投资要点: 2014年报业绩基本符合预期。公司2014年实现营业收入360.75亿元,同比增长23.65%;归属股东净利润16.49亿元,同比增长24.11%;实现EPS0.52元。 公司拟每10股派息1.6元(含税)。2014年,公司国内输变电市场签定订单220亿元;报告期末,正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过33亿美元。公司订单饱满,利好业绩持续成长。 新能源产品及配套工程增长迅速,煤炭业务已显著释放业绩。2014年,新能源产品及配套工程收入同比增长38.3%至71.64亿元,毛利率同比提高8.28个百分点至18.6%,对业绩增长贡献显著。主要原因有:受益行业回暖与业务拓展得当,系统集成业务同比增长;多晶硅产品价格上升,产能释放,规模效应显现。控股子公司“天池能源”南露天煤矿一期1000万吨/年项目已建成投产,公司煤炭收入同比增长137.31%至9.02亿元,毛利率同比增加12.7个百分点至24.5%。此外,公司变压器、电线电缆收入分别同比增长1.9%至101.42亿元、下降3.25%至58.32亿元,发展稳定;输变电成套工程收入同比增长19.3%至34.88亿元;电费收入同比增长23.94%至4.08亿元。 子公司“新特能源”拟赴H股上市。新特能源及下属企业主营多晶硅、太阳能控制逆变系统等产品,以及太阳能光伏、风能系统集成业务,光伏、风能电站运营等。 据公告,本次发行的H股股数不超过发行后总股本的30%(未考虑超额配售权的行使),发行价格未确定,并将申请已发行的非上市内资股转换成H股,募集资金将主要用于建设运营光伏、风能电站,扩大公司光伏、风能电站EPC及BT业务规模,补充营运资金。公司同时公告,公司及其他投资者以货币资金向新特能源增资近14亿元,其中公司向新特能源增资近3亿元,本次增资价格为6.84元/股。增资扩股完成后,公司持有新特能源71.65%股权。我们认为,分拆上市,将有助公司输变电等业务与“新特能源”的新能源业务各自聚焦发展。 维持“增持”评级:暂不考虑新能源业务分拆上市的影响,我们预计,当前股本下,公司现有业务于2015~2017年将分别实现EPS0.65元、0.79元、0.93元,对应25.8倍、21.3倍、18.0倍P/E。 风险提示:电网建设投资或放缓;光伏行业优惠政策未来或有变化;成本费用管控或不达预期;新能源业务分拆上市的实际进展存在一定程度的不确定性。

投资要点: 事件:2015年4月11日,公司公告桑德集团于2015年4月10日与清华控股、启迪科服、清控资产、金信华创签署了《股份转让协议》,桑德集团拟通过协议转让其持有的公司无限售流通股252,179,937股(占公司总股本的29.80%),其中清华控股、启迪科服、清控资产与金信华创为一致行动人,本次权益变动完成后,启迪科服为上市公司第一大股东,上市公司实际控制人变更为清华控股,桑德集团仍持有上市公司15.01%股份。 影响:清华控股有望成为公司实际控制人。公司是国内环保行业的领先企业,深耕环保行业20年,在商业模式创新、团队人才培养已建立起较强的行业地位,公司已完成在水务,固废,环卫设备、资源回收利用等环保领域的平台搭建。目前,清华控股经营领域主要有信息技术产业、能源环保产业、生命科技产业、科技服务与知识产业等。我们认为收购完成后,公司将借助清华控股在技术、资源、资金等方面的优势,实现强强联合,开拓环境市场,打造更大的环境平台。 2014年业绩回顾:2014年度,公司实现营业收入43.74亿元,同比增长62.99%;实现营业利润9.26亿元,同比增长38.08%;实现净利润7.95亿元,归属于母公司所有者的净利润8.04亿元,分别同比增长35.07%、37.28%。公司业绩高增长,主要源于市政施工业务收入同比增长53.94%以及固体废物处理业务收入同比增长2778.8%。 公司评级:买入。作为“老牌”的环保公司,公司多年来净利润增速始终保持着较高水平,虽然市场普遍担心其增长的持续性难以维持,但我们认为公司凭借在手BOT订单2015-2017年其中释放以及新业务领域的不断拓展,公司业绩将延续高增长趋势。同时,由于公司具备在固废领域外延式扩张的能力,新业务能够带来长期的成长基石。本次权益变动完成后,公司将成为环保领域的“国家队”,公司成为清华控股环保资产整合平台的预期增强,因此,我们上调公司评级至“买入”。我们预计2015-2017年公司实现每股收益分别为1.29元、1.7元、1.86元,估值水平明显低于行业平均水平,具备30%以上的修复空间,合理价格区间应为38-42.75。 风险提示:权益变动失败风险。

投资要点: 2014年报净利润增速基本符合业绩快报预期。公司2014年实现营业收入17.44亿元,同比增长22.36%;归属股东净利润1.69亿元,同比增长18.16%;实现当前股本下EPS0.64元。公司拟每10股派息1元(含税),以资本公积金向股东每10股转增15股。 光伏电站业务板块增速迅猛。2015年,电力业务实现销售收入1.13亿元,同比增长3.06倍,毛利率高达76.71%;实际销售电量1.23亿度,同比增长2.53倍。主要原因有:青海力诺2013年纳入合并期为9-12月,而2014年全年均实现发电收入;2014年另新增并网电站发电。公司4月2日公告,已完成对“海润光伏”及其他股东所持“欣盛光电”100%股权购买,并接收其在内蒙古通辽拥有100MW已并网光伏电站。正常运营下,该电站可实现年均售电收入1.52亿元(含税),利好业绩增厚。我们认为,此举符合公司通过收购、自建扩大所有电站装机规模的发展战略。我们测算,至此,公司的并网电站容量将增至250MW。 汽车面料业务板块稳步增长。2014年公司汽车面料业务板块实现营业收入12.7亿元,同比增长9.54%,保持稳步增长态势。公司在延伸产品汽车座套领域已形成一定的生产能力,并谋求火车、飞机等面料市场;同时公司向汽车座垫二级市场业务延伸产业链条,开发汽车座套、坐垫、儿童座椅等产品,提升公司市场占有率及盈利能力。我们预计,随着汽车保有量增加,汽车织物更换将给面料市场带来增长空间。 与远东租赁达成合作,又添新融资渠道。公司于4月2日与“远东租赁”签署《战略合作框架协议》,约定未来五年远东租赁将为公司及下属单位提供总量不超过20亿元等值人民币意向性融资授信额度。公司继续积极拓展融资渠道,确保其业务扩张阶段仍处于健康财务结构。此外公司于2015年经营计划中提及,将结合战略目标和行业发展,稳步扩张,充分利用上市公司融资渠道,保证公司的持续稳定发展。 我们预计,公司继续扩张电站业务步伐不减,寻求多样融资渠道将有助相关业务发展。 维持“买入”评级:我们预计,当前股本下,公司于2015~2017年将分别实现EPS1.02元、1.47元、1.80元,对应42.0倍、29.2倍、23.8倍P/E。 风险提示:国内汽车市场日趋饱和,汽车面料业务增速或低预期;新光伏电站业务建设或低预期;光伏行业优惠政策未来或有变化。

投资要点: 与“快钱支付”签署战略合作协议。公司公告,子公司远东买卖宝网络科技有限公司的电缆网、买卖宝、中国材料交易所三大业务(“一网两平台”)与“快钱支付”将展开战略合作,合作领域涵盖:B2B金融服务、供应链金融服务、账户服务、人民币网关支付服务、VPOS-CP支付服务、VPOS-CNP及快捷支付服务、电子付款等。 双方建立战略伙伴关系,将充分发挥双方优势,共同开拓市场。4月1日李克强总理召开国务院常务会议,确定加快发展电子商务的措施,培育经济新动力,促进传统产业和新兴产业融合发展。我们认为,公司与“快钱支付”展开合作,将借政策之风,完善其“互联网+电缆”产业布局,利好业绩长期成长。 公司继续加码互联网金融布局。近年来,公司结合传统电缆市场龙头地位,积极谋求转型。子公司“远东买卖宝”的“一网两平台”服务领域囊括电缆产业的上游原材料与中下游供需等环节,为用户提供及时资讯及线上交易,提高产业链信息透明度,减少交易时间和成本。公司延伸“互联网+电缆”业务决心不止,曾于2015年2月10日公告协议增资北京随时融网络技术有限公司,增资完成后持有后者20%股权,借助“随时融”的金融服务平台,建立大宗商品和智能电工电气电商平台的信息流、物流和资金流的生态圈,实现供应链产销网的有效协同。 借助“快钱支付”支付端平台,完善“一网两平台”供应链金融体系。合作方“快钱支付”是国内领先的独立第三方支付企业,产品包括但不限于人民币网关支付、大额支付、VPOS支付、外卡支付、充值卡支付、电子付款、移动电话支付、固定电话支付、数字电视支付等,支持互联网、手机、电话和POS等多种终端。根据协议,双方合作将充分整合利用快钱客户大数据信息,促进“远东买卖宝”的“一网两平台”快速发展。 维持“买入”评级:我们预计,当前股本下,公司于2014~2016年将分别实现EPS0.20元、0.29元、0.39元,对应109.6倍、75.8倍、55.9倍P/E。我们认为,公司完善互联网金融布局,将利好业绩与市值长期成长。 风险提示:电网投资建设或放缓,线缆行业产能过剩,或加剧竞争;互联网金融等新业务发展或低预期;互联网金融板块的估值中枢能否维持,存在一定风险;原材料价格波动对传统线缆业务的盈利有一定影响。

投资要点: 事件:公司拟与包括国泰一新(北京)节水投资基金、第一创业投资管理公司、国泰节水发展公司、北京水务投资等共同发起设立“国泰一新节水投资基金(有限合伙),计划首期募集8亿元,公司作为有限合伙人拟认购节水基金份额不超过2亿元。该节水基金将依托各方资源和优势,专注投资城市、工业节水、水环境保护、水处理等领域。基金盈利将主要来自于1)为客户提供节水改造服务、通过节水收益产生的分红收益,主要是BOT模式;2)公司转让、并购、IPO、项目转让收益等。 点评: 借助新平台,拓展智慧水务。我们研判,公司此次参与节水投资基金不仅注重后期该基金对于项目的投资收益,而更多的是希望借助这一平台,将自身职能水务、智能农业、工业节水等新产品、技术进一步推广普及。助力公司从前期智能水表设备商向综合水务服务商转型。目前,公司已经具备市场推广的智能水务系统包括城市、工业智慧水务管理系统、智慧农业节水管理系统、智能眼识别无线互联直读抄表系统等。 智能水表增长稳定。目前,我国智能水表销售占比仅为年水表销售总量的30%左右,年需求量约1,000万只。公司作为该细分领域内市场占有率前三的企业,充分享受国内智能水表普及率提升所带来的红利。同时,新产线投产解决了公司产能不足问题,后续智能水表市占率仍有提升的空间。 智能燃气、热量表齐发力。1)作为燃气表的后起之秀,公司产品已成功进入五大燃气企业,并得到了客户的广泛认可,公司将力争将燃气表市占率提升至行业前五。2)智能热量表已成为近年来增长最快的业务,近三年年均增长率高达30%以上。我国正在积极推进供热计量体系的改革,这有利于我国供热以及建筑节能等领域的发展,同时,有利于智能热量表普及率的快速提升。 推进公司物联网项目有序发展。公司出资设立子公司和投资基金,在培育物联网项目的同时,积极寻求产业中的并购与整合机遇,该业务形成规模后或成为公司新的利润增长点。 投资建议:我们预计,公司2015-2016年每股盈利分别为0.54元和0.72元,对应动态PE分别为42.3倍和31.9倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:燃气表推广低于预期;原材料价格大幅波动。

事件: 公司与神华国能宁夏煤电有限公司签订《神华国能宁夏鸳鸯湖电厂二期2X1000MW 级超超临界机组扩建工程主机间接空冷岛合同》,总金额约1.86 亿元,不含税金额(1.59 亿元)约占公司2014 年营业收入的14.22%,保守预计可为公司贡献2,800 万元净利润,年均EPS 约0.05 元,对公司2015-2016 年业绩将带来积极影响。 点评: 1.86 亿元大单相当于公司14 年空冷设备新签合同量31%。作为国内主要空冷设备企业,公司直接、间接空冷产品可应用于各类型空冷电站,2014 年公司市场占有率依然维持在40%以上。由于一季度通常为公司经营淡季,设备交割量较少,预计截至2015 年一季度末公司在手空冷设备订单量依然维持在20 亿元左右。 电站总包项目稳步推进。公司所承建的东环科技2X330MW 自备电站EPC 总承包项目正在有序推进。按照双方商定的合同履行期限和结算方式,2015-2016 年为该总承包合同收入和利润确认的高峰期,对于公司业绩将有较大幅度提高。同时,公司仍在积极获取国内、外电站总包新项目。 光热元年已然到来,公司有望从中受益。我国曾规划在“十二五”期间建设光热电站1GW,而从实际执行情况来看,截止2014 年底国内光热电站建成规模仍不到百兆瓦。 然而我国对于光热产业的推进从未停止过,预计2015 年我国光热标杆电价有望出台,度电补贴标准或为1.2 元/kWh。标杆电价的出台,将点燃国内光热电站建设的热情。 公司作为国内光热行业的先行者,自筹资金建设塔式和槽式光热示范电站,有望在下半年建成。另有100MW 光热项目计划年内开工,预计公司光热业务自2015 年起开始为公司贡献业绩。 天然气余压利用、环保水处理业务为公司贡献更多看点。1)年内公司将先后建成6个天然气余压发电项目,在手余下项目将在2016 年建成,伴随管道输气量的提升,余压发电业务利润将持续增长;2)充分利用DBO 及收购模式拓展水处理业务,积极进军海水淡化及污水处理领域,为未来实现核电污水零排放打下基础。 盈利预测。预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.89 元和3.21 元,对应动态P/E 分别为29.3 倍和17.3 倍,维持“买入”评级。 风险提示:光热标杆电价不能出台;公司新业务推进速度低于预期

投资要点: 事件:公司发布2014年年报,报告期内公司收入为21.78亿元,同比小幅回落0.35%;归属母公司所有者净利润为0.59亿元,同比增长48.67%;摊薄前EPS 为0.19元,业绩符合预期,分红预案为10转增5股派0.5元。报告期内公司综合毛利率同比增长0.98个百分点至15.29%;期间费用率小幅上升0.95个百分点至11.71%;公司2014年Q4收入和净利润分别为4.9、0.26亿元,单季度收入环比下滑13.77%,净利润环比增长549.58%。 点评: 多因素带动公司业绩增长。报告期内,公司在收入规模与13年基本持平的情况下,净利润同比增长48%,主要原因有:一方面,受益于公司高毛利产品特种焊材收入占比增加,公司综合毛利率同比增长0.98个百分点至15.29%;另一方面,公司利用暂时闲臵的募集资金,购买银行短期理财产品,实现收益1,243万元,加之上海大西洋的合营企业江苏申源盈利确认投资收益增加,公司的投资收益同比增长93.9倍至0.13亿元。 公司重点布局特种焊材。公司围绕核电、军工、海工用焊材持续投入,与中广核、苏州热工院、上海728院等共同从事核电焊材国产化研发,目前已有多个批次产品批量生产,并通过中国核能协会组织鉴定。 受益于国内核电重启,以及“一带一路”公司核电产品具备发展潜力。一方面,按照国家印发的《2014-2020年能源发展战略行动计划》中的目标,到2020年我国核电装机规模将达到58GW,是现有装机规模的2.9倍;另一方面,随着“一带一路”政策的实施,我国核电技术有望成为继高铁后的第二张名片走出国门。公司作为国内核电焊材主要供应商,将随着行业规模的增长,持续收益。 计划向焊接综合服务商转型。公司焊接产业园一期项目已初具规模,基于在焊接领域多年的经验,公司未来发展的重心除做好焊材外,将逐步向下游延伸,从传统的产品供应商向具备焊材、焊接设备以及焊接工艺服务为一体的综合性焊接服务商转型。 盈利预测:我们预计,公司2015-2016年EPS 分别为0.31元和0.48元,对应动态P/E 分别为63.2倍和40.7倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:我国核电项目建设低于预期;公司产能扩张低于预期。

投资要点: 业绩稳步增长。2014年,公司实现营业收入6.07亿元,同比增长12.33%;实现利润总额1亿元,同比增长26.06%;实现归属于上市公司普通股东的净利润8339.99万元,同比增长20.75%。公司净利润增长快于营业收入增长,原因在于公司期间费用基本没有增加,显示了公司较强的成本控制的能力。 环保平台逐步成型,“三废治理”全面开花。2014,公司新承接合同额10.05亿元,其中:工业水处理5.57亿元、市政污水处理3.83亿元、烟气治理0.65亿元,而公司2012-2013年新接订单分别为3.93亿、7.39亿,可见公司新接订单保持着持续快速增长的势头,业务领域已拓展到非电工业水处理、烟气处理、市政水处理等多个领域,公司成长为能提供“三废治理”方案设计、系统集成、工程总包、项目运营一条龙服务的综合性平台型环保企业。 “水十条”将带来水工盛宴。目前“水十条”预计出台时间为期不远,我们预计“水十条”的主要内容将包括工业废水治理、市政供水及污水处理的提标改造、农村水处理等几个方面。我们认为在市政水处理设备材料制造、建造还是运营环节,国内企业并不具备突出优势,市场极为分散,竞争充分。我们认为公司凭借其充沛的现金流、较低的资产负债率以及源于高标准的工业水处理技术完全能够在市政水处理市场分得一杯羹,公司在该领域的业务拓展值得期待。 核电重启,公司显著受益。根据2012年国务院通过的《核电中长期发展规划(2011-2020年)》,2020年核电装机发电容量目标为5800万千瓦,较2013年增长2.9倍,另外还有在建容量3000万千瓦。公司是核电的水处理工程的主要承包商,市场份额在40%以上,我们按核电每台机组常规岛水处理工程投资3000万元测算,市场容量在10亿元以上,公司将显著受益。 评级:买入。公司立足于电力水处理,积极拓展非电行业、市政水处理、烟气治理以及市政污泥治理领域,已逐步成长为环保综合服务商。目前公司订单充足,同时较小的体量使得公司具有较高的业绩弹性。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.63元、0.83元、1.01元,出于对行业政策改善的乐观预期,我们上调评级至“买入”。 风险提示:行业竞争加剧引起毛利下滑;订单增长低于预期。

2014 年业绩低于预期。公司2014 年实现营业收入89.07 亿元,同比下降6.98%;归属股东净利润12.83 亿元,同比下降19.82%;实现EPS 0.53 元。拟每10 股派现1.60 元(含税)。我们认为,造成业绩低预期的主要原因有:1)电网投资放缓,致电网自动化业务增长低预期,2014 年该业务收入同比仅增3.19%;2)据年报披露,公司2014 年适度控制盈利能力较弱的新能源集成总包业务量,致发电及新能源业务收入同比下降36.1%;3)受产品结构变化影响,对2014 年主营收入贡献68.7%的电网自动化业务毛利率同比减少4.24 个百分点至31.0%;4)期间费用率同比增加1.62 个百分点至10.7%。 2014 年新签合同167.62 亿元,同比增长19.3%,利好2015 年收入增长预期。 据年报披露,2014 年末公司在手订单105.74 亿元(含当年新签在手订单70.34 亿元),同比增长38.3%。公司计划于2015 年实现收入104 亿元,同比增长17%;基于前述订单分析,我们认为,收入增长指标实现的概率较大。公司计划于2015 年新签合同168 亿,同比持平;我们认为,电网外业务的迅速发展,有望为2015 年订单带来超预期空间。 节能环保与工业控制业务订单增长快,发展势头良好。2014 年,节能环保业务、工业控制(含轨道交通)业务分别新签合同13 亿元、40 亿元,同比分别增长44.4%、1.5 倍。在节能环保领域,公司的产品与整体解决方案在煤电、化工等高耗能行业逐步应用;在轨道交通领域,公司中标南京宁和城际轨道交通一期工程PPP 项目,逐步由系统集成商向总承包商转型,并中标贵广、沪昆、青荣城际等项目,实现大铁路市场重大突破。我们看好节能环保与工业控制(含轨道交通)业务的发展前景,认为其将逐渐成为公司重要的业绩增长点。 电网自动化业务继续保持市场竞争优势。该业务2014 年签订合同85 亿元,同比增长6.25%,发展稳定。其中智能调度、电力市场技术支持系统市场占比保持领先水平,变电站自动化业务市场份额稳步提高,配用电产品市场份额逐步提升。 维持“增持”评级:我们预计,公司将于2015~2017 年分别实现EPS 0.65 元、0.76 元、0.85 元,对应30.5 倍、26.2 倍、23.3 倍P/E。 风险提示:电网投资或放缓;新业务拓展或不达预期。

投资要点: 业绩基本符合预期。公司2014年实现营业收入83.59亿元,追溯调整后同比减少4.73%;归属股东净利润10.62亿元,追溯调整后同比增长45.7%;实现EPS 1.06元。拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。 我们认为,净利润增速大幅超出收入变化幅度的主要原因有: 1)多项业务毛利率有所改善,综合毛利率同比提高4.6个百分点至34.4%。其中,智能变配电系统、直流输电系统毛利率分别同比提高7.74个百分点、11.75个百分点至44.1%、41.7%。 2)少数股东损益同比减少14.8%至2.27亿元。 3)公司有效控制期间费用,期间费用率同比降低1.14个百分点至16.0%。 科技攻关成果喜人,产品国际认证顺利推进,行业竞争优势显著。据年报披露,公司完成研制±1100kV 特高压直流场关键设备;±200kV 柔性直流换流阀成功应用于舟山五端柔性直流输电示范工程;承担国家电网公司重庆220kV、上海110kV 新一代智能变电站示范工程;研制国内首个基于云计算的省域配电网智能监控平台、国内首套电动汽车高速公路快速充电设备及绿色海岛微电网能源管理系统等关键设备;电动汽车智能充换电系统、地铁再生制动能量并网变流器等产品达到国际领先水平。 此外,公司推动开关柜、直流电源等产品分别完成TüV、CE 国际认证,推进监控保护、变压器等产品的标准转化;蒙古乌兰巴托第三热电厂扩容改造、尼日利亚TCN变电站及输电线路等海外重点项目取得新进展。 紧跟行业风向,力图打造高端智能制造商和系统解决方案供应商。2015年经营计划中,除继续做好特高压、智能变配电、智能用电等系统内传统优势产业外,公司拟加大发电、工业、轨道交通等系统外市场拓展力度,着力推动新能源、EPC 总包、智慧城市等现代产业发展;并紧抓“一带一路”、全球能源互联网建设的战略机遇,加快推进国际化发展步伐。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司于2015~2017年将分别实现EPS1.29元、1.52元、1.75元,对应20.3倍、17.2倍、14.9倍P/E。 风险提示:电网建设投资或放缓;新业务拓展或不达预期。

投资要点: 公司业绩稳定增长。2014年实现营业收入44,775.05万元,同比增长37.56%;归属于母公司的净利润14,007.55万元,同比增长20.71%。业绩快速增长的原因主要在于合同能源管理以及工程技术服务收入同比增加;此外,余热发电合同能源管理增值税即征即退返还收入比上年同期增多。公司2014年营业成本同比增长53.52%。主要原因是:毛利率较低的工程技术服务业务大幅增长;新投产两个EMC项目;2013年投产的EMC项目实现年度完整运行。 外延式拓展进入业绩释放期。公司不断开拓余热利用新领域:2014年公司2000万元参股宁投公司,余热发电业务拓展至铁合金行业;3.8亿元收购北京力拓,取得22个调压站项目资格,进军西气东输天然气调压站余热发电EMC领域,是公司EMC主业最大增长点;增发收购北京华盛,进入管道天然气分销领域。2015年,公司管道天然气、天然气调压站余热发电业务将进入业绩释放期,成为公司业绩增长的主要推动力。目前,公司业务领域已初步形成以工业及天然气长输管线余热余压利用为主的节能板块;以烟气治理为主的环保板块;规划形成以天然气供应业务为主的清洁能源板块。 节能服务企业直接受益“新版电改”。节能服务企业在实际经营过程中,合同能源企业往往处于不利的市场地位,电网以及项目企业始终处于强势地位,“新版电改”方案明确节能服务企业可以获得售电资格,其市场竞争地位大为加强。我国工业余热资源集中于钢铁、有色、化工、水泥、建材等高耗能行业。根据国务院《节能减排“十二五”规划》,到2015年新增余热余压发电能力2000万千瓦。根据我们的测算,工业余热利用市场空间达到983亿元。作为节能服务龙头企业,我们认为公司将明显受益于行业经营环境的改善以及市场空间的扩大。 公评级:增持,考虑此次增发收购资产并配套融资,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.6、0.74、1.00元,公司业绩增长迅速。“新版电改”将适当放开售电侧,节能服务企业有望获得售电资格,为节能服务行业的发展打下一剂强心针。基于此,我们上调公司评级至“增持”,建议投资者关注。 风险提示:余热运营项目盈利能力受经济下行影响、天然气业务开拓进度低于预期。

投资要点: 事件:公司发布2014年年报,报告期内公司收入为4.28亿元,同比增长26.82%;净利润约0.56亿元,同比增长9.23%;实现EPS0.58元,分红预案为10增10送5股派1.5元。报告期内公司综合毛利率和期间费用率分别回落2.85和1.38个百分点至43.9%、24.42%;公司2014Q4收入和净利润分别为1.92、0.44亿元,环比增长41.9%、76.2%;同时,公司发布2015Q1业绩预告,受生产经营季节性影响,一季度预亏1,600万元~1,320万元。 点评:积极拓展新客户,带收入快速提升。报告期内公司RTU产品先后进入了包括胜利、吐哈、塔里木、中原等油气区块,这是公司首次在这些区块内实现产品销售,新市场的开拓带动公司全年收入同比增长26.82%。同时,受毛利率小幅下滑和资产减值损失大幅增加等因素影响,公司净利润增速低于收入增速,为9.23%。 公司业绩周期性明显。公司2014Q4收入和净利润分别为1.92、0.44亿元,环比增长41.9%、76.2%;由于公司主要客户一般在下半年集中验收设备和工程,导致公司全年收入和利润均在下半年集中体现。 各主营业务稳步推进。1)公司RTU产品已经实现了在井口、站控和管线等多领域的突破,公司已具备了提供整体自动化数据采集解决方案能力;2)公司积极介入油气钻侧数据自动化采集领域,计划收购北京泽天盛海油服公司,进一步完善公司在油气开采产业链中的布局;3)在环保领域公司具备了针对水、大气、粉尘等领域环境在线监测系统及解决方案的提供能力。 2015年公司有望步入快速发展期。随着公司在油气数字化改造、环保监测以及系统集成等领域的推进,未来公司盈利能力将稳步提升。 具备工业4.0基因。公司的远程数据采集、传输技术和产品,在第四次工业革命中可扮演重要角色,通过网络可实现工业设备、环节等领域之间的自动化采集和交互;同时,配合大数据云端可为工业发展提供更强的决策力与流程优化能力。 盈利预测:预计公司2015-2016年EPS分别为0.82元和1.03元,对应动态P/E分别为59.5倍和47.4倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:公司宇澄项目进展或低于预期;油气行业数字化改造或低于预期。

2014 年报业绩基本符合业绩快报预期。公司2014 年实现营业收入36.71 亿元,同比增长8.44%;归属股东净利润4.56 亿元,同比增长31.6%;实现当前股本下EPS0.73 元。拟每10 股派息1 元(含税)。我们认为,净利润增速大幅超出收入增速的主要原因为:2014 年累计减持平高电气股票0.1 亿股,获得投资收益约1.11 亿元。 据公告,公司已不再持有平高电气股票。2014 年新增订单50.89 亿元,同比微增0.67%;结转至2015 年初的订单43.94 亿元,同比增长31.1%,利好业绩持续成长。 2015 年一季度收入与净利润预计实现大幅增长。公司预计,一季度收入将增长40%~60%,同时公司严控各项费用,预计归属股东净利润将同比增长250%~350%,盈利0.30 亿元~0.39 亿元。 2015 年经营目标:实现新增合同订单56 亿元,同比增长10%;实现营业收入40.5 亿元,同比增长10%。重要措施包括(但不限于):大力拓展海外市场、国内系统外市场;探索输配电总包业务;丰富现有产品线;等等。 GIS 业务发展尤为迅速,渐成重要业绩增长点。2014 年GIS 业务实现收入7.44亿元,同比增长40.1%,为公司总收入贡献20.3%;随着规模效应逐步释放,其毛利率同比提升6.22 个百分点至27.8%;新增订单14.91 亿元,同比增长36.7%;结转至2015 年初的订单16.48 亿元,同比增长95.6%;重点研发投入的550kV GIS 通过了鉴定。我们认为,公司GIS 业务已获得一定的市场认可,持续快速增长可期,其对公司总收入的贡献有望于2015 年接近或达到30%。 海外市场拓展顺利。公司2014 年实现海外业务收入1.36 亿元,同比增长1.11倍;中标埃塞俄比亚复兴大坝输变电工程电容器供货合同,中标金额6,925 万元,实现高端项目的海外突破。公司在香港、肯尼亚、墨西哥、俄罗斯设立了子公司,将有效支持海外业务的持续快速发展。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司于2015~2017 年将分别实现EPS 0.89 元、1.06 元、1.18 元,对应17.6 倍、14.8 倍、13.4 倍P/E。 风险提示:市场竞争趋于激烈,传统业务发展或遇瓶颈;海外市场拓展或低于预期。

投资要点: 事件:公司发布2014年年报,实现收入11.16亿元,同比增长14.39%;实现净利润2.13亿元,同比增长33.35%;EPS 为0.80元,符合预期。分红预案为10转15派1.6元。综合毛利率同比回升0.59个百分点至33.51%;期间费用率同比增长1.26个百分点至11.25%;净利润率提升2.71个百分点至19.06%。同时,公司预计,2015年一季度将扭亏,净利润约为302.87万元-605.73万元,对应EPS 为0.01-0.02元。 传统空冷设备稳定增长,电站总包业务即将爆发。受到国内宏观经济调控影响,电站空冷设备需求增速回落,公司作为行业内龙头企业市占率依然维持在40%以上,全年空冷设备销售量同比增长24.88%。2014年新签订单6亿元,年末在手空冷订单21亿元。同时,依托公司雄厚的技术和资金实力,公司积极开拓电站总包业务,与东源科技签订月25亿元电站总包合同,预计2015年有望确认50%。 光热业务迎来盈利元年。自筹资金建设塔式和槽式光热示范电站,同时与庆华集团签订18亿元光热电站总包合同,预计公司光热业务2015年下半年收入过亿元。 天然气余压利用项目逐步贡献业绩。公司目前在手13个项目中,年内有望建成6个, 随着国内下调天然气价,下游客户用气量提升,公司余热发电项目后续业绩具备持续快速增长的潜力。 环保水处理业务寻求突破。公司计划在2015年内通过DBO、收购等形式,力争取得水处理方面订单,提升自身在海水淡化、污水处理等领域的市场地位。 投资建议:1)作为电站空冷行业内龙头,市占率由13年35%提升到40%,在手订单达21亿元,为稳健增长打下基础;2)收购设计院后整合技术和资金优势,打开电站总包业务大门,拿下25亿元总包合同,拉升15-16年业绩;3)积极开发光热电站系统集成及核心零部件业务,预计15年将成为光热贡献利润元年;4)天然气余压发电项目随输气量增加提升项目盈利能力,将为公司贡献部分利润;5)充分利用DBO 及收购模式拓展水处理业务,积极进军海水淡化及污水处理领域。 盈利预测:预计公司2015-2016年EPS 分别为1.89元和3.21元,对应P/E 分别为28.8倍和17.0倍,考虑到光热及余压利用项目进入高速成长期,给予“买入”评级。 风险提示:光热标杆电价不能出台;公司新业务推进速度低于预期。

2014 年业绩基本符合预期,2015 年第一季度业绩预告低预期。公司2014 年实现营业收入22.43 亿元,同比增长29.9%;归属股东净利润6.66 亿元,同比增长18.9%;实现EPS 0.85 元;拟每10 股派息4.999671 元(含税)。净利润增速低于收入增速的主要原因为:综合毛利率同比下降2.6 个百分点至50.2%;管理费用率同比增加0.8 个百分点至15.3%。公司预计,一季度收入同比基本持平,销售费用有所下降,理财产品投资收益增加,归属股东净利润将增长0~10%。 于新能源汽车和智能装备两大战略领域加大投入。公司顺应经济结构与市场需求变化,积极调整业务结构,适度降低对传统电梯行业的依赖,加大对新能源汽车、高端自动化设备、重型装备等领域的拓展力度。在2015 年经营计划中,公司以“工艺+工控+互联网”为主要经营策略,力争实现收入同比增长15%~35%,净利润同比增长15%~30%。 新能源汽车业务增长迅速,占据新能源汽车电机控制器国内最大份额。新能源汽车电机控制器于2014 年实现销售收入2.94 亿元,订单突破4 亿元。超募投资项目“年产4 万台/套新能源汽车电机控制器项目”截至2014 年底已完工49.3%,预计2015年6 月底可达产,届时产能将实现翻倍扩张。公司在巩固客车领域市场领先地位的同时,力争2~3 年全面进入乘用车领域,将利好该业务收入持续快速增长。 重型装备、高端自动化设备业务拓展顺利。2014 年,伺服系统在电子生产设备、LED 封装、机械手等行业取得收入快速增长;高压变频器借技术、品牌优势,订单增长1 倍。公司利用控制系统、伺服系统、工业视觉系统,为机器人行业提供电气解决方案,我们看好其发展前景。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司于2015~2017 年将分别实现EPS 1.02 元、1.22 元、1.42 元,对应39.4 倍、33.0 倍、28.4 倍P/E。 风险提示:未来电梯等传统下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈,传统业务发展或遇瓶颈;新能源汽车市场发展或低预期;新产品研制、推广或低预期;费用管控或不达预期。