新定增方案落地,有望与战略投资者形成多方面资源共享。公司近日发布《关于向特定对象发行股票预案(修订稿)》,拟向窦昕、战略投资者粤民投和分众创享发行不超过8395.4万股。发行价格为15.58元/股,募集资金总额不超过13.08亿元。定增完成后粤民投和分众创享持股分别为4.10%和1.35%,有望凭借其在资本、产业、品牌宣传等方面的优势资源为公司大语文业务发展助力,特别是客户资源,户外广告投放和营销渠道方面形成良好协同,加强大语文品牌曝光度和知名度,提升公司教育服务、教育咨询、技术研发等方面的综合实力。 定增后通过签署表决权委托协议,公司实控人不变,坚定大语文发展方向。本次非公开发行完成后,董事长池燕明持股比例为11.33%;总裁窦昕持股比例为11.02%。双方签署《表决权委托协议》后,池燕明控制的股权比例为22.35%,不会导致公司的实控权发生变化,体现出双方对公司大语文战略方向的一致认同和合作信心。窦昕自身利益和上市公司进一步绑定,也体现出发展公司大语文业务的长期决心。 投资建议和盈利预测。本次定增落地后有望进一步加大公司在大语文领域的资源投入,补充营运所需流动资金、建设大语文多样化教学项目、升级公司大语文教学产品。同时在财务方面有望缓解借款增加带来的利息费用压力。通过引入战略投资者,有望在客户资源,营销渠道方面形成多维度协同。公司在语文课程体系、师资、品牌优势稳固。随着部编版语文教材在全国推行,长期看好新高考和素质教育趋势下大语文赛道的成长潜力。预计20-22年EPS分别为0.14元/股、0.43元/股、0.61元/股。参考可比公司,给予公司2021年43.5X EV/EBITDA估值,对应合理价值26.39元/股,维持“增持”评级。 风险提示。疫情发展存在不确定性,复课进度不及预期;募投项目不及预期;商誉减值风险。

线下教培机构近期陆续复课,暑假班有望正常开课。近期随着疫情逐步得到控制,各省市对线下培训机构复课安排陆续出台。从立思辰大语文业务贡献主要收入的城市复课政策来看,二线城市长沙、成都、西安线下培训机构复课政策较早放开。一线城市北京、上海、深圳线下培训机构基本从5月底6月初开始复课。同时各省市暑假和双休日安排并未受到疫情影响,暑假班开课基本能够恢复正常节奏。 暑假班、秋季班续报稳步推进,大语文品牌持续强化。目前公司暑期班续费升级已经全面开展。线下课恢复后,公司暑假班/秋季班将采用线上和线下班并行的模式。暑假班将推出3期线下课和1期线上课。线下仍将采用原有培优班/拔尖班/王者班的体系,王者班新生价格从26800元提升到28800元。线上沿用疫情期间的6人小班模式并新推出三人成团99元培优课程。在广告投放较少的情况下,三人成团班型预计将承担较多引流作用。目前市场语文小班面授课程主流价格带在40-60元和100-150元区间,与公司培优班和大语文拔尖班价格对应,王者班则在产品定位和价格上凸显公司教师、体系、品牌的综合优势。 盈利预测和投资建议。公司疫情期间线上课程开展顺利,对公司线上教学模式和服务能力是一次重塑升级的过程。低价引流课有望加强豆神大语文品牌知名度,有助于帮助大语文课程在目前尚未开设线下网点的城市渗透。2020年豆神大语文新版课程计划推出,公司在语文课程体系、师资、品牌优势稳固。随着部编版语文教材在全国推行,长期看好新高考和素质教育趋势下大语文赛道的成长潜力。预计20-22年归母净利润分别为1.08亿元、2.95亿元和4.09亿元,对应EPS分别为0.12元/股、0.34元/股、0.47元/股。给予公司21年40XEV/EBITDA估值,对应合理价值20.51元/股,维持“增持”评级。 风险提示。疫情发展存在不确定性;招生不及预期;商誉减值风险。

海南自由贸易港建设方案正式公布,分步骤、分阶段建设。2020年6月1日,中共中央国务院正式公布《海南自由贸易港建设总体方案》,提出分步骤、分阶段建立自由贸易港政策和制度体系,聚焦发展旅游业、现代服务业和高新技术产业。税收制度方面提出:零关税。全岛封关运作前,对部分进口商品,免征进口关税、进口环节增值税和消费税。全岛封关运作、简并税制后,免征进口关税(进口征税商品目录以外)。2025年前:实行部分进口商品零关税政策,其中包括①对岛内居民消费的进境商品,实行正面清单管理,允许岛内免税购买。②放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元,扩大免税商品种类。③方案发布之日起,对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业,减按15%征收企业所得税。④适时启动全岛封关运作,同时依法将现行增值税、消费税等税费进行简并,启动在货物和服务零售环节征收销售税相关工作。2035年前:推进财税制度改革。扩大海南地方税收管理权限。销售税及其他国内税种收入作为地方收入。 海南自贸港建设新起点、离岛免税额度再提升,我国免税龙头受益海南旅游消费大发展。海南自贸港建设方案出台,海南离岛免税额度进一步提升至10万元,结合短期线上补购业务的开展,公司离岛免税业务韧性成长可期。同时,海南自贸港未来封关后“零关税”、简并税制的制度预期落地,公司采购价格优势稳固、有望长期受益海南旅游零售业市场扩容。此外,公司拟更名为“中国旅游集团中免股份有限公司”突出免税主营业务,树立鲜明市场形象。预期公司20-22年EPS分别为1.87、2.84和3.55元/股,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于消费回流背景下战略机遇期和国际免税龙头地位,给予21年40倍P/E,对应合理价值113.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情等事件、宏观经济、政策变化、竞争加剧、汇率波动。

核心观点: 拟收购并表海免,巩固加强离岛免税市场地位。2020年5月7日公司全资孙公司中免集团(海南)运营总部有限公司拟以非公开协议转让方式现金收购公司控股股东中国旅游集团持有的海南省免税品有限公司51%股权,交易价格为20.65亿元。公司拟收购海免实现并表,有利于促进海南离岛免税业务发展,提升公司行业地位和市场竞争力,解决公司与控股股东之间的同业竞争问题,减少关联交易。 海免公司19年实现营收32.3亿元,同比大幅增长54%,实现归母净利润2.6亿元,19年毛利率和净利率分别为42.9%和10.7%。海免全资拥有两家离岛市内免税店(海口日月广场店及博鳌店),同时控股海口美兰机场免税店(51%),2020Q1海免实现营收和归母净利润分别为8.5亿元和9154万元,并表海免有利于增强公司持续盈利能力。 海南离岛免税率先恢复增长,有望引领海外消费回流。根据海南旅游文化厅数据,2020年“五一”假期海南离岛免税销售额2.98亿元,较2019五一期间销售额1.62亿元同比增幅较大,离岛免税增势良好。 拟收购海免实现并表,离岛免税市场地位稳固,中免全球渠道份额提升可期,维持“买入”评级。在全球疫情冲击下,消费需求回流国内免税渠道可期,海南离岛免税渠道或率先复苏、线上销售助力韧性成长。中长期来看,化妆品消费升级,中免全球渠道份额提升、规模扩张议价能力提升,产业政策持续升级,或共同驱动行业景气度持续向好。预期公司20-22年EPS分别为1.74、2.83和3.45元/股,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于消费回流背景下战略机遇期和国际免税龙头地位,维持合理价值99.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情等事件性因素影响居民出行、宏观经济影响消费需求、机场免税盈利下降、免税产业政策变化、行业竞争加剧、汇率波动。

19年公司主业承压下行,20Q1业绩同比明显改善。公司20Q1实现营收19.5亿元,同比-2.6%;归母净利润2.4亿元,同比+0.92亿元或63.2%,主要由于煤炭、煤焦油等原材料价格下跌幅度更大,公司20Q1毛利润同比+1.2亿元或46.9%。公司19年实现营收81.5亿元,同比-7.5%;归母净利润7.6亿元,同比-40.0%,主要由于各产品线价格有不同程度回落,而原料端焦煤价格处于高位,总体毛利润下降。 20Q1公司产销正常,原材料价格降幅较大增厚盈利。(1)19年:根据年报,公司主要产品焦炭产销量分别为213.2万吨(同比+4.6%)、212.5万吨(同比+6.2%),吨焦平均售价1935.2元/吨(同比-6.7%),吨焦毛利润为325.2元/吨(同比-36.9%);(2)20Q1:根据经营数据公告,公司焦炭产销量分别为52.9万吨(同比+1.2%)、53.7万吨(同比+2.1%),吨焦平均售价1933.0元/吨(同比-2.1%)。炭黑产销量分别为7.4万吨(同比+21.2%)、7.1万吨(同比+16.6%),平均销售单价为4596.2元/吨(同比-12.7%)。而煤炭、煤焦油等原材料平均采购售价同比降幅在8%-24%。 公司产业链布局向石化行业拓展,主要项目预计延期到21年4月投产。公司总体发展战略是专注化工行业,以煤化工和精细化工为基础,石油化工为重点,公司未来产业链布局在往石化行业拓展。根据年报,公司目前在建项目可转债募投项目青岛90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目。目前项目所需的证照均已齐全,项目建设已在稳步进行中。此外,重点在建的还有2×45万吨/年高性能聚丙烯项目(一期)。公司预计以上项目延期到2021年4月投产。 盈利预测和投资建议。公司拥有集炼焦和化产、煤焦油深加工和炭黑生产等一体化循环经济产业链,原料和能源循环利用高效。同时公司区位优势较好,相比较同行,公司成本优势突出,盈利能力强。青岛募投项目等在建项目投产后,有望进一步增厚盈利,预计20-22年EPS分别为1.30、1.46和1.81元/股,参考可比公司估值和公司业绩增速,给予公司20年10倍PE,对应合理价值13.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示。焦炭和化工品价格超预期下跌,新建项目进展低预期等。

精煤战略深入推进,20Q1业绩降幅不大。公司19年实现归母净利润11.55亿元,同比+61.6%;扣非净利润11.33亿元,同比+60.6%,每股收益0.5元;ROE为8.52%,同比+2.80pct。19年业绩高增长主要受益于精煤战略深入推进,煤炭量价提升。20Q1实现归母净利润2.997亿元,同比-7.2%;扣非净利润2.996亿元,同比-5.0%。20Q1市场煤价下行,但业绩下滑幅度不大,主要受益于煤炭产品结构继续优化,精煤占比提升。 20Q1精煤销量占比提升至42%,吨煤净利约49元。19年:根据年报,公司19年商品煤销量2554万吨,同比+9.3%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量分别-17.1%、+16.4%和+89.4%,冶炼精煤销量占比约41%,同比+2.5pct。19年吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为747元/吨、578元/吨和169元/吨,同比分别+7%、+12%和-7.1%。20Q1:根据经营数据公告,公司20Q1商品煤销量为704万吨,同比-0.3%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量同比分别为-15.1%、+25.9%和-10.3%,冶炼精煤销量占比约42%,同比上升8.9pct。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为711元/吨、553元/吨和157元/吨,同比分别+4.9%、+7.2%和-2.2%,吨煤净利约49元。 主要看点:精煤产销量提升+降本增效,19-21年有望持续高分红。中长期公司业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。此外,公司19-21年分红回报规划出台,未来三年(19-21年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。根据公司年报,公司2019年度拟派发现金股利0.302元/股(含税),分红率60%。 盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,保守按照每股分红0.25元测算,4月29日收盘价对应的股息率也有望达6%以上。预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.51和0.54元/股,综合考虑可比公司估值水平和公司分红率因素,我们维持公司合理价值5.25元/股的观点不变,对应2020年PB为0.75倍,维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌,精煤战略和降本增效进展可能低于预期。

营收业绩稳定增长,盈利能力有所提升。 。东方时尚 19年营收 11.14亿元,同比增长 6.0%;归母净利润为 2.4亿元,同比增长 9.4%,收到政府补贴 1.2亿元对业绩有所增厚。公司盈利能力有所提升,19年毛利率和归母净利率分别为 51.5%和 21.9%,同比分别+2.6pct/+0.7pct。 销售、管理、财务费用率同比分别+0.4pct/+1.3pct/+1.4pct。 子公司情况: 异地项目持续推进, 市占率稳步提升。 。19年北京驾校收入 8.6亿元,同比持平。云南、石家庄学校分别亏损 2207万元和 2131万元,亏损均有所收窄。荆州学校净利润为1617万元,同比增长123%。 19年山东项目投入运营,湖北项目全面竣工。晋中、重庆项目持续推进。截止 19年 6月,北京、昆明、石家庄、荆州驾校市占率分别为34%、12%、4%、48%,市占率持续提升。19年收购通用航空 55%股权完成,贡献营收 5198万元,净亏损 614万元。 可转债发行完成, 有望 与北汽 开展多方位合作扩大领先地位。 19年 12月东方时尚投资向新余润芳转让公司 10.36%股权。后者实控人为北汽集团。20年 1月与北汽集团达成合作协议,拟在智能培训用车、VR、通航、资本等领域开展合作。20年 4月可转债发行完成,募集资金 4.28亿元,其中 3亿元用于购置新能源车,1.28亿元用于偿还贷款和补充流动资金,有望显著降低燃油和养护成本,优化负债结构。公司异地项目稳步推进,看好现有项目度过爬坡期后的业绩释放以及存量项目的逐步落地。疫情对驾培行业造成较大影响,公司 2月起逐步复工,优惠力度加大。公司品牌优势以及智能化驾培布局有望减弱疫情影响,同时部分中小驾校或被迫出清,长期来看公司市占率有望持续提升。 预计 20-22年 EPS 分别为 0.20/0.46/0.50元/股,参考可比公司,给予21年 36倍 P/E 估值,合理价格为 16.68元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 疫情影响驾校经营;驾考改革风险;商誉减值风险。

19年黄山门票价格下调导致增长承压,管理费用有所提升 年黄山门票价格下调导致增长承压,管理费用有所提升 。黄山旅游近日发布 19年年报。19年营收为 16.1亿元,同比下降 0.88%;18年处置华安证券股票增厚利润,19年扣非后归母净利润为 3.13亿元,同比下降 8.5%。19年毛利率和扣非后归母净利率同比分别提升 1.8pct和下降 1.6pct。费用方面管理费用率同比增长 2.7pct,主要是职工薪酬和离退休人员费用增长所致。 景区业务有所承压,玉屏索道 改造完成后 增长良好。 。19年景区/索道及缆车/酒店/旅行社营收同比分别变动-7.7%/+11.7%/+2.4%/+16.22%。 景区业务:19年进山游客同比增长 3.6%,但受到门票降价影响,19年景区业务客单价同比下降 10.9%,导致营收有所下滑。索道业务: 19年累计运送游客人次和客单价同比分别增长 10.29%和 1.3%。玉屏索道营收和净利润同比分别增长 14.2%和 16.8%,改造完成后效果良好。19年旅行社增长良好,餐饮业务稳步推进,花山迷窟股权受让和增资完成,景区改造提升持续推进中。 投资建议。 19年以来景区业务受降价影响有所承压,但玉屏索道改造完成后增长良好。景区改造提升持续推进,开始布局餐饮和智慧旅游业务,外延项目稳步扩张,同时数字化能力持续提升,积极探索新渠道、新平台的营销方式。黄山景区 2月 21日起陆续恢复开放。 。从清明期间情况来看居民出行意愿和旅游信心已经开始回升。长期来看黄山景区旅游资源和区位优势明显,“一山一水一村一窟”战略稳步推进,外延项目持续扩张,大力发展餐饮、茶叶等旅游+项目,或与旅游主业形成一定协同。预计公司 2020-22年 EPS 分别为 0.28元/股、0.56元/股和 0.59元/股。参考可比公司,给予 21年 17倍 P/E 估值,对应合理价值为 9.57元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 疫情发展存在不确定性;自然灾害等因素影响客流量

核心观点: 财务情况:费用控制良好,Investigo 增厚业绩。科锐国际近日发布19年年报。19年实现营收35.9亿元,同比增长63.2%。扣非后归母净利润为1.3亿元,同比增长22.9%。剔除Investigo 后归母净利润增长为22%。19年毛利率为14.3%,同比下降3.8pct,主要是灵活用工占比提升;扣非后归母净利率为4.2%,同比下降1.2pct。19年销售费用率和管理费用率同比分别下降1.1pct 和1.5pct。费用控制良好。 灵活用工业务快速增长,继续推进全球分支机构布局。截止19年末公司年度付费用户达到3700余家,新增付费客户1700个,累计服务客户达到2万余家。19年灵活用工营收为27.7亿元,同比增长82.9%,占比达到77.1%,同比提升8.3pct,其中国内同比增长63.6%。猎头和RPO 业务分别实现营收5.2亿元和1.5亿元,同比分别增长16.2%和下降4.9%。公司近年来加强了海外布局和粤港澳、长三角等经济发达地区垂直布局。截止19年末分支机构达到110家。 数字化、智能化领域持续发力,疫情期间在线服务能力提升。公司19年以来公司加大技术领域投入。形成了“一朵云”+“一个平台”的线上人力资源服务战略布局。疫情期间在线人力资源服务需求增长,公司针对疫情推出远程离岸招聘顾问“共享Recruiter”服务、医护岗位灵活用工服务“企业医务室”、“大健康行业无接触招聘一体化解决方案”。 有望进一步提升品牌知名度,拓展企业客户。 盈利预测和投资建议。19年灵活用工业务增长靓丽,占比和盈利能力持续提升。看好灵活用工赛道长期发展趋势以及公司组织架构升级后技术赋能带动的长期增长。预计2020-22年归母净利润分别为1.65亿元,2.18亿元和2.56亿元,对应EPS 分别为0.91元/股、1.20元/股和1.40元/股。DCF 法下合理价值为40.43元/股,维持“增持”评级。 风险提示。竞争加剧导致员工流失,疫情影响企业用工需求。

19年业绩增长良好,控费水平持续提升。首旅酒店发布19年年报,19年实现营收83.1亿元,同比下降2.7%。扣非后归母净利润为8.2亿元,同比增长18.3%,主要是控费水平提升导致期间费用下降。19年公司控费水平整体较好,销售/管理/财务费用率分别为65.0%、12.1%和1.5%,同比分别下降0.7pct/0.2pct/0.5pct。公司19年人房比降低导致职工薪酬减少,同时直营店减少导致奖金、折旧摊销以及能源费用均有所下降。管理费用率下降主要是特许店总经理奖金减少;财务费用下降主要是利息减少以及利息收入增加所致。 门店结构不断优化,酒店升级持续推进。19年受到商旅低迷,中端酒店供给端竞争加剧等因素影响,RevPAR增速回落。但公司门店结构持续优化,经济型酒店改造升级持续推进,单体酒店整合力度加大,新品牌打造和服务升级不断推进。截止19年末共有4450家酒店,19年新开店829家(中高端289家,占比为35%),关店428家,储备店660家(中高端占比62.7%)。19年末加盟店和中高端酒店占比分别为80.9%和21%。 如家入住率已恢复至65%,新店开发力度加大。公司预计受疫情影响Q1归母净亏损5.05亿元至5.42亿元。目前公司经营恢复较好,90%酒店已经恢复经营,如家复工开业店出租率达到65%。20年开业计划为800-1000家,并未受到疫情影响。并将对开发团队加大投入并进行奖励机制改革以提升新店开拓速度。 盈利预测和投资建议。疫情对公司Q1业绩造成较大影响,Q2开始随着出行需求回升,入住率有望逐步回暖。预计公司20-22年EPS分别为0.19、1.00、1.02元/股。参考可比公司,给予公司21年17倍P/E估值,对应合理价值为17.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情存在不确定性;新店拓展不及预期;商誉减值风险。

疫情影响下,“机票+酒店”产品暂停,一季度预计亏损2000-4000万元。众信旅游近日发布2020Q1业绩预告。受疫情影响,自1月27日起,团队旅游及“机票+酒店”旅游产品全面暂停,同时由于基本工资,同时房租、贷款利息等固定成本费用,预计Q1亏损2000-4000万元。 出境游恢复尚需等待境外疫情稳定,剥离零售业务有助于减少亏损。3月以来,随着国内疫情稳定,旅行需求逐步复苏,公司周边游和省内游开始逐步恢复。根据中央规定疫情防控期间跨省跨境旅游暂不恢复,考虑到境外疫情形势,预计出境游批发主业恢复尚需时日。公司3月公告以2800万元转让全资子公司众信优游70%股权,剥离零售业务。零售业务19年亏损3152.6万元,此举有助于减少亏损和业务扩张所需资本开支。同时为后续计划的引入战略投资者和股权激励留出空间。 与中免集团、海南省合作,积极布局旅游+免税。公司2月、3月先后与中免集团和海南旅游和文化广电体育厅签署战略合作框架协议。与中免开展“旅游+购物”的合作模式,包括共同开设经营境外免税店以及为中免境内免税店导流。同时公司也将与海南省在总部经济、文旅融合创新、入境游、产业投资基金、宣传推广和目的地市场营销等领域进行全面合作。我们认为通过和中免及海南的合作布局,有助于公司发展国内游业务;同时旅游+免税的合作模式有望带来一定协同效应,长期来看有助于提升旅游产品吸引力,丰富收入来源。 投资建议。公司上半年受疫情影响较大,但成本费用控制较好,一季度亏损幅度整体可控,出境游业务恢复尚需观察。预计20-21年EPS分别为0.05和0.17元/股,参考可比公司,考虑到公司营收规模更大,剥离零售业务后盈利能力有望进一步释放,给予公司2021年30倍P/E估值,对应合理价值为5.10元/股,维持“增持”评级。 风险提示。疫情发展存在不确定,旅游需求恢复较慢。

公司披露 2019年报 年报 ,归母净利同比增长 同比增长 0.9% 。2019年公司营收150.99亿元,归母净利润 10.92亿元,同比增长 2.7%和 0.9%,扣非净归母利润 8.92亿元,同比增长 20.7%。四季度归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.19亿、9268万元,同比分别增长 4.1%、49.1%,Q4和全年业绩符合预期。境内酒店收入和净利增长 3.8%、37.9%,加盟收入增速超 15%。子公司方面,原锦江系收入下滑 9.4%;铂涛营收和净利增长3.8%、21.0%;维也纳表现亮眼,营收和净利增长15.4%、22.5%。 门店扩张保持高速,中端占比提升稳定 门店扩张保持高速,中端占比提升稳定 RevPar 表现 表现。 。2019年公司净开店 1071家,总门店达到 8514,其中中端酒店 3563家,占比提升至 41.9%。境内酒店 RevPar、出租率和平均房价分别下降 0.7%、下降 3.8pct 和增长 4.3%。 转让四家子公司股权,对冲当期业绩影响。 。公司 3月 31日发布公告,向锦国投、锦江资本转让 4家酒店子公司和孙公司股权,预计可产生税前收益约 4.14亿元,对冲当期疫情影响,同时符合轻资产化战略。 投资建议: 投资建议:19年业绩符合预期,短期疫情冲击,中长期成长逻辑不变 年业绩符合预期,短期疫情冲击,中长期成长逻辑不变公司 19年在宏观经济承压背景下,凭借加盟端实现了扣非业绩稳定高增长。2020年疫情对公司短期冲击较大,但公司通过出售子公司股权对冲了部分损失。长期来看,公司作为国内最大的酒店集团,疫情过后公司经营有望逐步恢复。我们预计公司 20-22年 EPS 分别为0.92/1.25/1.59元/股,对应 PE 为 27/20/16倍,EV/EBITDA 为 15/10/8倍,参照公司历史平均估值中枢水平,按公司2021年13倍EV/EBITDA估值估算公司合理价值为 32.76元/股,给予“买入”评级。 风险提示 :疫情超预期影响行业复苏;公司内部整合效果不及预期; 公司直营店改造进度不及预期。

核心观点:公司披露 2019 年报,归母净利同比增长 0.9%。2019 年公司营收150.99 亿元,归母净利润 10.92 亿元,同比增长 2.7%和 0.9%,扣非净归母利润 8.92 亿元,同比增长 20.7%。四季度归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.19 亿、9268 万元,同比分别增长 4.1%、49.1%,Q4 和全年业绩符合预期。境内酒店收入和净利增长 3.8%、37.9%,加盟收入增速超 15%。子公司方面,原锦江系收入下滑 9.4%;铂涛营收和净利增长 3.8%、21.0%;维也纳表现亮眼,营收和净利增长 15.4%、22.5%。门店扩张保持高速,中端占比提升稳定 RevPar 表现。2019 年公司净开店 1071 家,总门店达到 8514,其中中端酒店 3563 家,占比提升至 41.9%。境内酒店 RevPar、出租率和平均房价分别下降 0.7%、下 降 3.8pct 和增长 4.3%。 l 转让四家子公司股权,对冲当期业绩影响。公司 3 月 31 日发布公告,向锦国投、锦江资本转让 4 家酒店子公司和孙公司股权,预计可产生税前收益约 4.14 亿元,对冲当期疫情影响,同时符合轻资产化战略。 投资建议:19 年业绩符合预期,短期疫情冲击,中长期成长逻辑不变公司 19 年在宏观经济承压背景下,凭借加盟端实现了扣非业绩稳定高增长。2020 年疫情对公司短期冲击较大,但公司通过出售子公司股权对冲了部分损失。长期来看,公司作为国内最大的酒店集团,疫情过后公司经营有望逐步恢复。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为0.92/1.25/1.59 元/股,对应 PE 为 27/20/16 倍,EV/EBITDA 为 15/10/8倍,参照公司历史平均估值中枢水平,按公司2021年13倍EV/EBITDA估值估算公司合理价值为 32.76 元/股,给予“买入”评级。 风险提示:疫情超预期影响行业复苏;公司内部整合效果不及预期;公司直营店改造进度不及预期。

核心观点: 2019年公司业绩小幅下滑,19Q4单季度成本税费较高。公司2019年实现归母净利432.5亿元(人民币,下同),同比-1.4%;扣非净利411.2亿元,同比-10.7%;ROE为12.7%,同比-1.2pct。分季度来看,2019Q1-4单季度扣非净利分别为113.5、113.4、126.9和57.5亿元,19Q4单季度业绩环比明显下滑主要由于成本税费较高。分业务来看,根据分部抵销前数据,2019年公司煤炭、运输、电力、煤化工分部实现利润总额350.1、186.6、85.0和2.8亿元,同比下降12%、下降1%、下降16%和下降61%,占比分别为52.5%、28.0%、12.7%和0.4%(2018年分部利润总额占比分别为56.5%、26.9%、14.5%和1.0%)。其中运输板块经营整体较稳健,煤炭分部量价均有下滑,电力分部由于部分火电资产出表盈利下滑,而煤化工主要产品售价受油价下跌影响较大。 2019年公司吨煤净利约99元,胜利一号露天煤矿产能核增800万吨/年。根据公司年报,公司2019年商品煤产量2.83亿吨(同比-4.7%),煤炭销售量4.47亿吨(同比-3.0%),煤炭平均售价426元/吨(同比-0.7%),自产煤成本为118.8元/吨(同比+4.8%),测算吨煤净利99元/吨(同比-7.3%)。公司2020年目标产量2.68亿吨(同比-5.2%),煤炭销量4.03亿吨(同比-9.9%),自产煤单位成本同比增长8%左右。 公司煤矿最新进展包括:(1)完成办理胜利一号露天矿采矿用地手续,核定产能由2,000万吨/年核增至2,800万吨/年;(2)新街一井项目核准前4项手续已完成,宝日希勒、胜利露天矿征地取得突破进展。 公司在建项目主要集中于电力和运输板块,19-21年拟分红比例不低于50%。根据年报,公司2019年实际资本开支195.2亿元,完成目标资本开支的72%,同比-16%。而2020年目标资本开支为318.3亿元,其中电力和运输业务占比74%。分红方面,根据公司公告,公司拟提高2019-2021年度的现金分红比例。在符合《公司章程》规定的情形下,2019-2021年度每年按《公司章程》规定方式以现金方式分配的利润提高至不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%。公司拟派发2019年度股息现金人民币1.26元/股(含税),中国企业会计准则下分红率为57.9%,分红率较往年40%左右明显提升。 盈利预测和投资建议。公司是能源行业龙头,一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升(2019年年度+月度长协占比约89%),盈利稳健性好于同行。公司19-21年拟分红比例不低于50%,2019年度分红率提升至约58%,按照最新收盘价,测算A股股息率约7.7%,高分红进一步凸显公司价值。按照中国企业会计准则,预计2020-2022年公司EPS分别为2.08、2.10和2.12人民币元。参考公司2017年以来估值中枢,我们给予公司A股20年PB估值1.10倍,对应A股合理价值20.62人民币元/股。根据公司AH股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H股合理价值18.16港元/股,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤炭和主要产品价格超预期下跌,新建项目进展低预期等。

19年营收增长稳健,成本费用上升导致业绩增速放缓 年营收增长稳健,成本费用上升导致业绩增速放缓。 。公司发布 19年业绩快报,19年实现营收 30.3亿元,同比增长 19.4%。归母净利润为 3.96亿元,同比增长 3.1%,受到猪肉价格上涨,速冻产品原材料成本和费用上升拖累,业绩增速有所放缓。Q4单季度营收和归母净利润分别为 6.2亿元和 0.71亿元,同比分别增长 18.6%和下降 17.8%。 疫情影响可控, 疫情影响可控,2020年中秋国庆重合或利好月饼销售 年中秋国庆重合或利好月饼销售。 。由于疫情因素,餐饮业务 Q1受到较大影响。2月 8日至 12日,广州市各区先后宣布暂停堂食服务。2月 23日起,餐饮门店陆续复市。公司于疫情期间推出多种套餐、盆菜、团餐,积极推广外卖服务和零售业务,上线外卖小程序,有望在一定程度上降低堂食损失。公司食品生产业务截止 2月 15日已全面复工。根据广州酒家微资讯,1月 25日至 2月 19日,利口福速冻、腊味产品等总出货量近 42万箱,面包蛋糕产品出货量达50万袋。疫情期间速冻食品需求或迎来增长。考虑到 2020年中秋和国庆时间重合,从历史销售情况来看或对月饼销量带来一定提振。 利口福、梅州、湘潭基地计划年内完成扩建, 产能 瓶颈有望得到释放 。 19年 8月湘潭基地一期完成建设投产,20年底利口福、梅州、湘潭基地有望完成扩建。梅州和湘潭基地月饼/速冻/腊味和馅料产能合计 4千吨/年、2.4万吨/年、8千吨/年,有望缓解目前产能瓶颈,成为未来收入端增长的主要驱动。公司食品+餐饮双轮驱动战略不变,21年有望迎来产能的集中释放。预计 Q1餐饮营收同比下降 70%,Q2开始有望逐步回暖。20-21年归母净利润分别为 4.0亿元和 5.6亿元,对应 EPS分别为 0.99元/股和 1.38元/股。参考 A 股食品加工和港股餐饮可比公司,考虑到公司食品业务占比更高,故赋予更高权重,给予公司 20年31倍 P/E 估值,对应合理价值为 30.73元/股。维持“买入”评级。 风险提示。 。省外拓展和产能释放不及预期;原材料价格上涨成本上升。