黄金消费景气，装饰鉴赏属性强化，投资保值需求上扬 黄金珠宝行业高景气增长，一方面工艺技术进步推动黄金装饰鉴赏属性强化，另一方面通胀预期+缺乏投资工具下，黄金投资保值需求上扬。 公司系珠宝销售领域唯一央企，亦为央企混改标杆 公司系国资委旗下中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，且为央企混改标杆，体系机制灵活激励充分。06年至今成长迅速，营收规模从千万级提升至2021年的超500亿，跻身头部阵营。2021年公司实现收入507.58亿，同比增长50.23%，毛利率3.09%，实现归母净利7.94亿，同比增长58.84%，实现扣非归母净利7.58亿，同比增长70.7%。 核心优势：具有资源禀赋优势及天然品牌信任优势，体系机制灵活凝聚力强 1）背靠中国黄金集团，天然具备消费者及相关合作伙伴的品牌信任优势，C端方面，黄金产品心智较强，投资金条及国潮黄金产品矩阵消费者认可度高；B端合作方面，具备供应链、 国潮IP产品合作达成和渠道拓展方面的优势。 2）设立彩凤金鑫平台股权激励加盟商，加盟商持股平台为第二大股东，公司与加盟商利益一致，体系凝聚力强、发展迅猛，2021年底共有店面3721家，新增门店561家（直营+6/加盟+555），终端销售网络覆盖全国。 未来看点：纵向做深销售服务生态布局回购，横向拓展趋势品类培育钻石 1）独有牌照&成本优势下，建立贵金属回购体系，并形成黄金为代表的贵金属的销售服务的生态闭环，优化体验，提高品牌忠诚度，提升品牌份额。 2）布局培育钻石新兴市场，激活渠道，有望业绩厚增。 盈利预测与估值： 投资金条及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购服务持续渗透提升用户体验，培育钻石业务布局中长期形成新成长曲线。考虑到疫情影响，预计22-24年营收515/616/732亿元，同增2%/19%/ 19%，归母净利8.9/10.3/12.4亿，同增12%/15%/21%，对应PE为23/20/16X，给予“买入”评级。 风险提示： 疫情影响消费；金价剧烈波动影响消费；门店扩张不及预期；新业务不及预期。

事件：公司公告2022年11月21日收到上交所通知，定增符合要求，上交所将履行相关程序并收到公司申请文件后提交证监会注册。 测试设备向新能源测试服务业务转型，迎接主业高成长公司计划投资以下项目，“新能源汽车及智能驾驶测试基地建设项目”（拟投3.2亿元）；“德国新能源汽车测试中心建设项目”（拟投0.9亿元）；“氢能源燃料电池测试研发中心建设项目”（拟投0.6亿元）。我们认为：公司具备“资质+订单”双支持，定增扩产后，检测业务将迎进入快速成长阶段，在资质方面，公司相继获得CNAS实验室认可、CMA资质认定、工信部新能源汽车零部件（电机）强检认证；在订单方面，与比亚迪签订DM-i混动车型0.5亿元设备订单，2022年相继与法雷奥西门子、宁德时代签订年框协议；同时公司率先布局氢燃料电池检测，卡位新技术。 IMU放量在即，实现从0到1突破公司计划投入“组合惯导研发及生产项目”（拟投0.97亿元）。车载惯导在L2+级别车型上快速渗透，小鹏P5/P7、理想L9、蔚来ET7、哪吒S等车型均开始装配惯导，目前车用惯导仍处于起步阶段，我们预计到2024年车载惯导市场空间有望达120亿。公司在惯导领域大力投入，2020年与上汽合作开始研发惯导，为发展惯导针对性设置股权激励计划，2022年触发值为组合惯导产品获得1张订单，配套3个车型，10月公司获得奇瑞平台化项目，公司将惯导定位于战略发展地位，作为行业的先进入者，有望在未来车载惯导领域享有可观的市场份额。 盈利预测与估值华依科技设备向服务转型顺利，获得新能源强检认证，2022年开始相继获法雷奥西门子、宁德时代年框协议；IMU惯导放量在即，预计2022-2024年收入分别为4、7、9亿元，同比增长26%、63%、38%。归母净利为0.7、1.5、2.5亿元，同比增长分别为13%、121%、69%，EPS为0.90、1.99、3.36元/股，现价对应PE为74、33、20X，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复、新能源销量不及预期等

事件：公司公告：投资扩建通威太阳能光伏产业基地，侨源气体配套空分生产线。 为满足下游锂电、光伏、半导体等新兴产业需求，拟扩建通威光伏产业基地为满足通威光伏生产基地和淮州新城工业园区内的现有园区客户及园区潜在客户需求，公司拟以侨源（金堂）气体有限公司为项目实施主体，在淮州新城工业园区内，为通威太阳能、宁德时代、华友钴业之控股子公司巴莫科技、士兰微等客户投资扩建通威太阳能光伏产业基地项目侨源气体配套空分生产线。此次扩建项目分三个项目同步进行实施建设，项目建设期预计约18个月，总投资额度预计人民币3.80亿元。预计项目投产后，公司产能进一步增长，业绩有望提速。 行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散1、2021年中国工业气体市场近2000亿元，近年来复合增速近10%。 2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。 3、行业壁垒集中在四个方面：生产、充装、分析检测、储运。 公司：具备区位/成本/客户等优势；主业扩产、品类延展，发展进入快车道公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商。公司产能主要集中在川渝（收入占比65%）、福建（收入占比25%）。2、民营企业，实控人持股比例近90%。3、2012-2021年净利润复合增速18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响1、公司核心竞争优势体现在：西南区位优势、规模优势、电力成本优势。 2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。 3、成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。根据招股书，公司募投项目将新建76万吨液态气体产能、管道气产能3.6亿立方米，较2021年产能分别同比增长100%、72%，预计募投项目将于2023年、2024年陆续达产。 4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.48/2.91/4.85亿元，三年复合增速39%，对应PE分别为71/36/22倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

董事长蔡为民先生增持公司股份4490万股，大幅增持彰显中长期发展信心1）根据公司公告，公司控股股东北大青鸟环宇拟通过协议转让方式向公司董事长蔡为民先生转让股份4490万股，占公司总股本的8.0%。 2）本次转让价格为24.5元/股，总转让价款为人民币11.0亿元。转让完成后，北大青鸟环宇持有公司23.9%的股权，蔡为民先生持有公司17.8%的股权。 3）此次董事长大幅增持，及日前定增完满落地，助力公司股权结构进一步优化，向全球领先的消防电子企业稳步迈进。（1）公司与管理层利益深度结合，彰显中长期发展信心；（2）引入了第三大股东中集集团，与公司在储能、造船、石化等大工业业务场景、客户资源、供应链管理等方面协同效应显著。 通用消防报警：受益于地产投资修复预期，多品牌战略提升市占率根据公司公告，公司定位于建筑场景的一站式消防电子厂商，从通用报警下游应用来看，住宅相关占比35-40%，其中新增住宅占比约70%，存量改造住宅占比约30%。随“稳房地产、保交付”政策加强部署，公司作为房地产上游供应商有望受益；打造多品牌矩阵战略，助力公司市占率持续提升。 应急照明/智能疏散：正当发展红利期，前三季度业务增幅100%以上根据公司公告，国内应急照明和智能疏散市场空间约400亿，受益于《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》政策红利，预计未来2年行业仍将维持20-30%增速。公司凭借三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和覆盖市场，把握新政红利期，未来收入占比有望持续提升。 工业消防：应用场景持续拓展，储能消防获“最佳消防安全解决方案奖”榜首1）公司工业消防报警产品在传统行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能四大场景持续发力，持续中标并实施多个代表性项目，竞争力持续提升。 2）储能消防领域，公司提供站级、舱级、簇级到PACK级的多场景、“一站式”整体解决方案。截至三季度末已有美国某储能变电站、亿纬林洋储能项目、赣州耀能项目烟感储能柜、杭可湖州一期储能柜等项目正在实施中，并荣膺第十二届中国国际储能大会“2022年度中国储能产业最佳消防安全解决方案奖”榜首。 盈利预测及估值：围绕“3+2+2”业务框架布局，50亿收入目标有望提前达成预计2022~2024年归母净利润为6.5/9.5/12.3亿元，同比增长23%/45%/29%，PE为24/17/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收款项较高可能引发坏账

“金辰智能制造华东基地”获得土地使用权，光伏电池片/组件设备加速腾飞1）根据 11月 16日公告，近日公司全资子公司苏州金辰与苏州市自然资源和规划局签署了《国有建设用地使用权出让合同》，并与苏州太湖国家旅游度假区管理委员会签署了《苏州市区产业项目投资发展监管协议》。公司以 230.2万元取得9136.5㎡工业用地 30年使用权，“金辰智能制造华东基地”取得阶段性进展。 2）公司“金辰智能制造华东基地”计划总投资 4亿元。建设地址:苏州太湖科技产业园。一期项目（占地约 15.06亩）计划在取得施工许可证后全面开工建设并于 2年内完工，二期项目占地 25.65亩。 3）该基地专注于光伏设备及元器件、自动化生产线设备、工业机器人及配件、机械设备及配件生产研发，完善公司产能布局，满足业务发展和市场需要。借助江浙地域产业链配套优势，助力公司在光伏电池片/组件设备领域加速腾飞。 厚积薄发：光伏 HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT 设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。公司首台量产微晶设备已成功交付、正在进行中试/量产级别验证。我们预计 2025年 HJT 设备行业市值将达 3000亿元（120亿利润、25倍 PE），公司 PECVD 设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon 设备：设备开始进入市场、百亿潜在市值空间。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，管式 PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。我们预计 2025年 TOPCon 设备行业市值 373亿元（15亿利润、25倍 PE），公司将受益。 3）组件设备：预计 2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模 89亿元，2021-2025年 CAGR 约达 23%。公司为组件设备龙头，发布“M”系列高效组件装备产线，预计稳健增长。 4）投实验线，向 N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资 1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、年底投入使用，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 5）扩充产能：公司计划投资 4亿元建金辰智能制造华东基地，同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺，借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能，彰显未来订单信心。 盈利预测及估值：看好公司光伏 HJT 和 TOPCon 设备均迈向头部预计公司 2022-2024年净利润为 0.9/2.1/4.1亿元，同比增长 51%/131%/92%，对应 PE 为 127/55/29倍。我们测算：如公司在 HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则 2025年潜在市值空间 305亿元；如均处第二位置，则 2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

国内电磁测量仿真专家，近三年营收、归母净利复合增速 29%、27%霍莱沃成立于 2007年，致力于电磁 CAE 仿真与电磁测量技术的研发及应用，是我国电磁仿真测量领域的核心供应商。公司业务可分为电磁测量、电磁仿真、相控阵产品三大板块，营收占比约为 8:1:1，公司下游主要面向特种行业。 电磁测量：受益行业高景气+品类扩展，预计未来 3年营收 CAGR=36%公司电磁测量业务立足相控阵测量，向雷达散射截面测量、射频测量业务扩展。 1）相控阵测量：根据中国电子学会天线分会数据，2020年我国相控阵测量市场规模约为 15亿元，结合国防预算的增长与相控阵雷达渗透率的提升，2030年市场规模有望增长至 116亿元，CAGR=23%。相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 2）雷达散射截面测量：2022年 4月公司公告 3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将继续实现从 1-N 的跨越，成为公司增长新动力。 3）射频测量：公司收购弘捷电子 51%股权，电磁测量业务进一步扩展。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 电磁仿真：电磁 CAE 仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益1）根据中商产业研究院数据，2021年我国 CAE 软件市场规模达 21亿元，近三年复合增速 14%，政策驱动下未来增长有望延续。同时根据 IDC 数据，2021年行业国产化率仅为 15%，国产厂商替代空间广阔。 2）公司下游主要面向国防、航空航天等高端领域用户，发布三维电磁仿真软件RDSim 在细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线1）作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势。 2）公司相控阵产品在低成本、小型化上具备一定优势，目前参研型号进展顺利，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 霍莱沃：预计未来 3年归母净利润复合增速为 42%预计公司 2022-2024年归母净利为 0.78/1.21/1.73亿元，同比增长 28%/55%/43%，CAGR=42%，对应 PE 为 61/39/28倍。维持“买入”评级。 风险提示1）特种行业订单波动风险；2）公司相控阵产品等新业务开拓不及预期

事件11月14日，公司发布关于调整公司第五期员工持股计划业绩考核指标的公告投资要点调整第五期员工持股计划2022年考核目标，发挥激励计划对员工的积极作用公司调整第五期员工持股计划第一个解锁期业绩考核指标。将原计划的“对比公司2021年基数，2022年公司营业总收入（包含电池壳业务）增长100%”调整为“对比公司2021年基数，2022年公司营业总收入（包含电池壳业务）增长70%”。后续解锁期考核目标不变。按调整后的考核目标测算，公司2022年的营收目标为17亿。 此次调整的主要原因为：公司针对常州和盛的收购较原计划（2022年4月）完成推迟了一个季度，导致收购完成后常州和盛的并表营业收入比之前预测的减少了一个季度，减少的营收总额约等于2021年公司营业总收入的30%（约3亿）。常州和盛各子公司业务分布在青海、东莞、宁德、常州等地，疫情导致涉及收购电池壳业务的整合重组、各子公司尽调、文件手续等事宜的进程均受到影响。为持续分发挥员工持股计划的作用，保持公司核心干部员工的稳定性，公司拟调整本次员工持股计划的第一个解锁期业绩考核指标。此次调整不会降低公司后续发展的目标和员工对自己的要求，将更好地促进公司未来可持续发展。 电池壳业务加速落地，新技术生产效率较传统方式将有数倍提升34系列铝圆柱壳：根据公司公告，公司34系列铝圆柱壳在安徽斯翔合肥生产基地已有两条生产线处于量产阶段，产品已实现头部电池企业的批量供货，且已在乘用车上获得安装使用。 4680大圆柱壳：大圆柱形钢壳产线主要设备已准备就绪，即将完成连线工作，后续将在新乡生产基地进行小批量试生产。大圆柱产线目前单线生产速度暂为200个/分钟，且在继续爬坡中。 方壳内生方面：公司正加速对方形电池壳DWI技术生产的研发设计工作，较传统方壳生产效率的数倍增长，常州莱胜基地作为公司自研方壳主要生产基地，三季度在加速建设中。 方壳外延方面：已收购东莞阿李子公司常州和盛55%股份，已初步完成阿李原有一条产线的优化，生产效率从原有20个/分钟提高了一倍。后续将完成其他全部设备的改造，并最终导入自行设计的方壳产线，从而实现生产效率数倍的提升。 转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司新能源电池壳业务逐步放量从“卖铲人”转型“卖水人”，公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。根据公司第五期员工持股计划，其2025年收入的业绩考核目标为136亿元，较2021年营收四年复合增速92%。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年营收为18.7/36.5/63.6亿元，同比增长86%/95%/74%；归母净利润为2.3/3.6/5.9亿元，同比增长111%/58%/65%，对应PE为64/41/25倍。公司新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年净利润复合增速为76%，维持“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑

“金辰智能制造华东基地”获得土地使用权，光伏电池片/组件设备加速腾飞 1）根据11月16日公告，近日公司全资子公司苏州金辰与苏州市自然资源和规划局签署了《国有建设用地使用权出让合同》，并与苏州太湖国家旅游度假区管理委员会签署了《苏州市区产业项目投资发展监管协议》。公司以230.2万元取得9136.5㎡工业用地 30年使用权，“金辰智能制造华东基地”取得阶段性进展。 2）公司“金辰智能制造华东基地”计划总投资4亿元。建设地址:苏州太湖科技产业园。一期项目（占地约 15.06 亩）计划在取得施工许可证后全面开工建设并于 2 年内完工，二期项目占地25.65亩。 3）该基地专注于光伏设备及元器件、自动化生产线设备、工业机器人及配件、机械设备及配件生产研发，完善公司产能布局，满足业务发展和市场需要。借助江浙地域产业链配套优势，助力公司在光伏电池片/组件设备领域加速腾飞。 厚积薄发：光伏 HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 1）HJT 设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。公司首台量产微晶设备已成功交付、正在进行中试/量产级别验证。我们预计 2025 年 HJT 设备行业市值将达 3000 亿元（120 亿利润、25 倍 PE），公司 PECVD 设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon 设备：设备开始进入市场、百亿潜在市值空间。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，管式 PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。我们预计 2025 年 TOPCon 设备行业市值 373 亿元（15 亿利润、25 倍 PE），公司将受益。 3）组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模 89 亿元，2021-2025 年CAGR 约达 23%。公司为组件设备龙头，发布“M”系列高效组件装备产线，预计稳健增长。 4）投实验线，向 N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资 1.02 亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、年底投入使用，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 5）扩充产能：公司计划投资 4 亿元建金辰智能制造华东基地，同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺，借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能，彰显未来订单信心。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部 预计公司 2022-2024 年净利润为 0.9/2.1/4.1 亿元，同比增长 51%/131%/92%，对应 PE 为127/55/29 倍。我们测算：如公司在 HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则 2025 年潜在市值空间 305 亿元；如均处第二位置，则 2025 年潜在市值有望达 575 亿。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

定增募资17.9 亿元完成，中集集团认购4998 万股跃升至第三大股东1）11 月9 日公司公告，以24.01 元/股向特定对象非公开发行7442 万股已落地，此次募资总额17.9 亿元、净额17.3 亿元，发行股数占发行前总股本的15.2%。 2）消防市场规模稳定增长、集中度进一步提升。公司此次定增募资主要用于投资“青鸟消防安全产业园项目”、“绵羊产业基地升级改扩建项目”、“智慧消防平台建设项目”以及补充流动资金，一方面对生产线进行自动化改造提升生产效率，另一方面进一步扩产满足持续增长的下游需求，将有效支撑未来业绩增长。 3）多家知名机构积极参与定增，彰显市场信心。公司此次的定增发行对象包括中集集团、富国基金、中欧基金、UBS AG、华夏基金、财通基金、诺德基金、华泰资管。其中，中集集团认购4997.9 万股，占发行完成后上市公司总股本的8.86%，定增后跃升成为公司第三大股东。 通用消防报警：受益于地产投资修复预期，多品牌战略提升市占率根据公司公告，公司定位于建筑场景的一站式消防电子厂商，从通用报警下游应用来看，住宅相关占比35-40%，其中新增住宅占比约70%，存量改造住宅占比约30%。随“稳房地产、保交付”政策加强部署，公司作为房地产上游供应商有望受益；打造多品牌矩阵战略，助力公司市占率持续提升。 应急照明/智能疏散：正当发展红利期，前三季度业务增幅100%以上根据公司公告，国内应急照明和智能疏散市场空间约400 亿，受益于《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》政策红利，预计未来 2 年行业仍将维持 20-30%增速。公司凭借三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和覆盖市场，把握新政红利期，未来收入占比有望持续提升。 工业消防：应用场景持续拓展，储能消防获“最佳消防安全解决方案奖”榜首1）公司工业消防报警产品在传统行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能四大场景持续发力，持续中标并实施多个代表性项目，竞争力持续提升。 2）储能消防领域，公司提供站级、舱级、簇级到PACK 级的多场景、“一站式”整体解决方案。截至三季度末已有美国某储能变电站、亿纬林洋储能项目、赣州耀能项目烟感储能柜、杭可湖州一期储能柜等项目正在实施中，并荣膺第十二届中国国际储能大会“2022 年度中国储能产业最佳消防安全解决方案奖”榜首。 盈利预测及估值：围绕“3+2+2”业务框架布局，50 亿收入目标有望提前达成预计 2022~2024 年归母净利润为 6.5/9.5/12.3 亿元，同比增长 23%/45%/29%，PE为 20/14/11 倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收款项较高可能引发坏账

事件：据公司官网报道，杭叉集团智能物流板块再次创下历史新高，10月单月销售额突破亿元。 投资要点公司智能物流板块10月销售额破亿，三大板块共同发展，巩固行业地位 杭叉集团智能物流板块再次创下历史新高--先后中标汽车零部件行业智能立体仓储项目和锂电行业大型重载AGV项目，10月单月销售额突破亿元。杭叉智能携手杭叉奥卡姆拉和汉和智能，以业内领先的技术和专业的集成管理能力进一步巩固了公司在行业中的领先地位。 在复杂严峻的外部环境下，杭叉集团智能物流三大板块携手共进、充分发挥协同效应，加速产业智能化发展，提升整体集成能力。据不完全统计，杭叉智能已实施落地超500个智慧物流项目，未来将继续深耕智能物流行业，构建全流程、全方位、一体化的智能物流系统。 2022Q3业绩高增24%，营收及归母净利润均创新高，表现超预期 2022Q1-Q3营业收入113.6亿元，同比增长3.3%；归属于上市公司股东的净利润7.5亿元，同比增长1.1%。单季度看，2022Q3营业收入38.4亿元，同比增长5.6%，环比下降2.1%；归属于上市公司股东的净利润2.9亿元，同比增长24.1%，环比增长9.2%，单季度营收及归母净利润创历史新高。 2022Q3业绩超预期，主要系国际化业务持续高增长对冲了国内业务下滑、产品结构优化，锂电新能源叉车等高附加值产品销量占比提升，叠加费用管控，汇率利好等因素所致。 国内行业需求边际改善，国际化经营有望持续放量 据中国工程机械工业协会统计，2022年9月当月销售各类叉车85953台，同比下降5.5%，累计销售807914台，国内随着稳增长预期增强，疫情缓解、复工复产等利好显现，下游制造业与物流业有望持续修复，Q4行业边际需求改善。2022上半年国外营收20.5亿元，已达到2021年全年的69%，收入占比提升至27.2%，国际化经营成果显著，未来有望持续放量。 电动化、新能源积极布局推进，引领叉车行业发展 上半年行业电动产品销量增长超20%，内燃产品销量下降约10%，整个行业转型升级的成效已呈现。2018年与宁德时代CATL、杭州鹏成新能源等合作成立合资公司，开发工业车辆专用的异形锂电池。2021年，实施“年产6万台新能源叉车建设投资项目”，2022年6月杭叉新能源先后与上海翼迅创能新能源、天津新氢动力签订共计30台氢燃料电池叉车销售合同，持续引领行业发展。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为9.9/11.5/14.7亿元，同比增长9%/17%/27%，对应PE分别为15/13/10倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

事件：10月27日晚间，公司发布2022年第三季度报告业绩短期承压，2022Q3单季度归母净利润同比下降32.5%，环比下降41.3%2022年前三季度公司实现营收约8.14亿元，同比增长27%；归母净利润4095万元，同比下降13.3%。Q3单季度公司实现营收2.73亿元，同比增长15.8%，环比下降5.1%；归母净利润1169万元，同比下降32.5%，环比下降41.3%。Q3单季度业绩不及预期主要系受国际地缘政治影响所致。欧洲是公司主要出口市场，俄乌战争等因素导致欧洲经济下行，欧洲客户降库存导致公司部分出口订单推后。 盈利能力承压，2022Q3单季度毛利率、净利率同比下降5.55、3.06pct盈利能力方面：2022年前三季度销售毛利率12.81%，同比下降5.54pct；销售净利率5.03%，同比下滑2.34pct。Q3单季度销售毛利率12.11%，同比下降5.55pct，环比下降2.4pct；销售净利率4.28%，同比下降3.06pct，环比下降2.64pct。盈利能力短期承压主要系海外需求下滑，公司产能利用率不达预期，导致盈利能力出现下滑。费用端来看，2022年前三季度期间费用率7.4%，同比下降2.12pct，主要系销售费用率下降（0.78%，同比下降1.53pct）。销售费用率下降主要系会计准则调整，运输费、货代及仓储费计入营业成本。 转债顺利发行，布局高速锻和特处理产能，补齐产业链短板同时提升盈利能力2022年10月14日，公司发行3.1亿元可转债用于高速锻件智能制造项目、轴承套圈热处理生产线建设项目以及补充流动资金。本次可转债优先向原股东配售，配售比例75.98%，转股价27.28元。补齐高速锻件和热处理能力：1）有助于公司承接客户更多类型订单；2）由外购或外包转为自主生产，提升盈利能力。 展望未来，市占率+盈利能力提升，向全球一流轴承套圈生产商迈进短期主要关注公司盈利能力提升：1）随着银川子公司项目实现盈利、热处理产线逐步达产，公司盈利能力有望提升；2）“利”提升：通过补齐产业链短板（即向前延伸工序至锻件加工，向后延伸工序至热处理、精磨工序），提升公司盈利能力，最多可提升净利率6-7pct，未来有望达到15%以上长期主要关注公司市占率提升：公司通过新客户开拓、跟随老客户扩区域扩产、丰富产品矩阵，推动其市场份额提升。2021年以来公司加速拓展国内新客户，如常州光洋。 盈利预测及估值预计2022-2024年归母净利润0.57、0.94、2.02亿元，同比增长-9%、64%、115%，CAGR=87%，对应PE30/19/9X，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格上涨；2）客户集中度较高。

事件：10月27日晚间，公司发布2022年第三季度报告 业绩短期承压，2022Q3单季度归母净利润同比下降32.5%，环比下降41.3% 2022年前三季度公司实现营收约8.14亿元，同比增长27%；归母净利润4095万元，同比下降13.3%。Q3单季度公司实现营收2.73亿元，同比增长15.8%，环比下降5.1%；归母净利润1169万元，同比下降32.5%，环比下降41.3%。Q3单季度业绩不及预期主要系受国际地缘政治影响所致。欧洲是公司主要出口市场，俄乌战争等因素导致欧洲经济下行，欧洲客户降库存导致公司部分出口订单推后。 盈利能力承压，2022Q3单季度毛利率、净利率同比下降5.55、3.06pct 盈利能力方面：2022年前三季度销售毛利率12.81%，同比下降5.54pct；销售净利率5.03%，同比下滑2.34pct。Q3单季度销售毛利率12.11%，同比下降5.55pct，环比下降2.4pct；销售净利率4.28%，同比下降3.06pct，环比下降2.64pct。盈利能力短期承压主要系海外需求下滑，公司产能利用率不达预期，导致盈利能力出现下滑。费用端来看，2022年前三季度期间费用率7.4%，同比下降2.12pct，主要系销售费用率下降（0.78%，同比下降1.53pct）。销售费用率下降主要系会计准则调整，运输费、货代及仓储费计入营业成本。 转债顺利发行，布局高速锻和特处理产能，补齐产业链短板同时提升盈利能力 2022年10月14日，公司发行3.1亿元可转债用于高速锻件智能制造项目、轴承套圈热处理生产线建设项目以及补充流动资金。本次可转债优先向原股东配售，配售比例75.98%，转股价27.28元。补齐高速锻件和热处理能力：1）有助于公司承接客户更多类型订单；2）由外购或外包转为自主生产，提升盈利能力。 展望未来，市占率+盈利能力提升，向全球一流轴承套圈生产商迈进 短期主要关注公司盈利能力提升：1）随着银川子公司项目实现盈利、热处理产线逐步达产，公司盈利能力有望提升；2）“利”提升：通过补齐产业链短板（即向前延伸工序至锻件加工，向后延伸工序至热处理、精磨工序），提升公司盈利能力，最多可提升净利率6-7pct，未来有望达到15%以上 长期主要关注公司市占率提升：公司通过新客户开拓、跟随老客户扩区域扩产、丰富产品矩阵，推动其市场份额提升。2021年以来公司加速拓展国内新客户，如常州光洋。 盈利预测及估值 预计2022-2024年归母净利润0.57、0.94、2.02亿元，同比增长-9%、64%、115%，CAGR=87%，对应PE 30/19/9X，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格上涨；2）客户集中度较高。

公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商 1、 公司产能主要集中在川渝（收入占比 65%）、福建（收入占比 25%）。 2、 民营企业，实控人持股比例近 90%。 3、 2012-2021年净利润复合增速 18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响。 行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散 1、 2021年中国工业气体市场近 2000亿元， 近年来复合增速近 10%。 2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。 3、行业壁垒集中在四个方面： 生产、充装、分析检测、储运。 公司： 具备区位/成本/客户等优势； 主业扩产、品类延展，发展进入快车道 1、 公司核心竞争优势体现在： 西南区位优势、规模优势、电力成本优势。 2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。 未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。 3、 成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。 公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用）， 2021年液态气体产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 根据招股书，公司募投项目将新建 76万吨液态气体产能、管道气产能 3.6亿立方米，较 2021年产能分别同比增长 100%、 72%，预计募投项目将于 2023年、 2024年陆续达产。 4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。 根据招股书，公司将着力拓展高纯空分气体等特气市场。在产品品类方面，逐步着手布局新材料产业、半导体产业等所需特种气体，如高纯液氧、高纯液氨、烷类气体、氟碳类气体、其他浓度为 ppm（10-6）甚至 ppb（10-9）级的电子混合气等。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年的收入分别为 8.9/12.1/17.0亿元，同比增速分别为7%/37%/40%。预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 1.5/2.9/4.9亿元，同比增速分别为-18%/97%/66%。 预计公司 2022-2024年 PE 分别为 75/38/23倍。 考虑到公司远高于行业平均值的成长能力（预计公司 2023-2024年业绩复合增速81%，行业均值为 30%）， 给予公司 2024年 30倍 PE，对应的合理市值为 145亿元，现价 30%以上空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、 新兴市场开发不力风险、 大股东持股比例较高。

事件：11月8日晚间，公司发布拟收购资产以及更改孙公司注册地等公告。 拟现金并购艾纶清洁70%股权切入高压清洗机领域，电动工具业务品类再延伸公司拟通过支付现金的方式购买SandFuture持有的艾纶清洁70%股权，交易价格不超过2.8亿人民币。艾纶清洁是目前全球领先的高压清洗机研发制造企业，2021年实现收入人民币4亿元，过去五年营收复合增速超30%，预计2023年将产生不少于人民币4000万元的净利润。公司自2020年重启电动工具产品线以来，不断进行整合及推广，目前电动工具产品线已成为公司增长重要动力，2022H1电动工具营收同比增长146%，若本次收购顺利完成，公司电动工具业务品类将再延伸，盈利能力有望再提升。 拟将孙公司注册地址变更至墨西哥，进一步扩张户储产能，提升全球竞争力为统筹规划全球制造布局，最大程序利用各地区资源优势，提高经济效益，公司将拟设立的全资子公司注册地址变更为墨西哥新莱昂州-蒙特雷，注册资本由1500万美元增加至3000万美元，拟注册公司名称改为墨西哥巨星新能。同时为满足客户订单要求，此前规划户储产能将由1Gwh扩大到3Gwh。全球化布局下，预计公司在墨西哥设立公司也将有效减少未来产品的美国进口关税和相关法律风险，确保公司该业务稳定发展。 持续创新下，看好动力工具、储能领域有望多点开花，成长空间逐渐打开公司始终致力于新产品研发与创新，2022年前三季度公司研发投入约2.3亿元，同比增长约11%。凭借创新下的高性价比产品，依托于手工具积累的渠道优势，公司有望在新领域多点开花，成长空间逐渐打开。 在动力工具方面，2022H1公司取得美国大型零售业公司12V动力工具订单。预计订单金额每年不低于1500万美元。 在储能领域，公司9月公司成功实现家庭储能产品的突破，取得某大型零售业公司（B公司）产品采购最终确认，采购标的为移动储能和家用储能产品，预计采购金额为每年不少于2000万美元，本采购有效期为两年。截止2022年9月30日，采购确认已经生效。未来公司有望借助自身渠道以及全球布局优势，储能产品将通过电商及商场等渠道持续扩大业务规模，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测考虑到汇率回升、原材料价格、运费成本企稳，公司业绩有望改善。不考虑储能业务情况下，预计公司2022-2024年归母净利润分别为16、19、23亿元，同比增长25%、21%、19%，分别对应P/E17、14、12X。公司作为手工具龙头，依托渠道优势积极开拓新领域，维持公司“买入”评级风险提示1）新产品拓展不及预期；2）汇率价格波动；3）美国经济下行

事件：11月8日晚间，公司发布拟收购资产以及更改孙公司注册地等公告。 拟现金并购艾纶清洁70%股权切入高压清洗机领域，电动工具业务品类再延伸 公司拟通过支付现金的方式购买 Sand Future持有的艾纶清洁70%股权，交易价格不超过2.8亿人民币。艾纶清洁是目前全球领先的高压清洗机研发制造企业， 2021年实现收入人民币4亿元，过去五年营收复合增速超30%，预计2023年将产生不少于人民币4000万元的净利润。公司自2020年重启电动工具产品线以来，不断进行整合及推广，目前电动工具产品线已成为公司增长重要动力，2022H1电动工具营收同比 增长146%，若本次收购顺利完成，公司电动工具业务品类将再延伸，盈利能力有望再提升。 拟将孙公司注册地址变更至墨西哥，进一步扩张户储产能，提升全球竞争力 为统筹规划全球制造布局，最大程序利用各地区资源优势，提高经济效益，公司将拟设立的全资子公司注册地址变更为墨西哥新莱昂州-蒙特雷，注册资本由1500万美元增加至3000万美元，拟注册公司名称改为墨西哥巨星新能。同时为满足客户订单要求，此前规划户储产能将由1Gwh扩大到3Gwh。全球化布局下，预计公司在墨西哥设立公司也将有效减少未来产品的美国进口关税和相关法律风险，确保公司该业务稳定发展。 持续创新下，看好动力工具、储能领域有望多点开花，成长空间逐渐打开 公司始终致力于新产品研发与创新，2022年前三季度公司研发投入约2.3亿元，同比增长约11%。凭借创新下的高性价比产品，依托于手工具积累的渠道优势，公司有望在新领域多点开花，成长空间逐渐打开。 在动力工具方面，2022H1公司取得美国大型零售业公司12V动力工具订单。预计订单金额每年不低于1500万美元。 在储能领域，公司9月公司成功实现家庭储能产品的突破，取得某大型零售业公司（B公司）产品采购最终确认，采购标的为移动储能和家用储能产品，预计采购金额为每年不少于2000万美元，本采购有效期为两年。截止2022年9月30日，采购确认已经生效。未来公司有望借助自身渠道以及全球布局优势，储能产品将通过电商及商场等渠道持续扩大业务规模，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测 考虑到汇率回升、原材料价格、运费成本企稳，公司业绩有望改善。不考虑储能业务情况下，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 16、19、23 亿元，同比增长25%、21%、19%，分别对应 P/E 17、14、12X。公司作为手工具龙头，依托渠道优势积极开拓新领域，维持公司“买入”评级 风险提示 1）新产品拓展不及预期；2）汇率价格波动；3）美国经济下行