各航司或更为积极的复航国际航线消纳宽体机运力， 因此我们预计 2024 年机场旅客量有望进一步向 2019 年同期水平靠拢，利好机场免税销售额增长。 投资建议预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 108.6 亿元、 144.9 亿元、171.2 亿元，同比分别增长 98.1%、 33.5%、 18.1%，实现归母净利润分别为 8.6 亿元、 33.3 亿元、 50.1 亿元，同比分别扭亏、增长 287.3%、增长 50.2%，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国际线复苏不及预期，免税销售不及预期，大额资本开支，安全事故

核心观点2024年公司通过产品策略进一步升级、积极应对渠道变化及市场竞争，品牌战略与组织架构相应调整后明年规划更加清晰。 1）不主动参与价格战、品牌定位清晰。 尽管速冻市场价格竞争激烈，但安井始终秉承良性竞争发展思路、保持品牌在中高端价位带的市场占有率，适当延长促销政策，今年全年来看锁鲜装+虾滑+丸之尊系列定位中高端市场增长显著，合计占比预计达到 30%，产品结构提升对毛利率拉动效用明显。 2）产品研发策略上侧重三点：①爆品系列化，重点打造烤肠系列打爆品，从不同规格、不同口味包装将潜在大单品进行立体式打法；②研发属地化，将销地产战略升级为产地研、产地销，不同地区工厂均设有研发中心，可针对属地市场特征进行产品开发； ③针对大 B 渠道进行定制化研发服务。由于渠道碎片化趋势愈发明显，公司将主动对接大 B 餐饮、新零售平台提供定制化服务。 3）冻品先生产品策略调整：方向①酒店菜通路化改造，将酒店菜产品进行一定的加工调味处理后降低出品难度，形成流通型产品匹配 C 端需求；方向②丰富火锅周边产品系列，在原有毛肚、黄喉等系列产品的基础上新增牛羊肉卷，在近期冬季火锅旺季销售情况较好。 今年主要原材料价格下滑对毛利率有较大正向拉动，明年成本或略有上行，但费用端投入整体严格把控、产品升级趋势带动下，利润率有望维持在较高水平。 公司今年战略再次顺应市场趋势，“串烤启航、高端称王”的战略口号应对了市场消费两级分化的势头。 锁鲜装+虾滑对应了品质消费人群，串烤项目组成立后抢占大众化热闹用餐消费场景，在市场应用中也不断针对需求变化进行产品改良，串烤事业部并入小厨后业务发展更加清晰，鸡肉调理+串烤并进推动小厨高速发展。 长期来看， 公司产品结构持续升级、规模效应显现、深入挖掘拓宽渠道，产品渠道双重发力带动业绩持续发展，我们对公司未来发展保有长足信心。 盈利预测与投资建议我们维持 2023-2025年营收预测 149.64/180.33/215.60亿元，同比增长 22.83%/20.51%/19.56%，暂不考虑股权激励摊销对利润影响，维持 2023-2025年归母净利润 16.18/19.02/22.68亿元，同比增长 46.96%/17.58%/19.20%，未来三年 EPS 分别为 5.52/6.49/7.73元，对应当前股价 PE 分别为 17/15/12倍，维持“买入”评级。 回溯历史，安井估值波动可大致分为三个阶段： 1） 2017年-2018年，上市之初速冻行业格局未定、行业内企业对于 B 端尚处于发展探索阶段，同时安井也经历了非洲猪瘟等外界因素扰动，经营情况短期出现波动，此时间段内安井估值徘徊在 20x-30x； 2） 2019年-2021年初，在面对原材料成本上涨、市场需求切换等压力下，安井通过原料替代、产品升级、战略调整等多重措施迅速做出应对策略，展现出强大管理能力、持续推动渠道建设，龙头姿态渐显，进入到成长股拔估值阶段，市盈率逐渐提升至近百倍，高成长性使其在估值端充分享受龙头溢价； 3） 2021年下半年起，在经济转型的大背景下行业增速普遍下滑，消费品龙头开启漫长的估值消化阶段， 2023年以来安井 PE在逐渐回归至理性中枢后，于下半年估值超预期回落至上市以来的底部水平，且低于行业发展初期市场赋予估值水平，而就行业情况来看，速冻行业仍在蓬勃发展，尽管预期公司未来业绩增速环比有所降速，但面对百亿营收体量的大盘、每年仍实现双位数增长实属不易，龙头地位不可撼动，因此我们认为目前市场估值偏低，已经反映较多悲观预期，建议把握当前布局时机。 风险提示： 下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险； 市场竞争加剧风险。

投资要点国内链传动行业领军企业， 持续投入夯实成长根基。 公司深耕链条市场超 20 年， 2014-2023 前三季度每年保持收入正增长。 国内大部分链条公司产品线单一，聚焦某个细分市场，公司在战略制定和产品布局方面领先市场，目前已经具备车辆链/农机链/工业链和船用链等多个产品线，都已经形成独立板块，有丰富的市场经验和深厚的技术沉淀。面向未来，公司仍将继续扩大收入规模，拓展更多的产品线和新的市场，稳步提升市占率，同时通过优化生产工艺，提高智能化和自动化程度，实现产品升级，效率提升和成本降低。公司已有生产摩托车链的智能化工厂，未来继续提高智能化率，同时筹划新产能扩建，增聘高管和业务人员，快速推进智能化转型，进军工业链大市场，加快海外市场拓展，持续夯实竞争力，扩大领先优势，引领国产替代。2023 年农机链和工业链业务承压且公司投入较多，随需求回暖看好明年业绩弹性。 2023H1 公司农机链系统收入出现下滑，其主要原因为去年年底国三切国四，导致上半年渠道端在持续去化国三机型，下半年以来需求持续转好， 农机链业务有望重新进入上升通道。2023H1 工业链系统收入同比下滑超 20%， 主要受海外库存去化影响，我们判断去库已接近尾声，明年海外需求好转带动工业链板块复苏。综合来讲，展望明年，公司的主要增长点来源于，摩托车链的海外售后市场需求回升，泰国工厂投产后配套海外主机厂有望迎来显著增长；农机链实现恢复性增长，同时刀犁等农机具新产品有望放量；汽车链持续拓展新客户，发挥瀚通的协同效应，继续保持高增长；工业链的海外 OEM 渠道复苏，国内工业链配套市场加速拓展。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 18.26、 23.58、 28.67 亿元， 归母净利润分别为 1.30、 2.02、 2.72 亿元。 公司 2023-2025 年对应 PE 估值分别为 22.14/14.24/10.58。 我们认为， 公司作为国内链传动领先企业，产品线丰富，今年主要受到农机市场和海外工业链库存消化影响，随着需求逐渐好转，公司传统主业有望迎来持续复苏，农机具等新产品和泰国新工厂逐步投产带来新增量，中长期来看，全球链传动市场规模庞大，公司凭借持续提升的产品力和不断完善的渠道能力，有望持续提高市场份额，成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，政策变动，原材料价格波动等风险

事件敏芯股份发布公告，完成定增募资项目，募资总额为1.26亿元，发行价格为54.99元/股。投资要点定增项目落地，满足汽车、工业领域需求。随着新能源汽车产业及工业自动化的快速发展，传感器作为重要的配套产业迎来了良好的市场发展机遇，高精度、高可靠性传感器的需求持续扩大。据Omdia的数据统计和预测，2021年全球汽车和工业领域压力传感器市场规模超过10亿颗，预计2026年将超过14亿颗。公司本次募资总额为1.26亿元，发行价格为54.99元/股，资金将用于增加对车用及工业级压力传感器、微差压传感器等领域的研发投入，加强技术人员配备，通过不断的研发创新提升公司产品的技术水平，提升市场竞争力。 下游市场回暖，Q3营收创历史新高。2023年前三季度，公司实现营业收入2.59亿元，同比增加18.82%；归母净利润-0.82亿元，同比减少331.91%。其中，Q3实现营收1.03亿元，同比增长37.28%,环比增长14.76%,Q3归母净利润为-0.29亿元，同比下降134.54%，环比增长13.84%，毛利率环比增长1.62%。23Q3经营情况较23Q2环比以及22Q3同比均有明显的改善，产品出货量表现出强劲的复苏势头且中高端产品的订单量也在持续增加，除了消费类电子之外，第二增长曲线也在积极释放。持续加大研发投入，技术夯实成长根基。传感器是技术密集型产业，汽车传感器涉及高速行驶和恶劣工况下的安全问题，工业控制传感器的工作环境一般也较为严苛和复杂。公司重视研发投入，针对消费、工控等不同市场的需求开发了相应的压力传感器工艺平台，并在平台的基础上进一步设计和开发了一系列应用于汽车及工业控制领域的压力传感器产品，2023年前三季度研发费用达5785.9万元，研发费用率为22.33%。投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润-1.0/0.1/0.5亿元，维持“买入”评级。风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。

投资要点电子大宗气体综合服务商，前三季度氦气销量大幅增长。 公司的产品涵盖电子大宗气体的全部六大品种以及主要的通用工业气体品种，具体包括氮气（N2）、氦气（He）、氧气（O2）、氢气（H2）、氩气（Ar）、二氧化碳（CO2）等气体品种，广泛应用于集成电路制造、半导体显示、光纤通信等电子半导体领域以及能源化工、有色金属、机械制造等通用工业领域。 23Q1-Q3 公司实现营收 13.56 亿元，同比+32.31%，主要系公司前期新建电子大宗气体项目陆续供气，现场制气业务收入稳步增长，氦气收入增加（23Q1-Q3 氦气收入达 5 亿元， 销量同比大幅增长，销售均价略有上涨）；实现归母净利润 2.27 亿元，同比+92.08%；实现毛利率 36.60%， 其中电子大宗气体早期项目的毛利率较高， 从未来项目达产的角度来看，电子大宗气体项目的毛利率将回归 40%左右。在手电子大宗气体项目充足，支撑未来业绩增长。 目前晶合集成 A3（于 23Q2 末开始收费）、华星光电 T9（于 23 年更早时间已开始运营收费）、合肥长鑫存储（于 23Q3 开始收费）、北京长鑫集电（于 23 年 10 月开始收费） 以及上海鼎泰（于 23 年更早时间已开始运营收费） 等多个重点项目已正常推进， 23 年度其他的小型现场制气项目也于 23Q1-Q3 实现收费， 陆续带来营收增长。 23Q4及 24 年公司其他重要项目包括广州粤芯等电子大宗气体项目也将陆续投产，预计将继续为公司带来营收增长。 上述在建项目中，投产项目在 23Q1-Q3 实现营收 1.5 亿（不含氦气金额）， 营收占比11%。 未来景气度展望方面， 22 年是半导体行业扩产大年，新增电子大宗气体项目较多。 23 年行业扩产速度放缓，但目前情况已经高于公司年初对于电子大宗气体项目的预期： 芯片类项目方面，公司已经收到一些客户通知，启动二期投资，产品升级与制程提升均有一定进展； 面板类项目方面， 预计 24、 25 年将有新的面板投资项目，公司目前在跟进接洽中。 展望未来： 1）公司将继续迎来北京集电、青岛芯恩、广州粤芯、方正微等项目进入商业化， 叠加 23年商业化项目在 24 年完整财政年度的体现，将对公司 24 年电子大宗业务业绩增长提供有力支撑。氦气供应链自主可控，进军全球 Tier 1 氦气公司。 氦气价格方面， 氦气价格从 22Q2 开始爬坡， 22Q3、 22Q4 逐步达到氦气价格周期顶峰， 23Q1、 23Q2 市场价格开始逐步回落， 23Q3 仍处于回落区间。 公司 23Q1-Q3 实现氦气收入达 5 亿元， 同比 22Q1-Q3 有所增长，其中销量大幅增长，销售均价略有上涨。公司下游主要为重视氦气稳定供应的半导体以及先进制造行业的客户， 面对氦气价格变化周期，一方面， 公司开发新的长协气源并大力开发新的客户，以销量对冲价格波动风险； 另一方面，公司继续加强运输能力，液氦冷箱数量方面，预计 23 年末拥有 40 多个， 24 年末达到 70 多个， 25 年达到 100 个，根据每个液氦冷箱周转频率约为 3.5 次/年测算，公司在明年预计将有约 450 万方/年的氦气运力水平，并在25 年达到 800-900 万方/年的运力，届时有望成为全球 Tier 1 的氦气公司，通过供应链的建设提升公司氦气保供能力。拓展特气产品，为半导体客户提供全方面解决方案。 在合资公司的时代，公司曾为客户提供专业的电子特气产品，并拥有专业的TGM 的团队以及华南地区电子特气应急服务团队。目前公司在上海金山化工园区正在建设电子级高纯氯化氢项目；在内蒙赤峰正在筹建 3000 吨电子级三氟化氮项目；在湖北潜江， 布局从合成到提纯的六氟丁二烯的项目，目前正在工程招标；在合肥电子化学品专区，公司计划进行电子级的溴化氢以及烷类混氢项目。未来公司将紧紧围绕电子大宗气体核心产业，发挥现有超高纯电子大宗气体现场制气优势，重点拓展国内集成电路、半导体显示等高科技领域，并依托现场制气业务中客户的粘性以及对客户业务的深入了解，进一步研发生产供应电子特气产品，为电子半导体领域客户提供全方面的解决方案。 投资建议我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 分 别 实 现 收 入18.83/23.62/30.04 亿元， 分别实现归母净利润 3.00/4.14/6.02亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 55 倍、 40 倍、 28 倍，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示技术升级迭代风险， 核心技术人员流失风险， 市场竞争风险， 资产减值风险，毛利率下降风险， 流动性风险等

投资要点公司核心三大单品皆处于向上拐点，2024年有望实现较高增长。（1）金振口服液：儿科中成药近年行业规模CAGR保持10%+，感冒、止咳祛痰两个亚类市占率合计达到80%（止咳祛痰维持30%+），由于2021年止咳祛痰增速明显高于行业，且金振口服液高增速延续至2022年，导致2023年销售额下滑，考虑到儿科中成药竞争格局稳定，且金振口服液在止咳祛痰TOP产品中覆盖人群更广、口感更好，且有独家、基药品种优势，叠加近期循证医学临床证据持续完善，为院内推广提供更强有力的支撑，我们认为2024年金振口服液有望实现较高恢复增长。 （2）热毒宁注射液：2017年TOP清热解毒注射剂增加医保报销限制以来，2019-2020年主要产品规模下降明显，2021年开始恢复增长，热毒宁由于基本在二级及以上医疗机构销售，2019年并未出现大幅下滑，其在2020年下滑明显，2021年增速明显慢于其他竞品（3%VS20%），主要系公司自身销售重心调整，但公司后续实行“专人专做”，2022年起开启快速增长，考虑到热毒宁注射液在新版医保目录中取消“重症患者”限制，销售规模尚未恢复峰值，且适应症有望拓展，我们认为其有望保持较高增速。 （3）银杏二萜内酯葡胺注射液：2023年版《国家医保目录》将其从协议期内谈判药品部分调整至中成药部分，即纳入常规目录管理，后续银杏二萜内酯葡胺注射液价格将维持稳定；2023年至今，银杏二萜研究成果颇丰，在国际神经医学TOP期刊、JAMA子刊发表研究成果，为学术推广提供强有力支撑，促进其在2024年恢复较快增长。此外，公司还加大打造非注射品种群梯队，杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等医保+基药品种有望在基药“986”政策下加速放量，天舒胶囊、大株红景天胶囊、龙血通络胶囊等医保品种有望在政策促进下实现快速放量。 盈利预测和投资评级我们预测公司2023-2025年营收分别为48.23/58.66/69.12亿元，归母净利润分别为4.97/6.22/7.62亿元，对应PE分别为24.3/19.4/15.8倍，给予“买入”评级。 风险提示：非注射剂产品推广不及预期；集采降价风险。