事件：公司于6月19日晚公告1）与Glaucous合资建设华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目；2）与TIMGO合资建设前景锂业Arcadia锂矿开发项目；3）全资子公司华友锂业建设年产5万吨电池级锂盐项目；4）同时，拟定增募资不超过177亿元，其中122亿元用于年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目、15亿元用于年产5万吨电池级锂盐项目及补充流动资金（40亿元）。公司控股股东华友控股已确定参与非公开发行股票。 点评： 继续加码镍项目布局。印尼华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目总投资160亿元，达产后预计产出氢氧化镍钴中间产品32.6万吨/年，折镍金属量12.3万吨/年，钴金属量1.57万吨/年；副产品铬精矿约50.6万吨/年。项目合作伙伴青山集团在印尼镍资源领域深耕多年，拟建设地“纬达贝工业园”已完成“三通一平”工作，基础设施较为完善。可行性研究报告显示项目内部收益率为18.14%（税后），预计投资回收期（税后，含建设期）为7.74年。 锂资源布局完成，建设配套锂盐项目。公司在上游锂资源方面已实现成功布局：1）通过参股澳大利亚公司AVZ布局了刚果（金）Manono锂矿；2）收购津巴布韦前景锂业的Arcadia锂矿已完成交割；3）布局锂电池回收业务。华友锂业年产5万吨锂盐项目建成投产后将新增电池级碳酸锂产能2.77万吨/年、电池级氢氧化锂产能2.53万吨/年。可行性研究报告显示项目内部收益率为36.51%（税后），预计投资回收期（税后，含建设期）为4.73年。 放弃进军磷酸铁锂，聚焦三元路线布局：公司6月14日公告决定将终止在磷酸铁锂领域布局，终止通过控股子公司巴莫科技收购圣钒科技100%股权事宜。公司目前已实现镍、钴、锂上游资源布局，成为从资源到材料全产业链的一体化龙头企业，在三元领域具备技术和成本优势，上市公司仍将坚持三元路线发展。考虑镍等原料价格后续仍有下行空间，三元正极成本改善后渗透率有望提升。 盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，公司业绩有望继续高速增长，维持前期业绩预测，预计2022-2024年归母净利润分别为62.5/84.8/108.3亿元，同比增长60%/36%/28%，当前股价对应PE分别为23/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。

事件：公司5 月16 日晚公告拟发行股份及支付现金购买相关方持有的欣源股份94.98%股权，标的公司100%股权对应的交易价格预计不高于12 亿元。本次发行股份及支付现金购买资产的发行价格为17.73 元/股，为定价基准日前120 个交易日上市公司A 股股票交易均价的90%。 点评： 欣源股份主要生产锂电负极。欣源股份主要生产和销售锂电池负极材料以及薄膜电容器。其于2016 年介入锂电池负极业务，目前已形成粗碎、粉碎、造粒、分级、石墨化、成品筛分等负极材料一体化生产工序，主要产品为人造石墨负极， 并为客户提供石墨化、一体化等代加工服务；公司一直与杉杉股份、贝特瑞、江西紫宸等负极材料头部企业深度合作。欣源股份2021 年实现收入5.2 亿元，净利润8419 万元；其中，石墨业务收入2.6 亿元，毛利率40%。 预焙阳极和锂电负极协同效应明显。欣源股份的石墨负极和索通发展的预焙阳极在原材料、生产设备、生产工艺等方面存在相通之处；如石墨负极材料和预焙阳极的原材料均主要为石油焦、煤沥青等，索通发展是石油焦最大采购方之一，年石油焦采购量达300 万吨，与中石化、中石油等国内外上游供应商建立了稳定合作关系，还介入石油焦贸易稳定渠道供应，采购成本有一定优势，双方有望在原材料采购、生产工艺等方面形成协同效应。 “预焙阳极+锂电负极”两翼发展战略布局初步完成。公司已制定C+（carbon） 战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于4 月8 日公告拟在嘉峪关市投建年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目的首期5 万吨项目， 切入锂电负极领域。此次收购将进一步增强在锂电负极领域布局。 需求和成本推动预焙阳极价格持续上涨。截至5 月16 日，国内预焙阳极均价7987 元/吨（含税价），同比增长82%，较2022 年初增长55%。主要是1）国内电解铝产能逐步复产；2）主要原料石油焦价格持续上行，吉林石化石油焦（2#B） 7200 元/吨，兰州炼厂石油焦（3#B）5710 元/吨，较年初上涨109%和70%。 盈利预测、估值与评级：公司预焙阳极产能稳定扩张，依托于低成本优势，盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。暂不考虑新业务贡献，维持公司盈利预测， 预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为7.8/9.3/11.1 亿元，同比增长25.5%/19.7%/19.6%，当前股价对应PE 分别为10/9/7X，维持“增持”评级。 风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。

事件：公司发布 2021年报和 2022年一季报：2021年，公司实现营业总收入76.63亿元，同比增加 136.56%；归属于上市公司股东的净利润为 20.79亿元，同比扭亏。2022年一季度，公司实现营业总收入 52.57亿元，同比增加 481.41%； 归属于上市公司股东的净利润为 33.28亿元，同比扭亏。 点评：2021年业绩大幅改善，主要受益于锂产品的量价齐升：2021年公司的锂精矿和锂盐销量分别为 55.1万吨和 4.77万吨，同比增加 56.26%和 33.64%； 2021年电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为 11.7万元/吨和 11.07万元/吨，同比提升 163%和 113%。 2022年一季度公司归母净利润再创历史新高并同比扭亏，除了锂盐产品价格同比提升之外，还受益于联营公司 SQM 投资收益的提升、参股公司 SES 确认为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产带来的投资收益等。 远期权益锂化合物产能超 15万吨/年，较 2021年底提升约 98%：澳洲奎纳纳年产 4.8万吨氢氧化锂项目和遂宁安居年产 2万吨碳酸锂项目处于试生产或建设阶段，重庆铜梁有 2000吨金属锂项目处于规划建设阶段； SQM 年报显示到 2023年，其将进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能，分别达到 21万吨和 4万吨。根据我们的测算，预计公司 2025年公司权益锂化合物产能为 15.7万吨/年，较 2021年底的 7.9万吨/年提升约 98%。根据我们的测算，15.7万吨相当于 2025年全球锂盐供给的 10%左右。 3月国内电动车渗透率继续上行，锂价有望高位震荡：根据中汽协数据，2022年 3月份国内新能源汽车产量 46.5万辆，产量渗透率达到 20.7%，再创历史新高。近期锂价有所回调，截至 2022年 4月 22日碳酸锂价格回调至 48.2万元/吨，近 30日价格下降 4.5%，但仍处于历史较高位置。根据欧阳明高院士在电动车百人会论坛上指出，“预计锂资源供需平衡 2-3年后有可能恢复正常”，我们认为供需的紧张使锂价仍有望维持高位震荡。 盈利预测与评级：鉴于公司未来产能的扩张，我们上调盈利预测，预计 2022-2023年 EPS 分别为 7.33元、8.26元，分别上调 43.7%/23.5%，新增 2024年盈利预测 EPS 为 10.93元，对应 2022-2024PE 为 10X/9X/7X。 鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；债务流动性风险；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。

事件：公司发布2022年一季报，实现营收132亿元，同比增长106%；归属于上市公司股东净利润12.1亿元，同比增长84%，扣非后归属于上市公司股东净利润11.9亿元，同比增长81%。 点评：成本、所得税等多因素致使2022Q1利润环比下降。2022Q1单季归母净利润环比2021Q4下滑21%，主要系1）2022Q1毛利率18.5%，环比2021Q4下滑2.2个百分点，主要系硫酸镍和碳酸锂等原料成本上行，2022Q1LME镍、碳酸锂价格环比2021Q4上涨13%、102%；2）一季度为公司产销淡季，同时疫情也对衢州子公司Q1生产造成14天减产影响；3）2022Q1所得税费用3.4亿元，环比2021Q4增长327%。 镍板块利润2022年下半年释放，锂电一体化成型。公司镍产能将于下半年逐步达产。华越湿法6万吨项目已投料试产，预计6月底达产；华科火法4.5万吨项目部分子项目于3月底投料试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法12万吨项目预计2023年上半年具备投料条件。截至2022年4月26日，LME镍价33050美元/吨，同比+170%，较年初+57%，即使考虑后续镍价下跌，全年镍均价仍有望维持在25000-30000美元/吨，仍在历史高位，预计镍项目盈利能力较强。 镍期货套保整体影响有限。2022Q1衍生金融负债15.7亿元，同比增长1396%，主要是公司持仓镍期货套保合约形成的浮亏，我们认为后续影响有限：1）镍套保的浮亏与现货端的收益相抵消，实际确认亏损或有限；2）考虑下半年印尼企业镍产能的逐步释放，镍价有望逐步回落，套保期货浮亏或逐步收窄。 股权激励增强员工积极性，授予对象1412名，人均授予市值63万元。公司于4月27日公告拟向1412名激励对象授予限制性股票1176万股，约占公司股本0.96%（10名高管合计授予股数占股本0.05%），授予价格42.35元/股，人均持股市值63万元（2022年4月27日收盘价）。 盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，业绩有望继续高速增长，假设2022/2023/2024年铜价为7/6.8/6.5万元/吨、钴价为52/45/42万元/吨、镍价为2.7/2/1.8万美元/吨，维持前期预测，预计2022-2024年归母净利润分别为62.5/84.8/108.3亿元，同比增长60%/36%/28%，当前股价对应PE分别为15/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。

事件：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入46.52 亿元，同比+31.44%， 归母净利润10.85 亿元，同比+98.11%，扣非后归母净利润7.74 亿元，同比+101.42%；2021 年Q4 公司营业收入10.83 亿元，环比-10.04%，同比+15.40%； 归母净利润2.11 亿元，环比-43.12%，同比+43.61%。 2021 年公司传统炭素产量同比+4.2%，吨毛利同比+46.1%。2021 年，传统炭素板块毛利为8.75 亿元，同比+52.33%，产量为18.10 万吨，同比+ 4.2%，均价为17292 元/吨，同比+20.5%，毛利为4639 元/吨，同比+46.1%。 2022Q1 石墨电极行业亏损环比收窄24.94%，后续盈利能力有望持续转好。2022 年Q1 Mysteel 监测的85 家电炉钢开工率均值为44.19%，同比-15.38 个百分点，石墨电极均价为21158 元/吨，环比+5.1%，行业毛利均值为-1538 元/ 吨，环比收窄24.94%。二季度起，钢铁需求或迎来季节性回暖，电炉开工率回升将提振石墨电极需求，叠加国内疫情扰动下对石墨电极生产或造成影响，预计其价格及盈利能力有望进一步上行。 子公司成都炭素专注生产特种石墨，2021 年净利润同比+85.20%。子公司成都炭素拥有1 万吨等静压石墨产能，产品主要应用于半导体光伏、核工业等多种行业，2021 年净利润为2.46 亿元，同比+85.20%。 成都炭素碳碳复合材料部分项目招标完毕，建设安装周期预计为210 天。根据成都炭素官网，公司为碳碳复合材料生产线项目的高温炉、化学气相沉积炉、碳化炉进行招标并于3 月16 日截止，预计制造周期为150 天，安装周期为60 天。 核电迎来有序发展阶段，利好核石墨产品需求。公司是国内唯一具有生产核级炭素制品资质企业，中共中央、国务院相继制定《“十四五”规划和2035 远景目标》及《2030 年前碳达峰行动方案》，其中都对核电建设尤其是高温气冷堆等先进堆型示范工程建设做了强调；4 月20 日，国常会再次指出“要在严监管、确保绝对安全前提下有序发展核电”，或将带动公司核石墨产品未来需求增长。 盈利预测、估值与评级：作为石墨电极行业龙头企业，公司兼具炭素新材料业务， 为未来发展提供新动能，维持公司2022-2023 年归母净利润预测分别为17.80、26.06 亿元，对应EPS 分别为0.47、0.68 元，新增2024 年归母净利润为33.85 亿元，对应EPS 为0.89 元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏产业、核电产业发展空间不及预期；石墨电极行业、炭炭复合材料等产品产能过剩造成盈利能力下降；方大集团发行以公司股票为标的的可交债，未来大规模转股或影响公司股价。

事件：4 月14 日，公司发布2021 年度业绩快报，全年实现营业收入452.85 亿元，同比增长34.15%，归母净利润41.66 亿元，同比增长112.94%，扣非后归母净利润40.61 亿元，同比增长143.51%。 受益于四季度焦煤价格大涨，公司Q4 营收及归母净利润创同期新高水平。2021 年四季度山西吕梁主焦煤市场价格均值同比增长163.03%，焦煤价格上涨带动公司四季度实现营业收入155.93 亿元，同比增长29.99%，归母净利润为9.92 亿元，同比增加179.72%，均创历史同期新高水平。 一季度煤炭价格高位运行，公司Q1 归母净利润创历史新高水平。2022 年一季度，受印尼煤炭出口政策以及俄乌冲突等因素影响，海外炼焦煤价格带动国内价格维持高位运行。一季度国内主要港口炼焦煤进口平均价为2396 元/吨，同比增长76%，与国产炼焦煤港口均价的差值为340 元/吨，同比扩大369%。高煤价使得公司一季度盈利同比大增，根据公司发布的一季度业绩预告披露，一季度公司归母净利润预计为23.20-25.93 亿元，同比增长155-185%，创单季度历史新高水平。 下游需求持续向好，焦煤价格易涨难跌。伴随冬奥会、两会结束，高炉产能利用率逐步攀升至历史同期中高位水平，“稳增长”预期下，钢铁产量回升有望带动焦煤需求持续向好；焦煤供给后续仍受到新增产能不足以及环保、安全生产要求等多重因素的影响，预计焦煤供需紧张依旧持续，价格易涨难跌。 公司持续收购集团资产，未来仍有煤矿资产注入预期。公司2020 年完成了焦煤集团水峪煤业以及腾晖煤业的收购，权益产能从2796 万吨增加至3257 万吨； 2022 年1 月17 日，公司发布草案，拟分别以65.99 亿元、4.43 亿元收购华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股份，收购完成后，权益产能将增加513 万吨/年（华晋焦煤469 万吨，明珠煤业44 万吨），增幅为15.74%。2021 年2 月，山西省属企业“一企一策”考核签约大会提出了“省属企业资产证券化率达到80%以上”的目标，预计未来公司仍有资产注入预期。 盈利预测、估值与评级：国内外煤价价差高企导致煤炭进口受限，且国内生产受安全监管政策影响，我们预计随着钢铁行业逐步复产，焦煤供需紧张依然持续， 价格将维持高位运行，且公司未来仍有资产注入的预期，公司2021 年归母净利润为41.66 亿元，上调2022-2023 年归母净利润102%、99%至87.74、92.65 亿元（未考虑本次资产收购），对应EPS 分别为2.14、2.26 元，对应ROE 分别为30.37%、28.59%，维持“增持”评级。 风险提示：钢材需求大幅回落；焦煤进口价格大幅回落。

事件：公司4 月18 日盘后发布2022 年一季报，实现营收74.89 亿元，同比增长53%；归属于上市公司股东净利润5.90 亿元，同比增长83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.85 亿元，同比增长76%。 点评： 加工费上涨、外贸占比提升，单季度净利润创历史新高。公司2022Q1 业绩大增主要源于：1）铝产品加工费上涨；2）外贸产品占比增大，而海外铝产品较国内溢价；3）再生铝产量提升和保级利用的增加。2022Q1 单季度ROE（摊薄） 5.37%，环比2021Q4 提升1.06 个百分点，同比提升1.73 个百分点。经营性现金流净额2 亿元，同比下降29%，主要系应收账款增加所致，2022Q1 应收账款17.9 亿元较2021 年年末增加6.5 亿元。 2022Q1 产量同比增长6%，疫情影响发运销量同比持平。一季度铝板带材产量29.7 万吨，同比增长6%，铝型材0.54 万吨，同比增54%；铝板带材销量28 万吨，同比持平，铝型材销量0.55 万吨，同比增长120%，Q1 单季产量与销量差值1.7 万吨，或主要系疫情对产品运输的影响所致。 年产70 万吨绿色铝项目投产顺利，再生铝产量规划增加22 万吨。公司3 月15 日公告，年产70 万吨绿色新型铝合金材料项目中再生铝生产线2 台瓦格斯塔夫铝合金扁锭铸造机已建成投产；1+4 热连轧粗轧生产线、六辊冷轧机等设备预计将于二季度之前建设完成。该项目全年规划铝合金扁锭铸锭产量约22 万吨，热轧坯料产量约11.5 万吨，外销产成品约5 万吨。 盈利预测、估值与评级：基于铝产品加工费上涨，公司高端产品的占比不断提升以及再生铝继续扩产之后带来成本端的改善，看好公司业绩继续维持高速增长。我们维持前期盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为28.7/38.1/45.3 亿元， 同比增长55.1%/32.5%/19.1%，对应当前股价的PE 估值分别为9/7/5X，维持“增持”评级。 风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险。

事件：北方稀土发布 2021年报，公司营业收入 304.08亿元，同比增加 38.83%。 归母净利润 51.3亿元，同比增加 462.32%。（2020年业绩调整后口径）点评：2021年业绩同比大幅提升且销售净利率创近十年新高值，主要系公司稀土产品的量价齐升：根据公司每月披露的挂牌价格，2021年 12月氧化镨钕和金属镨钕挂牌价格分别为 81.69万元/吨和 99.5万元/吨，分别较 2021年 1月提升85.2%和 82.6%。2021年公司共实现稀土氧化物销量 4.2万吨，同比提升 95.6%； 稀土盐销量 7.4万吨，同比提升 15.9%；稀土金属 2.0万吨，同比提升 16.3%。 资源和配额双重优势，行业龙头地位延续：公司控股股东包钢集团拥有全球最大的稀土矿——白云鄂博矿的独家开采权，拥有内蒙古地区稀土产品专营权。控股股东下属子公司包钢股份排他性地向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供了原料保障。近年来，在国家稀土开采、生产总量控制计划指标分配中，公司获得的矿产品和冶炼分离产品指标分配量分别占据年度指标总量的 50%以上，且轻稀土年度增量指标向公司集中配给。 稀土上中下游一体化发展，构筑全产业链竞争优势。公司是稀土行业为数不多集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的公司。截至 2021年报，公司上游冶炼分离产能 12万吨/年、稀土金属产能 1.6万吨/年；中游稀土功能材料中磁性材料合金产能 4.1万吨/年、抛光材料产能 3.2万吨/年、贮氢合金 8300吨/年、稀土基烟气脱硝催化剂 1.2万立方米/年；下游终端应用产品包括镍氢动力电池、稀土永磁磁共振仪等。 下游需求旺盛，未来主要产品氧化镨钕仍处于供需紧平衡状态：下游新能源汽车、风电、绿色家电等应用领域需求的快速增长使氧化镨钕有望继续维持供应紧平衡的状态，同时《电机能效提升计划（2021-2023年）》的出台也使稀土永磁工业电机成为新的增长引擎。根据我们的测算，2025年全球氧化镨钕需求量 12.3万吨，2020-2025年 CAGR14.3%，仍高于供给的增速 13.8%。 盈利预测与评级：由于公司 2022年稀土挂牌价格仍稳定在高位，我们维持盈利预测，预计 2022-2023年 EPS 分别为 2.02元、2.64元， 新增 2024年盈利预测，预计 2024年 EPS 为 2.68元，对应 2022-2024PE 为 18倍、13倍、13倍。 鉴于公司稀土行业龙头地位，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。

事件：公司于 4月 7日盘后公告拟在嘉峪关市嘉北工业园区投资建设年产 20万吨锂离子电池负极材料一体化项目的首期 5万吨项目（年产 5万吨锂离子电池负极材料石墨化炉以及配套公辅设施项目），该项目总投资额 7.2亿元，建设周期 12个月。同时，公司以现金 2.83亿元增资全资子公司甘肃索通盛源碳材料有限公司，以其作为项目实施主体。 点评： 电费、原材料占人造石墨成本一半以上。GGII 数据显示，2021年中国锂电负极出货量 72万吨，同比增长 97%，其中人造石墨产品占比提升至 84%，天然石墨降至 14%。人造石墨成本构成中原材料和电费（主要是石墨化）占比较高，据尚太科技招股说明书，2021年上半年尚太科技负极生产成本中电费占比 21%、原材料（主要包括针状焦、石油焦等）占比 31%；尚太科技石墨化流程完全自给，石墨化产能部分依赖于外包的企业用电成本占比更高。 石油焦采购、电力优势显著，看好公司负极布局。1）石油焦是预焙阳极生产的原料之一，公司 2021年末运行产能已达 252万吨，是石油焦最大采购方之一； 公司与中石化、中石油等国内外上游供应商建立了稳定合作关系，还通过介入石油焦贸易稳定了渠道供应和成本优势；发展锂电负极有望继续利用原料优势。2）公司预焙阳极生产的煅烧石油焦工序产生的余热用于生产生活用热，并将多余部分通过在煅烧车间安装的余热发电装置进行发电来满足全厂 55-70%的动力用电（数据来源于招股说明书）；后续石墨负极生产过程中的用电优势明显。 量价齐升，2022年业绩有望继续高增长。公司 3月 28日晚公告 2022年第一季度归母净利润为 1.4-1.5亿元，同比增加 28%-37%，主要源于销量增加和预焙阳极价格的上涨。1）量：目前公司运行产能 252万吨/年，较 2021年增加 60万吨/年，主要系索通云铝一期年产 60万吨预焙阳极项目的投产，2）价：截至4月 7日，国内预焙阳极均价 7379元/吨，同比增长 72%，较 2022年初增长41%。预计 2022年公司业绩仍将维持高速增长。 盈利预测、估值与评级：公司预焙阳极产能稳定扩张，依托于产品优质和低成本优势，盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。暂不考虑新业务业绩贡献，预计2021-2023年归母净利润分别为 5.9/7.7/9.4亿元（较前次调整-9%/-7%/-8%，主要考虑原料石油焦价格的上涨），同比增长 174%/31%/22%，当前股价对应PE 分别为 15/11/9X。考虑公司业绩有望稳定增长，维持“增持”评级。

事件：赣锋锂业发布2021 年报，公司营业收入111.62 亿元，同比增加102.07%。归母净利润52.28 亿元，同比增加410.26%。 点评：2021 年业绩同比大幅提升主要系（1）公司锂盐产品量和价同比上年大幅增长：2021 年电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为11.7 万元/吨和11.07 万元/ 吨，同比提升163%和113%；2021 年公司锂盐销量为9.07 万吨，同比提升44%。（2）公司公允价值变动净收益22.3 亿元，占利润总额比例为38.6%，主要是公司持股的Pilbara 公司股价从年初的0.935 澳元/股上升至年末的3.2 澳元/股。 2 月国内电动车渗透率继续上行，上游锂产品价格仍处于高位：根据中汽协数据， 2022 年2 月份国内新能源汽车产量37 万辆，产量渗透率达到20.3%，再创历史新高。截至2022 年3月30 日，氢氧化锂价格49.15万元/吨，较年初上涨127%； 电池级碳酸锂价格50.4 万元/吨，较年初上涨87%。3 月26 日，欧阳明高院士在电动车百人会论坛上指出，“预计锂资源供需平衡2-3 年后有可能恢复正常”。 锂盐产能不断扩张，2025 年产能指引增加至30 万吨/年LCE。截至2021 年12 月，公司电池级碳酸锂产能为4.3 万吨/年，电池级氢氧化锂产能为8.1 万吨/年。未来产能规划包括：1）江西省丰城市年产5 万吨锂电新能源材料项目，项目分两期建设，一期建设年产2.5 万吨氢氧化锂项目；2）Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目，项目分两期建设，一期产能4 万吨碳酸锂，二期扩产产能不低于2 万吨碳酸锂当量；3）Mariana 锂盐湖项目，一期产能2 万吨氯化锂；4）Sonora 锂黏土项目，一期产能5 万吨氢氧化锂。 下游积极布局电池领域，产业链一体化优势凸显：公司为业内少数布局下游电池的企业之一。赣锋锂电在江西新余及重庆两江新区投资建设年产15GWh 新型锂电池项目，其中在江西新余的新型锂电池项目已于2022 年1 月投产。2021 年子公司循环科技形成退役锂电池拆解及金属综合回收34000 吨/年的回收处理能力。2022 年3 月30 日公司公告将使用自有资金不超过30 亿元进行新能源上下游相关的产业投资。 盈利预测与评级：鉴于锂盐价格高位运行，我们维持盈利预测，预计2022-2023 年 EPS 分别为8.42 元、12.37 元， 新增2024 年盈利预测，预计2024 年EPS 为15.93 元，对应2022-2024PE 为15 倍、10 倍、8 倍。 鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；锂盐产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。

事件：公司3 月30 日晚发布2021 年年报，实现营收287.3 亿元，同比增长28.8%； 实现归母净利润34.1 亿元，同比增长66.4%；扣非后归母净利润33.4 亿元，同比增长71.4%。 点评： 业绩与快报一致，ROE 创2008 年以来新高。归母净利润与前期发布的业绩快报一致，2021Q4 归母净利润8.9 亿元，环比Q3 下滑10%，业绩环比下滑主要是Q4 铝价有所回落以及电力成本上涨所致。公司2021 年ROE（摊薄）为7.96%， 同比提升2.89 个百分点，为2008 年以来新高。 产品量价齐升，高端产品占比提升明显。全年业绩增长源于产品价格上行和高端产品占比提升。1）价：长江有色铝2021 年均价为16260 元/吨，同比增长19.3%， 公司铝产品价格及部分产品加工费上涨；2）高端产品放量：以汽车板、航空板、动力电池箔为代表的高附加值产品销量已占铝产品销量的12.7%，同比提升6.66 个百分点；高端产品毛利占铝产品总毛利的19.9%，同比提升6.62 个百分点。 汽车板年产能预计2023 年底增加20 万吨达40 万吨。公司是国内首家批量生产汽车板的供应商，于2021Q1 实现汽车板年产能20 万吨；2021 年4 月公司汽车板产品月产量首次破万吨，2021 年全年销量突破11 万吨。2021 年7 月公司再启动新建20 万吨汽车轻量化铝板带扩产项目，建设周期18-30 个月，有望于2023 年底前投产，届时汽车板产能将较当前20 万吨实现翻番达到40 万吨/年。 新增电池箔产能已投产，产线改造和印尼二期氧化铝建设顺利进行。公司新建2.1 万吨/年高性能动力电池箔生产线已于2021 年10 月份试产，2022 年产能将逐步释放；公司印尼二期100 万吨/年氧化铝项目正在按计划建设；航天航空用铝合金生产线技术改造和汽车轻量化铝板带生产线改造正在进行中；上述项目的逐步落地，将进一步增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级：我们看好后续高端产品的逐步放量。以2022/2023/2024 年铝价为20000/19500/19500 元/吨为假设，同时，考虑汽车板销量释放，上调公司业绩预测，2022/2023 年归母净利润分别为43.9/53.2 亿元（上调幅度9%/10%），新增2024 年归母净利润64.7 亿元，对应当前股价的PE 估值分别为11/9/7X，维持“增持”评级。 风险提示：汽车板等项目产能释放不及预期；铝价及氧化铝价格大幅波动风险。

事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入28.04 亿元，同比提升133.26%； 归属于上市公司股东的净利润5.50 亿元，同比提升195.02%；扣非后归母净利润4.97 亿元，同比增长203.54%。业绩符合预期。 新产能释放带动业绩高增长。公司2021Q4 实现营收8.17 亿元，同比+98%，环比+4.5%，归母净利润1.56 亿元，同比+123%，环比+3.8%，扣非归母净利润1.32 亿元，同比+96%，环比-1.67%。业绩同比增长主要由于新增产能释放，以及运营效率和盈利能力稳步提升。 产品结构优化，4.5 微米占比提升。公司2021 年铜箔销量2.8 万吨，其中≤6 微米铜箔1.84 万吨，6 微米以上铜箔0.94 万吨，产品结构持续优化。21 年锂电铜箔毛利率30.23%，同比提升4pct，盈利能力维持行业领先水平。我们测算21 年公司单吨净利约2.0 万元，4.5 微米销量占比约20%，有效拉升盈利能力。 新增产能释放，长期产能规划积极。2021 年8 月公司以自有资金全资收购山东嘉元新能源材料有限公司（原“山东信力源”），通过技改优化，快速实现扩大产能规模的目标。2021 年12 月，公司梅县区白渡镇 “年产1.5 万吨高性能铜箔项目”第一条年产5000 吨产线试产成功。根据公司问询函回复公告，截至2021 年末，公司铜箔有效产能2.6 万吨，2022-2025 年公司预计实现产能分别为4.51 万吨、8.31 万吨、10.10 万吨及10.70 万吨。 产品结构改善，盈利能力有望维持高位：2022 年预计铜箔供需紧平衡延续，加工费有望维持高位。另外，目前4.5 微米铜箔在使用端需求越来越大，而公司是少数具备4.5 微米批量供应能力的厂商，产品质量与技术水平领先。随着4.5 微米应用比例的提高、高抗拉等高附加值新产品的推出，公司凭借产品结构改善与优秀的成本控制能力，盈利能力有望进一步提高。 PCB 高端铜箔打开成长空间，与优质客户共成长。2021 年11 月公司公告拟定增募资49 亿元用于嘉元科技园、宁德、山东锂电铜箔项目与江西电子电路铜箔项目，锂电铜箔项目主要服务于宁德时代、比亚迪、孚能等优质客户需求，并且加码PCB 高端铜箔，打开成长空间。2021 年12 月公司公告与宁德时代签订了《合资经营投资意向备忘录》，拟合资建设年产10 万吨高性能铜箔项目，绑定优质客户共成长。2022 年3 月25 日，公司公告拟投资不超过10 亿元自有资金或其他自筹资金，建设江西嘉元年产1.5 万吨高端电解铜箔项目。 维持“买入”评级：公司新增扩产规模较大，与龙头电池厂合作深入，订单饱满产能利用率维持高位，预计产能稳步释放贡献业绩增量，微调22-23 年净利润预测并新增24 年预测分别为11.75/19.77/29.89 亿元，对应PE 18/11/7 倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头，技术与市占率领先，受益于新能源车旺盛需求， PCB 高端铜箔打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

事件： 2021年公司实现营业收入 1138.51亿元，同比增长 39.5%，归母净利润 53.32亿元，同比增长 168.95%，扣非后归母净利润 54.13亿元，同比增长264.37%。四季度营业收入 280.36亿元，环比下降 3.16%，同比增加 19.79%； 归母净利润-11.95亿元，扣非后归母净利润-12.75亿元，同环比转亏损。 2021年长材、板材价格及毛利大涨，公司归母净利润创历史次高：2021年，公司长材均价为 4580元/吨（同比+39.0%），板材均价为 5156元/吨（同比+33.5%），轮轴钢均价为 10250元/吨（同比+3.1%），长材、板材价格提升推动营收创历史新高；长材均毛利为 398元/吨（同比+60%），板材均毛利为 855元/吨（同比+141%），轮轴钢均毛利为 1598元/吨（同比+0.2%），长材、板材产品毛利提升推动公司归母净利润创仅次于 2018年（59.43亿元）的次高水平。 2022年公司钢材产量目标小幅增长 2.2%：2022年，公司粗钢、钢材经营目标是生产 2097、2090万吨，较 2021年实际生产情况分别同比持平、增长 2.2%。 公司三项费用率创 2011年以来最低，研发费用率创 2011年以来新高：2021年公司销售、管理、财务费用率进一步回落至 2.0%，为 2011年以来最低，钢材产品吨钢三费为 100元/吨，同比下降 29.52%；为提升整体研发能力，提高在高端产品市场的竞争力，公司 2021年研发费用率为 4.0%，创 2011年以来新高，研发费用占公司毛利的 30.2%，吨钢研发费用为 195元/吨，同比增长 132.6%。 2021年公司分红比例为 50.6%，A 股股息率达到 8.81%：公司 2018-2020年平均分红比例（50.6%）在普钢企业中仅次于方大特钢、宝钢股份，2021年公司分红比例同比持平为 50.5%，当前 A 股股价对应 2021年的股息率为 8.81%。 公司股权激励计划草案行权条件对应 2022-2024年业绩为 41.0/46.3/52.8亿元： 2021年 12月公司出台股权激励计划草案，业绩行权条件为： （1）以业绩解锁条件“以 2020年为基础，净资产现金回报率不低于 22%/24%/28%”； （2）以业绩解锁条件“2022-2024年利润总额（扣除非经常性损益）复合增长率（较2020年）不低于 7%/7%/10%”。我们测算得出 2022-2024年公司扣非归母净利润至少为 41.0/46.3/52.8亿元，对应 3月 23日 A 股 PE 为 7.5、6.6、5.8倍。 盈利预测、估值与评级：公司兼具高分红、高业绩保障等特点且产品结构逐步优化，我们维持公司 2022-2023年归母净利润预测 50.56、52.02亿元，对应 EPS分别为 0.66、0.68元，新增公司 2024年归母净利润预测为 53.65亿元，对应EPS 为 0.70元，维持 A/H 股“增持”评级。 风险提示：粗钢限产不及预期；终端需求下滑；钢价上涨引发政府调控的风险。

事件：公司 3月 21日晚发布 2021年年报，2021年实现营收 416.7亿元，同比增长 41%；归母净利润 33.2亿元，同比增长 268%；扣非后归母净利润 33.1亿元，同比增长 330%。 点评： 限电及能耗双控影响产能释放，电解铝产量同比下降 4%。受益于铝价上行，2021年公司盈利能力提升明显，综合毛利率 20.4%，同比增长 6.2个百分点。1）电解铝板块收入 191亿元，同比增长 15.5%；毛利率 25.7%，同比增长 9.5个百分点；原铝产量 230万吨，同比下降 4%，主要系 2021年云南省限电及能耗双控政策影响。2）铝加工板块收入 220.9亿元，同比增长 76%；铝合金及铝加工产品产量 124.2万吨，同比增长 25%；毛利率 16.2%，同比增长 4.4个百分点。 资产减值合计 19.85亿元，拖累业绩增速。公司 2021年计提资产减值损失合计19.85亿元，占公司归母净利润比例为 59.8%，主要是对闲置及低效无效资产计提。包括固定资产减值损失 16.98亿元，无形资产减值损失 2.34亿元，在建工程减值损失 3886万元，存货减值损失 1393万元。 ROE 升至 2008年以来高点，资产负债率降至历史最低。2021年摊薄 ROE 上升至 18.2%，同比+10.6个百分点。销售费用率 0.16%，同比-1.54个百分点，主要系运费计入营业成本；管理费用率 1.99%，同比-1.74个百分点；财务费用率1.41%，同比-0.78个百分点，主要系 2021年完成了文山绿色铝项目募资 30亿元非公开发行股票方案；同时，资产负债率由 2020年 66.5%下降至 2021年的44.7%（历史最低），同比-21.8个百分点。 供给扰动，需求改善，持续看好铝价上涨。国内电解铝企业逐步复产，但因广西百色疫情停产42万吨，产量增加的速度整体或较慢；能源价格高企，欧洲铝企仍有进一步减产预期，海外供给持续受扰动。截至3月18日，全国电解铝现货库存108.9万吨，较3月7日的库存高点下降5.5万吨，进入去库周期；预计从3月中下旬开始，下游企业开工将加快恢复。供给扰动，需求改善，继续看涨铝价。 盈利预测、估值与评级：考虑海外供给受限，国内产量恢复缓慢，上调2022/2023/2024年铝价为 20000/19500/19500元/吨。同时，公司铝产能有望逐步释放，并相应调整公司盈利预测，预计 2022/2023年净利润 57/64亿元，上调幅度分别为 3.4%/0.3%，新增 2024年净利润预测为 71亿元，对应当前股价的 PE 分别为 8.4/7.4/6.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：云南来水不及预期；在建项目进展不及预期，铝价大幅下跌风险。

事件：公司发布 2021年年报，全年实现营业收入 216.79亿元，同比增长 30.59%，创历史新高水平；归母净利润 27.32亿元，同比增长 27.6%；扣非后归母净利润 26.53亿元，同比增长 29.15%。 全年钢材及板簧总产量同比微降，建材毛利大涨带动业绩创历史次高：在 2021年粗钢产量平控的背景下，公司钢材及板簧产品产量 441.82万吨（同比-0.5%），其中钢材产量 424.79万吨（同比+0.01%），板簧产量 17.03万吨（同比-11.76%）； 产品结构中建材产量占比 82.15%，建材均价 4498元/吨（同比+34.07%），板簧均价 8597元/吨（同比+17%），弹簧扁钢均价 2809元/吨（同比+21%），全年营业收入为 216.79亿元，创历史新高水平；建材吨钢毛利 755元/吨（同比+23.09%），板簧毛利 960元/吨（同比-4%），弹簧扁钢毛利 1221元/吨（同比持平），公司全年归母净利润为 27.32亿元，创历史次高水平。 预计 2022年公司钢材及板簧产量同比下降 4%。2022年经营目标为钢材产销量405万吨（较 2021年产量同比-4.6%），板簧产量 18.8万吨（较 2021年产量同比+10.4%），钢材及板簧产量共为 423.8万吨（较 2021年产量同比-4.0%）。 公司分红比例及股息率居上市钢企前列，2021年对应股息率达到 12.91%。公司 2020年现金分红比例高达 110.8%，居上市钢企首位；2021年现金分红比例高达 87.6%，对应 3月 18日股价计算，股息率高达 12.91%。 股权激励计划草案行权条件对应 2022-2024年业绩为 20、20.8、21.63亿元。 公司拟向董事、高级管理人员、核心（管理、营销、技术）人员及骨干员工在内的 1230人授予 2.16亿股限制性股票，约占总股本的 10%，授予价格为 4.29元/股。股权激励对应行权条件为 （1）2022-2023年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期 70分位加权平均净资产收益率水平； （2）若预留部分在 2023年授予，则对应的业绩考核目标为：2023-2024年加权平均净资产收益率不低于 20%，且不低于同行业对标公司同期 70分位加权平均净资产收益率水平。假设公司 2022-2024年净资产增长率与 2021年同比增速持平（4%），对应公司归母净利润分别为 20.00、20.80、21.63亿元，对应 3月 18日股价 PE 为 9.3、8.9、8.6。 盈利预测、估值与评级：公司坚持“普特结合”的战略，不断提高产品盈利能力，维持公司 2022-2023年归母净利润预测 28.50、29.07亿元，对应 EPS 分别为1.32、1.35元，新增公司 2024年归母净利润预测为 29.55亿元，对应 EPS 为1.37元，维持“增持”评级。 风险提示：钢材需求大幅回落；原料价格大幅上涨。