事件：公司发布2021年年报及2022年一季报2021、2022Q1归母净利同比增长14%、17%；Q1扣非净利润大增27%公司2021年实现营收138亿元，同比增长4%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长14%。公司2022年一季度实现营收28亿元，同比增长47%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长17%；扣非净利润2.05亿元，同比大增27%。 一季度收入超预期，净利润符合预期：收入增长提速，盈利能力不断提升公司一季度营收、净利润增速较2021年明显加快。2019-2021年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%，而2022年一季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至47%、17%，提速明显。 盈利能力方面，公司2021年整体毛利率达到10.4%，同比提升0.55pct；净利率达到5.4%，同比提升0.46pct。费用端2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/3.32%/3.06%/-1.57%，与上年同期基本持平。 外贸业务表现亮眼，未来有望迎来量利齐升2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。经过多年来的精耕细作，公司外贸业务逐渐步入收获期，未来有望迎来量利齐升。 在手订单饱满，陆军装备龙头业绩将提速2022年一季度末公司合同负债达103.5亿元，我们判断公司订单饱满，全年业绩有望提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。 此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速为11%、12%。 低估值、安全边际高：账上现金67亿元，PE估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3左右。 投资建议：预计2022-2024年业绩复合增速20%，持续推荐预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8/10.6/12.9亿元，复合增速为20%，PE为16/14/11倍，目前估值偏低，维持“买入”评级。 风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。

2021年公司营收同比增长19%，归母净利润同比增长39%1）2021年全年：实现营收13.2亿（船舶锚链及附件占比69%、海工系泊链占比28%），同比增长19%；归母净利润1.2亿，同比增长39%；扣非归母净利润0.95亿，同比增长104%。公司业务增长、规模效应显现，经营质量提升。 2）盈利能力：2021年公司毛利率24%，同比上升1.6pct；净利率9.2%，同比上升1.2pct。在2021年存在原材料涨价等影响因素下，公司依然实现了利润率的提升，预计未来随着营收规模的持续扩大，利润率仍有提升空间。 3）期间费用率：2021年期间费用率为9%，同比下降1.8pct，主要原因为财务收益增加，公司资产负债表上货币资金15亿，现金流状况良好。同期销售费用率、管理费用率也略有下降。 2022年第一季度营收同比下降21%，归母净利润同比下降18%2022年第一季度：公司实现营收3.5亿，同比下降21%，归母净利润0.27亿，同比下降18%，扣非归母净利润0.31亿，同比下降2%。2022年第一季度营收、净利润负增长或与疫情下下游船舶制造业部分生产环节停工停产等有关。 2022营收目标较2021实际额增长10%；预计有望超额完成经营目标1）2022年公司目标实现营业收入14.5亿元，较2021年实际值增长10%。其中船用锚链及附件目标增长10%；海洋工程系泊链目标增长20%。 2）2021年船舶订单的大幅增长将于2022年逐步向公司所处的锚链环节传导；原油价格当前持续处于高位将刺激海工市场资本性开支扩大；漂浮式海上风电国内外多个项目稳步推进。公司所处赛道景气向上，2021年超额10%完成营收目标，预司2022年也有望超额完成经营目标。 全球锚链系泊链龙头，船舶海工、漂浮式海上风电、矿用链“三箭齐发”公司为全球最大锚链企业，市占率高。船用锚链、海工平台系泊链两大传统业务迎向上周期，漂浮式海上风电新兴业务打开成长空间，矿用链进口替代有望再造一个“亚星锚链”，公司业绩景气向上。 亚星锚链：预计未来3年业绩复合增速约40%预计2022-2024归母净利润1.62/2.28/3.37亿元，同比增长34%/41%/47%，EPS为0.17/0.24/0.35元，PE为36/26/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：造船业景气回升不及预期；漂浮式风电产业化进程不及预期。

事件2022年4月24日，公司陆续收到中创新航科技股份有限公司及其控股子公司的中标通知书，中标项目包括装配段设备及生产线等的采购项目，合计金额约13.6亿元，其中已经签订合同的金额为 4.7亿元。 投资建议中标中创新航13.6亿大单，将持续受益于中航全国扩产进程此次中标中航的13.6亿订单为3月中标亿纬锂能4.3亿订单和近日中标晶科能源10.7亿之后的另一大单。截至2022年4月，中创新航已规划常州、洛阳、厦门、成都、武汉、合肥、黑龙江、广州、江门、眉山等10大国内产业基地。 据我们初略统计，2021年至今中创新航新增产能规划合计已超300GWh；根据规划，中创新航2025年产能将达到500GWh，2030年产能将达到1TWh。公司与中创新航长期合作，信任关系极佳，核心产品极耳切割机和电芯装配线在中航内皆占据很高的市场份额，将持续受益于中创新航在全国各地的扩产进程。 激光自动化平台优势显著，有望继续向锂电全线及光伏等应用领域延伸公司目前主要产品为在锂电领域的极耳切割机和中段电芯装配线，极具市场竞争力。公司有望充分发挥其激光自动化平台的优势，除在光伏激光设备领域的突破外。在锂电设备领域向前段和中段持续突破。通过切叠一体机、卷绕切割一体机等设备进一步打开成长空间。 公司现有常州、江门、深圳三大生产基地，预计到今年底年产值将达到100亿元左右。预计2022年公司全年新签订单在2021年的基础上仍将实现近翻倍的增长。我们认为公司2022年整体规模效应将更加显著，带动毛利率和净利率进一步提升，全年净利率有望达到9%以上，业绩确定性很高。 3月新能源汽车销量同比增长110%，新能源渗透率达22%根据中汽协数据显示，2022年3月，我国新能源汽车产销分别完成46.5万辆和48.4万辆，同比增长均达110%，环比增长26%和44%。新能源汽车市场渗透率达到22%，渗透率持续提升。2022年1-3月，新能源汽实现销售125.7万辆，同比增长140%，市场占有率达到19.3%，新能源汽车产销量持续快速增长。 盈利预测及估值：2021-2023年净利润CAGR110%，维持“买入”评级预计2021-2023年公司营业收入为19.7/37.4/67.5亿元，同比增长49%/89%/81%；实现归母净利润1.1/3.4/7.2亿元，同比增长39%/213%/113%，对应PE 117/37/17倍。公司2021-2023年业绩复合增速110%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧盈利能力低于预期、锂电设备行业新增订单增速下滑

公司 2021年扭亏为盈，现金流大增，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起2021年实现扭亏为盈：公司 2021年实现营业收入 26.5亿，同比增长 8%，其中超硬材料实现营收 16.5亿，同比增长 39%；实现归母净利润 0.4亿，相较于 2020年亏损 9.8亿实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润 1.2亿，比 2020年增加 7.46亿。 现金流净额大幅提升，毛利率改善：公司经营现金净流量持续向好，2021年实现9.8亿，同比增长 128%；2021年毛利率 31%，较 2020年增加了 11个百分点，主要为公司培育钻石高毛利产品放量；后期随公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的毛利率改善有望显著提高。 历史包袱逐渐减轻：公司 2021年资产处置损失、资产减值损失及信用减值损失合计 0.99亿元，相比于 2020年的 7.5亿有大幅下降。 利息费用：公司 2021年为 3.39亿元，相较 2020年的 3.19亿元有所增加。如果2022年再融资获得成功、加上主业的盈利改善，预计未来利息费用将逐步下降。 大力增加培育钻石产能；对实控人发布定增彰显信心公司拟对实控人以 7.14元/股价格募资 8-10.5亿元，用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻项目拟投资 9.1亿用于设备购置，建设期 3年，达产年 59万克拉产能；定增后乔秋生直接及间接持股将从原 20.36%上升至最多 27.73%。 公司通过本次募资扩产大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。 培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少，共促业绩释放，业绩弹性大培育钻石行业低渗透高增长：培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，2019-2021年印度培育钻石原石进口额 CAGR107%，2022年一季度同比增长105%；我们测算 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，未来成长空间大。 迎行业东风，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，后期随着下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年归母净利润 5.1/7.7/10.3亿，增速为 1079%/52%/34%，PE 为26/17/13倍，维持买入评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险

2022Q1 营收同比增长17%，归母净利润同比增长23%1) 2022Q1 业绩：2022 年第一季度公司实现营收11.6 亿，同比增长17%，实现归母净利2.91 亿，同比增长23%，扣非归母净利2.88 亿，同比增长27%。其中航空新材料业务：实现营收11.3 亿，同比增长17%，归母净利3.1 亿，同比增长19%。 2) 盈利能力：2022Q1 公司毛利率为37%，较2021Q1 上升2 个百分点。净利率为25%，较2021Q1 上升1.2 个百分点。 3) 期间费用率：公司2022Q1 期间费用率为6.1%，较2021Q1 下降0.2 个百分点。研发费用率1.1%基本与2021Q1 持平。 2022 年营收目标、关联交易预示稳健增长1) 2022 年经营目标：公司2022 年营收目标为45 亿，同比增长18%、利润总额目标为8.9 亿，同比增长25%。 2) 关联销售：2022 年公司关联销售预计额为38 亿，相较于2021 年实际额28亿增长了37%。 军民市场共驱碳纤维复材行业的持久高增长，公司将显著受益1) 军用：中美军机数量差距大，复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的10%以下提升至四代机的30%以上。 2) 民用：窄体客机复材占比接近20%，宽体客机复材占比可达50%以上。商飞预测截至2039 年中国客机预增8725 架，复材预浸料需求大。公司将借助C919、CR929、ARJ500 配套分享广阔市场。 3) 公司基于卡位效应将显著受益于行业增长。叠加国企改革，“提高国有资本效率”，鼓励中长期激励，资产证券化率不断提升，公司亦有望受益。 中航高科：预计未来3 年归母净利润复合增速超30%预计2022-2024 年公司归母净利润为7.8/10.4/13.3 亿，同比增长31%/34%/28%，复合增速约31%，EPS 为0.56/0.74/0.96 元，PE 为35/26/20 倍, 公司近3年PE 中枢为61 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）价格波动导致盈利能力下滑；2）“十四五”装备放量订单交付不及预期；3）相关改革举措推进不及预期。

事件4月20日，公司发布2021年度业绩快报。 投资要点全年营收同比增长16%，扣非净利润同比下降46%；轻装上阵再出发根据公司2021年业绩快报，公司2021年实现营业收入9.9亿元，同比增长16%；实现归母净利润4626万，同比下降56%；扣非净利润4561万，同比下降46%。主要为：1）公司日前收到德国仲裁机构DIS关于公司与德国子公司原股权转让方仲裁一案的最终宣判，根据判决协议需赔付545万欧元及利息，影响2021年净利润3114万元。此次赔付为一次性计提支付，对公司日后经营利润不产生任何影响，公司未来将聚焦一、二主业，轻装上阵再出发；2）公司第二主业精酿板块处于拓展阶段，全年净亏损1882万元。新建长沙、沈阳鲜啤30公里工厂，“百城百厂”战略加速推进3月公司公告：长沙1万吨精酿城市工厂、沈阳5000吨合资精酿城市工厂已正式投建。预计长沙及沈阳工厂都将采用租用厂房形式来加快整体建厂速度，到今年年中有望落地达产。3月两次扩产计划表明，公司异地建厂进程大幅提速，“百城百厂”战略加速推进。 自主品牌运营拓展加速，公司自有品牌“鲜啤30公里”实现较大突破我们认为公司渠道进展、产能投放、异地扩张进入加速推进的状态，鲜啤业务已实现较大突破。看好疫情缓解后渠道进展、鲜啤销售预期大幅提升！B端餐饮/大型商超连锁：公司自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望超预期突破。公司同盒马合作的冬季限定款“莓莓小麦”和春季新品“杨梅小麦”都为独家全国供货。已成为盒马体系酒类新品榜Top1。C端小酒馆/打酒站业态：前期已顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启。近期上海及各地疫情反复对公司C端渠道落地节奏有所影响，预计疫情缓解之后，前期储备项目将进入加速导入期，放量在即。直销/经销商网络：预计公司鲜啤30公里直销/经销网络基本搭建完成，终端网点铺设进展加速推进中，疫情缓解后鲜啤销售有望超预期。线上渠道：鲜啤30公里产品已在微信商城、京东、淘宝、天猫旗舰店正式售卖。抖音小店已上线，预计近期将加大抖音等线上渠道多种形式的宣传和推广。 盈利预测及估值公司2021年受原材料价格、海运上涨、合同纠纷、精酿业务拓展等原因，盈利能力有所下滑，预计2022年盈利能力将大幅改善。预计2021~2023年归母净利润分别为0.5/1.3/2.5亿元，增速为-56%/188%/86%，对应PE为84/29/16倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

公司研究类模板拟60亿定增扩5万吨多晶硅项目已正式开工；将保障公司18GW硅片产能1据公司公告，公司拟定增60亿元扩产5万吨多晶硅产能，其中42亿元用于5万吨多晶硅项目、18亿元用于补充流动资金。公司已公告计划建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目。本次一期拟建产能8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅项目（对应支撑约18GW单晶硅产能）、预计2023年达产。 2项目进展：据公司官方微信公众号4月8日上午，公司15万高纯工业硅和10万高纯晶硅项目在内蒙古包头市固阳县举行奠基仪式标志着公司自建硅料工业硅项目正式开工。 3将增厚公司业绩。公司向上一体化布局“硅片硅料工业硅”。假设2023年硅料单万吨净利润下滑至4亿元（随着硅料产能释放、供给宽松。目前行业平均在13亿以上）、本次5万吨项目2023年年中达产（假设下半年处满产状态），有望为公司2023年增厚10亿元业绩。 4硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。 第二期股权激励计划发布：覆盖人数广、激发核心骨干员工活力公司发布第二期股权激励计划：激励对象914人、覆盖核心骨干员工，占股本比例1.19。其中股票期权占比59%%，行权价格为110.9元；限制性股票占比41%%，行权价格为69.31元。解锁条件：以公司2021年营业收入或净利润为基数20222024年公司营收或净利润同比2021年增长不低于10%%/20%/30%（只需满足营收、净利润2者条件之一）。 “硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域1）单晶硅片目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业电池片龙头企业。20222025年已合计签硅片订单近390亿元（按照签单当时PVInfolink报价）。2022年以来硅片价格持续上涨，接近近年新高位置，预计公司硅片盈利能力有望回升。 2硅料工业硅（完全自建）拟建15万吨高纯工业硅10万吨高纯晶硅项目。同时政府将予公司配备3.8GW光伏1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 3）颗粒硅（参股、锁定70产量）公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27。投产后上机将获得不低于70比例的颗粒硅（对应7万吨）满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。 投资建议高成长、低估值；；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2021-2023年净利润16.4/25/40亿元，同比增长208%/54%/考虑25亿可转债，暂不考虑本次60亿增发，对应PE为24/16/10倍PE估值在行业内偏低。维持“买入”评级。 风险提示大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

公司研究类模板业公司研究｜通用机械行业｜证券研究事件：4 月19 日晚间，公司发布2022 年一季报。 业绩持续高增；2022Q1 营收同比增长55%，业绩同比增长41%公司2022 年Q1 营收、业绩持续高增长，分别实现营收6.43 亿元，同比增长55%，归母净利润1.07 亿元，同比增长41%，超此前业绩预告预期（此前业绩预告1.03 亿元）。扣非后归母净利润0.97 亿元，同比增长43%。 疫情致使毛利率同比下滑7pct，规模效应下期间费用率同比降低0.7pct2022Q1 销售毛利率/销售净利率分别为44%/18.5%，毛利率同比下滑约7pct，净利率同比下滑约3.2pct，预计毛利率下滑主要系业务规模扩张导致成本增加，叠加疫情影响，租赁业务出租率下滑所致。2022Q1 期间费用率约27%，同比下降0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加1.0 pct /减少0.7 pct /减少0.8 pct /减少0.2pct。我们认为伴随疫情减缓，行业景气度回升提振出租率，公司盈利能力将回升。 一季度公司高空作业平台板块发展强劲，基建地产稳增长有望提振行业景气度公司2022Q1 高空作业平台板块成为最大收入板块，营收约3.02 亿元，同比增长114%，占比总营收约47%，较2021 年全年提升5pct，创历史新高。管理设备规模突破5.4 万台，同比增长122%，客户数量突破6.6 万个，同比增长129%。2022 年3 月公司高空作业平台板块实现营收约1.64 亿元，同比增长约111%。预计3 月受疫情影响出租率略有下滑，导致2022 年单3 月同比增速较1-2 月同比增速下滑。目前基建稳步增长，2022 年3 月基建投资同比增长11.8%（1-2 月为8.6%），大幅上行3.2pct，2022Q1专项债节奏加速（Q1 发行量占比约36%，较2020/2019 年同期增长5、7pct）。伴随下半年基建发力，高空作业平台景气度将回暖，公司高空作业平台租赁业务有望高增。 轻资产模式布局持续推进，携手徐工广联租赁探索轻资产合作公司轻资产模式布局持续推进，近期公司与徐工广联租赁达成轻资产合作，合作金额为5 亿元，内容包括但不限于委托运营管理、转租赁等形式。未来公司有望借助徐工集团强大的资金链优势，进一步减轻资金约束，扩大租赁设备管理规模，将规模优势进一步转化为持续发展优势。 盈利预测预计公司2022-2024 年营收35/47/60 亿元，同比增长35%/33%/29%；归母净利润分别为6.7/8.8/11.3 亿元，同比增长34%/32%/28%，对应P/E 16/12/9X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）疫情反复导致出租率下行；2）竞争格局加剧导致租金下行

公司2021年归母净利润同比增长77%，现金流良好，中南钻石主要业绩贡献公司发布2021年度报告，实现营业收入75亿元，同比增长16%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长77%；2019-2021年收入复合增速19%，归母净利润复合增速37%。分单季度看，公司2021年Q1-Q4分别实现营业收入13.6亿、15.2亿、19.7亿和26.7亿；实现归母净利润1亿、2.3亿，2.8亿和亏损1.2亿；其中单四季度亏损1.2亿，比2020年四季度多亏损0.66亿。 公司2021年期末经营性现金流净额15.7亿，其中Q4实现12.1亿，全年净现比3.2，表明公司经营状况良好，现金流健康，有利于抵抗风险、持续生产及扩大经营；预告2022年一季度归母净利润2.4-2.8亿元，同比增长148%-190%，一季度开门红。 中南钻石：2021年实现净利润6.6亿，同比增长60%，全球培育钻石+高品级工业金刚石最大供应商持续高增长中南钻石是公司主要利润来源，2021年实现营业收入24亿，同比增长25%；实现净利润6.6亿，同比增长60%；2019-2021净利润复合增速41%。培育钻石行业低渗透高增长，未来公司有望受益于压机数量扩产+设备大型化单产能提升+技术升级产品单克拉均价提升等多重驱动，实现培育钻石业绩高增长；公司作为全球工业金刚石龙头，其工业金刚石受益于下游光伏等行业旺盛需求订单饱满，且因产能受培育钻石挤压，产品持续涨价，预计未来盈利能力有望向培育钻石看齐。 印度2022年3月培育钻原石进口额同比增长157%，2019-2021年培育钻石进口额CAGR为107%，2022年一季度同比增长105%。“钻石加工帝国”高增长印证行业需求高景气；中国为培育钻石原石重要供货源，龙头企业订单、业绩将放量。 军工：北方红阳2021年亏损2.4亿，后期产品结构改善、价格调整有望扭亏北方红阳子公司作为公司旗下特种装备主要供应商之一，2021年营业收入8.9亿，净利润亏损2.4亿，连续3年亏损。子公司江机特种2021年营业收入21亿，净利润1.1亿。公司作为兵器工业集团智能弹药稀缺上市平台，承研并生产重点批产型号装备，后期随军品价格调整、需求增加、结构改善，公司军工业务有望扭亏为盈。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024年净利润10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE为27/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

15万高纯工业硅和10万高纯晶硅项目正式开工；向上一体化布局提升综合竞争力1）据上机数控官方微信公众号：4月8日上午，公司15万高纯工业硅和10万高纯晶硅项目在内蒙古包头市固阳县举行奠基仪式，标志着公司自建硅料+工业硅项目正式开工。本次项目是公司在包头市投资建设的第二个光伏产业重大项目，公司为固阳县重大项目代表企业。 2）公司向上一体化布局“硅片+硅料+工业硅”。其中一期拟建产能8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅项目（对应支撑约18GW单晶硅产能）、预计2023年达产。如假设2023年硅料单万吨净利润下滑至4亿元（目前行业平均在13亿以上）、一期5万吨项目2023年年中达产（假设下半年处满产状态），有望为公司2023年增厚10亿元业绩。 3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。该项目于2022年2月公告，仅过去一个多月时间、项目已经正式开始，是公司高执行力体现。 “硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域1）单晶硅片：目前公司客户已覆盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份、捷泰等优质客户，包括优质组件设备龙头企业、电池片龙头企业。 公司2022-2025年已合计签硅片订单近390亿元（按照签单当时PVInfolink报价）。2022年以来硅片价格持续上涨，接近近年新高位置，预计公司硅片盈利能力有望回升。 2）硅料+工业硅（完全自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 3）颗粒硅（参股、锁定70%产量）：公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），未来可满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。项目预计2022年3季度投产、预计将为公司2022年、2023年业绩带来新的盈利增长点。 25亿可转债已发行：转股价145.66元/股，原股东配售约占本次发行总量的85%本次25亿可转换债已发行（用于10GW单晶硅扩产，目前已达产）。初始转股价格为145.66元/股，原股东配售约占本次发行总量的85%。 投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2021-2023年净利润16.4/25/40亿元，同比增长208%/54%/60%；考虑25亿可转债，PE为25/16/10倍，PE估值在行业内偏低。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

一季度收入同比增长 8%，归母净利润同比下降 14%2022Q1公司实现收入 36.0亿元，同比增长 8%，环比增长 3%；实现归母净利润 1.9亿元，同比下降 14%， 环比增长 12%； 实现扣非净利润 1.9亿元，同比下降 15%，环比增长 31%。 2022Q1公司营收增长符合预期，季度盈利能力有所改善。 2022Q1公司实现毛利率 15.3%， 同比下降 3.4pct.， 环比提升 8.4pct.；实现净利率 5.5%，同比下降 1.4pct.，环比下降 0.1pct.， 公司原材料成本管控效果显现，单季度毛利率明显改善。 2022Q1公司经营活动产生现金流 2.3亿元，同比下降 47%，环比提升 12%， 经营活动产生现金流同比下降较多主要系公司存货备货增加、现金支付比例上升所致。 新能源化+海外市场将成公司成长新动能， 成立合资公司加码智能物流新能源： 行业电动化趋势下，公司积极转换增长动能， 推出自主研发 XH 系列重工况高压锂电专用车（2-3.8t），进一步扩展新能源产品型谱，攻克了锂电叉车在重工工况的施工难题。依托在新能源领域超前的布局和研发制造能力， 2021年公司外销Ⅰ类和Ⅱ类锂电车型同比增长两倍以上，锂电池产品市场占有率继续领跑行业。 海外扩张方面： 公司计划新建澳大利亚、巴西销售子公司，与美国、德国、泰国、加拿大、荷兰五个海外子公司形成联动，完善三层级国际服务网络。 凭借新能源产品在性价比、交货时间、规格品种等方面的强竞争力打开海外市场， 2021年公司出口产品同比增长近 70%。 智能物流： 公司依托传统叉车、智能叉车深厚的技术积累，拟成立杭叉奥卡拉姆合资公司，加大智能物流装备布局。 2021年公司智能物流业务营收同比增长近 50%，新增项目同比增长1.5倍以上。 叉车行业整体销量保持较好态势，公司新能源叉车引领行业发展2022年 1-2月全行业叉车销量为 15.5万台，同比增长 33%；其中今年 2月叉车销量达 7.1万台，同比大增 71%，叉车需求保持旺盛态势。 2021年叉车全行业销量为 110万台，同比增长37%；国内销量为 78万台，同比增长 27%；出口销量 32万台，同比增长 74%，出口增速远高于国内增速。 2021年行业锂电叉车总销售量为 33万台，同比增长 106%，渗透率达 42.3%，较2020年提升 9.9个 pct。 2021年公司实现叉车销量 24.8万台，同比增长 20%； 实现电动叉车销量 10.9万台，同比增长55%，其中，新能源叉车销量突破 6万台，同比增长超 100%，公司新能源叉车进程引领行业发展。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年可实现净利润 10.3/11.7/13.4亿元，同比增长 13%/14%/15%，对应 EPS为 1.19/1.35/1.55元，对应当前 PE 为 11/10/9倍，维持 “买入”评级。 风险提示制造业投资低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化

2021 年实现归母净利润56 亿元，同比增长51%，业绩符合预期公司2021 年实现营收843.28 亿元，同比增长14%，实现归母净利润56.15 亿元，同比增长51%；扣非后净利润51.19 亿元，同比增长51%。其中Q4 单季度实现营收145.31 亿元，同比下滑36%，Q4 单季度实现归母净利润10.05 亿元，同比下滑22%，Q4 单季度下滑主要系2020 年疫情延后部分开工，需求后延导致高基数所致，业绩符合预期。 费用管控能力继续增强，2021 年销售净利率同比提升1.6pct公司深入推进强控风险和降本增效战略，持续打造“同盟军、共进退”供应链体系推进全价值链降本。2021 年费用管控能力增强，在原材料价格高涨下，实现销售毛利率16%（同比下滑0.8pct）、销售净利率7%（同比提升1.6pct）。期间四项费用占比由9.97%下降至9.32%，利息收入增加降低整体财务费用支出。 产业布局新拓展，“新徐工”有望强者更强！2021 年公司及母公司徐工有限旗下板块齐发力，实现12 类主机稳居国内行业第一，22 类产品占有率提升，其中公司移动起重机、起重机械、桩工机械、水平定向钻居全球第一；道路机械、随车起重机进位居全球第三，装载机升至全球第五。“新徐工”有望强者更强，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司，按3 月30 日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机 2021-2024 年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17 亿元，按此计算，“新徐工”2022 年备考净利润约82 亿。 2021 年境外收入同比大增112%，创历史新高，持续推进国际化布局2021 年公司实现境外收入129 亿元，同比增长112%，占比公司总营收约15%，同比提升7pct。其中中大装出口同比增长110%，路面机械出口同比增长92%，汽车起重机同比增长59%。重点区域出口高增长，亚太区同比增长50.8%，中亚区同比增长129.8%，非洲区同比增长93.1%，欧美高端市场取得重大突破。 公司持续推进制造当地化、人才当地化等专项工作，目前北美地区项目已完成前期论证，正加快落地实施。伴随海外当地响应速度提升，市占率将再提升。 投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润为66/72/80 亿元，同比增长17%/10%/10%，对应PE 分别为6.4/5.9/5.3。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。

2021年实现归母净利润56亿元，同比增长51%，业绩符合预期 公司2021年实现营收843.28亿元，同比增长14%，实现归母净利润56.15亿元，同比增长51%；扣非后净利润51.19亿元，同比增长51%。其中Q4单季度实现营收145.31亿元，同比下滑36%，Q4单季度实现归母净利润10.05亿元，同比下滑22%，Q4单季度下滑主要系2020年疫情延后部分开工，需求后延导致高基数所致，业绩符合预期。 费用管控能力继续增强，2021年销售净利率同比提升1.6pct 公司深入推进强控风险和降本增效战略，持续打造“同盟军、共进退”供应链体系推进全价值链降本。2021年费用管控能力增强，在原材料价格高涨下，实现销售毛利率16%（同比下滑0.8pct）、销售净利率7%（同比提升1.6pct）。期间四项费用占比由9.97%下降至9.32%，利息收入增加降低整体财务费用支出。 产业布局新拓展，“新徐工”有望强者更强！ 2021年公司及母公司徐工有限旗下板块齐发力，实现12类主机稳居国内行业第一，22类产品占有率提升，其中公司移动起重机、起重机械、桩工机械、水平定向钻居全球第一；道路机械、随车起重机进位居全球第三，装载机升至全球第五。“新徐工”有望强者更强，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司，按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约82亿。 2021年境外收入同比大增112%，创历史新高，持续推进国际化布局 2021年公司实现境外收入129亿元，同比增长112%，占比公司总营收约15%，同比提升7pct。其中中大装出口同比增长110%，路面机械出口同比增长92%，汽车起重机同比增长59%。重点区域出口高增长，亚太区同比增长50.8%，中亚区同比增长129.8%，非洲区同比增长93.1%，欧美高端市场取得重大突破。公司持续推进制造当地化、人才当地化等专项工作，目前北美地区项目已完成前期论证，正加快落地实施。伴随海外当地响应速度提升，市占率将再提升。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为66/72/80亿元，同比增长17%/10%/10%，对应PE分别为6.4/5.9/5.3。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。

公司2021年实现营业收入47亿元，同比增长18%；归母净利润3.7亿元，同比下滑32%；ROE为6.1%，同比下滑3ptc.。Q4实现营收12.3亿，同比下滑5.8%，归母净利润-0.6亿，同比下滑132.78%，全年营收归母利润同比增速均逐渐递减。 投资要点2021年业绩低于预期--信用和资产减值损失计提3.6亿元 公司2021年实现营收47亿元，同比增长18%；归母净利润3.7亿元，同比降低32%。分季度看，2021Q1-Q4营收归母利润同比增速逐渐递减，Q4营收12.3亿，同比下降5.8%，归母净利润-0.6亿，同比下滑132.78%。业绩不及预期主要由于下游地产需求景气度下滑等综合影响。2021年全年我国房屋施工面积同比增长5.2%，房屋新开工面积下滑11.4%，基建投资微增0.21%，全年累计同比均逐月下滑，庞源指数2021年持续下跌，庞源吨米利用率2021M7-2021M12连续位于当月历史最低点。信用减值损失计提3.25亿元、资产减值计提0.35亿元、体现谨慎态度。 期待下游需求回暖，盈利能力、经营性现金流有待改善。 公司2021年毛利率35%，同比下降3pct.，主要系塔机设备租赁价格走低，国内大宗商品价格普涨等不利因素影响。2021年销售费用3096万元，同比降低20.5%；管理费用3.5亿元，同比增长32%，主要系薪酬、保险费等增加所致；研发费用1.2亿元，同比增长3%；财务费用3.4亿元，同比增长38%，系利息支出所致。公司2021年经营活动产生现金流净额2400万元，同比大幅下滑84%，主要系采购配件、支付劳务费增加等短期因素，叠加下游回款压力大所致。 产能扩展，提升龙头市占率 2021年房地产景气度下行，庞源租赁优化业务布局，开拓新市场，有序推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设，对核心地区实现初步覆盖，加快对二三线城市布局，缩小服务半径，强化生产再制造能力、提高服务效率与质量，有望提升龙头市占率。 2022年关注稳增长业务弹性。 2022年稳增长预期增强，地产基建有望形成一定支撑。2022M1-2022M2我国地房屋新开工面积同比下滑12.2%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M1-2022M2全国基础设施建设投资同比增8.1%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，关注稳增长预期下业绩弹性。 盈利预测与估值 我们调整公司业绩预测为2022-2024年实现归母净利润3.5/8.2/10.5亿元，同比增长 -6%/133%/28%，对应EPS为0.36/0.85/1.08元，对应当前PE为23/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 地产基建投资大幅低于预期；母公司其他业务经营不及预期

2022年Q1业绩：同比增长110%；在手订单达49亿元，同比增长77% 1）一季报业绩：受益于大尺寸串焊机扩产订单确认，公司实现营收6.3亿元，同比增长70%。实现归母净利润1.1亿元，同比增长109.5%。 2）盈利能力：毛利率38.6%、净利率16.2%，同比增长1.1pct、0.9pct。 3）在手订单：截止2022年一季度末，公司在手订单达48.9亿元，同比增长77%。其中单2022年Q1季度新签订单14.4亿元，同比增长85%。公司新签订单增速呈加速趋势。 4）研发投入：0.46亿元，同比增长46.5%，占营收比达7.3%、比例环比Q4提升0.2pct。 2021年公司经营核心亮点： 组件设备：公司SMBB串焊机获晶科、华晟订单，满足HJT、TOPCon组件大幅降本需求。 电池设备：公司烧结退火一体炉（光注入）取得的大额订单，定增加码TOPConLPCVD设备。 硅片设备：公司单晶炉已获晶科、晶澳、宇泽批量订单，N型单晶炉建顺利。 半导体设备：键合机已获下游头部客户通富微电、无锡德力芯小批量订单。 锂电设备：锂电模组/PACK生产线首次取得单一订单金额超过1亿元、获蜂巢能源1.3亿订单。 1）短期：受益薄片化+多主栅+多分片多重技术变革，设备迭代加速。公司为串焊机70%市占率龙头，充分受益。同时，公司布局光伏单晶炉、价值量是串焊机6倍，打开业绩成长空间。 2）中长期：公司平台化布局，打开业绩第二成长曲线。公司半导体键合机设备进展顺利，已收获首批订单，有望在未来2-3年接力光伏设备放量。锂电设备订单提速，覆盖核心优质客户。 半导体键合机：获通富微电批量订单；国产替代空间广阔，有望再造一个奥特维 1）目前，公司已收获通富微电子、无锡德力芯铝线键合机订单。通富微电为公司首批试用客户，经过一年多的测试验证，公司产品在产能、精度、良率、稼动率和稳定性等关键技术指标上均达到国外同类设备水平。通富微电作为全球第5大半导体封测厂，公司键合机得到认可、拿下批量订单，预计公司键合机业务未来进展有望提速。 2）市场空间：据中国海关数据，2021年我国半导体键合机进口额约16亿美金（约100亿元），为光伏串焊机市场空间2倍以上。公司为国内进口替代首家，如进展顺利有望再造一个奥特维。 投资建议：看好公司光伏、半导体、锂电设备领域未来5年业绩接力放量 预计公司2022-2024年归母净利润至5.6/7.5/9.2亿元，同比增长50%/34%/23%，对应PE为35/26/21倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。