有别于市场的观点:专科连锁是目前医疗服务业中最佳的投资领域,公司是A股市场上该领域稀缺的投资标的,持续增长的确定性高,理应享受一定的估值溢价。在稳固准分子手术和白内障手术等传统优势业务的同时,医学视光服务和新建医院的扭亏为盈将成为公司新的业绩增长点。 投资要点: 政策趋暖,公司将充分享受政策红利:近期《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》、中共中央十八届三中全会《决定》相继公布,这一系列的政策动向表明,民营医院发展的政策壁垒越来越低。公司作为专科连锁医疗服务机构的典范,将充分享受政策红利。医保定点资格的认定是公司目前所面临的主要政策天花板,《决定》首次提出“允许民办医疗机构纳入医保定点范围”,这是对公司实质性的重大利好。 创新医学视光服务模式,有望成为新的重要的业绩增长点:我国近视人口达到4 亿人,验光配镜市场空间巨大。目前我国的验光配镜服务绝大部分由商业配镜机构完成,其中大多数为并不能提供规范、专业服务的街边小店,从国外的经验来看,医学验光配镜将是未来的发展趋势。医学视光服务已成为公司仅次于准分子手术、白内障手术之外的第三大收入来源。未来2-3年,公司将继续加大在医学视光领域的投入,创新商业模式,在品牌已具备相当影响力的地区开设中小型的门诊部。一方面,门诊部将紧贴目标消费群体,能比一般的医学配镜服务机构提供更便捷的服务;另一方面,爱尔的品牌相对于街边小店又更有吸引力。 新设医院进入盈利期,业绩增长有望加:根据公司以往的业绩,一般省级城市的新设医院(二级医院)需要2-3年的培育期,地级市的新设医院(三级医院)需要1-2年的培育期。培育期后的医院一般能保持稳定的业绩增长。截止目前,公司已有49家连锁医院,主要的业绩来源是武汉、长沙、沈阳等10家成立较早或成熟后并购的医院。上市之后,公司借助资本的力量明显加快了扩张的步伐,2010年至今,公司新设和收购了27家医院。随着这些医院陆续进入盈利期,公司的业绩增长有望加速。 量、价齐升,屈光矫正手术收入将保持稳定增长:中国约4亿的近视人群,屈光矫正手术空间足够大,公司有渠道和品牌的优势,手术量将保持稳定的增长。另一方面,技术进步带动手术单价提升:准分子手术市场单价在5000元左右,飞秒在10000以上,全飞秒在20000以上。目前公司屈光矫正手术收入中飞秒的占比超过60%,全飞秒占比还很低。随着消费者消费能力的提升,更安全更先进的手术方式将逐渐替代原有的技术,从准分子到飞秒到全飞秒是趋势。 盈利预测与估值:我们预计公司13-14年收入同比增速22.6%、27.2%,净利润同比增速为31.5%、35.6%,EPS分别为0.56、0.75元,11月22日股价对应PE分别为55、41倍。我们认为,医疗服务行业正步入黄金发展期,专科连锁是目前医疗服务业中最佳的投资领域。公司是A股市场上稀缺的连锁专科医疗服务标的,持续增长的确定性高,理应享受一定的估值溢价。首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价41.25元(对应2014年PE为55倍) 风险提示:1.重大医疗事故;2.房租上涨过快。

事件: 11月14日晚公司发布公告:公司与发包人中通安徽智慧城市投资有限公司签订《蚌埠市智慧城市实训基地建设工程施工合同》,合同总金额2亿元人民币;合同工期暂定211天(2013-11-10到2014-06-10);工程内容为承建蚌埠市大学科技园B1、B2栋的智慧城市展示中心、体验中心、管控中心、多媒体会议中心及惠普实训中心(含设备)。 点评: 智慧城市:“全国范围的业务拓展+对接省市级的规划建设运营”2大能力确立。丰厚的客户资源是公司在智慧城市业务上的最大优势。目前已确立“全国范围的业务拓展+对接省市级的规划建设运营”2大能力。公司13年在手新获订单总额13.65亿元,为12年营收的606%。 激光显示:A股唯一标的,最具实力且产业化最领先企业。激光显示具备高清、高亮、无缝、7X24小时工作能力、随时开关机等独特优势,是大屏幕显示的发展趋势。科技部《新型显示科技发展“十二五”专项规划》提出激光显示在十二五期间3大指标“1、年产值可达100亿/年;2、光源模组生产线2条;3、激光显示影院系统30%的占有率”。公司旗下子公司中视迪威是国内激光显示产业化领域最具实力的公司,已在影院、军工、航空航天、展览演艺等领域与相关企业/机构已经或者正在建立战略合作关系,后续将有望取得快速推广。 盈利预测与估值:我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为5244万元、11302万元和16972万元,EPS分别为0.26元、0.56元和0.85元,对应PE分别为63、29和20。公司在智慧城市、激光显示业务上空间巨大,维持公司“强烈推荐”评级,目标价19元。 风险提示:激光投影产业化推广不利;立案调查结果尚未公告。

与众不同的观点:近期我们对好想你进行了公司和草根调研。好想你从12年开始的整体转型在13年下半年体现效果,符合现代消费品企业的渠道模式将带动公司从专卖店困境中突围。预计公司2013年商超渠道销售额将突破1亿、电商渠道也将达到6000万以上,而14、15年这两个渠道的增速仍然会维持在30%-60%。同时传统专卖店的升级将使得单店平效上升,有利于公司整体运营效率和形象品牌的提升。 商超渠道:强力推进效果显著。 13Q3公司覆盖商超门店已达1440家(12年底仅202家),预计13年底将达到1700家。三季度商超渠道销售额3300万,接近上半年的3700万。虽然商超的毛利率不如专卖店,但是借助商超的渠道推广中低端的休闲类食品,打开中低端红枣这个广阔的市场,利用销量的快速增长,来推动公司整体的收益,是公司战略转型的重要一步,也是公司未来发展的一个看点。在终端调研情况看,样本城市郑州地区商超好想你覆盖在90%以上且走货良好,非样本城市广州华润万家好想你在枣类产品也占据前列。我们预计,13-15年商超销售额将分别达到1.1、1.8、2.5亿。电商渠道:双“十一”突破1200万较去年增四成以上。 由于枣产品有地产属性、容易运输、单价适中、有一定保质期等特点,电商渠道具有天然的优势。今年1-9月电商渠道销售额4400万。仅“双十一”一天就突破1200万,同比增长40%以上,在天猫休闲坚果类产品中排名第三,在枣类中排名第一。预计未来电商销量将会持续保持较高增速,13-15年销售额分别达到0.6、0.85、1.2亿。专卖店渠道:升级、精细化管理,淘汰效率低下门店。 目前专卖店家数大约2000家左右,13年10月已经淘汰154家,升级124家。明年6月前计划关闭600家不符合要求的店,同时完成升级改造,并适时增开优质店面。粗放式扩张催生的效率低下的专卖店会拖累公司的业绩,而淘汰效率低下、环境较差的专卖店,进行精细化管理,将有利于公司整体效益和品牌形象的提高,并非销售受阻的表现。但由于公司整体策略转向商超电商,专卖店销售额在未来2年内将维持在8亿-9亿。 毛利率持续提升 自11年以来,毛利率就一直在提升。与11年1季度相比,已经提升了12.6个百分点。今年毛利率有所提升原因有:(1)成本端小幅下跌;(2)机械化比例提高,生产、人工成本有所下降;(3)终端价计算上,直营店比例提高,直营店以终端销售价格计价,而加盟店则以出厂价计算。 募投项目即将投产,剩余资金将用于渠道建设 公司新郑基地一共三个车间,春节前一个车间能投产,三个车间整体在明年上半年全部投产。新郑基地4400万吨产能将扩大公司枣类产品的加工能力,保障了渠道扩张产能需求。募投资金中,销售网络费用投入5620万,主要是建销售子公司和专卖店。剩余4380万未来将主要投入商超、电商渠道。 盈利预测与估值 剔除出售子公司的投资收益后,我们预计公司13-15年收入增速10.5%、16.4%、18.2%,净利润同比增速为-16.7%、46.5%、23.7%,EPS分别为0.57、0.83、1.03元,11月14日收盘价对应14年PE分别为20.4、15.8倍,考虑到公司细分行业龙头品牌以及未来两年高成长性,给予“强烈推荐”,目标价23.2元(对应14年28倍PE)。 风险提示:渠道开拓受阻、商超渠道前期费用投入较大。

有别于市场的观点: 市场认为新研股份是好行业中的差公司。通过广泛的调研,我们认为公司技术储备雄厚、产品品质首屈一指,正处于蓄势待发状态,随着内部管理层变更、销售政策调整以及外延扩张整合效益的释放,未来销量提升空间大。 公司领跑大型玉米机,长期发展势头强劲 强化农机补贴政策、扶持农业合作社发展,是当前政府深化经济改革、提升农业生产力的重要抓手,大型农业机械进入黄金增长期,公司始终坚持大型高端化道路,技术储备雄厚,在4行、7行、8行大型玉米机领域遥遥领先,2013年公司四行机及以上大型玉米机销量有望迈入行业前三,竞争力进一步得到市场认可,长期发展势头强劲。 汽车中的奔驰宝马、品质过硬,销量提升空间大 针对机手的草根调研结果显示,公司玉米机产品设计、质量及口碑在行业内首屈一指,远优于产品目前的销量表现,随着公司内部管理层变更效益的释放,销量提升潜力巨大。 新产品储备丰富,业绩新增长点将频现 公司纵向发展空间大、新产品储备丰富;国内采棉机市场由进口产品一统天下,公司产品投放后进口替代空间大;辣椒机、大型拖拉机配套机具等高端产品也将陆续投放市场,成为新的业绩增长点。 盈利预测与估值:我们认为农机行业进入黄金期,公司向上发展势头确定,发展空间大、估值低,不考虑外延扩张的贡献,预计2013-2015年EPS分别为0.59、0.76、0.99元,对应PE分别为27、20、16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:农机补贴政策低于预期、外延式扩张低于预期

事件: 10月31日,中国医药公布2013年3季报。13年1-9月,按重组后追溯调整的可比口径,公司营业总收入同比增加14.49%,营业利润同比增加13.2%,归属母公司净利润同比增加12.97%。公司预计全年净利润增长可达25-35%。 投资要点: 3季度一次性计提重组费用影响业绩增速8.03个百分点,Q4将迎来全年业绩高点。 公司在7月份完成了对天方药业、武汉鑫益、天方恒德、新兴华康及海南三洋的重组,3季度计入了约3000万的重组费用,这笔一次性费用影响了公司的业绩增速。如果扣除这部分一次性费用的影响,公司归母净利润同比增速21%,这表明公司主营业务依然保持稳定的增长。公司完成重组后,将通过加强管理、发挥各业务板块的协同效应来提升业绩,预计Q4协同效应就会初步显现,业绩将迎来年内高点。 公司作为大股东旗下唯一上市平台,在天然药物、医疗器械、化学药等领域均具备突出竞争优势和巨大发展潜力。 1、天然药物:把控上游资源,迈向全产业链运营。 公司在天然药物领域坚持种植、仓储、加工、销售一体化的全产业链发展模式,近年更是积极推进对甘草、人参等稀缺上游资源的把控。 公司在东北、内蒙等地建有10万亩人参、甘草、麻黄等药材种植基地。2013年10月,公司与新疆巴楚县(巴楚县是野生甘草资源较为丰富的地区,同时其地理位置和气候也适合大面积栽种甘草)全面合作大力发展甘草产业。公司子公司天山制药与巴楚县国资局共同出资成立新疆甘草产业发展公司,将以其为平台开展野生甘草围栏抚育、甘草产业化人工种植以及甘草采挖和收购等业务。(1)甘草公司在巴楚县境内将拥有不低于4万亩宜种植甘草的土地资源,并予以确权。(2)巴楚县政府给予甘草公司在巴楚县境内野生甘草资源的独家采挖权和在巴楚县境内甘草的独家收购权。 2、l国外先进医疗器械:从进口到终端的一站式服务 公司与GE等众多世界知名企业建立了长期紧密的合作关系,同时拥有广泛的医院渠道,在将国外先进器械、耗材等引入国内、分销至终端客户方面具备突出优势。旗下技服务公司在医疗器械进口及分销领域中处于国内领先地位,为国外各种大型医疗器械、仪器设备及医用耗材提供进口、代理、分销、配送等集成化的服务。旗下美康百泰是美国贝克曼公司中国总代理,通过提供器械配套耗材获得持续快速增长(2008-2012年年复合增速47%)。 3、化学药:明星产品阿托伐他汀钙持续高速增长,潜力产品储备丰富 阿托伐他汀钙是全球最畅销的降胆固醇药物,目前国内仅有三家获得批文:辉瑞、嘉琳和天方药业。天方的阿托伐他汀钙是独家剂型,11年上市,12年收入已过亿,预计13年收入将接近2亿。公司储备产品丰富,其中包括3个在研的1类新药,分别涉及靶向抗癌、男性勃起功能障碍、放化疗引起的肺损伤领域。 大股东资产注入和对外并购预期强烈 。 大股东已承诺本次重组完成后的4年内,择机将江药集团、海南康力、长城制药、上海新兴以及武汉鑫益45.37%股权注入上市公司。 盈利预测与估值 :我们预计公司13-14年收入同比增速20.1%、15.7%,净利润同比增速为27.6%、24.9%,EPS分别为1.16、1.45元,10月31日股价对应PE分别为17.3、13.8倍,首次给予强烈推荐评级,目标价26.10元(对应14年18倍PE)。 风险提示:重组后业务整合进展低于预期。

事件: 10月30日晚城投控股发布2013年三季报:前三季度公司实现营业收入30.22亿元,同比下降22.63%;实现归属于上市公司股东的净利润8.14亿元,同比下降39.64%,扣非归母净利7.56亿元,同比增长195.31%,EPS0.27元。公司同时公告全资子公司环境投资拟4.3亿元增资天马公司,投资建设日处理能力2000吨的垃圾发电项目。 点评: 业绩符合预期,扣非净利保持高增长。去年公司转让新江湾城50%股权以及西部证券增发产生的收益导致前三季度投资净收益达13.98亿元,而今年前三季的投资收益为2.07亿元。扣除非经常性损益后,公司前三季净利同比增速高达195%。 垃圾发电再下一城,专注精品大项目。环境投资此次投建的天马垃圾发电项目主要处理上海市松江区和青浦区的生活垃圾,预计年底开工,2015年建成,年均处理垃圾量保底66万吨以上,年均上网售电量1.5亿千瓦时。垃圾处理费分别为松江区291元/吨,青浦区270元/吨。我们测算建成后年收入约2.8亿元,年净利润约5600万元。公司目前垃圾发电产业分布东、中、西部地区一线城市,专注精品大项目,90%以上是1000吨/日处理能力的大项目,超过1500吨/日的项目也达到了5个且烟气处理均采用先进技术,烟气排放满足国标和欧盟2000标准,这也从侧面体现出公司雄厚的综合实力。 “环保+X”转型加速推进,成长空间广阔。我们一直强调今年是公司“环保+X”转型之年,从引入弘毅战略投资拉开公司市场化改革序幕,推动公司治理、激励机制及资本运作,到油品置换大股东环境院资产延伸产业链至上游EPC,公司转型之路正加速推进。由于垃圾发电产业的区域垄断特性和高进入门槛决定这个市场最终将只被少数几家综合实力雄厚企业垄断,而城投控股拥有强大资金、技术、品牌实力及丰富项目运作经验无疑是其中之一。根据规划,仅上海地区未来两年垃圾焚烧处理空间还有约15000吨/日,行业整体仍处于高速增长期,未来市场集中度也会逐步提升,公司增长空间仍十分广阔。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应14、11、9倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

事件: 10月29日公司发布三季度报告:公司前三季度实现营收、归属上市公司股东净利润分别为9.66亿元和6365万元,同比增速分别为-7.54%和30.67%;其中归属上市公司股东的扣非净利润为4294万元,同比增速为60.39%。第三季度公司营收及归属上市公司股东的扣非净利润增速分别为-22.74%和200.9%。 点评: Q3扣非净利润增速达60%,毛利率提升及投资收益增长是主因。公司前三季度实现营收、归属上市公司股东净利润分别为9.66亿元和6365万元,同比增速分别为-7.54%和30.67%;其中归属上市公司股东的扣非净利润为4294万元,同比增速为60.39%。此外,第三季度归属上市公司股东的扣非净利润增速为200.9%。利润的主要因素系公司主营业务毛利率提升及投资收益增加增长所致:1、业务机构优化致毛利率提升:公司贯彻聚焦主业谋发展的战略持续生效,业务结构优化大幅提升毛利率。前3季度综合毛利率为23%(上年同期为18%),其中第三季度综合毛利率为28%(上年同期为16%)。2、转让联营企业股权的投资收益。 战略转型成效明显,3大主业空间广阔。 1、军工电子:向核心装备产品供应商迈进。受托建设信息安全实验室,进入信息安全工程领域。水下侦听等领域已取得突破,继续推动公司从配套产品供应商向核心装备产品供应商迈进;北斗领域,公司与三一重工承担的工程机械领域的北斗应用为湖南北斗应用推广三大专项之一。 2、医疗电子:模式创新模式契合行业大发展。公司坚持模式创新,自创银企医合作模式已在深圳、东莞等多个城市应用,医疗电子由产品向“产品+服务”转型,率先涉足健康服务将长期受益。 3、金融电子:产品毛利高,VTM引领潮流。公司在银行领域积淀了深厚优质客户资源,后续在VTM、ATM等领域将取得突破:VTM已实现产品批量出货,ATM处于客户拓展之年为来年蓄势。 未来催化剂:新品、新业务应用推广超预期,东方证券IPO。 盈利预测与估值。我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为1.14亿元、1.87亿元和2.75亿元,EPS分别为0.30元、0.50元和0.73元,复合增速为60%,对应PE分别为46、28和19。维持公司“谨慎推荐”评级,目标价16.5元。 风险提示:新品市场拓展不顺。

有别于市场一致预期观点:公司在监管收紧的环境下,公司的经营能力和创新能力经受住了市场考验,基本面也处于行业第一梯队。公司灵活的特质也有利于未来面对利率市场化,公司中长期都有较强的成长弹性。 主要亮点: 1.业绩保持高增长:公司保持强劲增长,2013年前三季度营业收入同比增长26.42%,归属净利润同比增长25.67%。业绩的高增长主要得益于生息资产规模扩张和中间业务的快速增长,且成本费用依然控制良好。从增长结构看的营业收入增速以及25.67%的归属母公司净利润增速归因于生息资产规模和中间业务的快速增长,成本费用控制良好。从增长结构来看,利息净收入、手续费及佣金业务分别贡献了三季度收入增速中的15.97%、10.93%。 2.贷款业务有所放缓,存款增长良好:截至三季度末,公司贷款规模13418.29亿元,较期初增长9.16%,而同比增速也比中期下降了9个百分点至17.57%。公司存款总额21112.48亿元,增速虽有所放缓,但比期初依然大幅增长16.43%。得益于此,公司存贷比依然保持在较低的水平,仅为63.56%。 3.中间业务快速增长,占比提升:公司2013年前三季度手续费及佣金净收入同比增长70.05%,中间业务贡献继续提升,占营业收入比重连续六个季度提升至21.0%。 4.成本收入比处于低位:公司重视管理效率的提升,通过流程和架构的优化,2013年前三季度成本收入比仅为23.44%,较去年全年下降了3.29个百分点,在同业中处于较低水平。公司今年前三季度管理费用同比增长22.78%,低于营收26.42%的增速。 主要不足: 资产质量有下行趋势,拨备力度减弱:公司资产质量整体有所下行,但仍可控。截至第三季度末,公司不良贷款余额84.40 亿元,比期初增加31.54 亿元;不良贷款率0.63%,比期初上升0.20 个百分点。不良贷款增加的原因主要是一些企业受宏观经济影响或自身经营管理不善导致偿债能力下降。公司关注类贷款余额84.14亿元,较期初增加9.05 亿元,关注类贷款占比0.63%,较期初略升0.08 个百分点。公司三季度末拨备覆盖率较期初下降了87.99个百分点至377.83%,拨贷比上升至2.38%。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS为1.75元、2.11元和2.49元,折合动态PE6.90倍、5.74倍和4.86倍;BVPS8.48元、10.60元和13.24元,折合动态PB1.43倍、1.15倍和0.92倍。公司经营机制灵活,创新能力强,中间业务收入占比持续提升,公司的业务结构特征和经营模式有望带来更强的成长弹性,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1.逾期贷款继续上升,资产质量恶化。

事件:10月28日晚卧龙电气发布13年三季报:实现营业收入41.73亿元,同比增长4.37%;归属母公司股东净利润1.82亿元,同比增长31.85%,归属母公司股东扣除非经常性损益的净利润8346万元,同比增长102.39%,EPS0.16元。 点评:业绩符合预期,毛利率持续提升。三季报香港卧龙(持ATB98.926%股份)并表,前三季度公司扣非净利同比增长102.39%,香港卧龙同比增长35.43%。主要由于公司继续加大产品结构调整,优化客户资源,推进制造环节的降本增效,促使电机、变压器、蓄电池三大主业毛利率持续提升。公司前三季综合毛利率同比提升2.65个百分点,第三季度单季毛利率同比提升5.58个点达24.42%。资本扩张整合实力强,电机电控一体化是未来战略方向。公司自2002年上市以来不断整合和优化产业结构,进行了十余次收购兼并,其中五次收购实现了重要的产业结构整合升级。公司在整个产业布局过程中表现出卓越的整合能力。我们认为公司凭借在整合扩张方面的经验,能够成功对ATB、清江电机在研发、采购、生产、销售各环节发挥协同作用,做强做大公司电机主业。目前,公司发展战略已基本实现普通电机向高效电机转换,中小电机向大型电机转换,下一步电机电控一体化将是战略发展方向,有望在新能源汽车、3D打印、机器人等多个新兴领域打开多个增长点。 进军光伏电站开发领域,享行业高增长机遇,近日,公司出资3060万元设立合资公司,进入光伏电站开发领域。首期将在绍兴建设28MW分布式光伏项目。光伏电价新政出台后,光伏电站已明确20年的补贴期限,东部地区分布式光伏项目内部收益率可达10%以上,西部地面电站可达15%以上。随着年底前分布式光伏管理办法出台,分布式需求将进一步激发,预计明年国内光伏市场总需求可达12GW,同比增速50%,其中,分布式光伏发电6GW。按照平均8.5元/瓦的建设成本,14年光伏电站建设市场规模将达1000亿元,其中,分布式光伏电站建设市场规模可达500亿元。公司有望首先在浙江本地陆续接获订单,提升公司整体盈利水平。 盈利预测与估值。预计公司13-15年EPS分别为0.3、0.41、0.51元,对应23、17、14倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:ATB整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

有别于市场一致预期观点:公司相对于同业具有较高的盈利增速水平,资产质量稳定,存款基础良好,手续费和佣金净收入的高增长也将为公司提供持续的增长潜力。但以受益权为主的理财产品规模未来可能出现的回落会对业绩增长的持续性产生影响。 主要亮点: 1.贷款增长良好:公司前三季度实现贷款利息收入89亿元,同比增长8.98%,规模扩张仍是主要驱动因素。截至2013年三季度,公司贷款规模1640.64亿元,同比增长了17.35%,增速较中期小幅回升0.8个百分点。从结构看,三季度末公司贷款占比67.67%,较期初下降3.54个百分点,个人贷款占比28.41%,较年初上升3.94 个百分点,票据贴现占比3.92%,较年初小幅下降0.4个百分点。 2.中间业务持续高增长:今年前三季度公司手续费及佣金净收入大幅增长86.3%,增速较中期增长4.06个百分点。增长的主要原因是银行卡结算业务收入和理财业务收入的增长。 3.风控良好,资产质量稳定:公司资产质量整体稳定。截至9月末,公司不良贷款余额13.76亿元,较期初增加2.67 亿元;公司不良贷款率0.84%,较中期上升0.01 个百分点。公司关注类贷款余额18.62亿元,较中期增加0.55亿元,但关注类贷款占比1.13%,较中期下降了0.01 个百分点。 主要不足: 1.净利增速略有回落:公司2013年前三季度21.66%的营业收入增速比中期略有下降,归属母公司净利润增速相比中期回落了2.57个百分点至18.27%,主因公司汇兑净收益和其他经营收益为负,三季度单季度归属净利增速则较大幅度回落至13.56%。 2.存款增长高位回落:截至9月末,公司存款总额2506.62亿元,较年初增长20.76%,但环比中期却下降1.58个百分点。由于存款规模的负增长,公司存贷比上升1.8个百分点至60. 4%。而从结构看,活期存款比重下降了3.47个百分点至48.68%,而定期存款比重则上升了3.47个百分,间接拉高了存款成本率。 3.成本收入比上升:公司2013年前三季度业务及管理费用同比增长20.77%,增速比中期上升2.52个百分点。单季度看,三季度成本收入比为33.99%,增速比中期上升了3.25个百分点,公司费用增长略有回升。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS为1.66元、1.94元和2.23元,折合动态PE5.70倍、4.90倍和4.26倍;BVPS9.33元、11.27元和13.50元,折合动态PB1.02倍、0.84倍和0.70倍。公司资产质量控制良好,业绩依然保持较强的稳定性,结合公司目前的估值水平和较高的成长性,给予“谨慎推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济波动,公司资产质量恶化。

事件:10 月28 日科华恒盛发布2013 年三季报报:前三季度公司实现营业收入6.47 亿元,同比增长6.39%;归属母公司股东的净利润7851.37 万元,同比增长13.05%;归属母公司股东扣非净利润7200.6 万元,同比增长12.26%。EPS0.35 元。公司拟1000 万元、800 万元在广东佛山分别设立全资子公司广东科华恒盛电气智能控制技术有限公司和控股子公司佛山科华恒盛新能源系统技术有限公司 (持股80%)。 点评: 业绩略低于预期,毛利继续提升。公司第三季度单季营收同比增长4.66%,净利同比下降4.31%,略低于预期,主要原因一是公司三季度部分订单延后发货导致收入确认延后;二是大型工程项目订单比重提升导致前期铺垫费用增加及收款周期延长,公司前三季期间费用率同比增加3.24 个百分点。但公司财报仍不乏亮点:毛利率依然保持上升态势,三季度单季毛利高达37.03%,同比提升1.6 个百分点,环比二季度提升1.15 个百分点。随着四季度订单陆续确认收入,我们认为公司全年业绩仍能保持30~40%的增长。 陈内生与外延增长并进,打造综合电源、能源综合服务商。公司依托在UPS 领域的深厚技术积累转型一体化绿色电源综合解决方案服务商,在带动高端UPS 市场占有率的同时还享受更高的服务附加值和毛利水平。另外,公司近日公告拟1.44 亿元收购深圳康必达51%股权。康必达与施耐德、ABB、西门子合作紧密,其智能化能源管理系统综合解决方案已成功广泛应用于石化、有色冶金、煤炭水泥、发电、机场港口及军工、市政工程等多个行业,客户涵盖中石油、中石化、神华等大型央企。此次收购将使得公司产业链向工控节能领域延伸并与康必达在渠道、目标客户实现资源共享,打开新的增长极。 设立华南总部,坚定战略转型。此次设立的广东科华恒盛智能电气控制技术有限公司定位是公司华南总部,未来进一步发展成为具备营销运营、技术研究院、工程技术中心、客户服务中心、物流中心、产品集成和高端装配生产等功能,覆盖南方多省市的南中国总部。佛山新能源子公司将专注于新能源产品的研发和生产销售并提供一体化系统解决方案。公司坚定推进技术服务型企业战略转型。 盈利预测与估值。预计公司13-15 年摊薄EPS 至0.58、0.78、0.98元,对应PE 分别为27、20、16 倍,我们依然看好公司向空间更大、附加值更高领域扩张的技术服务型企业转型前景。维持“强烈推荐”。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件: 10月24日晚特变电工发布2013年三季报:前三季度公司实现营业收入191.85亿元,同比增长29.86%;营业利润10.05亿元,同比增长48.65%;归属母公司股东净利润10.25亿元,同比增长29.48%;归属母公司股东扣非后净利润8.66亿元,同比增长39.58%;EPS0.39元。 另外,新能源公司拟7.88亿元投资建设3个光伏电站项目,合计80MW。 点评: 收入、净利增速明显加快,全年高增长确定性强。公司第三季度单季营收达76.8亿元,同比增长22.76%,环比二季度增长55.41%;归母净利润3.5亿元,同比增长43.14%,环比二季度增长2.83%。 第三季度收入、净利增速较二季度均明显加快。预计四季度海外工程结算继续高增长、光伏电站抢装建设将继续加速业绩增长。 14年国内光伏市场需求增速超50%,光伏业务贡献明年主要业绩增量。国家能源局拟定明年分布式光伏新增装机目标6GW,超出市场预期,能源局将给各省区、市下达分布式光伏发电的指导性规模指标,确保实现。光伏地面电站电价明年虽下调,但西部光照资源丰富地区投资回报率仍可观,需求有望继续保持较高水平。明年国内光伏市场总需求预计超12GW,增速50%。公司明年多晶硅新线满产可贡献净利约2.5亿元,光伏电站EPC+BT项目预计1GW,贡献4-6亿净利润。我们测算明年光伏业务将贡献业绩增量的一半以上。 传统业务借海外工程出海,煤炭明年贡献业绩。在国网投资平稳增长背景下,公司变压器、电线电缆等传统主业借国家“走出去”战略打开新的增量空间,目前公司海外工程订单充足,由于盈利水平高,已成为公司利润的重要来源之一。此外,公司在新疆拥有130亿吨煤炭资源储量,南露天煤矿一期1000万吨产能预计明年贡献业绩。随着特高压建设加快,疆电外送能力增强,公司煤炭价值将逐步体现。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS(考虑配股摊薄)分别为0.55、0.68、0.84元,对应23、18、15倍PE。考虑到国内光伏政策扶持力度持续加强,光伏板块估值整体上移,四季度市场需求有望超预期,上调公司目标价至15元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、光伏政策不达预期风险、海外工程业务低于预期风险、汇率风险。

事件: 10月15日公司发布Q3业绩预告:公司前3季度盈利130.1万元-173.4万元,同比下降80%-85%。此外,公司发布控股图元科技的公告:公司以3125万元取得图元科技51%的股权。 点评: 智慧城市业务收入确认延迟致三季度业绩下降。公司三季度盈利130.1万元-173.4万元,同比下降80%-85%。2大因素导致业绩下降:1、毛利率相比去年有所下降。公司从2012年开始向智慧城市、激光显示两块业务倾斜,集成业务增长致毛利率下降。2、智慧城市业务确认收入延迟。公司本溪、佳木斯及其它大额合同在报告期内未验收,因此导致可确认收入少。智慧城市、激光业务在4季度奖进入收获期,公司全年业绩高增长无忧。 智慧城市:公司控股图元科技,智慧城市业务开启外延发展模式。公司以自有资金1500 万元收购深圳图元科技33.33%的股权,并使用自有资金1625万元对图元科技进行增资扩股,最终占图元科技51.00%的股权。图元科技的主要业务:数字化城市管理信息系统、地理信息系统中间件平台、市政巡查(管养)监管系统、网格化社会管理系统、电子政务中间件平台等。 数字城管是智慧城市建设的核心领域,图元科技在数字城管领域具备技术、人才、客户等3大优势,与公司自身的智慧城市业务协调互补,可夯实公司智慧城市“全国范围的业务拓展+对接省市级的规划建设运营”2大能力,公司智慧城市业务将进入“内生+外延”加速发展阶段。 激光显示:A股唯一标的,最具实力且产业化最领先企业。激光显示具备高清、高亮、无缝、7X24小时工作能力、随时开关机等独特优势,是大屏幕显示的发展趋势。根据科技部《新型显示科技发展“十二五”专项规划》提出激光显示在十二五期间3大指标“1、年产值可达100亿/年,产量50万台/年;2、光源模组生产线2条;3、激光显示影院系统30%的占有率”。公司旗下子公司中视迪威是国内激光显示产业化领域最具实力的公司,将首先在激光电影投影机、工程机等2大领域拓展,后续激光电视有望进入寻常百姓家。(激光显示相关内容可参阅我们关于公司的系列报告,此不赘述) 未来催化剂:智慧城市大订单拓展;激光显示商用拓展落地。 盈利预测与估值。我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为5244万元、11302万元和16972万元,EPS分别为0.26元、0.56元和0.85元,对应PE分别为66、31和20。公司在智慧城市、激光显示业务上优势突出、前景广阔,维持公司“强烈推荐”评级,目标价19元。 风险提示:智慧城市拓展不顺;激光投影产业化推广不利。

事件:10月16日科华恒盛发布公告:公司与深圳市康必达控制技术有限公司股东代表李小秋、丁建义、江峰、林峰平等签订了《战略合作意向书》,约定通过受让及增资方式取得深圳康必达51%的股权。目标公司整体估值(100%股权)初步商定为人民币2.83亿元,公司收购股份及增资总价为1.44亿元(暂定)。 点评: 向工控节能外延式扩张,协同提升公司整体实力。康必达与施耐德、ABB、西门子合作紧密,其智能化能源管理系统综合解决方案已成功广泛应用于石化、有色冶金、煤炭水泥、发电、机场港口及军工、市政工程等多个行业,客户涵盖中石油、中石化、神华等大型央企。公司一直以UPS为主营,此次收购将延伸产业链至工控节能新领域,迈出外延式扩张坚实一步。公司可与康必达在渠道、目标客户实现资源共享,优化产品结构,提升抵御风险、持续盈利能力。 转型见成效,全年业绩高增长确定性强。公司从单纯产品销售向产品+技术的资源整合服务转型,提供数据中心绿色电源整体解决方案,享受更大的市场空间、服务附加值和毛利水平。上半年公司综合毛利同比升4.2个点,二季度单季毛利高达35.88%,环比升2.98个点。由于招标、交货周期特点,下半年将是公司业绩释放高峰。此外,公司2013年度股权激励解锁条件为,净利润较2010年增长率不低于60%,且加权平均净资产收益率不低于13%,意味着2013年的净利润至少为1.49亿元,同比增58%。公司目前在手订单充足,今年业绩高增长确定性强。 4G牌照发放、智慧城市建设提速是股价催化剂。工信部预计11月份发放4G牌照,届时4G网络建设将真正拉开大幕,基站用UPS将打开百亿市场空间。另外,《关于促进我国智慧城市健康发展的指导意见》已获国务院明确批复,或近期出台。政策加码有望促四季度智慧城市建设提速升级,进而带动数据中心投资高增长。公司已专门设立数据中心产品销售子公司抢占市场先机。事件将对公司股价有积极催化作用。 盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.68、0.91、1.16元,对应PE分别为23、17、13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件: 10月15日晚卧龙电气发布公告:美的集团、美的国际与公司全资子公司香港卧龙签署股权转让协议。美的集团和美的国际分别将持有的清江电机75%和25%股权转让给香港卧龙,该等100%股权交易价格为15573万元。 点评: 拓展压缩机电机、中高压电机,巩固电机龙头地位。今年前三季度清江电机实现营业收入3.8亿元,净利润3808.3万元,若按照13年5000万净利润计算,收购PE仅3.1倍,预计增厚14年EPS0.05元。清江电机在压缩机电机和中高压电机方面有较强的品牌优势和设计制造能力。收购完成后,公司能够迅速实现在上述领域的拓展,增强研发、制造和销售实力,确保在电机行业的竞争优势。 主业毛利毛面提升,ATB整合协同加速国际化。上半年公司电机、变压器、蓄电池三大主业毛利率分别同比提升1.44、7.42、3.22个百分点,综合毛利率同比提升1.32个百分点,盈利能力提升明显。目前ATB资产整合注入已完成,填补公司在诸如三相/单相紧凑型集成逆变器电机、消防电机、变极电机和大型高压感应电机等产品领域的空白,快速进入国内石油、化工、煤矿、船舶、核电等行业。同时借助ATB成熟品牌与销售网络,开拓欧洲市场,加速国际化进程。而ATB可以实现生产制造转移,大幅降低人力成本,并借助卧龙电气在国内市场的销售渠道打开中国市场。 光伏电站是新亮点,变压器、蓄电池今年好转,近日,公司出资3060万元设立合资公司,进入光伏电站开发领域。近期,国内光伏扶持政策密集出台,光伏电站回报率可观,前景广阔。公司将受益未来三年国内光伏市场高速增长的机遇,进一步提升公司盈利水平。上半年公司在国网输变电设备集采获突破,节能配电变压器销售大增。同时公司相继获得国内多条线路订单,高铁牵引变压器业务,以及地铁、矿山、钢铁用牵引整流变压器、整流变电站及整流机组业务都有较大幅度增长。今年公司变压器业务有望大幅减少亏损,逐步重回盈利轨道。另外,公司蓄电池生产经营已经恢复正常且产能扩大。铅酸蓄电池行业准入门槛大幅提高助订单、盈利双提升。 盈利预测与估值。预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.44、0.56元,考虑ATB合并报表后摊薄EPS分别为0.35、0.48、0.62元,对应20、15、12倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:ATB整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。