事件: 10月24日晚特变电工发布2013年三季报:前三季度公司实现营业收入191.85亿元,同比增长29.86%;营业利润10.05亿元,同比增长48.65%;归属母公司股东净利润10.25亿元,同比增长29.48%;归属母公司股东扣非后净利润8.66亿元,同比增长39.58%;EPS0.39元。 另外,新能源公司拟7.88亿元投资建设3个光伏电站项目,合计80MW。 点评: 收入、净利增速明显加快,全年高增长确定性强。公司第三季度单季营收达76.8亿元,同比增长22.76%,环比二季度增长55.41%;归母净利润3.5亿元,同比增长43.14%,环比二季度增长2.83%。 第三季度收入、净利增速较二季度均明显加快。预计四季度海外工程结算继续高增长、光伏电站抢装建设将继续加速业绩增长。 14年国内光伏市场需求增速超50%,光伏业务贡献明年主要业绩增量。国家能源局拟定明年分布式光伏新增装机目标6GW,超出市场预期,能源局将给各省区、市下达分布式光伏发电的指导性规模指标,确保实现。光伏地面电站电价明年虽下调,但西部光照资源丰富地区投资回报率仍可观,需求有望继续保持较高水平。明年国内光伏市场总需求预计超12GW,增速50%。公司明年多晶硅新线满产可贡献净利约2.5亿元,光伏电站EPC+BT项目预计1GW,贡献4-6亿净利润。我们测算明年光伏业务将贡献业绩增量的一半以上。 传统业务借海外工程出海,煤炭明年贡献业绩。在国网投资平稳增长背景下,公司变压器、电线电缆等传统主业借国家“走出去”战略打开新的增量空间,目前公司海外工程订单充足,由于盈利水平高,已成为公司利润的重要来源之一。此外,公司在新疆拥有130亿吨煤炭资源储量,南露天煤矿一期1000万吨产能预计明年贡献业绩。随着特高压建设加快,疆电外送能力增强,公司煤炭价值将逐步体现。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS(考虑配股摊薄)分别为0.55、0.68、0.84元,对应23、18、15倍PE。考虑到国内光伏政策扶持力度持续加强,光伏板块估值整体上移,四季度市场需求有望超预期,上调公司目标价至15元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、光伏政策不达预期风险、海外工程业务低于预期风险、汇率风险。

事件: 10月15日公司发布Q3业绩预告:公司前3季度盈利130.1万元-173.4万元,同比下降80%-85%。此外,公司发布控股图元科技的公告:公司以3125万元取得图元科技51%的股权。 点评: 智慧城市业务收入确认延迟致三季度业绩下降。公司三季度盈利130.1万元-173.4万元,同比下降80%-85%。2大因素导致业绩下降:1、毛利率相比去年有所下降。公司从2012年开始向智慧城市、激光显示两块业务倾斜,集成业务增长致毛利率下降。2、智慧城市业务确认收入延迟。公司本溪、佳木斯及其它大额合同在报告期内未验收,因此导致可确认收入少。智慧城市、激光业务在4季度奖进入收获期,公司全年业绩高增长无忧。 智慧城市:公司控股图元科技,智慧城市业务开启外延发展模式。公司以自有资金1500 万元收购深圳图元科技33.33%的股权,并使用自有资金1625万元对图元科技进行增资扩股,最终占图元科技51.00%的股权。图元科技的主要业务:数字化城市管理信息系统、地理信息系统中间件平台、市政巡查(管养)监管系统、网格化社会管理系统、电子政务中间件平台等。 数字城管是智慧城市建设的核心领域,图元科技在数字城管领域具备技术、人才、客户等3大优势,与公司自身的智慧城市业务协调互补,可夯实公司智慧城市“全国范围的业务拓展+对接省市级的规划建设运营”2大能力,公司智慧城市业务将进入“内生+外延”加速发展阶段。 激光显示:A股唯一标的,最具实力且产业化最领先企业。激光显示具备高清、高亮、无缝、7X24小时工作能力、随时开关机等独特优势,是大屏幕显示的发展趋势。根据科技部《新型显示科技发展“十二五”专项规划》提出激光显示在十二五期间3大指标“1、年产值可达100亿/年,产量50万台/年;2、光源模组生产线2条;3、激光显示影院系统30%的占有率”。公司旗下子公司中视迪威是国内激光显示产业化领域最具实力的公司,将首先在激光电影投影机、工程机等2大领域拓展,后续激光电视有望进入寻常百姓家。(激光显示相关内容可参阅我们关于公司的系列报告,此不赘述) 未来催化剂:智慧城市大订单拓展;激光显示商用拓展落地。 盈利预测与估值。我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为5244万元、11302万元和16972万元,EPS分别为0.26元、0.56元和0.85元,对应PE分别为66、31和20。公司在智慧城市、激光显示业务上优势突出、前景广阔,维持公司“强烈推荐”评级,目标价19元。 风险提示:智慧城市拓展不顺;激光投影产业化推广不利。

事件:10月16日科华恒盛发布公告:公司与深圳市康必达控制技术有限公司股东代表李小秋、丁建义、江峰、林峰平等签订了《战略合作意向书》,约定通过受让及增资方式取得深圳康必达51%的股权。目标公司整体估值(100%股权)初步商定为人民币2.83亿元,公司收购股份及增资总价为1.44亿元(暂定)。 点评: 向工控节能外延式扩张,协同提升公司整体实力。康必达与施耐德、ABB、西门子合作紧密,其智能化能源管理系统综合解决方案已成功广泛应用于石化、有色冶金、煤炭水泥、发电、机场港口及军工、市政工程等多个行业,客户涵盖中石油、中石化、神华等大型央企。公司一直以UPS为主营,此次收购将延伸产业链至工控节能新领域,迈出外延式扩张坚实一步。公司可与康必达在渠道、目标客户实现资源共享,优化产品结构,提升抵御风险、持续盈利能力。 转型见成效,全年业绩高增长确定性强。公司从单纯产品销售向产品+技术的资源整合服务转型,提供数据中心绿色电源整体解决方案,享受更大的市场空间、服务附加值和毛利水平。上半年公司综合毛利同比升4.2个点,二季度单季毛利高达35.88%,环比升2.98个点。由于招标、交货周期特点,下半年将是公司业绩释放高峰。此外,公司2013年度股权激励解锁条件为,净利润较2010年增长率不低于60%,且加权平均净资产收益率不低于13%,意味着2013年的净利润至少为1.49亿元,同比增58%。公司目前在手订单充足,今年业绩高增长确定性强。 4G牌照发放、智慧城市建设提速是股价催化剂。工信部预计11月份发放4G牌照,届时4G网络建设将真正拉开大幕,基站用UPS将打开百亿市场空间。另外,《关于促进我国智慧城市健康发展的指导意见》已获国务院明确批复,或近期出台。政策加码有望促四季度智慧城市建设提速升级,进而带动数据中心投资高增长。公司已专门设立数据中心产品销售子公司抢占市场先机。事件将对公司股价有积极催化作用。 盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.68、0.91、1.16元,对应PE分别为23、17、13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件: 10月15日晚卧龙电气发布公告:美的集团、美的国际与公司全资子公司香港卧龙签署股权转让协议。美的集团和美的国际分别将持有的清江电机75%和25%股权转让给香港卧龙,该等100%股权交易价格为15573万元。 点评: 拓展压缩机电机、中高压电机,巩固电机龙头地位。今年前三季度清江电机实现营业收入3.8亿元,净利润3808.3万元,若按照13年5000万净利润计算,收购PE仅3.1倍,预计增厚14年EPS0.05元。清江电机在压缩机电机和中高压电机方面有较强的品牌优势和设计制造能力。收购完成后,公司能够迅速实现在上述领域的拓展,增强研发、制造和销售实力,确保在电机行业的竞争优势。 主业毛利毛面提升,ATB整合协同加速国际化。上半年公司电机、变压器、蓄电池三大主业毛利率分别同比提升1.44、7.42、3.22个百分点,综合毛利率同比提升1.32个百分点,盈利能力提升明显。目前ATB资产整合注入已完成,填补公司在诸如三相/单相紧凑型集成逆变器电机、消防电机、变极电机和大型高压感应电机等产品领域的空白,快速进入国内石油、化工、煤矿、船舶、核电等行业。同时借助ATB成熟品牌与销售网络,开拓欧洲市场,加速国际化进程。而ATB可以实现生产制造转移,大幅降低人力成本,并借助卧龙电气在国内市场的销售渠道打开中国市场。 光伏电站是新亮点,变压器、蓄电池今年好转,近日,公司出资3060万元设立合资公司,进入光伏电站开发领域。近期,国内光伏扶持政策密集出台,光伏电站回报率可观,前景广阔。公司将受益未来三年国内光伏市场高速增长的机遇,进一步提升公司盈利水平。上半年公司在国网输变电设备集采获突破,节能配电变压器销售大增。同时公司相继获得国内多条线路订单,高铁牵引变压器业务,以及地铁、矿山、钢铁用牵引整流变压器、整流变电站及整流机组业务都有较大幅度增长。今年公司变压器业务有望大幅减少亏损,逐步重回盈利轨道。另外,公司蓄电池生产经营已经恢复正常且产能扩大。铅酸蓄电池行业准入门槛大幅提高助订单、盈利双提升。 盈利预测与估值。预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.44、0.56元,考虑ATB合并报表后摊薄EPS分别为0.35、0.48、0.62元,对应20、15、12倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:ATB整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

与众不同的观点: 优势突出、发展潜力极佳的珠海区域龙头,受益于政策利好带来的珠海城市价值提升,在大项目起航、异地布局深化、再融资启动等多重利好驱动下,公司即将迎来跨越式发展。 投资要点: 优势突出、发展潜力极佳的珠海区域龙头。公司作为珠海本地龙头,充分受益于珠海城市价值提升,同时,背靠大股东格力集团带来显著的拿地与资金优势,而坚持精工品质也给公司带来了良好的品牌声誉。 珠海楼市景气向上为公司提供良好发展环境。13年以来珠海楼市延续了去年以来的回暖行情,量价齐升态势明显。在城市价值提升带动需求增长,而政策影响消退同时供给放缓的局面下,预计珠海楼市仍将延续当前的景气向上态势。 去化速度加快,大项目起航有望助未来业绩上台阶。公司在售项目竞争优势突出,在市场持续回暖局面下,13年销售势头表现良好。大项目格力海岸质优量大,未来业绩有望迎来爆发点。 异地拿地再下一城,重庆项目值得期待。公司自去年伴随大股东在重庆成功取地后,今年9月又成功摘得后续地块。公司重庆项目区域优势明显,具备良好的升值潜力。 可转债发行助力公司发展提速。可转债将显著改善公司财务结构,同时,可转债发行很可能意味着公司将重拾借助资本市场实现跨越式发展的路径,下行的资金成本以及充裕的资金储备将促进公司加快存量项目的开发节奏并加大土地储备的斩获力度,以更为激进的姿态快速发展。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.65、0.77、0.90元,对应PE分别为14、12、10倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”。

事件: 9月16日城投控股公告,国务院国资委已正式批复上海市城市建设投资开发总公司将所持公司约2.99亿股股份(占总股本的10%)转让给弘毅(上海)股权投资基金中心(有限合伙),本次股权转让事宜尚需得到商务部批复后方可实施。 点评: 催化因素兑现,弘毅入股全面提升公司环境业务市场化能力及竞争力。弘毅投资以18亿元入股成为公司第二大股东,主要是看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间。其将为公司带来先进国企改制、公司治理以及资本运作经验,全面提升公司市场化能力及竞争力。另外,新一轮上海国资国企改革方案即将出台,公司作为上海国资委旗下重要上市公司平台,有望充分受益改革红利。公司近期公告董事长离任,而增补国企市场化改制能手原上海仪电董事长蒋耀为公司董事,进一步增强公司改革预期。 垃圾发电立足上海布局全国,实力雄厚分享行业高成长回报。垃圾发电“十二五”年复合增速28%。近日国务院发文加强城市基础设施建设,生活垃圾处理设施为重点建设领域,要求2017年摆脱“垃圾围城”,垃圾发电产业发展再获提振。公司垃圾发电领域老牌龙头,品牌、技术、资金实力雄厚,项目分布东、中、西部地区一线城市,合计处理能力超过10550吨/日,已投运能力5700吨/日,在建项目进展顺利。今年上半年公司完成生活垃圾焚烧量78.23万吨,同比增长53%,上网电量近1.6亿千瓦时,同比增长62%。 环境产业链向上游延伸,转型发展有充足资金保障。公司拟将油品业务与大股东环境院资产置换。置换后公司环保产业链延伸至工程设计、规划咨询、技术服务、EPC等上游,与现有投资运营产生协同作用,且EPC轻资产运作模式,更有利于公司环保业务收入规模的快速增长,提升公司整体利润水平。股权投资方面,上半年公司收到光大银行、申通地铁红利分别为2088万元、182.5万元。子公司诚鼎投资管理资金规模升至24.9亿元,上半年新增投资项目4个,累积投资项目已达33个,投资金额超14亿元。所投巴安水务上半年已解禁,成为首个退出项目。截至上半年,公司货币资金18.8亿元。未来公司做大环境产业拥有充足资金保障。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应12、9、7倍PE。维持“强烈推荐”。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

有别于市场的观点: 量子高科正加速形成“益生元+龟苓膏”双主业的格局。一方面,旗下生和堂的龟苓膏业务在未来几年有望实现爆发增长;另一方面,影响益生元业务的负面因素正逐步淡化,明年有望重回增长之路。 投资要点: 龟苓膏业务增长空间巨大,已成为公司盈利的重要成长点。龟苓膏与凉茶功效和转型路径存在相似性。2012年行业规模仅5亿多,如果龟苓膏成功转型为快消品模式下健康食品品类,则未来行业保守10倍以上的增长空间。公司旗下的生和堂龟苓膏目前已成长为业内主要品牌和向快消品转型最成功的企业之一,12年市场份额约12%。去年开始,生和堂加速龟苓膏向快消品转型的步伐,推出多种口味、包装的新品,并聘请明星代言人。13Q2龟苓膏占公司收入比例提升至32%,未来将有望成为公司主要的收入来源。 益生元业务负面影响减弱、有望重回增长之路。2012年下半年之后同业价格竞争以及主要客户业务调整导致益生元从过去三年年均15%以上收入增速放缓至13Q2的4%。目前负面影响因素正逐步消除,同时公司4月取得低聚果糖食品添加剂资质后,业务领域将进一步拓展,而年内白糖成本价格低位也将有利于主要产品低聚果糖毛利率回升。 投资建议:给予公司“强烈推荐”评级。我们强烈看好公司未来两年龟苓膏业务爆发增长潜力、益生元业务的增速回升势头。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.20、0.26和0.38元,净利润增速分别达到14.7%、27.7%和46.7%。考虑龟苓膏业务巨大转型空间和益生元业务领域进一步拓展带给公司未来高速成长性的可能性,给予14年35倍PE,目标价9.10元,“强烈推荐”评级。 风险提示:费用率上升、同业持续性的恶性价格竞争。

有别于市场的观点:1、长期激励机制出台推动公司管理全面改善。2、公司具备业绩高成长的能力、潜力、动力。2、公司由产品向服务转型将初见成效,打开公司成长空间。 内外共振,公司进入加速成长期。内因:公司作为IT国企推出10年激励股份高达公司总股本的10%的激励计划,将使公司的所有者、经营者利益一致,使公司具备成长的内生动力。外因:主业需求高涨,具备业绩高增长的外部条件;持续加大研发投入,转型“产品+服务”,内生外延方式打开公司成长空间。内外共振将推动公司进入加速成长期。 公司业绩高成长能力、潜力、动力兼备 1、能力:社保卡、IC卡需求叠起。社保卡、金融IC卡2013年新增量预计分别将超1.5亿张、2亿张,金融IC卡增速超100%。社保卡和金融IC卡的需求叠加,使公司业绩具备高增长的能力。 2、潜力:人均产出、费用、存货挖潜空间大。公司在费用控制、存货管控、人均产出与行业可比公司差距较大。人均产出:公司和恒宝13H1为26.7万元、50万元;费用率:公司和恒宝13H1为23.11%、17.57%;存货:公司和恒宝13H1占营收比为75.16%、63.8%。随着激励机制出台,公司治理水平将大幅提升,内部挖潜将成为业绩增长的重要源泉。 3、动力:长期激励机制出台,所有者、经营者利益一致,使公司具备成长的内生动力。 由产品向服务转型,打开公司成长空间。公司2012年研发费用达8400万元,最近3年复合增速达30%;为公司由产品向服务转型奠定坚实基础。随着移动支付卡、金融IC卡的普及,基于卡的增值服务市场空间过100亿,公司占据天时地利人和优势,内生外延将打开成长空间。 未来催化剂:金融IC卡/公用事业卡需求超预期;产业链拓展延伸。 盈利预测与估值。预计2013-2015年归属母公司的净利润为4427万元、7889万元和12888万元,EPS为0.20元、0.36元和0.59元,对应PE为69、39和24。10年10%股比激励计划开启公司成长之路,最近3年业绩复合增速高达71%,上调公司评级为“强烈推荐”,目标价19.8元。 风险提示:去库存受阻;社保卡、金融IC卡需求不如预期。

有别于市场的观点: PCB行业空间巨大,国内PCB行业经过二十多年持续快速发展,从规模上来说已经成为产量大国,但市场集中度仍低。我们认为过去“大行业、小企业”的市场特征有其客观原因,但情况正在发生改变,国内移动智能终端的繁荣更将促进国内PCB优势企业进一步做大做强,“大行业、大公司”新格局将形成。 超华科技作为行业第一家上市民企,利用自身优势持续并购,重点提升电子铜箔、环保布基覆铜板、多层、高密度和柔性线路板的技术和产能。一方面夯实原材料优势,另一方面使公司产品线向附加值高的方向延伸。扩大规模的同时提升产品和客户档次,使公司上市以来保持高速发展,营业收入年复合增长率达到50%,净利润年复合增长率超过20%。 我们预计一方面公司并购整合渐入高潮,随着优质产能的持续并入,公司持续快速发展有动力;另一方面,随着并入产能逐步整合完毕,公司成本和费用都将有所下降,利润的增长将开始超过收入,公司经营进入一个新阶段。 盈利预测与估值: 我们预测2013-2015年归属母公司的净利润分别为8669万元、13455万元和17518万元,EPS分别为0.19元、0.30元和0.41元,对应PE分别为45、28和20。首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:下游需求不振,新并入产能不能很好消化;行业竞争加剧,产品价格迅速下降。

事件: 8月27日晚公司发布半年度报告:公司上半年实现营业收入24.20亿元,同比增长18.85%;实现净利润2.74亿元,同比增长9.16%。 点评: 公司业绩维持稳定增长。公司上半年营收24.20亿元,同比增长18.85%;实现归属母公司净利润2.74亿元,同比增长9.16%。公司三费占营收比为30.7%,相对上年同期的29.1%稍有提升。报告期内,公司在艺术品经营、影视节目制作发行收入较少的情势下,有线网络、广告业务增速分别达28.51%和54.32%,是业务稳健成长、业绩稳定提升的关键因素。 有线网络业务大幅增长,下半年量价齐升仍将持续。公司上半年实现营收10.84亿元,同比增长28.59%,主要通过提升量(用户规模)价(用户ARPU值)的方式来推动增长。用户规模增长:省内农网用户的开拓+省外合作项目的拓展(云南及天津);用户ARPU值提升:一方面来自于公司自有增值业务的推广;一方面来源于公司与运营商(中国移动、中国联通)合作开发新业务,提升用户粘度,提升用户ARPU值。公司有线网络业务下半年量价齐升趋势仍将维持。 影视广告加速发展,电广“传媒”属性增强。公司影视剧业务逐步具备规模投拍能力:2013年上映及参投影视剧包括《致青春》、《华夏微电影》、《全民目击》、《被偷走的那5年》、《花漾》、《惊天魔盗团》、《兰陵王妃》、《怒放》、《奔腾年代》和《红高粱》等。广告业务量质齐升:上半实现营收8.55亿元,大幅增长54.33%;毛利率5.28%相对上年同期提升1.24个百分点。广告业务高速提质发展来自于2方面推动因素:1、优质广告资源代理业务的放量增长(韵洪嘉泽所代理的高铁广告);2、由单纯的广告代理往价值链高端的策划、发布延伸。 投资业务稳步增长,助推主业发展。1、达晨创投上半年基金投资管理收入6201万,同比增长6.89%;上半年完成20个项目投资,管理投资项目总计190家,IPO排队项目19家;基金管理规模总额达120亿。管理费用和业绩分成将保障创投业务的稳健持续营收增长。2、艺术品投资:中艺达晨收藏170多件艺术精品和几十件古代工艺品,退出盈利空间巨大。公司投资业务已具备持续发展能力,为有线网络和传媒内容业务发展提供资金支持。 未来催化剂:IPO开闸;传媒内容业务增长;艺术品退出。 盈利预测与估值。预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为6.62亿元、7.39亿元和8.26亿元,EPS分别为0.65元、0.73元和0.81元,对应PE分别为21、19和17。暂维持公司“谨慎推荐”的投资评级,目标价19.5元。 风险提示:增发拖延时间过长。

事件: 8月29日公司发布半年度报告:公司上半年实现营收5.32亿元,同比增长6.09%;实现净利润1359.98万元,同比下降24.33%。 点评: 公司上半年营收稳定增长,利润同比下滑24.33%,系海外收入下降以及研发投入所致。报告期内实现营收5.32亿,同比增长6.09%;实现净利润1359.98万,同比下降24.33%。公司上半年利润下滑主要系海外收入下降及研发投入加大所致:1、上半年研发费用支出0.48亿,占销售收入比为8.93%,相对上年的7.98%继续提升。2、通信卡海外市场因客户采购价格下降、币种贬值等因素导致海外收入、利润下降。 公司主业需求旺盛,下半年表现有望反转。1、金融IC卡上量提速发展。据统计,截至2013年一季度,我国已累计发放金融IC卡1.92亿张,其中13年Q1单季净增6600万张,全年有望新增2亿张。公司上半年金融IC营收同比增速高达293.24%,下半年仍将保持高速增长。2、公用事业卡。预计2013年社保卡发行量将达1.4亿张,保持高位增长态势。3、移动支付与安全领域,公司全面布局,静待市场需求启动。公司的SWP-SIM卡、13.56M SIMPASS卡等产品已取得小量订单。 公司由产品向服务转型,成长空间广阔。公司致力于向 “国际化智能卡产品及相关系统集成与整体解决方案的提供商和服务商”方向转型:1、业务资质:公司目前在通信、身份识别、金融等领域具备是各种资质最多的企业之一。2、研发投入:公司2012年全年研发投入0.84亿(最近3年复合增速达30%);13年上半年完成技术研发投入0.48亿。3、人才优势:公司技术研发人员从2009年的342增长到2012年的423人,足以保障未来转型和成长。随着移动支付卡、金融IC卡的普及,基于卡的增值服务市场空间过100亿,公司占据天时地利人和优势,成长空间将打开。 未来催化剂:机制改善;社保卡、金融IC卡的需求超预期。 盈利预测与估值。预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为4384万元、7335万元和11616万元,EPS分别为0.20元、0.34元和0.53元,对应PE分别为67、40和25。维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:去库存受阻;社保、IC卡需求不如预期。

事件: 8月27日晚公司发布半年度报告:公司实现营业收入6.02亿元,同比增长4.87%;实现净利润1283万元,同比增长-39.08%。 点评: 费用增长致业绩下滑。公司报告期内实现营业收入6.02亿元,同比增长4.87%;实现净利润1283万元,同比增长-39.08%。报告期内公司产品的综合毛利率为19.48%,与上年同期基本相当。利润下降的主要因素系公司费用增长所致:报告期内销售费用和管理费用分别为5599万元和5823万元,同比分别增长35%和23%;两费占收入比为18.95%,相对上年同期的15.43%大幅提升了3.52个百分点。费用的增长主要系加大市场开拓及产品研发培育,有利于公司长期增长。 3大主业空间广阔,军工医疗高速成长。 1、军工电子:由配套产品向核心装备迈进。公司与科研机构合作,加大军工电子的新品开发与培育,已在水下侦听等领域取得积极进展,将推动公司从配套产品供应商向核心装备产品供应商迈进。 2、医疗电子:模式创新,恰逢行业大发展。上半年营收增速达58.63%,维持高增长态势。公司医疗电子一直秉持模式创新,先后开创了银企医合作和城市社保诊疗一卡通模式(已在深圳、佛山、东莞应用);此块将随我国医疗信息化大潮而持续高增长。此外,公司积极向医疗卫生服务商转型,将为医疗电子业务长期发展奠定基础。 3、金融电子:产品升级,VTM引领潮流。此块业务上半年营收稍有下滑,主要系公司主动进行产品优化升级所致。产品结构优化:加大了高毛利率产品的投入及市场开拓,ATM有望成为之后两年重要增长点;新品升级:公司VTM已实现批量出货,处于国内领先位置;面向银行及券商创新产品逸动终端已取得规模推广。 未来催化剂:新品、新业务应用推广超预期,东方证券IPO。 盈利预测与估值。我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为1.14亿元、1.87亿元和2.75亿元,EPS分别为0.30元、0.50元和0.73元,复合增速为60%,对应PE分别为38、23和16。维持公司“谨慎推荐”评级,目标价16.5元。 风险提示:新品市场拓展不顺。

事件:8月30日,青岛啤酒公布2013年中期报告。2013年1-6月,公司营业总收入同比11.7%,营业利润同比24.6%,归属母公司净利润38.5%,啤酒毛利率41.9%。 投资要点: 非经常损益贡献净利润约2.7亿,扣非后净利增速13.7%。 2012年6月5日,公司与三得利公司合资带来一次性收益3.9亿元。其中包含投资收益2.1亿元以及剔除负商誉影响带来的1.79亿元,同时汉斯啤酒的员工安置带来营业外支出1.2亿,由此上半年非经常损益贡献约2.7亿。扣除非经常损益后净利增速13.7%。 产品升级与费用率增加同步推动。 啤酒销量458万千升(同比+9.62%),主品牌240万千升(同比+9%),听装啤酒等高端产品83万千升(同比+19%),高端产品在主品牌占比达到35%,公司产品升级持续中。上半年公司整体吨酒价3222元较上年同期+4.6%,上半年啤酒毛利率41.9%较上年同期提升+1.27pct。 与此同时,上半年销售费用率20.7%较上年+2.31pct。13中报燕京同样出现毛利率与销售费率双升的格局。由于国内吨酒价仍然偏低,雪青百燕嘉五大巨头在“抢市场”的同时有条件和空间“要利润”,未来需要观察市场格局稳定以及规模效应体现可能带来的费用率拐点。 华东、东南市场快速成长,三季度高温促使两区域维持高增速。 三得利合作后华东地区营收增速达34.1%,东南增长18.6%,山东15.4%,华南14.23%,华北13.4%;今年三季度旺季江南地区长时间高温,啤酒市场处于高景气度,公司三季度的华东、东南市场的销量有望维持快速增长。预计Q3公司整体销量增速将上行。 投资建议: 预计13-14年公司营业收入增速分别为11%、14%,净利润增速分别为28%、16%,EPS分别为1.67元、1.94元,对应动态PE23.7倍、20.4倍。目标价46.7元(对应13年28倍PE),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争激励带来费用率超预期上升。

事件: 8月26日公司发布半年度报告:公司实现营业收入19318.66万元,同比增长25.95%;营业利润5054.72万元,同比增长36.00%;归属于上市公司股东净利润4323.57万元,同比增长23.27%。 点评: 经营逐季向好,二次成长初步确立。公司报告期内实现营业收入1.93亿元,同比增长26%;归属于上市公司股东净利润4323.57万元,同比增长23%。公司综合毛利率40.53%,与上年同期基本持平;两费(销售费用、管理费用)占营收比为21.16%,比上年同期的20.84%稍有提升。若从单季经营情况来看:公司Q2营收增速42%,扣非净利润增速38%;Q1营收增速8%,扣非净利润增速1%;我们关于公司业务增速逐季提升的判断得到初步验证。 3大因素推动公司二次成长 1、产品结构优化升级。新产品研发培育:根据市场需求调整新品研发,不断优化产品结构,使得高附加值的电子标签、天线、解码板等产品销售比重持续提高。RFID业务加速启动:公司RFID标签产能储备并提前扩产,2013年底产能有望达到4000万张/月;此外,公司积极开拓智能物流、智能仓储、防伪防串货、工厂物联网等RFID项目的落地应用,RFID将成为公司新的增长点。 2、国内市场系统集成业务拓展顺利,空间广阔。2012年开始公司以系统服务的形式拓展国内市场,目前服务网络体系遍布全国主要省份。2013年上半年新开拓包括家乐福、物美、易初莲花、新华都、拉夏贝尔等多家知名零售和服装企业在内的18家直营客户。 3、积极的营销价格策略持续生效。公司根据市场竞争环境及客户需求属性的变化,积极的价格策略持续生效。 未来催化剂:集成业务拓展顺利;RFID业务产销超预期。 盈利预测与估值。我们预计2013-2015年归属母公司的净利润分别为9639万元、12722万元和16608万元,EPS分别为0.58元、0.76元和0.99元,对应PE分别为35、26和20。公司作为物联网龙头已步入二次提速发展期,将有望业绩、估值双提升,维持公司“谨慎推荐”评级,目标价23.2元。 风险提示:集成业务拓展不顺;RFID扩产不顺。

事件: 汉钟精机于8月24日发布2013年半年报:上半年公司实现营业收入3.89亿元,同比增长15.11%;营业利润6994.1万元,同比增长41.28%;归属于上市公司股东的净利润6077.9万元,同比增长35.45%;基本每股收益0.25元。 点评: 制冷压缩机业务推动收入稳健增长。公司上半年收入增长15%,主要受益于制冷压缩机业务的快速增长。从分项业务来看,制冷产品增长最快、同比增长21%,主要受益于冷链物流行业的发展,尤其小型冷库增速更是独树一帜,公司产品显著受益,且冷冻冷藏压缩机新产品陆续上市也进一步促进了销售;另外,公司产品相对于比泽尔等主要竞争对手而言,性价比高、营销服务网络完善,进口替代进程加快。空压产品同比增长13%;零部件及维修业务同比增长5%;真空产品下滑59%,由于收入占比仅1%,对业绩的影响很小。 受益于新产品推出、内部流程整合,毛利率大幅提升4个百分点。公司上半年综合毛利率大幅提升4个百分点,其中制冷压缩机毛利率提升5个百分点,是拉动综合毛利率提升的关键因素;另外,零部件及维修毛利率提升11个百分点;空压机由于小型产品占比提高,毛利率下滑1个百分点。综合毛利率的大幅提升主要受益于新产品的陆续投放;以及经过2012年的事业部制改革和流程整合,内部效益开始释放,成本费用控制能力迈上新台阶,盈利能力逐渐提升。 新产品陆续投放,未来增长有亮点。冷冻冷藏压缩机是公司的重点业务,在研的多项新产品将于今年陆续上市。空压机方面,下半年预计公司将推出中高端新产品永磁无刷变频空压机;另外,与日立合作的无油螺杆空压机陆续放量也将成为空压机业务的新增长点。 ORC螺杆膨胀机业务将在国内积极推进,助力估值水平提升。公司ORC螺杆膨胀机产品在台湾的钢铁厂余热回收和地热利用项目已运行3年多。随着国内低品位余热市场的逐渐发展,公司的产品将进入国内市场,预计年内有望在国内建设示范性工程。螺杆膨胀机前景广阔,想象空间巨大,将助推公司估值水平的提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.6、0.73、0.88元,对应PE分别为25、20、16倍,考虑到公司制冷产品和空压机业务稳健快速增长,且螺杆膨胀机前景广阔,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:冷链行业发展低于预期;新产品推广低于预期风险。