事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入6806万元,同比下滑50.74%;归属于上市公司股东的净利润1697万元,同比下滑67.31%;实现基本每股收益0.03元。 投资建议: 公司定位于“都市型产业园区”综合运营商和服务集成商,已布局3.13平方公里的上海闸北市北高新产业园和5.2平方公里南通科技城产业园。目前,市北高新园区经济每年30%高增长,园区生产性服务业比重已超90%。截至报告末,公司合计持有权益建面118万平。同时,未来5 年市北高新园区可开发建面260万平,南通储备4200亩土地。未来几年公司项目储备有望快速上升。自贸区产业链升级后,部分生产性产业和辅助性企业将转至外高桥周边启东产业园为公司带来间接利好。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.32和0.41元,对应RNAV是12.77元。截至8月29日,公司收盘于11.60元,对应2014、2015年PE分别为36.69倍和28.23倍。我们认为未来公司项目将快速上升,公司启东产业园将受益于上海自贸区发展。我们以RNAV作为目标价,对应目标价12.77元,维持对公司的“增持”评级。

事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入9.62亿元,同比增加45.97%;归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增加10.13%;实现基本每股收益0.23元。 投资建议: 公司主要从事上海金桥出口加工区内的工业地产和园区开发和租售业务。公司物业租赁收入每年保持10%稳定增长。公司定向增发注入39.6%联发公司股权将推动公司业绩提速。目前公司将S11项目定位销售有利于稳定公司未来业绩。此外,公司参股1.66亿股的东方证券已经进入IPO预审阶段,一旦上市有望给公司带来较高的资产增值。此外大股东参与临港开发,上市公司在临港地区有20万平土地储备。临港“双特”政策和自贸区建设有望给对应土地带来价值重估。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.56和0.68元,对应RNAV是15.78元。截至2014年8月29日,公司收盘于11.12元,对应2014、2015年PE分别为19.97倍和16.35倍。考虑到公司金桥园区和临港一号项目将受益于自贸区建设,我们以公司RNAV的8折即12.63元作为6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。

事件:公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.24亿元,同比增加18.51%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增加15.08%;实现基本每股收益0.07元。 投资建议:公司实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务战略。随着园区获得“新三板”首批试点,公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司加快梳理股权投资项目和完善PE投资链,租售稳健且逐步提升工业用地容积率。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.26和0.34元,对应RNAV是10.77元。截至8月29日,公司收盘于7.23元,对应2014、2015年PE分别为27.32倍和21.32倍。考虑到公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,“新三板”获批试点后投资收益增长潜力大,我们以RNAV的8.5折,即9.16元为公司6个月的目标价,维持公司“增持”评级。 主要分析:上半年,受公司租售增加推动,公司营收增18.5%;投资收益增加抵消结转成本上升使得净利润增幅为15.1%:2014年上半年,公司租售收入有所增长,报告期内公司实现营业收入7.24亿元,同比增加18.51%。同期,公司减持嘉事堂获得1.75亿元投资收益抵消了结转成本的上升,这使得报告期内公司实现净利润1.05亿元,同比增加15.08%。 事件:公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.24亿元,同比增加18.51%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增加15.08%;实现基本每股收益0.07元。 投资建议:公司实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务战略。随着园区获得“新三板”首批试点,公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司加快梳理股权投资项目和完善PE投资链,租售稳健且逐步提升工业用地容积率。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.26和0.34元,对应RNAV是10.77元。截至8月29日,公司收盘于7.23元,对应2014、2015年PE分别为27.32倍和21.32倍。考虑到公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,“新三板”获批试点后投资收益增长潜力大,我们以RNAV的8.5折,即9.16元为公司6个月的目标价,维持公司“增持”评级。 主要分析:上半年,受公司租售增加推动,公司营收增18.5%;投资收益增加抵消结转成本上升使得净利润增幅为15.1%:2014年上半年,公司租售收入有所增长,报告期内公司实现营业收入7.24亿元,同比增加18.51%。同期,公司减持嘉事堂获得1.75亿元投资收益抵消了结转成本的上升,这使得报告期内公司实现净利润1.05亿元,同比增加15.08%。 2014年8月,公司同意上海张江浩成创业投资有限公司与张江汉世纪创业投资有限公司其他股东通过以相同对价对张江汉世纪同比例减资的方式退出张江汉世纪创业投资有限公司以及2014年至2019年期间在张江汉世纪实施减资时,张江浩成作为股东为张江汉世纪在法律规定范围内提供相应的担保。减资完成后,张江浩成仍将持有张江汉世纪30%的股权。2014年年底前,张江汉世纪将由6.9亿元减少注册资本至6.440亿元,其中张江浩成将减少出资1380万元。 2014年以来公司出售三块项目,合计金额11.2亿元;2014年8月,公司以不低于2.85亿元出售集电港动迁房樟盛苑配套商品房项目。该项目东至盛夏路,南至高科中路,西至申江路,北至秋月路。地上建筑面积约3.8万平,用地性质为住宅(配套商品房)。同时,公司同意以不低于3.98亿元出售集电港43号地块A栋项目。该项目东至友谊河,南至丹桂路,西至集电港一期,北至龙东大道。地上建筑面积2.42万平,用地性质为工业。此外,公司以不低于4.33亿元出售龙东大道3000号1幢裙楼、1幢C楼。该项目东至41号地块,南至丹桂路,西至张东路,北至龙东大道。地上建筑面积2.23万平,用地性质为商业科研教育用地。公司转让上述项目合计可获得11.16亿元。 公司一地块被征用将获得土地使用权补偿6051万元。2014年2月,为建设浦东新区中环线浦东段(军工路隧道~高科中路)工程,公司涉及该工程的9.51万平国有土地使用权将被收回,公司将获得土地使用权收回补偿款6051万元。 2014年,公司力争实现全年预算主营业务收入18亿元,与2013年度持平。2014年,公司计划重点销售园区研发类物业产品及盘活存量,争取各类房产租赁收入保持稳定,竣工验收一年以上的物业有效出租率保持90%以上。 投资建议:租售稳健,“新三板”获批后投资收益增长,维持“增持”评级。公司实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务战略。随着园区获得“新三板”首批试点,公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司加快梳理股权投资项目和完善PE投资链,租售稳健且逐步提升工业用地容积率。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.26和0.34元,对应RNAV是10.77元。截至8月29日,公司收盘于7.23元,对应2014、2015年PE分别为27.32倍和21.32倍。考虑到公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,“新三板”获批试点后投资收益增长潜力大,我们以RNAV的8.5折,即9.16元为公司6个月的目标价,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入14.96亿元,同比增长38.84%;实现归属于上市公司股东的净利润5847万元,同比下滑29.15%;实现基本每股收益0.06元。 投资建议: 公司主要在苏高新区和徐州从事旅游地产开发,主要涉足开发、基础设施、旅游业和产业投资,并积极推动“旅游+商业+住宅”组合扩张模式。2013年,公司加快了刚需项目周转,强化文化旅游及酒店服务产业,徐州彭城乐园开始贡献业绩。而公司产业基金所投资的金埔园林、江苏银行等正加快上市进程。考虑到2014年公司计划完成合同销售面积45万平,我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.22和0.31元,对应RNAV是6.60元。截至8月25日,公司收盘于4.09元,对应2014、2015年PE分别为18.78倍和12.99倍。公司参股多家苏州高新区内企业,部分企业正加快A股上市步伐,未来有望受益。我们以公司RNAV的7.5折4.95元作为公司6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。 主要分析: 1.上半年,公司房产结算增加推动营收增加38.8%;结转毛利率较低和投资收益下滑使得公司净利润增幅为负:2014年上半年,受益于房产集中交付和商业项目整体出售的推动,公司实现营业收入14.96亿元,同比增长38.84%;由于本期结转项目毛利率较低,且上年同期公司减持东吴证券获得投资收益,而本期没有,受此影响,报告期内公司实现净利润5847万元,同比下滑29.15%。 今年上半年,公司房地产实现施工面积249.45万平;其中商品房175.40万平,持有型物业23.17万平,剩余为动迁房、代建项目。上半年,公司实现各类房地产合同销售面积6.32万平,合同销售额6.07亿元。上半年,公司旗下污水公司完成污水处理量2,716.9万吨,同比增长2.45%,实现营业收入5,504万元,同比增长18%。 上半年,公司旗下的苏州乐园实现入园人数76.40万人次,虽同比下降6%,但随着二次消费的上升,完成营业收入1.08亿元,同比增长11%。徐州糖果世界自4月18日开业以来,“五一”三天共计入园3.2万人次。酒店服务业上,目前清山酒店二期正在建设中,日航酒店及徐州乐园度假酒店也开业在即。此外,股权投资方面,截止报告期末,公司参股股权投资企业共10家,投资额4.96亿元。 2.2014年4月,公司增资苏州乐园5.25亿元,并将收购徐州商旅:2014年4月,公司控股75%的苏州乐园公司(苏州乐园全部权益评估价8.74亿元,即2.90元/股)增资7亿元。其中,公司放弃增资权而引入战略投资者平安大华对苏州乐园增资5.25亿元,平安大华持股期限为三年,期间公司每年支付给平安大华8.5%固定收益、三年后原价收回全部苏州乐园股权。苏州乐园股东金宁国际将增资权让渡给苏高新集团,后者合计出资1.75亿元。增资实施后,苏州乐园注册资本增至7931.41万美元。其股权结构为:公司持股37.70%,金宁国际持股7.57%,苏高新集团持股17.43%,平安大华持股37.30%。2014年4月,公司同意苏州乐园收购徐州商旅100%股权,收购价以徐州商旅2013年底账面净资产6.92亿元为准。该议案需在苏州乐园增资议案实施后再行实施。我们认为,公司通过增资苏州乐园及由苏州乐园收购徐州商旅股权,将进一步整合旅游资源主体,增强旅游产业资本运作实力。 2014年8月,公司拟与生态旅游公司和通安资产经营公司共同出资设立苏州高新大阳山旅游开发有限公司。该项目公司注册资金1亿元(其中,公司出资5500万元, 占55%股权),主要负责苏州高新区大阳山旅游项目的开发和整个大阳山24.6平方公里内旅游资源的统一经营、统一管理,项目共规划度假功能、乡野休闲、休闲娱乐和旅游集散四个功能区。我们认为,该举动有利于进一步落实公司的文化旅游地产的发展战略,增加产业间的协同效应;同时,这也将有利于公司后续获取相关土地开发资源。 2014年8月,公司与创投集团、福田金属、东京盛世利等其他投资方拟共同成立苏州高新融资租赁有限公司(暂定名)。该融资租赁公司经营期限为30年,经营范围为租赁业务、向国内外购买租赁财产、租赁财产的残值处理及维修、租赁交易咨询和担保以及经审批部门批准的其他业务。融资租赁公司注册资金3亿元,其中公司出资1.5亿元,持股50%。我们认为,这将推动公司的产业与金融有效结合,为公司的旅游、基础设施产业搭建创新融资平台。 3.2014年3月,公司公告了非公开发行股票预案,公司拟发行4.35亿股,发行价3.45元/股,募集资金15亿元。2014年1月23日,公司第七届董事会第十三次会议审议通过非公开发行股票方案。本次发行对象为包括公司控股股东苏高新集团在内的不超过10家特定对象。发行股票数量不超过4.35亿股,其中控股股东苏高新集团认购数量为本次非公开发行股份总数的40.57%。本次发行的定价基准日为2014年01月24日,发行价格不低于3.45元/股。本次发行的募集资金总额不超过15亿元,扣除发行费用后将全部投入徐州“万悦城一期”、扬州“812号地块”以及补充流动资金。 4.2014年上半年,公司拟转让乐购商业房产,将获得8000万元净利润:2014年6月20日,公司拟以不低于2.6亿元将控股83.16%的子公司金粉公司持有的玉山路99号1幢商业房产(即乐购商业房产)协议转让。该乐购商业房产于2007年11月正式开业。项目占地1.34万平,建筑面积2.53万平。乐购商业房产评估价为2.65亿元,转让乐购商业房产将给公司带来8000多万的净利润。我们认为,转让乐购商业房产将盘活金粉公司存量资产,有利于公司产业结构调整。 5.2014年公司计划商品房销售面积保持增长30%:2014年,公司各类房地产项目计划施工面积285.42万平,其中商品房197.97万平,持有型物业23.17万平,代建项目64.28万平。其中全年计划新开工面积68.3万平,新开工面积中商品房约40万平。2014年,公司计划合同销售面积45万平(2013年公司实现房地产合同销售面积34.68万平),同比有望增长29.76%。重点销售项目主要为大河山二期(悦山墅)、宝带熙岸二期、天之运花园、吴江天城花园、大成郡二、三期以及徐州万悦城项目。 6.投资建议:参股公司上市有望提速,维持“增持”评级。公司主要在苏高新区和徐州从事旅游地产开发,主要涉足开发、基础设施、旅游业和产业投资,并积极推动“旅游+商业+住宅”组合扩张模式。2013年,公司加快了刚需项目周转,强化文化旅游及酒店服务产业,徐州彭城乐园开始贡献业绩。而公司产业基金所投资的金埔园林、江苏银行等正加快上市进程。考虑到2014年公司计划完成合同销售面积45万平,我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.22和0.31元,对应RNAV是6.60元。截至8月25日,公司收盘于4.09元,对应2014、2015年PE分别为18.78倍和12.99倍。公司参股多家苏州高新区内企业,部分企业正加快A股上市步伐,未来有望受益。我们以公司RNAV的7.5折4.95元作为公司6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。 7.风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入11.16亿元,同比增加47.66%;归属于上市公司股东的净利润6255万元,同比减少21.62%;实现基本每股收益0.06元。 投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2014、2015年EPS分别是0.14和0.22元,对应RNAV是6.69元。截至8月27日,公司收盘于3.57元,对应2014年PE为25.11倍,2015年PE为16.38倍。给予公司RNAV的65%作为其目标价,对应4.35元目标价,维持公司的“增持”评级。

事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入28.66亿元,同比下滑9.08%;归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同比增加21.22%;实现基本每股收益0.044元。 投资建议: 公司土体储备充足,参股公司湘财证券将参与大智慧重组,互联网金融正式起步。维持“增持”评级。公司项目储备权益建面达1601万平(土地成本较低廉),海涂开发储备811万平(属大型城镇化综合项目),土地储备量居于同类地产公司首位。2014年,公司计划实现结算额90.73亿元,同比增长64.63%。同时,公司参股金融企业(本次参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利)和投资矿产实现了多元化经营。公司目前抢先试水房地产融资用于棚户区改造,一旦资金到位将有利公司基本面改善。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.18和0.26元,对应RNAV是6.22元。截至8月25日,公司收盘于3.95元,对应2014、2015年PE分别为21.94倍和15.19倍。公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升公司业绩,我们以RNAV打8折作为目标价,对应4.97元,维持“增持”评级。

事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入11.32亿元,同比下滑18.96%;归属于上市公司股东的净利润8545万元,同比下滑58.98%;实现基本每股收益0.06元。 投资建议: 公司发展模式符合新型城镇化建设方向,属“丝绸之路”主题重要标的。目前公司项目集中在福州、兰州和上海,除大盘开发模式外,同时探索养老、旅游、健康、文化等适度多元化经营之路。公司拥有约2836万平(折合42540亩)可控土地储备,具有土地成本锁定优势。报告期内,公司实现签约面积33.52万平方米,较上年同期上升137.39%。公司上半年累计销售金额40亿元,销售回款36.28亿元,分别较上年同期上升122.22%和150.66%,期末预收账款余额37.24亿元,较期初增长205.16%。公司计划2014年签约额超100亿元,上半年完成40%销售目标,好于行业平均水平。预计公司2014、2015年EPS分别0.21和0.71元。按照公司8月22日7.6元计算,对应2014和2015年PE为35.74倍和10.66倍。给予公司2015年12倍PE目标价,对应股价8.67元,维持公司“增持”评级。

公司目前为格力集团地产平台,“深根珠海”后逐步发展地产、海洋和口岸产业链。公司2009年9月上交所上市,属格力集团的地产运作平台。目前,公司逐步形成“房地产为主业,特色海洋经济、特色口岸经济并行发展”格局。房地产业按照“立足珠海,重点布局”拓展至重庆等地;口岸经济主要承担港珠澳大桥人工岛及配套建设;海洋经济主要承担开发游艇产业、港口开发及配套服务等。 公司二级开发项目集中在珠海、重庆等地。截至2013年底,公司在珠海和重庆分别拥有二级开发项目权益建面175.55万平、68.09万平;占比分别为72.05%和27.95%。目前,公司在手二级开发项目合计9个,权益建面合计243.64万平。 公司立足海洋经济,业务升级、前景崭新。公司通过洪湾中心渔港和香洲渔港改造顺利切入海洋经济。洪湾中心渔港将借鉴旧金山渔人码头先进经验,主要建设8大配套设施,包括建有3万平以上的水产交易市场中心;1.5万平以上滨海旅游休闲度假区。此外,公司同时大力打造游艇码头业务,目前已拥有约200个泊位。 能否通过港澳人工岛建设,切入后期口岸深度开发?受珠海市政府委托,2009年10月公司成为港珠澳大桥珠澳口岸人工岛填海工程建设主体。珠港澳大桥建成后将使澳门、香港、珠海三地之间车程大大缩短,有利打造珠三角“三小时经济圈” 的重要作用。类比珠海拱北口岸、北京西客站、上海虹桥等交通等重要交通枢纽,港澳人工岛作为唯一连接港珠澳三地口岸,未来地理位置和口岸经济潜力重大。公司能否通过人工岛填海等基建开发,逐步切入后期岛上项目深度经营值得重点关注。 公司将受益珠海国资改革提速。2014年2月,珠海国资委拟将公司资产从格力集团无偿划转至新设立的全资公司。目前华发股份与格力地产同属于地产板块,但是珠海国资委对格力地产控股比例更高。逻辑推断未来珠海国资委相关资源有望进一步向格力地产倾斜。新集团公司成立后将有利于上市公司专攻主业,改善基本面。 估值与投资建议:2014-2015年预计公司EPS分别0.79元和0.98元。8月20日公司收盘价10.43元,对应动态市盈率分别为13.24倍和10.64倍。公司RNAV波动区间在13.23 元到18.06元之间。考虑公司项目沉淀价值高、珠海本身区域发展潜力我们取公司RNAV测算在16.38元。公司业务涵盖商品房开发、海洋经济和口岸经济,具备横琴、港珠澳合作、国资改革、现代服务业转型等多种概念。我们以公司RNAV的9折,即14.74元作为目标价,维持公司的“增持”评级。 不确定因素。未来可能采取的严厉调控措施将影响公司业务的发展。

事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入35.55亿元,同比增加93.78%;归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比增加72.63%;实现基本每股收益0.23元。 投资建议: 公司集纺织服装、城市综合开发、产业投资为一体。公司代表政府对新北区进行全业务深耕开发;处第一阶段建设期的17.5平方公里高铁片区及万顷良田项目进展顺利,正在启动第二阶段的土地开发,根据合同公司将获得10%工程收益和5:5的分成收益。常州房价收入比低、439平方公里的新北区仅开发了1/5,未来有拓展空间。公司通过品牌战略(自创牛仔裤ERQ品牌)催动纺织服装焕发青春,所投资的江苏银行存在上市预期。因此,我们预计公司2014、2015年EPS分别0.58和0.74元,对应RNAV是12.23元。截至8月19日,公司收盘于6.17元,对应2014、2015年PE分别为10.58倍和8.33倍。我们以公司RNAV的6.5折7.95元作为公司未来6个月的目标价,维持“增持”评级。

事件: 2014年8月15日,公司公告称,公司全资子公司宝安控股已持有贝特瑞57.78%的股份。公司拟通过向贝特瑞股东发行股份的方式合计购买贝特瑞32.15%的股份。交易完成后,公司将持有贝特瑞32.15%的股份,宝安控股原持有贝特瑞57.78%的股份,公司将直接和间接持有贝特瑞89.93%的股份;贝特瑞的外部财务投资者将不再持有贝特瑞的股份,贝特瑞的员工股东合计将持有贝特瑞10.07%的股份。贝特瑞100%股份的预估值约为22.52亿元,对应标的资产贝特瑞32.15%股份的预估值为7.24亿元。根据发行定价基准日前20个交易日股票交易均价10.02元/股,再考虑公司送股分红除权等因素,公司本次股票发行价格为8.33元/股。 投资建议: 收购优质资产增强发展后劲,广泛涉及新能源新材料领域,首次给予公司“增持”评级。本次注入资产贝特瑞(注入后公司将控股贝特瑞89.93%)属于锂电池材料的国际主要供应商,且PE估值较低,这对提高上市公司业绩增速空间起到积极作用。拟注入资产合计预估值7.24亿元,对应PE估值为19.89倍。公司主营业务为高新技术产业、房地产业和生物医药业。目前,公司拥有商品房项目权益建面372万平,可满足三年以上开发需要。近年来,贝特瑞产销两旺,市占率不断提高;高新技术领域的无人直升机、天然气发动机、贝氏体钢、汽车驱动系统、通讯设备研制等方面均有进展。公司控股的马应龙发展良好。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.26和0.32元,截至8月18日,公司收盘于10.26元,对应2014、2015年PE分别为39.0倍和31.7倍。由于公司除锂电池材料外的资产RNAV是11.7元;而锂电池材料业务2014年EPS为0.068元/股,谨慎考虑给予25倍PE,则折合每股价值1.69元/股,由此我们以13.40元作为公司目标价,首次给予公司“增持”评级。

事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入11.14亿元,同比下滑52.72%;归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,同比下滑11.50%;实现基本每股收益0.16元。 收购优质资产增强发展后劲,维持“增持”评级。相关注入资产地理位置优异,且年内有望进入市场,对提高公司业绩增速空间起到积极作用。作为多年立足上海拓展长三角的知名上海房企,公司以住宅和商业地产双轮驱动发展。2013年,上房集团正式进入公司合并报表,这使得公司增加了33万平徐汇小闸镇和51.4万平嘉定汽车城的优质项目储备。今年6月,公司定增注入经营集团10%股权、凯峰地产10%股权和馨虹置业100%股权,涉及徐汇小闸镇项目10%股权和长宁区239街坊地块项目100%股权的优质资产,推进同业竞争问题解决。目前,公司拥有商品房项目权益建面392万平,可满足三年以上开发需要。公司利用自贸区区位优势,参股60%设立融欧股权投资公司,开展多元投资。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.25和0.31元,对应RNAV是9.47元。截至8月8日,公司收盘于5.05元,对应2014、2015年PE分别为20.50倍和16.25倍。考虑到公司收购资产增强了发展后劲,项目去化加快,未来具备国企改革预期,我们以RNAV的80%即7.58元作为目标价,维持公司“增持”评级。

事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入12.45亿元,同比下滑6.48%;归属于上市公司股东的净利润2770万元,同比减少70.91%;实现基本每股收益0.03元。 投资建议: 公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来,公司加快了商品房去化;同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行,加大了金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量,而中报19亿元待结资源将确保今年公司业绩保持较快增长。近期公司大股东增持公司股份至1.84%凸显对公司发展信心。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.17和0.26元,对应RNAV是6.47元。截至7月30日,公司收盘于3.48元,对应2014、2015年PE分别为20.94倍和13.36倍。公司管理层改善预期高、周转加快,将RNAV打7折作为目标价,对应4.53元,维持“增持”评级。 主要分析: 1、2014年上半年,受苏州栖庭和南京幸福城结转推动,公司营收增长6.5%;结转项目毛利率较低使得净利润负增长:受苏州栖庭和南京幸福城保障房项目结转推动,2014年上半年,公司实现营业收入12.45亿元,同比下滑6.48%;由于上述项目毛利率较低,这使得报告期内公司实现净利润2770万元,同比减少70.91%,降幅比一季度有所扩大。 2014年上半年,公司实现合同销售额18.32亿元,合同销售面积24.72万平,回笼资金20.59亿元(其中保障房实现合同销售金额15.99亿元,合同销售面积22.42万平方米,回笼资金13.10亿元)。2014年上半年,公司商品房新开工面积19.07万平,同比减少52.19%。 2、2014年以来,公司16亿元增资棕榈园林1000万股:2014年3月,公司全资子公司迈燕房地产拟以1494.59万元受让苏州栖霞30%股权,公司全资子公司东方公司同时拟以996.40万元受让南京高科持有的苏州栖霞20%的股权。交易完成后,苏州栖霞将成为公司的全资子公司。2014年5月,鉴于控股子公司仙林公司所开发的房地产项目(南京东方天郡)已全部竣工并基本销售完毕,为提高资金使用效率,同意按照出资比例减少其注册资本,公司将获得返还资金2142万元。2014年5月,公司拟以1.6亿元认购棕榈园林(股票代码:002431)非公开发行的A股股票 1000万股,认购价16元/股,认购完成后公司持有棕榈园林的股份上升至7.91%。2014年6月,公司同意其全资子公司无锡锡山将注册资本由2亿元增至2.2亿元,新增股东南京中栖天郡投资中心(有限合伙)以现金1653万元认购2000万元。增资完成后,公司持有无锡锡山90.91%。 3、投资建议:管理层改善预期较高、加快周转,维持“增持”评级。公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来,公司加快了商品房去化;同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行,加大了金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量,而中报19亿元待结资源将确保今年公司业绩保持较快增长。近期公司大股东增持公司股份至1.84%凸显对公司发展信心。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.17和0.26元,对应RNAV是6.47元。截至7月30日,公司收盘于3.48元,对应2014、2015年PE分别为20.94倍和13.36倍。公司管理层改善预期高、周转加快,将RNAV打7折作为目标价,对应4.53元,维持“增持”评级。 4.风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。 5.合规提示:海通证券(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【600533栖霞建设】超过总股本1%。

事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入19.11亿元,同比增加14.18%;归属于上市公司股东的净利润5.72亿元,同比增加16.48%;实现基本每股收益0.31元。 投资建议: 公司商业项目开发沿陆家嘴主干道展开,具有价值稀缺性(持有物业地上、地下总建面合计302万平,现值达482亿元,未来物业规模将持续增长)。随着上海国际金融中心建设推进,公司持有物业价值、出租率和租金有望不断上升。借助陆家嘴先天品牌优势,公司成功转型商业地产运营商已进入第十年。此外,公司也在尝试聚焦金融股权投资。自贸区建设和前滩、迪斯尼项目陆续启动有望提升公司商业地产开发实战能力,为2014-2016年中长期业绩增长提供动力。考虑到公司2014年计划实现净利不低于上年,我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.81和0.94元,对应RNAV是20.77元。截至7月29日,公司收盘于17.49元,对应2014、2015年PE分别为21.56倍和18.62倍。我们以RNAV作为公司6个月目标价20.77元,维持公司的“增持”评级。 主要分析: 2014年上半年公司租售业务增长推动下公司营收增14.2%,投资收益有所增加使得公司净利润增幅为16.5%:2014年上半年,受租售业务增长推动,报告期内公司实现营收19.11亿元,同比增加14.18%;由于投资收益增加,这使得报告期内公司净利润增幅有所扩大。报告期内,公司实现净利润5.72亿元,同比增加16.48%。 公司委托戴德梁行对公司投资性房地产截至2013年末的公允价值进行评估,涉及投资性房地产项目共计34项,总建筑面积96.11万平,2013年末的公允价值为290.66亿元。2014年上半年,公司持股50%及以上的投资公司在内,物业租赁收入完成13.28亿,同比增加21%(其中合并报表范围内收入完成8.1亿);土地和房产销售收入完成10.82亿,同比减少22%;物业管理及服务性收入完成3.5亿,与去年同期持平;2014年末,公司在营物业面积将达142万平(其中可租赁物业面积120万平),在建面积超过200万平。2014年5月21日,公司发行2014年度第一期中期票据10亿元,期限5年。 2014年1月,公司以10亿元竞得陆家嘴Z4-2地块改造项目。公司自持物业总建面有望升至302万平,物业公允价值482亿元:2014年1月,公司以10亿元竞得浦东新区黄浦江沿岸E14单元Z4-2地块地下商业空间及公共绿地综合改造工程地块。该地块位于陆家嘴金融贸易区,东至陆家嘴环路,南至陆家嘴环路,西至东泰路,北至世纪大道。土地总面积1.28万平,地上建面为828.1平,地下商业建面为3.62万平。土地用途为瞻仰景观休闲用地(带地下商业)。土地使用权出让年限为商业40年,其他50年。公司从2007年开始前期策划,并于2011年12月8日开工,目前正在进行结构工程施工。预计项目总投资18亿元左右。 2012年,公司聘请了戴德梁行对公司全部36项投资性物业(这里指合并公司报表范围内物业。但不包括合并报表范围内总计约8.1万平的酒店物业,以及虽然公司持股50%,但并未纳入合并财务报表范围的投资性物业,如总计约25万平的会展场馆和部分零售商铺)的公允价值进行了全面评估。这些物业包括地上、地下总建筑面积合计近247万平。经评估,上述36项投资性物业在2012年底的账面净值为124.19亿元,评估后的公允价值合计为421.64亿元。 我们认为,上述Z4-2地块项目的获得,将使得公司自持物业(假设公司自持而不出售该项目)账面和评估价值将分别上升至184.71亿元和482.16亿元,而自持物业总建面将进一步上升至302.33万平。 2014年上半年,公司计划转让和减持了部分参股公司股权。2014年2月,经公司董事会审议,同意以不低于评估价格在上海联合产权交易所挂牌转让上海通信技术中心7.5%股权。2014年7月,公司半年报披露,公司在二级市场以5376万元出售号百控股(600640)212.25万股,获得投资收益4584万元。 2014年公司预计实现营收不低于49亿元,净利润不低于上年水平。2014年,公司计划实现土地和房产销售收入(含预收款)不低于26亿元。其中办公物业销售收入不低于5.8亿元,房产销售收入不低于20.2亿元;物业租赁收入不低于23亿元。其中合并报表范围内收入不低于16亿元,合并报表范围外收入不低于7亿元;物业管理及服务性收入不低于7.5亿元;以及利润目标不低于2013年度水平。 投资建议:维持“增持”评级。公司商业项目开发沿陆家嘴主干道展开,具有价值稀缺性(持有物业地上、地下总建面合计302万平,现值达482亿元,未来物业规模将持续增长)。随着上海国际金融中心建设推进,公司持有物业价值、出租率和租金有望不断上升。借助陆家嘴先天品牌优势,公司成功转型商业地产运营商已进入第十年。此外,公司也在尝试聚焦金融股权投资。自贸区建设和前滩、迪斯尼项目陆续启动有望提升公司商业地产开发实战能力,为2014-2016年中长期业绩增长提供动力。考虑到公司2014年计划实现净利不低于上年,我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.81和0.94元,对应RNAV是20.77元。截至7月29日,公司收盘于17.49元,对应2014、2015年PE分别为21.56倍和18.62倍。我们以RNAV作为公司6个月目标价20.77元,维持公司的“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入15.76亿元,同比下滑13.69%;归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增加10.56%;实现基本每股收益0.51元。 投资建议: 公司房地产业务集中在南京,业务涵盖商品房和保障房开发、“大市政”产业链。目前公司拥有商品房项目权益建面152万平,保障房项目权益建面近100万平,可满足三年开发需要。随着南京开发区东扩和建成区的提升,公司“大市政”业务进入增长期;公司多层次股权投资平台形成,股权投资业务进展顺利,期内拟投资15亿元参股南京银行。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.96和1.22元,对应RNAV是23.40元。截至7月28日,公司收盘于11.43元,对应2014、2015年PE分别为11.94倍和9.35倍。我们认为未来公司参股的广州农商行、金埔园林、优科生物等公司均在上市进程中。以RNAV的6折作为目标价,对应目标价14.04元,维持对公司的“买入”评级。

投资建议: 公司已形成“林板一体化”的发展格局,目前拥有经营林区100万亩,年产松杉育苗1500万株,纤维板年产能45万立方。公司在平潭各项目有序推进,效益初步体现。其中,中福建材城下半年预售;混凝土项目已投产销售;“万宝山公园”BT项目已验收结算;作为主发起人的平潭中汇小贷公司已显现效益;公司与台湾荣工所组联合体中标了金井湾、东部污水处理厂BT项目。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.11和0.48元。截至7月24日,公司收盘于12.23元,对应动态市盈率分别为115.83倍和25.44倍。考虑到2015年公司将充分受益林业限伐到期、平潭混凝土扩产提能、BT项目结算、中福建材城预售等利好,我们根据公司各项业务的分布法,测算得到公司的合理股价是13.12元/股,首次给予“增持”评级。 主要内容: 平潭自由港建设如火如荼 平潭综合实验区,简称“岚”,位于福建省东部,与台湾隔海相望,是中国大陆距离台湾岛最近的地方;福建省第一大岛,中国第五大岛,面积372平方公里,人口40万。平潭开发时间较晚,岛上保留着大片原始建筑。2009年7月,平潭正式建立“平潭综合实验区”,2010年更名为“福建省平潭综合实验区”。2013年7月,平潭获得了行使设区市管理权限,改由福建省直管。 平潭自然条件优越。目前,平潭海岸线长408公里,天然港湾、澳口283个,其中可建1-30万吨级以上的10多处。平潭主岛海坛岛可建设用地166平方公里,加上12座待开发小岛,总计可开发面积达255平方公里,占全区68%。平潭东面与台湾新竹仅距68海里,北面与福州长乐机场仅距60公里。平潭海峡大桥、福清至平潭高速公路正在建设中。规划中的京台高速公路到达平潭岛,台湾海峡隧道北线方案从平潭到达台湾新竹,将形成完备的海、陆、空、港综合交通网络。 2009年5月,国务院下发《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》,标志着海西建设上升为国家战略,这为平潭加快发展提供了机遇。福建省省委省政府决定把平潭建设成为探索两岸合作新模式的示范区和海峡西岸经济区科学发展的先行区。我们认为,平潭岛的开发开放将有利于完善海西沿海发展布局、有利于形成新的对外开放通道(未来规划建设的京台高速公路大陆段终点站和台湾海峡海底隧道北线入口选址在平潭岛)、有利于构建省会中心城市新的经济增长极(有助于集聚各种要素特别是台湾的资金、技术、人才)。 福州(平潭)综合实验区的发展定位为探索两岸交流合作先行先试的示范区和海峡西岸经济区科学发展的先行区。发展近中期目标(2010年~2015年)是:两岸综合通道不断完善,前沿平台功能更加凸显;地区生产总值年均增速超过全省平均水平;基础设施明显改善;新兴城市框架初步形成。中长期目标(2016年~2020年)是:两岸经济融合不断深化,两岸合作的国际旅游岛和两岸贸易特别区基本建成;率先建立有利于科学发展的体制机制;率先实现全面建设小康社会目标。未来,平潭实验区将通过积极承接台湾产业转移,建设先进制造业基地,发展电子信息、海洋生物、清洁能源等现代产业体系,打造低碳经济岛。以构建生态园林城市为目标,建设现代化的生态海岛城市。近期,平潭将重点推进六大区域建设,包括:产业发展区、国际旅游发展区、商贸合作区、现代物流港区、科技文化产业区、城市发展区。 公司基本情况:与平潭试验区管委会的战略合作框架 平潭发展前身是中福实业股份有限公司,于1993年批准设立。1996年3月在深交所上市,代码000592。2007-2008年,公司经过重大资产重组,新任大股东山田林业开发(福建)有限公司注入其优质林业资产,于2008年4月顺利恢复上市。截止2012年底,公司注册资本8.47亿元,经营领域涉及房地产开发、种苗培育、造林营林、林产品加工与销售、园林景观、典当与小额贷款、基础建设等多个行业。公司通过延伸和完善现代林业的上下游产业,成为国内屈指可数的能批量生产SGS认证的FSC-COC中纤板公司。公司在福建南平建瓯、三明明溪、漳州、龙岩等地拥有林业经营区总面积100多万亩,林地面积在同类林业上市公司中名列前茅。 2011年3月,国务院正式批准《海峡西岸经济区发展规划》,地处海西“桥头堡”的平潭面临加快发展的战略机遇。为抢抓机遇,参与平潭开发,2011年9月,平潭管委会与公司正式签署了《合作框架协议》,支持公司在实验区内开展园林绿化、基础建设等业务。2011年12月,发改委正式发布《平潭综合实验区总体发展规划》,在通关模式、财税支持、投资准入、金融保险、对台合作、土地配套等方面给予实验区更加优惠的政策。2011年12月,公司将注册地迁入平潭综合实验区。2014年5月,公司更名为“中福海峡(平潭)发展股份有限公司”,证券简称变更为“平潭发展”,代码不变。 作为目前A股唯一注册在平潭的上市公司,公司已承揽平潭实验区多个相关项目,包括:公司投资建设的中福广场(中福海峡建材城项目)、公司与台湾荣工工程股份有限公司合资投建的总产能90万立方米混凝土搅拌工厂一期45万立方搅拌站、公司承揽的“平潭万宝山公园”项目、公司发起成立的平潭中汇小额贷款股份有限公司、平潭综合实验区金井湾、东部污水处理厂一期工程BT项目等。我们认为,随着这些项目的逐步实施,公司将铸就“大林业”、基础设施工程营造为一体的综合型开发企业。 公司各业务发展情况分析 2013年,公司各项业务稳健发展,报告期内公司实现营业收入8.58亿元,同比增长17.95%;全年实现净利润4347.86万元,同比增长262.03%。其中,林业产品销售实现7162万元,同比增长4.33%;纤维板销售实现5.75亿元,同比下滑4.71%;典当业务收入实现1249万元,同比下滑19.31%;混凝土销售实现1.22亿元;BT项目施工收入5706万元。 3.1林业主业 目前,公司拥有经营林区100万亩。2013年,公司实现木材产品销售7161.63増万元,比上年长4.33%;同期,公司销售中纤板5.75亿元,比上年减少4.71%。2013年,公司实现木材产品毛利2010.70増万元,比上年长1.62%;中纤板毛利5958.84万元,比上年增加10.55%。我们认为,最近几年,公司受福建省2011年颁布限伐令的影响(2011年起福建省连续3年严格控制低产林改造),其林产品和纤维板业务表现差强人意。但是,未来随着福建省限伐令的到期,预计2014年公司林产品和纤维板业务收入和利润都将有一定的增长。 3.2中福海峡建材城 中福海峡建材城是平潭九大重点建设项目之一,位于金井湾组团内,金井湾大道北侧,金井一路西侧,总投资13亿元,总用地面积8.01万平,设计总建面37.42万平,其中地上总建面30.42万平,地下总建面7万平。该项目将建成一个融商业、办公、酒店为一体的现代商业综合体,建成后将是省内面积最大的建材商场。2013年8月,公司与红星美凯龙家居集团签署了《委托装饰和经营管理框架协议》,委托红星美凯龙集团对中福广场三期项目进行装饰和经营管理。 我们预计,该项目将于2014年下半年实现一期项目预售,届时中福广场“国际家居MALL+商务展览中心+海峡建材街区+精品时尚酒店+金融商务广场+中小企业总部”六大黄金产品组合的定位,将迅速填补平潭家居建材商业空白。此外,公司成功引进红星美凯龙品牌,提升了平潭家居市场的商业价值。我们认为,该项目将成为公司2015年及以后的业绩主要来源之一。 3.3混凝土搅拌 2013年4月,公司与台湾荣工工程股份有限公司合资投建总产能90万立方米的混凝土搅拌工厂一期45万立方搅拌站正式投产,现已为平潭基础建设提供优质商品混凝土,销售情况良好。2013年,公司实现生产混凝土31万立方,实现营业收入1.22亿元(实现混凝土销售31万方);同期,公司实现混凝土毛利2821.18万元,毛利率23.11%。我们预计,公司2014年45万立方产能满产后收入可达1.77亿元,二期工程满产后收入可以再升至3.45亿元。 3.4市政建设 公司承揽的“平潭万宝山公园”BT项目已于2013年完成工程施工及验收。这将为平潭综合实验区百姓提供集休闲、娱乐、健身、活动为一体的综合性公共绿地设施。2013年,公司在万宝山公园的BT项目为公司贡献5705.65万元收入,实现毛利964.61万元,毛利率16.9%。 2013年9月,公司与台湾荣工所组联合体中标了金井湾、东部污水处理厂一期工程BT项目。这将为公司2014-2015年贡献业绩。 3.5金融板块 2013年3月,由公司发起成立的平潭中汇小额贷款股份有限公司正式获批,7月实现开门营业。作为平潭综合实验区首家内资股份有限公司,中汇小贷公司将为平潭实验区中小企业融资提供便利。2013年,公司旗下的中福典当收入1248.77万元,比上年减少19.31%,主要是2013年银行收回贷款所致;同期,公司实现典当毛利1072.29万元,比上年减少19.21%。我们认为,随着今年定向宽松政策的实施,公司的典当业务将保持稳定。 公司业绩预测和投资建议 4.1公司业绩预测 首先,我们对影响公司业绩最大的中福海峡建材城项目的销售和结算情况进行预测。我们假设该项目进行下半年顺利实现预售,明年实现部分结算。即2015-2016年公司结算面积分别为4.35万平、7.61万平,则2015-2016年公司结算收入分别为8.69亿元和15.97亿元。 其他业务方面,考虑到限伐因素的取消,我们假设未来三年公司的林木产品销售收入增速分别为10%,纤维板销售收入增速为5%;典当业务收入保持不变;考虑到目前31万立方的混凝土产能将扩产到45万立方,明年逐步扩产到90万立方,因此,我们假设公司2014-2016年的混凝土业务收入增速分别为45%、50%和30%。公司承担的金井湾、东部污水处理厂BT项目能在两年内实现验收结算,则假设每年的BT项目施工收入增速30%。 由此可知,2014-2016年公司营业收入分别是9.46亿元、19.64亿元和28.41亿元。 综合以上收入和利润预测,2014-2015年公司将分别实现净利润8947万元和4.07亿元,EPS分别为0.11元和0.48元。根据7月24日收盘价12.23元计算,对应的动态市盈率分别为115.83倍和25.44倍。 4.2公司估值和投资建议 考虑到公司2015年业绩才能释放,所以我们取2015年公司的EPS约0.48元计算公司的PE估值(其中林产品和纤维板销售、混凝土销售、自贸区商品房销售、其他业务的EPS分别为0.18元、0.06元、0.21元、0.03元)同时,我们取林业、混凝土行业、自贸区地产业的上市公司2015年PE估值均值作为公司相应业务的2015年PE估值(其他业务取15倍的PE估值),则可知公司的二级市场合理股价是13.12元/股。 公司已形成“林板一体化”的发展格局,目前拥有经营林区100万亩,年产松杉育苗1500万株,纤维板年产能45万立方。公司在平潭各项目有序推进,效益初步体现。其中,中福建材城下半年预售;混凝土项目已投产销售;“万宝山公园”BT项目已验收结算;作为主发起人的平潭中汇小贷公司已显现效益;公司与台湾荣工所组联合体中标了金井湾、东部污水处理厂BT项目。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.11和0.48元。截至7月24日,公司收盘于12.23元,对应动态市盈率分别为115.83倍和25.44倍。考虑到2015年公司将充分受益林业限伐到期、平潭混凝土扩产提能、BT项目结算、中福建材城预售等利好,我们根据公司各项业务的分布法,测算得到公司的合理股价是13.12元/股,首次给予“增持”评级。 风险提示 公司所处的房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响公司未来发展。