考虑消费医疗复苏节奏，下调2024~2025年EPS预测至0.43/0.50元（原为0.49/0.62元），预测2026年EPS0.59元，参考可比公司估值，给予2024年PE37X，下调目标价至15.91元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司2023年实现营收203.67亿元（+26.43%），归母净利润33.59亿元（+33.07%），扣非净利润35.14亿元（+20.39%），经营性现金流净额58.72亿元（+30.76%），毛利率50.79%（+0.33pct），净利率17.95%（+1.26pct）。2024Q1实现营收51.96亿元（+3.50%），归母净利润8.99亿元（+15.16%），扣非净利润8.43亿元（+12.04%），业绩符合预期。 白内障和眼病刚需疫后释放，屈光短期承压。2023年公司实现门诊量1510.64万人次（+34.26%），手术量118.37万例（+35.95%）。因外部环境延迟的白内障和眼病就医需求释放，白内障项目收入33.27亿元（+55.24%）；眼前段项目收入17.91亿元（+33.74%）；眼后段项目收入13.86亿元（+31.31%）；消费类项目短期承压，屈光项目收入74.31亿元（+17.27%），视光服务项目收入49.60亿元（+31.25%）。 全球服务网络拓展，海外收入占比有望提升。截至2023年底，爱尔品牌医院、眼科中心及诊所在全球共有881家，其中内地750家（上市公司439家，产业并购基金311家），此外中国香港8家，美国1家，欧洲108家，东南亚14家，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。23年中国香港及海外地区收入占比11%，随着全球化进程推进，海外业务占比有望提升。 风险提示：消费类医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。

2024Q1收入增长较快，股权激励费用影响短期利润，未来随高端机型持续放量，净利率有望逐步提升，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。维持 2024-2026年 EPS 预测 0.78/1.30/2.17元，维持目标价 69.47元，对应 2024年 PS9.3X，维持增持评级。 收入增长较快，股权激励费用影响短期利润。2024Q1实现收入 1.69亿元（+34.9%），归母净利润 276万元（-83.32%），扣非归母净利润-25万元（-102%）。收入在外部压力下实现较快增长，利润增速较慢主要由于股权激励费用较高，剔除后 2024Q1归母净利润 2455.67万元（+24%）。全年随国内招投标端逐步好转、大规模设备更新逐步落地，有望呈现向好趋势。 毛利率稳中有升，高端机型持续放量。2024Q1毛利率 76.40%（+0.23pct），稳中有升，预计 AQ200+AQ300高端机型占比持续提升。2024Q1销售/管理/研发费用率分别+4.46/+2.18/+0.9pct，主要为股权激励摊销费用增加，及新品推广初期必不可少的销售与研发的投入，预计随后续 AQ300逐步放量，叠加软镜产品较高的毛利率水平，净利率有望逐步提升。 海外市场增速有望提升。2023年公司海外销售收入 1.13亿元（+11.7%），占比 17%，其中大部分为欧洲地区的销售，且以中低端机型为主。2024年，随公司进一步在海外设立办事处、加大销售推广力度，全年发展中国家有望迎来较好增长；同时，通过前期注册申请、学术推广、参展宣传，后续中高端机型收入体量亦有望提升。2023年至今，多款镜体上市，包括十二指肠镜、超细内镜、双焦内镜、分体式上消化道内镜等，有望提升招投标端竞争优势及临床的学术认可度。 风险提示：产品商业化不及预期，研发不及预期等。

公司发布 2023年及报 2024年一季报，业绩符合预期，研发投入进一步加大，临床稳步推进，GR1501已于 24.2递交发补材料，有望于 2024H1获批，后续赋能业绩增长。 投资要点： 维持“增持”评级。公司发布 2023年报和 2024年一季报，业绩符合预期。 23年扣非净利润-8.13亿元，较 22年同期亏损扩大，预计主要由于多款产品临床试验持续推进以及管线持续拓展导致研发投入增加。24Q1扣非净利润-1.65亿元，亏损略有缩减。维持 2024-25年预测 EPS-1.98/-1.42元，新增 2026年预测 EPS-0.95元，根据 DCF 估值法，上调目标价至 48.35元，维持“增持”评级。 GR1501银屑病有望 2024H1获批，强直性脊柱炎有望 2025年获批。 GR1501作为国产进度最快的 IL-17A，银屑病适应症于 2023.3递交 NDA，并于 2024.2.23递交发补材料，目前正在排队审评中，我们预计 2024H1可获批上市；强直性脊柱炎适应症已于 2024.1.4递交 NDA 并获 CDE 受理，我们预计 2025年可获批上市。GR1501有望成为首个上市的国产 IL-17，一旦上市可率先抢占市场份额，先发优势明显，峰值有望超 20亿元。 23年研发投入进一步加大，核心产品临床稳步推进。2023年研发投入持续加大，达 6.20亿元(+36.5%)，预计主要由于多产品新开展临床以及核心产品进入关键临床；研发人员 419人，同比+21.9%；24Q1研发投入 1.30亿元(-11.3%)。核心产品临床稳步推进，且整体临床效率高：①GR1802(IL-4R)：23.11启动中重度 AD III 期并完成 GRSwNP II 期入组，过敏性鼻炎2024.1获批 IND，2024.4完成 II 期入组，入组速度相对较快；②GR1801(狂犬病双抗)：2023.9进入 III 期，现已完成入组，我们预计 24H2完成 III 期并递交 NDA；③GR2001(破伤风单抗)：2023.10II 期首例患者入组，现已申请 EOP2沟通，预计 24年有望开展 III 期；④其他管线均稳步推进。 催化剂：GR1501获批上市、GR1802数据读出、其他管线进入关键临床风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险

公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，符合预期，多因素拉动 23 年业绩快速增长， 24Q1 因同期高基数表观增速略有扰动，但全年业绩增长驱动力充足，有望稳健增长。 投资要点： [Table_Summary] 维持“增持”评级。公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，整体符合预期。考虑到进口替代进一步加速，上调 24-25 年预测 EPS 至 0.80/0.94 元(原0.75/0.90 元)，新增 26 年预测 EPS 1.05 元，参考行业平均，考虑到公司作为药用辅料龙头企业享受一定溢价，给予 24 年 PE 23X，维持目标价 18.5元，维持“增持”评级。多重因素拉动 23 年业绩快速增长。23 年实现营收 8.39 亿元(+19.1%)，高增长预计主要由于：①23 年公司下游客户生产经营逐步恢复带来需求量的回暖；②进口替代持续快速推进，且大客户高端市场业务增速较快；③产品矩阵持续拓展，带来业绩新增量。分板块看：①纤维素类产品收入 3.88亿元(+18.0%)；②淀粉类产品收入 2.02 亿元(+14.1%)；③无机盐类收入0.72 亿元(+5.9%)；④其他类收入 1.77 亿元(+35.8%)；核心产品均实现高速增长。归母净利润 1.63 亿元(+23.6%)，扣非净利润 1.38 亿元(+14.9%)，高增长预计主要由于：①收入体量显著增加；②加大原材料成本控制和规模效应下毛利率略同比+1.9pct，预计后续仍有望维持。24Q1 因同期高基数表观增速略有扰动。24Q1 收入 2.38 亿元(-4.1%)，归母净利润 0.50 亿元(+0.9%)，扣非净利润 0.42 亿元(-7.6%)，收入和扣非净利润表观增速略有下滑，预计主要由于 23Q1 积压需求释放导致基数偏高，单季环比有明显提升。截至 24Q1，新厂区微晶纤维素、羟丙甲纤维素、交联羧甲纤维素钠、交联聚维酮车间均已正式投入使用，我们预计随着①基数效应逐步减弱；②新增厂区产能释放；③持续加强上游原材料成本控制以及降本增效；④进口替代进一步推进，业绩有望维持稳健增长。催化剂：进口替代持续推进、新产品持续研发与激活、下游需求持续提升 风险提示：核心产品销量不及预期、产品研发进度不及预期风险

本报告导读：公司发布 2024 年一季报，收入稳健增长，利润因毛利率的提升和期间费用率略降保持高增长，营运能力有所提升，高分红彰显管理层发展信心，业绩有望保持稳健增长。 投资要点：维持“增持”评级。公司发布 2024 年一季报，业绩符合预期。维持 2024-2026 年预测 EPS 2.52/2.74/2.86 元，参考行业平均，给予 24 年 PE 26X，上调目标价至 65.52 元，维持“增持”评级。 收入稳增，利润高速增长。24Q1 营收 107.74 亿元(+2.5%)，增长稳健。归母净利润 17.02 亿元(+12.1%)，扣非净利润 16.90 亿元(+20.5%)，高增长预计主要得益于毛利率提升以及期间费用率略有下滑。24Q1 毛利率为29.98%，同比/环比分别+2.56/+6.21pct，预计主要是工业板块原材料成本控制进一步加强以及规模效应；净利率 15.77%，同比+1.35pct，其中销售/管理费用率保持相对稳定，同比分别+0.03/-0.06pct，财务费用率同比-0.36pct，预计主要是较 23Q1 货币资金增加 31.6 亿带来更多利息收入。预计随着渠道拓展进一步加强，四大 BG 持续发力，未来业绩有望稳增长。 营运能力提升，高分红彰显管理层信心。24Q1 ROE 为 4.18%，较 23、22年同期分别+0.31pct/+1.82pct，为近三年单季最高值，预计随着后续持续聚焦主业以及营运能力进一步优化，ROE 有望进一步提升。存货周转天数为 75 天(同比-13 天)，库存管理能力明显提升。应收账款周转天数 53.5天(-3.5 天)，回款能力有所改善，营运能力有所提升。23 年分红方案确认每 10 股派息 20.77 元，2019-23 年五年累计分红总额超 172 亿元，占归母净利润总额的 87.86%。高分红策略彰显管理层发展信心。 催化剂：线上渠道持续拓展，核心产品快速放量风险提示：渠道拓展不及预期、产品销量不及预期

2023年收入225.88亿元（+13.59%），归母净利润14.12亿元（+11.90%），其中2023Q4收入/归母净利润增速分别为2.47%/-5.81%，在高基数下依旧取得稳健增长。2024Q1收入59.71亿元（+13.39%），扣非归母净利润3.99亿元（+24.26%），符合预期。上调2024-2025年EPS预测至1.73/2.15元（原1.69/2.09元），新增2026年EPS预测2.65元，考虑公司统筹接入速度较快，参考可比公司并给予一定估值溢价，给予2024年PE30X，上调目标价至51.90元，维持增持评级。 2023年直营门店超预期达成。2023年门店总数13250家（加盟2986家），全年新开自建/并购/加盟门店1613/559/1024家，自建和并购超预期达成。 2024Q1自建/并购/加盟364/166/171家，2024Q2起加盟数量有望提升。 2024Q1公司毛利率保持稳定，净利率持续提升。2024Q1毛利率39.25%（-0.41pct），在统筹收入占比提升的背景下，毛利率仍然保持稳健，我们认为有以下原因：（1）加盟毛利率较低，但公司加盟门店增速适中，拉低整体毛利率幅度有限；（2）中药及医疗器械等高毛品种在高基数下表现依旧稳健；（3）公司三大区域中南（2023年，毛利率38.45%，下同）、华东（36.20%）、华北（33.89%）已经运营多年，毛利率接近，不存在新省份对毛利率的拉低；（4）自建店速度适中，前期亏损影响有限。 统筹门店持续接入，受益处方外流。截至2023年底，统筹门店4200多家，预计统筹收入占比逐步提升，新增优质客流有望带来更多销售机会。 风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期风险。

维持2024-2025年预测EPS为1.06/1.28元，新增2026年预测EPS为1.54元，参考板块估值给予2025年目标PE27X，维持目标价为34.56元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司2023年营收23.29亿元（同比-3.2%，下同），归母净利润6.12亿元（+4.3%），扣非净利润5.65亿元（+9.1%），在疫情对采浆的传导影响下2023Q1、Q2受到一定影响，Q3起逐步恢复，全年业绩基本持平，符合预期。2024Q1营收4.36亿元（+67%），归母净利润1.22亿元（+116%），扣非净利润1.08亿元（+197%），低基数上实现强劲增长。 采浆全面恢复，为后续增长储蓄势能。血制品终端需求延续高景气，重点品种如静丙等供不应求，销售仍取决于生产。公司2023年采浆全面恢复，采浆量超1200吨。2024年初原材料4.21亿元（2023年初2.92亿元），在产品3.62亿元（2023年初1.93亿元），均较同期明显改善，部分转为2024Q1业绩，其余有望于Q2起持续体现。2024Q1末整体存货较年初进一步提升1.96亿元至11.05亿元，为后续增长储蓄势能。 在建浆站陆续建成，抬升远期采浆天花板。通过内生与外延并举，公司步入千吨血制企业行列，截至2023年报共拥有38个浆站，其中广东双林17个在采浆站，2个待验收；派斯菲科17个在采浆站，2个待验收，预计2024H1有望全部完成验收开始采浆。随着老浆站挖潜，新浆站爬坡，采浆量有望持续提升。陕煤入主亦有望赋能开设新浆站，提升远期潜能。 风险提示：终端供需变化，采浆量增长不及预期

公司发布 2024 年一季报，业绩超预期，核心产品快速放量，降本增效效果明显， 预计全年收入和利润有望稳健增长；在研管线稳步推进，未来有望贡献业绩增量。 投资要点：维持“增持”评级。 公司发布 2024 年一季报， 营收 2.67 亿元(+28.7%)，归母净利润 0.91 亿元(+171.9%)， 业绩超预期。 高增长主要得益于：①23Q1 同期低基数； ②核心产品收入快速提升；③费用控制能力提升， 研发投入费用化减少。 维持 2024-26 年预测 EPS 0.49/0.50/0.54元，根据 DCF 估值法，给予目标价 30.96 元，维持“增持” 评级。 益赛普大幅增长，赛普汀、健尼哌持续高增长。 分产品看：（ 1） 益赛普收入增长 25.72%，尽管在降价的压力下仍然保持高增长，预计主要是由于：①23Q1 低基数；②集采扩面后销量提升、弥补价格下滑影响；③新预充针剂型 23Q2 上市带来一定增量。（ 2） 赛普汀收入+60.14%，预计主要是由于①23Q1 低基数；②市场渗透率提升。（ 3）健尼哌收入+90.8%， 高增长主要由于低基数效应。 预计 2024 年赛普汀、健尼哌仍有望维持高增速，益赛普尽管有降价扰动但渗透率有望进一步提升收入有望保持稳定。 叠加 24 年相应授权收入的确认， 预计全年收入仍有望维持稳健增长。 费用控制提升，盈利能力持续优化。 24Q1 持续降本增效， 期间费用率显著下滑，其中：销售费用率 19.3%(-6.5pct)， 管理费用率 6.3%(-0.6pct)； 研发费用率 19.9%（ -9.1pct），预计主要是由于 24Q1 多管线进入 III 期，研发投入资本化增多；全年研发投入预计仍保持较高水平。 预计后续期间费用率整体有望保持稳定。 在研管线稳步推进， IL-17 预计 2024 年内递交 NDA。 四款核心产品IL-17、 IL-1β、 IL-4R、 IL-5 预计将依次在 2024-27 年递交首个适应症NDA。 在研管线稳步推进，期待核心产品商业化。 风险提示： 研发失败风险、销售不及预期风险、竞争格局恶化风险

2024Q1利润超预期，境外发展态势迅猛，通过提升产品毛利率及缩减管理/研发费用，规模扩张正逐步转为价值增长，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。2023年公司实现收入 24.11亿元（+21.78%），归母净利润4.86亿元（+47.01%）；2024Q1实现收入 6.2亿元（+12.72%），归母净利润 1.43亿元（+41.36%），扣非归母净利润 1.41亿元（+42.21%)，利润超预期。考虑集采影响，下调 2024-2025年 EPS 预测至 3.24/3.96元（原3.28/4.11元），新增 2026年 EPS 预测 4.81元，维持目标价 88.56元，对应 2024年 PE27X，维持增持评级。 境外发展态势迅猛。 （1）2023年境内收入 13.53亿元（+18.21%），行业整顿及可视化消化库存的影响下仍实现稳健增长； （2）境外收入 10.42亿元（+25.8%），呈现快速增长，亚太海外 1.3亿（+30%）、欧洲 4.1亿（+31%)、美国 4.7亿（+23%)。公司海外营销进行系列改革成效显著，如美国细化销售区域、欧洲经销转直销等，2023年直销收入 4.57亿元（+49%）。 转变战略，规模扩张转为价值增长。2023及 2024Q1利润增速显著快于收入增速， （1）2023毛利率为 64.5%（+4pct)，其中止血夹、活检、扩张等主要品类毛利率均有提升，通过引入自动化工艺、优化采购成本等，实现降本增效。2024Q1毛利率持续同比提升 5.4pct 达 68.31%。 （2）2023年管理/研发费用率分别-1.98/-2.10pct，2024Q1管理/研发费用率分别-0.56/-1.45pct，通过缩减管理费用、精简研发管线、海外规模化提高净利率。 河北集采影响有限，多品类有望对冲风险。河北联盟体量有限，短期对经销商拿货积极性略有冲击，通过可视化等多产品布局，业绩有望保持稳健。 风险提示：产品商业化不及预期，带量采购降价超预期。

业绩符合预期，海内外齐头并进， IVD 引领增长，全年随招投标恢复及基数效应，业绩有望逐季回升。 投资要点： 维持增持评级。 公司 2023年实现收入 349.32亿元（+15.04%），扣非归母净利润 114.34亿元（+20.04%）； 2024Q1实现收入 93.73亿元（+12.06%），扣非归母净利润 30.37亿元（+20.08%）。多重挑战下仍稳健增长，符合预期。 维持 2024-2025年 EPS 预测 11.49/13.89元， 新增 2026年 EPS 预测16.66元， 维持目标价 347.33元，对应 2024年 PE 31X，维持增持评级。 海内外齐头并进。 2023年国内收入 214亿元（+15%）， H1/H2分别+27%/+2%， H1因疫后监护仪等需求较多导致国内增速较快， H2面临外部压力仍实现小幅增长。 国际收入 136亿元（+16%）， H1/H2分别+10%/+22%， H1产能倾斜至国内， H2国际市场恢复快速增长趋势，发展中国家全年增速超 20%、北美两年 CAGR 达 18%，表现亮眼。 公司在海外快速突破新高端医院并在存量医院中实现横向突破，发展态势迅猛。 IVD 引领增长，微外发展迅猛。 2023年 IVD 收入 124.21亿元（+21.1%），其中国际两年 CAGR 超 30%，国内稳步增长，发光市场排名已位列第四。 监护线实现收入 152.5亿元（+13.8%），其中种子业务微创外科全年增速超 30%，硬镜国内市场份额达第三。影像线实现收入 70.34亿元（+8.8%），其中高端超声增速超 20%，并实现国内第一、全球第三的领先地位。 预计全年业绩逐季回升。 2024Q1同比增速有所恢复，预计 Q1国内在高基数+招投标放缓下实现个位数增长；预计国际增速近 30%，低基数下快速增长。考虑国内招投标逐季恢复及基数效应，预计全年增速逐季回升。 风险提示： 收购及整合进度不及预期， 行业整顿风险。

剔除大订单后常规业务稳健增长，多肽等新兴业务持续推进，看好长期成长空间，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。 2024Q1营收 14.00亿元（-37.76%）,归母净利润 2.82亿元（-55.27%），扣非归母净利润 2.54亿元（-58.88%）， 业绩符合预期。考虑新业务受投融资环境持续影响，下调 2024-2026年 EPS 预测至 3.20/4.09/5.34元（原 3.78/4.55/5.74元），考虑可比公司平均估值，给予 2024年 PE33X，维持目标价 105.84元,维持增持评级。 剔除大订单后常规业务稳健增长。 剔除大订单常规业务增长 15.21%，跨国大药企收入 4.82亿元，剔除大订单同比增长 19.62%，中小制药公司收入 9.18亿元，同比增长 13.02%。分业务板块：小分子业务营收 12.23亿元，剔除大订单同比增长 26.58%，毛利率 47.34%，确认收入小分子临床阶段项目数 148个，商业化项目 30个， III 期项目41个；新兴业务营收 1.76亿元（-29.32%），毛利率 17.30%，主要受国内投融资环境持续影响，预计产能爬坡后盈利能力有望改善。 新兴业务持续推进。 公司持续推进寡核苷酸 CDMO 业务， 截至 2023年多肽固相合成产能达 10250L，预计 2024H1达 14250L；制剂 CDMO 持续加大客户开拓力度， 2023年新签订单数同比增长 50%。生物大分子交付首个双抗 ADC 项目。合成生物技术首个 IND 项目首批生产顺利交付。 2023年连续流技术输出业务新承接项目 19个，金额超 2.5亿元。新兴业务板块持续推进，有望持续助力远期发展。 催化剂： 订单进展超预期，化学及生物大分子等新业务快速拓展。 风险提示： 行业竞争加剧风险，地缘政治风险，商业化订单波动风险。

股权激励费用拖累表观利润增速，业绩符合预期，国内市场合规优势凸显，国际市场快速拓展，药企朋友圈持续壮大，有望延续快速增长。维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。维持 2024~2026年 EPS 预测 0.73/0.95/1.24元，维持目标价 24.82元，对应 2024年 PE 34X，维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2024年 Q1实现营收 2.33亿元（+19.53%），归母净利润 0.64亿元（+12.01%），扣非净利润 0.57亿元（+26.44%），若剔除股权激励费用（842万元）摊销影响，归母净利润 0.73亿元（+26.70%），扣非净利润 0.65亿元（+45.13%）业绩符合预期。 国内市场合规优势凸显，市场份额有望提升。公司持续推进合规产品的医院准入，院内市场占率进一步提升。随着肿瘤基因检测行业整顿进一步深入，合规龙头企业有望继续获益。依托医学检验实验室，以Ⅲ类 IVD 产品注册标准开发 LDT 产品，响应试点医院建立 LDT 产品研发、制备、使用、质控体系的需求，推动 LDT 产品成熟后向 IVD 产品转化。 PCR-11基因、IDH、Her2/ER/PR 等新产品处于 NMPA 审批中，HRD 产品在申请创新医疗器械；此外多款肿瘤伴随诊断产品的报批工作快速推进中。 加快开拓国际市场，有效扩大药企合作。国际市场在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲、一带一路沿线等重点海外市场组建本地化团队，夯实东亚和欧洲市场的营销体系，逐步向东南亚、中东、非洲、拉丁美洲等市场拓展； 与阿斯利康达成全球合作，推动多项伴随诊断在全球多个国家或地区的开发和商业化。公司以伴随诊断赋能原研药物临床，药企朋友圈持续扩大，合作领域、区域不断扩展，为拓展新的业务领域奠定良好的基础。 风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险

发货节奏导致 2023Q4和 2024Q1业绩季度波动，国内市场装机积极推进，期待试剂上量，国际市场本地化持续推进，有望延续快速增长。维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑产品销售节奏，下调 2024~2025年 EPS 预测至1.55/1.86元（原为 1.60/2.19元），预测 2026年 EPS 2.27元，参考可比公司估值，给予 2024年 PE 20X，上调目标价至 31.00元，维持增持评级。 发货节奏导致季度波动，整体业绩符合预期。公司 2023年实现收入 13.78亿元（+12.95%），归母净利润 2.76亿元（+5.30%），扣非归母净利润 2.62亿元（+5.40%），2023年 Q4实现收入 3.29亿元（-21.12%），扣非归母净利润 0.34亿元（-48.04%）， 2024年 Q1实现收入 6.63亿元（+99.60%），扣非归母净利润 1.19亿元（+55.53%），发货节奏导致 23Q4和 24Q1季度波动，整体看业绩基本符合预期。 国内市场装机积极推进，试剂上量可期。国内营销体系加大投入，向渠道商赋能，积极推进 2000速生化、流水线等高速产品在二甲和三甲医院装机。华润管理赋能和业务赋能持续推进，窗口医院对公司产品营销起到积极带动作用。2023年国内市场收入 8.31亿元（+3.31%），2024年公司积极推进仪器装机和后续试剂上量，调整考核兑现机制，增长有望提速。 国际市场投入持续加码，本地化助力快速增长。国际市场聚焦重点国家市场，推出大客户策略，推进海外仓储物流中心建设，进入生产本地化阶段，多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印尼、印度等地增长较为突出，国际市场业务稳健发展。2023年国际市场收入 5.47亿元（+31.61%），随着重点国家市场全产品线注册完成，本地化深耕，有望延续快速增长。 风险提示：新产品研发和销售低于预期；集采政策不确定

公司业绩符合预期，呈稳健增长趋势。运营效率提升，集采影响逐渐出清。研发投入加大，新品步入放量周期。维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。维持 24-26年 EPS 预测 1.28/1.58/1.87元，维持目标价 29.53元（对应 2024年 PE 23X）。维持“增持”评级。 业绩符合预期，呈稳健增长趋势。公司 2024Q1实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润 13.58亿、2.65亿、2.67亿元，同比+15.16%、+16.64%、+16.62%，呈稳健增长趋势。 运营效率提升，集采影响逐渐出清。2024Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 32.19%、3.49%、-0.47%，同比-3.50pct、-0.81pct、-0.25pct，各项费用均迎来一定程度优化，运营效率持续提升；毛利率、净利润率分别为 70.78%、19.54%，同比-2.55pct、+0.25pct，公司 2023年产品毛利率下降主要系集采及其传导的价格下降所导致，我们判断 2024Q1同比下降的原因相同。随着精神类/神经类产品存量品种“应采尽采”、麻醉产品占比持续提升，我们预计集采的边际影响逐渐出清，期间费用的优化有望带来运营效率的持续提升。 研发投入加大，新品步入放量周期。2024Q1公司研发费用 1.43亿元，同比+30.77%，研发投入显著加大，占营业收入的比重为 10.56%。 NH600001等研发管线稳步推进；富马酸奥赛利定于 23年 4月获批上市、24年 1月开始正式纳入国家医保目录，迎来新品放量周期； 24年 2月公司与 TEVA达成合作的氘丁苯那嗪据合作协议预计 2024-2028年完成总计 20-25亿元销售收入，进一步贡献业绩增量。 风险提示：新药研发的不确定性的风险；政策变化的风险。

公司通过并购及外部战略合作采浆潜力跻身行业第一梯队，陕煤入主后有望助力运营效率改善，同时赋能开设新浆站，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点：首次覆盖，给予增持评级。公司采浆量有望持续提升，陕煤入主后运营效率有望进一步改善，预测公司 2023-2025 年 EPS 为 0.84/1.06/ 1.28元，参考可比公司估值，给予 2025 年目标 PE 27X，给予目标价 34.56 元，首次覆盖，给予增持评级。 南北双基地，采浆潜力跻身行业第一梯队。血制品是资源稀缺性行业，壁垒高，供需格局好，采浆能力是竞争关键之一。公司 2021 年并购哈尔滨派斯菲科后，合计拥有广东双林、派斯菲科两张血制品牌照，同时积极与新疆德源开展深度战略合作，采浆潜力跻身行业第一梯队。目前公司拥有 38 个浆站（其中 34 个为在采浆站），随着老浆站持续挖潜，新浆站陆续通过验收开始采浆，采浆量有望快速提升。随着纤原、PCC 等新品种逐步上市放量，吨浆盈利能力亦有望提升。 陕煤入主，助力运营改善，赋能新设浆站。公司控股股东历史上发生过数次变更，2023 年陕煤集团旗下投资平台胜帮英豪收购浙民投所持股份，并通过董事会改选成为控股股东，陕西省国资委成为实际控制人。目前陕煤已与二股东派斯菲科方达成合作共赢共识，公司经营已重返正轨，运营效率有望不断提升。陕煤集团凭借丰富的产业资源，未来亦有望赋能公司开设新浆站，进一步提升采浆潜能。 催化剂：在建浆站通过验收开始采浆，获批设置新浆站，新品种获批 风险提示：终端供需格局变化，新浆站获批节奏不及预期