事件： 公司公布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入907.25亿元，同比增长 13.9%；实现归母净利润 44.99亿元，同比增长92.5%。单 Q3看， 2023Q3实现营业收入 312.75亿元，同比增长 3.9%； 实现归母净利润 19.17亿元，同比增长 181.4%，业绩略超预期。 2023年前三季度： 受益于煤价降低、新投产机组产生增量效益，业绩亮眼。 2023H1火电行业经营改善，截至 2023H1，公司控股装机 57.3GW，其中燃煤 46.2GW（占比 81%），燃气（占比 15%），水电（占比 4%）。 新增装机： 上半年新增煤电装机 2.5GW，已获核准及在建机组 6.5GW。 公司上半年实现上网电价 527.05元/兆瓦时，同比微增 1.74%； 上网电量 1007.31亿千瓦时，同比增长 7.72%； 入炉标煤单价 1092.78元/吨，同比降低 7.38%。公司电力业务收入占比主营业务收入的 89%。 展望 Q4： 关注冬天供暖季对动力煤价格的影响。 电价： 火电作为不受天气影响的稳定电源，市场化趋势下有价格支撑， 我们预计四季度火电电价端有价格支撑。 煤价： 煤价端 2022Q4由于动力煤价格的飙升，火电行业巨亏， 随着冬季供暖等需求增加，动力煤价格通常呈现 Q4涨价的趋势，季节效应显著， 展望 Q4市场动力煤价格或存在波动， 预计 Q4我国动力煤维持稳中偏强态势。 政策：我国电力体制改革进入深水区，市场化趋势下火电价格有竞争优势。 火电调峰调频价值得到挖掘，全国性火电容量电价呼之欲出。 7月11日中央深改委会议审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，在风电光伏、储能、虚拟电厂等新型主体加入电力市场，火电作为不受天气影响的电源将阶段性承担电源侧调峰调频的功能，而给予火电容量电价变革也充分肯定了火电调峰调频的功能。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 2023-2025年归母净利润为35.77亿元、 39.82亿元、 40.42亿元， 对应 PE 为 14倍、 13倍、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，煤炭价格波动风险；宏观经济风险等

事件：2023年前三季度公司实现营业收入31.85亿元，同比增长24.76%；归母净利润3.07亿元，同比增长16.43%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.55%；加权平均ROE同比提高0.41pct，至7.42%。业绩环比高增，期待气量释放。2023Q1-3公司实现营收31.85亿元，同增24.76%；归母净利润3.07亿元，同增16.43%；扣非归母净利润2.92亿元，同增11.55%。2023Q3公司实现营收11.29亿元，同增31.15%，环增48.94%；归母净利润0.67亿元，同增11.86%，环增85.13%；扣非归母净利润0.63亿元，同增9.08%，环增101.35%。公司三季度业绩环比大幅改善，积极与上游气源供应商以及下游用户制定顺价政策，三季度气量和价差均有提升，气源拓展有望加速。 神安线将山西、陕西以煤层气为主的天然气运送至需求旺盛的河北市场，已成为河北第三大气源，期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。上游气源&下游用户持续开拓。1）气源：①神安线沿线气源丰富，沿线气田总可开采资源量达4667亿方，而目前的年产量仅有520亿方，具备可持续的生产能力以及较高的增产潜力，神安线气量增长值得期待。②公司拟收购中国油气控股，延伸上游气源。2023年3月，公司与中国油气控股（0702.HK）签署重组意向条款清单。中国油气控股通过全资子公司奥瑞安能源与中石油合作在三交区块进行煤层气勘探、开采及生产，通过订立生产分成合约享有70%权益。三交区块可开采储量/探明储量分别217/435亿方；截至2021年末已建成煤层气开发规模2亿方/年（2021年产气1.28亿方，2022M1-6产气0.78亿方），未来可进一步提升至5亿方/年。降低气源采购成本。上游资源协同，中游长输管线稀缺资产价值提升。2）用户：国网互联互通，开拓终端市场。神安线与国家管网互联互通后，可将销售半径扩至供需更紧张的山东、江苏等地。稀缺跨省长输管网，神安线构筑三大盈利模式。①管输费：合资公司中联华瑞收取管输费0.195元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差：公司于陕西/山西采购低价气，经神安线送至河北销售（陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93元每方），获取门站价差。③零售价差：公司通过深度分销，将低价气源直供给工业企业客户，非居民零售气价较高，预计整体单方毛差有望超过2元。盈利预测与投资评级：考虑公司气源拓展节奏，我们下调2023-2025年公司归母净利润至5.54/8.77/12.69亿元（原值7.22/9.80/13.0亿元），同比52%/58%/45%，EPS为0.63/0.99/1.43元，对应PE15/9/7倍（估值日2023/10/31）。 跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。风险提示：气源释放不及预期、下游客户需求不及预期

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， 2023年 Q3公司实现营业收入3.89亿元，同比减少 25.14%；归母净利润 0.47亿元，同比减少 30.77%； 扣非归母净利润 0.44亿元，同比减少 34.05%， 业绩符合预期。 营收净利均环比改善，下游半导体复苏有望带动需求回升。 2023Q3公司实现营收 3.89亿元， 同比减少 25.14%， 环比增长 1.83%；归母净利润 0.47亿元， 同比减少 30.77%， 环比增长 35.84%；扣非归母净利润 0.44亿元， 同比减少 34.05%， 环比增长 48.06%。 2023Q1-Q3公司实现营收11.29亿元，同比减少 19.51%；归母净利润 1.22亿元，同比减少 34.63%； 扣非归母净利润 1.13亿元，同比减少 37.19%。 公司前三季度业绩下滑主要原因为 2022年稀有气体受供应影响量价增长较多， 23年量价回归正常水平，销售收入有所下降。 下游半导体行业经过周期底部调整，产业复苏日趋明朗。 根据美国半导体行业协会 SIA， 23年 8月全球半导体销售额环比增长 1.9%，实现连续 6个月环比增长，且晶圆厂产能利用率回升， 拐点亦或显现，有望拉动电子特气等的半导体材料需求回升。 进一步丰富产品结构，培育新业绩增长点。 公司积极向全品类气体供应商进军，已成为国内经营气体品种最多的企业之一，实现近 50种产品国产替代。 为深化在高端半导体材料领域的业务布局，公司发行可转债募集资金用于年产 1764吨半导体材料建设项目； 投资建设中山半导体材料研发总部项目，规划生产超净高纯特气产品。江苏南通、四川自贡等多个募投基地齐头并进，有助于提高市场占有率。 公司产品通过多家国际龙头企业认证，技术能力受到广泛认可。 公司已成功实现了对国内12寸以上集成电路制造厂商超过 85%的客户覆盖率。 解决了长江存储、中芯国际、华润微等客户多种气体材料的进口制约，并进入英特尔、 格芯、 美光科技、德州仪器、台积电、 SK 海力士、英飞凌等全球领先半导体企业供应链体系。 拳头产品光刻气通过 ASML 和GIGAPHOTON 的认证，是国内唯一一家通过两家认证的气体公司；准分子激光气体产品通过 Coherent（相干）德国公司 ExciStar 激光器的193nm 测试； 锗烷产品通过三星 5nm 产线认证并获得订单。 盈利预测与投资评级： 考虑到前三季度稀有气体价格维持低位且需求端较为疲软，我们将 2023-2025年公司归母净利润预测从 2.36/2.83/3.52亿元 下 调 至 2.06/2.48/3.09亿 元 ， 2023-2025年 归 母 净 利 润 增 速 为0%/20%/25%，对应 40/33/27倍PE。 我们预计晶圆厂产能利用率即将回升，有望拉动电子特气需求回升，我们维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、项目研发不及预期、价格波动风险

事件：2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元，同增21.00%；归母净利润6.58亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同增4.42%；加权平均ROE同降2.77pct，至7.12%，符合我们预期。 ，收入持续增长，新项目投运爬坡利润释放。2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元，同增21.00%；归母净利润6.58亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同增4.42%。2023年第三季度公司实现营业收入30.22亿元，同比增长37.78%，环比增长10.55%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长3.40%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长6.41%。随资源化板块江西鑫科、金昌公司等项目投产运营，收入同环比持续成长，项目投运初期仍在爬坡，利润释放值得期待。 核心项目蓄势，成长强劲。江西鑫科作为深度资源化核心项目，项目投运一方面可实现可观利润贡献，一方面进一步赋能资源化板块实现项目间协同。1）资产负债表角度，截至2023/09/30，公司固定资产28.13亿元，较2022年末增长41.95%，主要是江西鑫科生产线投产转入固定资产，公司存货44.92亿元，较2022年末增长70.29%，主要是江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产的成品尚未完全出售。2）现金流量表角度，2023年前三季度，公司经营活动净现金流-11.98亿元，主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款，项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出。新项目投运蓄势待发，利润逐步释放成长加速。 收购中鑫宏伟拓展塑料回收利用，龙头整合赛道打造多品类再生平台。 公司拟合计投资1.4亿元取得中鑫宏伟51%的股权，收购标的承诺2024-2026年业绩目标2500/3500/4500万元。中鑫宏伟主营PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用，此次收购公司横向进一步拓展再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。公司现已通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化，产能已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。 盈利预测与投资评级：江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。考虑项目投运节奏，我们下调2023-2025年归母净利润从11.0/14.3/18.2亿元至9.4/11.8/14.4亿元，对应2023-2025年PE为13/10/8x（2023/10/31），维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

事件： 2023年前三季度公司实现营业收入 959.11亿元，同比减少10.02%；归母净利润 31.03亿元，同比减少 1.78%；扣非归母净利润 20.74亿元，同比增长 7.26%。 2023Q1-3直销气维持高增， 2023Q3零售气下滑趋势收窄。 2023年前三季度公司实现营业收入 959.11亿元，同比减少 10.02%，系国内外天然气价格下降所致；归母净利润 31.03亿元，同比减少 1.78%；扣非归母净利润 20.74亿元，同比增长 7.26%。 2023年单三季度公司实现营业收入 287.42亿元，同比减少 14.10%；归母净利润 9.00亿元，同比减少-38.5%，系煤炭业务利润贡献减少所致。 2023年前三季度公司核心利润46.74亿元，同比增长 17.4%；与归母净利润的差值主要系衍生品公允价值变动（-11.39亿元）和汇兑损益（-3.24亿元）所致。 23Q1-3分业务来看： 1）直销气： 核心利润 28.43亿元，同增 137.1%； 气量同比+33.3%至 36.71亿方；国内/国外气量分别+117%/-18%至 22.75/13.96亿方，国内客户结构为大工业/城市燃气/电厂/交通能源占比 45%/37%/14%/4%； 价差同比+0.38元/方至 0.79元/方。截至三季度末，公司在手长协约 1000万吨/年，随长协执行，直销气利润逐步释放。 2）零售气： 气量同比-4.7%至 179.55亿方，下滑趋势收窄（23H1同比-6.9%）； 其中，工商业气量同比-6.2%至 140.48亿方，民用气量同比+4.8%至 36.25亿方；公司稳步推进居民调价，截至三季度末，完成比例为 38%。 3）综合能源： 销量同比+34.2%至 244.3亿千万时， 截至三季度末， 投运项目 270个、在建项目 61个，最大用能规模超过 465亿千瓦时，发展势头良好。 煤矿资产剥离完成，聚焦天然气主业。 2023年 9月，公司公告与凯鸿科技签订转让协议，拟将公司持有的新能矿业有限公司 100%股权转让给凯鸿科技。 新能矿业 100%股权的转让价款为 66.7亿元；同时凯鸿科技在本次交易中将一并向公司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额38.3亿元。 2023年 10月 19日，完成股权交割，公司不对新能矿业的业绩进行承诺，也不承担任何标的公司的业绩补偿责任。 煤炭资产剥离后，公司将进一步聚焦天然气主业。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司剥离煤炭资产，聚焦天然气主业， 我们下调 2023-2025年公司归母净利润至 62.03/75.50/86.62亿元（原值66.51/79.20/94.12亿元），同增 6%/22%/15%， EPS 为 2.00/2.44/2.80元，对应 PE8.4/6.9/6.0倍（估值日期 2023/10/30），维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

事件： 2023年前三季度公司实现营业收入 10.72亿元，同比增长 11.61%； 归母净利润 0.99亿元，同比减少 9.85%；扣非归母净利润 0.93亿元，同比减少 8.91%，低于我们预期。 收入确认节奏影响单季度表现，订单项目充足成长强劲。 2023年前三季度公司实现营业收入 10.72亿元，同比增长 11.61%；归母净利润 0.99亿元，同比减少 9.85%；扣非归母净利润 0.93亿元，同比减少 8.91%。 2023年第三季度，公司实现营业收入 3.00亿元，同比/环比变动-26.65%/-40.99%，实现归母净利润 0.22亿元，同比/环比变动-53.19%/-61.77%，实现扣非归母净利润 0.19亿元，同比/环比变动-58.46%/-66.77%。 公司单季度由于部分重大项目处于生产、执行阶段，未达到确认条件未转化为收入。 截至 2023/09/30，公司存货 7.04亿元，同比增长 163%，相较于 2023年中报和 2022年年报披露存货增加了 2.0亿元/3.5亿元。截至2023/09/30，公司合同负债 1.19亿元，同比增长 1027%，相较于 2023年中报和 2022年年报披露存货增加了 0.7亿元/1.1亿元。 在手项目订单充足，成长趋势依然强劲。 新增订单表现良好，国产替代+电子材料拓展推进。 2023年上半年， 公司新增订单 17.11亿元，已达去年全年新签订单总额的 107.95%， 我们预计 2023年前三季度新签订单维持高增趋势。 在此基础上， 2023年上半年公司装备板块 L/S 设备、真空设备、温控设备取得丰硕成果，电子化学品与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》并正式获得采购订单。 公司系统装备国产替代以及电子化学品耗材业务持续推进。 员工持股绑定核心团队。 公司公告 2023年员工持股计划， 持股计划拟购买公司回购股票价格为 17.50元/股，分为 3个解锁期， 第一个解锁期关注创新研发，要求达成“工艺废气处理设备（含 LocalScrubber 设备等）、温控设备、真空设备的新机型获得 SEMI 认证合计不低于 3款”或“发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于 80件”之一； 第二个解锁期考核 2023-2024年实现净利润累计不低于 3.25亿元， 第三个解锁期考核 2023-2025年实现净利润累计不低于 5.45亿元。 员工持股计划关注创新与经营业绩，激发积极性。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025年归母净利润 2.15/2.94/3.87亿元，同增 65%/37%/31%，当前市值对应 2023-2025年 PE20/15/11x（2023/10/27），维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业资本支出波动，原材料价格波动，行业竞争加剧

事件：2023年前三季度公司实现营业收入35.5亿元，同比增长2.23%；归母净利润5亿元，同比增长2.41%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长3.05%，符合我们预期。剔除并购因素23Q3业绩仍微增，内生增长稳健。2023年前三季度公司实现营业收入35.5亿元，同比增长2.23%；归母净利润5亿元，同比增长2.41%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长3.05%，符合我们预期。2023年第三季度公司实现营业收入10.03亿元，同减2.24%；归母净利润1.63亿元，同减0.20%；扣非归母净利润1.61亿元，同增3.07%。公司于2022年上半年收购了长葛蓝天、尉氏万发、麟觉能源三个燃气项目；2023Q3的业绩增速已完全剔除收并购带来的影响，公司2023Q3的扣非归母净利润仍同增3.07%，说明公司内生增长稳健。经营性现金流表现良好，资本开支保持较低水平。 2023年前三季度公司1）经营活动现金流净额4.2亿元，同比增加13.39%；2）投资活动现金流净额-1.33亿元，同比增加39.75%；3）筹资活动现金流净额1.32亿元，同比增加156.41%。2023H1城燃价差修复0.2元/方，燃气安装户数增幅超80%。2023H1公司1）管道天然气：收入占比46.7%，毛利占比25.8%；气量同比下滑18.5%至4.0亿方，系公司收购长葛蓝天后其由公司的中游管道燃气客户变为公司下游用户，气量归入城市燃气业务中所致；由于年初以来天然气市场供给紧张状况缓解，毛差同减0.19至0.37元/方。2）城市燃气：收入占比40.1%，毛利占比33.6%；气量同增16.4%至2.84亿方；得益于各地顺价政策逐步推进，毛差同增0.20至0.67元/方。3）燃气安装：收入占比11.1%，毛利占比34.5%；单户安装费仍稳定在2660元/户附近；新增居民户数同比大幅增长86%至10.7万户。IPO募投项目如期投产，期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程（新蔡县）”募集资金8.7亿元，项目于2023中基本建设完成。项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量，招股书测算募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元，年均利润总额7011万元。盈利预测与投资评级：公司为河南省中下游一体化天然气龙头，积极拓展城市天然气销售新增量。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元，同比增速13.1%/10.0%/9.7%，EPS为0.97/1.06/1.17元，对应PE10.3/9.4/8.6x（估值日期2023/10/27），维持“买入”评级。风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入21.96亿元，同比增长 3.0%；实现归属母公司净利润 3.47亿元，同比增长-9.3%。 单 Q3看，实现营业收入 8.92亿元，同比增长 8.3%；实现归母净利润 1.53亿元，同比增长-11.4%，业绩符合预期。 受生物质成本上升拖累，公司正战略调整退出生物质发电业务。 生物质发电： 受补贴拖欠+生物质燃料价格上涨的影响，生物质发电 2023年前三季度实现收入 1.33亿元，同比增加-58.6%；受生物质拖累影响，综合资源利用板块实现营业收入 2.90亿元，同比增长-39.9%， 严重拖累公司业绩。 面对生物质综合利用业务的承压，公司正在战略调整退出生物质发电，“一厂一策”推进生物质项目提质增效工作。 综合能源业务： 公司战略围绕综合能源供应商、服务商业务战略定位，聚焦工商业分布式光伏和建筑节能业务，大力推进分散式风电开发，加快向负荷聚合商转型。 2023年前三季度实现工业节能板块收入 11.10亿元，同比增长 21.5%； 实现建筑节能板块收入 6.55亿元，同比增长 16.3%；主营业务建筑节能和工业节能业务稳扎稳打、稳步推进。 公司持续深耕工业节能和建筑节能，加快向负荷聚合商转型；抢抓分散式风电战略新兴产业发展机会，继续看好公司综合能源服务的发展前景、公司的抢先布局和行业地位。 工商业储能侧：关注下半年广东蓄冷电价执行情况，有望增厚项目盈利，调动项目积极性。 2023年在分时电价的影响下，峰谷价差拉大，工商业储能投资经济性逐渐显现。 若将电化学储能分为电源侧、电网侧、用户侧工商业去考虑，无疑电源侧由发电企业买单，效率低；电网侧优选大功率、经济的抽蓄；而用户侧峰谷价差达 0.7元以上，工商业储能已经具备经济性。 6月 5日广东省发布《广东省促进新型储能电站发展若干措施的通知》， 要求用户侧储能电价参照蓄冷电价政策执行。而广东省蓄冷电价采用峰平谷的方式，峰平谷电价比例为 1.65:1:0.25， 调整后，广东省用户侧储能设施用电的峰谷电价差从 4.5:1调整为 6.6:1，峰谷差全国最大。 关注蓄冷电价的落实执行后对工商业储能盈利性增厚。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司归母净利润预测 5.79/7.08/8.86亿元， 对应 PE 为 36、 29、 24倍， 继续看好分时电价下工商业节能服务潜力， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

事件： 2023年前三季度公司实现营业收入 2.63亿元，同比增长 32.61%； 归母净利润-0.05亿元，同比减少 137.85%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比减少 155.76%，低于我们预期。 单季度收入同环比增长， 归母净利润实现扭亏。 2023年前三季度公司实现营业收入 2.63亿元，同比增长 32.61%；归母净利润-0.05亿元，同比减少 137.85%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比减少 155.76%。 2023年第三季度实现营业收入 1.27亿元，同比/环比增长 77.06%/81.90%，实现归母净利润 0.02亿元，实现扣非归母净利润 0.02亿元，单季度业绩实现扭亏。 2023年前三季度公司销售毛利率 28.67%， 同比下降 7.87pct。 公司现处于运营项目爬坡与新产品研发验证阶段， 折旧、期间费用等偏高影响利润释放。单季度利润已实现扭亏，期待进一步回升释放。 乙醛酸项目预计 23年四季度正式生产，产能爬坡进行时。 公司于新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸采用臭氧氧化顺酐工艺，相较传统工艺产品不含杂质乙二醛，品质高竞争力强。项目于 2022年 6月试生产，在2023年上半年已实现收入。 2023年 9月 20日，公司于互动易回复，乙醛酸项目预计将于 2023年第四季度从试生产转入正式生产。根据 2023年 10月 10日互动易回复，新疆项目造粒结晶设备已联调完毕，目前已投料运行。 乙醛酸项目产能爬坡进行时，利润释放可期。 半导体臭氧单元国产化率约 10%，即将实现突破。 臭氧广泛用于电子工业中，典型应用包括化学气相沉积（CVD）、原子层薄膜沉积（ALD）、晶圆清洗、污染物及光刻胶去除、表面处理和氧化物生长等工艺制程。 2021年半导体清洗用臭氧设备国产化率 10%左右，假设核心零部件国产化率快速提升，至 2025年国产化率达 48%，我们预计 2025年中国大陆半导体用臭氧发生器（清洗+薄膜沉积）国产替代空间 3.9亿美元（27.6亿元人民币， 假设美元兑人民币汇率维持 7）， 较传统臭氧下游市场空间弹性超 100%。 根据 2023年 9月 18日互动易回复， 子公司国林半导体专用臭氧清洗设备已送样客户包括部分头部企业、面板厂及科研院所，已具备量产的基本条件， 期待产品验证完成实现国产突破。 盈利预测与投资评级： 新业务拓展阶段公司业绩受到影响，随乙醛酸项目加速爬坡，半导体、生命健康拓展新下游，公司发展有望加速。 我们下调 2023-2025年归母净利润从 1.1/1.7/2.7亿元至 0.05/0.87/1.59亿元，对应 2024-2025年 PE43/23x，维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产进度不达预期，国产化率提升不及预期，竞争加剧。

事件： 2023Q1-3公司实现营业收入 21.87亿元，同比增长 109.76%；归母净利润 1.66亿元，同比增长 185.41%；扣非归母净利润 1.60亿元，同比增长 208.64%；加权平均 ROE 同比提高 5.77pct 至 11.29%。 2023Q1-3业绩同比高增 185%，销售净利率同增 1.77pct 至 7.53%。 2023Q1-3公司收入和业绩高增，主要系完工订单较上年同期增多， 销售毛利率 26.67%，同增 0.23pct，销售期间费用率 14.46%，同降 0.52pct，销售净利率 7.53%，同增 1.77pct。 2023Q3单季度营收 8.55亿元，同比+130.90%，环比+13.01%，归母净利润 0.63亿元，同比+259.63%，环比-6.84%，销售净利率 7.28%，同比+1.63pct。 经营性现金流净额同比改善。 2023Q1-3， 1） 公司经营活动现金流净额-3.00亿元，同增 37.74%； 2）投资活动现金流净额-5.05亿元，上年同期为-0.16亿元； 3）筹资活动现金流净额 11.06亿元，同增 151.72%。 光伏制程污染防控设备龙头，下游需求高增&单位价值量提升成长加速。 公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，受益于光伏电池扩产加速，同时新技术路线&一体化品类扩张有望带动公司单位价值量 5~11倍提升。截至 2023年 9月底，公司已公告当年新增中标项目总金额约 54.22亿元（含联合体项目）， 中标项目主要为光伏&医药行业， 约 90%为 EPC 项目， EPC 项目的中标进一步体现了公司在大型产业综合配套项目中的竞争力。广西梧州项目单 GW 价值6572万元，阿特斯项目单 GW 价值 2971万元，验证公司一体化模式&产业链延伸能力。 电池片项目投产在即， 固碳业务快速推进潜力大， 新成长+现金流改善可期。 公司积极拓展 1）光伏电池片： 拟建设年产 24GW 高效 N 型单晶TOPCo 太阳能电池项目，是公司依托机电系统设计经验切入下游电池片领域的战略拓展。 项目按照进度建设中，相关机电设备与生产设备已陆续进场，预计于 2023年 11月投产。 2）水泥固碳&钢渣资源化： 矿粉市场规模超千亿，公司首个项目已于 2022年 11月投产， 截至 2023Q3公司已建成投产 2条线；在建/拟建 4条线， 固碳业务发展潜力大。 项目可低成本捕集烟气 CO2&钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级： 光伏景气度上行，水泥固碳逐步推进，电池片项目建设顺利，我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测 2.40/9.04/12.51亿元，对应 22、 6、 4倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧。

事件： 2023Q1-3，公司实现营收 89.62 亿元，同减 6.74%，归母净利润11.66 亿元，同增 34.53%，加权平均 ROE 同增 1.81pct 至 10.24%。 2023Q1-3 天然气进销差改善盈利同增 2.2 亿元，固废水务稳健增长。2023 年前三季度收入下降利润增长，主要系固废工程收入下滑，天然气进销差改善盈利修复，固废运营随投运规模提升而增长。 2023Q1-3 公司销售毛利率为 27.08%，同增 6.19pct，销售净利率 13.32%，同增 4.12pct。分业务来看， 1）固废： 营收 46.08 亿元，同减 12.13%；净利润 8.30 亿元，同增 10.68%。其中，工程与装备收入 8.24 亿元，同减 59.20%，净利润 0.68 亿元，同减 62.05%。 2）能源： 营收 29.65 亿元，同减 1.32%；净利润 1.40 亿元，同增约 2.2 亿元。公司积极争取顺价&推进气源多元化&拓展燃气工程非燃业务，预计 2023 年将保持盈利；餐厨垃圾制氢项目已建成并试生产。 3）供水： 营收 7.09 亿元，同增 0.29%， 水损率控制在 8.36%，同降 1.04pct。 4）排水： 实现营收 4.46 亿元，同增 0.64%。 2023Q1-3 垃圾焚烧产能利用率达 120%， 供热提效&开启国际化发展探索。 2023Q1-3，公司垃圾焚烧产能利用率约 120%，同增约 9pct，吨发和吨上网电量分别为 368 度/吨（同比-3.5%）和 315 度/吨（同比-2.2%），主要是因为公司积极利用焚烧发电的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。 2023Q1-3， 公司对外供热 78.19 万吨（同比+31.52%），新增签订平和、廊坊、晋江三个 项目的蒸汽余热对外供热协议， 累计已实现 9 个垃圾焚烧发电项目对外供热。 从在手项目来看，截至 2023Q3 公司垃圾焚烧发电在手规模 35,750 吨/日（不含参股），其中已投产 29,800 吨/日（2023Q1-3 投产 1,750 吨/日），在建 1,450 吨/日，筹建 750 吨/日，未建 3,750 吨/日。 对外拓展方面， 2023 年 8 月，公司以总对价不超过 2 亿元受让新源（中国）环境 40%的股权，新增焚烧发电规模 4500 吨/日，其中海外项目（泰国曼谷）规模 3300 吨/日。 经营性现金流大幅改善，资本开支下降。 2023Q1-3，公司经营性现金流净额 16.31 亿元，同增 15.28 亿元，主要系 1） 收到广东南海控股集团支付的应收账款债权转让款 9.88 亿元； 2） 剔除《企业会计准则解释第 14号》 影响为 17.76 亿元， 同增 10.70 亿元。 应收账款回收的重点地区的付费机制已基本建立，现金流有望持续改善。 2023Q1-3 资本支出约 16亿元，随在建完工及新开工减少， 公司预计全年资本开支约 20 亿元。 盈利预测与投资评级： 公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持续拓展提升盈利规模。能源业务进销价显著改善，我们将 2023-2025 年归母净利润预测从13.25/15.54/17.36亿元上调至15.25/16.83/18.07亿元，对应 2023-2025 年 PE 为 9.6/8.7/8.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险

事件： 2023年前三季度公司实现营业收入 75.31亿元，同比增长 0.71%； 归母净利润 6.42亿元，同比增长 0.87%；扣非归母净利润 4.95亿元，同比减少 10.83%，符合我们预期。 收入利润稳定增长。 2023年前三季度公司实现营收 75.31亿元，同增0.71%；归母净利润 6.42亿元，同增 0.87%；扣非归母净利润 4.95亿元，同减 10.83%。 2023年第三季度，公司实现营收 25.90亿元，同比/环比变动+0.04%/+2.65%，实现归母净利润 2.14亿元，同比/环比变动-15.98%/-12.07%，实现扣非归母净利润 2.00亿元，同比/环比变动-12.88%/47.07%。 2023前三季度销售毛利率 23.67%，同比略降 0.75pct，公司电力领域竞争力强毛利率高， 我们预计报告期内电力订单确认相对较少影响毛利率， 随电力行业订单释放利润率回升。 单季度业绩受到阶段性影响， 包括因 2018年发生买卖合同纠纷事项产生营业外款项支付约 0.22亿元， 因美元汇率缩小汇兑收益同比减少约 0.23亿元， 因新能源在建企业发生费用约 0.18亿元。 公司成长经营表现稳健。 资产负债率下降，现金流表现良好。 2023年前三季度公司资产负债率为67.55%，同降 5.17pct，较年初下降 3.77pct， 资产负债率得到明显改善，有息负债率仅 20.06%。 2023年前三季度公司经营活动现金流净额 5.79亿元，同增 125.03%， 彰显高质量发展。 在手订单充沛，储能订单大增。 2023年前三季度，公司新增工程合同79.22亿元，期末在手工程合同 199.08亿元。 受益于煤电新增装机高增，煤电相关订单增速显著。 2023年前三季度，公司新增储能系统及设备销售合同 12.35亿元， 储能订单实现突破持续大增。 储能订单高增反应公司新能源业务转型的持续顺利推进，贡献长期成长。 环保+新能源双轮驱动高效有序推进。 1）绿电： 2023年前三季度，公司风光项目完成指标备案约 2GW，近 1GW 项目处于推进建设中。 2）储能： 龙净蜂巢储能电池 PACK 与系统集成项目已于 2023年 8月 28日竣工投产，新增储能合同已达 12.35亿元。 截至 2023年第三季度， 上杭县5GWH 磷酸铁锂储能电芯项目厂房已经封顶，即将进入设备安装阶段。 围绕紫金矿业矿山应用场景，公司大力推动矿山和冶炼风光储清洁能源业务，积极推进绿色微电网等领域技术研发，业务空间与模式值得期待。 盈利预测与投资评级： 考虑储能行业竞争加剧， 我们下调 2023-2025年公司归母净利润从 11.2/16.8/23.4亿元至 10.5/15.6/22.8亿元，同比增速31%/48%/46%，当前市值对应 2023-2025年 PE15/10/7x（2023/10/27），维持“买入”评级。 风险提示： 紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧。

事件： 考虑公司 2022年 9月重大资产重置，根据公司年报追溯可比口径下， 2023年前三季度实现营业收入 40.67亿元，同比增长-13.8%；实现归母净利润 8.19亿元，同比增长-34.0%。 受调峰水电站偏枯影响，公司业绩下滑。 1）调峰水电： 2023前三季度西部调峰水电站同比偏枯， 调峰水电站实现收入 8.71亿元，同比增长-45.9%，严重拖累公司业绩。 2）抽水蓄能： 2023年前三季度实现收入30.96亿元，同比增长 1.2%； 由于 2023年 6月 1日正式施行新版容量电价，公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入 4.96亿元，将在下半年业绩中体现。 3）新型储能： 2023H1实现收入 0.68亿元，同比增长219.2%。 当前装机（2022年底）：公司在运抽水蓄能 1028万千瓦，市占率 22.5%； 在运新型储能 11.1万千瓦，占比 0.9%。 截至 2022年底，公司在运总装机达 1242.1万千瓦，其中抽水蓄能 1028万千瓦、新型储能 11.1万千瓦、调峰水电 203万千瓦。 抽水蓄能： 根据公司年报， 2022年全国抽水蓄能装机容量约 4579万千瓦，其中公司抽水蓄能装机 1028万千瓦，占比 22.5%。 新型储能： 2022年全国累计新型储能规模达到 12.7GW，其中公司在运 0.11GW，占比 0.9%，上半年南方电网区域新型储能参与电力市场机制加速完善，公司新型储能项目有望加速推进。 未来规划装机：到 2025年抽水蓄能投产 1388万千瓦，占比 22.4%；新型储能投产 200万千瓦，占比从 2022年 0.9%提升至 7%。 抽水蓄能： 《抽水蓄能中长期发展规划》预计到 2025年我国抽蓄投产 6200万千瓦，公司规划投产 1388万千瓦，占比 22.4%（与 2022年 22.5%占比接近）， 公司 2022-2025年抽蓄复合增速约 11%；到 2030年全国抽蓄装机规划达 1.2亿千瓦，公司装机规划 2900万千瓦，占比 24.2%。 新型储能： 国家发改委规划 2025年我国新型储能装机达 3000万千瓦，公司规划投产超过 200万千瓦，占比从 2022年 0.9%提升至 7%， 公司 2022-2025年新型储能复合增速达 162%。 盈利预测与投资评级： 受调峰水电站来水偏枯+容量电价新政影响抽蓄盈利， 我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 12亿、 14亿、 19亿元，对应 2023-2025年 PE 为 24倍、 21倍、 16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

事件：2023年前三季度公司实现营业收入 46.48亿元，同比增长 12.36%； 归母净利润 7.40亿元，同比增长 25.90%；扣非归母净利润 7.29亿元，同比增长 25.28%；加权平均 ROE 同比提高 1.00pct 至 17.50%。 2023Q1-3业绩同增 26%， 成本低位利润率提升， 合同负债持续环比改善。 2023年前三季度公司收入业绩保持增长，销售毛利率 32.73%，同比+2.93pct，销售净利率 15.91%，同比+1.71pct，主要系原材料成本处于低位。 2023Q3公司单季度营业收入 15.93亿元， 同比+4.87%，环比+0.31%，归母净利润 2.60亿元，同比+13.91%，环比-1.78%，销售毛利率 33.30%，同比+2.72pct，环比-1.31pct，销售净利率 16.35%，同比+1.30pct，环比-0.35pct。截至 2023/9/30合同负债 23.27亿元，同比-3.45%，环比+3.29%， 2023年以来合同负债持续环比改善。 运营提效， 2023Q1-3期间费用率同降 0.29pct 至 10.32%。 2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.51pct、下降 1.14pct、上升 0.27pct、上升 0.08pct 至 4.79%、 2.68%、 3.34%、 -0.48%。 资产负债率同降 1.41pct 至 50.19%，周转速度放缓。 2023年前三季度公司资产负债率为 50.19%，同比下降 1.41pct，较年初上升 0.52pct；应收账款同增 17.07%至 8.48亿元，应收账款周转天数同增 4.29天至 45.23天；存货同增 28.62%至 29.39亿元，存货周转天数同增 42.75天至 241.57天；应付账款同减 2.40%至 6.01亿元，应付账款周转天数同增 4.51天至 47.48天，使净营业周期同增 42.52天至 239.32天。 2023Q3单季度经营性现金流净额环比改善。 1） 2023年前三季度公司经营活动现金流净额 0.99亿元，同比减少 88%，主要系本期客户合同预付款减少及收到票据增加导致经营活动现金流入减少，以及本期支付职工薪酬和税费增加导致经营活动现金流出增加， 2023Q3单季度经营性现金流净额 0.95亿元， 环比+183%； 2）投资活动现金流净额 0.30亿元，同比增加 111%； 3）筹资活动现金流净额-5.14亿元，同比减少 75%。 全球压滤机龙头，一体化配套设备&出海铸就新成长。 公司作为压滤机行业龙头， 市占率长期 40%+。公司产业地位突出，具备顺价能力， 毛利率维持 30%+，盈利水平持续提升，加权平均 ROE 从 2016年 10%提升至 2022年的 23%， 净现比大于 1。 压滤机下游应用领域多元化，一体化配套设备产能扩张+发力国际市场，打开成长空间。 盈利预测与投资评级： 压滤机龙头地位稳固， 一体化配套设备&出海打开新成长。我们维持 2023-2025年归母净利润预测 10.72/13.67/ 17.09亿元，对应 14、 11、 9倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产低于预期， 竞争加剧，宏观经济及原材料价格波动。

事件： 2023Q1-3公司实现营业收入 3.97亿元，同比增长 26.75%；归母净利润 0.62亿元，同比增长 70.79%；扣非归母净利润 0.60亿元，同比增长 91.98%；加权平均 ROE 同比提高 2.12pct 至 5.64%。 2023Q3业绩高增 697%， 利润率提升。 2023Q1-3公司收入业绩高增，销售毛利率 38.29%，同增 3.84pct，销售净利率 16.17%，同增 3.77pct。 公司收入 1）按业务类型划分： 装备及技术解决方案收入 2.50亿元，同增 26.67%，占总收入 63.10%，毛利率 38.24%； 中长期业务污废水资源化产品生产与销售和运维技术服务共实现收入 1.46亿元，同增 26.53%，占总收入 36.77%， 毛利率 38.17%， 主要系公司下属运营水厂水处理能力提升，处理水量同比增加。 2）按服务行业划分： To B 业务实现收入2.13亿元，占总收入 53.66%； To G 业务实现收入 1.83亿元，占总收入46.21%。 To B 和 To G 业务保持均衡发展态势。 3）按服务领域划分： 饮用水深度处理领域收入 0.94亿元，占总收入 23.69%；污废水资源化领域收入 3.02亿元，占总收入 76.18%。 从单季度来看， 2023Q3营收 1.43亿元，同增 51.55%，归母净利润 0.19亿元，同增 697.29%， 大超预期，销售毛利率 35.47%，同增 4.89pct，销售净利率 12.30%，同增 7.36pct。 截至 2023Q3在手订单 6.93亿元，同比下降 3.67%。 按业务类型划分，装备及技术解决方案、污废水资源化产品、运维技术服务业务在手订单分别为 3.82、 2.09、 1.02亿元；按服务行业划分， To B 业务和 ToG 业务在手订单分别为 3.25、 3.69亿元；按业务领域划分，污废水资源化、高品质饮用水在手订单分别为 5.24、 1.69亿元。 期间费用率下降，现金流大幅改善。 2023Q1-3公司期间费用率下降2.98pct 至 18.95%。 2023Q1-3公司经营活动现金流净额 0.41亿元，同比增加 401.84%，主要系销售回款增加。 水资源化专家，发布新水岛&切入高端制造业再生水蓝海。 公司深耕水深度处理及资源化，数字化&产品化应用升级，发布“新水岛”产品，占地节约 80%，建造周期 1-2月， 智慧生产，无人值守，全成本低，期待新水岛推广加速。 取水&排污约束叠加降本驱动， PCB、光伏等新兴产业以及高耗水、高污染民生产业再生水需求迫切。以光伏行业 50%再生水渗透率测算， 25年光伏再生水运营+建造空间为公司 22年收入体量的 16倍，公司引领光伏再生水发展，首个项目落地后有望快速渗透。 盈利预测与投资评级： 污废水资源化专家，数字化产品升级，切入 PCB、光伏等高端制造业再生水蓝海，新水岛应用场景丰富，加速工业端市场释放。我们维持 2023-2025年归母净利润预测 1.13/1.54/2.07亿元，对应21/15/11倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。